股權(quán)投資估值方法

開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)投資估值方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資；評估 ；會計(jì)影響

一、相關(guān)概述

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展和社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國評估行業(yè)在評估領(lǐng)域和評估范圍上不斷拓展，已經(jīng)從原先的不動產(chǎn)評估逐步向著長期股權(quán)投資評估等方向發(fā)展，拓寬了資產(chǎn)評估的空間和作用。同時(shí)，長期股權(quán)投資評估已經(jīng)不再是針對單個(gè)資產(chǎn)或者幾項(xiàng)資產(chǎn)的評估活動，而是能夠?qū)崿F(xiàn)對企業(yè)發(fā)展過程中整體價(jià)值的評估。一般情況下，企業(yè)在進(jìn)行長期股權(quán)投資時(shí)，所涉及到的金額往往都比較大，能否確保長期股權(quán)投資評估的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，對于保障企業(yè)投資安全和企業(yè)投資權(quán)益，提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的科學(xué)性都具有重要的積極作用。根據(jù)企業(yè)長期股權(quán)投資評估的實(shí)際需求，圍繞企業(yè)長期股權(quán)投資結(jié)果的合理性和可靠性，需要進(jìn)一步明確長期股權(quán)投資評估的內(nèi)容和方式，在合理確定評估方法和評估理論的基礎(chǔ)上，切實(shí)提升長期股權(quán)投資評估結(jié)果的可靠性和可用性。

二、長期股權(quán)投資評估的內(nèi)容

長期股權(quán)投資主要是指投資方對被投資方部分權(quán)益的投資。在實(shí)際的投資活動中，大部分的長期股權(quán)投資活動都是將企業(yè)作為投資ο螅因此投資者在進(jìn)行投資活動時(shí)，有必要圍繞企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估，明確被投資者股東權(quán)益和企業(yè)價(jià)值情況。在進(jìn)行投資評估范圍界定時(shí)，其股東權(quán)益價(jià)值既可以是部分權(quán)益價(jià)值，也可以是全部權(quán)益價(jià)值。通常情況下，長期股權(quán)投資包括了股權(quán)投資和股票投資兩點(diǎn)，投資者在對這些企業(yè)進(jìn)行長期股權(quán)投資進(jìn)行評估時(shí)，也主要是針對股票投資評估和股權(quán)投資評估這兩點(diǎn)來開展工作。

第一，股票投資評估。對股票投資進(jìn)行評估時(shí)，其評估的對象既可以是上市公司股票，也可以是非上市公司股票。在評估方法的選擇上，應(yīng)當(dāng)針對股票投資的不同類型，采取合適的、針對性的投資評估方法。圍繞股票投資評估，對評估內(nèi)容的選擇上科學(xué)劃分，在確保合理性的基礎(chǔ)上根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行評估對象的界定。除了上述的股票類型劃分之外，也可以根據(jù)其他劃分標(biāo)準(zhǔn)，對股票投資評估內(nèi)容進(jìn)行科學(xué)的選擇。一方面，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，需要對被投資對象的經(jīng)濟(jì)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行綜合考察，全面考慮市場風(fēng)險(xiǎn)因素對股票價(jià)格的影響，充分考慮公司股票價(jià)格跟生產(chǎn)經(jīng)營情況之間的關(guān)聯(lián)，減少證券市場波動對公司股票價(jià)格可能造成的的嚴(yán)重沖擊。另一方面，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)股票的收益情況以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的情況，將股票劃分為普通股和優(yōu)先股。由于股票波動本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不可預(yù)測，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，將其作為不保本型投資來進(jìn)行處理，這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動性。

第二，股權(quán)投資評估。在管理實(shí)踐中，股權(quán)投資最明顯的特征是表現(xiàn)在股權(quán)投資在管理控制上的權(quán)利。它具體是表現(xiàn)在投資企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)對被投資企業(yè)的資本控制，或者跟被投資企業(yè)一起共同實(shí)現(xiàn)公司日常經(jīng)營管理的控制。也就是說投資企業(yè)依靠股權(quán)控制能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)產(chǎn)生控制權(quán)。在具體的投資實(shí)踐中，投資企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對被投資企業(yè)的管理權(quán)控制，主要是依靠在被投資企業(yè)中選派股東等控制方法來實(shí)現(xiàn)對被投資企業(yè)產(chǎn)生重大影響的。通過這些股權(quán)控制方法，投資者能夠有效參與到被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)活動和經(jīng)營活動中。

三、長期股權(quán)投資評估的方法

對于長期股權(quán)投資在進(jìn)行評估時(shí)，可以分為相對估值法和絕對估值法兩種。這兩種方法具有各自特點(diǎn)和適用范圍，同時(shí)也會對會計(jì)產(chǎn)生不同的影響。具體來講，對于長期股權(quán)投資進(jìn)行評估時(shí)，主要是采用以下幾種方法：

第一，相對估值法。相對估值法是對長期股權(quán)投資進(jìn)行評估時(shí)最為常見的一種方法，進(jìn)行相對估值法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并將以這一標(biāo)準(zhǔn)比率作為重要的參考指標(biāo)，在確定好標(biāo)準(zhǔn)比率之后，在資本市場中選取跟被評估公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況具有較高類似度的其他幾家企業(yè)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算得出這些類似企業(yè)的參考比率，最后依靠計(jì)算所得出的參考比例和被評估公司的指標(biāo)進(jìn)行相乘，得出被評估對象的企業(yè)價(jià)值。投資者在使用相對估值法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估時(shí)，又會根據(jù)使用參考比率的不同，將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種，這兩種方法主要是根據(jù)不同的指標(biāo)來計(jì)算出被評估公司的企業(yè)價(jià)值。

市盈率法。市盈率就是將企業(yè)的市場價(jià)值跟企業(yè)的凈利率進(jìn)行對比，所得出的比率為市盈率。通過計(jì)算市盈率能夠體現(xiàn)出投資者對于被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力和利潤能力的認(rèn)可。在進(jìn)行市盈率計(jì)算時(shí)，可以按照具體的計(jì)算內(nèi)容劃分為兩個(gè)部分，一方面是當(dāng)期市盈率，另一方面是預(yù)期市盈率。當(dāng)期市盈率是將企業(yè)的當(dāng)期凈利潤按照企業(yè)的市場價(jià)值進(jìn)行比值計(jì)算后所得出的市盈率，當(dāng)期市盈率的計(jì)算結(jié)果可以有效地反映出被投資企業(yè)的歷史盈利能力，而預(yù)期市盈率則是通過將對其被投資企業(yè)預(yù)期凈利潤除以公司市值之后所得出的比率，預(yù)期市盈率的計(jì)算結(jié)果能夠有效地反映出被投資企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)其生產(chǎn)經(jīng)營能力和凈利潤情況，這兩種市盈率的計(jì)算結(jié)果分別體現(xiàn)了被投資企業(yè)的歷史盈利能力和預(yù)期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司，如公共服務(wù)業(yè)等。

需要注意的是，使用市盈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估也有著自身的優(yōu)缺點(diǎn)。其優(yōu)點(diǎn)是市盈率這一指標(biāo)計(jì)算相對比較容易，所獲取的數(shù)據(jù)也比較簡單，用戶通過簡單的計(jì)算步驟獲得這一指標(biāo)，并依靠這一計(jì)算結(jié)果更為明確地獲得對被投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)投入產(chǎn)出以及其收益的狀況。與此同時(shí)，使用市盈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估，也涵蓋了被投資企業(yè)的股利政策，能夠依靠這一指標(biāo)對被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分析和評價(jià)。同時(shí)市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面，計(jì)算市盈率時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確被投資企業(yè)的凈利潤數(shù)值為負(fù)時(shí)，并不代表被投資企業(yè)的整體價(jià)值為負(fù)，因此當(dāng)市盈率計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，并不能對長期股權(quán)投資價(jià)值評估產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。另一方面，在計(jì)算市盈率時(shí)，所獲取的公司利潤指標(biāo)往往會受到被投資企業(yè)管理者的影響，如果被投資企業(yè)利潤指標(biāo)波動范圍比較大，也會影響到市盈率法計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)而影響到長期股權(quán)投資價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。

市凈率法。市凈率法所體現(xiàn)的是被投資企業(yè)賬面凈資產(chǎn)，根據(jù)評估對象的不同市凈率發(fā)可以劃分為當(dāng)期市凈率和預(yù)期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點(diǎn)，其相同點(diǎn)主要是體現(xiàn)在兩者都是通過預(yù)期市凈率來對被投資企業(yè)未來的企業(yè)價(jià)值情況進(jìn)行評估，能夠體現(xiàn)出長期股權(quán)投資價(jià)值評估的本質(zhì)。使用市凈率評估方法對長期股權(quán)投資進(jìn)行評估具有一定的優(yōu)勢。一方面，被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)在呈現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況時(shí)，能夠通過補(bǔ)充市盈率方法對被投資企業(yè)長期股權(quán)投資情況進(jìn)行評估。另一方面，依靠市凈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估，在計(jì)算相關(guān)指標(biāo)時(shí)，所需要的股權(quán)賬面價(jià)值指標(biāo)獲取相對容易。同時(shí)，假如被投資企業(yè)所采取的會計(jì)政策具有一致性時(shí)，采用市凈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估，所得出的結(jié)果能夠很好地反映出被投資企業(yè)的價(jià)值變動情況。跟市盈率法一樣，市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面，假如部分被投資企業(yè)資不抵債，則采用市凈率法往往不科學(xué)，得出的結(jié)論也具有偏差。另一方面，對于當(dāng)前的大多數(shù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來講，由于企業(yè)股權(quán)價(jià)值本身并不高，依靠這種方法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估也不合適。另外，假如被投資企業(yè)在進(jìn)行會計(jì)核算時(shí)所采用的會計(jì)政策不具有一致性，采用這一方法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估也往往會導(dǎo)致被投資企業(yè)的股權(quán)賬面價(jià)值相互之間不能夠進(jìn)行科學(xué)對比，采用市凈率法進(jìn)行此企業(yè)的長期股權(quán)投資評估所得出的結(jié)論也具有偏差。與市盈率法不同，市凈率法比較適合周期性強(qiáng)的企業(yè)，如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等。

第二，絕對估值法。絕對估值法是相比較于相對估值法而言的，絕對估值法這一方法在使用上并不參照于相對指標(biāo)，而主要是依靠經(jīng)濟(jì)附加值等絕對指標(biāo)來進(jìn)行計(jì)算的，以此來獲得長期股權(quán)投資評估結(jié)論，計(jì)算得出被投資企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。一般來講，投資者在使用絕對估值法時(shí)也可以有比較多的具體方法，通常情況下經(jīng)濟(jì)附加值法使用比較廣泛。使用經(jīng)濟(jì)附加值法進(jìn)行絕對估值計(jì)算計(jì)算時(shí)，其指標(biāo)的計(jì)算公式可以表示為：

EVA=NOPAT-（IC*WACC）=IC（ROIC-WACC）

上述公式中，NOPAT表示稅后營業(yè)凈利潤，IC表示投資資本，ROIC表示投資資本的回報(bào)率，WACC表示加權(quán)平均資本成本。

為進(jìn)一步提高投資者在進(jìn)行長期股權(quán)投資評估時(shí)絕對估值法的使用科學(xué)性，研究者在上述公式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)附加值法公司價(jià)值評估的模型。其公司價(jià)值評估模型可以表示為：

Vt=ICt-1++FGA

上述公式中，Vt表示企業(yè)評估價(jià)值，ICt-1表示t-1期中的投入資本的價(jià)值數(shù)值，EVAt表示的是第t期EVA值，F(xiàn)GA表示的是未來能夠增長的現(xiàn)值。

使用絕對估值法進(jìn)行長期股權(quán)投資價(jià)值評估具有一定的優(yōu)勢。相比較于相對評估法，絕對評估法能夠準(zhǔn)確地計(jì)算出被投資企業(yè)的市場價(jià)值，同時(shí)能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的管理決策跟股權(quán)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)緊密連接。但是，使用絕對值法也具有一定的缺陷和不足。在計(jì)算絕對估值指標(biāo)時(shí)，其計(jì)算過程往往會受到市場中通貨膨脹的影響比較深刻，同時(shí)也往往產(chǎn)生折舊效果。這些都不利于絕對值法在評估長期股權(quán)投資價(jià)值時(shí)的準(zhǔn)確性，會對評估結(jié)果造成一定的偏差。絕對估值法適用于經(jīng)營穩(wěn)定、有穩(wěn)定股利發(fā)放的企業(yè)。

四、長期股權(quán)投資評估對會計(jì)的影響

長期股權(quán)投資評估的結(jié)果可以對會計(jì)產(chǎn)生一定的影響，它能夠?yàn)槠髽I(yè)會計(jì)計(jì)量提供必要的核算價(jià)值基礎(chǔ)，是企業(yè)進(jìn)行會計(jì)核算的重要數(shù)據(jù)來源。一般來講，長期股權(quán)投資評估對于會計(jì)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一方面是對會計(jì)初始計(jì)量的影響。對于被投資企業(yè)股權(quán)價(jià)值的初始計(jì)量，主要是反映在企業(yè)的初始投資成本上。投資者在進(jìn)行初始投資成本計(jì)算時(shí)，可以將其視作獲得投資成果的公允價(jià)值，也可以將其視作在投資過程中投資者所付出的所有價(jià)款。如果進(jìn)行長期股權(quán)投資評估的結(jié)果具有科學(xué)性，能夠?yàn)橥顿Y者提供專業(yè)的決策管理意見，對于提高投資企業(yè)的會計(jì)財(cái)務(wù)工作具有重要積極意義。

另一方面是對投資企業(yè)減值準(zhǔn)備工作的影響。如果企業(yè)在進(jìn)行長期股權(quán)投資時(shí)，被投資企業(yè)的的長期股權(quán)投資評估結(jié)果低于企業(yè)的賬面價(jià)值，投資者就需要在財(cái)務(wù)管理和會計(jì)核算上充分考慮減值準(zhǔn)備計(jì)提工作，以此來提高企業(yè)會計(jì)信息的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理者還應(yīng)當(dāng)對被投資企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的核算，避免因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)價(jià)值信息人為操縱所造成的長期股權(quán)投資評估結(jié)果偏差，可以依靠第三方減值測試等手段方法，提高長期股權(quán)投資評估的準(zhǔn)確性，減少投資損失，提高長期股權(quán)投資效益。

另外，長期股權(quán)投資評估是上市公司基本面分析的必要過程，通過比較用估值方法計(jì)算出的公司理論股價(jià)與市場實(shí)際股價(jià)之間的差異，可以指導(dǎo)投資者進(jìn)行具體的投資行為。準(zhǔn)確的估值定價(jià)可以幫助投資者抓住市場機(jī)會、做出正確的決策。

參考文獻(xiàn)：

[1]張家凱.河北鋼鐵股份有限公司投資問題研究[D].石河子大學(xué)，2016.

[2]朱智慧.長期股權(quán)投資核算變化對企業(yè)的財(cái)務(wù)影響[D].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2015.

第2篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金；投資性主體；后續(xù)計(jì)量

一、股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則要求

（一）股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)

我國股權(quán)投資基金，是指主要投資于“私人股權(quán)”，即企業(yè)非公開發(fā)行和交易股權(quán)的投資基金。私人股權(quán)包括未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股、依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券①。本文研究對象為股權(quán)投資基金投資的“未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股”。本文中的股權(quán)投資基金泛指所有主營業(yè)務(wù)為股權(quán)和準(zhǔn)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的基金，包括在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案登記的基金、按照私募投資基金法律法規(guī)設(shè)立的其他基金和按照國家戰(zhàn)略需要設(shè)立的各類基金等。股權(quán)投資基金運(yùn)作一般包括募資、投資、管理和退出四個(gè)階段，單個(gè)投資項(xiàng)目運(yùn)作期限通常需要3年以上。

（二）企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則要求②

1. CAS 2關(guān)于非投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則“第2號―長期股權(quán)投資”（以下簡稱CAS 2）對投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量按照控制、共同控制、重大影響等進(jìn)行劃分，“第22號―金融工具確認(rèn)和計(jì)量”（以下簡稱CAS 22）也做了相關(guān)要求，具體如表1所示：

2. CAS 33關(guān)于投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則“第33號―合并財(cái)務(wù)報(bào)表”（以下簡稱CAS 33）對投資性主體的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量做了專門要求。投資性主體③是指同時(shí)滿足下列條件的公司：“該公司是以向投資者提供投資管理服務(wù)為目的，從一個(gè)或多個(gè)投資者處獲取資金；該公司的唯一經(jīng)營目的，是通過資本增值、投資收益或兩者兼有而讓投資者獲得回報(bào)；該公司按照公允價(jià)值對幾乎所有投資的業(yè)績進(jìn)行考量和評價(jià)”。

準(zhǔn)則對于投資性主體權(quán)益性投資后續(xù)計(jì)量和披露約定為“如果母公司是投資性主體，則母公司應(yīng)當(dāng)僅將為其投資活動提供相關(guān)服務(wù)的子公司（如有）納入合并范圍并編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表；其他子公司不應(yīng)當(dāng)予以合并，母公司對其他子公司的投資應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益”（不予合并的子公司以下簡稱“項(xiàng)目投資”）。不合并的規(guī)定豁免了投資性主體對項(xiàng)目投資編制合并報(bào)表，CAS 2 也豁免了投資性主體的聯(lián)營合營類投資的權(quán)益法核算，而且豁免后所披露信息對于投資者來說相關(guān)性更強(qiáng)。（見表2）

投資性主體在權(quán)益性投資后續(xù)計(jì)量中，依照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則“第39號-公允價(jià)值計(jì)量”（以下簡稱CAS 39）中對估值技術(shù)的要求于各會計(jì)期末對項(xiàng)目投資進(jìn)行估值。

二、股權(quán)投資基金長期股權(quán)投資核算方法可能選擇

股權(quán)投資基金按是否是投資性主體，分別適用不同的會計(jì)準(zhǔn)則，會計(jì)核算方法和披露要求也顯著不同。股權(quán)投資基金按運(yùn)作和考核的市場化程度從高往低分可分為市場化基金、市場和政策性混合基金、政策性基金等。CAS 33對投資性主體有“按照公允價(jià)值對幾乎所有投資的業(yè)績進(jìn)行考量和評價(jià)”的要求，股權(quán)投資基金按照上述分類，在該要求的符合度方面隨市場化程度的降低而下降。相應(yīng)地，各投資基金對投資性主體定義的符合度也由強(qiáng)到弱，其投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量方法也相應(yīng)有所變化。

（一）市場化股權(quán)投資基金

市場化基金由于投資者對投資回報(bào)和投資期限一般有較為明確要求，基本都是符合投資性主體要求的股權(quán)投資基金。為了體現(xiàn)投資業(yè)績便利于考核，也為了加強(qiáng)投資項(xiàng)目價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程管理，一般都依據(jù)投資性主體和金融工具相關(guān)準(zhǔn)則，通過公允價(jià)值計(jì)量方式對所有股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（二）市場化和政策性混合基金

部分股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)即包括市場化運(yùn)作項(xiàng)目也包括政策性項(xiàng)目。這類基金依據(jù)實(shí)際情況，可能符合非投資性主體，也可能符合投資性主體定義。對于具備“成立時(shí)間不長、投資業(yè)務(wù)數(shù)量不大、投資項(xiàng)目公允價(jià)值與投資成本差異不大、尚未有進(jìn)入退出期的項(xiàng)目、尚未按照公允價(jià)值對項(xiàng)目投資業(yè)績進(jìn)行考核和評價(jià)、政策性項(xiàng)目占絕大部分”等一個(gè)或多個(gè)特征的基金，更加符合非投資性主體的定義，可依據(jù)非投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；對于具備市場化投資機(jī)制（含項(xiàng)目估值體系）完善、存量投資項(xiàng)目中政策性項(xiàng)目占總的投資金額比例較小、具備按照公允價(jià)值對項(xiàng)目投資業(yè)績進(jìn)行考核和評價(jià)”等特征的基金，比較符合投資性主體定義，按照投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（三）政策性股權(quán)投資基金

有的基金設(shè)立和運(yùn)作特征具備明顯的政策性，如：無市場化業(yè)績考核要求、基金的募資成本低或沒有成本、投資機(jī)制直接受政策引導(dǎo)、沒有市場化的退出通道、所投資項(xiàng)目公允價(jià)值難以取得等，不符合投資性主體定義，一般按非投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（四）非投資性主體和投資性主體后續(xù)計(jì)量比較分析

對于股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量按照投資性主體和非投資性主體劃分，在財(cái)務(wù)信息披露、管理機(jī)制等方面存在差。具體而言，對于三無類投資差異不大，聯(lián)營合營類投資、具有控制權(quán)的投資差異較大，針對后兩類投資比較分析具體見表3。

三、股權(quán)投資基金投業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量方法建議

股權(quán)投資基金行業(yè)有力地促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級④，對于經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮較大作用，股權(quán)投資基金投資業(yè)務(wù)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是其自身可持續(xù)發(fā)展的重要前提。對于被投資項(xiàng)目而言，股權(quán)投資相比較債權(quán)類資金具有共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、利益共享的優(yōu)勢，能有效解決項(xiàng)目快速發(fā)展面臨的資本金短缺問題；對于股權(quán)投資基金本身而言，由于所投項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)、設(shè)計(jì)的退出方案能否落實(shí)存在較大不確定性而面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，但所投項(xiàng)目一旦成功實(shí)現(xiàn)超額收益或在資本市場成功退出，也能為投資者獲得巨額回報(bào)。投資基金在發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目價(jià)值并實(shí)現(xiàn)出資后，及時(shí)、有效的價(jià)值管理對于最終的價(jià)值實(shí)現(xiàn)尤為重要。

對于市場化基金和更符合投資性主體定義的市場和政策性混合基金而言，應(yīng)按照投資性主體后續(xù)計(jì)量要求，對所投資項(xiàng)目進(jìn)行定期估值，并采取公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量能及時(shí)反映投資項(xiàng)目的投資績效，通過對影響價(jià)值變動的重要因素進(jìn)行專項(xiàng)管理努力提升項(xiàng)目價(jià)值。對于政策性基金和更符合非投資性主體定義的市場和政策性混合基金而言，雖然在特定階段按照非投資性主體進(jìn)行核算，但基于機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展考慮，應(yīng)盡可能按照市場化基金的管理機(jī)制，盡早研究對項(xiàng)目進(jìn)行估值和按照公允價(jià)值對投資業(yè)績進(jìn)行考核、評價(jià)，在此基礎(chǔ)上過渡到按照投資性主體進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

注釋：

①《股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識要點(diǎn)與法律法規(guī)匯編》 P3 中國金融出版社

②本文不考慮因持股比例變化引起的核算和計(jì)量方法的變化因素

③關(guān)于印發(fā)修訂《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第33號――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的通知，財(cái)會[2014]10號

④《股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識要點(diǎn)與法律法規(guī)匯編》 P5 中國金融出版社

參考文獻(xiàn)：

第3篇

南京新港高科技股份有限公司（南京高科，600064.SH）是上市公司中有名的投資大戶，2007年公司在證券市場上獲益頗豐。不過，新會計(jì)準(zhǔn)則對股權(quán)投資尤其是限售股權(quán)的處理也讓公司管理層喜中有憂，一則凈資產(chǎn)收益率因可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上升而下滑，再則巨額股權(quán)投資對公司的股權(quán)融資也產(chǎn)生了消極影響。

其實(shí)，如果充分領(lǐng)會了企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家組的意見精神，對限售股權(quán)的賬務(wù)處理加以改進(jìn)，公司管理層會輕松很多；對投資者來說，伴隨著新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，如何評價(jià)類似南京高科這樣具有大量股權(quán)投資的上市公司，也有必要更新一下觀念。

由是觀之，南京高科2007年定向增發(fā)方案的失敗以及融資以債權(quán)為主思路的轉(zhuǎn)變，與人們對新準(zhǔn)則的理解偏頗不無關(guān)系。

凈資產(chǎn)收益率的尷尬

南京高科名為高科技公司，經(jīng)營的業(yè)務(wù)卻與高科技不沾邊兒，乍一看這應(yīng)該是一個(gè)定位不清的公司。不過，從年報(bào)的內(nèi)容來看，南京高科對其發(fā)展戰(zhàn)略還是很有思考的。

在2007年報(bào)中，有這樣的一段描述頗得戰(zhàn)略管理真諦：“公司通過對內(nèi)外部環(huán)境以及自身資源優(yōu)勢的分析，以增資并控股南京仙林房地產(chǎn)開發(fā)有限公司為契機(jī)，進(jìn)一步明確了‘以房地產(chǎn)為龍頭，以公用事業(yè)（水務(wù)）和優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資為兩翼’的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并據(jù)此果斷退出資產(chǎn)收益率相對較低、不具備比較優(yōu)勢的熱電業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢資源推動核心產(chǎn)業(yè)快速成長，取得良好效果?！?/p>

南京高科“果斷”退出了資產(chǎn)收益率較低的熱電業(yè)務(wù)，卻尷尬地發(fā)現(xiàn)2007年自己扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有3.19%，比2006年還低了1.22個(gè)百分點(diǎn)。

眾所周知，凈資產(chǎn)收益率是評價(jià)上市公司業(yè)績的重要指標(biāo)。因此，公司管理層不得不委屈地解釋道，“根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，本公司可供出售金融資產(chǎn)溢價(jià)計(jì)入股東權(quán)益――資本公積項(xiàng)目中的報(bào)告期末余額為566,564.21萬元，若扣除可供出售金融資產(chǎn)溢價(jià)的影響，凈資產(chǎn)收益率為10.78%?！逼鋵?shí)，南京高科2007年的業(yè)績相當(dāng)不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63億元，同比增長了62.39%。

在年報(bào)中，南京高科還詳細(xì)闡述了其主要資產(chǎn)計(jì)量屬性變化情況：

“本公司在2007年前三次定期報(bào)告中，根據(jù)財(cái)政部于2007年2月1日的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》，將持有的處于限售期內(nèi)的上市公司股權(quán)計(jì)入長期股權(quán)投資，采用成本法核算。

根據(jù)財(cái)政部2007年11月16日的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號》及2008年1月21日的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》的新規(guī)定，公司在2007年年度報(bào)告中，將持有的處于限售期內(nèi)的上市公司股權(quán)確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，列入‘可供出售金融資產(chǎn)’會計(jì)科目，采取公允價(jià)值核算。上述資產(chǎn)計(jì)量屬性的變化，使得可供出售金融資產(chǎn)溢價(jià)計(jì)入股東權(quán)益――資本公積項(xiàng)目的金額大幅度增加?！?/p>

然而，我們查閱了財(cái)政部的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》第1號（2007年2月1日），并沒有發(fā)現(xiàn)其中有可將限售股權(quán)計(jì)入長期股權(quán)投資的說法。

分類與估值問題

不過，這樣做的上市公司并非南京高科一家。申能股份（600642）在2007年半年報(bào)中也將持有的處于限售期內(nèi)的交通銀行（601328）和海通證券（600837）股票投資計(jì)入“長期股權(quán)投資”科目，以成本法核算。

將限售股權(quán)計(jì)入長期股權(quán)投資有一定的道理。

《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》第五條規(guī)定采用成本法核算的長期股權(quán)投資包括“投資企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長期股權(quán)投資”。南京高科持有南京銀行（601009.SH）11.17%的股權(quán)。南京銀行于2007年7月在上交所上市，作為南京銀行的第三大股東，南京高科承諾自南京銀行股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其持有的南京銀行股份，也不由南京銀行回購其持有的股份。顯然，南京高科對南京銀行不具有共同控制或重大影響，而處于限售期內(nèi)的股權(quán)也不存在活躍市場，因此公司有理由認(rèn)為這部分股權(quán)的公允價(jià)值不能可靠計(jì)量。

那么，企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組的專家們?yōu)槭裁粗鲝垖⑾奘酃蓹?quán)列入可供出售金融資產(chǎn)呢？其實(shí)很簡單，因?yàn)閷＜覀冋J(rèn)為限售股權(quán)的公允價(jià)值是能夠可靠計(jì)量的。

在《工作組意見》第3號中，專家們明確闡述了應(yīng)該對限售股權(quán)如何計(jì)量：“企業(yè)在確定上市公司限售股權(quán)公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號融工具確認(rèn)和計(jì)量》的相關(guān)規(guī)定，對于存在活躍市場的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)活躍市場的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值。不存在活躍市場的，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值，估值技術(shù)應(yīng)當(dāng)是市場參與者普遍認(rèn)同且被以往市場實(shí)際交易價(jià)格驗(yàn)證具有可靠性的估值技術(shù)。采用估值技術(shù)時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能使用市場參與者在金融工具定價(jià)時(shí)所使用的所有市場參數(shù)。上市公司限售股權(quán)的公允價(jià)值通常應(yīng)當(dāng)以其公開交易的流通股股票的公開報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)確定，除非有足夠的證據(jù)表明該公開報(bào)價(jià)不是公允價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)對該公開報(bào)價(jià)作適當(dāng)調(diào)整，以確定其公允價(jià)值?！?/p>

南京高科的會計(jì)報(bào)表附注中披露其持有南京銀行的股數(shù)為2.05億股，市值為39.19億元，但并沒有披露曾對市值作調(diào)整以確定這部分股權(quán)的公允價(jià)值，也就是說，公司直接以市價(jià)作為限售股權(quán)的公允價(jià)值了，而這顯然不符合專家工作組意見的精神。

與之相比，蘭生股份（600826）就充分領(lǐng)會了專家們的精神。蘭生股份持有的海通證券和交通銀行股權(quán)也處于限售期，公司對這部分股權(quán)公允價(jià)值的計(jì)算參考了證監(jiān)會計(jì)字[2007]21號《關(guān)于證券投資基金執(zhí)行〈企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則〉估值業(yè)務(wù)及份額凈值計(jì)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中對非公開發(fā)行有明確鎖定期股票的公允價(jià)值的確定方法，其公式如下：

股權(quán)的公允價(jià)值=初始取得成本+（本會計(jì)期內(nèi)最后一個(gè)交易日上述股票的收盤市價(jià)-初始取得成本）×（該股權(quán)限售期內(nèi)所包含的交易所總的交易天數(shù)-本會計(jì)期末至該股權(quán)限售期結(jié)束所包含的交易所總的交易天數(shù)）/該股權(quán)限售期內(nèi)所包含的交易所總的交易天數(shù)

南京高科年報(bào)確認(rèn)的南京銀行股權(quán)溢價(jià)高達(dá)37.02億元，如果按上述公式計(jì)算，則溢價(jià)只有約5億元，公司管理層就大可不必那么緊張了。

償債能力堪憂

類似南京高科這樣將股權(quán)投資業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù)之一的上市公司是越來越多了，但如何評價(jià)這類公司，投資者的理念還不夠成熟。一方面，有些投資者狂熱地追捧某些因股權(quán)投資而業(yè)績大增的上市公司股票，不顧這些公司主營業(yè)務(wù)盈利能力極差，而將投資收益也乘上一個(gè)市盈率倍數(shù)對公司股票進(jìn)行估值；另一方面，盡管某些公司的主業(yè)經(jīng)營得不錯(cuò)，下一步發(fā)展需要資金，卻因?yàn)槌钟写罅抗蓹?quán)投資而不能或很難從股市上融到資。

我們來探討如何看待這類公司的融資行為。

南京高科的發(fā)展戰(zhàn)略是以房地產(chǎn)為龍頭，而房地產(chǎn)是一個(gè)資金密集性的行業(yè)，所以融資渠道是否暢通非常重要。很多房地產(chǎn)企業(yè)之所以上市，其目的就是為了拓寬股權(quán)融資之路。然而，南京高科卻與眾不同，在年報(bào)里宣稱要“繼續(xù)做好短期融資券和人民幣信托理財(cái)產(chǎn)品等低成本創(chuàng)新融資工作，將短期融資券和信托理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展為公司常規(guī)融資手段。適時(shí)嘗試資產(chǎn)管理、公司債、人民幣結(jié)構(gòu)融資等新型融資方式?！?/p>

經(jīng)電話詢問，公司證券部門解釋說，文中人民幣信托理財(cái)產(chǎn)品主要是貸款類信托。也就是說，南京高科未來主要通過債權(quán)來融資。

從已公布年報(bào)的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)（見表1）來看，盡管南京高科的資產(chǎn)負(fù)債率較低，在29家公司中名列第7位，然而流動比率卻更低，為1.12倍，名列第4。這樣的資本結(jié)構(gòu)其實(shí)是有問題的。資產(chǎn)負(fù)債率低當(dāng)然以債權(quán)融資為好，但1.12倍的流動比率在一般制造業(yè)企業(yè)中已經(jīng)不能算是高的了，在地產(chǎn)行業(yè)就更成問題，這是因?yàn)榈禺a(chǎn)行業(yè)的流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于制造業(yè)。在上述29家地產(chǎn)上市公司中，流動比率的平均數(shù)和中位數(shù)恰好都是1.94倍，足以說明南京高科的短期償債能力堪憂。因此，即使南京高科要發(fā)展債權(quán)融資，也應(yīng)以長期債權(quán)為主。現(xiàn)在的情況卻恰恰相反（見表2）。

其實(shí)，就南京高科而言，看起來很安全的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)其實(shí)也很脆弱。

以3月5日的收盤價(jià)重新計(jì)算南京高科可供出售金融資產(chǎn)的市值，會發(fā)現(xiàn)它與2007年末相比已經(jīng)有了20%以上的損失（見表3）。不考慮其它因素，那么可供出售金融資產(chǎn)市值的下降會使南京高科的資產(chǎn)負(fù)債率上升到49.86%。當(dāng)然，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率在房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于較低的水平，但如果考慮到由于南京高科并不是一家純房地產(chǎn)企業(yè)，而隨著公司以房地產(chǎn)為龍頭的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步實(shí)施，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平將不可避免地上升。作此判斷的依據(jù)是在29家已公布年報(bào)的地產(chǎn)上市公司中，預(yù)收賬款占資產(chǎn)的比例平均為14.94%，而南京高科僅為4.20%。

更悲觀一些分析，南京高科的資產(chǎn)高度集中在金融和地產(chǎn)行業(yè)，如果地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)稍微大一點(diǎn)的危機(jī)，并影響到金融機(jī)構(gòu)，那么南京高科受到的影響將非常大。（見表4）

根據(jù)南京高科的這種情況來看，公司很有必要加強(qiáng)股權(quán)融資。

融資問題思辨

其實(shí)，南京高科董事會2007年1月15日曾經(jīng)通過了一項(xiàng)定向增發(fā)的議案，計(jì)劃募集資金4億元投向兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。然而，2007年10月23日，公司又公告稱，經(jīng)與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商，保薦機(jī)構(gòu)已向證監(jiān)會提出撤回增發(fā)申請材料。

南京高科定向增發(fā)失敗，公司方面的解釋是，“擬投資項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)展良好，公司可通過其他渠道解決項(xiàng)目建設(shè)資金，結(jié)合當(dāng)前融資環(huán)境變化等因素……”。不過，從現(xiàn)金流量表來看，2007年南京高科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-4.34億元，投資活動為-2.87億元，而籌資活動為6.55億元。因此，所謂的其他渠道其實(shí)就是增加了借款。公司撤回定向增發(fā)申請真正的原因還需再找。

參考其他上市公司2007年的遭遇，我們認(rèn)為，可能的原因有三個(gè)。

首先，是公司將定向增發(fā)的價(jià)格定為不低于董事會召開會議前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，而2007年1月14日公司的股價(jià)僅為9.99元，到10月22日已經(jīng)漲至34.10元，再按原定價(jià)方案定向增發(fā)如同利益輸送。

其次，是國家對房地產(chǎn)市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，有關(guān)部門對地產(chǎn)公司融資進(jìn)行了限制。

第三，就是可能有一個(gè)更重要的原因，即類似“雅戈?duì)枴钡那闆r。

在這之前，雅戈?duì)枺?00177）發(fā)行可轉(zhuǎn)債的申請?jiān)獾搅俗C監(jiān)會的否決。據(jù)市場人士分析，雅戈?duì)柺菧顑墒兄凶顬榈湫偷摹苯徊娉止伞肮局?，擁有包括中信證券(60030)、寧波銀行(002142)、交通銀行(601328)等7家上市公司的股份，總市值近200億元，其中流通股市值就達(dá)130億元左右，這意味著雅戈?duì)栔辽僭谫~面上來看是不缺少資金的。一位資深投行人士對媒體表示，按照雅戈?duì)柆F(xiàn)有的情況來說，證監(jiān)會的判斷是合理的，因?yàn)楣静蝗卞X，或者缺錢的話也可以很容易地獲得，而且成本更低，那么再融資的必要性就不存在了。

而南京高科的情況與雅戈?duì)柺侨绱说南嗨?，也就不必再去碰一鼻子灰了?/p>

問題是，房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型的行業(yè)，股權(quán)投資又何嘗不是？股神巴菲特的伯克希爾?哈撒微公司2007年末總資產(chǎn)為2731.60億美元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物就有443.29億美元，占總資產(chǎn)的比重高達(dá)16.23%。與之相比，南京高科2007年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重只有2.50%。雖說公司賬面上有巨額的股權(quán)投資，可其中一部分處于限售期內(nèi)無法變現(xiàn)，就算是沒有任何限制可以隨時(shí)變現(xiàn)的股票，是否出售也應(yīng)該根據(jù)公司的投資理念結(jié)合市場情況進(jìn)行操作，不可能也不應(yīng)該根據(jù)公司其他業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求進(jìn)行操作。

這樣看來，如果不是實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則，公司持有的股權(quán)投資仍按成本法計(jì)量對南京高科的融資倒是件好事，至少不會有那么多的投資者認(rèn)為公司賬面不缺錢。

其實(shí)，南京高科以未作任何調(diào)整的市價(jià)計(jì)量限售股權(quán)，是否也有降低資產(chǎn)負(fù)債率以利于公司債權(quán)融資的動機(jī)，是值得探討的。如果是這樣，市場對新準(zhǔn)則的理解就真的有待提高。

對上市公司是否該融資，套用巴菲特的思路可以這樣決定：只要一塊錢在公司手里能夠創(chuàng)造出多于一塊錢的市場價(jià)值，那就不妨把錢給他們。當(dāng)然，這需要市場是有效率的。從A股市場現(xiàn)在的情況來看，這可能是奢望。在我們的市場上，出現(xiàn)過上市公司創(chuàng)造的EVA為負(fù)，卻因?yàn)槊抗墒找嫔仙艿酵顿Y者追捧的情況；也出現(xiàn)過再融資對公司未來的發(fā)展有利，卻不被市場接受、方案一出股價(jià)一落千丈的情況。

如何在這樣的市場中生存并發(fā)展，對上市公司的管理層來說并不是件輕松的事情，也就怪不得一個(gè)新準(zhǔn)則就讓南京高科又喜又憂了。

第4篇

繁榮的中國經(jīng)濟(jì)造就了許多一夜暴富的“神話”。私募股權(quán)投資正是這一系列“神話”中的杰出代表。諸多初創(chuàng)的私募股權(quán)基金嚴(yán)重依賴Pre-IPO投資（上市前投資），他們通常會認(rèn)購擬上市公司的少數(shù)股權(quán)，盡快在A股實(shí)現(xiàn)上市，而后在鎖定期結(jié)束時(shí)出售所持股票，取得豐厚的溢價(jià)回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，該類投資者的平均持有期限為3年，（包括2年的上市準(zhǔn)備期與1年的上市后鎖定期），與這樣的短期持有形成鮮明對比的是，這類交易曾經(jīng)創(chuàng)造出高達(dá)10倍以上的平均回報(bào)。從投資者的角度講，如此利潤豐厚且不費(fèi)吹灰之力的買賣著實(shí)不容錯(cuò)過。

然而，Pre-IPO投資的魔力是短暫的。自2012年9月起，中國大陸A股市場的IPO窗口關(guān)閉。證監(jiān)會要求券商對其保薦企業(yè)進(jìn)行“自我審查”，在限定時(shí)間內(nèi)提交自查報(bào)告，這也是近年來證監(jiān)會采取的最為嚴(yán)厲的措施。目前，已有166家企業(yè)撤回了上市申請，但仍有600多家公司在排隊(duì)等待上市。更重要的是，隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，A股市場顯現(xiàn)出疲軟，投資者對IPO的狂熱顯著降溫，對于市場的信心可能需要更長時(shí)間才能恢復(fù)。2013年1 季度，Pre-IPO投資的平均退出回報(bào)率預(yù)計(jì)僅為2-3倍。美國與中國香港市場的情況也許不盡相同，但鑒于美國市場對曾經(jīng)一度享有估值優(yōu)勢的中國概念股的熱情已經(jīng)降至冰點(diǎn)，而中國香港市場的估值則更加嚴(yán)格，似乎海外市場也已經(jīng)機(jī)會寥寥。乏善可陳的基本面、差強(qiáng)人意的股市表現(xiàn)、趨于嚴(yán)格的IPO審查力度以及種種關(guān)于自身合規(guī)性缺陷的隱憂可能將迫使更多公司放棄上市計(jì)劃。盡管如此，擬上市企業(yè)的供給仍然非常充足。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場上大約有7500項(xiàng)未完成退出的股權(quán)投資項(xiàng)目，加之前述的600多家正在排隊(duì)的公司，以目前證監(jiān)會處理上市申請的速度，10年也未必能夠完全消化。

誠然，Pre-IPO投資是私募股權(quán)投資的一個(gè)主要形式，但在中國卻遭到過度使用，這與中國經(jīng)濟(jì)不勝枚舉的過度投資非常相似。Pre-IPO的“神話”恐怕已接近尾聲。

考慮到單期私募股權(quán)投資基金的最長生存期限為5年投資期+5年退出期（中國的大多數(shù)情況是5+2），上述事實(shí)似乎暗示著，中國的私募股權(quán)投資市場將在未來幾年陷入停滯。但私募股權(quán)投資在中國的社會和經(jīng)濟(jì)上發(fā)揮著非常重要的作用，這將是一個(gè)多方共輸?shù)慕Y(jié)果。貝恩公司和歐洲商會的研究顯示，中國的私募股權(quán)投資在創(chuàng)造就業(yè)、增加收入、鼓勵(lì)公司研發(fā)、提振財(cái)務(wù)表現(xiàn)、改善公司治理、增加稅收甚至促進(jìn)中國政府的“西部大開發(fā)”戰(zhàn)略方面均有貢獻(xiàn)。

然而，私募股權(quán)投資最寶貴且最直接的貢獻(xiàn)是架起了中小型企業(yè)與資本市場之間的橋梁，為中小企業(yè)，也就是中國經(jīng)濟(jì)活力的支柱提供了資金。中國的中小型企業(yè)面臨著較為艱難的信貸環(huán)境，大多數(shù)貸款流向國有企業(yè)、大型公司或上市公司。也許有人會認(rèn)為，政府有責(zé)任利用行政力量改變該借貸傾向，但事實(shí)上，解決方法要復(fù)雜得多。貸款流向國有企業(yè)的主要原因是，國有企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)較低。那么，為什么銀行家們要拿銀行資本及其職業(yè)生涯冒險(xiǎn)去向中小型企業(yè)提供貸款呢？通過一項(xiàng)政令也許很快就能解決這個(gè)問題，但建立一個(gè)健全的、多層次的、市場化的銀行體系和債務(wù)市場可能需要幾代人的時(shí)間，如此該項(xiàng)政令方能具有實(shí)際意義。短期來看，私募股權(quán)基金存在的意義依然至關(guān)重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)與資本市場之間的鴻溝依然存在，況且數(shù)千家私募股權(quán)基金這些年來培養(yǎng)的大批人力資產(chǎn)若是一朝轉(zhuǎn)業(yè)，無疑是一個(gè)遺憾。但更重要的是，私募股權(quán)投資行業(yè)必須適應(yīng)新的環(huán)境，IPO將不再是唯一的、快捷且有效的退出通道，取而代之的是新的、多元化的投資模式。

并購理所應(yīng)當(dāng)?shù)爻蔀檫x擇之一。從法律角度來看，并購始終是可行的選擇，但事實(shí)卻是企業(yè)家不愿意出售，因?yàn)橥ㄟ^IPO，他們可以在不喪失企業(yè)控制權(quán)的情況下一躍成為億萬富翁。倘若IPO窗口在未來幾個(gè)月沒有如期打開，抑或投資者依然沒有認(rèn)購新股的興趣，那么，也許越來越多的企業(yè)家會開始接受這樣的交易。然而我們需要注意的是，由于中國債務(wù)市場的成熟度尚不足以為巨型杠桿并購提供債務(wù)融資，并購市場不會一夜爆發(fā)。盡管如此，我們?nèi)钥梢云诖秊閿?shù)不多的、絕頂聰明并富有創(chuàng)新精神的銀行家們嘗試去突破局限，獨(dú)辟蹊徑。中國的并購市場正在穩(wěn)步發(fā)展，并且已經(jīng)出現(xiàn)了一些具有創(chuàng)新精神的交易。

談到并購，“收購并建設(shè)”策略是一個(gè)非常值得關(guān)注的領(lǐng)域。眾所周知，業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的數(shù)個(gè)企業(yè)的價(jià)值加總可能小于將其合并為一個(gè)整體的價(jià)值，“收購并建設(shè)”投資者正是基于這樣的邏輯，收購一家在細(xì)分市場的龍頭作為平臺公司，并謹(jǐn)慎地在此基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的相關(guān)業(yè)務(wù)的收購。投資者會與精心挑選的平臺公司核心管理團(tuán)隊(duì)共同努力，旨在創(chuàng)造規(guī)模優(yōu)勢，改善經(jīng)營業(yè)績以實(shí)現(xiàn)增值。如果將每一個(gè)后續(xù)收購標(biāo)的比作珍珠，這類似于串起 “一串珍珠”，每一顆“珍珠”需要嚴(yán)絲合縫地嵌入平臺公司。這是美國市場頗為流行的策略，2009年-2011年間，美國并購市場將近45%的交易是基于平臺公司的后續(xù)性投資。

“收購并建設(shè)”策略的一大優(yōu)勢是后續(xù)性投資通常風(fēng)險(xiǎn)較小，基金管理人和平臺公司管理層熟悉業(yè)務(wù)，將更容易進(jìn)行整合并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這是真正的價(jià)值創(chuàng)造。這一策略在美國很流行，但在中國卻面臨一些障礙。值得關(guān)注的是來自地方行政或政治方面的壓力。平臺公司后續(xù)收購?fù)ǔＲ馕吨疃日希瑥亩鴮?dǎo)致重組、裁員甚至關(guān)閉某些工廠可能受到阻撓。與西方國家的情況不同，他們的阻力通常來自工會，而中國公司則與地方政府有著更緊密的聯(lián)系，當(dāng)?shù)氐纳鐣€(wěn)定將是重要的考量因素。盡管“收購并建設(shè)”投資經(jīng)過努力有希望得到令人滿意的結(jié)果，甚至使后續(xù)投資標(biāo)的成為更大更強(qiáng)的公司，但過程卻相對艱難，尤其是在早期階段。因此，有志于采取該策略的基金必須擁有必要的技能和精心制定的策略，方能促成交易的成功。

私募股權(quán)二級市場投資和境外投資是另外兩個(gè)比較熱門的話題，但在中國，這兩者均有其問題。當(dāng)然，私募股權(quán)二級市場對私募股權(quán)市場是一個(gè)非常好的補(bǔ)充，因?yàn)槠淠軌蚋纳剖袌龅牧鲃有浴Ｈ欢?，?dāng)市場上充斥著尚未退出的大量股權(quán)時(shí)，除非IPO市場得到提振，否則二級市場無助于消除這些“庫存”。單憑私募股權(quán)二級市場的交易來恢復(fù)繁榮是不現(xiàn)實(shí)的。對于境外投資，此處特別需要提到的是，私募股權(quán)投資基金應(yīng)在其投資目的地設(shè)立自己的辦公室。如果沒有深度本地化的團(tuán)隊(duì)與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，境外投資很可能遇挫，甚至?xí)呷敕浅Ｔ愀獾木车?。跨境交易的前提是完善的投資方法與高效的執(zhí)行，萬不可魯莽行事，尤其在其已成為市場熱點(diǎn)的當(dāng)下。

中國的私募行業(yè)正處于十字路口。隨著Pre-IPO模式的分崩離析，私募股權(quán)投資基金將需要努力熬過轉(zhuǎn)型期。無論選擇哪種策略，私募股權(quán)投資行業(yè)需要謹(jǐn)記，一夜暴富的機(jī)會不會每天都有，機(jī)構(gòu)真正需要做的是不斷提高自身的核心競爭力，邁入下一個(gè)階段。在經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，這一艱難的轉(zhuǎn)型可能會持續(xù)數(shù)年。但該轉(zhuǎn)型的完成應(yīng)當(dāng)越早越好，因?yàn)檫@影響的不僅僅是中國的私募股權(quán)投資行業(yè)，而是中國民營經(jīng)濟(jì)的未來。

第5篇

［關(guān)鍵詞］ 非流通股；凈資產(chǎn)；證券市場

一、凈資產(chǎn)是非流通股定價(jià)的基礎(chǔ)

非流通股與非公開發(fā)行的股權(quán)的交易市場由于交易的大宗性和不連續(xù)性而不存在莊家和散戶，因而非流通股也就不會存在像流通股那樣的莊散博弈定價(jià)機(jī)制。那么股權(quán)在非公開股權(quán)市場上的定價(jià)是不是符合成熟市場中的股權(quán)定價(jià)一般理論呢？筆者認(rèn)為答案是否定的。原因還是在于監(jiān)管當(dāng)局對公開的股票市場的發(fā)行管制，禁止非流通股拆細(xì)交易，因而廣大中小投資者被排除在非流通股交易之外，加之國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國有資本與民營資本實(shí)力對比懸殊等原因形成了非公開股權(quán)市場上股權(quán)供給遠(yuǎn)大于股權(quán)投資需求。

對國有資產(chǎn)定價(jià)而言，國資管理部門在國有股權(quán)委托人的虛擬性和人交易制度條件下不得不硬性規(guī)定國有股權(quán)定價(jià)的主要依據(jù)是凈資產(chǎn)價(jià)值。這一定價(jià)原則在國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中因國家政策明文規(guī)定而成為唯一的定價(jià)基礎(chǔ)。并且，在國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的示范效應(yīng)和股權(quán)價(jià)格聯(lián)動效應(yīng)作用下，使得凈資產(chǎn)定價(jià)原則成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場和企業(yè)并購市場上的非國有股權(quán)交易的定價(jià)基礎(chǔ)。

從國家國資委公布的相關(guān)規(guī)定來看，國資委對非上市國有企業(yè)改制中涉及的國有資產(chǎn)定價(jià)的意見是：“向非國有投資者轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的底價(jià)，或者以存量國有資產(chǎn)吸收非國有投資者投資時(shí)國有產(chǎn)權(quán)的折股價(jià)格，由依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的單位決定。底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評估的結(jié)果，同時(shí)要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場的供求狀況、同類資產(chǎn)的市場價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素”。國資委對上市公司的非流通定價(jià)的原則是：“上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價(jià)?！?/p>

從國資委監(jiān)管的角度上看，國資委在國有資產(chǎn)定價(jià)上只控制底限，只要轉(zhuǎn)讓價(jià)不低于凈資產(chǎn)，具體實(shí)施就是買賣雙方的市場行為，國資委并沒有硬性規(guī)定。由于國資委在確定國有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)時(shí)的權(quán)威性，因而每股凈資產(chǎn)成為國退民進(jìn)實(shí)踐中占主導(dǎo)地位的定價(jià)方法，并且成為所有非流通股定價(jià)的主流方法。

二、凈資產(chǎn)定價(jià)原則是國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的權(quán)宜之計(jì)與次優(yōu)選擇

雖然實(shí)踐中以凈資產(chǎn)定價(jià)是普遍現(xiàn)象，但是從股權(quán)市場上流行的觀點(diǎn)來看，與國有股減持大辯論中占主導(dǎo)地位的“要求國有股按凈資產(chǎn)流通，反對市場化減持國有股”的觀點(diǎn)相反，在非公開股權(quán)市場上對國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整中國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)呼聲最高的觀點(diǎn)是讓市場來定價(jià)。

對國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和折股的“底價(jià)的確定依據(jù)是資產(chǎn)評估結(jié)果”持不同觀點(diǎn)的學(xué)者和官員提出國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該在過程公平的條件下，實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。他們認(rèn)為評估值由會計(jì)賬面價(jià)值計(jì)算得出，它不會等于國有資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（真實(shí)價(jià)值）,不會得到市場的認(rèn)可。因此，以評估值作為國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的底價(jià)阻礙了國有資產(chǎn)的流動。為打消人們對市場成交價(jià)遠(yuǎn)低于評估值和凈資產(chǎn)的會計(jì)賬面價(jià)值是否造成國有資產(chǎn)流失的疑慮，他們提出兩點(diǎn)理由：一是通過在產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌交易，保證了交易行為的過程公平與程序公正，而過程公平將保證國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與退出的實(shí)質(zhì)公平，因而市場化定價(jià)不會造成大規(guī)模的國有資產(chǎn)流失；二是提出所謂“冰棍原理”，即如果國有資本不能迅速退出競爭性行業(yè)，那么國有企業(yè)的低效率所造成的經(jīng)營虧損會使國有資產(chǎn)像冰棍一樣，時(shí)間越長融化得越多。因而，應(yīng)該“樹立國有資產(chǎn)只有流動才能保值的觀念”，實(shí)行國有資產(chǎn)市場化定價(jià)以推動國有資產(chǎn)流動。

應(yīng)該說在當(dāng)前的國有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，頻繁出現(xiàn)的不規(guī)范現(xiàn)象說明過程公平做的還很不夠。推行過程公平有利于糾正或減緩國有企業(yè)改制過程的透明度不高，存在暗箱操作以及改制過程中發(fā)生的內(nèi)外勾結(jié)、隱匿轉(zhuǎn)移、侵占私吞國有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為。但是也應(yīng)該注意到，如果國資委放任以實(shí)現(xiàn)退出為目標(biāo)的市場化定價(jià)，那么供大于求的市場因素很可能造成國有資本轉(zhuǎn)讓的市場價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。因而，在當(dāng)前國有資本退出的市場環(huán)境中，推行市場化定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在過程公平的名義下，將原來掠奪國有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為轉(zhuǎn)變成攫取國有資產(chǎn)的合法程序。

我們認(rèn)為“冰棍原理”只能說明國有企業(yè)改革的緊迫性，而不能證明在當(dāng)前條件下實(shí)行市場化定價(jià)的公平性。以交易的程序公正和過程公平保證交易價(jià)格的實(shí)質(zhì)性公平需要滿足以下兩個(gè)條件中的任意一個(gè)：

1. 交易發(fā)生在競爭性市場內(nèi)。在充分競爭的資本市場中，市場價(jià)格就是對資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值的最好估計(jì)，買方的競爭保證市場價(jià)格至少是買方對資產(chǎn)價(jià)值的最大估計(jì)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。因而在競爭性市場中的程序公正能保證實(shí)質(zhì)性公正。但是當(dāng)前國有資本退出市場的買方市場特征明顯。在這種市場條件下，如果國有資產(chǎn)的持有人為實(shí)現(xiàn)退出而推出競爭性的市場化定價(jià)，則定價(jià)基礎(chǔ)不再取決于交易雙方對國有資產(chǎn)盈利能力或內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，而僅取決于買方（民營企業(yè)與外資）的資本實(shí)力及投資意愿。在這種條件下，由買方的資本實(shí)力和投資意愿決定的市場價(jià)格將遠(yuǎn)低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

2. 交易主體具備維護(hù)自身利益的行為能力。當(dāng)對方出價(jià)低于自己的保留價(jià)格（底價(jià)）時(shí)，交易者有能力行使終止交易的權(quán)利。由于國有資產(chǎn)所有者的主體虛擬性，國有資本退出不滿足這個(gè)條件。所有者的虛擬性使國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓只能依賴人進(jìn)行，而人目標(biāo)的多重性使之在國資退出時(shí)很難與所有者的目標(biāo)保持一致。所有者的虛擬性又使所有者無法有效地約束人行為以減少成本。在這種條件下，推行所謂過程公平的市場化定價(jià)，會使在國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中已經(jīng)存在的委托問題由于以下原因在國資退出中表現(xiàn)得更加突出：（1）國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的人強(qiáng)調(diào)會計(jì)信息的無效性，極大地增強(qiáng)了委托人和人之間，以及各級人之間的信息不對稱性；（2）強(qiáng)調(diào)會計(jì)信息的無效性，將導(dǎo)致國有資產(chǎn)的保值增值指標(biāo)無法成為國資轉(zhuǎn)讓過程中的考核指標(biāo)，這一做法降低甚至取消了委托人對人的約束機(jī)制；（3）在缺乏約束機(jī)制的條件下，各級人與委托人之間的效用函數(shù)不一致問題更加突出；（4）委托人的虛擬性，使之無法覺察市場交易價(jià)格的不公平性，或者即使覺察也無能為力。過程公平保證實(shí)質(zhì)公平的兩個(gè)條件，在國有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中一個(gè)也不能滿足，這使得以過程公平無法保證國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)性公平。因而，在競爭性國資退出市場建立之前，推行國資退出的市場化定價(jià)雖有過程公平之名，卻無公平之實(shí)。

綜上所述，國有資產(chǎn)按評估值定價(jià)存在嚴(yán)重的缺陷——資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值本質(zhì)上是無法評估的。由會計(jì)的歷史成本計(jì)價(jià)原則導(dǎo)出的資產(chǎn)評估值往往使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值高于其評估值，因而按評估值轉(zhuǎn)讓表面實(shí)現(xiàn)了國有資產(chǎn)保值，實(shí)際卻是國有資產(chǎn)流失；劣質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值低于評估值，因而按評估值定價(jià)將無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，國有資產(chǎn)將在經(jīng)營性虧損中流失。但是，放棄評估值定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在國有資本的所有者沒有設(shè)定保留價(jià)格的條件下，放棄對人的約束，由此將造成更大規(guī)模的國有資產(chǎn)流失。這可能是國有資產(chǎn)管理部門在現(xiàn)階段沒有取消國有資產(chǎn)評估定價(jià)原則的一個(gè)重要原因。加快實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國有資產(chǎn)保值增值的當(dāng)務(wù)之急是建立競爭性的國有資本退出市場。

三、非流通股定價(jià)與證券市場計(jì)劃經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的關(guān)系

我們知道非流通股按凈資產(chǎn)定價(jià)只是迫于國有企業(yè)改制與國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整形勢的次優(yōu)選擇。如果監(jiān)管當(dāng)局能夠放松對證券市場的管制，允許非流通股拆細(xì)出售，那么一般中小投資者就可以受讓非流通股權(quán)，從而有利于形成競爭性的股權(quán)市場。從國有企業(yè)改制和國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整來說，政府對資本市場的管制使國際上最為通行的國有企業(yè)民營化方式——國有股份發(fā)行（share issue privatization, sip）無法在國內(nèi)的國有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中運(yùn)用，因而，國有資本退出只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。由于中小投資者無力整體受讓國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，而且非上市股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（如私人股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金）沒有合法便利的籌資渠道去募集股權(quán)資本，所以我國的國有資本退出市場形成了這樣一種狀況：資金的主要提供者——社會公眾投資者被排除在市場之外，參與國有企業(yè)重組的投資者只有民營資本和外資，而他們在總體上又不具備承接國資退出的實(shí)力和愿望。這使得國有資本退出難成為必然，國有資本也就無法按內(nèi)在價(jià)值轉(zhuǎn)讓了。因而，要使非流通股能夠按照內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行交易就必須放松對股票市場的發(fā)行管制，建立多層次股票市場，以期建立競爭性股權(quán)交易市場。

主要參考文獻(xiàn)

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第6篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則　公允價(jià)值　上市公司 案例　應(yīng)用 分析

現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的應(yīng)用給上市公司估值帶來了新的變革與挑戰(zhàn)。準(zhǔn)則的實(shí)施將鼓勵(lì)上市公司企業(yè)并購與對外投資、整體上市和企業(yè)科技創(chuàng)新。雖然從長期來講，公允價(jià)值的運(yùn)用并不改變公司自身的實(shí)際價(jià)值，而只是會計(jì)計(jì)量方法的改變，但從短期看會改變公司的估值水平，有時(shí)對公司價(jià)值的短期評估甚至?xí)砭薮蟮挠绊憽?/p>

一、債務(wù)重組

(一)債務(wù)重組公允價(jià)值規(guī)定　《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》準(zhǔn)則規(guī)定，以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償某項(xiàng)債務(wù)的，債務(wù)人應(yīng)將重組債務(wù)的賬面價(jià)值與轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益；債權(quán)人應(yīng)當(dāng)對接受的非現(xiàn)金資產(chǎn)按其公允價(jià)值入賬，重組債權(quán)的賬面余額與接受的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損失。以債務(wù)轉(zhuǎn)為資本的，對債務(wù)人而言，股權(quán)的公允價(jià)值一定小于債務(wù)的賬面價(jià)值，二者的差額為債務(wù)重組損益，計(jì)入營業(yè)外收入；對債權(quán)人而言，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的投資成本包括股權(quán)的公允價(jià)值與相關(guān)稅費(fèi)，股權(quán)的公允價(jià)值與債權(quán)的賬面價(jià)值的差額為債務(wù)重組損失，計(jì)入營業(yè)外支出?，F(xiàn)行債務(wù)重組準(zhǔn)則意味著，作為債務(wù)人的上市公司進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，一旦債權(quán)人讓步，上市公司獲得的利潤將直接計(jì)入當(dāng)期收益，進(jìn)入利潤表。債務(wù)人會計(jì)處理的變化主要有：一是資產(chǎn)和股權(quán)由以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)價(jià)，改為以公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)價(jià)。二是部分計(jì)入資本公積的改為計(jì)入當(dāng)期損益。

(二)債務(wù)重組公允價(jià)值計(jì)量分析 由于現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則允許將債務(wù)重組收益計(jì)入凈利潤，ST長控(600137)因債務(wù)豁免形成2.71億元的收益，以每股收益4.726元位居每股收益第一，正是因?yàn)轭A(yù)計(jì)第一季度業(yè)績暴漲，2005年4月股改停牌長達(dá)4月的sT長控，復(fù)牌后上演神奇暴漲，復(fù)牌當(dāng)日上漲850％，股價(jià)最高曾達(dá)85元。暫且不論其超過八倍的股價(jià)增長背后是否存在著人為操控，但一季度4元多的每股收益絕對是*ST長控當(dāng)日“一鳴驚人”的重要?jiǎng)右颍@高額收益來源依據(jù)正是現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則。ST長控的暴漲即刻引起證券交易所的關(guān)注，當(dāng)天下午隨即被實(shí)施緊急停牌處理。從公司季報(bào)看，一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤2.87億元中有2.85億元是債務(wù)重組帶來的營業(yè)外收入，債務(wù)重組收益占凈利潤比例超過99％，這部分利潤既沒有確實(shí)的現(xiàn)金流入，也不能向股東分配(公司未分配利潤仍為負(fù)數(shù))，所謂每股4元的收益對每股實(shí)際現(xiàn)金流并無太大意義。*ST長控事件已被證監(jiān)會立案調(diào)查，但可以預(yù)見，未來其他上市公司實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組后，仍有可能出現(xiàn)類似長控這樣一次性的巨額增長，而不明就里的投資者在跟風(fēng)買入后很有可能會遭遇巨大損失。

再如自2006年4月起停牌的*ST棱光(600629，棱光實(shí)業(yè))，2007年10月26日復(fù)牌，在停牌近一年半之后，由于該公司已由上海建材集團(tuán)通過債務(wù)重組并重新恢復(fù)上市，在首日復(fù)牌不設(shè)漲跌幅限制情況下，該股以10.89元開盤(前收盤為1.21元)，高開800％，最高上漲至18元，全天最高漲幅高達(dá)12倍，截至收盤時(shí)，報(bào)收在14.49元，漲幅為1097.52％，刷新了此前ST長控1055.99％的A股單日最高漲幅，創(chuàng)A股10年來漲幅最高紀(jì)錄。由于連年虧損，*ST棱光于2006年5月18日被停止上市交易。當(dāng)時(shí)的第二大股東上海建材集團(tuán)承擔(dān)了重組工作。由于大股東違規(guī)轉(zhuǎn)嫁巨額債務(wù)及相關(guān)關(guān)聯(lián)擔(dān)保，*ST棱光當(dāng)時(shí)的債務(wù)高達(dá)7.19億元，而同期公司的總資產(chǎn)僅為3949.2萬元。2006年6月上海建材集團(tuán)與四川嘉信貿(mào)易有限責(zé)任公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，建材集團(tuán)持有*ST棱光的股份從16.61％增至45.68％，合計(jì)持有6914萬股，股改的對價(jià)為，上海建材集團(tuán)對S*ST棱光豁免1.5億元債務(wù)和注入1.11億元資產(chǎn)。從其公布的2006年年報(bào)和2007年一季度、二季度季報(bào)來看，利潤均來自于營業(yè)外收入，其凈資產(chǎn)收益率竟然分別高達(dá)2898.27％、77.6％和88.44％，顯然現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的變革是形成這一驚人收益的唯一原因。

二、持有金融資產(chǎn)

(一)持有金融資產(chǎn)公允價(jià)值規(guī)定 《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定，金融工具的計(jì)量應(yīng)采用公允價(jià)值?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按取得該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為初始確認(rèn)金額。持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計(jì)人投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，且公允價(jià)值變動計(jì)人資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將取得的價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資損益；同時(shí)，將原直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動累計(jì)額對應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出，計(jì)入投資收益。而金融工具又具體分為四類，因此如何定義金融資產(chǎn)的類型是非常關(guān)鍵。一般來講，短期投資，如在二級市場上買入的股票，應(yīng)該定義為交易性金融資產(chǎn)。但其他種類的金融工具到底應(yīng)該歸屬于哪一類，還要取決于公司持有的目的。如果企業(yè)出于戰(zhàn)略考慮，持有某公司股票，就應(yīng)將其作為長期股權(quán)投資，而不能將其作為金融工具核算。

(二)持有金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量分析歲寶熱電持有民生銀行、雅戈?duì)柍钟兄行抛C券的股票，具體很難說是交易型金融資產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn)。從實(shí)踐來看，絕大多數(shù)企業(yè)將其確認(rèn)為可供出售的金融工具。如雅戈?duì)栐谀陥?bào)中表示，公司2006年12月31日賬面有已流通的中信證券股份212835116.47元，公司將其歸類為可供出售的金融資產(chǎn)。該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值3184338383.53元。因此應(yīng)追溯調(diào)整增加2007年1月1日的股東權(quán)益3184338383.53元。由于持有金融工具的價(jià)格上升導(dǎo)致凈資產(chǎn)的增加，進(jìn)而使每股凈資產(chǎn)上升。同樣情況還有歲寶熱電，歲寶熱電以每股凈資產(chǎn)高達(dá)16.05元榮登所有上市公司每股凈資產(chǎn)榜首。因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則，公司將持有1.84億股民生銀行股權(quán)投資劃分為可供出售的金融資產(chǎn)，民生銀行2007年一季度末市價(jià)已達(dá)12.4元，僅該股權(quán)公允價(jià)值(市價(jià))比賬面價(jià)值增值20多億，加上其他一些資產(chǎn)增值，對股本僅1.37億的歲寶熱電來說，采用現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則后，每股凈資產(chǎn)大幅度增加，創(chuàng)下滬深兩市之最。而公司股價(jià)也從2007年3月末的20元迅速攀升，僅4月一個(gè)月時(shí)間，漲幅超過150％，到4月30日已躍過50元。因投資金融類資產(chǎn)導(dǎo)致投資收益大增，并進(jìn)而影響到凈利潤，這是近兩年來隨著股權(quán)分置改革的完成和股市大幅上漲而出現(xiàn)的一類新現(xiàn)象?！氨Ｊ毓烙?jì)上市公司股權(quán)投資按公允價(jià)值計(jì)價(jià)將促使2007年所有上市公司投資收益增加1000億以上，占去年上市公司總利潤的30％”(邱文光，2007)。

三、資產(chǎn)置換

(一)資產(chǎn)置換公允價(jià)值規(guī)定 《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第7號一非貨幣性資產(chǎn)交換》準(zhǔn)則規(guī)定，在以換出資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的情況下，不管是否發(fā)生補(bǔ)價(jià)，都不確認(rèn)損益；以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的情況下，不管是否發(fā)生補(bǔ)價(jià)，都應(yīng)確認(rèn)損益。

(二)資產(chǎn)置換公允價(jià)值計(jì)量分析　成都建投(600109)是滬深股市第一個(gè)因采用現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的公允價(jià)值計(jì)量而使凈資產(chǎn)翻倍的股票。成都建投于2007年4月25日公布一季報(bào)，因?yàn)橘Y產(chǎn)置換，造成每股收益同比增長0.867元(2006年第一季度每股收益-0.043)，每股收益達(dá)0.824元。比五糧液(0008580每股收益0.27元高，甚至比績優(yōu)大藍(lán)籌貴州茅臺(600519)每股收益0.57還高。而幾個(gè)月前的2007年1月23日，成都建布該公司2006年年報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤-2361.09萬元，較2005年的凈利潤106.18萬元減少2467.27萬元；股東權(quán)益為18082.03萬元，較2005年的20443.12萬元減少2361.09萬元；每股收益為-0.333元，見(表1)。成都建司在《關(guān)于2007年第一季度報(bào)告每股收益說明的公告》中提請投資者注意，公司2007年1月1日總股本為7098.27萬股，報(bào)告期內(nèi)新增股份7101.20萬股，截止2007年3月31日總股本為14199.47萬股，計(jì)算出加權(quán)平均股份總數(shù)為11832.41萬股，報(bào)告期內(nèi)歸屬于公司普通股股東的凈利潤為9752.32萬元，從而計(jì)算得出每股收益為0.824元。報(bào)告期內(nèi)歸屬于公司普通股股東的凈利潤中包含了置出資產(chǎn)處置利得2254.83萬元。該處置利得是本公司重組過程中交易公允價(jià)值和置出凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，該處置利得為一次性收入，按照現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)入營業(yè)外收入，屬于非經(jīng)常性損益，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益為0.633元。成都建布的2007年一季報(bào)顯示，由于置入國金證券股權(quán)，根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量，每股收益為0.824元，同比增長了近30倍。公司以全部資產(chǎn)和負(fù)債及新增股份與長沙九芝堂渫團(tuán))有限公司、湖南涌金投資(控股)有限公司和舒卡股份(000584)持有的國金證券合計(jì)51.76％的股權(quán)進(jìn)行置換。公司置出凈資產(chǎn)交易價(jià)格為20521.05萬元，置人國金證券51.76％股權(quán)交易價(jià)格為66252.8萬元，資產(chǎn)置換差價(jià)為45731.75萬元，置換差價(jià)部分由公司以每股6.44元向九芝堂集團(tuán)、湖南涌金和舒卡股份非公開發(fā)行股票支付，共計(jì)發(fā)行71012041股。

四、公允價(jià)值計(jì)量的影響分析

(一)影響上市公司的估值結(jié)果，投資者更應(yīng)關(guān)注盈利質(zhì)量　由于現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則顯著地改變了上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，勢必會顯著影響到上市公司估值結(jié)果。對上市公司的估值方法，主要包括未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和相對估值法等。未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法不涉及會計(jì)利潤，因此，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則對這種估值方法基本沒有影響，而且未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算比較復(fù)雜，一般投資者較少使用。在實(shí)務(wù)中，使用比較多的是相對估值法，相對估值法通常采用市盈率(市價(jià)與每股收益比率)或市凈率(市價(jià)與每股凈資產(chǎn)比率)等指標(biāo)，市盈率(或市凈率)的估值方法操作簡單且易于理解，只要確定了每股收益(或每股凈資產(chǎn))，再乘以合理的市盈率(或市凈率)倍數(shù)就可以得出。因此，采用市盈率或市凈率進(jìn)行估值時(shí)，估值結(jié)果取決于兩個(gè)因素，一是估值基數(shù)即所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)―每股收益(或每股凈資產(chǎn))，二是估值乘數(shù)即所采用的市盈率(或市凈率)倍數(shù)。現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則更多體現(xiàn)了與國際會計(jì)準(zhǔn)則的接軌，對公司財(cái)務(wù)指標(biāo)(如每股收益、每股凈資產(chǎn))帶來了許多重大變化，在利潤計(jì)量方面，原有會計(jì)準(zhǔn)則對很多交易事項(xiàng)產(chǎn)生的收益都不予確認(rèn)或計(jì)入資本公積，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的變化主要體現(xiàn)在債務(wù)重組、非貨幣易、股權(quán)投資差額、交易性金融工具公允價(jià)值變動產(chǎn)生的損益都計(jì)入當(dāng)期利潤。ST長控因債務(wù)重組所產(chǎn)生的巨額利潤就是新舊會計(jì)準(zhǔn)則差異的一個(gè)典型案例。在資產(chǎn)計(jì)量方面，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則變化主要體現(xiàn)在更多地引入公允價(jià)值計(jì)量模式，如對可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)都采用公允價(jià)值計(jì)量，歲寶熱電、南京高科就是因?yàn)閷Σ糠纸鹑谫Y產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大增。由于現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則顯著地改變了上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即影響到相對估值法的第一個(gè)因素――估值基數(shù)(每股收益或每股凈資產(chǎn))，在第二個(gè)因素――估值乘數(shù)不變的情況下，勢必會顯著影響到上市公司估值結(jié)果。

如果對上市公司的估值，既采用現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量出來的每股收益，又仍采用“舊思維”下的市盈率乘數(shù)，是不科學(xué)的。ST長控能暴漲到80多元，便是有人認(rèn)為既然公司的每股收益能超過4元，那么按市場通行的市盈率定價(jià)方法，即便以20倍市盈率定價(jià)，則股價(jià)就應(yīng)該超過80元。與此相類似，關(guān)于東方集團(tuán)(600811)的估值分析，提出東方集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)位在100元以上，其理由是東方集團(tuán)持有大量金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)，按照公允價(jià)值重新估算，公司每股凈資產(chǎn)有望達(dá)到20多元，再參照同類公司5倍市凈率，公司股價(jià)應(yīng)超過100元，而公司目前股價(jià)還不到30元，因此認(rèn)為未來股價(jià)還有很大上升空間。東方集團(tuán)未來股價(jià)能不能達(dá)到100元取決于市場，本文僅對其估值方法進(jìn)行探討。類似前述的ST長控和東方集團(tuán)的估值思路，仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)這種方法存在問題，在選用估值基數(shù)(每股收益或每股凈資產(chǎn))時(shí)，采用的是現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行后的指標(biāo)，但對估值乘數(shù)(市盈率或市凈率倍數(shù))卻并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，仍按照舊會計(jì)準(zhǔn)則下的思路沒有變化這是不科學(xué)的。以市凈率估值方法為例，過去對資產(chǎn)的計(jì)量方式以歷史成本模式為主，每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與每股市價(jià)存在差異較大，估值時(shí)應(yīng)選用較高的市凈率倍數(shù)，而如果資產(chǎn)主要采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與每股市價(jià)之間差異已大為縮小，這時(shí)顯然不能繼續(xù)采用原來的市凈率倍數(shù)來估值。因此，采用市凈率估值，如果凈資產(chǎn)的計(jì)量方法已發(fā)生變化，那么市凈率也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。同樣地，采用市盈率估值方法時(shí)，如果收益的計(jì)量范圍已經(jīng)發(fā)生重大變化，卻仍采用一成不變的市盈率也是不恰當(dāng)?shù)?。對上市公司來講，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則本身并不會直接改變公司的內(nèi)在價(jià)值，但可以為估值提供更多、更有用的信息，報(bào)表使用者必須關(guān)注和學(xué)習(xí)現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則給估值帶來的變化。

在現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則下，公司損益計(jì)量范圍已發(fā)生很大變化，投資者在使用會計(jì)信息時(shí)，僅關(guān)注盈利的多少是不夠的，更應(yīng)該關(guān)注盈利的內(nèi)在質(zhì)量，因?yàn)椴煌瑏碓春皖愋偷睦麧櫼膊幌嗤?，有的是?shí)際獲得的利潤，如收到貨款的產(chǎn)品銷售利潤，有的只是賬面的數(shù)字，如豁免債務(wù)帶來的重組收益；有的屬于持續(xù)性利潤，如主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤，在未來仍然可以持續(xù)賺取，有的卻屬于非持續(xù)的利潤，如如一次性補(bǔ)貼收入。因此，對于公司賺取的利潤不能簡單地以數(shù)字的大小來評價(jià)，同樣是會計(jì)報(bào)表上的利潤，由于來源和性質(zhì)不同，其含金量是不一樣的，投資者必須學(xué)會區(qū)分，在對公司的股票進(jìn)行定價(jià)時(shí)，不能簡單地將所有的每股收益都乘以同樣的市盈率倍數(shù)。目前我國絕大多數(shù)的股市投資者對會計(jì)信息使用大多處于初級階段，看財(cái)務(wù)報(bào)表往往只關(guān)注每股收益、凈利潤等指標(biāo)，對于凈利

潤往往也是只看數(shù)量不看質(zhì)量，并且無法理解公司的盈利會在“質(zhì)量”上還存有巨大差異。再加之會計(jì)本身的復(fù)雜性，盈利質(zhì)量并沒有明確的等級劃分標(biāo)準(zhǔn)，盈利質(zhì)量分析一直以來都是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在，即使是專業(yè)的財(cái)務(wù)分析師，對于同一家公司的盈利質(zhì)量分析結(jié)論也會經(jīng)常大相徑庭，更何況普通投資者，要分清利潤中隱藏的玄機(jī)確實(shí)存在困難。

(二)隱性資產(chǎn)的顯性化　公允價(jià)值的采用將對上市公司產(chǎn)生重大影響，過去以歷史成本無法反映的收益，在現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則中改按公允價(jià)值計(jì)量，某些隱性資產(chǎn)，如投資性房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)等的真實(shí)價(jià)值將得到體現(xiàn)。從2007年首次執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則就給上市公司總體權(quán)益帶來3000億元以上的規(guī)模增長。如果某家上市公司因?yàn)橥顿Y股票獲得巨大的投資收益，那么過去按成本計(jì)量無法反映的收益，在現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則下以公允價(jià)值計(jì)算這些投資股票，其投資收益將大為增加。特別是投資金融資產(chǎn)的上市公司，如雅戈?duì)?、兩面針、東方集團(tuán)、南京高科、大眾交通持有大量的金融上市公司或者即將上市公司的股權(quán)，如果按公允價(jià)值計(jì)算，公司凈資產(chǎn)將大幅提高，如果像歲寶熱電那樣賣出這部分資產(chǎn)，對當(dāng)期的利潤收入有極大正面影響。再有就是過去較低價(jià)格拿到的土地，如果按公允價(jià)值計(jì)算，公司資產(chǎn)升值空間巨大，如大眾交通、陸家嘴、世茂股份、浦東金橋都是現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的受益者。新的會計(jì)準(zhǔn)則與國際會計(jì)制度更加貼近，強(qiáng)調(diào)了對資產(chǎn)透明性的要求。我國上市公司報(bào)表與國外公司的差距，不僅是在規(guī)章制度上，更多的還是法制監(jiān)管上?，F(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則還需要配合更加嚴(yán)格的監(jiān)管，否則像公允價(jià)值這樣的指標(biāo)反而容易成為上市公司操縱利潤的工具，因此我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量的提高還需要各方面共同的努力。

(三)上市公司對于公允價(jià)值的態(tài)度　財(cái)政部規(guī)定自2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則。但在涉及公允價(jià)值時(shí)，由于進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量較為復(fù)雜，涉及到許多經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)，執(zhí)行難度較大。上市公司及其財(cái)會人員需在有限時(shí)間內(nèi)適應(yīng)和理解現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，并為會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施做好充分準(zhǔn)備，包括對相關(guān)人員的培訓(xùn)，對公允價(jià)值模型的建立以及相關(guān)歷史數(shù)據(jù)和市場信息的搜集與整理等，其普及過程只能是漸進(jìn)性的?，F(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，要以存在活躍市場為前提，才能應(yīng)用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，并且公允價(jià)值要能夠可靠計(jì)量。

第7篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；辛迪加投資；功能；對策

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）02-0009-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.02

在國內(nèi)外投資行業(yè)中，辛迪加投資（Syndicate Investment）現(xiàn)象大量存在，而且有很長的歷史，最早可以追溯到美國賓夕法尼亞鐵路的證券發(fā)行，這種投資模式現(xiàn)在越來越形式多樣[1]。據(jù)EVCA（2002）統(tǒng)計(jì)，2001年歐洲聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資約占全年投資額的30%，美國辛迪加投資的比例達(dá)到90%以上[2]。2005年，麥格理銀行與一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者組成的辛迪加組織收購中國境內(nèi)9家大型商業(yè)零售中心，麥格理以支付5500萬美元、提供3800萬美元優(yōu)先債的代價(jià)獲取了這9家大型商業(yè)零售中心24%的股權(quán)[3]。近年來，私募股權(quán)辛迪加投資在國際上格外引人關(guān)注，但我國學(xué)者目前對于私募股權(quán)辛迪加投資的研究卻較少。謝科范、彭華濤、謝冰（2004）認(rèn)為可以通過聯(lián)合投資的協(xié)同管理來降低各投資方實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)[4]。張新立、孫康（2006）認(rèn)為聯(lián)合投資具有提高增值服務(wù)能力、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、改進(jìn)投資決策、信息資源共享、增加社交與投資范圍等功能[5]。曹國華、廖哲靈（2007）認(rèn)為聯(lián)合投資可以減少風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的問題，約束企業(yè)家的行為[6]。曾蔚、游達(dá)明（2011）聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投入的“財(cái)務(wù)資本”和“智力資本”真正為企業(yè)帶來增值[7]。劉穎華（2011）認(rèn)為聯(lián)合投資是扶持私募產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理想方式之一[8]。左志剛（2012）認(rèn)為投資辛迪加作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的一種有效聯(lián)盟方式，在推動創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展進(jìn)而服務(wù)科技創(chuàng)新方面具有重要意義[9]。董建衛(wèi)、黨興華、梁麗莎（2012）認(rèn)為主風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在作為主投資機(jī)構(gòu)方面的聲譽(yù)對聯(lián)合投資辛迪加規(guī)模有顯著的正向影響[10]。綜上所述，國內(nèi)缺乏對中國情境下私募股權(quán)辛迪加投資的研究。鑒于此，筆者擬對中國情境下對私募股權(quán)辛迪加投資功能進(jìn)行理論研究，并提出私募股權(quán)辛迪加投資的策略，以期促進(jìn)私募股權(quán)辛迪加投資在我國的發(fā)展。

一、私募股權(quán)辛迪加投資的內(nèi)涵

私募股權(quán)辛迪加投資是一種企業(yè)間的聯(lián)盟，在這個(gè)聯(lián)盟中兩家或兩家以上私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作投資于目標(biāo)企業(yè)并共享投資收益。在辛迪加投資模式中，充當(dāng)“領(lǐng)投人”角色的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)邀請其他私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投資案例是創(chuàng)立于2005年9月的知名互聯(lián)網(wǎng)公司奇虎360，該公司曾先后獲得過鼎暉創(chuàng)投、紅杉資本、高原資本、紅點(diǎn)投資、Matrix、IDG資本等風(fēng)險(xiǎn)投資商總額高達(dá)數(shù)千萬美元的辛迪加投資[11]。

目前，全球私募股權(quán)投資行業(yè)廣泛采用辛迪加投資模式，它與商業(yè)銀行的辛迪加貸款（Syndicated Loan）比較相近，主要區(qū)別在于：辛迪加貸款機(jī)構(gòu)不直接介入中小企業(yè)的日常管理，只是普通的借貸行為；而私募股權(quán)辛迪加投資策略的內(nèi)容更為豐富多樣，通常參與到中小企業(yè)的管理當(dāng)中，是一種股權(quán)投資行為[12]。

二、私募股權(quán)辛迪加投資的功能定位

（一）共享資源

私募股權(quán)投資家之間因投資辛迪加而建立關(guān)系，其獲取和分享信息、項(xiàng)目流、專業(yè)知識和資本等資源的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。一是可以優(yōu)化私募股權(quán)投資項(xiàng)目的選擇。由多個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對投資項(xiàng)目的調(diào)查與評估，可以較客觀地反應(yīng)投資項(xiàng)目的前景及價(jià)值，選出更有潛力的投資項(xiàng)目。二是使私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保持足夠的項(xiàng)目流。由于行業(yè)差別，單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)靠自身的專業(yè)知識辨難以區(qū)分在其行業(yè)以外有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目。單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過與一些在地理與行業(yè)上有較大差別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴(kuò)大選擇項(xiàng)目的區(qū)域，拓寬投資領(lǐng)域和資范圍。三是擴(kuò)大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得優(yōu)秀項(xiàng)目的渠道。目前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲取項(xiàng)目信息的渠道有股東推薦、政府部門推薦、朋友介紹、項(xiàng)目業(yè)主的主動聯(lián)系、銀行介紹、項(xiàng)目中介機(jī)構(gòu)推薦、網(wǎng)上信息、公司網(wǎng)站的項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫、媒體宣傳等。各私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴(kuò)大單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會資本關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而擴(kuò)大項(xiàng)目信息渠道。

（二）分散風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險(xiǎn)一般分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是外在力量對整個(gè)私募股權(quán)辛迪加投資市場系統(tǒng)作用的結(jié)果，所以只能通過對宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境進(jìn)行研判，適時(shí)投資或適時(shí)退出加以防范。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由私募股權(quán)辛迪加投資內(nèi)部因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括創(chuàng)業(yè)者的技能、中小企業(yè)的成長技術(shù)和利潤等。對于特定的私募股權(quán)投資項(xiàng)目，單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可能不愿意獨(dú)自承擔(dān)投資項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)。因此客觀上要求采用辛迪加投資策略來分散風(fēng)險(xiǎn)。一是私募股投融資市場中信息不對稱問題比較突出，投資期限較長、風(fēng)險(xiǎn)大，通過聯(lián)合投資，私募股權(quán)辛迪加投資可以參與更多項(xiàng)目投資，從而達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。二是單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)雖然可以通過嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選來排除私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，通過全方位的監(jiān)控管理私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，但單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)畢竟有限，它不能鑒別投資項(xiàng)目的所有風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)可能會出現(xiàn)重大的投資失誤。通過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的辛迪加投資分享各家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)，可以彌補(bǔ)單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)的不足。三是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)常常聯(lián)合一些有實(shí)力的同行進(jìn)行辛迪加投資，形成多元化的私募股權(quán)投資主體。四是辛迪加投資可以減少由于私募股權(quán)投資市場上資本流動性差引起的風(fēng)險(xiǎn)。辛迪加投資的資金在中小企業(yè)滯留的時(shí)間一般為3-7年，而中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)投資后才會完全顯現(xiàn)出來，若中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大于私募股權(quán)辛迪加投資預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)就很難通過多樣化項(xiàng)目組合來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以尋求投資伙伴進(jìn)行辛迪加投資，以降低私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提升聲譽(yù)

聲譽(yù)在私募股權(quán)辛迪加中扮演著重要的角色，良好的聲譽(yù)能夠提升私募股權(quán)投資家獲得資源的能力，也能夠降低獲取其他私募股權(quán)投資家信任的成本。當(dāng)與其他更為有經(jīng)驗(yàn)和聲望的私募股權(quán)投資家聯(lián)合時(shí)，私募股權(quán)投資家可獲得巨大的證明聲譽(yù)收益，其聲譽(yù)及運(yùn)作資源的能力將獲得提高。私募股權(quán)投資家在構(gòu)建新的辛迪加時(shí)通常會根據(jù)聲譽(yù)而選擇其他私募股權(quán)投資家的參與。只有那些具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資家才能在早期階段參與辛迪加。具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資家利用自己較大的討價(jià)還價(jià)權(quán)力降低其投資對象的估值，同時(shí)將利用自己的聲譽(yù)來提升其投資對象在未來輪次中的估值[13]。因此，無論是“領(lǐng)投人”，還是“跟投人”，都愿意和具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資。在私募股權(quán)投資行業(yè)里，私募股權(quán)投資基金的期限是有限的，對于新設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，如果能與聲譽(yù)良好的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加，則容易獲取成熟的投資技術(shù)和更多的社會資源。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只有不斷地籌集新的基金，才能在私募股權(quán)投資行業(yè)立于不敗之地[14]。

（四）拓寬社會資本網(wǎng)絡(luò)

私募股權(quán)辛迪加投資有助于形成一個(gè)社會資本網(wǎng)絡(luò)。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是以信任為基礎(chǔ)的，邀請別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行辛迪加投資是為了能被別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)邀請參與有利可圖的項(xiàng)目。本質(zhì)上，私募股權(quán)辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)以互利為目標(biāo)的社會網(wǎng)絡(luò)[15]。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)有助擴(kuò)大投資的空間范圍，有助于投資信息傳播，有助于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)借助辛迪加網(wǎng)絡(luò)為被投資項(xiàng)目或企業(yè)提供更多增值服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資的多樣化。一些私募股權(quán)投資家在相關(guān)實(shí)業(yè)和投資界中有著廣泛的關(guān)系網(wǎng)，一方面能夠幫助中小企業(yè)改善其與政府相關(guān)部門的關(guān)系，獲取政府政策對中小企業(yè)的扶持；另一方面，私募股權(quán)投資家擁有相關(guān)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在其接觸的投資項(xiàng)目中，往往處于一個(gè)行業(yè)的上下游，他們知道誰可能是潛在的戰(zhàn)略合作者。

（五）提高增值服務(wù)水平

私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)投資的不僅是資金，而且還要提供一系列的增值服務(wù)，主要包括提高投資項(xiàng)目獲得下一輪融資的可能性，提供管理經(jīng)驗(yàn)，拓寬市場渠道，擴(kuò)大中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇集合，增加可供選擇的戰(zhàn)略合作伙伴等。這些增值服務(wù)可以使辛迪加投資的中小企業(yè)增值。辛迪加投資是多個(gè)投資主體參與的投資，可實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的股權(quán)多元化，既有利于中小企業(yè)形成合理的法人治理結(jié)構(gòu)，又可增加辛迪加投資對中小企業(yè)的影響力，減少風(fēng)險(xiǎn)。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)尋找行業(yè)策略伙伴組成辛迪加投資于中小企業(yè)，也是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)基本投資策略[16]。2001年2月，同洲電子吸收了深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（簡稱“高新投”）、深圳市深港產(chǎn)學(xué)研風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司（簡稱“深港產(chǎn)學(xué)研”）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（簡稱“創(chuàng)新投”）以及深圳市達(dá)晨風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司（簡稱“達(dá)晨創(chuàng)投”）等四家公司的辛迪加投資2000萬元，占公司股份25%（高新投2%，深港產(chǎn)學(xué)研5%，創(chuàng)新投8%，達(dá)晨創(chuàng)投10%），并隨后改制為深圳市同洲電子股份有限公司。辛迪加資本進(jìn)入后，為同洲電子帶來了更多的資金和各種增值服務(wù)。2006年6月27日，同洲電子（股票代碼為002052）在深交所成功掛牌上市，是我國專業(yè)從事數(shù)字視訊行業(yè)的首家上市公司。同時(shí)也成為中國辛迪加投資的成功典范[17]。

三、私募股權(quán)辛迪加投資的策略

私募股權(quán)投資市場是以高度信息不對稱和高風(fēng)險(xiǎn)為典型特征的。因此，在私募股權(quán)投資市場中，“逆向選擇”、“道德風(fēng)險(xiǎn)”、“飾窗效應(yīng)、“搭遍車”等種種問題廣泛存在，而采取分階段投資和組合投資可以在很大范圍內(nèi)預(yù)防上述問題的發(fā)生。

（一）分階段投資

由于在辛迪加投資與中小企業(yè)之間存在信息不對稱，可能導(dǎo)致中小企業(yè)違背辛迪加投資的意愿，因此，辛迪加投資一般并不會將資金一次性全部投向中小企業(yè)，而是在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行分階段投資，并保留在任何一個(gè)階段撤回投資和進(jìn)行清算退出的權(quán)利。辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越多，信息需求的滿足程度越高，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少；反之，辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越少，信息需求的滿足程度越低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越多。此外，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會影響辛迪加投資的分段投資，當(dāng)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重很高時(shí)，與監(jiān)督成本較高，辛迪加投資的分段投資的次數(shù)也就越多；反之，當(dāng)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較低，與監(jiān)督成本較低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少。

私募股權(quán)辛迪加投資分階段性投資的另一個(gè)原因是在中小企業(yè)生命周期的不同階段，應(yīng)該采取不同的投資方式來分散與規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以采用的投資工具主要包括優(yōu)先股、普通股、可轉(zhuǎn)換證券等以及這些工具的組合?？紤]到在中小企業(yè)生命周期的不同階段，私募股權(quán)辛迪加投資和中小企業(yè)之間信息不對稱條件的變化，在信息不對稱程度較高的階段，如在中小企業(yè)成長期和擴(kuò)張期，宜采用優(yōu)先股作為投資工具進(jìn)行投資；而在信息不對稱程度較低的階段，例如在中小企業(yè)的成熟期，則可采用購買企業(yè)債券、普通股等方式進(jìn)行投資[18]。

從私募股權(quán)辛迪加投資機(jī)構(gòu)的角度來看。分階段投資是私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控的有效手段。第一，私募股權(quán)辛迪加投資的每一次投入都會以相應(yīng)的對中小企業(yè)的信息采集為前提，而這種信息的采集就意味著對中小企業(yè)實(shí)施了監(jiān)控。如果私募股權(quán)辛迪加投資的時(shí)間間隔越短，投資的次數(shù)越多，就表明中小企業(yè)被私募股權(quán)辛迪加投資的監(jiān)控越頻繁，這樣，可以保證私募股權(quán)辛迪加投資及時(shí)從劣質(zhì)的中小企業(yè)退出，減少投資決策不當(dāng)所造成的投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，私募股權(quán)辛迪加投資的分階段注入能最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。分階段投資使私募股權(quán)辛迪加投資始終有權(quán)決定是否繼續(xù)對中小企業(yè)進(jìn)行投資，如果中小企業(yè)要想繼續(xù)得到私募股權(quán)辛迪加投資的資本注入，必須提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理。第三，在分階段投資的過程中，私募股權(quán)投資家的人力資本是分階段付出的，私募股權(quán)辛迪加投資利用這種機(jī)制能夠有效避免事后談判地位的下降。

從私募股權(quán)辛迪加投資的中小企業(yè)角度來看，對于具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)來說，分階段投資同樣是有好處的。隨著時(shí)間的推移，中小企業(yè)的發(fā)展前景會越來越清晰，具有良好發(fā)展前景與市場潛力的中小企業(yè)外源融資的難度會慢慢降低，即中小企業(yè)的談判地位會因?yàn)槠髽I(yè)的良好發(fā)展前景而不斷提高。在信息不對稱的情況下，事后意外情況的發(fā)生會增加契約履行過程中中小企業(yè)與私募股權(quán)辛迪加投資的交易費(fèi)用，而且不確定性越大，交易費(fèi)用就會越高。因此，從契約理論的角度來看，分階段投資是一種有效的契約安排，在一定程度上降低由于契約的不完全性所造成的交易費(fèi)用。在每一輪的投資中，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資都會根據(jù)中小企業(yè)的發(fā)展情況，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位會發(fā)生變化，因此要對中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位重新認(rèn)識，簽訂新一輪的投資契約。這樣，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資各方履約的不適應(yīng)成本就會降低[19]。

（二）組合投資

組合投資是指私募股權(quán)辛迪加投資將投資資金按照一定比例以組合投資的形式在不同的項(xiàng)目上進(jìn)行投資。高風(fēng)險(xiǎn)、高成長性與高預(yù)期回報(bào)相伴隨是私募股權(quán)辛迪加投資的重要特征。組合投資無論在國內(nèi)還是國外，都成為私募股權(quán)辛迪加投資降低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，主要形式包括項(xiàng)目組合、地區(qū)組合、時(shí)機(jī)組合與管理組合等。

1.項(xiàng)目組合的辛迪加投資[20]

項(xiàng)目組合是指辛迪加投資同時(shí)投資于不同產(chǎn)業(yè)類型、不同風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的多個(gè)項(xiàng)目或中小企業(yè)，“不把所有雞蛋放入一個(gè)籃子”，以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目組合的對象選擇妥當(dāng)與否直接關(guān)系到辛迪加投資的成敗與興衰。一般而言，辛迪加投資在運(yùn)作期間內(nèi)會投資于多個(gè)左右的項(xiàng)目或企業(yè)。在確定項(xiàng)目組合時(shí)，通常采用定性與定量相結(jié)合的分析方法對項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)與收益評估。

2.區(qū)域分布的辛迪加投資

私募股權(quán)投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)近似于一個(gè)互聯(lián)星型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即區(qū)域內(nèi)高質(zhì)量的私募股權(quán)投資家位于網(wǎng)絡(luò)中心，其有選擇地向區(qū)域內(nèi)、外的其他私募股權(quán)投資家發(fā)出邀請，其他私募股權(quán)投資家接受其邀請，從而辛迪加投資地區(qū)組合開始形成[21]。辛迪加投資的按如下三個(gè)原則進(jìn)行區(qū)域投資。第一，社會經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境優(yōu)勢原則。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越來越成為辛迪加投資選擇投資項(xiàng)目地理位置時(shí)關(guān)注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我國的私募股權(quán)辛迪加投資優(yōu)先選擇的地區(qū)。第二，就近原則。在投資項(xiàng)目地理位置選擇上，私募股權(quán)辛迪加投資要與中小企業(yè)保持經(jīng)常接觸，辛迪加投資往往希望選擇離自己所在地比較近的項(xiàng)目或企業(yè)。第三，自然資源優(yōu)勢原則。在投資項(xiàng)目的地區(qū)選擇上，自然資源的稟賦也是辛迪加投資在選擇投資項(xiàng)目時(shí)要考慮的因素。例如，當(dāng)前我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如果能夠抓住國家深入實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的時(shí)機(jī)，有效地利用西部地區(qū)的自然資源，加大對西部地區(qū)的投資[22]。

3.時(shí)機(jī)組合的辛迪加投資

私募股權(quán)辛迪加投資根據(jù)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測，在中小企業(yè)生命周期的每個(gè)階段分配資金，在合適的時(shí)機(jī)對中小企業(yè)進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，這就是所謂的時(shí)機(jī)組合。在中小企業(yè)的成長每個(gè)階段，私募股權(quán)辛迪加投資可能獲得的收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不相同的。在中小企業(yè)的發(fā)展的后期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)險(xiǎn)較小，但潛在的投資收益也越??；在中小企業(yè)的發(fā)展早期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)越大，但潛在的投資收益也越大。此外，不同的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，在哪個(gè)階段進(jìn)入中小企業(yè)是私募股權(quán)辛迪加投資所要慎重考慮的一個(gè)問題。

4.管理組合的辛迪加投資

由于信息不對稱，私募股權(quán)對不同的項(xiàng)目與企業(yè)有不同的管理側(cè)重點(diǎn)，其管理行為在各項(xiàng)目與企業(yè)上作合理的調(diào)整與分配，以形成一種科學(xué)合理的行為組合。在投資后不僅“領(lǐng)投人”，“跟投人”也會對投資項(xiàng)目與企業(yè)實(shí)施管理參與和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)更高收益與分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。私募投資家進(jìn)行的這類聯(lián)合投資方式及其后續(xù)的相關(guān)活動即私募股權(quán)投資辛迪加運(yùn)作管理。對投資項(xiàng)目與企業(yè)的管理行為直接決定著私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。由于私募股權(quán)辛迪加投資要同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目或多個(gè)中小企業(yè)，出于對管理成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)的考慮，私募股權(quán)辛迪加投資必須合理安排其管理行為?！?/p>

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第8篇

關(guān)鍵詞：人民幣可兌換 資產(chǎn)價(jià)格 國民財(cái)富

中圖分類號： F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1006-1770(2007)07-027-04

一、論題的界定及意義

國際貨幣基金組織（IMF）針對其成員國解除外匯管制的程度，制定了貨幣可兌換的不同標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容。按照IMF的協(xié)定，我國解除對經(jīng)常項(xiàng)下支付轉(zhuǎn)移的管制，人民幣即實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)下的可兌換；如果我國對資本項(xiàng)下的對外收支也解除了管制，人民幣即實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)下的可兌換；如果上述兩項(xiàng)均得到實(shí)現(xiàn)，人民幣即實(shí)現(xiàn)了全面可兌換。

資產(chǎn)價(jià)格重估,在這里指人民幣資產(chǎn)價(jià)格重估。人民幣資產(chǎn)指以人民幣標(biāo)價(jià)的、由工商企業(yè)、機(jī)構(gòu)或個(gè)人所占有的具有商業(yè)或交易價(jià)值的一切物品，可以按不同的標(biāo)準(zhǔn)加以劃分。人民幣資產(chǎn)價(jià)格重估，在本文有兩層意思：一是在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下形成的人民幣資產(chǎn)價(jià)格，在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)以及在融入世界經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行的重估；二是在我國經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生迅速變化下進(jìn)行的重估。

國民財(cái)富積累可以通過多種途徑，在多數(shù)情況下，討論的是如何通過商品的生產(chǎn)交易來進(jìn)行。在這里，則側(cè)重探討如何在人民幣金融資產(chǎn)價(jià)格的重估過程中實(shí)現(xiàn)國民利益最大化。

在這里把上述三者放在一起來分析，是因?yàn)檫@三者在我國改革開放進(jìn)程中存在著一種邏輯的、內(nèi)在的聯(lián)系。我國改革開放的戰(zhàn)略是在符合國情和循序漸進(jìn)的條件下、以市場化、國際化和生產(chǎn)力提高為主線。各領(lǐng)域具體的改革順序在分析框架上具有邏輯一致性（參見下圖）。在這個(gè)邏輯分析框架里，我們看到了上述主線引導(dǎo)下的人民幣可兌換、人民幣匯率改革的進(jìn)程。與此同時(shí)，我們還可以看到人民幣資產(chǎn)價(jià)格不斷進(jìn)行重估的過程。把握這個(gè)進(jìn)程，我們就不僅能從生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域中積累國民財(cái)富，也可以從改革開放帶來的人民幣資產(chǎn)價(jià)格重估中，即從金融領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格重估中獲取國民財(cái)富。

圖：人民幣可兌換、資產(chǎn)價(jià)格重估與財(cái)富效應(yīng)

二、人民幣可兌換、資產(chǎn)價(jià)格重估與財(cái)富效應(yīng)

（一）人民幣可兌換與資產(chǎn)價(jià)格重估

按照IMF對貨幣可兌換的研究認(rèn)定，需要具備四個(gè)條件：一是相對合理的匯率制度；二是充分的國際清算手段和支付能力；三是健全而有力的宏觀經(jīng)濟(jì)；四是具備有效的市場環(huán)境。對一個(gè)實(shí)行漸進(jìn)改革開放戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型國家來說，只有通過持續(xù)有效的市場化、國際化才能最終達(dá)到這些條件。

我國在上世紀(jì)后期尚不完全具備上述條件，因此確立了漸進(jìn)開放的戰(zhàn)略：第一，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下人民幣有條件可兌換，這已在1994年完成；第二，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下人民幣可兌換，這已在1996年12月實(shí)現(xiàn)；第三，開放資本市場，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下人民幣可兌換，最后達(dá)到人民幣的完全自由兌換。與此同步，我國確立了匯率安排漸進(jìn)改革的戰(zhàn)略，即從釘住匯率、到按照一套指標(biāo)調(diào)整、再到完全以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度的進(jìn)程①。

市場化、國際化的程度決定著人民幣可兌換的進(jìn)程，這一進(jìn)程同時(shí)也是人民幣資產(chǎn)逐漸進(jìn)入國內(nèi)外市場進(jìn)行價(jià)格重估的進(jìn)程。在人民幣可兌換的進(jìn)程中，逐步建立和完善商品、要素市場和金融市場，使其走向高度發(fā)達(dá)和充分靈活；使市場的成本結(jié)構(gòu)能對經(jīng)濟(jì)條件的變化做出迅速調(diào)整，并反映國際市場上的相對價(jià)格水平；使經(jīng)濟(jì)主體逐漸具備對市場價(jià)格做出及時(shí)反應(yīng)的能力和條件。換個(gè)角度說，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換所要具備的上述條件和內(nèi)容都會具體地反映到人民幣資產(chǎn)價(jià)格的重估上。從戰(zhàn)略上考慮，實(shí)現(xiàn)貨幣可兌換，包括實(shí)施過程中所采取的舉措、實(shí)施程度和速度等方面，一個(gè)最重要的依據(jù)就是我們所做的一切能否給國民帶來福利、即最終應(yīng)體現(xiàn)到我國國民財(cái)富的增長上。

（二）人民幣資產(chǎn)價(jià)格重估與財(cái)富效應(yīng)

在過去相當(dāng)長的時(shí)期里，人民幣資產(chǎn)價(jià)格是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下形成的。在行政干預(yù)、地區(qū)分割等非市場因素的作用下，以及這些作用的深入程度和退出時(shí)間的不同，人民幣資產(chǎn)價(jià)格的重估將不僅在持續(xù)時(shí)間上有差異，而且在次序上也呈現(xiàn)出先后。

人民幣資產(chǎn)按傳統(tǒng)的市場屬性，其具體形態(tài)可以分為商品、生產(chǎn)要素和金融產(chǎn)品。按照我國改革開放的進(jìn)程，人民幣資產(chǎn)的價(jià)格重估正是從商品市場的商品價(jià)格開始，然后是生產(chǎn)要素市場的生產(chǎn)要素價(jià)格、再到金融市場的金融資產(chǎn)價(jià)格，由此形成人民幣資產(chǎn)估值的三次浪潮，出現(xiàn)三次大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)更大、更廣、可能持續(xù)時(shí)間更長的財(cái)富效應(yīng)正在聚集。

1.商品資產(chǎn)價(jià)格重估與財(cái)富效應(yīng)

人民幣可兌換進(jìn)程的第一步，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下人民幣有條件可兌換到可兌換，上世紀(jì)90年代中期我們完成了這一目標(biāo)。該時(shí)期我國經(jīng)常項(xiàng)下主要顯示的是貨物進(jìn)出口額。改革開放的初始階段，商品進(jìn)出口額迅速上升，使得我國商品從成本到價(jià)格都在國內(nèi)外市場上進(jìn)行了重估，這構(gòu)成資產(chǎn)價(jià)格的第一次重估浪潮，使我國商品的成本結(jié)構(gòu)走向合理，價(jià)格逐漸能反映國際市場的相對水平。資產(chǎn)價(jià)格在商品形態(tài)上的重估給我國帶來了財(cái)富效應(yīng)。此后較長時(shí)期，我國商品的低成本和相對穩(wěn)定的人民幣匯率使得我國外貿(mào)出口盈余不斷增長。

2.生產(chǎn)要素價(jià)格重估與財(cái)富效應(yīng)

人民幣可兌換進(jìn)程的第二步，是在實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下人民幣可兌換的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放。在這一進(jìn)程中，我國對外經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)要素進(jìn)出口比例不斷上升，同時(shí)，伴隨著資本項(xiàng)下的資本轉(zhuǎn)移，以及國際借貸、直接投資、證券投資和其他投資的持續(xù)增長，資產(chǎn)價(jià)格重估形成第二次浪潮。這一重估浪潮逐漸改變了我國生產(chǎn)要素價(jià)格被嚴(yán)重低估的狀況，使得我國生產(chǎn)要素價(jià)格走向合理，并接近國際市場相對水平，給我國帶來了更大的財(cái)富效應(yīng)。此后較長時(shí)期，我國生產(chǎn)要素的合理定價(jià)和相對穩(wěn)定的人民幣幣值使得我國要素報(bào)酬不斷上升。

3.金融資產(chǎn)價(jià)格重估與財(cái)富效應(yīng)

進(jìn)入21世紀(jì)，人民幣資本項(xiàng)下的開放進(jìn)程加快，金融開放使得人民幣金融資產(chǎn)開始進(jìn)入一次歷史性重估浪潮。金融資產(chǎn)的內(nèi)涵和外延都在不斷擴(kuò)展，除了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品外，許多原先是實(shí)物資產(chǎn)市場上的原油、貴金融、基本金屬、其他基礎(chǔ)原材料、農(nóng)產(chǎn)品和房地產(chǎn)等資產(chǎn)，其交易越來越體現(xiàn)出金融屬性，成為金融性資產(chǎn)②。

金融資產(chǎn)估值體系的核心參數(shù)是無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。作為估值公式分母的無風(fēng)險(xiǎn)利率，我國儲蓄條件下的利率水平這些年來非常低。雖然經(jīng)過幾次加息，但無論是與歐美、日本等國相比，還是與本國物價(jià)水平上升幅度相比，我國目前的利率水平仍然相當(dāng)?shù)汀?/p>

作為估值公式分子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在影響因素的作用下不斷上升，具體表現(xiàn)在：（1）我國GDP高速增長，這些年保持著每年平均10%以上的增長率，這在世界大國中是絕無僅有的；（2）我國勞動生產(chǎn)率大幅提高。國際勞工組織2007年5月公布，2000-2005年間，中國人均產(chǎn)出增長63.4%，這一水平超過印度的26.9%和東盟的15.5%。國際商業(yè)組織大企業(yè)聯(lián)合會的研究報(bào)告顯示，2006年中國的勞動生產(chǎn)率增長9.5%，超過美國的1.4%和印度的6.9%。（3）人民幣持續(xù)升值。自2005年7月與美元脫鉤以來，人民幣對美元升值已接近7%。再加上其他助長風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的作用，我國人民幣金融資產(chǎn)價(jià)格重估、向上估值的趨勢正在延續(xù)和擴(kuò)展，并不斷形成和擴(kuò)大財(cái)富效應(yīng)。這可以稱之為中國資產(chǎn)價(jià)格重估的第三次浪潮。

必須指出的是，上世紀(jì)90年代以來，新興市場經(jīng)濟(jì)體在金融資產(chǎn)價(jià)格重估的過程中表現(xiàn)出財(cái)富聚集效應(yīng)和危機(jī)誘導(dǎo)因素并存的特征。新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)金融脆弱性極易引爆金融危機(jī)。因此，在資產(chǎn)價(jià)格重估的第三次浪潮中，我們尤其要注重金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。

三、資本項(xiàng)目開放與國民財(cái)富積累

按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容，至2007年年中，人民幣資本項(xiàng)下可兌換已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了其中的過半以上。雖然IMF對其成員國沒有實(shí)現(xiàn)貨幣資本項(xiàng)下可兌換的硬性約束，然而，我國市場化、國際化發(fā)展的內(nèi)在要求和國際勢力的外部壓力已經(jīng)推動我國進(jìn)入了資本項(xiàng)開放的“攻堅(jiān)”時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期如何把握金融投資開放的廣度和深度，趨利避害，是需要“大智慧”的。限于篇幅，本文僅從股權(quán)資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)兩個(gè)方面分析價(jià)格重估和財(cái)富積累的問題。

（一）股權(quán)資產(chǎn)：價(jià)格重估與財(cái)富積累

1.收購兼并市場：控制力與股權(quán)定價(jià)

進(jìn)入我國企業(yè)收購兼并市場的國際私人股權(quán)投資，主要來自跨國公司和私人股權(quán)投資基金。這些投資對我國本土股權(quán)資產(chǎn)的收購兼并出現(xiàn)了愈演愈烈的控制力（外資并購控股比例）與收購定價(jià)（本土企業(yè)的股權(quán)性價(jià)比、市場價(jià)值）之爭。外資在華并購表現(xiàn)出整體并購、全行業(yè)通吃，或“斬首式”并購的戰(zhàn)略意圖，由單體經(jīng)濟(jì)行動（如跨國公司）或多頭聯(lián)合經(jīng)濟(jì)行動（如私人股權(quán)投資基金），通過產(chǎn)權(quán)市場和股票市場進(jìn)行。

相關(guān)資料表明，我國制造業(yè)中具有舉足輕重地位的一些企業(yè)遭遇到跨國公司和私人股權(quán)投資基金的并購或重組“緊逼”。一些案例顯示出外國投資商與我國管理當(dāng)局和企業(yè)的博弈。一旦國民經(jīng)濟(jì)中處于戰(zhàn)略地位的企業(yè)，被外資并購控股成功，國民戰(zhàn)略利益就會受到影響。

對外資收購兼并，目前我國在立法限制和政策審批層面上關(guān)注度極高，但在股權(quán)定價(jià)上的關(guān)注度相對偏低。由此一方面導(dǎo)致這些本土企業(yè)的股權(quán)性價(jià)比和市場價(jià)值偏低，使得外國投資者志在必奪；另一方面還會引起國外一些政治勢力對我國金融開放的批評和質(zhì)疑。

我們認(rèn)為，對本土企業(yè)股權(quán)的估值定價(jià)忽略了上文提及的種種“溢價(jià)”因素，以及企業(yè)在行業(yè)中的戰(zhàn)略地位所形成的經(jīng)濟(jì)利潤等因素，導(dǎo)致我國企業(yè)股權(quán)價(jià)值被嚴(yán)重低估，出現(xiàn)賤賣現(xiàn)象。

因此，本土企業(yè)股權(quán)收購兼并定價(jià)除了應(yīng)按世界上通行的估值方法、程序和市場行情來進(jìn)行，還要防止地方行政干預(yù)和其他人為因素對估值影響，充分考慮本土企業(yè)價(jià)值的溢價(jià)因素，避免估值偏低帶來的國民財(cái)富流失。同時(shí)還要盡快完善我國的產(chǎn)權(quán)市場，加快產(chǎn)權(quán)市場國際化發(fā)展，形成股權(quán)收購兼并交易價(jià)格的形成機(jī)制，提升本土企業(yè)股權(quán)性價(jià)比。還要維持具有戰(zhàn)略性地位的上市公司較高的動態(tài)市盈率，防范境外基金在A股市場低價(jià)收購我國上市公司。

2.股票投資市場：洞察力與股票定價(jià)

進(jìn)入我國股票市場的外資，公開的有QFII，隱蔽的有從各種渠道流入的資金，其流量、流向和流速都難以監(jiān)控。這些外資操作機(jī)構(gòu)或個(gè)人一般都是具有全球視野、專業(yè)的投資者或“炒家”，他們往往比我國本土機(jī)構(gòu)或個(gè)人更具有估值定價(jià)的能力，并掌握著低進(jìn)高出的本領(lǐng)。如果我國股票市場的估值、定價(jià)權(quán)被外資所掌握，他們在市場上的巨額獲利就有可能在行情反轉(zhuǎn)時(shí)大量流出，我國民財(cái)富就會隨之流失。

因此，適時(shí)、有節(jié)奏地?cái)U(kuò)大QFII的金融投資規(guī)模，發(fā)揚(yáng)其價(jià)值投資理念；規(guī)范、監(jiān)管QFII的運(yùn)作；監(jiān)管從各種渠道流入我國股票市場的資金，用鎖定期、準(zhǔn)備金、交易稅等手段增加這些資金的運(yùn)作成本；做大、做強(qiáng)本土機(jī)構(gòu)投資者，提高其估值定價(jià)和穩(wěn)定市場的能力，防止市場的大起大落。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁的新興市場經(jīng)濟(jì)體，股票市場的動態(tài)市盈率維持在一個(gè)相對高位（譬如說，30倍左右）有利于國民財(cái)富積累，也是可以接受的。

（二）貨幣資產(chǎn)：估值與財(cái)富積累

我國的貨幣資產(chǎn)主要由人民幣、外幣所構(gòu)成。

1.人民幣資產(chǎn)：估值與財(cái)富積累

目前人民幣正處于持續(xù)對美元升值、對歐元貶值的重估過程。作為貨幣資產(chǎn)的巨額人民幣資產(chǎn)，在利率相對較低、通貨膨脹率抬頭的條件下，無論是儲蓄機(jī)構(gòu)和個(gè)人都需要對其作保值增值的投資操作?？梢钥紤]的人民幣投資渠道選項(xiàng)有：建立多層次資本市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品；建立QDII向境外投資的信心，擴(kuò)大QDII投資海外金融資產(chǎn)的規(guī)模；允許QFII利用人民幣進(jìn)行并擴(kuò)大對境外的投資業(yè)務(wù)；允許和引導(dǎo)人民幣更多地走出國門進(jìn)行投資等，這樣才能讓一個(gè)對美元升值的貨幣真正產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。

2.外幣資產(chǎn)：估值與財(cái)富積累

目前我國擁有巨額外匯儲備，企業(yè)和家庭擁有大量外幣儲蓄。當(dāng)在這些儲備和儲蓄中保有大比例的不斷貶值貨幣而其收益率相對低下時(shí)，就有可能導(dǎo)致資產(chǎn)縮水。因此，必須拓寬我國外匯和外幣的運(yùn)用，積極利用國際上一切通行、合法、安全和有效的投資理財(cái)方式，將我國的外匯儲備和外幣儲蓄投向利益最大化的地方。國家外匯投資公司購買黑石集團(tuán)股權(quán)資產(chǎn)、中國企業(yè)“掘金”海外礦業(yè)以及收購海外資產(chǎn)已經(jīng)走出了可喜的一步。

合格的機(jī)構(gòu)或私人投資者在國際金融投資中的成效已舉世公認(rèn)，我們應(yīng)該積極并謹(jǐn)慎地開放各種對外投資渠道，讓國民的貨幣資產(chǎn)產(chǎn)生更大的財(cái)富效應(yīng)。

（本文系教育部人文社會科學(xué)《全球經(jīng)濟(jì)失衡下的金融泡沫經(jīng)濟(jì):對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及對策》項(xiàng)目成果。項(xiàng)目批準(zhǔn)號：065A790074。）

注：

①關(guān)于中國市場化、國際化進(jìn)程與人民幣可兌換進(jìn)程、人民幣匯率改革進(jìn)程的論證請參見：1.李方：《人民幣可兌換的條件分析和形勢判斷》，《上海經(jīng)濟(jì)研究》，1993年第9期；2.李方：《論我國資本帳戶開放與匯率制度改革》，華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），1999年第5期；3.李方：《資本流動下的匯率安排與資本管理》，中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社，2003年3月。）

②金融性資產(chǎn)的論證請參見：李方，《全球經(jīng)濟(jì)失衡下的金融泡沫經(jīng)濟(jì)》，《國際金融研究》，2007年第4期）

第9篇

(第1期)解讀

問題1：根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則講解》(2008)的要求，在編制2008年年報(bào)時(shí)，煤炭企業(yè)在固定資產(chǎn)折舊外計(jì)提的維簡費(fèi)，應(yīng)比照安全生產(chǎn)費(fèi)用的原則處理，即在所有者權(quán)益“盈余公積”項(xiàng)下以“專項(xiàng)儲備”項(xiàng)目單獨(dú)列報(bào)，具體如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：第一，維簡費(fèi)會計(jì)處理方法的變化，視為會計(jì)政策變更，按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第28號――會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》所規(guī)定的原則進(jìn)行追溯調(diào)整；第二，采用新的核算方法后，按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提維簡費(fèi)時(shí)，不再計(jì)入成本或費(fèi)用；第三，采用新的核算方法后，按照規(guī)定范圍使用維簡費(fèi)形成的固定資產(chǎn)，按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第4號――固定資產(chǎn)》的要求計(jì)提折舊；第四，編制2008年年報(bào)時(shí)，根據(jù)取得的相關(guān)信息，能夠?qū)σ蚓S簡費(fèi)會計(jì)政策變更所涉及的固定資產(chǎn)進(jìn)行追溯調(diào)整時(shí)，應(yīng)進(jìn)行追溯調(diào)整。

解讀：《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則講解》(2008)在第五章固定資產(chǎn)追加了如下內(nèi)容：企業(yè)依照國家有關(guān)規(guī)定提取的安全費(fèi)用以及具有類似性質(zhì)的的各項(xiàng)費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)在所有者權(quán)益中的“盈余公積”項(xiàng)下以“專項(xiàng)儲備”項(xiàng)目單獨(dú)反映。在以后期間采用實(shí)報(bào)實(shí)銷的形式，形成費(fèi)用時(shí)，直接計(jì)入當(dāng)期損益，形成資產(chǎn)時(shí)，按照折舊標(biāo)準(zhǔn)逐年提取，計(jì)人成本科目。(1)企業(yè)按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)提取安全費(fèi)用、維簡費(fèi)時(shí)，借記“利潤分配――提取專項(xiàng)儲備”，貸記“盈余公積――專項(xiàng)儲備”。(2)企業(yè)按規(guī)定范圍使用安全費(fèi)用、維簡費(fèi)購建安全防護(hù)設(shè)備、設(shè)施等形成固定資產(chǎn)時(shí)，借記“固定資產(chǎn)(在建工程)”，貸記“銀行存款”；同時(shí)作以下分錄，但沖減金額以“盈余公積――專項(xiàng)儲備”科目余額沖減至零為限，借記“盈余公積――專項(xiàng)儲備”，貸記“利潤分配――提取專項(xiàng)儲備”。企業(yè)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定計(jì)提折舊，計(jì)入有關(guān)成本費(fèi)用，借記“制造費(fèi)用”等，貸記“累計(jì)折舊”。(3)企業(yè)按規(guī)定范圍使用安全費(fèi)用、維簡費(fèi)支付安全生產(chǎn)檢查和評價(jià)支出、安全技能培訓(xùn)及進(jìn)行應(yīng)急救援演練支出等費(fèi)用性支出時(shí)，借記“管理費(fèi)用”，貸記“銀行存款”等；同時(shí)作以下分錄，但沖減金額以“盈余公積―一專項(xiàng)儲備”科目余額沖減至零為限，借記“盈余公積――專項(xiàng)儲備”，貸記“利潤分配―提取專項(xiàng)儲備”。

企業(yè)未按上述規(guī)定進(jìn)行會計(jì)處理的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行追溯調(diào)整。調(diào)整時(shí)將按安全費(fèi)用、維簡費(fèi)計(jì)提時(shí)計(jì)入長期應(yīng)付款科目的賬面余額調(diào)整為零，同時(shí)增加權(quán)益，負(fù)債的減少額為權(quán)益的增加額，涉及固定資產(chǎn)的也要作相應(yīng)的追溯調(diào)整。

問題2：同一控制下企業(yè)合并中作為對價(jià)發(fā)行的普通股股數(shù)，在計(jì)算基本每股收益時(shí)，是否需要根據(jù)具體發(fā)行日期加權(quán)后計(jì)入各列報(bào)期間普通股的加權(quán)平均數(shù)?

解答：在計(jì)算基本每股收益時(shí)，作為同一控制下企業(yè)合并的合并方，公司應(yīng)將作為對價(jià)而發(fā)行的全部新股數(shù)計(jì)入合并當(dāng)年和對比年度的發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)(即權(quán)重為1)；在存在稀釋性潛在普通股的條件下，公司應(yīng)采用同樣原則計(jì)算稀釋每股收益。

解讀：在新會計(jì)準(zhǔn)則下，每股收益指標(biāo)的計(jì)算方法發(fā)生了重大變化，定期報(bào)告中將不再出現(xiàn)原來為投資者所熟悉的按全面攤薄法計(jì)算的每股收益，取而代之的是基本每股收益。相對于全面攤薄每股收益，基本每股收益進(jìn)一步考慮了股份變動的時(shí)間因素及其對全年凈利潤的貢獻(xiàn)程度。

(1)對于同一控制下的企業(yè)合并，參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制。從最終控制方角度看，視同合并后形成的以合并財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的報(bào)告主體在以前期間就一直存在，合并后以合并財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的報(bào)告主體的留存收益包括參與合并各方在合并前實(shí)現(xiàn)凈利潤的累積金額。因此，與凈利潤口徑相一致，同一控制下企業(yè)合并中作為對價(jià)發(fā)行的普通股，也應(yīng)當(dāng)視同列報(bào)最早期間期初就已發(fā)行在外，計(jì)入各列報(bào)期間普通股的加權(quán)平均數(shù)(即權(quán)重為1)。

[例1]甲公司和乙公司分別為A公司控制下的兩家全資子公司。2008年7月1日，甲公司自母公司A公司處取得乙公司100％的股權(quán)，合并后B公司仍維持獨(dú)立法人資格繼續(xù)經(jīng)營。為進(jìn)行該項(xiàng)企業(yè)合并，甲公司向乙公司的股東定向增發(fā)4000萬股本公司普通股。甲公司2007年度凈利潤為3000萬元，乙公司2007年度凈利潤為500萬元；甲公司2008年度合并凈利潤為5000萬元，其中包括被合并方乙公司在合并前實(shí)現(xiàn)的凈利潤450萬元。合并前甲公司發(fā)行在外的普通股為20000萬股，假定除企業(yè)合并過程中定向增發(fā)股票外股數(shù)未發(fā)生其他變動，甲公司和乙公司采用的會計(jì)政策相同，兩家公司在合并前未發(fā)生任何交易，合并前甲公司旗下沒有子公司。甲公司合并利潤表中基本每股收益的計(jì)算如下：

該項(xiàng)合并中參與合并的企業(yè)在合并前及合并后均為A公司最終控制，為同一控制下的企業(yè)合并。

2008年度基本每股收益=5000／(20000+4000)=0.21(元)

2007年度基本每股收益=(3000+500)／(20000+4000)

=0.15(元)

(2)同一控制下稀釋性潛在股的的計(jì)算。同一控制下企業(yè)合并中作為對價(jià)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)等的行權(quán)價(jià)格低于當(dāng)期普通股平均市場價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮其稀釋性，計(jì)算稀釋每股收益時(shí)，增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)－行權(quán)價(jià)格×擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)／當(dāng)期普通股平均市場價(jià)格。計(jì)算稀釋的每股收益時(shí)應(yīng)當(dāng)加到普通股股數(shù)中。

[例2]甲公司2007年度歸屬于普通股股東的凈利潤為32000萬元(不包括子公司乙公司利潤或乙公司支付的股利)，發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)為20000萬股，持有乙公司60％的普通股股權(quán)。乙公司2007年度歸屬于普通股股東的凈利潤為18000萬元，發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)為6000萬股，該普通股當(dāng)年平均市場價(jià)格為8元。年初，乙公司對外發(fā)行500萬份可用于購買其普通股的認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價(jià)格為4元，甲公司持有其中10萬份認(rèn)股權(quán)證，當(dāng)年無認(rèn)股權(quán)證被行權(quán)。假設(shè)除股利外，母子公司之間沒有其他需抵銷的內(nèi)部交易；甲公司取得對乙公司投資時(shí)，乙公司各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)等的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值一致。2007年度每股收益計(jì)算如下：

子公司每股收益：認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)發(fā)行的普通股包括兩部分：按當(dāng)期平均市場價(jià)格發(fā)行的普通股，不具有稀釋性，計(jì)算稀釋的每股收益時(shí)不必考慮；為取得對價(jià)而發(fā)行的普通股，具有稀釋性，計(jì)算稀釋的每股收益時(shí)應(yīng)當(dāng)加到普通股股數(shù)中。

基本每股收益=18000／6000=3(元)

調(diào)整增加的普通股股數(shù)=500-500×4÷8=250(萬股)

稀釋每股收益=18000／(6000+250)=2.88(元)

合并每股收益：

歸屬于母公司普通股股東的母公司凈利潤=32000(萬元)

包括在合并基本每股收益計(jì)算中的子公司凈利潤部分=18000×60％=10800(萬元)

基本每股收益=(32000+10800)÷20000=2.14(元)

子公司凈利潤中歸屬于普通股且由母公司享有的部分

=2.88×6000×60％=10368(萬元)

子公司凈利潤中歸屬于認(rèn)股權(quán)證且由母公司享有的部分=2.88×250×10÷500=14.4(萬元)

稀釋每股收益=(32000+10368+14.4)÷20000=2.12(元)

問題3：執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則后，對于轉(zhuǎn)讓超額虧損子公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，在合并報(bào)表中應(yīng)如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：公司對超額虧損子公司在2006年12月31日前根據(jù)有關(guān)規(guī)定未確認(rèn)的投資損失，公司在新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后轉(zhuǎn)讓上述超額虧損子公司時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款與上述未確認(rèn)投資損失的差額應(yīng)調(diào)整未分配利潤，不能在合并利潤表中確認(rèn)為當(dāng)期投資收益；對于新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后已在利潤表內(nèi)確認(rèn)的子公司超額虧損，在轉(zhuǎn)讓該子公司時(shí)可以將轉(zhuǎn)讓價(jià)款與已確認(rèn)超額虧損的差額作為投資收益計(jì)入當(dāng)期合并利潤表。

解讀：在原企業(yè)會計(jì)制度下對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí)，投資企業(yè)確認(rèn)的被投資企業(yè)虧損額，一般以長期股權(quán)投資減記至零為限；其未確認(rèn)的被投資單位的虧損分擔(dān)額，在編制合并會計(jì)報(bào)表時(shí)可以在合并會計(jì)報(bào)表的“未分配利潤”項(xiàng)目上增設(shè)“未確認(rèn)的投資損失”項(xiàng)目；同時(shí)，在利潤表的“少數(shù)股東損益”項(xiàng)目下反映，這兩個(gè)項(xiàng)目反映母公司未確認(rèn)子公司的投資虧損額。

執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則后，子公司“超額虧損”要在報(bào)表內(nèi)確認(rèn)?！镀髽I(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號》規(guī)定，執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則后，母公司對于納入合并范圍子公司的未確認(rèn)投資損失，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)當(dāng)沖減未分配利潤，不再單獨(dú)作為未確認(rèn)的投資損失項(xiàng)目列報(bào)。

企業(yè)在編制執(zhí)行新準(zhǔn)則后的首份報(bào)表時(shí)，對于比較合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的“未確認(rèn)的投資損失”項(xiàng)目金額，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的列報(bào)要求進(jìn)行調(diào)整，相應(yīng)沖減合并資產(chǎn)負(fù)債表中的“未分配利潤”項(xiàng)目和合并利潤表中的“凈利潤”及“歸屬于母公司所有者的凈利潤”項(xiàng)目。

執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則后，對于2007年以前產(chǎn)生的未在利潤表內(nèi)確認(rèn)的超額虧損，執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則后按照有關(guān)規(guī)定調(diào)整2006年末未分配利潤的。計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益時(shí)應(yīng)直接增加未分配利潤，不應(yīng)在合并利潤表中作為轉(zhuǎn)讓收益；2007年1月1日以后產(chǎn)生的、已在合并利潤表中確認(rèn)的超額虧損，公司在轉(zhuǎn)讓上述超額虧損子公司時(shí)，可以確認(rèn)相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓收益。

問題4：上市公司是否可以采用《關(guān)于證券投資基金執(zhí)行(企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則)估值業(yè)務(wù)及份額凈值計(jì)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(證監(jiān)會計(jì)字[2007]21號)所規(guī)定的估值方法對可供出售金融資產(chǎn)的期末公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量?

解答：上市公司可以采用包括《關(guān)于證券投資基金執(zhí)行估值業(yè)務(wù)及份額凈值計(jì)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(證監(jiān)會計(jì)字[2007]21號]所規(guī)定的估值方法在內(nèi)的、合理的估值方法對可供出售金融資產(chǎn)的期末公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，同時(shí)應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對其采用的估值方法和估值過程進(jìn)行詳細(xì)披露。根據(jù)一貫性原則，公司應(yīng)在以后的會計(jì)期間內(nèi)采用相同的估值方法對同類可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行估值。

解讀：公司對可供出售金融資產(chǎn)等金融資產(chǎn)的期末公允價(jià)值確定的基本原則：(1)對存在活躍市場的投資品種，如估值日有市價(jià)的，采用市價(jià)確定公允價(jià)值。估值日無市價(jià)，但最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生重大變化的，采用最近交易市價(jià)確定公允價(jià)值。估值日無市價(jià)，且最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化的，參考類似投資品種的現(xiàn)行市價(jià)及重大變化因素，調(diào)整最近交易市價(jià)，確定公允價(jià)值。有充足證據(jù)表明最近交易市價(jià)不能真實(shí)反映公允價(jià)值的，對最近交易的市價(jià)進(jìn)行調(diào)整，確定公允價(jià)值。(2)對不存在活躍市場的投資品種，采用市場參與者普遍認(rèn)同，且被以往市場實(shí)際交易價(jià)格驗(yàn)證具有可靠性的估值技術(shù)確定公允價(jià)值。運(yùn)用估值技術(shù)得出的結(jié)果，應(yīng)反映估值日在公平條件下進(jìn)行正常商業(yè)交易所采用的交易價(jià)格。采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值時(shí)，盡可能使用市場參與者在定價(jià)時(shí)考慮的所有市場參數(shù)，并通過定期校驗(yàn)，確保估值技術(shù)的有效性。(3)有充足理由表明按以上估值原則仍不能客觀反映相關(guān)投資品種的公允價(jià)值的，公司應(yīng)根據(jù)具體情況與監(jiān)管部門或中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行商定，按最能恰當(dāng)反映公允價(jià)值的價(jià)格估值。

問題5：對于非同一控制下企業(yè)合并，根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》，如果合并成本小于被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，將差額(即負(fù)商譽(yù))確認(rèn)收益時(shí)，應(yīng)關(guān)注那些事項(xiàng)?

解答：對于非同一控制下企業(yè)合并，應(yīng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》的要求，首先確定購買日，然后再確定合并成本和收購方在購買日享有的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額。在出現(xiàn)負(fù)商譽(yù)的情況下，應(yīng)對合并成本及取得的被購買方的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債(包括或有負(fù)債)的公允價(jià)值進(jìn)行復(fù)核；經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)應(yīng)當(dāng)充分披露相關(guān)交易的背景情況。

解讀：非同一控制下企業(yè)合并，收購企業(yè)收購被購企業(yè)支付的價(jià)格可以分成兩大部分，即享有的被購企業(yè)凈資產(chǎn)(所有者權(quán)益)份額的公允價(jià)值、以及支付價(jià)款超過或低于該公允價(jià)值而形成的正商譽(yù)或者負(fù)商譽(yù)。正商譽(yù)不攤銷但應(yīng)作減值測試，負(fù)商譽(yù)在收購時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益即“營業(yè)外收入”。

[例3]A公司以1000萬元取得B公司30％的股權(quán)，取得投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值為3500萬元。會計(jì)處理：

借：長期股權(quán)投資――B公司(成本)

(3500×30％)　1050

貸：銀行存款　1000

營業(yè)外收入　50

注：負(fù)商譽(yù)50萬元stA當(dāng)期損益中。

[例4]承例3，假設(shè)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值為3000萬元。會計(jì)處理：

借：長期股權(quán)投資――B公司(成本)　1000

貸：銀行存款　1000

注：正商譽(yù)100萬元(1000-3000×30％)包含在長期股權(quán)投資初始成本中。

為防止可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值過高而產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)對利潤表的影響，對合并成本及取得的被購買方的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債(包括或有負(fù)債)的公允價(jià)值的復(fù)核和披露，至關(guān)重要。

問題：上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往包括多期期權(quán)，各期期權(quán)的等待期跨越多個(gè)會計(jì)期間，如何在資產(chǎn)負(fù)債表日確認(rèn)某一會計(jì)期間的期權(quán)費(fèi)用?

解答：公司應(yīng)根據(jù)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃條款設(shè)定的條件，采用恰當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)，分別計(jì)算各期期權(quán)的單位公允價(jià)值。在各個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，根據(jù)最新取得的可行權(quán)人數(shù)變動、業(yè)績指標(biāo)完成情況等后續(xù)信息，修正預(yù)計(jì)可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量，并以此為依據(jù)確認(rèn)各期應(yīng)分?jǐn)偟馁M(fèi)用。對于跨越多個(gè)會計(jì)期間的期權(quán)費(fèi)用，一般可以按照該期期權(quán)在某會計(jì)期間內(nèi)等待期長度占整個(gè)等待期長度的比例進(jìn)行分?jǐn)偂?/p>

解讀：對于權(quán)益結(jié)算的涉及職工的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)入成本費(fèi)用和資本公積(其他資本公積)，不確認(rèn)其后續(xù)公允價(jià)值變動；對于現(xiàn)金結(jié)算的涉及職工的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日權(quán)益工具的公允價(jià)值重新計(jì)量，確定成本費(fèi)用和應(yīng)付職工薪酬。

對于授予的存在活躍市場的期權(quán)等權(quán)益工具，應(yīng)當(dāng)按照活躍市場中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值。對于授予的不存在活躍市場的期權(quán)等權(quán)益工具，應(yīng)當(dāng)采用期權(quán)定價(jià)模型等確定其公允價(jià)值。

在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)最新取得的可行權(quán)職工人數(shù)變動等后續(xù)信息做出最佳估計(jì)，修正預(yù)計(jì)可行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量。在可行權(quán)日，最終預(yù)計(jì)可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量應(yīng)當(dāng)與實(shí)際可行權(quán)工具的數(shù)量一致。

[例5]2008年1月1日，實(shí)達(dá)公司對其200名中層以上管理人員每人授予100份現(xiàn)金股票增值權(quán)，這些人員從2008年1月1日起必須在該公司連續(xù)服務(wù)3年，即可自2010年12月31日起根據(jù)股價(jià)的增長幅度獲得現(xiàn)金，該增值權(quán)應(yīng)在2012年12月31日之前行使完畢。實(shí)達(dá)公司估計(jì)，該增值權(quán)在負(fù)債結(jié)算之前的每一資產(chǎn)負(fù)債表日以及結(jié)算日的公允價(jià)值和可行權(quán)后的每份增值權(quán)現(xiàn)金支出額如表1：

第一年有20名管理人員離開，公司估計(jì)三年中還將有15名管理人員離開；第二年又有10名管理人員離開公司，公司估計(jì)還將有10名管理人員離開；第三年又有15名管理人員離開。第三年末，假定有70人行使股票增值權(quán)取得了現(xiàn)金。2011年12月31日(第四年末)，有50人行使了股票增值權(quán)。2012年12月31日(第五年末)，剩余35人全部行使了股票增值權(quán)。

費(fèi)用和資本公積計(jì)算過程如表2。

會計(jì)及稅務(wù)處理：

(1)2008年1月1日：授予日不做處理。

(2)2008年12月31日

借：管理費(fèi)用　55000

貸：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　55000

納稅調(diào)整：計(jì)提的工資薪金并非實(shí)際發(fā)生額，不得稅前扣除，納稅調(diào)增55000元。

(3)2009年12月31日

借：管理費(fèi)用　73000

貸：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　73000

納稅調(diào)整：計(jì)提的工資薪金并非實(shí)際發(fā)生額，不得稅前扣除，納稅調(diào)增73000元。

(4)2010年12月31日

借：管理費(fèi)用　59500

貸：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　59500

借：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　77000

貸：銀行存款　77000

納稅調(diào)整：本期計(jì)提工資薪金59500元不得在稅前扣除，納稅調(diào)增59500元，但實(shí)際發(fā)放的工資薪金77000元，可以在稅前扣除，納稅調(diào)減77000元。以上兩項(xiàng)相抵綜合納稅調(diào)減為17500元。

(5)2011年12月31日

借：公允價(jià)值變動損益　12000

貸：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　12000

借：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　70000

貸：銀行存款　70000

納稅調(diào)整：公允價(jià)值變動損益12000元不得在稅前扣除，納稅調(diào)增12000元，但實(shí)際發(fā)放的工資薪金70000可在稅前扣除，納稅調(diào)減70000元。以上兩項(xiàng)相抵綜合納稅調(diào)減為58000元。

(6)2012年12月31日

借：公允價(jià)值變動損益　7000

貸：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　7000

借：應(yīng)付職工薪酬――股份支付　59500

貸：銀行存款　59500

納稅調(diào)整：公允價(jià)值變動損益7000元不得在稅前扣除，納稅調(diào)增7000元，但實(shí)際發(fā)放的工資薪金59500元可在稅前扣除，納稅調(diào)減59500元。以上兩項(xiàng)相抵綜合納稅調(diào)減為52500元。

問題7：上市公司大股東將其持有的其他公司的股份按照合同約定價(jià)格(低于市價(jià))轉(zhuǎn)讓給上市公司的高級管理人員，上市公司如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：該項(xiàng)行為的實(shí)質(zhì)是股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)該按照股份支付的相關(guān)要求進(jìn)行會計(jì)處理。根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號――股份支付》及應(yīng)用指南，對于權(quán)益結(jié)算的涉及職工的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值記入成本費(fèi)用和資本公積，不確認(rèn)其后續(xù)公允價(jià)值變動。

解讀：

[例6]金鵬公司股東大會批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。該協(xié)議規(guī)定：2008年1月1日，公司的40名銷售人員必須為公司服務(wù)3年，才能在期滿時(shí)，將金鵬公司持有的華達(dá)公司的股份以每股5元的價(jià)格每人受讓100股。公司股票在股份授予日以期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)授予的此項(xiàng)期權(quán)公允價(jià)值估計(jì)為15元，公司的股票面值為1元。

第一年，1名銷售人員離開了公司，公司預(yù)計(jì)3年中銷售人員的離開的比例將達(dá)到10％，即實(shí)際行權(quán)人數(shù)估計(jì)為40×(1-10％)=36(人)

2008年12月31日，當(dāng)期應(yīng)當(dāng)確認(rèn)的銷售人員費(fèi)用=36×100×15×1／3=18000(元)

借：銷售費(fèi)用　18000

貸：資本公積――其他資本公積　18000

納稅調(diào)整：會計(jì)上權(quán)益結(jié)算股份在資產(chǎn)負(fù)債表日將應(yīng)付職工薪酬作為一項(xiàng)成本費(fèi)用處理，但并未實(shí)際發(fā)生，稅法上不允許扣除。年終申報(bào)所得稅時(shí)，應(yīng)納稅調(diào)增18000元。

按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第18號――所得稅》的規(guī)定，以上財(cái)稅差異屬于可抵扣暫行性差異，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率按25％，所得稅會計(jì)處理：

借：遞延所得稅資產(chǎn)――權(quán)益結(jié)算的股份支付

(18000×25％)　4500

貸：所得稅費(fèi)用　4500

第二年，銷售人員中有2名離開了公司，公司估計(jì)銷售人員離開的比例將達(dá)到15％，即實(shí)際行權(quán)人數(shù)估計(jì)為40×(1-15％)=34(人)

2009年12月31日

借：銷售費(fèi)用(34×100×15×2／3－18000)　16000

貸：資本公積――其他資本公積　16000

納稅調(diào)整：年終申報(bào)所得稅時(shí)，納稅調(diào)增16000元。所得稅會計(jì)處理：

借：遞延所得稅資產(chǎn)――權(quán)益結(jié)算的股份支付

(16000×25％)　4000

貸：所得稅費(fèi)用　4000

第三年，又有1名銷售人員離開，實(shí)際行權(quán)人數(shù)為36人(40－1－2－1)。

2010年12月31日

借：銷售費(fèi)用(36×100×15－34000)　20000

貸：資本公積――其他資本公積　20000

納稅調(diào)整：年終申報(bào)所得稅時(shí)，納稅調(diào)增20000元。所得稅會計(jì)處理：

借：遞延所得稅資產(chǎn)――權(quán)益結(jié)算的股份支付

(20000×25％)　5000

貸：所得稅費(fèi)用　5000

《上市公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》

(第2期)解讀

問題1：對于上市公司的控股股東、控股股東控制的其他關(guān)聯(lián)方、上市公司的實(shí)質(zhì)控制人對上市公司進(jìn)行直接或間接的捐贈、債務(wù)豁免等單方面的利益輸送行為，如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：由于交易是基于雙方的特殊身份才得以發(fā)生，且使得上市公司明顯的、單方面的從中獲益，因此，監(jiān)管中應(yīng)認(rèn)定為其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)具有資本投入性質(zhì)，形成的利得應(yīng)計(jì)入所有者權(quán)益。上市公司與潛在控股股東之間發(fā)生的上述交易，應(yīng)比照上述原則進(jìn)行監(jiān)管。

解讀：(1)對于企業(yè)接受的捐贈和債務(wù)豁免，舊準(zhǔn)則都要求記入“資本公積”權(quán)益類科目，新準(zhǔn)則記人“營業(yè)外收入”損益類科目，這就為上市公司進(jìn)行機(jī)會主義盈余管理提供了空間，少數(shù)上市公

司通過關(guān)聯(lián)方的債務(wù)豁免或捐贈行為操縱利潤變得更為直接和容易。(2)對于控股股東和子公司之間的捐贈，《財(cái)政部關(guān)于做好執(zhí)行會計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)2008年年報(bào)工作的通知》(財(cái)會函[2008]60號)認(rèn)為，這種行為從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上判斷屬于控股股東對企業(yè)的資本性投入，應(yīng)作為權(quán)益易，相關(guān)利得計(jì)入“資本公積”科目，這就從財(cái)務(wù)角度遏止了關(guān)聯(lián)企業(yè)之間利潤操縱。但財(cái)會函[2008]60號文只是對控股股東和子公司之間的捐贈行為作了限制性規(guī)定，而對于控股股東和子公司之間的債務(wù)重組行為，《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號》和財(cái)會函[2008]60號都沒有加以限制。(3)在大股東慷慨支持下進(jìn)行的債務(wù)重組如何進(jìn)行會計(jì)處理，也是上市公司年報(bào)編制過程中遇到的普遍性問題?！渡鲜泄緢?zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》(2009年第2期)對于上市公司的控股股東、控股股東控制的其他關(guān)聯(lián)方、上市公司的實(shí)質(zhì)控制人對上市公司的債務(wù)豁免又做了明確和限制性的規(guī)定，這一要求對上市公司信息披露工作至關(guān)重要，有利于提高盈余信息披露的整體質(zhì)量。

[例7]甲公司作為上市公司乙公司控股股東，2008年初銷售給乙公司一批產(chǎn)品，產(chǎn)品不含稅價(jià)格為200萬元，增值稅率為17％，按照合同規(guī)定，乙企業(yè)應(yīng)于2008年6月1日前償還貨款。由于乙企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，無法按照合同規(guī)定的期限償還債務(wù)，甲公司為此對應(yīng)收債權(quán)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備50萬元。經(jīng)過雙方協(xié)議于7月1日進(jìn)行債務(wù)重組。債務(wù)重組協(xié)議規(guī)定：甲公司同意把債權(quán)轉(zhuǎn)換為對乙公司的投資，獲得了80萬股股份，每份股票的面值為1元，股票公允價(jià)值為2元，則乙公司會計(jì)分錄(單位：萬元)為：

借：應(yīng)付賬款　234

貸：股本　80

資本公積――股本溢價(jià)　80

資本公積――債務(wù)重組利得　74

財(cái)稅差異分析：《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第12號――債務(wù)重組》要求將債務(wù)重組利得計(jì)入當(dāng)期損益“營業(yè)外收入”科目，而《上市公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》[2009年第2期]要求將上市公司與控股股東之間的債務(wù)收益計(jì)入權(quán)益類“資本公積”科目?！镀髽I(yè)所得稅法實(shí)施條例》第二十二條規(guī)定，企業(yè)所得稅法第六條第(九)項(xiàng)所稱其他收入，是指企業(yè)取得的除企業(yè)所得稅法第六條第(一)項(xiàng)至第(八)項(xiàng)規(guī)定的收入外的其他收入，包括企業(yè)資產(chǎn)溢余收入、逾期未退包裝物押金收入、確實(shí)無法償付的應(yīng)付款項(xiàng)、已作壞賬損失處理后又收回的應(yīng)收款項(xiàng)、債務(wù)重組收入、補(bǔ)貼收入、違約金收入、匯兌收益等。即上市公司的控股股東、控股股東控制的其他關(guān)聯(lián)方、上市公司的實(shí)質(zhì)控制人對上市公司的債務(wù)豁免行為，會計(jì)上不確認(rèn)債務(wù)重組收益74萬元，而稅務(wù)處理時(shí)，債務(wù)人應(yīng)將重組債務(wù)的賬面價(jià)值234萬元與債權(quán)人因放棄債權(quán)而享有股權(quán)的公允價(jià)值160萬元的差額74萬元，確認(rèn)為債務(wù)重組所得，計(jì)入當(dāng)期應(yīng)納稅所得額，由此形成的財(cái)稅差異為永久性差異，匯算清繳時(shí)應(yīng)按照“調(diào)表不調(diào)賬”的原則，納稅調(diào)增74萬元。

問題2：上市公司收到的由其控股股東或其他原非流通股股東根據(jù)股改承諾為補(bǔ)足當(dāng)期利潤而支付的現(xiàn)金，如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：應(yīng)作為權(quán)益易計(jì)入所有者權(quán)益。

解讀：股改是把上市公司一些不流通的法人股或者國家股以一種特殊的方法，變成流通股，從而改變原來上市公司同股不同權(quán)的狀況。在股權(quán)分置改革中，承諾主要有分紅、業(yè)績、股價(jià)、限售、注入資產(chǎn)及對價(jià)追送等形式，上市公司違背股改承諾，不僅僅是違背了“誠實(shí)信用”原則，還要付出相當(dāng)大的代價(jià)。所以，上市公司為實(shí)現(xiàn)股改業(yè)績承諾，一些公司通過關(guān)聯(lián)交易使得利潤劇增，從而全年達(dá)標(biāo)；還有一些公司依靠遞延所得稅、少數(shù)股東權(quán)益完成股改承諾，另有一部分上市公司股改后某個(gè)年份的業(yè)績未能達(dá)到股改方案中承諾的目標(biāo)，控股股東一般以現(xiàn)金的方式補(bǔ)足差額部分。

但根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》的規(guī)定，利得是企業(yè)非日?；顒又邪l(fā)生的，會導(dǎo)致所有者權(quán)益增加的，與所有者權(quán)益投入資本無關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的流入。利得分為兩部分，一部分通過營業(yè)外收入計(jì)入利潤，而另外一部分則通過“資本公積”直接計(jì)入所有者權(quán)益。上市公司收到的由其控股股東或其他原非流通股股東根據(jù)股改承諾為補(bǔ)足當(dāng)期利潤而支付的現(xiàn)金，作為非日?；顒赢a(chǎn)生的利得，《上市公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》[2009年第2期]要求將其計(jì)入“資本公積”科目，而非“營業(yè)外收入”科目，會計(jì)處理應(yīng)為：借記“銀行存款”科目，貸記“資本公積”科目。這種規(guī)定有利于揭示企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，更有利于投資者做出決策。

在2008年全球金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)回落的背景之下，更多的公司面臨著無法兌現(xiàn)股改承諾的尷尬局面，這一新規(guī)的出臺，使得控股股東捐贈的“外財(cái)”將不能計(jì)入當(dāng)期利潤，而只能增加公司凈資產(chǎn)。

問題3：實(shí)務(wù)中存在上市公司的非流通股股東通過向上市公司直接或間接捐贈(如豁免上市公司債務(wù))作為向流通股股東支付股改對價(jià)的情形，如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：鑒于證監(jiān)會公告[2008]48號前對此類股權(quán)分置改革對價(jià)會計(jì)處理的具體規(guī)定不明確，對于證監(jiān)會公告[2008]48號日前有關(guān)股改方案已經(jīng)相關(guān)股東會議表決通過的上市公司，如果能夠在2008年報(bào)披露日前完成股改，上市公司可以將非流通股東作為股改對價(jià)的直接或間接捐贈計(jì)入當(dāng)期損益。除此之外，非流通股股東作為股改對價(jià)的直接或間接捐贈均應(yīng)StA所有者權(quán)益。

解讀：股改對價(jià)即上市公司對流通股東回送利益的承諾。受金融危機(jī)影響，上市公司的利潤額也隨之下滑，這直接影響了此前一些上市公司控股股東為了支付較小對價(jià)，選擇和未來業(yè)績增長掛鉤作出的承諾，但新規(guī)限制了捐贈計(jì)入當(dāng)期損益(營業(yè)外收入)的行為，要求計(jì)入權(quán)益類科目“資本公積”，這使得上市公司盈余又少了一條操作“捷徑”。

從“實(shí)質(zhì)重于形式”的角度分析，接受大股東業(yè)績“補(bǔ)差”與上述債務(wù)重組收益的確認(rèn)其實(shí)是同一道理。大股東向上市公司捐贈“利潤”、豁免債務(wù)等顯失公允的特殊交易，管理層一直要求視為權(quán)益易而非損益易進(jìn)行會計(jì)處理。權(quán)益易與損益易最大的區(qū)別就是，權(quán)益易不得確認(rèn)損益。

另外，對于會計(jì)科目的確認(rèn)，應(yīng)關(guān)注一個(gè)時(shí)間點(diǎn)：上市公司的非流通股股東通過向上市公司直接或間接捐贈(如豁免債務(wù))作為向流通股股東支付股改對價(jià)的，由于此前對此類會計(jì)處理的具體規(guī)定不明確，所以，對證監(jiān)會公告[2008]48號日前股改方案已獲相關(guān)股東會議表決通過的上市公司，如果能夠在2008年報(bào)披露日前完成股改，可以將非流通股東作為股改對價(jià)的直接或間接捐贈計(jì)入當(dāng)期損益(營業(yè)外收入)。除此之外，非流通股股東作為股改對價(jià)的直接或間接捐贈均應(yīng)計(jì)入所有者權(quán)益(資本公積)。

問題4：對于上市公司因破產(chǎn)重整而進(jìn)行的債務(wù)重組交易，何時(shí)確認(rèn)債務(wù)重組收益?

解答：由于涉及破產(chǎn)重整的債務(wù)重組協(xié)議執(zhí)行過程及結(jié)果存在重大不確定性，因此，上市公司通常應(yīng)在破產(chǎn)重整協(xié)議履行完畢后確認(rèn)債務(wù)重組收益，除非有確鑿證據(jù)表明上述重大不確定性已

經(jīng)消除。

解讀：新《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第12號――債務(wù)重組》和新《破產(chǎn)法》帶來的重整契機(jī)，使得一些ST公司業(yè)績劇增，這是因?yàn)?，減免的債務(wù)金額可以作為利潤，并使得ST上市公司扭虧為盈。這種制度體現(xiàn)了以保護(hù)債權(quán)人為主的破產(chǎn)清算制度向以拯救企業(yè)為主的既保護(hù)債權(quán)人利益又關(guān)照社會利益的思路轉(zhuǎn)變，也是國際上破產(chǎn)法改革的方向。根據(jù)新《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第12號――債務(wù)重組》，債務(wù)重組收益將直接計(jì)入當(dāng)期損益，但按照會計(jì)的“謹(jǐn)慎性”原則，由于涉及破產(chǎn)重整的債務(wù)重組協(xié)議執(zhí)行過程及結(jié)果存在重大不確定性，因此，上市公司通常應(yīng)在破產(chǎn)重整協(xié)議履行完畢后確認(rèn)債務(wù)重組收益，除非有確鑿證據(jù)表明上述重大不確定性已經(jīng)消除。

《上市公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》

(第3期)解讀

問題1：《財(cái)政部關(guān)于做好執(zhí)行會計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)2008年年報(bào)工作的通知》(財(cái)會函[2008]60號)，企業(yè)購買上市公司，被購買的上市公司不構(gòu)成業(yè)務(wù)的，購買企業(yè)應(yīng)按照權(quán)益易的原則進(jìn)行處理，不得確認(rèn)商譽(yù)或計(jì)入當(dāng)期損益。在實(shí)務(wù)中，適用上述會計(jì)處理原則的常見情況有哪些?

解答：實(shí)務(wù)中適用上述會計(jì)處理原則的常見情況有如下三種：(1)非上市公司通過購買“空殼”上市公司實(shí)現(xiàn)借殼上市；(2)非上市公司借殼上市，“殼公司”中除現(xiàn)金和金融資產(chǎn)外無其他非貨幣性資產(chǎn)；(3)上市公司和非上市公司通過資產(chǎn)置換，置出全部資產(chǎn)負(fù)債，另外增發(fā)股票收購非上市公司資產(chǎn)負(fù)債(股權(quán))，非上市公司實(shí)現(xiàn)借殼上市。

解讀：按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，財(cái)會函[2008]60號文件強(qiáng)調(diào)的是該“合并”是否構(gòu)成“業(yè)務(wù)”，有交易才能進(jìn)行業(yè)務(wù)處理，任何確認(rèn)都要以業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，即必須形成在日常經(jīng)營活動之外的購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易的經(jīng)營行為。為了規(guī)避企業(yè)通過購買上市公司調(diào)節(jié)利潤等行為，對沒有構(gòu)成業(yè)務(wù)或沒有商業(yè)實(shí)質(zhì)的購買行為，財(cái)會函[2008]60號文件將其視同集團(tuán)公司的內(nèi)部交易行為，使用權(quán)益法核算，不產(chǎn)生商譽(yù)或損益。

財(cái)政部《關(guān)于非上市公司購買上市公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)間接上市會計(jì)處理的復(fù)函》(財(cái)會便[2009]17號)也規(guī)定了借殼上市的會計(jì)處理基本原則，即權(quán)益易的原則。

盡管我國資本市場已有將近20年的歷史，但直到2007年才出現(xiàn)反向購買個(gè)案，《上市公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》(2009年第3期)列舉了我國常見的三種借殼上市的方式，具有一定的指導(dǎo)意義。

問題2：非上市公司取得上市公司的控制權(quán)，構(gòu)成反向購買的，上市公司應(yīng)如何編制與披露其個(gè)別報(bào)表?

解答：上市公司在其個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號――長股權(quán)投資》等的規(guī)定確定取得資產(chǎn)的入賬價(jià)值。披露的前期比較報(bào)表，應(yīng)為自身個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表。

解讀：對于非上市公司通過購買上市公司的股權(quán)、實(shí)現(xiàn)間接上市交易應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行會計(jì)處理，有關(guān)各方存在一些理解差別。財(cái)政部會計(jì)司近日就此問題出臺相關(guān)規(guī)定，根據(jù)財(cái)政部會計(jì)司的《關(guān)于非上市公司購買上市公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)間接上市會計(jì)處理的復(fù)函》，明確規(guī)定，非上市公司取得上市公司的控制權(quán)，未形成反向購買的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》的規(guī)定執(zhí)行；非上市公司取得上市公司的控制權(quán)，構(gòu)成反向購買的，上市公司在其個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》等的規(guī)定確定取得資產(chǎn)的入賬價(jià)值。上市公司的前期比較個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)為其自身個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表。

問Ha：母公司在不喪失控制權(quán)的情況下處置對子公司的長期股權(quán)投資，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：根據(jù)財(cái)會便[2009]14號函，母公司在不喪失控制權(quán)的情況下處置對子公司的長期股權(quán)投資，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中處置價(jià)款與處置長期股權(quán)投資相對應(yīng)享有子公司凈資產(chǎn)的差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入所有者權(quán)益。

解讀：關(guān)于執(zhí)行會計(jì)準(zhǔn)則的上市公司和非上市企業(yè)做好2009年年報(bào)工作的通知(財(cái)會[2009n6號)規(guī)定，企業(yè)處置對子公司的投資，處置價(jià)款與處置投資對應(yīng)的賬面價(jià)值的差額，在母公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為當(dāng)期投資收益；處置價(jià)款與處置投資對應(yīng)的享有該子公司凈資產(chǎn)份額的差額，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為當(dāng)期投資收益，如果處置對子公司的投資未喪失控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照《關(guān)于不喪失控制權(quán)情況下處置部分對子公司投資會計(jì)處理的復(fù)函》(財(cái)會便[2009]14號)規(guī)定，將此項(xiàng)差額計(jì)入資本公積(資本溢價(jià))，資本溢價(jià)不足沖減的，應(yīng)當(dāng)調(diào)整留存收益。

問題：對于上市公司持有的掉期產(chǎn)品等金融衍生工具投資，如果不符合套期保值會計(jì)處理?xiàng)l件的，如何進(jìn)行會計(jì)處理和披露?

解答：公司應(yīng)根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的要求，對衍生金融工具進(jìn)行表內(nèi)核算。金融衍生產(chǎn)品的公允價(jià)值通常應(yīng)根據(jù)具有較高聲望的獨(dú)立第三方中介機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)的估值確定，估值方法應(yīng)在不同會計(jì)期間內(nèi)保持一致，并予以充分披露。在持有期間內(nèi)，公司應(yīng)將其公允價(jià)值變動計(jì)入公允價(jià)值變動損益。在處置時(shí)，應(yīng)將其公允價(jià)值與初始入賬金額之間的差額確認(rèn)為投資收益，同時(shí)調(diào)整公允價(jià)值變動損益。

解讀：掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確他說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換其認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易。掉期交易與期貨、期權(quán)交易一樣，是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，成為國際金融機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

掉期產(chǎn)品等金融衍生工具投資如果不符合套期保值會計(jì)處理?xiàng)l件，應(yīng)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益。其會計(jì)處理類似于“可供出售金融資產(chǎn)”的會計(jì)處理。

《上市公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》

(第4期)解讀

問題1：上市公司按照稅法規(guī)定需補(bǔ)繳以前年度稅款或由上市公司主要股東或?qū)嶋H控制人無償代為承擔(dān)或繳納稅款及相應(yīng)罰金、滯納金的，應(yīng)該如何進(jìn)行會計(jì)處理?

解答：上市公司應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，進(jìn)行所得稅及其他稅費(fèi)的核算。對于上市公司按照稅法規(guī)定需補(bǔ)繳以前年度稅款的，如果屬于前期差錯(cuò)，應(yīng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第28號――會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》的規(guī)定處理，調(diào)整以前年度會計(jì)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目；否則，應(yīng)計(jì)入補(bǔ)繳稅款當(dāng)期的損益。因補(bǔ)繳稅款應(yīng)支付的罰金和滯納金，應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益。對于主要股東或?qū)嶋H控制人無償代上市公司繳納或承擔(dān)的稅款，上市公司取得股東代繳或承擔(dān)的稅款、罰金、滯納金等應(yīng)計(jì)入所有者權(quán)益。

解讀：(1)“前期差錯(cuò)”是指由于沒有運(yùn)用或錯(cuò)誤運(yùn)用下列兩種信息，而對前期財(cái)務(wù)報(bào)表造成省略或錯(cuò)報(bào)：一是編報(bào)前期財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)預(yù)期能夠取得并加以考慮的可靠信息；二是前期財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)報(bào)出時(shí)能夠取得的可靠信息。對于上市公司按照稅法規(guī)定需補(bǔ)繳以前年度稅款，可能是由于計(jì)算錯(cuò)誤或者應(yīng)用會計(jì)政策錯(cuò)誤或者疏忽或曲解事實(shí)造成的，應(yīng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第28號――會計(jì)政

策、會計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》的規(guī)定處理。(2)對于重要的前期差錯(cuò)，應(yīng)按照追溯重述法，對財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行更正。對于所得稅及其他稅費(fèi)的調(diào)整等涉及損益類的項(xiàng)目，計(jì)入“以前年度損益調(diào)整”科目，再將其余額過渡到“利潤分配――未分配利潤”等科目，調(diào)整報(bào)告年度財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目。(3)對于主要股東或?qū)嶋H控制人無償代上市公司繳納或承擔(dān)的稅款，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，這相當(dāng)于股東對上市公司的捐贈，按照《關(guān)于做好執(zhí)行會計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)2008年年報(bào)工作的通知》(財(cái)會函[2008]60號)規(guī)定，如果接受控股股東或控股股東的子公司直接或間接的捐贈，從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上判斷屬于控股股東對企業(yè)的資本性投入，應(yīng)作為權(quán)益易，相關(guān)利得計(jì)入所有者權(quán)益(資本公積)。相應(yīng)的，稅款造成的罰金、滯納金等也應(yīng)計(jì)入所有者權(quán)益。

問題2：上市公司在何種情況下可以認(rèn)定前期會計(jì)估計(jì)發(fā)生差錯(cuò)，需要按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第28號――會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》進(jìn)行處理?

解答：會計(jì)估計(jì)，指企業(yè)對結(jié)果不確定的交易或者事項(xiàng)以最近可利用的信息為基礎(chǔ)所作的判斷。盡管會計(jì)估計(jì)所涉及的交易和事項(xiàng)具有內(nèi)在的不確定性，但如果上市公司在進(jìn)行會計(jì)估計(jì)時(shí)，已經(jīng)充分考慮和合理利用了當(dāng)時(shí)所獲得的各方面信息，一般不存在會計(jì)估計(jì)差錯(cuò)。如由于上市公司據(jù)以進(jìn)行估計(jì)的基礎(chǔ)發(fā)生了變化，或者由于取得新信息、積累更多經(jīng)驗(yàn)以及后來的發(fā)展變化，可能需要對會計(jì)估計(jì)進(jìn)行修訂，這種修訂不屬于前期會計(jì)差錯(cuò)。只有上市公司能夠提供確鑿證據(jù)表明由于重大人為過失或舞弊等原因，并未合理使用編報(bào)前期報(bào)表時(shí)已經(jīng)或能夠取得的可靠信息做出會計(jì)估計(jì)，導(dǎo)致前期會計(jì)估計(jì)結(jié)果未恰當(dāng)反映當(dāng)時(shí)的情況，應(yīng)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第28號――會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》進(jìn)行前期差錯(cuò)更正，其他情況下會計(jì)估計(jì)變更及影響應(yīng)采用未來適用法進(jìn)行會計(jì)處理。

解讀：(1)會計(jì)估計(jì)和會計(jì)差錯(cuò)具有本質(zhì)區(qū)別：如果當(dāng)時(shí)的會計(jì)估計(jì)是由于對已存在事實(shí)的忽視或誤用而導(dǎo)致的不當(dāng)，那么，這一會計(jì)估計(jì)在發(fā)生當(dāng)期就是錯(cuò)誤的，屬于會計(jì)差錯(cuò)。反之，如果前期的會計(jì)估計(jì)是建立在當(dāng)時(shí)可靠事實(shí)的基礎(chǔ)上，現(xiàn)在做出會計(jì)估計(jì)變更的決定是基于新的事實(shí)或掌握了新的信息，就屬于會計(jì)估計(jì)變更。(2)近年來，上市公司報(bào)告存在會計(jì)差錯(cuò)的數(shù)量呈逐年上升的趨勢，這種客觀存在既有會計(jì)師判斷失誤的客觀因素，也有盈余管理為目的的主觀因素。因?yàn)闀?jì)差錯(cuò)處理采用追溯重述法，對損益類項(xiàng)目可以調(diào)整報(bào)告年度的財(cái)務(wù)報(bào)表，而會計(jì)估計(jì)變更采用未來適用法，無法對報(bào)告年度的報(bào)表進(jìn)行操作。(3)針對上市公司濫用會計(jì)估計(jì)變更和會計(jì)差錯(cuò)更正的行為，中國證監(jiān)會出臺了《公司執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》，其用意是進(jìn)一步規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)信息的更正行為，使上市公司的財(cái)務(wù)信息更加透明、及時(shí)，同時(shí)使外部信息使用者能夠及時(shí)獲悉相關(guān)的財(cái)務(wù)信息，對上市公司最終的財(cái)務(wù)結(jié)果做出合理的判斷，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量。

問題3：上市公司在發(fā)行權(quán)益性證券過程中發(fā)生的各種交易費(fèi)用及其他費(fèi)用，應(yīng)如何進(jìn)行會計(jì)核算?

第10篇

【關(guān)鍵詞】新三板，協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市，掛牌公司，流動性，估值

1 引言

設(shè)立新三板是為了填補(bǔ)資本市場的斷層，如果能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，很多無法在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市融資的公司，可以在新三板掛牌，使其股份可以在三板市場流通，融得企業(yè)發(fā)展所需的資金。在三板市場發(fā)展良好的公司，當(dāng)規(guī)模及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到創(chuàng)業(yè)板的要求，可以通過轉(zhuǎn)板使其股份在創(chuàng)業(yè)板流通，獲得更高的流動性和估值。同樣因?yàn)椴粷M足在創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)交易要求的公司，可以通過轉(zhuǎn)板進(jìn)入新三板而避免退市。在新三板建立和不斷完善的過程中，多層次資本市場體系也在不斷形成。

轉(zhuǎn)板有兩種途徑：第一是已掛牌的公司，摘牌后去創(chuàng)業(yè)板上市；第二是新三板的掛牌公司達(dá)到轉(zhuǎn)板要求后，直接申請轉(zhuǎn)板。然而第二種方法因?yàn)橹贫鹊囊蛩兀€仍未能實(shí)現(xiàn)。從平均數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板的平均流動性和估值高于新三板，那么投資于新三板掛牌公司的投資者，可以預(yù)期公司轉(zhuǎn)板進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板后，股權(quán)投資增值，溢價(jià)退出。

對于企業(yè)而言，新三板也成為其培育場所。因?yàn)楫?dāng)新三板的融資無法滿足企業(yè)的發(fā)展需求時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的流動性和估值高于新三板，轉(zhuǎn)板就成為企業(yè)發(fā)展的動力。另一方面，新三板的掛牌條件，能夠幫助公司規(guī)范治理架構(gòu)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，為進(jìn)入更高要求的資本市場提供經(jīng)驗(yàn)，有利于企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

3 新三板現(xiàn)狀

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》提出：掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競價(jià)方式或證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他轉(zhuǎn)讓方式。但根據(jù)目前出臺的制度，可行的交易方式只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市交易，競價(jià)交易還未實(shí)現(xiàn)。競價(jià)方式的實(shí)現(xiàn)有助于新三板的完善，從而進(jìn)一步促進(jìn)多層次的資本市場體系。到目前為止，做市交易制度在一定程度上起到了穩(wěn)定新三板的作用，說明通過完善交易制度從而完善新三板市場，進(jìn)而完善分層的資本市場體系的邏輯到目前為止是可行。

4 新三板面臨的問題

4.1新三板波動與主板的相關(guān)性

新三板在一定程度上受到了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的影響，當(dāng)一板二板市場在4月7日之前處于緩慢調(diào)整階段中時(shí)，三板市場快速攀升并達(dá)到頂峰；在6月12日股災(zāi)之前，一板二板市場的快速飆升，壓制了三板市場的增值，交易熱情下降；6月15日之后，隨著股災(zāi)的爆發(fā)，三板市場繼續(xù)下降；隨后一板二板市場漸趨穩(wěn)定，進(jìn)入調(diào)整階段，三板市場也隨之波動。

假設(shè)新三板市場是成熟的資本市場，它相對于一板二板市場的波動性應(yīng)當(dāng)同主板與創(chuàng)業(yè)板之間波動的相關(guān)性類似，然而新三板的現(xiàn)實(shí)波動卻無法觀察到這樣的結(jié)論。這是因?yàn)樾氯宓牟怀墒?，使其成為短期投機(jī)交易的場所，反應(yīng)了市場情緒的非理性：炒作時(shí)大量資金入場，拉升指數(shù)；主板繁榮時(shí)迅速撤資，將資金投入主板；而當(dāng)主板再次進(jìn)入低迷，資金卻沒有重返三板市場，即便一些公司在中長期有良好的成長性。

4.2制度缺陷

4.2.1投資者交易資格的限制

對參與新三板股權(quán)交易的投資者的資格有以下要求：（1）注冊資本500萬元以上的法人機(jī)構(gòu)或?qū)嵗U出資500萬元以上的合伙企業(yè)；（2）集合信托、銀行理財(cái)、券商資管、投資基金等金融資產(chǎn)或產(chǎn)品；（3）自然人投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)或具有會計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

這樣的交易限制雖然提高了市場投資者的理性，減少了不具備專業(yè)判斷能力者的投機(jī)行為，并保護(hù)了散戶投資者，但同時(shí)也抑制了市場的流動性。

4.2.2 申報(bào)倍數(shù)的限制

在新三板買賣股票時(shí)，申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍，賣出股票時(shí)，余額不足1000股部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣出。然而新三板的掛牌公司，多為規(guī)模較小的公司，并且交易量也不活躍。如果以同一報(bào)價(jià)規(guī)模要求投資者或者做市商，會影響交易熱情，打擊積極性。不妨根據(jù)公司的市場劃分不同的層次，允許以500甚至200股的申報(bào)倍數(shù)交易小規(guī)模公司的股票。

4.3 企業(yè)快速發(fā)展過程中面臨的資金短缺

由于從新三板到創(chuàng)業(yè)板直接轉(zhuǎn)板的通道還沒有打開，當(dāng)企業(yè)在新三板的籌資都用于企業(yè)發(fā)展時(shí)，還沒能進(jìn)入主板或創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步融資，企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)就遇到了困難。對于即將推行的分層標(biāo)準(zhǔn)中的：最近三個(gè)月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家。這一標(biāo)準(zhǔn)意味著掛牌公司要過的做市商的集體認(rèn)可，并給出6億元以上的估值，這通常是風(fēng)投B輪的規(guī)模。而B輪融資距離公司進(jìn)入成熟期、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)仍有相當(dāng)長的路要走，當(dāng)然也需要相當(dāng)?shù)馁Y金支持。那對于新三板的掛牌公司而言，很可能在進(jìn)入上一層資本市場之前，面臨資金短缺的困擾。

5 新三板的完善

新三板目前面臨的問題是交易不活躍、流動性差，對于投資者而言，面臨較高的流動性風(fēng)險(xiǎn)；對于掛牌公司而言，面臨公司股票估值偏低的問題。但是當(dāng)新三板成長為成熟的資本市場時(shí)，能夠提供足夠高的流動性以及合理的估值，部分投資者的動機(jī)不會再是預(yù)期轉(zhuǎn)板后帶來的股權(quán)投資增值，也不會因?yàn)榱鲃有燥L(fēng)險(xiǎn)的原因而放棄新三板的投資機(jī)會；同樣轉(zhuǎn)板進(jìn)入更高的資本市場也不再是掛牌公司的首選，因?yàn)樵诔墒斓馁Y本市場中可以實(shí)現(xiàn)公司的融資目標(biāo)。

第11篇

關(guān)鍵詞：會計(jì)準(zhǔn)則；公允價(jià)值計(jì)量

一、國際會計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的變化

（一）《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第13號――公允價(jià)值計(jì)量》修訂的內(nèi)容

2011年5月12日，國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會IASB正式修訂后的《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第13號――公允價(jià)值計(jì)量》（IFRS13），闡明了計(jì)量公允價(jià)值的方法，并強(qiáng)化公允價(jià)值的披露；但并不涵蓋何時(shí)以公允價(jià)值計(jì)量或要求做出額外的公允價(jià)值計(jì)量。在2013年1月1日或之后的年度期間，幾乎所有主體均使用公允價(jià)值計(jì)量，因而都將受到新要求的約束。

1.相關(guān)基本概念

（1）公允價(jià)值的定義

IFRS13提出了公允價(jià)值的定義，是指于計(jì)量日在一項(xiàng)有序的交易中，市場參與者之間出售資產(chǎn)時(shí)所應(yīng)取得或轉(zhuǎn)讓負(fù)債時(shí)所應(yīng)支付的價(jià)格（脫手價(jià)格）。因此，負(fù)債的公允價(jià)值反映了不履行風(fēng)險(xiǎn)（non-performance risk）（即自身信用風(fēng)險(xiǎn)）。

（2）參照市場

IASB認(rèn)為有序交易是發(fā)生在資產(chǎn)或負(fù)債的主要市場中的。主要市場是指對于主體可以獲得的資產(chǎn)或負(fù)債而言，交易量最高的市場。IASB在準(zhǔn)則中提出，當(dāng)主要市場不存在時(shí)，則應(yīng)該使用最有利市場中的價(jià)格來獲取公允價(jià)值。

（3）市場參考者

這是以前準(zhǔn)則中從未提出的定義，也是新修訂準(zhǔn)則的主要亮點(diǎn)。市場參與者定義為，在主要（或最有利）市場中，地位相互獨(dú)立的，對所交易的資產(chǎn)或負(fù)債有了解的，能夠并愿意交易資產(chǎn)或負(fù)債的買賣雙方。公允價(jià)值的計(jì)量是以市場為基礎(chǔ)，而非針對特定主體。

2.擴(kuò)展的公允價(jià)值計(jì)量框架

（1）非活躍市場的公允價(jià)值計(jì)量

金融危機(jī)的發(fā)生使得資產(chǎn)和負(fù)債在交易量和交易水平上都顯著下降，市場進(jìn)入非活躍狀態(tài)，因而先前的準(zhǔn)則不再能夠很好地使用。如果主體認(rèn)為出現(xiàn)了非活躍市場，那就需要深入分析資產(chǎn)或負(fù)債的市場報(bào)價(jià)是否能夠代表公允價(jià)值。若主體認(rèn)定交易價(jià)格不能代表公允價(jià)值，則應(yīng)當(dāng)采用一種或幾種估值技術(shù)來確認(rèn)公允價(jià)值。IFRS13也給出了市場法、收益法和成本法三種估值技術(shù)，并提出在估值時(shí)應(yīng)“最大化使用相關(guān)的可觀察輸入變量且最小化使用不可觀察輸入變量”的原則。

（2）持續(xù)和非持續(xù)的公允價(jià)值計(jì)量

IFRS13詳細(xì)規(guī)定了，如果其他的準(zhǔn)則要求或者允許在每個(gè)報(bào)告期末都使用公允價(jià)值對資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行計(jì)量，就是持續(xù)的公允價(jià)值計(jì)量；而若其他準(zhǔn)則只要求在特定情形或期間內(nèi)對資產(chǎn)或負(fù)債計(jì)量其公允價(jià)值，就是非持續(xù)的公允價(jià)值計(jì)量。

（3）資產(chǎn)與負(fù)債的運(yùn)用

針對原準(zhǔn)則對資產(chǎn)與負(fù)債對公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用較為混亂且無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的弊端，IFRS13規(guī)定對于非金融資產(chǎn)公允價(jià)值的計(jì)量，應(yīng)該以市場參與者對該項(xiàng)資產(chǎn)的“最高效和最佳使用”為基礎(chǔ)，并確立了非金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的前提。對于負(fù)債和主體權(quán)益的公允價(jià)值計(jì)量，IFRS13明確其計(jì)量是基于轉(zhuǎn)讓概念，而非處置概念，對于負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量還必須將不履約風(fēng)險(xiǎn)納入考量范疇。

3.公允價(jià)值披露要求提高

（1）披露范圍擴(kuò)大

IFRS13要求必須披露每一個(gè)層次的資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值信息。從以前的金融資產(chǎn)與金融負(fù)債擴(kuò)展至以公允價(jià)值計(jì)量或基于公允價(jià)值的非金融資產(chǎn)和非金融負(fù)債，且同樣適用于非經(jīng)常性的公允價(jià)值計(jì)量。

（2）對第三層次公允價(jià)值披露的特別要求

包括期初與期末余額之間的調(diào)節(jié)、關(guān)于所使用的不可觀察輸入值和假設(shè)的量化信息、對現(xiàn)行估值程序的說明，及就重復(fù)發(fā)生的第三層級計(jì)量的敏感性所作的定性討論。

（二）《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號――金融工具》修訂的內(nèi)容

2013年11月16日，正式修訂后的《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號――金融工具》（IFRS9）以取代《國際會計(jì)準(zhǔn)則第39號――金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》（IAS39）。將一般套期部分加入IFRS9，新準(zhǔn)則仍將套期分為現(xiàn)金流量套期、公允價(jià)值套期和對國外營業(yè)凈投資的套期三類，主要修訂內(nèi)容如下。

由于以公允價(jià)值為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)模式要求采用公允價(jià)值會計(jì)、并且混合合同應(yīng)按其整體進(jìn)行分類，當(dāng)前在IAS39中所采用的三項(xiàng)公允價(jià)值選擇標(biāo)準(zhǔn)之中的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)在IFRS9下不再使用。在IAS39中所剩下的那一項(xiàng)公允價(jià)值選擇權(quán)條件將在新準(zhǔn)則中繼續(xù)沿用――也就是說，如果在初始確認(rèn)時(shí)將金融資產(chǎn)指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益可以大幅減少確認(rèn)或計(jì)量的不一致，即通常所說的“會計(jì)錯(cuò)配”，則管理層仍可采用這種做法。以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益的指定一旦做出后是不可撤銷的。

公允價(jià)值選擇權(quán)的適用標(biāo)準(zhǔn)保持不變，主要有：一是負(fù)債是否以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理；二是選擇以公允價(jià)值計(jì)量是否將消除或減少會計(jì)錯(cuò)配；三是該金融工具是否是一項(xiàng)應(yīng)該將其中嵌入衍生工具分開核算的混合合同（即其包含一項(xiàng)主合同和一項(xiàng)嵌入衍生工具）。

選擇使用公允價(jià)值選擇權(quán)的常見理由是主體擁有其不希望與主合同負(fù)債分開的嵌入衍生工具。此外，對于導(dǎo)致與須以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益的資產(chǎn)之間產(chǎn)生會計(jì)錯(cuò)配的負(fù)債，主體可能選擇使用公允價(jià)值選擇權(quán)。

對嵌在金融負(fù)債中的衍生工具的處理不于嵌在金融資產(chǎn)中的衍生工具的處理相對應(yīng)。對于金融負(fù)債和非金融工具，IAS39中關(guān)于嵌入衍生工具的現(xiàn)行指引IFRS9中被予以保留。這就導(dǎo)致有些嵌入衍生工具仍需單獨(dú)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益核算。

然而，嵌入衍生工具不再與金融資產(chǎn)分開核算，它們將作為合同條款的一部分，以確定整體金融資產(chǎn)是否滿足合同現(xiàn)金流量測試（即該工具需僅包含對本金和利息的支付）從而判斷是用攤余成本計(jì)量還是用公允價(jià)值計(jì)量，其變動計(jì)入損益。

二、我國會計(jì)準(zhǔn)則的國際趨同

2014年初，財(cái)政部針對國際會計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展分別修訂了《會計(jì)準(zhǔn)則第33號――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》、《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第9號――職工薪酬準(zhǔn)則》、《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號――財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)會計(jì)準(zhǔn)則》，了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第40號――合營安排》、《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則39號――公允價(jià)值計(jì)量》。

在此次準(zhǔn)則修訂及制定過程中，公允價(jià)值方法和原則在存貨、資產(chǎn)減值、股份支付等多項(xiàng)準(zhǔn)則中均有涉及。下面對修訂的《公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則》與《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計(jì)處理規(guī)定》相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行了歸納總結(jié)。

（一）《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計(jì)處理規(guī)定》

2014年3月17日，財(cái)政部了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會[2014]13號），進(jìn)一步指導(dǎo)和規(guī)范優(yōu)先股、永續(xù)債等創(chuàng)新金融工具的會計(jì)處理。已經(jīng)或者計(jì)劃發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債等創(chuàng)新金融工具進(jìn)行融資的企業(yè)可能受到較大影響，并需要從具體合同條款的設(shè)計(jì)協(xié)商階段起，就開始仔細(xì)研究和評估準(zhǔn)則的實(shí)務(wù)應(yīng)用和信息披露效果。

對投資方會計(jì)處理的原則性指導(dǎo)，也可能對計(jì)劃投資于此類創(chuàng)新資本工具的企業(yè)如何決策和管理產(chǎn)生影響。要求自之日起施行，要求追溯適用，若不可行，則采用未來適用法。

修訂的主要內(nèi)容有：

（1）企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)所發(fā)行金融工具的合同條款及其所反映的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非僅以法律形式，結(jié)合金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的定義，將該金融工具或其組成部分分類為金融資產(chǎn)、金融負(fù)債或權(quán)益工具。

（2）可回售工具或僅在清算時(shí)才有義務(wù)按比例交付凈資產(chǎn)的工具。引入此內(nèi)容為了與《國際會計(jì)準(zhǔn)則――金融工具：列報(bào)》趨同。企業(yè)發(fā)行此類工具需符合金融負(fù)債的定義，但準(zhǔn)則提供一項(xiàng)例外，當(dāng)此類工具符合一定條件時(shí)，企業(yè)將其分類為權(quán)益工具。此類工具的發(fā)行主體通常為基金、信托等結(jié)構(gòu)化主體。

（3）在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中強(qiáng)調(diào)對金融工具進(jìn)行分類，對可回售工具或僅在清算時(shí)才有義務(wù)按比例交付凈資產(chǎn)的工具對應(yīng)的少數(shù)股東權(quán)益部分，應(yīng)當(dāng)分類為金融負(fù)債，而非少數(shù)股東權(quán)益。

（4）對發(fā)行的金融工具從權(quán)益工具重分類至金融負(fù)債（或反之）的會計(jì)處理，做出了原則性規(guī)定。

（5）在資產(chǎn)負(fù)債表中新增了“其他權(quán)益工具”報(bào)表科目，用于反映企業(yè)發(fā)行的除普通股以外分類為權(quán)益工具的金融工具的賬面價(jià)值，但并不包含應(yīng)歸屬于其他工具投資方累積但尚未發(fā)放的股利，此等股利包含在未分配利潤中。要求發(fā)行方披露其發(fā)行在外的所有歸類為金融負(fù)債或權(quán)益工具的優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具的詳細(xì)情況，包括發(fā)行時(shí)間、數(shù)量、金額、到期日或續(xù)期情況、轉(zhuǎn)股條件、轉(zhuǎn)換情況、會計(jì)分類及股利或利息支付等信息，并提供了披露的格式。

（6）每股收益計(jì)算時(shí)，分子為歸屬于普通股東的凈利潤，不應(yīng)包含其他權(quán)益工具的股利或利息，但若存在發(fā)行在外的累積優(yōu)先股等權(quán)益工具，應(yīng)扣除當(dāng)期的約定股利，無論是否宣告發(fā)放。

（二）《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號――公允價(jià)值計(jì)量》

2014年1月26日，財(cái)政部了財(cái)會[2014]6號文《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號――公允價(jià)值計(jì)量》，統(tǒng)一了公允價(jià)值計(jì)量，并改進(jìn)了公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)的披露。幾乎所有采用公允價(jià)值計(jì)量和披露的企業(yè)都將受到影響。該準(zhǔn)則的大部分內(nèi)容是對現(xiàn)在估值實(shí)務(wù)的匯總，因此在大多數(shù)情況下，企業(yè)不會因施行該準(zhǔn)則而需要對原計(jì)量金額進(jìn)行調(diào)整。修訂后的準(zhǔn)則自2014年7月1日在所有執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)范圍中施行，鼓勵(lì)在境外上市的企業(yè)提前執(zhí)行。

修訂的主要內(nèi)容有：

（1）準(zhǔn)則要求披露的內(nèi)容明顯增多。企業(yè)需要研究這些新增的披露要求，更新相應(yīng)的內(nèi)部報(bào)告內(nèi)容和流程以獲取這些披露所需要的信息，例如針對報(bào)告期公允價(jià)值計(jì)量所采用的估值技術(shù)、輸入值及其所屬的層次等信息。

（2）該準(zhǔn)則修訂了公允價(jià)值的定義，即公允價(jià)值是市場參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格。應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①清算等被迫交易不屬于有序交易；②假設(shè)有序交易是在主要市場進(jìn)行的，或者當(dāng)不存在主要市場時(shí)，在最有利市場進(jìn)行；③應(yīng)考慮市場參與者（而非特定的企業(yè)）在計(jì)量日對該資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行定價(jià)時(shí)考慮的特征。如資產(chǎn)的狀況、所有位置、對資產(chǎn)出售或使用的限制等資產(chǎn)本身的特征，而非持有人的特征；④非金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量，應(yīng)當(dāng)基于最佳用途，這意味著不能簡單基于資產(chǎn)的現(xiàn)有使用方式或狀態(tài)計(jì)量公允價(jià)值；⑤負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量，明確了以轉(zhuǎn)移價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)量，不再基于清償價(jià)格，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)考慮不履約風(fēng)險(xiǎn)。

（3）估值技術(shù)：市場法、收益法和成本法三種估值技術(shù)中的一種或多種計(jì)量公允價(jià)值，并優(yōu)先采用相關(guān)可觀察輸入值。

（4）披露要求中，從原先的公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，擴(kuò)大至公允價(jià)值計(jì)量的所有資產(chǎn)和負(fù)債以及不以公允價(jià)值計(jì)量但需要披露其公允價(jià)值的資產(chǎn)和負(fù)債。所增加的披露要求主要包括：確定各層次之間轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)的政策、第三層次計(jì)量的估值流程的描述性信息、重要不可觀察輸入值的量化信息和敏感性分析的描述性信息、不可觀察輸入值之間的相關(guān)關(guān)系，以及最佳用途不是當(dāng)前用途的事實(shí)及其原因等。

三、企業(yè)準(zhǔn)則修訂對我國金融機(jī)構(gòu)的影響

（一）對金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)與金融負(fù)債分類與計(jì)量的影響

IFRS9要求所有的金融資產(chǎn)按攤余成本或完全公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。當(dāng)前我國金融機(jī)構(gòu)所持有的四類金融資產(chǎn)中：公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)）、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資與應(yīng)收款項(xiàng)類投資，前兩者用公允價(jià)值計(jì)量，后兩者采用攤余成本計(jì)量。

下面對五大國有銀行的年報(bào)（財(cái)務(wù)并表口徑）數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于是財(cái)政部在年初剛頒布的修訂的準(zhǔn)則鼓勵(lì)境外上市的企業(yè)提前施行，所以選擇的五大行2013年的財(cái)務(wù)報(bào)表都是提前遵循五項(xiàng)新修訂的會計(jì)準(zhǔn)則。

從表2中可以看出，按2014年新修訂的會計(jì)準(zhǔn)則編制的2013年的財(cái)務(wù)報(bào)表

大幅提升了公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)，以工商銀行為例，從2012年公允價(jià)值計(jì)量金額在整個(gè)金融資產(chǎn)的占比由869%提高到997%，低于IFRS9計(jì)算的2348%的比例。

主要原因：①這幾家銀行當(dāng)前可供出售的金融資產(chǎn)多以債券類投資形式存在，在當(dāng)前中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則下，并不區(qū)分債券類投資與股權(quán)類投資，均采用公允價(jià)值模式，而IFRS9規(guī)定，只有權(quán)益類工具可供出售金融資產(chǎn)采用公允價(jià)值模式；②IFRS9原應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)全部要求按公允價(jià)值計(jì)量，由此公允價(jià)值計(jì)量項(xiàng)目占比顯著增加。

（二）對金融機(jī)構(gòu)的持有權(quán)益工具計(jì)量的影響

根據(jù)我國現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則，除歸類為長期股權(quán)投資的部分外，主體持有的權(quán)益工具劃分為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)）”和“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)類別。除在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資按成本計(jì)量外，可供出售金融資產(chǎn)采用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

五大行將對聯(lián)營和合營公司的股權(quán)投資全部計(jì)入到“長期股權(quán)投資①，而將其他的所有權(quán)益性工具計(jì)入到“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)）”和“可供出售金融資產(chǎn)”。前者的權(quán)益工具全部都是具有活躍市場報(bào)價(jià)的投資，而后者的權(quán)益工具包括具有公開報(bào)價(jià)和沒有公開報(bào)價(jià)的權(quán)益性投資。

其他上市商業(yè)銀行，對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資以及在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資將計(jì)入到了“長期股權(quán)投資”，其他的權(quán)益性投資則基本計(jì)入到了“交易性金融資產(chǎn)”，計(jì)入到“可供出售金融資產(chǎn)”中的權(quán)益工具金額相對很少。

本次新修訂的公允價(jià)值計(jì)量的會計(jì)準(zhǔn)則在公允價(jià)值的定義、非金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量、負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量、估值技術(shù)、公允價(jià)值層次與披露要求方面進(jìn)行了改進(jìn)，但隨著國際會計(jì)準(zhǔn)則的不斷修訂，我國會計(jì)準(zhǔn)則的國際趨同步伐也不會就此停止，通過本文的分析，可以了解公允價(jià)值準(zhǔn)則改革的方向及對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的影響。（作者單位：華融資產(chǎn)）

第12篇

【關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資；法人治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部控制；組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來說：

（一）投資決策風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。

3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。

2.委托經(jīng)營中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，必然會產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致，信息不對稱的弊端，人可能會利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理；另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過程存在風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營方面的信息，暗箱操作，對外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

（三）投資清理風(fēng)險(xiǎn)

1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動導(dǎo)致投資收益率變動，從而對投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生致命影響。

2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資退出時(shí)機(jī)與方式選擇的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)長期股權(quán)投資存在的問題

企業(yè)長期股權(quán)投資在業(yè)務(wù)流程的各階段都存在一些典型的問題，這些問題根植于投資風(fēng)險(xiǎn)之中，最終導(dǎo)致投資損失。具體來說，當(dāng)前普遍存在的問題主要有以下這些。

（一）在投資決策階段

1.長期股權(quán)投資盲目性較大，缺少戰(zhàn)略規(guī)劃。沒有把長期股權(quán)投資提升至企業(yè)的戰(zhàn)略層級，投資的過程充滿盲目性。

2.股權(quán)盡職調(diào)查不充分，流于形式。不少企業(yè)委托外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，一些中介機(jī)構(gòu)也作為投資雙方的媒介，他們出于自身的利益，可能會盡量促成投資，使信息被粉飾。還有的企業(yè)自主進(jìn)行盡職調(diào)查，慣常做法是組織幾個(gè)部門到目標(biāo)公司進(jìn)行考察，但人員往往只是企業(yè)內(nèi)部指派的職員，而缺少外部的專家顧問，過程流于形式，走馬觀花，缺少針對性，有時(shí)甚至把目標(biāo)公司單方提供的資料作為考察成果，這樣必然使調(diào)查成果失實(shí)。

3.可行性報(bào)告與投資方案制作不完善，內(nèi)容過多注重出資環(huán)節(jié)。由于前期的調(diào)查不充分，后期的可行性研究、投資方案的制定也會不完善，風(fēng)險(xiǎn)是環(huán)環(huán)相扣的因果鏈條。另外，在進(jìn)行可行性研究時(shí)需要使用大量科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法，一些部門或人員圖省事，草草應(yīng)付。

4.高層決策者決策失誤。企業(yè)的一些高層領(lǐng)導(dǎo)的個(gè)人意志和風(fēng)險(xiǎn)偏好會對投資決策產(chǎn)生明顯的影響。一些決策者頭腦發(fā)熱，或決策層由少數(shù)人操縱，缺乏集體科學(xué)決策，亦或上級主管部門干預(yù)都會導(dǎo)致決策失誤，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失。

（二）在投資營運(yùn)管理階段

1.項(xiàng)目的實(shí)施缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，隨便找個(gè)范本就和對方簽訂協(xié)議，或者按照對方起草的協(xié)議和章程簽訂，沒有根據(jù)自己的長期股權(quán)投資進(jìn)行有針對性的風(fēng)險(xiǎn)防范。

2.企業(yè)的內(nèi)部控制制度不健全，全面的投資管理體制沒有建立，在進(jìn)行長期股權(quán)投資后，未能組建明確的項(xiàng)目責(zé)任小組，導(dǎo)致項(xiàng)目管理真空。

3.外派人員管理混亂。一些企在投資后沒有或不重視向目標(biāo)公司外派管理人員，任其“自主經(jīng)營”、自由發(fā)展，待出現(xiàn)問題時(shí)，方知投資成為泡影。另一方面，派去的董事等高級管理人員不作為，沒能起到維護(hù)投資人權(quán)益，溝通投資雙方的作用。更惡劣的是一些外派人員在缺少監(jiān)督的環(huán)境中與被投資公司的內(nèi)部人員合謀掏空被投資公司的資產(chǎn)，最終禍及投資方。

4.項(xiàng)目跟蹤評價(jià)和統(tǒng)計(jì)分析環(huán)節(jié)缺失。企業(yè)缺乏投資項(xiàng)目后的評價(jià)環(huán)節(jié)，也沒有相應(yīng)的部門進(jìn)行績效的統(tǒng)計(jì)分析，導(dǎo)致投資方不能及時(shí)推廣有益的經(jīng)驗(yàn)，也不能及時(shí)終止不良的項(xiàng)目。

（三）在投資清理階段

1.未預(yù)先設(shè)置投資清算的觸發(fā)點(diǎn)，沒有重大事件的應(yīng)急處置方案，一旦發(fā)生促使投資退出的重大事件，往往被動開啟退出機(jī)制，疲于應(yīng)對。

2.沒有成立專門的投資清理小組，沒有設(shè)定退出目標(biāo)，往往是“被動接招”，一路喪失主動權(quán)。不僅使退出的風(fēng)險(xiǎn)大增，還使事后無法進(jìn)行獎(jiǎng)懲，也不利于經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。

3.投資退出時(shí)機(jī)和方式選擇失誤，使退出成本和投資損失大大增加。

三、建立全面的長期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系是將風(fēng)險(xiǎn)管理的思想全面貫徹到風(fēng)險(xiǎn)防范的過程中，在整個(gè)企業(yè)層面構(gòu)建制度大框架，并把企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等框架都涵蓋其中。

（一）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

（1）在投資前和投資決策階段，重點(diǎn)是把制度框架建立起來并使其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，以將投資決策納入框架的規(guī)范。

（2）在投資營運(yùn)管理階段和投資清理階段，重點(diǎn)是通過對重大事件的動態(tài)管理，加強(qiáng)長期股權(quán)投資的過程管理，并保證退出渠道暢通。

（二）建立合理的企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

我國企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)大多為塔型的職能式結(jié)構(gòu)。從董事會到總經(jīng)理，然后下設(shè)職能部門。對企業(yè)來說，長期股權(quán)投資絕不只是企業(yè)高層拿決策、項(xiàng)目部門跑執(zhí)行這么簡單，他往往需要各部門各層級的協(xié)調(diào)配合，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。打破僵化的組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)再設(shè)計(jì)，可以根據(jù)長期股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程把現(xiàn)有的職能部門整合成幾大系統(tǒng)，靈活調(diào)用。比如將企業(yè)的決策與計(jì)劃部門整合成股權(quán)投資決策系統(tǒng)；將財(cái)務(wù)部、審計(jì)部等整合成股權(quán)投資核算監(jiān)督系統(tǒng)。

（三）健全企業(yè)內(nèi)部控制制度

1.健全內(nèi)部控制的基本制度，形成內(nèi)部控制網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。包括不相容崗位相互分離制度、授權(quán)審批制度、投資問責(zé)制度等。

2.健全內(nèi)部會計(jì)控制，這是內(nèi)部控制的重中之重，是貫穿長期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程始終的關(guān)鍵控制手段。

（四）按長期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范

1.投資決策風(fēng)險(xiǎn)的防范

包括進(jìn)行有效的項(xiàng)目選擇，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，進(jìn)行科學(xué)的可行性研究，進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目評審，領(lǐng)導(dǎo)層科學(xué)、透明的決策。

2.投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)的防范

包括謹(jǐn)慎的談判和簽訂協(xié)議，制定外派董事、監(jiān)事和高級管理人員管理制度，實(shí)行項(xiàng)目責(zé)任小組對被投資公司實(shí)施全過程管理，及時(shí)開展投資項(xiàng)目后評價(jià)。

3.投資清算風(fēng)險(xiǎn)的防范

對長期股權(quán)投資清算風(fēng)險(xiǎn)的防范關(guān)鍵是要建立和完善股權(quán)投資退出機(jī)制,這不僅是以防萬一，以備不時(shí)的必然要求，更是投資本身不斷優(yōu)化的內(nèi)在需要。包括設(shè)定股權(quán)投資退出的觸發(fā)點(diǎn)，設(shè)定合理的股權(quán)投資退出目標(biāo)，制訂完善的股權(quán)投資清理方案，對股權(quán)投資處置活動實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)控，做好總結(jié)和回顧工作。

四、結(jié)論

企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，作為投資損失的根源，我們無法消滅它們，只能加以防范。要有效的減少投資損失，就必須全面而又有針對性的解決問題、防范風(fēng)險(xiǎn)。想達(dá)到這一切，最根本的途徑是建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從基本的制度層面構(gòu)筑保障，防患于未然。

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