時(shí)間：2023-06-04 10:48:01
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇量化投資的優(yōu)點(diǎn)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
沒(méi)錯(cuò)，量化股票基金就是這種類型的產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)顯示，無(wú)論是公募，還是私募，今年以來(lái)量化股票基金整體表現(xiàn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)平均水平。而如果以目前能觀測(cè)到的上證指數(shù)最高與最低收盤點(diǎn)位來(lái)計(jì)算，即在大盤走出的當(dāng)前反彈點(diǎn)位627.26點(diǎn)、幅度23.62%的行情中（1月28日的收盤點(diǎn)位最低達(dá)2655.66點(diǎn)，11月29日收盤最高點(diǎn)位3282.92點(diǎn)，以下統(tǒng)計(jì)區(qū)間均為1月28日至11月29日區(qū)間，簡(jiǎn)稱“區(qū)間”），我們看到，一些老牌公募基金和優(yōu)秀私募的量化股票基金更是為投資者帶來(lái)了豐厚的絕對(duì)收益，比如，南方基金旗下的南方量化成長(zhǎng)和南方策略優(yōu)化這兩只量化產(chǎn)品，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為46.54%、43.38%，不但躋身同類前五，漲幅更接近大盤反彈幅度的1倍。
“在今年股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情中，量化股票策略通過(guò)多因子模型選股，能夠抓住市場(chǎng)尾部機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)風(fēng)格和熱點(diǎn)板塊的迅速切換中保持較高倉(cāng)位運(yùn)作。而南方基金量化團(tuán)隊(duì)著力打造的主動(dòng)量化投資，更是通過(guò)多模型捉到了廣泛的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，大概率的戰(zhàn)勝市場(chǎng)指數(shù)，獲取更為穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益。這是今年以來(lái)，南方基金旗下量化產(chǎn)品取得出色業(yè)績(jī)的最主要原因。”南方基金總裁助理、權(quán)益投資中總監(jiān)如是說(shuō)。
致力于捕捉
“非有效性”的主動(dòng)量化投資
什么是主動(dòng)量化投資？
“主動(dòng)量化投資泛指利用海量數(shù)據(jù)和依靠計(jì)算機(jī)的系統(tǒng)支持，挖掘歷史規(guī)律性，并采用嚴(yán)格的風(fēng)控來(lái)獲取穩(wěn)健收益。”史博告訴《投資者報(bào)》記者，南方基金主動(dòng)量化投資的核心是捕捉市場(chǎng)的“非有效性”，市場(chǎng)中有很多非理性投資者把股票價(jià)格抬高或壓低，所以股價(jià)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)圍繞預(yù)期價(jià)格變化，主動(dòng)量化投資通過(guò)上市公司基本面、一致預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)與情緒等各個(gè)維度綜合描述定價(jià)的偏差機(jī)會(huì)，廣泛精選個(gè)股獲取超額收益。
值得一提的是，盡管南方基金旗下量化股票策略基金會(huì)為了最大程度獲取絕對(duì)收益而維持較高的倉(cāng)位，但單只股票的持倉(cāng)占比卻并不高，幾乎都在1%以下。以南方量化成長(zhǎng)為例，三季度持倉(cāng)占比最高的為科隆精化，但仍不到1%，為0.97%，前十重倉(cāng)股持倉(cāng)占比合計(jì)為7.12%。
“南方基金量化團(tuán)隊(duì)基于基本面的量化選股策略是透明的和符合邏輯的。其優(yōu)點(diǎn)是擁有靈活的市場(chǎng)應(yīng)變能力、廣泛選股的能力，可以管理較大規(guī)模，并能有效降低組合波動(dòng)，保證業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。”史博告訴《投資者報(bào)》記者，南方基金旗下量化產(chǎn)品根據(jù)組合的不同契約規(guī)定等采用不同的數(shù)量化策略進(jìn)行投資，通常單一產(chǎn)品實(shí)際投資股票數(shù)目有幾百只。每只股票的持倉(cāng)比例一般都比較低，單只股票的波動(dòng)對(duì)凈值影響較小，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)投資者而言，在無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)知未來(lái)市況時(shí)，長(zhǎng)期持有老牌公募的量化股票基金是一個(gè)較為明智的投資選擇。因?yàn)榧词故窃谕顿Y周期中趕上熊市遭遇Alpha和Beta雙殺，但只要長(zhǎng)期持有基金，在熊市周期過(guò)后，震蕩市和牛市都可以為投資者賺取一定的絕對(duì)收益，在Alpha的復(fù)利作用下依然可以獲取可觀的收益。
以南方策略優(yōu)化為例，該只量化基金成立于2010年，目前獲晨星、銀河三年5星評(píng)級(jí)；最近一年回報(bào)率在同類481只可比基金中排名第5 ；最近兩年、三年回報(bào)率也都在同類400多只可比基金中排名前15。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，自成立之日起復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為68.89%。即使以去年股市異常波動(dòng)前最高點(diǎn)5100多點(diǎn)來(lái)計(jì)算，在大盤仍虧損37%多的背景下，該基金的虧損幅度已縮小到10%左右，明顯優(yōu)于大盤。
“團(tuán)隊(duì)+系統(tǒng)”煉就金牛量化投資團(tuán)隊(duì)
你也許會(huì)認(rèn)為量化投資看上去簡(jiǎn)單，但實(shí)際上并不容易。一個(gè)好的量化產(chǎn)品，必須能夠結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境的變化等因素，動(dòng)態(tài)調(diào)整各個(gè)風(fēng)格之間的比例，進(jìn)而使得模型適應(yīng)不同市場(chǎng)。據(jù)了解，為了達(dá)到上述目的，南方量化團(tuán)隊(duì)打造了強(qiáng)大的量化多策略模型，包括從因子模型、事件驅(qū)動(dòng)、價(jià)格特征、交易量特征、量?jī)r(jià)互動(dòng)、主題輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)、突發(fā)事件方面的因素去結(jié)合公司基本面、當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境等信息，從而精選股票，不僅如此，該基金還在今年引入了輿情因子，利用大數(shù)據(jù)捕捉市場(chǎng)情緒。
“總的來(lái)說(shuō)，量化投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其成功依賴于團(tuán)隊(duì)成員之間的緊密合作。因其業(yè)務(wù)鏈條的嚴(yán)密性和邏輯的環(huán)環(huán)相扣，許多繁瑣的細(xì)節(jié)實(shí)際上都是成功的關(guān)鍵。作為一種復(fù)雜的高智能投資方法，目前只有機(jī)構(gòu)投資者才有競(jìng)爭(zhēng)能力使用此方法。”史博告訴《投資者報(bào)》記者。經(jīng)過(guò)多年不懈的努力，目前，南方量化團(tuán)隊(duì)已經(jīng)建立了包含清洗整理過(guò)的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)、因子庫(kù)、回測(cè)平臺(tái)、樣本外跟蹤分析平臺(tái)在內(nèi)的南方基金量化投資系統(tǒng)。
“我們相信，系統(tǒng)建設(shè)上的精耕細(xì)作為將來(lái)的收獲奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。”史博表示，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，并不存在一種適合各種市場(chǎng)環(huán)境的投資秘籍，市場(chǎng)是會(huì)自身調(diào)節(jié)的。所以南方量化團(tuán)隊(duì)不包裝個(gè)人明星基金經(jīng)理，而是要打造一個(gè)穩(wěn)定的高效投資團(tuán)隊(duì)，通過(guò)向市場(chǎng)學(xué)習(xí)，不斷地研究創(chuàng)新。“這才是我們團(tuán)隊(duì)的制勝之道。”
關(guān)鍵詞：工程經(jīng)濟(jì)；項(xiàng)目教學(xué)法；EXCEL《工程經(jīng)濟(jì)》課程是研究建設(shè)方案技術(shù)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系并對(duì)方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析的一門實(shí)用性很強(qiáng)的課程。在教與學(xué)的過(guò)程中，有些概念、指標(biāo)較難理解，量化的指標(biāo)多、計(jì)算繁瑣。尤其是廣東省高等職業(yè)教育教學(xué)改革實(shí)行中高職銜接，學(xué)生在中職階段基本沒(méi)有涉及工程經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)知識(shí)，為有效克服上述難點(diǎn)，必須選擇好教學(xué)項(xiàng)目，借助EXCEL化解計(jì)算難關(guān)。
一、課程主要內(nèi)容及教學(xué)項(xiàng)目選擇
《工程經(jīng)濟(jì)》課程的主要內(nèi)容可分為兩大部分：資金時(shí)間價(jià)值理論、建設(shè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，前一部分是理論基礎(chǔ)，后一部分是實(shí)踐應(yīng)用。兩部分內(nèi)容涉及到的概念理解、公式計(jì)算要求都較高。
高職高專工程管理專業(yè)培養(yǎng)重視知識(shí)的實(shí)用性、實(shí)操性，重點(diǎn)在于培養(yǎng)學(xué)生的動(dòng)手能力。因此，教學(xué)過(guò)程中應(yīng)減少理論性的分析，讓學(xué)生多動(dòng)手，通過(guò)多個(gè)教學(xué)項(xiàng)目的操練去逐漸加深概念的理解。針對(duì)高職高專學(xué)生特點(diǎn)，教學(xué)項(xiàng)目的選擇要貼近實(shí)際，選擇學(xué)生熟悉感興趣的案例等。
資金時(shí)間價(jià)值理論的重點(diǎn)是利息計(jì)算的六大公式及其應(yīng)用，可結(jié)合學(xué)生生活中感興趣的話題進(jìn)行教學(xué)做一體化的項(xiàng)目法教學(xué)。如表1。
建設(shè)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重點(diǎn)是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的內(nèi)涵、計(jì)算及其應(yīng)用。項(xiàng)目法教學(xué)中，圍繞一個(gè)大的項(xiàng)目，如某某度假村投資項(xiàng)目來(lái)分解各個(gè)知識(shí)點(diǎn)，各知識(shí)點(diǎn)以各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)為重點(diǎn)。具體做法為：學(xué)生分組，選取組長(zhǎng)；小組討論，確定投資項(xiàng)目名稱，選取投資項(xiàng)目（教師可給出若干個(gè)投資項(xiàng)目讓其參考選擇，學(xué)生也可自己想出一些項(xiàng)目再選擇）； 教師結(jié)合課程具體內(nèi)容和項(xiàng)目特點(diǎn)，選擇一個(gè)典型項(xiàng)目和學(xué)生一起討論分析，并在討論分析過(guò)程中穿插講解課程具體內(nèi)容，如項(xiàng)目概況需重點(diǎn)敘述清楚項(xiàng)目規(guī)模、功能、項(xiàng)目的壽命期，包括生產(chǎn)期和運(yùn)營(yíng)期、投資資金來(lái)源等，成本估算、銷售收入估算、現(xiàn)金流量估算、評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算等。具體內(nèi)容可分解為表2 的幾大模塊。
二、EXCEL應(yīng)用示例分析
《工程經(jīng)濟(jì)》課程涉及的公式多、計(jì)算量大，且需要列表的授課知識(shí)點(diǎn)不少。一般PPT較難清晰的展現(xiàn)出表格的繪制，更不好表現(xiàn)思維計(jì)算的過(guò)程。而EXCEL的優(yōu)點(diǎn)正是表格的處理和多個(gè)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)函數(shù)的計(jì)算應(yīng)用。前述兩大部分內(nèi)容都能應(yīng)用EXCEL的優(yōu)點(diǎn)。
示例一：利息計(jì)算的六大公式在EXCEL中如表3方法操作方便快捷。
示例二：經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)NPV的計(jì)算，如表4。
在EXCEL中完成表4可完整的再現(xiàn)出NPV的計(jì)算過(guò)程，有利于學(xué)生理解NPV的含義。在單元格E134中鍵入=G130+NPV（10%，H130：N130）后回車也可算出NPV。兩種方法比較優(yōu)劣顯然，前一種有利于理解概念，后一種則效率大大提高。
三、小結(jié)
總之，《工程經(jīng)濟(jì)》課程概念難于理解、公式多、計(jì)算量大而復(fù)雜，在教學(xué)中可依據(jù)中高職銜接的學(xué)生特點(diǎn)，選擇好教學(xué)項(xiàng)目，結(jié)合EXCEL的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行項(xiàng)目法教學(xué)。
【本文系2012年度廣東省高等職業(yè)教育教學(xué)改革項(xiàng)目，《終身教育背景下的中高職銜接工程造價(jià)專業(yè)教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)與課程標(biāo)準(zhǔn)的研究與實(shí)踐》階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)20120201017】
（作者單位：廣東建設(shè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
作者簡(jiǎn)介：王勁松（1968-），男，東北大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)管理、金融市場(chǎng)等。
摘要： VaR的度量涉及到資產(chǎn)組合的未來(lái)市場(chǎng)因素分布、波動(dòng)性以及定價(jià)三個(gè)方面。針對(duì)傳統(tǒng)CAPM和GARCH方法的不足，作者提出了市場(chǎng)指數(shù)及證券（組合）分別服從獨(dú)立的馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換過(guò)程下的風(fēng)險(xiǎn)分解VaR模型――SSRM模型。模型能夠分別呈現(xiàn)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股特有風(fēng)險(xiǎn)，在方法上允許市場(chǎng)指數(shù)、證券（組合）分別存在波動(dòng)性的突然跳躍。凸出特點(diǎn)是既綜合考慮了市場(chǎng)和特定資產(chǎn)的關(guān)系，又考慮了資產(chǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變性特征。實(shí)證顯示模型較經(jīng)典的GARCH-β模型在VaR估計(jì)方面有顯著優(yōu)勢(shì)。
關(guān)鍵詞：VaR；狀態(tài)轉(zhuǎn)換；風(fēng)險(xiǎn)分解；股票市場(chǎng)；SSRM模型；GARCH-β模型
中圖分類號(hào)：F224.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-9107（2013）04-0116-05
一、問(wèn)題的提出
實(shí)踐中，對(duì)VaR的估計(jì)必須要符合金融市場(chǎng)及其數(shù)據(jù)的重要特征。自Mandelbrot[2]和Fama[3]的研究以來(lái)，人們發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)數(shù)具有尖峰厚尾（leptokurtotic）的特性，即分布比正態(tài)分布具有較厚的尾部和較高的峰值；收益是典型的負(fù)偏斜；平方收益具有典型的自相關(guān)特征，即市場(chǎng)因素的波動(dòng)性傾向集聚的。所有傳統(tǒng)的VaR模型都嘗試部分或全部考慮這些經(jīng)驗(yàn)特性。
從思路上看，現(xiàn)有對(duì)VaR的估計(jì)方法要么是單獨(dú)估計(jì)市場(chǎng)指數(shù)的VaR（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），要么單獨(dú)估計(jì)特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的VaR（特有風(fēng)險(xiǎn)）。目前這兩方面的研究都較多[4-6]。估計(jì)市場(chǎng)的VaR值，常常是以市場(chǎng)指數(shù)的時(shí)間序列為依據(jù)，方法上對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)性用ARCH（或GARCH）類模型進(jìn)行建模，以此來(lái)估計(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況（VaR）。同時(shí)通過(guò)選擇不同的波動(dòng)模型來(lái)刻畫市場(chǎng)的波動(dòng)性。而估計(jì)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的VaR，主要涉及通過(guò)資產(chǎn)的波動(dòng)性和相關(guān)性估計(jì)來(lái)計(jì)算相應(yīng)的VaR，方法上通過(guò)選擇不同的市場(chǎng)未來(lái)因素的分布例如t、GED、偏t等不同分布來(lái)改進(jìn)正態(tài)分布假設(shè)。
盡管這些研究已經(jīng)建立了各種各樣的統(tǒng)計(jì)模型來(lái)量化和分析股票市場(chǎng)及單個(gè)股票（或股票組合）的風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)性――從簡(jiǎn)單的滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差方法到復(fù)雜的隨機(jī)波動(dòng)性模型都有，然而，我們認(rèn)為這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行人為分裂的量化方法很難滿足實(shí)踐中資產(chǎn)組合管理的實(shí)際需要。因?yàn)樘囟ㄙY產(chǎn)價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)中既包括來(lái)自市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括有資產(chǎn)自身的特有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于特定資產(chǎn)（如股票）及其組合的VaR估計(jì)，實(shí)際反映的是市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的特有風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果。
實(shí)際上，資產(chǎn)管理人和投資人既關(guān)心市場(chǎng)的整體波動(dòng)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），也關(guān)心其投資資產(chǎn)本身（組合）的風(fēng)險(xiǎn)。我們不僅需要對(duì)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)及個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)有全面認(rèn)識(shí)，還須對(duì)特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)有深入的了解。從理論上講，股票市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)性完全有可能在個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)性加劇的情況下保持穩(wěn)定，這時(shí)如果根據(jù)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)性指標(biāo)制定監(jiān)控或投資政策，就有可能出現(xiàn)決策失誤。另一方面，相當(dāng)多的個(gè)股尤其是指標(biāo)股及其組合的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的影響力也不容忽視。因此，需要有一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法能夠?qū)⑻囟ㄙY產(chǎn)（如個(gè)股）的兩種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)行分解，同時(shí)能夠展現(xiàn)這兩類風(fēng)險(xiǎn)的相互作用。這對(duì)于資產(chǎn)管理人和投資人的組合管理決策而言具有重大的實(shí)踐價(jià)值，同時(shí)對(duì)于整體市場(chǎng)的穩(wěn)定，減少市場(chǎng)和組合風(fēng)險(xiǎn)及波動(dòng)也具有重要意義。
目前，將市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)納入到資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中的研究相對(duì)較少[7]，方法上主要包括兩類：一類是基于CAPM的VaR模型；另一類是基于時(shí)間序列模型GARCH的VaR模型。以資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）為代表的定價(jià)理論能夠?qū)⑹袌?chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)和股票的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)。其優(yōu)點(diǎn)在于可以將影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況的三方面要素：資產(chǎn)定價(jià)、未來(lái)收益分布的選擇和波動(dòng)性估計(jì)統(tǒng)一在一個(gè)框架中進(jìn)行處理。但其不足也很明顯，即沒(méi)有考慮資產(chǎn)和市場(chǎng)指數(shù)的ARCH的特性，也沒(méi)有考慮β系數(shù)的時(shí)變性。而基于時(shí)間序列GARCH的VaR模型與第一類模型相比雖然都可以分別度量VaR，但兩者內(nèi)涵卻不相同。因?yàn)闊o(wú)論是資產(chǎn)（組合）還是市場(chǎng)指數(shù)都存在ARCH（或GARCH）現(xiàn)象，由此出發(fā)第二類模型正好彌補(bǔ)了第一類模型的不足。但其缺陷在于GARCH類模型只從時(shí)間序列特性出發(fā)，而沒(méi)有考慮個(gè)股和市場(chǎng)的關(guān)系。
針對(duì)上述方法的不足，本文提出了基于馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換下的風(fēng)險(xiǎn)分解VaR模型-SSRM模型。該模型結(jié)合了GARCH模型和CAPM模型的優(yōu)點(diǎn)，不僅可以較為精確地區(qū)分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和研究對(duì)象的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，而且還能彌補(bǔ)對(duì)市場(chǎng)和特定資產(chǎn)分別進(jìn)行度量的不足。
二、狀態(tài)轉(zhuǎn)換下的風(fēng)險(xiǎn)分解VaR模型的構(gòu)建
三、實(shí)證檢驗(yàn)
四、結(jié)論
綜上可知，在傳統(tǒng)CAPM正態(tài)分布假設(shè)不成立時(shí)，基于狀態(tài)轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)分解VaR模型（SSRM）不但可以體現(xiàn)出市場(chǎng)和特定資產(chǎn)收益分布的偏峰厚尾特性，并可擬合和解釋時(shí)間序列。而且，它還可以分別解釋、度量特定資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)）和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)（股票自身波動(dòng)）。對(duì)投資決策而言，個(gè)股及其組合中蘊(yùn)含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)都需要被識(shí)別出來(lái)，并根據(jù)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)和收益率狀況來(lái)判斷投資對(duì)象的可接受程度。這就為資產(chǎn)選擇、分析邊際VaR、成分VaR提供了一種有效的工具，也為風(fēng)險(xiǎn)量化和對(duì)沖提供了更準(zhǔn)確的依據(jù)。
總的來(lái)看，SSRM模型無(wú)論是從思路設(shè)計(jì)上，還是在量化結(jié)果方面，都要優(yōu)于傳統(tǒng)方法，是一種同時(shí)覆蓋了資產(chǎn)定價(jià)、波動(dòng)性、未來(lái)市場(chǎng)分布三個(gè)因素的模型。因此，其能夠在投資組合管理實(shí)踐中對(duì)于資產(chǎn)選擇和組合風(fēng)險(xiǎn)的控制和調(diào)整都提供更有力的支持，具有廣闊的應(yīng)用前景。
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關(guān)鍵詞：餐廚垃圾；填埋 ； 焚燒 ； 厭氧發(fā)酵 ； 飼料和肥料化 ； 生化處理
Abstract: Through the analysis of domestic food waste status quo, compared the five kinds of food waste processing technology: incineration, anaerobic fermentation, feed and fertilizer, chemical and biological treatment. This paper provides advice on turning waste into treasure and really reasonable economic use junk.Key words: food waste; landfill; burning; anaerobic fermentation; feed and fertilizer; biochemical treatment
中圖分類號(hào)：R124.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：2095-2104（2012）03-00
1 概述
隨著我國(guó)城市建設(shè)的飛速發(fā)展，生活垃圾處理逐步形成了源頭收集、中間運(yùn)輸和終端處置“一條龍”的完善體系。但是對(duì)于餐廚垃圾處理大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)例卻不多，每日數(shù)量巨大的餐廚垃圾流入社會(huì)，一部分被不法商販從餐廚垃圾里提取油脂，煉制地溝油，通過(guò)非正常途徑回流到餐桌；另一部分被拉去喂豬，造成泔水豬泛濫市場(chǎng)，嚴(yán)重危害人民身體健康，造成公共衛(wèi)生安全隱患；部分餐廚垃圾未經(jīng)任何處理直接進(jìn)入污水管道，在管道內(nèi)冷凝堵塞，并發(fā)酵產(chǎn)生大量甲烷氣體，影響了污水管網(wǎng)的正常功能甚至引發(fā)下水道爆炸事故；隨意堆放的餐廚垃圾更會(huì)招引蠅蟲，產(chǎn)生異味。采用科學(xué)手段收集處理餐廚垃圾，保證收運(yùn)處理系統(tǒng)正常化運(yùn)行，是實(shí)現(xiàn)餐廚垃圾無(wú)害化、減速量化處的前提條件。
2 餐廚垃圾處理工藝的現(xiàn)狀
目前國(guó)內(nèi)餐廚垃圾處理應(yīng)用的城市主要集中在北京、上海等大城市。北京市餐廚垃圾處理主要采用微生物處理技術(shù)；
上海市現(xiàn)有用于處理餐廚垃圾的消化型有機(jī)垃圾生化處理機(jī)，其基本技術(shù)是外加特殊菌種的動(dòng)態(tài)好氧消化，采用間歇或連續(xù)方式攪拌，連續(xù)進(jìn)料間歇出料（出料時(shí)間間隔長(zhǎng)，1～2個(gè)月），反應(yīng)溫度45～500C,其實(shí)質(zhì)是高消化率的堆肥技術(shù)，該技術(shù)過(guò)去主要用于處理污泥和高濃度廢水，而針對(duì)餐廚垃圾的有關(guān)文獻(xiàn)資料則較少。
3餐廚垃圾處理主要技術(shù)簡(jiǎn)介
目前餐廚垃圾處理的主要技術(shù)包括填埋、焚燒、厭氧發(fā)酵、好氧堆肥、直接烘干作飼料和微生物處理技術(shù)。下面對(duì)以上幾種技術(shù)介紹如下：
3.1填埋處理技術(shù)
由于餐廚垃圾的高含水率、高有機(jī)物等特點(diǎn)，決定了餐廚垃圾直接用于填埋的可行性較低。餐廚垃圾填埋處理技術(shù)在國(guó)內(nèi)尚無(wú)應(yīng)用的實(shí)例，其主要優(yōu)缺點(diǎn)如下：
其優(yōu)點(diǎn)是處理量大，運(yùn)行費(fèi)用低；工藝相對(duì)較簡(jiǎn)單。
其缺點(diǎn)是占用大量土地，耗用大量征地等費(fèi)用；填埋場(chǎng)占地面積大，處理能力有限，服務(wù)期滿后仍需新建填埋場(chǎng)，進(jìn)一步占用土地資源；餐廚垃圾的滲瀝液會(huì)污染地下水及土壤，垃圾堆放產(chǎn)生的臭氣嚴(yán)重影響空氣質(zhì)量，形成不可逆的對(duì)周圍大范圍的大氣及水土的二次污染；沒(méi)有對(duì)垃圾進(jìn)行資源化處理。
在當(dāng)前土地資源緊缺、人們對(duì)環(huán)境影響的關(guān)注度越來(lái)越高的大前提下，填埋處理技術(shù)明顯不適合我國(guó)餐廚垃圾的實(shí)際情況，因此不做詳細(xì)介紹。但作為餐廚垃圾分選處理后不適宜生化處理的物料一種最終處理手段，是餐廚垃圾處理的一個(gè)必要環(huán)節(jié)。
3.2焚燒處理技術(shù)
焚燒是垃圾中的可燃物在焚燒爐中與氧進(jìn)行烯燒過(guò)程，焚燒處理量大，減容性好，焚燒過(guò)程產(chǎn)生的熱量用來(lái)發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)垃圾的能源化。但由于餐廚垃圾70%以上為液體部分，熱值較低，不適合用來(lái)焚燒處理。
與填埋技術(shù)一樣，餐廚垃圾焚燒處理技術(shù)在國(guó)內(nèi)也沒(méi)有應(yīng)用的先例，其主要優(yōu)缺點(diǎn)如下：優(yōu)點(diǎn)是焚燒處理量大，減容性好；熱量用來(lái)發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)垃圾的能源化。缺點(diǎn)是對(duì)垃圾低位熱值有一定要求；餐廚垃圾水分含量高會(huì)增加焚燒助燃齊的消耗，增加處理成本。
由于生活習(xí)慣不同及餐廚垃圾收集分類程度的不同，我國(guó)餐廚垃圾與國(guó)外餐廚垃圾差異較大，其特點(diǎn)是熱值低、含水量高，很難進(jìn)行焚燒處理，另外焚燒處理投資過(guò)高，國(guó)內(nèi)外利用餐廚垃圾焚燒的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)極少，不是餐廚垃圾處理的主流技術(shù)。
3.3厭氧發(fā)酵處理技術(shù)
1、厭氧發(fā)酵基本原理
厭氧發(fā)酵是無(wú)氧環(huán)境下有機(jī)質(zhì)的自然降解過(guò)程。在此過(guò)程中微生物分解有機(jī)物，最后產(chǎn)生甲烷和二氧化碳。影響反應(yīng)的環(huán)境因素主要有溫度、PH值、厭氧條件、C/N、微量元素以及有毒物質(zhì)的允許濃度等。
厭氧發(fā)酵是在厭氧微生物作用下的一個(gè)復(fù)雜的生物學(xué)過(guò)程，在自然界內(nèi)廣泛存在。厭氧微生物是一個(gè)統(tǒng)稱，包括厭氧有機(jī)物分解菌（或稱不產(chǎn)甲烷厭氧微生物）和產(chǎn)甲烷菌。在一個(gè)厭氧反應(yīng)器內(nèi)，有各種厭氧微生物存在，形成一個(gè)與環(huán)境條件、營(yíng)養(yǎng)條件相對(duì)應(yīng)的微生物群體。這些微生物通過(guò)其生命活動(dòng)完成有機(jī)物厭氧代謝過(guò)程。
2、工藝流程
餐廚垃圾厭氧發(fā)酵主體工藝流程見(jiàn)下圖。
餐廚垃圾處理系統(tǒng)主要包括以下幾個(gè)部分：
（1）進(jìn)料與預(yù)處理單元；（2）厭氧發(fā)酵單元；
（3）殘?jiān)撍畣卧唬?）生物氣利用單元；
3、厭氧發(fā)酵處理技術(shù)優(yōu)缺點(diǎn)
其優(yōu)點(diǎn)是具有高的有機(jī)負(fù)荷承擔(dān)能力；能回收生物質(zhì)能；不存在同源性的問(wèn)題，有機(jī)物分解成為甲烷和二氧化碳；產(chǎn)品（甲烷）出路較好。
其缺點(diǎn)是工程投資較大；工藝較為復(fù)雜；產(chǎn)生的沼液量較大，處理難度大。
3.4飼料和肥料化技術(shù)
干燥制肥料或飼料技術(shù)，是經(jīng)過(guò)預(yù)處理后，首先進(jìn)行脫水，得到液體和固體兩部分，液體是高油脂廢水，宜先進(jìn)行油水分離獲得高附加值的油脂，然后對(duì)污水進(jìn)行處理，其固體部可以采用高溫堆肥的方式制成肥料，也可以烘干制成飼料。
其優(yōu)點(diǎn)是工藝簡(jiǎn)單；資源化程度較高、產(chǎn)品有農(nóng)用價(jià)值，占地面積小。
其缺點(diǎn)是對(duì)有害有機(jī)物及重金屬等的污染無(wú)法很好解決、無(wú)害化不徹底，不能從根本上解決餐廚垃圾同源性的問(wèn)題，對(duì)其用作飼料存在一定的顧慮；處理過(guò)程不封閉，容易造成二次污染；有機(jī)肥料質(zhì)量受餐廚垃圾成分制約很大，銷路往往不早；堆肥處理品周期較長(zhǎng)，占地面積大，衛(wèi)生條件相對(duì)較差。
3.5生化處理技術(shù)
微生物生化處理技術(shù)是選取自然界生命活力和增殖能力強(qiáng)的高溫復(fù)合微生物菌種，在生化處理設(shè)備中，對(duì)過(guò)期食品、餐廚垃圾等有機(jī)廢棄物進(jìn)行高溫高速發(fā)酵，使各種有機(jī)物得到降解和轉(zhuǎn)化。
優(yōu)點(diǎn)是占地面積小；處理時(shí)間短，無(wú)需繁雜分揀；資源利用率高；產(chǎn)品有市場(chǎng)銷路較好，產(chǎn)品質(zhì)量較高，產(chǎn)品附加值較高。
缺點(diǎn)是一次性投資略高，設(shè)備處理能力較低，更重要的是設(shè)備耗能大，而且該技術(shù)減量化效果差，在餐廚垃圾中大量摻其他有機(jī)物，后端農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)。
4餐廚垃圾處理主要技術(shù)比較
由于餐廚垃圾的高含水率、高有機(jī)質(zhì)含量等特點(diǎn)，因此決定了衛(wèi)生填埋和焚燒處理技術(shù)都不適合于餐廚垃圾處理，這里僅對(duì)目前應(yīng)用較多的厭氧發(fā)酵、飼料、肥料化技術(shù)以及生化處理技術(shù)進(jìn)行比較得出下表：
5分析與結(jié)論
關(guān)鍵詞：資金流信息含量；資金流強(qiáng)度；資金流杠桿倍數(shù)
一、資金流策略的意義
資金流是一種反映股票供求關(guān)系的指標(biāo)，是指證券價(jià)格在約定的時(shí)間段中處于上升狀態(tài)時(shí)產(chǎn)生的成交額是推動(dòng)指數(shù)上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入；證券價(jià)格在約定的時(shí)間段中下跌時(shí)的成交額是推動(dòng)指數(shù)下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出；若證券價(jià)格在約定的時(shí)間段前后沒(méi)有發(fā)生變化，則這段時(shí)間中的成交額不計(jì)入資金流量。當(dāng)天資金流入和資金流出的差額可以認(rèn)為是該證券當(dāng)天買賣兩種力量相抵之后，推動(dòng)價(jià)格變化的凈作用量，被定義為當(dāng)天資金凈流量。
有效市場(chǎng)假說(shuō)的概念是說(shuō)證券價(jià)格已經(jīng)能夠完全反映所有可獲得的信息，即在有效的證券市場(chǎng)中，不論選擇何種證券，投資者只能獲得與證券風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找妗Ｈ欢昝赖挠行袌?chǎng)存在的可能性是很小的，同樣對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)而言，市場(chǎng)并不十分有效，并且股價(jià)在短期內(nèi)可能受到某些消息的影響，或者某些市場(chǎng)內(nèi)在因素的改變從而產(chǎn)生劇烈波動(dòng)帶來(lái)的差價(jià)投資機(jī)會(huì)，因而在市場(chǎng)中經(jīng)常存在交易性機(jī)會(huì)，從而在量化投資選股方面也有很多種選股策略，根據(jù)資金流選股便是其中一種。
資金流策略是指根據(jù)資金流這一指標(biāo)進(jìn)行選股的一種量化投資策略。該模型使用資金流向主要通過(guò)衡量當(dāng)前市場(chǎng)上的股指或股票的資金流入或者流出的狀態(tài)，從而進(jìn)一步去衡量未來(lái)股票的漲跌情況：如果是資金流入的股票，則股價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間可能會(huì)上漲；如果是資金流出的股票，則股價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間可能會(huì)下跌。這樣就可以根據(jù)資金流向來(lái)構(gòu)建相應(yīng)的投資策略。
二、資金流策略具體操作及結(jié)果分析
（一）資金流策略指標(biāo)含義及操作步驟
對(duì)于資金流向的判斷，根據(jù)買賣雙方的力量對(duì)比來(lái)衡量。資金流分為流入流出兩個(gè)方向，如果當(dāng)前的成交價(jià)格在買方，則認(rèn)為是賣方出賣股票的意愿較強(qiáng)，資金流出；如果當(dāng)前的成交價(jià)格是在賣方，則認(rèn)為是買方買股票的意愿較強(qiáng)，資金流入。對(duì)于資金流的測(cè)算，采取日數(shù)據(jù)計(jì)算，即當(dāng)日價(jià)格上漲全部計(jì)算為流入，若當(dāng)日價(jià)格下跌則計(jì)算為流出。本文采用的選股指標(biāo)包括：1. 資金流信息含量IC（資金流中有效信息含量），將資金流向標(biāo)準(zhǔn)化，用當(dāng)天的資金流凈額除以當(dāng)天的股票成交量，即資金流凈額/交易額。2. 資金流強(qiáng)度MFP，資金流凈額/流通市值，即標(biāo)準(zhǔn)化資金流的強(qiáng)度。3. 資金流杠桿倍數(shù)MFL，流通市值/資金流凈額，即衡量資金流的撬動(dòng)效應(yīng)。
操作步驟：選股策略基于滬深300指數(shù)成分股，并將股票按照各指標(biāo)進(jìn)行排序，去除數(shù)據(jù)計(jì)算無(wú)效的股票；研究的時(shí)間從2014年10月1日到2016年8月31日，共6期；組合調(diào)整的日期為4月30日（一季報(bào)披露完成）、8月31日（二季報(bào)披露完成）、10月31日（三季報(bào)披露完成）；剔除在組合調(diào)整日前后長(zhǎng)期停牌的股票；組合構(gòu)建時(shí)為等權(quán)重；組合構(gòu)建時(shí)股票的買入賣出價(jià)格為組合調(diào)整日收盤價(jià)，若調(diào)整日為非交易日，則向前順延；在持有期內(nèi)，若某只成分股被調(diào)出滬深300指數(shù)，不對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整；將各成分股的季收益率與其相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行合并，去除無(wú)效數(shù)據(jù)；將已合并好的滬深300成分股按照指標(biāo)按照從高低的順序排列；分為6組：排名前10的成分股、排名前20的成分股、排名前50的成分股、排名在50～100的成分股、排名在100～200的成分股、排名在200以后的成分股；計(jì)算出各組平均季收益率，將各組平均的季收益率與同期滬深300指數(shù)的收益率作對(duì)比，考察跑贏概率。在2014年10月1日至2016年8月31日共進(jìn)行了12期組合的調(diào)整，不計(jì)交易成本。
（二）資金流信息含量假說(shuō)及檢驗(yàn)
1. 資金流信息含量假說(shuō)
信息無(wú)效――回歸擬合優(yōu)度很差
信息泄露――回歸擬合優(yōu)度很好，資金流系數(shù)為正
信息反應(yīng)過(guò)度――回歸擬合優(yōu)度很好，資金流系數(shù)為負(fù)
R■=MFPt，iβ1，j+MFLt，iβ2，j+R■β3，j+αi
其中，R■表示第t期股票i的超額收益率；R■表示第t+1期股票i的超額收益率；β表示各公示因子的回歸系數(shù)；MFPt，i表示第t期股票i的標(biāo)準(zhǔn)化資金流；MFLt，i表示資金流杠桿倍數(shù)。
2. 對(duì)資金流信息含量假說(shuō)的檢驗(yàn)
本文以浦發(fā)銀行（600000）為例，設(shè)第t期為2016年3月10日到20日，則第t+1期為2016年3月20日到30日，對(duì)于非交易日順延并剔除無(wú)效數(shù)據(jù)信息；首先計(jì)算出第t期的資金流強(qiáng)度MFP和資金流杠桿倍數(shù)MFL；然后計(jì)算出第t期和第t+1期浦發(fā)銀行的超額收益率；最后用Eviews進(jìn)行多元回歸分析檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
由表1可知，線性回歸系數(shù)為0.965963，擬合系數(shù)為0.933085，接近于1，說(shuō)明擬合程度很好，第t期的股票超額收益率、資金流強(qiáng)度和資金流杠桿倍數(shù)這三個(gè)自變量對(duì)于第t+1期的股票超額收益率的解釋程度很高。
由表2可知，F(xiàn)值為6.97219，F(xiàn)>F0.01（5.64），即方程極其顯著，各自變量對(duì)因變量有很顯著的影響，方差值很小，比較穩(wěn)定。
由表3可知，資金流信息含量IC的回歸系數(shù)為-1.05399，與t+1期超額收益率呈負(fù)相關(guān)，資金流強(qiáng)度MFP的回歸系數(shù)為257.5974，與t+1期超額收益率呈正相關(guān)，資金流杠桿倍數(shù)MFL為-4.6E-07，與t+1期超額收益率呈負(fù)相關(guān)。從而回歸方程為：
R■=257.5974MFPt，i-（4.6E-07）MFLt，i β2，j-2.05606+R■+αi
綜上所述，當(dāng)期的超額收益率、資金流強(qiáng)度、資金流杠桿倍數(shù)這三個(gè)指標(biāo)對(duì)于下一期的股票有著很好的預(yù)測(cè)效果。
3. 根據(jù)資金流信息含量IC選股策略結(jié)果
由表4可知，整體上看，資金流信息含量較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流信息含量排名200之后的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合IC（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合IC（200）年化收益率為8.97%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合IC（200）有5期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為83.33%。
（三）資金流強(qiáng)度MFP
1. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFP選股策略結(jié)果
2. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFP選股策略結(jié)論
由表5可知，整體上看，資金流強(qiáng)度較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流強(qiáng)度排名200之后的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合MFP（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFP（200）年化收益率為10.62%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合MFP（200）有5期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為83.33%。
（四）資金流杠桿倍數(shù)
1. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFL選股策略結(jié)果
2. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFL選股策略結(jié)論
由表6可知，整體上看，資金流杠桿倍數(shù)較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流強(qiáng)度排名100～200的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合MFL（100，200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFL（100，200）年化收益率為-2.93%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合MFL（100，200）有4期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為66.67%。
三、各策略比較分析
將根據(jù)不同指標(biāo)所選股的結(jié)果放到一起進(jìn)行比較，時(shí)間是從2014年10月1日到2016年8月31日，由進(jìn)一步的比較分析可知，按照低資金流強(qiáng)度選股的策略表現(xiàn)最好，年化收益率達(dá)10.62%，在6期的分析中有5期的收益率超過(guò)大盤，跑贏概率為83.33%。
四、資金流策略的有效性分析
正因?yàn)橹袊?guó)的A股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng)，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化的優(yōu)點(diǎn)而不惑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。相比定性分析，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的特點(diǎn)更適合采用客觀、公正而理性的量化投資風(fēng)格。股票市場(chǎng)復(fù)雜度和有效性的增加已對(duì)傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短，有效性偏弱，市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多，留給量化投資策略去發(fā)掘市場(chǎng)的無(wú)效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實(shí)上，盡管在國(guó)內(nèi)發(fā)展歷程較短，從國(guó)內(nèi)已有的采用了量化投資方法并且已經(jīng)運(yùn)作了一段時(shí)間的基金來(lái)看，量化基金可以被證明是適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的。
本文采用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法研究了從2014年10月1 日到2016年8 月31 日間滬深300成分股的情況，探討了資金流信息含量的預(yù)測(cè)作用，研究了根據(jù)資金流三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股所做策略組合的收益情況。主要涉及資金流信息含量IC、資金流強(qiáng)度MFP、資金流杠桿倍數(shù)MFL這三個(gè)指標(biāo)，分別根據(jù)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，觀察其組合走勢(shì)情況，得出的主要結(jié)論有：第一，資金流信息含量對(duì)下一期的股價(jià)走勢(shì)有一定的預(yù)測(cè)作用；第二，根據(jù)上述的三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股所做策略，在一定程度上是可以獲得超過(guò)大盤的收益率。
作為量化投資的一個(gè)組成部分――策略指數(shù)基金已經(jīng)發(fā)展起來(lái)，其中選股策略就包括本文所論述的資金流策略。不僅能夠做到有的放矢，而且可以滿足投資者不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資需求。
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最近，我們對(duì)1990年至2015年間美國(guó)與中國(guó)直接投資（FDI）的額度、方式和行業(yè)進(jìn)行了量化研究。
總的來(lái)看，美國(guó)公司自1979年以來(lái)就是活躍的對(duì)華投資者，在華投資總額累計(jì)達(dá)到數(shù)千億美元。但過(guò)去10年中，中國(guó)投資者開(kāi)始擴(kuò)大在美投資，使中美之間的直接投資關(guān)系變成了“雙向道”，每年的資金流動(dòng)額度高達(dá)數(shù)十億美元。
這個(gè)變化具有重要的經(jīng)濟(jì)和政治影響，使得直接投資成為中美雙邊關(guān)系中最受優(yōu)先考量的因素之一。
中國(guó)傳統(tǒng)上并非對(duì)美直接投資大國(guó)，但過(guò)去10年中，中國(guó)企業(yè)迅速擴(kuò)大了在美國(guó)的投資足跡。盡管目前的中國(guó)對(duì)美投資仍然處于起步階段，但它已經(jīng)在很短時(shí)間內(nèi)躍升到了巨大的規(guī)模。
從投資結(jié)構(gòu)和方式上來(lái)看，中國(guó)企業(yè)對(duì)美直接投資的最主要方式是并購(gòu)而非拓荒式投資，其投資目的地也從大城市和沿海地區(qū)擴(kuò)展向美國(guó)的更多州。
另一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)是，對(duì)美直接投資的中國(guó)企業(yè)現(xiàn)在越來(lái)越多是私企（過(guò)去3年平均每年約77%的在美中國(guó)投資者為私人企業(yè)），投資者組合也從過(guò)去的以大型國(guó)有企業(yè)為主，加入了私募股權(quán)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他金融投資者。
綜合來(lái)看，25年來(lái)，美國(guó)對(duì)華累計(jì)直接投資額是中國(guó)對(duì)美直接投資額的4倍；但如果按年度投資額計(jì)算，自2015年以來(lái)，方向已經(jīng)發(fā)生變化――中國(guó)對(duì)美直接投資額已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)對(duì)華直接投資額。
中美直接投資的行業(yè)也在發(fā)生根本性變化。早期美國(guó)對(duì)華投資主要是為了尋求低成本制造方，而如今美國(guó)對(duì)中國(guó)投資更主要是為了消費(fèi)者導(dǎo)向式的生產(chǎn)。中國(guó)對(duì)美直接投資一開(kāi)始主要由尋找技術(shù)、品牌和人才等戰(zhàn)略性資產(chǎn)的目的所驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)則擴(kuò)展向?qū)で蠼鹑诨貓?bào)。
中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資盡管仍然處在早期階段，但中國(guó)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)的優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，比如提供了美國(guó)非常需要的資本，創(chuàng)造了超過(guò)10萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，也使得中國(guó)企業(yè)能夠分享美國(guó)的優(yōu)勢(shì)。這比貿(mào)易和旅游更能促進(jìn)中美人際間交往，已經(jīng)使超過(guò)90%的美國(guó)州和中國(guó)省份從中受益。
[關(guān)鍵詞] 評(píng)價(jià)指標(biāo) 折現(xiàn)指標(biāo) 非折現(xiàn)指標(biāo)
投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo)，在計(jì)算過(guò)程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo)，在指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。
一、非折現(xiàn)指標(biāo)
1.投資收益率。按照這種方法，如果某方案的投資收益率低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率方案為不可行方案，投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好。
投資收益率＝×100%
2.靜態(tài)投資回收期。
(1)經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量相等時(shí)
不包括建設(shè)期的投資回收期＝
(2)經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量不等時(shí)
包含建設(shè)期的投資回收期＝M＋
式中：M為現(xiàn)金流量累計(jì)由負(fù)變正的頭一年。投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也不難。
二、非折現(xiàn)指標(biāo)
1.凈現(xiàn)值。決策標(biāo)準(zhǔn)是凈現(xiàn)值大于零或等于零，方案可行，若凈現(xiàn)值小于零，則方案不可性；如果幾個(gè)方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。以行業(yè)平均收益率ic作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。
一般方法：凈現(xiàn)值(NPV)＝
2.特殊方法。
(1)當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后1年～n年每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)。公式：
NPV＝NCF0＋NCFl～n(P／A，ic，n)
(2)當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量(不含回收額)相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額R。公式:NPV＝NCF0＋NCF1～（n-1）(P／A，ic，n-1)＋NCFn(P/F，ic，n)
(3)若建設(shè)期為S，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，投產(chǎn)后(S＋1)年～n年每年凈現(xiàn)金流量相等。公式：
NPV＝NCF0＋NCF(s＋1)～n〔(P／A，ic，n)－(P／A，ic，s)〕或＝NCF0＋NCF(s＋1)～n?(P／A，ic，n－s)?(P/F，ic，s)
(4)若建設(shè)期為S，全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)(S+1)年～n年每年凈現(xiàn)金流量相等。公式：
NPV＝NCF0＋NCF1?(P／F，ic，1)＋…＋NCFs?(P／F，ic，s)＋
NCF(s+l)～n?〔(P／A，ie，n)－(P／A，ic，s)〕
凈現(xiàn)值優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)。但不能直接用于投資額或項(xiàng)目計(jì)算期不相等的多方案比較決策。
3.凈現(xiàn)值率。如果某投資方案的凈現(xiàn)值率大于或等于零，就可以斷定該方案具有財(cái)務(wù)可行性；反之，就可斷定該方案不可行。
凈現(xiàn)值率＝
4.獲利指數(shù)。決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個(gè)方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。獲利指數(shù)＝1+凈現(xiàn)值率。
5.內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。按照這種方法，只要內(nèi)部收益率大于資金成本，投資項(xiàng)目就是可取的。
一般方法:(1)先估計(jì)一下折現(xiàn)率r1并以此率計(jì)算NPV1并進(jìn)行下面的判斷。(2)若NPV1＝0，則IRR＝r1計(jì)算結(jié)束；若NPV1＞0，則IRR＞r1。
該指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)是非常注重資金時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。但該指標(biāo)計(jì)算麻煩，當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低。
三、非折現(xiàn)指標(biāo)和折現(xiàn)指標(biāo)的比較
1.靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說(shuō)明投資回收的時(shí)間，但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。投資回收后有無(wú)收益及收益多少卻無(wú)法揭示，從而造成決策失敗。
2.投資利潤(rùn)率指標(biāo)以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，仍然可能造成決策失敗。
3.折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值，彌補(bǔ)了非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺點(diǎn)。凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、獲利指數(shù)PI、內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系：
當(dāng)NPV＞0時(shí)，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic
當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0， PI=1，IRR= ic
當(dāng)NPV＜0時(shí)，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜ic
這些指標(biāo)都會(huì)受到建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征的影響。
總之，折現(xiàn)指標(biāo)和非折現(xiàn)指標(biāo)各有利弊，在應(yīng)用時(shí)，要充分考慮各個(gè)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)和不足，但是，當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。
參考文獻(xiàn):
非傳統(tǒng)貨幣政策最早由日本央行在20世紀(jì)90年代提出。20世紀(jì)90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅使其陷入長(zhǎng)期衰退中，日本央行為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、提高通脹水平，多次下調(diào)政策利率直至“零利率下限”。一般傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)都支持存在“零利率下限”約束，否則人們會(huì)選擇持有現(xiàn)金資產(chǎn)，陷入“流動(dòng)性陷阱”，不能有效刺激投資和消費(fèi)，顯然這一觀點(diǎn)得到了日本央行的認(rèn)同。在政策利率觸碰“零利率下限”后，日本貨幣當(dāng)局開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)で笃渌泿耪呤侄危粤炕瘜捤蔀橹鞯姆莻鹘y(tǒng)貨幣政策就在這一背景下出現(xiàn)了。
2008年次貸危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率達(dá)到“零利率下限”約束后，借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，紛紛開(kāi)始求助于非傳統(tǒng)貨幣政策。美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作以量化寬松貨幣政策為主，同時(shí)輔助前瞻性指引，維持金融穩(wěn)定、提供充足流動(dòng)性和降低長(zhǎng)期利率。歐洲央行在長(zhǎng)期低利率環(huán)境下實(shí)施量化寬松仍不能提振經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)向求助于負(fù)利率政策。日本央行近年來(lái)實(shí)施的“負(fù)利率”政策搭配量化寬松政策，前者重在降低短期利率，后者主要調(diào)整長(zhǎng)期利率，從而有目的地塑造利率期限結(jié)構(gòu)。
然而，在長(zhǎng)期的低利率和量化寬松為主的非傳統(tǒng)貨幣政策下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)依舊不容樂(lè)觀，通脹水平也未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。此外，非傳統(tǒng)貨幣政策也顯現(xiàn)出弊端，一方面以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將過(guò)剩流動(dòng)性存入中央銀行，另一方面長(zhǎng)期利率處于低位及短期利率傳導(dǎo)到長(zhǎng)期利率效率降低。2012年以來(lái)日本、歐元區(qū)等國(guó)家陸續(xù)針對(duì)超額準(zhǔn)備金實(shí)施“負(fù)利率”政策。“負(fù)利率”這一非傳統(tǒng)貨幣政策的提出，引起了理論界和實(shí)務(wù)界的熱議，同時(shí)也引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策的再次思考。
二、 量化寬松政策
伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退與零利率下限的到來(lái)，貨幣政策利率渠道已無(wú)法有效刺激經(jīng)濟(jì)，以量化寬松為代表的數(shù)量型貨幣政策逐漸受到各國(guó)的青睞。量化寬松政策通過(guò)改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，改變了未來(lái)短期利率路徑與通脹預(yù)期，降低長(zhǎng)期實(shí)際利率，改善結(jié)構(gòu)性需求，阻遏經(jīng)濟(jì)衰退。這一政策總體來(lái)說(shuō)維持了經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定，但不同國(guó)家的實(shí)施過(guò)程與效果也各有差異。
美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策主要分為三個(gè)階段。是一個(gè)政策目標(biāo)、操作工具逐漸明晰的過(guò)程。在第一輪量化寬松（QE1）中，資產(chǎn)購(gòu)買的范圍不斷擴(kuò)大，由國(guó)債到金融機(jī)構(gòu)債，購(gòu)買的數(shù)量也不斷增加，旨在為市場(chǎng)投入充足的流動(dòng)性，緩解燃眉之需；而第二輪量化寬松（QE2）購(gòu)買的資產(chǎn)則固定為長(zhǎng)期國(guó)債，在保持流動(dòng)性充足的情況下，降低市場(chǎng)長(zhǎng)期利率；到了第三輪量化寬松（QE3）政策目標(biāo)則更為明晰，扭轉(zhuǎn)操作與資產(chǎn)購(gòu)買都是為了進(jìn)一步降低長(zhǎng)期市場(chǎng)利率，并且規(guī)模也進(jìn)一步縮小。最終于2014年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出量化寬松。
而英國(guó)央行的量化寬松計(jì)劃可以分為兩個(gè)階段。第一階段由2008年9月到2010年2月，這一階段也是購(gòu)買標(biāo)的與規(guī)模緩慢擴(kuò)大的過(guò)程。由短期債券到3年～5年期債券，由百億級(jí)體量到千億級(jí)體量，政策力度不斷加大；而第二階段從2011年6月開(kāi)始，進(jìn)一步擴(kuò)大了購(gòu)買范圍，以及持續(xù)提高的購(gòu)買規(guī)模，操作對(duì)象加入了商業(yè)票據(jù)、公司債等私人部門資產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)沖擊巨大。
日本的量化寬松施行最早可追溯到2001年，受到美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅的影響，自零利率政策施行以來(lái)略有起色的日本經(jīng)濟(jì)再遭重創(chuàng)，日本當(dāng)局不得不將目光轉(zhuǎn)向了量化寬松政策，通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這一政策很好地改善了日本經(jīng)濟(jì)低迷的境況，于2006年，第一輪量化寬松也正式宣告結(jié)束。而不幸的是，2008年金融危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了毀滅性的打擊，日本也深受其害，進(jìn)而開(kāi)始了第二期的量化寬松與進(jìn)一步的質(zhì)化寬松，通過(guò)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買的數(shù)量與范圍以及期限，試圖降低長(zhǎng)期利率，緩解通縮，然而目前的結(jié)果并不理想，經(jīng)濟(jì)并未得到大幅改善。
歐元區(qū)的量化寬松政策一開(kāi)始則比較平緩，歐洲中央銀行在2009年僅僅購(gòu)買了600億的資產(chǎn)擔(dān)保債券，但是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模逐漸增大，長(zhǎng)期再融資機(jī)制持續(xù)施行，但成效不佳，直到2017年1月份，債務(wù)/GDP同比只下降1.1%，債務(wù)危機(jī)依舊嚴(yán)峻。因此，歐洲中央銀行決定將量化寬松政策延續(xù)到2017年12月，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖（ECB，2017）。
從美、英、日、歐元區(qū)等國(guó)的量化寬松政策施行經(jīng)驗(yàn)中，我們可以發(fā)現(xiàn)一些共通點(diǎn)：第一，在政策的施行時(shí)間上，各國(guó)央行具有一定的同步性（戴金平，2010）。2008年9月，美、英、日、歐元區(qū)相繼使用了量化寬松政策為市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性；第二，各國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表都有量上的顯著提升與結(jié)構(gòu)上的重大調(diào)整。美、英、日、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家總資產(chǎn)規(guī)模在施行量化寬松后均提升了1.5倍以上；第三，創(chuàng)設(shè)了各種不同的新型流動(dòng)性工具。如美聯(lián)儲(chǔ)引入了短期拍?u工具（TAF）、英國(guó)的流動(dòng)性提供特別計(jì)劃（SLS）、日本的綜合貨幣寬松政策（CME）與歐元區(qū)的資產(chǎn)支持證券購(gòu)買計(jì)劃（ABSPP）等等均是危機(jī)后各國(guó)設(shè)立的新型貨幣政策工具。
三、 前瞻性指引
前瞻性指引最早由Eggertson和Woodford于2003年提出，是指中央銀行通過(guò)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與利率等前瞻性信息，來(lái)引導(dǎo)公眾對(duì)于未來(lái)政策立場(chǎng)的預(yù)期。具體的可將其劃分為“預(yù)測(cè)性”與“承諾性”前瞻性指引。其中“承諾性”前瞻性指引是指貨幣當(dāng)局對(duì)未來(lái)政策立場(chǎng)有明確的或隱含的承諾，是各國(guó)金融危機(jī)后普遍采用的貨幣政策之一。
關(guān)于“承諾性”前瞻性指引，學(xué)界一般將其分為三代：第一代定性指引、第二代日期指引、第三代經(jīng)濟(jì)狀況指引。第一代定性指引是指定性的對(duì)未來(lái)可能的貨幣政策路徑進(jìn)行描述，該前瞻性指引方式不確定性較高，為政策施行留下了一定的回旋余地，極大的降低了信譽(yù)損失成本，但與此同時(shí)，不能明確的塑造公眾預(yù)期，無(wú)法體現(xiàn)貨幣當(dāng)局的信息優(yōu)勢(shì)。具體代表國(guó)家為日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行。第二代日期指引是指對(duì)未來(lái)的政策時(shí)間進(jìn)行明確規(guī)定，這種指引方式對(duì)央行溝通信息加入了時(shí)間約束，形成了較為清晰的公眾預(yù)期，但也會(huì)造成動(dòng)態(tài)不一致問(wèn)題，造成一定信譽(yù)損失，主要代表國(guó)家為美聯(lián)儲(chǔ)。第三代經(jīng)濟(jì)狀況指引則是央行約定在未來(lái)某一時(shí)間施行某一政策的一種央行溝通方式，這一指引方式很好地解決了動(dòng)態(tài)不一致問(wèn)題，十分清晰的塑造了公眾預(yù)期，但復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境與信息沖擊很容易導(dǎo)致預(yù)期偏差，主要代表國(guó)家是英格蘭央行，日本央行與美聯(lián)儲(chǔ)。
從時(shí)間上來(lái)看，日本是較早使用前瞻性指引的國(guó)家，從1999年施行零利率政策以來(lái)，政府一直定期公布核心CPI等數(shù)據(jù)，并承諾維持寬松貨幣政策直到通縮消失，物價(jià)穩(wěn)定。引導(dǎo)長(zhǎng)期利率持續(xù)降低。而美國(guó)在最近十幾年也頻繁使用了前瞻性指引政策，自2003年聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在政策聲明中指出“將會(huì)維持一段時(shí)間的寬松貨幣政策”即拉開(kāi)了美國(guó)前瞻性指引政策的序幕，金融危機(jī)爆發(fā)了后，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)發(fā)聲，對(duì)貨幣政策施行的時(shí)間、效果，長(zhǎng)期利率走勢(shì)做了詳盡的闡述，引導(dǎo)公眾預(yù)期。英格蘭銀行則是在2013年8月正式提出了多重經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的前瞻性指引，通貨膨脹率接近2%，失業(yè)率低于7%，并且保持0.5%的基準(zhǔn)利率水平與寬松貨幣政策，通過(guò)一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)表明貨幣政策立場(chǎng)與未來(lái)預(yù)期。而歐洲央行則更多的施行定性指引與經(jīng)濟(jì)狀況指引，如2013年7月，ECB提出“預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將長(zhǎng)期低于當(dāng)前水平”；2015年推出一萬(wàn)億資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，直到通脹接近2%。這些都是定性或經(jīng)濟(jì)狀況指引的典型代表。
從各國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)的前瞻性指引有以下共同點(diǎn)：第一，定期公布與貨幣政策立場(chǎng)、未來(lái)利率走勢(shì)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，尤其是通貨膨脹、失業(yè)率等指標(biāo)；第二，注重對(duì)未來(lái)利率路徑與長(zhǎng)期利率預(yù)期的塑造，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期利率在貨幣政策傳導(dǎo)與實(shí)施中的重要性；第三，對(duì)各種“承諾”施加限制，或是時(shí)間上的，或是條件上的，旨在正確、有效的引導(dǎo)公眾預(yù)期。
四、 負(fù)利率政策
2008年金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策不得不解決需求疲軟和低于通脹目標(biāo)這兩個(gè)問(wèn)題，在“零利率下限”配合其他貨幣政策工具效果不佳甚至背離初衷時(shí)，各國(guó)央行紛紛推出“負(fù)利率”政策。2012年以來(lái)，丹麥、日本、歐元區(qū)等九個(gè)國(guó)家為提高通脹水平，防止資本流入，先后實(shí)施“負(fù)利率政策”。“負(fù)利率”政策的提出，引起了全球的熱議。2012年7月，丹麥央行為維持匯率穩(wěn)定，控制避險(xiǎn)資金流入，首次實(shí)施負(fù)利率，將金融機(jī)構(gòu)央行定期存款利率下調(diào)至-0.2%。2014年6月歐洲央行為防止虛弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通脹，將隔夜存款工具利率下調(diào)至-0.1%。2016年2月，日本央行為價(jià)格穩(wěn)定、提高通貨膨脹預(yù)期，將存在存款利率下調(diào)至-0.1%。
一般傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論都認(rèn)為，一旦現(xiàn)金貨幣比其他資產(chǎn)的收益率更好，那么人們將選擇持有。正如凱恩斯指出的：如果資金持有成本可以忽略，利率不大于零時(shí)，持有現(xiàn)金永遠(yuǎn)是有利可圖的。因此，利率必須是正的。在這種傳統(tǒng)基本理論的邏輯下，以及Keynes提到的“流動(dòng)性陷阱”存在，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般都認(rèn)為負(fù)利率是不可行。貨幣政策降低利率真正有效能刺激需求和提振經(jīng)濟(jì)，實(shí)施負(fù)利率的一個(gè)必要前提條件就是要能抑制人們囤積現(xiàn)金的行為。格賽爾是被廣泛認(rèn)為第一個(gè)提出實(shí)施負(fù)利率可行的人，他的辦法是對(duì)貨幣征收“攜帶稅”，這樣人們持有現(xiàn)金貨幣時(shí)就存在成本，就不會(huì)囤積貨幣，提升貨幣的流動(dòng)速度和有效需求。他對(duì)當(dāng)前發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了解釋，在沒(méi)有通貨緊縮和通縮預(yù)期時(shí)，貨幣供給才會(huì)影響總需求。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，資本存量上漲，價(jià)格開(kāi)始下跌，資本的邊際生產(chǎn)率降低，這時(shí)會(huì)發(fā)生通貨緊縮。因?yàn)橥ㄘ浘o縮提高了貨幣的實(shí)際利率，降低了實(shí)際資本收益，投資會(huì)減少，從而降低了總產(chǎn)出。在這種情況下，人們將發(fā)現(xiàn)越來(lái)越難償還債務(wù)，這時(shí)會(huì)發(fā)生費(fèi)雪所說(shuō)的通貨緊縮螺旋效應(yīng)：一旦通縮發(fā)生，有效需求將減少，將進(jìn)一步降低價(jià)格。如果貨幣當(dāng)局為了刺激需求和低通貨緊縮，增加貨幣供應(yīng)，這時(shí)額外的貨幣將會(huì)被囤積，不能真正刺激?需求。通過(guò)稅收的方式恢復(fù)貨幣供給的有效性，貨幣不會(huì)再被囤積，提升流通速度，刺激需求。獨(dú)立的貨幣政策這將使得貨幣當(dāng)局通過(guò)指導(dǎo)貨幣總量確保價(jià)格穩(wěn)定。此外，當(dāng)資本存量擴(kuò)張到邊際效率為零時(shí)，利息和食利者將消失，提高產(chǎn)出和就業(yè)。
在經(jīng)濟(jì)衰退期，負(fù)利率的使用也是有條件的：一是只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)很弱，而且中央銀行的利率已經(jīng)達(dá)到零利率下限并且對(duì)貨幣政策制約時(shí)才有用。不然負(fù)利率可以理解為對(duì)銀行征稅，而在量化寬松時(shí)期征稅可能是不合適的。二是一系列其他政策受到限制并且實(shí)施效果逐漸減弱時(shí)，貨幣政策才應(yīng)該更加的積極。短期來(lái)看，負(fù)利率有助于刺激經(jīng)濟(jì)，而長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，存在潛在的不利因素。負(fù)利率主要通過(guò)利率渠道和信貸渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。利率渠道的觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策的利率降低能減少融資的成本和儲(chǔ)蓄的利息，這樣投資將會(huì)增加。信貸渠道包括資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。資產(chǎn)負(fù)債表渠道的觀點(diǎn)是利率的降低，一方面企業(yè)和居民支付的利息就會(huì)減少，另一方面他們資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)升值，從而增加了企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債能力。不利因素主要包括：第一，扭曲資產(chǎn)價(jià)格。負(fù)利率的實(shí)施一方面使得金融資產(chǎn)的定價(jià)比較困難，另一方面也會(huì)使投資者追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)，推高資產(chǎn)價(jià)格，為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。第二，流動(dòng)性陷阱的出現(xiàn)。如果人們預(yù)期負(fù)利率會(huì)維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，那么負(fù)利率可能傳導(dǎo)到銀行存款利率，這樣人們可能會(huì)選擇持有更多的現(xiàn)金，從而任何寬松的貨幣政策都不會(huì)刺激需求。第三，削弱了金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。長(zhǎng)期的負(fù)利率通過(guò)凈息差的縮小減少商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)，同時(shí)保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金資產(chǎn)收益的下降，將嚴(yán)重挑戰(zhàn)他們的商業(yè)模式。
五、 對(duì)我國(guó)的啟示
當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)完成了利率市場(chǎng)化，貨幣政策操作正處于數(shù)量型向價(jià)格型貨幣政策的轉(zhuǎn)型當(dāng)中。國(guó)外非傳統(tǒng)的不斷實(shí)施、創(chuàng)新和突破，給我們一個(gè)重要的啟示是低利率下貨幣政策操作的問(wèn)題。零利率下限的存在使得金融危機(jī)后眾多發(fā)達(dá)國(guó)家驚慌失措，在傳統(tǒng)貨幣窮途末路時(shí)，開(kāi)始求助于非傳統(tǒng)貨幣政策。前瞻性指引、量化寬松和負(fù)利率這三個(gè)典型非傳統(tǒng)貨幣政策推出后，理論界和實(shí)務(wù)界存在較大爭(zhēng)議。金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，不可能僅僅依靠貨幣政策就能解決問(wèn)題，不能將經(jīng)濟(jì)無(wú)好轉(zhuǎn)的跡象歸因于非傳統(tǒng)貨幣政策的無(wú)效。但同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)不景氣、全球缺乏優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)時(shí)，寬松貨幣政策注入的流動(dòng)性，可能會(huì)“脫實(shí)向虛”，從而推高資產(chǎn)泡沫，帶來(lái)金融的不穩(wěn)定性。因此，在利率接近“零利率下限”時(shí)，貨幣政策的操作應(yīng)該要相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。“零利率下限”時(shí)，我們可以通過(guò)以下幾種方法降低長(zhǎng)期利率、提高短期實(shí)際利率或突破零下限，最終擺脫零利率下限的約束。
第一，提高通脹目標(biāo)。提出通脹目標(biāo)使得人們預(yù)期未來(lái)通脹水平較高，降低未來(lái)可預(yù)期的實(shí)際利率，增加投資，以此提高長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。這一方法受到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)同，包括IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德、前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和現(xiàn)任副主席。布蘭查德（2010）建議主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該把通貨膨脹目標(biāo)從原來(lái)的2%提高到4%。但這一方法的缺點(diǎn)是可以會(huì)來(lái)帶來(lái)通貨膨脹率的更大波動(dòng)，負(fù)面影響較大（Fisher，2016）。比如變動(dòng)的通脹水平下，家庭和企業(yè)將更難做長(zhǎng)期決策。
第二，提高供求平衡的實(shí)際利率。一個(gè)根本解決“零利率下限”約束的措施，就是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，從而提高供求平衡的實(shí)際利率。擴(kuò)張性的財(cái)政政策有助于提高均衡的實(shí)際利率，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資、減稅，以及增加對(duì)人力資本、教育的投入。此外，許多研究表明美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃能減少期限溢價(jià)這一決定長(zhǎng)期利率的重要影響因素。通過(guò)降低期限溢價(jià)，同時(shí)采用補(bǔ)償性措施提高短期利率，就能達(dá)到保持充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定一致的長(zhǎng)期利率。比如財(cái)政部縮短美國(guó)國(guó)債的平均期限，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)持有大量長(zhǎng)期資產(chǎn)。
1.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)分析。
1.1根據(jù)均值—方差進(jìn)行評(píng)估。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)中，利用均值—方差進(jìn)行的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是一種非常有效的方法。這種評(píng)估方法利用均值、方差對(duì)金融投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和理論性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行驗(yàn)證。在金融投資中，投資風(fēng)險(xiǎn)的大小和投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素是沒(méi)辦法被準(zhǔn)確估算的，但是根據(jù)損失相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，并利用一些有效的方法可以對(duì)其估算出一個(gè)大概數(shù)值。而在風(fēng)險(xiǎn)估算時(shí)，可以利用變異風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和均值—方差方法等有效評(píng)估方法對(duì)金融投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估算。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用中，可以利用某項(xiàng)金融投資的實(shí)際效益對(duì)變量隨機(jī)達(dá)成的期望值進(jìn)行估算,即這組數(shù)據(jù)的方差。標(biāo)準(zhǔn)差是指評(píng)估平均值離散范圍與大小后產(chǎn)生的數(shù)值，即方差的平方根。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值比較大時(shí)，各組數(shù)據(jù)間就會(huì)呈離散狀態(tài)，在這種狀態(tài)表明投資損失有了較為明顯的波動(dòng)，也代表投資造成損失的幾率和金額會(huì)非常大。而當(dāng)平均值相同時(shí)，在對(duì)可能造成風(fēng)險(xiǎn)的多種因素進(jìn)行充分考慮的情況下，可以利用標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行直接操作，但是在兩組數(shù)據(jù)的差異很大的情況下，則需要分析其離散程度，同時(shí)利用變異風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)對(duì)其進(jìn)行對(duì)比操作。正常情況下，變異風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與偏差之間是呈正比例，在變異風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)變小的時(shí)候，偏差一般不會(huì)很明顯，也就不會(huì)出現(xiàn)太大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)；而在變異風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)變大的時(shí)候，偏差也會(huì)隨之變大，這代表金融投資出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的幾率也變大。
1.2根據(jù)β系數(shù)進(jìn)行評(píng)估。β系數(shù)作為評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常使用的指標(biāo)之一，其指的是資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合間的關(guān)系。對(duì)其進(jìn)行利用的目的是為了依據(jù)市場(chǎng)組合來(lái)反映出資產(chǎn)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值。其計(jì)算方法。Rm是指市場(chǎng)平均收益率。為了達(dá)到簡(jiǎn)化計(jì)算的目的，可以利用在β系數(shù)計(jì)算方法中加入調(diào)整后的收益率，即收益率=（股票買賣價(jià)差+股利收入）/股票買價(jià)=[±(最高價(jià)-最低價(jià))]/[（最高價(jià)+最低價(jià)）/2]+1/市盈率。
1.3根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度進(jìn)行評(píng)估。為資產(chǎn)組合提供的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)度量就是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度，其作用是為了顯示出金融機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)。其計(jì)算公式是：Prob=（P﹥VaR）=1-α，其中，Prob是指資產(chǎn)損失比損失上限大的幾率，P是指資產(chǎn)在持有期i內(nèi)的損失金額，α是指確定的置信水平，VaR是指α水平下可能出現(xiàn)的損失上限。在利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度進(jìn)行金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的時(shí)候，可以進(jìn)行以下講解：在i時(shí)間段內(nèi)，損失金額不超過(guò)VaR的幾率有α%。在這里，VaR指的是i時(shí)間段和置信區(qū)間α%的函數(shù)。另外，如今VaR已經(jīng)逐漸變成了一種較為常用的管理度量。
2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)較常出現(xiàn)的問(wèn)題分析。投資前無(wú)法對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。利用均值—方差與β系數(shù)對(duì)未來(lái)的投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估一般都是使用一定的歷史數(shù)據(jù)，這就代表評(píng)估出來(lái)的結(jié)果只是體現(xiàn)出了資產(chǎn)在歷史某個(gè)階段所出現(xiàn)的損失狀況，無(wú)法對(duì)未來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，因?yàn)槲磥?lái)和歷史是承接關(guān)系，有歷史才有未來(lái)，但是未來(lái)也不僅僅是歷史的重復(fù)，其是歷史存在因素和新興因素的綜合體。這就顯示出這兩種評(píng)估技術(shù)都帶有一定的滯后性，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也是使用歷史數(shù)據(jù)，因此其也存在滯后現(xiàn)象。
二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)在應(yīng)用過(guò)程中應(yīng)注意的事項(xiàng)
1.結(jié)合定性分析和定量分析的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行評(píng)估。定量分析的優(yōu)點(diǎn)是邏輯性比較強(qiáng)，且對(duì)數(shù)量的分析也比較嚴(yán)密，而且在評(píng)估過(guò)程中還會(huì)利用相應(yīng)的模型對(duì)不同發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行體現(xiàn)。但是，其也不是十全十美的，也存在缺點(diǎn)。例如由于部分影響因素不能量化，在應(yīng)用定量分析的時(shí)候就不得不將這些因素忽略，這在一定程度上會(huì)影響到評(píng)估結(jié)果。定性分析的優(yōu)點(diǎn)能夠很好的彌補(bǔ)定量分析的這一缺點(diǎn)，因此在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程中，需要對(duì)定性分析和定量分析的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行結(jié)合，以便確保金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)值的準(zhǔn)確性。另外，風(fēng)險(xiǎn)圖評(píng)估法也是國(guó)際金融投資行業(yè)較常使用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)。
2.利用壓力測(cè)試方法對(duì)VaR計(jì)算模型進(jìn)行檢測(cè)。利用壓力測(cè)試方法對(duì)VaR計(jì)算模型進(jìn)行檢測(cè)的目的是為了檢驗(yàn)極端情況下金融產(chǎn)品組合的定價(jià)。這種壓力測(cè)試一般包含兩個(gè)步驟，一是使極端市場(chǎng)產(chǎn)生一定的變化；二是根據(jù)極端市場(chǎng)的不同變化情景為金融產(chǎn)品組合定價(jià)。根據(jù)研究顯示，假如VaR計(jì)算模型能夠和壓力測(cè)試結(jié)合，壓力測(cè)試方法的使用則會(huì)被更加重視。此外，壓力測(cè)試作為金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的主要構(gòu)成部分之一，其能夠督促金融機(jī)構(gòu)對(duì)定量分析方法忽略的因素造成的極端現(xiàn)象進(jìn)行充分考慮，并促使其研究出能夠有效解決這些極端現(xiàn)象的方法，從而確保金融機(jī)構(gòu)能夠利用這些測(cè)試結(jié)果對(duì)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。
三、結(jié)語(yǔ)
論文摘要：本文從零庫(kù)存人力資源管理的概念入手，分析其優(yōu)點(diǎn)和不足，再對(duì)零庫(kù)存人力資源管理的實(shí)施進(jìn)行考慮，從而解決企業(yè)機(jī)構(gòu)龐大臃腫，減少人員編制數(shù)量等問(wèn)題，有效地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的人才，從而降低企業(yè)人力資源成本，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。
一、零庫(kù)存人力資源管理的概念
所謂的零庫(kù)存是指物料(包括原材料、半成品和產(chǎn)成品等)在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、配送等一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中，不以倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)的形式存在，而均是處于周轉(zhuǎn)的狀態(tài)。它并不是指以倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存形式的某種或某些物品的儲(chǔ)存數(shù)量真正為零，而是通過(guò)實(shí)施特定的庫(kù)存控制策略，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存量的最小化。零庫(kù)存人力資源管理就是基于這樣的理論發(fā)展而來(lái)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)的人力資源供需情況，根據(jù)成本效益的方式對(duì)人才進(jìn)行配置、培養(yǎng)和激勵(lì)，使人才的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量能滿足業(yè)務(wù)需要。
二、零庫(kù)存人才管理的優(yōu)點(diǎn)
1.有利于企業(yè)人力資源管理制度的自我完善
完善的人力資源管理制度，合理的薪酬體系和激勵(lì)制度，還有與自己價(jià)值觀相匹配的企業(yè)文化往往能吸引優(yōu)秀的人才。企業(yè)為了將吸納的人才最大限度的為我所用，應(yīng)將人力資源管理放在戰(zhàn)略的高度上，不斷地進(jìn)行自我完善。世界五百?gòu)?qiáng)公司中有很大一部分都是將人力資源管理部門放在了第一位。零庫(kù)存人力資源管理能組合最合理的團(tuán)隊(duì)做最有效的工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)組織的最大效益。
2.有利于優(yōu)秀員工的保留
經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的空前白熱化，使我國(guó)企業(yè)尤其是銷售類企業(yè)優(yōu)秀員工的流失率不斷增加。零庫(kù)存人力資源管理應(yīng)該效仿JIT中的看板法，不再坐等人力資源部門分配人員，而是主動(dòng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部的需要，有針對(duì)性的向市場(chǎng)尋求優(yōu)秀的人才。而對(duì)于企業(yè)內(nèi)部員工來(lái)說(shuō)，也不再是被動(dòng)的接受工作任務(wù)，而是主動(dòng)通過(guò)自身的努力，爭(zhēng)取在工作中取得良好的表現(xiàn)，使得合同續(xù)簽。
3.有利于降低企業(yè)的人力資源成本
傳統(tǒng)意義上的人力資源成本包括員工工資總額，員工福利費(fèi)用，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用，員工培訓(xùn)費(fèi)用，員工住房費(fèi)用等；而戰(zhàn)略性人力資源成本包括人力資源的獲取、開(kāi)發(fā)、使用、保障和退出成本等。在人力資源管理中，降低人力資源成本的關(guān)鍵不單純是為了減少使用成本，更重要的是通過(guò)對(duì)人工費(fèi)用的預(yù)算控制，實(shí)施零庫(kù)存人力資源管理來(lái)降低隱性成本，減少選、育、用、留各環(huán)節(jié)中的浪費(fèi)，使得投入產(chǎn)出最大化。
三、實(shí)施零庫(kù)存人力資源管理的難度
1.沒(méi)有建立零庫(kù)存人力資源管理理念
我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都沒(méi)有把人力資源部門放在企業(yè)的戰(zhàn)略位置上，類似于傳統(tǒng)的行政管理部門，做些事務(wù)性的工作，老板是不會(huì)放權(quán)給人力資源部門的，以至于人力資源部門的權(quán)力處于完全被架空的狀態(tài)，也就不會(huì)有人有激情去精心研究零庫(kù)存人力資源管理。
2.量化的方法得不到有效應(yīng)用
在我國(guó)，人力資源管理已經(jīng)得到了很大的發(fā)展，但專業(yè)的人力資源管理人員還不足，而且當(dāng)前在人力資源管理與開(kāi)發(fā)研究中，雖然介紹了一些量化研究方法，卻并沒(méi)有得到實(shí)際應(yīng)用。而零庫(kù)存人力資源管理與開(kāi)發(fā)研究中的人力資源投入與產(chǎn)出、招聘成本、崗位分析的技術(shù)應(yīng)用等等都需要應(yīng)用量化研究方法。
3.人才的供需平衡很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)
零庫(kù)存人才管理要求企業(yè)對(duì)人力資源的供給與需求必須準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但是我國(guó)很多企業(yè)對(duì)人力資源規(guī)劃重視不夠，沒(méi)有樹(shù)立長(zhǎng)期預(yù)測(cè)和短期預(yù)測(cè)的意識(shí)，而這是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的工作，再加上企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境有很多不確定性的因素，這又進(jìn)一步加劇了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度。而零庫(kù)存人才管理是在供需準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，因此這就進(jìn)一步加劇了零庫(kù)存人力資源管理實(shí)施的難度。
四、實(shí)施零庫(kù)存人力資源管理的進(jìn)一步考慮
1.加強(qiáng)預(yù)測(cè)人才供給與需求的準(zhǔn)確度和平衡度
零庫(kù)存人力資源管理要求人才補(bǔ)給及時(shí)到位，忌諱短缺。這就要求將其提升到戰(zhàn)略人力資源的高度，準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)不同時(shí)期的人才需求，降低預(yù)測(cè)人才需求的風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，通過(guò)內(nèi)部培養(yǎng)和外部招聘相結(jié)合的方法，優(yōu)化招聘途徑，減少供給的不確定。尋找收益最高的人才開(kāi)發(fā)方法，降低開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)的費(fèi)用支出。
2.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的人才管理
零庫(kù)存人力資源管理要求提高企業(yè)人力資源管理工作的信度和效度。最具有生命力的企業(yè)是學(xué)習(xí)型企業(yè)，在準(zhǔn)確開(kāi)發(fā)企業(yè)優(yōu)秀員工的基礎(chǔ)上，還要注重對(duì)人才的培訓(xùn)，確保他們不斷獲得知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，不斷取得進(jìn)步，使其符合企業(yè)發(fā)展的需要。通過(guò)崗位輪換等培訓(xùn)方式，為企業(yè)在培養(yǎng)專業(yè)性人才的基礎(chǔ)上，也注重培養(yǎng)綜合性優(yōu)秀人才，在崗位出現(xiàn)空缺的時(shí)候，不至于出現(xiàn)人才供應(yīng)不足的現(xiàn)象。
3.提高人才開(kāi)發(fā)的投資回報(bào)率
員工忠誠(chéng)度的下降引發(fā)較高的人才流動(dòng)率，為了提高人才開(kāi)發(fā)的投資回報(bào)率，零庫(kù)存人才管理可以考慮從以下方面來(lái)解決問(wèn)題。首先，和員工簽訂合同，避免培養(yǎng)好的員工跳槽到別的企業(yè)，為他人做嫁衣。其次，企業(yè)對(duì)于表現(xiàn)積極和良好的員工，實(shí)行獎(jiǎng)金和福利激勵(lì)，對(duì)于勝任力極強(qiáng)的員工，企業(yè)指導(dǎo)員工做職業(yè)生涯規(guī)劃，讓員工看到在公司的價(jià)值和發(fā)展前景。
4.建立有效的人力資源管理庫(kù)
隨著計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)的發(fā)展，組織可以建立并擁有一個(gè)完整的優(yōu)勢(shì)庫(kù)存，并且分析所有關(guān)鍵職位所有員工的有點(diǎn)和弱點(diǎn)。不少國(guó)外企業(yè)通過(guò)六西格瑪方法測(cè)量數(shù)據(jù)和系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題，有許多的人在錯(cuò)誤的職位，而不是缺乏能力。這就說(shuō)明企業(yè)始終未充分利用其組織內(nèi)部的人才，留下了尚未開(kāi)發(fā)的人才儲(chǔ)備，而并不是缺乏人才，從而盲目的人才市場(chǎng)上招聘，不僅浪費(fèi)了財(cái)力，更浪費(fèi)了公司的人力。因此，在企業(yè)零庫(kù)存人力資源管理思想的指導(dǎo)下，公司應(yīng)該將合適的人才放到合適的工作職位上去。
參考文獻(xiàn)：
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康福拉斯有超過(guò)20年的交易經(jīng)驗(yàn)，其在技術(shù)分析領(lǐng)域里最大成就是將一系列諸如鑰匙圖、磚形圖、價(jià)格反轉(zhuǎn)圖等古老的技術(shù)分析指標(biāo)引入到現(xiàn)代交易。
康福拉斯認(rèn)為，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)情緒對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響，通過(guò)技術(shù)方法偵探市場(chǎng)情緒，能夠讓我們洞察趨勢(shì)反轉(zhuǎn)和市場(chǎng)的拐點(diǎn)，從而確定較好的買賣時(shí)機(jī)。
“很多時(shí)候，我們交易的時(shí)候總喜歡第一次把籌碼全部押進(jìn)去，這是很不理性的，正確的思維是，第一筆籌碼是試探性的，如果市場(chǎng)跟著自己的判斷走，第二筆加大籌碼，第三筆再加大籌碼。”談及交易方法，康福拉斯說(shuō)。
從交易品種上看，康福拉斯最看好銅，他認(rèn)為，目前銅還沒(méi)有突破，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，任何利好的消息都會(huì)讓銅大幅上升，所以應(yīng)該是比較好的建倉(cāng)期。而原油市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，難以交易，黃金市場(chǎng)則比較弱。
市場(chǎng)在用情緒講話
“當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生改變時(shí)，一定是某種情緒壓住了另一種情緒。牛熊之間的激烈戰(zhàn)爭(zhēng)，反映了市場(chǎng)中存在無(wú)時(shí)無(wú)刻的情緒斗爭(zhēng)。”在康福拉斯《拐點(diǎn)交易策略》一書中，康福拉斯寫道。
市場(chǎng)在用情緒說(shuō)話，關(guān)鍵是如何去量化情緒。
什么是情緒？康福拉斯認(rèn)為，市場(chǎng)崩盤是一個(gè)極端情緒化的事件，它與市場(chǎng)中的同一種情緒被高度模仿。
崩盤時(shí)，對(duì)未來(lái)不確定的情緒在市場(chǎng)中蔓延，這就打破了做空者和做多者之間的平衡，從而導(dǎo)致市場(chǎng)破位下跌；泡沫中，極度興奮和貪婪的情緒也會(huì)在投資者中擴(kuò)散。
“對(duì)于市場(chǎng)是否會(huì)崩盤或產(chǎn)生泡沫，在技術(shù)圖形中是有先兆的，決定市場(chǎng)的各種情緒的混合體發(fā)生改變時(shí)，技術(shù)圖形中的價(jià)格走勢(shì)與形態(tài)也會(huì)做出相應(yīng)的改變。”
投資者情緒產(chǎn)生的力量是價(jià)格運(yùn)行的幕后推手，也就是說(shuō)價(jià)格是反映市場(chǎng)情緒的一面鏡子。
面對(duì)市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜的情緒，普通投資者如何做才能贏得先機(jī)呢？
康福拉斯的答案是，加深對(duì)各種技術(shù)圖形的理解，知道他們的含義，不僅讀懂了市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的直觀路徑圖，同時(shí)也是投資者情緒波動(dòng)的示意圖。
市場(chǎng)是人性化的，他有其自己的語(yǔ)言。比如說(shuō)市場(chǎng)情緒比較“憂慮”，對(duì)應(yīng)的圖形就是市場(chǎng)在窄幅通道中上下波動(dòng)；趨勢(shì)斜線率大于45度，則暗含著市場(chǎng)有信心的情緒；市場(chǎng)回落是失望的表現(xiàn)等等。
康福拉斯認(rèn)為，要很好地把握市場(chǎng)的情緒，投資者的情商很重要。
而考察情商，有三個(gè)重要指標(biāo)：第一，有能力通過(guò)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)判斷投資者的情緒；第二，有能力辨別出市場(chǎng)情緒發(fā)生了轉(zhuǎn)換；第三，有能力結(jié)合情緒判斷市場(chǎng)基本面與技術(shù)面的關(guān)系。
在各種圖形或技術(shù)指標(biāo)中，價(jià)格反轉(zhuǎn)圖對(duì)市場(chǎng)情緒的高低有著獨(dú)一無(wú)二的觀察視角，因?yàn)樗粫?huì)顯示價(jià)格趨勢(shì)中的突變，這正是市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變的指標(biāo)。
價(jià)格反轉(zhuǎn)量化情緒
既然價(jià)格是反映情緒的鏡子，那么掌握了價(jià)格變化的規(guī)律也就讀懂了市場(chǎng)的情緒。
在市場(chǎng)交易中，當(dāng)價(jià)格形態(tài)給出一個(gè)入場(chǎng)信號(hào)的時(shí)候，如何加以確認(rèn)，即使對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的交易者也是一個(gè)挑戰(zhàn)。
康福拉斯認(rèn)為，交易者要想判斷他所用的交易模型勝算大小，至少要考察三個(gè)因素：價(jià)格形態(tài)有一個(gè)清晰的趨勢(shì)方向；價(jià)格所處的價(jià)位是關(guān)鍵的阻力位或者支撐位；走勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)到交易者的預(yù)期方向。
所有圖形中，價(jià)格反轉(zhuǎn)圖是最值得學(xué)習(xí)的。
價(jià)格反轉(zhuǎn)圖類似于沒(méi)有燭心的蠟燭圖。畫法是，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格達(dá)到了新高就畫一個(gè)白柱，如果價(jià)格出現(xiàn)新低就挨著畫一個(gè)黑柱，如果沒(méi)有新高新低就沒(méi)有柱子，按照固定的時(shí)間段把連續(xù)的柱子排列在一起，就形成了一個(gè)柱狀圖。圖中的柱體階梯式向上或者向下的走勢(shì)，就是市場(chǎng)情緒的取向。
價(jià)格反轉(zhuǎn)圖最早出現(xiàn)在日本，最大的優(yōu)點(diǎn)之一就是法則很清楚，因?yàn)樗兄鶢顖D都是參照此時(shí)的收盤價(jià)和上一個(gè)收盤價(jià)繪制的。
從市場(chǎng)情緒分析角度來(lái)看，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)新高或新低時(shí)，只需把發(fā)生的數(shù)據(jù)輸入進(jìn)去，價(jià)格反轉(zhuǎn)就會(huì)顯示出市場(chǎng)情緒的持續(xù)性，而價(jià)格是否能夠持續(xù)創(chuàng)出新高或者出現(xiàn)新低，都為我們指出了一個(gè)不同于傳統(tǒng)趨勢(shì)分析量化情緒的方法。
對(duì)一個(gè)交易者而言，判斷反轉(zhuǎn)是不是貨真價(jià)實(shí)是至關(guān)重要的。
“如果某個(gè)反轉(zhuǎn)只是簡(jiǎn)單的自然性回調(diào)，交易者應(yīng)該靜觀其變。”康福拉斯說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)是否可靠，需要注意反轉(zhuǎn)方向是否與更長(zhǎng)期的市場(chǎng)趨勢(shì)相同以及這次反轉(zhuǎn)是否與現(xiàn)有的連續(xù)新高序列相符。
選擇主導(dǎo)趨勢(shì)
“交易者想要在一個(gè)趨勢(shì)下進(jìn)行交易，關(guān)鍵的步驟是要確認(rèn)趨勢(shì)究竟是不是靠得住。”
當(dāng)交易者采用價(jià)格反轉(zhuǎn)圖時(shí)，交易策略就被定義為跟隨主導(dǎo)情緒進(jìn)行。要發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)情緒，交易者只需要去確認(rèn)在價(jià)格反轉(zhuǎn)圖中最新的柱體序列顯示出的情況就可以了。
康福拉斯指出，判斷主導(dǎo)情緒的最好方法就是同時(shí)運(yùn)用三個(gè)不同時(shí)間框架下的價(jià)格反轉(zhuǎn)圖，全景演示的價(jià)格反轉(zhuǎn)圖可以是日線圖、4小時(shí)圖和5分鐘圖。日內(nèi)交易者更喜歡用30分鐘圖、10分鐘圖和3分鐘圖的組合。
“當(dāng)你看任何一個(gè)時(shí)間框架下的價(jià)格反轉(zhuǎn)圖時(shí)，如果對(duì)主導(dǎo)情緒有疑問(wèn)的話，需要簡(jiǎn)單地將時(shí)間間隔略微放大一些，就可以解除你的疑問(wèn)了。”
一旦交易者選擇了設(shè)想好的趨勢(shì)方向，關(guān)鍵的問(wèn)題就是在什么時(shí)候，什么點(diǎn)位入場(chǎng)交易。
價(jià)格反轉(zhuǎn)圖不能回答何時(shí)入場(chǎng)交易的問(wèn)題，但他可以回答什么點(diǎn)位入場(chǎng)。當(dāng)交易者開(kāi)始想做多的時(shí)候，他首先要確認(rèn)市場(chǎng)的主導(dǎo)情緒是看多的，接下來(lái)，要判斷的就是反向的波動(dòng)是否發(fā)生了。
1礦床開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)方法
對(duì)項(xiàng)目方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法有很多，其中有兩種較為重要且常用的方法，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。這兩種方法的適用范圍、經(jīng)濟(jì)含義各不相同，又有各自的優(yōu)點(diǎn)及缺陷，往往在投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中結(jié)合應(yīng)用。
1.1 凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值（Net present value） 表示方案在整個(gè)壽命期內(nèi)各期的凈收益按一定折現(xiàn)率折算為起始點(diǎn)的總純經(jīng)濟(jì)效益，其實(shí)質(zhì)可視為凈收益的現(xiàn)值總額，簡(jiǎn)而言之，就是方案的總收入現(xiàn)值和總收入之間的差額。計(jì)算公式為：
其中NPV為凈現(xiàn)值，（CI-CO） 為第t年的凈現(xiàn)金流量（其中CI為現(xiàn)金流入， CO為現(xiàn)金流出）， i0為基準(zhǔn)收益率，該鉛鋅礦的基準(zhǔn)收益率取7%， n為計(jì)算期。
運(yùn)用凈現(xiàn)值方法對(duì)方案評(píng)價(jià)時(shí)：若NPV>0 ，表明方案除了能獲得基準(zhǔn)收益率i0外， 還能獲得超額收益；若NPV=0 ，表明方案僅能獲得基準(zhǔn)收益率i0；若NPV
1.2 內(nèi)部收益率法
內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return）是指方案周期內(nèi)收入的現(xiàn)值總額等于支出的現(xiàn)值總額時(shí)的收益率。簡(jiǎn)而言之就是方案周期內(nèi)凈現(xiàn)金流累計(jì)為零時(shí)的收益率，它反映了方案周期內(nèi)單位資金的盈利能力，其計(jì)算公式為：
其中： IRR為內(nèi)部收益率，（CI-CO）為第t年的凈現(xiàn)金流量，CO為現(xiàn)金流出， CI為現(xiàn)金流入， i0為基準(zhǔn)收益率， n為計(jì)算期。一般采用內(nèi)插法求得內(nèi)部收益率的近似解。若IRR≥i0，則方案可行；反之則方案不可行。
2 灰色局勢(shì)決策法與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)合
只采取財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?yōu)選僅僅是基于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的計(jì)算結(jié)果來(lái)選取某一個(gè)（或幾個(gè)）指標(biāo)來(lái)對(duì)所有備選方案進(jìn)行評(píng)估并作出決策，這種人為挑選某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的方法很顯然會(huì)導(dǎo)致入選方案存在嚴(yán)重的主觀片面性。而選擇更多評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)對(duì)方案進(jìn)行評(píng)估，則很可能會(huì)出現(xiàn)應(yīng)用不同評(píng)價(jià)指標(biāo)得到的評(píng)價(jià)結(jié)果相互矛盾，且評(píng)價(jià)過(guò)程很復(fù)雜的局面[2]。為了解決基于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的眾多指標(biāo)無(wú)法或很困難做到評(píng)價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)的綜合量化考量的問(wèn)題，我們可以采用上述灰色局勢(shì)決策法，結(jié)合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)果，選取合適的參數(shù)，以定量分析的角度完成對(duì)影響方案的所有經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的指標(biāo)體系綜合量化，從而可以在眾多經(jīng)濟(jì)可行方案中選出目標(biāo)綜合測(cè)度最佳的方案，已達(dá)到對(duì)備選方案的綜合評(píng)估客觀優(yōu)選的目的。
3 實(shí)例及結(jié)論
本文以某鉛鋅礦為例，通過(guò)計(jì)算三個(gè)方案的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流表[3]，可以得到六個(gè)方案分別獲得8763.15萬(wàn)元、11593.46萬(wàn)元、19596.32萬(wàn)元、23057.33萬(wàn)元、24358.71萬(wàn)元和25098.52萬(wàn)元的累積凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率分別為22%、33%、41%、52%、55%和57%，投資利潤(rùn)率分別為25%、29%、33%、38%、40%和41%。這些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明六個(gè)方案在經(jīng)濟(jì)上都是合理的，在沒(méi)有引入其他優(yōu)選方法的情況下，只依托財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的計(jì)算結(jié)果很合理的優(yōu)選出一個(gè)最佳方案，此時(shí)我們運(yùn)用灰色局勢(shì)決策法來(lái)對(duì)六個(gè)方案進(jìn)行優(yōu)選驗(yàn)證。
首先以礦山生產(chǎn)規(guī)模方案構(gòu)建局勢(shì)，選取對(duì)礦山影響最大的兩個(gè)參數(shù)，邊界品位和礦山服務(wù)年限作為事件與對(duì)策，采用投資回收期、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資利潤(rùn)率、正常年份企業(yè)留利、投資估算和總成本這7大參數(shù)為決策指標(biāo)體系，如表1。
