時(shí)間：2023-07-02 09:53:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 保險(xiǎn)公司 銀保業(yè)務(wù)
2009年11月26日，銀監(jiān)會(huì)了《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，旨在推動(dòng)銀行及保險(xiǎn)兩大金融支柱行業(yè)更深層次的資本合作，在進(jìn)一步提高雙方服務(wù)水平的同時(shí)，提升銀行業(yè)綜合實(shí)力與國際競爭力。長期以來中國法律規(guī)定銀行與保險(xiǎn)行業(yè)禁止混業(yè)經(jīng)營，《辦法》的出臺(tái)允許了商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司的股權(quán)，打破了雙方分業(yè)經(jīng)營的僵局，實(shí)現(xiàn)了制度上的重大突破，標(biāo)志著我國的銀行保險(xiǎn)即將步入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的新階段。
一、銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)的產(chǎn)生背景
回顧銀行入股保險(xiǎn)公司的歷程，最早可追溯到2004年。工行亞洲通過收購富通集團(tuán)在香港的全資子公司，間接持有太平人壽股份，銀行投資保險(xiǎn)公司的意向已見雛形。2009年初，工、農(nóng)、中、建、交5家銀行相繼提出了設(shè)立保險(xiǎn)公司的意向。與此同時(shí)，3家外資行的銀保陣營已成型：東亞結(jié)盟國壽、匯豐聯(lián)姻平安、花旗牽手中美大都會(huì)。2009年9月，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意交通銀行投資人股中保康聯(lián)人壽保險(xiǎn)有限公司，由此成為全國首家入股保險(xiǎn)業(yè)的商業(yè)銀行。2009年9月10日，保監(jiān)會(huì)披露同意中國銀行通過其子公司中銀保險(xiǎn)投資恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽，成為銀行投資保險(xiǎn)業(yè)的第二單。經(jīng)過了漫長的探索過程，商業(yè)銀行投資人股保險(xiǎn)公司的形式最終獲得了監(jiān)管部門的許可，滿足了兩大行業(yè)積極謀求發(fā)展、優(yōu)化轉(zhuǎn)型的自身需求。
(一)保險(xiǎn)公司的發(fā)展需求
作為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中發(fā)展最快、增長貢獻(xiàn)率最大的銷售模式，銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已引起了金融服務(wù)領(lǐng)域的廣泛關(guān)注，成為全球性的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。中國銀行保險(xiǎn)的發(fā)展開始于1996年左右，從小規(guī)模的傳統(tǒng)兼業(yè)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)直至后來推出的銀保專有產(chǎn)品，銀保業(yè)務(wù)自此在中國保險(xiǎn)市場中占據(jù)了舉足輕重的地位，成為人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的三大銷售渠道之一。保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行在銀保業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)方面逐步進(jìn)行了建設(shè)和完善，雙方漸漸形成了合作互動(dòng)機(jī)制，在制度上推動(dòng)了銀保業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展。因此，大力發(fā)展銀行保險(xiǎn)已經(jīng)成為很多保險(xiǎn)公司的一個(gè)共識(shí)。
但是十幾年來，中國的銀行保險(xiǎn)在迅速成長的過程中暴露出了許多問題。壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，不僅無法充分發(fā)揮商業(yè)銀行自身的行業(yè)優(yōu)勢及分銷潛力，保險(xiǎn)產(chǎn)品與銀行儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的過于同質(zhì)性甚至給銀行施加爭奪儲(chǔ)蓄存款從而分流銀行客戶的壓力；保險(xiǎn)公司為了爭奪有限的銀行網(wǎng)點(diǎn)資源，不惜大幅提高手續(xù)費(fèi)以求與銀行合作，而銀行則以手續(xù)費(fèi)的高低作為選擇合作公司的標(biāo)準(zhǔn)，因而引發(fā)手續(xù)費(fèi)的惡性競爭，直接導(dǎo)致保險(xiǎn)公司經(jīng)營成本上升，擾亂了正常的市場秩序，制約了銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展；保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行兩者企業(yè)文化差異較大，經(jīng)營戰(zhàn)略亦各不相同，因而雙方難以整合出一套激勵(lì)制度以推動(dòng)銀保業(yè)務(wù)健康良好的發(fā)展。推行銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)，保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行則處于同一立場，這一做法能有效促使雙方把握促進(jìn)銀保業(yè)務(wù)發(fā)展的平衡點(diǎn)，尋求共同發(fā)展。
(二)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型需求
在全球金融混業(yè)多重融合的趨勢下，中國銀行業(yè)開始發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。商業(yè)銀行的盈利模式由傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄存款模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾虚g產(chǎn)品為主要收入渠道的盈利模式。隨著股市、債市等直接融資模式的迅速發(fā)展，儲(chǔ)蓄存款大規(guī)模漂移，在存貸款市場加速“脫煤”的夾擊下，中國商業(yè)銀行多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)入臨界點(diǎn)。為促進(jìn)國內(nèi)金融一體化進(jìn)程，中國商業(yè)銀行亟待全方位的經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。
面對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的豐厚利潤，對(duì)于垂涎保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已久的商業(yè)銀行來說，允許入股保險(xiǎn)公司試點(diǎn)，無疑是利好消息。尤其在目前信貸緊縮的局勢下，銀行對(duì)于中間業(yè)務(wù)收入及多元化業(yè)務(wù)收入的需求更為緊迫，在種種壓力下銀行紛紛謀求拓展新的利潤增長點(diǎn)，各家銀行對(duì)參股保險(xiǎn)公司更是興趣濃厚，而《辦法》的成為銀行投資保險(xiǎn)公司在此時(shí)獲準(zhǔn)的契機(jī)。
二、對(duì)《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》的解讀
銀監(jiān)會(huì)在2009年11月了《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入條件、申請(qǐng)程序、風(fēng)險(xiǎn)控制及監(jiān)督管理等做出明確規(guī)定；在投資管理方面，規(guī)定每家商業(yè)銀行只能投資1家保險(xiǎn)公司，商業(yè)銀行及其控制關(guān)聯(lián)方所發(fā)行的其他證券，其入股的保險(xiǎn)公司直接或間接持有量不得超過該證券發(fā)行總量的10％；商業(yè)銀行不得向其入股的保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保的客戶提供授信；在業(yè)務(wù)合作方面，要求商業(yè)銀行及其入股的保險(xiǎn)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)合作時(shí)，應(yīng)遵循市場公允交易原則，不得有不正當(dāng)競爭行為；保險(xiǎn)公司銷售人員不得在其母銀行營業(yè)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行營銷；商業(yè)銀行入股的保險(xiǎn)公司所印制的保險(xiǎn)單證和宣傳材料中不得使用其股東銀行的名稱及各類標(biāo)識(shí)；商業(yè)銀行與其入股的保險(xiǎn)公司相互提供客戶信息資料必須取得客戶同意。
三、《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》的影響分析
隨著《辦法》的實(shí)施，將有效推進(jìn)商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)工作的順利開展。目前資本金較為充裕的國有商業(yè)銀行將有望首先試點(diǎn)保險(xiǎn)公司股權(quán)投資，這將對(duì)現(xiàn)今的銀保行業(yè)產(chǎn)生諸多影響。
第一，銀保渠道份額將出現(xiàn)明顯變化，銀行控股保險(xiǎn)公司份額將上升。對(duì)于銀行而言，將改變以往銀保之間相對(duì)單一的合作模式和盈利模式，銀行可以通過參股保險(xiǎn)公司增加新的盈利增長點(diǎn)，促進(jìn)產(chǎn)品多元化，拓寬業(yè)務(wù)渠道。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，將突破保險(xiǎn)公司償付能力不足的困境，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增加保單銷售，實(shí)現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展。
第二，在銀行控股保險(xiǎn)公司的情況下，可以節(jié)約交易成本。這從一定程度上抑制了手續(xù)費(fèi)的惡性競爭，從而降低了保險(xiǎn)公司經(jīng)營成本的開支。從銀行與保險(xiǎn)公司的宏觀運(yùn)作來看，渠道費(fèi)用則可通過兩者相互的資本融合或成本相互轉(zhuǎn)移等方式進(jìn)行內(nèi)部抵消。
第三，商業(yè)銀行投資入股保險(xiǎn)公司，將有利于促進(jìn)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)納入銀行整體的金融戰(zhàn)略統(tǒng)籌考慮，將對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)、銷售理念、理財(cái)人員培訓(xùn)等方面產(chǎn)生積極的影響。
第四，在發(fā)揮強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，可防范風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳遞，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郝演蘇認(rèn)為：“銀行通過保險(xiǎn)把儲(chǔ)蓄和信貸資金用于股市投資領(lǐng)域的話，如果出現(xiàn)被套和償付危機(jī)，就會(huì)連累儲(chǔ)戶的利益。這樣風(fēng)險(xiǎn)就大了!”由于銀行和保險(xiǎn)是兩個(gè)不同的金融領(lǐng)域，所以在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生規(guī)律和控制方面也不同。而目前我國還是分業(yè)監(jiān)管的體制，監(jiān)管相對(duì)獨(dú)立，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)各種企業(yè)限制都不一樣。這種條件下，混業(yè)經(jīng)營更需要有內(nèi)部的防火墻。如果防火墻不完善，就會(huì)出現(xiàn)問題，其引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在整個(gè)金融業(yè)間傳遞和擴(kuò)散，使總體風(fēng)險(xiǎn)加大?！掇k法》強(qiáng)調(diào)并且要求銀行董事會(huì)負(fù)責(zé)建立并完善“防火墻”制度。其風(fēng)險(xiǎn)防范目的正在于此。
四、推進(jìn)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)的實(shí)踐策略
(一)加強(qiáng)交叉業(yè)務(wù)管理監(jiān)督
這種行業(yè)間的交叉業(yè)務(wù)對(duì)管理監(jiān)督帶來了新的挑戰(zhàn)。如何加強(qiáng)交叉業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管防止不同銀保業(yè)務(wù)相互間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和傳導(dǎo)?盡快完善銀保股權(quán)合作的監(jiān)管政策仍是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防范的重中之重。通過不斷探索新的監(jiān)管模式，及時(shí)跟蹤銀保合作產(chǎn)生的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，防止和化解銀保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(二)維護(hù)市場良性競爭
從另一角度看，商業(yè)銀行會(huì)出于對(duì)與其發(fā)生股權(quán)關(guān)聯(lián)的保險(xiǎn)公司的偏好，極有可能減少或停止向其他保險(xiǎn)公司提供同等的銀保合作的情況，從而導(dǎo)致渠道壟斷的不公平競爭。為了避免造成這種不良競爭，有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)《反壟斷法》等相關(guān)法律，一步對(duì)該問題作出明確規(guī)定。
(三)整合企業(yè)資源配置
國壽撐起了A股大藍(lán)籌的風(fēng)帆，平安保險(xiǎn)又整裝待發(fā)，保險(xiǎn)業(yè)開始在A股市場叱咤風(fēng)云，中國資本市場新的巨型機(jī)構(gòu)投資者橫空出世。
中國保險(xiǎn)業(yè)投資范圍是進(jìn)入21世紀(jì)后才逐步放開，特別是最近兩年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的廣度和深度都是前所未有的，為保險(xiǎn)資金分享國民經(jīng)濟(jì)增長的成果提供了特別的渠道。
可以說，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬的歷史，也是保險(xiǎn)資金使用效益提高的歷史。
依《保險(xiǎn)法》，保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。2003年6月，保監(jiān)會(huì)公布了新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險(xiǎn)業(yè)投資企業(yè)債券的范圍，由只允許投資三峽、鐵路、電力、移動(dòng)通信等中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購買經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行、并經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)債券，投資企業(yè)債券比例由總資產(chǎn)的10%提高到20%。
2004年10月，《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》出臺(tái)，符合條件的保險(xiǎn)公司可通過資產(chǎn)管理公司或者直接投資股票，符合條件的保險(xiǎn)公司可以直接或委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司從事股票投資了，但投資股票的比例，按照成本價(jià)格計(jì)算，最高不超過該公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%，則持有一家上市公司的股票不得達(dá)到該上市公司人民幣普通股票的30%。2005年2月，保險(xiǎn)資金可以獨(dú)立席位直接進(jìn)入股市，保險(xiǎn)公司自此拿到了進(jìn)入“資本市場”的門票。
自2005年9月起，允許保險(xiǎn)外匯資金在境外運(yùn)用，并可適量投資紅籌股，保險(xiǎn)公司從此橫跨海內(nèi)和海外兩個(gè)市場，遍布金融和資本兩個(gè)領(lǐng)域。去年4月，依據(jù)央行六項(xiàng)調(diào)整外匯管理政策，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以用人民幣購匯投資境外固定收益類產(chǎn)品和投資貨幣市場工具。2006年底中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金境外投資管理辦法（征求意見稿）》，保險(xiǎn)資金可以投資全球成熟資本市場。
從去年3月起，保險(xiǎn)公司可間接投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。按照規(guī)定，目前理論上將可以有700至800億元左右保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，保險(xiǎn)公司自此變身為“基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金”。到了6月，“國十條”頒布，提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)；支持保險(xiǎn)資金參股商業(yè)銀行；支持保險(xiǎn)資金境外投資，從此開始保險(xiǎn)公司的投資領(lǐng)域已經(jīng)橫跨海內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)、金融和資本市場。
近幾年，國壽投資布局從金融類企業(yè)向?qū)崢I(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變，投資布局從單一型向組合型轉(zhuǎn)變，在金融資本及產(chǎn)業(yè)上的平衡投資，揭示了保險(xiǎn)公司未來的發(fā)展方向。去年底，國壽旗下的國壽集團(tuán)斥資350億元入股南方電網(wǎng)，持有約南方電網(wǎng)32%的股份，成為中國資本市場最大的一筆股權(quán)投資。國壽投資基礎(chǔ)設(shè)施與壽險(xiǎn)資金要求投資回報(bào)率高、投資方式穩(wěn)健的特點(diǎn)十分契合。國壽集團(tuán)公司還與新疆維吾爾自治區(qū)政府和廣東省政府簽署了戰(zhàn)略合作意向書，戰(zhàn)略性介入兩省區(qū)的金融、能源、交通和不動(dòng)產(chǎn)等行業(yè)，并參與當(dāng)?shù)貒兄攸c(diǎn)企業(yè)改制上市和國有股減持、國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。可見，國壽已一改單一的財(cái)務(wù)投資者身份，在向財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者雙重身份轉(zhuǎn)變。
國壽成功入股建設(shè)銀行、中國銀行、工商銀行、中信證券，分享國有商業(yè)銀行上市改制的“盛宴”后，鎖定的新一輪商業(yè)銀行投資目標(biāo)是未上市的城市商業(yè)銀行股權(quán)。國壽認(rèn)購廣東發(fā)展銀行20%的股權(quán)，收購了安徽商業(yè)銀行10%的股份，瞄準(zhǔn)了珠海商業(yè)銀行股權(quán)投資。隨著中國入世過渡期的結(jié)束，中國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營已無政策障礙。WTO過渡期結(jié)束后，區(qū)域性城市商業(yè)銀行為了應(yīng)對(duì)外資銀行的競爭，必然會(huì)擴(kuò)充資本金，尋找新的戰(zhàn)略投資者。國壽通過參股規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行，在重點(diǎn)城市取得區(qū)域的優(yōu)勢，依托這些城市商業(yè)銀行，來整合地方金融的資源，以此作為混業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)平臺(tái)。
去年國壽集團(tuán)全年保費(fèi)收入2097億元，較上年增長31%，其市場占有率亦由上年的44.1%升至51%，截至去年底總資產(chǎn)達(dá)9100億元，較上年的5218億元大升74.4%。國壽已晉身全球第三大保險(xiǎn)公司，有了打造世界級(jí)的金融保險(xiǎn)集團(tuán)的資金基礎(chǔ)。
目前，以超過127億元直接投資5家上市公司股權(quán)的國壽，已經(jīng)當(dāng)仁不讓地成為了A股市場最大的股權(quán)投資商，已是國內(nèi)最大股權(quán)投資商和產(chǎn)業(yè)基金投資者。在未來的20年，預(yù)期國壽對(duì)股權(quán)投資的比例將提升至25%，與國際同業(yè)接近，而滬深股市則由此在強(qiáng)身健體的結(jié)構(gòu)改造中跨上了新臺(tái)階。
中糧地產(chǎn)年報(bào)凈利增長三成 擬10派0.55元
中糧地產(chǎn)披露年報(bào)。2017年，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.42億元，較上年下降22.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.45億元，較上年增長31.27%。年報(bào)擬10派0.55元。
陽光股份年報(bào)凈利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
陽光股份披露年報(bào)。2017年，公司各項(xiàng)經(jīng)營工作穩(wěn)定。全年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53,442萬元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤15,236.5萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司年報(bào)擬10派0.30元。
京東方A完成收購SES-imagotag股份
公司董事會(huì)同意公司通過下屬全資公司與SES管理層指定投資平臺(tái)共同出資設(shè)立的合資公司SPV（即公司下屬控股公司：京東方智慧零售（香港）有限公司）通過大宗交易方式，以每股30歐元的價(jià)格收購SES-imagotag公司超過50.01%的股份。上述大宗交易事項(xiàng)觸發(fā)了對(duì)SES的全面要約收購義務(wù)，公司及有關(guān)各方積極推動(dòng)相關(guān)工作。截至2018年3月16日，SPV共全面要約收購股份3,582,490股。至此，SPV累計(jì)持有SES股份10,789,186股，占SES發(fā)行在外流通股份的79.94%，支付股份總對(duì)價(jià)323,675,580歐元，實(shí)現(xiàn)對(duì)SES合并財(cái)務(wù)報(bào)表。
華業(yè)資本放棄收購長城人壽股權(quán)
公司擬投資80,977.484萬元受讓在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的長城人壽保險(xiǎn)股份有限公司323,909,936股股份（11.51%股份）。長城人壽將公司本次股權(quán)收購事項(xiàng)上報(bào)中國保監(jiān)會(huì)審批。但在審核過程中，公司獲得保監(jiān)會(huì)的反饋，依據(jù)《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（2014年修訂）的規(guī)定，認(rèn)為公司無法滿足保險(xiǎn)公司股東資格。公司管理層考慮到本次收購事項(xiàng)持續(xù)時(shí)間較長，資金占用過大，能否獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)存在不確定性，決定放棄本次收購保險(xiǎn)公司股權(quán)事項(xiàng)。截至公告披露日，公司已從北交所收回本次收購股權(quán)支付的全部交易價(jià)款80,977.484萬元。
由于交易標(biāo)的江倉能源另兩方股東蘭州中煤和肥城礦業(yè)明確表態(tài)不放棄優(yōu)先受讓權(quán)，使本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)無法按計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)實(shí)施。鑒于此，公司和交易各方認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組的條件尚未成熟，公司決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，同時(shí)將在2018年3月19日召開投資者說明會(huì)，并向上海證券交易所申請(qǐng)公司股票復(fù)牌。
內(nèi)期盼已久的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》9月5日出爐。未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn),對(duì)保險(xiǎn)投資開閘。
從7月份開始的兩個(gè)月內(nèi),保監(jiān)會(huì)已連發(fā)數(shù)文,拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道,意在改善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),優(yōu)化資產(chǎn)配置,緩解投資壓力。
截至6月底,保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到4.17萬億元。巨額的保險(xiǎn)資金面臨投資困境,成為政策頻出的催化劑。
根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù),2010年上半年,受資本債券市場低迷影響,中國保險(xiǎn)資產(chǎn)平均投資收益率從2009年上半年的3.44%降到1.93%,不僅低于同期CPI,甚至低于同期存款利率。
受投資渠道狹窄、投資市場成熟度及容量所限,中國保險(xiǎn)資金投資長期遇困:投資配置無法多元化,缺乏長期投資產(chǎn)品,收益率隨市場基本面“漲跌”而波幅巨大,投資收益無法保持穩(wěn)定。而投資收益作為承保的基礎(chǔ),其“低收益、大波幅”的局面,不僅影響了保險(xiǎn)新產(chǎn)品的開發(fā),而且影響了承保能力的提高。
投資與承保能力之間構(gòu)成惡性循環(huán),影響了整個(gè)保險(xiǎn)市場的再發(fā)展。
新開閘
8月5日,《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》的公布,開啟了保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)的大門,規(guī)定保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的賬面余額不得超過公司上季度末總資產(chǎn)的10%,保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)的上限為5%。
按照2010年6月末保險(xiǎn)業(yè)的總資產(chǎn)計(jì)算,最多將有4523.5億元和2261.7億元的保險(xiǎn)資金進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)和PE市場。
本次《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》(以下簡稱“兩個(gè)《辦法》”)出臺(tái),是對(duì)上述資金運(yùn)用管理辦法的細(xì)化。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊(duì)、償付能力、財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈資產(chǎn)規(guī)模等提出了較高的資質(zhì)要求,對(duì)投資的標(biāo)的也進(jìn)行了明確的界定。
國泰君安保險(xiǎn)業(yè)分析師彭永剛表示,兩條渠道的開閘給保險(xiǎn)資金帶來的好處是不言而喻的。目前不動(dòng)產(chǎn)的投資收益率能達(dá)到7%~8%,明顯高于股市和債市。
但目前看來,新投資渠道只為保險(xiǎn)資金緩解投資壓力、提高收益增加了一份可能,具體執(zhí)行情況尚未可知。
一家中型保險(xiǎn)公司的高管表示:“在不動(dòng)產(chǎn)投資和未上市企業(yè)股權(quán)投資領(lǐng)域,保險(xiǎn)公司是新手,仍需要時(shí)間磨合?！焙媳娙藟郾ｋU(xiǎn)總精算師王睛認(rèn)為,各家保險(xiǎn)公司的投資競爭將會(huì)更加激烈,未來可能出現(xiàn)分化的局面。
實(shí)際上,2010年資本市場的低迷,成為保險(xiǎn)業(yè)投資格外艱難的一年。
保監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)全年需要配置的保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模將增至2萬億元,比2009年增加近一倍,但是保險(xiǎn)投資收益卻大幅縮水。2010年上半年,保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益755.2億元,較2009年同期減少了344.7億元。
在承保利潤微薄的情況下,投資收益對(duì)支撐保險(xiǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。
為緩解投資壓力,保監(jiān)會(huì)2010年7月放開了險(xiǎn)資利率互換業(yè)務(wù),還調(diào)整了保險(xiǎn)的投資比例。權(quán)益類投資占比從20%上升至25%,股票和股票型基金10%的比例限額被“打通”,二者總占比仍為20%。
投資之困
當(dāng)前,保險(xiǎn)產(chǎn)品收益低、同質(zhì)化嚴(yán)重、不能吸引消費(fèi),已經(jīng)成為制約保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。
截至2009年底,發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)市場的保險(xiǎn)深度已達(dá)12%左右,而中國為3.32%。從保險(xiǎn)密度來看,發(fā)達(dá)國家已達(dá)3000美元,而國內(nèi)人均保費(fèi)為856.72元,約合126.92美元,保障程度明顯偏低。
保險(xiǎn)投資渠道的狹窄,在一定程度上限制了產(chǎn)品創(chuàng)新的可能。
在以往股市火爆、基金熱銷時(shí),保險(xiǎn)公司為迎合市場需求曾推出投資型產(chǎn)品,如分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等。這些產(chǎn)品兼有保障和投資雙重功能,但對(duì)保險(xiǎn)投資狀況的依賴性很高。如果經(jīng)營不好,分紅險(xiǎn)可能無紅可分;進(jìn)入降息周期,萬能險(xiǎn)收益將會(huì)下降;隨著股市的振蕩下跌,投連險(xiǎn)賬戶也一度呈現(xiàn)負(fù)收益率。
另一方面,這種創(chuàng)新產(chǎn)品的保障優(yōu)勢并不明顯。投資型保險(xiǎn)的保障功能低,相比其他理財(cái)產(chǎn)品,收益又低。所以在全國理財(cái)市場一路膨脹之際,投資型的保險(xiǎn)產(chǎn)品并沒有分得多少好處,還擠占了傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品的市場。
面對(duì)保險(xiǎn)業(yè)回歸保障的需求,7月份傳統(tǒng)壽險(xiǎn)2.5%的預(yù)定利率放開,給保險(xiǎn)市場帶來較多想象。一位大型保險(xiǎn)公司的市場人士表示,在投資型險(xiǎn)種占主導(dǎo)的市場中,放開傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的預(yù)定利率將會(huì)吸引消費(fèi)者的目光,機(jī)構(gòu)未來很可能推出高利率壽險(xiǎn)來搶占市場。
但高利率產(chǎn)品能否順利推出,最終取決于保險(xiǎn)公司的運(yùn)營狀況和投資盈利水平,如果保險(xiǎn)公司運(yùn)營不佳或收益不高,將只是“一紙空談”。
某保險(xiǎn)公司高管告訴記者,國外保險(xiǎn)公司的承保收益加上投資收益,一般可以達(dá)到10%以上。由于傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在很多國家都增長緩慢,盈利空間有限,不少保險(xiǎn)巨頭把投資收益作為保險(xiǎn)公司的主要盈利來源?，F(xiàn)在國內(nèi)投資渠道有限,是制約保險(xiǎn)往深度發(fā)展的重要因素。
國內(nèi)的半數(shù)保險(xiǎn)資金投資于債市,還有大約三成的資金只能沉淀于低利率的銀行存款。雖然保險(xiǎn)資金的運(yùn)用領(lǐng)域和投資品種目前得到了擴(kuò)展,但是在中國的金融市場上,真正做到增值還是有難度。
創(chuàng)新掣肘
隨著多條新投資渠道的放開,國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)營結(jié)構(gòu)與國外越來越相似,但是國內(nèi)外投資市場狀況不可同日而語。
中國金融市場還不夠發(fā)達(dá),相對(duì)于物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹,固定收益市場利率過低,甚至倒掛,金融市場目前所提供的增值空間并不大。
以保險(xiǎn)資金最大的投資渠道――債市為例。2009年中國債券市場累計(jì)發(fā)行人民幣債券4.9萬億元(約0.7萬億美元),而美國發(fā)行債券已達(dá)7萬億美元。國泰君安的分析報(bào)告顯示,按照35%的保費(fèi)增速和70%的積累率,2010年保險(xiǎn)業(yè)投資資金將增加10500億元;按債券平均投資周期5年計(jì),有3200億元保險(xiǎn)資金購買的債券到期,需要再投資。但是年內(nèi)符合保險(xiǎn)公司投資要求的中長期債券并不多。
此外,中美兩國債券市場的品種和結(jié)構(gòu)都相差甚遠(yuǎn)。根據(jù)wind咨詢數(shù)據(jù)顯示,截至2009年底,國內(nèi)企業(yè)債券僅占了債券市場的約4.9%份額,其余大部分為國庫券和金融債,而保險(xiǎn)資金目前大比例配置的也是國債。反觀美國的保險(xiǎn)資金可以在市場上配置多種債券,政府債、市政債券、公司債券和外國債券等都位列其中,保險(xiǎn)資金投資債券的收益得到了靈活的保障。
《財(cái)經(jīng)》記者 陳慧穎 于寧
金融危機(jī)的寒流,對(duì)于中國的私人股權(quán)投資基金來說,可謂福禍相倚:在融資和退出渠道受到擠壓的同時(shí),也為其在中國的發(fā)展提供了制度契機(jī)。
2008年12月3日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策措施(下稱“金九條”)中,首次提出發(fā)展“股權(quán)投資基金”,拓寬企業(yè)融資渠道。在2008年12月8日出臺(tái)的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》(下稱“金九條細(xì)則”)里,更是明確提出要制定股權(quán)投資管理辦法。
這是股權(quán)投資基金(Private Equity,下稱PE)第一次出現(xiàn)在國務(wù)院文件之中。在這之前,“產(chǎn)業(yè)投資基金”才是國家部委對(duì)這類投資機(jī)構(gòu)的官方稱謂。
名正則言順。近年來由于相關(guān)政策法規(guī)的不匹配,國產(chǎn)PE的生長顯得異常蕪雜;既有地方政府為主導(dǎo)、發(fā)改委批準(zhǔn)下的產(chǎn)業(yè)投資基金,又有“券商直投”、信托公司模式的變種,更有大量民間私募成立的投資管理公司,各種PE在操作模式、管理理念和投資業(yè)績方面千差萬別。
在市場周期的大浪淘沙和“金九條”自上而下的推動(dòng)作用下,國產(chǎn)PE正迎來規(guī)范與提升的關(guān)鍵時(shí)刻。
“官辦”基金遲滯
2006年底,第一只大型產(chǎn)業(yè)基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立,此后先后有兩批共九只產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)獲國務(wù)院、發(fā)改委特批。這十家PE規(guī)模動(dòng)輒達(dá)百億元之巨,獲批的融資總規(guī)模超過1000億元,成為國內(nèi)PE界資金條件最好、體制也最復(fù)雜的一股力量。
然而,除了渤海基金成功募集60億元并開始運(yùn)作,其余九只基金在經(jīng)過了多則一年、少則半年的籌備之后,至今無一能夠完成融資目標(biāo),一些基金管理人的選聘亦仍在激烈爭奪之中。
從申報(bào)產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)開始,各地政府就上下奔走。如今,面對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的融資難題,基金管理者與地方政府一道,使出渾身解數(shù)尋求解決方案。
一方面,各地政府為PE們提供各種注冊、稅收方面的政策優(yōu)惠,以吸引投資者;另一方面,還調(diào)動(dòng)轄內(nèi)大型企業(yè)或者是投資公司的積極性,為產(chǎn)業(yè)基金籌措了相當(dāng)部分的資金。不過,很多地方政府的投資公司也要求在基金管理公司中占有一定的股權(quán)。“官辦”的基因已經(jīng)深深地植入了產(chǎn)業(yè)基金的體內(nèi)。
在第二批獲特批的五家產(chǎn)業(yè)基金中,明確公告出資人的只有中信證券(上海交易所代碼:600030)管理的綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金。中信證券在其基金管理公司中占67%的股份,并同時(shí)向基金出資不超過11億元。中國人壽股份公司首席投資官劉樂飛出任該基金管理公司董事長。
山西煤炭產(chǎn)業(yè)基金的主要出資人為山西當(dāng)?shù)氐拿禾科髽I(yè),其基金管理公司則由三家管理人構(gòu)成。其中中科招商占40%的股份,光大三山創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司占15%的股份,山西灝鼎能源投資有限公司占45%的股份?；鸸芾砉径麻L,據(jù)稱將由原山西省發(fā)改委主任令政策出任。
上海金融產(chǎn)業(yè)基金的管理公司,將由上海新國際集團(tuán)和中金公司各出資50%,而上海新國際以及上海當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也會(huì)成為重要出資人。
第三批試點(diǎn)的四只基金(水務(wù)、城市基礎(chǔ)設(shè)施、裝備制造、船舶)尚在草創(chuàng)階段,但其設(shè)計(jì)帶有過于明顯的產(chǎn)業(yè)特征,被業(yè)界認(rèn)為已與PE的本質(zhì)漸行漸遠(yuǎn)。據(jù)悉,城市基礎(chǔ)設(shè)施基金正與國家開發(fā)銀行以及一家保險(xiǎn)公司進(jìn)行接觸,試圖從中募得資金。
相對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的動(dòng)作遲緩,鼎暉投資管理公司和弘毅投資管理公司設(shè)立的人民幣基金已后發(fā)先至。2008年夏天,全國社?；鸱謩e向鼎暉、弘毅投資20億元。目前,鼎暉已經(jīng)募集了41億元人民幣;弘毅也完成了第一輪35億元人民幣的募集,其中有20億元來自社保,15億元來自聯(lián)想控股。
鼎暉、弘毅中選,反映了出資人對(duì)業(yè)績記錄的重視。經(jīng)過多年的發(fā)展,在中國民間已經(jīng)形成了形形的PE投資機(jī)構(gòu),惟其規(guī)模非常有限。而產(chǎn)業(yè)基金雖然規(guī)模巨大,但全無業(yè)績記錄。鼎暉、弘毅由小到大,先后募集了數(shù)只基金,目前旗下管理的資金規(guī)模均超過200億元人民幣。
出資人缺位
合格出資人缺位是PE融資難的顯性原因。2008年初,鼎暉和弘毅幾乎同時(shí)開始募集人民幣基金。當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)的代表向《財(cái)經(jīng)》記者表示:“有業(yè)績的PE已經(jīng)開始變得挑剔,他們只想找長期、穩(wěn)健的有限合伙人。”
國際PE一般均采用有限合伙制,基金管理人擔(dān)任普通合伙人(General Parnter,下稱GP),全權(quán)負(fù)責(zé)投資管理,并承擔(dān)無限責(zé)任,其余投資人則擔(dān)任有限合伙人(Limited Partner,下稱LP),不參與投資管理,只承擔(dān)有限責(zé)任。很多PE在融資時(shí),將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)視為LP的最佳人選,大學(xué)投資基金和慈善基金次之,富裕家族和個(gè)人因更易受市場波動(dòng)的影響,并非首選。
然而,中國的合格出資人卻如鳳毛麟角。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》出臺(tái)后,全國各地成立了數(shù)千家規(guī)模在5億元以下的有限合伙型PE,LP多為民營企業(yè)和富裕個(gè)人。
據(jù)深圳市東方富海投資管理有限公司總裁程厚博介紹,小型合伙制PE的LP多為炒地產(chǎn)和股票的個(gè)人或企業(yè),其資金實(shí)力極容易受到資本市場變化的影響,現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的流動(dòng)性問題,有的甚至難以履行對(duì)PE的出資承諾。
考慮到資金期限、規(guī)模等各種因素,目前中國僅有社?；稹_行等機(jī)構(gòu)具備投資大型產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)力。保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行以及大型國有企業(yè)投資產(chǎn)業(yè)基金,事實(shí)上需要有監(jiān)管層的政策許可。
2008年12月8日的“金九條細(xì)則”,在一定程度上放寬了對(duì)LP的限制,“穩(wěn)妥推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán),特別是關(guān)系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)?！?/p>
中國保監(jiān)會(huì)主席吳定富在2008年12月13日參加《財(cái)經(jīng)》年會(huì)“2009:預(yù)測與戰(zhàn)略”時(shí)也表示,未來會(huì)把保險(xiǎn)資金投資向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生社會(huì)改造方面傾斜,但前提是要看保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,“總的思路是先有制度再放開投資”。
不過,一位國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理者對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析,保險(xiǎn)公司更傾向于由自己的團(tuán)隊(duì)去操作PE投資,因而短期內(nèi)保險(xiǎn)公司向其他PE投資的可能性不大。
大型國有銀行的資金也是PE追逐的目標(biāo)。2007年京滬高鐵進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí),很多銀行有股權(quán)投資的計(jì)劃,但方案被銀監(jiān)會(huì)否決。“我們的態(tài)度是要么做股東,要么做債主,不可能兩邊都占。”一位銀監(jiān)會(huì)的官員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,目前產(chǎn)業(yè)基金的市場化程度不夠,而且投資周期長、流動(dòng)性差,現(xiàn)階段不適合銀行投資。
與保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資不同,銀行投資PE則需要占用資本金,所以對(duì)PE的回報(bào)要求很高。假使委托100億元給PE,就相當(dāng)于發(fā)放1250億元貸款(按照8%資本充足率計(jì)算),如果貸款的凈回報(bào)率是1%(相當(dāng)于12.5億元),基金需要有12.5%的回報(bào)率才會(huì)吸引銀行資金。
上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海極力支持商業(yè)銀行為PE出資。他分析,如果從資產(chǎn)配置的角度看,上海銀行業(yè)資產(chǎn)總額5萬億元,能投入1%就有500億元的資金;而1%的資金投入對(duì)于一家銀行而言沒有太大的風(fēng)險(xiǎn),因此是完全可行的?！霸谥袊@個(gè)環(huán)境下,銀行最適合做LP,因?yàn)槠渌麢C(jī)構(gòu)的(資金)量都很小?！狈叫呛?qiáng)調(diào)。
不過,從目前的情況來看,銀行的資金尚難以出籠,而且中國銀行、建設(shè)銀行自己在香港操作的PE有聲有色。國家開發(fā)銀行在改制之后成為商業(yè)銀行,能否委托PE投資還不得而知。
此外,國資委對(duì)大型國有企業(yè)的非主業(yè)投資管理也比較嚴(yán)格。時(shí)至今日,主流資金仍未能進(jìn)入PE領(lǐng)域。
LP和GP的資質(zhì),還直接影響到了PE參股企業(yè)的退出問題。根據(jù)《證券法》,有限合伙制企業(yè)不能開立證券賬戶,有限合伙PE參股的企業(yè)也難以通過證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審查。
在很多法律專家眼中,這只不過是“技術(shù)性”問題,但一位接近監(jiān)管部門的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者道出了自己的擔(dān)憂:“有限合伙企業(yè)的資金從哪里來?這些資金背后有沒有代持?有沒有管理層的錢?現(xiàn)在有些有限合伙企業(yè)不愿意披露。北京銀行的‘娃娃股東事件’讓大家很難堪,監(jiān)管層不希望類似事件發(fā)生。”
一位投資方的資深人士更為尖銳地指出:“目前官僚勢力與金融資本結(jié)合得很緊密,這是我們不愿意看到的,我們在出資時(shí)也要看管理人的個(gè)人背景。”
解放LP?
對(duì)于官辦PE來說,即使融資成功、基金設(shè)立,也只能說是新問題的開始。由于中國的資本市場處于發(fā)展的初級(jí)階段,專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)在國有出資人和地方政府之間如何進(jìn)退,已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)基金面臨的共同問題。
“我們常常說要解放LP。當(dāng)外資機(jī)構(gòu)決定把錢交給PE管理的時(shí)候,實(shí)際上已經(jīng)做出了自己不參與投資決策的準(zhǔn)備?！焙胍阃顿Y總裁趙令歡表示。然而,在中國,這種傳統(tǒng)還需要培養(yǎng),尤其是要求國有資金對(duì)PE的管理人完全放手異常困難。
全國社保基金理事長戴相龍就曾表達(dá)過相關(guān)疑慮:“中國的基金管理公司經(jīng)驗(yàn)很少,回報(bào)紀(jì)錄不是很明顯,投資人憑什么要把錢交給你?還要很高的傭金?渤海產(chǎn)業(yè)基金只用一個(gè)月就募集到了資金,但是傭金、分紅的問題就談了六個(gè)月?！?/p>
渤海產(chǎn)業(yè)基金出資人博弈的結(jié)果是,出資人同時(shí)入股了基金管理公司,使之變成了一個(gè)介乎公司制、信托制之間的“四不像”。
“為什么LP要入股管理公司?主要是因?yàn)椴环判?希望有知情權(quán)。”作為渤?；鸪鲑Y人之一的國開行人士表示。
在九只正在籌建的產(chǎn)業(yè)基金中,亦有部分沿襲了渤海產(chǎn)業(yè)基金的模式,管理人由多家機(jī)構(gòu)合資,而且這些管理人多為前期幫助地方政府設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)基金方案的機(jī)構(gòu)。
“國際上是先有PE團(tuán)隊(duì),再有投資者出資,但中國的產(chǎn)業(yè)基金是逆向操作的?！币晃划a(chǎn)業(yè)基金的投資人稱,“我們都是在地方政府撮合下走到一起的,投資者只能接受參與基金設(shè)計(jì)的管理團(tuán)隊(duì)?！?/p>
市場化未來
隨著2008年以來資產(chǎn)估值跌入谷底,PE在中國的投資進(jìn)入調(diào)整期,新的政策突破也將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。
一個(gè)最明顯的標(biāo)志是,“金九條”化繁為簡,僅以股權(quán)投資基金統(tǒng)稱各類從事PE/VC投資的機(jī)構(gòu),官辦與民營的界限不再分明,凸顯出市場化和專業(yè)化的導(dǎo)向。
“對(duì)PE來說,信譽(yù)是第一生命。如果政府給我一張牌照,允許我募集資金,但是沒有人給我投資,拿了這張牌也沒有用?！焙胍阃顿Y總裁趙令歡表示,現(xiàn)在PE剛剛走到這輪經(jīng)濟(jì)周期的一半,再過幾年就會(huì)自然形成市場化的概念。
在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上,上海金融辦主任方星海建議,參考目前已存在的QFII形式,從國外引入一些成熟的有限合伙人,帶動(dòng)國內(nèi)的有限合伙人市場。此前商務(wù)部官員亦曾表示,如果《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》在不久的將來能夠出臺(tái)的話,外資PE將可以在中國設(shè)立合伙企業(yè),募集管理人民幣基金。
2006年，仿佛一夜之間，以中國人壽保險(xiǎn)公司、平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份公司為代表的中國保險(xiǎn)業(yè)，迅速成為市場中最具競爭力的機(jī)構(gòu)投資者。伴隨著中國人壽、中國平安的回歸A股，保險(xiǎn)新勢力的崛起更令人為之矚目。
與此同時(shí)，警鐘亦在2006年敲響。新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司重大違規(guī)投資事件被披露，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)而言顯然并非個(gè)案。在迅速擴(kuò)張的同時(shí)，如何從根本上解決保險(xiǎn)公司的公司治理、激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制等基礎(chǔ)性問題，才是2007年保險(xiǎn)業(yè)“更上一層樓”面臨的真切問題。
混業(yè)新格局
2004年9月，中國人壽未能在建行股份公司掛牌前獲得國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)公司可以入股銀行的批文。此后，中國人壽再也沒有錯(cuò)過類似的機(jī)會(huì)。
從中國銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、徽商銀行到廣東發(fā)展銀行，中國人壽在銀行業(yè)的股權(quán)投資已超過200億元，平安保險(xiǎn)在銀行業(yè)的投資也超過100億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國人壽、平安保險(xiǎn)等多家保險(xiǎn)公司投資中國銀行、工商銀行A股合計(jì)188.9億元、H股125.1億港元，分別占中國銀行A股和H股的23.2％和5.8％，占工商銀行A股和H股新發(fā)行量的30.5％和6.8％。
更多嗷嗷待哺的商業(yè)銀行，開始把中國人壽視為潛在投資者。據(jù)悉，擺在中國人壽投資部案頭的項(xiàng)目報(bào)告不勝枚舉，如民生銀行、廣州市商業(yè)銀行、珠海市商業(yè)銀行以及準(zhǔn)備籌建的北部灣銀行等。業(yè)內(nèi)人士提到未來國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行引資時(shí)，也常常提及中國人壽入股的可能性。
“珠海市商業(yè)銀行的項(xiàng)目是花旗銀行介紹來的，我們還沒有來得及做盡職調(diào)查。”中國人壽的一位人士稱，“投資部做股權(quán)投資的只有幾個(gè)人，我們正在擴(kuò)招。”
事實(shí)上，保險(xiǎn)公司并不甘于成為銀行的財(cái)務(wù)投資者。2006年，保險(xiǎn)公司在銀行收購方面也頗有斬獲。經(jīng)過漫長的談判，中國人壽以56.7億元入股廣東發(fā)展銀行20％，與花旗銀行等并列第一大股東，在董事會(huì)中擁有兩個(gè)席位。
平安保險(xiǎn)雖然未能入股廣發(fā)行，卻以49.1億元收購了深圳市商業(yè)銀行89.24％的股權(quán)。2006年9月間，平安又洽談入股深圳發(fā)展銀行，期望成為第一大股東，但未果。此后，中國人保也曾提出入股深發(fā)展的意向。
記者從銀監(jiān)會(huì)獲悉，銀行監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)公司控股銀行有所顧慮，認(rèn)為保險(xiǎn)公司入主并不能給銀行帶來多大增值。但保險(xiǎn)公司方面顯然不會(huì)放棄這種努力。平安保險(xiǎn)董事長馬明哲即多次表明發(fā)展銀行業(yè)務(wù)的長期打算，“保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理是平安的三個(gè)支柱，要做到平衡發(fā)展至少需要十年的努力，因?yàn)閲鴥?nèi)還有市場準(zhǔn)入的要求?！?/p>
2006年10月，保監(jiān)會(huì)了《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》，明確了保險(xiǎn)公司入股商業(yè)銀行的規(guī)模和條件。2007年全國保險(xiǎn)工作會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)主席吳定富提出，將繼續(xù)拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，其中包括探索投資商業(yè)銀行、基金公司和證券公司等金融機(jī)構(gòu)。目前，中國人壽和人壽集團(tuán)已經(jīng)成為中信證券第二大股東，平安保險(xiǎn)旗下早已擁有平安證券。據(jù)悉，中國人壽還有意入股其他證券公司。
目前，商業(yè)銀行已經(jīng)獲準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但還沒有直接投資保險(xiǎn)公司和證券公司；證券公司中只有華泰證券一家入股江蘇銀行。中國人壽和平安保險(xiǎn)的強(qiáng)勢出擊，已使保險(xiǎn)公司搶先一步進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢十分突出。
新投資時(shí)代
2006年6月頒布的《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（業(yè)內(nèi)簡稱“國十條”），為保險(xiǎn)公司投資于銀行、不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施開閘，還開展保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資醫(yī)療機(jī)構(gòu)，允許符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司逐步擴(kuò)大資產(chǎn)管理范圍，為保險(xiǎn)公司打開投資渠道提供了諸多可能。
時(shí)勢推動(dòng)下，保險(xiǎn)公司的投資沖動(dòng)正在達(dá)到新的峰值。這主要基于三個(gè)原因。
首先，保費(fèi)收入增長較快，2006年全行業(yè)保費(fèi)收入為5641億元，同比增長14.4％。占市場份額近半的中國人壽，去年新增投資額約1500億元，資金急劇擴(kuò)張。
其次，股市轉(zhuǎn)牛后，投資收益明顯提高。2006年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為17785億元，較2006年初增長26.2％。保險(xiǎn)公司全年共拿出912.08億元購買證券投資基金，直接投資股票以及未上市股權(quán)的保險(xiǎn)資金累計(jì)達(dá)929.24億元，占5.22％，比2006年初上升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。
去年保險(xiǎn)全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益955億元，收益率達(dá)到5.8％，比2005年提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)，為近三年來的最好水平。此外，中國人壽對(duì)銀行股、中信證券等投資，已獲得可觀的收益。
其三，保險(xiǎn)公司資本金實(shí)力增強(qiáng)為投資提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。2006年保險(xiǎn)業(yè)實(shí)收資本1039.5億元，是2002年的2.9倍。2006年共有31家公司增資127億元，3家公司發(fā)行次級(jí)債53億元。中國人壽、平安保險(xiǎn)回歸A股募集資金約300億元，中再集團(tuán)還獲得中央?yún)R金投資公司的40億美元注資，民安控股去年底亦在香港上市，集資約13億元。
2006年，中國人壽的股權(quán)投資（包括對(duì)工行、中行IPO投資）超過600億元。中國人壽首席投資官劉樂飛曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“對(duì)于境外投資者來說，完全可以把中國人壽看做一個(gè)QFII。單一外資入股中資銀行的比例最高不得超過20％，我們一家就投了廣發(fā)行20％，因此，要通過QFII投資中國的銀行股，還不如直接買中國人壽?！?/p>
他還稱，中國人壽在不斷調(diào)整投資組合，隨著資產(chǎn)類別的不斷豐富，投資回報(bào)可以穩(wěn)定保持在一個(gè)較高的合理水平。
中國人壽的市場領(lǐng)先者優(yōu)勢、成長潛力以及激進(jìn)的投資組合，在新年伊始即贏得了資本市場熱捧。作為“保險(xiǎn)回歸第一股”，其網(wǎng)上網(wǎng)下共凍結(jié)資金約8325億元，超過工商銀行A股發(fā)行時(shí)7810億元的凍結(jié)資金規(guī)模，創(chuàng)下國內(nèi)證券市場的新紀(jì)錄。中國人壽首日開盤37元，漲幅超過其發(fā)行價(jià)18.88元的一倍。以市值計(jì)，中國人壽已赫然為全球最大的壽險(xiǎn)公司，也是第四大保險(xiǎn)公司。
保險(xiǎn)公司的舞臺(tái)正在迅速擴(kuò)張。鐵路、高速公路、水務(wù)、電網(wǎng)等具有長期穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，已進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的視野。2006年3月，保監(jiān)會(huì)頒布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，保險(xiǎn)公司在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面獲得突破。據(jù)悉，保險(xiǎn)資金投資京滬鐵路改造項(xiàng)目已確定為800億元，占該項(xiàng)目全部投資額的50％，2006年已經(jīng)投資了100億元。中國人壽保險(xiǎn)集團(tuán)還斥資350億元參股了南方電網(wǎng)，持有32％的股份，創(chuàng)下保險(xiǎn)行業(yè)最大的單筆投資。
在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，中國人壽集團(tuán)和人壽股份公司已獲得國務(wù)院特批，共出資10億元成為中國第一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)基金的投資人。據(jù)悉，繼渤海產(chǎn)業(yè)基金之后，有數(shù)家產(chǎn)業(yè)基金在申報(bào)試點(diǎn)，亦有外資股權(quán)投資基金希望在中國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，管理中國企業(yè)的資金，保險(xiǎn)公司也是其資金來源的主要目標(biāo)。
不過，從目前來看，不排除保險(xiǎn)公司自己發(fā)起成立基金的可能性，這意味著保險(xiǎn)公司不僅要管自己的龐大的現(xiàn)金流，還要向?qū)I(yè)的資產(chǎn)管理公司進(jìn)軍。
這一切似乎來得太過迅猛?！敦?cái)經(jīng)》記者獲悉，決策當(dāng)局已對(duì)保險(xiǎn)公司的投資勢頭表示了一定的擔(dān)心?！氨ｋU(xiǎn)公司應(yīng)更多地利用基金等專業(yè)投資者來管理資金，以分散風(fēng)險(xiǎn)?！币晃唤鹑趯＜冶硎?。
資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警
在拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道的過程中，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制問題已顯得較為突出。2006年底，保監(jiān)會(huì)副主席李克穆向《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)資金運(yùn)用是當(dāng)前保險(xiǎn)公司面臨的最大問題。
去年9月23日，保監(jiān)會(huì)開始對(duì)新華人壽股份有限公司資金運(yùn)用問題進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)違規(guī)運(yùn)用保險(xiǎn)資金等嚴(yán)重問題。12月27日，保監(jiān)會(huì)責(zé)令新華人壽董事會(huì)調(diào)整董事長等職務(wù)，董事長關(guān)國亮被免職。今年2月1日，董事會(huì)又免去新華人壽資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理李樹義及兩位副總的職務(wù)。
經(jīng)《財(cái)經(jīng)》記者查證，新華人壽在董事會(huì)不知情的情況下，將保險(xiǎn)資金投資于多個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目乃至航空公司股權(quán)收購。這些項(xiàng)目與新華人壽公司權(quán)屬關(guān)系并沒有完備的法律文件可資證明，新華人壽通過資產(chǎn)管理公司以及數(shù)家殼公司劃轉(zhuǎn)資金。此外，數(shù)家與關(guān)國亮相關(guān)的股東入股新華人壽的資金即來自新華人壽，至今由于部分股權(quán)抵押等問題，資金尚未追回。
新華人壽的故事，凸顯了保險(xiǎn)公司中普遍存在的內(nèi)部人控制、公司治理缺失等問題。新華人壽成立十年來，從規(guī)模上已經(jīng)成為國內(nèi)第四大壽險(xiǎn)公司，總資產(chǎn)超過900億元，而資本金只有12億元，償付能力明顯不足。由于內(nèi)部人控制的原因，新華人壽難以通過增資擴(kuò)股來推動(dòng)自身的發(fā)展，還出現(xiàn)了資金的大規(guī)模挪用。
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)業(yè)；并購重組；發(fā)展趨勢
中圖分類號(hào)：F842
一、中國保險(xiǎn)業(yè)處于市場主體培育發(fā)展和市場結(jié)構(gòu)高度壟斷混合階段，不具備通過大量并購快速成長的市場條件
（一）我國保險(xiǎn)業(yè)市場主體數(shù)目仍然較少，市場主體成長時(shí)間較短
截至2010年底，我國保險(xiǎn)公司數(shù)目在為146家 ，其中壽險(xiǎn)公司有61家 ，產(chǎn)險(xiǎn)公司53家。如果比照我國人口和經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模來看，保險(xiǎn)公司數(shù)目很少，與保險(xiǎn)市場發(fā)展的潛力并不匹配。由于我國保險(xiǎn)業(yè)還處于發(fā)展的初期階段，保險(xiǎn)公司的數(shù)目應(yīng)當(dāng)處于進(jìn)一步增長的時(shí)期。進(jìn)行國際對(duì)比也可以看出這一數(shù)目發(fā)展的要求。表1給出了2001年世界主要國家的保險(xiǎn)公司數(shù)目。從表中可以看出，世界各國保險(xiǎn)公司數(shù)目有很大的差別，其中美國最多，多達(dá)5000多個(gè)，這個(gè)數(shù)字還是在美國保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了上世紀(jì)九十年代大規(guī)模并購重組后的數(shù)字。事實(shí)上，單純是壽險(xiǎn)公司，美國最高峰的1985年就有2000多個(gè)。另一方面，雖然從保險(xiǎn)公司的數(shù)目來看各國有很大差別，但是，如果主要考察保費(fèi)收入在全世界排在前四位的國家，即美國、日本、英國和德國來看，除日本保險(xiǎn)公司數(shù)目比較少外，其他國家也都至少有幾百個(gè)保險(xiǎn)公司，其中產(chǎn)險(xiǎn)公司居多。由于這些世界主要發(fā)達(dá)國家在上世紀(jì)七八十年代以來都經(jīng)歷了金融業(yè)放松管制和自由化，保險(xiǎn)業(yè)也經(jīng)歷了市場競爭和并購重組實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的過程，保險(xiǎn)公司數(shù)目在這個(gè)過程中已經(jīng)有了很大的下降。
（二）中國保險(xiǎn)業(yè)存在極大的發(fā)展?jié)摿ΓｋU(xiǎn)業(yè)規(guī)模仍然很小
改革開放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)獲得了飛速發(fā)展。表2總結(jié)了2004年至2008年五年里保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展指標(biāo)。從表中可以看出，2008年，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)超過3萬億元，保費(fèi)收入接近1萬億元，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)收入有6658億元，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入超過2300億元。2004年到2008年，我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)平均增長速度到達(dá)24%，保費(fèi)年均增長速度達(dá)到18.5%。但是，與發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)業(yè)相比，仍然有極大的發(fā)展?jié)摿Α１?給出了美國人壽保險(xiǎn)人近二十年來的資產(chǎn)規(guī)模和增長情況。從表中可以看出，美國保險(xiǎn)業(yè)在八十年代已經(jīng)走在世界的前列，近二十年來，保險(xiǎn)業(yè)，特別是壽險(xiǎn)行業(yè)的增長速度仍然很快，總體平均增長速度達(dá)到9.1%，而在2005年，甚至達(dá)到55%。將我國的情況與之對(duì)比，2007年，美國人身險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)達(dá)到5萬億美元以上，而2010年，我國全部的保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模5萬多億人民幣。
（三）我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)分布集中于主要保險(xiǎn)公司，但保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模仍然較小
表4和表5分別給出了2007年我國最大的四家保險(xiǎn)集團(tuán)公司資產(chǎn)規(guī)模和在全國保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例，以及美國前十大壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模及其在總資產(chǎn)中的份額。從表中可以看出，美國主要的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模都大大超過我國保險(xiǎn)公司規(guī)模，美國2007年第一大壽險(xiǎn)公司 - 大都會(huì)人壽的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過了我國全部保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)之和；如果與資產(chǎn)規(guī)?？偤拖啾龋覈ｋU(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？偤瓦€不及美國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1/10；進(jìn)一步，我國最大規(guī)模的保險(xiǎn)集團(tuán)如果在美國壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)比，只能排在第十位。另一方面，列表還顯示了美國這些壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模雖然很大，但是，資產(chǎn)規(guī)模的分布要比我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分布分散的多。仍然是看大都會(huì)人壽，其資產(chǎn)總額占全面壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額僅為8.97%，而中國人壽占全國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額的41.5%；同時(shí)，美國前四大壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)之和占全面壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額的28.9%，而中國前四大保險(xiǎn)公司占全國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額的比例達(dá)到約80%。全美前10大壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總額才占全美壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額的51.63%，即一半的比例。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模太小代表著我國保險(xiǎn)公司發(fā)展的未來潛力，但是，過于集中的資產(chǎn)規(guī)模又表明我國保險(xiǎn)業(yè)是寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)。
（四）我國保險(xiǎn)業(yè)業(yè)已屬于寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu)，限制了并購活動(dòng)的展開
表6和表7分別給出了2000年以來我國壽險(xiǎn)市場和產(chǎn)險(xiǎn)市場結(jié)構(gòu)變遷狀況。從表中可以看出，我國保險(xiǎn)市場的市場集中度呈逐年下降的趨勢；即使如此，我國保險(xiǎn)市場市場集中度仍然很高，其中2008年的壽險(xiǎn)CR4仍然高達(dá)73%，產(chǎn)險(xiǎn)CR4在2008年也達(dá)71%。按照所謂的貝恩市場結(jié)構(gòu)理論，從這些市場指標(biāo)來看，我國現(xiàn)今的保險(xiǎn)市場仍然屬于高度壟斷的寡頭市場。表8也給出了2007年美國前十大壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入及其市場份額。從表中可以看出，我國壽險(xiǎn)市場集中度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。我國壽險(xiǎn)市場中國壽股份就占了其中的40%，而美國最大的AIG只占不到20%；同時(shí)，按照CR4來看，美國的比例是不到40%，甚至CR10還不到60%；而我國的壽險(xiǎn)市場CR4要超過70%。美國保險(xiǎn)市場集中度不是非常突出雖然也可以解釋為美國作為聯(lián)邦制國家，保險(xiǎn)公司跨州發(fā)展曾經(jīng)受制于州法律約束；但是，這更與美國政府長期推行反壟斷政策是密不可分的。我國保險(xiǎn)業(yè)業(yè)已形成高度壟斷市場結(jié)構(gòu)，既限制了大型保險(xiǎn)公司并購的選擇，也沒有給中小保險(xiǎn)公司發(fā)展提供更多的發(fā)展和并購機(jī)會(huì)。
（五）我國保險(xiǎn)業(yè)無論在子行業(yè)發(fā)展和地域發(fā)展等方面都還很初步，更多的將是以新建而非并購形式開發(fā)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)
從保險(xiǎn)行業(yè)子行業(yè)發(fā)展方面，我國人身保險(xiǎn)業(yè)未來最重要的發(fā)展方向是養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，健康險(xiǎn)也有著很大發(fā)展?jié)摿?。通過國際對(duì)比來看我國保險(xiǎn)業(yè)未來的發(fā)展方向。表9給出了2008年我國人身險(xiǎn)保費(fèi)收入規(guī)模及其結(jié)構(gòu)。從表中可以看出，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入是最大的部分，甚至高達(dá)87%；而其他業(yè)務(wù)保費(fèi)收入所占份額都很低，健康險(xiǎn)為7.7%，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)保費(fèi)收入還不到3%。對(duì)比美國人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)構(gòu)成。表10給出了美國1997年和2007年壽險(xiǎn)公司收入結(jié)構(gòu)及其變化。從表中可以看出，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入中，約有一半的收入來自于養(yǎng)老金業(yè)務(wù)；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別占收入的約四分之一。美國的數(shù)據(jù)與我國人身險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)形成極大反差。如果從保險(xiǎn)的地域發(fā)展來看，由于長期以來我國存在著地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展比較好，競爭也比較充分，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)，保險(xiǎn)業(yè)的功能還很小；進(jìn)一步，我國8億農(nóng)民的保險(xiǎn)問題如何解決甚至還沒有更有效的推進(jìn)?？梢灶A(yù)期，從保險(xiǎn)子行業(yè)和地域發(fā)展的初步狀況來看，這些領(lǐng)域?qū)⒏嗟匾孕陆ǘ遣①徯问降玫介_發(fā)。當(dāng)然，人身險(xiǎn)市場發(fā)展和保險(xiǎn)業(yè)的地域有效深入等問題并不是單純的保險(xiǎn)行業(yè)能夠解決的，既依賴于我國醫(yī)療體制改革和社會(huì)保障制度等方面的完善和發(fā)展，也有賴于我們能夠有效地改變地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和城鄉(xiāng)發(fā)展的極大差別狀況。
二、面對(duì)市場初期發(fā)展和結(jié)構(gòu)寡頭壟斷的混合環(huán)境，中國保險(xiǎn)業(yè)并購重組具有突出的中國特色
（一）面對(duì)發(fā)展初期和寡頭壟斷雙重環(huán)境，并購軌跡區(qū)別于發(fā)達(dá)國家并購路徑
毋庸置疑，中國保險(xiǎn)業(yè)仍然處于初期發(fā)展階段，但是，初期發(fā)展階段的保險(xiǎn)業(yè)“跑馬圈地”卻與發(fā)達(dá)國家發(fā)展過程有著很大的不同，其中最大的差異就是我國保險(xiǎn)業(yè)初期發(fā)展階段就以國有經(jīng)濟(jì)為主體，國有保險(xiǎn)公司作為已經(jīng)具有壟斷地位的競爭主體，與中小保險(xiǎn)公司的競爭完全不在一個(gè)起跑線上，無法實(shí)現(xiàn)真正公平的市場競爭。這可以說是我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)前提；保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的另一個(gè)前提是我國保險(xiǎn)業(yè)雖然仍處于初期發(fā)展階段，但是，我們面對(duì)的國際環(huán)境卻是發(fā)達(dá)國家金融業(yè)早已超越初期發(fā)展階段，早已經(jīng)過了多年的市場競爭和并購整合的階段和過程，如果在公平競爭的市場環(huán)境下，我國保險(xiǎn)企業(yè)不具有競爭優(yōu)勢。我們對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展以及通過并購有效整合保險(xiǎn)業(yè)資源，促進(jìn)行業(yè)加速發(fā)展的討論需要以這兩個(gè)前提作為環(huán)境和背景。
面對(duì)業(yè)已存在的以國有經(jīng)濟(jì)為主體的寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，我國保險(xiǎn)業(yè)并購發(fā)展不會(huì)經(jīng)歷發(fā)達(dá)國家已經(jīng)經(jīng)歷的過程，即在政府放松管制中實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)通過并購重組和市場競爭，保險(xiǎn)公司由小到大，由弱到強(qiáng)的資源優(yōu)化過程，以及由數(shù)量并購到規(guī)模并購，由保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)并購到非保險(xiǎn)金融業(yè)內(nèi)并購，由國內(nèi)并購到國際市場的螺旋式上升的并購過程和行業(yè)發(fā)展階段；而是經(jīng)歷以國有大型保險(xiǎn)公司為代表的期待直接通過并購重組進(jìn)入國際和國內(nèi)非保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長，同時(shí)，中小保險(xiǎn)公司自身作為一個(gè)部分相互競爭，尋找成長和突破的過程。另一方面，外資保險(xiǎn)公司，特別是外資保險(xiǎn)公司的外資股東一般都是國際性大型金融機(jī)構(gòu)，它們在中國保險(xiǎn)業(yè)正在進(jìn)行戰(zhàn)略布局，并等待中國政府放松保險(xiǎn)業(yè)和金融業(yè)的并購政策。外資保險(xiǎn)公司或者說外資金融集團(tuán)在中國的并購發(fā)展是以中國政府的政策內(nèi)容為邊界的。
在上述前提條件下，首先，需要認(rèn)清的就是國有大型保險(xiǎn)公司直接通過并購重組進(jìn)入國際和國內(nèi)非保險(xiǎn)金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長的問題，由于國有大型保險(xiǎn)集團(tuán)的公司治理問題相當(dāng)突出，并購重組領(lǐng)域?qū)λ鼈兌员憩F(xiàn)出很高的決策風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，國有保險(xiǎn)公司雖然占據(jù)保險(xiǎn)市場的最主要份額，但是，它們的市場份額主要是歷史原因而延續(xù)下來的，并不是在市場競爭中形成的，這些年來國有保險(xiǎn)公司所占市場份額不斷降低，也說明這些大型國有保險(xiǎn)公司進(jìn)一步市場化的必要性和迫切性。內(nèi)資的中小保險(xiǎn)公司能否有效成長也將以政府政策為指南，國家的保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展政策和保監(jiān)會(huì)的行業(yè)監(jiān)管政策是中小保險(xiǎn)公司能否成為我國保險(xiǎn)行業(yè)新興市場力量的重要決定因素。如果沒有專門針對(duì)中小保險(xiǎn)公司的適當(dāng)?shù)陌l(fā)展政策，那么這些保險(xiǎn)主體的發(fā)展空間在受到很大抑制的情況下，仍然很難逃出現(xiàn)在的市場份額很小，長期虧損，甚至全行業(yè)虧損，同時(shí)，保險(xiǎn)公司股權(quán)變動(dòng)頻繁重組的情況。從國際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，這些政策以促進(jìn)保險(xiǎn)公司市場化和市場競爭為導(dǎo)向更可能有效推動(dòng)中小保險(xiǎn)公司的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)在市場競爭和優(yōu)勝劣汰的過程中成長的目標(biāo)。
（二）銀行并購保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略能否打破保險(xiǎn)市場壟斷，促進(jìn)行業(yè)跨越式發(fā)展值得期待
2008年，我國銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)簽署了《關(guān)于加強(qiáng)銀保深層次合作和跨業(yè)監(jiān)管合作諒解備忘錄》；2009年底，《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》實(shí)施，至此銀行控股保險(xiǎn)公司的速度明顯加快。2010年交通銀行成功收購中?？德?lián)人壽，使交行成為政府放松銀保合作限制后，第一家獲得保險(xiǎn)牌照的銀行機(jī)構(gòu)。隨后北京銀行收購中荷人壽、農(nóng)業(yè)銀行控股嘉禾人壽，工商銀行入股金盛人壽；2011年7月，建設(shè)銀行旗下的建信人壽已經(jīng)正式掛牌。短短的一年多間，銀行系保險(xiǎn)公司已經(jīng)初具雛形。
以商業(yè)銀行為代表的非保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)以控制權(quán)為目的的收購中小保險(xiǎn)公司現(xiàn)象會(huì)逐步增加并將突出地改變我國中小保險(xiǎn)公司和整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展前景。只有這些銀行系保險(xiǎn)公司，才具備與現(xiàn)有的國有大型保險(xiǎn)公司進(jìn)行競爭的條件。由于它們的加入，以銀行與保險(xiǎn)混業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行發(fā)展是否能夠打破現(xiàn)有的寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu)值得期待，甚至由此實(shí)現(xiàn)中國保險(xiǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展也值得期待。與此同時(shí)，需要特別強(qiáng)調(diào)的是保險(xiǎn)與銀行雖然同屬金融行業(yè)，仍然是不同的行業(yè)，真正的融合在全世界尚處于探索階段，并沒有成功的經(jīng)驗(yàn)。金融業(yè)都始終認(rèn)為銀行與保險(xiǎn)的有效融合會(huì)創(chuàng)造出巨大的協(xié)同價(jià)值，同時(shí)，保險(xiǎn)是銷售文化，銀行是服務(wù)文化，兩者文化不同，兩者結(jié)合則會(huì)更有競爭力。但是，直到今天，這仍然只是人們的一個(gè)理念或追求，真正做到兩者有效結(jié)合，進(jìn)而創(chuàng)造了巨大協(xié)同價(jià)值即使在發(fā)達(dá)國家金融業(yè)也幾乎沒有成功的典型案例。曾經(jīng)普遍被認(rèn)為銀行與保險(xiǎn)業(yè)的“完美并購”的案例 - 美國的花旗集團(tuán)收購旅行者保險(xiǎn)集團(tuán)與德國安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)收購德累斯頓銀行，最終都以分道揚(yáng)鑣結(jié)束。以德國安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)收購德累斯頓銀行為例，由于是完全股權(quán)合并，當(dāng)時(shí)的安聯(lián)和德累斯頓銀行兩公司的保險(xiǎn)和銀行系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)互連，客戶的資料可以馬上在兩業(yè)務(wù)之間轉(zhuǎn)換顯示，銀行和保險(xiǎn)員工也實(shí)現(xiàn)了在同一大廳辦公?？蛻暨M(jìn)入銀行辦理業(yè)務(wù)，銀行員工馬上可以做轉(zhuǎn)介紹保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)就有保險(xiǎn)員工在計(jì)算機(jī)系統(tǒng)上立即依據(jù)該客戶的背景為客戶在保險(xiǎn)產(chǎn)品上量體裁衣。但是，經(jīng)營效果仍然不很理想，同時(shí)，銀行與保險(xiǎn)之間的防火墻隔離的法律問題也沒有解決，最后只有再次低價(jià)出售。這些典型案例對(duì)我國的金融混業(yè)發(fā)展有很大啟示，即使實(shí)現(xiàn)了金融控股公司下的混業(yè)經(jīng)營，也往往是一種簡單的混業(yè)收購和混業(yè)經(jīng)營，這很可能是我國金融混業(yè)前景相當(dāng)時(shí)期的現(xiàn)實(shí)。
（三）保險(xiǎn)公司收購銀行才能真正改變銀行保險(xiǎn)產(chǎn)品中保險(xiǎn)公司的困境
在國內(nèi)銀行收購保險(xiǎn)公司如火如荼之時(shí)，保險(xiǎn)企業(yè)跨業(yè)收購銀行卻沒有更多進(jìn)展，保險(xiǎn)業(yè)并購是否進(jìn)一步跨入銀行領(lǐng)域無疑只是個(gè)時(shí)間問題。國際金融市場上保險(xiǎn)公司收購銀行，保險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模與銀行比肩都屢見不鮮。從國際金融業(yè)發(fā)展來看，也從外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑來看，保險(xiǎn)業(yè)混業(yè)發(fā)展主要走的是兩條路，保險(xiǎn)業(yè)自身進(jìn)一步深化業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，一條是保險(xiǎn)與銀行的融合，另一條是保險(xiǎn)發(fā)展資產(chǎn)管理和基金管理公司，保險(xiǎn)與證券業(yè)混業(yè)的情況則不是非常突出。目前，我國保險(xiǎn)與銀行的合作已經(jīng)從銀行保險(xiǎn)全面推進(jìn)的時(shí)期進(jìn)入了銀行收購保險(xiǎn)業(yè)股權(quán)時(shí)期，但是，保險(xiǎn)公司追求銀行保險(xiǎn)的協(xié)同效應(yīng)基本還停留在爭取銀行代為銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品。對(duì)于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品，銀行則一般采取的是利益最大化原則，實(shí)行一家銀行多家保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的政策。但是，如果保險(xiǎn)公司控股銀行，尤其是有著較多網(wǎng)點(diǎn)的銀行，則允許該家保險(xiǎn)公司在銀行獨(dú)家銷售將是必然趨勢，無疑地，擁有銀行的保險(xiǎn)公司市場競爭力將大大提高。這也是為什么當(dāng)初中國平安收購深圳城市商業(yè)銀行的行為在保險(xiǎn)業(yè)的反映并不是很強(qiáng)烈，而平安成功收購了擁有更多分行的深圳發(fā)展銀行，市場反映則很突出，此時(shí)平安保險(xiǎn)在銀行保險(xiǎn)方面的競爭優(yōu)勢已經(jīng)不可小覷。
現(xiàn)今中國保險(xiǎn)市場上只有中國平安混業(yè)經(jīng)營實(shí)際進(jìn)入了保險(xiǎn)與銀行同時(shí)控股的階段，但是，平安的保險(xiǎn)與銀行的業(yè)務(wù)交叉還主要是簡單的保險(xiǎn)產(chǎn)品在銀行進(jìn)行銷售的狀態(tài)，只是簡單的混業(yè)經(jīng)營，即購買一家銀行，增加銀行的業(yè)務(wù)部分，并沒有實(shí)現(xiàn)真正的保險(xiǎn)和銀行業(yè)務(wù)的更深度融合。事實(shí)上，在保險(xiǎn)公司收購銀行后，即使是簡單的銀行與保險(xiǎn)產(chǎn)品的交叉銷售，也可能有著進(jìn)一步細(xì)化的空間。例如，在地域規(guī)劃上是否可以走二線或三線城市，避開與國有大型銀行的直接競爭；再如，是否可能進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)人開發(fā)銀行客戶的業(yè)務(wù)，通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)介紹擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)的互補(bǔ)等等。大型國有保險(xiǎn)集團(tuán)，雖然還沒有實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，但大部分都明確了以混業(yè)經(jīng)營作為發(fā)展戰(zhàn)略，處在戰(zhàn)略具體實(shí)施設(shè)計(jì)階段，還談不上混業(yè)中各種問題的實(shí)際解決。但是，對(duì)于保險(xiǎn)集團(tuán)并購銀行的選擇應(yīng)當(dāng)是已經(jīng)提到議事日程上了。在這個(gè)問題上，不妨有所進(jìn)一步討論。例如，中國人壽如果考慮混業(yè)發(fā)展，首先可能就會(huì)考慮銀行的收購。在收購銀行的戰(zhàn)略上，能否選擇系列收購若干主要城市的城市商業(yè)銀行，將這些城市商業(yè)銀行連成區(qū)域，則很快就可能發(fā)展成為較大規(guī)模的銀行并更深度推廣銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；同時(shí)，由于中國人壽不僅在城市，而且在鄉(xiāng)村已經(jīng)廣泛設(shè)點(diǎn)，這些點(diǎn)網(wǎng)也可以考慮發(fā)展成為未來的銀行網(wǎng)點(diǎn)。保險(xiǎn)公司開設(shè)銀行的優(yōu)勢是人優(yōu)勢，這些人手中有很多直接的客戶都可能轉(zhuǎn)變成為銀行的客戶。
股權(quán)融合代表著公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)的深度融合，股權(quán)的融合也代表了中國保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。但是,無論是銀行與保險(xiǎn)之間的股權(quán)融合還是相反,公司并購都是以獲取控制權(quán)為戰(zhàn)略目標(biāo)的，也只有通過具有控制權(quán)的股權(quán)融合，才能夠最大限度地保證銀行保險(xiǎn)協(xié)同效應(yīng)切實(shí)有效地推行。
（四）大型保險(xiǎn)公司在行業(yè)內(nèi)并購的可能性很小，更可能的是這些集團(tuán)的跨行業(yè)和跨國并購
經(jīng)過多年的市場競爭和發(fā)展，國際保險(xiǎn)業(yè)市場已經(jīng)處于飽和狀態(tài)，相反，我國保險(xiǎn)市場卻還有著極大的發(fā)展空間。在我國保險(xiǎn)市場還極大發(fā)展?jié)摿η闆r下,保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)也并非需要通過并購盲目地追求混業(yè)經(jīng)營,從事自身并不熟悉的行業(yè)，專注保險(xiǎn)業(yè)可能收獲更大。企業(yè)如果專注保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)的發(fā)展，由于保險(xiǎn)市場主體已經(jīng)有一定的數(shù)量，市場競爭相當(dāng)激烈，無論是已經(jīng)占據(jù)市場優(yōu)勢地位的大型國有保險(xiǎn)公司，還是中小型的保險(xiǎn)公司，在以自身發(fā)展擴(kuò)大市場份額的同時(shí)，獲得更多的市場份額，并購無疑是更快的方法?？梢哉f在條件具備的環(huán)境下，任何企業(yè)都愿意進(jìn)行并購，因?yàn)椴①弾砜焖侔l(fā)展的機(jī)會(huì)，中國的保險(xiǎn)公司也不例外。但是，我國保險(xiǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)大量并購的可能性卻有限。以產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)為例，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)周期性很強(qiáng)，行業(yè)波動(dòng)性大，產(chǎn)險(xiǎn)客戶的忠誠度不高，而且也只有現(xiàn)有的大型國有保險(xiǎn)公司擁有品牌、技術(shù)和市場份額的優(yōu)勢，并購整合后創(chuàng)造新價(jià)值的潛力也比較大，因此，諸如中國人保、太平洋、平安在產(chǎn)險(xiǎn)方面相互合并可能比較有價(jià)值，而大型保險(xiǎn)公司收購中小產(chǎn)險(xiǎn)公司的價(jià)值則有限。再論及壽險(xiǎn)，壽險(xiǎn)領(lǐng)域與產(chǎn)險(xiǎn)可能很不相同，壽險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品品種多，客戶很多是期交保費(fèi)，有較高的品牌忠誠度，而且各個(gè)壽險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售方式不同，并購壽險(xiǎn)公司同時(shí)就獲得了新的銷售方式和市場，壽險(xiǎn)公司并購的價(jià)值來源和價(jià)值評(píng)估也相對(duì)比較清晰，因此，即使是中小壽險(xiǎn)公司也具有并購價(jià)值。但是，這也造成了壽險(xiǎn)公司的股東通常都不太愿意出售股份，除非公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題。
即使是出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題的壽險(xiǎn)公司，市場化并購的可能也很小。以新華壽險(xiǎn)公司為例。2008年，新華人壽出現(xiàn)問題后，許多保險(xiǎn)公司都表現(xiàn)出收購的意向。的確，新華股份從很多方面看都具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。例如，收購新華股份，就可以迅速獲得新華已有的市場份額，新華多年來在壽險(xiǎn)業(yè)都排名第四位，這一市場份額相當(dāng)可觀。再如，收購新華股份還可以獲得新華的具有特色的保險(xiǎn)產(chǎn)品。新華是國內(nèi)保險(xiǎn)市場上較少的采取英式分紅方式，而非美式分紅方式的人壽保險(xiǎn)公司。英式分紅方式按照保額進(jìn)行分紅，而美式方式是按照保費(fèi)進(jìn)行分紅，通常英式分紅方式下保單持有人可能獲得更大的利益。這種分紅方式是新華客戶來源的重要原因。進(jìn)一步，新華之所以能夠采取這種分紅方式而且還能保持良好業(yè)績，也源于新華一般不進(jìn)行大規(guī)模的廣告進(jìn)行促銷，這樣也比其他保險(xiǎn)公司節(jié)省了不少成本，成本的節(jié)約同樣是并購價(jià)值的來源。但是，即使看到新華保險(xiǎn)的這些突出價(jià)值，有著收購意圖的資金也會(huì)非常謹(jǐn)慎。因?yàn)樾氯A問題背后實(shí)際的信息并不清晰，有可能出現(xiàn)收購后的后續(xù)嚴(yán)重問題爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，我國壽險(xiǎn)公司的價(jià)值在信息披露有限和不對(duì)稱的情況下同樣也難以開展，況且保險(xiǎn)市場現(xiàn)今也沒有相應(yīng)的市場化并購政策作為依據(jù)。
（五）面對(duì)被分隔的保險(xiǎn)市場，中小保險(xiǎn)公司頻繁股權(quán)重組現(xiàn)象將長期持續(xù)
保險(xiǎn)公司，特別是人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利期比較長是共識(shí)。面對(duì)業(yè)務(wù)難以開展的寡頭壟斷市場，中小保險(xiǎn)公司生存艱難，從而頻繁的股權(quán)重組現(xiàn)象也將長期持續(xù)。事實(shí)上，近幾年中小保險(xiǎn)公司股權(quán)變動(dòng)現(xiàn)象相當(dāng)突出。自2006年至2010年底，保監(jiān)會(huì)公告顯示，5年間共有62次股權(quán)變更，涉及36家保險(xiǎn)企業(yè)。其中，股權(quán)變更最頻繁的是民生人壽，有5次股權(quán)變動(dòng)。天安保險(xiǎn)、合眾人壽、嘉禾人壽等8家險(xiǎn)企股權(quán)變更次數(shù)超過3次。 雖然此次銀行收購保險(xiǎn)公司，除中國建設(shè)銀行收購了太平洋保險(xiǎn)之外，其他銀行選擇的收購對(duì)象都是中小保險(xiǎn)公司，由此中小保險(xiǎn)公司收購現(xiàn)象這一階段也變得非?；钴S；但是，這一現(xiàn)象并不具有持續(xù)性，一方面是因?yàn)殂y行收購保險(xiǎn)公司仍然處于政府試點(diǎn)階段，并沒有真正放開，更重要的是因?yàn)橹袊你y行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)類似，要么是以四大國有銀行為代表的大型銀行，要么是仍然未成規(guī)模的中小銀行，這些銀行并不具備收購并經(jīng)營保險(xiǎn)行業(yè)的更大優(yōu)勢，當(dāng)然，并不排除它們作為股權(quán)投資人的身份持股保險(xiǎn)公司。
在誕生之日已經(jīng)面臨行業(yè)寡頭壟斷市場的中小保險(xiǎn)公司，它們面對(duì)的保險(xiǎn)市場與國有大型保險(xiǎn)公司面對(duì)的市場是分隔的，是一種內(nèi)部循環(huán)的割裂的市場，主要面對(duì)散戶和中小市場，原保費(fèi)收入來源和渠道都有限，也沒有分保收入來源和渠道。如果說小部分企業(yè)虧損可能更多的是自身的經(jīng)營管理問題，但是，全行業(yè)普遍虧損則需要另外找尋原因，2008年的產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)情況正是如此。公司的發(fā)展本身經(jīng)歷市場競爭的優(yōu)勝劣汰，這是市場的發(fā)展規(guī)律，本來不足為怪，問題是在業(yè)已存在的龐大的國有壟斷市場環(huán)境下，中小保險(xiǎn)公司的發(fā)展空間很小。以產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)為例，在空間本身就小的產(chǎn)險(xiǎn)市場上，中小產(chǎn)險(xiǎn)公司的客戶是散戶，是居民戶和中小公司，很多行業(yè)的主要大企業(yè)都是政府的，主要的大型項(xiàng)目也是國家投資，在大企業(yè)保險(xiǎn)和大型項(xiàng)目保險(xiǎn)方面自然形成國有和國有的結(jié)合；而且國有大型保險(xiǎn)公司規(guī)模大，承受風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，即使是中小企業(yè)在選擇保險(xiǎn)公司時(shí)也會(huì)更愿意選擇大型的國有保險(xiǎn)公司。至于中小保險(xiǎn)公司面對(duì)的潛在客戶，中國的居民戶產(chǎn)險(xiǎn)市場還沒有真正形成，中國老百姓的財(cái)產(chǎn)有限，更沒有形成利用保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)的思想；小企業(yè)由于要控制成本，對(duì)于保險(xiǎn)意識(shí)也比較淡漠，這些都造成難以形成針對(duì)中小產(chǎn)險(xiǎn)公司的有效保險(xiǎn)需求；進(jìn)一步，這個(gè)保險(xiǎn)市場不僅空間小，而且也是比較封閉的，結(jié)果是這些中小保險(xiǎn)公司在這個(gè)小市場內(nèi)部循環(huán)進(jìn)行競爭和惡性競爭，不斷地出現(xiàn)虧損和償付能力不足。
中小保險(xiǎn)公司股權(quán)頻繁變動(dòng)，經(jīng)營出現(xiàn)問題，與原有監(jiān)管政策“保險(xiǎn)公司單一股東持股比例不得超過20%的上限”存在一定的關(guān)系。2004年至2010年期間，保監(jiān)會(huì)執(zhí)行的內(nèi)資中小保險(xiǎn)公司股東單一持股比例不得超過20%的規(guī)定，這樣，一家保險(xiǎn)公司至少有5家股東，在現(xiàn)實(shí)中有不少保險(xiǎn)公司股東多達(dá)四、五十家甚至更多。公司股權(quán)比例過于分散，通常會(huì)造成兩個(gè)可能的結(jié)果，一個(gè)可能是沒有實(shí)際控制人，但是，由于股權(quán)比例每個(gè)股東都比較小，每個(gè)股東都沒有參與的更大熱情，具有“搭便車”的心態(tài)，對(duì)公司發(fā)展的關(guān)心度有限；而且由于股份比例小，股東有自身主業(yè)而不很重視這部分投資，持續(xù)地，甚至較為頻繁地股權(quán)重組就容易發(fā)生，特別是保險(xiǎn)公司經(jīng)營出現(xiàn)困難的時(shí)候。另一方面的問題是，公司將可能出現(xiàn)隱形的實(shí)際控制人問題或者出現(xiàn)“高管實(shí)際控制”或稱“公司內(nèi)部人控制”問題。針對(duì)這些情況，2010年，保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步修改了《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，對(duì)于資質(zhì)符合要求的公司，將采取特批的方法允許持股超過20%上限。 但是，解決了保險(xiǎn)公司股權(quán)過于分散引起“搭便車”的問題，現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)則仍然沒有解決公司實(shí)際控制人問題，保險(xiǎn)公司實(shí)際控制權(quán)問題的監(jiān)管還沒有針對(duì)性的制度。
公司控制權(quán)存在是公司發(fā)展中無法回避的事實(shí)，無論這個(gè)控制權(quán)是通過公開持有大量股份的絕對(duì)控股方式，還是相對(duì)控股，或者間接控制等形式存在，均不可能通過法規(guī)政策的規(guī)定消除實(shí)際控制人，這就象公司不可能不進(jìn)行決策一樣。實(shí)際控制人在幕后操縱公司決策，而這些公司控制人卻不用承擔(dān)決策失誤的責(zé)任，實(shí)際控制人行為監(jiān)管出現(xiàn)監(jiān)管空白，行為不受監(jiān)管約束，這將置保險(xiǎn)公司于非常危險(xiǎn)的境地。因此，在政策上需要承認(rèn)實(shí)際控制人現(xiàn)象，保險(xiǎn)相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)也需要盡快進(jìn)行修改，將實(shí)際控制人放在陽光下，處于有效的監(jiān)管之中，對(duì)實(shí)際控制人背后的股權(quán)公司制定明確的申報(bào)和批準(zhǔn)政策，同時(shí)，要在法規(guī)上約束實(shí)際控制人行為，要求實(shí)際控制人象公司控股股東那樣承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。 有效地監(jiān)管和約束公司實(shí)際控制人行為，對(duì)于我國中小保險(xiǎn)公司提高公司治理水平，有效緩解股權(quán)重組頻繁引致公司經(jīng)營難以穩(wěn)定問題將會(huì)起到很大的作用。
注釋：
① 吳定富，“十二五”時(shí)期保險(xiǎn)業(yè)大有可為，《上海證券報(bào)》，2011-05-21。
② 中國保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)信息。
③ 事實(shí)上，2010年我國保費(fèi)收入達(dá)到14500億，2010年底保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)超過5萬億元。參見：吳定富，“十二五”時(shí)期保險(xiǎn)業(yè)大有可為，《上海證券報(bào)》，2011-05-21。
④ 最后，新華保險(xiǎn)由中央?yún)R金公司收購，收購成為一種政府行為。
⑤ 張文靜，“保險(xiǎn)公司股權(quán)變更排行榜，5年62次股權(quán)變更”，《證券日?qǐng)?bào)》，2010年11月04日。
［關(guān)鍵詞］保險(xiǎn)資金;利差倒掛;證券投資保險(xiǎn)基金
隨著央行連續(xù)七次降息，我國利率己降到前所未有的低水平。降息有利于減輕國企的利息負(fù)擔(dān)，刺激消費(fèi)，增加投資，緩解當(dāng)前我國內(nèi)需不足的主要矛盾，這是我們所樂于見到的;但利率的大幅度下降，也導(dǎo)致了一些負(fù)面效應(yīng)，其中最突出的就是我國保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)資金的投資收益下降，經(jīng)營出現(xiàn)了困難。我國保險(xiǎn)業(yè)目前面臨的經(jīng)營危機(jī)，一方面是由于利率下調(diào)的因素，但主要的根源在于國家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)政策支持的滯后。因此，我國保險(xiǎn)業(yè)若想進(jìn)一步健康發(fā)展，國家必須改變保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境。筆者擬就這一提出自己的看法，以期拋磚引玉，引起界對(duì)此問題的重視。
一、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的主要問題
1、保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過窄，利差倒掛
保險(xiǎn)資金一般是指保險(xiǎn)公司的資本金、保證金、營運(yùn)資金、各種準(zhǔn)備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險(xiǎn)保障基金及國家規(guī)定的其他資金。成熟保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營是依靠保險(xiǎn)和投資兩個(gè)輪子共同驅(qū)動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展，通過保險(xiǎn)融資，投資創(chuàng)利的方式來實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司總體收益。投資是保險(xiǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)，沒有投資等于是沒有保險(xiǎn)行業(yè)。保險(xiǎn)行業(yè)的主要存在目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。保費(fèi)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格，但由于市場的競爭，使得這個(gè)價(jià)格往往不夠支付轉(zhuǎn)移的成本，承保虧損己成為保險(xiǎn)公司的普遍現(xiàn)象。所以，沒有保險(xiǎn)投資，沒有投資績效的提高，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營是不可能維持下去的。
近年來，我國保險(xiǎn)融資取得了長足的發(fā)展，但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用卻不理想。首先是運(yùn)用渠道過窄。1995年10月1日實(shí)施的《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須遵循安全性原則，并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定，“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款，買賣政府債券，金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式?！睂?shí)際上，在1998年以前，我國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日，中國人民銀行正式批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司加入全國同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務(wù)。這一舉措，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道，但是這一市場目前雖有9000億的存量，但交易不夠活躍，限制了保險(xiǎn)公司大規(guī)模進(jìn)入。從全國幾大保險(xiǎn)公司的情況來看，我國保險(xiǎn)公司的資金40%一60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年，中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元，占49 8%，太保83．9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為43 6億元，占40 95%，平保76 18億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為37 72億元，占38 72%。其次，在過去銀行利率水平較高時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過窄，還不足于對(duì)保險(xiǎn)資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)七次降息，利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來。經(jīng)過七次降息，一年存款利率從1996年的10 78%降至目前的2 25%，這使保險(xiǎn)公司在1998年以前預(yù)定利率7 5%水平以上的長期業(yè)務(wù)出現(xiàn)利差倒掛，面臨的利差損失將在未來幾年中滾動(dòng)增加。國債收益也隨即大幅下調(diào)，資金市場總體收益率偏低，使得具有長期負(fù)債特點(diǎn)的壽險(xiǎn)資金回報(bào)率過低。盡管國內(nèi)各家保險(xiǎn)公司為防范風(fēng)險(xiǎn)，于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”，但準(zhǔn)備金不足仍是不少保險(xiǎn)公司將面臨的問題。
2、不公平競爭問題。
隨著對(duì)外開放不斷加深，特別是中國加入WTO必須開放金融服務(wù)業(yè)-10-外資保險(xiǎn)公司看好中國市場潛力，紛紛搶灘國內(nèi)保險(xiǎn)市場。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買債券(不可超過投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資(不超過可投資總額的15%)。顯然，外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣得多，從而導(dǎo)致不公平競爭，不利于國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
二、拓寬我國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道:險(xiǎn)資人市
1、西方國家保險(xiǎn)資金入市情況
從西方國家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)踐看，根據(jù)世界合作與發(fā)展組織(OECD)對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用分類，即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等六類，OECD國家保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用以固定收益?zhèn)?包括國債、企業(yè)債、金融債券等)為主，比例一般在20%-40%之間，很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實(shí)業(yè)投資等)一般在10%-30%之間，產(chǎn)險(xiǎn)投資于股份的比例相對(duì)于壽險(xiǎn)要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險(xiǎn)投資于股票的比重97年達(dá)到23 3%，日本94年為26 6%，英國96年為43 5%;各國保險(xiǎn)公司持上市公司股票占整個(gè)股票市場市值比重為:美國29 4%，歐洲40%，日本50%。以上數(shù)據(jù)表明，由于股票和債券具有較高的投資收益率，保險(xiǎn)資金入市是提高保險(xiǎn)資金投資績效的必要途徑。
2、我國保險(xiǎn)資金入市的可行性
根據(jù)以上，成熟保險(xiǎn)業(yè)的保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于債券和股票。而我國證券市場卻對(duì)保險(xiǎn)資金關(guān)上了大門，這正是目前我國保險(xiǎn)資金運(yùn)作中出現(xiàn)問題的原因所在。因此，我國能不能借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，掃除這一制約我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險(xiǎn)資金運(yùn)用，應(yīng)堅(jiān)持安全性、收益性、流動(dòng)性、多樣性的國際通行原則。以此為標(biāo)準(zhǔn)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的收益性和流動(dòng)性是沒有問題的，關(guān)鍵在于安全性。股市是高風(fēng)險(xiǎn)的市場，這是人們所公認(rèn)的。然而，任何投資，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是共存的，不能盲目追求高收益，忽視高風(fēng)險(xiǎn)，也不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)而放棄大好的投資機(jī)會(huì)。在認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，理性投資股市，進(jìn)行合理的投資組合，將在一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。中國股市只有不到10年的，還難以出其運(yùn)行的長期，但是，從近幾年的實(shí)踐看，即使在1997、1998年的調(diào)整年中，每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險(xiǎn)資金，每年只做一波行情，實(shí)現(xiàn)10%的收益并不難，有節(jié)制的選擇時(shí)機(jī)入市，穩(wěn)健操作，風(fēng)險(xiǎn)并不大。另外，壽險(xiǎn)保單的責(zé)任期常常在5年、10年、15年甚至更長，完全有時(shí)間調(diào)整投資戰(zhàn)略，達(dá)到在保單責(zé)任期滿時(shí)較好的收益率。因此，在我國，保險(xiǎn)資金入市是完全可以嘗試的。
3、我國保險(xiǎn)資金入市的具體方式
證券投資保險(xiǎn)基金是當(dāng)前西方發(fā)達(dá)國家解決保險(xiǎn)公司資金投資渠道的一個(gè)主要運(yùn)作方式，這一方式能在最大限度內(nèi)保證保險(xiǎn)資金的安全性?？紤]到我國的實(shí)際情況，可讓符合條件的保險(xiǎn)公司設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。
證券保險(xiǎn)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行，涉及諸多相關(guān)問題，下面筆者提出一些構(gòu)想。(1)保險(xiǎn)基金的募集。正式運(yùn)行三年以上，無重大違規(guī)行為的中資保險(xiǎn)公司都可以發(fā)起設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金的募集采取向保險(xiǎn)公司定向募集的形式，保險(xiǎn)基金可以向某一家保險(xiǎn)公司定向募集，也可以向數(shù)家保險(xiǎn)公司定向募集。保險(xiǎn)基金設(shè)立以后，也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險(xiǎn)公司用于設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金的資金數(shù)額，以其總資產(chǎn)的一定比例來確定。根據(jù)目前的情況，這一比例應(yīng)在10%左右，允許上下浮動(dòng)2%是比較合適的，同時(shí)要根據(jù)保險(xiǎn)公司的類型、運(yùn)行的時(shí)間、資本金實(shí)力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率以及公司資信度等因素，作適當(dāng)調(diào)整。(3)保險(xiǎn)基金管理公司的選擇和設(shè)立。證券投資保險(xiǎn)基金的管理人可以選擇現(xiàn)有的、規(guī)范化的基金管理公司，也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設(shè)立新的基金管理公司，保險(xiǎn)基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設(shè)立。(4)保險(xiǎn)基金形式。保險(xiǎn)基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式，存續(xù)時(shí)間不得少于5年，有人壽保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間可以相對(duì)長一些，如15-30年;由非人壽保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間可以相對(duì)短一些，如5-15年。(5)保險(xiǎn)基金的投資品種和投資組合。保險(xiǎn)基金的投資品種包括股票、國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。保險(xiǎn)基金的投資組合應(yīng)當(dāng)符合:投資于股票，債券的比重不得低于基金資產(chǎn)總值的80%;持有一家上市公司的股票，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險(xiǎn)基金的信息披露。保險(xiǎn)基金必須定期在指定的報(bào)刊上披露保險(xiǎn)基金的運(yùn)行情況，以供保險(xiǎn)公司和被保險(xiǎn)人對(duì)證券投資保險(xiǎn)基金的運(yùn)行情況進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)也便于投保的消費(fèi)者在選擇保險(xiǎn)公司時(shí)。
三、幾點(diǎn)建議
1、建議盡快實(shí)施。筆者認(rèn)為，設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金，有利于我國證券市場的，也有利于我國保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場和保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，各項(xiàng)、法規(guī)逐步完善，再加上保險(xiǎn)基金所募集的資金只占保險(xiǎn)公司資金總量的較小份額，因此保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場將是安全的，設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金是切實(shí)可行的。
2、盡快出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法。為了使證券投資保險(xiǎn)基金的設(shè)立、運(yùn)行有法可依、有章可循，必須盡快出臺(tái)與之相配套的證券投資保險(xiǎn)基金管理辦法，管理辦法的起草可以參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理暫行辦法》，同時(shí)結(jié)合保險(xiǎn)基金的特點(diǎn)。另外，正在起草的《投資基金法》也應(yīng)將有關(guān)證券投資保險(xiǎn)基金的包括進(jìn)去。
3、保險(xiǎn)基金的監(jiān)管。證券投資保險(xiǎn)基金的設(shè)立必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審查批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)按照各自的職權(quán)隨時(shí)對(duì)基金的設(shè)立、交易、投資運(yùn)作以及相關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行檢查和稽核。在監(jiān)管方面，中國證監(jiān)會(huì)和中國保監(jiān)會(huì)之間需要共同協(xié)調(diào)，以促進(jìn)我國業(yè)的平穩(wěn)和持續(xù)發(fā)展。
［］
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【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金;問題;對(duì)策
引言
私募股權(quán)基金是國際主流直接投資工具之一,可以有效促進(jìn)和深化金融改革與金融創(chuàng)新。發(fā)展私募股權(quán)基金有利于豐富我國資本市場層次,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持;有利于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,促進(jìn)中小企業(yè)做強(qiáng)做大,進(jìn)而完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整;同時(shí)增加城鄉(xiāng)居民投資渠道,解決流動(dòng)性過剩問題。本文將對(duì)我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題進(jìn)行深入分析,并指出切實(shí)可行的對(duì)策,以完善我國私募股權(quán)基金市場。
一、我國私募股權(quán)基金發(fā)展的可行性
(一)具有有效的市場需求
第一,企業(yè)融資需求。目前,國內(nèi)高速成長的企業(yè)具有較強(qiáng)的融資需求。民營企業(yè)、特別是非正式金融力量薄弱的中西部地區(qū)民營企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重受到資金限制,很難在較短的時(shí)期內(nèi)獲取資金來滿足生產(chǎn)。與此相比我國融資格局以間接融資為主,現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無法廣大滿足企業(yè)的投融資金需求。這為我國私募股權(quán)基金的發(fā)展提供較強(qiáng)的融資需求,擁有較強(qiáng)的市場發(fā)展?jié)摿?。第?民間資本的投資需求。目前我國3000億元的民間金融總量,和8萬億居民儲(chǔ)蓄存款和12萬億銀行資本相比,民間資本已成為我國國有資本、跨國資本以外的第三支力量,民間資本蘊(yùn)藏著巨大的能量,現(xiàn)有的資本市場還遠(yuǎn)沒有將民間資本充分激活。私募股權(quán)基金可以憑借其專家管理、專業(yè)投資提高資本使用價(jià)值。私募股權(quán)基金可以合理利用民間資本。可以能夠有效利用這部分資金,提高資金利用效率,真正為建設(shè)和諧社會(huì)做貢獻(xiàn)。
(二)政策的支持
近年來我國法律法規(guī)環(huán)境正在逐步完善,為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了制度保證?！豆痉ā?、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái),為發(fā)展私募股權(quán)基金建立了良好的法律環(huán)境?！豆痉ā啡∠斯倦m外投資額度的限制,2007年6月1日實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制的企業(yè)形式,預(yù)示了在我國可以建立有限合伙型的私募股權(quán)基金。這樣可以避免雙重征稅,為促進(jìn)發(fā)展我國本土私募股權(quán)基金提供政策支持。
(三)發(fā)展私募股權(quán)基金的市場環(huán)境成熟
中國改革開放的三十年來,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定高速增長,基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善,現(xiàn)代化的信息條件,發(fā)展PE的硬件條件逐漸成熟。加入WTO后,零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等更多行業(yè)向國際私募資本或全部開放。資本市場股權(quán)分置問題基本解決,實(shí)現(xiàn)了上市股票的全流通。即將開始的股指期貨、創(chuàng)業(yè)板市場和已推出的深圳二板市場,促進(jìn)多層次資本市場體系的建設(shè)。這為PE的投資和退出提供更加便利的渠道。
二、我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題
歷經(jīng)十多年,我國私募股權(quán)基金發(fā)展分兩個(gè)階段。第一階段:2006年以前,這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系,是我國私募股權(quán)基金的最初形態(tài),第二階段:2006年以后,我國私募股權(quán)基金在募集總額和設(shè)立數(shù)量上得到迅速發(fā)展。2007年各項(xiàng)法律法規(guī)的出臺(tái),特別是2007年9月1日新合伙企業(yè)法的實(shí)施,所引入的有限合伙方式為國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ),極大促進(jìn)我國私募股權(quán)基金的發(fā)展。從設(shè)立數(shù)量和募資額度上都取得前空前成績。2007年被稱為“中國PE元年”。雖然取得較好的成績,但是在發(fā)展中仍然存在較多問題。
(一)私募股權(quán)基金投資對(duì)象單一
因我國資本市場不完善,防范風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不夠。我國私募股權(quán)基金的投資行業(yè)更傾向于利潤穩(wěn)定的房地產(chǎn)、化工、機(jī)械制造、工程等傳統(tǒng)行業(yè)。受國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,2009年,累計(jì)私募股權(quán)基金共投資86.516億美元,私募股權(quán)基金在中國的投資仍過分集中在傳統(tǒng)行業(yè)及服務(wù)行業(yè)。從投資金額看,投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的金額達(dá)80.9764億美元,占總投資額的94.5%。而投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的廣義IT行業(yè)僅為1.007億美元,占總投資額的1.2%。
(二)退出機(jī)制不暢
成熟完善的資本市場可以為私募股權(quán)基金提供健全的退出渠道。私募股權(quán)基金的退出機(jī)制主要有IPO、兼并收購(M&A)、公司資本結(jié)構(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購等。但是我國目前多層次資本市場不完善,企業(yè)上市條件高,產(chǎn)權(quán)交易不活躍,其他退出機(jī)制尚在起步?，F(xiàn)有的資本市場根本無法滿足私募股權(quán)基金快速有效進(jìn)入市場。2009年全年私募股權(quán)基金退出較去年明顯好轉(zhuǎn),共有80起私募股權(quán)基金退出案例,其中,IPO退出仍是私募股權(quán)退出的主要方式,共有案例71起,占88.8%;股權(quán)轉(zhuǎn)讓3例;占3.8%,M&A3例;占3.8%;其他方式3例,占3.8%。私募股權(quán)基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當(dāng)前私募股權(quán)基金在中國投資的主流退出模式。
(三)法律法規(guī)的缺失
雖然《合伙企業(yè)法》、《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》(草案)、《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》以及其它眾多法律法規(guī)的實(shí)施推動(dòng)了中國PE的發(fā)展,僅靠這些法律是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！痘鸱ā?《信托法》等法律大環(huán)境需要進(jìn)一步改觀。例如:《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》允許設(shè)立非法人外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),但該法僅適用于外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),采用商務(wù)部審批制度,設(shè)立程序復(fù)雜耗時(shí),且投資主要范圍被限定風(fēng)險(xiǎn)投資(即主要被投資對(duì)象是未上市高新技術(shù)企業(yè)),并非真正意義上的私募股權(quán)投資;《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》的相關(guān)規(guī)定也限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域;目前我國雖然批準(zhǔn)設(shè)立六只產(chǎn)業(yè)投資基金,但由于《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》尚未出臺(tái),產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作無法可依;與《合伙企業(yè)》的配套政策措施還處在缺失狀態(tài)。在使用基金管理人,投資者免受基金管理人侵害的保護(hù)沒有相關(guān)法律跟上。在管理費(fèi)和利潤分成沒有明確的規(guī)定,發(fā)展私募股權(quán)基金的資金來源界定不清。這些問題的阻礙了我國本土PE的健康、陽光發(fā)展。
(四)監(jiān)管的缺失
目前,我國對(duì)私募基金的立法和監(jiān)管總的來說還是無法達(dá)到預(yù)防風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范投資市場的目的的。私募股權(quán)基金利用高度的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)高額利潤,本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作形式,尤其在我國資本市場尚不規(guī)范完善的背景下,對(duì)私募基金進(jìn)行有效監(jiān)管是十分必要的。在對(duì)私募基金的立法監(jiān)管既要參照資本市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),也要注重結(jié)合我國國情。首先監(jiān)管法律缺失。其次是監(jiān)管主體不明確。我國私募股權(quán)基金因資金來源、組織形式等其性質(zhì)不同,其監(jiān)管涉及發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、科技部、工商局、稅務(wù)局、商務(wù)部、外匯管理局等多部委。主管部門不明確,管理責(zé)任界限不清,容易造成“政出多門”。而且事實(shí)上出于不同的部門利益考慮,并未形成對(duì)私募基金的有效管理。
三、發(fā)展我國私募股權(quán)基金的對(duì)策
(一)進(jìn)一步完善發(fā)展私募股權(quán)基金的制度環(huán)境
政府應(yīng)進(jìn)一步為私募股權(quán)基金市場提供健全的法律環(huán)境,真正保護(hù)投融資雙方利益,維護(hù)市場的公平,公正,合理,有效。首先,以現(xiàn)有的法律框架為基礎(chǔ),針對(duì)私募股權(quán)基金可能選擇的各種法律形式,通過對(duì)《公司法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等具體條款的解釋和補(bǔ)充,完善私募股權(quán)基金設(shè)立的法律環(huán)境。其次,引導(dǎo)社會(huì)資金和國有資本參與私募股權(quán)基金,修訂相關(guān)法規(guī),積極鼓勵(lì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者介入私募股權(quán)基金。第三,對(duì)于國資、外資、民資以及混合所有制資本的私募股權(quán)基金,應(yīng)建立統(tǒng)一市場、統(tǒng)一設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一監(jiān)管方式、統(tǒng)一退出機(jī)制,引導(dǎo)私募股權(quán)基金健康、有序發(fā)展。第四,進(jìn)一步推動(dòng)有限合伙制組織模式的發(fā)展,完善與之相關(guān)的注冊登記、資金托管等配套制度,積極探索投資人退出機(jī)制。
(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系
第一,建立以證監(jiān)會(huì)為主要負(fù)責(zé)機(jī)關(guān)的監(jiān)管模式,以發(fā)改委、商務(wù)部為輔的投資監(jiān)管體系,涉及其他部委的,可以由證監(jiān)會(huì)通過與其協(xié)商解決或征求意見。第二,實(shí)行多層次主體分類監(jiān)管。在監(jiān)管中要堅(jiān)持市場化原則,要改變過去政府在金融活動(dòng)中承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)的狀況,讓市場主體自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)定管理人資格后,對(duì)于一般的私募股權(quán)基金,可采用在私募發(fā)行后向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案的方式;對(duì)社保基金、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或有國資成分的機(jī)構(gòu)參與投資的私募股權(quán)基金,則可設(shè)定必要的投資人資格審批程序。第三,完善監(jiān)管協(xié)調(diào),防范風(fēng)險(xiǎn)跨市傳染。私募股權(quán)基金會(huì)同時(shí)對(duì)銀行、證券、以及保險(xiǎn)市場產(chǎn)生影響。我國實(shí)行金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管,必須重視加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)之間及監(jiān)管機(jī)構(gòu)與央行之間的溝通和協(xié)調(diào),進(jìn)一步明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)分工,減少職責(zé)分叉,降低監(jiān)管沖突,同時(shí)又要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),提高監(jiān)管效率[3]。
(三)完善規(guī)范私募股權(quán)基金的退出機(jī)制
第一,加快建設(shè)我國建立多層次的資本市場。應(yīng)有步驟地推出創(chuàng)業(yè)板市場,建立和完善場外交易市場,降低未上市股權(quán)交易成本,為非上市公司的股權(quán)交易創(chuàng)立良好條件。由于目前諸多市場條件在中國尚不具備,建立有效的私募資本退出機(jī)制。首先進(jìn)一步完善資本市場,特別是二板市場。加快建立全國性的產(chǎn)權(quán)交易市場,允許一批高科技企業(yè)在二級(jí)產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)流動(dòng)與增值。中期內(nèi)可考慮建立創(chuàng)業(yè)板市場,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市提供機(jī)會(huì)。第二,建立場外交易市場。健康、有序的場外交易市場能夠可以滿足數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份交易、資本流動(dòng)和融資需求。第三,采用海外上市。海外市場的投資市場比國內(nèi)投資市場更成熟,擁有更合理的退出機(jī)制。海外市場市盈率較高,能籌集到更多資金。海外市場更方便、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,可以簽發(fā)股權(quán)兌現(xiàn),這樣可以有效保證收益。雖海外市場的監(jiān)管更嚴(yán)格,但有利于提高公司治理和提高公司榮譽(yù),促進(jìn)我國企業(yè)走出去。
(四)提升私募股權(quán)基金的管理水平
私募股權(quán)基金管理運(yùn)營水平是發(fā)展私募股權(quán)基金的關(guān)鍵之一,我們要在建設(shè)具有國際水平的專業(yè)管理機(jī)構(gòu),打造優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)等方面提高我國本土私募股權(quán)基金管理水平。
第一,對(duì)基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制。應(yīng)將銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金及投資機(jī)構(gòu)作為合格的機(jī)構(gòu)投資者:將注冊資本門檻提高,將一些不具有法人資格的工作室以及資信不高的基金管理人擋在門外,最大限度地保護(hù)投資者利益。第二,從組織上完善私募股權(quán)基金管理。建立私募股權(quán)基金行會(huì),著力培養(yǎng)高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì),選擇優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人,以行業(yè)自律來管理整個(gè)私募股權(quán)基金市場。對(duì)于私募股權(quán)基金從業(yè)人員實(shí)行考試準(zhǔn)入制度,從專業(yè)知識(shí)水平方面來提高整個(gè)PE行業(yè)的管理水平。
結(jié)束語
目前我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,資本市場的逐漸完善,為我國本土私募股權(quán)基金提供較好的環(huán)境。但是我國本土PE因發(fā)展時(shí)間較短,經(jīng)驗(yàn)不,沒有形成相對(duì)完整的體系。在發(fā)展中仍存在較多問題:如法律法規(guī)不健全,退出機(jī)制不暢,本土基金處于弱勢等。我認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)私募股權(quán)基金的管理是重中之重,這樣可以有效提高我國PE的整體水平,可以進(jìn)一步促進(jìn)PE的健康,有序發(fā)展。
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[11]省略.省略.
一場激烈的資本“暗戰(zhàn)”之后，海通證券定向增發(fā)即將落幕。
近日，本報(bào)記者獲悉， 由于爭奪激烈，此次定向增發(fā)價(jià)格從13.15元的發(fā)行底價(jià)提高到35.88元，平安保險(xiǎn)、中信集團(tuán)等八家實(shí)力雄厚的投資機(jī)構(gòu)最終得以勝出。
在這場暗戰(zhàn)中，海通證券成為最大的贏家。在獲取了260億元的再融資后，公司的凈資本將由52億元提升到310億元，由行業(yè)內(nèi)第6位躍居為第二位，與領(lǐng)跑者――中信證券之間的差距也大大縮小。
國泰君安金融行業(yè)高級(jí)分析師梁靜認(rèn)為，此次定向增發(fā)大大提高了公司的資本實(shí)力，有利于多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，對(duì)公司2008年的業(yè)績快速增長將形成強(qiáng)有力的支撐。
八巨頭共擔(dān)260億融資
11月16日，記者從相關(guān)方面獲悉，上海電力（600021，SH）、雅戈?duì)枺?00177，SH）、中信集團(tuán)、平安保險(xiǎn)、華泰保險(xiǎn)、太平洋等保險(xiǎn)以及江蘇國信集團(tuán)等7家機(jī)構(gòu)已經(jīng)確定獲得了參與此次海通證券定向增發(fā)的資格，另外一家記者尚未知悉。
在這7家公司中，包括上海電力和雅戈?duì)柕葍杉疑鲜泄?，三家保險(xiǎn)公司，而江蘇國信集團(tuán)則為江蘇省國資委轄下的綜合性控股集團(tuán)，也是擔(dān)任此次海通證券增發(fā)保薦人的華泰證券的大股東。
根據(jù)海通證券此前的公告，將向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行合計(jì)不超過10億股境內(nèi)上市A股，發(fā)行價(jià)格不低于13.15元/股，募集的資金總額不超過人民幣260億元。
知情人士介紹說，此次定向發(fā)行完成了預(yù)定目標(biāo)。從發(fā)行價(jià)格來看，最后定為35.88元/股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出13.15元的底價(jià)，非公開發(fā)行股本縮減到7億股左右。這也就意味著，上市公司以較小的股本獲得了預(yù)定的融資額。
根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，非公開發(fā)行認(rèn)購邀請(qǐng)書發(fā)送對(duì)象的名單除應(yīng)當(dāng)包含董事會(huì)決議公告后已經(jīng)提交認(rèn)購意向書的投資者、公司前20名股東外，還應(yīng)當(dāng)包含符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的至少20家基金公司、20家證券公司和5家保險(xiǎn)公司。但在最終的名單中，基金公司和證券公司均未能入圍。
按照海通此前公告的發(fā)行上限，平均要求每家機(jī)構(gòu)拿出26億元的資金，當(dāng)前的買方機(jī)構(gòu)中，能拿出如此大額現(xiàn)金的并不是很多。
因此，資金實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在海通項(xiàng)目上占據(jù)了主動(dòng)。其中，平安保險(xiǎn)獲取了最大的份額，它與華泰保險(xiǎn)、太平洋保險(xiǎn)等其他保險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)幾乎占據(jù)了增發(fā)總額的半壁江山。
盡管多家上市公司心系海通增發(fā)，但僅有上海電力和雅戈?duì)枤⒊鲋貒?，南京高科?00064，SH）、江蘇陽光（600220.SH）等上市公司因?yàn)閳?bào)價(jià)低于30元，沒能入圍前十名名單。盡管備戰(zhàn)良久，但最后未有斬獲。
資本暗戰(zhàn)
海通定向增發(fā)的消息一經(jīng)公布就吸引了眾多投資者的眼球。
10月16日，有媒體報(bào)道，海通證券增發(fā)尚未核準(zhǔn)，就出現(xiàn)了中介公司拍賣其1億股權(quán)的消息。
華泰證券資深投行人士透露，海通證券曾在制定增發(fā)方案之前，考慮過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。
戰(zhàn)略投資者一般是與上市公司其有著較深業(yè)務(wù)關(guān)系的機(jī)構(gòu)，它們持股時(shí)間更長，且雙方知根知底，對(duì)發(fā)展公司業(yè)務(wù)會(huì)起著更加積極的作用。但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的弊端在于操作過程不透明，在對(duì)象選取、股權(quán)價(jià)格的確定上容易暗箱操作，甚至?xí)欣孑斔偷南右伞?/p>
他表示，這種思路最終沒有得到保薦機(jī)構(gòu)和管理層的贊同，而是采取非公開發(fā)行的方式，“這種方式需要公開地詢價(jià)，這也就杜絕了暗箱操作的空間，申購程序啟動(dòng)之前，沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)能保證自己能獲得額度。”
市場人士認(rèn)為，中介公司之所以拋出海通證券拍賣股權(quán)的消息，從一個(gè)側(cè)面反映出市場對(duì)于券商股權(quán)的追捧以及從正規(guī)渠道獲得股權(quán)的不易。
而最終的增發(fā)結(jié)果正好印證了這一點(diǎn)。
早在10月16日，江蘇陽光（600220，SH）就公布公告稱，公司將以不超過3.7 億元的資金參與申購海通證券非公開發(fā)行的股票。得知入圍海通增發(fā)的門檻后，江蘇陽光很快提高了資金額度，以不低于3.7億元不高于40億元的資金申購股份。
曾持巨資參股中信證券（600030，SH）、寧波銀行（002142，SZ）等金融機(jī)構(gòu)的雅戈?duì)栆矊徸h通過了以自有資金40億元認(rèn)購海通證券定向增發(fā)股份的議案。
上市公司對(duì)增發(fā)股權(quán)的估值也發(fā)生了明顯的變化。
申購程序啟動(dòng)之前，記者致電雅戈?duì)?，其相關(guān)人員表示， 30元左右是公司的心理價(jià)位，要是高于這個(gè)價(jià)位就不再參與了。
一、國際私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管改革
美國、英國和法國私募股權(quán)基金的主要募集方式是私募發(fā)行，發(fā)行對(duì)象為合格的機(jī)構(gòu)投資者。近年來，歐美的私募股權(quán)基金資金來源呈現(xiàn)日益多元化的趨勢，主要包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個(gè)人或家族公司等。關(guān)鍵是要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力。私募股權(quán)基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國私募股權(quán)基金的主要組織形式。國際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容：一是對(duì)基金的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對(duì)基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。二是對(duì)基金管理人的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門要求管理人應(yīng)具備一定的資格，并需報(bào)相關(guān)金融監(jiān)管部門進(jìn)行注冊及定期年檢。三是對(duì)基金所投資企業(yè)的監(jiān)管?；鸸芾砣吮仨毝ㄆ谙虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其主要投資市場和工具、業(yè)績數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)集中度等信息。四是對(duì)投資者的監(jiān)管，主要是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管層要求對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格比例限制以防范風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)負(fù)債管理。
2008年次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，也讓全球私募股權(quán)投資行業(yè)步入到有史以來最為艱難的時(shí)刻。全球私募股權(quán)投資交易量、投資收益及投資回報(bào)也出現(xiàn)了大幅下降。次貸危機(jī)對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)帶來的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是部分交易出現(xiàn)失敗，不得不撤銷或重新進(jìn)行判斷。二是促使并購基金創(chuàng)造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對(duì)上市企業(yè)的私募股權(quán)投資（pipe），對(duì)杠桿收購交易中已經(jīng)發(fā)行的債券的收購等。三是部分大型私募股權(quán)投資基金及其管理公司開始出現(xiàn)虧損。自次貸危機(jī)發(fā)生后，私募股權(quán)投資基金業(yè)受到了很大的影響，部分基金開始出現(xiàn)虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機(jī)的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在本輪危機(jī)中受到的影響最為嚴(yán)重。
2008年金融危機(jī)之后，各國政府普遍認(rèn)識(shí)到私募基金包括私募股權(quán)投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，歐美國家對(duì)私募基金包括私募股權(quán)投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現(xiàn)加強(qiáng)趨勢。奧巴馬政府于2010年6月批準(zhǔn)了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產(chǎn)管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問必須在sec進(jìn)行注冊，并要求其向sec提供交易和資產(chǎn)組合的有關(guān)信息，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要評(píng)估。sec將對(duì)這些投資顧問進(jìn)行定期和專門檢查。這項(xiàng)法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務(wù)、限制銀行投資私募股權(quán)公司和對(duì)沖基金等嚴(yán)厲措施。這一法案的通過影響到私募股權(quán)投資基金資金來源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)提出了針對(duì)英國私募股權(quán)基金整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針》，對(duì)私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則，并對(duì)信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定，私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國創(chuàng)投協(xié)會(huì)(bvca)指定的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)，以便于對(duì)私募股權(quán)基金投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行有證據(jù)的嚴(yán)格跟蹤分析，及時(shí)監(jiān)測金融風(fēng)險(xiǎn)。歐洲議會(huì)則于2010年11月正式通過歐盟對(duì)沖基金監(jiān)管法案，這是歐盟第一套直接監(jiān)管對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資行業(yè)的法規(guī)，最突出的一項(xiàng)內(nèi)容是引入了“歐盟護(hù)照”機(jī)制。不過，它可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場及非歐盟國家的對(duì)沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監(jiān)管改革投下陰影。
不過，由于中國經(jīng)濟(jì)在本次金融危機(jī)中表現(xiàn)最為突出，再加上目前中國正在大力發(fā)展私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)，因此，越來越多的國外私募股權(quán)投資基金開始逐漸將業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在中國市場。眾多的知名私募股權(quán)投資基金開始在國內(nèi)募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、tpg等外資pe機(jī)構(gòu)紛紛在中國設(shè)立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、kkr等機(jī)構(gòu)也在籌劃在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金事宜。近年來中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步增長、人民幣升值預(yù)期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國際資本帶來了可預(yù)期的高投資回報(bào)率。
二、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀
近幾年來，我國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，2005年，證監(jiān)會(huì)提出了上市公司股權(quán)分置改革的方案，隨著股權(quán)分置改革工作的逐步完成，我國資本市場開始進(jìn)入到“全流通”階段，并由此拉開了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國家相關(guān)部門為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，這標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了政府引導(dǎo)下的快速發(fā)展階段。同時(shí)，這一時(shí)期，私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段，本土基金管理公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。究其原因，主要有：（1）全球流動(dòng)性過剩的輸入以及中國經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)部的失衡使得中國流動(dòng)性過剩問題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過剩的資金開始滲透到一切存在收益的領(lǐng)域。（2）中國經(jīng)濟(jì)長期保持高速增長，各行各業(yè)充斥著眾多的投資機(jī)會(huì)。（3）政府出臺(tái)各種政策以支持中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。比如，對(duì)《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等法律的修訂和出臺(tái)，為我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)。09年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)的股權(quán)投資基金的指導(dǎo)意見，各地地方政府紛紛拿出財(cái)政資源來設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及制定優(yōu)惠政策來促進(jìn)當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)投資基金的發(fā)展，帶動(dòng)了各方資金積極參與到這個(gè)行業(yè)。在募資方面，2010年政府也出臺(tái)了向保險(xiǎn)資金放開股權(quán)投資的一些政策，各地政府為了吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶，在注冊、稅收等方面給予很大的優(yōu)惠政策。國務(wù)院出臺(tái)了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的出臺(tái)都積極推動(dòng)了股權(quán)投資基金的發(fā)展。（4）創(chuàng)業(yè)板的推出為我國私募股權(quán)投資基金提供了良好的退出機(jī)制，從而大大促進(jìn)了我國本土私募股權(quán)投資基金的規(guī)范發(fā)展。
經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，目前我國私募股權(quán)投資基金的整體規(guī)模和發(fā)展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國私募股權(quán)投資基金市場一直保持著40%的復(fù)合增長率，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國、日本等其他國家。
2010年又可以稱得上是中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中具有標(biāo)志性的一年。在經(jīng)歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國私募股權(quán)投資基金市場迎來了強(qiáng)勁反彈。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國私募股權(quán)投資基金市場募資、投資、退出案例數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。具體來看，募資方面，當(dāng)年共有82支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計(jì)發(fā)生退出案例167筆，其中ipo方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購?fù)顺?筆，一舉打破了2007年曾經(jīng)創(chuàng)下的95筆的最高記錄。
三．面臨的主要問題
目前，我國私募股權(quán)基金依然存在一定的問題，主要體現(xiàn)在以下方面：
一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺(tái)專門針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。隨著實(shí)踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門已經(jīng)起草《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》已上報(bào)國務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對(duì)pe 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認(rèn)可對(duì)pe行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會(huì)對(duì)合格的基金管理者、合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對(duì)單個(gè)投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對(duì)投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺(tái)有助于搭建法律框架，對(duì)我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠(yuǎn)的影響。
二是市場化程度有待提高。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主，市場化程度有待加強(qiáng)。同時(shí)，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。
三是缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)。從歷史業(yè)績、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機(jī)構(gòu)缺乏足夠的市場經(jīng)驗(yàn)，這也是銀行、保險(xiǎn)、國企等機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注的問題。
四是缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實(shí)”為基礎(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制，國家也沒有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，再加上國家還沒有個(gè)人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。
綜上所述，我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入政府引導(dǎo)下的市場化推動(dòng)發(fā)展時(shí)期，除創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展因需要政府資金作風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償而應(yīng)由政府設(shè)立準(zhǔn)入機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管外，其他類型的私募股權(quán)投資基金可以逐步實(shí)行行業(yè)自律模式為主的形式進(jìn)行管理。在私募股權(quán)投資基金立法方面要以“開門立法”模式為原則，以最大限度地發(fā)揮市場對(duì)私募資本的配置，同時(shí)為基金行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理留下空間。在以基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理為主情況下，政府的行政監(jiān)管要以監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營管理為原則。
四．私募股權(quán)投資基金發(fā)展目標(biāo)及思路
從發(fā)展目標(biāo)上看，應(yīng)堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運(yùn)作、監(jiān)管有效、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，構(gòu)建多層次股權(quán)投資基金體系，不斷優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，增強(qiáng)金融業(yè)整體實(shí)力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
從未來發(fā)展思路來看，需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行拓展：
一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺(tái)相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺(tái)的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了pe的發(fā)展，因此需要對(duì)現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內(nèi)并購、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時(shí)，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過能力評(píng)估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進(jìn)行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。
三是建立流動(dòng)性的二級(jí)市場。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三個(gè)季度，國內(nèi)私募股權(quán)基金共募集資金達(dá)212億美元，超過2009年全年的募資總額。一級(jí)市場的蓬勃發(fā)展，使得市場對(duì)于流動(dòng)性的需求越發(fā)迫切。近日，北京金融資產(chǎn)交易所首次《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，標(biāo)志著國內(nèi)首個(gè)私募股權(quán)基金二級(jí)市場交易平臺(tái)試運(yùn)行。新成立的私募股權(quán)交易平臺(tái)，將在私募股權(quán)投資領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)投企業(yè)、基金機(jī)構(gòu)提供基金募集、項(xiàng)目融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓、投資退出等全方位服務(wù)。私募股權(quán)基金二級(jí)市場在歐美國家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產(chǎn)需要一級(jí)市場募集資本，二級(jí)市場來創(chuàng)造流動(dòng)性。電子化的股權(quán)基金二級(jí)市場交易平臺(tái)將是未來國際資本市場的發(fā)展趨勢。
四是退出機(jī)制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場、股權(quán)交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺(tái)如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場等。支持和鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。
五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來需要一批為pe機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機(jī)構(gòu)和中介，推動(dòng)融資服務(wù)體系的建立。
[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險(xiǎn)存在著優(yōu)勢互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險(xiǎn)快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險(xiǎn)投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險(xiǎn)業(yè)面臨著拓寬資金運(yùn)用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)特點(diǎn)和運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)金融服務(wù)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系
目前，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國的保險(xiǎn)公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動(dòng)產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動(dòng)產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對(duì)REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來，英國壽險(xiǎn)公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。
三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動(dòng)發(fā)展是中國信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要
改革開放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險(xiǎn)市場體系，保險(xiǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國保費(fèi)收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費(fèi)收入的快速增長與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對(duì)比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實(shí)施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會(huì)對(duì)外部財(cái)產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財(cái)活動(dòng)。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財(cái)?shù)男磐胸?cái)產(chǎn)，除了現(xiàn)金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、有價(jià)證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實(shí)上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)業(yè)投資和金融投資之間的熱點(diǎn)靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會(huì)資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計(jì)劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報(bào)、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點(diǎn)，從而受到了廣大投資者的追捧。
進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計(jì)劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計(jì)，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個(gè)，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個(gè)亮點(diǎn)。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險(xiǎn)業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險(xiǎn)基金成為信托公司營銷的重點(diǎn)。然而，與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險(xiǎn)的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)合作的思路
（一）將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金使用效率，已成為中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險(xiǎn)法）對(duì)原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對(duì)其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢，投資國家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從而打通保險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。
（二）根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、特點(diǎn)與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得保險(xiǎn)資金來源
保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司專門用來履行保險(xiǎn)合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項(xiàng)資金。由于保險(xiǎn)資金的籌集和支付受保險(xiǎn)契約的制約，所以保險(xiǎn)基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時(shí)性和條件性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時(shí)處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險(xiǎn)基金的性質(zhì)、特點(diǎn)與構(gòu)成決定了保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用更注重安全性和流動(dòng)性，以保證被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險(xiǎn)資金開發(fā)信托產(chǎn)品時(shí)，必須增強(qiáng)流動(dòng)性、安全性的設(shè)計(jì)，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動(dòng)性平臺(tái)，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的較高回報(bào)，吸引大規(guī)模的保險(xiǎn)資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新
由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產(chǎn)品時(shí)為了增強(qiáng)信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風(fēng)險(xiǎn)方面應(yīng)采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財(cái)政予以支持，進(jìn)行資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、股權(quán)回購、第三者擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、利用銀行信用增信等。可發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能，開發(fā)增強(qiáng)信托產(chǎn)品安全性的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開拓新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由信托公司和保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)信托風(fēng)險(xiǎn)，為委托人提供保證本金安全和預(yù)計(jì)收益率的實(shí)現(xiàn)的保險(xiǎn)保障，為信托產(chǎn)品增信。
