時間：2023-05-30 09:25:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資需求，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
改革開放已經走過了30多個年頭，我國的中小企業跟隨中國經濟一同成長，據《中國中小企業年鑒2011》統計數據顯示:截止到2011年底，我國中小企業總數達到4300多萬家，占到企業總數的99%，對GDP的貢獻超過了60%，創造了80%以上的就業崗位，占對外貿易總額的60%，對稅收的貢獻比例達到50%，這些成就足見中小企業在國民經濟當中的特殊地位。與此對應，安徽省中小企業發展勢頭迅猛，成為工業經濟發展的一支“生力軍”，在推動地方經濟發展中發揮了重要作用。如表1所示，據2008－2011年《安徽省統計年鑒》數據顯示，截止到2011年底，安徽省規模以上中小工業企業已達11785家，完成工業總產值達到15352．91億元，完成工業增加值3699．17億元，占全部工業增加值的55%，實現主營業務收入14482．45億元，占比達到58%。在對外貿易方面，2011年全年中小企業完成出貨值540．57億元，占比達到43%。在取得的成績面前必須看到，受內外各種因素的影響，后危機時代安徽省中小企業的發展還存在很多突出問題亟待解決，否則會導致很多企業的衰亡。
1.1創新能力和動力不足
由于創新需要有雄厚的資金實力，同時需要承擔較高的風險，很多中小企業往往望而卻步，選擇了仿制策略，缺乏自主知識產權。目前，安徽省中小企業絕大多數處于產業鏈的最低端，產品附加值低，處在過度競爭的領域，隨著生產成本的不斷上升，很多中小企業出現了生存危機。
1.2企業經營管理水平不高
安徽省中小企業普遍存在人才缺乏、管理水平低、制度不健全、財務不規范等情況，很多都是家族式企業，在經過創業期之后，弊端開始顯現。大多數企業缺乏科學的長遠戰略規劃，都是抱著“走一步，看一步”的思想。
1.3融資難問題沒有得到有效解決
由于歷史和現實等諸多原因，加上中小企業實力有限、經營的失敗率相對較高、財務不規范、信用度不高等原因，中小企業融資的難度遠高于國有大型企業，融資成本高，渠道狹窄，這在很大程度上制約了中小企業的健康發展。
2安徽省中小企業融資需求分析
2.1安徽省中小企業的融資現狀
中小企業對促進國民經濟發展起到了生力軍的作用，但融資難的陰影一直沒有散去，嚴重制約了其進一步發展壯大。盡管近年來從中央到地方各級政府采取了一系列措施來緩解中小企業融資難的問題，諸如財政稅收、信貸政策等，但融資難依然是中小企業面臨的首要難題。在國家宏觀調控的政策環境下，很多商業銀行都對信貸規模進行了控制，國有商業銀行對中小企業的貸款規模進行了嚴格控制，地方中小金融機構的存貸比已經逼近75%的監管紅線，實際上無錢可貸。以銅陵市為例，據2011年人民銀行銅陵中心支行調查顯示:65．2%的企業認為從銀行融資困難。貸款難度增加就會導致貸款周期的延長，在銅陵，金融機構貸款周期普遍從先前的1個月延長到3個月。隨著貸款利率的提高，企業的融資成本也在不斷增加，在實際操作中情況更加嚴重，國有大型商業銀行一般規定:對企業貸款利率在基準利率基礎上上浮10%－30%不等，其中對中小企業上浮30%，銅陵市的地方金融機構如銅陵農商銀行(原銅都農村合作銀行)對中小企業最高上浮達到60%，同時貸款的手續費名目繁多，這導致企業實際獲取的貸款額的減少［1］。為了縮短貸款周期，很多中小企業開始向物華、鑫源、威斯達、海納、上峰等17家小額貸款公司融資，僅2011全年就發放貸款30．5億元，這些民間借貸年息達到40%，遠超銀行貸款基準利率。融資成本加上原材料和人工成本的水漲船高，中小企業的利潤空間不斷壓縮，從“微利時代”進入“無利時代”，經營難度增大。供應鏈上下游單位的融資壓力普遍加大導致企業資金回收期變長，為了保證現金流的通暢而從民間融資，經營風險增加。
2.2安徽省中小企業融資需求特點
(1)信貸需求普遍具有“短、小、頻、急”等特點。安徽省中小企業融資主要是解決資金流動性不足的問題，從而保證企業資金鏈的通暢。中小企業的生產周期較短，對1年以上5年以下的中期和5年以上的長期貸款需求并不旺盛，需求主要集中在6－12個月的短期貸款，金額較小，貸款頻率較高［2］。(2)中小企業要求貸款審批流程簡化高效。安徽省中小企業貸款主要是解決資金的燃眉之急。中小企業的規模較小、經營范圍狹窄，受季節性等因素影響較大，業務量不穩定，生產經營具有很大的不確定性，對市場需求的分析和預測能力較弱，偶然性的一筆大訂單會在很大程度上影響企業1年的經營業績，因此它們對融資的及時性和高效性要求較高，希望審批周期在1個月以內，個別甚至要求1周內資金到位。目前銀行機構貸款審批程序復雜、手續繁多，從申請到放款最少兩三個月，長則達半年之久，實際貸到的資金往往不能滿足企業的實際需求。為了解決短期資金的缺口，企業被迫通過民間融資，但無異于飲鴆止渴。因此中小企業迫切期望銀行業金融機構能夠提供簡單高效的融資服務。(3)中小企業融資需求行業性和階段性特征明顯。不同行業、不同發展階段的中小企業具有不同的融資特點，對融資產品的需求具有多樣化的特點，需要不同的融資渠道，這要求金融機構做好客戶細分，不斷進行產品創新。從融資角度可以把中小企業分為加工制造型、服務業型和科技型。加工制造型的中小企業對融資需求具有額度相對較大、周轉率低、風險高等特點，貸款期限相對較長;服務業型企業對融資產品的額度要求低，主要是解決流動性不足的問題，周期較短，貸款頻率較高，風險相對要小;科技型中小企業的研發資金投入較多，對流動資金需求較大，具有“輕資產、高發展、重創意”的特點，缺乏有力的擔保手段，很難受到傳統融資產品的青睞，這類企業除了通過傳統融資渠道外還需要通過風險投資基金來共同融資。處于不同發展階段的中小企業也具有不同的融資需求，在企業的初創期主要靠自籌資金和風險投資，只需要通過商業銀行進行少量的短期融資;進入到成長期，企業的資金需求主要是生產成本和營銷費用，當進入到規模化發展階段，生產設備、土地和產品研發的資金需求陡然增加，自有資金很難滿足需求，中長期的銀行貸款需求迫切;進入到成熟期，主要以公開上市、大股東參股、員工認股和銀行籌集等方式進行融資，融資的方式和渠道豐富多樣。(4)中小企業對信貸產品的需求具有多樣性特征。數量眾多的中小企業組成了一個龐大的信貸市場，隨著其深入發展，對融資產品的需求也呈現出多樣化的特征。90年代起步時期的信貸形式主要為存貸款、商業匯票等，如今信貸產品的形式豐富多樣，如擔保、承兌、信用支持、保函和信用證等。面對中小企業個性化的融資需求，現有的信貸產品已經不能滿足它們的需求，有的商業銀行創新融資模式，陸續推出了“投聯貸、供應鏈融資、信用貸、商標貸、專利貸”等一系列信貸產品迎合中小企業融資需求。
3安徽省中小企業融資需求特點的營銷啟示
3.1用細分策略解決同質化競爭現象
企業的競爭優勢主要來自兩個方面:成本優勢和差異化優勢。從規模上看中小銀行很難獲得綜合成本優勢，所以差異化是中小銀行的戰略性選擇。獨特的發展歷程和生存環境造就中小銀行的同質化發展現象，同質化的低效競爭使其缺乏核心競爭力，目前我國銀行業在產品服務、客戶群、戰略選擇上都存在同質化現象，很難滿足顧客的獨特利益。在大金融時代，恰當的市場定位是中小商業銀行獲取差異化競爭優勢的關鍵，目標顧客群、競爭區域和核心業務是市場定位的核心要素，只有通過這些要素的傳播才能使銀行樹立別具一格的形象。首先是目標顧客的差異化。中小銀行不要盲目和銀行巨頭去搶大客戶，可以為中小、微型企業提供專業化的融資服務，從行業和發展階段的特點來進行產品設計，進而多層次解決中小企業融資問題。例如河北銀行為中小企業推出了“成長階梯金融服務方案”，從發展階段分為“創業亨通、展業亨通、宏業亨通”，分別為資產規模較小的創業期客戶、資產規模迅速擴張的成長期客戶和金融需求較多的成熟期客戶提供融資產品，取得了很好的經濟和社會效益。其次是服務區域的差異化。中小銀行追求的不是在較大市場取得較低的市場占有率，而是在細分市場擁有較高的市場占有率，作為資源有限的中小企業應該實行經營的專業化。中小銀行多為地方金融機構，立足區域市場，熟悉區域人文環境，契合度較高，它們更容易了解客戶信息，能有效避免“信息不對稱”所導致的逆向選擇，便于開展關系營銷。中小銀行更多的是服務地方經濟，可以充分利用當地的人才等各種資源，在面臨外來強大競爭對手的時候，這種地緣優勢能夠使其保持強大的競爭力。國外的中小銀行也都具有這種特定的市場功能，美國的社區銀行和信用社的服務對象主要是當地居民和企業，為他們提供融資、住房貸款和消費貸款等服務;德國儲蓄銀行和信用合作銀行通過吸納個人存款為當地居民、個體戶和中小企業提供融資服務;日本的地方銀行如相互銀行主要為當地居民和小型企業開展銀行的日常業務，服務于大銀行的空白點［3］。再次是金融產品定位的差異化。中小銀行受限于自身的實力不應該像大銀行那樣開展“大賣場”般的綜合業務，而應該有自己突出的特色業務。
3.2加大金融產品的創新力度，滿足中小企業多樣化融資需求
利率市場化、金融脫媒已是大勢所趨，銀行業客戶下沉不可避免，中小企業客戶將是未來銀行業市場的藍海，這一目標客戶群的融資需求特點是抵押不足、擔保缺失、存款少、貸款多、融資急，行業內誰能更好地解決中小企業融資的“額度、速度、便利度”并為特定融資需求量身設計產品，誰就能占領這塊細分市場。由于歷史問題的積累，我國銀行業存在內在的脆弱性，不利于產品創新，加上法律法規建設的滯后和現行金融監管制度抑制了銀行的創新動力，高存貸利差使銀行利潤豐厚，長此以往，形成創新惰性。隨著銀行業競爭的日趨激烈，對中小銀行形成了一定的生存壓力，使其意識到需要細分市場，進行金融產品創新，但是目前市場細分不到位，產品特色不明顯，普遍存在定位不鮮明、產品設計粗線條等問題，很難滿足目標顧客的個性化需求。對“二八定律”認識教條化，認為“關鍵客戶”是“大客戶”而非“最有價值客戶”，于是把眼光緊盯那些壟斷行業和大型國有企業，與大型銀行展開直接的競爭，卻忽視了中小企業的融資需求。在銀行客戶下沉的新環境下，加快中小企業金融產品創新將是大勢所趨，需要為客戶特定的融資需求提供定制化的解決方案。除了通過完善行業法律法規、放松金融管制、提高社會信用度等措施外，更主要還是需要銀行內部建立起完善的產品創新體系。中小商業銀行可以從以下三個方面來構建產品創新體系。首先是要建立現代企業制度，做到產權清晰、治理結構合理，重塑創新主體，強化自主經營、自負盈虧的經營機制，當然政府部門也要杜絕“越殂代皰”的現象，這樣才能充分調動創新主體的積極性，加快金融產品的創新。其次要做好企業創新戰略規劃。創新和營銷是現代企業的兩大核心職能，隨著市場競爭的不斷加劇，金融產品的生命周期日趨縮短，新產品的開發和推廣將是企業經營的一項重大決策。中小銀行應該成立新產品開發部門，專門負責金融產品創新，根據企業的市場競爭地位和發展定位來制定具體的實施步驟，整合內外部資源，提高創新效率。再次就是可以引入模塊化理論來創新管理模式，加快金融產品創新。為此可以引入產品平臺管理，建立金融產品庫，便于管理者對每一項產品的盈利狀況、市場反饋、營銷服務、未來發展態勢進行深入了解、分析和評估，在此基礎上構建模塊化產品創新體系，將金融產品按不同類別劃分為多級標準化模塊，在需要時從中抽取適用的模塊進行組裝設計，推動產品快速上市，減少產品的復雜性，減少開發層次的相互依賴，提升產品質量，節省開發資源，最終提高產品創新的效率［4］。例如，民生銀行不斷創新業務模式凸顯差異化，2012年初推出了資源整合型業務“投聯貸”和“撮合投”。“投聯貸”是以信用、股權質押、VC/PE保證或類保證等方式為中小企業提供的短期融資業務;“撮合投”是為中小企業客戶和股權投資機構之間的股權投融資交易提供的居間財務顧問服務。民生銀行改變傳統的業務思路和貸款條件，深入分析客戶用資需求及關聯資源，理解乃至喚起客戶的現實及潛在訴求，取得了良好的市場業績。
3.3基于企業價值鏈視角構建自身的核心競爭力
中小銀行可以運用波特的價值鏈理論來審視自身的運營體系，構建自身的核心競爭力。首先要重構內部價值鏈以更好地適應市場競爭，不斷優化產品組合，推陳出新。營銷部門要準確掌握客戶信息和需求狀況，增強客戶的滿意度，為了建立有效的激勵機制，可以與員工以契約形式明確雙方的權利和義務，調動他們的積極性。要適時把產品競爭提升到品牌競爭，推行CIS戰略并進行整合營銷傳播。其次要重構買方價值鏈，增強滿足目標客戶需求的能力，通過數學模型并利用先進信息技術深入分析客戶信息，挖掘客戶價值，以此找到供需雙方的利益契合點，尤其是客戶索求的價值點，為中小企業客戶提供完善的金融服務方案。再次要重構上下游價值鏈，尤其是渠道價值鏈，拓展基層網點和業務范圍，在網絡時代尤其要完善電子渠道，渠道是市場擴張的基礎，是贏得市場份額的基石。波特的價值鏈理論在銀行業的典型應用就是“供應鏈融資”。供應鏈理論是價值鏈理論的演變和發展，是由供應商、生產商、分銷商和最終用戶共同構成的網絡結構系統，每個成員都是網絡中的一個節點，中小企業往往是作為供應鏈核心企業的配套而存在，由于實力、經營的不確定性和信息不對稱造成融資困難。例如，郵儲銀行經過對中小企業客戶調研發現:“缺乏有效信用紀錄、自有資金不足、抵押資產缺乏”等是它們融資時遇到最多的問題。為此于2012年推出“供應鏈金融”業務，引入核心企業、倉儲監管機構等主體，對供應鏈不同節點提供封閉的授信支持及其他結算等綜合性的金融服務，創建“1+N”或“M+1+N”的金融服務模式，具體開設了“動產質押業務、應收賬款質押業務和保兌倉業務”，助力中小企業成長，取得了良好的經濟和社會效益。2012年華夏銀行也推出了供應鏈金融品牌“融資共贏鏈”。可見，價值鏈理論能為中小商業銀行打造核心競爭力提供一個全新的視角。
3.4建立中小商業銀行戰略聯盟
為了更好地應對中小企業融資需求特點，中小銀行可以建立戰略聯盟。首先通過聯盟可以解決中小企業資金需求的不規則性所帶來的暫時資金短缺。小銀行一個貸款不能超過資本金的10%，通過“聯網”也可以參與到一些大項目當中;其次是可以分散經營風險。通過聯盟有助于達到財務、經營和管理的協同效應，提高資金實力，不同機構之間資金可以調劑余缺，資金配置更加合理，同時提高聯盟整體的管理水平和運作效率，實現規模經濟效應;再次可以構建新的競爭秩序。組建戰略聯盟增強資金實力，可以重塑公眾信心，打造自己的品牌，為自己的客戶所認知、依賴和喜好，提高市場占有率，從過去相互挖客戶的惡性競爭中走出來，專心培育自己的忠誠客戶，形成一種良性的競爭態勢;第四可以實現資源互補和交叉銷售。中小企業融資需求具有階段性和行業性特征，戰略聯盟的建立可以實現跨地區中小商業銀行之間的地區性互補和業務互補，更好地為原來不熟悉的行業、地區和處于不同發展階段的企業提供融資服務，更重要的是可以共享聯盟內的客戶資源和渠道資源，通過交叉銷售擴大市場份額［5］。
4結語
“目前IT融資租賃市場中，美國融資比例占據IT整體支出的11%，而中國只有3%。”IBM全球融資部大中華區總經理鄭笑非以數據展示了中美IT融資租賃市場目前的差距。的確，融資租賃對中國IT市場來說略顯陌生，IBM全球融資部在中國也不如IBM硬件、軟件和服務部門知名度高。然而，它卻是全球最大的IT融資解決方案提供商，為IBM貢獻9%的利潤，客戶數量超過12.5萬家，全球《財富》100強中有超過75%的企業都是IBM全球融資部的客戶。
今年，IBM全球融資部成立三十周年，在中國開展業務十周年。綜觀中國IT融資市場十年發展歷程，鄭笑非認為，近年來循環經濟的提倡為融資服務帶來新的增長點。“為什么我們僅做IT融資租賃，就可以有360億美元的資產，重要原因是我們對整個IT的循環經濟有充分的了解。”
第一，中國企業的采購模式和業務模式在轉變。未來中國企業利用IT融資租賃、廠商賬期，以及第三方融資機構的機會會越來越多。以租賃模式為例，它與循環經濟息息相關。企業熟悉的分期付款、委托貸款購買IT產品方式是所有權和使用權相結合的采購模式，而租賃則將所有權和使用權分開。第二，企業擁有IT資產，也承擔相應的社會責任。廢舊IT資產如何合理處置，如何安全移除相應數據，廢舊品如何回收都是社會責任問題。第三，循環經濟概念。IT資產折舊后如果交給IBM全球融資部這樣的專業機構，IBM可以將設備再生產再利用，產生循環經濟效益。
IBM全球融資部主要開展三大業務：客戶融資、商業融資和全球資產續用服務。其中，全球資產續用服務成為新的增長點，它能夠幫助企業處置閑置的IT設備，并遵循環保與法規的要求，再生產，再利用，將循環經濟充分落實。比如，IBM官方認證的再制造設備（ICPE）以高性價比為客戶提供IBM硬件解決方案，用于支持云運算、開發測試、災備，以及按原型號設備的數量擴充，并提供短期租賃，以滿足企業多樣化的需求。
“中國企業的采購模式和業務模式都在轉變，融資服務可以使企業的總體擁有成本最低，性價比最高，可以幫助企業更為妥善地管理風險，并安全、合規、環保地處置IT資產。”鄭笑非表示，面對當前嚴峻的經濟形式、激烈的市場競爭、普遍緊張的IT預算現狀，依托于IT投資高折舊率、技術更新速度快和資產管理成本高的特點，融資租賃在中國會有更為廣闊的市場。
【關鍵詞】 農戶； 信貸需求； Logit模型
引 言
在“重城市、輕農村”的歧視性金融制度安排下（林毅夫，2004），城鄉金融發展的不平衡性日益加劇，農村金融抑制問題非常突出，嚴重影響了農村經濟的發展。對于現存的農村金融制度的缺陷、農戶的金融行為特征及農戶對融資制度的需求，學者們進行了廣泛的實證研究：何廣文、李莉莉（2005）認為正規金融機構對農戶融資需求的滿足程度極其低下，農戶主要通過非正式渠道獲得資金。熊學萍、阮紅新（2007）認為影響農戶的融資意愿和實際貸款數量的因素有：耕地面積、經濟活動類型、年齡和文化程度，其中耕地面積、經濟活動類型的影響力最大。錢水土、劉蕓（2010）實證分析得出了農戶融資需求旺盛，農村資金供給缺乏的結論。
以上研究大多局限于對現存金融制度下農戶資金供給和需求的研究，而忽視了對農戶的融資行為及其未來的融資需求的研究。本研究以河北省傳統農區――保定市部分農戶為調研對象，在獲得原始數據的基礎上，對影響農戶融資需求的若干因素進行了統計分析，最后根據模型結果進行判斷和推測，指出了其政策含義。
一、調研農戶基本情況
本研究選取了河北省保定市的唐縣、清苑、滿城、高碑店、安新、博野若干村莊進行問卷發放和訪問調查，樣本農戶平均年齡42.6歲，女性110人，占25.88%，男性325人，占74.12%。其中，調查農戶中有村干部39人，占8.97%，107人為農信社社員，占24.60%，有19戶加入協會或合作經濟組織，占4.8%。調查農戶平均經營土地面積僅為3.77畝，60.87%從事如烹飪、開車、修理、縫紉、木匠、泥瓦匠、理發等工作。農戶兼業經營補貼農戶家庭生產生活性資金需求在農村成為一種常態，調查農戶家庭平均人口4.05人，237戶農戶家庭有家庭成員外出打工。
二、農戶融資行為及特征分析
（一）農戶借貸參與行為
根據調研數據顯示，過去兩年有過借貸行為的為217戶，占樣本量的54.8%；沒有借貸行為的為179戶，占總樣本量的45.2%；過去兩年沒有申請過金融機構貸款的農戶，占樣本總量的81.82%，由此可見農戶過去兩年中向正規金融機構申請貸款的比例不高，而且農戶申請借款被完全滿足的僅有36.11%。這體現了金融供給的滯后性，以及涉農金融工具開發的緩慢性。
（二）農戶借貸特征
為了研究農戶的借款特征，本文從借貸頻率、借貸規模、借貸渠道、借貸用途、借貸成本五方面設計了調查問卷。從調查的情況來看，農戶的借款頻率集中于每年1―3次；從借款規模上看農戶的借款規模主要分布在3萬元以下，占樣本總量的98.69%。從籌資渠道上看，農戶籌資主要集中于農信社和私人無息，分別占樣本總量的20.9%和67.25%，多數涉農金融機構沒有發揮應有的作用；從借款成本看，無論是從時間上衡量還是從花費上比較，從正規金融的籌資成本都比非正規金融的籌資成本高，正規金融借款平均誤工天數1.85天，平均花費53.71元，而非正規金融的這兩類數據分別為1.21天和14.59元。
三、農戶未來金融需求特征分析
（一）農戶借貸意愿
從全部樣本來看，45.08%的農戶未來兩年沒有借貸需求，54.92%的農戶未來兩年有借貸需求；如果正規金融機構能提供簡單、方便、快捷的貸款服務，有58.02%的農戶傾向于向銀行、信用社貸款，遠遠高于實際參與農村正規金融機構的比例。
（二）農戶未來金融需求特征
對于農戶未來金融需求特征，從農戶期望借貸規模、農戶期望貸款用途、農戶期望貸款期限、農戶期望借款渠道、農戶期望年利率、農戶期望借貸方式、農戶期望還款渠道等方面進行了調研，具體情況如下：
1.農戶未來金融需求呈上升勢態
從期望規模上看，農戶期望借款規模集中在3萬元以下的占樣本總量的71.67%，3萬元以上的占樣本總量的28.33%；而樣本農戶的實際借款規模大多集中在3萬元以下，約占樣本總量的98.68%，這表明農戶期望的借款規模要比實際的借款規模大，農戶未來金融需求呈上升勢態。
2.農戶未來消費金融需求不足
從期望借款用途上看，消費金融需求約為60.34%，主要用于建房、婚喪及孩子上學方面。由于農戶是集生產和消費于一體的經濟單位，在現實中生產資金和消費資金互相擠占，農戶生產資金的缺乏很有可能是消費增加所致。因此實際用于消費的借貸比例要高于以上數字。未來消費金融需求期望借款比重為60.34%，說明信用社等涉農正規金融機構應該開辦針對農民的消費信貸，滿足農戶消費需求。
3.農戶未來借款期及年利率水平預期
從調研的情況看，農戶未來更傾向于短期借款，3年以下期限預期借款占樣本農戶的72.92%，頻數為175。原因可能在于金融機構中長期的涉農金融產品有限或農戶出于交易成本的考慮，中長期借款多依賴于無明確期限的友情借貸。在期望借款年利率方面，占樣本總量88.51%的農戶期望借款年利率為5%，農戶預期較低的利率水平可以從以下角度解釋：農戶之間的借貸是互的，貸方以零利率或低利率為支付成本獲得了未來行使同樣成本借款的期權。
4.農戶期望借款渠道及還款渠道保障
從樣本農戶期望的借款渠道上看，農信社和親友是農戶融資的主要渠道，合計占樣本期望借款渠道的90.9%，具體情況見圖1。其原因在于在正規涉農金融機構中只有農村信用合作社深入到農村，其他商業銀行紛紛撤離農村網點；親友借貸成為主要渠道受低交易成本和正規涉農金融機構金融供給抑制的雙重影響。從還款渠道的調研數據上看，農戶的還款渠道主要集中于非農收入和打工收入，兩者占樣本總量的比重分別為48.51%和23.83%，而農業收入作為還款渠道所占比例僅為樣本農戶的27.66%。
5.農戶期望的借款方式以信用借款為主
從調研情況來看，農戶期望的借款方式中信用貸款占樣本總量的85.96%，頻數為202，遠遠高于擔保貸款、抵押貸款和質押貸款的累積比率16.17%。導致上述借款方式預期的原因在于：一方面農戶除了自身房屋、農具及農產品外，基本沒有能用作抵押的有效物品，況且上述物品價值較低且在風險處置時很難落實，而擔保機構也難助力；另一方面在于金融部門的抵押品范圍狹小。
四、農戶融資需求的二元Logit模型分析
（一）計量模型的選擇
本文選擇二項分布的Logit模型對影響樣本農戶信貸需求的因素進行估計，模型的基本表達式如下：
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…
+β16X16
（二）變量定義
模型中變量設定：因變量：對問卷設計中的問題“你在過去兩年是否從正規金融機構申請貸款？”“你在過去兩年是否從正規金融機構獲得過貸款？”的回答作為被解釋變量，如果回答為“是”，則賦值1；如果回答為“否”，則賦值0。自變量：（1）農戶戶主的特征（P）：年齡X1，文化程度X2，是否有技能X3，是否村干部X4，是否農信社社員X5；（2）農戶家庭特征（F）：家庭人口X6，家庭土地規模X7，農業收入占家庭總收入的比例X8，家庭年純收入水平X9，家庭凈資產X10，家庭有無大于10 000元的重大花費項目X11；（3）農戶金融認知水平（K）：是否知道當地的存貸款利率X12，對貸款服務的評價X13；（4）農戶所處的環境條件（E）：是否山區X14，交通狀況X15，當地經濟發展水平X16；（5）常數項：β，是用0和1虛擬變量矩陣表示的常數項。
（三）計量分析結果
利用Eviews軟件對農戶融資需求的二元Logit模型進行分析，其結果見表1。
農戶的信用社社員身份（X5）在1%的置信水平下顯著，對農戶信貸參與和信貸獲得均產生正的影響，但對農戶信貸獲得的影響更大。農戶的年齡（X1）、受教育程度（X2）、有無手藝或技能（X3）、是否村干部（X4）對農戶是否參與正規金融信貸活動和是否獲得正規金融信貸的影響都不顯著。
農戶對正規金融機構貸款服務的評價（X13）對農戶是否參與正規金融信貸活動、能否獲得正規金融貸款在1%的置信水平下具有正的顯著影響，而農戶是否知道當地的存貸款利率對農戶信貸參與和信貸獲得的影響不顯著。
農戶家庭凈資產（X10）在5%的置信水平下對農戶是否參與正規金融信貸活動、能否獲得正規金融貸款影響顯著，且方向為負，而農戶的家庭人口（X6）、農戶家庭經營土地面積（X7）、農戶家庭農業收入占總收入的比重（X8）、農戶家庭純收入水平（X9）和農戶家庭是否發生大于10 000元的重大支出（X11）對農戶是否參與金融機構的信貸活動影響不顯著。農戶所處的環境條件對農戶是否參與正規金融信貸活動、能否獲得正規金融貸款的影響均不顯著。
五、結論
通過以上分析可以得出如下結論：加大對非農信社社員農戶的組織和信貸支持成為一個亟待解決的問題；應加大對低收入農戶的信貸供給創新力度；強化對農戶金融知識啟蒙教育；重塑農村金融機構的社會形象，不斷進行金融產品的創新；為農村金融機構進入農村創造良好的環境，必須加強農村信用征集工作。
【參考文獻】
［1］ 林毅夫.我國經濟體制改革的方向是什么［J］.經濟前沿，2004（8） .
［2］ 熊學萍，等.農戶金融行為、融資需求及其融資制度需求指向研究――基于湖北省天門市的農戶調查［J］.金融研究，2008（8） .
［3］ 熊學萍，阮紅新，等.農戶金融行為與融資需求的實證分析［J］.農業技術經濟，2007（4）.
［4］ 錢水土，劉蕓.融資需求視角下的農戶金融行為――以浙江省為例［J］.農村經濟，2010（3）.
這一走勢源于1月14日晚間方正證券的消息：方正證券將聯合其全資子公司方正和生投資有限公司以現金28 .55億元收購北大方正集團所持有的方正東亞信托70 .01%的股權。其中，方正證券和方正和生各出資18 .55億元和10億元，分別購得方正東亞信托45.49%和24 .52%的股權。本次交易完成后，方正東亞信托將成為方正證券的控股子公司。
如果此次收購成功，方正證券將成為首家控股信托的上市券商，這為方正證券未來的業績空間帶來無限遐想。
券商相中信托牌照
能夠控股一家有信托牌照的信托公司，是不少金融機構的夢想。
中國目前有牌照的信托公司僅有66家，目前信托牌照只剩下70多張，多家信托公司仍在重組過程中。
稀缺的牌照，引來無數關注的目光。信托公司與銀信、證信的混業合作模式越來越廣泛，以后更有望成為資本運營的綜合服務中心。各方機構看好的理由正是信托公司牌照的“全能性”。
近幾年來，金融機構中傳來的收購信托公司信息多出自銀行，從2007年開始，銀行收購信托公司股權的消息從未間斷過，不過中間很多因為價格原因而夭折。
比如2007年民生銀行就欲“聯姻”陜國投，但在2009年夭折；招行2008年通過了收購信托的議案，而后簽訂的轉讓協議卻遲遲沒有得到銀監會批復，于2012年無奈棄購；此前據《投資者報》獨家報道，工行在與國民信托股東談判很久后，最終因價格原因放棄國民信托。
目前光大銀行也正在醞釀收購云南信托事宜，國開行也在尋覓收購對象。相較之下，交行、建行和興業銀行比較幸運，已經擁有一家信托公司。
外資金融機構也對信托公司興趣盎然，澳大利亞國民銀行、摩根士丹利、蘇格蘭皇家銀行、英國安石投資管理公司、英國巴克萊銀行、麥格理集團也已分別參股興業信托、杭州工商信托、蘇州信托、北京信托、新華信托、華澳信托。2012年4月，摩根大通也獲批入股百瑞信托。
自去年9月份《金融業發展和改革“十二五”規劃》頒布以來，各類金融機構紛紛籌謀“金融全牌照”。如今，作為上市券商的方正證券已開始籌謀，控股同門信托。
獲批存在一定變數
2002年～2012年，北大方正集團先后成立收購了方正租賃、方正證券、方正東亞信托、方正財務和方正人壽，金融版圖日益壯大。
隨著方正證券順利上市，將高增長信托資產注入方正證券，是方正證券成為綜合性金融平臺的關鍵一步。
方正東亞信托是中國銀監會于2010年1月23日批準重組成立的非銀行金融機構，其前身為武漢國際信托投資公司，2010年11月26日正式開業營運。
公司注冊資本金為10億元，其中北大方正集團出資70.01%、東亞銀行有限公司出資19.99%、武漢經濟發展投資（集團）有限公司出資10%；公司注冊地為湖北省武漢市，主要從事資金信托、動產信托、不動產信托、有價證券信托、其他財產或財產權信托等14項本外幣業務。
資料顯示，自2010年成立以來，方正東亞信托規模與業績增速呈現高速增長態勢，2012年方正東亞累計新增信托項目181個，規模626.51億元，其中集合資金信托53個，規模153.77億元；在信托規模成倍增長下，方正東亞業績實現跨越式增長，2012年實現營業收入7.54億元，同比增長212.86%；凈利潤3.96億元，同比增長355.17%。
招商證券研究報告表示，轉讓方——方正集團的盈利承諾將保證其未來3年的盈利貢獻。在收購完成后將大幅增厚方正凈利潤（相當于2012年方正凈利潤2.8億元的100%），預計未來3年將貢獻占比30%～50%左右。
但是，業內對于方正證券的這一單收購持謹慎樂觀態度。由于這是業內首個券商控股信托案例，獲批可能存在一定變數。
由于歷史原因，證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源證券）。同時信托參股券商的個案較多，而券商控股信托還是業內首家。
更重要的是信托監管隸屬銀監會，且2009年曾有海通收購百瑞信托的嘗試以失敗告終，再比如像前述招行收購信托遲遲不得批復，因此該收購在監管獲批上仍有風險。
可能觸發再融資
方正證券此次收購方正東亞信托的成本較低。
長江證券報告分析認為，根據公告盈利預測，方正東亞2012年～2013年每股收益為0.4和0.56元，所對應的方正東亞2012年～2013年市盈率分別為10.3和7.04倍，不僅低于目前上市信托公司水平，也低于山西證券收購格林期貨的收購對價。
雖然收購成本較低，但方正證券仍面臨資金壓力，未來可能觸發其再融資計劃。
從2012年的三季報來看，方正證券賬面自有貨幣資金33億元，交易性和可供出售金融資產合計55億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊資本17億元，應付此次收購足夠。
考慮行業目前處于資本消耗大的創新進程中，融資融券等業務的快速發展（目前方正兩融余額20億）將持續耗用資本。招商證券認為，未來公司或有發債或增發的可能性。方正東亞信托2012年新增信托規模627億元，估計年末存量受托資產規模720億元左右，杠桿率高達48倍，預計未來也有增資需求。
關鍵詞 預算軟約束;外部融資需求;社會責任披露
中圖分類號 F275 文獻標識碼 A 文章編號 1002-2104(2010)09-0107-07 doi:10.3969/j.issn.1002-2104.2010.09.019
為促進企業可持續發展,保護社會環境,反映企業履行社會責任的情況,世界各國都強制或鼓勵企業披露社會責任報告。我國深圳證券交易所2006年9月《上市公司社會責任指引》,鼓勵上市公司積極履行社會責任,自愿披露社會責任的相關制度建設。上海證券交易所于2008年5月了《關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》以及《上海證券交易所上市公司環境信息披露指引》,其后又對社會責任披露的形式和內容進行了完善。根據企業社會責任網的統計顯示,2007年僅有47家上市公司企業社會責任報告,2008年增至132家,截止2009年10月31日止,2009年又番了一翻,達到364家。Manuel 和 Lu’cia認為公司披露社會責任信息的動機有兩個,即合法型動機和資源型動機,而資源型動機的公司履行社會責任行為的主動性更強[1]。資源型動機的公司履行社會責任的目的在于吸引更多的投資者、債權人、供應商、消費者等利益相關者,為企業帶來更多的回報。企業的目標是實現利潤,而實現利潤需要資源,對于資金密集型企業來講,資金是企業實現利潤最為重要的資源之一,因此,資金密集型企業外部融資需求越強,披露社會責任信息的動機越強,而社會責任信息的披露也緩解了投資者、債權人和內部人的信息不對稱,社會責任信息披露質量較高的企業會吸引更多的資金。隨著社會責任信息披露數量的增多,大部分學者研究了社會責任信息披露的動機,但很少研究外部融資需求對社會責任信息披露質量的影響,而且對社會責任信息披露的衡量指標不夠科學。我國深圳證券交易所提出上市公司實施再融資、并購重組時,監管部門將考察其社會責任履行情況,上海證券交易所也在2008年鼓勵上市公司在社會責任報告中披露每股社會貢獻值,目的都是為了鼓勵上市公司履行和披露社會責任。本文擬運用潤靈公益事業咨詢(RLCCW)的國內首份《A股上市公司社會責任報告藍皮書2009》中A股上市公司社會責任信息披露質量,來研究在我國存在預算軟約束環境下,企業外部融資需求對社會責任信息披露質量的影響。
1 文獻回顧和假設提出
1.1 文獻回顧
公司履行和披露社會責任的動機主要有兩個方面:合法性動機和資源性動機[1] ,根據利益相關者理論,公司和利益相關者保持良好的關系,可以獲取公司發展中所需的資源和能力,從而使公司獲得財務上的回報。此類研究是從資源動機研究社會責任履行和披露[2-5],社會責任的履行和披露能夠給內部和外部帶來好處,從內部來講,職工是公司的人力資源,公司投資并披露社會責任活動對人力資源的獲取有重要影響,披露社會責任帶來的外部好處則在于公司的信譽,信譽是公司基本的無形資源,通過改善與外部利益相關者的關系,公司能獲得良好的社會責任信譽,而這些也可以吸引更好的員工或增加目前員工的激勵、士氣、承諾和對公司的忠誠 [3]。企業聲譽資本的逐步積累,需要得到各種利益相關者的支持,如雇員認同、消費者忠誠、投資者偏愛、合作者支持、行動集團認可和媒體稱贊[6]。
合法型動機與社會和政治的解釋一致,特別是和合法性理論一致[7-10],公司投資并披露社會責任活動是為了符合利益相關者的標準和預期[3],存 在于社會和公司之間的隱性合同使得社會愿意制裁公司的經濟活動是否符合社會規則[11],而社會責任的披露可以表明該公司是否合法,是否是表現良好的企業公民。合法性理論和基于聲譽的資源價值理論具有相同的宗源、相似的社會解釋和結果[12],可以認為是利益相關者理論視角的引申[6]。公司要想獲取各種資源,必須要有良好的社會責任信譽,而信譽來源于公司投資并披露的社會責任活動是否符合利益相關者的標準和預期。合法性一旦受到質疑,便會遭到社會公眾的譴責和攻擊以及政府監管力度的加強[6],各種資源的獲取也會受到影響,可見合法型動機和資源型動機具有相輔相成的作用。企業的目標是實現利潤,而實現利潤需要各種資源,因此,資源性動機是公司履行和披露社會責任最根本的動因。
在社會責任披露動機研究中,國外大部分是從合法性動機出發[3,8,13],而在 研究資源性動機中,從消費者角度[14]、投資者角度[15-17]、社會組織[17]等方面研究社會責任披露;國內的研究主要從規模、社會責任績效、行業、企業的性質、盈利能力、消費者、社會責任行為以及外部制度等方面進行研究[6,18-21];李玉萍等通過對隨機選取2008年滬市上市的研究樣本公司網站的訪問,得出企業的社會責任信息披露指數,實證檢驗結果表明:規模越大的企業以及制造業等污染較重的行業 ,其對社會責任的披露較多[20]。崔秀梅以我國深市和滬市2008年企業社會 責任報告的346家上市公司為研究對象,分析了企業社會責任報告的影響因素。結果表明,資產規模、媒體曝光度與企業社會責任報告顯著正相關,而顧客遠近度和環境敏感度與企業社會責任報告的不存在相關性[6]。何麗梅等實證結果顯示,合法性 理論、經濟理論和社會政治理論在我國都得到了證實:社會責任績效表現好、規模大以及社會責任存在消極行為和缺失的企業傾向于披露較多的社會責任信息;中央企業社會責任信息披露水平明顯高于非中央企業;盈利能力與社會責任信息披露水平負相關,而企業的行業屬性對社會責任信息披露影響不顯著[21]。
從國內研究來看,目前還未從投資者角度對社會責任披露動機進行研究,也沒有從再融資需求的角度來研究社會責任信息披露的動機。因此,本文擬從企業融資需求的視角研究社會責任披露的動機,對資源性動機進行補充。
翟華云:預算軟約束下外部融資需求對企業社會責任披露的影響
中國人口•資源與環境 2010年 第9期1.2 理論分析與假設提出
信息披露可以提高資本市場資源配置效率,自愿進行社會責任信息披露可以減少公司和外部利益相關者之間的信息不對稱,特別是投資群體,投資者不愿意投資那些不主動提供有關其社會業績的公司[22]。如果不披露社會業績,投資者會認為公司的社會業績很差,因而會降低公司的股票出價[23],從某種意 義上講,自愿信息披露降低了投資者所面臨的信息風險,然而,并不是所有的公司都會進行社會責任信息披露,因為信息披露需要成本,因此,信息披露所帶來的收益和成本決定了公司信息披露的范圍[23]。根據這一理論,對外融資需求高的上市公司更有動機自愿披露信息[24-25] ;而從投資者需求來看,不管是機構投資者、個人投資者或者還是客戶,對企業社會責任信息都有著不同程度的需求[16-17];外 部融資需求越強,上市公司越有動機對外披露、降低信息不對稱和融資成本[26-27]。在現實情況下,企業要想生存 下去,必須能夠盈利,而實現利潤需要資源,對于資金密集型企業來講,資金是企業實現利潤最為重要的資源之一。根據資源性動機,公司要想獲取各種資源,必須要有良好的社會責任信譽,而信譽來源于公司投資并披露的社會責任活動是否符合利益相關者的標準和預期。因此,資金密集型企業外部融資需求越強,披露社會責任信息的動機越強,因此,本文提出第一個假設:
假設1:企業外部融資需求與社會責任信息披露呈正相關
Kornai指出:由于政府和某些企業存在隸屬關系,所以該企業管理者產生了對政府援助的理性預期,致使企業財務的預算約束變軟[28]。社會主義國有企業軟預算約束的主要原因是政府對國有企業實行了“父愛主義”, 中國依然存在軟預算約束的現象,軟預算約束傾向于發生在具有國有產權或國有背景的企業,會對企業融資行為產生影響[29]。在存在軟預算約束下,國有企業與政府關系比較密切,當國有企業缺少資金時,政府通過財政補貼或干預銀行與企業的關系來解決國有企業資金需要,因此,國有企業通過披露社會責任信息來解決外部融資的動機減弱。非國有企業在沒有預算軟約束的預期下會使自身的行為更為理性,而且非國有企業與政府之間也沒有親密關系,當其缺少資金時,政府也不可能對其實行“父愛主義”,非國有企業要想獲得投資者及其債權人的資金,它所投資并披露的社會責任活動必須符合利益相關者的標準和預期,因此,非國有企業外部融資需求越強,披露社會責任信息的動機越強。
假設2:相對于非國有控股上市公司來說,國有控股上市公司通過披露社會責任信息來解決外部融資的動機更弱
2 研究設計
2.1 樣本選取及數據來源
本文收集了滬交所和深交所2009年制造業上市公司共921家,剔除缺失部分數據的41家,最終得到有效樣本880家,其中披露社會責任信息的公司為190家。樣本公司的最終控制人性質來自于CCER 數據庫,財務數據來自于國泰安數據服務中心的CSMAR 數據庫,企業社會責任質量評價來自于潤靈公益事業咨詢有限公司(RLCCW)正式的《A股上市公司社會責任藍皮書2009》中對2009年企業社會責任報告的評價得分。
2.2 研究變量的定義
本文主要研究外部融資需求對社會責任披露的影響,以及預算軟約束是否會影響外部融資需求對社會責任披露的作用,被解釋變量主要為公司社會責任披露質量指標,本文用RLCCW 正式的《A股上市公司社會責任藍皮書2009》中的評分結果來衡量社會責任披露質量,該公司開發的CSR 三級評價體系從整體性(M)、內容性(C)、技術性(T)三方面對公司披露的社會責任報告進行評分,其中,整體性評價M 值權重為40%,滿分為40分;內容性評價C 值權重為40%,滿分為40分;技術性評價T 值權重為20%,滿分為20 分;來自于http:/ / 省略。解釋變量主要為外部融資需求和公司性質,在資本市場強有效的情況下,公司外部融資需求等于實際融資,而我國資本市場是弱有效的,因此本文外部融資需求采用 DemirgucKunt and Maksimovic[30]的方法,DemirgucKunt and Maksimovic運用 Higgins的財務計劃模型,計算出內部融資增長率(IG)、短期融資增長率(SFG)以及可持續增長率(SG),公司超出平均增長率的部分即為外部融資需求,它們的計算公司為:
IG=ROA×b1-ROA×b(1)
SFG=ROLTC1-ROLTC(2)
SG=ROE1-ROE(3)
其中,ROA是資產報酬率,b是留存收益比,ROLTC為長期資產報酬率,ROE是凈資產報酬率。根據沈洪濤[18]、李玉萍等[20]和崔秀梅[6]等的研究,又選擇了公司規模、風險水平、業績、顧客遠近度、環境敏感度和媒體曝光度作為控制變量,變量定義具體見表1。
表1 變量定義
Tab.1 Definition of variables
變量Variables定義
Definition社會責任披露 CSRRLCCW的綜合評分結果,如果沒披露社會責任報告,則得分為0M整體性得分,如果沒披露社會責任報告,則得分為0C內容性得分,如果沒披露社會責任報告,則得分為0T技術性得分,如果沒披露社會責任報告,則得分為0外部融資需求CIG超過平均內部融資增長率CSFG超過平均短期融資增長率CSG超過平均可持續增長率企業性質 NATURE如果公司的最終控制人為國有性質,取1,否則取0公司規模SIZE公司總資產的自然對數風險水平LEV公司的資產負債比率業績ROA公司資產報酬率顧客遠近度CP如果為紡織、服裝、毛皮、食品、飲料、藥品行業的公司取1,否則取0環境敏感度ES如果為發酵、紡織、制革、造紙、化工、石化、建材、釀造、制藥、冶金的公司取1,否則取0媒體曝光度ME對企業相關社會責任的報道數量
根據上述理論分析和假設提出,本文構建的模型如下:
CSRt(orM、C、T)=α0+α1CIGt-1(orCSFG、CSG)
+α2NATUREt-1×CIGt-1(orCSFG、CSG)
+α3NATUREt-1+α4SIZEt-1+α5LEVt-1
+α6ROAt-1+α7CPt-1+α8ESt-1+α9MEt-1+ε(4)
3 描述性統計和實證分析
3.1 變量的描述性統計
表2是變量的描述性統計結果,我國制造業社會責任披露的綜合水平很低,平均分只有27.910,低于其他行業的披露水平崔秀梅(2009)對2008A股上市公司社會責任報告統計平均分為28.6505。,最高分為65.12分;從社會責任信息披露的整體上來看,平均分只有9.775分,最高分為25.42分,內容性得分平均為11.304分,最高為27.06分,披露的技術性得分平均為6.809分,最高為15.55分;從外部融資需求變量的中值看,超過50%的制造性公司外部融資需求都大于0;在制造性行業中,22.6%的公司是消費者熟知的企業,54.7%的公司都是對環境污染較重的企業。
表2 變量的描述性統計
Tab. 2 Descriptive statistics of variables
變量
variable 觀測值
Obs.均值
Mean中值
Median 最大值
Max最小值
Min 標準差
Std. CSR88027.910065.1207.492M8809.775025.4203.005C88011.304027.0603.595T8806.809015.5501.387CIG8800.0410.0151.720-0.2210.153CSFG880-0.5660.1334.636-120.0959.031CSG8800.0830.0502.941-0.4930.267NATURE8800.20100.401SIZE88022.21922.14526.02119.2761.210LEV8800.4900.4911.8430.0370.200ROA8800.0530.0410.635-0.2430.081CP8800.2260100.419ES8800.5471100.499ME8803.285146427025.425
3.2 實證結果
表3、表4、表5和表6是對模型(4)的回歸結果。從表3社會責任披露綜合得分回歸結果 來看,外部融資需求(CIG、CSFG、CSG)的系數為正,分別在0.01、0.05和0.1的重要性水平上顯著,這說明上市公司的融資需求越強,其社會責任信息披露質量越高,即上市公司外部融資需求與社會責任披露顯著正相關,假設1得到證實,從三種衡量外部融資需求的變量系數來看,超過內部融資增長率(CIG)的系數最大,顯著性最高,而超過可持續增長率(CSG)的系數最小(為0.10),顯著性也最低,說明制造型企業資金需求超過內部融資增長率后,其披露社會責任的動機 更強,而企業為了可持續發展進行外部融資的披露動機較弱;從表3第2、4、6欄可以看出,外部融資需求與企業性質交互項的系數為并不顯著,這說明在預算軟約束環境下,國有企業披露社會責任信息的資源性動機并不比非國有企業弱,假設2未得到證實,其中的原因可能是國有企業的主管機構積極主動地推動社會責任信息披露的結果,相關監管機構對社會責任信息披露的推動具有顯著效果,社會責任信息披露受相關監管和外部壓力的顯著影響李玉萍等[20],比如國資委2008年年初了《關于中央企業履行社會責任的指導意見》,指出中央企業認真履行好社會責任,實現企業與社會、環境的全面協調可持續發展,這些大力加強了中央企業履行社會責任的意識。
表3 模型(4)對CSR綜合得分的回歸結果
Tab. 3 Regression results of Model (4) to comprehensive CSR score
Variable123456C6.02***-89.43***6.02***-89.81***6.03***-90.04***CIG9.90***7.13***NATURECIG15.65CSFG0.17**0.12NATURECSFG-0.27CSG0.100.08NATURECSG2.88NATURE-1.15-1.37-1.40SIZE4.47***4.49***4.50***LEV0.41**0.33**0.33**ROA1.083.683.59CP1.051.191.18ES-0.58-0.60-0.53ME0.450.580.47Adjusted R20.020.190.020.190.020.18F14.6627.078.4925.986.4925.54注:*、**、***分別表示0.1、0.05和0.01重要性水平上顯著。
構成公司社會責任披露綜合性得分的有整體性得分、內容性得分和技術性得分,分別以整體性得分、內容性得分和技術性得分為因變量對模型(4)進行回歸,檢驗結果在表4、表5和表6中。表4是模型(4)對整體性(M)得分的回歸結果,可以看出,外部融資需求(CIG、CSFG、CSG)的系數顯著為正,這說明上市公司的融資需求越強,其社會責任信息披露整體性質量越高,而且超過內部融資增長率(CIG)的系數最大,顯著性最高,而超過可持續增長率(CSG)的系數最小(為0.03),顯著性也最低,這說明企業資金需求超過內部融資增長率后,其披露社會責任的動機
表4 模型(4)對整體性(M)得分的回歸結果
Tab. 4 Regression results of Model (4) to integrity (M) score
Variable123456C2.11***-31.37***2.11***-31.48***2.11***-31.57***CIG3.38***2.42**NATURECIG4.67CSFG0.05**0.04NATURECSFG-0.11CSG0.030.01NATURECSG0.86NATURE-0.33-0.42-0.42SIZE1.57***13.31***1.58***LEV0.14**2.13**0.12**ROA0.401.271.25CP0.450.490.49ES-0.23-0.23-0.21ME0.220.210.19Adjusted R20.020.190.020.180.020.18F13.4726.119.3725.188.4524.80注:*、**、***分別表示0.1、0.05和0.01重要性水平上顯著。
更強,而企業考慮到可持續發展進行外部融資的披露動機較弱;外部融資需求與企業性質交互項的系數并不顯著,得到和表3一致的結果。
表5是模型(4)對內容性(C)得分的回歸結果,外部融資需求(CIG、CSFG、CSG)的系數在不同的重要性水平上顯著為正,這說明上市公司的融資需求越強,其社會責任信息披露內容性質量越高,而且超過內部融資增長率(CIG)的系數最大,顯著性最高,而超過可持續增長率(CSG)的系數最小(為0.04),顯著性也最低;外部融資需求與企業性質交互項的系數并不顯著,和表3、表4的結果一致。
表6是模型(4)對技術性(T)得分的回歸結果,除了外部融資需求(CIG)的系數顯著為正外,外部融資需求(CSFG、CSG)的系數并不顯著;而外部融資需求與企業性質交互項的系數并不顯著。
從表4、表5和表6總體來看,當我國制造業上市公司有外部融資需求時,更關注社會責任信息披露的整體性質量和內容性質量,并且制造型企業披露社會責任的動機更多是為了解決內部融資的不足,其次是長期外部融資,而較少考慮到企業的可持續發展。
表5 模型(4)對內容性(C)得分的回歸結果
Tab. 5 Regression results of Model (4) to content of (C) scores
Variable123456C2.44***-37.12***2.44***-37.26***2.44***-37.36***CIG4.09***3.00***NATURECIG6.79CSFG0.08**0.06NATURECSFG-0.10CSG0.040.01NATURECSG1.27NATURE-0.30-0.51-0.52SIZE1.85***1.86***1.87***LEV0.17**0.14**0.14**ROA0.411.500.46CP0.400.460.45ES-0.23-0.25-0.22ME0.210.230.20Adjusted R20.020.190.010.190.010.19F14.7927.615.7326.513.7625.99注:*、**、***分別表示0.1、0.05和0.01重要性水平上顯著。
表6 模型(4)對技術性(T)得分的回歸結果
Tab. 6 Regression results of Model (4) to technical (T) scores
Variable123456C1.47***-20.72***1.47***-20.82***1.47***-20.86***CIG2.45***1.77***NATURECIG4.15CSFG0.050.03NATURECSFG-0.06CSG0.020.01NATURECSG0.74NATURE-0.38-0.43-0.44SIZE1.04***1.05***1.05***LEV0.10**0.08**0.08**ROA0.270.930.90CP0.210.250.25ES-0.12-0.13-0.11ME0.110.120.18Adjusted R20.020.170.020.170.020.17F15.6925.137.4824.128.4523.36注:*、**、***分別表示0.1、0.05和0.01重要性水平上顯著。
從表3、表4、表5和表6還可以看出,公司規模與社會責任披露質量顯著正相關,即企業規模越大,社會責任信息披露水平就越高,與沈洪濤[18]、李玉萍等[20]、崔秀梅[6]等的研究結論一致。公司風險水平與社會責任披露質量顯著正相關,可能是為了和債權人保持良好的關系而披露社會責任信息。公司的業績水平與社會責任披露質量顯著正相關,即公司的業績水平越高,其披露的社會責任信息質量越好,這和沈洪濤[18]、李玉萍等[20]的結論一致;顧客越熟悉公司產品,其披露的社會責任信息質量越好。
4 結論與建議
本文從資源性動機出發,分析了在預算軟約束下,我國上市公司外部融資需求與社會責任披露之間的關系,通過研究可以發現以下結論:
(1)我國制造業上市公司外部融資需求越高,其披露的社會責任信息質量越好;
(2)當我國制造業上市公司有外部融資需求時,更關注社會責任信息披露的整體性質量和 內容性質量;
(3)我國制造業上市公司披露社會責任的動機更多是為了解決內部融資的不足,其次是長 期外部融資,而較少考慮到企業的可持續發展;
(4)沒有發現在預算軟約束環境下,非國有企業披露社會責任信息的資源性動機比國有企 業強。
社會責任的履行和披露關系著企業的可持續性發展,加強社會責任信息的履行和披露是企業獲得社會責任信譽,進而獲取資源的重要途徑。雖然披露社會責任的企業數量在不斷增加,但披露質量還是很低。對于制造型企業來講,資金是企業實現利潤最為重要的資源之一,要提高企業社會責任履行和披露的數量和質量,可以將公司的融資行為與企業的社會責任掛鉤,這種掛鉤形式不僅能夠引導投資者把資金投入到可持續發展的企業,而且也可激勵企業對社會責任的履行和披露。
本文的貢獻在于從企業外部資金需求的視角研究了社會責任披露的動機,對資源性動機進行了補充;由于社會責任的衡量和2009年數據的短暫性,使得結論的普遍適用性還要進一步驗證。
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The Impact of External Financing Needs on Social Responsibility Disclosure Under Soft Budget Constraint
ZHAI Huayun
(School of Management, SouthCentral University for Nationalities, Wuhan Hubei430074,China)
［關鍵詞］商業信用；影響因素；融資約束
1 引 言
商業信用是企業在貿易過程中的一種賒銷、賒購行為。下游企業從上游企業獲得生產投入品(原材料)或服務,一定時間后延期支付款項；而上游企業由于和下游企業有著緊密的合作關系,在對其經營狀況和信用狀況了解的情況下,也愿意通過延期支付給予其資金融通。
歐洲在中世紀最早出現商業信用,
4 結 論
本文采用最新數據,研究在當今經濟環境和制度背景下,
然后我們通過比較國有股比例不同的兩組公司投資行為,發現兩組樣本公司在資產報酬率和銷售凈利率這兩個關鍵指標上存在顯著差異：國有絕對控股公司的商業信用的獲得和需求與這兩個變量無關；國有股比例＜50%的公司商業信用與這兩個變量顯著相關。證明融資約束假設成立,國有股≥50%的國有絕對控股公司和國有股比例＜50%的公司面臨著不同的融資約束,并且前者面臨的融資約束小于后者。
本文關于公司商業信用行為的部分結論和當前的主流觀點一致,也有部分結論與常理相悖,可以肯定的是,這些“非常理”行為公司主體在特定經濟環境和體制下作出的選擇,這些結論應當引起我們的重視。
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2009年11月和2011年1月，國務院分別通過了《黃河三角洲高效生態經濟區發展規劃》和《山東半島藍色經濟區發展規劃》，在兩個《規劃》當中，把推動黃河三角洲和山東半島藍色經濟區的經濟又快又好發展做為區域發展總體戰略的組成部分，為山東省經濟跨越發展帶來了全新的機遇。濰坊市作為“藍黃”交匯融合的核心城市和重點地區，把發展當地高效生態經濟和海洋經濟作為推動經濟社會跨越式發展的重中之重。
隨著藍黃經濟建設的穩步推進，藍黃兩區經濟已顯示出良好的發展勢頭。但在看到成績的同時，我們更應該重視面臨的問題。2012年12月18日，第一個“藍黃”兩區經濟發展報告中就指出：“隨著多條鐵路、公路相繼開工，黃河三角洲交通網初具規模，而藍區則在港口建設、金融發展等方面面臨挑戰。目前，山東半島藍色經濟區是省內投資最熱的地區，對內和對外貿易均呈現兩位數的增速。
同時，作為“藍區”經濟發展的重要支撐，在“十二五”期間，“藍區”建設的資金缺口將達到11873億，這無疑將會嚴重阻礙“藍區”的發展。所以就目前來看，我省急需在第十二個五年計劃期間建立起能適應高風險發展的金融保障體系，以支持“藍區”長期發展的資金需求。
二、濰坊市藍黃經濟建設中多元化融資的現狀與問題
經濟發展的進程告訴我們，藍黃兩區建設中必將會產生巨大的資金需求。2010年和2011年山東省發改委分別就兩區建設的金融支持提出了指導性的建議和意見，在政策上給予了充分支持。但就濰坊市來看，目前藍黃兩區經濟建設現實的財政支持中也面臨一些困難，如資金供給與需求不平衡、金融服務主體缺位等等，主要表現在：
1.過度依靠政策支持，融資結構不盡合理。當前，我國經濟正處于下行態勢，財政收入增長速度也明顯放緩。在這種情況下，依靠政府大量財政投入是不切實際的，而就目前來看，藍黃經濟建設中仍存在著過度依靠政府政策性金融支持，大眾化投資范圍小、金額少，融資結構不盡合理等問題。
2.資本市場發展滯后，缺乏直接資金來源。在2012年首個“藍黃”兩區經濟發展報告中顯示，在全省72家上市企業中， 有5家企業因為連續兩年虧損而被“特殊處理”，利潤變化為負的27家，凈利潤為負的達23家，這就使得本地區能夠通過直接融資方式所獲得的資金來源減少，阻礙了本地區多元化融資體系的發展。
3.農村金融服務不夠完善，“三農”資金缺乏有效保證。近年來，隨著中央對農村金融支持力度的不斷加大，農村金融服務“三農”的水平也明顯提高。但由于農村金融供需雙方特點不匹配、農村金融機構覆蓋率較低，競爭不夠充分、農業受氣候、病蟲害、行情、技術等諸多因素影響，存在較大風險等多種原因，農業資金缺口仍然較大。
三、濰坊市藍黃經濟建設中多元化融資的路徑與對策
事實證明，藍黃經濟建設完全依靠政府的資金投入并不切合實際，單純依靠市場融資也不可行，當前比較有效的方式就是構建多元化的適應中長期發展的投融資體系來解決藍黃經濟建設中存在的資金缺口問題：
1.盤活民間資金，讓民間投資為兩區建設“助力”。為緩解藍黃兩區經濟建設中的資金壓力，能夠充分利用民間資金，地方各級政府可以制定相關政策：如積極鼓勵民營資本組建各類中小銀行或村鎮銀行，把閑散的社會資金集中起來“捆綁使用”，將會發揮極大的功效。再如也可建立地區性的新型城鎮化專項基金，實行誰投資、誰受益，從而吸引各種民間資本進入到市政建設領域，參與到城市公共服務、市政公用事業等領域的建設和運營中來，也可以有效緩解資金難的問題。
2.加大企業改革力度，完善資本市場，增加直接融資規模。通過深化企業改革，增強企業自身的生存和盈利能力，在較為完善的資本環境下，企業可將剩余資金直接進行投資，形成促進經濟發展的良性循環。政府可出臺相關優惠政策鼓勵企業之間相互投資，保障企業資金安全、優化資金環境；還可以引導成立企業協會，引導企業之間相互幫助、共同發展。
3.規范金融體制，正確引導非正規金融融資。目前，非正規金融融資在資本市場中所占比重越來越大，但由于缺乏規范性約束、制度不夠健全等原因，導致這種融資形式風險性較高，所以政府可通過出臺相關條例來規范這種民間金融，為非正規金融融資提供有效的法律保障。通過多種規范化的引導，將其引入正常的發展道路，進一步加大地方經濟建設的資金來源。
【關鍵詞】IPO路徑；信息技術類中小企業；層次分析法
一、引言
在市場經濟的今天，信息技術產業因其持續的創新活力和廣闊的市場前景，正在逐漸成為經濟舞臺上的主角。作為高新技術行業發展方向標的信息技術產業，在我國的國民經濟發展中不僅正在成為強有力的推動力量，更是實現充分就業進而促進社會穩定的重要載體。
目前，隨著相關產業的不斷發展，越來越多的信息技術類中小企業在融資的道路上選擇了上市。資本市場的選擇是企業進行IPO的前提，因此，信息技術類中小企業有必要綜合自身發展特點與各資本市場的特點，對上市路徑進行選擇。
二、我國信息技術類中小企業的融資特點
1.信息技術類企業的自身特征
與傳統企業相比，信息技術類中小企業最為突出的特征主要有以下四點：
（1）高創新性
信息技術類企業最明顯的特征就是其高度的技術創新性。當前的信息技術行業以科技研發為先導的特點日趨明顯，技術的不斷創新更是其他產業所不能比擬的。
（2）高投入性
高投入，即指建立信息技術類企業的成本較高。由于信息技術具有知識密集、技術密集、人才密集等特點，新技術的研發往往需要大量的資金投入。此外，相關高精尖設備的投入也需要巨額的資金。
（3）高風險性
信息技術類企業面臨著高風險，具體而言具體表現在以下三點：技術風險，主要指新技術轉化為現實產品或勞務的不確定性，以及其他替代技術產生而引起現有技術貶值的風險；市場風險，主要指企業開發出的產品在市場上的競爭力等方面的不確定性；財務風險，主要指企業現金流不穩定，一旦債務融資過多，易出現財務危機。
（4）高回報性
高風險的背面是高回報。特別是當某企業具有某種獨特技術時，市場上旺盛的需求和技術導致的壟斷會產生相當高的壟斷利潤，而這一特點正是傳統企業所不能比擬的。
正是這些特征共同決定了此類企業獨特的融資特點，主要體現于融資渠道和融資需求兩方面。
2.信息技術類中小企業融資渠道的特點
融資渠道即資金來源，主要指企業籌集資金渠道的方向與通道。美國經濟學家伯杰和尤德爾（Berger & Udell，1998）根據企業成長周期理論，提出了企業融資渠道的一般變化規律：處于早期成長階段的企業，其外源性融資的約束較大，融資渠道狹窄，因而依賴內源融資；隨著信用級別與可抵押資產的增加，外源資本的比例不斷上升，尤其是股權融資。應用這一理論，我國學者康晶（2007）對我國成長型中小企業進行了分析，認為：誕生階段對應內部融資，第一成長階段對應借款，第二成長階段對應債券，成熟期對應資本市場，衰敗期表現為逐漸退出資本市場和借貸市場，直至耗盡內部資金。
綜合上述國內外研究可知，企業在成長發展的諸多階段中，由于產品、業務和規模上等方面的變化，融資渠道往往會呈現出差異性與多元化的趨勢。
3.信息技術類中小企業融資需求的特點
（1）融資需求量隨企業成長階段的變化而變化
企業在不同的成長階段對資金的需求量會所不同。我國學者楊軍敏（2007）等在研究中認為，科技類中小企業的融資需求量隨其所處階段變化。具體而言，創立期的企業資產規模相對小，資本需求相對小，融資需求規模也相對小；成長期的企業急于發展市場而需要大量資金，融資需求有所增加；而在成熟期，企業急需擴充生產能力，資本擴張成為內在需求，融資需求會更高，但可支配利潤的再投資額度會降低融資需求；在衰退期，市場需求相對飽和，融資需求也逐漸放緩。總體上，隨著所處階段的變換，此類企業的資金需求大致呈先增后減的趨勢。
（2）融資需求時效性強
信息技術類中小企業一般不具有市場壟斷優勢，對市場的敏感度較高，因而其投資項目往往有著較強的時效性。正因如此，此類企業的融資需求往往有著較強的時效性。因此，在選擇IPO路徑時，此類企業需對上市周期與再融資等進行重點考慮。
（3）資金需求的頻率高，有持續性
由于行業整體升級頻率高，信息技術類中小企業在發展過程中往往需要不斷地進行研發，因而需要不斷的資金投入，以保證研發活動的持續進行，并擁有購置高技術含量設備的能力，使企業有持續創新的動力和能力。因此，在選擇上市地點時需考察再融資難度。
（4）單次融資額相對較小
盡管資金需求強且持續性高，但由于企業自身規模一般相對較小，因此單次融資的融資金額一般也較小。由此，此類企業適合在市場容量相對小的市場上市，而不必在主板上市。
4.我國信息技術類中小企業的融資情況
（1）融資渠道狹窄
信息技術類中小企業的融資渠道狹窄。由于融資渠道限制較多，一些早已進入成長期或成熟期的此類企業仍過度依賴內源融資，更多企業則外源與內源資金均不充足，而喪失了發展的機會。在這樣的背景下，作為拓寬外源融資的一種方式，上市融資愈加重要。
（2）上市融資已成為了一種必要的選擇
［關鍵詞］杭州市中小微企業；融資問題；融資對策
［中圖分類號］F724 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2012）39-0020-03
中小微企業是我國經濟的重要組成部分,在我國經濟發展過程中起著舉足輕重的作用,尤其是改革開放以來,隨著市場經濟體制的逐步建立,中小微企業在提供就業機會、增加財政稅收以及出口、促進GDP的增長上發揮了巨大的作用。而在經濟相對比較發達的杭州市,中小微企業更已成為杭州市社會經濟發展的主體,支撐著杭州國民經濟的發展,有數據顯示,中小微企業對杭州市GDP的貢獻已超過75%,無疑已成為杭州市經濟發展的中流砥柱。
在中小微企業的發展過程中,資金的有效供給與利用是促進中小微企業發展的重要動力。但目前經濟發展的實踐尤其是金融危機爆發以來的經濟發展現狀表明,中小微企業的融資供給普遍是不足的,金融抑制已成為阻礙中小微企業發展的巨大瓶頸。為此,我們以杭州市江干區為例,選取161家中小微企業進行了融資情況的專項問卷調查,深入企業內部研究我國中小微企業的融資行為問題,以總結歸納中小微企業融資行為的特征及影響因素,以期結合實際從不同角度尋求破解中小微企業金融短缺問題的相關對策。
1 調查企業基本情況
中小微企業是與所處行業的大企業相比,在人員規模、資產規模和經營規模等各方面都相對比較小的經濟單位。不同國家、不同經濟發展階段、不同行業對中小微企業的界定標準不盡相同,并且會隨經濟發展而不斷動態變化。本文的研究對象是“中小微企業”,即包括中小型企業和微型企業,根據國內外的相關標準,本文的中小企業標準參照《中小企業標準暫行規定》和《部分非工企業大中小型劃分補充標準》所規定的企業劃分標準進行分類,微型企業指個體工商戶,且在金融授信額度上小企業不超過500萬元,個體工商戶不超過100萬元。
調查顯示,目前杭州市江干區中小微企業雖然保持快速發展的態勢,但部分企業仍然缺少維持正常發展所需的資金,企業融資難度上升,融資環境不容樂觀。
11 資金需求情況
本次調查選取杭州市江干區內所屬四季青、采荷、凱旋、閘弄口、彭埠、筧橋、九堡等8個鎮(街道)及科技園區企業共161家,其中44家企業暫無融資需求(約占總數的27%),117家企業有資金缺口,需要融資(約占總數的73%)。這117家企業中,融資需求主要集中在500萬元以下的有66家,占564%,融資需求在1000萬元的有22家,占188%,融資需求在1000萬—5000萬元的有20家,占171%,融資需求在5000萬元以上的有9家,占77%。
12 企業構成情況
本次調查所涉及的中小微企業基本構成情況為：文化和創意企業13家,其中10家有融資需求,占7692%；房地產企業7家,其中5家有融資需求,占7142%；制造業企業49家,其中32家有融資需求,占6531%；服務業企業57家,其中32家有融資需求,占5614%；商貿類企業32家,其中12家有融資需求,占375%；投資型企業3家,其中1家有融資需求,占3333%。不同行業中小微企業的融資需求強度見圖1。
圖1 不同行業中小微企業的融資需求強度
2 調查企業融資的基本情況
21 企業融資目的多樣性
從調查中有融資需求的117家企業來看,其融資目的也大相徑庭,既有維持生產經營的需要,也有購置機器設備、創新產品和技術等擴大生產的需要,還有擴展市場的需要。具體見圖2。
圖2 中小微企業融資目的情況
22 企業融資方式比較單一
本次調查顯示,中小微企業的融資方式比較單一,銀行貸款和自籌資金是企業資金來源的主要方式。在被調查的中小微企業中,80%以上的企業融資來源于銀行貸款,而采用發行債券、內部集資、民間借貸等融資方式的企業所占比例不到20%,明顯偏低。
23 企業融資難點比較突出
在調查中,有90家企業反映銀行放貸要求高,在有融資需求企業總數中占比77%；有51家企業反映融資成本高,占比為436%；73家企業反映動產難以融資,但又無法提供銀行要求的固定資產等抵押物,這一占比為624%；78家企業反映銀行創新金融產品少、銀企之間信息不對稱等,占比為667%。
3 中小微企業融資難原因分析
融資難問題是長期困擾中小微企業發展的瓶頸,而2008年全球金融危機的爆發使這一難題尤為突出。以勞動密集型產業為主的浙江制造業企業,紛紛因資金鏈的斷裂而倒閉。在本次調查中,筆者也對這一問題進行了調查和分析。從調查的情況來看,造成浙江中小微企業融資困難的原因是多方面的。
31 銀行信貸準入門檻不斷提高
融資是企業經營管理中的一項重要財務活動，在企業不同生命周期，企業都需要開展融資活動來滿足企業對于資金的需要。本文對于企業融資原則進行了簡單闡述，分析了不同生命周期的企業融資需求，并在此基礎之上，從企業生命周期的視角出發，對企業具體融資策略進行了闡述，以期為企業正常經營獲得必要的資金提供有益探索。
【關鍵詞】
生命周期；融資需求；原則；策略
融資就是指企業在既定的發展戰略指導下，根據企業發展對于資金的需求，采取各種手段來進行資金籌集的行為。資金是企業經營中不可或缺的資源，在不同的發展的階段，企業的資金需求特點不盡相同，這就需要企業在不同生命周期，采用不同的融資策略，從而滿足企業資金需要，為企業的健康發展夯實資金層面的保障。
1 企業融資原則
盡管不同生命周期，企業融資策略不太相同，但是滿足需要、成本適度以及風險可控等原則卻是必須要嚴格遵循的。
1.1 滿足需要原則
對于企業來說，并不是融資越多越好，畢竟融資需要支付資金使用成本，如果融資超過企業發展需要，就會給企業帶來財務負擔。對于企業來說，融資滿足需要主要體現在以下兩個方面：一方面使滿足企業正常經營活動開展需要，資金是企業經營活動的載體，是企業實現持續經營基本要素，企業必須要擁有一定的資金，才能夠實現各項經營活動的有序開展；另一方面是滿足企業發展壯大需要，企業要只有做大規模、壯大實力，才能夠更好地應對競爭，通過融資來為擴大自生產提供資金保障成為了企業發展中的現實選擇。
1.2 成本適度原則
企業融資是有一定成本的，成本高低不僅僅決定企業融資規模，同時還會影響到企業的收益，對于企業來說，融資一定要計算好成本以及收益，如果融資成本要高于收益的話，意味著企業喪失了償還資金的能力，這時候企業就要三思而后行，如果非要融資的話，必須要盡可能的在滿足需要的前提下減少融資額度，避免陷入資金償還困境。當然在計算融資成本以及收益時，需要將處理好長期受益以及短期收益之間的關系，有的融資方案短期來看是沒有收益的，但是長期拉看，受益巨大，
1.3 風險可控原則
融資有風險，對于企業來說，融資中需要充分的考慮到各種風險，將各種風險控制一定的水平，從而確保企業不會因為融資風險而出現經營困難。企業融資風險主要包括規模風險、結構風險、渠道風險等等，規模風險是指企業融資規模太大，超出了企業還款能力，結構風險是指企業融資期限過于集中，到期償還壓力過大，渠道風險是指融資渠道過于單一，導致融資風險加劇，針對這些風險，企業融資要做到靈活處理，確保各種風險處于一個可控狀態。
2 不同生命周期企業融資需求
不同生命周期企業的融資需求不盡相同，本文分別從初創階段、發展階段、成熟階段以及衰退階段來分別進行資金需求的闡述。
2.1 初創階段
在初創階段，企業資金缺口以及資金壓力比較大，這一時期，企業工程建設、產品研發、市場開拓等方面投入了巨大的人力物力，另外一方面是企業收入剛剛起步，收入非常有限。對處于初創階段企業很難從正規金融機構獲得貸款，這就需要從風險投資等渠道進行融資。
2.2 發展階段
在發展階段，企業產品上市，形成了一定的收入，加上前期固定資產投資基本結束，所以企業的資金缺口沒有初創階段大，但是這一時期，企業需要擴大規模、拓展市場，依然需要進行融資，不過由于企業規模較大，可以通過銀行進行融資。
2.3 成熟階段
成熟階段，企業產品銷量穩定，收入平穩，各種支出比較少，企業能夠形成穩定利潤，榮喜融資需要不太強烈，企業只需要少量的貸款就可以維持運轉。
2.4 衰退階段
衰退階段，企業產品銷量開始下滑，企業的盈利為負，創新乏力，組織包袱沉重，這時候企業就需要進行二次創業，企業的資金需求膨脹，需要大量的資金用于轉型，這時候企業就需要發行債券或者擴大貸款來彌補資金需要。。
3 基于生命周期的企業融資具體策略
對于企業來說，融資策略的選擇要根據不同生命周期進行動態調整，確保融資的科學性，在具體融資策略放面主要包括以下幾個方面。
3.1 融資渠道多元化
融資困難是目前我國企業普遍遭遇的難題，在這種情況下，企業要努力拓展融資渠道，做到融資渠道的多元話，不僅僅注重外源融資，還要重視內源融資，不僅僅注重從貨幣市場融資，還要注重從貨幣市場融資。在不同的發展階段，融資渠道的進行不斷調整，舉例來說，初創階段，要以股權投資為主，兼顧銀行貸款等融資渠道。通過融資渠道多元化，不僅僅可以有效的緩解融資難題，同時還可以分散融資風險，實現融資穩定性。
3.2 推進企業規范管理
融資行為本身存在信息不對稱的問題，企業作為資金需求方與資金供給方之間存在信息不對稱的問題，為了避免信息不對稱帶給自身投資風險，資金供給方會設定投資條款以及較高的資金使用成本來彌補風險，尤其是企業處于初創階段以及衰退階段，這種要求會更加嚴格。這就要求企業要規范管理，最大限度的減少融資中存在的信息不對稱問題，讓資金供給方對于企業的經營狀況有一個全面的了解，從而降低融資成本，并順利獲得融資。
3.3 加強與資金供給方的穩定合作
考慮到融資基本上貫穿企業整個生命周期，企業要想在融資方面更加成功，保持與資金供給方之間的穩定合作是必然選擇，對于企業來說，在市場經營環境瞬息萬變的情況下，何時會發生融資行為本身帶有不確定性。如果平時與資金供給方沒有穩定的合作，在企業生命周期轉變中，就會出現亟需融資，但是融不到資金的問題，從而給企業帶來負面沖擊。
企業融資需要根據企業不同生命周期的資金需求，結合企業的實際情況，在滿足需要以及控制好風險的前提下，加強企業規范管理，保持與資金供給方的穩定合作，靈活采用多種融資策略，從而為企業的發展提供充足的資金支持。
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文章編號：1005-913X（2015）07-0208-02
一、民間融資主體資格概述
中國人民銀行認為，民間融資是相對于國家依法批準設立的金融機構的資金往來而言的，泛指非金融機構的自然人、企業以及其他經濟主體（ 財政除外） 之間以貨幣資金為標的的價值轉移及本息支付。在學術界，學者們普遍認同民間融資是處于政府政策管制之外的，與正規金融相對應的，以營利為目的的一種融資活動。但是對民間融資的性質，學者有著不同的意見。雖然融資行為本身是中性的，但是，由于融資目的、融資途徑、融資需求者等差異的存在，具體的融資行為所帶來的后果是不同的。以浙江東陽吳英案件為例，且不論吳英案件的定性問題，我們看到，當“融資”數量十分龐大，如果采取放任的態度不加以干預，該融資行為的穩定性會直接影響到一個行業甚至一個地區的金融穩定性。因此，民間融資應該包含具有合法屬性的民間融資和具有非法屬性的民間融資。
民間融資的類型主要有民間借貸、有價證券融資、票據貼現融資、企業內部集資等。要對復雜多樣的融資行為進行規制，有一個很重要的問題就是對合法的融資行為進行界定，以區別于非法的、需要干預的“融資行為”。同樣以吳英案件為例，計劃經濟沒有“吳英案”，完善的市場經濟也沒有“吳英案”，正是因為我國現行法律規定對民間融資的界限問題還不清晰，導致其存在著較大的自由裁量空間。雖然吳英案最后被定性為集資詐騙案，但是在三個關鍵的構成要件（ 以非法占有為目的、使用詐騙方法、非法集資）上，吳英的集資行為，都有需要商榷的地方，這也是為什么吳英案引起如此大的社會反響的原因之一。合理的民間融資可以充分利用社會閑散資金，促進官方金融資本來源渠道的多樣化，解決金融排斥的問題，更是促進我國中小企業發展的一種有利途徑，因此我們要合理引導。
二、融資需求者的主體資格的界定
不同的法律部門對融資需求者的定義有所差異，在非法集資的問題上就體現得很明顯。從民事法律關系角度看，融資需求者一般指為支付超過現金的購貨款而采取貨幣交易手段，或為取得資產而集資采取貨幣手段的自然人和法人。從刑事法律關系的角度看，根據《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》規定：“非法集資是指單位或者個人未依照法定程序經有關部門批準，以發行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內以貨幣、實物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為”。從該規定可以看出，刑事法律關系中的融資需求者也是自然人或者法人，這點與民事法律制度相關規定是一致的。但是，刑事法律制度著眼于融資形式去分析，如果“未依照法定程序經有關部門批準”進行融資活動，就會被判定是非法集資，即需要干預的“融資行為”。而民事法律制度著眼于融資目的，除了有專門規定的行為，只要是為了獲得更多的貨幣或者資產進行貨幣交易，即為民法所承認的融資，至于有沒有“依照法定程序經有關部門批準”在所不問。由于調整范圍的差異導致的法律關系交錯，使得罪與非罪之間的界限并不明晰，實踐中大量的融資行為在合法借貸和非法集資邊緣徘徊。
人們對未知有著本能的恐懼，如果不解決罪與非罪的標準，人們就無法判斷自己的行為到底是違法的還是合法的，就算是吳英，她在融資之初，一定也不會想到日后她因為“借”的錢“太多”而葬送性命。在融資主體資格的問題上，筆者有兩個建議。
一是設立民間融資“安全港”制度，用定量的方式定義合法的融資行為主體的資格。“安全港”規則，或稱固定比率法，其規則的核心在于限制債權性融資額和權益性融資額的比例，當企業的固定債務與股本的比率在限額內時，則債務利息支出允許稅前扣除，否則“超過固定比率部分的債務利息支出不允許在稅前扣除，并將超過固定比率部分的債務利息視同股息征收所得稅。”相對于正常交易規則而言，“安全港”規則具有剛性強、透明度高、操作容易等優點。在民間融資的問題上也可以借鑒上述規定建立自己的“安全港”規則體系，其首要解決的問題就是在什么范圍內進行“融資”是安全的。作為全國首部民間融資管理地方性法規，在安全標準問題上，條例指出：“民間借貸具有下列情形之一的，借款人應當自合同簽訂之日起十五日內，將合同副本報送地方金融管理部門委托的民間融資行業服務機構備案：第一，單筆借款金額300萬元以上的；第二，累計借款余額1 000萬以上的；第三，單筆借款金額200萬元以上不滿300萬元，或者累計借款余額500萬元以上不滿1 000萬元，且涉及的融資供給者累計30人以上的。”這是首次以立法形式規定大額民間借貸強制備案制度。該備案制度的突破性在于，放棄了定性規定，采取定量化的方式定義融資需求者的合法資格。換言之，當融資需求者的行為是在規定的額度限度內的，那么，該行為是可以被“容忍”的；一旦達到或者超過某個限度，那么融資需求者的行為就要受到相應的規制。這種定量化的定義方式非常有利于管理部門的執行，當然，筆者認為，由于各地經濟生態環境存在著差異性，因此，“安全港”的額度應該因地制宜。“安全港”制度不僅去除了法律不確定性給中小微企業帶來的風險，而且還有利于避免因融資額度大、涉及人數較多的民間融資演變而成的社會群體性事件。
二是設立公共服務機構來服務民間融資需求者，并建立與之相關的具有程序性認同的核準、備案登記程序，人為干預融資需求者的資格認定，引導集資者走合法程序。“民間性”是民間融資的當然之義，它意味著融資需求者的融資行為不同于正規的金融機構的融資活動，在民間融資中，融資主體更加多樣，融資程序相較欠缺嚴謹性，融資目的多樣化，融資需求者式更是五花八門。為了引導，同時也是為了規制融資需求者的行為，應該設立相關的公共服務機構。溫州的民間融資立法在這方面做了有益的嘗試，根據規定，為滿足和服務不同借貸人群的需求，有3類民間融資專業服務機構會設立：一是民間資金管理企業，在轄區內開展定向募集及資金管理工作；二是民間融資信息服務企業，其性質為融資中介服務機構，提供資金供需信息交流、理財產品推介等服務；三是民間融資行業服務機構，立足于行業高度為民間融資活動提供服務。配套建立的具有程序性認同的核準、備案登記程序，是對融資需求者的資格進行審查、保障資金雙方的安全的一種有力措施。當然，在實施過程中，要注意精簡審核程序。相較于正規金融機構融資，民間融資的優勢就在于手續簡便、靈活，這也是民間融資備受急需資金者青睞的重要原因。如果因為行政審批手續等原因導致民間融資活動陷入新的“難借”局面，就違背了設立公共服務機構的意義，甚至導致公共服務機構的架空。
三、融資供給者的主體資格問題
李有星教授認為融資供給者主體資格是否合法關鍵看資金來源，只要是自由資金借貸，原則上都要認可，包括企業之間的借貸。融資供給者的資金來源當然是一個非常重要的因素，在現代的經濟活動中，資金的來源直接關系到交易的穩定性和安全性，甚至涉及到罪與非罪的問題。溫州的地方立法中對資金來源也在一些方面做出了限制：一是不得以轉貸牟利為目的套取金融機構信貸資金或吸收他人資金轉貸，二是資金供給者不得為特殊主體身份者，如國家公務人員和國家法定金融機構的工作人員。
但是，筆者認為，在民間融資這個問題上，光是看資金來源是不夠的。在很多非法集資案件中，很多投資人是自有資金投資，可是，在投資選擇問題上容易受大眾影響，容易產生盲目，失去理性經濟人應有的冷靜。一旦非法集資行為被暴露，這部分投資人也是最先開始失去冷靜的人，從而也導致了在非法集資案件中群體性問題高發的原因。因此，在融資供給者的主體資格問題上，除了資金來源，還應該考慮融資供給者本身素質，對其投資能力進行評判，對其投資目的、投資選擇加以合理引導。
在ABS私募發行過程中，首先要求私募發行的對象或者說受要約人必須具有特定資格。以美國為例，美國的法院判例認為，如果發行人能夠自己照顧自己，則對這些人作出的發行要約就是一個“不涉及任何公開發行要約”的交易。至于什么叫“能夠自己照顧自己”，法院的解釋是：“私募發行的買方必須有足夠的經驗懂的需要索取什么信息，并能夠理解這些信息。”只要其作為富有經驗的投資者能在占有充分、真實的信息基礎上正常行使其投資技能即滿足了立法要求。在上述判例基礎上，美國SEC先頒布了所謂的“Rule146”，規定發行人或發行人之人，必須于為要約前，合理地相信受要約者具有評估投資風險之上的知識及經驗，或受要約者之資歷上，足以承擔投資之經濟上的風險。套用華爾街之術語，此一要求，無異要求受要約者必須是聰明的或者是富有的，兩者必須具備其一，但卻無須兩者兼備（既富有又聰明）。1982年美國SEC頒布D條例，該條例對“特定資格的人”的認定趨于具體化，并使用了“可信賴投資者”這個概念。
在民間融資供給主體資格問題上也同樣可以吸納私募發行定資格人規定的思想。民間融資在吸收社會閑散資金、引導資金流動、彌補金融機構缺口等方面有突出表現，但是，民間融資也存在著很多負面影響，如經營手續不齊全，存有非法集資亂象，潛在風險影響社會穩定，資金用途不合法，違規經營現象突出，稅利流失嚴重等。這是民間融資的非正式性和自發性特征的體現，在發展過程過程中社會監督的缺失又進一步增加了這些負面影響的產生。為了盡可能規避這些問題，應該引導民間融資融資供給者向規范化方向走。
【關鍵詞】互聯網金融 網絡貸款 家庭農場融資 【中圖分類號】F724.6 【文獻標識碼】A
互聯網金融和家庭農場的內涵
互聯網金融是指金融機構依托于支付、云計算、社交網絡以及搜索引擎、App等互聯網工具，可以實現投資、支付、信息中介和資金融通等業務的新型金融服務模式。網銀、寶寶軍團，后續P2P、移動支付等也都是互聯網金融的產物。P2P是英文“Peer-to-Peer”的縮寫，意即個人對個人，又稱互聯網金融點對點網絡借款，是一種借助互聯網技術、信息通信技術和網絡借貸平臺，將小額資金聚集起來，并借貸給有資金需求的人群，而P2P平臺從中賺取一定利息差的一種民間小額借貸模式。P2P還有一種更廣泛的概念，泛指互聯網金融，即借助互聯網技術進行的相關理財行為、金融服務。簡單說互聯網金融是大概念，而P2P是其中的組成部分。這里的P2P網絡借貸平臺是為不易從銀行取得融資的部分小微企業主或者個人等提供一條民間的渠道進行融資，也可以為投資者提供一個投資門檻低、風險較低，然而收益比銀行存款高的投資渠道。
家庭農場，這里是指主要收入來源為農業收入，農業經營單位的家庭成員的勞動力。在研究中，家庭農場一般具有四個特征：第一個特征是以家庭勞動力為主。為他人勞動的農業和自己勞動的農業具有不同的結果，家庭農場區別于工商資本農場的雇工農業。第二個特征是要具有一定規模，而規模上限為在現有基礎下，家庭成員生產能力所產生的最大經營規模，而規模下限是保障農戶生活消費的最低規模，以區別于小農戶。第三個特征是家庭農場注冊，家庭農場型的農業企業要進行工商注冊，便于識別和設立專門的政策支持，同時方便政府的管理。第四個特征是具有穩定性。穩定性決定農地的可持續利用和農業經驗與技術的積累。家庭農場穩定性是必然要求的，要包括生產、規劃、融資、農場繼承和品牌建設等一系列問題，以區別于兼業農民和各種承包的短期行為。
家庭農場最大特點就在于可以促進新型職業農民的培育和現代農業組織的發展，不僅僅保存著符合農業生產特點的要求和農戶經營農業的優勢，還戰勝了小農戶生產的弊端，而這特點也是家庭農場的優勢所在。除此之外，家庭農場新模式的優勢還體現在：激發農民生產積極性，促進農業增產和農民增收；減少耕地閑置，提高土地資源的利用率；吸收部分勞動力，優化人力資源配置；促進農村生態環境穩定性和農業發展可持續性等。
當前，對P2P網絡借貸與家庭農場融資難問題的相關研究，主要集中在對互聯網金融（或P2P網絡借貸）和家庭農場融資兩個領域的單獨研究，將二者結合起來的問題研究還尚少。
傳統信貸制度與家庭農場的融資需求不相適應
由于家庭農場模式的發展尚處于探索階段，有顯著優勢的同時，仍存在限制性因素。如土地規模細碎化導致家庭農場土地流轉集聚難、農業技術支持不足和農業技術成果轉化率低等，其中較為顯著的障礙是資金不足、融資困難。從傳統信貸的角度看，現存信貸制度對家庭農場融資的主要制約因素是：
第一，傳統信貸不適應家庭農場的融資需求。一是傳統信貸不能滿足家庭農場的經營特性對資金需求比較高的要求。家庭農場是一種新型的農業經營主體，不同于以往的普通農戶，在生產經營環節上對資金的需求更高。但是，家庭農場企業不得不面對農業先天劣勢、有效抵押資產不足、抗風險能力差等問題，因傳統信貸準入門檻高，家庭農場的經營特性難以滿足銀行信貸資質認證的較高要求，這些困難都成為家庭農場在融資環節面臨困境的直接原因。二是傳統信貸不能滿足家庭農場較大規模的融資需求和較長時間的融資期限。家庭農場一般屬于集約化經營，需要一定規模的土地流轉，具有較大的經營規模，同時需要先進設備的購置費、承擔較多土地流轉費，因此具有一定規模的金融需求，以及需要較長的融資期限。另外，家庭農場農業季節性劣勢、農產品銷售劣勢等因素，都使得家庭農場融資對于金融機構而言是高風險項目，并不符合傳統信貸業務嚴格的風險控制要求，家庭農場融資也因此被排斥。而對于有足夠資質完成銀行信貸資質認證的家庭農場而言，能夠緩解其自有資金不足的問題。但就現有融資配套體系而言，并不能很好地適應其需求。這體現為融資渠道過于狹窄，金融產品匹配度低，農業保險制度不夠完善等，這就需要一條適應家庭農場的民間融資渠道。
第二，現存信貸不適合家庭農場，需要找到沒有抵押物的信貸。根據貸款用途進行劃分，我國現在的傳統信貸業務主要有：流動資金貸款、固定資產貸款、工業貸款、農業貸款、商業貸款和消費貸款等種類。現主要介紹兩種常用的現存信貸：第一種是流動資金貸款，這是一種為了保證生產經營活動可以正常進行，滿足需求者在經營過程中的短期資金需求而發放的貸款。由于流動資金貸款具有貸款期限短、周轉性較強的特點，并不適合家庭農場這種以農業生產為主的企業申貸。第二種是固定資產貸款，主要用于固定資產項目的建設、購置、改造及其相應配套設施建設的中長期本外幣貸款，是銀行為解決企業固定資產投資活動的資金需求而發放的貸款。固定資產貸款這種業務看起來符合家庭農場融資的需求，但是，固定資產貸款的申請條件要求是比較高的。而家庭農場企業，由于從事的是農業生產，受自然條件約束、市場變動影響較大。所以對于銀行來說，給家庭農場貸款風險是很高的，而且家庭農場企業并沒有高價值的抵押。目前現匯貸款和票據貼現可以滿足企業固定資產投資的需求，比如，滿足客戶外匯資金融資需求，企業流動資金方面的需求等，但對于家庭農場企業來說并不太適合，家庭農場的經濟活動主要是在國內進行，所以一般不考慮這種貸款方式。
由此可以看出，傳統信貸不適應家庭農場的融資需求，需要尋找一種適應家庭農場的民間融資渠道；現存信貸不適合家庭農場，需要找到沒有抵押物的信貸。而P2P網絡信貸模式因與家庭農場的經營較為契合，能夠較大程度滿足家庭農場的融資需求，從而為家庭農場的融資難問題提供了新的解決途徑。
P2P互聯網金融融資模式具有靈活、便捷、借貸門檻低等特點，能夠解決家庭農場短期融資問題和實現無抵押借貸
P2P網絡借貸的特點較大程度滿足家庭農場融資需求，能夠緩解家庭農場無抵押貸款和自有資金不足的問題。P2P指在網上實現借貸，借入者和借出者均可利用這個網絡平臺實現借貸的“在線交易”。這是一種可以通過網絡平臺將小額度的資金聚集起來，借貸給有資金需求的人群或小微企業的一種商業模型。它能很好地體現提高社會閑散資金利用率、發展個人信用體系或發展小微企業信用體系和滿足個人或小微企業資金需求這三方面的社會價值。P2P網絡借貸雙方可以借助互聯網金融平臺實現借貸，而且一般額度都不高，無抵押，完全是一種信用借貸，這與家庭農場的融資需求達成共識。同時，由于家庭農場經營一般是由零散農戶集合而成，它在組織結構上具有集合性的同時又具有零散性，這種家庭農場的模式正與P2P網絡借貸的便利性、靈活性的特點較為契合，因此，P2P網絡借貸可以較大程度滿足家庭農場融資需求。
家庭農場可以通過P2P網絡借貸來滿足融資需求，實現無抵押的舉措，但是家庭農場要想更好地融入P2P網絡借貸模式，還需要依靠以下措施來解決無抵押貸款和網絡貸款融資的問題：首先，網絡借貸存在較高風險，網絡金融平臺很多，企業必須要客觀考察，多方比較，選擇實力雄厚，安全保障較多的網絡借貸平臺；其次，家庭農場具有集合性，規模不一，所以要根據企業自身的規模和具體情況來整體規劃融資方案；再次，通過對借款人的信用評估來進行借款額度的限制。國內主流的網絡借貸平臺大都采用這樣的操作模式，可以有效地規避風險，比如利用房子、車子等物品進行評估；最后，網絡交易的虛擬性容易產生欠款不還和欺詐的違約糾紛，導致借貸雙方無法認證彼此的資信狀況，作為合作家庭農場企業來說，必須制定好以便規范管理的一套完備規則。
互聯網金融模式需要進一步完善，家庭農場經營者也需提高對P2P平臺的識別力
一方面，需要考慮P2P網絡借貸在家庭農場中應用時存在的風險，確保家庭農場無抵押貸款和融資正常進行。農業生產容易受外界影響，容易產生季節性波動。所以，作為家庭農場要考慮風險保障，對企業自身的資金鏈運作，要盡量降低風險，做好財政預算和應對策略。一方面，對于家庭農場企業來說，如果還沒有完全償付到期的還款，要對借款人產生逾期罰息以及逾期管理費。然而違約后違約金額還是有一定的收回率，并不等于完全損失，同時還要承擔信用降低的風險。另一方面，網絡平臺的大量放貸人信息中可能存在擅自從事金融活動者，會因為“非法集資”、“非法吸引公眾存款”擾亂金融管理秩序而被追究法律責任，可能出現捏造借款信息而非法集資的情形。這些情況都會間接或直接給借款人造成不好的影響，甚至無端對家庭農場的運作造成較大的打擊。
另一方面，需要找到適合家庭農場自身的P2P網絡借貸模式，確保家庭農場融資到位和減小無抵押貸款的風險。作為借款人的家庭農場經營者自身應該主動應對現在P2P網絡借貸的風險，把風險降到最低。首先，一定要學習相關法律法規，避免在融資過程中陷入違法的圈套之中。其次，要多方考察了解借貸的P2P平臺，如今的網絡借貸平臺多如牛毛，選擇實力雄厚、可靠的平臺。再次，必須具備理財知識、鑒別能力與社會常識，在選擇了好的平臺之后，要根據自身情況選擇合適的融資服務。最后，壯大自身發展，實行有效的生產營銷策略，最大效用地使用貸款，并做好還款計劃，避免逾期還款、信用受損等風險。
（作者單位：華南農業大學）
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