時間：2023-07-03 17:57:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國債期貨交易策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在國債期貨上市后，券商成為市場中最為熱情參與的機構投資者。專業人士認為，券商參與國債期貨交易的意愿強烈，是因為能通過套利交易機制基本實現國債期貨、現貨價格的擬合，降低投資風險。
有券商債券投資經理表示，目前券商對國債的配置主要是自營部、固定收益部和資管部，雖然國債和國債期貨的波動空間不大，但國債期貨可以對沖，可以衍生出多種策略的玩法。
券商積極參與
南華期貨蘇曉東觀察到，和股指期貨上市之初的持倉結構類似，券商仍是市場絕對主力。雖然目前券商和基金套保資金尚未大規模介入，但券商系期貨公司空頭主力的地位在逐步鞏固。空頭大佬仍是國泰君安期貨，截至9月12日收盤，國泰君安期貨持有空單超過500手以666手空單穩居第一位，海通期貨、中糧期貨和廣發期貨空單陸續占據空頭大本營。
目前看，券商系期貨公司參與熱情最高。據稱，在國債期貨上市前，不少券商系期貨公司就與母公司結盟，發揮優勢資源，大力備戰國債期貨。國泰君安期貨機構客戶部為了幫助解決客戶的多賬戶操作系統和自成交問題外，在研究體系上已成立國債期貨研究小組。當時，就有媒體報道稱國泰君安證券固定收益部、債券私募中的青騅投資、耀之投資有望通過國泰君安期貨成為首批入市的機構投資者。
“目前看來，券商固定收益部門與一些之前就有做債券現券的私募，對參與國債期貨興趣濃厚。這些機構投資者將成為國債期貨上市初期的主力。”國泰君安期貨總裁壽亦農說。
青騅投資管理有限公司合伙人張健說， 參與國債期貨的主要目的是套期保值，用來對沖利率風險，“國債期貨上市初期，可能會存在較大的期現套利、跨期套利機會，我們會利用先發優勢，積極參與。未來，采用趨勢套利等策略也是參與市場的選擇之一。”
此外，業內人士認為，手續費收入對期貨公司來說也具有很強的吸引力。華西期貨北京營業部總經理張向東曾對媒體計算稱：“按國債期貨目前暫定的交易手續費為3元/手，考慮到交易所是按雙邊收取，如果按國債期貨首日36625手的成交量計算，中金所的手續費收入為21.98萬元。如果一年按250個交易日計算，中金所在國債期貨市場上將每年增加5495萬元的手續費收入。期貨公司根據不同的客戶，針對國債期貨加收的手續費大約在3-5元/手，如果平均按4元/手，國債期貨首日期貨公司的手續費收入為14.65萬元，而這只是剛剛開始。”
銀行缺位 市場不火
國債期貨上市至今可以說運行平穩，沒有出現火爆的場面。上海中期期貨公司國債期貨分析師劉文博認為：“這主要是因為國債投資者構成和品種自身特性所決定的。國債期貨對應的標的是國債，同時國債主要是在銀行間市場由大型機構參與交易，而目前銀行和保險等機構還不能進入國債期貨市場。所以，投資者主體的缺席是國債期貨目前成交不活躍的主要原因之一。當然，上市之初交易所最低保證金提高到3%，以及目前很多機構投資者的觀望態度，也是影響國債期貨交易量的潛在原因。”
9月23日有消息稱，國內商業銀行參與國債期貨的獲批時間點暫確定在明年元旦前后，屆時將為期貨市場帶來300億的增量資金。不過，很多專業人士認為，即使監管層對銀行的限制放開，銀行也不一定大規模進入市場，原因是多方面的。比說說銀行能取得什么樣的交易資格，是結算交易會員，還是全面結算交易會員？銀行參與國債期貨的風險敞口比例是多少？除了自營的套保，巨大的銀行理財資金如何參與利率期貨？此外，國債市場規模問題，也是限制銀行參與的一個重要因素。
中證期貨首席金融期貨研究員劉賓認為，不同于現券市場，由于銀行手中持有大量國債現券，其參與期貨市場的主要目的便是將手中的國債現券進行保值，屆時如果國債期貨的流動性仍然不夠充分，便很可能會出現各家銀行都在做空，但卻無人接盤的被動局面。他認為對于后市隨著國債成交量的逐漸放大，券商、基金參與度的提升也將為銀行的進入提供必要的基礎。
tips：
國債期貨開戶交易步驟
一、申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元。
二、具有累計10個交易日、20筆以上的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內具有10筆以上的期貨交易記錄等。
三、具備金融期貨基礎知識，通過相關測試；
四、到開辦了相關業務的期貨公司網點辦理國債期貨開戶手續，如果已有股指期貨開戶，可直接用于國債期貨交易。
五、下載期貨公司軟件，擇機購買合約，開始投資。
六、開倉后需有足夠時間盯盤，若不在規定時限內補足保證金，將面臨被強行平倉的風險。
鏈接：證監會的《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》，進一步放寬了券商參與股指期貨、國債期貨的限制。對于券商以自有資金參與國債期貨交易，《指引》首先明確了券商參與國債期貨風控指標的計算標準。《指引》要求，證券公司應當根據《證券公司風險控制指標管理辦法》等規定，對已被股指期貨、國債期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本。
所謂利率風險是指由于利率的變化，使得相關資產的價格或回報率變得更低或負債變得更為巨大。對于債券資產而言，其本質是一種利率敏感性資產。從理論上講，債券資產價格P總可以表示為：
P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，
其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風險。
（一）利率市場化和債券市場的發展
近20年來，隨著我國金融市場化進程的持續，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現由行政管制向市場決定過渡。
從債券發行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標方式發行債券，目前已經過渡到大部分國債通過無預定價格區間招標方式發行的模式。尤其是2001年開始首次發行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發行收益率的市場化進程加快，使得國債利率向基準利率方面邁進。
債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進行貨幣政策調控的重要參考指標，并對銀行存貸款利率的市場化產生較大的推動力。
（二）目前債券市場面臨的利率風險
從目前我國債券市場的現狀看，無論是發行市場還是流通市場都存在著較大的利率風險。
(1)發行市場上的利率風險
發行市場上看，一級市場債券發行頻率加快，債券招標發行利率走低。2002年上半年，發行國債與金融債券共17期，發行總量3055億元，其中在交易所發行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發行6期1800億元，加權平均期限為9.06年；國開行金融債券發行6期700億元，如權平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發行利率屢創新低，尤其是5月23日發行的30年期國債，招標利率降至2.90%，超出很多投資者的預料。
顯然，過低的債券招標利率使得債券資產的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經濟數據大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預期大大減弱，對于長期低息債券的發行的影響開始顯現：在2002年7月發行的第9期國債中，計劃的260億發債額度沒有用完。市場對于債券發行中利率風險的重視，已經開始對債券發行產生不利影響。
(2)流通市場上的利率風險
從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準備金制度可能改革的預期導致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標出2.9%的標面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進一步走低。6月份成交的50只現券中有47只收益率全部落在3%以下，當月國債加權平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。
收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴重，隱含的風險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。
為此，人民銀行已經開始采取措施來減輕潛在的利率風險，最近一段時間連續通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導回購利率緩慢走高，最終達到調高債券的收益率的目的。
附圖
二、債券市場流動性風險分析
（一）債券市場的流動性及期作用
市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產價格發生顯著波動。金融市場微觀結構理論通常從密度、深度和彈性三個指標度量市場流動性(BIS,1999)：
1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。
2.深度：它反映的是不會影響現行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉率反映。
3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當前交易量指標上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復正常市場狀態（買賣差價、交易量）的速度。
作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：
第一，由于國債風險小、同質性強、規模大，是其他金融資產（如商業票據、證券化資產(ABS)、企業債券等）定價的基準和眾多衍生金融資產（例如回購、期貨、期權等）的基礎資產，同時也是交易者對沖風險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩定方面，具有非常重要的意義。
第二，國債市場形成的利率期限結構，能夠反應市場參與者對利率變化預期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導。
第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎貨幣，調節社會信用總量的能力會受到限制，資產價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。
一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經濟來說，仍然可以被視為一種“公共產品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進市場流動性方面能夠而且應該發揮應有的作用。
（二）債券市場面臨的流動性風險
金融機構在債券市場上所要面對的流動性風險主要包括兩種
形式：市場／產品流動性風險和資金流動性風險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構無法按照公允的市場價值進行債券交易而產生的損失。這種風險在金融機構需要OTC市場中進行動態對沖交易時表現得十分突出。而資金流動性風險是指金融機構的現金流不能滿足債務支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構提前進行清算，從而使帳面上潛在損失轉化為實際損失，甚至導致機構破產。目前債券現貨市場的流動性不足主要表現在以下幾個方面：
1.債券市場的人為分割
我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統攬債券的統一登記和過戶，滬深交易所的債券資產還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進行統一監控，還有可能出現債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風險。
不過，國債現貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。
2.金融機構在債券市場上的運作還有局限性
首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構比重仍占據大多數。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。
其次，一些商業銀行脫離交易所市場后，還習慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應。一些中小金融機構（主要是農村信用聯社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風險。同時，在交易所市場上，部分金融機構將國債市場當成服務于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發展。
3.現貨交易得到的收益率無法合理預測未來
實際上債券市場的債券回購業務為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構通過債券回購融資進行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。
所以，流動性風險可以看作是一種綜合性風險，是其他風險在金融機構整體運營方面的綜合體現。例如，債券市場上利率風險的凝聚會直接影響金融機構持有債券資產收益，從而降低了金融機構進行債券交易的意愿，使得債券資產的吸引力大大下降，債券市場會出現交投清淡等缺乏流動性的表現。這種市場／產品類型的流動性風險會使得金融機構在將債券變現時產生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進一步導致有關金融機構面臨資金流動性風險，事態嚴重時還可能引發“金融恐慌”而導致整個金融系統的非流動性。
三、利率期貨交易在規避債券市場風險中的作用
（一）利率期貨的功能
利率期貨是指以債券類為標的物的期貨合約，它可以規避市場利率波動所引起的資產價格變動的風險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規避風險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應運而生。最早開辦利率期貨業務的是美國。20世紀70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風險。為了降低或規避利率波的風險，1975年9月，美國芝加哥商業交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區分別推出了各自的利率期貨。
利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業拆借市場3個月期利率為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：
1.價格發現。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領先于利率現貸市場價格的變動，并有助于提高債券現貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進價格合理波動。
2.規避風險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經營中所獲得的現金流量的投資利率或預期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。
3.優化資產配置，利率期貨交易具有優化資金配置的功能，具體表現在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現金流管理。由于期貨交易的杠杠效應能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現貨市場快的多。
（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風險的作用
首先，利率期貨有助于投資者在認購債券時，規避相關的利率風險。在利率市場化的條件下，發行債券事先規定利率，會由于市場利率的走高而出現價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。
這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業債券時，美國聯儲宣布準備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發行，他們認為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發行（楊邁軍等，2001）
其次，債券現貸和期貨市場上的套利交易有助于促進形成統一的金融市場基準利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現券交易和一筆反向的期貨交易，會復制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發現市場真實的無風險利率，為整個金融產品體系的定價提供準確的基準（約翰·馬歇爾等，1998）。
（三）利率期貨交易對債券市場流動性風險的防范
債券現貨市場與期市場之間流動性的相互關系，無論對市場參與者還是監管當局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關關系，因為現貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現貨（尤其是基準國債現貨）的發行與期貨合約反映了相同的內在風險，現貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關系。只不過這種替代關系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。
首先，期貨交易的“賣空機制”對于現券市場的流動性有很大的促進作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發達國家的國債市場中關于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續發這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。
其次，利率期貨交易采用的標準化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠期交易，由于合約的非標準化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風險，遠期交易始終不如期貨交易流動性好。
最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風險偏好、對未來的預期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應，交易商可以選擇更多的債券資產持有結構和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風險，減少為預防不可預見的風險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。
這一交易方式推出后，截至9月底，債券遠期交易累計成交60筆，金額87.34億元，成交較為清淡，這說明，目前金融市場形勢下，國內機構仍無法借助遠期交易獲得投機、對沖或者套利的操作機會。盡管國內將逐步推出西方成熟市場的各種基本工具，但市場表現說明“引進”產品在國內仍面臨著較長時期的磨合以及被選擇的過程，因而，有必要重新審視西方思維模式下，金融市場的行為模式和交易方式。
一、債券市場金融工具比較
美國債券市場主要存在預發行，回購及逆回購、期權及期貨、本息剝離工具等金融工具，這些工具的活躍，有助于提高市場流動性、降低發行人融資成本。例如，債券發行前活躍的預發行交易能夠提前度量市場需求，便于發行人、承銷商對債券的定價；回購及逆回購交易有助于提高市場流動性，幫助交易機構實現短期融資；債券的期貨及期權市場，有利于市場參與者在流動性市場中建立分散化的對沖策略；本息剝離工具產生的零息債有助于實現現金流的重組，滿足不同投資群體對不同現金流結構的需求。
近兒年，通過研究西方成熟市場運行狀況，國內債券市場逐步引進了一些金融工具，目前已擴大到（質押式、買斷式）回購及逆回購交易、本息剝離工具、遠期債、遠期交易以及即將推出的預發行交易等工具。從市場表現看，質押式回購及逆回購交易工具存在時間最長，已成為銀行等金融機構調節流動性、管理頭寸的基本手段，在銀行間債券市場各交易品種中交易量排名第一，2004年交易量將近10萬億元。買斷式回購與質押式回購類似，能夠向市場參與者提供融資渠道，在國內債券市場基礎券種較少、尚未建立連續拍賣發行制度等因素的制約下，2004年交易量僅為1200多億元。由發行人主導開發的本息剝離工具，由于國內市場流動性不足、不能滿足市場參與者的有效需求，交易稀少，國家開發銀行也僅試探性地操作了一次。遠期債主要為了解決國內資金供給與利率的季節性波動較大的問題，這一安排最早在財政部發行國債時啟用。目前，市場資金較為寬松，人民銀行在央行票據發行中使用這一制度，用以熨平公開市場操作對資金市場的沖擊。而即將推出的債券預發行制度，能夠幫助確立價格發現機制，縮短承銷時的分銷周期，減小承銷商的資金占用。
二、遠期交易手段及國內發展現狀
遠期交易是金融市場運用較為普遍的規避利率風險的金融衍生工具，與現貨交易的根本區別在于延遲了標的交割時間。廣義上的金融遠期合同，包括遠期利率協議、期貨、互換和期權。在國內債券市場，遠期交易在大概念上包括遠期債、二級市場的遠期交易和即將推出的預發行制度，而曾經出現的國債期貨交易由于當時的監管及市場環境方面的因素，被監管機構叫停后尚未恢復。
按照交易方式、場所的不同，遠期金融合同可分為場內集中交易和場外交易兩種方式，其中，期貨和期權這兩種交易方式都已制度化、標準化，通常按照集中競價方式分別在期貨交易所和期權交易所安排上市交易；遠期利率協議、互換通常在場外交易，在西方市場基本不屬于期貨交易法律所管轄的范圍。在美國，債券遠期交易的場外交易（柜臺買賣）制度，源于1974年的商品交易法修正案（CommodityExchangeAct），這一規定通過將國債遠期交易排除在期貨交易的適用范圍外，使遠期交易得以在場外進行。而日本債券遠期交易的制度化，是在1992年日本證券業協會實施債券遠期交易規定后才開始的。在市場建設方面，國內遠期交易基本與國際接軌，銀行間市場的遠期交易由人民銀行監管，屬于場外交易的組成部分。
在西方成熟債券市場中，遠期交易作為一種必要和正常的交易機制存在著。一般來說，遠期交易最主要的經濟效益在于提供了避險手段，并為市場參與者增加了買賣時機的彈性；而市場主管機構、機構內控部門最關注的是市場中買空賣空的投機氣氛是否太濃，且隨著交割期限的延長，是否會增加價格波動引發的市場風險、以及違約交割帶來的信用風險。從國外的經驗來看，為有效規避自身的買賣風險，交易雙方都會審慎選擇交易對象，并且定期重新審核機構間往來的授信額度，因而，對交易風險的控制必然會使遠期交易的市場集中度較高，交易的也集中在幾家大機構手中。
債券遠期交易的推出，在市場上贏得廣泛關注，對于深化債券市場改革、推動風險管理機制的建立和利率市場化建設等均有積極意義，市場主體對此予以了充分的肯定。
這一交易方式推出后，截至9月底，債券遠期交易累計成交60筆，金額87.34億元，成交較為清淡，這說明，目前金融市場形勢下，國內機構仍無法借助遠期交易獲得投機、對沖或者套利的操作機會。盡管國內將逐步推出西方成熟市場的各種基本工具，但市場表現說明“引進”產品在國內仍面臨著較長時期的磨合以及被選擇的過程，因而，有必要重新審視西方思維模式下，金融市場的行為模式和交易方式。
一、債券市場金融工具比較
美國債券市場主要存在預發行，回購及逆回購、期權及期貨、本息剝離工具等金融工具，這些工具的活躍，有助于提高市場流動性、降低發行人融資成本。例如，債券發行前活躍的預發行交易能夠提前度量市場需求，便于發行人、承銷商對債券的定價；回購及逆回購交易有助于提高市場流動性，幫助交易機構實現短期融資；債券的期貨及期權市場，有利于市場參與者在流動性市場中建立分散化的對沖策略；本息剝離工具產生的零息債有助于實現現金流的重組，滿足不同投資群體對不同現金流結構的需求。
近兒年，通過研究西方成熟市場運行狀況，國內債券市場逐步引進了一些金融工具，目前已擴大到（質押式、買斷式）回購及逆回購交易、本息剝離工具、遠期債、遠期交易以及即將推出的預發行交易等工具。從市場表現看，質押式回購及逆回購交易工具存在時間最長，已成為銀行等金融機構調節流動性、管理頭寸的基本手段，在銀行間債券市場各交易品種中交易量排名第一，2004年交易量將近10萬億元。買斷式回購與質押式回購類似，能夠向市場參與者提供融資渠道，在國內債券市場基礎券種較少、尚未建立連續拍賣發行制度等因素的制約下，2004年交易量僅為1200多億元。由發行人主導開發的本息剝離工具，由于國內市場流動性不足、不能滿足市場參與者的有效需求，交易稀少，國家開發銀行也僅試探性地操作了一次。遠期債主要為了解決國內資金供給與利率的季節性波動較大的問題，這一安排最早在財政部發行國債時啟用。目前，市場資金較為寬松，人民銀行在央行票據發行中使用這一制度，用以熨平公開市場操作對資金市場的沖擊。而即將推出的債券預發行制度，能夠幫助確立價格發現機制，縮短承銷時的分銷周期，減小承銷商的資金占用。
二、遠期交易手段及國內發展現狀
遠期交易是金融市場運用較為普遍的規避利率風險的金融衍生工具，與現貨交易的根本區別在于延遲了標的交割時間。廣義上的金融遠期合同，包括遠期利率協議、期貨、互換和期權。在國內債券市場，遠期交易在大概念上包括遠期債、二級市場的遠期交易和即將推出的預發行制度，而曾經出現的國債期貨交易由于當時的監管及市場環境方面的因素，被監管機構叫停后尚未恢復。
如何用國債期貨賺錢
國債期貨顧名思義就是將國債以期貨的形式進行交易，其中交易標的是國債，但交易本身以期貨形式進行，并不涉及國債所有權的轉移，只是轉移了這種所有權的價格變化和風險變化。
簡單來說，國債期貨的推出是一種利率市場化的表現，它可以滿足投資者規避利率風險的需求。和所有期貨交易一樣，國債期貨的交易也是實行保證金制度，它是一種杠桿化的交易。
根據交易目的不同，國債期貨可以有不同的交易策略，當然其中風險和收益也會出現不同變化。目前主要有投機、套利和套期保值三種交易方式。
國泰基金固定收益部投資總監裴曉輝介紹，所謂投機，就是利用價格的變動來獲取利潤。在未來，國債期貨的推出意味著國債現貨價格將會因為宏觀經濟、利率等一系列因素的影響而出現價格變化，這種價格變化將會影響到國債期貨價格的變化。
根據預測價格未來走勢的不同，多頭投機和空頭投機將會成為未來市場中的兩種交易模式。在具體操作方式上，多頭投機就是預計未來價格上漲，建立多頭倉位，持券待漲，等到國債價格真的上漲后再平倉獲利；空頭投機則預計價格下跌，建立空頭倉位，等價格下跌后再平倉獲利。
套利比較容易理解，即利用不合理的價格關系，通過買入或者賣出低估或者高估的商品，在未來價格變化過程中獲得價差收益。在國外，不同的交割時間、不同的交割期貨價格和不同的交割產品都有可能帶來價差收益（即跨市場、跨期限、跨品種套利）。但由于目前國內國債期貨的指定標的為虛擬的5年期票面利息3%的國債，品種并沒有完全放開，因此這種獲利模式在國內還難以廣泛使用。
套期保值是國債期貨中風險最小的一種交易模式。它是指在現貨市場和期貨市場對同一類商品進行數量相等但方向相反的買賣活動，或者通過構建不同的組合來避免未來價格變化帶來損失的交易。
裴曉輝介紹，在進行這種模式操作時，投資者應當鎖定自己可承受的風險。比如，投資者持有國債現貨，當利率上漲，國債價格下跌，此時就可以利用國債期貨做空國債，這樣可以對沖掉國債價格下跌帶來的損失，在國債到期后還能獲得票面利息收益。反之亦然。
事實上，國債期貨最大的作用并不在于獲得收益而是更大程度地降低風險。與以往多頭為主的債券交易相比，當處于牛市時，投資者可以通過趨勢建倉加杠桿方法來獲取更多收益，熊市時可以通過減杠桿來降低風險。此外，由于國債期貨是一種利率市場化的產品，因此交易時間大大節省，也降低了一定時間成本的風險。
18年前國債期貨為何被叫停
早在18年前，中國的國債期貨就已經推出，但因為種種問題而被叫停。對于想要參與國債期貨的投資者來說，了解歷史可以更好地認識這一投資品種。
翻看歷史不難發現，當年國債期貨的推出是為了抑制經濟過熱所帶來的通貨膨脹。由于20世紀90年代初期貨幣政策相對寬松，許多國債品種的價格甚至大大低于面值，國債的現貨交易幾乎無人問津。
為了使老百姓們重燃購買國債的熱情，國家對銀行存款和國債實行了保值貼補，即在原有的利率水平上實行收益貼補。另外政府還實行貼息，在保值貼補之外實行利息補償。這就意味著如果事先知道某一品種的貼補消息進行操作，將獲得巨大收益。
載入歷史的“3·27”國債券正是其中代表。當時，“3·27”現券年利率是9.5%，保值貼補率是13.01%。圍繞著貼息率是否上調，多空雙方展開了一場絞殺。
彼時，有“中國證券教父”之稱的管金生認為貼息率不可能上升，他判斷年利率應當最終維持在8%左右，當時“3·27”的市場價格在147～148元波動，管金生所在的萬國證券聯手遼寧國發成為市場空頭主力，他們將目標價格定在了132元。財政部下屬的中國經濟開發有限公司（下稱中經開）則成為多頭主力。（事后有猜測其可能已經提前獲知上調保值貼息率消息）。
隨后，財政部公告稱，“3·27”國債將按148.5元兌付。空頭判斷出現巨大失誤，中經開趁勢大肆買入，將價格推高到151.98元。而萬國證券的盟友遼國發也“臨陣倒戈”轉向多頭，把做空單迅速平倉，并隨即買入做多。這意味著萬國證券將承受60億人民幣的巨額虧損。
出人意料的是，管金生做出了瘋狂的舉措：在收盤前8分鐘內，大舉透支賣出國債期貨，做空市場。最終把價位打壓至147.4元。當天多頭全部因此爆倉，由于時間倉促，許多做多的機構甚至沒有來得及反應便被動爆倉。而中經開因此蒙受了40億元人民幣的損失。
不過，事后上交所宣布最后8分鐘的交易異常，屬于無效交易。最終價格定在了151.3元。這一決定使得萬國證券最終交易無效，虧損56億元人民幣，管金生隨后辭職并被捕入獄。同年，證監會下發文件，宣布暫停國債期貨。
最好先用仿真交易“練手”
18年后，國債期貨再次推出，許多投資者可能會心存芥蒂，但在裴曉輝看來，這種擔心沒有必要。
當年國債期貨規定的交割品種是1992年發行的3年期國庫券，當時只有240億元的規模，簡而言之，由于一些國有金融機構并未介入，這樣的單一交割品種和市場規模很容易被大資金所左右。
一、貴州省期貨公司的發展現狀
貴州省主要有東海期貨公司、冠通期貨貴陽營業部和華泰長城期貨公司等。貴州有東海期貨貴陽營業部、申銀萬國期貨貴陽營業部、東海期貨有限責任公司貴陽營業部、冠通期貨經紀有限公司貴陽營業部、海航東銀期貨有限公司貴陽營業部、華泰長城期貨有限公司貴陽營業部、瑞達期貨經紀有限公司貴陽營業部、北方期貨經紀有限責任公司貴陽營業部、廣發期貨有限公司貴陽營業部等8家期貨交易機構，無論期貨客戶規模還是期貨交易規模在全國均處于末位。
貴州省轄區現有8家期貨營業部。截至2009年6月30日，5家期貨營業部總資產1.32億元，同比增加59.9%；凈利潤為69.88萬元，同比增加37.72%。轄區各期貨經營機構未發生重大違法、違規經營問題。
二、貴州省發展期貨業務存在的主要障礙
貴州省期貨交易軟件把機構和散戶分開不合理，要讓散戶也有機會參與開盤前的期貨競價交易。除此之外，貴州省發展期貨市場還存在一些根本性問題。
（一） 貴州省期貨專業人才奇缺
隨著貴州省期貨市場的發展，期貨公司管理人才缺乏。尤其是期貨品種創新、業務規模擴大與期貨業務創新的快速推進，期貨專業人才緊缺現象將更加明顯。一直以來，期貨行業從業人數有限，人才儲備不足，而新業務又急需成熟的高端人才，貴州省由于經濟落后，期貨投資知識傳播、期貨投資者客戶開發和管理，期貨交易理論和實務研究，都找不到高素質的期貨人才。
（二） 貴州省農業產業化缺乏農產品期貨和其他相關期貨產業客戶
貴州省是全國唯一沒有平原的省份，山地占國土面積的93%，貴州省是國家扶貧攻堅重點省份。作為中國西部典型的扶貧地區，按照2300元的國家扶貧標準，貴州農村貧困人口達到1149萬人，占貴州省農村人口的33.4%。貴州省號稱“江南煤海”，有很多挖煤炭的很多煤炭企業；貴州省號稱“苗藥之都”，種植藥材的醫藥產業，貴州省茅臺酒號稱“國酒”，很多中小型以高粱為原料的白酒企業，需要期貨鎖定企業成本。但是，貴州省一些富裕的官員、富裕的煤老板、苗藥老板和白酒老板的期貨知識素養不高，貴州省期貨市場沒有充分發揮出期貨業務的套期保值功能。
（三）貴州省沒有充分金融衍生品利用期貨產品的金融屬性
貴州省金融資源嚴重不足且金融資源配置倒置，貴州省的氧氣和大型國企極度依靠銀行信貸，且信貸額度過剩，貴州省金融資源整體短缺，且給中小型民企的信貸資源比例過小，民用企業貸款利率比大型國企高幾倍，在民企圈子由于資金短缺，導致高利貸企業滋生。期貨市場既是產業客戶套期保值交易的市場，也是廣大期貨客戶分散風險，融資和金融創收的場所。
（四）貴州省期貨投資者特別是期貨產業客戶開發不足
貴州省要實現工業化、城鎮化和農業產業化“三化同步”，打算與全中國人民“同步小康”。但是，貴州省期貨市場如何服務貴州省的實體經濟和工業、農業和服務業，離不開貴州省金融產業深化，貴州省有待于進一步認識到開發產業客戶的重要性。貴州省農產品中、玉米、大豆、土豆、雞蛋、生豬、菜籽、菜粕、菜油期貨品種體系，需要積極開發期貨客戶，發揮其服務實體經濟的功能。
三、 貴州省發展期貨業務的對策
為了貴州省期貨業務的進步和貴州省經濟社會的平穩發展，建議如下：
（一） 建議增加投資加強貴州省期貨人才的培養
建議在貴州財經大學金融學院金融工程系設立期貨專業，培養貴州省本土期貨人才。初級人才需要掌握的主要內容包括期貨市場基礎知識、期貨行情軟件、交易軟件的使用、期貨行情分析、期貨品種的基本面、技術面包括k線形態、價格震蕩與價格趨勢、量價關系、技術指標、風險控制、資金管理；高級培訓的主要內容是：知己知彼（投資者對自己以及對期貨的認知）；投資者虧損的原因及解救措施；交易理念、交易策略、交易模式的探索、成熟交易體系的建立、資金管理等。期貨理論與實務實驗課開過沒有？期貨實習進行得如何了？以后如何改進期貨實習？例如貴州財經大學與申銀萬國期貨經紀有限公司可否雙向掛牌互為實習基地？合作開設面向貴州財經大學全校所有專業的期貨理論與實務課程？是否可以合作出版期貨專著？是否可以合作編寫金屬期貨、農產品期貨或國債期貨研究資料？合作在貴州省金融研究院下合作成立期貨研究室？可否設立期貨課程單項獎學金？部分有天賦的畢業生可否先后就業申銀萬國期貨實現產學研用的有效融合？可否成立校企聯合的期貨實訓平臺？開設專題講座？可否就貴州省產業客戶開展調研實踐合作？如貴州省套期保值的期貨交易的產業客戶調研合作。建議提高貴州省期貨交易操盤人員和期貨研究結構人員獨立研究能力。尋找到下跌最狠的農產品期貨品種。操作要沉得住氣，一定要等待好的機會，否則寧肯錯過。
（二）建議加強貴州省本地校企及期貨交易合作提高辦學活力
大學期貨期貨專業人才培養一手牽著期貨公司，另外一手要牽著期貨產業客戶，注重調研和實習、實踐活動。引導貴州農產品產業大戶進入大豆期貨、豆油期貨、玉米期貨、豆粕期貨、活牛期貨、雞蛋期貨和生豬期貨等期貨市場產業客戶的套期保值。開發中藥和民族藥原料期貨，貴州苗藥藥材原料期貨、土豆期貨也要積極向大連商品交易所洽談上市，大力推進貴州農業產業化進程。例如，2013年1月，貴州開展“期貨市場牽手產企”巡講活動，貴州省就開始了產學研密切結合的創新活動，期貨知識巡講活動不僅能使期貨市場深入接觸和了解產業客戶的需求，并且通過面對面的直接交流，使期貨市場服務于產業、“三農”的出發點落到實處，建議今后期貨知識巡講活動，進校園、進課堂，加強貴州省本地校企與期貨產業與期貨市場的合作，提高期貨專業的辦學活力。
（三） 根據貴州省省情建議對貴州省期貨交易適度調低期貨交易保證金
根據黃輝（2012期貨日報）的研究，無論對于套期保值、套利或投機資金，參與我國農產品期貨的資金成本要高于美國的同種商品，且近月持倉保證金比例的大幅提高，增加了套期保值資金參與近月期貨合約的難度，雖有利于交易所對風險進行控制，但不利于了傳統套期保值功能發揮的成本，套保、套利相較投機資金無任何優惠。建議貴州省期貨公司采用較為合理的方式，依據不同的投資行為，設定不同的保證金標準，這將吸引多種交易行為主體特別是吸引產業客戶和中小期貨散戶進入期貨市場擴大期貨市場的基礎客戶規模，有利于我國期貨市場功能的發揮，同時也將避免市場被投機資金操縱，降低期貨價格過度波動的概率，有利于期貨市場更加健康的發展。
關鍵詞：股指期貨市場；發展歷程
Abstract：This article starts from the detailed explanation of stock index future， and then introduces the history of SIF in America， Japan and Singapore. Through comparison and analysis of the three countries， we can see separate success and lessons. We also can conclude how to build Chinese stock index futures market.
Key Words：stock index future market，developmenthistory
中圖分類號：F830.91文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2009）04-0061-04
一、股指期貨概念的界定
（一）股指期貨的定義
股指期貨，是以股票指數為交易標的物的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。它是當前金融期貨市場最熱門、發展最快的期貨品種。股票指數期貨不涉及股票本身的交割，其價格根據股票指數計算，合約以現金清算形式進行交割。
（二）股指期貨產生的背景
股票指數期貨是三大金融期貨品種中最后被開發出來的，同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應市場規避價格風險的需求而產生的。
隨著機構投資者持有股票的不斷增多，其規避系統性價格風險的要求也愈加強烈。1982年2月24日，美國堪薩斯市交易所推出了道?瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后，芝加哥商業交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天的交易量就達到3963張。隨后，日本、香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。
（三）股指期貨市場的功能
股指期貨市場有價格發現功能。由于所需的保證金低、交易手續費便宜，因此期貨市場的流動性極好。一旦有消息影響了大家對市場的預期，很快會在期貨市場上有所反映，并且可以快速地傳遞到股票市場，從而使股票市場價格達到均衡。
股指期貨市場還有風險轉移功能。股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。若投資者持有與股指有相關關系的股票，為防止未來股指下跌造成損失，他可以選擇賣出股票指數期貨合約，即以股指期貨空頭與股票多頭相配合，投資者就避免了總頭寸的風險。股指期貨為證券投資風險管理提供了新的手段，它改變了股票投資的基本模式。
股指期貨也有利于投資人合理配置資產。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，諸如金融股，如果在股票現貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，而購買股指期貨，則只需投入少量的資金，就可跟蹤大盤指數或相應的金融股指數，達到分享市場利潤的目的。并且股指期貨的期限較短(一般為三個月)，流動性強，這有利于投資人迅速改變其資產結構，進行合理的資源配置。
二、美國股指期貨市場的發展歷程――內部動力
（一）改變原本競爭格局的幾個事件
首先，布雷頓森林體系解體，開始實行浮動匯率制，世界油價開始動蕩，美國經濟出現了高通貨膨脹。道瓊斯30種工業指數從1973年的高點1050點下降到1974年的580點。在此情況下，金融機構加強了對市場風險的管理，出現了對規避現貨市場風險的各種金融衍生工具的需求。
1974年9月2日由美國總統福特簽發的《雇員退休收入保障法》正式生效，它是美國第一部全面規范企業年金與個人儲蓄計劃的法案。該法案正式對私人養老金計劃的管理方面進行了規定，要求受托人嚴格履行“審慎人原則”，同時對受托人的職責及禁止行為做出了規定。基金公司雇傭專業的投資顧問，對資產配置提供建議。為了減少管理費用和交易成本，基金公司紛紛選擇消極型投資組合。
該法案推出一年后，1975年5月1日，固定傭金制被廢止，經紀公司喪失了過去的核心收入來源。傭金收入大幅下降，在短短幾周內，有些公司的傭金收入下降了近80%。今天，許多大的機構每股交易僅需支付很少的傭金，有的甚至根本不付任何傭金。
在1982年3月，美國證券交易委員會（SEC）推出“415條款”，此條款規定，符合條件的公司，可以為其今后兩年內所有可預期的證券發行，預先到證券交易委員會辦理被稱為暫擱注冊的手續，并自主決定證券發行的具體時機。“415條款”的實施使承銷商之間的競爭更加激烈，從而導致發行成本降低。
（二）世界第一只股指期貨的產生歷程
1922年，美國國會頒布了《谷物期貨法》，開創了期貨市場立法監管的歷史。該法規定，具體商品的期貨交易活動只能在經聯邦注冊的交易所內進行，交易所必須建立防止價格操縱行為和逼倉行為的制度。1936年，國會對《谷物期貨法》進行了較大的修改，并更名為《商品交易所法》。該法加強了聯邦政府對期貨交易的直接管理，加重了期貨交易所的責任，賦予期貨交易所對違法犯罪活動的懲罰權力，直接監管壟斷行為。1974年，美國國會通過了《商品期貨交易委員會法》，授權成立獨立的商品期貨交易委員會（CFTC），對所有的商品期貨市場行使聯邦管理權職責。CFTC的設立加強了政府對期貨市場的管理，尤其是對合約創新的管理。1977年，堪薩斯市期貨交易所(KCBT)向CFTC提交開展股票指數期貨交易的報告，盡管CFTC對此報告極為重視，但是由于證券交易委員會(SEC)與CFTC在誰來監管股指期貨這個問題上產生了分歧，造成無法決策的局面。SEC和CFTC主要在保證金設定、市場參與者的標準和防范市場操縱的具體措施等方面存在分歧。1981年，新任CFTC主席約翰遜和新任SEC主席夏德達成“夏德―約翰遜協議”，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于CFTC。1982年《商品交易法》使這項協議規范化，SEC負責以股票交割的所有交易，CFTC負責以股票為標的進行現金交割的期貨交易。
1982年2月16日，CFTC通過了堪薩斯市期貨交易所開設股指期貨交易的申請。同年2月24日，堪薩斯市期貨交易所推出了價值線綜合指數期貨交易。4月21日，芝加哥商業交易所（CME）推出了S&P500股指期貨；其后紐約期貨交
易所（NYBOT）也迅速推出了NYSE綜合指數期貨交易。
三、日本股指期貨市場的發展歷程――外部刺激
（一）新加坡日經225股指期貨的推出
日本股票指數期貨合約首先出現在海外，1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。1987年6月9日，大阪證券交易所在證券交易法允許的范圍內推出了以50種股票打包組成的股票期貨交易，也稱“股指50”。
（二）日本國內日經225股指期貨推出
為保持日本商品期貨市場未來的競爭力和國際地位，1987年5月，日本管理者放開了對本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約的限制。剛開始，日本股指期貨交易發展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量才迅速發展起來。
（三）日本經濟與股指期貨市場的發展
1988年日本金融市場管理當局批準了大阪證券交易所關于進行日經指數期貨交易的申請。1988年5月，修改后的證券交易法允許股票指數和期權進行現金交割，當年9月東京證券交易所推出了東證股指期貨交易，大阪證券交易所推出了日經平均股價期貨交易（也稱日經225）。伴隨著這些股指期貨交易的導入，“股指50”的交易規模日益減少，最終于1992年3月停止了交易。
1990年開始，日本的房地產市場泡沫破滅，經濟步入“消失的十年”，股市也隨之向下調整。隨著日經指數下跌，股指期貨交易量有了大幅的增加。1992年日本股市達到歷史低點時，日本財務省為了限制股指期貨對市場波動性的影響，對股指期貨交易采取了懲罰性的措施，提高了股指期貨保證金和股指期貨傭金，同時加強了對漲跌停板的管理，此后股指期貨交易量出現不斷下降的局面。日本管理當局于1994年開始實施放松管制的措施，降低股指期貨保證金比率。
四、新加坡股指期貨市場的發展歷程
（一）新加坡國際金融交易所的成立與發展
1984年9月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)成立，它是亞洲最早成立的金融期貨交易所，它的成立開創了亞洲金融期貨發展的新局面。考慮到本國資源有限，投資者數量少，從成立之初SIMEX就想打“國際化”的牌，因而重點開發他國股指衍生產品。1986年9月，SIMEX推出了世界上首個日本股市指數期貨，即日經225種股票價格指數期貨，開創了亞洲股指期貨交易的先河。日經225股指期貨在新加坡推出刺激了其在日本本土的推出。1988年9月到11月期間，SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數為準的新加坡股票指數期貨合約、以道?瓊斯馬來西亞指數為準的馬來西亞股票指數期貨合約和以道?瓊斯泰國股票指數為準的泰國股票指數期貨合約這三種股指期貨合約。它們的推出，加強了SIMEX作為亞洲主要股票指數產品交易中心的地位，并且推動了亞洲資本市場走向全球化。其后，SIMEX不斷對金融期貨品種進行創新，陸續推出各種利率、股票與能源衍生商品期貨。
（二）新加坡交易所的成立與發展
1999年12月1日，新加坡交易所(SGX)正式成立，它是由SIMEX和新加坡證券交易所(SES)合并而成的。SGX被譽為目前最具侵略性的交易所，因為它是目前擁有股指期貨境外上市品種最多的交易所。截止到2006年7月27日，在新加坡交易所掛牌交易的股指期貨合約有8種，其中6種是境外上市的合約。
通過近二十多年的規范與發展，新加坡整個金融期貨市場開始走向成熟和規范，并且確立了其亞洲股票指數期貨交易中心的地位，為亞洲和世界各國的金融市場系統風險規避提供了重要途徑。
五、國外經驗對我國的啟示
（一）二十世紀90年代初我國金融期貨的發展試點與失敗原因分析
1988年，中國政府提出加快商業體制改革，積極發展各類批發貿易市場，探索期貨交易。 之后中國陸續發展了商品期貨和金融期貨交易。
二十世紀90年代初中國開展了金融期貨交易試點，當時的交易品種主要有外匯期貨、股票指數期貨、認股權證、可轉換債券、國債期貨等。1993年3月10日，海南證券交易報價中心在全國首次推出股票指數期貨交易，可交易品種包括深圳綜合指數和深圳綜合A股指數各4個到期月份的期貨合約。但由于投資者對股指期貨的認知度較低，使得成交清淡，而且深圳股市當時規模還比較小，難以發揮其應有的規避風險的功能，實際上還成為一種投機性極強的工具。1993 年 9 月，深圳平安保險公司福田證券部出現大戶聯手交易，打壓股價指數的行為，造成極其不良的影響。1993年9月9日，中國證監會發出通知，券商未經批準不得開辦指數期貨交易業務。海南證券交易報價中心深圳綜合指數和深圳綜合A股指數期貨交易業務在10月暫停。試點以失敗而告終。
總結試點失敗的原因，主要有以下幾個方面:首先，在當時的中國金融市場上，因為是特定的發展階段，主要的金融價格如利率、匯率等不是完全由市場決定的，從而不具備發展金融衍生產品的基本條件，這是主觀原因。其次，自1994年1月1日起，我國雖然實行了官方匯率和市場調劑匯率并軌，但是國家仍對外匯實施嚴格的管制；存貸款利率和國債的發行利率也受著國家正式或潛在的管制，真正的市場化利率仍然尚未形成。另外，股票市場上的股權分置缺陷以及相關法律法規體系建設的不完善也是導致試點失敗的外部原因。
（二）幾點思考
1. 選擇成熟的推出時機。1977年初美國堪薩斯期貨交易所提出上市股指期貨產品時，有兩大問題沒有法規可循，一是股指期貨到期交割是否可以采用現金結算的問題；二是股指期貨究竟由CFTC還是由SEC來監管。經過討論后，1981年決定由CFTC來監管，1982年決定采用現金結算方式。這就為推出股指期貨解決了法律障礙，確立了監管主體。
2005年，困擾我國證券市場多年的股權分置問題開始解決，在證監會的積極推動下，股權分置改革于2005年5月正式啟動，目前，絕大多數上市公司已經完成了股改。在金融創新方面，一些公司推出了認購和認沽權證方案。在這種金融大環境下，對比上個世紀80年代美國推出股指期貨的條件時機可以看出，當前我國推出股指期貨的條件和時機日益成熟。
一是法律條件日益成熟。新修訂的《證券法》規定，2006年1月1日開始，允許證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易，從而為股指期貨的推出解決了法律障礙。2007年4月15日，《期貨交易管理條例》開始實施，對股指期貨的推出具有重要的現實意義。二是機構投資者日益壯大，指數化投資、藍籌股投資理念深入人心，為我國成功推出股指期貨奠定了良好的基礎。三是市場的波動性增大，規避風險的需求強烈。我國股市自2006年下半年起進入大牛市階段，雖然總體呈現上漲趨勢，但是單日波動極其劇烈。盡快推出股指期貨交易，不僅是建立多層次資本市場的需要，也是提高股市流動性、促進交投活躍的需求。
2. 選擇成熟的交易所。美國的股指期貨一開始就選擇在成熟的期貨交易所開展，經驗表明，從“商品”到“商品期貨”再到“金融期貨”這么一條發展道路，是被實踐所證明的道路。期貨交易所有一套特殊的風險管理制度，期貨交易方式與現貨交易方式在整個交易系統、交易體制以及整個風險管理制度上都有著不同。股指期貨和商品期貨本質上沒有任何差別，商品期貨市場的運作體系完全適用于金融期貨的運作及風險管理要求，商品期貨與金融期貨的風險控制經驗是完全相通的。
我國目前已經成立四家期貨交易所，其中三家為商品期貨交易所，交易產品遍及糧食、能源等種類，交易十分活躍，在多年的運作發展過程中積累了豐富的經驗。2006年底成立的中國第一家金融期貨交易所雖然還沒有開展交易，但從商品期貨市場積累的運作和風險控制經驗都可以用在金融期貨交易中。
3. 用商品期貨專業的經驗來管理股指期貨。美國的經驗表明，期貨交易與現貨交易在不同的市場進行運作是專業化分工的結果，有利于提高市場效率。由于現貨與期貨是兩種不同的交易形式，風險特征有明顯差別，因此，不能用同一種監管思路和同一套管理系統來處理不同屬性的問題。股指期貨不管是在哪個市場上市，都必須建立一套完整的期貨風險管理體系、規則制度和相應的技術系統支撐。從我國證券市場和商品期貨市場的實踐來看，除了要運用國際通用的保證金等風險管理手段外，還需要在交易前端就加以控制，嚴格杜絕資金不到位情況下的透支交易。在這方面，我國商品期貨市場已經有比較成熟的經驗。
4. 未雨綢繆，從容應對外來挑戰。日本股指期貨市場的發展很大程度上是因為受到外部壓力，日本監管者擔心失去本國市場份額，這才逐步變動公共政策并放開日本的股指期貨市場。新加坡金融期貨交易所率先推出了日本股票指數的期貨交易品種后，日本的交易所才推出了本國的股指期貨交易品種；接著為了著眼于未來，日本管理者放開了對本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約的限制；股市暴跌后，日本管理者發現本國投資者不能利用本國的股指期貨進行風險規避，進而改變結算制度，并推出多個交易品種。
我國目前也面臨同樣的狀況。由于中國沒有自己的股指期貨市場與產品，近年來境外的交易所一直醞釀著要搶占中國股指期貨的定價權。面臨眾多的競爭對手，中國需要加快股指期貨的研發步伐，做足前期準備，完善交易制度和風險管理制度，健全相應的法律法規。
5. 在發展過程中不斷創新、積極進取。新加坡交易所一向在產品創新方面最有侵略性，自從率先推出日本股指期貨交易品種后，又陸續推出臺灣、中國等國家和地區的股指期貨交易品種。
SGX還加強了與國際上其他國家交易所的合作，實行積極進取的戰略，努力推動其國際化，增強了新加坡作為全球金融中心與定價中心的地位。我國金融期貨剛剛起步，國家與整個期貨行業的各種力量應當積極努力推動我國金融期貨市場的建立與發展。金融衍生品交易所也應當利用各種有利條件與難得的機遇，采取積極進取的戰略，迅速增強自己的實力，積極與國際上其他交易所加強合作，在合作與競爭中發展壯大。
6. 完善市場運行機制。目前，SGX的風險控制和制度規范都走在全球證券與期貨市場的前列。我國金融期貨市場剛剛起步，監管部門、行業組織、交易所、經紀公司等在金融期貨的風險管理方面應當有新思路、新目標、新辦法，吸取他國的經驗，建立完善的市場運行機制，在遇到問題時及時找出原因及改進的方法。
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摘 要 本文通過分析2011年二季度結束之際共同發生的影響鐵礦石市場的幾件大事，包括月度定價機制的使用，普氏能源資訊收購環球鋼訊集團，以及美聯儲第二輪量化寬松政策所造成的充裕流動性，認為定價權轉移到流通領域后，流通領域通過期貨來控制現貨并獲取高額利潤是這些事件共同發生的根本原因，并據此提出了中國鋼企的應對策略。
關鍵詞 鐵礦石 指數定價 玄機
2011年二季度結束之際，影響鐵礦石領域的三件大事巧合般如期而致，這些巧合背后究竟蘊藏著怎樣的玄機？
一、三件大事巧合般如期而致
事件一：必和必拓作為指數化定價的首倡者，首先開始向客戶提供多種定價體系方案，包括季度、月度乃至全現貨，并稱“鋼廠可以自由選擇”；在6月22日，力拓也宣稱，其客戶可以選擇新的定價模式，“如月度定價、指數定價等”。三大礦山使用年度協議定價40多年才推出季度定價，但僅僅1年半之后就推出了月度定價以至全現貨。
事件二： 6月29日，普氏能源資訊公告稱，已同意收購環球鋼訊集團，意味著后者旗下的TSI指數將與普氏原有IODEX指數一并成為普氏的鐵礦石信息產品。由此，全球4家提供鐵礦石掉期交易服務的交易所新加坡交易所、美國芝加哥商業交易、倫敦清算所、美國洲際交易所，都將以普氏指數產品作為交易依據。
事件三：美聯儲第二輪次量化寬松政策QE2在6月底如期結束。從2010年8月準備推出QE2到2011年6月30日結束，第二輪量化寬松政策的6000億美元帶來了道瓊斯指數上漲24%，原油價格上漲30%，金價上漲21%，但是美國經濟依然不容樂觀，20個大城市房價指數下跌6.5%，失業人口仍然超過40萬人。
二、巧合背后的玄機
1.對利潤的追求使得定價周期不斷縮短
2010年以前，由于鐵礦石一直采用長協定價模式由供求雙方定價，直接交易，將流通領域中間商基本排斥在外，所以現貨礦雖然價格高，但無法保障利潤。在實施指數定價后，定價權已經從供求雙方借助指數轉移到了流通領域，其他大宗商品如石油、銅等目前都是流通領域通過期貨控制現貨價格來確保其利潤。當前鐵礦石期貨交易采用月度定價，因此現貨月度定價勢在必行。
2.統一指數為期貨控制現貨價格鋪平道路
普氏指數與TSI指數的合并，使得從事鐵礦石掉期交易的四大交易所擁有了相同的參照標準，為流通領域操縱價格鋪平了道路。掉期交易與期貨類似，也有人稱之為準期貨交易，兩者最大區別在于掉期交易是OTC（場外結算），雖然有清算，但交易過程不受監管。
參考石油定價過程的發展，就能夠很清楚了解流通領域定價的本質。當今，國際上石油定價體系是由期貨市場主導的定價體系。紐約商品交易所和倫敦洲際期貨交易所通過形成西德克薩斯中質原油和北海布侖特原油的期貨價格決定全球原油的現貨價格。布侖特原油期貨價格同樣是由普氏能源資訊（Platts）。
在美國，能源類商品的期貨交易可以在不受商品期貨交易委員會監管的OTC場外交易進行，OTC場外交易不需要向商品交易委員會提交大額交易商報告，投機者持有的合約數量不受限制，交易所也不對交易進行監測，每天收盤后也不報告未結清的合約數量。不受監管的國際原油期貨衍生品交易的發展為投機者制造油價泡沫打開了方便之門。據統計，2007年紐約商品期貨交易所的期貨合約交易量為3.53億張，其中1.5億張是對西得克薩斯中質原油的交易。每張原油期貨合約代表1000桶原油，對西得克薩斯中質原油的期貨和衍生品的年交易量將高達1500億桶，而美國得克薩斯原油年產量僅為3.65億桶，真正出于套期保值的商業交易者僅占總交易額的0.2%，其余99.8%為以投機為目的的非商業交易者。金融資本在流通領域創造的巨大泡沫成為影響油價的關鍵。
3.量化寬松造就充裕流通環境
當前美國的第二輪量化寬松政策已經結束，流通領域充裕的資金，為象石油一樣炒作鐵礦石提供了條件。此外，由于全球采用“鐵礦石―美元”結算機制，國際市場流通的鐵礦石美元達2000～2500億美元。這些“礦石美元”又以回流方式變成美國的股票、國債等證券資產，填補美國的貿易與財政赤字，促進美國經濟復蘇。
不難發現，這些事件的真正目的是使流通領域控制礦石定價，獲取高額收益。這對于每年進口6億噸鐵礦石的中國而言，防范風險已經刻不容緩。
三、中國鋼企應對風險的策略
1.加大力度完善自身產業鏈
中國是世界最大的鐵礦石消費國，但多數鋼企上游資源嚴重不足。盡管三大礦山牢牢掌握在美國的金融資本手中，美國貝萊德集團旗下的萊德世界礦業基金是三大礦山的最大股東，但是全球新鐵礦石資源的不斷發現為打破三大礦山的壟斷創造了條件，非洲、亞洲的礦山雖然在品位、穩定性方面不如三大礦山，但如果中國鋼企能夠控制這些資源對于企業生產經營以及對抗漲價同樣非常有利。
2.參與鐵礦石金融衍生品的交易
鐵礦石金融衍生品的發展也為中國鋼企開拓了新的資源渠道，目前沙鋼已經開始參與新交所的鐵礦石掉期交易，同時沙鋼在鋼材期貨市場上擁有自己的席位，這使得沙鋼可以在控制資源、鎖定價格基礎上，精準鎖定自身收益。此外，寶鋼也在開展鐵礦石金融領域工作。總之，參與礦石金融化過程已經成為中國鋼企的必由之路。
參考文獻：
一、cta的具體內涵及其發展
根據美國《2000年商品期貨現代法》的規定，cta是通過給他人提供商品期貨期權相關產品買賣建議和研究報告，亦或是直接客戶進行交易從而獲取報酬的一種組織。這里的cta并不特指機構，它還可以是個人。法案規定，所有期望注冊成為cta的組織都必須向美國商品期貨交易委員會(cftc)提出申請，提供cftc認為與申請人有關的必要資料和事實，在cftc登記注冊，并同時在全國期貨業協會(nfa)登記注冊，成為nfa的會員。此外，所有cta都必須定期向cftc報告賬戶交易情況，披露相關信息，接受cffc的監管。
期貨投資基金，或者說管理期貨(managedfutures)基金，也稱作商品交易顧問(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由專業的資金管理人運用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨期權市場以獲取收益并收取相應的管理費和分紅的一種基金組織形式。cta基金與對沖基金fhedgefund)等同屬于非主流投資工具(ahernativeinvestment)，是國際期貨市場的主要機構投資者。近年來養老基金、保險基金、捐贈基金、慈善基金等對非主流投資工具表現出濃厚的投資興趣，cta的規模也隨之急劇膨脹，cta基金在全球期貨期權市場中的作用和影響也日漸顯現。
全球期貨cta起源于1949年，美國海登斯通證券公司的經紀人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一個公開發售的期貨基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作為商品交易顧問cta建立了第一個著名的管理期貨賬戶，1967年兩人第一次把計算機交易系統試用于期貨交易。到了1969年，人們開始將商業化的交易系統大量應用于美國期貨市場的投機交易中。當時期貨投資基金開始引起人們的興趣，但投資者主要是小額資金客戶。
進入20世紀70年代，期貨投資基金業迎來了它發展歷史上的一個重要時期。1972年5月芝加哥商業交易所開始了金融期貨交易。從此，以農產品交易為主的期貨市場開始轉向以金融期貨交易為主，為貨幣和資本市場提供避險工具。這個變化擴大了期貨市場的規模和參與群體。美國政府在金融期貨推出初期做過一項調查研究，結果發現期貨市場個人投資者的虧損比例高達90％，這使得他們非常疑惑。經具體研究后發現，其原因主要是由于在金融期貨推出初期，參與的大多數投資者都是傳統的股票與債券投資者，由于這類人還沒有真正弄清證券與期貨的差別，因而造成了這類客戶大面積的虧損。期貨實行保證金交易，并且不限制賣空機制，具有高杠桿性以及交易策略的多樣化等特點。許多股票投資者根據固有的思維方式長期持有一個期貨合約，結果導致爆倉。因此，股票投資者在進行期貨交易前必須具備一定的專業知識和操作技巧，而這種專業性又不是短時間就可以建立起來的，因此期貨cta這種專業的商品交易顧問逐漸盛行。
1971年管理期貨行業協會(managedfuturesassociation)建立，標志著期貨投資基金行業的形成；1975年美國商品期貨交易委員會(cftc)成立，對商品交易顧問(cta)和商品基金經理(cp01的行為進行監管。
進入20世紀80年代，期貨投資基金迎來了高速發展的時期。期貨交易的品種擴展到債券、貨幣、指數等各個領域，同時全球新興的金融市場不斷涌現。隨著現資組合理論的誕生和投資技術的不斷變化，期貨投資基金在資產的風險管理與運作方面的作用日趨重要，很多機構投資者諸如養老金、信托基金、銀行等都開始大量采用期貨投資基金作為他們投資組合中的重要部分以達到優化組合分散風險的目的，并且取得了良好的效果。現在，期貨投資基金業已經成為全球發展最快的投資領域之一。
二、期貨cta的分類及法律規范
傳統意義上，cta基金的投資品種僅局限于商品期貨。但由于近30年來全球金融期貨和商品期貨市場的迅速發展，cta基金已逐漸將其投資領域擴展到了股指期貨、外匯期貨、國債期貨、天氣期貨以及電力期貨等幾乎所有期貨品種。根據市場參與面和交易方法的不同，cta可以分為以下幾大類。
1.程序化交易模式。程序化交易類cta是期貨cta基金中最大的組成部分，有超過60％的期貨cta是采取程序化交易的方式進行交易。此類cta按照一個通常由計算機系統產生的系統信號來做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。如果系統長期運作正常，會產生比較穩定的收益。
2.多元化投資模式。多元化cta基金投資的期貨合約有時候可達百種之多，涉及的品種也非常多。采用多元化投資模式進行投資的cta僅次于程序化交易模式，有超過700億美元的資金是采用這類模式。
3.各專項期貨品種投資模式。包括金融與金屬期貨、農產品期貨和貨幣期貨這四個專項類別。專項期貨品種投資模式的特點是該cta主要投資于某一大類的期貨品種，如農產品期貨cta主要投資目標是農產品期貨品種，并且主要是利用某種套利技巧進行投資。
4.自由式投資模式，又稱隨意型投資模式。這類cta的投資策略一般建立在基本分析或者關鍵經濟數據分析的基礎上，由于他們經常使用個人經驗來做出并執行交易決策所以，他們一般只專注于某個他們熟悉的特殊或相關的市場領域。從長期來看，自由式投資產生的風險和收益不夠穩定。當然，這類模式現在也是整個期貨投資基金行業的組成部分，有超過140億美元的資金是使用這類模式進行期貨期權交易。
從法律上講，由于期貨投資基金中cta的行為可能涉及公眾利益，為了保護投資者的權益、強化主管機關和社會公眾的監督，美國將傳統信托立法的謹慎義務(dutyofcare)和忠實義務(dutyofloyalty)與現代公司治理結構相結合，升華為要求更高的職業誠信義務，要求cta“盡最大的善意或誠意，僅為受托人的利益行事”因此，cta的監管措施更為嚴厲。
首先是強制性地信息披露義務。依照美國的相關法案規定，每一位注冊的cta都必須將其自身所有可能對投資決策產生影響的
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相關信息定期或不定期地向有關部門報告、接受監督，并向社會公開、以使投資者對其有充分的了解，而且還對信息的具體要求進行詳細地描述。
其次是嚴厲禁止cta的欺詐行為和重大錯誤陳述。《1940年投資顧問法》、《1974年商品期貨交易委員會法》和《2000年商品期貨現代化法》中都對此做出明確和細致的規定。
最后是對cta違法行為進行十分嚴厲地懲罰。美國對違反相關規定的cta將給予非常嚴厲的處罰，以保證客戶資金的安全。如果cta的行為違反了相關法律法規，將要承擔相應的行政責任、民事責任、經濟責任，甚至是刑事責任。
與美國相比，我國期貨cta還處于起步階段。2010年中國期貨業協會制定《期貨公司期貨投資咨詢業務(cta)試行辦法》，規定中國cta業務基本流程及從業人員行為規范。2011年6月開始，中國期貨業協會首度組織期貨從業人員參加期貨投資分析(cta)資格考試，并規定期貨公司申請從事期貨投資咨詢業務，必須具備一下條件：“注冊資本不低于1億元、凈資本不低于8000萬元”的基本條件；公司最近6個月凈資本等風險監管指標要持續符合監管要求；申請期貨投資咨詢(cta)業務期貨公司至少要有1名具有3年以上期貨從業經歷和取得期貨投資咨詢業務從業資格的高管人員以及5名具有2年以上期貨從業經歷和取得期貨投資咨詢業務從業資格的從業人員。隨著中國期貨cta業務的正式推廣，預計相關法律制度也將逐步完善。
三、期貨cta將是中國期貨市場未來發展方向
我國期貨市場經過了多年發展壯大，有了長足的進步，但品種少、規模小、散戶占主導依然是困擾中國期貨市場快速發展的問題。目前，我國期貨市場機構投資者的比例較小，散戶占主導的格局依然沒有根本性改變，企業以及各類機構整體參與的程度偏低。
隨著我國金融市場近些年來的快速發展，國內證券市場機構投資者的參與力度已有較大提高，但我國期貨市場的機構投資者比例仍低于10％。散戶占主導往往就會形成追漲殺跌的風氣，盈利能力較低，同時會加劇期貨市場的波動，難以發揮財富效應。
期貨投資基金最為一種專家理財的方式，由期貨專家對投資者的期貨賬戶進行跟蹤式管理和個性化服務，根據投資者的需要設計各類投資方案，使投資者在承擔最小風險的前提下獲取最大收益。期貨管理賬戶的存在和發展有兩方面作用：首先，期貨投資是一項專業化很強的投資活動，比之證券交易更需要專家理財，更需要基金；其次，隨著國內期貨品種的日漸成熟，在某個品種分析與操盤方面業績突出的市場人士將日益受到市場關注，這些分析人士和操盤手就是期貨基金經理的雛形。
作為期貨投資基金的管理者，期貨cta是國際期貨市場的主要機構投資者之一，因此cta制度的引進和創新也將同大力培育機構投資者的目標相契合。cta業務將從期貨公司的特定客戶資產管理業務起步，由期貨公司設立資產管理部或控股投資公司扮演cta的角色。也是培育專業期貨機構投資者的有效路徑。這當中期貨cta與控股期貨公司必須做到在資金管理、部門設置、管理人員雇傭等方面的完全隔離，期貨投資交易顧問公司(cta)建立獨立的風控部門與風控體系，對單個賬戶以及總體的經營風險采取監測、識別、預警、風險處置等措施，cta公司使用的是投資者的資金，必須從制度上杜絕期貨公司用自有資金做期貨。另一方面，當前期貨市場對外開放的制度性障礙正在被逐漸破除，加快專業機構投資者的成長步伐，加強國內機構投資者的競爭力是當務之急。
引入cta業務，并以此為突破口創新期貨公司業務模式，發展期貨cta業務，打造期貨產業集群是機構投資者的發展方向。因為cta制度可以讓專業機構和專業人才，通過專業化的管理，專業化的手段做專業化的事情。
【關鍵詞】股指期貨 風險轉移 套期保值 合約設計
一、股指期貨概述
股票指數期貨（簡稱股指期貨）是以股票價格指數為交易標的物的金融期貨品種，是買賣雙方根據事先約定好的價格同意在未來某一特定時期進行股票指數交易的一種協定。
和其它期貨合約不同，股指期貨合約的特點為：（1）交易方式特殊。它的交易標的為股票指數，并以現金結算，而不是實物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實物形式，交割時按點位將指數換算為貨幣形式，采用現金支付。因此，在交割期內，投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務，這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”現象。（2）高杠桿。即收取保證金的比例較低，可以突破傳統交易的“本金限制”。（3）交易成本低。在國外，標準化的期貨合約以及期貨市場的高度流動性使期貨交易只有股票交易成本的十分之一。
二、我國推出股指期貨的意義及可行性
回顧中國證券市場的發展歷程，還是一個非常不成熟的市場，受管理當局監管、利率及國債
發行量等宏觀政策調整，也受國際政治經濟環境、關鍵原材料供求等因素的影響。從2005年的1000點直升至2007年的6000點，如今腰斬到2000多點幾經大起大落，我們可以看到中國證券市場的系統性風險很大。歸結其原因，主要是我國的證券市場仍然存在種種不規范的現象，證券市場的發展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對新的避險工具的呼聲越發強烈，而股指期貨作為有效的系統風險規避工具已成眾望所歸。然而針對股指期貨，我們了解多少？它的推出對我國有哪些影響？我們又如何通過股指期貨進行投資呢？
對市場而言，由于股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現金交割等特點，其流動性遠遠超過現貨市場，推出股指期貨將完善我國資本市場的交易機制，豐富投資者的投資產品，使其能迅速改變資產結構，進行合理的資源配置，提高資源的配置效率，提升整個市場的總體流動性。同時，它還有益于平抑股市，促進市場形成合理波動以防止暴漲暴跌，提供方便的賣空交易條件，結束“單邊獲利”，有利于規避系統性風險，培育和發展機構投資者。在做空機制下,投資者可以通過套期保值進行風險對沖，這就是股指期貨的風險轉移功能。除此之外，股指期貨還有價格發現功能，實證研究表明，股指期貨價格一般領先于股票現貨市場的價格。
然而這諸多的好處在股指期貨推出之前都是我們的理想期望和假設，所以我們先分析海外已推出的股指期貨，以下為四個海外市場股指期貨推出前后指數的變動情況：
通過圖表，這四個市場推出股指期貨前推升指數，而推出之后壓低指數，但從總體看，并不影響股市的長期趨勢。
除日經225指數期貨外，其它均降低或不影響股市的波動。
當前，我國證券市場上市公司數量和股票總市值迅速擴大，經過十幾年的發展，我國期貨市場也逐漸走向成熟，先進的大容量電腦處理系統，為發展股指期貨奠定了堅實的基礎。其次，大量的國外成功開設各自股指期貨交易，積累了許多寶貴經驗，因此目前我國已具備了一些推出股票股指期貨交易的條件。雖然會產生一些消極影響，但為了使國內經濟與世界經濟更好的接軌，我國資本市場應不斷國際化，應推出股指期貨形成完整的股票衍生體系，同時也為了防止其他國家和地區首先推出以我國股票指數為標的物的股指期貨帶來的金融安全問題，因此，對于股指期貨在我國的問世是市場本身的需求。
三、推出時機選擇及合約設計
既然推出股指期貨勢在必行，那這只懸在空中的“靴子”什么時候落地呢？我們如何設計合約才能讓它安全落地？
自2006年9月8日中國金融期貨交易所成立以來，各界對股指期貨推出的預測一次次落空，又一次次被重新提起。對這個敏感問題，我們可以從不同的渠道聽到不同的說法，一種觀點認為股指期貨推出可能引發股市大的調整，應該在股指處于低點時推出。相反的，有些人認為也許不需要在所有的條件都成熟了才推出股指期貨，其中爭論較大的是我國能否在缺乏股票賣空機制的情況下推出股指期貨。眾說紛紜之下，股指期貨何時推出的懸念依舊。
推行股指期貨，其準備工作涉及面很廣，包括上市交易地點和標的選擇、合約規模及交割結算制度的確定。期限種類、價格波動幅度、保證金水平及漲跌停板制度的建立更需周密的考慮和研究，管理制度和風險防范措施的落實同樣也應受到我們的重視。
通過對國際上股指期貨標的指數的分析，首先，標的指數應是成分股指數，而不應該是綜合指數，采用樣本股來編制股價指數，可以在一定時期內保持樣本股固定不變從而保持了指數內部結構的相對穩定性及指數前后的可比性，有利于投資者采用該樣本指數期貨進行套期保值和指數基金構造投資組合。其次，我們賦予某種成份股的權重必須恰當，避免某種特定成份股的價格波動對指數的運動造成不相稱的影響。最后，對于成份股的選取有特定的要求，選取的樣本股應該具有較好的行業代表性，盡可能覆蓋國民經濟的各個產業，并能夠充分反映國民經濟產業結構及其變化趨勢；樣本股應該有一定的流動性，這樣才能方便進行套利，建立穩定合理的市場價格；選取的樣本股不應該包括虧損股且最好能夠代表滬、深股市的綜合表現，其市值及流通金額應該占較大的比重。
國際上股指期貨的交易所有三種選擇：期貨交易所，證券交易所以及在這兩個交易所分別進行。從我國的情況來看，選擇在期貨交易所開設股指期貨交易比較合理，首先，這符合證券期貨法規的規定。其次，我國期貨交易所經過10年的發展積累了較多的管理經驗并有了一套完整的期貨交易規章制度和風險防范措施，專業技術水平較高。最后，在我國期貨與現貨運作機制到監管體制互不相容的特殊背景下，外匯在資本項目下自由兌換之前，混業經營不是一個明智的選擇。
合理的交易單位也是合約設計成功的重要一部分，合約單位過大，會降低流動性，單位過小，又會增加套期保值的成本，我國的股指期貨合約的設計要充分考慮我國投資者的性質及資金規模等情況，在這個問題上也有很多說法，一種是股指期貨交易需要復雜的專業技巧和足夠的風險意識，所以股指期貨合約的設計應面對機構投資者和擁有較多資金的專業投資者，因此股指期貨合約的面值應該比較大，以限制過多中小散戶的參與。也有人認為目前我國證券市場正處于發展階段，在推出股指期貨交易的初期，通過設定相對較高的合約面值以減少個人投資者過度投機，保護機構投資者的套期保值需要，減少市場風險，待條件成熟，取得經驗后再適當調低合約面值，使股指期貨交易逐步向廣大投資者放開，這樣有利于股指期貨的長遠發展。還有人認為中國資本市場經過近20多年的發展，中小投資者付出了極大的代價，所以股指期貨的推出首先要考慮到中小投資者避險、套期保值及投機的需要，交易單位不宜過高。股指期貨交易的最后結算價不宜簡單采用最后交易日的收盤價，因為這樣對于大的機構很容易操縱收盤價來獲利。參考國際慣例，并結合我國具體的實際情況，為了防止交易商挪用客戶的保證金，嚴格風險防范，保障結算系統的安全，我國指數期貨的保證金應實行對多空倉位分別收取保證金的制度，并實行每日無負債原則。考慮到我國股票市場的正負10%的漲跌幅限制，所以規定我國的漲跌停板的幅度為正負10%。我們擬給出我國滬深300指數期貨合約：
股指期貨的研究是一個很大的范圍，包括股指期貨推出前后兩個時間范圍，本文在各范圍只是涉及到一小部分，還有許多地方，例如，風險管理和規避方法、投資策略及合約設計中還有很多細節需要深入的研究。另外，股指期貨的推出不僅僅取決于微觀層面的合約條款的設計，還取決于宏觀層面的法律與政策的支持，我國應盡快完善相關的法律法規，為股指期貨的推出打好基礎。2007年7月2日，中證指數公司研制的滬深300行業系列指數正式，其中包括能源、材料、工業等10只行業指數，為投資者從不同角度剖析市場提供了工具。由此，我們相信股指期貨標志中國股市加快金融創新的腳步，同時將引領中國進入一個金觸期貨時代并有能力把握好中國資本市場的命脈，使其健康發展。
滬深300指數期貨合約
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這一交易方式推出后,截至9月底,債券遠期交易累計成交60筆,金額87.34億元,成交較為清淡,這說明,目前金融市場形勢下,國內機構仍無法借助遠期交易獲得投機、對沖或者套利的操作機會。盡管國內將逐步推出西方成熟市場的各種基本工具,但市場表現說明“引進”產品在國內仍面臨著較長時期的磨合以及被選擇的過程,因而,有必要重新審視西方思維模式下,金融市場的行為模式和交易方式。
一、債券市場金融工具比較
美國債券市場主要存在預發行,回購及逆回購、期權及期貨、本息剝離工具等金融工具,這些工具的活躍,有助于提高市場流動性、降低發行人融資成本。例如,債券發行前活躍的預發行交易能夠提前度量市場需求,便于發行人、承銷商對債券的定價;回購及逆回購交易有助于提高市場流動性,幫助交易機構實現短期融資;債券的期貨及期權市場,有利于市場參與者在流動性市場中建立分散化的對沖策略;本息剝離工具產生的零息債有助于實現現金流的重組,滿足不同投資群體對不同現金流結構的需求。
近兒年,通過研究西方成熟市場運行狀況,國內債券市場逐步引進了一些金融工具,目前已擴大到(質押式、買斷式)回購及逆回購交易、本息剝離工具、遠期債、遠期交易以及即將推出的預發行交易等工具。從市場表現看,質押式回購及逆回購交易工具存在時間最長,已成為銀行等金融機構調節流動性、管理頭寸的基本手段,在銀行間債券市場各交易品種中交易量排名第一,2004年交易量將近10萬億元。買斷式回購與質押式回購類似,能夠向市場參與者提供融資渠道,在國內債券市場基礎券種較少、尚未建立連續拍賣發行制度等因素的制約下,2004年交易量僅為1200多億元。由發行人主導開發的本息剝離工具,由于國內市場流動性不足、不能滿足市場參與者的有效需求,交易稀少,國家開發銀行也僅試探性地操作了一次。遠期債主要為了解決國內資金供給與利率的季節性波動較大的問題,這一安排最早在財政部發行國債時啟用。目前,市場資金較為寬松,人民銀行在央行票據發行中使用這一制度,用以熨平公開市場操作對資金市場的沖擊。而即將推出的債券預發行制度,能夠幫助確立價格發現機制,縮短承銷時的分銷周期,減小承銷商的資金占用。
二、遠期交易手段及國內發展現狀
遠期交易是金融市場運用較為普遍的規避利率風險的金融衍生工具,與現貨交易的根本區別在于延遲了標的交割時間。廣義上的金融遠期合同,包括遠期利率協議、期貨、互換和期權。在國內債券市場,遠期交易在大概念上包括遠期債、二級市場的遠期交易和即將推出的預發行制度,而曾經出現的國債期貨交易由于當時的監管及市場環境方面的因素,被監管機構叫停后尚未恢復。
按照交易方式、場所的不同,遠期金融合同可分為場內集中交易和場外交易兩種方式,其中,期貨和期權這兩種交易方式都已制度化、標準化,通常按照集中競價方式分別在期貨交易所和期權交易所安排上市交易;遠期利率協議、互換通常在場外交易,在西方市場基本不屬于期貨交易法律所管轄的范圍。在美國,債券遠期交易的場外交易(柜臺買賣)制度,源于1974年的商品交易法修正案(CommodityExchangeAct),這一規定通過將國債遠期交易排除在期貨交易的適用范圍外,使遠期交易得以在場外進行。而日本債券遠期交易的制度化,是在1992年日本證券業協會實施債券遠期交易規定后才開始的。在市場建設方面,國內遠期交易基本與國際接軌,銀行間市場的遠期交易由人民銀行監管,屬于場外交易的組成部分。
在西方成熟債券市場中,遠期交易作為一種必要和正常的交易機制存在著。一般來說,遠期交易最主要的經濟效益在于提供了避險手段,并為市場參與者增加了買賣時機的彈性;而市場主管機構、機構內控部門最關注的是市場中買空賣空的投機氣氛是否太濃,且隨著交割期限的延長,是否會增加價格波動引發的市場風險、以及違約交割帶來的信用風險。從國外的經驗來看,為有效規避自身的買賣風險,交易雙方都會審慎選擇交易對象,并且定期重新審核機構間往來的授信額度,因而,對交易風險的控制必然會使遠期交易的市場集中度較高,交易的也集中在幾家大機構手中。
國內債券市場已建立起做市商制度(15家機構做市商)和結算制度(43家結算行),以活躍二級市場,但由于市場流動性不足,金融機構拘囿于“持有到期”的盈利模式,使得在資金來源上占主導地位的國有銀行交易金額不高,市場中自營交易額要高于金額。所以,在現階段國內金融市場的運作方式下,二級市場流動性不足導致遠期交易不活躍,這是市場發育的問題,與某些市場人士提出的利率結構問題(短期利率太低)、機構內部資金管理粗放等因素關系不大。
三、國內遠期交易發展的可能途徑
遠期交易方式必須準確定位,才能激發市場參與者的真實需求,真正在市場中發揮作用,這是開發、推廣金融工具的基本之道。
在國內,銀行占主導地位的金融業的經營哲學不是“交易”,二級市場的流動性也不強,所以,遠期交易不能單純定位于“二級”市場。從國內現階段資本市場和金融工具發展階段來看,融資性需求強于交易型需求,即伴隨融資行為的金融工具可能比單純的交易型金融工具更具有生命力。例如,筆者在開發信用工具、開拓風險交易市場過程中,基本會向金融機構推廣兩種產品,一是人民幣貸款的信用違約互換工具(CDS),另一種是附帶融資性質的信用鏈接產品(CreditLinkedInstrument),大多情況下,金融機構往往會對融資性質的信用產品表現出較為濃厚的興趣。
上午9時15分，伴隨上海市委書記韓正和中國證監會主席肖鋼敲響國債期貨開市鑼，TF1312合約以94.220元開盤。截至收盤，TF1312合約全天成交3.4萬手、TF1403合約成交1840手、TF1406合約成交547手。
歐美等期貨成熟市場的統計數據顯示，期貨與現貨比平均值是7倍。以2012年中國國債現券日均交易量364億元推算，國債期貨日均交易量應達到2548億元。然而，國債期貨開市首日，三個主力合約交易成交額僅為345.67億元。
“國債期貨的走勢反映了基準利率的收益率曲線，人民幣今后的基準利率就可以鎖定國債期貨。而且，利率市場化以后風險會加大，國債期貨既是規避利率風險的工具，也是對沖流動性風險、管理通脹預期的利器。但是，作為利率市場化后最大的受沖擊者，也是占目前國債現券交易量70%左右的商業銀行，并沒有第一時間參與進來，這對國債期貨的未來而言，不能不說是一種隱憂。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授如此評價。
冷熱不均
“國債期貨實盤首日表現弱于預期，但全天現貨的收益率波動區間為3bp，國債期貨折算成現貨的收益率波動區間為10bp左右，中間還是存在一定的套利機會。”上海耀之資產管理公司（下稱“上海耀之”）衍生品主管熊赟在國債期貨首個交易日結束后向記者表示。
此時，上海耀之與中國國際期貨公司合作推出的國內第一支期貨專戶產品——“中期主動穩健-債期1號”已在證監會完成報備。據該產品的材料顯示，以上海耀之2012年2月-2013年1月的債券現貨交易+國債期貨仿真交易的業績推算，“中期主動穩健-債期1號”歷史交易業績年化回報率達到18%。
市場上熱衷于國債期貨的私募不止上海耀之一家。8月14日，國債期貨推出之日遠未確定時，長安基金即宣布與上海青騅投資管理公司、國泰君安期貨三方合作打造的“長安資產·青騅1號債券對沖專項資產管理計劃”已經完成了在證監會的產品備案，并募集完畢，規模共計3500萬份。“青騅1號”的投資策略主要包括套期保值、基差交易、跨期套利和收益率曲線套利四類。
上海耀之市場部總監王鳴表示，除了期貨公司，目前還有多家基金公司伸出橄欖枝，此外，由于券商是國債承銷團成員，因此，未來和券商的合作也進入了上海耀之的議程。
根據證監會2012年9月開始實施的《期貨公司資產管理業務試點辦法》的規定，期貨公司資管業務類型主要包括“一對一”和“一對多”兩種，但“一對多”業務的具體規定目前仍未公布。相比之下，基金專戶“一對多”的特定客戶資產管理計劃最多允許200個委托人投資。因此，基金專戶也成為國債期貨上市后反應最積極的機構。
與私募和期貨、基金的積極熱情形成巨大反差的是國債現券的最大交易主體——商業銀行的缺位。
“早在2年前國債期貨開始籌備，銀行以何種身份參與國債期貨就開始討論，可至今仍然沒有定論。銀行是國債現券市場的絕對主力，缺乏其參與的國債期貨表現平淡并不出人意料。”曾參與中金所國債期貨籌備工作、現負責國債做市商業務的工商銀行金融市場部李挺向《財經國家周刊》記者表示。
利益之爭
華西期貨北京營業部總經理張向東向記者道出了相關機構對國債期貨態度迥異的主要原因——利益。
“按國債期貨目前暫定的交易手續費為3元/手，考慮到交易所是按雙邊收取，如果按國債期貨首日36625手的成交量計算，中金所的手續費收入為21.98萬元。如果一年按250個交易日計算，中金所在國債期貨市場上將每年增加5495萬元的手續費收入。期貨公司根據不同的客戶，針對國債期貨加收的手續費大約在3-5元/手，如果平均按4元/手，國債期貨首日期貨公司的手續費收入為14.65萬元，而這只是剛剛開始。”
歐美等發達國家，期貨與現貨比平均值是7倍。按中國2012年國債交易額為9.25萬億元統計，國債期貨的預期交易量將達到64.76萬億元。如果按期貨公司4元/手的平均收費計算，每年整個期貨行業在國債期貨市場上的手續費收入將接近40億元，相對于2012年期貨行業123.4億元的手續費收入，有將近30%的增量貢獻。
除了帶來手續費收入，國債期貨的大規模保證金也將增加期貨公司的利息收入。歷史數據表明，成交額是客戶權益的1500倍左右，如果按照國債期貨每年64.76萬億元的成交額計算，將會帶來432億的客戶權益增量。如果按照目前約年化1.5%的利率計算，每年會給整個期貨行業帶來超過6億元的利息收入。
根據ChinaBond的統計，2012年銀行間債券市場國債交易量為91308億元，上海證券交易所國債交易量為1192億元，柜臺記賬式國債交易量為15億元，銀行間市場交易量約占國債交易量的98.7%。
在銀行間國債市場投資者中，特殊結算會員占22.78%、商業銀行占比為69.86%、信用社占0.85%，三者合計銀行的交易占比超過93%。
目前，中金所的會員分為全面結算會員、交易結算會員和交易會員三大類，但已有的150個會員機構全部為期貨公司。“如果銀行作為期貨公司的客戶參與國債期貨交易，每年向期貨公司貢獻的手續費接近30億元。此外，還有巨額的客戶保證金收益。”張向東說。
但這顯然是銀行無法接受的。有銀行金融市場部人士進一步向記者表示，“除了手續費問題，借道期貨公司對銀行還存在巨大的安全風險。券商、基金和期貨公司有天然的股權紐帶，很多期貨公司都是券商全資持有的子公司，有些基金公司和期貨公司同屬一家券商大股東，交易通道、風控等問題可以內部解決，可由于分業監管，銀行和券商、期貨公司基本沒有利益關系。如果銀行借道期貨公司，銀行的交易保密問題、風控問題等誰來保證？”
因此，有分析人士指出，解決銀行交易國債期貨的最佳途徑是中金所賦予銀行交易資格。
有銀行金融市場部人士向記者透露，就在國債期貨上市前一天，中金所邀請部分期貨公司和私募公司進行內部交流時有關負責人透露，未來大型銀行或將成為中金所會員，但初期僅給十到十二家大型銀行會員資格，其他中小銀行仍將走期貨經紀通道。
“這個消息對我們來說早有準備，但是，銀行更為關心的是到底給予銀行什么交易資格？結算交易會員，還是全面結算交易會員？銀行參與國債期貨的風險敞口比例放到多少？除了自營的套保，巨大的銀行理財資金如何參與利率期貨？我們還在等待銀監會的進一步明確。”上述銀行金融市場部人士表示。
此外，還有銀行金融市場部人士向《財經國家周刊》記者進一步透露，目前幾大國有股份制銀行關于國債期貨的交易管理辦法、操作規程、風險控制和風險線路等方面都進行了完善的準備，并且從去年開發的交易系統也都已完成，但是，“我們最終發現，銀行在期貨方面仍然缺乏專業人才和經驗，這方面銀行并不具備期貨公司的天然優勢。”
[關鍵詞] 股指期貨 股市發展 積極作用
股票指數期貨又稱股票指數期貨合約，簡稱“股指期貨”。股指期貨作為一種交易工具，屬于金融衍生品的一種，是二十世紀八十年代國際金融市場的創新，具有價格發現、規避風險和資產配置等功能，能夠有效完善證券市場的功能與機制。股指期貨是以股票市場的股票價格指數作為交易對象，即是以股價指數為“商品”的期貨，是買賣雙方根據事先約定，同意在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數交易的一種協議，也是金融期貨中歷史最短、發展最快的金融產品。在我國資本市場迅速發展的背景下，開發股指期貨，對我國發展金融衍生品市場，具有十分重要的意義。
一、股指期貨的特點與功能
1.股指期貨引入了套期保值、套利和投機等市場功能。其中，基于大量或虛或實的市場新信息而進行的投機活動，引發了股指期貨交易的活躍，并因此而改變了期貨、現貨價格之間正常的順逆差，從而使大量的套利活動得以頻繁發生，并因此促使期貨、現貨價格走勢于一致，使股指期貨價格走勢一定程度上可起到預示股價走勢的作用。于是，投機活動所帶來的足夠多的交易對手，以及期貨、現貨價格走勢的基本吻合，就保證了套期保值交易能夠順利期貨、現貨間的精確對沖，從而能起到轉移現貨價格風險的作用。此外，上述分析也表明，市場的套利和套期保值活動一定程度上可遏制股指期貨的過度投機炒作。
2.由于股指期貨具有交易成本低，杠桿倍數高，指令執行速度快等優點，因此，投資者將傾向于在收到市場新信息后，優先在期市調整頭寸，這將導致短期來看期市價格一定程度上超前股市價格。但是，期貨、現貨價格之間順逆差的異常變動將吸引更多的市場套利活動，從而確保了現貨價格不會偏離貨期價格太遠。因此，從長期來看，本質上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股票價格，主導了期市價格的變化。
3.相對于融券交易的賣空機制，股指期貨的賣空并不實質上涉及現貨賣券，故不會直接加劇市場的下跌動能，加之股指期貨的流動性大、交易成本低，市場交易造成的價格變動小，因而受到傾向頻繁操作的投機者的喜好。更重要的是，由于實行T+0交易的股指期貨交易是合約雙方多頭和空頭的雙向操作，加之套利機制的存在，以及合約數量可隨交易量的變動而變動，這就使得股指期貨不易出現象權證一般的權證價格與正股價格嚴重脫節的現象，即不會出現股指期貨走勢嚴重偏離大盤走勢的人為操控現象。
4.由于股指期貨具有做空機制，能夠完善市場定價功能，從而有利于化解我國A股市場多年來單邊運行所帶來的系統性風險；同時，股指期貨的價格波動更大，并通過套利活動影響到現貨價格，從而增加了現貨市場的波動；特別是當前市場整體市盈率偏高，股指期貨推出初期所引發的市場做空動能可能更大。
二、開展股指期貨是現階段我國證券市場發展的現實選擇
1.規避系統性風險,培育和發展機構投資者
目前國內證券市場的一個重要特征就是股價振幅大、換手率過高，市場暴漲暴跌。國內投資者面臨著較大的市場波動風險；而有關實證分析結果也已經表明，與發達國家證券市場的系統性風險相比，國內市場的系統性風險占總風險的比例過高，如美英法三國的系統性風險占總風險的比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而中國證券市場的系統性風險占總風險的比例卻高達65.7%。在此情況下，就產生了對具有規避系統性風險功能的股指期貨的迫切需求。股指期貨交易的推出使投資者可以進行當前股票現貨市場上無法進行的賣空操作，利用其套期保值功能對沖系統性風險來有效地控制長線持股風險，從而有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機構投資者進入證券市場，有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發展。
2.為一級市場發行制度改革提供有利支持
國內證券市場發行制度正在按照市場化原則進行改革，傳統的審批制向核準制的轉變要求發行人與主承銷商根據市場情況自行確定股票發行價格，對于證券公司等戰略投資者來說，按照規定承銷新股必須持有一定時間（少則三個月，多則一年）才能流通，從而承擔著較大的系統性發行風險。股指期貨的推出將使股票承銷商在包銷股票的同時，為規避證券市場總體下跌所帶來的風險，鎖定利潤，從而有利于一級市場的規范化運作。
3.推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模
開展股指期貨交易,為機構投資者增加了投資品種，提供有效的風險管理工具，有利于促進組合投資，降低機構投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機制使得機構投資者可從原來的買進之后等待股票價格上升的單一模式轉變為雙向投資模式。股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場，此外還可減少一級市場的資金囤積。美國的情況是，開辦股指期貨交易之后，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動態勢。
從我國目前的情況看，由于開放式基金、社會保障基金、保險基金、企業年金及OFII等大額資金對風險規避程度高，加上我國居高不下的銀行存款找不到出路，場外資金規模龐大，具有規避功能的股指期貨推出之后，資金潛在流入的規模遠大于可能流出的資金規模。所以，推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模，股市的交易量和流動性也會得到提高。
4.證券市場結構調整和投資理念轉變
長期以來，國企大盤股在證券市場中一直處于較為不利的發展局面，根據國際慣例，股指期貨的指數樣本股往往以資產優良、大盤績優、成長性好的藍籌股為主。可以預見隨著股指期貨的引入，傳統的以“炒概念”投機為主的投資理念將被摒棄，股指期貨投資者為了套期保值、套利的目的，必然使其現貨市場的投資組合與標的指數具有良好的相關性，從而有助于提高樣本股的流動性及報酬率，促進國企大盤股價值回歸，引導市場投資理念由重題材向重業績轉變。二級市場的活躍將會相應地帶動一級市場的發展，從而有助于促進國企大盤股的順利發行，為經濟體制改革和證券市場結構優化做出重要貢獻。
三、我國開展股指期貨交易的條件準備
作為一種金融創新工具,股指期貨在西方成熟證券市場上取得了巨大成功。對于我國證券市場而言,為了實現成熟規范這一發展目標,需要我們不斷引進金融創新產品,股指期貨的開展能夠很好地實現投資者分享我國經濟長期穩定增長和新興證券市場迅速發展成果的目標。但是，引進金融創新產品的客觀性與緊迫性并不意味著其過程本身的可行性與平穩性。由于我國證券市場發展過程中存在著投資理念、行為主體以及運作技術等方面的障礙，因此，對于我國證券市場引進股指期貨的前期準備條件，還需要我們做進一步的探討。
1.證券市場容量與規模為股指期貨交易的開展奠定了現貨市場基礎
股指期貨交易的開展要求證券現貨市場必須達到一定的深度和廣度，經過十多年的發展，國內證券市場為股指期貨的推出提供了市場規模、投資主體、清算體系等環境保障，降低了市場操縱的可能性。
2.國內較為成熟的指數編制技術為股指期貨標的指數的設計提供了必要的技術條件
2003年1月2日正式的上證國債指數與上證股票指數、上證基金指數等指數系列共同構成了上海證券交易所股票、債券、基金三位一體的金融指數體系，該指數體系的建立表明我國已具備成熟的金融指數編制技術，從而為股指期貨的建立創造了必要的技術條件。
3.合理的期貨合約設計和完善的信用擔保體系可以有效地控制股指期貨交易的風險
為提高風險監管質量，在股指期貨合約設計時就應在參照國際慣例并充分考慮國內證券市場的規模、流動性、資金供求、市場結構等特定因素的基礎上，就股指期貨交易的每日價格波動幅度限制、保證金比率、持倉限額、清算價的確定以及應急管理辦法與程序的制定等作出嚴密規定，以有效地控制交易風險。同時應建立完善的信用擔保體系，主要指在結算上應采用保證金與每日無風險結算制度，即投資者必須在交易前繳納足夠的保證金，每日在收盤后對股指期貨交易盈虧進行結算并實現一次性資金劃撥，從而控制結算風險。
4.國外開展股指期貨的豐富經驗為我國建立有效監管體系提供了經驗借鑒
在監管體系方面，可借鑒美國較為成熟的“三級監管體制”，三級監管體制由政府監管、行業協會內部管理和交易所自律構成。政府監管主要負責制定宏觀政策方針與法律法規；行業協會主要負責會員的資格審查與登記注冊；交易所則側重于通過市場監督和財務監督來確保各項交易按照交易所規則進行。目前國內證券市場與期貨市場均由中國證監會統一監管，證監會多年的監管經驗其在整個監管過程中占據絕對主導地位，而行業自律與交易所的監管卻未發揮相應的積極作用，2000年底中國期貨業協會的成立加強了國內期貨業的行業自律，為我國證監會──期貨業協會──期貨交易所三級監管體系的建立創造了條件。
我國開設股指期貨交易已是大勢所趨，而且現階段推出股指期貨交易也存在著許多有利因素，但是我們也應看到，目前仍存在著一些制約因素阻礙這一新型金融工具的推行。一方面，股指期貨交易杠桿比率高、交易成本低的優勢可能會在短期內對股票現貨市場的資金產生擠出效應，降低現貨市場的資金規模和流動性；另一方面，證券現貨市場分割的股權結構和不規范的信息披露制度也可能會使股指期貨交易的開展造成現貨市場股價波動加劇。因此，在當前股指期貨尚未推出之際，我國證券管理部門與期貨交易所有必要通過積極借鑒國外先進經驗解決有關制約因素，并結合國情來制定相應的策略，有步驟、有計劃地開拓股指期貨市場。
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