時間：2023-08-25 17:09:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募投資基金運作管理辦法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
基金中基金（Fund of Funds，即FOF）是以證券投資基金為主要投資對象的證券投資基金。2016年9月23日，證監(jiān)會頒布了《公開募集證券投資基金運作指引第2號――基金中基金指引》（下稱“《指引》”），即將拉開中國FOF的發(fā)行序幕。
實際上，金融產(chǎn)品的興衰是市場選擇的結(jié)果，其長期繁榮不能僅靠短期營銷策略，而需要投資者的廣泛認可和長期持有。FOF未來是否“熱賣”不在于復制美國的成功經(jīng)驗，而是取決于中國金融市場的特征與法制環(huán)境下的清晰產(chǎn)品定位。
FOF源于美國，從1990年年底的20只產(chǎn)品、資產(chǎn)規(guī)模不足15億美元發(fā)展至2015年年底的1401只產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模達17216.22億美元（見圖1），產(chǎn)品年復合增長率約為32.55%，遠高于同期非貨幣市場公募基金。美國FOF的蓬勃發(fā)展主要歸功于養(yǎng)老金制度改革，即“401K計劃”，而中國養(yǎng)老金制度的改革仍處于探索階段。2015年出臺的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》雖被視作“401K計劃”的中國版本，但在具體投資品種上并未“偏愛”公募基金。年金和保險資金管理人具備自主選擇基金的投研能力，對投資FOF的“熱度”不高。
雖然人口老齡化推動中國社保基金、養(yǎng)老金入市將是大概率事件，企業(yè)年金等補充養(yǎng)老資金、保險資金的政策支持力度也將被不斷強化，這使得FOF的銷售有非常廣泛的“想象空間”，但蓬勃發(fā)展依舊仰賴政策的最終落地。近年來，在低利率環(huán)境下，銀行自身投資能力薄弱及自營資金規(guī)模的加速增長助推了銀行委外業(yè)務(wù)的擴大，2015年年底已達2萬億元并將持續(xù)增長。FOF風險分散，業(yè)績波動性低，更有可能在短期內(nèi)率先得到銀行委外資金的青睞。
中國FOF產(chǎn)品定位面臨的問題
FOF有兩種主流產(chǎn)品定位，即資產(chǎn)配置型FOF和優(yōu)選基金公司型FOF。前者以被動型基金為主要投資標的，側(cè)重資產(chǎn)或股票行業(yè)配置，但由于基金公司產(chǎn)品線普遍不完備，更可能側(cè)重以全市場基金為選擇范圍的“外部型FOF”。后者精選主動型基金，側(cè)重對基金公司的評估，如果基金公司主動管理能力優(yōu)異，就可以發(fā)行以本公司旗下基金為投資對象的“內(nèi)部型FOF”，既節(jié)省管理成本，又避免雙重收費。
然而，兩類產(chǎn)品都將面臨基金種類匱乏的問題，其中資產(chǎn)配置型FOF受到的影響更大。根據(jù)《指引》，F(xiàn)OF需將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金。中國公募基金以股票型基金（1998年首現(xiàn)）、混合型基金（2001年首現(xiàn)）、債券型基金（2002年首現(xiàn)）、貨幣市場基金（2003年首現(xiàn)）等傳統(tǒng)型基金為主，QDII基金（2007年首現(xiàn)）、另類投資基金（2013年首現(xiàn)）嚴重不足，商品類基金2016年才開始興起，指數(shù)基金等被動型股票基金的數(shù)量和規(guī)模較小。
根據(jù)《指引》的規(guī)定，剔除運作期限少于1年或凈資產(chǎn)不足1億元的基金以及分級基金母基金，截至2016年二季度末，中國被動型股票基金只有139只，其中ETF55只，ETF聯(lián)接41只，僅覆蓋金融、地產(chǎn)、消費、信息、醫(yī)藥、軍工等部分行業(yè)。雖然分級基金A份額具有固定收益屬性，在市場下跌過程中有可能獲得可觀收益，但《指引》禁止FOF投資具有復雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，將分級A排除。2015年6月12日至2015年8月26日，市場急劇下跌，業(yè)績排名前20的基金中，分級A高達16只。總之，在配置標的缺乏的情況下，資產(chǎn)配置型FOF的投資應(yīng)更注重擇時。
優(yōu)選基金公司型FOF則面臨中國主動型基金業(yè)績同質(zhì)化嚴重、同漲同跌明顯的問題。以股票型基金、混合型基金的平均5年期回撤為參考指標，2008年11月4日和2015年8月26日，超過90%的股票型基金、混合型基金跌幅超過10%（見圖2、圖3）。這表明FOF管理人精選基金未必能有效分散風險和增強收益，很可能獲得平均損益。
中國FOF產(chǎn)品定位路徑選擇
FOF在美國的成功在于產(chǎn)品設(shè)計立足于市場，定位于滿足投資者需求。FOF以公募基金為主要投資對象，理論上風險更分散，業(yè)績更穩(wěn)健，更適合作為社保基金、年金、養(yǎng)老金、部分保險資金、個人退休賬戶投資者的目標基金，如美國市場占比最高的即是目標日期型FOF。然而，受制于中國金融市場環(huán)境與法規(guī)政策，低風險、低波動率的FOF卻很難得到相應(yīng)目標群體的鼎力支持，而需直面各類投資者，產(chǎn)品定位和市場銷售將面臨窘境，近年來生命周期基金在中國的“冷遇”就可見一斑。
因此，F(xiàn)OF的產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)行銷售依舊需堅持銷售適用性原則，“將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”。基金公司可將FOF的最大回撤分解至持倉的每只基金，通過對每只持倉基金的控制和止損，實現(xiàn)對整體最大回撤的控制，即圍繞“風險調(diào)整后的收益”設(shè)計和銷售FOF。
未來基金公司對FOF的產(chǎn)品定位或可選擇如下路徑。第一，嘗試定制化FOF路線，在精確劃分市場群體、有效識別資金特性、評估客戶需求的基礎(chǔ)上，定位于每款FOF滿足某一特定群體的投資需求。第二，設(shè)計發(fā)行指數(shù)型FOF。借鑒美國Vanguard公司主銷指數(shù)基金的模式，依靠公司股東及平臺資源優(yōu)勢，推出各類指數(shù)基金（寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風格指數(shù)、主題指數(shù)等）。市場和投資者是否長期選擇FOF，將最終依賴于基金公司在中國金融市場和法制環(huán)境下的產(chǎn)品定位。
FOF的兩種估值思路
基金凈值是投資者買賣基金的價格，估值是基金定價的過程，估值技術(shù)則是基金價格的形成機制。金融資產(chǎn)定價是現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的核心研究課題，“定價權(quán)”是經(jīng)濟成果分配的主導力量。基金公司可以通過基金估值影響投資者買賣基金的價格，實際掌握基金的定價權(quán)。為保障投資者在基金經(jīng)濟利益分配中的正當權(quán)益，基金凈值能夠客觀公允地反映基金資產(chǎn)的實際價值，中國對基金估值方法采取法定原則，體現(xiàn)出國家權(quán)力對基金公司定價權(quán)的管制。
根據(jù)證監(jiān)會頒布的《指引》，F(xiàn)OF必須將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金，其估值技術(shù)則更為復雜。目前，基金公司需于交易所收盤后估算基金當日（T日）份額凈值（本文的基金凈值指基金的份額凈值，根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》按照每個開放日閉市后，基金資產(chǎn)凈值除以當日基金份額的余額數(shù)量計算，是投資者買賣基金的價格），在次日（T+1日）早9點前向證監(jiān)會報送，并在法定媒介上公開披露。除非FOF全部持倉場內(nèi)交易型基金，以基金當日收盤價估值，否則基金公司無法及時完成FOF的估值、報備及披露。這就產(chǎn)生了兩種解決思路，改變估值規(guī)則的市場思路及改變報備、披露規(guī)則的監(jiān)管思路。
在2014年《公開募集證券投資基金運作管理辦法》（下稱“《辦法》”）頒布前，中國沒有嚴格法律意義上的FOF，但存在以證券投資基金為主要投資對象的私募金融產(chǎn)品，其管理人多以產(chǎn)品持倉場外基金前一個交易日（T-1日）的凈值，場內(nèi)基金當日收盤價估值（即T-1日估值模式）。而《指引》要求基金公司在FOF持倉基金披露凈值的次日（T+2日）披露FOF凈值，因此，基金公司可以依舊采取持倉基金當日凈值估值（即T日估值模式）。
思路差異反映出FOF估值的核心問題，即FOF的當日估值是否必須采用持倉基金的當日凈值。FOF買賣基金只能以該基金的T日凈值為交易價格，而如果FOF以持倉基金T-1日凈值估值，則會導致投資者買賣FOF所付出或獲得的對價不等于FOF基金資產(chǎn)的當日價值，存在一日價差。
一般而言，基金份額凈值日波幅較小，單日盈虧不產(chǎn)生顯著的影響。2013年7月至2016年6月，全部股票型基金及偏股型、靈活配置型混合基金的單日收益率在-2%-2%之間的概率高達79.22%，漲跌幅超過10%的概率不足1%（見圖1）。
但如遇市場大漲大跌的情況，基金不但要承受持倉證券的投資損益，也會因贖回規(guī)則承擔贖回導致的額外損失，基金凈值會出現(xiàn)大幅波動。2015年8月21日至8月28日，前四個交易日上證綜指累計下跌20.11%，后兩個交易日上漲10.43%，同期漲跌幅超過10%的基金數(shù)量顯著增加（見圖2）。T-1日估值模式的最大問題在于增加專業(yè)投資者的套利機會，破壞交易公平，攤薄基金資產(chǎn)收益，損害投資者權(quán)益。公募基金的申購贖回采用“未知價法”原則，保證所有投資者在買賣基金份額時都不知道基金凈值，避免具備信息優(yōu)勢的投資者套利。然而，如果FOF采取持倉基金T-1日凈值估值，部分專業(yè)投資者可能知曉FOF持倉基金比例，即可估算出FOF的當日凈值，以“已知價”買賣基金，在市場劇烈波動、基金凈值單日漲跌幅增大的情形下大規(guī)模套利，嚴重攤薄基金收益。FOF在遭遇巨額贖現(xiàn)持倉基金時，也會因資產(chǎn)價值與價格的進一步偏離承擔更多的流動性損失。因此，T-1日估值模式不能體現(xiàn)證券市場的公平、公正原則。
新估值思路存在的問題
如果采取T日估值模式，需注意《辦法》與《指引》之間一般法與特別法的適用關(guān)系。FOF必須在T+1日持倉基金凈值披露后進行估值，與《辦法》要求基金公司每日計算開放式基金凈值并于次日披露的規(guī)定相沖突，應(yīng)當根據(jù)“特別法優(yōu)于一般法”的原則適用《指引》規(guī)定。《指引》要求基金公司T+2日披露FOF凈值，但未明確申購贖回申請有效性的確認時間，則應(yīng)當適用《辦法》投資者申購、贖回申請之日起3個工作日內(nèi)確認的規(guī)定。
中國對基金份額的權(quán)屬變動實行登記生效主義，投資者申購贖回申請需經(jīng)基金公司注冊登記確認后發(fā)生權(quán)屬變動效力。如果采取T+1日登記確認的行業(yè)慣例，則基金公司需在T+1日持倉基金凈值披露后計算凈值并通知銷售機構(gòu)。基金管理人、托管人、銷售機構(gòu)的注冊登記和資金清算系統(tǒng)面臨改造。如果改以T+2日或T+3日登記確認，在投資者已交付申購款而申購申請未確認前，申購款仍屬于銷售結(jié)算資金（《證券投資基金銷售管理辦法》（證監(jiān)會令【第91號】）規(guī)定，基金銷售結(jié)算資金包括基金申購（認購、贖回、現(xiàn)金分紅等資金），不屬于基金資產(chǎn)，法律禁止任何形式的挪用，只能滯留于銷售賬戶，既無法劃付至托管戶，有損投資效率，也不能與贖回款軋差，減輕贖現(xiàn)壓力，期間產(chǎn)生的活期利息還須于確認日折算成投資者份額，增加操作風險。而贖回款只有在贖回申請登記確認后才不屬于基金資產(chǎn)，不承擔投資盈虧。以T日凈值作為贖回價格，則投資者未承擔贖回申請日至確認日的投資盈虧，造成基金資產(chǎn)和投資者之間的不當?shù)美昂戏?quán)益損失。
綜上所述，《指引》確定了FOF估值的及時性、準確性和公允性原則，但具體估值方法與技術(shù)仍需監(jiān)管機構(gòu)及市場探索而定。FOF估值牽涉到注冊登記、資金劃付、信息披露、投資及流動性管理等多個環(huán)節(jié)，既需滿足公募基金一般性法規(guī)要求，又需解決貨幣基金每萬份收益的估值方法、QDII基金難于T+1日參與估值等特殊問題。因此，復雜的FOF不排除利用估值模型估值的可能性。
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業(yè)理財為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過100年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構(gòu)投資者，促進證券市場的健康發(fā)展，還可以保護中小投資者的利益，并對發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國民經(jīng)濟良性運行具有重要作用。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設(shè)立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會的審查和批準。在美國，公募基金的設(shè)立實行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請登記注冊成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內(nèi)容上的實質(zhì)性審查則由獨立的中介機構(gòu)來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當局對提供材料內(nèi)容的真實性進行實質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進行基金募集申請。在設(shè)立投資基金之前，還要對設(shè)立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案。基金方案應(yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規(guī)模和存續(xù)時間等情況。
2.發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構(gòu)持有，可見包銷對證券機構(gòu)的風險要求較高。代銷是指由證券機構(gòu)進行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達到預計證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機構(gòu)并無義務(wù)和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟性和公平性的特點。在基金的發(fā)售過程中計劃周密、過程規(guī)范、嚴格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準確，并可以通過證券機構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運營管理
證券投資基金的運營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者。基金的資產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產(chǎn)進行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對基金資產(chǎn)進行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束。基金公司的治理強調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風險的管理、內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。
內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發(fā)的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統(tǒng)計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對于涉及公司核心機密的經(jīng)營狀況、管理控制密碼信息、預投資計劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)。基金公司的外部治理主要是通過市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。
關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資基金資本市場管理
一、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實意義
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經(jīng)濟規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運作形式，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實業(yè)項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：
（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規(guī)范”的特點。
（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化，以高風險實現(xiàn)高收益。
（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動性。
（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè)，均可以運作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進行投融資運作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強的現(xiàn)實意義。
（1）有利于推進我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達國家來看，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴重滯后的局面。同時，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
（2）有利于促進高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，主要是依靠科學技術(shù)而不是依靠擴大規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)濟增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風險的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達市場經(jīng)濟國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風險共擔、收益共享的優(yōu)勢，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實現(xiàn)經(jīng)濟集約化發(fā)展的有效途徑。
（3）有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場，就可以煥發(fā)出巨大的生機和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
（4）有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，強化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施監(jiān)督，使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟監(jiān)督之上。
二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題
我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：
（1）對產(chǎn)業(yè)投資基金認識不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項金融創(chuàng)新，是改革開放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個嚴格的運作規(guī)則和長遠的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認為產(chǎn)業(yè)投資基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。
（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)
一、不健全。到目前為止，我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時間不長，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對基金的認識水平。
（4）對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準機構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運作規(guī)則，更主要的是其低風險性和高收益的穩(wěn)定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。
2.建立健全積極用人機制，盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對于違規(guī)的基金經(jīng)理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進行改組，選出實務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進行試點，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機構(gòu)；五是與國外機構(gòu)合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業(yè)改革與經(jīng)濟發(fā)展。具體來說包括以下幾個方面的內(nèi)容：
（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關(guān)系之上，基金運作環(huán)境較為寬松，較少受制于國家主管機關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。
（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應(yīng)自身運用特點，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細的規(guī)定。
（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗的金融投資機構(gòu)對其重大決策承擔責任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國國內(nèi)投資機構(gòu)比較熟悉國內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗；而國外的投資機構(gòu)雖然不大熟悉中國的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對整個行業(yè)進行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢互補，引進國外資本與先進的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進資本市場的國際化戰(zhàn)略。
4.建立健全法律體系，加強法律監(jiān)管，促進產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運作。我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒有現(xiàn)成的國際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創(chuàng)業(yè)基金的運作經(jīng)驗，又要考慮我國產(chǎn)業(yè)投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運作，應(yīng)充分賦予《辦法》對基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運作全過程進行嚴格監(jiān)管的法律權(quán)威。
5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場化運作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過對基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來發(fā)揮必要的導向作用。另外還可以對設(shè)立的向國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。
參考資料：
1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8
PEFOF基金快速發(fā)展
目前,中國市場上外資PEFOF(私募股權(quán)投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國本土PEFOF尚不具規(guī)模;此外,雖然中國各地政府紛紛成立了引導基金,然而采用PEFOF模式的政府引導基金在快速發(fā)展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點建議:
明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)
蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司是國內(nèi)較早的市場化PEFOF,并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對于資金的流進管制較大,給合資基金的運作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項目也會變成合資性質(zhì),導致審批過程需要經(jīng)過商務(wù)部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目,未來會遇到何種監(jiān)管問題目前仍是未知數(shù)。
所以,政府應(yīng)盡早對外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場在未來實現(xiàn)真正意義的壯大。
合格本土基金管理人亟待增加
PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標志著PE行業(yè)的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展,已達到了一定的專業(yè)程度,市場上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人,而這其中有不到100家已達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中,外資身份占絕對主導,合格的本土基金管理人卻相對較少。目前,運作過十億美元規(guī)模以上的本土PE團隊并不多見,而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實現(xiàn)井噴式增長,本土基金管理人亟待增多。
在國內(nèi)市場上,高層基金管理團隊成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者所組成,而中低層管理團隊成員普遍行業(yè)經(jīng)驗較少,需要不斷積累實戰(zhàn)經(jīng)驗。在選擇基金管理人的時候,我們建議PEFOF主要通過兩個方面進行判斷:一是考察基金管理團隊的核心人員,包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績、過往經(jīng)驗以及人員穩(wěn)定性等;二是要了解基金團隊的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認識,能根據(jù)市場變化進行快速的策略調(diào)整。
加強政府引導基金的市場化引導功能
在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個時候,政府出面進行引導將起到非常重要的促進作用。但是,非市場化運作的政府引導基金往往對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制,例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級等,造成引導功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實現(xiàn)。我們建議:引導民間資本的前提是政府引導基金要盡量實現(xiàn)市場化運作,讓利于民并共同承擔投資風險。
發(fā)展機構(gòu)投資者參與PEFOF
一個成熟的機構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ),也是未來發(fā)展的根本。現(xiàn)階段我國機構(gòu)投資者嚴重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國有企業(yè),而社保基金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構(gòu)投資者由于國家政策的制約,尚未大規(guī)模進入PEFOF領(lǐng)域。所以,如何吸引機構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。
我們建議:PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機構(gòu)投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認知,做好關(guān)于基金挑選、回報持續(xù)性、風險控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機構(gòu)投資者介紹國際PEFOF的成功經(jīng)驗及案例。同時,在政策允許的情況下,政府應(yīng)放寬對合格機構(gòu)投資者進入PE行業(yè)的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。
拓寬PEFOF的退出渠道
PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購實現(xiàn)退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢,PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示,國際市場上有相當一部分機構(gòu)投資者支持PE二級市場交易的行為,其中有三分之一機構(gòu)投資者通過PE二級市場購買股權(quán),而五分之一的機構(gòu)投資者通過PE二級市場出售股權(quán)。
因此我們建議:國內(nèi)PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產(chǎn)權(quán)交易所實現(xiàn)退出的可行性,利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實現(xiàn)盈利的機會。
QFLP破冰意義深遠
作為近期熱點話題之一,一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點方案(簡稱“試點方案”)的文件目前已經(jīng)過上海市政府相關(guān)部門與國家外匯管理局的多次討論,預計將于近期公布。該試點方案將率先“落戶”上海浦東新區(qū)。
試點方案將參照QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)模式,通過設(shè)立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準額度的方式,允許國際LP(有限合伙人)投資中國股權(quán)投資基金。
人民幣基金后發(fā)制人,LP匱乏為發(fā)展瓶頸
在中國私募股權(quán)市場上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發(fā)制人的市場行情。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數(shù)和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場主導地位;在投資方面,人民幣基金共發(fā)生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。
但人民幣基金募、投規(guī)模偏小仍是不爭的事實。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因就是資金來源單一,結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。現(xiàn)階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業(yè)/富有個人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營資本資金規(guī)模較小、持續(xù)性不足,而我國地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構(gòu)投資者由于國家現(xiàn)行政策的制約尚未能參與到我國人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發(fā)展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點方案的出臺,海外大型機構(gòu)投資者的準入將是人民幣基金下一輪發(fā)展大潮的助推器。
外資PE兩大困擾或?qū)ⅰ捌票?/p>
由于我國外匯管制嚴格,因此造成外資PE在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點方案的推出或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號文”的限制,規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當在政府審批部門批準的經(jīng)營范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。為此,當前境外資本參與人民幣基金進行境內(nèi)股權(quán)投資時存在頗多考慮。而目前來看,新試點方案在這一問題上有較大突破,并在境內(nèi)投資收益與本金購匯成外匯并返還給境外投資人時,QFLP制度將提供自由結(jié)匯的綠色通道。
其次是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務(wù)部頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》規(guī)定:“外資創(chuàng)投是指外國投資者或外國投資者與根據(jù)中國法律注冊成立的公司、企業(yè)或者其他經(jīng)濟組織,在中國境內(nèi)設(shè)立的以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動的外商投資企業(yè)”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國投資者的資本,就可以認定為外資創(chuàng)投,將受外商投資審批程序和要求限制。關(guān)于外資PE“國民待遇”問題,新試點方案有望明確獲批QFLP設(shè)立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對投資項目所處行業(yè)有所限制。然而,這一問題能否有實質(zhì)性突破,目前還有待最終方案的證實。
緩解外資PE與美元LP的矛盾
隨著人民幣基金的快速發(fā)展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時管理美元和人民幣基金的PE機構(gòu)有如“雙棲動物”,若是紅籌架構(gòu),人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業(yè),只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現(xiàn)被司不要美金只愿要人民幣的情況時,GP則要多方權(quán)衡,考慮美元LP的利益需求。
盡管目前GP的有相應(yīng)的處理方法,如將投資分析記錄如實呈獻給美元LP,或?qū)⑷嗣駧呕鸩糠质找嫜a償美元LP等,但個中矛盾依然存在。若試點方案能夠順利實施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內(nèi)人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。
上海率先打造外資PE天堂
在發(fā)展外資PE方面,上海一直走在全國前列。在建設(shè)“國際金融中心”發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,鼓勵股權(quán)投資在滬發(fā)展的推動工作也逐步進入正軌。為吸引股權(quán)投資機構(gòu)落戶,上海比照國際金融機構(gòu)獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補貼、現(xiàn)金獎勵、人才吸引等辦法,同時,黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺了區(qū)域性的激勵措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結(jié)合地區(qū)特點,在吸引外資投資機構(gòu)發(fā)展上大做文章,有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的相關(guān)辦法,在吸引海外投資機構(gòu)落戶上形成自己的特色。
早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國家外管局等有關(guān)部門也多次商討,外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以用于自己發(fā)起的人民幣基金。而此次出臺的試點辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權(quán)投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權(quán)投資基金設(shè)立的問題,這意味著上海浦東新區(qū)將成為吸引外資PE參與設(shè)立人民幣基金的熱土。
同享“國民待遇” 本土外資PE同臺競技
對于本土外資PE的競爭格局,據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優(yōu)勢;在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數(shù)和新募資本量上均領(lǐng)先,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數(shù)上領(lǐng)先,而在投資總額方面略遜于外資PE。
以上情況顯示,盡管本土PE發(fā)展迅速,但外資PE仍占據(jù)境內(nèi)私募股權(quán)投資市場的主要地位,而在QFLP試點方案推出后,對于外資PE無疑是重大利好,對于本土PE也會造成競爭壓力。本土PE近年來在品牌、專業(yè)性等方面也有較大提升,憑借其對國內(nèi)環(huán)境的熟悉仍占據(jù)一定優(yōu)勢。對于日后本土和外資PE的競爭,將更多的取決于各自的業(yè)績、口碑以及專業(yè)性等因素。
國內(nèi)基金會參與私募股權(quán)投資淺談
國外有限合伙人(LP)歷經(jīng)了半個多世紀的發(fā)展,已經(jīng)進入成熟期,對于我國發(fā)展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國際標準LP主要包括以下幾大類別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會養(yǎng)老基金 ②國家財富基金 ③銀行和金融服務(wù)機構(gòu) ④保險公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會等;而根據(jù)研究機構(gòu)Preqin調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2009年美國太平洋地區(qū)的近300家LP當中富裕家族/基金會占比最大。(見圖1)
相比之下,國內(nèi)基金會參與私募股權(quán)投資的事件卻鮮有發(fā)生。隨著我國多層次資本市場的不斷建設(shè)與完善,越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。例如,國家社保基金、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和民營企業(yè)等都已積極地投身于私募股權(quán)投資的嘗試之中。所以未來基金會將如何參與私募股權(quán)投資自然成為了業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的話題。
非公募基金會比公募基金會更適合私募股權(quán)投資
中國現(xiàn)代意義上的基金會成立于上世紀八十年代。當時無論在資金來源、財產(chǎn)管理、項目運作還是自身建設(shè)上都極大地依賴于政府的支持。進入二十一世紀以來,社會經(jīng)濟快速發(fā)展,政府管轄的公共領(lǐng)域逐漸放開,同時社會財富充沛,民間資源介入公共領(lǐng)域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會管理條例》的出臺,點燃了更多人投身慈善事業(yè)的愿望。新《條例》鼓勵私人成立基金會,引導公民自愿把部分財產(chǎn)用于扶貧、支教、環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、艾滋病防治、弱勢群體保護等公益事業(yè),參與公共服務(wù)領(lǐng)域。
嚴格意義上講,基金會是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈的財產(chǎn),以從事公益事業(yè)為目的,按照《條例》規(guī)定成立的非營利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會分為面向公眾募捐的公募基金會和不得面向公眾募捐的非公募基金會。
與公募基金會相比,非公募基金更適合參與私募股權(quán)投資。原因有三:①非公募基金會是獨立法人,在人事、財務(wù)、決策等方面不依附任何個人和組織,所以在資產(chǎn)管理方面自主性較高,運作靈活;②公募基金會每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優(yōu)勢。③非公募基金會的創(chuàng)辦者很多是商業(yè)機構(gòu)的成功人士,相對容易接受采取私募股權(quán)投資進行資產(chǎn)配置的投資理念。
民政部數(shù)據(jù)顯示,截止到2008年底,中國基金會總數(shù)達到了1597家,其中非公募基金會643家,而這643家當中有39家屬于全國性非公募基金會。在這些全國性非公募基金會當中,原始資金規(guī)模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會發(fā)起單位當中,企業(yè)或者企業(yè)家逐年增加,已成為數(shù)量最多的基金會設(shè)立群體。
非公募基金會保值增值方式單一
近年來,參與投資已成為眾多基金會保值增值的普遍做法。現(xiàn)行的《條例》規(guī)定基金會保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細限定,即基金會參與私募股權(quán)投資并未受到政府監(jiān)管部門的限制。
但是,資金的安全性是基金會正常運營的首要前提。目前參與長期或短期投資的非公募基金會多以大型基金會為主,有一些是委托給投資公司理財,也有少量是自己設(shè)立專門的投資部門進行管理。例如友成基金會于成立之后設(shè)立了北京友成資產(chǎn)管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運營開支。(見圖2)
數(shù)據(jù)還顯示,在全國性非公募基金會當中,高校捐贈基金會在資產(chǎn)管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達到了1.03億元,占39家全國性非公募基金會投資收益總額的97.4%。而企業(yè)或企業(yè)家設(shè)立的基金會在投資收益上不及高校教育基金會,但優(yōu)于名人參與設(shè)立的基金會。
基金會參與投資私募股權(quán)基金的益處良多
私募股權(quán)基金,是指以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集資金,從而向未上市企業(yè)(包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴張期、成熟期階段的企業(yè))進行權(quán)益投資,最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權(quán)基金的機構(gòu)投資者,基金會得到的益處主要體現(xiàn)在以下三個方面:
首先,私募股權(quán)基金可以滿足基金會長期性投資的需求。基金會的資金是一種長期性資金,需要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權(quán)基金就是一種長期性投資產(chǎn)品,通常需要7到10年的鎖定期。
其次,私募股權(quán)基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會投資的最基本原則。投資的虧損將會影響基金會正常的運作。因此,在基金會投資時,必須采取嚴格的監(jiān)管措施,保證投資的安全性。私募股權(quán)基金的一大優(yōu)勢在于其明確了基金的約束和激勵機制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發(fā)了基金管理人的積極性和責任感,提高了投資的安全性。
最后,私募股權(quán)基金具有良好的收益性,尤其對于尚未建立穩(wěn)定捐贈渠道,資金來源得不到保障的基金會來說,投資私募股權(quán)基金不乏是一種增強資金延續(xù)性的選擇。在歐美市場當中,基金管理人除了獲得管理費之外,還會獲得投資分紅。在這種激勵機制下,基金管理人有很強的動力去追求最大利潤。從美國私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn)可以看出,私募股權(quán)基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達克指數(shù)和標準普爾500指數(shù),也高于債券工具的收益率,符合基金會增值的要求。
非公募基金會參與私募股權(quán)投資面臨多重阻礙
任何事物都不是憑空出現(xiàn)的，有其必然性，F(xiàn)OF也是如此。筆者認為，在推動FOF發(fā)展的眾多因素中，基金業(yè)的快速發(fā)展和養(yǎng)老金制度改革的深入，是其中最重要的兩個因素。
基金業(yè)的快速發(fā)展
FOF起源于美國。從美國市場的發(fā)展路徑來看，20世紀90年代，經(jīng)濟發(fā)展進入繁榮時期，美國股市隨之逐步走牛。在經(jīng)濟繁榮發(fā)展、股市迎來牛市的背景下，個人投資者對金融產(chǎn)品的需求大幅增加，與此同時，美國基金業(yè)獲得了快速發(fā)展。
研究表明，20世紀90年代是美國基金業(yè)發(fā)展最快的階段。數(shù)據(jù)顯示，此階段美國持有基金的家庭數(shù)量從2340萬戶激增至5060萬戶，美國約有一半的家庭持有基金。同期，美國共同基金的數(shù)量達到3300余只，資產(chǎn)管理規(guī)模約為3.48萬億美元。
此外，隨著20世紀90年代基金業(yè)獲得快速發(fā)展，市場上的產(chǎn)品逐漸增多，產(chǎn)品風格也越發(fā)多樣。這無疑為FOF的運作提供了較好的產(chǎn)品端環(huán)境，在一定程度上滿足了其配置需求。
從公司的角度而言，基金公司存在對公司內(nèi)部產(chǎn)品整合的需求，通過整合并構(gòu)建FOF，可以促進基金公司產(chǎn)品的銷售，以此提高業(yè)績。1996年，美國頒布全國證券市場改善法案，取消了對基金公司發(fā)行FOF的限制，這成為推動基金公司大量發(fā)行FOF的一個最為重要的催化劑。在這樣的背景下，F(xiàn)OF的數(shù)量從前一年的29只，激增至第二年的74只，總資產(chǎn)管理規(guī)模增長54.65%，至181.63億美元。
從個人投資者的角度來看，隨著公募、私募基金及其他理財產(chǎn)品類型不斷推陳出新、數(shù)量迅猛擴張，市場中呈現(xiàn)特色化、細分化的產(chǎn)品越來越多，包括各類行業(yè)主題基金、ETF、主動、被動類的管理型產(chǎn)品等。基金數(shù)量和類型的迅猛變化，使得投資者選擇基金的難度日益增大。根據(jù)美國投資公司協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，從2000年至今，美國共同基金數(shù)量一直維持在8000只以上。
FOF的出現(xiàn)恰好滿足了投資者這方面的需求，解決了他們挑選基金難的問題。此外，機構(gòu)化的市場投資專業(yè)化凸顯，擠壓了散戶的生存空間，依靠機構(gòu)成為越來越多投資者的選擇。雖然市場上基金數(shù)量極多，但順應(yīng)市場風格轉(zhuǎn)換的能力較差，同樣需要對其進行主動管理。也就是說，美國基金業(yè)的數(shù)量規(guī)模和基金類型的增加，是推動FOF的發(fā)展的一個重要條件。
養(yǎng)老金計劃的實施
20世紀90年代以后，美國政府大力推行公司層面的雇主/雇員養(yǎng)老和個人層面的養(yǎng)老體系。而追求安全、穩(wěn)健增值為目的養(yǎng)老金，并不適合大規(guī)模直接投資于股市。美國養(yǎng)老金401K計劃和個人養(yǎng)老計劃對直接投資股市的比例有嚴格的限制，在此背景下，具有雙層風控功能，穩(wěn)妥可靠，側(cè)重于資產(chǎn)配置等特點的FOF備受青睞。在美國市場中，生命周期基金和生命風格基金是美國養(yǎng)老金的重點投向，這些基金大部分都采用FOF產(chǎn)品模式，投資一攬子基金組合。可以說，整個美國的FOF其實是以養(yǎng)老金市場產(chǎn)品為主。
為進一步支持養(yǎng)老金投資公募FOF產(chǎn)品，美國政府不斷通過法律法規(guī)和稅收優(yōu)惠政策給予FOF的發(fā)展更多支持。例如1996年通過的《全國證券市場改善法案》、1997年通過的《納稅人救助法》、2001年通過的《經(jīng)濟增長與減少稅收法案》及2006年通過的《退休金保護法案》等，都是美國政府通過立法支持FOF發(fā)展的重要舉措。
數(shù)據(jù)顯示，自2001年起，共有1.6萬億美元流入FOF產(chǎn)品，其中，近一半流向生命周期和生命風格基金，這兩種獨具特色的大類資產(chǎn)配置方式成為養(yǎng)老資金池的重要投向。截至2015年年底，美國退休資產(chǎn)市值為23.9萬億美元，與2014年持平；其中，雇主/雇員養(yǎng)老和個人層面的養(yǎng)老占總資產(chǎn)的58.58%。
FOF即將在中國爆發(fā)
從以上發(fā)展軌跡來看，基金業(yè)的蓬勃發(fā)展及養(yǎng)老金制度的完善是推動FOF發(fā)展的根本原因。如果以這兩個關(guān)鍵因素為依據(jù)，我國FOF即將迎來大發(fā)展時期。
第一，基于我國基金發(fā)展現(xiàn)狀。自1998年我國第一只封閉式公募基金成立以來，基金行業(yè)已經(jīng)有近20年的發(fā)展，無論規(guī)模還是數(shù)量上，都實現(xiàn)了不小的增長，已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)。目前，我國的公募基金數(shù)量已經(jīng)超過股票數(shù)量，表明公募FOF發(fā)展的大環(huán)境已經(jīng)初步形成，如右圖所示。
從類型上看，基金市場的產(chǎn)品多樣化程度提升，可配置的資產(chǎn)類型進一步擴充，F(xiàn)OF可投資的標的越來越豐富。
從政策上看，9月23日，證監(jiān)會正式《公開募集證券投資基金運作指南第2號――基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），公募基金FOF即將進入實質(zhì)性操作階段。公募FOF基金的放開成為基金發(fā)行人產(chǎn)品線完善、產(chǎn)品創(chuàng)新的新藍海。
第二，養(yǎng)老金制度的逐漸完善。現(xiàn)階段，養(yǎng)老金制度在中國尚未完善，如果參考美國生命周期基金，那么中國巨量的養(yǎng)老保險資金，將給市場帶來巨大資金。目前中國年金基金存量已達7000億元，機關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量約上千億元，加上企業(yè)年金的增量一千多億元，合計年度增量接近3000億元，因此未來對生命周期基金的需求是有巨大潛力的。
另外，我國的人口基數(shù)較大，老齡化程度相比其他國家更為嚴重。鑒于我國經(jīng)濟未來發(fā)展前景，我國退休金資產(chǎn)規(guī)模將進一步增長，勢必為FOF在內(nèi)的投資產(chǎn)品提供龐大的潛在需求。
2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》規(guī)定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。預示著養(yǎng)老金入市步伐的加快。
從制度上來說，我國養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的深化改革和發(fā)展，將為我國 FOF的發(fā)展提供肥沃的土壤。從時間節(jié)點上來看，無論是當前我國公募基金的規(guī)模和類型、《指引》的，還是養(yǎng)老金管理辦法的，都預示著FOF在我國大爆發(fā)的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備。
Li Hui
（云南農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學院，昆明 650031）
（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）
摘要：在當前全球性金融危機背景下，我國中小企業(yè)融資難，擴大融資渠道已經(jīng)成為必須解決的重要問題，私募基金是我國當前金融市場中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關(guān)概念，我國當前私募基金法律地位的現(xiàn)狀，私募基金法律確認問題已經(jīng)成為我國私募基金發(fā)展的主要障礙，必須及時確認私募基金法律地位的意義等方面的內(nèi)容。
Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.
關(guān)鍵詞：私募基金 法律確認
Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law
中圖分類號：D9文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）20-0290-02
1私募基金及其相關(guān)概念
1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專業(yè)知識理財，與投資者的關(guān)系是共同投資、共享收益、共擔風險，其主要投資方式是進行股權(quán)投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]
私募基金的本質(zhì)是一種信托服務(wù)。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進行管理，基金的管理人運用自己掌握的專業(yè)知識進行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔風險。
1.2 我國私募基金和非法集資的區(qū)別非法集資是指法人、其他組織或個人，未經(jīng)有關(guān)權(quán)利機關(guān)批準，向社會公眾募集資金的行為，其主要特點是向社會公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤、高利率為回報的欺詐行為，由于其向社會公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會的不穩(wěn)定因素。
根據(jù)1999年中國人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營一方向聯(lián)營體投資，不參與聯(lián)營體經(jīng)營，不承擔聯(lián)營體經(jīng)營風險，但投資合同或協(xié)議規(guī)定聯(lián)營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
私募基金區(qū)別于非法集資在于兩點：第一，從募集對象來看，私募基金是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會公眾募集資金，極易造成金融風險的社會化；第二，從目的來看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔風險，而非法集資的目的在于許諾高利潤、高利率為回報的欺詐。
1.3 我國私募基金和非法吸收公眾存款的區(qū)別非法吸收公眾存款是指未經(jīng)我國金融主管機關(guān)批準，以給付固定利息方式公開向社會公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔風險，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應(yīng)視為非法吸收公眾存款。
2我國當前私募基金法律地位的現(xiàn)狀
我國的私募基金從形成到具有了一定規(guī)模，一直沒有得到法律的認可。中國人民銀行副行長吳曉靈曾公開表示，私募基金的運作不合法、不透明，對金融市場的影響難以估量，政府必須進一步研究對私募基金的監(jiān)管方式。當前我國私募基金法律缺位主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
2.1 法律上沒有確認其主體地位在我國《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區(qū)別、私募基金和非法集資的區(qū)別、私募基金和非法吸收存款的區(qū)別，也沒有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國《證券投資基金法》第二條規(guī)定：在中華人民共和國境內(nèi)，通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，適應(yīng)本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國公司法》第78條第3款規(guī)定股份制公司向特定對象募集設(shè)立制度和《中華人民共和國證券法》第10條規(guī)定的證券非公開發(fā)行制度為私募基金的監(jiān)管有了意向性的規(guī)范，但對私募基金的運作和監(jiān)管沒有明確規(guī)定。從國際私募基金的最主要形式有限合伙制來看，我國的有限合伙制基金根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門確定其法律主體地位。
2.2 沒有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區(qū)別對于當前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因為私募基金是一個高風險的行業(yè)，其根本無法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導投資者，產(chǎn)生經(jīng)濟、合同糾紛；同時對于具有投資理財能力的、運作規(guī)范的私募基金來說，以保底收益、高承諾收益的私募基金無疑具有不正當競爭行為，破壞了應(yīng)以自由競爭為目的的金融市場環(huán)境，不利于私募基金行業(yè)的健康發(fā)展。
案例一：最近發(fā)生在我國浙江的一個投資理財糾紛。甲某委托乙投資公司進行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無意間發(fā)現(xiàn)其賬戶內(nèi)資金只剩10萬元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規(guī)定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒有想到的是：法院判定該投資理財合同無效，并認定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。
案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯(lián)組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協(xié)議及補充協(xié)議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。此案是我國非法吸收公眾存款案中最大的一例。
2.3 沒有明確對私募基金的投資者、發(fā)起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來看，我國當前構(gòu)成私募基金的三個方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產(chǎn)交給他人經(jīng)營的權(quán)利；基金的管理者以投資咨詢、財務(wù)顧問的名義進行私募基金的管理，但一般沒有經(jīng)營資產(chǎn)管理的法律資格；第三方監(jiān)管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒有從法律上給予其對私募基金的監(jiān)管資格。我國當前的私募基金大都是松散性的組織體，沒有形成所有權(quán)、管理權(quán)和監(jiān)管權(quán)“三權(quán)分立”式的、有效防范風險的組織機構(gòu)，有不少是皮包公司，三者的責、權(quán)、利不清晰，私募基金的資金來源不清。
2.4 沒有明確對私募基金第三方監(jiān)管的制度按照我國當前金融監(jiān)管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過銀行托管，銀行是否有對合伙制基金托管的權(quán)限，還需要銀監(jiān)會進一步明確。當前，由于我國私募基金沒有具有法律主體地位，因而法律上沒有對私募基金帳戶要求托管的規(guī)定，這很不利于我國私募基金風險的防范和控制。
2.5 沒有完善的對私募基金的評級體系目前我國對公募基金的評級主要以基金凈值為標準，來對公募基金投資理財?shù)倪\作能力進行排名。我國私募基金相對于公募基金來說，收益較高的同時，風險更大，我國還沒有對于私募基金進行評級，更談不上評級體系。
3法律確認問題已經(jīng)成為我國私募基金發(fā)展的主要障礙
從我國私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀，我們已經(jīng)看到當前我國私募證券投資基金的一大特點是：發(fā)展非常迅速但運作很不規(guī)范，可以說我國私募基金目前處于一種無序的狀態(tài)，采取操縱市場、坐莊式的經(jīng)營方式。究其主要原因在于我國目前相關(guān)的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國私募基金的規(guī)范發(fā)展。由于沒有法律的確認，監(jiān)管部門也找不到對其監(jiān)管的依據(jù)。
3.1 由于沒有法律的確認，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國基金業(yè)與境外投資者的競爭隨著我國金融市場的逐步開放，國外機構(gòu)投資者在中國的投資成倍增長。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數(shù)量在不斷增加。從前面“蒙牛”案例，我們也可以看到我國私募股權(quán)投資基金也正面臨國外機構(gòu)投資者的競爭，很多國外機構(gòu)投資者看好中國經(jīng)濟的長期發(fā)展，再加上近5年來，人民幣不斷升值，使國外機構(gòu)投資者以各種手段進入中國資本市場。面對我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資源的流失，我國私募基金要與已進入中國資本市場或者即將打算進入中國資本市場的國外機構(gòu)投資者競爭，但現(xiàn)在在法律上還沒有明確、公開的主體身份，不受本國法律的保護，如何面對競爭？
3.2 由于沒有法律的確認，私募基金運作不規(guī)范，嚴重擾亂了金融安全私募基金的來源應(yīng)是向特定投資者募集，但由于沒有法律上的規(guī)范，實際上我國私募基金的部分資金來源于企業(yè)或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國《證券法》、《公司法》明確規(guī)定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專款專用，不得挪用，否則視為違法、違規(guī)；在私募基金運作中，由于沒有法律的確認和監(jiān)管，私募基金與上市公司聯(lián)手，操縱股票價格，逃避監(jiān)管和稅收等等不當行為屢禁不止；私募基金的資金來源還沒有從法律上來進行嚴格審查，這為非法資金提供了機會，難免在私募基金中有洗錢的行為；由于沒有法律的確認和監(jiān)管，我國目前對于投資者資格和基金管理者資格沒有嚴格限制，導致市場主體混亂，對風險的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國金融和社會的極不穩(wěn)定因素。
3.3 由于沒有法律的確認，私募基金容易形成對投資者利益的損害我國私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來設(shè)計私募基金合約。“保本承諾”、“高收益承諾”是各類私募基金的常規(guī)做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實際上就是非法集資，由于法律上沒有確認私募基金的法律主體地位，沒有明確私募基金與非法集資的區(qū)別，因此造成對投資者的損害不受法律保護。從各地法院的審理結(jié)果中也可以看出，這類合約均為無效合約。從很多私募基金的合約設(shè)計和運行中，可以看到許多私募基金沒有內(nèi)部風險控制機制和外部監(jiān)管約束，給投資者造成損失的風險很大。
3.4 由于沒有法律的確認，私募基金的違法行為屢屢發(fā)生首先是在資金的募集過程中，存在非法集資行為。根據(jù)1999年中國人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知》，給予非法集資做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營一方向聯(lián)營體投資，不參與聯(lián)營體經(jīng)營，不承擔聯(lián)營體經(jīng)營風險，但規(guī)定聯(lián)營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
其次，是在資金的使用過程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》規(guī)定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動等行為，使集資款無法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應(yīng)把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。
4必須及時確認私募基金法律地位的意義
4.1 及時確認私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會前面已經(jīng)提到私募基金在我國的形成和發(fā)展是大勢所趨，是市場需求的必然產(chǎn)物，對于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會長出來，存在就會有其合理性，關(guān)鍵是疏導。由于缺少相關(guān)的法律、法規(guī)，一旦投資人和基金經(jīng)理人發(fā)生糾紛，受損的往往都是不受法律保護的中小投資者，他們無法訴諸法律；如果進一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發(fā)生，更會嚴重威脅社會的安定、和諧。由于沒有法律的保護，使本可以對我國經(jīng)濟發(fā)揮積極促進作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。
4.2 確認私募基金，有利于穩(wěn)定金融市場由于沒有法律對私募基金的確認與規(guī)范，兩萬億的游資隨時可能沖擊我國尚不健全的金融市場，容易造成金融市場動蕩，從“中科創(chuàng)業(yè)”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯(lián)手，以股票作抵押，從銀行套取數(shù)倍的貸款來炒股票，有文章稱“私募基金是引發(fā)信貸資金違規(guī)入市并導致生產(chǎn)經(jīng)營資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認可、不規(guī)范，私募基金的來源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢。
4.3 確認私募基金，有利于公募基金的發(fā)展由于沒有法律認可和必要的監(jiān)管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費用，因此比公募基金運行成本低，同時私募基金給予基金經(jīng)理人的高回報使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對公募基金的不利之處，但是私募基金的出現(xiàn)，使公募基金多了一個強有力的競爭對手。由于市場多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩(wěn)住投資人，公募基金需要交出更好的成績單，改變原有的分配方式，推出更為優(yōu)惠的申購、贖回條件。私募基金的出現(xiàn)有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運作機制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競爭的市場原則。
4.4 確認私募基金的法律地位和必要的政府監(jiān)管措施，有利于私募基金行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展私募基金屬于高風險、高收益行業(yè)，通過法律和政府必要的監(jiān)管，將有利于私募基金控制運作風險，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規(guī)范私募基金運作手段和利潤分配等。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)政策 航運 產(chǎn)業(yè)投資基金 信托
一、中國航運產(chǎn)業(yè)基金的資金募集狀況
產(chǎn)業(yè)投資基金是運用國家產(chǎn)業(yè)政策整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具。1產(chǎn)業(yè)基金不同于其他股權(quán)投資基金之處在于：首先，二者設(shè)立目標不同。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立是為了調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，通過資金要素的支持促進國家重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)的升級換代，從而增強某一產(chǎn)業(yè)在國際市場的競爭能力和競爭水平。其次，產(chǎn)業(yè)基金的資金來源渠道有限。在中國，產(chǎn)業(yè)基金的資金構(gòu)成來源主要是各級政府或者國有大型企業(yè)，民營資本的介入程度不高。第三，產(chǎn)業(yè)基金的國家經(jīng)濟干預特征明顯，投資有效性的評估標準除經(jīng)濟效益之外，還要兼顧產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否趨向合理這一宏觀指標。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金作為“官辦”私募基金，其設(shè)立和運作既要符合現(xiàn)行法律，又要格外重視資金的安全性和投資的有效性。
目前，中國的航運產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金僅有天津船舶產(chǎn)業(yè)基金一家。自2009年底揭牌成立到2010年6月,該基金首期募集資金28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團有限公司、天津市津能投資公司、天津新金融投資公司、北方國際信托股份有限公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)等。值得一提的是，該基金2010年首度吸納了民營資本莊吉浙江莊吉集團的1億元投資，并已借助貸款實際投資45艘船舶，投資額達到150億元，投資杠桿率達4倍左右，累計獲得銀行授信額度超過300億元。2
與之相比，受上海市政府高度關(guān)注的上海航運產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的步伐卻顯然已經(jīng)落后。作為落實上海 “兩個中心”建設(shè)的重要內(nèi)容，計劃首期募集50億元的上海航運產(chǎn)業(yè)基金至今仍在籌備之中，3直至3月26日，上海航運產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司才正式掛牌成立。
上海航運產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立困難的直接因素集中在兩個方面：一是資金投向不明確；二是投資人資金不到位。按照公開資料，上海航運產(chǎn)業(yè)基金屬于典型的“官辦”私募基金，擬采用公司制。基金管理公司注冊資金為2億元，首期擬繳付1億元，將由四家股東自掏腰包。股東分別是國泰君安證券下屬國泰君安創(chuàng)新投資公司、中國海運集團下屬中海集團投資有限公司、上海國際集團有限公司下屬上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司以及虹口區(qū)政府下屬的國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，出資比例為3.5∶3∶2.5∶1。基金首期預計將募集50億元。4
二、航運產(chǎn)業(yè)基金資金募集的法律約束
資金募集困難凸顯出資股東的出資動力有所不足，其直接影響到政府產(chǎn)業(yè)政策的實施。對此，必須從航運產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)部和外部制度安排上尋找原因。
（一）法律缺位導致“進”和“退”兩難
產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資、提供經(jīng)營管理服務(wù)或從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等事業(yè)投資的利益共享、風險共擔的集合投資工具。5
中國有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義一直沒有統(tǒng)一的界定，論證已久的“產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法”中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為：是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。6這一概念雖然基本概括了中國產(chǎn)業(yè)投資基金的特點和內(nèi)容，但是只把中國產(chǎn)業(yè)投資基金的法定組織形式界定為公司型，顯然有失偏頗，與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立實踐及國外通行做法有所不符。
產(chǎn)業(yè)基金的立法狀況也無法令人滿意。1997年，原中國國家計委曾草擬《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》用于規(guī)范境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運行，但未獲國務(wù)院批準。72003年國務(wù)院五個部委聯(lián)合出臺了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，但僅適用于規(guī)范外商投資類企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。82005年11月，國家發(fā)改委牽頭11個部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對于向未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式做出了相關(guān)規(guī)定。9該辦法第二十二條允許國家與地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金（功能等同于產(chǎn)業(yè)投資基金），通過參股和提供融資擔保等方式扶持創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展，但需要制定具體管理辦法。遺憾的是，“產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法”自1999年起論證至今仍未取得結(jié)果。從2006年底首只中資產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立以來，長期困擾中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度難題仍然未能獲得解決。目前中國境內(nèi)設(shè)立的人民幣私募或公募產(chǎn)業(yè)投資基金，可以說缺乏與之相關(guān)的法律，審批和監(jiān)管部門。
產(chǎn)業(yè)投資基金立法的缺位直接造成產(chǎn)業(yè)基金在融資和退出渠道上“兩頭受堵”，這也相應(yīng)成為航運產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立所面臨的關(guān)鍵問題，即無法通過法律向基金發(fā)起人和投資人明確其融資渠道和資本退出渠道，進而影響了基金潛在投資者的參與積極性。
首先，在資本進入渠道方面。盡管目前產(chǎn)業(yè)投資基金立法仍在醞釀之中，但是根據(jù)“產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法”，要求中國產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人原則上須具備三年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗，且具有良好的財務(wù)狀況，法人發(fā)起人實收資本要達到2億元，自然人作為發(fā)起人要求個人凈資產(chǎn)在100萬元以上。產(chǎn)業(yè)基金公司成立后只能向確定的投資者募集，且投資者人數(shù)不能超過200人。10盡管仍是討論中的試點辦法，觀察其政策取向可見，產(chǎn)業(yè)基金的參與主體實際較為有限，除發(fā)起人外只能向特定的機構(gòu)進行融資。與之相比，國外投資航運市場的基金具有較多的融資渠道，公司、個人、養(yǎng)老基金、投資銀行、保險公司、資產(chǎn)管理公司等等，只要對航運市場交易產(chǎn)品有良好的收益預期，都可以參與航運基金。例如航運市場上非常活躍的德國KG基金，除了機構(gòu)投資者作為合伙人之外，其投資者中還就包含大量中產(chǎn)階級個人投資者，他們參與KG的重要原因不僅包括較為安全穩(wěn)定的船舶租金收益，減免個人所得稅也是其中的關(guān)鍵。11
其次，退出渠道不暢也是影響航運產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的另一障礙。在現(xiàn)有的法律環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)投資基金一般都是投資符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的潛力企業(yè)，基金退出渠道主要局限于向第三方進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO、投資企業(yè)回購等方式。航運產(chǎn)業(yè)基金雖然除了投資公司股權(quán)之外還可以操作船舶融資業(yè)務(wù)，但是航運市場波動大、周期長，受外部經(jīng)濟環(huán)境變化影響較大，市場預期不明朗，通過股權(quán)或者船舶轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)基金收益仍具有不確定性，通過IPO退出則受限于各方面因素，且歷時較長又難以給出資人較為明確的預期，出資人存在顧慮在所難免。
（二）融資障礙造成運營不暢
在產(chǎn)業(yè)基金立法缺位的情況下，比照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十條的規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強投資能力”，產(chǎn)業(yè)基金的資金渠道似乎相對暢通。但事實上，現(xiàn)行金融法律法規(guī)對于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合的三條融資通道仍然有著一定的約束。
首先，商業(yè)銀行貸款不得用于企業(yè)的“股權(quán)性投資”。根據(jù)《貸款通則》第二十條的規(guī)定：商業(yè)銀行貸款不得用于從事股本權(quán)益性投資，不得從事股票投資。而航運產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立就是投向航運產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目標就是培養(yǎng)、做大和做強，其中不可避免地涉及大量“股權(quán)性投資”。如果執(zhí)行這項規(guī)定，航運產(chǎn)業(yè)基金公司設(shè)立之后也不能利用商業(yè)銀行貸款進行航運產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合。
其次，是禁止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的“杠桿收購”。按照證監(jiān)會的《上市公司收購管理辦法》第九條的規(guī)定：被收購公司不得向收購人提供任何形式的財務(wù)資助。據(jù)此，收購人不得以被收購公司的權(quán)益資產(chǎn)作為抵押進行融資。
第三，不允許收購人通過發(fā)行債券來募集產(chǎn)業(yè)整合需要的資金。我國企業(yè)盡管理論上可以發(fā)行三種債券：可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券和企業(yè)債券，但在實際操作過程中，不允許企業(yè)通過發(fā)行債券來募集兼并重組的資金。
上述三條約束基本上堵死了市場化的融資渠道，我國產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立后的融資將僅限于私募引入新的投資者。然而，無論是投資中小企業(yè)、企業(yè)兼并重組亦或利用航運業(yè)不景氣狀況參與船舶建造或船隊運營，都需要巨額資金支持，僅憑企業(yè)自有資金根本無法滿足市場需求，依賴政府直接資金參與的做法畢竟有悖市場法則。這些因素都將影響出資人參與航運產(chǎn)業(yè)基金的主動性，在我國具體環(huán)境下，缺乏政府出臺具體產(chǎn)業(yè)政策給予各類優(yōu)惠支持，航運產(chǎn)業(yè)基金的資本募集難題幾乎很難化解。
（三）公司機制增加運營成本
上海航運產(chǎn)業(yè)基金擬采用公司型，12這種做法與國內(nèi)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基金組織形式有所不同，與國外航運市場上的各類基金的組織形式也有不同。
產(chǎn)業(yè)投資基金無論選擇公司型、契約型還是有限合伙型，其理念都在于使資產(chǎn)能夠有效地配置到需要整合的產(chǎn)業(yè)，并最大限度的保障投資的安全性和有效性。其中，契約型基金在集體投資管理方面歷史最為悠久，具有其獨特魅力。
契約性基金主要是指依據(jù)信托契約設(shè)立的基金。由于信托制度和公司制度在投資者權(quán)利配置上的顯著差異及其對于財產(chǎn)管理最終收益的不同影響，因此，在集體投資法律形式的選擇方面，基于投資人數(shù)量變化對財產(chǎn)管理權(quán)行使的影響不同，信托與公司相比具有顯著的制度優(yōu)勢。這一特點顯然特別符合產(chǎn)業(yè)投資基金這一投資模式的特殊需要，有助于產(chǎn)業(yè)投資基金管理人實現(xiàn)下列目標：第一吸引機構(gòu)投資者；第二節(jié)約治理成本；第三保持快速的市場反應(yīng)能力；第四獲得連續(xù)穩(wěn)定的財產(chǎn)管理能力；第五保證投資人數(shù)量和資本數(shù)量的變動都不會影響財產(chǎn)控制權(quán)的變化和基金管理決策的實施，從而在同樣收益的條件下賦予財產(chǎn)管理人較大的管理權(quán)力，激發(fā)管理人的管理積極性，實現(xiàn)激勵相容。正是因為信托的這一特殊制度優(yōu)勢，國外共同基金大都采用采用信托設(shè)立。此外，基于英美法對信托關(guān)系賦予的財產(chǎn)法保護，2006年依據(jù)新加坡政府推出的海事金融優(yōu)惠計劃（MFI）設(shè)立的，類似我國船舶產(chǎn)業(yè)投資基金的新加坡海事信托所采用的法律形式正是信托。13
航運產(chǎn)業(yè)基金如選擇公司型作為組織形式，基金將取得法人資格，依照《公司法》設(shè)立、變更和終止。基金投資人作為公司股東，有權(quán)對公司的重大決策進行討論與審批，發(fā)表意見，并以股息形式獲取投資收益。基金發(fā)起人、后來的私募投資人與管理人之間的權(quán)利義務(wù)將依據(jù)公司章程確定，公司設(shè)立董事會進行日常管理14，而董事會的存在，勢必帶來不可避免的影響成本、干預成本和集體決策成本，給基金管理人決策造成不必要的干擾。更為不妥的是，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金在稅收方面要比契約型和有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金都要高。有限合伙人以及信托受益人通常只需繳納個人所得稅，投資者可能將稅負優(yōu)惠作為投資產(chǎn)業(yè)基金的考量因素。而公司作為獨立的法人，屬于稅法上的納稅主體，必須依法繳納企業(yè)所得稅。公司股東從公司取得的分配利潤還要繳納個人所得稅，這種雙重征稅狀況如果缺乏政府政策支持，必然降低產(chǎn)業(yè)投資基金的投資吸引力。
渤海產(chǎn)業(yè)基金就定位為契約型基金，即所有利益相關(guān)人之間的法律關(guān)系依賴信托契約。15基金發(fā)起人作為委托人，將資金轉(zhuǎn)移給基金受托人，但由托管人負責保管；基金受托人負責選擇資產(chǎn)管理人實際管理基金，發(fā)起人和后來募集的基金持有人作為信托受益人共同享有或承擔基金的投資收益及損失。16值得注意的是，按照契約型基金設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)基金具有非常鮮明的中國特色。由于信托關(guān)系需要委托人將財產(chǎn)實際轉(zhuǎn)移給受托人從而形成信托財產(chǎn)，中國《物權(quán)法》中既沒有信托財產(chǎn)權(quán)的規(guī)定，《信托法》第二條有關(guān)信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定又采取了“委托給”的含糊表述，17出于對投資財產(chǎn)安全性的擔憂，出資人在選擇契約型基金的同時，通過參股受托人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的方式平衡風險，所有出資人均持有受托人2.5%至5%的股份，這一做法與投資基金的通行做法盡管有所不同，但恰恰凸顯出我國法律環(huán)境下的交易成本過高的無奈。
2009年底成立的天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金則是有限合伙型基金，該基金的創(chuàng)新就在于為受托人選擇了有限合伙的法律形式，以弱化出資人干預，方便受托人更好地履行基金管理職能。天津船舶產(chǎn)業(yè)基金也曾遭遇過募資困難，首期募集金額預計80億元，實際募資額卻僅為28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團有限公司等國資背景公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)，其中中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)經(jīng)國家發(fā)改委審批成為基金受托人和實際管理人，注冊資金為2億元，弘兆產(chǎn)業(yè)基金和中通遠洋物流集團董事長徐輝各自出資1億元。18根據(jù)我國《合伙企業(yè)法》對于有限合伙的規(guī)定，有限合伙人可以就投入資金為限對產(chǎn)業(yè)投資基金的盈虧債務(wù)承擔有限責任，合伙人一般不能直接干預基金管理和運作；而基金管理人作為普通合伙人，負責基金的運作及管理，并對基金債務(wù)承擔無限責任，其出資額通常不超過整個基金份額的2%左右。實踐中普通合伙人的收入來源由管理費和利潤提成構(gòu)成，管理費由普通合伙人與有限合伙人根據(jù)合伙協(xié)議約定，為所管理資金量的一定比例，一般為3％左右，利潤提成一般為為凈收入的20%左右。顯然，通過這種法律關(guān)系安排，出資人的投資風險、管理人的激勵機制、基金管理成本都能得到較為合理的安排，比起公司制基金，基金設(shè)立的目標應(yīng)得到更好的實現(xiàn)。
（四）定位不準約束投資并引發(fā)“盲資”出現(xiàn)。
上海航運產(chǎn)業(yè)基金運作的目標產(chǎn)業(yè)是整個航運產(chǎn)業(yè)，即主要為航運、船舶及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈提供融資服務(wù),如船舶制造、航運保險、航運衍生品市場、航運中介、中小航運企業(yè)等，基金投向?qū)]有地域限制，旨在探索我國航運融資方式創(chuàng)新,為整個航運產(chǎn)業(yè)提供融資。19理論上講，該基金的定位和目標取向志存高遠，設(shè)立時機也恰逢其時。
目前，中國已是航運大國，但還不能稱其為航運強國，其原因在于中國的航運業(yè)大多是指貨運、港口、倉儲、物流等行業(yè)，航運產(chǎn)業(yè)鏈的高端業(yè)務(wù)如航運融資、保險、航運衍生品等市場和業(yè)務(wù)都集中在倫敦、新加坡等地，我國的航運業(yè)仍然還停留在產(chǎn)業(yè)低端。2008年的金融危機客觀上為中國產(chǎn)業(yè)提升提供了很好的契機：一方面，航運業(yè)整體運營狀況不佳，船舶價格、運費價格均有下跌，國內(nèi)外航運企業(yè)經(jīng)營狀況不同程度上都面臨困境；另一方面，眾多國際知名金融機構(gòu)的資金實力在危機中受到削弱，國際航運業(yè)和航運金融服務(wù)步入低谷，為金融資本進入航運產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了百年難遇的市場條件。反觀中國，在金融機構(gòu)資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況相對樂觀的同時，為發(fā)展內(nèi)需和加快整合產(chǎn)業(yè)，我國政府于2009年出臺了兩個與航運業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃――《船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》和《物流業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，積極鼓勵支持航運業(yè)的發(fā)展；上海“國際金融中心”和“國際航運中心”的建設(shè)目標更是為中資金融機構(gòu)進入航運金融服務(wù)領(lǐng)域并擴大市場份額提供了良好機遇。
然而，從市場角度來看，以整個航運產(chǎn)業(yè)作為投資對象，由于投資對象不具體且過于寬泛，加之航運業(yè)務(wù)本身類型復雜，基金管理人很難保證基金運作的精準性和專業(yè)性，在基金管理中很有可能產(chǎn)生復雜的關(guān)聯(lián)交易。在中國產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道本來就很有限的背景下，憑借這一商業(yè)模式說服基金發(fā)起人出資并將資本撒向整個航運業(yè)，必然存在若干困難，且容易使?jié)撛谕顿Y者對產(chǎn)業(yè)基金扶持和提升重點產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標產(chǎn)生質(zhì)疑。
國際航運市場上，投資對象不確定的基金也被稱為“盲資”。20“盲資”一般具有三個特征：無特定投資目標，低價時抄底，待行情好轉(zhuǎn)后高價出售獲利。曾引入“盲資”概念的德國KG航運基金一度希望憑借航運市場低谷、船價大幅縮水、船東資金捉襟見肘的時期吸引投資者跟進。然而，就德國最大的KG融資行之一HCI Capital的基金銷售情況觀察，投資者對于這類基金市場反應(yīng)不佳，銷售情況很不理想。21比如，HCI在2009年發(fā)起的一支HCI Shipping Opportunity原本預計募集2000萬歐元，結(jié)果實際只募集到400萬歐元。2007年所羅門投資集團旗下的Maritime Equity向中等實力的船東提供這種類型的基金，其募集結(jié)果也不理想。22其原因就在于，“盲資”的投資模式無法讓投資者根據(jù)傳統(tǒng)的KG船舶融資方式，清楚地知曉他們是在為哪一艘船舶融資。“盲資”概念下，投資者花了錢卻不知道會投資什么，這在航運基金這類集體投資計劃所依托的信托原理中被視為信托利益缺乏確定性。一旦信托利益無法確定，無論市場時機或者基金管理人多么優(yōu)越，都將很難影響投資者的市場選擇。在國際航運市場上已經(jīng)比較成熟的船舶KG基金融資過程中尚且出現(xiàn)這種投資者不買賬的情況，如果將基金投向擴展到整個航運產(chǎn)業(yè)，這種求大求全的良好意愿未必能夠帶來預期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果。
與上海航運產(chǎn)業(yè)基金的情況不同，天津船舶基金的投向相比就較為清晰，更容易吸引投資人。基金擬主要投資大型油輪、散貨船、LNG、LPG、滾裝船、半潛船等，投資理念是反周期操作，通過不斷新建和收購二手船，使船隊構(gòu)建成本保持較低水平。基金通過設(shè)立棄船子基金、拆船子基金、特殊項目子基金等多個子基金，優(yōu)先接收棄單、棄船，并為這些船舶尋找承租人；并通過直接投資造船企業(yè)、海洋工程裝備企業(yè)和其他船用配套企業(yè)，最終實現(xiàn)IPO上市。23
三、制度創(chuàng)新的突破口：公募航運信托基金
上海航運產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立不暢的現(xiàn)狀表明：產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，旨在促進特定產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及拉動經(jīng)濟發(fā)展。各級政府都已意識到產(chǎn)業(yè)投資基金的重要作用，并視圖采取積極措施促進產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運營。然而，忽略市場主體的自發(fā)動力，忽略市場長期形成的體系和規(guī)則，單靠政府牽頭來整合、振興抑或加速某個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都將很難回避現(xiàn)有的規(guī)則框架。在這種艱難的創(chuàng)新中，如何盡可能地利用市場本身的結(jié)構(gòu)體系、制度規(guī)則，如何最小限度地制造變革成本，并實現(xiàn)相同市場目標，新加坡海事信托提供了一個可供借鑒的范例。
受益于1996年新加坡海事港口局（Maritime and Port Authority of Singapore, 即MPA）的設(shè)立和2006年6月MPA出臺的海事金融激勵計劃（Maritime Finance Incentive(MFI) scheme，MFI），海事信托基金在新加坡蓬勃興起，為航運業(yè)和公眾提供了一種新型的金融投資工具。24
海事信托基金的投資對象比較確定，募集資金投向的是實物資產(chǎn)而不是股權(quán)，目標就是新建船舶和二手船舶。新加坡海事信托基金根據(jù)2004年新加坡商業(yè)信托法設(shè)立（Business Trust Act 2004）,屬于商業(yè)信托（Singapore Business Trust）范疇。25海事信托一般以購買船舶資產(chǎn)并以該資產(chǎn)在長期租約下運營的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益為目的，其法律結(jié)構(gòu)是：
根據(jù)新加坡海事信托計劃的運作模式可見，該基金與房地產(chǎn)信托基金REIT’s的法律關(guān)系其實非常接近，僅在二者設(shè)立所依據(jù)的法律、受托人公司治理要求方面略有差異：海事信托依照新加坡商業(yè)信托法設(shè)立，房地產(chǎn)信托根據(jù)集體投資計劃規(guī)則（Code on collective Investment Schemes）設(shè)立；海事信托受托人與管理人通常合為一體執(zhí)行信托關(guān)系中的受托人角色，房地產(chǎn)信托要求受托人與管理人分立；海事信托的受托人公司治理標準較高，大多數(shù)公司董事都必須是獨立董事，且在與受益人之間存在利益沖突之時，必須遵循受益人利益優(yōu)先原則，房地產(chǎn)信托則要求1/3以上董事為獨立董事。總體而言，在新加坡這樣的英美法國家，創(chuàng)設(shè)海事信托基本上遵循了現(xiàn)成的法律框架和商業(yè)模式，不過是將受益財產(chǎn)確定為船舶租金而已，在這一點上，與德國KG的船舶融資租賃并無太大的區(qū)別。
新加坡海事信托的魅力關(guān)鍵在于以下兩個因素：
一是海事信托可以進入資本市場。信托受益權(quán)通過單位信托（Unit Trust）出售給投資者，很好地解決了資金來源的問題，徹底擺脫了船東通過自有資金或是依賴銀行貸款買船的傳統(tǒng)做法，拓寬了融資渠道和基金退出渠道，使得船舶投資困擾已久的問題迎刃而解。采用單位信托方式在資本市場募集船舶基金，比德國KG基金廣泛采用的有限合伙形式募集面更廣，公眾化程度更高。船舶投資者將轉(zhuǎn)為機構(gòu)投資者和公眾，借此可以使新加坡的船舶租賃業(yè)迅速發(fā)展并憑借鎖定長期租金進行獲利。而且，依靠資本市場監(jiān)管法律和市場供求關(guān)系，信托基金的運營情況相對更透明，投資者權(quán)益相對更能得到保護。
二是海事信托的稅收優(yōu)惠。只要是經(jīng)核準的船舶投資公司（Approved Ship Investment Vehicle(ASIV)），包括船舶租賃公司、信托公司或基金公司，它們的船舶運營租賃和融資租賃業(yè)務(wù)收入均能獲得全額免稅。其中：受托人或船舶管理人，包括受托人（基金公司或信托公司）、船舶管理公司所獲得的管理費等相關(guān)收入可享有10%的優(yōu)惠稅率，為期十年； 經(jīng)核準的船舶租賃公司、海事基金和海事信托在十年內(nèi)購買的船舶帶來的租賃業(yè)務(wù)收入，可獲永久稅收豁免，直至相關(guān)船只被售出為止；不限定船舶類型，集裝箱船、干散貨船和石油、天然氣船舶都可以申請免稅。
除此之外，新加坡海事信托計劃還能享受優(yōu)于上市公司的制度優(yōu)惠，銀行對于海事信托沒有貸款額度的限制，海事信托不是根據(jù)會計收益分配紅利，而是依據(jù)運營現(xiàn)金流分派股息，無論是新加坡本土還是外國投資者，投資海事信托的所得稅、印花稅全免。26正因為此，新加坡的海事信托基金推出后即獲得了市場的歡迎。2006年4月25日，由太平洋海運信托受托人(PSTM)發(fā)起，以購買4250標準箱的集裝箱船為投資對象的太平洋海運信托計劃在新加坡成立，該信托是首支在新加坡證券交易所上市的海運信托計劃。272007年，投資三艘油輪的首航融資信托(First Ship Lease Trust)，以及德國Rickmers集團屬下的投資四艘13100標準箱的Rickmers Maritime海運信托都紛紛跟進在新交所上市，從而為更多小規(guī)模的資金參與船舶融資提供了可能。28
五、結(jié)論
上海“兩個中心”的建設(shè)目標就是發(fā)展上海服務(wù)業(yè)的比較優(yōu)勢，完善和提升現(xiàn)有市場體系及相關(guān)法律體系，其中，上海航運產(chǎn)業(yè)基金的醞釀?wù)菍崿F(xiàn)上述目標的舉措之一。然而，通過本文的分析可見：
首先，解決市場融資問題是發(fā)展航運業(yè)的瓶頸所在，在航運市場低谷時期借助產(chǎn)業(yè)政策這只“有形之手”理論上可以實現(xiàn)政府與企業(yè)的雙贏，實踐中也有成功的先例。其次，“有形之手”畢竟不是依靠市場形成，在現(xiàn)有規(guī)則約束下，航運產(chǎn)業(yè)基金在進出兩個環(huán)節(jié)都存在法律障礙，這將直接影響到私募投資人的投資意向，導致各方投資人既耗費時間成本于協(xié)商過程，又錯過市場低谷造成機會成本損失，政府的產(chǎn)業(yè)政策目標很難順利實現(xiàn)。
私募基金達3年峰值
2016年基金行業(yè)“中考成績單”揭曉。到2016年6月30日，公募行業(yè)108家基金公司3065只基金產(chǎn)品合計管理資產(chǎn)規(guī)模為79636億元，較2015年底的保有規(guī)模下降了5.25%。
盡管總規(guī)模有所下降，但2016年上半年在A股三大股指齊聲喊跌，債券牛市因違約金額超過了200億元而蒙上一層信用風險陰影，國債收益率跌破3%，貨幣基金收益率大幅下降，以余額寶為代表的貨幣基金產(chǎn)品年化收益率幾乎全線退守3%以下時，公募基金仍能保持近8萬億元的規(guī)模著實不易。
《經(jīng)濟》記者獲悉，盡管多數(shù)基金銷售情況遭遇困境，但上半年的公募基金發(fā)行量與以往相比并未出現(xiàn)大幅下降。其中，保本產(chǎn)品大賣和委外資金逐鹿市場，成為了公募基金行業(yè)最關(guān)鍵的兩大支撐因素。
在這樣的環(huán)境下，公募基金的發(fā)行陷入了困境。多數(shù)基金在發(fā)行中選擇了延長募集期限，還有少數(shù)則用足了3個月的最長發(fā)行期限。
盡管出現(xiàn)這樣的情況，公募基金還是頂住了壓力。到2016年6月末，公募基金行業(yè)基金數(shù)量歷史上第一次突破了3000大關(guān)，達到了3065個。
前十大基金規(guī)模的變動，在很大程度上帶動了2016年上半年行業(yè)的變化。總體而言，2016年公募的“中考成績”超越預期。
再看2016年上半年的中國私募投資市場，募資氛圍同樣良好。特別是目標募集基金，甚至可以說勢頭強勁。“2016年上半年私募基金投資市場相比2015下半年的投資數(shù)據(jù)，投資案例數(shù)目和金額規(guī)模都有所回落。”投中研究院分析師李惠向《經(jīng)濟》記者表示，整體來看，2016年上半年私募股權(quán)投資市場也表現(xiàn)平穩(wěn)。
據(jù)他介紹，2016年上半年共披露出有575個基金成立和開始募集，基金募集的目標規(guī)模為1637.45億美元，2016上半年開始募集基金數(shù)目和目標規(guī)模均創(chuàng)下了近3年來的最高值，近3年開始募集基金的數(shù)目和金額規(guī)模都在穩(wěn)步提升。
“2016年上半年私募基金募集完成的數(shù)量和2015下半年相比是有所回落的，但募集完成的規(guī)模卻達到了近3年來的峰值。”李惠表示，這表明2016年上半年私募基金募資氛圍很好。募集基金的數(shù)量和規(guī)模考量，也從另一個角度表明LP出資意愿強烈，且對私募基金市場的未來投資有所期待。
贖回嚴重公募基金變“迷你”
2016年上半年，不少打新基金、債券基金和貨幣基金出現(xiàn)較大規(guī)模的凈贖回，280個基金半年凈贖回比例超過50%，慘遭腰斬，不少基金近乎被贖光。混合型基金和貨幣市場基金上半年分別凈贖回2917億份和2323億份，成為上半年基金贖回的兩大主力品種。
基金數(shù)量大幅增長和基金規(guī)模整體縮水使得基金平均規(guī)模繼續(xù)下跌，截至6月底，超過200只公募基金凈值規(guī)模跌破5000萬元的清盤線，基金“迷你化”加劇，市場清盤壓力也日益增大。
而從單只基金份額變化看，有多達500只基金上半年凈贖回比例超過30%，呈現(xiàn)大贖回態(tài)勢。其中，280只基金半年時間份額縮水過半，以打新和債券投資為主的絕對收益策略混合型基金成為大贖回的重災(zāi)區(qū)，超過100只基金凈贖回超過80%，即6月底份額只有2015年底份額的兩成。
公募基金在如此短的時間內(nèi)出現(xiàn)這么大量的贖回是極為罕見的。《經(jīng)濟》記者注意到，不少基金2015年底還有幾十億份，但到了2016年6月底，往往已經(jīng)只有幾千萬份，機構(gòu)資金大贖回過后，這些基金只剩下一點零頭，并幾乎全部淪為“迷你”基金，運作艱難。
對此，太平洋證券研究院策略分析師薛文韜向《經(jīng)濟》記者表示，出現(xiàn)這種異象的主要原因是2015年基金公司大量發(fā)行了以打新為主要策略的絕對收益基金，迎合機構(gòu)理財資金的需求。“2016年開始，隨著打新規(guī)則變更，打新基金優(yōu)勢喪失殆盡，打新收益一落千丈和2015年比不可同日而語。在這種情況下，機構(gòu)資金紛紛大舉撤資，直接導致了批量基金的巨額贖回。”
一方面是打新混合基金和部分貨幣基金的大贖回，另一方面則是股市下跌和基金數(shù)量繼續(xù)猛增，這都使得基金平均規(guī)模持續(xù)走低。
此外，日前公布完畢的公募基金年中規(guī)模顯示，截至2016年6月底，3000余只公募基金總凈值規(guī)模為7.96萬億元，平均規(guī)模超過25億元，但如果剔除其中230只貨幣基金4.23萬億元的規(guī)模，非貨幣公募基金總凈值規(guī)模僅有3.73萬億元，非貨幣基金平均規(guī)模僅為13.11億元，再創(chuàng)新低。
薛文韜還表示，從各類基金規(guī)模分布看，兩極分化十分嚴重。“有116只基金規(guī)模超過100億元大關(guān)，而這些百億基金甚至千億基金大多數(shù)為貨幣市場基金，有1/3的基金凈值規(guī)模介于10億元到100億元之間，而接近2000只基金凈值規(guī)模在10億元之下。”
據(jù)《經(jīng)濟》記者統(tǒng)計，截至2016年6月底，共有786只基金凈值規(guī)模跌破2億元大關(guān)，進入典型的“迷你”基金行列，占比達到1/4，其中，有229只基金凈值規(guī)模跌破5000萬元清盤線，占基金總數(shù)的7.5%。
在這些跌破清盤線的基金中，有54只基金規(guī)模不足2000萬元，規(guī)模比清盤線少了六成，屬于深度跌破清盤線。規(guī)模最小的3只基金凈值分別只有73.51萬元、143.27萬元和249.69萬元，如果沒有新增資金流入，清盤或許是這些超“迷你”基金的最終命運。
公募固定收益基金開始發(fā)力
在新發(fā)基金中，保本基金所占份額最大。2016年上半年，公募行業(yè)合計成立56個保本基金，占公募新基金總數(shù)量的14.62%，但發(fā)行規(guī)模合計為1473.43億元，約占公募新基金總規(guī)模的38%之巨。
然而，保本基金井噴式發(fā)展背后也暗藏了危機。在實際操作中連帶責任的擔保方式使得基金公司成為保本產(chǎn)品的實際擔保人，一旦市場出現(xiàn)較大波動，保本基金大規(guī)模虧損將使得基金公司無法保本進而損害投資者的利益。為此，監(jiān)管層面正在為火爆的發(fā)行行情降溫。繼2016年6月22日以來，盡管有多達幾十個保本基金還在申請發(fā)行，但從2016年5月至今，證監(jiān)會再未批復任何一個保本基金的發(fā)行。
在當前資產(chǎn)荒加劇、資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的大背景下，定期開放式債券型基金正逐漸接過保本大旗，成為市場中受到熱捧的品種。截至2016年6月30日，已成立的定期開放式債券型基金為48個。
華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶向《經(jīng)濟》記者表示，“一般而言，除了債市處于熊市階段，大部分債券型基金都是通過加大杠桿獲取超額收益，違約爆發(fā)前的債券基金投資方式普遍是信用債加高杠桿，獲取的收益遠高于市場無風險利率。”
根據(jù)2014年頒布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，封閉運作基金的杠桿率（基金總資產(chǎn)與基金凈資產(chǎn)之比）不得超過200%。開放式基金的杠桿率不得超過140%，此項規(guī)定將于2016年8月起正式實施，定期開放類基金將擁有更大的杠桿空間，因此成為了當下基金公司布局的重點。總之，以上數(shù)據(jù)均表明固定收益類產(chǎn)品在公募市場上仍然廣受歡迎。
“偏保守的固定收益基金也獲得了較為穩(wěn)健的收益。由于2016年上半年股市和債市都曾出現(xiàn)震蕩調(diào)整行情，讓固定收益基金中偏進取的產(chǎn)品上半年收益不如偏保守的，純債基金、短期理財債券基金和貨幣基金平均獲得了1.3%到1.6%的正收益。”屈慶說。
“上半年基金發(fā)行很痛苦。”原某公募基金渠道人士羅陽向《經(jīng)濟》記者表示，因為規(guī)矩變了，基金發(fā)行數(shù)量又膨脹，使得2016年市場不好做。“2015年明顯是不愁賣，2016年是明顯賣不掉。這也是為什么2016年年后有一大批基金經(jīng)理跳槽或辭職的原因。”
據(jù)羅陽介紹，A股圍繞3000點寬幅震蕩，資金避險情緒日趨濃厚，保本基金受到投資者青睞。考慮到當前監(jiān)管層已暫緩保本基金審批，且通常只有在認購期間購買并持有到期方享受保本條款，這也讓正處于募集的保本基金愈發(fā)炙手可熱。
“在當前經(jīng)濟面臨下行壓力、資本市場短期走勢難料的情況下，如何平穩(wěn)戰(zhàn)勝波動成為現(xiàn)階段的難點。保本基金能夠較好地控制整體投資風險，又可以在權(quán)益市場出現(xiàn)機會的時候參與，適當提高整體的投資收益，因此還是能夠較好地滿足投資者需求的。”羅陽表示。
但不得不提的是，2016年上半年股票型基金整體發(fā)行量降至冰點。羅陽建議投資者在選擇相關(guān)產(chǎn)品進行投資時，還是要擦亮雙眼。
黃金基金領(lǐng)跑
湯森路透理柏亞太區(qū)研究總監(jiān)馮志源向《經(jīng)濟》記者表示，2016年基金上半年業(yè)績排名放榜，黃金基金和重倉資源股、消費股的主動偏股基金成為基金市場的大贏家，占據(jù)了基金業(yè)績榜單前列的大部分席位。其中，貨幣基金和短期理財基金的表現(xiàn)較好。“中國各分類基金2016年6月的單月業(yè)績多數(shù)都是上升的，貴金屬股票基金單月漲升7.95%，表現(xiàn)最佳。而從2016年上半年來看，貴金屬商品基金平均上漲24.02%，同樣表現(xiàn)最佳。”
黃金基金領(lǐng)跑平均業(yè)績超25%。2016年上半年基金類別中最大的贏家無疑是黃金基金，受益于全球避險需求強勁、美國加息延期、歐洲日本負利率、英國脫歐等因素，以人民幣和美元計價的黃金價格在2016年上半年都出現(xiàn)大漲。
“2016年上半年黃金基金的平均凈值漲幅超過了25%，遠遠超過其他主要類別基金的平均漲幅。其中黃金ETF的表現(xiàn)突出，投資海外黃金的黃金主題基金上半年也有接近25%的業(yè)績表現(xiàn)。”馮志源表示。
與此同時，2016年上半年私募基金中的人民幣基金占比超過了半壁江山。投中數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年私募基金募集目標規(guī)模約為1637.45億美元。2016年上半年中國私募投資市場披露的投資總金額則約為235.17億美元。
銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》
2014年12月4日，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），鼓勵理財產(chǎn)品開展直接投資，力求從根本上解決理財業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
征求意見稿將加快商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，同時使商業(yè)銀行理財產(chǎn)品去通道化，更多的理財產(chǎn)品從預期收益型轉(zhuǎn)向開放式凈值型產(chǎn)品。這要求商業(yè)銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹苯尤谫Y充當服務(wù)中介。
征求意見稿中指出，隨著我國金融改革和金融創(chuàng)新的持續(xù)深入，銀行理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品形式日益豐富，發(fā)售對象不斷拓展，從2005年1月起實施的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》已經(jīng)不能適用理財業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。
征求意見稿中表明，化解理財業(yè)務(wù)風險的核心在于落實風險承擔主體。對于非標資產(chǎn)，要求銀行建立相應(yīng)的風險緩釋機制。同時銀監(jiān)會還鼓勵銀行改變理財產(chǎn)品的主流形態(tài)，引導商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)組合管理類的開放式凈值型理財產(chǎn)品，以及與資產(chǎn)不存在期限錯配的項目融資類產(chǎn)品，使得風險和收益真正過手給投資人。
征求意見稿還明確了理財業(yè)務(wù)定位，鼓勵直接投資;為實現(xiàn)理財產(chǎn)品與實體經(jīng)濟直接對接，銀監(jiān)會允許以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵理財產(chǎn)品直接投資。
同時，有業(yè)內(nèi)人士表示，非標資產(chǎn)將會是今后直接投資的重要標的，其中各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會占較大比例，如MBS。據(jù)銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)銀行理財產(chǎn)品資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的本意，應(yīng)學習美國硅谷銀行經(jīng)驗，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中的股權(quán)投資類產(chǎn)品，應(yīng)實現(xiàn)股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)聯(lián)動，支持科技型企業(yè)的發(fā)展。
|數(shù)字|
317.3億元
2014年上半年債市行情表現(xiàn)較好，下半年股市出現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換，相關(guān)債基、股基的業(yè)績較好，為基金分紅奠定了基礎(chǔ)。從股市看，在這一輪市場上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財產(chǎn)品和信托的快速發(fā)展出現(xiàn)拐點，再加上房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，資金在各類資產(chǎn)里的配比已悄然改變。
牛市行情推動了公募基金加快分紅，2014年以來分紅的基金數(shù)量已近460只。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達317.3億元，超過2013年全年248億元的分紅金額。
1.4%
2014年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.3%;食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲1.3%，服務(wù)價格上漲1.8%。2014年1～11月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.0%。
2014年11月，全國居民消費價格總水平環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.2%;食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%;消費品價格下降0.2%，服務(wù)價格下降0.3%。
2243只
2014年，資本市場的暖意不斷催長信托證券業(yè)務(wù)。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，證券產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，2014年年內(nèi)成立的證券投資類信托數(shù)量達到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經(jīng)連續(xù)4個月成立數(shù)量超過200只。
相對于數(shù)量，證券信托規(guī)模占比相對較小，但相比同期仍有明顯增長。2014年前11個月總規(guī)模約876.14億元，同比增長34.3%;占總規(guī)模比例為10.13%，同比增長1.68%。
820.31億元
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總?cè)谫Y余額在一周內(nèi)增長48.87億元，達820.31億元，再創(chuàng)歷史新高;ETF總?cè)谌嗔吭谝恢軆?nèi)增長0.20億份，至8.39億份。
滬市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。
深市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。
11.9%
2014年1～11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.8%。
2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長7.2%。
|事件|
保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》
2014年12月15日，保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》明確表示，今后保險機構(gòu)將借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺，為小微企業(yè)間接提供增量資金近2000億元。
《通知》中明確指出，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險資金重點支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
截至2014年12月15日，有關(guān)保險機構(gòu)通過股票、股權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等方式，已為小微企業(yè)提供資金500多億元。
證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》
2014年12月19日，證監(jiān)會正式《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》（以下簡稱《指引》），自之日起正式實施。
《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會公開征求意見。根據(jù)各方面的反饋來看，社會各界對《指引》普遍認可，認為開發(fā)商品期貨基金具有積極意義。
第一，《指引》打通了證券與商品兩個市場，豐富了投資產(chǎn)品和避險工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風險、資產(chǎn)配置多樣化等需求。
第二，引入機構(gòu)機構(gòu)者參與商品期貨市場投資，改善商品期貨市場投資者結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞：福建；海峽產(chǎn)業(yè)投資基金；發(fā)展模式
中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)02－0020－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.05
一、引言
產(chǎn)業(yè)投資基金簡稱產(chǎn)業(yè)基金，是指直接對未上市企業(yè)的股權(quán)進行投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，它通過向投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資[1]。它屬于投資基金的概念，投資者按照各自出資的份額分享投資收益和承擔風險。
自2005年末起，國家發(fā)展和改革委員會先后批準了天津渤海、上海金融、山西能源、廣東核電、綿陽高新等10支產(chǎn)業(yè)投資基金試點，其中天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是我國最早設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，它于2006年12月正式成立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模達200億元，首期60億元已由中國人壽保險、國家開發(fā)銀行、全國社保理事會、郵政儲蓄銀行、中銀集團和泰達股份6家投資人完成認購，存續(xù)期為15年①。繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，其他幾支基金也都已完成或基本完成了籌建工作。2008年2月由中國人民銀行、銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、證券監(jiān)督管理委員會、保險業(yè)監(jiān)督管理委員會等一行三會通過了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》正式公布，明確提出要“積極穩(wěn)妥地擴大產(chǎn)業(yè)投資基金試點”，同時發(fā)展和改革委員會也進行了體制改革，把原來的審批制改成了備案制，這些措施的出臺為我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了更為寬松的政策環(huán)境，對我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響。
自2004年福建省委、省政府提出建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟區(qū)以來，福建省經(jīng)濟社會發(fā)展取得了巨大成就。2005―2009年五年間，福建省GDP平均增速為12.96%，全國為10.54%，福建省高于全國2.42個百分點②。隨著海峽西岸經(jīng)濟區(qū)建設(shè)不斷地深入，其對資金的需求也在不斷擴大。但當前福建省的建設(shè)資金主要依賴財政資金和融資平臺的貸款來籌措，受財政收入水平和融資平臺的資產(chǎn)約束比較大，難以滿足發(fā)展的需要,為擺脫資金“瓶頸”必須創(chuàng)新融資渠道[2]。為此，國務(wù)院于2009年5月了《關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的若干意見》（以下簡稱《意見》），明確提出了“支持設(shè)立兩岸合資的海峽投資基金”，為資金融資渠道提供了新思路。
二、設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性
設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅能滿足當前福建省基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級對資金的需求，還能促進福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點，同時還有利于深化閩臺經(jīng)貿(mào)合作，促進祖國和平統(tǒng)一。
（一）促進福建省基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
由于歷史、地理等方面的原因，福建省的基礎(chǔ)設(shè)施與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)較為薄弱，已成為制約福建省經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。為推動福建省經(jīng)濟的快速發(fā)展必須進行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但福建省基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻面臨著資金不足且來源單一，主要依靠債務(wù)性融資來籌集，其債務(wù)成本高、負擔重，根本無法滿足建設(shè)的需要。設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行基金的受益憑證，將社會的閑散的資金聚集起來，以股權(quán)的方式進行投資，有利地緩解了建設(shè)資金的不足和降低融資成本，減輕了債務(wù)負擔。
（二）促進福建省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級
產(chǎn)業(yè)形成的先導和基礎(chǔ)是投資，投資在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中起到了重要作用。福建省企業(yè)普遍存在著內(nèi)生能力不足問題，資金主要來源于銀行貸款、企業(yè)自身內(nèi)部的積累以及政府財政的扶持，但這無法滿足福建省企業(yè)發(fā)展對資金的需求。資金短缺導致了福建省產(chǎn)業(yè)鏈條較短，未能實現(xiàn)互補和支持，甚至會因為某一環(huán)節(jié)能力較弱而形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，甚至可能引發(fā)為爭奪資源而產(chǎn)生無序競爭。海峽產(chǎn)業(yè)投資基金由于其特有的目標和定位有著突出的制度特點和優(yōu)勢，能夠募集社會閑散的資金和機構(gòu)投資者的資金，形成大規(guī)模的融資，滿足產(chǎn)業(yè)鏈的整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對巨額資金的需求，加快推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級化發(fā)展。
（三）促進福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
福建省雖然屬于東部沿海地區(qū)，但其主導產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢并不突出，為了在區(qū)域經(jīng)濟競爭中占據(jù)主動，必須加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期面臨的最大問題就是資金來源不足。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于高風險產(chǎn)業(yè)，對投資期限要求較長，而投資資金回收期越長，風險就越高，銀行信貸受到融資方的壓力，只能為收益快、風險小的短期項目提供融資，所以銀行無法也不愿為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供大量長期的信貸。設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)初期以資金的形式入股，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供必要的資金，待企業(yè)成熟后通過企業(yè)上市或是產(chǎn)權(quán)交易實現(xiàn)其投資收益。可見，設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金對于拓寬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道，促進科技成果的商業(yè)化，對培育福建省新的經(jīng)濟增長點、拉動內(nèi)需以及轉(zhuǎn)化經(jīng)濟的發(fā)展模式具有重要的現(xiàn)實意義。
（四）促進閩臺合作深化和兩岸關(guān)系的和平發(fā)展
目前臺灣地區(qū)的許多產(chǎn)業(yè)在島內(nèi)市場已經(jīng)達到飽和，要使產(chǎn)業(yè)得到進一步的發(fā)展，必須積極開辟島外市場。2010年6月海峽兩岸經(jīng)濟合作框架協(xié)議（ECFA）的簽署使兩岸的經(jīng)貿(mào)合作更加密切，合作的領(lǐng)域更加廣泛和深化。隨著ECFA的簽署及大陸廣闊的市場前景，大陸已成為臺灣產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的首選。福建省與臺灣省僅隔著臺灣海峽，可以利用地理位置優(yōu)勢成為對臺合作的前沿陣地，成為臺灣向大陸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的洼地。海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的建立，不僅能夠滿足福建省打造承接臺灣高科技產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移洼地的大量資金需求，還能夠吸引臺灣企業(yè)參與投資海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于促進海峽兩岸經(jīng)濟緊密聯(lián)系、互動聯(lián)系、互利共贏，使海峽西岸經(jīng)濟區(qū)成為兩岸經(jīng)貿(mào)合作和人員往來的先行區(qū)和重要通道，增強臺灣同胞對祖國的向心力和認同感，促進兩岸關(guān)系的和平發(fā)展。
三、海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的運行機制
設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，不但要借鑒國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的經(jīng)驗，還要結(jié)合福建省自身的實際情況，權(quán)衡各種運行機制的優(yōu)缺點，做到揚長避短。
（一）組織形式
從國外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)有的組織形式有契約型、公司型、有限合伙型三種。契約型基金是通過信托投資契約的形式，向投資者發(fā)行收益憑證募集資金設(shè)立的投資基金。這種投資基金通常由基金投資人、基金托管人和基金管理人三方共同訂立信托投資契約，委托人按照契約的規(guī)定運用信托資產(chǎn)進行投資，托管人按照契約的規(guī)定負責保管信托資產(chǎn)，投資人按照契約的規(guī)定享受投資的收益，具有無需繳納所得稅等優(yōu)點[3]。公司型基金是投資者依據(jù)《公司法》成立的，通過發(fā)行基金股份募集資金進行投資，具有法人資格，其組織形式類似于股份有限公司。有限合伙型投資基金是由普通合伙人和有限合伙人組成的。普通合伙人主要是基金管理人負責管理投資，對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔無限責任；有限合伙人主要是投資者，不參與合伙企業(yè)的管理，以投入的資金份額為限承當有限責任。
在現(xiàn)有的法律框架和監(jiān)督體系下，借鑒國內(nèi)外其他產(chǎn)業(yè)投資基金的基本做法，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金可以采取契約型的組織形式。契約型的組織形式有利于海峽產(chǎn)業(yè)投資基金進行大規(guī)模的資金運作，滿足福建省整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級；同時契約型組織形式比較靈活，可以根據(jù)投資者不同的投資偏好來設(shè)立具有不同投資政策的基金，有利于臺灣地區(qū)的資金參與海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，擴大了資金來源，突出對臺優(yōu)勢。此外，在契約型組織形式下，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的投資收益無需繳納所得稅，提高了海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的效益。
（二）管理模式
產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式主要有自我管理和委托管理模式。自我管理是指產(chǎn)業(yè)投資基金獨立組建基金管理團隊或在原有的資產(chǎn)平臺下，尋找高水平的的職業(yè)經(jīng)理人，公司型基金大多采用自我管理模式。委托管理一般由基金持有人與受委托管理公司簽訂一個內(nèi)容廣泛的基金管理委托協(xié)議書，由基金管理公司管理基金，契約型基金大多采用委托管理模式。
從國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立經(jīng)驗看，契約型基金主要采用委托管理的模式。由于海峽產(chǎn)業(yè)投資基金采取契約型組織形式，所以在這一前提下，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的管理必須采用委托管理模式，通過建立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，基金持有人將海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的全部資產(chǎn)委托基金管理公司進行投資管理，基金管理公司對基金的業(yè)務(wù)運營、投資策略等具有決策權(quán)與經(jīng)營權(quán)。
（三）交易形式
按照基金交易方式的不同，產(chǎn)業(yè)投資基金可以劃分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)可以隨時增減，投資者可以按基金的報價在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購或贖回基金單位的一種基金。封閉式基金正好相反，封閉式基金的投資者不能贖回基金單位，在基金的存續(xù)期內(nèi)基金的資本總額和基金單位是固定的，可用于長期投資。開放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別在于在基金的存續(xù)期內(nèi)基金單位是否可以贖回。
海峽產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于福建省的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其資產(chǎn)流動性低，資金回收期長，對資金的穩(wěn)定性有較高的要求。所以海峽產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)采取封閉式的交易方式，避免由于投資者的買進、贖回，而影響海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的正常運作，保證了建設(shè)資金的穩(wěn)定性，有利于長期投資功能的發(fā)揮。
（四）募集方式
投資基金可以分為私募基金和公募基金。私募基金是以非公開的方式向少數(shù)特定投資者募集，其主要投資者是具有一定風險承受能力、資產(chǎn)規(guī)模較大的個人和機構(gòu)投資者，而公募基金是以公開的方式向社會公眾募集資金。
為了加快設(shè)立步伐和出于穩(wěn)妥考慮，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的首期資金以私募方式募集。當海峽產(chǎn)業(yè)投資基金運作一定時期和實現(xiàn)良好業(yè)績之后，其后續(xù)資金的募集可以探索個人投資者參與認購的公募方式。為了避免暫時沒有合適的投資項目而造成資金的閑置，增加資金持有成本，同時也為保證資金來源的穩(wěn)定性和提高項目選擇的靈活度，在海峽產(chǎn)業(yè)投資基金首期募集階段中，投資者的出資方式可以采用承諾出資制，即投資者在海峽產(chǎn)業(yè)投資基金募集階段簽署基金認繳承諾書，投資者依據(jù)所簽署的出資承諾書分期繳付出資，但首期出資額不得低于承諾總額的10%。
（五）投資方向
海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立主要是為了提升福建省的區(qū)域經(jīng)濟競爭力，其投資方向應(yīng)主要圍繞海峽西岸經(jīng)濟區(qū)功能定位，突出對臺政策，重點投資于臺灣地區(qū)向大陸轉(zhuǎn)移的項目和企業(yè)，拓展對臺合作空間，提升海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的開放合作水平；投資于能源、交通、節(jié)能減排等基礎(chǔ)設(shè)施項目及在國內(nèi)外具有比較優(yōu)勢和政府鼓勵發(fā)展的林業(yè)、海洋、旅游、新型服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)；投資于節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
四、推進海峽產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的政策建議
雖然設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金有利于促進福建省基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，促進福建省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于深化閩臺合作，促進祖國和平統(tǒng)一大業(yè)的實現(xiàn)，但其發(fā)展面臨著許多不利因素。要促進海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，應(yīng)當在相關(guān)政策法規(guī)方面予以傾斜，為其發(fā)展提供完善的市場環(huán)境和政策環(huán)境。
（一）完善法規(guī)以規(guī)范交易行為
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國尚屬于新生事物，因此到目前為止，我國還沒有出臺一部專門針對產(chǎn)業(yè)投資基金的法律。由于立法的缺失，導致了我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的不規(guī)范。在這樣的大背景下，要促進海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的交易行為，福建省政府可頒布僅適用該省的《海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》地方性法規(guī)，明確詳細地闡述海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的各個環(huán)境，規(guī)范海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的交易各個環(huán)節(jié)，使其發(fā)展有法可依，規(guī)范交易主體的行為，積極引導海峽產(chǎn)業(yè)投資基金健康有序地發(fā)展。
（二）加大相關(guān)政策的傾斜力度
我國產(chǎn)業(yè)投資基金還不成熟，其發(fā)展離不開政府的扶持。為促進海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，福建省應(yīng)當在稅收政策上予以傾斜，降低投資者有關(guān)的成本費用，提高產(chǎn)業(yè)投資基金的效益。同時也要充分發(fā)揮政府對投資的導向作用，對于一些有利于貫徹福建省產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的投資項目，政府要降低產(chǎn)業(yè)投資基金的進入門檻，積極引導產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，促進海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展壯大。
（三）加強管理以降低基金風險
有投資就有風險，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的風險主要是經(jīng)營風險和道德風險。經(jīng)營風險是指基金在運營過程中，由于未來不可預知的因素所造成基金收益下降。要降低海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的運營風險，必須提高海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理團隊的素質(zhì)，提高決策過程的科學性和政策的預見性，盡量避免未來不確定性對海峽產(chǎn)業(yè)投資基金造成的損失。道德風險是指基金公司或基金管理公司人員由于個人利益、上級壓力等因素不能在選擇、決策、投資管理、分配等環(huán)節(jié)采取公正態(tài)度而使投資者的利益受到損失。要降低海峽產(chǎn)業(yè)投資基金的道德風險，可以對基金管理人員實行與業(yè)績、風險掛鉤的薪酬制度，建立有效的激勵約束制度。同時，也可在海峽產(chǎn)業(yè)投資基金契約中約定基金管理人出資不低于基金總規(guī)模的一定比例，使基金管理人在追求自身利益最大化的同時，實現(xiàn)基金收益的最大化。
（四）構(gòu)建多樣化的基金退出機制
產(chǎn)業(yè)投資基金的退出是指基金從所投資的企業(yè)或項目中退出，轉(zhuǎn)讓其所持有的股權(quán)，實現(xiàn)基金的增值和保值，是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。在我國創(chuàng)業(yè)板成功推出并不斷完善的情況下，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金通過公開上市實現(xiàn)退出將越來越容易。但海峽產(chǎn)業(yè)投資基金投資于不同發(fā)展階段的企業(yè)，并且基金投資者希望在任何時期都能夠?qū)崿F(xiàn)退出，在這種情況下，應(yīng)當要構(gòu)建多樣化的退出機制。為構(gòu)建海峽產(chǎn)業(yè)投資基金多樣化的退出機制，福建省應(yīng)努力完善海西產(chǎn)權(quán)交易中心，實行統(tǒng)一的交易規(guī)則和交易平臺，并對企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易進行監(jiān)督和管理，將大多產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)培育成市場中介，以幫助企業(yè)順利實現(xiàn)非證券化的實物型產(chǎn)權(quán)交易向證券化的標準產(chǎn)權(quán)交易的轉(zhuǎn)變，并為企業(yè)進行并購程序設(shè)計等服務(wù)，使產(chǎn)業(yè)投資基金并購退出順利實現(xiàn)[4]。同時，福建省要積極鼓勵和引導有實力的受資企業(yè)到海外上市，利用海外的金融市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的退出。此外，對于那些難以上市的企業(yè)，海峽產(chǎn)業(yè)投資基金可以在投資前與被投資企業(yè)簽訂股權(quán)回購協(xié)議，以回購地方式退出所投資的企業(yè)。
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Exploration of the Development Model of Strait Industrial Investment Fund in Fujian
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(School of Economics,Fujian Normal Nniversity,FujianFuzhou350108,China)
五大行與中小商業(yè)銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)比較
目前，我國的資產(chǎn)托管銀行已達到18家，除去工、農(nóng)、中、建、交五家大型托管銀行，另有13家中小商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。盡管和大型商業(yè)銀行及先進外資銀行相比，中小托管銀行在業(yè)務(wù)起步初期還難以在市場中占據(jù)較為穩(wěn)固的地位。但通過學習前者經(jīng)驗和自身不斷努力發(fā)展，通過對托管服務(wù)的延伸和對市場潛力的挖掘，漸漸在資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)這一領(lǐng)域占有一席之地。
據(jù)銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2012年末，五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達14.62萬億元，市場占比65.29%，市場份額從2010年的82.17%降至2011年的77.32%，乃至2012年的65.29%；中小托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達7.77萬億元，市場占比34.71%，市場份額從2010年的17.83%增至2011年的22.68%，直到2012年的34.71%。
從托管產(chǎn)品數(shù)量上看，截至2012年末，五大托管銀行資產(chǎn)托管組合數(shù)量達2.81萬只，市場占比從2010年的72.71%縮小至2011年的59.75%，乃至2012年的54.46%；中小托管銀行資產(chǎn)托管組合數(shù)量達2.35萬只，市場占比從2010年的27.29%增加至2011年的40.25%，直到2012年的45.54%。
在中小托管銀行市場份額不斷增加的同時，其在細分市場上也多有建樹，在諸如基金專戶、證券公司客戶資產(chǎn)管理、信托、股權(quán)基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的托管數(shù)量方面，部分中小托管銀行已超越大型托管銀行居于行業(yè)前列，而在上述產(chǎn)品的托管規(guī)模上，部分中小托管銀行發(fā)展很快，規(guī)模總量同樣不遜色于大型銀行。
考慮到渠道因素以及由于進入托管行業(yè)時間的長短所造成的不同托管銀行在托管產(chǎn)品種類上的差異，剔除證券投資基金，在資產(chǎn)托管規(guī)模的市場占比上，截至2012年末五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模為12.18萬億元，市場占比62.18%，中小托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達到7.41萬億元，市場占比37.82%。如果同時剔出證券投資基金和行業(yè)內(nèi)歸類為“其他資產(chǎn)托管”的產(chǎn)品類別，則截至2012年末五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模為9.4萬億元，市場占比57.76%，中小托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模達到6.88萬億元，市場占比則攀升至42.24%。
這從一個側(cè)面說明近年來中小銀行的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，但客觀來看，中小托管銀行在實際發(fā)展中和大型托管銀行相比仍有較大距離。中小托管銀行市場份額雖穩(wěn)步提高，但市場地位仍處于整體劣勢。在單只產(chǎn)品的托管規(guī)模上可看到，五大托管銀行單只產(chǎn)品的托管規(guī)模明顯高于中小托管銀行，中小托管銀行距離行業(yè)平均水平仍有一定距離。
由于各家托管銀行發(fā)展程度不一，在具體產(chǎn)品和具體某家銀行的對比上，可能中小托管銀行略勝一籌。但對比表（表1）顯示出行業(yè)概況，一方面，五大托管銀行的單只產(chǎn)品托管規(guī)模均高于行業(yè)平均水平，另一方面，中小托管銀行單只產(chǎn)品托管規(guī)模雖呈上升趨勢，但仍舊在行業(yè)平均水平之下。考慮到開業(yè)時間，統(tǒng)計2006年以前開展業(yè)務(wù)的7家中小托管銀行，其單只產(chǎn)品托管規(guī)模在2012年也才達到3.37億元，距行業(yè)平均水平仍有近30%的差距。
從資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的盈利角度看，中小托管銀行托管費收入呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，收入的市場占比從2010年的13.62%增加至2011年的16.68%，2012年攀升至29.17%，在行業(yè)中擁有一定市場份額。但平均來看，五大托管銀行的競爭實力不言而喻，2010年、2011年五大托管銀行托管費收入市場占比分別為86.38%、83.32%，2012年末托管費收入150.91億元，占行業(yè)托管費收入的70.83%，較以往有所下降，但平均每家托管行托管費收入仍達30億元；而2012年13家中小托管銀行托管費收入僅62.14億元，行業(yè)占比雖上升，但平均到每家托管行托管費收入僅4.78億元；要是僅統(tǒng)計2006年以前就開展此項業(yè)務(wù)的7家中小托管銀行，其托管費收入2012年共計52.02億元，行業(yè)占比24.41%，平均每家托管行托管費收入7.43億元。
未來市場競爭環(huán)境依然復雜
渠道及客戶群仍然影響著資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。一般而言，如果有著公募型產(chǎn)品代銷的良好關(guān)系，則獲取業(yè)務(wù)合作的可能性將會大很多。畢竟，商業(yè)銀行的渠道優(yōu)勢及其所帶來的客戶群在可預見的時間內(nèi)仍是其他金融機構(gòu)所無法比擬的，而中大型托管銀行的優(yōu)勢就更為明顯。如基金專戶理財托管業(yè)務(wù)在托管銀行的競爭中，托管銀行如果在托管該產(chǎn)品的同時，還在產(chǎn)品發(fā)行的基金管理公司有托管，并代銷一定規(guī)模該基金公司的其他開放式基金產(chǎn)品，則該托管銀行在競爭中就略勝一籌。同樣，如果托管銀行有托管代銷證券公司的證券集合資產(chǎn)管理計劃，那么在爭取該證券公司定向資產(chǎn)管理托管業(yè)務(wù)的時候，就會占據(jù)很大優(yōu)勢，而其他收益更高的公募產(chǎn)品托管的獲取也都離不開產(chǎn)品銷量這一考量要素。
專業(yè)服務(wù)和創(chuàng)新能力成為衡量托管銀行的主要標準之一。從市場發(fā)展來看，專業(yè)服務(wù)和創(chuàng)新能力也日益成為客戶衡量合作對象的主要標準之一。比如信托計劃保管，信托公司的特殊性使其業(yè)務(wù)范圍可以橫跨資本、貨幣和產(chǎn)業(yè)三個市場，信托計劃的財產(chǎn)投資可在多個不同領(lǐng)域進行配置，從而對托管銀行在產(chǎn)品運營創(chuàng)新方面提出更多且更高的要求，近年出現(xiàn)的信托TOT產(chǎn)品、傘形信托，以及信托計劃與基金專戶、私募基金等投資的對接，都因有了托管銀行的積極參與和創(chuàng)新才應(yīng)運而生。同樣，從托管的專業(yè)服務(wù)上看，安全保管是其基本職能，在此基礎(chǔ)上，托管人要按照管理人的指令，負責辦理托管財產(chǎn)的權(quán)益登記、資金劃撥、清算交割，并同時監(jiān)督管理人對托管財產(chǎn)的投資運營事務(wù)。一般而言，托管產(chǎn)品大都具有較高的投資時效性要求，時效性要求本身還包含著不同金融投資產(chǎn)品在不同金融領(lǐng)域的投資運作，越來越多創(chuàng)新型產(chǎn)品的投資運作相對復雜，要求托管人在限定時間內(nèi)完成托管協(xié)議所規(guī)定的產(chǎn)品投資運營事務(wù)。這就需要托管銀行在自身運作流程上不斷挖掘潛力，滿足管理人的正當要求，為投資人獲取更多的利益。而且隨著托管資產(chǎn)領(lǐng)域的延伸，除了基本的托管職能以外，在外幣清算、稅務(wù)服務(wù)、績效評估等方面的服務(wù)需求將會日益增多，國際先進托管銀行的服務(wù)內(nèi)容已經(jīng)延伸至業(yè)績分析、風險管理、資產(chǎn)配置、稅收服務(wù)、技術(shù)支持、會計報告等方面，國內(nèi)托管銀行專業(yè)服務(wù)的內(nèi)容相信也會日益增加。
托管銀行之間的競爭日漸充分。市場環(huán)境的變化、客戶的需求以及商業(yè)銀行自身生存發(fā)展的需要，讓資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)在托管銀行受重視的程度不斷提高。大型托管銀行不僅占據(jù)著公募類產(chǎn)品的市場優(yōu)勢，隨著金融業(yè)務(wù)的交叉性提高，在非公募類的信托保管、證券公司客戶資產(chǎn)管理、股權(quán)投資基金等中小托管銀行占據(jù)相對優(yōu)勢的產(chǎn)品托管方面，市場競爭中越來越多地出現(xiàn)了大型托管銀行的身影。
與此同時，盡管從短期看外資托管銀行在境內(nèi)托管市場帶來的競爭壓力不甚明顯。但QFII、RQFII、QDII等連接境內(nèi)外市場的產(chǎn)品不斷增加，境內(nèi)托管行與外資托管銀行的合作需求相應(yīng)增加。外資托管行利用其豐富的托管經(jīng)驗，通過內(nèi)外合作等方式，開始分享境內(nèi)托管市場的盛宴。政策方面也為外資托管銀行的發(fā)展提供了動力，在監(jiān)管部門《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》中，對原辦法規(guī)定的不適用于外資商業(yè)銀行的條款變更為適用于境內(nèi)法人商業(yè)銀行，有望為外資銀行在境內(nèi)擴大資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域開辟新的空間。
在中小托管銀行之間，每家銀行都在發(fā)揮自身優(yōu)勢，學習先進、相互趕超。有的側(cè)重發(fā)揮專業(yè)服務(wù)能力開展聯(lián)動營銷贏得客戶；有的發(fā)揮零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢，在依托代銷類的托管業(yè)務(wù)方面進展較快，進而帶動其他托管產(chǎn)品門類的發(fā)展；有的發(fā)揮其金融集團優(yōu)勢，充分利用集團內(nèi)部擁有的多金融牌照資源；有的調(diào)整考核激勵機制；有的側(cè)重于對特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中資源、重點突破；擁有基金管理公司的托管銀行還采取資源互換交叉托管的形式互利互惠，競爭方式各有千秋。
政策環(huán)境提供了新的挑戰(zhàn)和機遇。從政策環(huán)境看，新的競爭者不斷加入，以往法律、法規(guī)和市場上一般在選擇托管人時都以是否具備“證券投資基金托管資格”作為先決條件，但這一從事資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的準入門檻正在迅速變化。一方面，證券投資基金托管資格不再成為必然要求，另一方面，非銀行金融機構(gòu)也可以進入托管行業(yè)。除了外資銀行有望涉足基金托管業(yè)務(wù)，2012年，中國證監(jiān)會修訂的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，將原先的“將委托財產(chǎn)交由具有基金托管資格的商業(yè)銀行托管”改為“將委托財產(chǎn)交托管機構(gòu)進行托管”；同期中國證監(jiān)會出臺的三部證券公司定向資產(chǎn)、集合資產(chǎn)、客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)細則和辦法中都規(guī)定資產(chǎn)由“負責客戶交易結(jié)算資金存管的指定商業(yè)銀行、中國證券登記結(jié)算有限責任公司或者中國證監(jiān)會認可的證券公司等其他資產(chǎn)托管機構(gòu)托管”。可以預見，未來參與資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的各類競爭主體將會不斷增加，以往由商業(yè)銀行主導的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)市場格局必將發(fā)生更大變化。
同樣也應(yīng)看到政策提供的市場機會。如中國保監(jiān)會出臺的關(guān)于保險資金投資的各項政策，拓寬了保險資金運用的渠道和范圍，在為保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機遇的同時，也擴大了“銀保”雙方新的發(fā)展空間，而伴隨資產(chǎn)管理或者說投資理財業(yè)務(wù)發(fā)展而起家的銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)相應(yīng)也可以從中覓得新的發(fā)展契機。而中國證監(jiān)會修訂的《證券投資基金管理公司管理辦法》，允許基金管理公司根據(jù)自身發(fā)展需要，委托資質(zhì)良好的基金服務(wù)機構(gòu)代為辦理基金份額登記、核算、估值以及信息技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)維護等業(yè)務(wù)，為資產(chǎn)管理人的業(yè)務(wù)外包提供了法律依據(jù)，從其業(yè)務(wù)外包內(nèi)容看，從事資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)該說具有天然的優(yōu)勢，有利于拓寬托管服務(wù)的內(nèi)涵，為資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的服務(wù)延伸提供了機遇。
中小商業(yè)銀行開拓資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的重點
資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的興起順應(yīng)了中國金融市場環(huán)境的發(fā)展要求，成為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的重要組成部分，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成良性互動，有效地服務(wù)于商業(yè)銀行各項業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。據(jù)銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008年至2012年末全行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模分別為37513.6億元、68707.69億元、94785.06億元、141488.26億元、223908.92億元，年均復合增長率達到56.30%，其中五大托管銀行資產(chǎn)托管規(guī)模的年均復合增長率為45.52%，而中小銀行資產(chǎn)托管規(guī)模的年均復合增長率則高達99.45%。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的發(fā)展有其客觀條件和自身規(guī)律，中小商業(yè)銀行若要保持業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，就必須立足自身、腳踏實地、更新觀念、著眼長遠、精心規(guī)劃，走差異化創(chuàng)新發(fā)展的道路，保持自身業(yè)務(wù)發(fā)展的生命力。
立足自身、實事求是，找準市場定位
近幾年，中小托管銀行在資產(chǎn)托管規(guī)模、收入、品種方面都有了很大的發(fā)展，但取得的成績并沒有穩(wěn)定中小托管銀行的市場地位。市場地位的提升并非要業(yè)務(wù)全面出擊、各個強項，畢竟就我國的金融市場容量而言，不是僅憑哪一家或者哪幾家托管銀行就能滿足所有的市場需求。因此，從市場定位的角度看，不能盲目攀比，而要實事求是，立足自身，選準自己的市場定位，只要能保持業(yè)務(wù)發(fā)展生命力的市場定位就是良好的定位。市場定位本身就包含了如何與眾不同，與競爭者相比的自身優(yōu)勢，是一種差別化的過程，以市場定位提升自身的發(fā)展實力，提高自己的市場地位。規(guī)模是一種市場地位、收入是一種市場地位、產(chǎn)品是一種市場地位、服務(wù)是一種市場地位、品牌是一種市場地位、創(chuàng)新是一種市場地位、客戶類別也是一種市場地位，甚至在服務(wù)、創(chuàng)新和拓展客戶中也可以細分并創(chuàng)造出自身的競爭優(yōu)勢，如高效快捷的后臺運營服務(wù)，亦或是以托管為平臺延伸的綜合金融服務(wù)；以針對性的客戶類別為主要對象的服務(wù)群體等。因此差異化的競爭首先是明確的市場定位，揚長避短，以突出自身優(yōu)勢的競爭手段取得穩(wěn)步發(fā)展。
增強自身服務(wù)能力，充分發(fā)揮資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的資源整合優(yōu)勢
隨著現(xiàn)代經(jīng)濟金融的發(fā)展，客戶所需要的金融服務(wù)通常不是單一的，而是多樣的、綜合的。就托管銀行而言，客戶不僅需要的是托管服務(wù)，還需要結(jié)算、現(xiàn)金管理、融資、項目推介、代銷等方面的金融服務(wù)，客戶經(jīng)常表現(xiàn)為銀行內(nèi)部各金融服務(wù)單位共同的客戶。如今的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)已經(jīng)由單純投資產(chǎn)品、投資資產(chǎn)的托管走向投資與非投資產(chǎn)品、投資與非投資資產(chǎn)的托管；由對金融機構(gòu)管理的資產(chǎn)或者產(chǎn)品進行托管走向即能對金融機構(gòu)、也能對非金融機構(gòu)客戶的產(chǎn)品和資產(chǎn)進行托管；已經(jīng)從單純的托管服務(wù)概念走向為客戶提供一攬子金融服務(wù)的方向。托管業(yè)務(wù)已經(jīng)不能單純地就“托管”論“托管”，而是要站在銀行整體的角度，做金融資源的整合者，為商業(yè)銀行帶來整體利益。
托管服務(wù)能力的提高，是銀行托管業(yè)務(wù)市場競爭力的直觀體現(xiàn)，作為商業(yè)銀行的一個金融服務(wù)單元，這種競爭力不僅僅體現(xiàn)的是“托管”，而是在與客戶的互動中為客戶提供多樣化金融服務(wù)的能力。這種能力單從托管自身來說不易實現(xiàn)，但托管業(yè)務(wù)借助商業(yè)銀行的平臺，可以創(chuàng)造出這樣的能力。即，發(fā)揮托管業(yè)務(wù)的媒介橋梁作用，整合商業(yè)銀行內(nèi)部資源、整合外部社會資源，發(fā)揮其跨多市場的平臺作用，銜接多項金融服務(wù)的能力，更好地滿足客戶多樣化的金融需求，實現(xiàn)個體業(yè)務(wù)發(fā)展和整體業(yè)務(wù)帶動式發(fā)展的良好局面。
以科技支持提升資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)高效、優(yōu)質(zhì)、專業(yè)服務(wù)能力
在我國，托管銀行能夠快速發(fā)展的一個重要原因，就是得益于計算機技術(shù)的發(fā)展。特別是從國外托管銀行的發(fā)展歷程來看，其科技投入對業(yè)務(wù)的支撐能力十分強大，從這個意義上說，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)應(yīng)該是科技投入在先，并且要保持持續(xù)性，其對于業(yè)務(wù)發(fā)展的支持作用是十分長久有利的。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)涉及到資產(chǎn)保管、賬戶管理、交易指令處理、財務(wù)報告等方方面面，環(huán)節(jié)眾多、流程復雜，對運作處理水平的要求很高，必須提高科技支持水平，搭建先進的系統(tǒng)運作平臺。以科技系統(tǒng)來提高托管業(yè)務(wù)自動化處理水平，實行專業(yè)化操作，以提高核算清算效率，提高數(shù)據(jù)信息管理水平，迅速的支持新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)、進行有效的風險控制和稽核監(jiān)查，確保業(yè)務(wù)安全高效運行。這都要求配備功能齊全的專業(yè)處理軟件，搭建自動化程度高、結(jié)構(gòu)靈活的托管系統(tǒng)平臺，配置強勁處理能力的硬件設(shè)備，保障業(yè)務(wù)服務(wù)型需求。托管運營中也需要提供較多的增值服務(wù)，而業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，也離不開系統(tǒng)服務(wù)功能的增加，都需要相應(yīng)的服務(wù)系統(tǒng)支持。因此，要持續(xù)不斷優(yōu)化托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺提高對客戶的服務(wù)功能，不斷探索、豐富服務(wù)內(nèi)容，拓展服務(wù)渠道，提供及時、準確的服務(wù)信息，增強在市場中的競爭力。
以業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展的生命線
托管業(yè)務(wù)創(chuàng)新是市場發(fā)展的強制要求，在有中國特色的金融市場環(huán)境中，幾乎所有與財富有關(guān)的主體都可以通過或者加入托管機制進行運作，當雙方之間發(fā)現(xiàn)信息不對稱，或者確保信用提升時，就有可能需要第三方托管。所以，資產(chǎn)托管的服務(wù)主體非常豐富，為托管業(yè)務(wù)帶來了巨大的創(chuàng)新空間。中小托管銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)自起步以來發(fā)展迅速，有些產(chǎn)品的托管還排在全部托管銀行的前列，初步擁有了自身的行業(yè)地位。取得如此的業(yè)務(wù)發(fā)展主要是外因和內(nèi)因共同作用的結(jié)果。從外因看，托管資產(chǎn)增長很大程度上和資本市場發(fā)展直接相關(guān)，資本市場提供了發(fā)展機遇，托管的資產(chǎn)凈值也在不斷增長。從內(nèi)因上看，創(chuàng)新對于中小托管銀行的業(yè)務(wù)增長起到了功不可沒的作用。目前金融市場上創(chuàng)新品種日益繁多，對托管銀行的要求也越來越高，各類業(yè)務(wù)產(chǎn)品都需要我們在核算、估值、清算渠道和路徑等方面做較為充分的準備。故而可以通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶動托管業(yè)務(wù)，通過創(chuàng)新帶動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過創(chuàng)新探索構(gòu)建資產(chǎn)管理產(chǎn)品的大托管平臺，通過創(chuàng)新保持與客戶的合作關(guān)系，通過創(chuàng)新樹立銀行的市場形象，將業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)蓬勃生命力的體現(xiàn)。
創(chuàng)設(shè)有自身特色的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)市場品牌
資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的市場竟爭力有賴于一流的市場品牌，對于中小托管銀行來說，擁有良好的市場品牌，對于拓展客戶、發(fā)展業(yè)務(wù)、參與競爭十分裨益。經(jīng)過多年發(fā)展，中小托管銀行已初步建立托管產(chǎn)品門類齊全、專業(yè)化服務(wù)和開拓創(chuàng)新為特征的行業(yè)形象與市場影響。通過加大產(chǎn)品開發(fā)力度和創(chuàng)新力度，依托具有沖擊力的品牌進行市場推廣。同時，與監(jiān)管部門以及媒體建立緊密的溝通渠道，注重在行業(yè)內(nèi)及社會上宣傳品牌形象，提升銀行托管業(yè)務(wù)的市場影響力和競爭力。從經(jīng)營轉(zhuǎn)型的思路與方向來看，財富管理規(guī)范化和創(chuàng)新并存，托管作為防范風險、規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展、促進理財業(yè)務(wù)開展等方面的作用不斷顯現(xiàn)，未來托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U大，要讓廣大客戶知道商業(yè)銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍和內(nèi)容，特別是讓客戶了解商業(yè)銀行資產(chǎn)托管服務(wù)的特色，熟悉和認同自身所提供托管服務(wù)的專業(yè)、高效的能力和水平，真正樹立起資產(chǎn)托管服務(wù)的良好品牌。
積極創(chuàng)造有利于發(fā)展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的體制和機制
端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）一則關(guān)于余額寶的最高額度將從100萬元調(diào)為25萬元的公告，在余額寶投資者中引起了一番騷動。
對于廣大“基民”來說，相當一部分人對基金的認知由余額寶啟蒙。截至今年一季度，余額寶規(guī)模已達1.14萬億元，在天弘基金1.2萬億元的基金總規(guī)模中占比高達95%。天弘基金不僅成為唯一一家基金資產(chǎn)規(guī)模過萬億元的基金管理公司，亦成為基金投資者人數(shù)最多（3億人）和凈利潤最高（94.87億元）的基金管理公司。
如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被稱為“余額寶”的首款互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品――天弘增利寶貨幣基金之前，還只是一家名不見經(jīng)傳的小公司。余額寶不僅改變了其自身的命運，亦改變了整個公募基金行業(yè)的業(yè)態(tài)。
天弘基金創(chuàng)造的“神話”雖然很難復制，但是以新模式發(fā)掘“基民”對基金的興趣和投資潛力，亦對逾百家基金管理公司拓疆大有啟發(fā)。
對于正在市場上崛起的保險系基金管理公司來說，開發(fā)個人投資者對自己的興趣，更是成為當務(wù)之急。
基金是保險公司最早投資的品種之一，從買基金到賣基金，保險公司走過了十年時間。早在2006年就在討論和醞釀的保險系基金公司，經(jīng)歷了幾輪牛、熊市的起起伏伏，在余額寶出現(xiàn)的同年，首家保險系基金管理公司――國壽安保基金管理有限公司（下稱“國壽安保”）才正式成立。
也正是在這一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后來被中國太平保險集團（0966.HK）旗下的太平資產(chǎn)管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下稱“太平基金”），成為首家以股權(quán)收購方式而來的保險系基金管理公司。
僅用三年時間，保險系基金管理公司已由一家發(fā)展到如今的七家（含平安大華基金管理有限公司），還有五家尚在籌建或申請中。今年以來，中國人保資產(chǎn)管理有限公司旗下的公募基金事業(yè)部掛牌開業(yè)，中國太平洋保險（集團）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通過旗下的太平洋資產(chǎn)管理公司擬收購國聯(lián)安基金。至此，四大保險巨頭已悉數(shù)集結(jié)于基金業(yè)。
背靠保險公司股東這棵現(xiàn)成大樹的保險系基金管理公司，被外界視為“銜玉而生”，然而“高富帥”也有成長的煩惱。太平基金董事長湯海濤在接受《財經(jīng)》記者采訪時坦言，在初創(chuàng)期沒有集團的支持不行，僅僅靠“拼爹”是不夠的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。
目前公募基金行業(yè)形成了銀行系、券商系和信托系等幾大派別，與之相比，成立只有三年的保險系尚屬新兵，既沒有銀行系強大的銷售渠道和客戶資源，也不如券商系在權(quán)益類品種的投資能力強，亦不及信托系身段靈活。
諸位受訪的保險系基金管理公司高管表示，保險系基金需要盡快從以往主要面向機構(gòu)客戶，轉(zhuǎn)向個人投資者，盡快打開個人財富管理的渠道，建立與之相適應(yīng)的服務(wù)平臺，成長為普惠金融的生力軍。
2016年以來，公募基金行業(yè)面臨前所未有的機遇和挑戰(zhàn)，行業(yè)格局劇烈分化。諸位保險系基金管理公司高管表示，將盡快建立起多元化的產(chǎn)品線，開拓互聯(lián)網(wǎng)新型銷售渠道，在發(fā)揮既有優(yōu)勢的同時，補齊短板。
面臨挑戰(zhàn)的同時，機遇當前。在貨幣市場基金依然保持強勁增勢之時，F(xiàn)OF基金獲準開閘、稅優(yōu)養(yǎng)老型基金厲兵秣馬，對于一向擅長機構(gòu)投資的保險系基金管理公司來說，亦是新的發(fā)展機會。多位保U系基金高管認為，機構(gòu)投資者未來將是公募基金業(yè)的中堅力量之一，有較大的發(fā)展空間和想象空間。除了開拓個人投資者，還要高度重視銀行理財、保險機構(gòu)、社保機構(gòu)以及養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者。
“接下來的路還很長，挑戰(zhàn)剛剛開始。”湯海濤表示。一位保險系基金高管則認為，目前金融普惠的目標遠遠沒有實現(xiàn)，線上客戶依然還有開發(fā)的空間，保險系基金目前“還沒有出現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑者”。 十年探索，路徑各異
2004年，隨著股市復蘇，基金銷售開始升溫，保險公司開始有意進軍基金業(yè)分一杯羹。幾家險企都曾有所行動，比如，人保財險曾與漢唐證券商談過以債轉(zhuǎn)股方式接手漢唐澳銀基金，平安保險則謀求與美國大聯(lián)資產(chǎn)管理公司謀求成立合資基金公司，太平洋保險亦傳出與交通銀行和匯豐銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司。而中國人壽則曾與華夏基金有過接觸，討論過投資事宜。
時任證監(jiān)會主席尚福林在2005年全國證券監(jiān)管會議上曾表示，將研究保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立基金管理公司的試點。保監(jiān)會亦對外表示正加快研究通過多種方式設(shè)立保險系基金管理公司。
不久，保險系基金試點獲有關(guān)部門原則同意。證、保兩大監(jiān)管部門曾舉行協(xié)商會議，起草“保險公司設(shè)立基金管理公司試點管理辦法”。彼時，平安保險和中國人保向保監(jiān)會提交了申請設(shè)立基金公司的方案，中國人壽高層亦表示，保險公司設(shè)立基金公司可以搶占綜合金融制高點。
然而，當銀行系基金管理公司已走上擴容之路，分享到2006年以來的牛市帶來的財富效應(yīng)，保險系基金公司仍然“只聞樓梯響，不見人下來”。
經(jīng)歷了數(shù)個牛熊市的轉(zhuǎn)換后，保險業(yè)終于在2013年迎來開閘。2013年2月，《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的保險資產(chǎn)管理公司，直接開展公募基金管理業(yè)務(wù)。6月新《基金法》實施，正式允許符合條件的資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募基金業(yè)務(wù)。當月，證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合《保險機構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點辦法》，保險機構(gòu)可以采用發(fā)起設(shè)立或收購股權(quán)等方式進入基金業(yè)。
曾有數(shù)位保險業(yè)資管人士對《財經(jīng)》記者感嘆，最初是保險公司急于進軍基金業(yè)，特別是2007年大牛市帶來基金井噴之時，奈何一直未獲放行。后來隨著保險資金投資渠道一再拓寬，保險公司對于擁有自己的基金公司意興闌珊，反倒是有關(guān)部門更希望其加盟。
保險系基金開閘的時機頗為微妙：2012年股指在震蕩中走低，11月27日上證指數(shù)收于1991點，重回“1時代”，12月4日更是以下探至1949點創(chuàng)下2009年1月以來新低。2013年2月初股指雖然一度沖上2444點，但此后掉頭向下，甚至創(chuàng)出1849點新低。
2012年7月“基金業(yè)一哥”王亞偉辭職，開始掀起一波延綿至2015年的基金經(jīng)理“奔私（私募）潮”。
正是在這樣的時局下，保險系基金入場。國壽安保作為首家保險系基金公司于2013年10月低調(diào)成立。據(jù)了解，當時基金經(jīng)理紛紛“奔私”，作為一家新公司且是首家保險系基金公司，國壽安保在成立后近一年時間里，很難找到合適的基金經(jīng)理。
據(jù)《財經(jīng)》記者了解，按照國壽安保成立時確立的市場化發(fā)展之路，為了吸引人才，國壽安保開始在股票投資部試點事業(yè)部制，將人事、財務(wù)、投資等權(quán)限下放至事業(yè)部，股票基金經(jīng)理可以參與公司凈管理費的分成，專戶投資經(jīng)理和其他公募基金經(jīng)理則分享超額投資收益的激勵。
國壽安保試點事業(yè)部制后，發(fā)展得不錯，公司成立第一年即實現(xiàn)盈利。
《保險機構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點辦法》當月，余額寶橫空出世，原本通常被機構(gòu)投資者用來保持流動性的貨幣市場基金，經(jīng)由支付寶平臺包裝，變身為國民級理財神器，啟蒙了眾多從未接觸過基金產(chǎn)品的人的理財意識。一個萬億級貨幣市場基金市場悄然撬動。
有保險業(yè)人士指出，回^來看，2013年余額寶引爆基金市場潛力之時，保險系基金適逢開閘，也不失為踩準了點。
而受訪的多位保險系基金公司高管則表示，保險系進入公募基金管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是大資管時代全方位競爭的必然趨勢，是切入財富管理的重要平臺，是保險集團進行金控布局不可或缺的一環(huán)。
時勢適然。多家保險公司加快了進軍基金業(yè)的步伐。2015年，陽光保險參股的泓德基金成立，當年，安邦人壽和民生人壽分別獲得保監(jiān)會批準籌建和收購基金公司。
這幾家保險系基金公司路徑不一，各有特點：國壽安保是國壽資管公司與澳大利亞資本投資有限公司成立的合資公司。華泰保興基金由華泰保險集團發(fā)起并控股，其中高管及核心人員合計持股20%。泓德基金則是首家由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立的基金管理公司，原陽光資產(chǎn)管理股份有限公司董事長兼總經(jīng)理王德曉持股26%，作為第一大股東，陽光保險集團持股25%，位居第二。太平基金通過股權(quán)收購方式獲得一張現(xiàn)成基金牌照。泰康資產(chǎn)管理公司是首家以事業(yè)部制開展基金業(yè)務(wù)的保險系資管公司，人保資管公司亦采用了這種形式。
太保資產(chǎn)管理公司則通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所舉牌受讓的方式，擬收購國泰君安所持有的國聯(lián)安基金51%的股權(quán)。
民生人壽進軍基金業(yè)之路則復雜一些。2014年8月14日，浙商基金原股東浙商證券和養(yǎng)生堂在浙江杭州產(chǎn)權(quán)交易中心，以1.77億元掛牌轉(zhuǎn)讓浙商基金合計50%股權(quán)。民生人壽旗下民生通惠資管公司曾參與競購，但最終被浙商基金股東之一、萬向系旗下的通聯(lián)資本管理有限公司競得。隨后，同屬萬向系的民生人壽獲保監(jiān)會批準以2.04億元收購浙商基金50%股權(quán)。
發(fā)展進度上，各家亦有差別。從目前成立的情況來看，國有背景的老牌公司從批籌到開業(yè)，進展神速。而2015年已獲保監(jiān)會核準的安邦人壽成立安邦基金和民生人壽收購浙商基金，截至目前未有新的進展，仍尚未拿到證監(jiān)會批文。
至于哪種是保險機構(gòu)進軍基金業(yè)的最優(yōu)路徑，業(yè)內(nèi)亦有不同的聲音。參與了太平基金收購過程的湯海濤認為，通過收購的方式，比新設(shè)公司效率高，能很快進入基金業(yè)，但是找到好標的并不容易。對于太平這樣具有國企背景的公司來說，收購的首要標準是殼資源要干凈，沒有負面，亦未受過監(jiān)管部門處罰。
業(yè)績居末但身家清白的中原英石基金進入太平保險的視野。該公司股東中原英石的股東中原證券和英國安石投資管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保險集團接盤，雙方洽談順利，從達成股權(quán)收購意向到開業(yè)，僅用了一年。太平資管通過先收購再增資的兩步走方式，最終獲得70%的控股權(quán)。
不過，湯海濤亦表示，雖然收購牌照可以較快進入基金業(yè)，但進入后的整合過程則比新設(shè)立的公司艱難得多，就如同舊城改造比新建樓盤要復雜。雙方在文化、人員、業(yè)務(wù)等方面的融合非常不容易。“流程的進一步優(yōu)化仍在進行。我來這兒以后，頭發(fā)都白了很多。”湯海濤笑稱。
湯海濤認為，幾種模式相比，可能新設(shè)公司是較好的選擇，雖然籌建期較長，但法人治理清晰，經(jīng)營布局可以一步到位，效率最高。
與國壽安保只在某個業(yè)務(wù)板塊實行事業(yè)部制、泓德基金對優(yōu)秀基金經(jīng)理采用事業(yè)部制不同，2015年4月27日獲得基金牌照的泰康資產(chǎn)公司，在旗下采用了公募基金事業(yè)部制。
泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、公募基金事業(yè)部總經(jīng)理金志剛在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，以事業(yè)部形式開展公募基金業(yè)務(wù)，在起步階段可以借助公司現(xiàn)在的優(yōu)勢，在資源共享、運營、IT、法律、風控和財務(wù)等方面有良好的基礎(chǔ)。不過，聯(lián)合風控和溝通的成本也會增加。
湯海濤則認為，公募基金事業(yè)部制雖然成立相對比較便捷，但一個問題在于，如果放在保險資產(chǎn)旗下，則事業(yè)部將面臨同時受到證監(jiān)會、保監(jiān)會的監(jiān)管，而各自的監(jiān)管體系不同，在產(chǎn)品審批、業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面可能會有不同的監(jiān)管要求。另外，在保險資產(chǎn)公司的機構(gòu)投資平臺上直接運作個人理財產(chǎn)品，經(jīng)營的方向也有所差異。
金志剛亦表示，事業(yè)部和獨立子公司形式各有利弊，不同階段需要不同組織形式。據(jù)介紹，泰康資產(chǎn)公司也在論證成立基金子公司的可能性。 大樹下好乘涼？
中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，公募基金資產(chǎn)合計達9.53萬億元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理資格的保險資管公司則有2家。
隨著新的主體不斷進入，基金業(yè)競爭日趨激烈，進入行業(yè)前列的門檻亦隨之提升。比如，2014年，進入行業(yè)前十的門檻是1157億元，2015年則升至2513億元，2016年，進一步升為3387億元。
與此同時，行業(yè)集中度則呈逐年下降之勢。2014年排名前十的基金公司管理規(guī)模占全市場的52.33%，2015年為49.07%，2016年為47.29%。一位基金業(yè)人士表示，這反映出行業(yè)競爭格局日趨激烈的特征，體現(xiàn)出新進入者對于市場份額的搶占。
“基金業(yè)就是拼爹的行業(yè)。”基金業(yè)人士常以此自嘲。
“拼爹”的趨勢在去年下半年愈發(fā)明顯。2016年下半年以來，多家行業(yè)領(lǐng)先的老牌基金管理人規(guī)模排名下滑，有的規(guī)模下滑千億。銀行系基金則在規(guī)模排名前十中占據(jù)四席。其中，總規(guī)模僅次于天弘基金的工銀瑞信基金的非貨幣基金以3742億元規(guī)模排名第一，成為唯一一家非貨幣基金規(guī)模超過3000億元的基金公司。今年3月，工銀瑞信一單募集規(guī)模便高達909億元，羨煞同行。
隨著越來越多保險公司進軍基金業(yè)，保險系基金板塊也開始逐漸發(fā)力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度，國壽安保以908億元位居第25名，位次上升7位，規(guī)模增長123億元。泓德基金和太平基金的基金規(guī)模都已過百億元，特別是2015年末僅有1300萬元資產(chǎn)規(guī)模的中原英石基金，變身為太平基金后，發(fā)行的首只公募貨幣基金首募119億元，創(chuàng)下保險系公募基金產(chǎn)品首募資金規(guī)模紀錄。到2016年末，其公募基金資產(chǎn)規(guī)模已激增至152億元，名次則從末席升至第71位。
湯海濤透露，除了第三方機構(gòu)認購，太平保險集團也給予了很好的支持。“順利實現(xiàn)首發(fā)，為公司的運行打下比較好的基礎(chǔ)，關(guān)鍵是提升了信心。”
據(jù)介紹，為了支持太平基金盡快打開市場，根據(jù)太平集團的規(guī)劃，將給予其一定的支持。
一位保險機構(gòu)出身的保險系基金高管談及保險公司股東對公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效應(yīng)，使得他們在與機構(gòu)投資者談合作和投標時非常容易得到認可，“保險公司的風險防范意識、理念和風控方法，與很多機構(gòu)投資者風控要求一致，比較適合于機構(gòu)投資者的需求”。
一些保險系基金公司管理層跨界履歷所長期積累的人脈，也為公司迅速打開局面提供了極大的幫助。“我們成立后，得到了很多原來的銀行客戶的支持。如果是（別的）新基金公司，和國有大行達成代銷合作太難了，包括人才招聘，這就是品牌的力量。如果沒有一定的口碑，人家憑什么選擇白手起家的公司？”一位保險系基金高管表示。
一位銀行系基金公司中層人士表示，保險公司一直是基金大戶，現(xiàn)在成立了保險系基金公司，到哪家銀行談合作，銀行多少都得給面子。特別是有大公司背景的，更是銀行的座上客。
諸保險系基金公司高管認為，保險系母公司的支持和影響，并不僅僅在于對其產(chǎn)品的“買買買”模式，而是來自保險系的思維特點和投資風格這類企業(yè)DNA。華泰保興基金總經(jīng)理王冠龍認為，保險公司擅長做固定收益類投資，比較關(guān)注國家宏觀形勢和國際大局，習慣于自上而下的思維，“這有助于我們能夠更好地進行資產(chǎn)配置，在這一點上可能和別的基金公司有很大的不同，也是我們的優(yōu)勢”。
另外，保險系基金公司普遍更重視風控，風險偏好相對比其他基金低，看重回報與風險之間的相對平衡，受托保險資金具有天然的優(yōu)勢。這使得其與保險機構(gòu)合作時，比較能夠得到昔日同行的認同感。
對于保險系基金公司來說，股東業(yè)務(wù)絕不會僅僅是全部的追求，開拓來自第三方機構(gòu)的業(yè)務(wù)和個人投資者的業(yè)務(wù)，才是長久發(fā)展的決勝之道。
對于保險集團來說，進軍基金業(yè)是其順應(yīng)大資管時代開拓財富管理領(lǐng)域的現(xiàn)實，完善金控平臺的重要一步。從目前保險集團的布局來看，基金公司正是切入財富管理的絕佳平臺。
保險系基金之于保險集團的意義在于，使得其金融綜合化經(jīng)營向前大大邁進了一步，推動其在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。借助基金公司的平臺作用，實現(xiàn)集團旗下不同業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。
但是，從以往主要做機構(gòu)業(yè)務(wù)，如何轉(zhuǎn)而面向個人投資者，是保險系基金面臨的共同問題。“對整個保險系公募基金行業(yè)都是一個挑戰(zhàn)。”王德曉表示。
在外界看來，保險公司股東龐大的人銷售團隊，是現(xiàn)成的銷售資源，銀保長期的渠道合作，亦可為之所用。據(jù)了解，國壽安保的兄弟公司中國人壽股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的銷售資格。按照其規(guī)劃，依托中國人壽150余萬保險人團隊的強大銷售能力，有望成為具有保險系基金公司鮮明特點的保險代銷渠道。不過，受訪的多位保險系基金高管表示，以保險營銷員代銷基金產(chǎn)品并非順理成章的事。目前已開業(yè)的公司中，保險系股東的銷售團隊都還沒有發(fā)揮真正的作用。
多位保險系基金高管剖析，這有幾個原因，一是營銷員代銷基金，需要首先取得基金從業(yè)資格證書，目前獲得該資格證書的營銷員并不多。
另外，基金產(chǎn)品和保險產(chǎn)品的銷售傭金提取方式、比例有所不同。如何讓保險營銷員有強烈意愿代銷基金，多位保險系基金公司高管表示，還需要進行相應(yīng)的研究和探索，目前還沒有成為主要渠道。
目前保險系基金仍以銀行渠道、第三方平臺以及基金公司自身的直銷渠道為主。銀行代銷手續(xù)費壓力日益加大，而銀行渠道的基金客羧禾宕嬖誆晃榷ㄐ浴6互聯(lián)網(wǎng)平臺的特性，則適合銷售三個月以內(nèi)的能產(chǎn)生持續(xù)流量的產(chǎn)品。
