時(shí)間：2023-06-02 09:20:48
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇外匯投資方式，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
［關(guān)鍵詞］BOT；特許協(xié)議；風(fēng)險(xiǎn)；政府保證；投資回報(bào)率；專項(xiàng)立法
［中圖分類號(hào)］D920．1［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1672－2426（2009）01－0056－02
一、BOT的內(nèi)涵界定與法律特征
概括地說(shuō)，BOT方式的含義是：東道國(guó)政府把急需建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過(guò)招標(biāo)選擇國(guó)內(nèi)外投資者（一般為私營(yíng)公司），政府部門與投資者經(jīng)協(xié)商簽訂協(xié)議，在協(xié)議條款范圍和所訂期限內(nèi)，由私營(yíng)公司直接投資建設(shè)這一設(shè)施或項(xiàng)目，并授予投資者在項(xiàng)目建成后通過(guò)運(yùn)營(yíng)收回投資、運(yùn)營(yíng)與維修費(fèi)用，以及一些合理的服務(wù)費(fèi)、租金等其他費(fèi)用及取得利潤(rùn)的特許權(quán)。整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營(yíng)和管理。
BOT的法律特征如下：
1．東道國(guó)的特許是BOT方式得以實(shí)施的前提和基礎(chǔ)。一個(gè)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通常由一國(guó)政府壟斷，外國(guó)投資者一般不具有對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。基礎(chǔ)設(shè)施通常包括港口、機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、橋梁、隧道、電力等社會(huì)公用設(shè)施。BOT這種新的投資方式的應(yīng)用無(wú)疑打破常規(guī)。但這種常規(guī)的打破必須以東道國(guó)和外國(guó)投資者簽訂特許協(xié)議為前提和基礎(chǔ)。所謂的特許協(xié)議，是指一個(gè)國(guó)家同外國(guó)投資者約定一定期間，在指定地區(qū)內(nèi)，允許其在一定條件下享有專署于國(guó)家的某種特定的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)利，投資公用事業(yè)建設(shè)或自然資源開(kāi)發(fā)等特殊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。特許期滿，外國(guó)投資者將該項(xiàng)目的全部設(shè)施無(wú)償?shù)匾平唤o政府部門，基于一定程度予以特別許可的法律協(xié)議。如果沒(méi)有東道國(guó)政府特許，外國(guó)投資者根本不可能涉足公共設(shè)施等政府專營(yíng)壟斷的領(lǐng)域，也無(wú)法籌集到足以支撐項(xiàng)目建設(shè)所必需的巨額資金。因此，東道國(guó)政府允許外國(guó)投資者以BOT方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，實(shí)質(zhì)上是東道國(guó)政府以特許協(xié)議的方式授予外國(guó)投資者的特許權(quán)，將原本只屬于政府的一部分社會(huì)管理職能暫時(shí)轉(zhuǎn)讓給BOT項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)。
2．BOT的主體具有特殊性。BOT合同主體，一方是東道國(guó)政府，另一方為私人投資者或企業(yè)，大多數(shù)為外資企業(yè)。其中政府既是一個(gè)與外商地位平等的合作伙伴，又是一個(gè)政府特許權(quán)利先行獲得者、承受者和具體實(shí)施的監(jiān)督者，即具有雙重身份。
3．有限追索權(quán)是BOT投資方式的本質(zhì)。在傳統(tǒng)的國(guó)際直接投資中，貸款人追索還款的主要來(lái)源是借款人的自身資產(chǎn)。由此可見(jiàn)，在傳統(tǒng)的公司融資方式中，貸款人追索還款完全依靠項(xiàng)目主辦人的信用能力。BOT投資方式是將歸還借款的資金來(lái)源限定在特定項(xiàng)目收益和資產(chǎn)范圍之內(nèi)的融資形式，在BOT項(xiàng)目中貸款清償效果和保障依賴于項(xiàng)目產(chǎn)生的收益及其他股東和生產(chǎn)者在合同中約定的業(yè)務(wù)。項(xiàng)目產(chǎn)生的收益會(huì)因投資風(fēng)險(xiǎn)而待定，所以BOT項(xiàng)目融資是一種有限追索權(quán)的融資方式。
4．BOT投資方式的法律關(guān)系具有復(fù)雜性。BOT項(xiàng)目是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，法律關(guān)系眾多，除主要主體是東道國(guó)政府還包括項(xiàng)目籌建集團(tuán)、項(xiàng)目公司、銀行金融機(jī)構(gòu)、承建商、經(jīng)營(yíng)管理公司、保險(xiǎn)人等一般主體，它們之間通過(guò)簽訂一系列合同、協(xié)議來(lái)確立、保證和調(diào)整各當(dāng)事方之間的法律關(guān)系，這些合同協(xié)議共同構(gòu)成了BOT投資方式的法律框架。因此，BOT投資方式形成了由眾多當(dāng)事人或參與人組成的多樣復(fù)雜的法律關(guān)系。
二、我國(guó)采用BOT方式引進(jìn)外資立法現(xiàn)狀及存在的法律障礙
（一）我國(guó)外資立法現(xiàn)狀
1．調(diào)整BOT方式的主要法律文件。1994年，我國(guó)開(kāi)始研究BOT在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的問(wèn)題，不少外國(guó)投資者也已采用BOT模式參與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。在此背景下，對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部于1995年初了《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資的有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《吸收通知》）。國(guó)家計(jì)委、電力部、交通部于同年聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《管理通知》）。這兩個(gè)《通知》構(gòu)成了我國(guó)目前指導(dǎo)BOT項(xiàng)目試點(diǎn)工作的主要依據(jù)。
為使我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到快速健康發(fā)展，我國(guó)政府部門制定了許多調(diào)整BOT項(xiàng)目的規(guī)范性法律文件。盡管如此，我國(guó)目前調(diào)整BOT方式的法律制度仍不健全尚未形成有利于BOT項(xiàng)目實(shí)施的較為完善的法律環(huán)境。
2．現(xiàn)存的法律法規(guī)存在很多不足和漏洞。（1）兩個(gè)《通知》的某些條文相互矛盾。兩《通知》有關(guān)BOT方式中應(yīng)否轉(zhuǎn)移項(xiàng)目所有權(quán)問(wèn)題的內(nèi)容存在沖突，《吸收通知》將BOT界定為“建設(shè)－運(yùn)營(yíng)－轉(zhuǎn)交”的狹義模式，顯然認(rèn)為在BOT方式中不應(yīng)包括轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的所有權(quán)，而《管理通知》第2條則規(guī)定，在特許期內(nèi)項(xiàng)目公司擁有特許權(quán)項(xiàng)目的所有權(quán)，顯然將BOT理解為BOOT模式，認(rèn)為BOT方式中應(yīng)包括轉(zhuǎn)移項(xiàng)目所有權(quán)；另外《吸收通知》第3條稱“政府機(jī)構(gòu)一般不應(yīng)對(duì)項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)保或承諾，其中包括外匯兌換擔(dān)保”，而《管理通知》則規(guī)定，“對(duì)于項(xiàng)目公司償還貸款本金、利息和紅利匯出所需要的外匯，國(guó)家保證兌換和匯出境外”。對(duì)于兩個(gè)《通知》條款的如此沖突，政府在BOT項(xiàng)目的談判中將無(wú)所適從。因此，在今后的BOT專門立法中，應(yīng)對(duì)沖突條文重新加以規(guī)范。（2）條文內(nèi)容相當(dāng)簡(jiǎn)陋，存在許多立法空白。BOT項(xiàng)目的實(shí)施是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，牽涉面廣，參與部門多，法律關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，因此需要系統(tǒng)的法律法規(guī)對(duì)之加以規(guī)范。上述兩個(gè)《通知》的條文不僅數(shù)量少，而且內(nèi)容簡(jiǎn)單，對(duì)于BOT項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中遇到的諸多疑難問(wèn)題均未涉足，例如特許授權(quán)法律文件采用何種形式問(wèn)題、特許授權(quán)文件與其他合同的關(guān)系問(wèn)題、項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理問(wèn)題等等。因此，我們有必要針對(duì)這些空白，在BOT專門立法中加以填補(bǔ)。
3．我國(guó)法律對(duì)于BOT的限制。（1）我國(guó)的外匯管制法規(guī)制約了采用BOT方式吸引外資。BOT方式的特殊性決定其不可能直接賺取外匯，一旦東道國(guó)的國(guó)際收支情況惡化，外匯管制從嚴(yán)，項(xiàng)目投資者的經(jīng)營(yíng)收益就無(wú)法匯出，必將影響投資者的資金流動(dòng)及償債能力。BOT用于我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在具體實(shí)施BOT項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目公司主要以境外外匯融資，而收益形式卻為人民幣，外商投資的最終目的是獲取利益，而我國(guó)的外匯管制法規(guī)規(guī)定人民幣不能直接兌換成外幣，所以外商投資者都迫切希望東道國(guó)政府允許其將當(dāng)?shù)刎泿艃稉Q成外匯并可自由匯出境外。我國(guó)屬于外匯管制的國(guó)家，可見(jiàn)現(xiàn)行的外匯管理法規(guī)阻礙了BOT項(xiàng)目在我國(guó)的順利實(shí)施。（2）對(duì)BOT項(xiàng)目范圍的限制。BOT項(xiàng)目涉及東道國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)建設(shè)，國(guó)家為了保證這些關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的項(xiàng)目不被外商所壟斷，對(duì)BOT項(xiàng)目范圍采取了禁止限制外資準(zhǔn)入的政策。《管理通知》中，明確BOT項(xiàng)目的試點(diǎn)范圍：即建設(shè)規(guī)模為2×30萬(wàn)千瓦及以上火力發(fā)電廠、25萬(wàn)千瓦以下水力發(fā)電廠、30－80公里高等級(jí)公路、1000米以上獨(dú)立橋梁和隧道及城市供水廠等項(xiàng)目。《指導(dǎo)目錄》中，明確禁止外商投資的項(xiàng)目有：電網(wǎng)與經(jīng)營(yíng)城市供排水、煤氣、熱力管網(wǎng)等建設(shè)與經(jīng)營(yíng)；干線鐵路的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)以及參與火電設(shè)備、水電設(shè)備、輸變電設(shè)備等機(jī)械工業(yè)；支線鐵路、地方鐵路及其橋梁、隧道、輪渡設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)不允外商獨(dú)資；核電站、港口公用碼頭設(shè)施、城市地鐵及輕軌的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)，則必須由中方國(guó)有資產(chǎn)投股或占有主導(dǎo)地位等。從法律角度來(lái)看，上述兩個(gè)規(guī)定對(duì)于允許外商采用BOT方式投資的范圍過(guò)于狹窄和嚴(yán)格。加上BOT項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)要高于其他投資，如果政府沒(méi)有相當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策吸引，外商很難以BOT方式投資興建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
（二）BOT立法中存在的法律障礙
1．我國(guó)專門法規(guī)對(duì)政府保證的限制性和禁止性規(guī)定。政府保證是指東道國(guó)通過(guò)立法、政策或簽訂協(xié)議等方式為BOT項(xiàng)目投資者提供的承諾或保證。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都具有一定程度的壟斷性，如電站、通訊等行業(yè)，我國(guó)政府不會(huì)輕易讓外國(guó)公司染指這些行業(yè)，而B(niǎo)OT項(xiàng)目恰恰涉及我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我國(guó)政府允許外國(guó)投資者以BOT 方式進(jìn)入這些行業(yè)，專門法規(guī)對(duì)政府保證的內(nèi)容加以一定程度的限制和禁止是必要的。但保證的程度和內(nèi)容都應(yīng)適度，否則無(wú)論對(duì)于東道國(guó)還是外國(guó)投資者，BOT項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)則難以突現(xiàn)。我國(guó)法律法規(guī)對(duì)政府擔(dān)保作出了種種限制。《吸收通知》第3條規(guī)定，“政府機(jī)構(gòu)一般不應(yīng)對(duì)項(xiàng)目作任何形式的擔(dān)保或承諾（如外匯兌換擔(dān)保、貸款擔(dān)保等）。如項(xiàng)目確需擔(dān)保，必須事先征得國(guó)家有關(guān)主管部門的同意，方可對(duì)外作出承諾”。《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》第8條更明確規(guī)定“國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外”。由于我國(guó)法律法規(guī)作出如此嚴(yán)格的規(guī)定，使政府保證幾乎成為不可能。外國(guó)投資者的利益得不到保證，這勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)引進(jìn)外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)造成一定的障礙。
2．關(guān)于投資回報(bào)率方面的法律障礙。《管理通知》規(guī)定，政府對(duì)BOT投資回報(bào)率不作保證。政府提供投資回報(bào)率的保證將會(huì)使政府負(fù)起償債責(zé)任，但是提供投資回報(bào)率保證對(duì)于項(xiàng)目東道國(guó)政府來(lái)說(shuō)也并非沒(méi)有益處。況且，BOT該項(xiàng)目的所有權(quán)最終也是政府的。我國(guó)目前已有地方政府為項(xiàng)目回報(bào)率提供擔(dān)保并獲得收益的典型案例。1994年上海市政府專為上海市延安東路隧道復(fù)線BOT工程了《上海市延安東路隧道專營(yíng)管理辦法》，該《管理辦法》第10條規(guī)定，“上海市人民政府同意隧道發(fā)展公司合作雙方對(duì)利潤(rùn)分配的約定，港方投資者在專營(yíng)期內(nèi)從隧道發(fā)展公司取得百分之十五的投資回報(bào)率。”
三、對(duì)完善我國(guó)BOT法律制度的建議
（一）在BOT立法中對(duì)國(guó)內(nèi)外的投資者一視同仁
BOT投資方式通常包括兩種，一種是吸收外國(guó)投資者的投資方式，另一種是吸收國(guó)內(nèi)投資者投資方式。由于我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，所以在BOT方式中多采用前者。但隨著我國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)BOT項(xiàng)目已不再是夢(mèng)想。
筆者認(rèn)為要想使BOT項(xiàng)目在我國(guó)得到長(zhǎng)足穩(wěn)定的發(fā)展，有必要在BOT立法中對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者遇到的共性問(wèn)題作出統(tǒng)一規(guī)定。使國(guó)內(nèi)外的投資者享有同等的待遇，以避免削弱國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)BOT項(xiàng)目投資的積極性。
（二）進(jìn)行BOT專項(xiàng)立法，完善我國(guó)BOT法律制度
1．進(jìn)行BOT立法的必要性。通過(guò)前文的敘述，不難看出我國(guó)目前還沒(méi)有一部關(guān)于BOT項(xiàng)目的專項(xiàng)立法。所有關(guān)于BOT的法律、法規(guī)皆屬于國(guó)務(wù)院下屬的各部委制定的規(guī)章、制度，法律階位較低。雖然這些條文為我國(guó)現(xiàn)階段BOT項(xiàng)目的運(yùn)作起到了指導(dǎo)作用，但隨著我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，它們已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)推廣BOT投資模式的需要，所以，對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行專項(xiàng)立法勢(shì)在必行。
二、投資方情況
（一）主要投資方基本情況：包括企業(yè)全稱、主要經(jīng)營(yíng)范圍、注冊(cè)地、注冊(cè)資本、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債狀況，主要股東情況；
（二）主要投資方基本經(jīng)營(yíng)情況：包括企業(yè)近三年主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)情況，主要產(chǎn)品生產(chǎn)能力、實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模、國(guó)內(nèi)外銷售情況，企業(yè)近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；
（三）主要投資方相關(guān)實(shí)力和優(yōu)勢(shì)分析，在國(guó)內(nèi)外投資類似項(xiàng)目簡(jiǎn)要情況；
（四）其他投資方簡(jiǎn)要情況：包括注冊(cè)地、注冊(cè)資本、企業(yè)性質(zhì)、主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)等方面情況。
三、必要性分析
（一）投資目的：項(xiàng)目相關(guān)行業(yè)國(guó)內(nèi)外情況，例如產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外供求情況及預(yù)測(cè)、產(chǎn)品進(jìn)口情況及預(yù)測(cè)、行業(yè)未來(lái)發(fā)展等。說(shuō)明項(xiàng)目對(duì)各投資方的必要性和意義，包括項(xiàng)目與投資方國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的關(guān)系、與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系等；
（二）社會(huì)意義：包括與我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系，與我國(guó)境外投資戰(zhàn)略和境外投資產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系等。
四、項(xiàng)目背景及投資環(huán)境情況
（一）項(xiàng)目背景：包括投資方介入前項(xiàng)目基本情況，外方合作者基本情況，投資方如何介入項(xiàng)目，投資方對(duì)外考察、盡職調(diào)查、與外方談判、其他競(jìng)爭(zhēng)投資者等情況，與所在國(guó)家和當(dāng)?shù)卣疁贤ㄇ闆r等；
（二）投資環(huán)境情況：包括所在國(guó)家及當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)情況，與項(xiàng)目有關(guān)的稅收、外匯、進(jìn)出口、外資利用、資源開(kāi)發(fā)、行業(yè)準(zhǔn)入、環(huán)境保護(hù)、勞工等法律法規(guī)情況，當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)行業(yè)及市場(chǎng)狀況；涉及資源開(kāi)發(fā)的，還應(yīng)說(shuō)明所在國(guó)家有關(guān)資源的儲(chǔ)量、品質(zhì)、勘探、開(kāi)采情況；
（三）項(xiàng)目的外部意見(jiàn)及影響：包括所在國(guó)中央和地方政府的意見(jiàn)，當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的意見(jiàn)，項(xiàng)目對(duì)所在國(guó)家和地區(qū)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生的影響等。
五、項(xiàng)目?jī)?nèi)容
建設(shè)類項(xiàng)目
（一）建設(shè)內(nèi)容：包括建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)期限、進(jìn)度安排、技術(shù)方案、建設(shè)方案、需要建設(shè)的配套設(shè)施等；涉及資源開(kāi)發(fā)的，還應(yīng)說(shuō)明可開(kāi)發(fā)資源量、品位、中方可獲權(quán)益資源量及開(kāi)發(fā)方案等；
（二）主要產(chǎn)品及目標(biāo)市場(chǎng)：包括項(xiàng)目主要產(chǎn)品及規(guī)模，產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)及銷售方案；
（三）相關(guān)配套條件落實(shí)情況：包括項(xiàng)目道路、鐵路、港口、能源供應(yīng)等相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套情況及安排，項(xiàng)目土地情況及安排，項(xiàng)目滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)保要求措施，項(xiàng)目在勞動(dòng)力供應(yīng)和安全方面的安排和措施，加工類項(xiàng)目應(yīng)說(shuō)明項(xiàng)目原料來(lái)源的情況；
（四）財(cái)務(wù)效益指標(biāo)：包括項(xiàng)目總銷售收入、利潤(rùn)、投資回收期、內(nèi)部收益率等財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指標(biāo)，以及中方投資回收期及回報(bào)率等預(yù)測(cè)指標(biāo)。
并購(gòu)類項(xiàng)目
（一）被收購(gòu)對(duì)象情況：股權(quán)收購(gòu)類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購(gòu)企業(yè)全稱（中英文）、主要經(jīng)營(yíng)范圍、注冊(cè)地、注冊(cè)資本、生產(chǎn)情況、經(jīng)營(yíng)情況及資產(chǎn)與負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況，股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市情況及最新股市表現(xiàn)、主要股東簡(jiǎn)況，被收購(gòu)企業(yè)及其產(chǎn)品、技術(shù)在同行業(yè)所處地位、發(fā)展?fàn)顩r等；資產(chǎn)收購(gòu)類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購(gòu)資產(chǎn)構(gòu)成，專業(yè)中介機(jī)構(gòu)確定的評(píng)估價(jià)，資產(chǎn)所有者基本情況等；
（二）收購(gòu)方案：包括收購(gòu)標(biāo)的，收購(gòu)價(jià)格（說(shuō)明定價(jià)方法及主要參數(shù)），實(shí)施主體，交易方式，收購(gòu)進(jìn)度安排、對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)者的應(yīng)對(duì)設(shè)想等；
（注：并購(gòu)類項(xiàng)目同時(shí)包括投資建設(shè)方面內(nèi)容的，還應(yīng)說(shuō)明建設(shè)類項(xiàng)目所要求的各項(xiàng)內(nèi)容，并說(shuō)明項(xiàng)目綜合財(cái)務(wù)效益指標(biāo)。）
六、項(xiàng)目合作及資金情況
（一）項(xiàng)目合作方案：包括項(xiàng)目各方股比，出資形式，合作方式，收入和利潤(rùn)分配，產(chǎn)品分配，其他合作內(nèi)容；
（二）項(xiàng)目資金運(yùn)用：包括項(xiàng)目總投資，建設(shè)類項(xiàng)目的前期費(fèi)用（中介費(fèi)、勘探費(fèi)等）、工程建設(shè)資金及其使用構(gòu)成、流動(dòng)資金的使用等，并購(gòu)類項(xiàng)目的收購(gòu)前期費(fèi)用、收購(gòu)資金及其使用構(gòu)成，中方投資額及其使用構(gòu)成等；
（三）項(xiàng)目資金籌措：包括項(xiàng)目資本金及各方出資，銀行貸款及其他社會(huì)中小企業(yè)融資的構(gòu)成與來(lái)源，項(xiàng)目用匯金額及來(lái)源等。
七、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析
分析項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，并提出防范風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)措施：國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，法律及政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，礦權(quán)及資源量風(fēng)險(xiǎn)，勞工風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目可能面臨的其他風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)收購(gòu)類項(xiàng)目還應(yīng)分析企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
八、其他事項(xiàng)
P2P網(wǎng)絡(luò)借貸正在成為投資者重要的資產(chǎn)配置方式之一。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與股票、基金、銀行存款一起，成為投資者資產(chǎn)配置的三大主要產(chǎn)品。保險(xiǎn)在投資者資產(chǎn)配置中的比重也較大，說(shuō)明投資者更加注重基本保障。債券、貴金屬、外匯、信托等投資方式依然是少數(shù)人的“游戲”，如圖1所示。
不同性別資產(chǎn)配置
男性與女性投資者在資產(chǎn)配置的重點(diǎn)產(chǎn)品選擇上存在明顯差異，同樣體現(xiàn)在兩方面，如下頁(yè)圖2所示。股票或基金、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是目前投資者關(guān)注最多的產(chǎn)品，無(wú)論男性投資者還是女性投資者，皆呈現(xiàn)出這一特點(diǎn)。但區(qū)別在于，男性選擇最多的投資理財(cái)方式是股票或基金，在男性投資者中的占比為27.81%，女性在這一項(xiàng)的占比為23.01%;而女性選擇最多的投資理財(cái)方式則是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，在女性投資者中的占比為28.30%，十分湊巧的是，男性投資者在這一項(xiàng)的占比為23.13%。
保險(xiǎn)產(chǎn)品的配置上也顯得頗有特點(diǎn)，這也是男性和女性投資者在資產(chǎn)配置上另一個(gè)有較大差異的地方。本次調(diào)研結(jié)果顯示，多數(shù)女性投資者會(huì)將保險(xiǎn)產(chǎn)品作為投資理財(cái)?shù)闹匾M成部分，有19.30%的女性在投資理財(cái)中會(huì)選擇保險(xiǎn)，但男性投資者在這一選擇上的比例則明顯偏低，僅為4.81%，即便是在所有投資者考慮較少的債券和貴金屬這兩種投資方式上，男性的選擇比例也分別達(dá)到了8.02%和5.88%。
另外，值得一提的是貴金屬。在2016年貴金屬節(jié)節(jié)走高的行情和人們對(duì)貴金屬投資了解更加深入的背景下，貴金屬成為越來(lái)越多投資者關(guān)注的對(duì)象，分別有5.88%的男性投資者、5.26%的女性投資者選擇了將貴金屬作為投資理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。
各年齡階段資產(chǎn)配置
20歲以下投資者在進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)，選擇P2P網(wǎng)貸的占比相較于其他年齡階段人群更大，在保險(xiǎn)、債券等其他年齡人群參與較多的保守型投資方式上占比則相對(duì)較低，如圖3所示。
20～35歲投資者和36～49歲投資者相比，在保險(xiǎn)的配置上，36～49歲人群更加重視。
50歲以上投資者各項(xiàng)資產(chǎn)配置波動(dòng)相較于其他年齡階段投資者較小，在各類型投資理財(cái)方式上皆有一定量占比，說(shuō)明年長(zhǎng)的投資者在資產(chǎn)配置方式的選擇上更加多樣化，更重視資金的分散性。
學(xué)歷與資產(chǎn)配置關(guān)系
各學(xué)歷層次投資者在資產(chǎn)配置總體趨勢(shì)上較為接近，如圖4所示。博士及以上學(xué)歷投資者在信托、外匯的選擇上明顯高于其他學(xué)歷投資者。另外，在其他投資方式上，博士及以上學(xué)歷者占比也呈現(xiàn)出明顯的差異，說(shuō)明博士及以上學(xué)歷投資者投資理財(cái)方式更加多樣化。
職業(yè)與資產(chǎn)配置
不同職業(yè)的投資者在資產(chǎn)配置上總體趨勢(shì)變化較為一致，自由投資人在股票或基金項(xiàng)占比明顯低于其他投資者，但在其他投資方式占比上明顯高于其他投資者。公務(wù)員在貴金屬的配置上明顯高于其他職業(yè)的投資者，如圖5所示。
收入水平與資產(chǎn)配置
月收入0.3萬(wàn)～1萬(wàn)元的投資者在股票或基金的配置上相對(duì)于其他收入水平的投資者表現(xiàn)更加積極。月收入3萬(wàn)元以上投資者在銀行存款、債券、保險(xiǎn)等穩(wěn)定型理財(cái)產(chǎn)品的配置上較為均衡，P2P網(wǎng)貸、股票/基金被納入投資產(chǎn)品中的比例較高，說(shuō)明高收入投資者在資產(chǎn)配置上更加成熟，多以保值產(chǎn)品為基礎(chǔ)，配合收益較高、有一定風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品贏取收益，如圖6所示。
地域分布與資產(chǎn)配置
圖7為各地域網(wǎng)貸投資者資產(chǎn)配置情況。
先來(lái)看占比1%區(qū)域的網(wǎng)貸投資者。這部分投資者在網(wǎng)貸投資者中的占比較小，但是參與了P2P網(wǎng)貸的投資者中，該項(xiàng)投資在其資產(chǎn)配置中的占比卻是最高的，銀行存款的配置比例也明顯高于其他區(qū)域投資者。而股票或基金的配置比例相對(duì)較小，同時(shí)，保險(xiǎn)的配置比例也較小。
關(guān)鍵詞：國(guó)際貿(mào)易順差；外匯儲(chǔ)備；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；索羅模型
中圖分類號(hào)：F741.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-913X（2012）09-0080-02
本文研究的關(guān)鍵變量為一國(guó)政府和居民部門所擁有產(chǎn)權(quán)的的資本存量，因此將外商直接投資等產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)外的資本存量排除。本文依據(jù)中國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況，假設(shè)一國(guó)具有國(guó)際貿(mào)易順差并實(shí)行嚴(yán)格外匯管制，外匯制度為央行在外匯市場(chǎng)通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣來(lái)收回外匯，形成外匯儲(chǔ)備，在此假設(shè)央行投放的基礎(chǔ)貨幣已被央票等貨幣政策工具回收，這與我國(guó)現(xiàn)實(shí)也是相符的。在此條件下，修正索羅模型，將儲(chǔ)蓄分為由私人部門和中央銀行持有，并分別進(jìn)行投資。二者分別占有不同比例，定義私人部門所進(jìn)行的投資即為有效投資，而中央銀行的投資由于投資目標(biāo)、投資管理等因素限制只能通過(guò)間接投資方式投資于政府債券等低收益產(chǎn)品，因此不能完全轉(zhuǎn)化為有效投資。以上引入了中央銀行的外匯儲(chǔ)備在全部?jī)?chǔ)蓄中所占比例和外匯儲(chǔ)備投資向有效投資的轉(zhuǎn)化率兩個(gè)變量，將這兩個(gè)變量引入索羅模型之后，分析其對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。
一、模型構(gòu)建
基本假設(shè)：一國(guó)開(kāi)放國(guó)際貿(mào)易，實(shí)行匯率管制，資本不可自由流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)中有私人部門和中央銀行，生產(chǎn)函數(shù)為柯布道拉斯形式Y(jié)=F（K，L）=KαLβ，規(guī)模報(bào)酬不變cY=F（cK，cL），即α+β=1，Y為一國(guó)總產(chǎn)出，以GNP來(lái)核算。K和L分比為該國(guó)具有產(chǎn)權(quán)的資本和勞動(dòng)存量。不存在技術(shù)進(jìn)步和人口增長(zhǎng)。
令c=1/L，
Y/L=F（K/L，1），
令y=Y/L，y為人均產(chǎn)出，k為人均資本
y=f（k）=kα
設(shè)國(guó)民儲(chǔ)蓄為S，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，根據(jù)恒等式S=I+NX，即國(guó)民儲(chǔ)蓄等于投資加上凈出口。在此，將國(guó)民儲(chǔ)蓄分為包括企業(yè)和家庭部門的私人儲(chǔ)蓄和中央銀行持有的相當(dāng)于凈出口總額的外匯儲(chǔ)備，分別為S1和S2。二者在總儲(chǔ)蓄中所占比例分別為s1和s2，s1+s2=s，s為總體儲(chǔ)蓄率。私人投資的儲(chǔ)蓄流向?yàn)橥顿YI部分，中央銀行的外匯儲(chǔ)備來(lái)自于在外匯市場(chǎng)通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣來(lái)收回由于國(guó)際貿(mào)易順差而收入的外匯。這部分儲(chǔ)蓄的投資流向即為中央銀行運(yùn)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行的各項(xiàng)投資。由于二者具有不同的投資主體、投資目標(biāo)、投資方式，因此有儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化有不同的效率。在此，假設(shè)私人部門的儲(chǔ)蓄完全轉(zhuǎn)化為有效投資，以此為參照，設(shè)外匯儲(chǔ)備向有效投資的轉(zhuǎn)化率為a。
國(guó)民儲(chǔ)蓄S=S1+S2=（s1+s2）Y
有效投資I=S1+aS2=（s1+as2）Y
資本增量K=I-δK=（s1+as2）Y-δK
人均資本增量k=（s1+as2）f（k）-δk
當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)態(tài)狀態(tài)時(shí)，k=0
（s1+as2）f（k）=δk
人均資本為k1=[（s1+as2）/δ]1/1-α
人均產(chǎn)出為y1=[（s1+as2）/δ]α/1-α
以上為在前述假設(shè)下經(jīng)濟(jì)體達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)的人均產(chǎn)出。
為分析正常狀態(tài)下，即央行不進(jìn)行外匯管制是的產(chǎn)出狀況，現(xiàn)進(jìn)行比較靜態(tài)分析。
假設(shè)此時(shí)國(guó)民儲(chǔ)蓄完全轉(zhuǎn)化為有效投資，總儲(chǔ)蓄仍為S。
國(guó)民儲(chǔ)蓄S=sY
有效投資I=sY
資本增量K=I-δK=sY-δK
人均資本增量k=sf（k）-δk
當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)態(tài)狀態(tài)時(shí)，k=0
sf（k）=δk
人均資本為k2=（s/δ）1/1-α
人均產(chǎn)出為y2=（s/δ）α/1-α
二、模型結(jié)論
以上比較靜態(tài)分析的結(jié)果：
y1/y2=[（s1+as2）/δ]α/1-α/ （s/δ）α/1-α=（ s1+as2）/s=1+（a-1）s2/s
當(dāng)a=1時(shí)，即中央銀行的外匯儲(chǔ)備投資部門具有同樣的效率時(shí)，國(guó)際貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有完全的促進(jìn)作用。
當(dāng)a
由上述模型，提出如下命題：
命題一：當(dāng)中央銀行的外匯儲(chǔ)備投資收益較高，完全等價(jià)于私人部門時(shí)，中央銀行的外匯儲(chǔ)備在國(guó)民儲(chǔ)蓄中所占份額不影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)際貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有完全的促進(jìn)作用。
命題二：當(dāng)中央銀行的外匯儲(chǔ)備投資收益率低于私人部門投資收益率時(shí)，國(guó)際貿(mào)易順差越大，對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占比重越大，對(duì)潛在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的損失越大。
三、數(shù)據(jù)分析
（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備狀況
由我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額和增加額可已看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在入世后經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度在近幾年達(dá)到最大，外匯儲(chǔ)備額也隨之不斷增加，已經(jīng)超過(guò)了三萬(wàn)億大關(guān)。這部分外匯儲(chǔ)備的積累，大部分來(lái)自于自于國(guó)際貿(mào)易順差，而這時(shí)我國(guó)通過(guò)向國(guó)外出口產(chǎn)品而交換得來(lái)，這部分儲(chǔ)備能否有效利用，包括現(xiàn)有的存量和未來(lái)的流量，極大地影響我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用的大小。
（二）我國(guó)對(duì)外直接投資狀況
通過(guò)以上我國(guó)對(duì)外直接投資的數(shù)據(jù)，可以看出，相比于我國(guó)巨大國(guó)際貿(mào)易順差、高額外匯儲(chǔ)備，我國(guó)對(duì)外直接投資相對(duì)要少得多，在2000～2004年間幾乎維持在零的水平，近幾年雖然已有了較大增長(zhǎng)，但絕對(duì)數(shù)目仍然較少。促進(jìn)我國(guó)企業(yè)廣泛開(kāi)展對(duì)外直接投資，也是我國(guó)合理利用外匯儲(chǔ)備一種重要方式。
四、政策建議
（一）針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的存量的政策
1.適當(dāng)開(kāi)放合格國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)行對(duì)外投資。對(duì)綜合實(shí)力強(qiáng)、能適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的大中國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，給予一定的外匯使用權(quán)用于直接對(duì)外投資，并可用于擴(kuò)大對(duì)本國(guó)技術(shù)進(jìn)步有促進(jìn)作用的資本品的進(jìn)口。
2.推進(jìn)銀企合作。中央銀行的外匯儲(chǔ)備投資，可以通過(guò)銀企合作的方式，由中央銀行發(fā)揮外匯資金優(yōu)勢(shì)，企業(yè)發(fā)揮各類要素投入、管理經(jīng)驗(yàn)等各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，以直接投資的方式投資于國(guó)外實(shí)體資本提高投資效率，促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
（二）長(zhǎng)期國(guó)際貿(mào)易政策
1.逐步轉(zhuǎn)變國(guó)際貿(mào)易政策導(dǎo)向。由出口促進(jìn)到進(jìn)出口并重。減少各類不適當(dāng)?shù)某隹谘a(bǔ)貼、出口促進(jìn)政策對(duì)價(jià)格機(jī)制的扭曲，使在國(guó)際市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)從事國(guó)際貿(mào)易。增加進(jìn)口，尤其是擴(kuò)大資本品的進(jìn)口，不會(huì)影響我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄，并且能夠降低國(guó)際貿(mào)易順差，并對(duì)應(yīng)減少了外匯儲(chǔ)備的增加量。
2.改革現(xiàn)行外匯政策。現(xiàn)行外匯政策對(duì)外降低了投資收益率，對(duì)內(nèi)形成了流動(dòng)性泛濫，造成較大的通貨膨脹壓力，對(duì)推高包括房地產(chǎn)在內(nèi)的各類資產(chǎn)的價(jià)格也有重要影響。因此，應(yīng)當(dāng)逐步放開(kāi)外匯管制，實(shí)現(xiàn)藏匯于民、藏匯于企，使私人部門來(lái)持有外匯并進(jìn)行相關(guān)投資。
3.有序推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放。積極放開(kāi)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的不必要管制和限制。目前中國(guó)資本仍然有較高程度管制，與滿足我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的需求還有較大距離。當(dāng)前中國(guó)正處于資本賬戶開(kāi)放機(jī)遇期。開(kāi)放資本賬戶有利于中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資，也有利于購(gòu)并國(guó)外企業(yè)，獲取技術(shù)、市場(chǎng)和資源便利，提高中國(guó)企業(yè)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力。
4.適時(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。通過(guò)國(guó)際貿(mào)易中的人民幣結(jié)算，減少以外匯結(jié)算所帶來(lái)的各類損失，并達(dá)到減少外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的效果。
參考文獻(xiàn)：
[1] 劉瀾飚，張婧佳.中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合選擇——基于外匯儲(chǔ)備循環(huán)路徑的內(nèi)生性分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（4）：137-148.
一、熱錢的定義
從國(guó)外的研究來(lái)看，熱錢就被定義成固定匯率制度下的一種現(xiàn)象；在（The Ameriean Heritage出版的《英語(yǔ)詞典》）中，熱錢就被看成是一種投資；也有些觀點(diǎn)把高度流動(dòng)性和高度敏感性看成是熱錢最重要的特征；還有一些觀點(diǎn)認(rèn)為利差吸引是熱錢流動(dòng)的主因。熱錢雖然沒(méi)有一個(gè)清晰而明確的定義，但它具有逐利、短期性和性投機(jī)性等三個(gè)特征。由于熱錢具有以上三個(gè)特征，使得它很難以在正常的國(guó)際收支監(jiān)測(cè)中得到反映，但卻能夠伴隨著一國(guó)正常的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)而生存。因此，我們認(rèn)為，所謂熱錢，就是具有高度流動(dòng)性的國(guó)際投機(jī)資金，在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠獲取較高的利潤(rùn)。
二、熱錢流入的通道
在我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)下還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)開(kāi)放的情況下，一些熱錢就不能自由出入，它們往往是通過(guò)各種隱蔽的途徑、披著合法的外衣，尋找合適的方式來(lái)往。
（一）貨物貿(mào)易項(xiàng)下
1、利用轉(zhuǎn)移定價(jià)
在進(jìn)出口雙方的貨物貿(mào)易中，高報(bào)或低報(bào)進(jìn)出口貨物價(jià)格、虛假交易是轉(zhuǎn)移定價(jià)主要表現(xiàn)方式，通過(guò)多收匯少付匯從從而變相實(shí)現(xiàn)境外資金的流入。
2、利用境內(nèi)外關(guān)聯(lián)交易
隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一體化，境內(nèi)外企業(yè)的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越緊密，一些境內(nèi)加工企業(yè)已成為大型跨國(guó)公司全球產(chǎn)業(yè)布局的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，境外母公司通過(guò)資本運(yùn)作、統(tǒng)一購(gòu)銷等活動(dòng)，借助境外離岸賬戶，使大量資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)跨境資金暢通流動(dòng)，而境內(nèi)卻難以監(jiān)測(cè)、監(jiān)管和控制，成為熱錢流入的一個(gè)有效渠道。
3、利用貿(mào)易信貸
在貿(mào)易信貸方式下，光從表面上對(duì)出口合同、發(fā)票、授信單據(jù)等商業(yè)單證的審核是無(wú)法從根本上確保交易的真實(shí)性，在涉及到貨款交割時(shí)間這一關(guān)鍵點(diǎn)上更是無(wú)法證實(shí)其真實(shí)性。
4、利用不同的收、付款方式
為實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)下多收匯，一部分進(jìn)料加工企業(yè)一般采取“全額收匯核銷”的方式收匯，與此同時(shí)延期支付進(jìn)料款項(xiàng)或不支付進(jìn)料款項(xiàng)。因此，及時(shí)調(diào)整進(jìn)料加工項(xiàng)下付匯的時(shí)間和付匯款項(xiàng)，是進(jìn)料加工企業(yè)通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)下流入熱錢的一個(gè)有效方法。
5、利用保稅區(qū)優(yōu)惠政策
目前，在我國(guó)現(xiàn)行的《保稅區(qū)外匯管理辦法》中，要求進(jìn)行國(guó)際收支申報(bào)只是一線跨境的外匯流入，而對(duì)這些外匯流入?yún)s沒(méi)有相應(yīng)的出口核銷制度；同時(shí)，對(duì)這此外匯流入也不需要執(zhí)行保稅區(qū)外有關(guān)“待結(jié)匯賬戶”、“關(guān)注企業(yè)分類管理”政策的相關(guān)規(guī)定。
（二）服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下
當(dāng)前，我國(guó)有40余條法規(guī)涉及到對(duì)外服務(wù)貿(mào)易的外匯管理。大部分外匯指定銀行和眾多進(jìn)出口企業(yè)無(wú)法全面掌握這些相關(guān)有關(guān)規(guī)定，尤其是外匯指定銀行的身份更為尷尬，因?yàn)樗鼈兗茸鳛椴门袉T，又要扮演運(yùn)動(dòng)員，更使得這些外匯管理法規(guī)不能有效地發(fā)揮作用。因此，熱錢可能借道流入的渠道有以下幾個(gè)方面。
1、利用轉(zhuǎn)口貿(mào)易監(jiān)管的盲點(diǎn)
大部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易具有的“兩頭在外”的特點(diǎn)，這對(duì)于審核它們的貿(mào)易背景真實(shí)性的難度加大；同時(shí)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易在具體操作中還會(huì)出現(xiàn)只收匯不付匯，或者多收匯少付匯等問(wèn)題。
2、利用支付“技術(shù)服務(wù)及資料費(fèi)”方式
進(jìn)出口企業(yè)為了規(guī)避出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查政策的實(shí)施帶來(lái)的不利影響，將一些外匯資金流入借道管理相對(duì)寬松的服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下流入。
3、利用支付“傭金”、“專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)”、“海運(yùn)費(fèi)”方式
在對(duì)外貿(mào)易中，一般情況下進(jìn)出口雙方會(huì)簽訂一個(gè)傭金協(xié)議，以便于支付傭金或其他款項(xiàng)等費(fèi)用。但在實(shí)際操作中，一些進(jìn)出口企業(yè)通過(guò)在境外設(shè)立自己的臨時(shí)公司、委托其他人等方式，以傭金或其他名義支付有關(guān)款項(xiàng)，從而將熱錢流入境內(nèi)。
（三）資本項(xiàng)下
目前，我國(guó)一些地區(qū)出現(xiàn)了為完成招商引資任務(wù)“管資不管質(zhì)”的現(xiàn)象。原因在于隨著對(duì)外開(kāi)放的逐漸深入，地方政府為鼓勵(lì)和吸引外商投，把招商引資作為考核政績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)，這就產(chǎn)生嚴(yán)格的外匯資本項(xiàng)下監(jiān)控同大量外匯資金需求相矛盾。正是基于此，一些熱錢借道資本項(xiàng)下流入境地內(nèi)。
1、虛假外資
一些外商投資企業(yè)在辦理驗(yàn)資后，并未開(kāi)展正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是在幾個(gè)月后，以因種種原因或借口要求撤離資金；而有些外商投資者在資金到位后，隨著人民幣的升值，獲得一定等值匯外匯收益后，迅速將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中方，所得收益迅速匯走。
2、虛假合同
一些不法企業(yè)在其聯(lián)企業(yè)或者客戶的幫助下，先通過(guò)簽訂虛假合同騙取資本金結(jié)匯，然后再以合同終止、向關(guān)聯(lián)方借款或轉(zhuǎn)讓合同等名義將結(jié)匯資金重新劃回，最后讓這部分資金進(jìn)入股市、房市或其他行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)，規(guī)避資本金支付結(jié)匯管理。
3、假借股權(quán)投資形式進(jìn)行債券投資
所謂虛假投資，是指境外企業(yè)投資境內(nèi)企業(yè)后，在投資協(xié)議中規(guī)定外方可以在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)，以約定價(jià)格將所持股份轉(zhuǎn)讓給中方，從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資到債權(quán)投資的轉(zhuǎn)變。
4、其他投資項(xiàng)目
一是一些企業(yè)借助地方政府招商引資工作的優(yōu)惠政策，通過(guò)地方政府協(xié)調(diào)有關(guān)監(jiān)管部門，在資本金結(jié)匯方面給予方便的情況下，采取變更經(jīng)營(yíng)范圍、變化注冊(cè)資本金等方式，成立各種管理咨詢公司，使熱錢借道流入境地內(nèi)。
二是部分企業(yè)在通過(guò)返程投資方式將境外資金引入國(guó)內(nèi)，即境內(nèi)企業(yè)在境外上市融資后，因資金需求、投資方向變化等原因，以新設(shè)外商投資企業(yè)等名義，將所融資金調(diào)回國(guó)內(nèi)。
三是由于部分企業(yè)通過(guò)溢價(jià)收購(gòu)、股份轉(zhuǎn)讓等不同方式，在監(jiān)管部門難以準(zhǔn)確判斷轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)真實(shí)價(jià)格的情況下，讓境外熱錢借道流入境地內(nèi)。
四是通過(guò)備用金途徑將非法流入的資本金結(jié)匯：或?qū)⑼ㄟ^(guò)非正常途徑流入的資本金以分?jǐn)?shù)次結(jié)匯、由多個(gè)受益人一次性結(jié)匯等方式化整為零，借用受益人的備用金名義辦理結(jié)匯。
企業(yè)投資項(xiàng)目申請(qǐng)?jiān)趺磳?下面是小編給大家?guī)?lái)的2020年企業(yè)投資項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告專業(yè)版范本，希望能夠幫助到大家!
企業(yè)投資項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：
1、申報(bào)單位及項(xiàng)目概況。
2、戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)準(zhǔn)入。
重點(diǎn)論述擬建項(xiàng)目與相關(guān)的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)之間的關(guān)系。
3、項(xiàng)目選址及土地利用。包括項(xiàng)目選址及用地方案、土地利用合理性分析、地質(zhì)災(zāi)害影響和其他不利影響分析等內(nèi)容。
4、資源開(kāi)發(fā)及綜合利用。主要包括項(xiàng)目的資源開(kāi)發(fā)方案、資源利用方案、節(jié)能及節(jié)水措施等內(nèi)容。
5、征地拆遷及移民安置。包括城市居民搬遷方案、農(nóng)村移民安置方案是否合理和可行等內(nèi)容。
6、環(huán)境和生態(tài)影響分析。主要包括項(xiàng)目所在地的環(huán)境和生態(tài)現(xiàn)狀、項(xiàng)目對(duì)生態(tài)環(huán)境的影響、生態(tài)環(huán)境保護(hù)對(duì)策等內(nèi)容，此外還要論述項(xiàng)目對(duì)歷史文化遺產(chǎn)、自然遺產(chǎn)、風(fēng)景名勝和自然景觀等的影響及對(duì)策。
7、經(jīng)濟(jì)影響分析。包括對(duì)項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響分析和經(jīng)濟(jì)安全分析等內(nèi)容。
8、社會(huì)影響分析。要分析項(xiàng)目對(duì)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的影響和當(dāng)?shù)厣鐣?huì)條件對(duì)項(xiàng)目的適應(yīng)性和可接受程度，評(píng)價(jià)項(xiàng)目的社會(huì)可行性。
企業(yè)投資項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告范例
一、項(xiàng)目名稱
二、投資方情況
(一)主要投資方基本情況：包括企業(yè)全稱、主要經(jīng)營(yíng)范圍、注冊(cè)地、注冊(cè)資本、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債狀況，主要股東情況;
(二)主要投資方基本經(jīng)營(yíng)情況：包括企業(yè)近三年主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)情況，主要產(chǎn)品生產(chǎn)能力、實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模、國(guó)內(nèi)外銷售情況，企業(yè)近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo);
(三)主要投資方相關(guān)實(shí)力和優(yōu)勢(shì)分析，在國(guó)內(nèi)外投資類似項(xiàng)目簡(jiǎn)要情況;
(四)其他投資方簡(jiǎn)要情況：包括注冊(cè)地、注冊(cè)資本、企業(yè)性質(zhì)、主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)等方面情況。
三、必要性分析
(一)投資目的：項(xiàng)目相關(guān)行業(yè)國(guó)內(nèi)外情況，例如產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外供求情況及預(yù)測(cè)、產(chǎn)品進(jìn)口情況及預(yù)測(cè)、行業(yè)未來(lái)發(fā)展等。說(shuō)明項(xiàng)目對(duì)各投資方的必要性和意義，包括項(xiàng)目與投資方國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的關(guān)系、與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系等;
(二)社會(huì)意義：包括與我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系，與我國(guó)境外投資戰(zhàn)略和境外投資產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系等。
四、項(xiàng)目背景及投資環(huán)境情況
(一)項(xiàng)目背景：包括投資方介入前項(xiàng)目基本情況，外方合作者基本情況，投資方如何介入項(xiàng)目，投資方對(duì)外考察、盡職調(diào)查、與外方談判、其他競(jìng)爭(zhēng)投資者等情況，與所在國(guó)家和當(dāng)?shù)卣疁贤ㄇ闆r等;
(二)投資環(huán)境情況：包括所在國(guó)家及當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)情況，與項(xiàng)目有關(guān)的稅收、外匯、進(jìn)出口、外資利用、資源開(kāi)發(fā)、行業(yè)準(zhǔn)入、環(huán)境保護(hù)、勞工等法律法規(guī)情況，當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)行業(yè)及市場(chǎng)狀況;涉及資源開(kāi)發(fā)的，還應(yīng)說(shuō)明所在國(guó)家有關(guān)資源的儲(chǔ)量、品質(zhì)、勘探、開(kāi)采情況;
(三)項(xiàng)目的外部意見(jiàn)及影響：包括所在國(guó)中央和地方政府的意見(jiàn)，當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的意見(jiàn)，項(xiàng)目對(duì)所在國(guó)家和地區(qū)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生的影響等。
五、項(xiàng)目?jī)?nèi)容
建設(shè)類項(xiàng)目
(一)建設(shè)內(nèi)容：包括建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)期限、進(jìn)度安排、技術(shù)方案、建設(shè)方案、需要建設(shè)的配套設(shè)施等;涉及資源開(kāi)發(fā)的，還應(yīng)說(shuō)明可開(kāi)發(fā)資源量、品位、中方可獲權(quán)益資源量及開(kāi)發(fā)方案等;
(二)主要產(chǎn)品及目標(biāo)市場(chǎng)：包括項(xiàng)目主要產(chǎn)品及規(guī)模，產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)及銷售方案;
(三)相關(guān)配套條件落實(shí)情況：包括項(xiàng)目道路、鐵路、港口、能源供應(yīng)等相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套情況及安排，項(xiàng)目土地情況及安排，項(xiàng)目滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)保要求措施，項(xiàng)目在勞動(dòng)力供應(yīng)和安全方面的安排和措施，加工類項(xiàng)目應(yīng)說(shuō)明項(xiàng)目原料來(lái)源的情況;
(四)財(cái)務(wù)效益指標(biāo)：包括項(xiàng)目總銷售收入、利潤(rùn)、投資回收期、內(nèi)部收益率等財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指標(biāo)，以及中方投資回收期及回報(bào)率等預(yù)測(cè)指標(biāo)。
并購(gòu)類項(xiàng)目
(一)被收購(gòu)對(duì)象情況：股權(quán)收購(gòu)類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購(gòu)企業(yè)全稱(中英文)、主要經(jīng)營(yíng)范圍、注冊(cè)地、注冊(cè)資本、生產(chǎn)情況、經(jīng)營(yíng)情況及資產(chǎn)與負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況，股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市情況及最新股市表現(xiàn)、主要股東簡(jiǎn)況，被收購(gòu)企業(yè)及其產(chǎn)品、技術(shù)在同行業(yè)所處地位、發(fā)展?fàn)顩r等;資產(chǎn)收購(gòu)類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購(gòu)資產(chǎn)構(gòu)成，專業(yè)中介機(jī)構(gòu)確定的評(píng)估價(jià)，資產(chǎn)所有者基本情況等;
(二)收購(gòu)方案：包括收購(gòu)標(biāo)的，收購(gòu)價(jià)格(說(shuō)明定價(jià)方法及主要參數(shù))，實(shí)施主體，交易方式，收購(gòu)進(jìn)度安排、對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)者的應(yīng)對(duì)設(shè)想等;
(注：并購(gòu)類項(xiàng)目同時(shí)包括投資建設(shè)方面內(nèi)容的，還應(yīng)說(shuō)明建設(shè)類項(xiàng)目所要求的各項(xiàng)內(nèi)容，并說(shuō)明項(xiàng)目綜合財(cái)務(wù)效益指標(biāo)。)
六、項(xiàng)目合作及資金情況
(一)項(xiàng)目合作方案：包括項(xiàng)目各方股比，出資形式，合作方式，收入和利潤(rùn)分配，產(chǎn)品分配，其他合作內(nèi)容;
(二)項(xiàng)目資金運(yùn)用：包括項(xiàng)目總投資，建設(shè)類項(xiàng)目的前期費(fèi)用(中介費(fèi)、勘探費(fèi)等)、工程建設(shè)資金及其使用構(gòu)成、流動(dòng)資金的使用等，并購(gòu)類項(xiàng)目的收購(gòu)前期費(fèi)用、收購(gòu)資金及其使用構(gòu)成，中方投資額及其使用構(gòu)成等;
(三)項(xiàng)目資金籌措：包括項(xiàng)目資本金及各方出資，銀行貸款及其他社會(huì)融資的構(gòu)成與來(lái)源，項(xiàng)目用匯金額及來(lái)源等。
七、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析
分析項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，并提出防范風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)措施：國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，法律及政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，礦權(quán)及資源量風(fēng)險(xiǎn)，勞工風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目可能面臨的其他風(fēng)險(xiǎn);股權(quán)收購(gòu)類項(xiàng)目還應(yīng)分析企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
八、其他事項(xiàng)
(一)項(xiàng)目是否存在需要解決的問(wèn)題;
(二)實(shí)施項(xiàng)目的下一步工作計(jì)劃。
九、附件目錄
關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)地域特點(diǎn) 軟環(huán)境
中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2006)08-059-02
引言
2005年度大連市外商投資投資企業(yè)《外匯收支情況表》匯總表顯示，主要反映外商投資企業(yè)外方股東收購(gòu)中方股東股權(quán)的“資本對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)移”項(xiàng)目余額為10942萬(wàn)美元，較2004年度的4712萬(wàn)美元增長(zhǎng)了132.20%，外資并購(gòu)發(fā)生的數(shù)量由2004年的7起增加到2005年的18起，2005年以外資并購(gòu)方式流入大連市的外資占大連市當(dāng)年引資額的6.23%。上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)同國(guó)家外匯管理局公布的2005年外資外匯登記數(shù)據(jù)顯示的全國(guó)以外資并購(gòu)方式流入的外資為49.11億美元，比2004年同期增長(zhǎng)63.32%的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)成相一致。這說(shuō)明大連市的外資并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)同全國(guó)趨同，同時(shí)表明外商對(duì)大連市的投資方式在主要以“綠地投資”為主的情況下，外資并購(gòu)也已成為重要的投資方式。
中國(guó)作為世界最主要的投資目的地國(guó)之一，有著巨大的市場(chǎng)潛力，世界范圍內(nèi)的外資并購(gòu)浪潮勢(shì)必波及到國(guó)內(nèi)企業(yè)。大連作為東北對(duì)外開(kāi)放的窗口，在中央振興東北老工業(yè)基地政策的支持下，外資在大連的并購(gòu)活動(dòng)正呈現(xiàn)日益活躍的態(tài)勢(shì)。因此，分析外資在大連乃至全國(guó)的外資并購(gòu)現(xiàn)狀，探討其發(fā)展趨勢(shì)和利害，趨利避害地構(gòu)建外資并購(gòu)的軟環(huán)境，對(duì)于積極有效地利用外資、盤活國(guó)有老企業(yè)的資產(chǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)，規(guī)范和引導(dǎo)外資并購(gòu)活動(dòng)遵循國(guó)家宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展都有重要的意義。
一、 外資并購(gòu)及其成因分析
按照我國(guó)2003年頒布的實(shí)施的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，外資并購(gòu)分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)，股權(quán)并購(gòu)是指外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)非外商投資企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更為外商投資企業(yè)；資產(chǎn)并購(gòu)系外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且營(yíng)運(yùn)該資產(chǎn)。股權(quán)并購(gòu)是現(xiàn)今我國(guó)外資并購(gòu)的主要方式，我國(guó)2001年至2005年外資在華10大并購(gòu)案中并購(gòu)方式均采用了股權(quán)并購(gòu)方式。
一些長(zhǎng)期研究企業(yè)并購(gòu)的專家認(rèn)為，選擇符合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)文化的并購(gòu)案，可以促使企業(yè)獲得更先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、高級(jí)管理和技術(shù)人才，并通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)在采購(gòu)、研發(fā)和營(yíng)銷方面節(jié)約成本，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，贏得更大的市場(chǎng)份額，這些觀點(diǎn)已經(jīng)被外資在華并購(gòu)的普遍現(xiàn)實(shí)所證實(shí)，符合外商在華的商業(yè)訴求。
2004年以來(lái)，大連市外資并購(gòu)活動(dòng)急劇增多的原因，主要是由于外資并購(gòu)自身特點(diǎn)和大連市招商引資的內(nèi)在環(huán)境決定的。外資并購(gòu)相對(duì)于“綠地投資”避開(kāi)了建設(shè)周期長(zhǎng)、投資進(jìn)度緩慢、靈活性差等不利因素，外資選擇的目標(biāo)企業(yè)一般符合外資的發(fā)展戰(zhàn)略并且不確定因素少、投資風(fēng)險(xiǎn)小。自改革開(kāi)放以來(lái)，大連市用以吸引外資的土地資源日益稀缺，以有限的土地資源為要素的“綠地投資”方式來(lái)吸引外資變得越來(lái)越困難。對(duì)此，大連市相關(guān)部門注重挖掘現(xiàn)有資源潛力，拓寬引資渠道，把以外資并購(gòu)方式引資作為一條重要的渠道加以關(guān)注。
二、 外資并購(gòu)在大連呈現(xiàn)出的地域特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)
盡管外資并購(gòu)發(fā)展迅猛，但是據(jù)商務(wù)部門的統(tǒng)計(jì)，即便是以并購(gòu)方式吸引外資較多的2003年為例，全國(guó)外資并購(gòu)額僅占當(dāng)年外商直接投資額的7.14%，大連市2005年外資并購(gòu)額也未超過(guò)當(dāng)年外商直接投資額的10%。但是，外資并購(gòu)存在巨大的發(fā)展空間無(wú)可置疑，正是從這個(gè)意義上，國(guó)家鼓勵(lì)外資并購(gòu)政策強(qiáng)調(diào)今后引進(jìn)外資的重點(diǎn)之一是利用國(guó)際新一輪兼并浪潮引發(fā)的發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)，促進(jìn)外資參與國(guó)有企業(yè)的改組改造，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
從2001年至2005年期間外資在華10大并購(gòu)案來(lái)看，國(guó)內(nèi)被并購(gòu)企業(yè)以預(yù)期效益較好的銀行和簡(jiǎn)單制造行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)為主；并購(gòu)的行業(yè)分布涉及金融服務(wù)業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、鋼鐵制造業(yè)、電子制造和通訊服務(wù)，被并購(gòu)股權(quán)形式多樣，并購(gòu)?fù)赓Y主要來(lái)自香港、美國(guó)、日本和歐洲。
相對(duì)全國(guó)外資并購(gòu)的情況，發(fā)生在大連市的外資并購(gòu)有其自身的特點(diǎn)，從2005年大連市發(fā)生的外資并購(gòu)案來(lái)看，交易的宗數(shù)較2004年增加較多，但是交易額都不大，最大的一宗也不過(guò)726.98萬(wàn)美元，涉及機(jī)械、物流、房地產(chǎn)、電子和服裝和食品等行業(yè)，交易均采用股權(quán)并購(gòu)方式，并購(gòu)?fù)赓Y主要來(lái)自香港和日本，被并購(gòu)股權(quán)有國(guó)有、私有和外資等。發(fā)生在大連市的外資并購(gòu)呈現(xiàn)出地域特點(diǎn)，外資并購(gòu)的投資戰(zhàn)略鮮明，主要指向大連享有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)械行業(yè)、港口物流業(yè)、電子制造業(yè)和軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)，被并購(gòu)股權(quán)中國(guó)有股權(quán)占相當(dāng)比重，如中國(guó)工商銀行大連市分行出讓大連九州飯店股權(quán)、大顯股份出讓大連太平洋線路板股權(quán)、大連冰山集團(tuán)出讓武漢制冷工業(yè)股份股權(quán)等。根據(jù)大連市外資并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)狀況、外資并購(gòu)戰(zhàn)略指向和大連市建設(shè)東北航運(yùn)中心的政策導(dǎo)向，預(yù)計(jì)今后大連市外資并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)仍將是圍繞大連市的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，如機(jī)械、電子、化工、軟件開(kāi)發(fā)等行業(yè)進(jìn)行，隨著大連國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)步伐的加快，港口物流行業(yè)的并購(gòu)將進(jìn)入，外資并購(gòu)額將隨之增加，外資來(lái)源會(huì)更加廣泛，涉及出讓的股權(quán)性質(zhì)將會(huì)更加多元化。
三、 構(gòu)建引導(dǎo)外資并購(gòu)活動(dòng)健康發(fā)展的軟環(huán)境
（一）轉(zhuǎn)變引資觀念，認(rèn)清外資并購(gòu)的利弊
外資并購(gòu)?fù)顿Y方式有其自身的特點(diǎn)，處理不好有可能導(dǎo)致資產(chǎn)流失，喪失企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)直至形成行業(yè)壟斷、市場(chǎng)壟斷，危及經(jīng)濟(jì)安全。但是，外資并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)的開(kāi)拓、技術(shù)進(jìn)步、吸收先進(jìn)的管理理念和提高競(jìng)爭(zhēng)能力都有積極的作用，尤其是對(duì)盤活國(guó)有資產(chǎn)、改組國(guó)有企業(yè)和促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)作用不可低估。因此，企業(yè)在出讓股權(quán)時(shí)，不能只注重引進(jìn)資金，應(yīng)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為指引，通盤權(quán)衡利弊，規(guī)避惡意并購(gòu)。
（二）構(gòu)建規(guī)范和引導(dǎo)外資并購(gòu)健康發(fā)展的法律和政策環(huán)境
我國(guó)從1998年起陸續(xù)出臺(tái)了與外資并購(gòu)相關(guān)的政策，減少了對(duì)外資并購(gòu)的限制，規(guī)范和引導(dǎo)外資并購(gòu)活動(dòng)沿著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的軌道運(yùn)行，在政策上限制了可能形成的行業(yè)壟斷和市場(chǎng)壟斷。但是，隨著時(shí)間的推移和新情況的出現(xiàn)，需要修改和完善現(xiàn)有政策，并在條件成熟時(shí)設(shè)立具有較高法律效力的《外資并購(gòu)法》或者《外資并購(gòu)條例》，維護(hù)各方的利益，保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。
（三）加強(qiáng)政府部門間的溝通協(xié)調(diào)，形成支持外資并購(gòu)的合力
目前，外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)大體需要通過(guò)商務(wù)部門的反壟斷審核、工商部門的外資企業(yè)變更登記、外匯管理部門的外匯結(jié)匯核準(zhǔn)和外資外匯登記和國(guó)資委的國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓審核，涉及上市公司股份轉(zhuǎn)讓的還需要證監(jiān)會(huì)審核信息披露，行政許可手續(xù)繁瑣、政出多門，各主管部門各行其職、缺乏部門間的溝通協(xié)調(diào)，制約了外資并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。為此，需要政府綜合主管部門協(xié)調(diào)各職能部門，公布外資并購(gòu)操作路徑指引，引導(dǎo)外資并購(gòu)活動(dòng)高效運(yùn)作。
（四）培育和完善社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，為外資并購(gòu)服務(wù)
外資并購(gòu)一般需要標(biāo)的企業(yè)所在地投資銀行幫助選擇戰(zhàn)略目標(biāo)企業(yè)，需要社會(huì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量和預(yù)期收益進(jìn)行審核，需要人力資源機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的人才資源進(jìn)行評(píng)估重組，需要信托機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重組、整合。現(xiàn)有的市場(chǎng)機(jī)制和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)尚不能為外國(guó)投資者提供完善的社會(huì)化服務(wù)、不適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的需要。應(yīng)培育和完善社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能，為外資并購(gòu)提供全方位、高水平的中介服務(wù)勢(shì)在必行。
摘 要:傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融危機(jī)主要是由于短期資本流動(dòng)的波動(dòng)造成的, FDI是相對(duì)穩(wěn)定的引資方式。事實(shí)上,FDI會(huì)帶來(lái)潛在的國(guó)際收支危機(jī)風(fēng)險(xiǎn), FDI的波動(dòng)性在上升, FDI回流以及外資企業(yè)借用外債帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)使發(fā)展中國(guó)家面臨潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。這種潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)如果不能得到有效的控制, 就有可能引發(fā)發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)。
關(guān)鍵詞:FDI;發(fā)展中國(guó)家;金融危機(jī)
傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融危機(jī)主要是由于短期資本流動(dòng)的波動(dòng)造成的,對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō),相對(duì)于銀行貸款和證券投資而言,FDI是相對(duì)穩(wěn)定的引資方式。基于這種看法,FDI在發(fā)展中國(guó)家吸收的國(guó)際資本中所占比例大幅上升。但是,近年來(lái)爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家,如1994年發(fā)生金融危機(jī)的墨西哥和1997年發(fā)生金融危機(jī)的東南亞國(guó)家,在危機(jī)發(fā)生前都伴隨著FDI的大量流入。近年來(lái),FDI相對(duì)穩(wěn)定的傳統(tǒng)觀點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始遭到質(zhì)疑,學(xué)者們指出FDI會(huì)給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)潛在的和隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)發(fā)展中國(guó)家保持金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。那么,FDI到底在金融危機(jī)爆發(fā)中發(fā)揮了怎樣的作用呢? FDI是否會(huì)引發(fā)發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)? FDI投資收益匯回是東道國(guó)引進(jìn)FDI要支付的最明顯、最易衡量的外匯成本。
事實(shí)上,在許多國(guó)家的金融危機(jī)爆發(fā)中,它都扮演了一個(gè)重要的角色。比如,在1994年的墨西哥經(jīng)常項(xiàng)目赤字中FDI的收益外流額占30%多;再比如東南亞金融危機(jī)之前,印度尼西亞的這一比例為40%以上;在馬來(lái)西亞,收益外流額大幅度地超過(guò)了貿(mào)易順差(是它的近2倍),由于新的FDI流入不足以彌補(bǔ)投資收益的匯出,從而使得整個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目變?yōu)榫揞~逆差。經(jīng)常帳戶持續(xù)逆差的出現(xiàn)是一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生危機(jī)的前兆。所以,FDI投資收益匯回是上述國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因之一。在拉美一些發(fā)展中國(guó)家,FDI大量流入的同時(shí)伴隨著經(jīng)常賬戶赤字的大幅增加。如巴西,隨著流入的FDI從1994 年的30億美元上升至1997年的170億美元,巴西的經(jīng)常項(xiàng)目赤字也從12億美元上升到330億美元。此外,伴隨著 FDI的引進(jìn),還會(huì)導(dǎo)致資本品進(jìn)口的增長(zhǎng),子公司對(duì)其他國(guó)家原材料的進(jìn)口所需的外匯可能超過(guò)了它出口產(chǎn)品賺取的外匯和由于進(jìn)口替代節(jié)約的外匯之和。
由FDI引起的資本品進(jìn)口的增加如果大于外資企業(yè)出口則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差。而發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目赤字意味著積累了凈的負(fù)國(guó)際投資頭寸,這會(huì)導(dǎo)致資本利潤(rùn)的流出,進(jìn)一步加大經(jīng)常項(xiàng)目的逆差(因?yàn)橘Y本收益的流出記錄在經(jīng)常項(xiàng)目下的借方)。 FDI雖不用付息,但要允許投資方匯回利潤(rùn),因此FDI與對(duì)外舉債無(wú)本質(zhì)區(qū)別,它是一種典型的準(zhǔn)債務(wù)。從融資的角度來(lái)看,外商直接投資的利潤(rùn)收益相當(dāng)于對(duì)外借款的利息。在國(guó)際投資活動(dòng)中,收益與風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)并存的。一般而言,國(guó)際直接投資相對(duì)于間接投資而言,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。如果東道國(guó)政策和法規(guī)變動(dòng)給外國(guó)投資者帶來(lái)不利影響,或者因?yàn)橥赓Y企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)管理不善而造成虧損,直接投資都會(huì)蒙受重大損失。因此,其要求的利潤(rùn)回報(bào)率也大大高于商業(yè)銀行的貸款利率。因而,直接投資所獲得的收益往往也大于間接投資所獲得的收益。
一、VIE模式簡(jiǎn)述
（一）VIE模式
可變利益實(shí)體（Variable Interest Entity，VIE）模式，國(guó)內(nèi)一般理解為協(xié)議控制模式。首先出現(xiàn)在美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）2003年的第46號(hào)解釋（FIN46）中，解釋對(duì)VIE的說(shuō)明用于取代過(guò)去的“特殊目的實(shí)體”（Special Purpose Entity，SPE），解釋明確了投資企業(yè)可以將這類可變利益實(shí)體納入其合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。該模式原型首先由新浪公司采用。為實(shí)現(xiàn)境外上市，新浪首先需要將涉及該項(xiàng)內(nèi)容的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分離出來(lái)。為此，新浪的上市團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)了“協(xié)議控制”模式，即由新浪在境外設(shè)立的SPE通過(guò)其在境內(nèi)設(shè)立的外商獨(dú)資企業(yè)與經(jīng)營(yíng)實(shí)體簽訂一攬子協(xié)議，從而獲得境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，實(shí)際上達(dá)到了控制的目的，最終實(shí)現(xiàn)曲線境外上市。其后該模式被眾多互聯(lián)網(wǎng)公司甚至非互聯(lián)網(wǎng)公司所采用，因此該模式也被稱作“新浪模式”。
（二）VIE模式下相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)
1.法律風(fēng)險(xiǎn)。從內(nèi)資企業(yè)與外資控股公司簽訂的各種協(xié)議來(lái)看，從法律角度而言也許是有效的。但是從其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)角度而言，則有違中國(guó)現(xiàn)行法律的風(fēng)險(xiǎn)。2006年7月，信息產(chǎn)業(yè)部了《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，要求 “境內(nèi)電信公司不得以任何形式向外國(guó)投資者變相租借、轉(zhuǎn)讓、倒賣電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可，也不得以任何形式為外國(guó)投資者在我國(guó)境內(nèi)非法經(jīng)營(yíng)電信業(yè)務(wù)提供資源、場(chǎng)地、設(shè)施等條件。” 2006年9月，商務(wù)部、國(guó)資委等又頒布了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2009年6月以商務(wù)部令的形式予以修改），對(duì)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的各種情形進(jìn)行了明確規(guī)定。2011年8月，商務(wù)部又了《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（商務(wù)部公告2011年第53號(hào)），明確規(guī)定：對(duì)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)從交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和實(shí)際影響來(lái)判斷并購(gòu)交易是否屬于并購(gòu)安全審查的范圍；外國(guó)投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式。中國(guó)雖然默許了現(xiàn)行VIE模式的實(shí)施，但這些法規(guī)的出臺(tái)，也預(yù)示著這些企業(yè)面臨著巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。另外，從VIE結(jié)構(gòu)本身而言，也存在協(xié)議和法律的沖突問(wèn)題，即內(nèi)資公司的名義股東和外資控股公司可能存在經(jīng)濟(jì)上和法律方面的分歧，從而產(chǎn)生可能危害公司利益相關(guān)者的行為。
2.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)計(jì)投資架構(gòu)時(shí)，為了能夠享受最大程度的稅收優(yōu)惠，會(huì)設(shè)立多層次的控股公司。這種復(fù)雜的設(shè)計(jì)牽涉到不同地域的稅收法律法規(guī)。同時(shí)中國(guó)政府在對(duì)基于協(xié)議轉(zhuǎn)移利潤(rùn)時(shí)的關(guān)聯(lián)交易審查也非常嚴(yán)格。因此，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可規(guī)避的重大政策風(fēng)險(xiǎn)。
3.外匯管制。目前對(duì)于外商投資企業(yè)的設(shè)立，在取得商務(wù)部門批準(zhǔn)證書的同時(shí)，還需要國(guó)家外匯管理局的審批，以獲得外匯登記證。這些政府審批的環(huán)節(jié)存在一定的難度。即便審批完成，外商獨(dú)資企業(yè)向境外轉(zhuǎn)移利潤(rùn)時(shí)，依然會(huì)遇到外匯管理的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
4.信息披露。基于VIE架構(gòu)設(shè)計(jì)的上市主體需要嚴(yán)格執(zhí)行上市所在地的法律法規(guī)要求，在披露相關(guān)信息時(shí)需要包括境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體。而境內(nèi)實(shí)體經(jīng)營(yíng)公司則需要遵守中國(guó)有關(guān)部門對(duì)信息披露的要求。因此，如何平衡信息披露機(jī)制，也變成了現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
二、VIE模式財(cái)務(wù)報(bào)告的國(guó)際比較
（一）IFRS的相關(guān)規(guī)定
涉及VIE模式的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則主要有《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第10號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》（IFRS10）、《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第12號(hào)——涉入其他主體的披露》（IFRS12）、《解釋公告第12號(hào)——合并：特殊目的主體》（SIC12）等。這幾項(xiàng)準(zhǔn)則及修訂后的《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第27號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表和單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表》（IAS27）和《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)——聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)中的投資》（IAS28）自2013年1月1日起或以后日期開(kāi)始的年度期間生效。IFRS10首先對(duì)控制進(jìn)行了全新的解釋，認(rèn)為控制的本質(zhì)在于投資者通過(guò)對(duì)被投資者的涉入，其承受了變動(dòng)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)或者有權(quán)利獲得變動(dòng)回報(bào)，并且有能力利用其對(duì)被投資者的權(quán)力影響變動(dòng)回報(bào)金額。一般而言，控制一般需要同時(shí)具備以下條件：擁有主導(dǎo)被投資者的現(xiàn)行權(quán)力以及對(duì)被投資者回報(bào)有重大影響的相關(guān)活動(dòng)；通過(guò)被投資者的涉入，承擔(dān)變動(dòng)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)敞口或取得變動(dòng)回報(bào)的權(quán)利；利用對(duì)被投資者的權(quán)力影響投資者回報(bào)金額的能力。簡(jiǎn)而言之，IFRS的相關(guān)規(guī)定明確了投資企業(yè)對(duì)于實(shí)質(zhì)性控制的被投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)予以合并財(cái)務(wù)報(bào)表，在信息披露時(shí)，投資企業(yè)需要同時(shí)披露合并的主體以及未予合并的結(jié)構(gòu)化主體。
（二）FASB相關(guān)規(guī)定
關(guān)于VIE概念最早由FASB在2003年1月的FIN46提出，該文件指出只要符合下列兩條標(biāo)準(zhǔn)之一就可以被定義為可變利益實(shí)體。一是實(shí)體主要靠外部資金維持日常運(yùn)營(yíng)，實(shí)體的股東只擁有很少的投票權(quán)，即實(shí)體自身可承擔(dān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的股本并不能維持實(shí)體運(yùn)營(yíng)的日常活動(dòng)；二是實(shí)體的股權(quán)投資者無(wú)法控制該公司的財(cái)務(wù)利益。由此可知，投資者通過(guò)VIE架構(gòu)的安排，實(shí)現(xiàn)了投資者雖然沒(méi)有持有或少量持有公司的股份，但是依然能夠決定該公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)此從中獲取利益，那么該公司就屬于VIE。FIN46由于明確了這種基于實(shí)質(zhì)性控制而應(yīng)當(dāng)合并財(cái)務(wù)報(bào)表。
2009年6月，在FASB的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第167號(hào)——可變利益實(shí)體的合并》（FAS167）加強(qiáng)了對(duì)VIE模式財(cái)務(wù)信息的披露。根據(jù)FAS167，首先需要對(duì)VIE進(jìn)行確認(rèn)，也即滿足下列條件之一的任何實(shí)體即是VIE：一是在沒(méi)有額外的次級(jí)財(cái)務(wù)支持下，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益投資不足以為實(shí)體自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金；二是作為一個(gè)整體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益投資人缺少下列任一特征：通過(guò)表決權(quán)或類似權(quán)利，實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生最重大影響活動(dòng)的權(quán)力；承受實(shí)體預(yù)計(jì)損失的義務(wù)；獲取實(shí)體預(yù)計(jì)剩余收益的權(quán)利。FAS167明確指出了企業(yè)在判斷VIE的基礎(chǔ)上，應(yīng)將相關(guān)VIE的財(cái) 務(wù)報(bào)表并入其主要受益人（Primary Beneficiary）的財(cái)務(wù)報(bào)表中。因此，判斷主要受益人就成為關(guān)鍵步驟。判斷主要受益人的主要原則是企業(yè)能否實(shí)質(zhì)性控制其在VIE中的財(cái)務(wù)利益。另外， FAS167還要求對(duì)報(bào)告主體具備主要受益人的特征進(jìn)行持續(xù)評(píng)估，以及時(shí)、完整地反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息。最后，F(xiàn)AS167對(duì)于報(bào)告主體應(yīng)當(dāng)披露的各種信息也進(jìn)行了明確地規(guī)定，以有助于財(cái)務(wù)報(bào)告閱讀者全面了解報(bào)告主體的相關(guān)信息。
由上述可知， VIE模式主要受益人為SPE在境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)，當(dāng)VIE的財(cái)務(wù)報(bào)表通過(guò)外商投資企業(yè)合并后，再通過(guò)股權(quán)關(guān)系并入到境外上市的SPE中，最終實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體業(yè)績(jī)向境外上市主體的轉(zhuǎn)移。
（三）CAS相關(guān)規(guī)定
涉及到VIE模式會(huì)計(jì)處理的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要有《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》（CAS20）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》（CAS33）和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第41號(hào)——在其他主體中權(quán)益的披露》（CAS41）。
2006年的CAS20第四條第二款明確規(guī)定，僅通過(guò)合同而不是所有權(quán)份額將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告實(shí)體的企業(yè)合并不適用該準(zhǔn)則。這樣的規(guī)定源于對(duì)“控制”的認(rèn)識(shí)還主要是基于所有權(quán)的控制。不過(guò)在2010年發(fā)生變化，在《財(cái)政部關(guān)于執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的上市公司和非上市企業(yè)做好2010年年報(bào)工作的通知》（財(cái)會(huì)﹝2010﹞25號(hào)）文中，明確了對(duì)于通過(guò)合同控制的企業(yè)或者特殊目的主體準(zhǔn)予合并。其后業(yè)內(nèi)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈，希望規(guī)定不應(yīng)僅僅停留在文件通知層面，最好通過(guò)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的解釋或者修訂予以明確。
2014年2月，財(cái)政部了CAS33的修訂版，這是關(guān)于合并財(cái)務(wù)報(bào)表的一項(xiàng)重大突破，其中一項(xiàng)體現(xiàn)在對(duì)“控制”定義的解釋。在CAS33第七條中，將控制解釋為：“是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額”。該定義突破了以前以所有權(quán)為判斷基礎(chǔ)的理念。同時(shí)該修訂版準(zhǔn)則還在第十一條明確了投資方在判斷是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力時(shí)，應(yīng)當(dāng)僅考慮與被投資方相關(guān)的實(shí)質(zhì)性權(quán)力。該規(guī)定從準(zhǔn)則的高度體現(xiàn)了“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則。由此可見(jiàn)，新的CAS33準(zhǔn)則已經(jīng)非常明確地指出了VIE架構(gòu)屬于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表合并的范圍。
2014年3月，財(cái)政部又了CAS41，該準(zhǔn)則第三條指出，在其他主體中的權(quán)益是指通過(guò)合同或其他形式能夠使企業(yè)參與其他主體的相關(guān)活動(dòng)并因此享有可變回報(bào)的權(quán)益。參與的方式則包括持有其他主體的股權(quán)、債權(quán)，或者向其他主體提供資金、流動(dòng)性支持、信用增級(jí)和擔(dān)保等。同時(shí)將結(jié)構(gòu)化主體定義為“在確定其控制方時(shí)沒(méi)有將表決權(quán)或類似權(quán)利作為決定因素而設(shè)計(jì)的主體。”對(duì)比VIE模式的特點(diǎn)可知，VIE的協(xié)議雙方正是通過(guò)包括資金提供、技術(shù)支持、咨詢服務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的控制行為，從而才能得以完成利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移。也就是說(shuō)，CAS41已經(jīng)非常明確地指出了VIE模式適用該準(zhǔn)則。
由上可知，財(cái)政部近年通過(guò)陸續(xù)擬定和修改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，逐步完善了對(duì)包括VIE模式在內(nèi)的模式化主體的財(cái)務(wù)報(bào)表合并問(wèn)題，同IFRS和FASB的規(guī)定趨于一致，解決了實(shí)務(wù)中的如何合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題。
三、相關(guān)建議
隨著國(guó)內(nèi)A股資本市場(chǎng)的逐步改革，企業(yè)登陸資本市場(chǎng)融資的條件正在逐步放開(kāi)。如2014年5月公布實(shí)施的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》即對(duì)擬IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)條件有所降低。VIE模式作為企業(yè)應(yīng)對(duì)2006年10號(hào)文這一特定歷史時(shí)期政策的產(chǎn)物，也應(yīng)放在中國(guó)資本市場(chǎng)改革的大背景下統(tǒng)一考慮。為了有效引導(dǎo)VIE模式企業(yè)的行為，建議關(guān)注以下方面：
（一）適時(shí)修訂相關(guān)規(guī)定
通過(guò)梳理可以發(fā)現(xiàn)，2006年10號(hào)文出臺(tái)后，暫未查詢到境內(nèi)的主體為了并購(gòu)而報(bào)商務(wù)部審批的案例。實(shí)際上一些從事電信增值服務(wù)的知名企業(yè)，如新浪、百度等為規(guī)避此文件通過(guò)VIE模式而實(shí)現(xiàn)了境外上市。其他行業(yè)的諸多公司也采用了VIE模式。眾多知名企業(yè)出于政策限制無(wú)法在境內(nèi)上市，被迫“離家出走”既說(shuō)明了其發(fā)展對(duì)于資本的渴求，也說(shuō)明了政策需要及時(shí)改變，以引導(dǎo)更多優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上市或者回歸境內(nèi)。今天國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力也在一定程度上體現(xiàn)為國(guó)家所屬優(yōu)秀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。有鑒于此，可以首先從法律角度為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)上市提供幫助，而非將其“逼上梁山”。
（二）明確紅籌架構(gòu)企業(yè)如何在境內(nèi)上市
前已述及，基于協(xié)議控制的紅籌架構(gòu)設(shè)計(jì)的企業(yè)，其主要目的在于通過(guò)此模式實(shí)現(xiàn)境外間接上市。由于其復(fù)雜的法律、稅務(wù)和外匯管理設(shè)計(jì)，這些企業(yè)如果要想實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的上市，在目前實(shí)行核準(zhǔn)制體制下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)承擔(dān)了較多的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。只有通過(guò)先行取消紅籌架構(gòu)，相關(guān)企業(yè)才能申報(bào)上市。部分企業(yè)為了回歸境內(nèi)上市，花費(fèi)了比當(dāng)初搭建VIE架構(gòu)更多的時(shí)間以及更多的成本。從時(shí)間角度考慮，目前通常需要取消紅籌架構(gòu)后一年半左右的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)重新上市，實(shí)務(wù)中甚至出現(xiàn)部分企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)快速上市而瞞報(bào)自己的紅籌架構(gòu)歷史情況。如果要實(shí)現(xiàn)紅籌架構(gòu)的境內(nèi)上市，也許政府監(jiān)管部門實(shí)行備案制是比較好的改革方向。至少證監(jiān)會(huì)不會(huì)承擔(dān)對(duì)紅籌架構(gòu)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性判斷責(zé)任。
（三）改革貨幣結(jié)算方式
隨著國(guó)家外匯管理局的管制措施越來(lái)越嚴(yán)，外商獨(dú)資企業(yè)的困難是注冊(cè)資本金結(jié)匯問(wèn)題。在VIE結(jié)構(gòu)下，外商獨(dú)資企業(yè)一般是沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的，但結(jié)匯的前提是需要經(jīng)營(yíng)合同、采購(gòu)發(fā)票、工資清單等。實(shí)務(wù)中經(jīng)常造成在境外融到的外幣資金沒(méi)有更多的辦法順暢地在外商獨(dú)資企業(yè)結(jié)匯，進(jìn)而影響境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司的資金使用。為此，部分公司為了實(shí)現(xiàn)結(jié)匯做一些主業(yè)之外的經(jīng)營(yíng)行為，以達(dá)到快速結(jié)匯的目的。這種情況甚至致使部分企業(yè)鋌而走險(xiǎn)，通過(guò)非正規(guī)渠道去結(jié)匯，然后再將結(jié)匯款借款給外商獨(dú)資公司，從而外商獨(dú)資公司再借款給內(nèi)資實(shí)體公司經(jīng)營(yíng)使用。因此，進(jìn)一步規(guī)范VIE模式下的結(jié)售匯制度亦需引起重視。
（四）減少VIE架構(gòu)下轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的稅負(fù)成本
目前VIE在搭建其法律架構(gòu)時(shí)，伴隨著稅負(fù)成本與商業(yè)模型的優(yōu)化，企業(yè)投資者不管是把上市主體設(shè)在英屬維爾京群島（或開(kāi)曼群島）還是增加香港公司的中間層設(shè)計(jì)，其主要目的 在于稅務(wù)籌劃。外商獨(dú)資公司在設(shè)立時(shí)也傾向于選擇更優(yōu)惠的納稅地點(diǎn)以及未來(lái)可能開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)。由于VIE架構(gòu)下涉及的行業(yè)過(guò)多，在行業(yè)稅負(fù)不同的情況下，加上國(guó)內(nèi)“營(yíng)改增”的范圍和時(shí)間進(jìn)度不盡統(tǒng)一，造成很多外商獨(dú)資公司與內(nèi)資公司因稅種不同，導(dǎo)致雙方在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移時(shí)稅負(fù)加重，這又進(jìn)一步增強(qiáng)了VIE架構(gòu)下涉稅的復(fù)雜性。因此，“營(yíng)改增”的步伐也將有利于VIE模式下企業(yè)的良好運(yùn)營(yíng)。
（五）增加對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的解釋
2006年的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)推動(dòng)中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)起到了重要的作用。但在實(shí)務(wù)中也感覺(jué)到部分會(huì)計(jì)準(zhǔn)則讀起來(lái)比較晦澀難懂，不便于實(shí)務(wù)操作。今年或修訂的準(zhǔn)則中出現(xiàn)了一些新的名詞和理念，如CAS 33中對(duì)于“控制”的含義出現(xiàn)了較大的變化，提出了“可變回報(bào)”的概念；CAS 41中則提出了“模式化主體”的概念。對(duì)于這些新概念，除了加強(qiáng)培訓(xùn)，還應(yīng)組織有關(guān)專家對(duì)其解釋，如有可能以案例的形式更有說(shuō)服力。準(zhǔn)則只有切實(shí)執(zhí)行才會(huì)更有生命力。
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［關(guān)鍵詞］我國(guó)企業(yè) 對(duì)外投資 實(shí)證研究 SWOT分析
［中圖分類號(hào)］F830.591［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1009－5349（2012）03－0132－02
對(duì)外投資是指利用他國(guó)資源滿足自己需求、不斷穩(wěn)固企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、利用各種方式彌補(bǔ)不足提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的行為。本文主要研究中國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資。①通過(guò)運(yùn)用SWOT分析方法尋找最好的投資方式。
一、我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資途徑
（一）跨國(guó)新建
新建企業(yè)新建就是指通過(guò)直接投資在國(guó)外目標(biāo)市場(chǎng)創(chuàng)建新企業(yè)或新工廠，形成新的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位和新的生產(chǎn)能力。②跨國(guó)并購(gòu)。是指公司為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)向本行業(yè)和其他行業(yè)以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、提高規(guī)模效益增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力為目的的投資。我過(guò)多年來(lái)總結(jié)，通過(guò)海外并購(gòu)進(jìn)行對(duì)外投資取得了良好的效果。
（二）對(duì)外貿(mào)易型的投資方式
對(duì)外貿(mào)易包括進(jìn)口和出口。出口是最原始獲取資源的方式，起初人們只是把自己生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售給其他國(guó)家，在國(guó)內(nèi)積累大量的原始資本。另一種方式就是購(gòu)買型性投資，就是指一國(guó)從另個(gè)國(guó)家購(gòu)買相對(duì)價(jià)格比較低的產(chǎn)品來(lái)完善自身的不足。這樣可以節(jié)約成本、縮短與他國(guó)之間產(chǎn)業(yè)差距達(dá)到資源的優(yōu)化配置。
二、對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行SWOT分析
（一）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析
在收購(gòu)過(guò)程中政治背景容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)。中國(guó)國(guó)有企業(yè)收購(gòu)國(guó)外企業(yè)，常常被認(rèn)為是政府行為，這引起了民眾、商界與政界的高度關(guān)注，要求以國(guó)家安全為由全面審議收購(gòu)計(jì)劃。一旦涉及到政府行為，收購(gòu)涉及到的范圍、成本和程序就會(huì)被監(jiān)管，整個(gè)的收購(gòu)難度就會(huì)上升。
（二）外部環(huán)境機(jī)會(huì)分析
國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)持續(xù)上升。外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)政府持有以外幣表示的債權(quán)，包括一國(guó)持有的資產(chǎn)可以隨時(shí)變現(xiàn)為外幣。2007年12月末中國(guó)成為世界上外匯儲(chǔ)備量最多的國(guó)家，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍會(huì)增加，中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備迫切要求中國(guó)企業(yè)加大對(duì)外直接投資。
通過(guò)分析，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，高科技人才比較缺乏，我們對(duì)外國(guó)的法律、制度等了解不深導(dǎo)致海外擴(kuò)張的最終失敗。而我國(guó)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)形式為我國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)有了良好的發(fā)展空間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資提供了強(qiáng)大的資金支持。
（三）我國(guó)企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)分析
我國(guó)有廣闊的潛在發(fā)展空間。據(jù)2010年統(tǒng)計(jì)我國(guó)大陸人口13.39億，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)生活水平大幅提高。我國(guó)市場(chǎng)對(duì)高附加值、高科技產(chǎn)品需求變大，我國(guó)已經(jīng)成為高科技產(chǎn)品最大的需求地。我國(guó)政府對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行了一系列的鼓勵(lì)措施。我國(guó)企業(yè)具有一定的比較優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)國(guó)內(nèi)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平發(fā)展不平衡。我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體和地區(qū)發(fā)展極其不平衡。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體中既有具有高科技含量的大型跨國(guó)公司，也有技術(shù)含量低的勞動(dòng)密集型企業(yè)，甚至是沒(méi)有技術(shù)含量的小作坊。另一方面，我國(guó)地區(qū)發(fā)展差距非常大，具有發(fā)達(dá)水平的城市，擁有非常發(fā)達(dá)的科技、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、高層次的服務(wù)業(yè)。也有處于低水平的地區(qū)，主要以農(nóng)業(yè)為主，基礎(chǔ)設(shè)施落后、交通不便、甚至當(dāng)?shù)貨](méi)有任何工業(yè)。所以企業(yè)可以利用中國(guó)獨(dú)特的發(fā)展?fàn)顩r，來(lái)降低成本提高技術(shù)水平。
通過(guò)分析，我們可以看到我國(guó)企業(yè)擁有國(guó)內(nèi)這個(gè)龐大的消費(fèi)品市場(chǎng)，即使是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)時(shí)，政府實(shí)行有效的政策就可以使我國(guó)企業(yè)有廣闊的銷售空間。我國(guó)企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的努力，我國(guó)技術(shù)水平有所提高，有力于我國(guó)企業(yè)吸納先進(jìn)的技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)間形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)使企業(yè)對(duì)成本有一定的控制能力。
（四）我國(guó)企業(yè)劣勢(shì)分析
在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中缺乏專業(yè)性人才。我國(guó)雖然是人口大國(guó)，但是我國(guó)嚴(yán)重缺乏專業(yè)性人才。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的今天，企業(yè)打拼和競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是人才的競(jìng)爭(zhēng)。能不能建設(shè)一個(gè)具有較高企業(yè)管理才能、理念先進(jìn)、心胸開(kāi)闊、了解中西方文化差異的團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)境外收購(gòu)并監(jiān)督或負(fù)責(zé)項(xiàng)目的后續(xù)管理和經(jīng)營(yíng)是至關(guān)重要的。在談判桌上，一個(gè)優(yōu)良的團(tuán)隊(duì)可以贏得對(duì)手的尊重和喜愛(ài)，極大地促進(jìn)談判和交易的順利進(jìn)行并為自己的企業(yè)爭(zhēng)取到優(yōu)厚條件。
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)權(quán)難以控制。我國(guó)在出口的產(chǎn)品嚴(yán)重缺少自主知識(shí)品牌、很少能生產(chǎn)出體現(xiàn)中國(guó)元素的產(chǎn)品。大多出口一些技術(shù)含量低的、廉價(jià)的產(chǎn)品。這樣我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)外客戶心里形成了低檔次的定位，高質(zhì)量、高品位的產(chǎn)品難以在國(guó)外以高價(jià)出售。中國(guó)的文化也就這樣被否定了，很難被當(dāng)?shù)卣J(rèn)可。
通過(guò)分析，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外擴(kuò)展的劣勢(shì)主要表現(xiàn)在，缺乏專業(yè)性人才，對(duì)目標(biāo)國(guó)家的文化、法律了解的不深，難以對(duì)其進(jìn)行有效的控制。我們可以通過(guò)管理過(guò)渡來(lái)完成收購(gòu)。
三、SWOT分析的資源整合及途徑選擇
通過(guò)分析我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資，要結(jié)合我國(guó)企業(yè)實(shí)際情況規(guī)避我們企業(yè)弊端，發(fā)揮我們的優(yōu)勢(shì)。在條件允許的情況下，我們選擇購(gòu)買方式進(jìn)行投資是最好的方式。中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資，首先要認(rèn)清投向國(guó)的各種風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，同時(shí)對(duì)企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)承受力有準(zhǔn)確的把握。在世界經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的情況下，企業(yè)要不斷調(diào)整企業(yè)決策，以適應(yīng)新的世界形勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制上，中國(guó)企業(yè)既要關(guān)注自身的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)走向的相一致，又要對(duì)投向國(guó)特有的風(fēng)俗文化和企業(yè)自身習(xí)慣不協(xié)調(diào)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)加以考慮。中國(guó)企業(yè)要在走向國(guó)際化中吸取教訓(xùn)，遵守國(guó)際規(guī)則，憑借在國(guó)際組織、金融機(jī)構(gòu)中享有的權(quán)力和東道國(guó)的法律法規(guī)維護(hù)合法利益。我們還可以在高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中運(yùn)用股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新方式減弱對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的影響，積極尋求方法增強(qiáng)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)。
注釋：
①中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)年報(bào).具有高科技企業(yè)達(dá)到50%的國(guó)家.
②周建軍.中國(guó)中小企業(yè)“走出去”模式研究.北京工業(yè)大學(xué),2006.
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一、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金流分析及賬務(wù)處理
1.商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性及投資方向按照商業(yè)銀行是否承諾保本，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品大致可分為保本類理財(cái)產(chǎn)品和非保本類理財(cái)產(chǎn)品兩類。對(duì)于保本類理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行法律上承諾支付本金和利息，并承擔(dān)理財(cái)資金投資運(yùn)作的全部風(fēng)險(xiǎn)，此類產(chǎn)品等同于銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)，須納入表內(nèi)核算；對(duì)于非保本類理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行法律上不承諾保證本金和利息，不承擔(dān)理財(cái)資金投資運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)理論上全部由理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買者承擔(dān)，此類產(chǎn)品在表外核算。表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品可進(jìn)一步細(xì)分為結(jié)構(gòu)性存款和一般保本型理財(cái)產(chǎn)品，前者投資方向主要為衍生產(chǎn)品市場(chǎng)；后者則主要采取資產(chǎn)組合投資方式，投資于貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)等固定收益類投資工具。表外理財(cái)產(chǎn)品同樣主要采取資產(chǎn)組合投資方式，其投資方向也主要為貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)等固定收益類投資工具（詳見(jiàn)表1）。中國(guó)人民銀行在《2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中曾對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行專欄分析。根據(jù)其所披露的數(shù)據(jù)，截至2011年上半年，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存量余額3.57萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期各項(xiàng)存款余額的4.5%，比2010年末增加8000余億元，其中大部分投向債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)等固定收益品種。
2.商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金流分析及賬務(wù)處理典型的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金流向如圖1所示。商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)收到客戶理財(cái)資金后，通過(guò)銷售系統(tǒng)統(tǒng)一歸集到總行，由總行統(tǒng)一開(kāi)展投資運(yùn)作，產(chǎn)品到期后，再由總行將理財(cái)產(chǎn)品本金和利息下劃至分支機(jī)構(gòu)，由分支機(jī)構(gòu)向投資者進(jìn)行兌付。這其中結(jié)構(gòu)性存款的資金流動(dòng)略具特殊性，具體視其運(yùn)作模式而定，對(duì)于本金上存總行類結(jié)構(gòu)性存款，其資金流向與典型的理財(cái)產(chǎn)品并無(wú)二致，對(duì)于本金留存分行類結(jié)構(gòu)性存款，其本金在產(chǎn)品存續(xù)期間始終留存分行，并未發(fā)生實(shí)際流動(dòng)，僅有利息部分發(fā)生了實(shí)際流動(dòng)。表內(nèi)和表外理財(cái)產(chǎn)品在賬務(wù)處理方面有所區(qū)別：對(duì)于表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品而言，其資金來(lái)源簿記在“指定類以公允價(jià)值計(jì)量的負(fù)債”科目下，并納入銀行“各項(xiàng)存款”的統(tǒng)計(jì)口徑中，因此已反映在現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中，其資金運(yùn)用簿記在“指定類以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)”科目下，并嚴(yán)格按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量與核算。對(duì)于表外理財(cái)產(chǎn)品而言，其資金來(lái)源簿記在表外“負(fù)債”科目項(xiàng)下，其資金運(yùn)用簿記在表外“資產(chǎn)”科目項(xiàng)下，且均未體現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中。
二、表外理財(cái)組合對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)影響分析
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的變化導(dǎo)致存款余額的相應(yīng)變動(dòng)，使得針對(duì)現(xiàn)金和存款進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的廣義貨幣供應(yīng)量受到影響，但并非是“理財(cái)增加＝廣義貨幣供應(yīng)量減少”或者“理財(cái)減少＝廣義貨幣供應(yīng)量增加”的簡(jiǎn)單關(guān)系。具體有以下兩點(diǎn)原因：首先，由于表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品直接計(jì)入商業(yè)銀行“各項(xiàng)存款”，已經(jīng)反映在廣義貨幣供應(yīng)量中，因此對(duì)現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)并不產(chǎn)生影響，目前市場(chǎng)上保本理財(cái)產(chǎn)品余額占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的比例大概為30%。其次，表外理財(cái)產(chǎn)品是否影響廣義貨幣供應(yīng)量，取決于其資金運(yùn)用方向。根據(jù)前文分析，表外理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作方向大致有三種：一是投資于同業(yè)市場(chǎng)；二是直接購(gòu)買債券；三是通過(guò)信托或委托的方式開(kāi)展信貸投放。根據(jù)我們從四大國(guó)有商業(yè)銀行（中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行）獲取的數(shù)據(jù)，四家大行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品余額約占到市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品余額的3/4強(qiáng)，因此較具代表性，這三部分資金運(yùn)用的占比大約為2：3：5，即信貸投放仍然為商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品的主要投資方向。理論上，用于信貸投放的理財(cái)資金對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量應(yīng)該沒(méi)有影響或影響較小，原因在于存款轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡?cái)產(chǎn)品時(shí)體現(xiàn)為存款的同量減少，商業(yè)銀行通過(guò)信托或其他方式將理財(cái)資金融出給資金需求方（一般為非金融企業(yè)）后，資金需求方會(huì)將資金存回銀行，最終表現(xiàn)為存款表外理財(cái)產(chǎn)品存款的簡(jiǎn)單循環(huán)。購(gòu)買債券則要分兩種情況討論：如果購(gòu)買新發(fā)行債券，且發(fā)行人獲得資金后存回銀行，這與用于信貸投放的理財(cái)資金相同，對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量沒(méi)有影響；如果購(gòu)買存量債券，賣出方獲得資金后可能以同業(yè)存款的形式流回銀行，資金滯留金融體系內(nèi)部，而同業(yè)存款又不計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量口徑，由此將導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的減少，造成現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的低估和失真。運(yùn)用于同業(yè)市場(chǎng)的理財(cái)資金對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量的影響與此類似，同樣會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的低估。因此，表外理財(cái)產(chǎn)品對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量的影響，主要體現(xiàn)在理財(cái)資金可能滯留在金融體系內(nèi)部，體現(xiàn)為同業(yè)存款，導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的失真。為分析上述影響，我們對(duì)人民幣信貸收支表科目進(jìn)行相對(duì)細(xì)致的分析，以理清其中的變化過(guò)程。目前，商業(yè)銀行一般于季末將資金在理財(cái)和存款之間進(jìn)行較大規(guī)模的轉(zhuǎn)換，可以通過(guò)觀察季末季初信貸收支表各項(xiàng)目變化研究資金流向。2011年5月、6月和7月信貸收支情況見(jiàn)表2。
從表2可以看出，各項(xiàng)存款在6月份和7月份發(fā)生較大波動(dòng)，從資產(chǎn)方看，這除了由貸款、外匯占款、有價(jià)證券投資等項(xiàng)目的變動(dòng)所引起外，最大的變化就是同業(yè)往來(lái)（包括運(yùn)用方和來(lái)源方，參與同業(yè)往來(lái)的機(jī)構(gòu)，除包括納入信貸收支表統(tǒng)計(jì)范圍的存款類金融機(jī)構(gòu)、信托、租賃和汽車金融公司外，還包括證券、基金和保險(xiǎn)等，因此報(bào)表中既包括同業(yè)往來(lái)的來(lái)源方，為該表統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)機(jī)構(gòu)從證券基金保險(xiǎn)等其他金融性公司拆入資金，也包括運(yùn)用方，為向其他金融性公司拆出的資金）。6月份存款大幅增加，從資金運(yùn)用方看，這除來(lái)自貸款（5516億元）、外匯占款（2773億元）的增長(zhǎng)外，最大的變化就是同業(yè)往來(lái)（運(yùn)用方）大幅增加6279億元，根據(jù)第一部分的介紹，這是因?yàn)椴糠帚y行從自營(yíng)盤向表外理財(cái)組合拆出資金，以滿足季末到期理財(cái)兌付要求，引起同業(yè)往來(lái)（運(yùn)用方）和存款增長(zhǎng)。7月份正好相反，同業(yè)往來(lái)（運(yùn)用方）表現(xiàn)為大幅下降6137億元，其背后是表外理財(cái)組合向銀行自營(yíng)盤歸還借入資金，或者表外理財(cái)組合投資于同業(yè)存款或者拆出資金給自營(yíng)盤，最終導(dǎo)致7月份同業(yè)往來(lái)（來(lái)源方）增加2680億元，同時(shí)各項(xiàng)存款大幅減少6687億元。這樣看來(lái)，表外理財(cái)資產(chǎn)組合就像一個(gè)與銀行自營(yíng)盤相對(duì)獨(dú)立卻又沒(méi)有固定經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的影子銀行，其資金來(lái)源與運(yùn)用并未直接在信貸收支表中體現(xiàn)，卻對(duì)信貸收支表有實(shí)質(zhì)性影響。非季末時(shí)間，該影子銀行規(guī)模快速擴(kuò)張，存款轉(zhuǎn)理財(cái)，理財(cái)資金增加存款下降；季末則通過(guò)銀行自營(yíng)盤拆入資金進(jìn)行兌付，其持有資產(chǎn)不變但對(duì)理財(cái)戶的負(fù)債大幅減少，表現(xiàn)存款和銀行拆出資金的同步增加。
三、M2+估計(jì)
1.估計(jì)方法我們認(rèn)為，無(wú)論M2還是M2+，都是基于金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表的統(tǒng)計(jì)，應(yīng)該從金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用方計(jì)算貨幣量的變化，因?yàn)樨?fù)債方形式多樣，難以準(zhǔn)確把握，而資產(chǎn)方相對(duì)穩(wěn)定，形式單一，能夠避免負(fù)債方統(tǒng)計(jì)口徑不完整帶來(lái)的干擾。即以金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中銀行貸款、外匯占款以及非金融類債券投資的總和，扣除財(cái)政存款，計(jì)算M2+的變化。同時(shí)，在數(shù)據(jù)處理上需要注意以下一些問(wèn)題：一是貸款余額口徑的調(diào)整。2011年初中國(guó)人民銀行對(duì)“各項(xiàng)貸款”口徑進(jìn)行過(guò)調(diào)整，將財(cái)務(wù)、信托和金融租賃公司的委托存款和委托貸款軋差后計(jì)入委托存款，導(dǎo)致各項(xiàng)貸款余額增量和當(dāng)月新增信貸之間產(chǎn)生5300億元的缺口，如將貸款余額直接用來(lái)計(jì)算M2+，因口徑不一致，計(jì)算結(jié)果可能不夠準(zhǔn)確。二是從信貸收支表“非金融類債券投資”項(xiàng)目看，2007年8月和12月變化較大，當(dāng)月分別增加7208.8億元和9332.5億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)月1100億元左右的增幅，這可能受中國(guó)人民銀行分別于這兩個(gè)月購(gòu)買6000億元特別國(guó)債的影響，而特別國(guó)債購(gòu)買并未形成貨幣投放，將其計(jì)入M2+似乎欠妥當(dāng)。三是外匯占款和信貸增速較高，并不必然能推導(dǎo)出M2+增速較高，“外匯占款+信貸+債券投資－財(cái)政存款”估計(jì)M2+僅針對(duì)當(dāng)前貨幣發(fā)行體制有效。另外，2011年以來(lái)非金融類債券投資的增速低于10%，也會(huì)拉低廣義貨幣供應(yīng)量增速。
2.M2+的估計(jì)我們采取上述方法測(cè)算M2+，“非金融類債券投資”估計(jì)來(lái)自中國(guó)債券信息網(wǎng)對(duì)短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券的統(tǒng)計(jì)。從三類債券的持有者分布看，存款類金融機(jī)構(gòu)持有量約占存量的50%左右，因此對(duì)M2+的估計(jì)用“基期M2+當(dāng)期增量（信貸+當(dāng)期新增外匯占款+當(dāng)期新增三類融資工具/2-財(cái)政存款）”進(jìn)行估計(jì)。基期一般選擇季末，因?yàn)榧灸├碡?cái)資金轉(zhuǎn)存款較為徹底（2011年三季度末例外，因?yàn)楸O(jiān)管部門對(duì)季末和季初存款波動(dòng)幅度提出新的要求）。從人民幣信貸收支表“有價(jià)證券投資”項(xiàng)目變化看，僅考慮短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債，可能低估存款類機(jī)構(gòu)有價(jià)證券購(gòu)買規(guī)模，除上述三類融資工具外，超短期融資券、表內(nèi)理財(cái)購(gòu)買的有價(jià)證券等工具均被忽略。為彌補(bǔ)這一缺陷，本文選擇一個(gè)較遠(yuǎn)的基期（2004年12月），以基期廣義貨幣供應(yīng)量加上以后月份當(dāng)月新增（人民幣貸款+外匯占款+有價(jià)證券投資-財(cái)政存款）計(jì)算當(dāng)月廣義貨幣供應(yīng)量存量，并對(duì)2007年8月和12月分別購(gòu)買6000億元特別國(guó)債進(jìn)行扣除，推算M2+及增速如圖2所示。估計(jì)結(jié)果顯示，截至2011年9月末，M2+為86.19萬(wàn)億元，高于公布值6.8萬(wàn)億元（公布值78.74萬(wàn)億元）；M2+增速為16%，高于公布值3個(gè)百分點(diǎn)。
【關(guān)鍵詞】 融資風(fēng)險(xiǎn)；融資預(yù)警；融資預(yù)控
企業(yè)的融資渠道一般可分為兩種：一種是所有者投入資金（性融資）；另一種是借入資金（債務(wù)性融資）。借入資金風(fēng)險(xiǎn)一般能得到有效控制，借入資金的還款方式、還款期限、還款金額都受到嚴(yán)格規(guī)定，如果借入的資金在企業(yè)中沒(méi)有產(chǎn)生效益，從而導(dǎo)致不能按規(guī)定還本付息，那將會(huì)使企業(yè)付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。因此，債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)、足額地還本付息。性的融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于所有者投資而言，風(fēng)險(xiǎn)只存在其使用效率的不確定，它不存在還本付息的問(wèn)題。一般而言，投資者投資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)要小于借入資金產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)共同承擔(dān)，而借入資金的風(fēng)險(xiǎn)往往由融資企業(yè)一方承擔(dān)。
一、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)；二是企業(yè)資金調(diào)度不當(dāng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)；三是匯率變動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)。
（一）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過(guò)程中造成負(fù)面影響事項(xiàng)發(fā)生的可能性。企業(yè)在制定和實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)的過(guò)程中，會(huì)碰到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)企業(yè)是否使用債務(wù)可分為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面可能遇到的不確定情況造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，從而導(dǎo)致股東收益成負(fù)數(shù)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：第一，投資方面。其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)對(duì)未來(lái)投資收益的不確定，如選擇哪個(gè)項(xiàng)目，投資多少等。第二，生產(chǎn)方面。企業(yè)的技術(shù)條件、管理水平、人事關(guān)系以及社會(huì)環(huán)境經(jīng)常處在不斷變化中，因此企業(yè)將時(shí)刻面臨生產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)。第三，銷售方面。由于市場(chǎng)需求千變?nèi)f化，產(chǎn)品的規(guī)格、花色、品種經(jīng)常翻新，企業(yè)難以與市場(chǎng)完全吻合，這就不可避免地存在銷售風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中仍將面臨諸多不確定風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)使用債務(wù)時(shí)所增加的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)資金有一部分是借入資金時(shí)，一旦企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損，喪失償債能力，股東收益受到影響，企業(yè)將較易陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。
（二）資金調(diào)度產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)收益能夠幫助人們判斷一段時(shí)期內(nèi)的融資風(fēng)險(xiǎn)。但這段時(shí)間能否避免風(fēng)險(xiǎn)還是要看企業(yè)對(duì)資金的流動(dòng)性、周轉(zhuǎn)時(shí)間、金額、方式等的安排與規(guī)劃是否合理。企業(yè)的債務(wù)分散于各段時(shí)期，在各段時(shí)期內(nèi)企業(yè)要不斷地發(fā)生收付行為，如果資金調(diào)度合理，將更好地發(fā)揮資金的使用效率，使之既能在時(shí)間上相銜接，形式上相協(xié)調(diào)，又能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，充分挖掘資金的使用潛力；反之，資金調(diào)度不合理，就可能發(fā)生臨時(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)企業(yè)采購(gòu)付款與歸還應(yīng)付款的時(shí)間相對(duì)集中，企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)不能及時(shí)歸還債務(wù)或借款利息，企業(yè)面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦風(fēng)險(xiǎn)頻繁出現(xiàn)必將影響企業(yè)信譽(yù)，甚至將影響到企業(yè)未來(lái)的融資來(lái)源。企業(yè)資金調(diào)度是否合理，除取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化以外，還與財(cái)務(wù)人員的主觀判斷、資金的回收和收益分配風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。
（三）來(lái)源于外匯匯率及利率變動(dòng)的融資風(fēng)險(xiǎn)
外匯匯率變動(dòng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，一般存在于有外匯融資業(yè)務(wù)的企業(yè)。當(dāng)外匯匯率發(fā)生變化時(shí)，會(huì)引起潛在的市場(chǎng)價(jià)值和凈現(xiàn)金流量的改變，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策。如企業(yè)通過(guò)借入大量外幣來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，發(fā)展生產(chǎn)，當(dāng)歸還時(shí)，該種外幣的匯率上升，會(huì)使企業(yè)以更多的本位幣來(lái)歸還借款，給企業(yè)帶來(lái)了一定的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣持續(xù)升值，外貿(mào)型中小企業(yè)仍然受到“匯率關(guān)”的沖擊。珠三角地區(qū)有許多外貿(mào)出口型中小企業(yè)，其產(chǎn)品附加值低，利潤(rùn)較低，僅占銷售收入的3％~5％。如果以美元計(jì)價(jià)的銷售收入兌換成人民幣，人民幣出現(xiàn)較大比例升值，企業(yè)將很難盈利甚至虧損。在實(shí)際工作中，美元是國(guó)際中心貨幣，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、利用外貿(mào)以及非貿(mào)易外匯收支都是以美元作為計(jì)價(jià)貨幣和統(tǒng)計(jì)貨幣的。當(dāng)國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元對(duì)合同規(guī)定的外幣的匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，我國(guó)作為簽訂合同的一方，必將承擔(dān)由此而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，利率的變動(dòng)對(duì)公司融資風(fēng)險(xiǎn)有較大影響。一般而言，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，資金需求旺盛，市場(chǎng)利率高，企業(yè)面臨的利息費(fèi)用增加，融資風(fēng)險(xiǎn)加大；在經(jīng)濟(jì)蕭條期，銀行利率會(huì)有所降低，但銀行擔(dān)心公司出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)因而會(huì)對(duì)貸款人的資質(zhì)情況審查更加嚴(yán)格，許多公司不得不選擇市場(chǎng)融資。目前，在全球金融危機(jī)的影響下，工業(yè)企業(yè)增速減緩，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，公司利潤(rùn)大幅下降。在這種形勢(shì)下，國(guó)家采取降低利率、擴(kuò)大內(nèi)需等方式刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，銀行在貸款過(guò)程中更加謹(jǐn)慎，公司的資金來(lái)源受到限制，但籌資成本會(huì)大幅度下降。因此，利率的變動(dòng)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是利益與風(fēng)險(xiǎn)并存，只有把利率變動(dòng)程度控制在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，不對(duì)其正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生大的影響，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)才能得到有效控制。
二、融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)控
為了有效控制企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)從以下方面進(jìn)行融資預(yù)警和預(yù)控。
（一）合理安排籌集資金的比例
企業(yè)首先應(yīng)充分關(guān)注政府在宏觀方面的指導(dǎo)。國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出對(duì)當(dāng)前一些小型微型企業(yè)和外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資難等問(wèn)題必須引起高度關(guān)注，研究確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、拓寬小型微型企業(yè)融資渠道，并將進(jìn)一步改善外貿(mào)企業(yè)融資環(huán)境。利率以及匯率的政策變動(dòng)必將引導(dǎo)和幫助企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)盈利能力，所以企業(yè)在融資中應(yīng)關(guān)注政策優(yōu)惠帶來(lái)的機(jī)遇，合理安排籌集資金的比例。
其次，在進(jìn)行融資決策時(shí)，要計(jì)算企業(yè)所需資金的加權(quán)平均成本。在對(duì)各種籌集方案進(jìn)行比較后，以加權(quán)平均成本最低的方案為最佳方案。這種方法稱之為比較資本成本法。該方法通過(guò)比較來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，即通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結(jié)構(gòu)作為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。在初始資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，在個(gè)別資本成本率已經(jīng)確定的情況下，綜合資本成本率的高低主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的大小。在追加資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)也有兩種計(jì)算方法，一是直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最佳方案；二是把備選追加籌資方案與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，比較、確定最佳方案。由于受多種因素的制約，企業(yè)往往需要通過(guò)多種方式籌措資金，而非單一模式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的一種主要風(fēng)險(xiǎn)，因此，在加權(quán)成本計(jì)算的過(guò)程中，要重點(diǎn)考慮合理把握借入資金比例。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是盈利，是股東財(cái)富的最大化，但盈利往往與安全性相矛盾。如果企業(yè)為了盈利而過(guò)度負(fù)債，那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，不利于企業(yè)發(fā)展時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈、庫(kù)存積壓、還貸困難，企業(yè)的安全性受到挑戰(zhàn)，甚至瀕臨破產(chǎn)的困境。因此，企業(yè)正確的選擇是經(jīng)營(yíng)中兼顧盈利性和安全性，使負(fù)債比率趨于合理。
（二）加強(qiáng)內(nèi)部融資渠道
除了外部融資渠道以外，還有一些內(nèi)部融資渠道可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。公司可以利用這些融資渠道進(jìn)行某些特定的融資活動(dòng)。這些渠道通常具有靈活性，同時(shí)也容易迅速獲取。對(duì)于大多數(shù)公司而言，留存利潤(rùn)是最主要的融資來(lái)源。通過(guò)在公司內(nèi)部留存一部分利潤(rùn)而不是將這些利潤(rùn)全部以股利的方式分發(fā)給股東們，公司的資金就會(huì)增加。人們往往認(rèn)為留存利潤(rùn)是一種公司可以獲取“沒(méi)有成本”的資金來(lái)源，但并非如此，投資人還是期望那些留存利潤(rùn)回報(bào)率應(yīng)與投資方式回報(bào)率相當(dāng)。是否留存利潤(rùn)一般由公司董事會(huì)決定，研究表明投資者會(huì)根據(jù)公司采取的股利或利潤(rùn)留存政策采取相應(yīng)的策略。同時(shí)，還可以從降低存貨量中獲得一部分資金，通過(guò)延長(zhǎng)賒購(gòu)支付期，將資金保留在公司內(nèi)部使用。再者通過(guò)對(duì)賒銷過(guò)程的嚴(yán)格控制，降低自身以應(yīng)收賬款形式存在的資產(chǎn)比重，釋放一部分資金為公司所用（如圖1）。
（三）構(gòu)建融資管理模型
融資管理模型是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型的有機(jī)組成部分，既要用到債務(wù)、權(quán)益融資工具，又要考慮融資性資產(chǎn)的應(yīng)用，還應(yīng)安排不同金融工具的使用優(yōu)先級(jí)；既要考慮計(jì)劃內(nèi)的融資安排，又要考慮出現(xiàn)計(jì)劃外融資的可能。
該模型最終影響預(yù)測(cè)利潤(rùn)表中利息支出的估計(jì)，可預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表中的短期、長(zhǎng)期貸款或公司債的余額及其變動(dòng)額和權(quán)益及其變動(dòng)額的估計(jì)，或者有價(jià)證券投資的余額和變動(dòng)額的估計(jì)，以及預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表與融資或投資有關(guān)的現(xiàn)金流量的估計(jì)。該模型的建立要考慮預(yù)測(cè)中可能出現(xiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流量的盈余或不足。
在組織結(jié)構(gòu)維度中，選中某一企業(yè)，并根據(jù)系統(tǒng)預(yù)置的在同一編碼科目和自定義科目、內(nèi)部計(jì)算邏輯以及用于預(yù)測(cè)的公式設(shè)置來(lái)構(gòu)建預(yù)測(cè)融資方案，分析者可以使用系統(tǒng)提供的債務(wù)計(jì)劃工具和資產(chǎn)融資選擇工具作出對(duì)企業(yè)有利、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資計(jì)劃安排（圖2）。當(dāng)公司決定需要通過(guò)某些形式融資后，管理人員還需要考慮匹配問(wèn)題，公司可能會(huì)試圖將融資類型與資產(chǎn)特點(diǎn)相結(jié)合。因此，構(gòu)成公司永久性經(jīng)營(yíng)部分的資產(chǎn)，都會(huì)通過(guò)長(zhǎng)期融資的方式進(jìn)行。而對(duì)短期持有的資產(chǎn)，例如，為了滿足季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn)的部分，往往采取短期融資方式進(jìn)行。同時(shí)，公司還會(huì)希望將資產(chǎn)的壽命期與相應(yīng)貸款期準(zhǔn)確地匹配起來(lái)，從而有效地預(yù)防和控制融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
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