時(shí)間：2023-09-12 17:11:03
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
從銀行理財(cái)融資業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程看,銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新有規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)機(jī),而監(jiān)管政策具有從簡(jiǎn)單規(guī)定到細(xì)化管理的特點(diǎn)。因此,新業(yè)務(wù)的興起,總要經(jīng)歷創(chuàng)新、監(jiān)管、調(diào)整、再創(chuàng)新的過(guò)程?！锻ㄖ返念C布體現(xiàn)出金融監(jiān)管力度的不斷加大，短期內(nèi)確實(shí)會(huì)對(duì)理財(cái)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，但是金融創(chuàng)新化以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求又會(huì)催生出新金融時(shí)代下的理財(cái)融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新形勢(shì)。
二、新金融時(shí)代銀行理財(cái)融資業(yè)務(wù)模式分類(lèi)
1.資產(chǎn)組合模式。
是指將理財(cái)融資項(xiàng)目歸于理財(cái)資產(chǎn)組合管理，銀行通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品募集資金，投資于含理財(cái)融資項(xiàng)目在內(nèi)的各類(lèi)投資品種，將理財(cái)產(chǎn)品期限與融資期限進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的匹配，融資業(yè)務(wù)模式可采取委托債權(quán)投資、債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃委托貸款等多種形式放款。
1.1委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)模式。
（1）業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介。
委托債權(quán)投資是指有投資人委托并通過(guò)銀行、信托公司等專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定項(xiàng)目的固定收益類(lèi)債權(quán)進(jìn)行投資。其本質(zhì)是直接投資性固定收益類(lèi)債權(quán)。委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)主要依托北京金融資產(chǎn)交易所，將其作為交易平臺(tái)將理財(cái)計(jì)劃以委托債權(quán)投資的方式為客戶(hù)提供融資服務(wù)，以有效滿(mǎn)足客戶(hù)的資金需求。
（2）委托債權(quán)投資交易的優(yōu)勢(shì)。
①客戶(hù)融資需求得以滿(mǎn)足。由于資金流動(dòng)性緊張或缺乏貸款規(guī)模，或者要做大表外、增加中間業(yè)務(wù)收益等各種原因，銀行面對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款客戶(hù)提出大額融資需求時(shí)，有時(shí)無(wú)法向其發(fā)放貸款，造成資金供求失衡。為了滿(mǎn)足這些企業(yè)客戶(hù)的融資需求，銀行可將其做成債權(quán)投資產(chǎn)品在金交所掛牌。同時(shí)，銀行通過(guò)發(fā)行針對(duì)該投資產(chǎn)品的理財(cái)產(chǎn)品向公眾募集資金，募集結(jié)束即用來(lái)投資金交所該筆掛牌債權(quán)，相當(dāng)于用理財(cái)資金為企業(yè)客戶(hù)融資。委托債權(quán)投資交易可以最大程度上滿(mǎn)足客戶(hù)大額融資的需求，使得資金鏈得以有效循環(huán)。②融資成本顯著降低。委托債權(quán)投資是一種直接投融資行為，最大程度上簡(jiǎn)化了資金由投資方到融資方所流經(jīng)的中間機(jī)構(gòu)，精簡(jiǎn)了流程，從而也就減少了融資過(guò)程中的利潤(rùn)留存和分成。金交所委托債權(quán)業(yè)務(wù)傭金相對(duì)于券商、信托通道業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，可以顯著降低企業(yè)融資的綜合成本。企業(yè)所付出的絕大部分資金轉(zhuǎn)化為投資人的投資收益而不是浪費(fèi)在融資過(guò)程中。③銀行中間業(yè)務(wù)收入明顯增加。隨著銀信合作通道受限，委托債權(quán)的掛牌不失為銀行資產(chǎn)出表的新途徑。銀行通過(guò)委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)，可以節(jié)省信貸規(guī)模，減少理財(cái)產(chǎn)品占用的的信貸資產(chǎn)計(jì)提撥備和資本，從而使得銀行資本符合金融監(jiān)管部門(mén)的要求。同時(shí)，銀行還能擴(kuò)展理財(cái)產(chǎn)品所涉及的投資領(lǐng)域，進(jìn)一步增加中間業(yè)務(wù)收入。
1.2債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)模式。
（1）業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介。
債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式指由第三方作為委托人成立信托計(jì)劃，向融資客戶(hù)發(fā)放信托貸款，第三方將該信托貸款債權(quán)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行理財(cái)，實(shí)現(xiàn)理財(cái)間接投資信托貸款。對(duì)于在銀行辦理理財(cái)融資業(yè)務(wù)的客戶(hù)，通過(guò)債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式放款的資金屬于第三方向客戶(hù)發(fā)放的信托貸款。該業(yè)務(wù)模式中信托公司雖然僅起到通道作用，但對(duì)于業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)控制有直接作用。
（2）模式監(jiān)管合規(guī)性分析。
目前從銀監(jiān)會(huì)關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)于銀行監(jiān)管的相關(guān)條款看，銀監(jiān)會(huì)只是規(guī)范了需變更信托受益人的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，對(duì)于信托收益權(quán)并沒(méi)有明確提出監(jiān)管要求。因此，該模式未直接違反監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行的要求。從銀行角度看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行的正式發(fā)文中，未提及信托受（收）益權(quán)投資，僅在《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào)）中明確定義了銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的范圍，根據(jù)該定義，受（收）益權(quán)信托業(yè)務(wù)和建議采用的信托資產(chǎn)收益權(quán)投資模式，均不屬于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)。
1.3券商委托貸款業(yè)務(wù)模式。
（1）業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介。
券商委托貸款業(yè)務(wù)模式指銀行委托證券公司成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，由該定向資產(chǎn)管理計(jì)劃作為委托人，委托銀行辦理委托貸款業(yè)務(wù)，為銀行指定的客戶(hù)提供融資服務(wù)。券商委托貸款業(yè)務(wù)模式是信用放款類(lèi)理財(cái)融資項(xiàng)目放款時(shí)使用的業(yè)務(wù)模式之一，操作包括成立資產(chǎn)管理計(jì)劃和發(fā)放委托貸款兩個(gè)過(guò)程。
（2）創(chuàng)新背景下定向資產(chǎn)管理通道業(yè)務(wù)類(lèi)型。
在銀信合作受限之后，銀證合作的模式應(yīng)運(yùn)而生。目前銀證合作以定向資產(chǎn)管理通道類(lèi)業(yè)務(wù)為主，資金的投資范圍主要包括銀行票據(jù)資產(chǎn)、債券、信托等。銀證合作的基本運(yùn)作方式與銀信合作類(lèi)似，銀行將理財(cái)資金以定向資產(chǎn)管理的方式委托給券商資管，從而規(guī)避了監(jiān)管部門(mén)對(duì)理財(cái)資金運(yùn)用的限制。
2.定向理財(cái)模式：
2.1業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介。
是指銀行為滿(mǎn)足高端客戶(hù)的資金增值、低成本融資、多元化融資或存量資產(chǎn)盤(pán)活等需求，利用投資銀行專(zhuān)業(yè)技術(shù)手段，為客戶(hù)設(shè)計(jì)綜合金融服務(wù)方案、提供顧問(wèn)與交易安排服務(wù)，并面向特定客戶(hù)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集所需資金，理財(cái)產(chǎn)品期限與融資期限完全匹配的理財(cái)融資業(yè)務(wù)模式。定向融資理財(cái)產(chǎn)品包括但不限于：信托股權(quán)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品、信托受益權(quán)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品、信托收益權(quán)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品、租賃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品等。
2.2銀行效益分析。
（1）通過(guò)定向理財(cái)融資業(yè)務(wù)，可進(jìn)一步深化銀行與客戶(hù)的合作，在市場(chǎng)竟?fàn)幹蝎@得先機(jī)。
同時(shí)，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品可以滿(mǎn)足理財(cái)客戶(hù)的理財(cái)需要，建立良好的銀企關(guān)系，為營(yíng)銷(xiāo)存款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造有利條件。
（2）辦理定向理財(cái)業(yè)務(wù)可獲得可觀的中間業(yè)務(wù)收入。
三、新金融時(shí)代銀行理財(cái)融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
1.關(guān)注監(jiān)管動(dòng)態(tài)，堅(jiān)持信貸原則。
新產(chǎn)品往往設(shè)計(jì)了規(guī)避性的交易模式和條款，創(chuàng)新業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)往往不明確，存在監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)新規(guī)的情況。因此，需要及時(shí)根據(jù)監(jiān)管動(dòng)態(tài)調(diào)整業(yè)務(wù)流程，防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。相比傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù),理財(cái)融資業(yè)務(wù)在投前調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審批、資金使用等環(huán)節(jié)較一般自營(yíng)貸款要簡(jiǎn)單快捷,雖然能夠較好的滿(mǎn)足客戶(hù)需要，但從本質(zhì)上看,理財(cái)融資業(yè)務(wù)仍然是基于信貸資金需求,風(fēng)險(xiǎn)并未降低。所以銀行必須堅(jiān)持信貸審查制度，強(qiáng)化授信管理。嚴(yán)格客戶(hù)準(zhǔn)入條件、認(rèn)真開(kāi)展投前調(diào)查工作的同時(shí)還應(yīng)合理確定理財(cái)產(chǎn)品期限。根據(jù)客戶(hù)實(shí)際用款周期和未來(lái)現(xiàn)金流狀況確定期限,避免短貸長(zhǎng)用出現(xiàn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。
2.強(qiáng)化投后管理,監(jiān)管資金流向。
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展,證券公司實(shí)施市場(chǎng)細(xì)分的策略,其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展前景。
近年來(lái),隨著國(guó)民財(cái)富的增加和資本市場(chǎng)的完善,國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、基金管理管理公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、信托公司和私募資產(chǎn)管理公司等各類(lèi)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,為廣大機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人提供了豐富的理財(cái)產(chǎn)品,呈現(xiàn)了風(fēng)格各異的投資服務(wù)特色。其中,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一個(gè)起死回生的艱辛歷程。與證券投資基金相比,目前證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模雖然較小,但日趨規(guī)范,呈現(xiàn)出特有的產(chǎn)品特點(diǎn),具有一定的發(fā)展前景。
一、經(jīng)過(guò)綜合治理,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到規(guī)范發(fā)展
在成熟資本市場(chǎng),資產(chǎn)管理是證券公司的重要業(yè)務(wù)之一。根據(jù)2007年經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告,摩根斯坦利、美林、高盛資產(chǎn)管理收入分別占其業(yè)務(wù)總收入的43.24%、38.3%和15.67%。由于證券公司整體治理結(jié)構(gòu)和中國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)問(wèn)題,國(guó)內(nèi)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一段曲折的歷史。1996年的大牛市、1999年的“5.19”行情催生了證券公司早期的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)――委托理財(cái)。在缺乏法規(guī)監(jiān)管的情況下,為追求暴利,證券公司理財(cái)業(yè)務(wù)中簽署保本協(xié)議、挪用客戶(hù)保證金和國(guó)債、進(jìn)行房地產(chǎn)投資、關(guān)聯(lián)交易、操縱市場(chǎng)等違規(guī)現(xiàn)象層出不窮。2004年前后,隨著資本市場(chǎng)的低迷,證券公司長(zhǎng)期積累的問(wèn)題充分暴露,風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā),全行業(yè)的生存與發(fā)展遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)。2004年9月,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫時(shí)叫停。
從2004年開(kāi)始,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司進(jìn)行綜合治理。在處置風(fēng)險(xiǎn)證券公司、實(shí)行客戶(hù)保證金三方存管制度、改革國(guó)債回購(gòu)制度等多項(xiàng)措施的同時(shí),對(duì)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓。目前,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是《證券法》規(guī)定的證券公司重要業(yè)務(wù)之一。中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)陸續(xù)頒發(fā)了《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》等一系列部門(mén)規(guī)章,對(duì)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品種、管理制度、審批流程、投資范圍、信息披露、托管機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面進(jìn)行規(guī)范。證監(jiān)會(huì)期初先允許創(chuàng)新類(lèi)公司進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn),在逐步規(guī)范后,對(duì)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行常規(guī)的業(yè)務(wù)資格和產(chǎn)品審批管理。
根據(jù)規(guī)定,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為多個(gè)客戶(hù)辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為單一客戶(hù)辦理的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定客戶(hù)辦理的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等三個(gè)種類(lèi)。根據(jù)投資范圍,集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又分為限定性和非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。經(jīng)過(guò)重新規(guī)范后,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步發(fā)展起來(lái)。據(jù)悉,國(guó)內(nèi)已有50多家證券公司取得證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)許可,超過(guò)20家公司實(shí)際開(kāi)展了業(yè)務(wù)。
以集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例,2005年2月23日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了第一只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃――光大證券的“光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”的設(shè)立申請(qǐng),隨后獲批的廣發(fā)證券“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)”率先于2005年3月28日募集成立,成為國(guó)內(nèi)第一只成立的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。之后,集合計(jì)劃數(shù)量及規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),募集規(guī)模在2007年最高,發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量在2008年最高。具體如表1:
在全部發(fā)行的99只集合產(chǎn)品中,目前已經(jīng)到期的有10只,另有8只2009年發(fā)行的尚未成立,因此,截止09年底,市場(chǎng)上共有81只集合計(jì)劃。
按主要投資范圍,券商集合理財(cái)產(chǎn)品包括股票型(8只)、FOF(16只)、混合型(29只)、債券型(23只)、貨幣型(3只)、QDII(1只)、保本型(1只)七種。
從資產(chǎn)規(guī)模上看,混合型產(chǎn)品的規(guī)模為369.63億元,占比最大,為37.22%;債券型246.96億元,占比24.87%;FOF類(lèi)產(chǎn)品193.51億元,占比19.49%;貨幣型103.41億元,占比10.41%股票型63.59億元,占比6.4%;保本型13.66億元,占比1.38%;QDII型2.29億元,占比0.23%。
從集合資產(chǎn)規(guī)模上和產(chǎn)品數(shù)量上來(lái)看,中金、華泰、中信、光大、國(guó)信、招商、國(guó)泰君安、東方、廣發(fā)、海通等證券公司居于行業(yè)前列。
二、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢(shì)
截止到2009年末,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有60家基金管理公司,管理了549只基金(包括封閉式基金),基金規(guī)模25968億元。與證券投資基金相比,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步晚、發(fā)展慢、管理規(guī)模小。兩類(lèi)產(chǎn)品相比,具有相同的資產(chǎn)托管體系,在產(chǎn)品申報(bào)和審批程序、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露方面的要求相似。但是,由于證券公司自身的特點(diǎn)和監(jiān)管法規(guī)的不同,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有一些比較優(yōu)勢(shì),主要體現(xiàn)在以下方面:
(一)具有私募特征,投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)
參照國(guó)際慣例,私募基金是指通過(guò)非公開(kāi)募集方式向特定投資者募集,投資者收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合資金管理方式。我國(guó)私募基金目前可以分為兩大類(lèi):一類(lèi)是經(jīng)不同政府部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的合法私募基金,如信托投資公司的信托投資計(jì)劃,另一類(lèi)是沒(méi)有官方背景的民間私募基金?，F(xiàn)階段,證券公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有明顯的準(zhǔn)私募特征。
根據(jù)規(guī)定,證券公司及機(jī)構(gòu)在推廣集合計(jì)劃過(guò)程中,不允許通過(guò)廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推廣集合計(jì)劃。在實(shí)際運(yùn)做中,證券公司和推廣機(jī)構(gòu)經(jīng)常通過(guò)公司網(wǎng)站、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)等方式進(jìn)行銷(xiāo)售。
同時(shí),投資者在申購(gòu)集合計(jì)劃時(shí),證券公司和托管銀行被要求應(yīng)與每個(gè)客戶(hù)簽訂“一對(duì)一”的書(shū)面資產(chǎn)管理合同,約定當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)。在實(shí)際操作中,由于集合資產(chǎn)管理合同內(nèi)容較多,不方便簽署,大部分證券公司和托管銀行就設(shè)計(jì)了內(nèi)容簡(jiǎn)單的《合同簽署條款》,代替與客戶(hù)簽署的合同。據(jù)了解,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)指導(dǎo)某證券公司試行簽署電子合同,以解決合同管理方面的壓力。
另外,為保障集合計(jì)劃的投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,有關(guān)規(guī)定要求投資者有最低申購(gòu)額度要求。其中,限定性集合計(jì)劃的最低申購(gòu)金額為5萬(wàn)元,非定性集合計(jì)劃的最低申購(gòu)金額為10萬(wàn)元。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì),截至2007年12月底,集合計(jì)劃戶(hù)均參與額為23.8萬(wàn)元,各只產(chǎn)品平均值主要分布于10-30萬(wàn)之間。根據(jù)對(duì)中金公司、中信證券、國(guó)泰君安以及東方證券共8只產(chǎn)品的抽樣分析,持有份額在產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)份額以上50萬(wàn)以下的個(gè)人投資者占個(gè)人投資者總數(shù)的比例最高,達(dá)80%以上。
(二)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,追求絕對(duì)收益
目前,證券投資基金不允許基金公司提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,基金公司按照固定的管理費(fèi)率和基金資產(chǎn)凈值提取管理費(fèi)收入,同類(lèi)型基金的收益排名對(duì)基金管理公司的壓力很大,大部分基金公司追求的是相對(duì)收益。
與證券投資基金不同,有關(guān)規(guī)定允許證券公司在集合產(chǎn)品設(shè)計(jì)中,可以安排證券公司對(duì)超過(guò)設(shè)定投資收益以上的部分提取一定比例的業(yè)績(jī)報(bào)酬。因此,相當(dāng)一部分證券集合產(chǎn)品中,固定管理費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)較低,同時(shí)設(shè)計(jì)了可觀的投資業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例。在這種收費(fèi)模式下,只有集合產(chǎn)品取得一定的正收益,證券公司才可以獲得一定的管理業(yè)績(jī)報(bào)酬,從而驅(qū)動(dòng)證券公司在投資策略上追求絕對(duì)收益。
據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2007年底,已發(fā)行的30只集合計(jì)劃中,共有14只產(chǎn)品在收取基本管理費(fèi)的基礎(chǔ)上設(shè)置了業(yè)績(jī)提成條款,按投資業(yè)績(jī)收取費(fèi)用。
(三)可以自有資金參與,為投資者保證一定的本金及收益
有關(guān)法規(guī)允許證券公司在推廣集合資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí),以一定比例的自有資金參與到該集合計(jì)劃中,并按照合同約定為計(jì)劃的其他投資者承擔(dān)一定的本金或收益保證責(zé)任。目前,大部分公司自有資金參與的比例不超過(guò)總募集金額的5%,以此為限為投資者提供保障。在保障的投資者對(duì)象上,往往約定為從推廣期申購(gòu)并一直持有到計(jì)劃結(jié)束的一部分投資者。另外,在保證的程度上,有的集合計(jì)劃僅保障特定投資者群體的本金,有的集合計(jì)劃則保障本金和一定的收益。但是,由于證券公司參與的自有資金有限,如果投資收益較小或投資虧損很大,投資者得到的保障也是有限的。
目前,證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本管理,證券公司參與集合計(jì)劃的自有資金,要相應(yīng)地扣除公司資本金。因此,證券公司在自有資金參與計(jì)劃方面也受其資本條件和監(jiān)管政策的約束,通常是在初次發(fā)行集合計(jì)劃或發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)的非限定性集合計(jì)劃時(shí),為提高投資者信心、促進(jìn)銷(xiāo)售而采取該項(xiàng)安排。
(四)投資范圍大,資產(chǎn)配置靈活
與證券投資基金相比,證券集合計(jì)劃在投資范圍上較大,比如,集合計(jì)劃就可以設(shè)計(jì)FOF產(chǎn)品,主要投資證券基金等。另外,集合計(jì)劃在資產(chǎn)配置的管理上也比較靈活,對(duì)持有證券的倉(cāng)位限制較少,證券公司可以根據(jù)市場(chǎng)變化,靈活地進(jìn)行投資操作。
以證券集合計(jì)劃特有的FOF類(lèi)產(chǎn)品為例,該產(chǎn)品主要包括了純FOF和增強(qiáng)型FOF兩大類(lèi)別。純FOF只投資開(kāi)放式和封閉式基金,一般不投資其他金融工具(特別是二級(jí)市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài))。如光大陽(yáng)光2號(hào)、華泰紫金2號(hào)、招商證券基金寶二期、長(zhǎng)江超越理財(cái)2號(hào)、海通金中金等。增強(qiáng)型FOF在將主要投資對(duì)象鎖定在證券投資基金的同時(shí),還會(huì)通過(guò)有限制的股票投資和新股申購(gòu)等。
(五)可以借助自營(yíng)、研究、投行和經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)綜合優(yōu)勢(shì)
與基金公司相比,證券公司的業(yè)務(wù)范圍更大,涉及自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、研究和投資銀行等多方面,這些業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的互動(dòng)支持關(guān)系。在符合法規(guī)要求、防止內(nèi)部利益輸送和風(fēng)險(xiǎn)隔離的條件下,如果證券公司能夠充分發(fā)掘內(nèi)部的自營(yíng)、研究、投行和經(jīng)紀(jì)等資源,其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司具有全面的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)和豐富的企業(yè)股權(quán)投資、股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等金融產(chǎn)品的投資經(jīng)驗(yàn),在滿(mǎn)足內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和利益輸送的條件下,公司可以為集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶(hù)提供更全面、更個(gè)性化的理財(cái)服務(wù)。目前,大部分公司的客戶(hù)資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)都是從其自營(yíng)團(tuán)隊(duì)中抽調(diào)專(zhuān)業(yè)人才組建而成的。
在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,證券公司的營(yíng)業(yè)部體系和銷(xiāo)售隊(duì)伍比較健全,擁有自身獨(dú)立的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),接近客戶(hù),能夠及時(shí)了解客戶(hù)投資需求,有助于產(chǎn)品貼近客戶(hù)需求和創(chuàng)新。同時(shí),與銀行的傳統(tǒng)客戶(hù)群體相比,證券公司的客戶(hù)群體對(duì)證券投資比較了解,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng),是集合計(jì)劃的目標(biāo)客戶(hù)群體,有助于減輕銀行的銷(xiāo)售壓力。
在研究業(yè)務(wù)方面,證券公司擁有較為雄厚的研發(fā)團(tuán)隊(duì),對(duì)宏觀、行業(yè)、公司的跟蹤更深入、全面,為資產(chǎn)管理提供有力支持。目前,證券公司的研究報(bào)告和研究支持,已經(jīng)成為基金管理公司投資研究的重要渠道之一。
在投行業(yè)務(wù)方面,證券公司從上市輔導(dǎo)開(kāi)始,對(duì)上市公司就有深入的了解和研究,掌握了很多關(guān)鍵信息。在符合法規(guī)監(jiān)管的條件下,證券公司可以借力于公司的投行業(yè)務(wù),在股票、公司債券等方面的投資發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。
雖然證券公司具有自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)和研究等綜合業(yè)務(wù)平臺(tái),是其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以發(fā)揮的資源優(yōu)勢(shì),但也有不利的影響。一方面,法規(guī)政策等對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的關(guān)系等進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定,要求在組織、人員、業(yè)務(wù)、信息等方面進(jìn)行內(nèi)部隔離和風(fēng)險(xiǎn)防范,防止出現(xiàn)內(nèi)部利益輸送、關(guān)聯(lián)交易、操縱市場(chǎng)等,稍有不慎,則可能面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,基金公司雖然業(yè)務(wù)范圍單一,但可以集中全部資源,重點(diǎn)做好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與此相比,證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛剛起步,對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度很低,在公司的重要性不如經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)和研究等其他業(yè)務(wù),如果協(xié)調(diào)不力,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)反而受到制約。
綜合上述,作為資產(chǎn)管理隊(duì)伍的一只新生力量,證券公司具有顯著的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展,資產(chǎn)管理將面臨越來(lái)越精細(xì)的市場(chǎng)細(xì)分。只要證券公司能夠堅(jiān)持規(guī)范經(jīng)營(yíng),力求差異化的資產(chǎn)管理產(chǎn)品策略,認(rèn)真服務(wù)于特定的客戶(hù)群體,其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就會(huì)有廣闊的發(fā)展前景。
數(shù)據(jù)來(lái)源:財(cái)匯信息。
關(guān)鍵詞：銀證合作；銀行；證券公司
一、銀證業(yè)務(wù)合作創(chuàng)新的思路及根源
（一）從證券公司角度來(lái)看
銀證合作是證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要渠道，正如保險(xiǎn)公司有單獨(dú)的銀保部一樣，證券公司也會(huì)設(shè)立專(zhuān)門(mén)對(duì)接銀行的部門(mén)。首先，銀行有著證券公司需要的兩種資源，一是客戶(hù)群體，二是廉價(jià)資金。其次證券公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，需要大量資金支持。比方說(shuō)近年來(lái)為證券公司帶來(lái)巨額盈利的融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)，證券公司的自有資金往往無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)旺盛的需求，這在客觀上促進(jìn)了銀行與證券公司的授信業(yè)務(wù)合作。最后，2012年，證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)召開(kāi)以后，證券行業(yè)創(chuàng)新的力度、深度和層次上升到一個(gè)新的階段。在證監(jiān)會(huì)的大力推導(dǎo)下，各家證券公司都把業(yè)務(wù)創(chuàng)新擺到頭等重要的位置。證券業(yè)的蓬勃發(fā)展推動(dòng)了銀證合作范圍的不斷擴(kuò)大，銀行業(yè)和證券業(yè)的資金流動(dòng)更加頻繁，商業(yè)銀行紛紛通過(guò)資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、收益憑證，債券借貸、債券投資等多種手段為證券公司提供資金支持，兩大行業(yè)的資金流動(dòng)管道初步形成。
（二）從銀行角度來(lái)看
證券公司客戶(hù)交易結(jié)算資金是銀行穩(wěn)定的負(fù)債來(lái)源，存款大戶(hù)又是銀行的重點(diǎn)客戶(hù)，往往在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，會(huì)受到銀行高度重視。在利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下，傳統(tǒng)負(fù)債業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間被極大壓縮。通過(guò)銀證合作，銀行一方面可以增加傭金、手續(xù)費(fèi)等非利息收入；另外一方面，由于證券在資產(chǎn)管理、另類(lèi)投資等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，銀行可以通過(guò)證券公司參與到資本市場(chǎng)中來(lái)，增加中間業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我行創(chuàng)新的思路主要還是從證券公司業(yè)務(wù)入手，緊跟證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)步伐，借鑒行內(nèi)行外先進(jìn)的工作經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，改進(jìn)方法，元素，路徑等等，使之符合證券公司業(yè)務(wù)需求，客戶(hù)的需求是我行創(chuàng)新的源泉。
二、我行銀證業(yè)務(wù)合作現(xiàn)狀
目前我行與證券公司之間的合作在三個(gè)層次上展開(kāi)：
（1）較淺層次的普通業(yè)務(wù)合作，如傳統(tǒng)三方存管、資金清算等；（2）投融資深度合作，如法人賬戶(hù)透支、資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、債券投資，債券借貸等；（3）在戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)上的協(xié)同合作，形成密切的分工合作關(guān)系。
（一）較淺層次的普通業(yè)務(wù)合作
證券公司在證券發(fā)行和上市保薦、承銷(xiāo)、證券買(mǎi)賣(mài)時(shí)，存在大額資金匯劃，調(diào)撥等。我行為證券公司提供了豐富的結(jié)算產(chǎn)品，有效滿(mǎn)足客戶(hù)高效、快捷、實(shí)時(shí)清算的需求。證券公司普通客戶(hù)交易結(jié)算資金、融資融券客戶(hù)資金、發(fā)起設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃，包括集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等均需要委托具備資格的商業(yè)銀行進(jìn)行托管。在資金清算和資金存管方面，我行與證券公司合作歷史悠久，關(guān)系融洽，并取得雙方共贏。
（二）投資與融資的業(yè)務(wù)合作
首先是投資方面，證券公司與我行在投資領(lǐng)域的合作涵蓋國(guó)債、企業(yè)債、金融債券交易，本外幣存款（活期、定期）等；在創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資合作包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信托理財(cái)、理財(cái)資金委托券商投資等。其次是融資方面，證券公司由于其自身資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以及債券交易，客戶(hù)資金交收等原因，在臨時(shí)性資金匹配方面有時(shí)會(huì)出現(xiàn)短暫的頭寸短缺，繼而產(chǎn)生了同業(yè)拆借和隔夜透支的業(yè)務(wù)合作；再次是為盤(pán)活資產(chǎn)，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，存在股票質(zhì)押融資和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)收益權(quán)的合作；最后是為滿(mǎn)足金融市場(chǎng)上交易需求，存在債券承銷(xiāo)，債券投資、債券借貸、黃金租借等新型融資合作。
（三）其他方面的合作
銀行是證券公司客戶(hù)資源共享的重要渠道。在資產(chǎn)管理計(jì)劃、新三板、中小企業(yè)私募債等領(lǐng)域，我行與證券公司相互提供項(xiàng)目推薦，雙方共同開(kāi)展聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)，共同推進(jìn)客戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)；在集合資產(chǎn)管理計(jì)劃方面，我行為證券公司代銷(xiāo)產(chǎn)品，成為證券公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的可靠渠道。簡(jiǎn)單列一下，我行銀證合作如下所示：1、基礎(chǔ)類(lèi)金融服務(wù)：1）同業(yè)理財(cái)；2）本外幣結(jié)算；3）現(xiàn)金管理；4企業(yè)年金；5）工資；6）第三方存管；7）融資融券存管；8）股票期權(quán)存管。2、資金及融資：1）同業(yè)存放；2）同業(yè)拆借；3）法人賬戶(hù)透支；4）金融債券；5）同業(yè)存單；6）結(jié)構(gòu)化證券；7）上市公司股權(quán)收益權(quán)；8）資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?）券商短融、短期公司債、公司債，次級(jí)債等；10）收益憑證；11）委外業(yè)務(wù)。3、資產(chǎn)托管類(lèi)：1）證券管理資產(chǎn)托管；2）直接股權(quán)投資基金；3）QDII/QIFF/RQIFF托管；4）私募基金托管。4、投行業(yè)務(wù)：1）聯(lián)席承銷(xiāo)公司債券；2）資金監(jiān)管；3）并購(gòu)貸款、并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)；4）主承銷(xiāo)/聯(lián)席主承銷(xiāo)金融債；5）項(xiàng)目資源推薦；6）第三方存管客戶(hù)聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)。5、客戶(hù)共享：1）產(chǎn)品引入代銷(xiāo)；2）券商代銷(xiāo)銀行理財(cái)；3）券商代銷(xiāo)實(shí)物黃金；4）商品交易IB。6、國(guó)際業(yè)務(wù)：1）自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)合作；2）境外子公司合作。7、銀證創(chuàng)新類(lèi)：1）互聯(lián)網(wǎng)金融；2）貴金屬租借；3）大宗商品衍生品交易；4）利率互換；5）債券借貸；6）其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)合作。
三、拓展銀證合作的有效途徑
（一）建立有效融資機(jī)制銀證業(yè)務(wù)合作的重中之重
在于資金融通，證券公司從我行可以利用的融資渠道主要有股票質(zhì)押貸款、發(fā)行金融債券、資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資、證券回購(gòu)、債券借貸、黃金租借、法人賬戶(hù)透支，同業(yè)拆借等。融資的期限涵蓋從隔夜到長(zhǎng)期。建立有效融資機(jī)制的關(guān)鍵是要打通銀行和資本市場(chǎng)的資金通道，銀行信貸資金應(yīng)當(dāng)成為實(shí)現(xiàn)銀行與資本市場(chǎng)的資金良性互動(dòng)的重要媒質(zhì)，并且合理有效的銀證融資應(yīng)該受到支持。當(dāng)然也需要建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻：一是商業(yè)銀行不能直接作為投資主體進(jìn)入資本市場(chǎng)，例如發(fā)生在1929年的美國(guó)金融危機(jī)，這對(duì)整個(gè)金融體系的安全是災(zāi)難性的。二是在銀行資金流向股票市場(chǎng)方面，區(qū)分銀行信貸資金，自有資金，表外資金等，允許進(jìn)入的資金宜疏，禁止進(jìn)入的資金必須堵。
（二）拓寬銀證業(yè)務(wù)合作的范圍
最近幾年，我行與證券公司的業(yè)務(wù)合作范圍在逐步拓展，為此，我行專(zhuān)門(mén)成立負(fù)責(zé)證券方面業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)——同業(yè)業(yè)務(wù)中心。但是從目前合作范圍來(lái)看，僅僅是從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展到客戶(hù)共享、資金融通。銀證雙方合作的范圍可以更加廣泛，未來(lái)，我行逐步向資本市場(chǎng)的邊緣業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)甚至衍生業(yè)務(wù)等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，我行可以與證券公司開(kāi)展利率互換、利率衍生品、大宗商品衍生品等創(chuàng)新型等，同時(shí)銀證雙方應(yīng)根據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，將各自的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新組合。比方說(shuō)資產(chǎn)證券化，債券業(yè)務(wù)領(lǐng)域等，另外，銀證雙方也可以通過(guò)開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，共同拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，開(kāi)拓國(guó)際業(yè)務(wù)。
（三）組建銀行與證券公司戰(zhàn)略聯(lián)盟
具備資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的商業(yè)銀行與證券公司間組成的戰(zhàn)略聯(lián)盟具有十分重大的意義。我行已經(jīng)與部分證券公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在同等情況下，優(yōu)先考慮已簽署戰(zhàn)略協(xié)議的證券公司。雖然國(guó)內(nèi)銀行目前不被允許開(kāi)展證券業(yè)務(wù)，但較大的銀行也都通過(guò)轉(zhuǎn)道外資公司等方式，設(shè)立或參股證券公司，也有中信、光大、平安等金融控股公司，在事實(shí)上存在混業(yè)業(yè)務(wù)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，從分業(yè)到混業(yè)是個(gè)逐漸滲透的過(guò)程，美國(guó)自1994年開(kāi)始逐漸從個(gè)案滲透混業(yè)，直到1999年底才通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，正式確立金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。未來(lái)的發(fā)展不管是金融控股公司還是全能銀行，這種戰(zhàn)略聯(lián)盟不僅會(huì)提高行業(yè)集中度，還會(huì)使同業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。眼下，成立戰(zhàn)略聯(lián)盟，或許是應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拓展銀證業(yè)務(wù)合作的良好契機(jī)。
四、未來(lái)銀證創(chuàng)新合作的探索
（一）證券公司作為銀行資產(chǎn)的管理
人多年來(lái)通道型資產(chǎn)管理是銀證合作的主要方式，目的是繞過(guò)存貸比限制，提高銀行利潤(rùn)。在當(dāng)前監(jiān)管趨嚴(yán)、金融去杠桿鋪開(kāi)背景下，非主動(dòng)型券商定向資管計(jì)劃(俗稱(chēng)“通道業(yè)務(wù)”)被證監(jiān)會(huì)全面叫停，銀行委外資金“大撤退”，銀證合作受到監(jiān)管的沖擊?；貧w資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，積極發(fā)展主動(dòng)管理，既是未來(lái)證券公司資產(chǎn)管理發(fā)展方向和核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，也是積極響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召的必然要求。在此背景下，銀行參與券商主動(dòng)管理資產(chǎn)管理計(jì)劃，是順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的潮流。對(duì)證券公司而言，券商可以利用自身在資本市場(chǎng)運(yùn)作方面的優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)發(fā)行一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)品以控制風(fēng)險(xiǎn)，參與銀行資產(chǎn)的管理。對(duì)銀行而言，參與券商主動(dòng)管理資產(chǎn)管理計(jì)劃不僅拓展業(yè)務(wù)范圍，而且還能整個(gè)資本市場(chǎng)，提高資產(chǎn)收益率。未來(lái)銀證合作的主流，或是主動(dòng)管理型的產(chǎn)品。在這種模式中，券商可以成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理人，而銀行則成為產(chǎn)品的發(fā)行方和托管人
（二）加大投行類(lèi)業(yè)務(wù)合作。
目前銀行、證券公司各自都有投資銀行部進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)承銷(xiāo)，但二者功能有所差異。商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)偏向于銀行間市場(chǎng)債券承銷(xiāo)和類(lèi)信貸業(yè)務(wù)，證券公司的投資銀行部?jī)A向于交易所市場(chǎng)，新三板等。加強(qiáng)銀證投行類(lèi)業(yè)務(wù)合作，能夠拓展商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)范圍，為企業(yè)客戶(hù)提供一攬子的融資服務(wù)，包括現(xiàn)金管理、短期融資券、中長(zhǎng)期抵押貸款以及IPO和定向增發(fā)等。另外，我國(guó)企業(yè)的直接融資需求巨大，并購(gòu)市場(chǎng)方興未艾。未來(lái)債券融資和股權(quán)融資領(lǐng)域業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的爆發(fā)式增長(zhǎng)可能重塑各類(lèi)投行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銀行與證券公司在投行領(lǐng)域有效結(jié)合并對(duì)客戶(hù)提供一攬子服務(wù)，將對(duì)原有投行業(yè)務(wù)單一服務(wù)模式造成顛覆，開(kāi)啟銀證業(yè)務(wù)合作全新增長(zhǎng)點(diǎn)。
（三）加大互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域合作
目前無(wú)論是大型券商還是中小型券商，均認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面的拓展以及在線客戶(hù)資源爭(zhēng)奪的重要性，其布局的力度也超出以往。證券公司在互聯(lián)網(wǎng)證券方面的嘗試主要集中在以下幾個(gè)方面：網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)、開(kāi)設(shè)網(wǎng)上商城售賣(mài)理財(cái)產(chǎn)品、與互聯(lián)網(wǎng)公司合作導(dǎo)入流量，這些舉措都使得證券公司的服務(wù)離目標(biāo)客戶(hù)更近、更便利。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展使得今后證券銷(xiāo)售、理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售更加實(shí)時(shí)便捷，而且未來(lái)金融理財(cái)產(chǎn)品需求更加個(gè)性化、專(zhuān)門(mén)化。銀行業(yè)在在線支付產(chǎn)品、P2P網(wǎng)貸、余額寶等沖擊下略顯頹勢(shì)，如果銀行還不加大與證券公司在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域合作，那么互聯(lián)網(wǎng)證券時(shí)代，受到的沖擊會(huì)更大。當(dāng)前條件下，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域可以開(kāi)展理財(cái)產(chǎn)品在手機(jī)銀行與證券公司app終端的相互代銷(xiāo)。銀行擁有客戶(hù)海量理財(cái)行為數(shù)據(jù)，可有條件進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析，利用大數(shù)據(jù)分析結(jié)果，對(duì)不同的客戶(hù)提供差異化的一攬子金融產(chǎn)品服務(wù)。證券公司擁有互聯(lián)公司合作導(dǎo)入流量方面的經(jīng)驗(yàn)，這些都使得證券公司可以借助互聯(lián)網(wǎng)的渠道更大范圍、更精準(zhǔn)地接觸到目標(biāo)客戶(hù)。銀證雙方合作，能滿(mǎn)足客戶(hù)的個(gè)性化需求，提升客戶(hù)體驗(yàn)和忠誠(chéng)度。
（四）創(chuàng)新融資工具在債權(quán)模式下的創(chuàng)新
融資業(yè)務(wù)是指利用一種或者多種標(biāo)準(zhǔn)化或者非標(biāo)化的債務(wù)工具為融資方提供定制化的融資服務(wù)解決方案，其基礎(chǔ)還是已有的債務(wù)融資工具。但是可供選擇的工具不僅僅包括證券公司具有業(yè)務(wù)牌照的產(chǎn)品，還包括證券公司不具有業(yè)務(wù)牌照的產(chǎn)品。對(duì)于前者，證券公司可以直接開(kāi)展業(yè)務(wù)；而對(duì)于后者，則是需要與外部機(jī)構(gòu)合作，尤其是銀行等機(jī)構(gòu)投資者。今后銀證業(yè)務(wù)創(chuàng)新合作將集中在創(chuàng)新融資工具方面，一方面能為證券公司直接提供資金支持，另外一方面也能基于客戶(hù)的實(shí)際需求，從所有可以利用的債務(wù)融資工具中選取一種或者多種產(chǎn)品，為客戶(hù)提供最為契合其需求的綜合性的、定制化的融資需求解決方案。
（五）共同開(kāi)拓海外市場(chǎng)
隨著“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施，境外投資和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，大型券商拓展海外市場(chǎng)的熱情高漲。尤其2015年以來(lái)，QFII、RQFII、QDII不斷擴(kuò)容，滬港通、自貿(mào)區(qū)FT賬戶(hù)逐步完善，跨境投融資、基于固定收益、大宗商品、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市交易、資產(chǎn)管理領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新不斷豐富。國(guó)內(nèi)券商“立足香港—布局亞太—輻射全球”的國(guó)際化路徑日漸清晰。目前，在香港的中資券商已突破七十余家，此外，在日本、新加坡，以及歐洲也逐漸看到中資券商的身影。國(guó)內(nèi)券商的海外資源整合視野更加開(kāi)闊，涉及的金融產(chǎn)品服務(wù)領(lǐng)域更加寬廣。但是國(guó)內(nèi)銀行的海外分行布局更加完善，以建設(shè)銀行為例，建行在境外設(shè)有26家一級(jí)機(jī)構(gòu)，各級(jí)機(jī)構(gòu)總數(shù)133家，覆蓋24個(gè)國(guó)家和地區(qū)。對(duì)于國(guó)內(nèi)大型券商與銀行而言，聚焦海外市場(chǎng)，提升海外經(jīng)營(yíng)的空間和能力，是深化轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。
參考文獻(xiàn)：
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（一）金融危機(jī)：催生AMC的國(guó)際背景
1、經(jīng)濟(jì)和金融全球化及其引致的危機(jī)
20世紀(jì)80年代以來(lái)，生產(chǎn)要素逐步跨越國(guó)界，在全球范圍內(nèi)不斷自由流動(dòng)；以IT為主導(dǎo)的高新技術(shù)迅猛發(fā)展，不僅沖破了國(guó)界，而且縮小了各國(guó)及各地區(qū)之間的距離，使世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融為一個(gè)整體。但是，經(jīng)濟(jì)全球化是一把“雙刃劍”，它在推動(dòng)全球生產(chǎn)力發(fā)展、加速世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、為少數(shù)發(fā)展中國(guó)家趕超發(fā)達(dá)國(guó)家提供難得歷史機(jī)遇的同時(shí)，亦加劇了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，增加了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入90年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化加快，金融危機(jī)也不斷爆發(fā)：先是在1992年爆發(fā)了英鎊危機(jī)，然后是1994年12月爆發(fā)了墨西哥金融危機(jī)；最為嚴(yán)重的是1997－1998年如颶風(fēng)一般席卷東南亞各國(guó)的金融危機(jī)；此后，金融危機(jī)順勢(shì)北上，在1998年波及剛剛加入OECD的韓國(guó)，這場(chǎng)危機(jī)的波及范圍甚至延伸到了南非和俄羅斯；接著，金融危機(jī)的颶風(fēng)又跨越大西洋，襲擊了阿根廷。
2、危機(jī)根源：銀行巨額不良資產(chǎn)
1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)界和金融學(xué)界對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行了多視角研究，研究發(fā)現(xiàn)，爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家在危機(jī)爆發(fā)前都有共性之處，即巨額銀行不良資產(chǎn)。發(fā)生危機(jī)的國(guó)家在宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)層面均比較脆弱，而基本面的脆弱性給危機(jī)國(guó)家?guī)?lái)內(nèi)外兩方面的巨大壓力，一是外部壓力，巨額短期外債，尤其是用于彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目赤字時(shí)，將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)難以靠短期資本的持續(xù)流入來(lái)維系，只要資本流入減緩或逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)和本幣都可能遭受重創(chuàng)；二是內(nèi)部壓力，薄弱的銀行監(jiān)管導(dǎo)致了銀行尤其是資本金不充足的銀行過(guò)度發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)貸款，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，銀行缺乏資本以發(fā)放新貸款，甚至破產(chǎn)，當(dāng)借款人不能償還貸款時(shí)，銀行的不良貸款（NPL）就引發(fā)了銀行危機(jī)。
3、解決銀行危機(jī)：AMC產(chǎn)生的直接原因
為了化解銀行危機(jī)，各國(guó)政府、銀行和國(guó)際金融組織均采取了各種措施，以解決銀行體系的巨額不良資產(chǎn)，避免新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。20世紀(jì)80年代末，美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，為維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，美國(guó)政府成立了重組信托公司（RTC）以解決儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，從此專(zhuān)門(mén)處理銀行不良資產(chǎn)的金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)始出現(xiàn)。進(jìn)入90年代以來(lái)，全球銀行業(yè)不良資產(chǎn)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，繼美國(guó)之后，北歐四國(guó)也先后設(shè)立資產(chǎn)管理公司對(duì)其銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模重組。隨后中、東歐經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家（如波蘭成立的工業(yè)發(fā)展局）和拉美國(guó)家（如墨西哥成立的FOBAPROA資產(chǎn)管理公司）以及法國(guó)等也相繼采取銀行不良資產(chǎn)重組的策略以穩(wěn)定其金融體系。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，東亞以及東南亞諸國(guó)也開(kāi)始組建金融資產(chǎn)管理公司對(duì)銀行業(yè)的不良資產(chǎn)進(jìn)行重組，例如，日本的“橋”銀行，韓國(guó)的資產(chǎn)管理局(KAMCO)、泰國(guó)的金融機(jī)構(gòu)重組管理局(FRA)、印度尼西亞的銀行處置機(jī)構(gòu)(IBRA)和馬來(lái)西亞的資產(chǎn)管理公司(Danaharta)。因此，資產(chǎn)管理公司的實(shí)質(zhì)是指由國(guó)家專(zhuān)門(mén)設(shè)立的以處理銀行不良資產(chǎn)為特定使命的暫時(shí)性金融機(jī)構(gòu)。
（二）未雨綢繆：我國(guó)AMC的誕生
在亞洲金融危機(jī)中，滄海橫流，似乎唯獨(dú)中國(guó)巋然然不動(dòng)。確實(shí)，中國(guó)的穩(wěn)定極大地遏制了金融風(fēng)暴的蔓延，為亞洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇創(chuàng)造了契機(jī)，中國(guó)的貢獻(xiàn)或曰犧牲贏得了各國(guó)政府以及世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際金融組織的高度評(píng)價(jià)。然而，作為中國(guó)金融業(yè)根基的國(guó)有銀行業(yè)，存在著大量不良貸款，人行的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)總額大約為22,898億元，約占整個(gè)貸款25.37%。巨額的不良資產(chǎn)，對(duì)銀行自身的穩(wěn)健與安全將產(chǎn)生直接損害。為了化解由此可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家于1999年相繼設(shè)立了四家金融資產(chǎn)管理公司，即中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司（CHAMC）、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司（CGWAMC）、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司（CINDAMC）和中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司（COAMC）。
二、我國(guó)資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營(yíng)模式和績(jī)效
（一）公司的設(shè)立
根據(jù) 2000年11月10日國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施的《金融資產(chǎn)管理公司條例》規(guī)定，四家金融資產(chǎn)管理公司是專(zhuān)門(mén)為收購(gòu)和處置國(guó)有銀行不良資產(chǎn)而設(shè)立的過(guò)渡性金融機(jī)構(gòu)，由政府注資管理（公司注冊(cè)資本金100億元人民幣），原則上公司的存續(xù)期限不超過(guò)十年。公司通過(guò)劃轉(zhuǎn)中央銀行再貸款和定向發(fā)行以國(guó)家財(cái)政為背景的金融債券，以融資收購(gòu)和處置銀行的不良貸款。
（二）公司的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)
從設(shè)立可見(jiàn)，我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司具有獨(dú)特的法人地位、特殊的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及廣泛的業(yè)務(wù)范圍，這一組織安排決定了資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營(yíng)模式呈現(xiàn)出“政策性保障與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)”并重的特點(diǎn)。
1、政策性保障是金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)的前提
四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款主要來(lái)源于國(guó)有企業(yè)，因而金融資產(chǎn)管理公司設(shè)立初衷是收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款，管理和處置因收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)，收購(gòu)范圍和額度均由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，資本金由財(cái)政部統(tǒng)一劃撥，運(yùn)營(yíng)目標(biāo)則是最大限度保全國(guó)有資產(chǎn)，并且，金融資產(chǎn)管理公司成立于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，為此，在收購(gòu)中，不良資產(chǎn)采取了按賬面價(jià)值劃轉(zhuǎn)的政策性方式；在處置中，金融資產(chǎn)管理公司享有國(guó)家所賦予的一系列優(yōu)惠政策。這種強(qiáng)制性的政策性保障措施，成為我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)的一種有效前提。
2、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)是金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)的手段
根據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司條例》規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司具體處置不良資產(chǎn)的方式包括：收購(gòu)并經(jīng)營(yíng)銀行剝離的不良資產(chǎn)；債務(wù)追償，資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓與銷(xiāo)售；債務(wù)重組及企業(yè)重組；債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股，資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的上市推薦及債券、股票承銷(xiāo)；資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的擔(dān)保；直接投資；發(fā)行債券，商業(yè)借款；向金融機(jī)構(gòu)借款和向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款；投資、財(cái)務(wù)及法律咨詢(xún)與顧問(wèn)；資產(chǎn)及項(xiàng)目評(píng)估；企業(yè)審計(jì)與破產(chǎn)清算；經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。這實(shí)際上是一種全方位的投資銀行業(yè)務(wù)。
3、政策性保障與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的悖論
與國(guó)外同類(lèi)公司目標(biāo)單一不同，我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)具有多重性，
必須考慮化解金融風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注社會(huì)穩(wěn)定性及國(guó)有資產(chǎn)盡可能保值增值，并要在處置中協(xié)調(diào)不良貸款涉及的利益相關(guān)者的多方利益，因此一定程度上享有政策性保障只是金融資產(chǎn)管理公司在運(yùn)作時(shí)處理多元利益體均衡的需要；這在一定程度上束縛了金融資產(chǎn)管理公司在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中自身市場(chǎng)化機(jī)制的展開(kāi)。由于目前金融資產(chǎn)管理公司面臨的主要挑戰(zhàn)主要來(lái)自具體運(yùn)作中外界法律制度環(huán)境的不完善，因此，根本而言，政策性保障的目的在于為金融資產(chǎn)管理公司的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造一種相對(duì)寬松的環(huán)境，并以完善的制度措施確保企業(yè)真正置身于有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)氛圍中。顯然，這兩者存有一定的悖論。
（三）運(yùn)營(yíng)績(jī)效
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)最近公布的數(shù)據(jù)，截至2004年6月末，我國(guó)四家金融資產(chǎn)管理公司共累計(jì)處置不良資產(chǎn)5672.6億元，累計(jì)回收現(xiàn)金1128.3億元，占處置不良資產(chǎn)的19.9％。其中：華融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)1695.6億元，回收現(xiàn)金338.4億元，占處置不良資產(chǎn)的20.0％；長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)1764.9億元，回收現(xiàn)金183.3億元，占處置不良資產(chǎn)的10.4％；東方資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)923.0億元，回收現(xiàn)金191.7億元，占處置不良資產(chǎn)的20.8％；信達(dá)資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)1289.1億元，回收現(xiàn)金414.8億元，占處置不良資產(chǎn)的32.2％。
三、我國(guó)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展方向
（一）加快處置：“冰棍效應(yīng)”的客觀要求和拋物線規(guī)律的可能
《金融資產(chǎn)管理公司條例》將資產(chǎn)管理公司存續(xù)期暫定為十年，但由于不良資產(chǎn)存在“冰棍效應(yīng)”，即不良資產(chǎn)隨著時(shí)間的推移而不斷加速貶值。資產(chǎn)管理公司從1999年成立，目前尚余近五年時(shí)間，而近期國(guó)家又明確了2006年前必須處置完畢債權(quán)資產(chǎn)的要求，因此，如果最大限度回收資產(chǎn)、減少損失，就必須在近三年內(nèi)加快處置。
從資產(chǎn)處置規(guī)律看，現(xiàn)金流的回收數(shù)量將隨著時(shí)間的推移，呈現(xiàn)出一條拋物線的形狀，也就是說(shuō)，在開(kāi)始處置的幾年，隨著業(yè)務(wù)人員經(jīng)驗(yàn)的增加，現(xiàn)金流回收的數(shù)量將逐漸上升，但同時(shí)隨著時(shí)間的推移，容易處置和處置價(jià)值較高的資產(chǎn)將逐漸減少，資產(chǎn)處置的難度將逐漸加大，當(dāng)現(xiàn)金流回收的數(shù)量上升到最高點(diǎn)之后，拋物線將掉頭向下，并呈現(xiàn)出急劇減少的特征。
（二）未來(lái)走向：金融控股公司的路徑選擇
從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司不僅在短時(shí)間內(nèi)完成了機(jī)構(gòu)設(shè)立、不良資產(chǎn)收購(gòu)等工作，資產(chǎn)處置進(jìn)度也比公司方案設(shè)計(jì)時(shí)考慮的進(jìn)度要快，并且由于加快處置的要求，由此就面臨一個(gè)資產(chǎn)管理公司未來(lái)怎樣發(fā)展的問(wèn)題。關(guān)于資產(chǎn)管理公司的未來(lái)發(fā)展方向存在三種觀點(diǎn)：
1、依法關(guān)閉
認(rèn)為我國(guó)資產(chǎn)管理公司的終極目標(biāo)是化解金融風(fēng)險(xiǎn)，必須盡快處置收購(gòu)的不良資產(chǎn)，因而業(yè)務(wù)運(yùn)作的重點(diǎn)應(yīng)是采取各種有效手段迅速變現(xiàn)，優(yōu)先采用債權(quán)拍賣(mài)、折扣變現(xiàn)、打包出售等處置方式，力爭(zhēng)在盡可能短的時(shí)間內(nèi)完成資產(chǎn)處置任務(wù)，然后依法關(guān)閉。
2、長(zhǎng)期保持
認(rèn)為我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司以保全國(guó)有資產(chǎn)、最大限度減少損失為目標(biāo)，因而業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的選擇應(yīng)是商業(yè)銀行資產(chǎn)保全功能的一種延伸，不必硬性規(guī)定公司的存續(xù)期，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃方面不以年度現(xiàn)金流為考核任務(wù)，從而避免資產(chǎn)處置行為的短期化。
3、區(qū)分對(duì)待
認(rèn)為我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的使命特殊，即在化解金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還要逐步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，因而業(yè)務(wù)運(yùn)作的戰(zhàn)略選擇不應(yīng)簡(jiǎn)單化，而應(yīng)對(duì)待處置的不良資產(chǎn)進(jìn)行分門(mén)別類(lèi)，按貶值或升值與否，區(qū)別不同性質(zhì)的資產(chǎn)，分別采取相應(yīng)的止損戰(zhàn)略和提升戰(zhàn)略。
上述觀點(diǎn)從不同角度來(lái)看都具有一定的道理，并且均有相應(yīng)的理論支持、實(shí)踐依據(jù)和政策規(guī)定，而第三種觀點(diǎn)屬于對(duì)前兩種觀點(diǎn)的綜合。本文認(rèn)為，將盡快處置不良資產(chǎn)、回收現(xiàn)金，有利于從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在戰(zhàn)略方面也不失為一種有利選擇，但由于我國(guó)國(guó)有銀行的管理基礎(chǔ)比較薄弱，加上銀行不良資產(chǎn)的剝離采取了若干特殊方式，使得資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)在質(zhì)的方面上存在差異甚大，如果采取簡(jiǎn)單的處置變現(xiàn)，則難以達(dá)到最大限度回收資產(chǎn)價(jià)值的根本目標(biāo)。進(jìn)一步地，如果僅僅考慮即期資產(chǎn)損失，只是采取當(dāng)前不發(fā)生損失的資產(chǎn)保全和收本收息和將來(lái)的債務(wù)追償，實(shí)質(zhì)上是將金融資產(chǎn)管理公司辦成了銀行，這不僅有悖于宏觀決策的初衷，可能最終損失將更大。由此看來(lái)，第三種觀點(diǎn)是一種更加積極并且具有可操作性的選擇。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)和金融資產(chǎn)管理公司所具有的資源優(yōu)勢(shì)、政策手段和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需求，我國(guó)資產(chǎn)管理公司未來(lái)發(fā)展的方向是：以資產(chǎn)處置為主線，以最大限度回收資金、提升資產(chǎn)價(jià)值、減少損失為根本目標(biāo)，以改革創(chuàng)新為動(dòng)力，以債務(wù)重組、資產(chǎn)管理為重點(diǎn)，不斷培育市場(chǎng)和聚集人才，確立資產(chǎn)重組和資產(chǎn)管理的市場(chǎng)專(zhuān)家地位，逐步發(fā)展成為以處置銀行不良資產(chǎn)為主業(yè)、具備投資銀行功能和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理功能的全能型金融控股公司。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品 監(jiān)管政策 影子銀行
一、引言
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品自2004年首次發(fā)行，至今日已走過(guò)近10個(gè)年頭，經(jīng)歷了2004、2005年的初創(chuàng)期，2006年起得到迅速發(fā)展，由于利率市場(chǎng)化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管政策變化的壓力，理財(cái)產(chǎn)品在我國(guó)扭曲為商業(yè)銀行完成時(shí)點(diǎn)存款任務(wù)、存貸比及高息攬存的工具；同時(shí)商業(yè)銀行利用理財(cái)產(chǎn)品本身能將表內(nèi)資產(chǎn)移至表外的特性來(lái)規(guī)避信貸調(diào)控政策。逐漸偏離了理財(cái)產(chǎn)品代客理財(cái)?shù)谋举|(zhì)。由此銀行理財(cái)產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)展對(duì)我國(guó)宏觀金融產(chǎn)生了重大影響。導(dǎo)致貨幣信貸數(shù)據(jù)的可比性下降，增加了評(píng)判宏觀政策效果的難度，貨幣政策的效果下降，大量的游離于表外的資產(chǎn)形成了不受監(jiān)管的“影子銀行”，同時(shí)積聚了不可控的風(fēng)險(xiǎn)。
從銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看，近幾年，如中國(guó)人民銀行南京分行金融研究人才庫(kù)課題組（2013）分析，經(jīng)歷了2009通道類(lèi)業(yè)務(wù)為主-2010仍以通道類(lèi)業(yè)務(wù)為主，但主要投向房地產(chǎn)行業(yè)-2011 年理財(cái)產(chǎn)品以單一信托和信托收益權(quán)產(chǎn)品的銀信產(chǎn)品為主。2012年后，由于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于通道類(lèi)業(yè)務(wù)以及銀信合作業(yè)務(wù)的圍追堵截，轉(zhuǎn)向資金池理財(cái)產(chǎn)品資金池理財(cái)產(chǎn)品，相對(duì)于定向理財(cái)產(chǎn)品，指商業(yè)銀行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售短期理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)募集資金，將理財(cái)資金投向多個(gè)類(lèi)型資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)包，基于投資收益和應(yīng)付理財(cái)產(chǎn)品收益的利差而獲得中間業(yè)務(wù)收入，具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的特點(diǎn)（孫建坤和李艷麗，2011）。該類(lèi)型理財(cái)產(chǎn)品成為商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的重點(diǎn)。
由于資金池理財(cái)產(chǎn)品投資方向及標(biāo)的資產(chǎn)透明性、獨(dú)立性不足等原因，再加上一系列關(guān)于影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)為“龐氏騙局”的討論，對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，特別是資金池理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)范呼之欲出。2013年3月27日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8 號(hào)），首次以舉例的方式明確了非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的范圍。此后一系列政策都旨在細(xì)化八號(hào)文的監(jiān)管要求，同時(shí)10月在國(guó)內(nèi)首批10家銀行開(kāi)展了理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，之后還進(jìn)行了債權(quán)直接融資工具的試點(diǎn)。本文將重點(diǎn)對(duì)銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文及8號(hào)文出臺(tái)后一系列政策及本次由監(jiān)管層推動(dòng)的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展方向和監(jiān)管政策進(jìn)行一定前瞻。
二、8號(hào)文后對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響及銀行業(yè)的應(yīng)對(duì)
新規(guī)出臺(tái)，有其側(cè)重，并未如市場(chǎng)所言扼殺銀行理財(cái)產(chǎn)品。中國(guó)社科院陸家嘴研究基地日前2013年前三季度銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告。由銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)可看出影響。2013年1～9月份，商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2.9萬(wàn)余款，募集資金規(guī)模約達(dá)19.3萬(wàn)億元人民幣，已接近2012年全年的發(fā)行水平，同比分別增長(zhǎng)38.1%和37.2%。
8號(hào)文下發(fā)的短期內(nèi)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度暫時(shí)放緩，但從前三季度的表現(xiàn)來(lái)看并未對(duì)產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行速度產(chǎn)生破壞性影響。發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。8號(hào)文對(duì)非標(biāo)債券資產(chǎn)的占比限制及資金與標(biāo)的資產(chǎn)一一對(duì)應(yīng)的要求促使銀行對(duì)債券資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)等標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)及貨幣市場(chǎng)類(lèi)資產(chǎn)配置加大。
對(duì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)占比的限制，制約了銀行在該類(lèi)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，中資銀行發(fā)力結(jié)構(gòu)類(lèi)產(chǎn)品，同時(shí)拓展銀證合作的新通道類(lèi)業(yè)務(wù)；同時(shí)對(duì)于資金的投向理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)信息披露的進(jìn)一步要求，各大銀行也進(jìn)行了整改，如中國(guó)工商銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露系統(tǒng)成功上線運(yùn)行。
對(duì)于信息披露及資產(chǎn)單獨(dú)管理的要求增加了產(chǎn)品的運(yùn)作成本，對(duì)銀行的IT系統(tǒng)及業(yè)務(wù)人員提出了更大的要求，一定程度影響了產(chǎn)品的收益率。
總體來(lái)說(shuō)，8號(hào)文遏制表外風(fēng)險(xiǎn)想表內(nèi)傳遞和轉(zhuǎn)移，執(zhí)行成本對(duì)于大多數(shù)銀行壓力并非很大，且留有一定操作空間，從長(zhǎng)遠(yuǎn)講有利于維持銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展和銀行體系的規(guī)范穩(wěn)健。
三、債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃對(duì)銀行業(yè)的意義
2013年10月，包括工行/建行/招行/交行/中信銀行/民生銀行/興業(yè)銀行/浦發(fā)銀行/光大銀行/平安銀行在內(nèi)的首批11家銀行試點(diǎn)債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種新類(lèi)型的金融工具，額度分別在人民幣5億～10億元左右。
這預(yù)示了監(jiān)管層推動(dòng)未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的方向，所謂資產(chǎn)管理計(jì)劃，是指每個(gè)項(xiàng)目要獨(dú)立開(kāi)戶(hù)、獨(dú)立資產(chǎn)負(fù)債標(biāo)、損益表，不列入銀行負(fù)債，不占用銀行資金。銀行僅以理財(cái)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)為限對(duì)理財(cái)管理計(jì)劃份額持有人承擔(dān)責(zé)任，不承擔(dān)以自有資金向理財(cái)管理計(jì)劃持有人分配或墊付相應(yīng)投資本金和收益的責(zé)任，這體現(xiàn)了“買(mǎi)者自負(fù)”的觀念。正符合了監(jiān)管當(dāng)局希望銀行理財(cái)產(chǎn)品由高息攬儲(chǔ)的工具，向中間業(yè)務(wù)回歸。銀行只需按發(fā)行計(jì)劃約定，按期公布資產(chǎn)凈值即可，這樣不僅可以讓客戶(hù)了解資金凈值變化，也避免了剛性?xún)陡?，真正使理?cái)產(chǎn)品向其本質(zhì)財(cái)富管理發(fā)展。
以工行新發(fā)行的資管產(chǎn)品——“中國(guó)工商銀行超高凈值客戶(hù)專(zhuān)屬多享優(yōu)勢(shì)系列產(chǎn)品-理財(cái)管理計(jì)劃A款”為例，該產(chǎn)品每月開(kāi)放一次，每周公布一次凈值，存續(xù)期2年。
該銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃具有獨(dú)立的法人地位，以?xún)糁倒荆灰詡鹘y(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品公布的預(yù)期收益率公示且該計(jì)劃需在中債登記托管，披露相關(guān)信息，有估值，可交易流轉(zhuǎn)。正是對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范，使其達(dá)到成本可算、凈值可估、風(fēng)險(xiǎn)可挖的要求。
監(jiān)管當(dāng)局推出債券直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)際上是對(duì)8號(hào)文的延續(xù)，推動(dòng)銀行理財(cái)向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，但目前只是試點(diǎn)，后續(xù)發(fā)展如何還取決于監(jiān)管態(tài)度。
四、銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展與監(jiān)管前瞻
日前由監(jiān)管層推動(dòng)，多行牽頭的債券直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃已如期發(fā)行，這意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重大突破。我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的迅速發(fā)展得益于我國(guó)對(duì)于利率的管制。利率市場(chǎng)化的要求理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上作為市場(chǎng)較為接近真實(shí)的資金價(jià)格，發(fā)揮類(lèi)似于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的責(zé)任；銀行理財(cái)產(chǎn)品所創(chuàng)設(shè)的投資工具，其設(shè)計(jì)過(guò)程類(lèi)似資產(chǎn)證券化過(guò)程，方便連接了居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)資產(chǎn)，便于企業(yè)獲取流動(dòng)性降低融資成本；無(wú)論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，都缺乏風(fēng)險(xiǎn)收益適中的投資工具，理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)彌補(bǔ)了這一缺陷；理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)本身就為了滿(mǎn)足居民進(jìn)行資產(chǎn)及財(cái)富管理的需要。
而隨著金融脫媒的發(fā)展，利率市場(chǎng)化的完全放開(kāi)，資產(chǎn)證券化的不斷成熟，金融創(chuàng)新的日漸進(jìn)步，理財(cái)產(chǎn)品將不再發(fā)揮為市場(chǎng)資金定價(jià)的作用，同時(shí)在投資工具中的地位也會(huì)逐漸讓步于更加復(fù)雜的金融衍生品，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的最終形態(tài)將回歸資產(chǎn)和財(cái)富管理的本質(zhì)。
新推出的直接債權(quán)融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃正是對(duì)未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品在我國(guó)發(fā)展的方向的一次探索，同時(shí)也是資產(chǎn)證券化的一次本土化探索，勾勒出了未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品的可能。銀行理財(cái)產(chǎn)品需要建立理財(cái)產(chǎn)品全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)及集中交易平臺(tái)，有利于披露信息的，更方便集中交易結(jié)算；二級(jí)市場(chǎng)的交易增強(qiáng)了理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性，還有利于形成市場(chǎng)認(rèn)同的合理定價(jià)。銀行借助理財(cái)產(chǎn)品在金融脫媒、利率市場(chǎng)化、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，不僅充當(dāng)間接金融的主要媒介，還能在未來(lái)發(fā)展的主流直接金融市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。
銀行通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃和直接債權(quán)融資工具成為投資市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，憑借自身網(wǎng)點(diǎn)，信譽(yù)度，客戶(hù)關(guān)系等優(yōu)勢(shì)可以盤(pán)活數(shù)量巨大的資金，理財(cái)產(chǎn)品交易市場(chǎng)最終也將成為直接金融市場(chǎng)包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等在內(nèi)的重要組成部分。
西方國(guó)家的金融監(jiān)管當(dāng)局大多數(shù)采取不輕易否定創(chuàng)新，而是根據(jù)市場(chǎng)反饋不斷修改監(jiān)管規(guī)則的態(tài)度與原則。相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)主體又會(huì)根據(jù)新的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行創(chuàng)新，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。因而形成了促進(jìn)金融創(chuàng)新而非遏制金融創(chuàng)新的良好正反饋過(guò)程。
未來(lái)中國(guó)的監(jiān)管政策也應(yīng)當(dāng)采取如此積極而漸進(jìn)的策略，一方面審慎的監(jiān)督可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，不斷規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展；另一方面，根據(jù)市場(chǎng)的反饋逐步引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品向其資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的本質(zhì)發(fā)展。對(duì)于目前的直接債權(quán)融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃，在試點(diǎn)取得初步成功后，對(duì)試點(diǎn)的結(jié)果進(jìn)行分析，決定進(jìn)一步擴(kuò)大試行的范圍及規(guī)模，對(duì)交易的具體內(nèi)容做出進(jìn)一步的規(guī)范，重點(diǎn)在于提高兩種新的金融工具的流動(dòng)性以及定價(jià)的合理性即對(duì)集中交易平臺(tái)的建設(shè)，可參考目前直接金融市場(chǎng)的建設(shè)模式，在此基礎(chǔ)上根據(jù)銀行特點(diǎn)加以創(chuàng)新。
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【資管動(dòng)態(tài)】
券商涉足影子銀行 類(lèi)貸款業(yè)務(wù)多模式套利；
信托受益權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)首單；
P2P網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)民營(yíng)銀行 兩家名稱(chēng)已獲工商局核準(zhǔn)；
山東發(fā)出第一單公租房私募債 數(shù)額達(dá)12.5億；
媒體稱(chēng)信達(dá)資產(chǎn)管理成最大影子銀行 涉監(jiān)管套利；
【行業(yè)動(dòng)態(tài)】
山東省金融辦與全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在京簽署戰(zhàn)略合作備忘錄并舉行“轉(zhuǎn)板”座談會(huì)；
安徽省股權(quán)交易所更名登記結(jié)算公司；
【資管動(dòng)態(tài)】
券商涉足影子銀行 類(lèi)貸款業(yè)務(wù)多模式套利
（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 1.23）
如今，券商在國(guó)內(nèi)影子銀行體系中扮演的角色已愈加重要。
去年以來(lái)，“做項(xiàng)目”成為了諸多證券從業(yè)者口中的高頻詞匯，而這正是部分券商開(kāi)展類(lèi)貸款業(yè)務(wù)(下稱(chēng)類(lèi)貸業(yè)務(wù))的“俗稱(chēng)”。諸多券商通過(guò)資管、中小企業(yè)私募債(下稱(chēng)私募債)等產(chǎn)品或工具的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)業(yè)的輸血，并成為影子銀行大軍中的一部分。
根據(jù)國(guó)務(wù)院107號(hào)文(《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的通知》)對(duì)影子銀行的劃分，券商的此類(lèi)業(yè)務(wù)或?qū)俚谌?lèi)的范疇——“機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。”
事實(shí)上，經(jīng)歷了一年有余的行業(yè)創(chuàng)新潮后，券商也正由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理者向信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者的身份漸漸蛻變。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，除銀證信合作等傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)外，當(dāng)前券商涉足影子銀行的方式包含并不限于“引入有限合伙基金對(duì)接定向資管委托貸款”、“引入銀行理財(cái)投資私募債”、“集合資管投資私募債”、“以集合資管對(duì)接集合信托 、基金子公司專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃”等模式。
一方面，在各式各樣的類(lèi)貸業(yè)務(wù)下，市場(chǎng)資金通過(guò)券商渠道流入房地產(chǎn)，地方平臺(tái)等限制行業(yè)，其背后風(fēng)險(xiǎn)也正在從銀行、信托等機(jī)構(gòu)向券商平移；而另一方面，前述多種衍生模式的出現(xiàn)，亦與券商在類(lèi)貸業(yè)務(wù)中所承受相對(duì)較嚴(yán)的監(jiān)管政策不無(wú)關(guān)聯(lián)。
券商“繞道”
雖然券商已通過(guò)資管計(jì)劃、私募債廣泛開(kāi)展類(lèi)貸業(yè)務(wù)，但由于券商集合資管計(jì)劃仍受到較多約束，其類(lèi)貸業(yè)務(wù)在投向和募集環(huán)節(jié)均需借助通道實(shí)現(xiàn)。
在投資范圍上，集合資管計(jì)劃根據(jù)《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》(下稱(chēng)細(xì)則)的要求，其投資范圍僅被限定于其他類(lèi)金融產(chǎn)品，而其涉入類(lèi)貸業(yè)務(wù)的方式也只能通過(guò)對(duì)接集合信托、基金子公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)。
而在資金募集端，集合資管計(jì)劃同樣面臨著尷尬。而其原因則在于，認(rèn)購(gòu)資管計(jì)劃時(shí)需在所在券商開(kāi)立證券資金賬戶(hù)，這無(wú)異于給資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)者帶來(lái)麻煩。
與此同時(shí)，實(shí)施備案制的私募債因發(fā)行效率具備優(yōu)勢(shì)，也成為券商開(kāi)展和參與類(lèi)貸業(yè)務(wù)的一種途徑，但其首先需要解決的問(wèn)題，是私募債的銷(xiāo)售困難。
“自從開(kāi)閘以來(lái)，未完成承銷(xiāo)的私募債并不少見(jiàn)。”華中一家券商固定收益部項(xiàng)目經(jīng)理林宇 (化名)表示，“由于市場(chǎng)認(rèn)可度不高，傳統(tǒng)的承銷(xiāo)方式并不容易推行?！?/p>
為紓解該難題，部分券商設(shè)計(jì)以集合資管計(jì)劃投資私募債的模式，完成私募債的承銷(xiāo)壓力。與此同時(shí)，還能實(shí)現(xiàn)對(duì)部分利息收益的截留。
“不過(guò)業(yè)內(nèi)一直對(duì)用自己的資管計(jì)劃承接自己承銷(xiāo)的私募債的模式有爭(zhēng)議，所以還衍生出了互持等方法。”林宇表示，“比如兩家券商協(xié)商一致，同時(shí)用自己資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)對(duì)方承銷(xiāo)的私募債?！?/p>
此外，為規(guī)避8號(hào)文(《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》)監(jiān)管，銀行理財(cái)資金也成為私募債的投資方。由于私募債可在滬深交易所固定收益平臺(tái)轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼吮汇y行視為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。
“銀行資金認(rèn)購(gòu)的前提，是發(fā)行方要在銀行那里有授信額度?！绷钟罡嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“不過(guò)這種方式下，私募債一般都是通道，券商雖然也需要做盡調(diào)，但在其中的分成比例并不多。”
監(jiān)管催生套利
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，前述資管承接模式或銀行通道模式或已讓私募債喪失本意，進(jìn)而淪為類(lèi)貸業(yè)務(wù)的套利工具。
“這個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有真正發(fā)展起來(lái)，以市場(chǎng)邏輯來(lái)投資私募債的資金并不多?！绷钟钐寡裕斑@(私募債)本該是一個(gè)投行業(yè)務(wù)，現(xiàn)在卻變了味道?！?/p>
其實(shí)，除集合資管和私募債外，券商的類(lèi)貸業(yè)務(wù)還通過(guò)以定向資管計(jì)劃嫁接有限合伙基金實(shí)現(xiàn)募集，再通過(guò)單一信托或銀行委托貸款的模式(FOSOT)予以實(shí)現(xiàn)。
“定向資管的投資范圍不受限制，但只能接受單一方委托。” 楊帆透露，“這種方式是利用有限合伙基金把定向資管拆分成集合，只是LP(有限合伙人)的人數(shù)不能超過(guò)49人?！?/p>
事實(shí)上，面對(duì)各種變型模式，券商從業(yè)者也有自己的不滿(mǎn)。
“為什么基金子公司可以直接做集合，而券商卻必須要走通道？”北京一家中小券商資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，“本來(lái)希望今年修訂資管辦法能夠把這個(gè)范圍打開(kāi)，結(jié)果除了取消大集合(非限額特定集合資管計(jì)劃)外，并沒(méi)看到其他的變化?！?/p>
“目前監(jiān)管并沒(méi)阻止券商資管做融資，只是按要求需要套通道?！鼻笆鋈藤Y管負(fù)責(zé)人坦言，“項(xiàng)目是券商拿的，交易結(jié)構(gòu)也是券商設(shè)的，但層層嵌套不僅沒(méi)有讓風(fēng)險(xiǎn)降低，反而讓它更加的不透明。”
信托受益權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)首單 （上海證券報(bào) 1.26）
信托產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性一直是信托客戶(hù)困擾的問(wèn)題，而今信托受益權(quán)質(zhì)押終于從夢(mèng)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。昨日從業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)獲悉，該公司推出的這一新業(yè)務(wù)，已在近日完成首單，標(biāo)志著這一行業(yè)新舉措已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際運(yùn)作階段。
據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)介紹，1月10日已經(jīng)完成新業(yè)務(wù)的第一筆放款，而且是客戶(hù)在得知這一業(yè)務(wù)后主動(dòng)找上門(mén)來(lái)進(jìn)行辦理。盡管剛剛推出，但已經(jīng)有很多客戶(hù)前來(lái)咨詢(xún)，目前來(lái)看客戶(hù)對(duì)該業(yè)務(wù)的反映也非常不錯(cuò)。據(jù)介紹，信托受益權(quán)質(zhì)押融資產(chǎn)品選擇的標(biāo)準(zhǔn)，主要為業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理的各類(lèi)固定收益類(lèi)信托產(chǎn)品的信托受益權(quán)，以及進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)證券投資、私募股權(quán)投資的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品中的優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)，以及非公開(kāi)發(fā)行信托產(chǎn)品的信托受益權(quán)。與原有的信托質(zhì)押融資業(yè)務(wù)相比，新業(yè)務(wù)時(shí)效高、融資利率較低。由于該業(yè)務(wù)主要是為客戶(hù)提供增值服務(wù)，所以融資利率的確定主要是資金成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，相比同類(lèi)型的質(zhì)押融資業(yè)務(wù)利率更低。
P2P網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)民營(yíng)銀行 兩家名稱(chēng)已獲工商局核準(zhǔn)
（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 2.7）
聯(lián)合貸總裁葉霆宇認(rèn)為，P2P網(wǎng)貸申請(qǐng)民營(yíng)銀行獲批，透露出監(jiān)管層對(duì)部分規(guī)范運(yùn)行的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的認(rèn)可
本報(bào)此前曾獨(dú)家報(bào)道，“和信貸”已成為國(guó)內(nèi)第一家名稱(chēng)獲得國(guó)家工商總局核準(zhǔn)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)。
近日，記者查閱國(guó)家工商總局網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，除“和信貸”外，國(guó)內(nèi)又一家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)“聯(lián)合貸”所申請(qǐng)的“中軒民營(yíng)銀行股份有限公司”的名稱(chēng)也通過(guò)了核準(zhǔn)。短短兩個(gè)月內(nèi)，先后兩家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)加入民營(yíng)銀行大軍，從中不難看出，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)向線下傳統(tǒng)金融業(yè)擴(kuò)張的野心。
山東發(fā)出第一單公租房私募債 數(shù)額達(dá)12.5億 （齊魯晚報(bào) 2.8）
保障性住房是一項(xiàng)重要的民生工程,但公益屬性卻限制了其融資能力,各地政府也都在為保障房尋求募資方式。日前濟(jì)南市“清雅居”成為我省首個(gè)獲批發(fā)行私募債的公租房項(xiàng)目,首批發(fā)行的私募債數(shù)額為12.5億元,我省保障房建設(shè)也因此增加了新的融資渠道。
濟(jì)南市“清雅居”公租房項(xiàng)目私募債數(shù)額為12.5億元,是山東省依托交易商協(xié)會(huì)搭建的債券市場(chǎng)平臺(tái),發(fā)行的第一單公租房建設(shè)項(xiàng)目私募債。發(fā)債主體為濟(jì)南市小清河開(kāi)發(fā)建設(shè)投資有限公司,承銷(xiāo)商為中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司山東省分行。資金用途是“清雅居”公租房項(xiàng)目主體后續(xù)建設(shè)及周邊道路、綠化等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
濟(jì)南市向省政府提交的《關(guān)于利用私募債方式融資建設(shè)公租房項(xiàng)目的請(qǐng)示》中提到,“清雅居”公租房建設(shè)項(xiàng)目共有12棟住宅樓,均為高層(33層),共計(jì)6014套。項(xiàng)目總投資21.52億元,資本金已到位8.86億元,需發(fā)行私募債12.5億元。包括“清雅居”的首筆私募債在內(nèi),濟(jì)南市計(jì)劃為公租房項(xiàng)目建設(shè)申請(qǐng)私募債整體額度為129.89億元。
私募債是向特定投資人發(fā)行的債務(wù)融資工具,并限定在特定投資人范圍內(nèi)協(xié)議流通轉(zhuǎn)讓,其主要特點(diǎn)是“定向發(fā)行”、“有限轉(zhuǎn)讓”、“內(nèi)部披露”。作為一種創(chuàng)新的融資方式,如今在北京、上海等地,發(fā)行私募債已成為支持保障房建設(shè)的重要舉措。
媒體稱(chēng)信達(dá)資產(chǎn)管理成最大影子銀行 涉監(jiān)管套利
（華爾街見(jiàn)聞 2.9）
雖然去年年末信達(dá)在香港的IPO受到國(guó)際投資者的熱捧，但信達(dá)的業(yè)務(wù)模式一直備受質(zhì)疑。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究員NicholasBorst甚至認(rèn)為，中國(guó)的AMCs已經(jīng)偏離傳統(tǒng)的壞賬管理業(yè)務(wù)模式，演變成推動(dòng)監(jiān)管套利的大型影子銀行機(jī)構(gòu)：
中國(guó)的影子銀行存在各種模式和偽裝形式。令人驚訝的是，中國(guó)最大的影子銀行機(jī)構(gòu)實(shí)際上是中央政府制造的產(chǎn)物，并直接從銀行那里獲得數(shù)十億美元的融資支持。更有趣的是，這家影子銀行機(jī)構(gòu)最近成功地完成了國(guó)際IPO，并湊集了數(shù)十億美元的資金。
首先從專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)開(kāi)始。影子銀行中的“影子”并非意味著邪惡的行為，但通常會(huì)涉及一些監(jiān)管套利行為。最為基礎(chǔ)的是，影子銀行正在借取資金，擴(kuò)張傳統(tǒng)銀行體系以外的信貸。
不良資產(chǎn)管理公司（AMC）的正常業(yè)務(wù)并非影子銀行業(yè)務(wù)。其會(huì)涉及以折讓價(jià)格購(gòu)買(mǎi)不良貸款，并嘗試從債務(wù)人那里收取更高的償付金。信達(dá)是中央政府在90年代救助銀行部門(mén)所創(chuàng)建的四家AMCs之一。其首輪的壞賬購(gòu)買(mǎi)是以政策為導(dǎo)向的，從90年代末開(kāi)始，一直持續(xù)到本世紀(jì)頭十年中期。在本世紀(jì)頭十年的晚些時(shí)候，四大AMCs開(kāi)始基于商業(yè)原則從銀行那里購(gòu)買(mǎi)不良貸款，并嘗試向以市場(chǎng)為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
在過(guò)去的3年半時(shí)間里，信達(dá)的業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始偏離這個(gè)模式。除了從銀行和其它金融機(jī)構(gòu)那里購(gòu)買(mǎi)壞賬，信達(dá)還一直直接從非金融企業(yè)那里購(gòu)買(mǎi)囤積不良債務(wù)資產(chǎn)。
這些非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)包括逾期的應(yīng)收賬款，預(yù)期會(huì)逾期的應(yīng)收賬款，和來(lái)自那些存在流動(dòng)性問(wèn)題企業(yè)的應(yīng)收賬款。實(shí)際上，信達(dá)已經(jīng)變成了針對(duì)面對(duì)財(cái)務(wù)壓力企業(yè)的一個(gè)巨大資金來(lái)源。
毫不意外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商一直是這些緊急資金的主要接受者。受到中央政府打擊房地產(chǎn)泡沫措施的擠壓，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商普遍無(wú)法獲得傳統(tǒng)銀行貸款。和其他影子銀行部門(mén)快速發(fā)展的原因一樣，信達(dá)已經(jīng)找到了通過(guò)購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的不良資產(chǎn)來(lái)繞開(kāi)監(jiān)管提供信貸支持的方式。信達(dá)的招股書(shū)顯示，60%的不良應(yīng)收賬款可歸類(lèi)于房地產(chǎn)部門(mén)。
令整體情況更可疑的是，信達(dá)一直通過(guò)低于市場(chǎng)利率的大規(guī)模借款來(lái)給這些不良資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)行為提供融資支持。在過(guò)去3年半里，信達(dá)的借款規(guī)模增加了13倍，同時(shí)借款的利率卻一直大幅下滑（2013年上半年支付的利率已經(jīng)遠(yuǎn)低于3%）。雖然招股書(shū)中聲稱(chēng)，借款主要來(lái)自于“以市場(chǎng)為導(dǎo)向的資金源”，但看起來(lái)，不大可能會(huì)有以市場(chǎng)為導(dǎo)向的企業(yè)會(huì)以遠(yuǎn)低于通脹的利率（甚至只有基準(zhǔn)貸款利率的不到一半）放貸。
資金成本問(wèn)題是至關(guān)重要的，因?yàn)殡m然信達(dá)的不良貸款業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)盈利，但其盈利能力卻取決于低廉的借款成本。2012年其總利息支出為凈收入的一半。借貸成本的大幅上漲會(huì)抹殺掉信達(dá)的盈利能力。
信達(dá)的招股書(shū)已經(jīng)明確顯示，其已經(jīng)快速地從傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型成緊急資金的提供者。雖然缺乏類(lèi)似的信息，但其它三家AMCs也很可能沿著類(lèi)似的路線發(fā)展。中國(guó)的AMCs是影子銀行體系的重要部分，大規(guī)模監(jiān)管套利的推動(dòng)者。
信達(dá)的轉(zhuǎn)型可能的確是“以市場(chǎng)為導(dǎo)線”的轉(zhuǎn)型，因?yàn)楸O(jiān)管套利的存在并不能怪市場(chǎng)參與者，它們只是本能地逐利而已。信達(dá)變成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商貸款的渠道明顯存在更深層的體制性原因，更值得擔(dān)心的是，如果中國(guó)金融體系對(duì)“房?jī)r(jià)”的敞口越來(lái)越大，那么打破這個(gè)深層體制性根源的代價(jià)也就越來(lái)越大了。
【行業(yè)動(dòng)態(tài)】
山東省金融辦與全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在京簽署戰(zhàn)略合作備忘錄并舉行“轉(zhuǎn)板”座談會(huì) （齊魯股交中心 1.24）
1月16日，山東省金融辦和全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京簽署戰(zhàn)略合作備忘錄。省金融辦主任、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉、齊魯股權(quán)交易中心總經(jīng)理出席儀式。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉表示，下一步將著手落實(shí)與各省區(qū)域性市場(chǎng)的對(duì)接，探討“批量轉(zhuǎn)板”路子。
一、財(cái)政部金融管理職能向?qū)T辦延伸的具體分析
按照財(cái)政部官方網(wǎng)站的信息顯示，財(cái)政部金融管理主要有五大職能：一是相關(guān)財(cái)政金融政策和制度的研究和擬訂職能;二是金融方面的部門(mén)預(yù)算管理職能，主要是“一行三會(huì)”的部門(mén)預(yù)算管理工作;三是國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理職能;四是外國(guó)政府貸款管理職能;五是財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”職能，包括財(cái)政促進(jìn)金融“支衣”的縣域金融機(jī)構(gòu)涉衣貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)、衣村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼、衣業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼等資金管理及財(cái)政促進(jìn)金融“支小”的小額擔(dān)保貸款貼息資金管理等。
(一)政策和制度的擬定職能
按照行政法學(xué)的原理，財(cái)政部與專(zhuān)員辦的行政主體關(guān)系是國(guó)家行政機(jī)關(guān)與其派出機(jī)構(gòu)的關(guān)系。財(cái)政部作為中央政府的組成部門(mén)，具有擬定政策和制定規(guī)章權(quán);專(zhuān)員辦作為財(cái)政部的派出機(jī)構(gòu)，只具有對(duì)政策法規(guī)執(zhí)行情況的監(jiān)督職能，而不具備擬定政策和制定制度的職能。這也與國(guó)務(wù)院對(duì)財(cái)政部的“三定方案”和中編辦對(duì)專(zhuān)員辦的職能批復(fù)中對(duì)財(cái)政部和專(zhuān)員辦各自職能的界定相一致。因此，對(duì)財(cái)政部金融管理的政策和制度擬訂職能，專(zhuān)員辦不能延伸。
(二)部門(mén)預(yù)算管理職能
對(duì)部門(mén)預(yù)算管理職能，專(zhuān)員辦目前承擔(dān)的是“一行三會(huì)”派出機(jī)構(gòu)的預(yù)決算審核工作。這項(xiàng)工作屬目前財(cái)政部全面推行的中央基層預(yù)算單位綜合財(cái)政監(jiān)管工作的范疇。因此，可與中央基層預(yù)算單位綜合財(cái)政監(jiān)管工作轉(zhuǎn)型同步進(jìn)行。
(三)外國(guó)政府貸款管理職能
對(duì)外國(guó)政府貸款管理職能，目前由中央政府及其職能部門(mén)直接管理外國(guó)政府貸款項(xiàng)目，其債務(wù)人是中央政府;地方政府管理的外國(guó)政府貸款項(xiàng)目，其債務(wù)人是地方政府。按照中央和地方的關(guān)系劃分，中央政府和地方政府各自承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)并履行項(xiàng)目管理職責(zé)。同時(shí)，外國(guó)政府貸款項(xiàng)目涉及中國(guó)和外國(guó)政府的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，且項(xiàng)目本身在操作上兼具專(zhuān)業(yè)性和技術(shù)性，專(zhuān)員辦無(wú)論從債權(quán)債務(wù)關(guān)系還是專(zhuān)業(yè)技術(shù)方面，都不具備參與的條件和能力。因此，外國(guó)政府貸款管理職能，專(zhuān)員辦不必延伸，但仍可保留作為事后檢查事項(xiàng)。
按照上述分析，專(zhuān)員辦金融監(jiān)管工作轉(zhuǎn)型，總體來(lái)說(shuō)，可按以下思路進(jìn)行：—是“1行三會(huì)”部門(mén)預(yù)決算審核工作，可與中央基層預(yù)算單位綜合財(cái)政監(jiān)管工作轉(zhuǎn)型同步進(jìn)行。二是外國(guó)政府貸款管理工作，可仍按現(xiàn)行授權(quán)即《外國(guó)政府貸款項(xiàng)目監(jiān)督檢查辦法》的規(guī)定，強(qiáng)化事后監(jiān)督檢查。三是轉(zhuǎn)型和職能延伸的重點(diǎn)是國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理和財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”兩類(lèi)工作。
二、專(zhuān)員辦承擔(dān)財(cái)政金融管理職能延伸的必要性和可行性
(一)專(zhuān)員辦承擔(dān)財(cái)政金融管理職能延伸的必要性
1、國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理職能延伸的必要性。財(cái)政部金融管理職責(zé)范圍內(nèi)的中央管理金融企業(yè)，都是中央一級(jí)法人管理模式。對(duì)其中央本級(jí)機(jī)構(gòu)，即金融企業(yè)的總行(總部)，由財(cái)政部金融司直接進(jìn)行管理，專(zhuān)員辦沒(méi)有延伸的余地。但這些金融企業(yè)的總行(總部)，都只具有管理職能，其業(yè)務(wù)開(kāi)展、資產(chǎn)布局、財(cái)務(wù)管理工作絕大部分在其各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市的二級(jí)以下分支機(jī)構(gòu)，單靠財(cái)政部金融司沒(méi)有精力直接面對(duì)其分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，對(duì)各金融企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)匯總的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等不能直接進(jìn)行監(jiān)控，其真實(shí)性、準(zhǔn)確性難以保證。而專(zhuān)員辦在各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市均設(shè)有機(jī)構(gòu)，可以發(fā)揮就地優(yōu)勢(shì)，按照屬地原則進(jìn)行監(jiān)管。
通過(guò)專(zhuān)員辦近幾年金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)監(jiān)管實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理方面存在諸多問(wèn)題。如資產(chǎn)管理方面違規(guī)處置和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、無(wú)償或低價(jià)出租出借固定資產(chǎn)、資產(chǎn)權(quán)屬不清、違規(guī)核銷(xiāo)呆賬資產(chǎn)等造成國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題;財(cái)務(wù)管理方面資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用等核算不實(shí)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量失真，甚至通過(guò)截留收入、虛列費(fèi)用等形成“小金庫(kù)”等嚴(yán)重問(wèn)題。金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)由于“山高皇帝遠(yuǎn)”，在資產(chǎn)和財(cái)務(wù)管理方面可謂“亂象叢生”。這些問(wèn)題，僅靠財(cái)政部金融司對(duì)金融企業(yè)總行(總部)的日常管理是不可能發(fā)現(xiàn)的，離開(kāi)專(zhuān)員辦的就地監(jiān)管也很難被發(fā)現(xiàn)。因此，專(zhuān)員辦延伸財(cái)政部國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理職能極其必要。
2、財(cái)政促進(jìn)金融“支農(nóng)支小”職能延伸的必要性。財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”的各項(xiàng)資金，包括縣域金融機(jī)構(gòu)涉衣貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)、衣村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼、衣業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼及小額擔(dān)保貸款貼息資金等，都是直接面向最基層的金融機(jī)構(gòu)、衣民、衣戶(hù)和個(gè)人，資金鏈條長(zhǎng)、層級(jí)多、涉及面廣、惠衣惠民影響力強(qiáng)，其資金量大而分散，資金鏈條的最末端離財(cái)政部卻最遠(yuǎn)，財(cái)政部對(duì)資金使用效益和政策執(zhí)行效果等信息相對(duì)了解較少。專(zhuān)員辦可以發(fā)揮就地優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)上述資金預(yù)算執(zhí)行的全過(guò)程監(jiān)控，參與到財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”各項(xiàng)政策的落實(shí)和執(zhí)行當(dāng)中，真正嵌入到財(cái)政管理的主體業(yè)務(wù)。
另外，財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”資金的受益主體和管理使用部門(mén)大部分是農(nóng)村信用社、城商行、村鎮(zhèn)銀行、基層保險(xiǎn)公司、地方政府的小額擔(dān)保貸款中心等機(jī)構(gòu)，甚至是衣戶(hù)和個(gè)人，其風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制比較薄弱，單位或個(gè)人信用不足，容易受到地方政府的行政干預(yù)，出現(xiàn)一系列風(fēng)險(xiǎn)和違紀(jì)問(wèn)題。如專(zhuān)員辦在監(jiān)管實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)部分金融機(jī)構(gòu)和單位通過(guò)人為調(diào)節(jié)報(bào)表虛報(bào)冒領(lǐng)補(bǔ)貼資金、編造假數(shù)據(jù)假理賠騙取衣業(yè)保險(xiǎn)補(bǔ)貼資金、違規(guī)對(duì)不符合貼息條件的企業(yè)貸款進(jìn)行貼息等。對(duì)這些問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)、處理、糾正和規(guī)范，必須通過(guò)對(duì)專(zhuān)員辦的職能延伸來(lái)實(shí)現(xiàn)。
(二)專(zhuān)員辦承擔(dān)財(cái)政部金融管理職能延伸的可行性
1、體制和制度保障。體制方面，全國(guó)的財(cái)政金融管理職能在財(cái)政部金融司，全國(guó)35家專(zhuān)員辦，除5個(gè)計(jì)劃單列市及內(nèi)蒙古、海南、貴州、寧夏、青海5個(gè)省(區(qū))專(zhuān)員辦未設(shè)專(zhuān)門(mén)的金融監(jiān)管處室外，其余25家專(zhuān)員辦均設(shè)有專(zhuān)門(mén)的金融監(jiān)管處室，在職能延伸上與財(cái)政部金融司對(duì)口，體制順暢。
制度方面，目前財(cái)政部金融管理職能對(duì)專(zhuān)員辦的授權(quán)與其他業(yè)務(wù)職能授權(quán)相比，相對(duì)較多、較徹底。除政策和制度研究制定職能外，其他三大管理職能和財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”職能對(duì)專(zhuān)員辦均有授權(quán)，相關(guān)授權(quán)事項(xiàng)14項(xiàng)，授權(quán)依據(jù)文件33份。從制度上能較好地保障財(cái)政部金融管理職能的延伸。
2、地位和能力保障。地位方面，各地專(zhuān)員辦在金融監(jiān)管方面，突出財(cái)政、財(cái)務(wù)監(jiān)管特色，通過(guò)日常監(jiān)管、專(zhuān)項(xiàng)檢查、金融企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查、部門(mén)預(yù)算審核、調(diào)查研究等手段，查處了大量違規(guī)違紀(jì)問(wèn)題，提出了大量建設(shè)性意見(jiàn)和建議，在所駐地方金融機(jī)構(gòu)中形成了較強(qiáng)的監(jiān)管威懾力，樹(shù)立了較高的監(jiān)督威信。所駐地方的金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)，除了銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)等對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)監(jiān)管外，沒(méi)有其他部門(mén)對(duì)其資產(chǎn)和財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。金融企業(yè)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)監(jiān)管，除了當(dāng)?shù)貙?zhuān)員辦，再無(wú)第二家。專(zhuān)員辦已在所駐地方金融企業(yè)中形成了“資產(chǎn)財(cái)務(wù)就是專(zhuān)員辦監(jiān)管”的歷史印象和牢固地位，專(zhuān)員辦延伸財(cái)政部金融監(jiān)管職能的影響力和地位優(yōu)勢(shì)明顯。
能力方面，各地專(zhuān)員辦通過(guò)多年的金融監(jiān)管實(shí)踐，積累了大量的金融監(jiān)管工作經(jīng)驗(yàn)，在金融企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)管、國(guó)有金融資產(chǎn)監(jiān)管、政策性金融監(jiān)管、外國(guó)政府貸款監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)研究等方面，能力突出，成效明顯，積淀深厚。在所駐地方，除了專(zhuān)員辦，沒(méi)有哪家單位有體制機(jī)制保障且有能力、有優(yōu)勢(shì)去開(kāi)展能突出財(cái)政管理特色的財(cái)政金融監(jiān)管工作。
3、隊(duì)伍和人才保障。隊(duì)伍和人才方面，25家設(shè)有專(zhuān)門(mén)金融監(jiān)管處室的專(zhuān)員辦，從事金融監(jiān)管工作的人員有5至8人，其他專(zhuān)員辦雖未設(shè)置金融監(jiān)管處室，從事金融監(jiān)管的人員也有3至5人。以此統(tǒng)算，全國(guó)35家專(zhuān)員辦目前從事金融監(jiān)管的人員在180人左右，占專(zhuān)員辦目前總在職人數(shù)的近五分之一，數(shù)量可觀。而且這部分人員大部分常年奮戰(zhàn)在金融監(jiān)管一線，再加上金融監(jiān)管專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，從事金融監(jiān)管的人員大部分具有金融相關(guān)的學(xué)歷和技術(shù)職稱(chēng)，整體業(yè)務(wù)素質(zhì)較高、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富，部分監(jiān)管人員已成為金融監(jiān)管甚至金融業(yè)務(wù)方面的“專(zhuān)家”和“行家里手”。專(zhuān)員辦承擔(dān)財(cái)政部金融管理職能延伸的隊(duì)伍和人才優(yōu)勢(shì)明顯。
三、專(zhuān)員辦財(cái)政金融監(jiān)管工作轉(zhuǎn)型的科學(xué)授權(quán)和職能配置
(一)國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理工作對(duì)國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)管理職能的延伸，應(yīng)體現(xiàn)從“事后檢查”到“過(guò)程控制”轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)。
第一，對(duì)國(guó)有金融資產(chǎn)管理職能，重點(diǎn)是對(duì)財(cái)政部履行金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)出資人職責(zé)和金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理職責(zé)在地方的延伸。對(duì)中央管理金融企業(yè)省級(jí)及省以下分支機(jī)構(gòu)(重點(diǎn)是省級(jí)分支機(jī)構(gòu))的國(guó)有金融資產(chǎn)管理使用情況進(jìn)行監(jiān)管。可重點(diǎn)圍繞以下幾點(diǎn)進(jìn)行授權(quán)和職能配置。一是對(duì)中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的非生息資產(chǎn)實(shí)行定期備案制，實(shí)時(shí)掌握其資產(chǎn)變動(dòng)情況。二是參與中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)處置、轉(zhuǎn)讓等工作，應(yīng)由專(zhuān)員辦履行相關(guān)審批手續(xù)后，金融企業(yè)方可按權(quán)限上報(bào)上級(jí)機(jī)構(gòu)或進(jìn)行處置。三是參與中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)登記工作，統(tǒng)計(jì)、分析金融企業(yè)投資實(shí)體國(guó)有資產(chǎn)占用、使用和變動(dòng)狀況，監(jiān)督金融企業(yè)出資行為，檢查金融企業(yè)投資實(shí)體國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。
第二，對(duì)國(guó)有金融企業(yè)財(cái)務(wù)管理的職能，重點(diǎn)是對(duì)財(cái)政部監(jiān)督金融企業(yè)執(zhí)行財(cái)務(wù)管理制度的職能在地方的延伸。對(duì)中央管理金融企業(yè)省級(jí)及省以下分支機(jī)構(gòu)(重點(diǎn)是省級(jí)分支機(jī)構(gòu))的財(cái)務(wù)管理情況進(jìn)行監(jiān)管?？芍攸c(diǎn)圍繞以下幾點(diǎn)進(jìn)行授權(quán)和職能配置。一是對(duì)中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)行按月、按季和按年備案制度，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行過(guò)程監(jiān)控，并指導(dǎo)、督促其建立健全內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。二是參與中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)工作，并出具省級(jí)分支機(jī)構(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果，為財(cái)政部對(duì)中央管理金融企業(yè)總行(總部)的績(jī)效評(píng)價(jià)提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和一線情況。三是對(duì)中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的呆賬準(zhǔn)備提取及余額變動(dòng)情況實(shí)行定期備案制度，進(jìn)行過(guò)程監(jiān)控，并隨時(shí)檢查其提取比例、提取范圍和賬務(wù)處理等是否符合規(guī)定等。四是對(duì)中央管理金融企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的高管薪酬、負(fù)責(zé)人職務(wù)消費(fèi)、執(zhí)行中央“八項(xiàng)規(guī)定”、“六條禁令”及參照?qǐng)?zhí)行《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對(duì)浪費(fèi)條例》等情況進(jìn)行監(jiān)督監(jiān)控，并將監(jiān)督結(jié)果作為其上級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行績(jī)效考核、薪酬分配和主要負(fù)責(zé)人人事任免的參考依據(jù)。
(二)財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”工作對(duì)財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”職能的延伸，應(yīng)體現(xiàn)從“日常審核”到“嵌入主體”轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)。
財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”職能，屬財(cái)政資金管理和分配職能，是財(cái)政工作的主體業(yè)務(wù)。按照部黨組對(duì)專(zhuān)員辦工作轉(zhuǎn)型的總體要求，其職能延伸的重點(diǎn)是對(duì)財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”各項(xiàng)資金進(jìn)行全過(guò)程控制，介入資金管理的整個(gè)鏈條，從資金申報(bào)、審批、撥付、配套、效益和政策落實(shí)等環(huán)節(jié)進(jìn)行全過(guò)程控制，真正嵌入財(cái)政管理工作的主體。
在職能延伸和轉(zhuǎn)型方式方法上，一是通過(guò)事前對(duì)資金申報(bào)的真實(shí)性進(jìn)行進(jìn)行審核，嚴(yán)把關(guān)口，確保財(cái)政資金的安全性，同時(shí)要確保專(zhuān)員辦的審核即為“終審”;二是通過(guò)加強(qiáng)資金管理使用的過(guò)程監(jiān)控，確保資金使用的規(guī)范性;三是通過(guò)加強(qiáng)對(duì)財(cái)政資金的政策引導(dǎo)，放大政策效應(yīng)，發(fā)揮財(cái)政促進(jìn)金融“支衣支小”資金的有效性。
從玉溪轄區(qū)23家商業(yè)銀行（其中地方法人機(jī)構(gòu)12家）情況看，發(fā)現(xiàn)政策調(diào)整前后商業(yè)銀行非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存貸款業(yè)務(wù)變化不明顯：2015年2月末，玉溪市非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存放在商業(yè)銀行款項(xiàng)為19028萬(wàn)元，僅占各項(xiàng)存款的0.16%，較政策調(diào)整前2014年末減少1921萬(wàn)元，減少10.1%，商業(yè)銀行拆放給非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)政策調(diào)整前后均為零。從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角分析：
（一）資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面
從玉溪轄區(qū)看，非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)主要為保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，資金比較充裕，政策調(diào)整前后，轄區(qū)無(wú)一家非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)向商業(yè)銀行提出過(guò)貸款申請(qǐng)，這也是玉溪轄區(qū)商業(yè)銀行拆放給非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)政策調(diào)整前后均為零的原因。但從全國(guó)看，轄區(qū)商業(yè)銀行在資產(chǎn)管理方面，通過(guò)貨幣市場(chǎng)向非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)融出了資金。如，2015年2月末，玉溪轄區(qū)2家全國(guó)貨幣市場(chǎng)成員通過(guò)逆回購(gòu)方式向證券期貨非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)融出資金余額21.29億元，加權(quán)平均利率5.54%，資金歸屬于“買(mǎi)入返售資產(chǎn)”統(tǒng)計(jì)科目。
（二）負(fù)債業(yè)務(wù)方面
1.資金價(jià)格是影響商業(yè)銀行拓展非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)的關(guān)鍵因素。在一般性存款利率受管控，而非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存放商業(yè)銀行款項(xiàng)利率市場(chǎng)化的情況下，雖然暫時(shí)不用繳存存款準(zhǔn)備金，但相比一般性存款而言，非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)可以自行約定存款利率，在商業(yè)銀行存款成本偏高，玉溪轄區(qū)23家商業(yè)銀行中僅5家機(jī)構(gòu)有非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款。從測(cè)算看，以2014年末農(nóng)村合作銀行吸收6月期1億元的個(gè)人存款為例，利率為3.03%，需繳存14%的法定存款準(zhǔn)備金（資金收益率為1.62%），其余部分收益率至少要3.30%才能覆蓋資本成本，即每吸收1億元3.03%的個(gè)人存款成本，可以吸收0.86億利率為3.30%的同業(yè)存款，2014年全年6月期日均Shibor利率為4.86%，吸收同業(yè)存款比吸收基準(zhǔn)利率定價(jià)存款實(shí)際成本高156個(gè)bp。在實(shí)際操作中非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)還要抬高存款利率，意味著盡管考慮了同業(yè)的不繳準(zhǔn)優(yōu)勢(shì)，成本仍然偏高。2.信貸規(guī)模調(diào)控是影響商業(yè)銀行拓展非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)的暫時(shí)性因素。穩(wěn)健的貨幣政策背景下，央行實(shí)施信貸規(guī)模調(diào)控，2015年2月末，玉溪市總體存貸比為66.8%，12家地方法人機(jī)構(gòu)（2家村鎮(zhèn)銀行除外，因其開(kāi)業(yè)5年內(nèi)不受存貸比監(jiān)管約束）中最高為67.5%，離75%的監(jiān)管紅線尚有距離，在目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入新常態(tài)，金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升的大背景下，銀行的信貸投放也更加謹(jǐn)慎，暫不需吸收非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款來(lái)降低存貸比。
（三）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面
此次存貸款口徑的調(diào)整，近期來(lái)看，非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款暫時(shí)不需繳存準(zhǔn)備金，將釋放一定的流動(dòng)性，同時(shí)因現(xiàn)行法定存款準(zhǔn)備金利率僅為1.62%也給商業(yè)銀行帶來(lái)了一定的收益空間，商業(yè)銀行吸收活躍在同業(yè)市場(chǎng)的非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資金為各項(xiàng)存款，將豐富商業(yè)銀行的負(fù)債資金來(lái)源，對(duì)由于貨幣基金等的快速發(fā)展，一般性存款科目搬家，造成的銀行存貸比壓力有緩解作用，能降低銀行業(yè)的存貸比，潛在提高放貸額度，可以增加銀行的資產(chǎn)收益。中長(zhǎng)期來(lái)看，將提升以市場(chǎng)化利率定價(jià)的非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債在銀行負(fù)債的占比，對(duì)銀行的定價(jià)能力提出了更高要求，加快銀行適應(yīng)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本變化，促進(jìn)利率市場(chǎng)化的平穩(wěn)過(guò)渡。
二、相關(guān)建議
（一）監(jiān)管部門(mén)方面
1.非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款若按照一般性存款法定存款準(zhǔn)備金率
繳存準(zhǔn)備金，會(huì)造成銀行業(yè)流動(dòng)性趨緊，降低銀行資產(chǎn)盈利水平，因此，建議未來(lái)對(duì)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款繳存法定存款準(zhǔn)備金時(shí)，降低法定存款準(zhǔn)備金率2～3個(gè)點(diǎn)進(jìn)行對(duì)沖。同時(shí)根據(jù)不同商業(yè)銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)，結(jié)合流動(dòng)性等指標(biāo)，對(duì)商業(yè)銀行非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金實(shí)施動(dòng)態(tài)調(diào)整。
2.隨著投資渠道的多樣化，未來(lái)儲(chǔ)蓄存款的增速還將放緩，商業(yè)銀行將拓展非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款負(fù)債業(yè)務(wù)，銀行負(fù)債成本上升，信貸規(guī)模調(diào)控，將間接推高企業(yè)融資成本，建議銀監(jiān)部門(mén)放松存貸比指標(biāo)的管控，央行適度增加地方金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模，加大信貸資金的投放，更好地服務(wù)于地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。
3.現(xiàn)行人民銀行定向調(diào)控支持“三農(nóng)”、支小業(yè)務(wù)的政策，以及銀監(jiān)存貸比監(jiān)管時(shí)剔除支農(nóng)、支小再貸款等定向優(yōu)惠政策繼續(xù)保持不變。
（二）商業(yè)銀行方面
1.應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，優(yōu)化配置靈活多樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)提高流動(dòng)性管理精細(xì)化水平，不定期開(kāi)展流動(dòng)性壓力測(cè)試，增加流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例等指標(biāo)的測(cè)算，提前應(yīng)對(duì)或?qū)⑸险{(diào)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率帶來(lái)的市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊風(fēng)險(xiǎn)。
2.加大存款組織力度，積極拓寬資金來(lái)源渠道。通過(guò)商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格加大存款組織的激勵(lì)力度，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，充分挖掘自身的服務(wù)能力，以此增強(qiáng)客戶(hù)黏性，增強(qiáng)存款的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
首先，我們需要界定債務(wù)產(chǎn)品和債券產(chǎn)品的區(qū)別。債券本是債務(wù)產(chǎn)品的一部分，但由于債券是一種標(biāo)準(zhǔn)化、份額可轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券，所以它在流通、監(jiān)管、信息披露各方面都要優(yōu)于其它債務(wù)產(chǎn)品，投資者在交易所市場(chǎng)上可依法隨意交易這些標(biāo)準(zhǔn)化的債券，比如國(guó)債就是這樣的。
而非標(biāo)準(zhǔn)化的債務(wù)一般沒(méi)有可隨意出售和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。最簡(jiǎn)單的例子是，如果一個(gè)投資者把錢(qián)借給了自己的朋友，他這份債權(quán)估計(jì)很少有機(jī)會(huì)可以轉(zhuǎn)讓給其他人。主要原因還是因?yàn)樾畔⒑托湃蔚膫鬟f太個(gè)性化，缺乏第三方的驗(yàn)證，所以信息和信任的傳遞成本非常高。這也是民間借貸始終無(wú)法和正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，終因流動(dòng)性差而走向沒(méi)落的原因之一。
在標(biāo)準(zhǔn)化的債券產(chǎn)品中，有些品種個(gè)人投資者可以直接投資，如所有在交易所上市的國(guó)債、企業(yè)債和公司債等。而有些債券類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品雖然也是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但僅限于金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)和交易。圖表1就是一個(gè)簡(jiǎn)單的分類(lèi)情況。
圖表1中前4個(gè)是個(gè)人投資者可以親自參與投資的，而其余券種都是需要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)才能參與的。在這里，需要特別提醒廣大投資者的是，債券投資本身的收益率往往只有個(gè)位數(shù)水平，而其風(fēng)險(xiǎn)確是百元的本金，所以從本質(zhì)上而言，它是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的游戲。這里面幾乎不包含對(duì)未來(lái)大環(huán)境或發(fā)行人自身過(guò)多的發(fā)展預(yù)期，更多需要下功夫的是對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的負(fù)面因素的考量和判斷。故此，對(duì)個(gè)人投資者而言，債券投資所需要花費(fèi)的個(gè)人精力和其所帶來(lái)的收益是不成正比的，這是一個(gè)大家把錢(qián)放在一起，交由專(zhuān)職管理者打理的行業(yè)。
那么，個(gè)人投資者該通過(guò)什么樣的金融機(jī)構(gòu)參與這些標(biāo)準(zhǔn)化的債券投資呢？
中國(guó)最早的債券產(chǎn)品是國(guó)債。直至今日，投資者仍然可以到銀行柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)針對(duì)個(gè)人投資者的儲(chǔ)蓄型國(guó)債。此后，公募債券基金逐步發(fā)展起來(lái)，然后是信托產(chǎn)品和私募基金等各式投資債券市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品。
其中普通投資者普遍格外信任銀行，好像凡是銀行發(fā)行或代銷(xiāo)的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，都帶有銀行兜底的性質(zhì)一樣。正是這種觀念造就了一個(gè)繁榮市場(chǎng)——非標(biāo)準(zhǔn)化的債務(wù)產(chǎn)品市場(chǎng)，其中尤以信托、基金子公司或證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃為主的直接對(duì)接經(jīng)濟(jì)實(shí)體的債權(quán)產(chǎn)品為甚。它們的特點(diǎn)是，以銀行為主要銷(xiāo)售端，利用直接融資的通道做間接融資的業(yè)務(wù)，繞過(guò)監(jiān)管部門(mén)的直接監(jiān)管，利用多部委對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)法規(guī)不統(tǒng)一所產(chǎn)生的監(jiān)管縫隙從事傳統(tǒng)表內(nèi)借貸業(yè)務(wù)不允許的貸款業(yè)務(wù)，而其中的奧秘普通投資者很難全面知曉。
首先，非標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)產(chǎn)品幾乎沒(méi)有流動(dòng)性，沒(méi)有二級(jí)轉(zhuǎn)讓和出售的場(chǎng)所。其次，這些產(chǎn)品幾乎都沒(méi)有非常貼切和準(zhǔn)確的估值方法，錢(qián)通過(guò)產(chǎn)品投入經(jīng)濟(jì)實(shí)體后就無(wú)聲無(wú)息（因?yàn)榕冻龅男畔⒑苌?，信披機(jī)制也很不健全），只有等到付息和兌付的時(shí)候才能感受到借款者是不是具備付息和還款的能力。
但僅僅因?yàn)殂y行是這些產(chǎn)品的銷(xiāo)售端，投資者就對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)并不在乎，好像全然與己無(wú)關(guān)。出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者經(jīng)常聽(tīng)到的就是如信托“剛性?xún)陡丁币活?lèi)不受法律保護(hù)的詞語(yǔ)。要知道，迄今為止，信托公司爆發(fā)的信用事件已經(jīng)有兩位數(shù)之多了，剛性?xún)陡侗淮蚱苾H是時(shí)間問(wèn)題，投資者應(yīng)該更謹(jǐn)慎地選擇這些非標(biāo)產(chǎn)品。
眼下，有些標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品也在走向非標(biāo)準(zhǔn)化的方向。如表一中的中小企業(yè)私募債和PPN（定向私募票據(jù)），它們有個(gè)與其它標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不同的地方，就是它們都是私募產(chǎn)品，發(fā)行量和真正的交易量都很低，所以市場(chǎng)對(duì)其估值和價(jià)格走勢(shì)的分歧很大。這還不算，它們現(xiàn)已淪為金融機(jī)構(gòu)之間繞行信貸的通道，慢慢失去了其標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品的特征。請(qǐng)看業(yè)內(nèi)人士是如何談?wù)揚(yáng)PN業(yè)務(wù)的：
資產(chǎn)管理者：
哪位可以給我提供一個(gè)PPN的收益率曲線？
銀行投行部資深人士：
PPN這個(gè)產(chǎn)品沒(méi)有曲線。一般情況下每筆業(yè)務(wù)都是單筆債券談出來(lái)的。如果主承銷(xiāo)商的理財(cái)產(chǎn)品允許對(duì)接的話(huà)，利率就是承銷(xiāo)商和發(fā)行人談。簡(jiǎn)單而言，一般1年期的PPN收益率是銀行間交易商協(xié)會(huì)估值再加50-80BP，特殊行業(yè)除外。如果是3年期的PPN，大概成本就是銀行間交易商協(xié)會(huì)估值加70-100bp。
由于估值已經(jīng)反映評(píng)級(jí)利差了，所以PPN加點(diǎn)的區(qū)別不大。但國(guó)企跟民企差距比較大?，F(xiàn)在民企PPN鮮有投資人，一般都是主承銷(xiāo)商的理財(cái)產(chǎn)品直接對(duì)接，缺乏客觀性，沒(méi)有參考價(jià)值。
瞧現(xiàn)在銀行間交易商協(xié)會(huì)給出的1年期PPN的估值：
重點(diǎn)AAA 5.16%
AAA 5.32%
AA+ 5.61%
AA 6.01%
AA- 6.57%
這就是說(shuō)，如果發(fā)一個(gè)AAA評(píng)級(jí)的國(guó)企的PPN，比如大型國(guó)有電網(wǎng)這樣的重點(diǎn)央企，發(fā)行利率在5.8%左右問(wèn)題不大，差不多就是上述對(duì)應(yīng)估值加48bp；如果是XX高速這種比較差的行業(yè)，雖然也是AAA，但很可能發(fā)到6.32%才有人要；如果是AA評(píng)級(jí)的，比如地方上的好國(guó)企的PPN，行業(yè)也不錯(cuò)，那么加70個(gè)bp，發(fā)6.71%的話(huà)，市場(chǎng)需求是肯定存在的；但如果是民企紡織行業(yè)的PPN，同樣是AA級(jí)，很可能就得7.5%了。
但這么高的利率發(fā)行人很可能承受不了，所以作為主承銷(xiāo)商的銀行會(huì)自己發(fā)個(gè)專(zhuān)屬理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接。如果賣(mài)給當(dāng)?shù)氐睦习傩?，很可能由于是銀行理財(cái)產(chǎn)品，5%的收益就足夠了，此時(shí)承銷(xiāo)行把PPN發(fā)到6.5%，還能賺上1.5%的息差，利潤(rùn)很高了。但這個(gè)利率是非市場(chǎng)化的。
資產(chǎn)管理者：
結(jié)果變成了理財(cái)產(chǎn)品變相成了對(duì)接貸款的工具了，銀行之間拼的還是銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品的成本。
銀行投行部資深人士：
對(duì)。所以PPN的價(jià)格都是不具有參考價(jià)值的。因?yàn)橹鞒袖N(xiāo)商的包銷(xiāo)能力在里面起的作用太大了。
各位看官可瞧出要害了嗎？信用評(píng)級(jí)好的企業(yè)的PPN可以在銀行間市場(chǎng)賣(mài)出，而資質(zhì)差的企業(yè)由于市場(chǎng)真實(shí)融資成本太高，很可能轉(zhuǎn)而利用發(fā)行給普通投資者的銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金來(lái)為自己解套，企業(yè)拿到了錢(qián)，銀行獲得了收入，只有普通投資者在默默買(mǎi)單。所以，投資者無(wú)論在哪里買(mǎi)債務(wù)或債券類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品，不論是公募基金還是私募基金，都務(wù)必仔細(xì)查看其投資范圍。現(xiàn)在已經(jīng)不是看誰(shuí)有什么牌照和資質(zhì)就可以判斷其理財(cái)質(zhì)量的年代了。
特約作者簡(jiǎn)介：
從2010年8月5日，保監(jiān)會(huì)頒布法令，明確保險(xiǎn)資金可以從投資PE開(kāi)始，險(xiǎn)資PE就加緊擴(kuò)張步伐。2011年6月，平安信托高舉并購(gòu)大旗，出現(xiàn)在家化集團(tuán)轉(zhuǎn)讓中國(guó)家化29.15%的股權(quán)現(xiàn)場(chǎng)就是例證。
這一年來(lái)，險(xiǎn)資PE的發(fā)展情況如何？《投資者報(bào)》記者通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在人才及項(xiàng)目的短板之下，險(xiǎn)資雖攜2000億巨資入場(chǎng)，但前進(jìn)腳步卻并不順暢。
“投資人才匱乏一直是困擾保險(xiǎn)業(yè)的一個(gè)難題，更何況是更加專(zhuān)業(yè)的PE人才。由于目前PE人才招聘成本太高，我們考慮短期內(nèi)會(huì)充分利用現(xiàn)有人力資源?！碧窖蟊ｋU(xiǎn)PE負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者。
另外，由于保險(xiǎn)公司投資標(biāo)準(zhǔn)苛刻，合適的項(xiàng)目難尋，還面臨“無(wú)米下鍋”的尷尬局面。
攪起人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)
“積極拓展業(yè)務(wù)，獲取優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源；負(fù)責(zé)或協(xié)助項(xiàng)目投資工作；負(fù)責(zé)或協(xié)助項(xiàng)目投后的管理工作；對(duì)所負(fù)責(zé)行業(yè)進(jìn)行深入研究，形成研究報(bào)告；協(xié)助開(kāi)展融資業(yè)務(wù)，拓展融資渠道；執(zhí)行公司指派的其他事務(wù)?！?/p>
這是泰康人壽保險(xiǎn)公司旗下泰康資產(chǎn)管理公司的一則招聘報(bào)告，為了盡快拓展PE業(yè)務(wù)，泰康人壽正在招兵買(mǎi)馬，為其非上市股權(quán)投資部招聘PE投資經(jīng)理。
“對(duì)于我們來(lái)講，整體感覺(jué)是錢(qián)多專(zhuān)業(yè)人才少，優(yōu)秀項(xiàng)目少，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的領(lǐng)域。因?yàn)閺母旧蟻?lái)說(shuō)，最起碼的，保險(xiǎn)企業(yè)自身也要建立一個(gè)團(tuán)隊(duì)，然后評(píng)估市場(chǎng)上的GP及項(xiàng)目?！痹谌ツ甑娜騊E北京論壇上，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)繆建民曾這樣表達(dá)保險(xiǎn)資金的困惑，在他看來(lái)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE，并不缺錢(qián)，缺的是專(zhuān)業(yè)人才。
按照保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，險(xiǎn)資可以投資未上市企業(yè)股權(quán)，投資上限不高于公司上季末總資產(chǎn)的5%。按照2010年的4.6萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金規(guī)模計(jì)算，保險(xiǎn)業(yè)將有2260億元資金涌入中國(guó)PE市場(chǎng)。
而保險(xiǎn)業(yè)爭(zhēng)奪人才的案例，可以從上個(gè)月加盟平安信托的王佳芬的身上尋覓。
2011年6月，市場(chǎng)傳聞，紀(jì)源資本合伙人王佳芬加盟平安信托，擔(dān)任副董事長(zhǎng)，分管PE項(xiàng)目的投資后管理。記者向紀(jì)源資本內(nèi)部求證，其內(nèi)部人士透露，這已成為事實(shí)，“我們也感到很驚訝?！痹撊耸扛嬖V《投資者報(bào)》記者。
資料顯示，平安信托是中國(guó)平安重要組成部分。其注冊(cè)資本經(jīng)過(guò)了四次增資擴(kuò)股，增加到目前的人民幣69.88億元，是國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本最大的信托公司，同時(shí)也是平安保險(xiǎn)PE帝國(guó)的三大平臺(tái)之一。
此次聘請(qǐng)王佳芬，平安信托正是看中了王佳芬的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)才能及多年投資經(jīng)歷，希望她將自己的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)跟年輕的企業(yè)家們共享，擔(dān)當(dāng)起一名教練的角色。
經(jīng)過(guò)在紀(jì)源資本的6年歷練，王佳芬可謂是PE行業(yè)的資深人士，同時(shí)，由于擔(dān)任過(guò)光明乳業(yè)董事長(zhǎng)，她又有做實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，是極少的具備雙重優(yōu)勢(shì)的人才。
“我們一直希望找的就是既有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，又有投資經(jīng)驗(yàn)的人。”太平洋保險(xiǎn)旗下負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)的某副總告訴記者。
“平安信托在信托業(yè)內(nèi)規(guī)模屬于前十名，目前大概在第5名前后，背靠平安集團(tuán)，待遇整體來(lái)說(shuō)也很具吸引力，有些待遇比基金公司還要好得多?！蹦硟?nèi)部人士透露。
“保險(xiǎn)業(yè)整體盈利不錯(cuò)，他們花得起大價(jià)錢(qián)挖人，比資產(chǎn)管理公司在這方面投入要大，競(jìng)爭(zhēng)力也不容小覷?！币淮伍e聊當(dāng)中，某資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理告訴記者。
顯然，隨著保險(xiǎn)資金的進(jìn)入，新的PE人才大戰(zhàn)正在掀起。
險(xiǎn)資PE無(wú)米之炊
即使花大價(jià)錢(qián)挖到了人才，也不代表取得“勝利”，對(duì)于大部分保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，因其投資標(biāo)準(zhǔn)苛刻，經(jīng)常會(huì)面臨“無(wú)米下鍋”的局面。
“我們不存在資金問(wèn)題，關(guān)鍵是有沒(méi)有好的項(xiàng)目。投資規(guī)模上，一般是3~5億，多的話(huà)10~20億，就是再多也沒(méi)問(wèn)題?！逼桨矂?chuàng)新資本內(nèi)部人士告訴記者，他們關(guān)注的多是大企業(yè)集團(tuán)的改制上市項(xiàng)目，以及二級(jí)市場(chǎng)的定向增發(fā)。
由此可以想象，平安對(duì)于投資對(duì)象的要求是：具有某種壟斷性、產(chǎn)業(yè)規(guī)模大的企業(yè)；以國(guó)有企業(yè)為主；高利潤(rùn)與高現(xiàn)金流并重，高成長(zhǎng)性與強(qiáng)穩(wěn)定性并重；所處的行業(yè)，不以成本與設(shè)備的投入為主要競(jìng)爭(zhēng)手段；在可預(yù)計(jì)的未來(lái)，被投資企業(yè)的產(chǎn)品不會(huì)有重大替代產(chǎn)品出現(xiàn)等。
“最好在一兩年內(nèi)完成上市；在投資完成后盡快啟動(dòng)上市流程，投資中以增資為主，不太喜歡買(mǎi)老股，且被投資企業(yè)在交易架構(gòu)上不能存在法律障礙，PE項(xiàng)目從評(píng)估到完成，最好在兩三個(gè)月內(nèi)完成。”該內(nèi)部人士透露。
顯然，這是一個(gè)近乎完美的追求，但同時(shí)，也讓平安屢屢受挫。
“每家企業(yè)在投資之前都存在種種問(wèn)題，此外，Pre-IPO項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)為什么要接受平安旗下的PE投資呢？”美國(guó)金石集團(tuán)北京代表處執(zhí)行總裁劉丹對(duì)記者說(shuō)。
“對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來(lái)講，兩件事情最重要，第一是評(píng)估，第二是控制風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金因其自身特點(diǎn)，與其他LP（有限合伙人，即投資人）不一樣，我們的負(fù)債是有成本的，所以我們的投資，首先要覆蓋成本，在此基礎(chǔ)之上，最好能創(chuàng)造超額收益。”談起具體投資，繆建民曾這樣說(shuō)。
“風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果你過(guò)度考慮收益，收益反而會(huì)不好。”劉丹告訴記者。
平安加速擴(kuò)張
保險(xiǎn)PE開(kāi)閘至今，最高興的恐怕要屬中國(guó)平安了。
據(jù)記者了解，未來(lái)兩到三年內(nèi)，平安計(jì)劃在PE、物業(yè)、基建三大領(lǐng)域內(nèi)完成1000億元的投資規(guī)模。中國(guó)平安的“PE計(jì)劃”將由三支團(tuán)隊(duì)組成，分別設(shè)于三個(gè)子公司――平安信托、平安資產(chǎn)管理公司及平安證券旗下，目前已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作的平安信托將扮演領(lǐng)隊(duì)角色。
六大特征造就創(chuàng)新盛宴
2011年銀行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新活躍度進(jìn)一步提高，創(chuàng)新深度增強(qiáng)，產(chǎn)品之間的整合程度提升，信息技術(shù)對(duì)于產(chǎn)品創(chuàng)新的支撐度進(jìn)一步提高，六大創(chuàng)新特征逐步顯現(xiàn)：
理財(cái)、信貸和銀行卡業(yè)務(wù)等三類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品支撐銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。理財(cái)、信貸和銀行卡業(yè)務(wù)是銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張和中間業(yè)務(wù)收入提升的重要支點(diǎn)，也是產(chǎn)品創(chuàng)新最為活躍的三大領(lǐng)域。從理財(cái)產(chǎn)品看，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2011年共有100家銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品總計(jì)23413款，發(fā)行規(guī)模16.5萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的產(chǎn)品占比達(dá)98%，這些理財(cái)產(chǎn)品為穩(wěn)定銀行存款、拉動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)、維系客戶(hù)基礎(chǔ)發(fā)揮了重要作用。從信貸產(chǎn)品看，各家銀行為優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)，提高息差水平，紛紛將中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)信貸作為創(chuàng)新重點(diǎn)，采用抵質(zhì)押方式創(chuàng)新、擔(dān)保模式創(chuàng)新及渠道創(chuàng)新等多種形式，打造中小微企業(yè)信貸新產(chǎn)品。從銀行卡產(chǎn)品看，主要圍繞“主題+功能+客戶(hù)群”三要素進(jìn)行組合式創(chuàng)新。銀行在發(fā)卡之初，首先鎖定目標(biāo)客戶(hù)群體，根據(jù)客戶(hù)某一偏好，選擇特定事物作為設(shè)計(jì)主題，配合獨(dú)特的附加服務(wù)與使用便利，使“客戶(hù)群”“主題”“功能”貫通聯(lián)結(jié)，實(shí)現(xiàn)銀行卡產(chǎn)品創(chuàng)新。
負(fù)利率環(huán)境促使理財(cái)產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)趨變。負(fù)利率環(huán)境使得銀行存款產(chǎn)品銷(xiāo)售受阻，理財(cái)產(chǎn)品作為存款利率市場(chǎng)化的前沿陣地，備受市場(chǎng)關(guān)注。2011年，理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新主要體現(xiàn)在三大投資風(fēng)格變化上：一是投資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配化。2011年，銀行為追求理財(cái)產(chǎn)品的高收益，穩(wěn)定本行存款資源，紛紛使用“短錢(qián)長(zhǎng)投”“滾動(dòng)發(fā)售”等方式，融入短期客戶(hù)資金，投資于期限長(zhǎng)、收益高的資產(chǎn)類(lèi)別，利用資金融入與融出的期限錯(cuò)配，獲得高額理財(cái)收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，期限在6個(gè)月以下的理財(cái)產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量的88%，期限在3個(gè)月以下的理財(cái)產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量的68%。二是投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)化。迫于通脹壓力，消費(fèi)者傾向于選擇高收益理財(cái)產(chǎn)品以抵消通脹影響，因此非保本理財(cái)產(chǎn)品成為各行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新熱點(diǎn)。資料顯示，2011年非保本理財(cái)產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品的比重達(dá)62%。三是投資標(biāo)的多元化。2011年銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品多為混合型，即一款產(chǎn)品往往投資多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)，“貨幣市場(chǎng)+債券”和“信貸資產(chǎn)+債券”的雙組合理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)。此外，掛鉤酒類(lèi)、旅游等市場(chǎng)投資熱點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn)。
客戶(hù)細(xì)分成為產(chǎn)品創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)。以客戶(hù)為中心，基于客戶(hù)細(xì)分進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，是2011年度產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)的又一特點(diǎn)。在零售業(yè)務(wù)方面，眾多銀行紛紛針對(duì)高端客戶(hù)量身定制私人銀行理財(cái)產(chǎn)品，并以此為契機(jī)加快推動(dòng)個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)。如工商銀行針對(duì)其私人銀行客戶(hù)設(shè)計(jì)的“黃金組合”頂級(jí)普洱茶投資理財(cái)產(chǎn)品；交通銀行為私人銀行客戶(hù)提供的“沃德財(cái)富私人銀行跨境綜合財(cái)富管理服務(wù)”等。在信貸業(yè)務(wù)方面，各家銀行根據(jù)企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類(lèi)型、成長(zhǎng)階段、經(jīng)營(yíng)特色等方面的差異，針對(duì)客戶(hù)不同特點(diǎn)和需求，采用不同服務(wù)渠道或平臺(tái)為客戶(hù)提供個(gè)性化產(chǎn)品服務(wù)。如中信銀行針對(duì)不同集群業(yè)態(tài)的中小微企業(yè)推出“成長(zhǎng)貸”服務(wù)方案；華夏銀行針對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)推出的“龍舟計(jì)劃”等。在銀行卡業(yè)務(wù)方面，銀行卡業(yè)務(wù)逐步成為銀行零售客戶(hù)分層標(biāo)志，也成為各類(lèi)高端專(zhuān)屬服務(wù)的介質(zhì)載體。如中國(guó)銀行針對(duì)私人銀行客戶(hù)推出“環(huán)球榮耀非同凡享”長(zhǎng)城美國(guó)運(yùn)通卡，為客戶(hù)提供“1+1+1”管家式金融服務(wù)等。
整體金融服務(wù)方案創(chuàng)新逐步取代單一金融產(chǎn)品創(chuàng)新。2011年，各家銀行紛紛針對(duì)特定客戶(hù)群體，推出跨產(chǎn)品線、跨部門(mén)的一攬子金融服務(wù)方案。如華夏銀行的“龍舟計(jì)劃”，針對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)科技型企業(yè)提供十余種個(gè)性化產(chǎn)品和服務(wù)，涵蓋多種融資模式，應(yīng)對(duì)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)的不同需求。瑞士聯(lián)合銀行（UBS）則打破了投資銀行、公司業(yè)務(wù)、私人銀行以及全球各業(yè)務(wù)中心的區(qū)域限制，形成了跨區(qū)域、跨部門(mén)、全球?qū)I(yè)人才聯(lián)動(dòng)的一站式服務(wù)，為客戶(hù)提供以咨詢(xún)?yōu)楹诵模w投資銀行、資產(chǎn)管理及財(cái)富管理等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融解決方案。
金融網(wǎng)絡(luò)化蓬勃發(fā)展勢(shì)不可擋。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)不僅為銀行原有產(chǎn)品及服務(wù)提供了全新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)渠道，同時(shí)也是銀行產(chǎn)品創(chuàng)新的主攻方向。一方面，各家銀行紛紛升級(jí)網(wǎng)絡(luò)銀行，大力發(fā)展手機(jī)銀行業(yè)務(wù)，推出各式基于電子銀行的對(duì)公及個(gè)人金融服務(wù)產(chǎn)品，給廣大客戶(hù)帶來(lái)全新體驗(yàn)。另一方面，伴隨網(wǎng)絡(luò)商戶(hù)迅猛增加，各家銀行積極依托網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)融資業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融對(duì)接。如工商銀行針對(duì)資金需求頻率高、周期短的企業(yè)，依靠網(wǎng)銀平臺(tái)推出“網(wǎng)貸通”產(chǎn)品；交通銀行則針對(duì)小微企業(yè)和個(gè)人開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)信貸專(zhuān)屬平臺(tái)，系統(tǒng)可根據(jù)客戶(hù)在線申請(qǐng)的相關(guān)信息量身定做最優(yōu)貸款方案并進(jìn)行網(wǎng)上預(yù)審，授信過(guò)程通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，最大限度地發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)的便捷優(yōu)勢(shì)。
機(jī)構(gòu)合作成為拓寬創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)空間的重要方式。銀行與其他機(jī)構(gòu)，尤其是與非金融業(yè)合作已成為一種趨勢(shì)。這一趨勢(shì)，在銀行卡和信貸產(chǎn)品創(chuàng)新中更為明顯。在銀行卡方面，如光大銀行北京分行攜手北京金逸影城、日本信用會(huì)社（JCB）國(guó)際信用卡公司共同推出了“光大?金逸”聯(lián)名信用卡。建行浙江分行與醫(yī)院合作，開(kāi)通了具有“預(yù)約掛號(hào)”和“先診療，后結(jié)算”功能的“健康龍卡”。中國(guó)銀行北京分行攜手招商證券和招商期貨聯(lián)合推出北京地區(qū)首張銀證期三方聯(lián)名卡“長(zhǎng)城?智遠(yuǎn)”聯(lián)名借記卡。在信貸產(chǎn)品方面，如浦發(fā)銀行、上海銀行、中國(guó)銀行上海市分行與上海市科委、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司及太平洋保險(xiǎn)公司攜手，通過(guò)“政府+保險(xiǎn)+銀行”的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式，在全國(guó)率先推出科技中小微企業(yè)履約保證保險(xiǎn)短期貸款業(yè)務(wù)。又如當(dāng)前眾多銀行紛紛推出網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)，借助電子商務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的交易記錄及信用評(píng)級(jí)，發(fā)掘和培養(yǎng)以網(wǎng)上交易、網(wǎng)上信用為基礎(chǔ)的新型融資模式，實(shí)現(xiàn)銀行、中小微企業(yè)及電子商務(wù)機(jī)構(gòu)的互利共贏。
五大趨勢(shì)打造金融創(chuàng)新方舟
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)變遷，“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)崛起、國(guó)民財(cái)富分化、金融脫媒以及人口結(jié)構(gòu)變化”共同構(gòu)成了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的五大熱點(diǎn)問(wèn)題，商業(yè)銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢(shì)也會(huì)應(yīng)勢(shì)而變，出現(xiàn)五大發(fā)展趨勢(shì)：
中小企業(yè)金融產(chǎn)品異軍突起
中小企業(yè)群體是未來(lái)銀行創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略紅海，在這一領(lǐng)域，創(chuàng)新將主要集中在兩個(gè)方面：一是銀行與機(jī)構(gòu)的合作升級(jí)，銀行將以全新的方式與中小企業(yè)合作伙伴、電子商務(wù)企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)、第三方評(píng)估公司及政府開(kāi)展合作，通過(guò)訂單等方式確認(rèn)中小企業(yè)與大企業(yè)的合作關(guān)系，通過(guò)電子商務(wù)企業(yè)提供信用評(píng)級(jí)信息，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)提供行業(yè)發(fā)展信息，通過(guò)第三方擔(dān)保公司或政府提供定向擔(dān)保等多種方式評(píng)定中小企業(yè)主資質(zhì)，評(píng)估其信用水平與償還能力。二是中小企業(yè)融資抵質(zhì)押物范圍擴(kuò)大，以專(zhuān)利權(quán)、音像版權(quán)、著作收益權(quán)、排污權(quán)、特種經(jīng)營(yíng)專(zhuān)屬權(quán)（如品牌商、汽車(chē)4S店等）和商譽(yù)商標(biāo)使用權(quán)（如東來(lái)順、肯德基等）等特種權(quán)力為主的質(zhì)押擔(dān)保授信產(chǎn)品將成為中小企業(yè)融資產(chǎn)品的創(chuàng)新重點(diǎn)，這些特種權(quán)力與不同行業(yè)中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)相結(jié)合，經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，形成更適用于中小企業(yè)的金融產(chǎn)品。
借助小額貸款公司提高農(nóng)村金融產(chǎn)品創(chuàng)新活躍度
針對(duì)農(nóng)村金融領(lǐng)域，銀行將借助小額貸款公司這一利器，與政府、保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社、小額貸款公司多方聯(lián)動(dòng)，充分利用地方農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)擔(dān)保、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司聯(lián)保和政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金等手段，通過(guò)同業(yè)授信方式（銀行對(duì)小額貸款公司授信，再由小額貸款公司發(fā)放貸款給農(nóng)戶(hù)），降低農(nóng)戶(hù)貸款實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融產(chǎn)品創(chuàng)新。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)品種將進(jìn)一步豐富針對(duì)高凈值客戶(hù)的財(cái)富管理產(chǎn)品創(chuàng)新將體現(xiàn)出更加綜合化的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)一站式的財(cái)富咨詢(xún)和管理解決方案。銀行將基于復(fù)雜的資產(chǎn)配置方法和工具，系統(tǒng)地評(píng)估客戶(hù)的金融需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，將涵蓋財(cái)務(wù)規(guī)劃、資產(chǎn)管理、投資、保險(xiǎn)、信托、稅務(wù)及遺產(chǎn)安排、收藏、拍賣(mài)等諸多領(lǐng)域的金融產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)造性的組合，并按照客戶(hù)貢獻(xiàn)度進(jìn)行差異化定價(jià)，定制出適宜的產(chǎn)品服務(wù)解決方案。
以綜合金融服務(wù)方案為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品創(chuàng)新增多
綜合金融方案創(chuàng)新在未來(lái)將得到進(jìn)一步強(qiáng)化，更多的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品將被融入綜合金融方案。銀行通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行有限切分，并逐步由單純的貸款資金供給方，轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方和整體金融方案發(fā)起方。
人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)創(chuàng)新契機(jī)
近年來(lái)，伴隨國(guó)民收入的不斷提高、居民投資理財(cái)意識(shí)不斷增強(qiáng)，我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，由于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展屬于特有的中國(guó)模式，在全世界并無(wú)經(jīng)驗(yàn)可循，必然也會(huì)由此而產(chǎn)生一系列相關(guān)問(wèn)題，這就需要從監(jiān)管角度、宏觀經(jīng)濟(jì)角度、銀行角度以及金融消費(fèi)者角度進(jìn)行多維思考與審視。
商業(yè)銀行理財(cái)爆發(fā)式增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月底，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)131.27萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)17.7%；總負(fù)債為122.63萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)17.5%。
銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，無(wú)論從發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模上來(lái)講增速均雙雙超過(guò)了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)及總負(fù)債的增幅比例。
2012年我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模雙雙創(chuàng)下歷史新高。針對(duì)個(gè)人發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)28239款，較2011年上漲25.84%，而發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到24.71萬(wàn)億元，較2011年增長(zhǎng)45.44%。
此外，從商業(yè)銀行理財(cái)余額占總資產(chǎn)比重來(lái)看，2011年末銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為4.59萬(wàn)億元，同期銀行總資產(chǎn)113萬(wàn)億，理財(cái)產(chǎn)品余額所占比重為4.06%；而2012末銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到了7.61萬(wàn)億，同期銀行總資產(chǎn)為130萬(wàn)億，理財(cái)產(chǎn)品余額所占銀行總資產(chǎn)比重一躍達(dá)到5.85%。
實(shí)際上，自從商業(yè)銀行2005年逐步開(kāi)展代客理財(cái)業(yè)務(wù)以來(lái)，不僅是銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量幾乎每年翻一倍，發(fā)展之快令人驚嘆，其理財(cái)產(chǎn)品余額所占銀行資產(chǎn)比重也在逐年增加，已經(jīng)由最初的可以忽略不計(jì)發(fā)展到去年的接近6%。伴隨著理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模的雙雙擴(kuò)大，加大了銀行的表外資產(chǎn)比重，勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)全新課題。
銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管
宏觀審慎監(jiān)管是為了維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，防止金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的負(fù)外部溢出而采取的一種自上而下的監(jiān)管模式。與微觀審慎監(jiān)管不同，宏觀審慎監(jiān)管以防范金融危機(jī)為目的，關(guān)注金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的部分內(nèi)生性特征而不僅僅只重視外生性風(fēng)險(xiǎn)。
特別是近年來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額占商業(yè)銀行存款的比重逐年增大，在當(dāng)前的新增存款中，多達(dá)一半都是通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品這種渠道產(chǎn)生的。當(dāng)大量的資金通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品的形式涌入時(shí)，就必然對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)把控能力提出了更高的要求。一方面，在利率市場(chǎng)進(jìn)程中，資金的趨利性必然使得銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行迎合了金融消費(fèi)者的投資理財(cái)需求，也需要銀行將這些通過(guò)理財(cái)吸收來(lái)的表外資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)化成高收益的債權(quán)資產(chǎn)或信托資產(chǎn)。另一方面，在對(duì)理財(cái)資金的投資運(yùn)用過(guò)程中，必然會(huì)產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是一些與信托公司、證券公司合作的信托產(chǎn)品和資管產(chǎn)品，讓資金流向了房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)，而這類(lèi)產(chǎn)品才是“影子銀行”中風(fēng)險(xiǎn)最高的部分。如果銀行沒(méi)有完善的投資控制流程，內(nèi)控措施失效，則有可能在理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)把控最薄弱的環(huán)節(jié)上撕開(kāi)裂口，將理財(cái)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)充分暴露出來(lái)，這也是一定要規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展的根本原因所在。
理財(cái)業(yè)務(wù)“異化”
按照其資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，銀行業(yè)務(wù)主要分為三類(lèi)，即負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，都有細(xì)分的、較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控制度。
2011年銀根的收緊，催生了銀行表外業(yè)務(wù)的滋長(zhǎng)。然而，相對(duì)于表內(nèi)業(yè)務(wù)，銀行的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管并不到位。也正是基于此原因，商業(yè)銀行不斷將表內(nèi)業(yè)務(wù)通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)化成表外業(yè)務(wù)，在騰挪了信貸額度的同時(shí)也形成數(shù)量龐大的表外金融資產(chǎn)，這樣一來(lái)原先需要受到嚴(yán)格監(jiān)管的表內(nèi)資產(chǎn)成為了不受?chē)?yán)格監(jiān)管的表外資產(chǎn)，其資金運(yùn)用和投資領(lǐng)域也較少受到監(jiān)管制約，特別是一些銀信、政信合作產(chǎn)品，將資金投向了一些高風(fēng)險(xiǎn)、受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控較為嚴(yán)格的企業(yè)和領(lǐng)域，一旦這些企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，就極有可能產(chǎn)生潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果不對(duì)理財(cái)資金的投資領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)格約束，不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響，還會(huì)抵消國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控效果和地方政府融資平臺(tái)的整頓效果。
2012年銀監(jiān)會(huì)首次提出要全面布控表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，著力減小風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散性。由商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)而形成的表外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，此次的理財(cái)新規(guī)有助于監(jiān)管部門(mén)規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作，堵住跨機(jī)構(gòu)合作規(guī)避貸款管理監(jiān)管要求的漏洞、避免信貸過(guò)度投放。只有從嚴(yán)監(jiān)管商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，才能加快商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及持續(xù)健康發(fā)展。
“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)
金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)“影子銀行”的定義是指在銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。在中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，影子銀行主要表現(xiàn)是商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品以及以民間高利貸為代表的民間金融體系。
中國(guó)銀行業(yè)的表內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)始終受到嚴(yán)格的監(jiān)管措施，從貸前調(diào)查、貸中審批和貸后管理的所有環(huán)節(jié)都有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)指引，特別是對(duì)于貸款的投向和還款來(lái)源的保證都有著明確而嚴(yán)格的規(guī)定。隨著多年來(lái)銀監(jiān)會(huì)加大對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，銀行的不良貸款余額和比例實(shí)現(xiàn)了雙降，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高。
中國(guó)銀行業(yè)的表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，各項(xiàng)貸款質(zhì)量監(jiān)管指標(biāo)多年來(lái)持續(xù)保持良好，而受制于存貸比、貸款額度等硬性監(jiān)管指標(biāo)，商業(yè)銀行開(kāi)始傾向于通過(guò)與信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)合作跨系統(tǒng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，這種跨系統(tǒng)跨機(jī)構(gòu)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，不僅規(guī)避了審慎監(jiān)管，更為重要的是在政策監(jiān)管盲區(qū)更加容易產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。
自2010年以來(lái)銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)銀信合作的余額限制、轉(zhuǎn)表以及計(jì)提資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求，這大大制約了銀信合作產(chǎn)品的規(guī)模。而2012年后期，券商獲得集合理財(cái)資格，由券商充當(dāng)“通道”的銀證信合作模式，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品這一“影子銀行”有再度膨脹之勢(shì)，這無(wú)疑與央行收縮貨幣的宏觀調(diào)控意愿相悖，也背離了監(jiān)管鼓勵(lì)券商開(kāi)展主動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的初衷。并且，由于涉及跨系統(tǒng)運(yùn)作，加大了監(jiān)管的難度。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模在2011年末為2819億元，而到2012年底，券商資管規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.3萬(wàn)億元，這其中定向資管規(guī)模已超過(guò)1.1萬(wàn)億元，集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約為1900億元，專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模僅為100億元。
目前券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是通道類(lèi)業(yè)務(wù)，即“兩頭在外”，兩端的資源、融資方和出資方客戶(hù)都在銀行手中掌控，這種銀證信合作模式也造就了中國(guó)式的“影子銀行”，由于銀行吸收來(lái)的理財(cái)資金并不是存款，不受監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格監(jiān)管，也由于其受監(jiān)管較少，使得其杠桿率較高，理財(cái)業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)還高度集中在銀行單方面而無(wú)法轉(zhuǎn)移，這也就引起了監(jiān)管部門(mén)的高度關(guān)注。為此，銀監(jiān)會(huì)理財(cái)新規(guī)要求，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)名單制管理，明確合作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、存續(xù)期管理、信息披露義務(wù)及退出機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)將合作機(jī)構(gòu)名單于業(yè)務(wù)開(kāi)辦10日前報(bào)告監(jiān)管部門(mén)。
理財(cái)模式亟待規(guī)范
銀監(jiān)會(huì)理財(cái)新規(guī)指出，近期商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。所謂非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。
投向非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，多為非保本類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，歸屬于銀行表外資產(chǎn)，商業(yè)銀行不用計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和計(jì)提資本，這也就無(wú)疑加大了商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的敞口風(fēng)險(xiǎn)。正是基于以上原因，商業(yè)銀行為了規(guī)避貸款監(jiān)管和額度管理，紛紛開(kāi)展了“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)，在規(guī)避資本約束的同時(shí)還增加了中間業(yè)務(wù)收入。粗略統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約在2萬(wàn)億左右，占到理財(cái)產(chǎn)品總額的26%，投資于非標(biāo)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品也就自然而然成為了銀行變相放貸的工具。
新規(guī)的核心內(nèi)容之一便是要求銀行理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)要“一一對(duì)應(yīng)”，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算。單獨(dú)管理指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理；單獨(dú)建賬指為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確；單獨(dú)核算指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表。
理財(cái)新規(guī)劍指銀行“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)，不僅僅是因?yàn)榇祟?lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)存在著期限錯(cuò)配、短借長(zhǎng)貸的問(wèn)題，一旦資金斷裂就有可能產(chǎn)生“龐氏騙局”，更為關(guān)鍵的是長(zhǎng)期以來(lái)銀行“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的不清晰、不明確，理財(cái)信息披露機(jī)制缺失。而筆者認(rèn)為，這也是銀行“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。
不僅是“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)存在期限錯(cuò)配問(wèn)題，居民投資意愿的加強(qiáng)、銀行趨利性的加強(qiáng)都會(huì)導(dǎo)致存款活期化和貸款長(zhǎng)期化的特點(diǎn)，都會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理帶來(lái)全新研究課題。這就需要商業(yè)銀行強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債比例管理，適度降低中長(zhǎng)期貸款在銀行資產(chǎn)中的比重，使資產(chǎn)、負(fù)債的期限分配更加合理適度，從而有效避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
