時(shí)間：2022-05-15 21:45:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
［論文摘要］長(zhǎng)期股權(quán)投資交易中會(huì)產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用，但新準(zhǔn)則對(duì)此交易費(fèi)用并未涉及，本文就這個(gè)問題，針對(duì)不同的長(zhǎng)期股權(quán)投資業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了細(xì)致的分析和探討，以便于比較和操作。
股權(quán)投資業(yè)務(wù)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中占有重要地位，其形成也是多渠道的，任何一項(xiàng)投資都會(huì)產(chǎn)生與之相關(guān)的交易費(fèi)用，這些交易費(fèi)用是計(jì)入投資成本還是計(jì)入當(dāng)期損益或其他，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)的確定以及利潤(rùn)的形成都會(huì)造成較大影響。然而關(guān)于交易費(fèi)用的核算，新準(zhǔn)則只在第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量中提及，既然包括交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資等在內(nèi)的金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生交易費(fèi)用，那么長(zhǎng)期股權(quán)投資業(yè)務(wù)同樣也應(yīng)有相關(guān)的交易費(fèi)用，但新準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資中幾乎未涉及長(zhǎng)期股權(quán)投資交易費(fèi)用的處理。筆者對(duì)此做一些探討。
一、不同渠道形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理
（一）企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資
1.同一控制下的企業(yè)合并
新準(zhǔn)則規(guī)定，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益；合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。這些規(guī)定中并沒有明確提到交易費(fèi)用，但交易費(fèi)用的處理是隱含其中的。舉例說明：2007年6月30日，A公司向同一集團(tuán)內(nèi)B公司的原股東定向增發(fā)1500萬股普通股（每股面值1元，市價(jià)13.02元）,取得B公司100%的股權(quán)，并于當(dāng)日對(duì)其實(shí)施控制；同時(shí)A公司發(fā)生交易手續(xù)費(fèi)150萬元，合并日B公司的賬面所有者權(quán)益總額6606萬元，合并前兩公司采用的會(huì)計(jì)政策相同，合并后B公司仍維持其獨(dú)立法人資格繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。
會(huì)計(jì)處理：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資66060000
貸：股本15000000
資本公積——股本溢價(jià)49560000
銀行存款1500000
說明在此種情況下，投資方在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資，交易費(fèi)用并沒有計(jì)入投資成本，而是沖減“資本公積——股本溢價(jià)”，如果資本公積不足沖減，再調(diào)整“盈余公積”和“利潤(rùn)分配——未分配利潤(rùn)”。
2.非同一控制下的企業(yè)合并
新準(zhǔn)則規(guī)定，購(gòu)買方在購(gòu)買日應(yīng)當(dāng)確定的合并成本作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。企業(yè)合并成本包括購(gòu)買方付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債、發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值以及為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)相關(guān)費(fèi)用之和。這意味著這種情況下發(fā)生的相關(guān)交易費(fèi)用應(yīng)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資成本，與同一控制下企業(yè)合并的處理是不同的。舉例說明：2007年4月30日C公司為取得D公司75%的股權(quán)，支付的資產(chǎn)包括銀行存款1200萬元和一項(xiàng)專利技術(shù)，原價(jià)1500萬元，至合并日已累計(jì)攤銷400萬元，支付資產(chǎn)的公允價(jià)值為2600萬元，取得該股權(quán)后C公司能夠控制D公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。合并中C公司支付相關(guān)費(fèi)用100萬元。假定合并前C公司與D公司不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系。
會(huì)計(jì)處理：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資27000000
累計(jì)攤銷6000000
貸：無形資產(chǎn)——專利技術(shù)15000000
銀行存款13000000
營(yíng)業(yè)外收入5000000
此例中長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本2700萬元由C公司付出資產(chǎn)的公允價(jià)值2600萬元和支付的相關(guān)費(fèi)用100萬元組成，而銀行存款1300萬元包括付出資產(chǎn)的1200萬元存款和支付的相關(guān)費(fèi)用100萬元，借貸方的差額計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”或“營(yíng)業(yè)外支出”。
（二）企業(yè)合并以外其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資
1.以支付現(xiàn)金取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資
新準(zhǔn)則規(guī)定，以支付現(xiàn)金取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的購(gòu)買價(jià)款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長(zhǎng)期股權(quán)投資直接相關(guān)的費(fèi)用、稅金及其他必要支出。這種情況比較簡(jiǎn)單，將交易費(fèi)用直接計(jì)入投資成本，借記長(zhǎng)期股權(quán)投資，貸記銀行存款。舉例說明：E公司2008年2月10日自公開市場(chǎng)中買入F公司20%的股份，實(shí)際支付價(jià)款8600萬元，其中含有已宣告未發(fā)放的現(xiàn)金股利600萬元，另外，在購(gòu)買過程中支付手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用200萬元。
會(huì)計(jì)處理：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資82000000
應(yīng)收股利6000000
貸：銀行存款88000000
此例中長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本由8000萬元購(gòu)買款和200萬元相關(guān)費(fèi)用構(gòu)成，特別需注意的是，實(shí)際支付價(jià)款
8600萬元中的已宣告未發(fā)放的現(xiàn)金股利600萬元不是交易費(fèi)用，也不能計(jì)入投資成本，應(yīng)作為未來可收回的應(yīng)收股利處理。
2.以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資
新準(zhǔn)則規(guī)定，以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為初始投資成本。為發(fā)行權(quán)益性證券發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用不構(gòu)成長(zhǎng)期股權(quán)投資成本，應(yīng)自溢價(jià)發(fā)行收入即“資本公積——股本溢價(jià)”中扣除，溢價(jià)收入不足沖減的，應(yīng)沖減盈余公積和未分配利潤(rùn)，這種情況與同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資比較類似。
3.投資者投入的長(zhǎng)期股權(quán)投資
新準(zhǔn)則規(guī)定，投資者投入的長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定價(jià)值不公允的除外，這意味著交易手續(xù)費(fèi)等不計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資成本。舉例說明：E公司設(shè)立時(shí)，其主要出資方之一甲公司以其持有的對(duì)F公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資作為出資投入E公司。按約定，該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資作價(jià)6000萬元，交易中E公司發(fā)生相關(guān)費(fèi)用200萬元。E公司注冊(cè)資本為24000萬元，甲公司出資占E公司注冊(cè)資本的20%。
會(huì)計(jì)處理：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資60000000
貸：實(shí)收資本48000000
資本公積——資本溢價(jià)10000000
銀行存款2000000
二、處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理
雖然長(zhǎng)期股權(quán)投資的形成是多渠道的，不同渠道形成長(zhǎng)期股權(quán)投資交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理各不相同，但對(duì)處置長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)產(chǎn)生交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理應(yīng)該基本相同，基本處理方法是將取得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款與該長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值之間的差額，計(jì)入投資損益；采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，因被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)而計(jì)入所有者權(quán)益的，處置該項(xiàng)投資時(shí)應(yīng)當(dāng)將原計(jì)入所有者權(quán)益的部分按相應(yīng)比例轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。具體的賬務(wù)處理為：處置長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按其賬面余額，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”；按尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，貸記“應(yīng)收股利”科目，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。已計(jì)提減值準(zhǔn)備的，還應(yīng)同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)減值準(zhǔn)備。采用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資的處置，除上述規(guī)定外，還應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)原記入資本公積的相關(guān)金額，借記或貸記“資本公積——其他資本公積”科目，貸記或借記“投資收益”科目。從以上的分析可以看出，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的交易費(fèi)用應(yīng)直接沖減處置資產(chǎn)的收益，即減少“投資收益”的賬面額。舉例說明：G公司原持有H公司40%的股權(quán)，采用權(quán)益法核算該長(zhǎng)期股權(quán)投資。2007年12月20日G公司決定出售10%，出售時(shí)G公司賬面上對(duì)H公司長(zhǎng)期股權(quán)投資的構(gòu)成為：投資成本1800萬元，損益調(diào)整480萬元，其他權(quán)益變動(dòng)300萬元。出售取得轉(zhuǎn)讓收入715萬元，另支付轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)10萬元。
會(huì)計(jì)處理：
借：銀行存款7050000
資本公積——其他資本公積750000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本4500000
——損益調(diào)整1200000
——其他權(quán)益變動(dòng)750000
投資收益1350000
本例中投資成本1800萬元，損益調(diào)整480萬元，其他權(quán)益變動(dòng)300萬元是H公司40%的股權(quán)，現(xiàn)G公司出售10%的股權(quán)，就是在以上數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上乘以1/4，該10%的股權(quán)的具體數(shù)據(jù)為：投資成本=1800×1/4=450萬元，損益調(diào)整=480×1/4=120萬元，其他權(quán)益變動(dòng)=300×1/4=75萬元。單純的轉(zhuǎn)讓收益應(yīng)為145萬元（715－450-120），因?yàn)橹Ц读私灰踪M(fèi)用10萬元，使最終的投資收益只有135萬元，而收入的轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)為705萬元。
主要參考文獻(xiàn)
［1］財(cái)政部．企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資［S］.2006.
2006年2月的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，將于2007年1月1日起在上市公司中實(shí)施。新準(zhǔn)則相對(duì)于現(xiàn)行準(zhǔn)則和制度而言，存在較大的變化和差異。其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算即是其中的一個(gè)重要方面，本文試就新準(zhǔn)則規(guī)范下的長(zhǎng)期股權(quán)投資核算進(jìn)行討論。
根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)被投資單位的影響程度和公允價(jià)值能否可靠計(jì)量，新準(zhǔn)則將長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行了分類。主要?jiǎng)澐譃椋阂荒軌驅(qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的權(quán)益性投資，即對(duì)子公司投資；二能夠與其他合營(yíng)方一同對(duì)被投資單位實(shí)施共同控制的權(quán)益性投資，即對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資；三能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響的權(quán)益性投資，即對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資；四對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資；五其他權(quán)益性投資，即對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，但在活躍市場(chǎng)中有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的權(quán)益性投資。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)范前四類長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算，而第五類長(zhǎng)期股股投資則應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理（包含于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)中），對(duì)于第五類長(zhǎng)期股股投資，本文不作詳述。
一、初始計(jì)量
《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》按形成或取得來源，將長(zhǎng)期股權(quán)投資又分為企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，并分別規(guī)定了不同的初始投資成本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。
（一）企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資
企業(yè)合并，是指將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。在我國(guó)將企業(yè)合并分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的，為同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的，為非同一控制下的企業(yè)合并。從形式上看，企業(yè)合并又可分吸收合并、新設(shè)合并和控股合并。由于吸收合并中被合并方或被購(gòu)買方解散，新設(shè)合并中合并各方均解散，被投資主體不復(fù)存在，因此，在這個(gè)意義上，只有控股合并存在長(zhǎng)期股權(quán)投資持續(xù)核算的問題。
1、同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資。合并方應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。
合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。
2、非同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資。購(gòu)買方應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本（合并成本）：一次交換交易實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為購(gòu)買方在購(gòu)買日為取得對(duì)被購(gòu)買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值(公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，計(jì)入當(dāng)期損益)；通過多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為每一單項(xiàng)交易成本之和。此外，為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，約定的可能影響合并成本的未來事項(xiàng)在購(gòu)買日估計(jì)很可能發(fā)生且對(duì)合并成本的影響金額能夠可靠計(jì)量，該未來事項(xiàng)的影響金額等兩項(xiàng)支出也應(yīng)當(dāng)計(jì)入合并成本。
購(gòu)買方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（被購(gòu)買方可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值減去負(fù)債及或有負(fù)債公允價(jià)值后的余額）份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。購(gòu)買方對(duì)合并成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)首先對(duì)取得的被購(gòu)買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債及或有負(fù)債的公允價(jià)值以及合并成本的計(jì)量進(jìn)行復(fù)核，經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。
例：甲上市公司與乙公司是不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，2007年1月15日兩公司達(dá)成合并協(xié)議，甲公司于2007年7月1日以公允價(jià)值為800萬元、賬面價(jià)值為600萬元的資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)控股合并乙公司，占乙公司60%股權(quán)。假設(shè)不考慮合并發(fā)生的直接相關(guān)費(fèi)用，無或有項(xiàng)目，2007年7月1日乙公司財(cái)務(wù)狀況如下（單位：萬元）：
項(xiàng)目賬面價(jià)值公允價(jià)值
固定資產(chǎn)600800
長(zhǎng)期股權(quán)投資400600
長(zhǎng)期借款300300
凈資產(chǎn)7001100
那么，2007年7月1日，甲公司會(huì)計(jì)分錄為：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資800
貸：有關(guān)資產(chǎn)600
營(yíng)業(yè)外收入200
借：商譽(yù)140（800-1100×60%）
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資140
（二）其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資
其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：
1、以支付現(xiàn)金取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的購(gòu)買價(jià)款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長(zhǎng)期股權(quán)投資直接相關(guān)的費(fèi)用、稅金及其他必要支出。
2、以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為初始投資成本。
3、投資者投入的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定價(jià)值不公允的除外。
4、通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)——非貨幣性資產(chǎn)交換》確定，即非貨幣性資產(chǎn)交換滿足“交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，換入或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量”的條件的，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本，公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益；未滿足上述條件的，應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本，不確認(rèn)損益。
5、通過債務(wù)重組取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——債務(wù)重組》確定。即債權(quán)人應(yīng)當(dāng)對(duì)受讓的長(zhǎng)期股權(quán)投資按其公允價(jià)值入賬，重組債權(quán)的賬面余額與受讓的長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值之間的差額，計(jì)入當(dāng)期損益；債權(quán)人已對(duì)債權(quán)計(jì)提減值準(zhǔn)備的，應(yīng)當(dāng)先將該差額沖減減值準(zhǔn)備，減值準(zhǔn)備不足以沖減的部分，計(jì)入當(dāng)期損益。
值得注意的是，長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始計(jì)量，無需區(qū)分成本法和權(quán)益法，僅需從長(zhǎng)期股權(quán)投資形成或取得的角度，按照上述標(biāo)準(zhǔn)予以確定即可。
二、后續(xù)計(jì)量
《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的后續(xù)計(jì)量，是從區(qū)分長(zhǎng)期股權(quán)投資類別的角度，根據(jù)不同類別長(zhǎng)期股權(quán)投資的特點(diǎn)，分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的。
（一）成本法
成本法，是指長(zhǎng)期股權(quán)投資按投資成本計(jì)價(jià)的方法。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)定，下列兩類長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用成本法核算：一投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資（前文分類中的第一類長(zhǎng)期股權(quán)投資）；二投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資（前文分類中的第四類長(zhǎng)期股權(quán)投資）。特別地，能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，還需調(diào)整為權(quán)益法反映。
已經(jīng)確定采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計(jì)價(jià)。追加或收回投資應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。投資企業(yè)確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分配額，所獲得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分作為初始投資成本的收回。
當(dāng)然，因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施共同控制或重大影響但不構(gòu)成控制的，應(yīng)當(dāng)改按權(quán)益法核算，并以成本法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。對(duì)于原由《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)范的長(zhǎng)期股權(quán)投資，因追加投資等原因形成共同控制或重大影響的，同樣適當(dāng)用本轉(zhuǎn)換原則，即以金融工具準(zhǔn)則確定的投資賬面價(jià)值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。
（二）權(quán)益法
權(quán)益法，是指長(zhǎng)期股權(quán)投資最初以初始投資成本計(jì)價(jià)，以后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動(dòng)對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資（前文分類中的第二、三類長(zhǎng)期股權(quán)投資），應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。
確定采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的確定方法與企業(yè)合并中的規(guī)定相同）份額的，不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本；長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。值得注意的是，非同一控制下的企業(yè)控股合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其后續(xù)計(jì)量按照成本法核算，不適用上述原則。
權(quán)益法下，投資企業(yè)取得長(zhǎng)期股權(quán)投資后，應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益的份額，確認(rèn)投資損益并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)按照被投資單位宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利計(jì)算應(yīng)分得的部分，相應(yīng)減少長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)確認(rèn)被投資單位發(fā)生的凈虧損，應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值以及其他實(shí)質(zhì)上構(gòu)成對(duì)被投資單位凈投資的長(zhǎng)期權(quán)益減記至零為限，投資企業(yè)負(fù)有承擔(dān)額外損失義務(wù)的除外，被投資單位以后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的，投資企業(yè)在其收益分享額彌補(bǔ)未確認(rèn)的虧損分擔(dān)額后，恢復(fù)確認(rèn)收益分享額。
權(quán)益法下，投資企業(yè)在確認(rèn)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額時(shí)，應(yīng)當(dāng)以取得投資時(shí)被投資單位各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)等的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)被投資單位的凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。被投資單位采用的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)期間與投資企業(yè)不一致的，應(yīng)當(dāng)按照投資企業(yè)的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)期間對(duì)被投資單位的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，并據(jù)以確認(rèn)投資損益。
投資企業(yè)對(duì)于被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值并計(jì)入所有者權(quán)益。
當(dāng)然，投資企業(yè)因減少投資等原因?qū)Ρ煌顿Y單位不再具有共同控制或重大影響，并且長(zhǎng)期股權(quán)投資在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)改按成本法核算，并以權(quán)益法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照成本法核算的初始投資成本。
三、減值及處置
新準(zhǔn)則中，長(zhǎng)期股權(quán)投資的減值方法有其特殊性。按照成本法核算的、在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》處理，即應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與按照類似金融資產(chǎn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)收益率對(duì)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)確定的現(xiàn)值之間的差額，確認(rèn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，且不得轉(zhuǎn)回；其他按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》處理，即長(zhǎng)期股權(quán)投資存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)估計(jì)其可收回金額可收回金額應(yīng)當(dāng)根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與長(zhǎng)期股權(quán)投資預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定。計(jì)量結(jié)果表明，長(zhǎng)期股權(quán)投資的可收回金額低于其賬面價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。
企業(yè)的權(quán)益性投資是否適合于按照長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則進(jìn)行核算，需要考慮該項(xiàng)投資對(duì)被投資方的影響進(jìn)行判斷，在判斷時(shí)不僅要考慮現(xiàn)有持股比例的影響，還要考慮潛在表決權(quán)因素的影響。為此，在新準(zhǔn)則中明確規(guī)定“在確定能否對(duì)被投資單位施加重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮投資方和其他方持有的被投資單位當(dāng)期可轉(zhuǎn)換公司債券、當(dāng)期可執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證等潛在表決權(quán)因素”［2］。這項(xiàng)規(guī)定屬于新增加的內(nèi)容，目的是為了與其他有關(guān)準(zhǔn)則如《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)———企業(yè)合并》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第40號(hào)———合營(yíng)安排》等相協(xié)調(diào)，而且使“控制”“共同控制”和“合營(yíng)企業(yè)”這些關(guān)鍵性概念在相關(guān)準(zhǔn)則中實(shí)現(xiàn)了協(xié)調(diào)統(tǒng)一。
二、明確了風(fēng)險(xiǎn)投資的會(huì)計(jì)處理方法
在新準(zhǔn)則中，明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有股權(quán)投資不屬于長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則核算的范圍，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行核算。自1985年9月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家投資公司開始，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了迅猛發(fā)展。近年來，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、共同基金的身影經(jīng)常出現(xiàn)在投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)屬于一種金融投資中介機(jī)構(gòu)，其運(yùn)作模式是首先籌集投資資金，然后對(duì)一些具有成長(zhǎng)性較好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。當(dāng)被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理成功后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從中退出，實(shí)現(xiàn)盈利，獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的這種投資特點(diǎn)決定了它不屬于一般意義上的股權(quán)投資。一般的投資者進(jìn)行投資是為了投資收益，其收益一是為了獲得差價(jià)收益(即資本利得)，二是為了分享被投資方長(zhǎng)期發(fā)展的利潤(rùn)。而風(fēng)險(xiǎn)投資是連接投資者和被投資者的資金中介，其投資的目的主要是尋求高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，是為了獲得資本利得。風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)得到高額回報(bào)，對(duì)不良業(yè)績(jī)要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有的股權(quán)投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，更偏重于具有投機(jī)性質(zhì)的金融工具，適宜用金融工具準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范核算。
三、合并費(fèi)用全部計(jì)入當(dāng)期損益
在原準(zhǔn)則中，對(duì)于企業(yè)合并時(shí)所發(fā)生的合并費(fèi)用的處理分兩種情況，即同一控制下的企業(yè)合并所產(chǎn)生的合并費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益，非同一控制下的企業(yè)合并所產(chǎn)生的合并費(fèi)用計(jì)入合并成本。在新準(zhǔn)則中明確規(guī)定，在企業(yè)合并中所發(fā)生的直接費(fèi)用和間接費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，沒有同一控制和非同一控制的處理區(qū)別。這項(xiàng)內(nèi)容的變化主要是適應(yīng)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新變化。在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的這項(xiàng)變化，其原因是為了壓縮企業(yè)合并時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)，夯實(shí)商譽(yù)這項(xiàng)資產(chǎn)。
四、統(tǒng)一了發(fā)行權(quán)益性證券發(fā)生相關(guān)費(fèi)用的處理
對(duì)于企業(yè)發(fā)行權(quán)益性證券所發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理，在原準(zhǔn)則不同的準(zhǔn)則中有不同的處理方法，甚至在個(gè)別準(zhǔn)則中沒有一個(gè)明確的處理規(guī)定。為此，在新準(zhǔn)則中明確規(guī)定:“與發(fā)行權(quán)益性證券直接相關(guān)的費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)———金融工具列報(bào)》的有關(guān)規(guī)定確定?！保?］這項(xiàng)變化主要是統(tǒng)一各項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相同或類似業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的需要。
五、改變了成本法下持有期間投資收益的確認(rèn)方法
在原準(zhǔn)則中規(guī)定，企業(yè)在持有長(zhǎng)期股權(quán)投資期間所取得股利或利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)區(qū)分是否屬于清算性股利，屬于清算性股利要沖減投資成本，不屬于清算性股利的確認(rèn)為投資收益。在新準(zhǔn)則中明確規(guī)定，企業(yè)在持有長(zhǎng)期股權(quán)投資期間所取得股利或利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為當(dāng)期投資收益，即不再劃分清算性股利和非清算性股利，均應(yīng)確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。這種變化的主要原因有3個(gè)，一是簡(jiǎn)化會(huì)計(jì)核算的需要;二是與資產(chǎn)減值準(zhǔn)則相協(xié)調(diào);三是基于法律角度的考慮，從被投資單位分回的利潤(rùn)實(shí)質(zhì)上就屬于投資者的投資收益。
六、引入了綜合收益的概念
為了增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)性，在新準(zhǔn)則中引入了“綜合收益”和“其他綜合收益”的概念。一是采用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資，在期末確認(rèn)損益時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮;二是在處置長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮其對(duì)處置損益產(chǎn)生的影響。例如，新準(zhǔn)則的第11條中規(guī)定“投資方取得長(zhǎng)期股權(quán)投資后，應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益和其他綜合收益的份額，分別確認(rèn)投資收益和其他綜合收益”［2］。這種變化一是為了完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)性的需要;二是與新企業(yè)財(cái)務(wù)列表準(zhǔn)則有關(guān)內(nèi)容相協(xié)調(diào)一致;三是實(shí)現(xiàn)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則持續(xù)趨同的需要。2007年9月國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)了對(duì)國(guó)際列報(bào)準(zhǔn)則的修訂，引入了“綜合收益”的概念。對(duì)此，2009年6月財(cái)政部了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》，在利潤(rùn)表中增加了“其他綜合收益”和“綜合收益總額”項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際財(cái)務(wù)列報(bào)準(zhǔn)則的持續(xù)趨同，在實(shí)務(wù)中實(shí)施良好。鑒于對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則散見于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》和2009年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》中，有必要將解釋中的相關(guān)內(nèi)容吸收進(jìn)財(cái)務(wù)列報(bào)準(zhǔn)則中，以更好地整合相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)定，完善準(zhǔn)則體系。
七、全額確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易損失
在新準(zhǔn)則中明確規(guī)定，對(duì)于投資方與被投資方之間因內(nèi)部交易所產(chǎn)生的損失，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)———資產(chǎn)減值》的有關(guān)規(guī)定全額確認(rèn)。而在原準(zhǔn)則中，對(duì)于投資方與被投資方之間因內(nèi)部交易所產(chǎn)生的損益，在采用權(quán)益法核算時(shí)，均應(yīng)按照持股比例進(jìn)行調(diào)整確認(rèn)。這種變化主要是體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求的謹(jǐn)慎性。
八、增加長(zhǎng)期股權(quán)投資與金融工具間重分類的核算
在實(shí)際工作中，企業(yè)持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資，由于追加投資等原因，會(huì)導(dǎo)致持股比例增加，不再適合按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行核算，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)———長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)定進(jìn)行核算。對(duì)于這種情況，在新準(zhǔn)則中規(guī)定了明確的核算方法，如長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類為金融工具時(shí)初始成本的確定、公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間差額的處理等。反之，企業(yè)持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資，由于收回投資等原因，會(huì)導(dǎo)致持股比例下降，不再適合按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)———長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)定進(jìn)行核算，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行核算。對(duì)于這種情況，在新準(zhǔn)則中也規(guī)定了明確的核算方法，如金融工具重分類為長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)初始成本的確定、公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間差額的處理等。該項(xiàng)變化的主要原因，一是完善長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的需要，二是為了實(shí)現(xiàn)有關(guān)準(zhǔn)則之間的協(xié)調(diào)。
十、引入了持有待售資產(chǎn)的概念
1長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則變動(dòng)產(chǎn)生的影響
1.1對(duì)準(zhǔn)備項(xiàng)目核算的影響按照原長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)在處置長(zhǎng)期股權(quán)投資的過程中，對(duì)于企業(yè)所獲得的收入在處置中應(yīng)該與長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值兩者之間的差額確認(rèn)為企業(yè)的投資損益，將企業(yè)賬面按所收到的處置收入與長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為企業(yè)的當(dāng)期投資損益，將已計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)入資產(chǎn)損益，而之前記入會(huì)計(jì)賬目的資產(chǎn)公積準(zhǔn)備項(xiàng)目的總體金額轉(zhuǎn)入資本公積的“其他資金”科目。對(duì)于企業(yè)所處置的某部分長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)該將投資所獲得的平均成本來進(jìn)行確定，并用平均成本來處置企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的部分成本，按相應(yīng)的比例金額來結(jié)轉(zhuǎn)企業(yè)已計(jì)提的減值準(zhǔn)備。按照長(zhǎng)期股權(quán)投資的新準(zhǔn)則中處置長(zhǎng)期股權(quán)投資的規(guī)定，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)格之間的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益。而采用了權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，企業(yè)單位除了獲得的投資凈損益以外企業(yè)股權(quán)所有者獲得的權(quán)益中發(fā)生其他變動(dòng)并且計(jì)入企業(yè)會(huì)計(jì)賬目中所有者權(quán)益的，其在處置該項(xiàng)投資中應(yīng)該將之前計(jì)入所有者權(quán)益的部分轉(zhuǎn)入企業(yè)的當(dāng)期會(huì)計(jì)損益。對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資新舊準(zhǔn)則在準(zhǔn)備項(xiàng)目核算問題上存在的差異在企業(yè)接受的外界捐贈(zèng)資產(chǎn)、外幣差額等凈損益外資產(chǎn)發(fā)生的其他所有者權(quán)益變動(dòng)中，對(duì)于企業(yè)公積金的處理，在會(huì)計(jì)核算前期發(fā)生的企業(yè)公積金余額上的會(huì)計(jì)處理。原有的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則可以不作資產(chǎn)損益上的處理，僅把原來計(jì)入企業(yè)公積準(zhǔn)備中所獲得的余額轉(zhuǎn)入“其他公積”科目中，這種做法體現(xiàn)了在投資收益確認(rèn)過程中的穩(wěn)健性原則；而長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則上更注重的是幫助企業(yè)確認(rèn)當(dāng)期損益，說明后期的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則更加符合收益確認(rèn)的實(shí)現(xiàn)原則。
1.2對(duì)所得稅的影響(1)對(duì)企業(yè)所得稅繳交額度的影響在企業(yè)所得稅計(jì)算中，根據(jù)企業(yè)所繳稅額的多少，按照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于稅收的規(guī)定，因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則主要針對(duì)于企業(yè)的投資金額上，對(duì)于其他事項(xiàng)沒有影響，因此長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)于企業(yè)所得說的金額沒有產(chǎn)生相應(yīng)的影響，但是在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算中還是對(duì)企業(yè)的所得稅金額進(jìn)行了分析。(2)對(duì)企業(yè)所得稅費(fèi)用的影響按照長(zhǎng)期股權(quán)投資的新準(zhǔn)則中的內(nèi)容規(guī)定，企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日將所獲得的資產(chǎn)暫時(shí)性差異與根據(jù)企業(yè)所得稅相關(guān)稅率所得出來的計(jì)算結(jié)果，將金額確認(rèn)為企業(yè)的所得稅負(fù)債；企業(yè)根據(jù)已經(jīng)確認(rèn)的可抵扣暫時(shí)性差異產(chǎn)生所遞延所得稅作為應(yīng)繳的稅目，而與其可能收到的款項(xiàng)以企業(yè)可以獲得的暫時(shí)性的差異外應(yīng)納稅的金額。而對(duì)于企業(yè)正在發(fā)生的投資損益事項(xiàng)在會(huì)計(jì)核算的過程中將會(huì)對(duì)企業(yè)的所得稅費(fèi)用產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響，特別是對(duì)原來采用應(yīng)付稅款法進(jìn)行企業(yè)所得稅核算的企業(yè)，在所得稅費(fèi)用上將會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)。
2解決長(zhǎng)期股權(quán)準(zhǔn)則變動(dòng)影響的辦法
2.1企業(yè)資產(chǎn)的調(diào)整在固定資產(chǎn)利用成本法進(jìn)行核算的過程中，應(yīng)該根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)準(zhǔn)則變動(dòng)的情況對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法進(jìn)行修訂，讓成本法能夠做到真實(shí)反映投資企業(yè)固定資產(chǎn)等會(huì)計(jì)信息的目的。同時(shí)在企業(yè)的固定資產(chǎn)中應(yīng)該進(jìn)行明確的內(nèi)容分類，根據(jù)固定資產(chǎn)的不同選擇不同的核算方式，對(duì)于與長(zhǎng)期股權(quán)投資有關(guān)的固定資產(chǎn)，比如說企業(yè)的科技產(chǎn)品、商譽(yù)等應(yīng)該進(jìn)行合理地保護(hù)，防止因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)變動(dòng)計(jì)算中固定資產(chǎn)出現(xiàn)損失，影響了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。
2.2對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的調(diào)整在企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)核算中，主要在投資收益上采用了成本核算法，這樣做是為了防止在會(huì)計(jì)核算中出現(xiàn)的人為操控情況。對(duì)于企業(yè)來說，在長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則發(fā)生了變動(dòng)之后，在進(jìn)行在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)該發(fā)生交易的初始投資額進(jìn)行交易，將發(fā)生的初始投資成本作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。而且投資方可以按照投資的初始成本和在企業(yè)中所占的股權(quán)比例進(jìn)行差額處理，對(duì)于發(fā)生在借方的差額，應(yīng)該計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目中，對(duì)于有企業(yè)交易合同規(guī)定了的，可以按照企業(yè)之前所簽署的合同進(jìn)行投資年限上的金額攤銷，對(duì)于沒有相關(guān)規(guī)定的，要以10年期為期限進(jìn)行攤銷，不過采用這種手段往往會(huì)減少企業(yè)的投資收益；在企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資中出現(xiàn)貸方差額的，應(yīng)該將金額計(jì)入“資本公積”賬戶中，這樣做可以幫助公司增加所有者權(quán)益。而投資企業(yè)在確認(rèn)資產(chǎn)凈損益的投資份額中，在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)核算中應(yīng)該根據(jù)被投資企業(yè)獲得的凈損益為核算基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)。同時(shí)，對(duì)于金額較大的資金，在會(huì)計(jì)核算的過程中應(yīng)該進(jìn)行靈活性地調(diào)整，避免因?yàn)楹怂阗~目出錯(cuò)帶了的問題，而對(duì)于一些金額較小的項(xiàng)目，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)交易中所發(fā)生的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這樣才能對(duì)被投資單位的凈利潤(rùn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和確認(rèn)。
2.3對(duì)核算方式的調(diào)整當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)核算項(xiàng)目中進(jìn)行了相應(yīng)的確認(rèn)之后，在原來的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中就不能進(jìn)行進(jìn)一步的核算，而是要在會(huì)計(jì)期末核算中進(jìn)行安排。對(duì)于在核算中發(fā)生的計(jì)提，一旦認(rèn)定了企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資可以收回，說明企業(yè)的資產(chǎn)減值一旦經(jīng)過了企業(yè)相關(guān)部門的確認(rèn)，那么在以后的會(huì)計(jì)核算期間內(nèi)就不能轉(zhuǎn)回。而對(duì)于已經(jīng)計(jì)提會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的損益，在相關(guān)的股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行了確認(rèn)后，其價(jià)值就可以恢復(fù)，并且企業(yè)將確認(rèn)后的計(jì)提金額計(jì)入投資損益，按照原來的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)回。
2.4對(duì)所得稅的調(diào)整由于長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)的所得稅沒有較大的影響，因此在所得稅所繳費(fèi)額這一會(huì)計(jì)項(xiàng)目中，不需要進(jìn)行大方面的修改，不過企業(yè)在日常的交易中應(yīng)該對(duì)所得稅金額進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，保證所得稅目的正確性，而對(duì)于相關(guān)的所得稅費(fèi)用，正在股權(quán)投資計(jì)提中也應(yīng)該考慮是否會(huì)產(chǎn)生影響，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等等。
3總結(jié)
總之，長(zhǎng)期股權(quán)投資這一新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布，使得企業(yè)的在會(huì)計(jì)處理過程中簡(jiǎn)化了相關(guān)流程、使得各項(xiàng)會(huì)計(jì)賬目都變得便于理解，這種方式對(duì)于我國(guó)的企業(yè)也帶來了較大的影響。不過就企業(yè)采取新的股權(quán)投資準(zhǔn)則而言，他對(duì)于企業(yè)的影響除了會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告過程之外，還深入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，面對(duì)這些影響，企業(yè)可以將新的股權(quán)投資原則作為企業(yè)的內(nèi)部管理制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息體系和業(yè)務(wù)流程等，這說明我國(guó)企業(yè)開始不斷順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要舉措。
作者：?jiǎn)芜B義單位：綏化學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
A公司在近三年國(guó)有股權(quán)改革的背景下，經(jīng)過公司兩年的努力，長(zhǎng)期股權(quán)改革初具規(guī)模，并取得一定的收益。但是得到收益的同時(shí)一定要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在A公司的收入波動(dòng)情況中得到了印證。
1.長(zhǎng)期股權(quán)的投資行業(yè)。企業(yè)投資的子公司所處的行業(yè)分布和行業(yè)相關(guān)的控股比例，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資收益及風(fēng)險(xiǎn)帶來一定的影響。控股比重集中會(huì)導(dǎo)致非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。A公司長(zhǎng)期股權(quán)投資在17家子公司之下，分為整車生產(chǎn)，零部件生產(chǎn)，汽車服務(wù)和其他實(shí)業(yè)四大行業(yè)。整車生產(chǎn)行業(yè)還是占據(jù)股權(quán)投資的主要地位，而汽車零部件生產(chǎn)的子公司數(shù)量雖然比較多但是卻沒有占有很多的比重，這是由于A公司投資的零部件生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模都比較小造成的。
2.長(zhǎng)期股權(quán)的規(guī)模分析。A公司2011年以來采取長(zhǎng)期股權(quán)投資的策略，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)都發(fā)生了極大的變化。A公司從2010年到2012年間明顯上升，2011年的漲幅高達(dá)210%，而2012年的增長(zhǎng)率卻在降低，并且下降明顯，僅為70%。說明A公司在近兩年已經(jīng)完成了長(zhǎng)期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，將長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)資產(chǎn)。但是其資產(chǎn)性質(zhì)仍然沒有改變，依舊是以流動(dòng)資產(chǎn)為主的公司。
3.長(zhǎng)期股權(quán)的收益。測(cè)算長(zhǎng)期股權(quán)的收益，通常使用的是投資收益率，就是投資與收益總額之間的比率。A公司不論以新增投資總額為測(cè)度還是以收益率的波動(dòng)趨勢(shì)為測(cè)度，其股權(quán)收益都呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。2011年投資回報(bào)比較大，但是在2012年，由于經(jīng)營(yíng)的問題，投資收益驟減。這一方面是由于股權(quán)投資回收期長(zhǎng)，見效較慢，收益呈現(xiàn)明顯的滯后性；另一方面由于2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣沖擊明顯。此外，A公司新增股權(quán)收益高于歷史股權(quán)收益，這也說明新投資仍然有一定的活力，且說明公司未來發(fā)展有一定的潛力。
二、A公司長(zhǎng)期股權(quán)管理組織機(jī)構(gòu)的建立
1.設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理的目標(biāo)。
1.1設(shè)定管理業(yè)務(wù)目標(biāo)。A公司業(yè)務(wù)的基本狀況，設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)管理目標(biāo)：目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)賬面價(jià)值的真實(shí)完整，準(zhǔn)確無誤，及時(shí)收取回報(bào)。目標(biāo)二：建立完整科學(xué)的投資方案，并及時(shí)跟蹤。目標(biāo)三：股權(quán)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓要符合國(guó)家相應(yīng)的法律法規(guī)以及企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度。目標(biāo)四：確保項(xiàng)目建議書和可行性研究報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)可靠，支持投資可行性方案的理由要充分、恰當(dāng)。目標(biāo)五：明確投資處理方式和程序，保證投資處理有關(guān)文件、憑證的真實(shí)有效。
1.2設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理財(cái)務(wù)目標(biāo)。目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的完整性，真實(shí)性和準(zhǔn)確性。目標(biāo)二：投資回報(bào)的及時(shí)收取。
2.長(zhǎng)期股權(quán)管理環(huán)節(jié)的設(shè)置。A公司根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目特點(diǎn)和要求，對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理設(shè)置了四個(gè)環(huán)節(jié)，包括：項(xiàng)目的初步評(píng)價(jià)和決策、談判、股權(quán)的管理、股權(quán)的退出以及股權(quán)評(píng)價(jià)，其中股權(quán)的管理、退出和評(píng)價(jià)是后續(xù)進(jìn)行的工作。
3.長(zhǎng)期股權(quán)管理流程設(shè)計(jì)。針對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，A公司對(duì)投資業(yè)務(wù)分成了三個(gè)階段：調(diào)查階段，主要項(xiàng)目搜集、初步調(diào)研、立項(xiàng)會(huì)、盡職調(diào)查、部門審查幾方面內(nèi)容；交易階段，主要有交易談判、投委會(huì)、中介調(diào)查、董事會(huì)、交易執(zhí)行等幾方面內(nèi)容；退出階段有后期管理、董事會(huì)審核、退出執(zhí)行等幾方面內(nèi)容。
4.管理組織特點(diǎn)。A公司根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)，設(shè)立了比較完善的組織結(jié)構(gòu)，突出公司的資產(chǎn)管理要求與職責(zé)。公司設(shè)一個(gè)總經(jīng)理，一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和三名副經(jīng)理。其中，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)財(cái)務(wù)部門進(jìn)行管理，對(duì)A公司的長(zhǎng)期股權(quán)管理有非常重要的作用。
4.1財(cái)務(wù)部。財(cái)務(wù)部的主要職責(zé)有：①遵守國(guó)家的法律法規(guī)，在國(guó)家政策允許的前提下對(duì)政策充分利用；②按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正確設(shè)立賬目和科目；③建立健全的會(huì)計(jì)崗位責(zé)任制；④加強(qiáng)對(duì)子公司的監(jiān)管；⑤行使融資管理的職能，對(duì)子公司的賬目負(fù)責(zé)。在公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，對(duì)于出資項(xiàng)目要根據(jù)國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行審批，管理相應(yīng)的程序，落實(shí)資金。針對(duì)于績(jī)效較差、資不抵債的子公司應(yīng)當(dāng)報(bào)告給總經(jīng)理，并提出相關(guān)處理意見。
4.2控制部：控制部的主要職責(zé)有：①負(fù)責(zé)新項(xiàng)目（含產(chǎn)品開發(fā)、投資）經(jīng)濟(jì)性測(cè)算；②負(fù)責(zé)公司年度經(jīng)營(yíng)預(yù)算；③負(fù)責(zé)公司全過程成本控制；④負(fù)責(zé)公司商品收益管理；⑤負(fù)責(zé)公司中長(zhǎng)期滾動(dòng)規(guī)劃及年度實(shí)施計(jì)劃編制。在公司投資時(shí)各級(jí)管理部門要進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管工作，對(duì)公司股權(quán)的可行性進(jìn)行分析，提出可行性分析報(bào)告，檢驗(yàn)公司的投資是否合法合規(guī)，為后期公司的股權(quán)收益負(fù)責(zé)。另外還要加強(qiáng)對(duì)子公司績(jī)效評(píng)價(jià)。
三、長(zhǎng)期股權(quán)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的控制手段
長(zhǎng)期股權(quán)的投資擁有著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，這就使得相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備來面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，從而避免風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)自身帶來的巨大傷害。從宏觀上來看，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是由于一些外部環(huán)境的變化和內(nèi)部的控制因素共同影響并引起的。對(duì)于前者的控制來說，這種因素已經(jīng)超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，因此往往很難對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)；而后一因素，企業(yè)可以通過采用相應(yīng)的手段來進(jìn)行控制和規(guī)避。下文便結(jié)合A公司就一些在長(zhǎng)期股權(quán)的投資中較為常見的幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹：A公司發(fā)展長(zhǎng)期股權(quán)是為了壯大公司的實(shí)力，但同時(shí)這也意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高。1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)A公司的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，從2010年開始，A公司的資金流動(dòng)率就有所下降，這就意味著公司的資金得不到保障，可能會(huì)出現(xiàn)資金的短缺狀況，債務(wù)償還的能力下降。這種流動(dòng)性下降的情況就是A公司近年來不斷加強(qiáng)長(zhǎng)期股權(quán)投資所造成的。2.多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來A公司轉(zhuǎn)變了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加大對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，但是近幾年股權(quán)收益的狀況卻不是十分樂觀，股權(quán)收益率不斷的下降。究其原因?qū)嵭卸嘣念愋褪遣皇沁m合A公司發(fā)展，如不適合A公司的具體情況必然會(huì)阻礙A公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。這是一個(gè)值得考慮的問題。3.投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。A公司雖然涉足領(lǐng)域很多，但是投資的結(jié)構(gòu)比較單一。仍然集中在汽車領(lǐng)域，這也沒有能夠達(dá)到公司董事會(huì)制定的多元化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。這種情況歸根結(jié)底還是管理模式的問題。A公司在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，可以靈活的調(diào)動(dòng)公司資源，采用適當(dāng)?shù)捏w制規(guī)避公司可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。A公司，很重視框架的管理模式創(chuàng)新，為了加強(qiáng)企業(yè)股權(quán)投資的管理力度，A公司在原有的“直線職能制”的基礎(chǔ)上進(jìn)行了創(chuàng)新，引入矩陣式的管理模型進(jìn)行補(bǔ)充，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行改革和調(diào)整。這一模式提高了公司的績(jī)效，增加了公司對(duì)子公司的管理，有效的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資取得了不錯(cuò)的成績(jī)，對(duì)其他擁有眾多子公司的企業(yè)有借鑒意義。
四、結(jié)語
【論文摘要】長(zhǎng)期股權(quán)投資在企業(yè)的對(duì)外投資中占有舉足輕重的地位，是因?yàn)樗蚤L(zhǎng)期持有被投資單位股份為目的，意在對(duì)其施加影響。本文針對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)和存在的問題，提出建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。
【論文關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)
一、企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)
長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來說：
(一)投資決策風(fēng)險(xiǎn)
1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。
3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。
2.委托經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，必然會(huì)產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致，信息不對(duì)稱的弊端，人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。
3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會(huì)通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。
4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識(shí)、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過程存在風(fēng)險(xiǎn)。
5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營(yíng)方面的信息，暗箱操作，對(duì)外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢(shì)之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。
(三)投資清理風(fēng)險(xiǎn)
1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率變動(dòng)，從而對(duì)投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購(gòu)買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生致命影響。
2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞信息化；有限合伙制；私募基金；國(guó)際化
中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract Over the past few years, China's development of private equity funds is very fast.But in China some private equity funds' cash flow chain management is terribly poor. Therefore, International practice of limited partnership or of limited liability company system by international laws of China's private equity funds is necessary to prevent the break of the cash flow chain.
Key WordsInformation Technology；Limited Partnership；Private Equity Fund； International Practice
一、私募股權(quán)投資基金理論與研究基礎(chǔ)
Private equity--PE是指通過非公開的形式，面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的、以非上市企業(yè)股權(quán)為主要的投資對(duì)象的投資基金。它是由private equity firm(私人直接投資公司)管理的，以策略投資者(strategic investor)的角色積極參與投資標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造。它投資未上市的新興企業(yè)，期待靠投資標(biāo)的企業(yè)的首次公開招股(IPO 就是initial public offerings首次公開發(fā)行股票)大賺一筆，或私募股權(quán)投資基金就是以那些陷入經(jīng)營(yíng)困境的上市公司為目標(biāo)，取得這類上市公司的主導(dǎo)權(quán)，然后通常會(huì)將之私有化(下市)，放手改造，優(yōu)化管理，再重新上市大賺一筆，然后退出的投資基金。
私募股權(quán)投資基金起源于美國(guó)，簡(jiǎn)稱私募基金或私募股權(quán)基金。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資基金公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資基金公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)和黑石集團(tuán)都是其中的佼佼者。中國(guó)國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者吳敬璉、吳強(qiáng)、石勇進(jìn)和張瑞彬等開始運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理理論，對(duì)PE的投資運(yùn)作機(jī)理、契約關(guān)系和制度環(huán)境進(jìn)行了研究，對(duì)于PE投資的作用和政策研究在近幾年形成了熱潮[1]，但大都不涉及與私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資國(guó)際化出路相關(guān)的問題。對(duì)國(guó)外股權(quán)投資基金的研究側(cè)重于微觀層面和“技術(shù)“層面，也出現(xiàn)了一些尚不能完全令人信服的傾向，例如夸贊PE管理者具有超人的鑒別能力是違反實(shí)證研究的，而且過分強(qiáng)調(diào)了PE支持高科技產(chǎn)業(yè)化的“歷史責(zé)任“[1]。其實(shí)，這是中國(guó)股權(quán)投資基金管理和研究沒有實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)股權(quán)投基金資管理的理論和實(shí)踐與國(guó)際接軌還有一段距離。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金處于合法與非法的真空
中國(guó)加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金的條件已經(jīng)初步具備。2006年到2008年是中國(guó)私募股權(quán)投資基金黃金擴(kuò)張時(shí)期。2006年以來，《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái)，為發(fā)展私募股權(quán)投資基金建立了一定的法律環(huán)境，為股權(quán)投資發(fā)展提供了旺盛的市場(chǎng)需求和融資的法律基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，中外私募股權(quán)投資基金共對(duì)129家中國(guó)及相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的私募投資機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到75家，投資總額達(dá)到129.73億美元。但現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無法滿足企業(yè)的需求，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率仍然不高，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在立法方面滯后了。中國(guó)對(duì)于有限合伙型私募股權(quán)投資基金缺乏法律規(guī)范，沒有與外國(guó)接軌。目前中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)還不完善，退出機(jī)制尚不健全，市場(chǎng)準(zhǔn)入有待明確，監(jiān)管體系不夠成熟等，導(dǎo)致了私募股權(quán)投資基金還不適應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的需要，在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中所占比例過低，發(fā)展的深度和廣度方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有相當(dāng)大的差距。
嚴(yán)格來說，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在法律上沒有正式的地位。中國(guó)私募股權(quán)投資基金還沒有相應(yīng)法律法規(guī)的具體規(guī)定。這些私募股權(quán)投資基金都以各種形式存在于地下，管理主體往往介于合法與不合法之間。他們只能以各類改頭換面的形式存在，即以各種委托的方式操作著巨額資金[2]。私募股權(quán)投資基金要成為中國(guó)資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，還有很長(zhǎng)的路要走。
三、中國(guó)私募股權(quán)投資基金存在的問題與對(duì)策
過去幾年中，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在迅速發(fā)展，卻沒有遵守有限合伙制的國(guó)際慣例。例如，私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律不夠，遵守法律法規(guī)不夠；私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)防范做得不夠；在美國(guó)金融危機(jī)背景下，私募股權(quán)投資基金公司的資金鏈管理出現(xiàn)了一些問題。
要在借鑒國(guó)外私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照市場(chǎng)化的方向，制定或完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，減少不必要的融資壓抑和金融壟斷，以與國(guó)際化接軌的金融法律法規(guī)，規(guī)范中國(guó)私募股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行。
（一）遵守國(guó)際慣例以法律法規(guī)的完善促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的規(guī)范化
按照國(guó)際化要求，有限合伙制私募股權(quán)投資基金由有限合伙人（LP-Limited Partners）和普通合伙人（GP-General Partners）組成，其集合資金的方式包括基金制和承諾制兩種。基金制由投資者在加入時(shí)繳納其全部出資；承諾制不需在加入時(shí)交納全部出資，投資者只需要承諾一定的份額，在找到合適的投資項(xiàng)目時(shí)，再交納出資即可。[3]所以，中國(guó)私募股權(quán)投資基金要加快立法，爭(zhēng)取與外國(guó)先進(jìn)國(guó)家的相關(guān)法規(guī)接軌。
1．明確界定各種私募股權(quán)投資基金的目的性和組織法規(guī)
從法律上確保國(guó)家利益和社會(huì)公共利益的實(shí)現(xiàn)。禁止新加入的PE，為了拉客戶，給企業(yè)報(bào)價(jià)過高，不懂行業(yè)自律，破壞了商業(yè)氛圍。減少和禁止在私募股權(quán)投資基金實(shí)踐中出現(xiàn)的各種給企業(yè)胡亂報(bào)價(jià)的現(xiàn)象。在投資主體多元化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要樹立正確的收益觀和科學(xué)的利潤(rùn)觀，嚴(yán)格限制私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表管理，堅(jiān)決杜絕弄虛作假的現(xiàn)象。
2．盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》
從改革和完善私募股權(quán)投資基金制度入手，完善設(shè)立私募股權(quán)投資基金的激勵(lì)制度。大部分在美國(guó)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出于稅收方面的考慮采取有限合伙制和有限責(zé)任公司制，確保私募股權(quán)投資基金沒有多個(gè)層次的稅收負(fù)擔(dān)或雙重征稅，[3]采用私募股權(quán)投資融資的新型資本促進(jìn)中國(guó)高科技中小企業(yè)快速發(fā)展和中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化。
3．建立公開、公正的私募股權(quán)投資基金程序進(jìn)行投融資管理并積極促進(jìn)高利潤(rùn)的中小型高科技企業(yè)做大規(guī)模
以嚴(yán)格合理的程序和法律的形式，明確私募股權(quán)投資基金主體的各項(xiàng)權(quán)能，逐步建立與完善私募股權(quán)投資基金管理制度，確保投資者在私募股權(quán)投資基金過程中的知情權(quán)、參與權(quán)和對(duì)相關(guān)企業(yè)選擇的發(fā)言權(quán)，力爭(zhēng)協(xié)助和發(fā)現(xiàn)管理良好的各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)到股票市場(chǎng)發(fā)行上市股票融資，把私募股權(quán)投資基金變?yōu)楣善鄙鲜械拇笮凸姽尽?/p>
（二）強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范
新加入的私募股權(quán)投資基金PE的金融公司，忽略了風(fēng)險(xiǎn)，投資失敗率增高。私募股權(quán)投資基金資金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范是私募股權(quán)投資基金生存和發(fā)展的關(guān)鍵。一個(gè)健康發(fā)展的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不但要充分利用好已經(jīng)募集的資金，而且還應(yīng)從外部科學(xué)、有效地吸引更多的私募股權(quán)投資基金資金。不要為了增加利潤(rùn)，增加了股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金投資范圍應(yīng)該更廣，嚴(yán)禁保底承諾下組建的私募股權(quán)投資基金，避免成為地方債的替代品[4]。為了私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，降低和防范對(duì)相關(guān)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就尤顯重要。
（三）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金與私募投資的資金鏈管理
美國(guó)金融危機(jī)，導(dǎo)致中國(guó)私募投資在資金鏈出現(xiàn)了問題。要預(yù)防集資詐騙，拓寬私募股權(quán)投資基金的定向募集資金的渠道[5],用法律界定養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行控股公司、個(gè)人投資者、投資銀行和商業(yè)銀行等，都可以投資于私募股權(quán)投資基金[6]，因而加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的資金鏈管理，是指使得現(xiàn)金--資產(chǎn)--現(xiàn)金增值的循環(huán)不斷延續(xù)，維系私募股權(quán)投資基金正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條不斷裂，是私募股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)的良性循環(huán)的過程。私募股權(quán)投資基金要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須保持這個(gè)循環(huán)不斷良性地運(yùn)轉(zhuǎn)。
（四）私募股權(quán)投資基金管理運(yùn)作人才的國(guó)際化
積極探討國(guó)際化人才培養(yǎng)模式，加強(qiáng)校企合作，培養(yǎng)適合社會(huì)需求的國(guó)際化雙語人才。鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的所有人或其代表進(jìn)入管理層參與國(guó)內(nèi)國(guó)際企業(yè)管理，引進(jìn)高級(jí)管理人才，積極普及“培養(yǎng)雙語國(guó)際化人才”的理念，私募股權(quán)投資基金不斷促進(jìn)著中國(guó)國(guó)際化人才培養(yǎng)事業(yè)的發(fā)展。
（五）采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施
加快私募股權(quán)投資信息化建設(shè)，建議采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施，促進(jìn)其運(yùn)行信息化，采取規(guī)范化的法律制度，通過推動(dòng)私募股權(quán)投資管理信息化科技創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步，引領(lǐng)金融科技化和信息化潮流，促進(jìn)私募股權(quán)投資的信息化科技創(chuàng)新，提高私募股權(quán)投資服務(wù)水平和效率。
四、結(jié)論
2009年開始，最近三年里中國(guó)的PE私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能會(huì)重新洗牌，中國(guó)私募股權(quán)投資基金法律按照國(guó)際慣例采用有限合作形式很有必要。無論如何，中國(guó)PE在未來數(shù)年內(nèi)依然是全球范圍內(nèi)的投資圣地。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我們相信，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)一定會(huì)有大的發(fā)展空間，一定會(huì)為中國(guó)公民的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。
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[5] 張榮琴,發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)平臺(tái)作用拓寬私募股權(quán)融資渠道,產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊[J]，2008年11期.
[6] 湯翔，美國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的啟示，市場(chǎng)周刊(理論研究) [J], 2008年第10期.
（一）理論假設(shè)
為了避免管理者的這種機(jī)會(huì)主義行為，股東需要對(duì)管理者采取有效的監(jiān)督和激勵(lì)措施以避免其做出損害公司價(jià)值的行為。對(duì)管理者的激勵(lì)方式有很多種，薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)是上市公司中兩種主要的高管激勵(lì)方式。本文從薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)雙重維度考察股權(quán)投資介入對(duì)企業(yè)高管激勵(lì)的影響，提出以下理論模型隨著股權(quán)投資對(duì)公司治理的不斷介入，股權(quán)投資者在改善高管激勵(lì)中的作用越來越明顯。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入可以從薪酬激勵(lì)及股權(quán)激勵(lì)兩方面提升對(duì)公司高管的激勵(lì)作用。薪酬機(jī)制作為上市公司治理的重要機(jī)制之一，直接揭示了股東與經(jīng)理人之間的問題。合理的薪酬機(jī)制不僅可以促使經(jīng)理人與股東的目標(biāo)趨于一致，而且合理的薪酬機(jī)制可以降低成本，緩解股東與經(jīng)理人之間的沖突，提高公司價(jià)值。因此，股東可以通過設(shè)計(jì)合理的薪酬政策給管理層以激勵(lì)，從而使其能夠選擇并從事有利于股東財(cái)富提高的行為（Jensen，1990）。股權(quán)投資者作為相對(duì)獨(dú)立、持有股份較高的積極股東，對(duì)公司高管層具有較強(qiáng)的監(jiān)控能力，能更好地扮演委托人的角色通過薪酬結(jié)構(gòu)參與公司治理以提高治理水平。王雪榮（2009）等認(rèn)為，股權(quán)投資者通過薪酬結(jié)構(gòu)參與公司治理，在提高公司治理水平同時(shí)，高管的薪酬水平也隨之增加。毛磊（2012）的研究表明，股權(quán)投資者持股比例的提高會(huì)增加管理層的風(fēng)險(xiǎn)，薪酬水平的提高是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)補(bǔ)償，高機(jī)構(gòu)持股比例往往伴隨著高薪酬水平。因此，本文提出以下假設(shè)：假設(shè)1：股權(quán)投資機(jī)構(gòu)持股比例越高，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高管的激勵(lì)作用越明顯。股權(quán)投資者可以通過與控股股東、公司高管談判協(xié)商的方式直接作用于高層管理者的薪酬計(jì)劃，也可以通過表決權(quán)、股東積極主義以及董事會(huì)席位影響高管層薪酬結(jié)構(gòu)。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在公司董事會(huì)中的“話語權(quán)”，使得投資機(jī)構(gòu)有更大的動(dòng)力和能力去激勵(lì)公司高管以提升公司績(jī)效。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在公司董事會(huì)的席位都能幫助投資機(jī)構(gòu)提升對(duì)公司高管的激勵(lì)效用。因此，本文提出以下假設(shè)：假設(shè)2：股權(quán)投資機(jī)構(gòu)占公司董事會(huì)席位比例越高，則股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高管的激勵(lì)作用越明顯。此外，本文進(jìn)一步從股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的背景、經(jīng)驗(yàn)和是否采用聯(lián)合投資等角度考察了不同的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的特征對(duì)企業(yè)高管激勵(lì)作用的影響，并根據(jù)筆者的觀察提出如下假設(shè)：假設(shè)3：股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)越豐富，則股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高管的激勵(lì)作用越明顯。假設(shè)4：不同背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高管激勵(lì)的作用有所不同。假設(shè)5：聯(lián)合投資能夠增強(qiáng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高管的激勵(lì)作用。
（二）實(shí)證設(shè)計(jì)
1．變量選取
（1）因變量分別采用高管團(tuán)隊(duì)平均薪酬水平（Salary）、高管與普通員工的絕對(duì)薪酬差距（Gap）和高管團(tuán)隊(duì)持股比例（MTShare）三個(gè)變量來衡量高管激勵(lì)中的薪酬水平、薪酬結(jié)構(gòu)和薪酬業(yè)績(jī)敏感性，其中高管與普通員工絕對(duì)薪酬差距的計(jì)算方法為：Gap＝［（高管總工資－獨(dú)立董事總津貼）／（高管總?cè)藬?shù)－獨(dú)立董事人數(shù)）］－（支付給員工工資和現(xiàn)金／員工總?cè)藬?shù)）
（2）關(guān)于PE特征的變量設(shè)計(jì)根據(jù)上述五個(gè)假設(shè)，分別設(shè)置了以下關(guān)于股權(quán)投資者特征的解釋變量進(jìn)行考察：股權(quán)投資者的持股比例（PEShare）、股權(quán)投資者在董事會(huì)所在比例（PEBoard）、股權(quán)投資者經(jīng)驗(yàn)（Age）、股權(quán)投資者的背景（Background）、是否聯(lián)合投資（Dummysydicate）。其中，本文將股權(quán)投資者的背景分為四類，分別設(shè)置虛擬變量為政府（Gov）、私人（Private）、外資（Foregin）以及混合背景（Mix）。
（3）控制變量我們首先控制了公司規(guī)模（Firmsize）和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（ROE）對(duì)高管薪酬的影響，一些研究揭示，公司規(guī)模代表了高管獲取資源和謀取私利的能力，為了防范高管的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，公司規(guī)模越大，高管獲得的薪酬激勵(lì)越強(qiáng)；同時(shí)，高管的薪酬收入也與公司本期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)。其次，以董事長(zhǎng)是否兼任CEO作為衡量公司治理水平的變量。最后，我們也控制了行業(yè)和地域等因素對(duì)高管薪酬的影響，以公司是否屬于高新技術(shù)行業(yè)、以及公司地址是否在北京、上海、廣州為虛擬變量。
二、實(shí)證結(jié)果及分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
下面根據(jù)股權(quán)投資者的特征對(duì)高管的薪酬水平、高管與普通員工的薪酬差距以及高管持股比例作描述性統(tǒng)計(jì)外資背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更加重視對(duì)公司高管的激勵(lì)，在薪酬水平、薪酬差距以及股權(quán)激勵(lì)方面都領(lǐng)先于其他背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。PE持股比例越高，更傾向于對(duì)公司高管采取固定薪酬激勵(lì)而不是股權(quán)激勵(lì)，拉開高管與普通員工的薪酬差距達(dá)到激勵(lì)高管的目的。同時(shí)，關(guān)于PE經(jīng)驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也得出類似的結(jié)論，越有經(jīng)驗(yàn)的PE更傾向于對(duì)公司高管采取薪酬激勵(lì)而不是股權(quán)激勵(lì)的形式。而是否采用聯(lián)合投資則對(duì)股權(quán)投資與公司高管的激勵(lì)效用沒有太大的影響。
（二）回歸結(jié)果從回歸結(jié)果我們可以得出以下結(jié)論：
（1）PE持股比例對(duì)薪酬水平和薪酬差距有顯著的正向影響，而對(duì)股權(quán)激勵(lì)卻有顯著的負(fù)向影響。這說明PE持股比例越高，更加傾向于采用固定薪酬激勵(lì)，通過提高高管的薪酬水平和拉開薪酬差距來實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目的，而不是給予高管股權(quán)激勵(lì)。本文認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)的大量企業(yè)屬于家族型企業(yè)，存在家族股東任職管理層的情況，通過增加管理層持股會(huì)導(dǎo)致家族股東股權(quán)的過度集中，從而影響股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的治理效果及公司績(jī)效。因此，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)并不傾向于對(duì)高管人員的股權(quán)激勵(lì)措施。同時(shí)，由于股權(quán)激勵(lì)方式在我國(guó)的運(yùn)用并不成熟，面對(duì)投資者與高管層之間的高度信息不對(duì)稱，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更傾向于選擇薪酬激勵(lì)而不是股權(quán)激勵(lì)。
（2）政府背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更傾向于通過提高高管薪酬水平進(jìn)行激勵(lì)，民營(yíng)背景股權(quán)投資機(jī)構(gòu)傾向于拉大高管與普通員工的薪酬差距進(jìn)行激勵(lì)，而外資背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則傾向于采用股權(quán)激勵(lì)方式。Leeetal（2008）研究證實(shí)高管與普通員工之間的薪酬差距比單純的高管薪酬水平更能激勵(lì)高管并提升公司業(yè)績(jī)，從我們的觀察也發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)比政府背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在高管激勵(lì)方面更有效率，而另一方面國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于激勵(lì)方式的傾向不同主要取決于雙方對(duì)于股權(quán)價(jià)值目標(biāo)的分歧，國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更加強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)的股權(quán)控制。
（3）從控制變量的回歸系數(shù)可以看出，大規(guī)模的公司傾向于采取薪酬激勵(lì)，小規(guī)模的公司傾向于采取股權(quán)激勵(lì)。一方面成本隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增加，薪酬激勵(lì)機(jī)制相對(duì)于股權(quán)激勵(lì)可以更好地降低成本；另一方面小規(guī)模的公司營(yíng)業(yè)收入并不高，無法提供足夠的薪酬激勵(lì)，但是公司的成長(zhǎng)潛力卻巨大，因此小規(guī)模公司采取股權(quán)激勵(lì)更能提升對(duì)高管人員的激勵(lì)效用。此外，高新技術(shù)企業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)，信息更加不對(duì)稱，容易造成成本的增加，因此，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更傾向于采取薪酬激勵(lì)而不是股權(quán)激勵(lì)。對(duì)比本文的理論假設(shè)與上述回歸結(jié)果可知，假設(shè)1和假設(shè)4得到驗(yàn)證，而假設(shè)2、3、5的回歸結(jié)果則不太顯著，但變量PEBoard和變量Age回歸系數(shù)的符號(hào)基本與假設(shè)預(yù)期一致，而虛擬變量DummySydicate回歸系數(shù)的符號(hào)則與假設(shè)預(yù)期相反，也就是說多個(gè)股權(quán)投資者的介入并沒能夠加強(qiáng)對(duì)公司高管的激勵(lì)效應(yīng)，相反起到削弱的作用。
三、結(jié)論
【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資 發(fā)展困境 治理對(duì)策
一、私募股權(quán)投資相關(guān)概念
（一）私募股權(quán)投資概念界定
私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財(cái)務(wù)投資為策略，以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，由專家專門負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。因此，私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權(quán)益投資，即包括對(duì)處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期時(shí)期時(shí)企業(yè)所做的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權(quán)等。
（二）我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀
私募股權(quán)投資是集中民間大量的閑散資金來進(jìn)行投資，使得在不增加社會(huì)流動(dòng)性的前提下保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權(quán)投資成為當(dāng)下國(guó)內(nèi)最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀。
從募集數(shù)量和規(guī)?？?，私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速。根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)新募基金共計(jì)2，249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長(zhǎng)率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。
從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上的主力，募集數(shù)量占整個(gè)市場(chǎng)的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數(shù)量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢(shì)，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣基金。
退出市場(chǎng)上，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)1，878筆退出，雖然年中境內(nèi)IPO暫停一定程度上堵塞了PE機(jī)構(gòu)的退出渠道，但由于多層次資本市場(chǎng)的不斷完善，新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)量已達(dá)954筆；并購(gòu)?fù)顺?76筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。
二、我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展中存在問題分析
隨著私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，迅速發(fā)展的同時(shí)也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機(jī)制不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)等，在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金進(jìn)一步快速健康發(fā)展。本文認(rèn)為，我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展中存在的問題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動(dòng)性過低，退出渠道狹窄。
（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一
本土的私募股嗤蹲駛金來源有限。從我國(guó)情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來源可分為國(guó)有資本和私人資本。由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，這導(dǎo)致投資于私募股權(quán)基金的國(guó)有資本的規(guī)模受限，使得私募股權(quán)投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個(gè)人受資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。這些因素導(dǎo)致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來源也很有限，資本結(jié)構(gòu)單一，會(huì)極大地制約私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金、金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來源，而我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)包括這些資金在內(nèi)的國(guó)有資金的限制并沒有放開。
（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)
私募股權(quán)投資基金是金融市場(chǎng)當(dāng)中資本智力密集型的業(yè)務(wù)形式，需要專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和人才隊(duì)伍來操作。要想實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的完美運(yùn)行就需要一個(gè)專業(yè)的管理隊(duì)伍，擁有豐富知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權(quán)投資基金可以有機(jī)會(huì)保持高效率的運(yùn)營(yíng)，這樣也可以充分保證私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現(xiàn)實(shí)情況是我國(guó)私募股權(quán)投資基金起步比較晚，發(fā)展過程中整個(gè)私募股權(quán)投資環(huán)境沒有像發(fā)達(dá)國(guó)家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準(zhǔn)入門檻比較低，種種因素疊加導(dǎo)致我國(guó)私募股權(quán)投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團(tuán)隊(duì)，這也在一定程度上提高了基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)性，給我國(guó)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展帶來負(fù)面的影響，不利于風(fēng)險(xiǎn)的管控和高效率的運(yùn)營(yíng)。
（三）缺少完善監(jiān)管體系
目前我國(guó)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統(tǒng)全面的監(jiān)管，這樣就導(dǎo)致資金募集過程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當(dāng)前發(fā)展階段來看，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有明確的法律體系依據(jù)開展相應(yīng)活動(dòng)，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺(tái)的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對(duì)當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資，監(jiān)管部門沒有明確監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場(chǎng)行為，缺少對(duì)于基金投資人的保護(hù)。在這樣地情況下一旦出現(xiàn)資金風(fēng)險(xiǎn)問題，那么就會(huì)導(dǎo)致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統(tǒng)性的災(zāi)害。因此需要通過法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內(nèi)容，規(guī)范基金投資運(yùn)作活動(dòng)，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。
（四）流動(dòng)性過低，退出渠道狹窄
本土私募股權(quán)投資基金流動(dòng)性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實(shí)現(xiàn)退出，就會(huì)給投資者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是損失。所以退出機(jī)制應(yīng)該是私募股權(quán)投資基金首要關(guān)注的環(huán)節(jié)。美國(guó)作為世界上最為成熟的資本市場(chǎng)，企業(yè)并購(gòu)交易非?；钴S，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機(jī)制，這也為美國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國(guó)本土大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實(shí)現(xiàn)，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國(guó)內(nèi)的新三板市場(chǎng)，在開放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進(jìn)入新三板的企業(yè)越來越多，同時(shí)投資者準(zhǔn)入門檻也越來越高，我們可以發(fā)現(xiàn)新三板交易市場(chǎng)其實(shí)非常冷清，整體資產(chǎn)流動(dòng)性非常低，這對(duì)于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出沒有太多實(shí)質(zhì)性的幫助。在這樣的情況下，加上我國(guó)私募股權(quán)投資基金中介組織非常不健全，就導(dǎo)致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當(dāng)務(wù)之急就是需要盡快拓寬我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金的退出渠道，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
三、私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對(duì)策
本文認(rèn)為，私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對(duì)策主要有：1.適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)退出機(jī)制。本文認(rèn)為，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)私募股權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。
（一）適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展
首先，私募股權(quán)投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應(yīng)該加以引導(dǎo)其發(fā)展，而且中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金實(shí)力相對(duì)弱小。海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，無疑會(huì)對(duì)中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，中國(guó)政府應(yīng)適度拒絕海外私募股權(quán)投資基金對(duì)戰(zhàn)略性或者有關(guān)國(guó)計(jì)民生的行業(yè)的并購(gòu)，同時(shí)，為本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時(shí)要盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使之與目前資本市場(chǎng)較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購(gòu)?fù)顺鎏峁┝己闷脚_(tái)。要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動(dòng)性高的流通市場(chǎng)。
（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才
引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當(dāng)務(wù)之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)從業(yè)市場(chǎng)引進(jìn)從事股權(quán)管理的人才，組建本土化管理團(tuán)隊(duì)，在實(shí)踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國(guó)內(nèi)優(yōu)秀人才派往國(guó)外學(xué)習(xí)國(guó)外成熟的私募股權(quán)投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國(guó)內(nèi)目前的私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，咨詢企業(yè)等；其三，引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務(wù)，畢竟提供增值服務(wù)需要豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)；最后是加強(qiáng)現(xiàn)有從事PE業(yè)務(wù)的人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其R鄧匱。
（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系
私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展和高效運(yùn)營(yíng)離不開健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力需要構(gòu)建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度建設(shè)。第一，需要充分考慮私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及可能出現(xiàn)的逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的預(yù)期下需要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管主體的主要責(zé)任。私募股權(quán)投資基金是期限比較長(zhǎng)但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權(quán)投資基金抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力偏弱的情況，所以風(fēng)險(xiǎn)的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構(gòu)建完善的監(jiān)管體系來實(shí)現(xiàn)。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能要求私募股權(quán)投資基金披露經(jīng)營(yíng)信息，這樣一來會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)顯著提高，如何避免這一問題，需要構(gòu)建多層次、系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結(jié)合起來，構(gòu)建一個(gè)相對(duì)系統(tǒng)的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對(duì)稱，從而使得基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
（四）完善私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)退出機(jī)制
退出環(huán)節(jié)對(duì)于私募股權(quán)投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個(gè)方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據(jù)《公司法》、《證券法》等出臺(tái)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，通過明確的法律法規(guī)來確定私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。第二，進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金IPO退出搭建良好平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易是私募股權(quán)投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有助于促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，進(jìn)一步提高交易的效率，推動(dòng)我國(guó)整體私募股權(quán)投資基金健康有序運(yùn)營(yíng)。第三，加快退出交易中介市場(chǎng)建設(shè)。發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結(jié)構(gòu)的密切配合，進(jìn)一步降低交易過程中的信息不對(duì)稱問題。因此我們國(guó)內(nèi)可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機(jī)構(gòu)的管理，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
四、結(jié)束語
經(jīng)過30年左右的發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)取得了一定的成績(jī)，對(duì)于促進(jìn)就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認(rèn)為影響私募股權(quán)投資的因素應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展到公共政策和金融市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域，在私募股權(quán)投資的組織領(lǐng)域本文認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)重在促進(jìn)本土企業(yè)的崛起，限制國(guó)外資本的過度進(jìn)入。同時(shí)，在如今我國(guó)金融市場(chǎng)深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機(jī)會(huì)，完善監(jiān)管體系和退出機(jī)制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
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[2] 楊葵.風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2007：251.
〔摘要〕資本市場(chǎng)既有智慧告訴我們，任何一項(xiàng)商事組織或融資工具的創(chuàng)新與成長(zhǎng)，均植根于本土法律環(huán)境，有著獨(dú)特的演進(jìn)路徑，依賴于配套制度的動(dòng)態(tài)修正，難以孤立地論其優(yōu)劣。作為推動(dòng)資本市場(chǎng)融資與企業(yè)創(chuàng)新的私募股權(quán)投資基金，是否存在一種最優(yōu)商事組織形態(tài)的追問，必須理性地回歸到商事組織形態(tài)的基本原理，客觀地審視我國(guó)既有商事組織立法體系配套機(jī)制的中國(guó)元素，觀察歷經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的域外私募股權(quán)投資基金組織載體的變遷軌跡，而非簡(jiǎn)單化地給出一個(gè)終局不變的答案，或許是走出中國(guó)特色私募股權(quán)投資基金商事組織立法體系的現(xiàn)實(shí)路徑。
〔關(guān)鍵詞〕商事組織形態(tài)；私募股權(quán)投資基金；公司；有限合伙；信托
〔中圖分類號(hào)〕df438〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕a〔文章編號(hào)〕1000-4769（2012）06-0078-06
引言
若從2006年我國(guó)第一部私募股權(quán)投資基金立法《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以及同時(shí)期修訂的《公司法》與《合伙企業(yè)法》起算，短短六年期間，我國(guó)已經(jīng)建立私募股權(quán)投資基金商事組織形態(tài)法律體系的基本框架，初步勾勒出公司型、有限合伙型和信托（契約）型三大組織形態(tài)，力圖以“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”完成域外近百年的私募股權(quán)投資基金商事組織形態(tài)生長(zhǎng)過程。在立法體系長(zhǎng)足發(fā)展，各類型組織形態(tài)私募股權(quán)投資基金繁榮成長(zhǎng)的表象之下，衍生出私募股權(quán)投資基金在實(shí)踐操作中的法律困境與商事組織學(xué)理層面的分歧?！昂畏N商事組織形態(tài)是私募股權(quán)投資基金的最優(yōu)組織形態(tài)”成為實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界熱議的話題。基于有限合伙在美國(guó)私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，流行說法紛紛認(rèn)為，有限合伙已經(jīng)成為私募股權(quán)基金最優(yōu)組織形態(tài)。WWw.133229.coM①而基于本土信用體系薄弱，主管機(jī)構(gòu)則持有不同觀點(diǎn)，認(rèn)為公司型是私募股權(quán)投資基金的最優(yōu)組織形態(tài)。②
私募股權(quán)投資基金作為一種組織化的投資機(jī)構(gòu)，基金組織形態(tài)的選擇對(duì)于參與群體任何一方均意義深遠(yuǎn)，而學(xué)理研究的目標(biāo)并非簡(jiǎn)單化地給出終局不變的單一答案。本文試圖回歸到商事組織形態(tài)的基本原理，客觀地審視我國(guó)既有商事組織立法體系的中國(guó)元素，分析私募股權(quán)投資基金運(yùn)行中各利益主體的訴求，借鑒歷經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的域外私募股權(quán)投資基金組織立法體系變遷的背景與過程，以私募股權(quán)投資基金的發(fā)展為中心，觀察我國(guó)三種商事組織形態(tài)的生長(zhǎng)。立足于保有各商事組織形態(tài)利益安排的差異性，消解公司、有限合伙、信托因既有法律制度缺陷而造成的失衡，為商事主體提供可供選擇的組織形態(tài)清單，這一清單類似于法律公共產(chǎn)品，不僅有選擇空間，且成本適度從而富有競(jìng)爭(zhēng)力。而采取何種商事組織形態(tài)，則由商事主體根據(jù)自身利益博弈結(jié)果自愿選擇，以此滿足私募股權(quán)投資基金本身的內(nèi)在需求。
一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金三種組織形態(tài)困境觀察
縱向?yàn)g覽我國(guó)私募股權(quán)投資基金商業(yè)組織形態(tài)的比重與走向，發(fā)現(xiàn)在2007年《合伙企業(yè)法》修訂案實(shí)施后，雖然有限合伙型私募股權(quán)投資基金有了較大幅度增長(zhǎng)，但是總量所占數(shù)量比例較少，公司型私募股權(quán)投資基金處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，而除2006年經(jīng)國(guó)務(wù)院特批成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金外，信托（契約）型私募股權(quán)投資基金鮮有出現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委備案私募股權(quán)投資基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)大約占據(jù)總數(shù)量95%左右的比重；有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占比為3.8%。參見國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)財(cái)政金融司、中國(guó)投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì) 《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2011》，中國(guó)計(jì)劃出版社，2011年，9頁(yè)。三種商事組織形態(tài)不均衡的發(fā)展，恰恰是對(duì)本土私募股權(quán)投資基金生長(zhǎng)法律環(huán)境的映射，沉淀三種組織形態(tài)私募股權(quán)投資基金在現(xiàn)實(shí)運(yùn)行中面臨的困境，助力于明確立法修訂及完善工作的靶向。
（一）公司型私募股權(quán)投資基金的稅收困境
公司型私募股權(quán)投資基金是我國(guó)最早出現(xiàn)并相對(duì)成熟的組織形態(tài)，尤其是在私募股權(quán)投資基金的發(fā)展初期，對(duì)于增強(qiáng)出資人信心，培育私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的成熟和發(fā)展，起到非常重要的作用。公司型私募股權(quán)投資基金是指以公司作為私募股權(quán)投資基金的組織形態(tài)，而基金本身取得獨(dú)立法人資格。實(shí)際上公司型私募股權(quán)投資基金即是多個(gè)投資者采用集合投資的方式共同投資所成立的具有獨(dú)立法人資格的商事組織。在公司型基金中，投資者以出資額為限對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任，而基金則以全部資產(chǎn)為限對(duì)自身債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。公司組織因其對(duì)出資人的保護(hù)、完善的治理結(jié)構(gòu)、成熟的救濟(jì)措施等方面都有明顯的優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于私募股權(quán)基金出資人與管理人在“控制權(quán)-受益權(quán)”、“投資效益-報(bào)酬激勵(lì)”的特別訴求，可以通過“意思自治”約定而成的《公司章程》以及《委托管理協(xié)議》中實(shí)現(xiàn)。
然而，公司型組織形態(tài)被人詬病最多的是其“雙重征稅”制度，與有限合伙型私募股權(quán)投資基金相比，二者的差別在于對(duì)私募股權(quán)投資基金的稅收差異。有限合伙企業(yè)實(shí)施“穿透稅率”，也就是說，在有限合伙型私募股權(quán)投資基金的層面不發(fā)生企業(yè)所得稅。而公司型私募股權(quán)投資基金需要按照25%的稅率繳納企業(yè)所得稅，向出資人分配利潤(rùn)時(shí)如果出資人為公司，則需要再次繳納25%的企業(yè)所得稅，如果出資人為個(gè)人時(shí)需要繳納5%—35%的個(gè)人所得稅，由此，一次投資行為產(chǎn)生了兩次征稅的事實(shí)。
對(duì)此財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局于2007年2月15日聯(lián)合了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》第1條規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣應(yīng)納稅所得額。該稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)目的在于消除公司型私募股權(quán)投資基金存在的“雙重征稅”問題，但是在實(shí)際應(yīng)用中收效微弱。由于私募股權(quán)投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金主要針對(duì)初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資行為，在實(shí)務(wù)操作中，成功投資案例回報(bào)率常常是初始投資總額的十幾倍甚至幾十倍。所以僅按照投資額的70%抵扣應(yīng)納稅所得額，對(duì)于成功的公司型私募股權(quán)投資基金而言無異于杯水車薪，仍然擺脫不了“雙重征稅”的困境。
（二）信托型（契約型）私募股權(quán)投資基金的移植困境
信托型私募股權(quán)投資基金引進(jìn)我國(guó)后，由于我國(guó)法律制度環(huán)境和信用機(jī)制，導(dǎo)致信托型基金異化為“契約型”基金。而唯一采取契約型組織形態(tài)的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在實(shí)務(wù)操作過程中出現(xiàn)了一些問題，很大程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金的正常運(yùn)行，在此之后，幾乎沒有私募股權(quán)投資基金采取契約型組織形態(tài)。
癥結(jié)在于：第一，契約型組織形態(tài)產(chǎn)生的較大的成本導(dǎo)致出資人知情權(quán)受限，基金出資人為降低道德風(fēng)險(xiǎn)過度干涉管理人的自主管理權(quán)，導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金喪失制度價(jià)值。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的出資人與基金管理人之間無法建立高度信義關(guān)系，基金出資人幾乎全部進(jìn)入基金管理公司，成為基金管理公司股東，參與私募股權(quán)投資基金日常投資決策，私募基金管理人名存實(shí)亡。第二，由于信托型（契約型）私募股權(quán)投資基金沒有法律主體資格，導(dǎo)致其對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資，只能以基金管理公司名義進(jìn)行，由此形成了“隱名出資”的問題。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)完成的對(duì)外投資中，其中一項(xiàng)是對(duì)成都商業(yè)銀行的股權(quán)投資，而根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律
規(guī)定，銀行的股東必須連續(xù)盈利3年，顯然渤海產(chǎn)業(yè)投資基金不符合法律規(guī)定，最后經(jīng)銀監(jiān)會(huì)特批后，方完成成都商業(yè)銀行股權(quán)投資。
由于上述原因，在實(shí)踐操作中，私募股權(quán)投資基金的出資人和管理人通過訂立信托契約發(fā)起設(shè)立基金，基金管理人作為顯名基金資產(chǎn)所有人，負(fù)責(zé)基金的管理操作，獲得收益后出資人根據(jù)信托契約取得投資收益。對(duì)于私募股權(quán)投資基金出資人而言，一旦選擇契約型私募股權(quán)投資基金，從法律物權(quán)歸屬上就意味全部資金已經(jīng)歸基金管理人所有。基金管理人如果因?yàn)樽陨硎聞?wù)出現(xiàn)債務(wù)困境，私募股權(quán)投資基金的資產(chǎn)必然遭受損害。同時(shí)，由于我國(guó)目前司法中商事審判原則并未確立，所以即便出資人及時(shí)采取訴訟救濟(jì)手段，也僅能適用民事賠償原則得到微弱的補(bǔ)償，無法對(duì)私募股權(quán)投資基金資產(chǎn)以及其收益獲得有效、全面的司法保護(hù)。1契約型私募股權(quán)投資基金給出資人帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)以及出資人為應(yīng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)基金管理人投資決策權(quán)利的侵占，導(dǎo)致了繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，在私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域，鮮有人問津信托（契約）型商事組織形態(tài)。
（三）有限合伙型私募股權(quán)投資基金的信義困境
有限合伙型私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱有限合伙型基金），即由投資者與基金管理人簽訂有限合伙協(xié)議而共同設(shè)立，投資者作為有限合伙人（limited partner），不參與基金的管理運(yùn)作，以其出資額為限對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理人作為普通合伙人（general partner），直接管理基金的投資運(yùn)作，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的一種私募股權(quán)投資基金類型。由于該組織形態(tài)將有限合伙人（出資人）排除在投資決策機(jī)制之外以及“穿透稅制”的特性，使其從產(chǎn)生之日起便與風(fēng)險(xiǎn)投資行為伴生，時(shí)至今日成為現(xiàn)代私募股權(quán)投資基金的重要類型之一，特別是在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，有限合伙制已經(jīng)成為主導(dǎo)的基金組織形態(tài)。
然而2007年至今，我國(guó)有限合伙型私募股權(quán)投資基金的實(shí)踐運(yùn)行效果與立法預(yù)期出現(xiàn)了差距。如有限合伙人（出資人）和普通合伙人（管理人）信息嚴(yán)重不對(duì)稱、普通合伙人資質(zhì)難以確認(rèn)、無限責(zé)任實(shí)現(xiàn)路徑不清晰等等。由于對(duì)普通合伙人（管理人）配套約束制度的缺失，導(dǎo)致“出資人”和“出智人”失去了平衡，擴(kuò)大了成本，動(dòng)搖了有限合伙制度中的出資人與管理人的信任基礎(chǔ)，限制了有限合伙型私募股權(quán)投資基金的持續(xù)發(fā)展。
我國(guó)《合伙企業(yè)法》尚無普通合伙人信義義務(wù)的完整規(guī)范，無法對(duì)其行為進(jìn)行必要的約束，進(jìn)一步影響了有限合伙型基金的運(yùn)作效益。在實(shí)務(wù)中常?？吹接勺?cè)資本100萬的基金管理公司擔(dān)任無限合伙人，管理上億資產(chǎn)的私募股權(quán)投資基金，以此規(guī)避有限合伙企業(yè)中普通合伙人（基金管理人）的無限連帶責(zé)任，尤其是掌握實(shí)際決策權(quán)的高級(jí)管理人員個(gè)人無限連帶責(zé)任的追訴，巨大的利益和薄弱的歸責(zé)機(jī)制之間的失衡必然導(dǎo)致基金管理人的逆向選擇頻發(fā)。
二、回歸商事組織形態(tài)法學(xué)原理分析與組織形態(tài)功能性比較觀察
法學(xué)應(yīng)回應(yīng)現(xiàn)實(shí)生活中提出的問題，面對(duì)三種組織形態(tài)在我國(guó)私募股權(quán)投資領(lǐng)域發(fā)展困境，回歸到商事組織形態(tài)的法學(xué)原理角度觀察，并對(duì)三種組織形態(tài)功能差異性給予準(zhǔn)確定位，有針對(duì)性地消解因法律制度的缺陷造成的公司、有限合伙、信托商事組織法律制度的失衡。
（一）商事組織形態(tài)法學(xué)原理的分析
良好的商事組織立法體系需要實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：其一，考慮到不同的商事主體的需求。由于從事商事主體的資產(chǎn)規(guī)模、決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制的要求不同，立法者在傾聽多方利益參與群體各自內(nèi)在情況的基礎(chǔ)上，提供不同的組織形式，以滿足不同商事主體進(jìn)入商事交易的訴求；其二，不同的組織形式間成本適度。基于商事主體所從事商事活動(dòng)的規(guī)模以及對(duì)市場(chǎng)造成的外部影響的差異，立法者需要平衡不同組織形式之間的成本，使其商事交易的成本適度，避免由于對(duì)于組織形態(tài)不同選擇產(chǎn)生交易成本的偏離，保證各類型組織形態(tài)的適度競(jìng)爭(zhēng)性；2其三，為不同商事判斷能力的商事主體提供法律關(guān)懷。兼顧風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與教育薄弱的弱勢(shì)金融產(chǎn)品受眾的公平權(quán)益，明確權(quán)利義務(wù)以及責(zé)任的邊界，為其提供最低法律保障，確保商事交易的相對(duì)穩(wěn)定。
（二）私募股權(quán)投資基金組織形態(tài)功能性比較觀察
私募股權(quán)投資基金作為一種商事企業(yè)，可以把其法律組織形態(tài)界定為，按照法定構(gòu)成要件和程序設(shè)立的，獨(dú)立參與商事法律關(guān)系并享有商事權(quán)利、承擔(dān)商事義務(wù)和責(zé)任的結(jié)構(gòu)組織形態(tài)。從既有的法律空間看，可以承載或可供選擇的企業(yè)形態(tài)有三種，即公司制、信托契約型與有限合伙制?！肮拘退侥脊蓹?quán)投資基金”是按照公司法的規(guī)定設(shè)立的具有獨(dú)立法人資格的投資基金，投資者即為私募股權(quán)投資基金的股東，私募股權(quán)投資基金享有由股東投資形成的全部法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，依法對(duì)外行使民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任?！坝邢藓匣镄退侥脊蓹?quán)投資基金”因其在管理與稅收方面的優(yōu)勢(shì)而備受私募基金的青睞，有限合伙中的有限合伙人對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任，普通合伙人享有企業(yè)的管理權(quán)，對(duì)外代表企業(yè)從事商事活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。“契約型私募股權(quán)基金”基金持有人以其持有的基金份額為限對(duì)基金承擔(dān)責(zé)任，但持有該基金份額的管理人按基金契約承擔(dān)無限責(zé)任的除外。基金持有人和基金管理人之間按照所簽訂契約處置基金資產(chǎn)，由基金管理人行使基金財(cái)產(chǎn)權(quán)，并承擔(dān)相應(yīng)民事責(zé)任。關(guān)于私募股權(quán)投資基金組織形態(tài)的比較，參見北京大學(xué)周丹博士論文《私募股權(quán)基金的主要組織形態(tài)——有限合伙研究》，2007年，69-74頁(yè)；張胤：《我國(guó)私募股權(quán)基金的組織形態(tài)選擇研究》，《金融經(jīng)濟(jì)》2009年第24期，125-126頁(yè)；廈門大學(xué)何德凌博士論文：《中國(guó)私募股權(quán)投資組織形態(tài)的選擇》，2008年，25-28頁(yè)。
公司、有限合伙、信托（契約）三種商事組織形態(tài)對(duì)于“控制權(quán)的爭(zhēng)奪”、“利潤(rùn)分配的機(jī)制”、“基金運(yùn)行的成本”、“管理人聲譽(yù)的保有”四個(gè)功能性方面給予差異性的安排，正是私募股權(quán)投資基金出資人和管理人在選擇組織形態(tài)時(shí)權(quán)衡的標(biāo)尺。而最終選擇何種組織形態(tài)，取決于出資人與私募基金管理人力量博弈，也有賴于立法者提供的清單中各商事組織形態(tài)的運(yùn)行成本、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是否安排適度，以及本土信用環(huán)境的成熟與否。
三、我國(guó)私募股權(quán)投資基金商事組織形態(tài)立法體系的完善路徑
良好的立法者并非提供單一商事組織形態(tài)，而是傾聽私募股權(quán)投資基金運(yùn)行中各利益主體的訴求，立足于保有各組織形態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)力，均衡運(yùn)行成本、控制權(quán)及利潤(rùn)分配機(jī)制，為商事主體提供可供選擇的差異性的組織形態(tài)清單，同時(shí)努力提升本土信用環(huán)境的成熟。而商事組織形態(tài)最終的選擇權(quán)應(yīng)該交由利益相關(guān)者根據(jù)自身利益博弈結(jié)果自愿選擇，以此滿足私募股權(quán)投資基金本身的內(nèi)在需求。但如果立法者提供的商事組織形態(tài)在“控制權(quán)的爭(zhēng)奪”、“利潤(rùn)分配的機(jī)制”、“基金運(yùn)行的成本”、“管理人聲譽(yù)的保有”四個(gè)功能性方面明顯失衡，也會(huì)扼殺商事組織形態(tài)之間合理的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致商事主體被迫選擇單一商事組織形態(tài)后，再通過內(nèi)部契約重新校正。這有違于商事立法節(jié)約談判成本、便捷交易的初衷，增大了交易成本。
我國(guó)私募股權(quán)基金商事組織形態(tài)的成長(zhǎng)可以說是我國(guó)商事組織立法體系生長(zhǎng)的一個(gè)縮影，這一歷程中難免存在立法零散與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足的欠缺，經(jīng)由觀察我國(guó)私募股權(quán)基金商事組織發(fā)展的困境和梳理私募股權(quán)基金商事組織立法體系
經(jīng)驗(yàn)，可以歸結(jié)以下幾點(diǎn)基本理念和具體立法建議：
（一）商事組織形態(tài)立法體系完善的基本理念
其一，私募股權(quán)基金商事組織形態(tài)的選擇，必須理性回歸到商事組織形態(tài)的基本原理。良好的商事組織形態(tài)法律制度的設(shè)計(jì)必須充分考慮到以下三個(gè)方面：首先，滿足不同商事主體進(jìn)入商事交易的訴求，照顧到多方利益參與群體各自內(nèi)在的情況，以此提供不同的商事組織形態(tài)，差異化的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；其次，不同的商事組織形式之間應(yīng)該成本適度，避免由于對(duì)于組織形態(tài)不同選擇產(chǎn)生交易成本的偏離；最后，為不同商事判斷能力的商事主體提供法律關(guān)懷，提供最低法律保障，保障商事交易秩序安全。
私募股權(quán)投資基金對(duì)于商事組織形態(tài)的選擇取決于私募股權(quán)投資基金出資人與管理人，即“出資者”與“出智者”博弈的結(jié)果，需要根據(jù)私募股權(quán)投資基金出資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金管理人的信用等級(jí)，組織形態(tài)的運(yùn)營(yíng)成本等方面最終確定。目前既有的公司型、有限合伙型、信托（契約）型的商事法律組織立法清單充分滿足了私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在不同的利益訴求。但是特別需要注意的是，三種組織形態(tài)功能的充分展現(xiàn)，需要依賴系統(tǒng)化的法律體系和完善的信用機(jī)制環(huán)境，只有在良好的法律和信用體系下，組織形態(tài)才能保障私募股權(quán)按投資基金內(nèi)在價(jià)值訴求的實(shí)現(xiàn)，否則將會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金背負(fù)著先天性缺陷而步履蹣跚，不僅不利于其功能的發(fā)揮，還可能引發(fā)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
其二，私募股權(quán)投資基金組織形態(tài)遞進(jìn)式的演化路徑及其所占比重變化，受制于其所在資本市場(chǎng)的傳統(tǒng)商事理念、行業(yè)成熟度、信用環(huán)境、法律體系的變化，立法者必須基于對(duì)本土商事環(huán)境的全面深刻觀察，結(jié)合私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展階段，及時(shí)對(duì)商事活動(dòng)中的試錯(cuò)予以糾正，美國(guó)立法者針對(duì)公司型私募股權(quán)投資基金中業(yè)績(jī)報(bào)酬的限制和雙重征稅制度分別進(jìn)行了修正。1980年美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《小企業(yè)投資促進(jìn)法》修正案，創(chuàng)造性地對(duì)于集中進(jìn)行中長(zhǎng)期股權(quán)投資，同時(shí)投資者人數(shù)超過14人的公司制私募股權(quán)基金，取消了最初的限制實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬的條款制約。1997年美國(guó)國(guó)稅局制定了“打勾規(guī)則”（check-the-box rule），公司型私募股權(quán)投資基金終于獲得與有限合伙型私募股權(quán)投資基金平等的稅收待遇。以確保能夠?yàn)樯淌轮黧w提供一份滿足不同商事主體需求、成本適度、給予不同商事判斷能力的商事主體提供法律關(guān)懷的商事組織形態(tài)清單，確保私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：交易費(fèi)用 計(jì)量 金融資產(chǎn)
為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中最重要的內(nèi)容之一――投資，無論政府、企業(yè)、金融組織還是個(gè)人，作為經(jīng)濟(jì)主體，都在不同程度上以不同的方式直接進(jìn)行或間接地參與進(jìn)來。原企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將投資定義為：企業(yè)為通過分配來增加財(cái)富，或謀求其他利益，而將其他資產(chǎn)讓渡給其他單位所獲得的另一項(xiàng)資產(chǎn)。雖然新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資內(nèi)容進(jìn)行了細(xì)分，但投資這個(gè)基本概念確依然適用。對(duì)于投資概念的界定，會(huì)計(jì)制度經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的調(diào)適過程，2014年陸續(xù)出臺(tái)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整補(bǔ)充，針對(duì)投資方面的內(nèi)容進(jìn)行了較大的解釋修訂。本文從常見的與投資有關(guān)的交易費(fèi)用入手，剖析交易費(fèi)用對(duì)投資項(xiàng)目計(jì)量產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)影響。
一、核心概念界定
（一）金融資產(chǎn)（Financial Assets）。金融資產(chǎn)主要包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款項(xiàng)、股權(quán)投資、債權(quán)投資和衍生金融工具形成的資產(chǎn)等。這里特別要說明的是雖然長(zhǎng)期股權(quán)投資的確認(rèn)和計(jì)量沒有在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》準(zhǔn)則中規(guī)范，但長(zhǎng)期股權(quán)投資屬于金融資產(chǎn)。
（二）交易費(fèi)用（Transaction Costs）。交易成本又稱交易費(fèi)用，是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主科斯（Coase R. H.）在其經(jīng)典論文《企業(yè)的性質(zhì)》中提出，并在《社會(huì)成本問題》中給予了具體化。由于交易成本泛指所有為促成交易發(fā)生而形成的成本，因此很難進(jìn)行明確的界定與列舉，不同的交易往往涉及不同種類的交易成本。很多學(xué)者對(duì)交易費(fèi)用進(jìn)行了修正，如今，交易費(fèi)用概念擴(kuò)展到包括度量、界定和保證產(chǎn)權(quán)的，發(fā)現(xiàn)交易和交易價(jià)格的，討價(jià)還價(jià)的費(fèi)用，以及訂立交易合約的費(fèi)用和執(zhí)行交易的費(fèi)用。一般而言，在會(huì)計(jì)中，我們認(rèn)為交易費(fèi)用是指在完成一筆交易時(shí)，交易雙方在買賣前后所產(chǎn)生的各種與此交易相關(guān)的成本。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正一步步向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，任何形式下的交換一般都不可避免地產(chǎn)生相應(yīng)的交易費(fèi)用，而交易費(fèi)用金額的多少，已經(jīng)不能夠完全依靠重要性原則來確定，客觀公正透明的交易費(fèi)用是可以通過準(zhǔn)則協(xié)調(diào)來完成的。
（三）會(huì)計(jì)計(jì)量（Accounting measurement）。會(huì)計(jì)計(jì)量，是為了將符合確認(rèn)條件的會(huì)計(jì)要素登記入賬并列報(bào)于財(cái)務(wù)報(bào)表而確定其金額的過程。企業(yè)應(yīng)該按照規(guī)定的計(jì)量屬性進(jìn)行計(jì)量，確定相關(guān)金額。計(jì)量屬性是指所計(jì)量的某一要素的特性方面，從會(huì)計(jì)角度，計(jì)量屬性反映的是會(huì)計(jì)要素金額確定的基礎(chǔ)，主要包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值和公允價(jià)值。會(huì)計(jì)目標(biāo)在整個(gè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)中處于最高層次，而會(huì)計(jì)計(jì)量又是實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)。無論是受托責(zé)任觀還是決策有用觀，企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的追求是不可回避的問題。無論哪種計(jì)量屬性的運(yùn)用，都應(yīng)該有助于現(xiàn)在或潛在投資者正確、合理地評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率等;有助于投資者根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)信息作出理性的投資決策;有助于投資者評(píng)估與投資有關(guān)的未來現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)等。結(jié)合投資這一特殊業(yè)務(wù)，在與投資有關(guān)的業(yè)務(wù)中，交易費(fèi)用計(jì)量的切入點(diǎn)就應(yīng)該是能客觀公正地反映企業(yè)的盈利。
二、實(shí)例解析
常見的與投資有關(guān)的業(yè)務(wù)一般集中在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》中，本文主要圍繞交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資以及長(zhǎng)期股權(quán)投資這四項(xiàng)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行分析比較。交易費(fèi)用入賬的一般規(guī)律：取得所有資產(chǎn)的成本包括所支付的全部與取得資產(chǎn)相關(guān)的必要對(duì)價(jià)。亦即交易費(fèi)用正常情況下應(yīng)該計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本。
（一）交易性金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)滿足下列條件之一的，應(yīng)當(dāng)劃分為交易性金融資產(chǎn)：（1）取得該金融資產(chǎn)的目的，主要是為了近期出售。（2）屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分。（3）屬于衍生金融工具。
1.取得交易性金融資產(chǎn)。借記“交易性金融資產(chǎn)――成本（公允價(jià)值）”“應(yīng)收股利（已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利）”“應(yīng)收利息（已到付息期但尚未領(lǐng)取的利息）”科目，貸記“銀行存款”等科目。
2.取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的交易費(fèi)用。借記“投資收益（交易費(fèi)用）”科目，貸記“銀行存款”等科目。
例1：2014年5月13日，甲公司支付價(jià)款1 060 000元從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入乙公司發(fā)行的股票100 000股，每股價(jià)格10.6元（含已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利0.6元），另支付交易費(fèi)用1 000元。甲公司將持有的乙公司股權(quán)劃分為交易性金融資產(chǎn)。
借：交易性金融資產(chǎn)――成本 1 000 000
應(yīng)收股利 60 000
投資收益（交易費(fèi)用）1 000
貸：銀行存款 1 061 000
結(jié)論：交易性金融資產(chǎn)的交易費(fèi)用計(jì)入“投資收益”。
理由：交易性金融資產(chǎn)期末計(jì)算采用公允價(jià)值屬性，且其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”，如將交易費(fèi)用計(jì)入成本，則期末公允價(jià)值計(jì)算會(huì)出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)出現(xiàn)變動(dòng)，直接影響損益及稅費(fèi)交納。
（二）可供出售金融資產(chǎn)。可供出售金融資產(chǎn)，是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及沒有劃分為持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。
1.股票投資。借記“可供出售金融資產(chǎn)――成本（公允價(jià)值與交易費(fèi)用之和）”“應(yīng)收股利（已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利）”科目，貸記“銀行存款”等科目。
2.債券投資。借記“可供出售金融資產(chǎn)――成本（面值）”“可供出售金融資產(chǎn)――利息調(diào)整（差額，也可能在貸方，含交易費(fèi)用）”“應(yīng)收利息（已到付息期尚未領(lǐng)取的利息）”科目，貸記“銀行存款”等科目。
例2：同例1，公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。
借：可供出售金融資產(chǎn)――成本（含交易費(fèi)用）
1 001 000
應(yīng)收股利 60 000
貸：銀行存款 1 061 000
例3：2014年1月1日，按每張面值100元，購(gòu)入10 000張分次付息、一次還本債券，另付交易費(fèi)用1 000元，款項(xiàng)已用銀行存款支付，票面利率5%，每年年末支付利息，期限5年，甲公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。
借：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1 000 000
――利息調(diào)整 （含交易費(fèi)用）
1 000
貸：銀行存款 1 001 000
結(jié)論：可供出售金融資產(chǎn)的交易費(fèi)用計(jì)入“成本”。
理由：可供出售金融資產(chǎn)期末采用公允價(jià)值屬性，且其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“資本公積――其他資本公積”，并不影響當(dāng)期損益，所以交易費(fèi)用計(jì)入“成本”并不影響當(dāng)期利潤(rùn)及稅費(fèi)。因此，仍按一般規(guī)律，交易費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期資產(chǎn)成本。
（三）持有至到期投資。持有至到期投資，是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。借記“持有至到期投資――成本（面值）”“持有至到期投資――利息調(diào)整（差額，也可能在貸方，含交易費(fèi)用）”“持有至到期投資――應(yīng)計(jì)利息（到期一次還本付息債券，實(shí)際付款中包含的利息）”“應(yīng)收利息（實(shí)際支付的款項(xiàng)中包含的利息）”科目，貸記“銀行存款”等科目。
例4：同例3，公司將其劃分為持有至到期投資。
借：持有至到期投資――成本 1 000 000
――利息調(diào)整 （含交易費(fèi)用）
1 000
貸：銀行存款 1 001 000
結(jié)論：持有至到期投資的交易費(fèi)用計(jì)入“成本”。
理由：持有至到期投資后續(xù)計(jì)量依然采用歷史成本計(jì)量屬性，因此，期末除考慮是否有減值因素外，無需考慮其他要素變動(dòng)。
（四）長(zhǎng)期股權(quán)投資。2014年7月1日新修訂的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則中指出：長(zhǎng)期股權(quán)投資是指投資方對(duì)被投資單位實(shí)施控制，重大影響的權(quán)益性投資，以及對(duì)其合營(yíng)企業(yè)的權(quán)益性投資。長(zhǎng)期股權(quán)投資在取得時(shí)，應(yīng)按初始投資成本入賬。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本，應(yīng)分別形成控股合并和不形成控股合并情況確定。其中控股合并分成同一控制下控股合并與非同一控制下控股合并。
1.形成同一控制下控股合并的長(zhǎng)期股權(quán)投資。
（1）合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，貸記“負(fù)債”“資產(chǎn)”“資本公積――資本溢價(jià)”科目;借記“管理費(fèi)用”科目，貸記“銀行存款”等科目。
例5：某公司與長(zhǎng)江公司為同一集團(tuán)公司，某公司以無形資產(chǎn)賬面價(jià)值6 000萬元，取得長(zhǎng)江公司100%股權(quán)，合并日長(zhǎng)江公司賬面所有者權(quán)益8 000萬元，在合并中另發(fā)生交易費(fèi)用800萬元，以銀行存款支付。
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 8 000 000
貸：無形資產(chǎn) 6 000 000
資本公積――股本溢價(jià) 2 000 000
借：管理費(fèi)用（交易費(fèi)用） 8 000 000
貸：銀行存款 8 000 000
結(jié)論：合并方為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，包括為進(jìn)行企業(yè)合并而支付的審計(jì)費(fèi)用、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、法律咨詢費(fèi)用等，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益（管理費(fèi)用）。
理由：合并時(shí)交易費(fèi)用如果計(jì)入成本，則會(huì)影響期末合并報(bào)表的編制。
（2）合并方以發(fā)行權(quán)益性證券等作為合并對(duì)價(jià)的。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，貸記“股本”“資本公積――股本溢價(jià)”科目;借記“資本公積――股本溢價(jià)”科目，貸記“銀行存款”等科目。
注：若“資本公積――資本溢價(jià)”不足沖減的，則調(diào)整留存收益。
例6：某公司與長(zhǎng)江公司為同一集團(tuán)公司，某公司通過發(fā)行1 000萬股普通股（每股面值1元，市場(chǎng)價(jià)格8元），取得長(zhǎng)江公司100%股權(quán)，合并日長(zhǎng)江公司賬面所有者權(quán)益8 000萬元，在合并中另發(fā)生交易費(fèi)用800萬元，以銀行存款支付。
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 80 000 000
貸：股本 10 000 000
資本公積――股本溢價(jià)（含交易費(fèi)用）62 000 000
銀行存款 8 000 000
結(jié)論：為企業(yè)合并發(fā)行的債券或承擔(dān)其他債務(wù)支付的手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)計(jì)入所發(fā)行債券及其他債務(wù)的初始計(jì)量金額。企業(yè)合并中發(fā)行權(quán)益性證券發(fā)生的手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)?shù)譁p權(quán)益性證券溢價(jià)收入，溢價(jià)收入不足沖減的，沖減留存收益。
理由：以發(fā)行權(quán)益性證券等作為合并對(duì)價(jià)的，一般交易費(fèi)用數(shù)額都比較大，如果計(jì)入成本，則期末會(huì)影響合并報(bào)表數(shù)據(jù)的填制;如果計(jì)入損益，則更會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)及稅費(fèi)計(jì)算。
2.形成非同一控制下控股合并的長(zhǎng)期股權(quán)投資。與同一控制下企業(yè)合并相同。
3.不形成控股合并的長(zhǎng)期股權(quán)投資。
（1）以支付現(xiàn)金取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的購(gòu)買價(jià)款作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本，包括購(gòu)買過程中支付的手續(xù)費(fèi)等必要支出。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資（含交易費(fèi)用）”科目，貸記“銀行存款”科目。
（2）以發(fā)行權(quán)益性證券方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其成本為所發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值，但不包括應(yīng)自被投資單位收取的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)。為發(fā)行權(quán)益性證券支付給有關(guān)證券承銷機(jī)構(gòu)等的手續(xù)費(fèi)、傭金等與權(quán)益性證券發(fā)行直接相關(guān)的費(fèi)用，不構(gòu)成取得長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。該部分費(fèi)用按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)――金融工具列報(bào)》的規(guī)定，應(yīng)自權(quán)益性證券的溢價(jià)發(fā)行收入中扣除，權(quán)益性證券的溢價(jià)收入不足沖減的，應(yīng)沖減盈余公積和未分配利潤(rùn)。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記“股本”“資本公積――股本溢價(jià)”科目;借記“資本公積――股本溢價(jià)（交易費(fèi)用）”科目，貸記“銀行存款”等科目。
（3）投資者投入的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定的價(jià)值不公允的除外，包括購(gòu)買過程中支付的手續(xù)費(fèi)等必要支出。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資（含交易費(fèi)用）”科目，貸記“實(shí)收資本”“資本公積――資本溢價(jià)”科目。
（4）以債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換等方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本中包括購(gòu)買過程中支付的手續(xù)費(fèi)等必要支出。參見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)――非貨幣性資產(chǎn)交換》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)――債務(wù)重組》。
三、結(jié)論
一般地，計(jì)入資產(chǎn)成本、與投資有關(guān)的交易費(fèi)用計(jì)量最為復(fù)雜，根據(jù)上文表述總結(jié)與投資有關(guān)的交易費(fèi)用計(jì)量如下表所示：
交易費(fèi)用作為企業(yè)投資中不可或缺的部分，在初始入賬計(jì)量及期末計(jì)量直到最終投資終止，都會(huì)有交易費(fèi)用的存在。交易費(fèi)用的數(shù)額對(duì)期末損益及稅費(fèi)的影響，以及計(jì)量屬性的考慮，都會(huì)左右交易費(fèi)用計(jì)入的科目。S
[論文摘要]伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項(xiàng)業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，那么就解除了自2001年4月以來對(duì)證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用相同模式的國(guó)內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營(yíng)模式由此可能會(huì)帶來一些變化，同時(shí)對(duì)創(chuàng)投也會(huì)帶來一定的沖擊。
一、國(guó)內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史
從2001年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資到2006年2月國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國(guó)內(nèi)券商經(jīng)過了一場(chǎng)生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時(shí)期。單就國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場(chǎng)而言，2007年上半年就有83家中國(guó)大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動(dòng)保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實(shí)現(xiàn)推出。
二、國(guó)外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r
券商直投業(yè)務(wù)不僅長(zhǎng)期以來是國(guó)際券商的重要收入來源，而且利潤(rùn)極為豐厚。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國(guó)際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，則超過70%。美國(guó)大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報(bào)則動(dòng)輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購(gòu)西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報(bào)。
三、國(guó)內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會(huì)
而由于中國(guó)以往的證券市場(chǎng)體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對(duì)市場(chǎng)行情的依賴很嚴(yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對(duì)26家券商的統(tǒng)計(jì)，2007年26家券商64%的營(yíng)業(yè)收入來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財(cái)占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的絕大部分。國(guó)內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國(guó)際市場(chǎng)接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對(duì)其運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營(yíng)、投資、固定收益、收購(gòu)兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。
四、推動(dòng)PE市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)
券商股權(quán)投資與PE類似，都是投資于非公開發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動(dòng)后，將進(jìn)一步推動(dòng)PE市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，同時(shí)加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競(jìng)爭(zhēng)。與國(guó)際PE和國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務(wù)而帶來的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購(gòu)價(jià)值等。其劣勢(shì)在于擬議的試點(diǎn)方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲(chǔ)備，對(duì)于外資PE機(jī)構(gòu)來說，還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢(shì)。PE機(jī)構(gòu)普遍在以往的投資項(xiàng)目中積累了豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)調(diào)研評(píng)估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，以及走向資本市場(chǎng)上市或并購(gòu)，都有專業(yè)的方法支撐和相對(duì)固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢(shì)是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長(zhǎng)階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機(jī)會(huì)，獲得更高回報(bào)?？傊?，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競(jìng)爭(zhēng)，但也可以有合作。因?yàn)槿叩膬?yōu)缺點(diǎn)具有互補(bǔ)性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價(jià)值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場(chǎng)的健康發(fā)展的。
五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型
目前國(guó)內(nèi)投行已經(jīng)漸次進(jìn)入近乎充分市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)格局。在美國(guó)，所謂投資銀行業(yè)務(wù)，早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導(dǎo)和股票承銷領(lǐng)域。通常情況下，投行所提供的服務(wù)都已大大超過專業(yè)之外，如前面所述的直投業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是，這領(lǐng)域的服務(wù)，已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄，而將是一場(chǎng)綜合能力的較量。在直投業(yè)務(wù)開閘后，僅僅使企業(yè)達(dá)到上市已不是投行的唯一目標(biāo)。上市后的跟隨服務(wù)，包括專業(yè)輔導(dǎo)、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等，使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購(gòu)提升業(yè)績(jī)，最終使企業(yè)做強(qiáng)已成為投行的主要任務(wù)，包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，健全治理結(jié)構(gòu)，充當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略顧問，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部監(jiān)督控制和會(huì)計(jì)核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級(jí)競(jìng)爭(zhēng)，都在專業(yè)之外”。在當(dāng)今人才流動(dòng)趨于市場(chǎng)化和自由化的生態(tài)環(huán)境下，所謂專業(yè)技能，在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)一樣越來越取決于技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看，技術(shù)，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新起到關(guān)鍵作用，但從長(zhǎng)期看，專業(yè)之外的能力，包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力，才是真正可以持久的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
總之，券商直投業(yè)務(wù)是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響將是深遠(yuǎn)的。這個(gè)影響從中信證券、中金國(guó)際等中外大中小券商的轉(zhuǎn)型及動(dòng)向可以清楚得到印證。
參考文獻(xiàn)
[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2007，03
