國債投資技巧

開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國債投資技巧，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

對于家庭比較富裕的老人，進(jìn)取、穩(wěn)健與保守理財(cái)產(chǎn)品的投資比例可以保持在3比5比2；對于家庭收入較低的老人，可以對半分，穩(wěn)健、保守產(chǎn)品各占流動(dòng)資產(chǎn)一半。

富爺爺股票被套

華叔今年58歲，是廣州某金融投資公司的副總，剛剛做了幸福的爺爺。華叔年薪20萬元，另外還有5萬—15萬元的年底分紅。華叔與老伴目前住在廣州越秀區(qū)一套價(jià)值300萬元的大面積住宅中，家有流動(dòng)資產(chǎn)大約120萬元，其中，股票市值38萬元（被套了12萬元），偏股基金20萬元，存款60多萬元。華叔再過兩年就要退休了，請問如何長線規(guī)劃？

理財(cái)師點(diǎn)評：

理財(cái)不必太保守

招商銀行廣州分行的高級理財(cái)師李春晨認(rèn)為：華叔家資產(chǎn)總額超過了400萬元，收入高昂、職業(yè)穩(wěn)定，并有比較豐富的投資理財(cái)知識。對于華叔這類老人來說，不必采用過于保守的投資方式，穩(wěn)健多元投資，反而更有利于家庭資產(chǎn)的健康發(fā)展。反觀華叔的投資，兩頭大，中間小，缺少穩(wěn)健投資產(chǎn)品；建議減少存款與基金的份額，轉(zhuǎn)買50萬元的銀行理財(cái)品、偏債基金或黃金。

而對于股票被套的難題，建議華叔以時(shí)間換空間，中線投資，等待解套。目前全世界經(jīng)濟(jì)都在筑底，中國的貨幣、財(cái)政政策也將趨向?qū)捤桑欣诠墒械幕嘏５谖磥戆肽陼r(shí)間中，投資市場的不確定性仍強(qiáng)，不建議購買太多的進(jìn)取型理財(cái)產(chǎn)品。

對于所有類似華叔、家境相對富裕的老年人，李春晨建議，中線投資的配置比例應(yīng)為3比5比2，分置于進(jìn)取、穩(wěn)健與保守理財(cái)。

窮爺爺除了存款只有國債

林伯74歲，住在廣州越秀區(qū)，退休前是某中學(xué)的內(nèi)務(wù)工作者，目前月退休金約有3000元，與老伴住在一套100平方米的25年樓齡老房中，老伴收入較低，月退休金不足1800元。林伯目前家庭流動(dòng)資產(chǎn)總額為29萬元，是辛苦半生的積蓄，15萬元的定期存款，5萬元的國債，剩余的9萬元原來也是存款，剛剛到期了。林伯一共有4個(gè)孫子，每年的“利是封”都是比較大的數(shù)字，林伯希望調(diào)整投資，手里能寬松一些。

理財(cái)師點(diǎn)評：

借理財(cái)品提高收益率

廣州農(nóng)商銀行的高級理財(cái)師余青林十分理解林伯保守投資的初衷，因?yàn)槭杖肫汀⒎e累不多，且夫妻年事已高，林伯只敢買國債和存款。不過，在全球推行量化寬松貨幣政策的情況下，貨幣貶值在所難免，林伯也需要提高投資收益率，才可能對抗貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。對于林伯來說，建議增加穩(wěn)健投資產(chǎn)品，可減少定期存款數(shù)額，購買5萬元的銀行理財(cái)產(chǎn)品與5萬—10萬元的黃金，讓40%～50%的資產(chǎn)放在穩(wěn)健領(lǐng)域，提高整體收益率。

余先生認(rèn)為，對于老年人來說，所有理財(cái)產(chǎn)品中，國債與黃金最適合老年人投資，存款與銀行理財(cái)產(chǎn)品是其次的選擇，存款的收益率太低，不適宜貨幣寬松時(shí)代，銀行理財(cái)品的收益率不夠穩(wěn)定、需要挑選。而股票、偏股基金、期貨、外匯產(chǎn)品，均不太適合老年人。

對于2012～2013年的投資市場，不確定性因素較多，投資機(jī)遇也較多；在全球量化寬松貨幣政策的趨勢下，我們并不建議老年人采取過于保守的理財(cái)策略，反而建議增加購買偏債基金、銀行理財(cái)品與黃金等穩(wěn)健風(fēng)格的投資產(chǎn)品，提高收益率的同時(shí)，也能提高老年人的生活質(zhì)量。經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場風(fēng)險(xiǎn)大，仍不建議老年人盲目投資股市與匯市。

該如何投資？

1.國債：門檻低投資好選擇

有“金邊債券”之稱的國債，從收益上看，雖然目前國債的收益率處于一個(gè)下降的通道中，但仍比定存略高。

從這兩個(gè)月國債的發(fā)行情況來看，三年期和五年期的國債利率分別為4.76%和5.32%，而同期定存的基準(zhǔn)利率分別為4.25%和4.75%。

國債和定存相比還是具備一定的優(yōu)勢。目前購買國債不宜選擇期限過長的產(chǎn)品。相比之下，三年期品種要優(yōu)于五年期品種。

投資門檻：

首先購買國債的門檻比較低，相比于理財(cái)產(chǎn)品至少5萬元的購買門檻，儲(chǔ)蓄式國債最低可買100元，以100元的整數(shù)倍起售。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

對于個(gè)人投資者購買的儲(chǔ)蓄、憑證式國債，沒有什么收益率變化，風(fēng)險(xiǎn)很小，除非央行連續(xù)加息；不過，2012-2013年的市場，貨幣寬松主題，加息可能性幾乎不存在。

入門技巧：

現(xiàn)在電子式國債更受歡迎，一推出就會(huì)遭到搶購，要做好早去銀行排隊(duì)的打算，記著帶上身份證與該銀行存折備用。

2.貴金屬市場：

可在流動(dòng)資產(chǎn)中配15%～30%的黃金

老人可在家庭流動(dòng)資產(chǎn)中配置15%～30%的黃金。從廣州市場來看，黃金公司投資者中，老年人能占到金條投資者數(shù)量中30%的比例，而在銀行黃金業(yè)務(wù)中，20%的投資者年齡也超過了50歲。

老人投資白銀、黃金，應(yīng)優(yōu)先購買實(shí)物產(chǎn)品，投資型金條、銀條是首選，其次才是紀(jì)念型產(chǎn)品與金幣、銀幣，后者比較適用于有收藏愛好的老人。而對于市場上流行的黃金期貨、黃金T+D等放大功能產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)過大，老人最好不要碰。紙黃金需要在網(wǎng)上完成操作，比較適合于通曉電腦知識的老人。

投資門檻：

目前廣州市內(nèi)，雖然有1克、3克、5克的小規(guī)格金條，但對于老人來說，建議投資50克以上的金條，投資起點(diǎn)為18000元以上。而白銀投資便宜很多，1公斤產(chǎn)品僅7000多元，但商家要收取較高的手續(xù)費(fèi)，不如投資黃金劃算。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

比國債、貨幣基金、存款等較保守，黃金的優(yōu)勢在于避險(xiǎn)能力小，投資風(fēng)險(xiǎn)小。

但國際金銀價(jià)格均隨著市場信息而變化，投資未必就能有收益，短期仍存在“被套”風(fēng)險(xiǎn)，老人需要堅(jiān)持長線投資的原則。

入門技巧：

老人購買金銀時(shí)，需要從報(bào)紙、電視上了解一下行情，逢低買入才好，追高并不可行。

3.固定收益理財(cái)產(chǎn)品：

需求旺盛但不能盲目

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在銀行的個(gè)人貴賓客戶里面，老年人占比在35%以上。據(jù)介紹，由于多年來的積蓄，廣州市的城市居民里面老年人普遍都有50萬元以上的資金。某商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，老年人一般傾向于在銀行理財(cái)。

但是與這種情況不相配套的是，目前國內(nèi)銀行專供老年人的理財(cái)產(chǎn)品卻很少，據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至今年9月27日，華夏銀行、上海銀行、招商銀行共發(fā)行29款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，資金大多投向債券和貨幣市場，以穩(wěn)健為主。

投資門檻：

各家銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻不一，但多數(shù)產(chǎn)品的起點(diǎn)都在5萬元以上，少數(shù)產(chǎn)品在2萬元—5萬元之間，對于收入有限的老年家庭，購買一只產(chǎn)品已經(jīng)足夠，不必挑太多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

銀行理財(cái)產(chǎn)品也有投資風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有被“保底”，也將被套。建議老年人購買大型商業(yè)銀行穩(wěn)健風(fēng)格、保底功能的理財(cái)產(chǎn)品。

入門技巧：

此投資難在如何挑選，去了銀行之后，理財(cái)經(jīng)理勢必要向不懂行的老人兜售他們難賣的產(chǎn)品。建議老人多讀報(bào)紙、要有主見，購買那些期限在半年以上的穩(wěn)健型產(chǎn)品，不要被銀行理財(cái)人士的觀念左右。

4.股票、外匯投資：

老人不可迷戀

第2篇

1、負(fù)利率、低利率預(yù)期下人們選擇盡早買入國債來保障財(cái)富穩(wěn)健增值。這個(gè)時(shí)候的國債利率最高。

2、國債逆回購相當(dāng)于短期借貸，是很好的現(xiàn)金管理工具，資金要求是10萬元及其整數(shù)倍，收益遠(yuǎn)高于活期利率且更容易達(dá)到優(yōu)秀貨幣基金水平，還免去了研究貨幣基金管理能力的麻煩。

3、電子式儲(chǔ)蓄國債比憑證式方便，這兩者主要的難題在于能否買得上，需關(guān)注發(fā)售信息。

4、記賬式國債的優(yōu)勢是保證了流動(dòng)性，普通投資者可通過中長期持有的戰(zhàn)略，低吸高拋。

5、國債正回購和國債期貨風(fēng)險(xiǎn)更高，更適合成熟投資者。

2012年最穩(wěn)健的投資是國債嗎？目前看來是這么回事。相比于低迷盤整的上證指數(shù)，國債指數(shù)一直在上漲。債券型基金更是成了理想的投資品，有的收益高達(dá)30%。

國債的收益自然不能和債券型基金相比，但上半年的降息預(yù)期仍明顯推升了國債的收益率，其收益總體都高過同期定存和大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品。例如2012年首期憑證式國債4 月份發(fā)行時(shí)，3年期收益率已達(dá)到5.58%，5年期收益則高達(dá) 6.15%，而當(dāng)時(shí)3年定存利率為5%，5年為5.5%，且經(jīng)過其后的兩次降息現(xiàn)已分別變成4.25%、4.75%。購買國債利率固定的好處顯現(xiàn)出來，不跟隨央行調(diào)息變化也就鎖定了較高的利息，加之買國債還不用交利息稅，于是銀行門口也出現(xiàn)半夜排隊(duì)、搶購國債的景象。

當(dāng)然債券收益和價(jià)格遵循著自有規(guī)律，基本規(guī)則是與市場利率成反比。利率降低，則債券價(jià)格上升；利率上升，則債券價(jià)格下跌。而在7月份第二次降息之后，受市場流動(dòng)性收緊以及債市供給加大等因素的影響，債券市場短期承壓，出現(xiàn)了調(diào)整。新發(fā)行的國債產(chǎn)品利率跟著下調(diào)，但仍高于定存。富國基金研報(bào)表示，未來3年內(nèi)國內(nèi)債券市場將呈現(xiàn)長期慢牛的格局。

大的降息周期或負(fù)利率時(shí)期許多人選擇購買國債以保證自己的個(gè)人財(cái)富能夠持續(xù)升值。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，出現(xiàn)通脹的跡象時(shí)，市場預(yù)計(jì)利率將上升，可賣出債券；若經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)衰退的跡象，市場預(yù)計(jì)利率將降低時(shí)，買入債券。對于那些完全保守的投資者來說，儲(chǔ)蓄和國債恐怕就是他們的最愛。

我們常常說去買國債，但你真的搞懂了這些國債的類別與參與技巧嗎？

我們把國債投資方式按照風(fēng)險(xiǎn)大小、投資難度排序，首選策略是最簡單的國債逆回購；其次是買儲(chǔ)蓄型國債，長期持有到期；第三是買賣長期國債，獲取差價(jià)；第四層就是高難度、高杠桿投資—長期持有期間適當(dāng)做正回購交易套取資金投資于其他短期品種，或參與國債期貨。

1、現(xiàn)金替代品：國債逆回購

首先要說入門級的情況——買不上國債或者壓根兒就沒買過國債產(chǎn)品的投資者該怎么做？

國債品種都有較長期限限制，本身就比較適宜擁有長期限制資金或者追求穩(wěn)健投資的投資者，所以印象中買國債就意味著要擠在中老年人隊(duì)伍中。年輕投資者資金占用率高而且追求更高收益、更高流動(dòng)性，極少關(guān)注國債的發(fā)售。

還有一個(gè)流動(dòng)性更高的投資方式可以讓你也參與國債投資，那就是國債逆回購。所謂回購，即買賣雙方在成交的同時(shí)約定要在未來某一時(shí)間以某一價(jià)格再反向成交。國債持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在合約中約定，前者在賣出該筆國債后須在商定的時(shí)間以原來價(jià)格再買回該筆國債，并支付原來商定的利息。國債逆回購，即指從資金持有者角度，作為融券方來說的，所以下單要選擇“ 賣出”。

更簡單地理解，其實(shí)就是一種短期貸款—把錢借給對方，對方用國債作抵押，到期拿回本金并收獲利息。也就是說我們用手里的資金限時(shí)交換到了一筆被交易系統(tǒng)凍結(jié)的國債，持有到期還回，收到利息，也算間接短暫持有國債了。

逆回購就安全性來說，基本等同于國債。只是需要通過證券交易所系統(tǒng)交易，類似股票交易下單，我們填寫的“價(jià)格”就是資金的利率收益，參與競價(jià)；雖然一天的報(bào)價(jià)也會(huì)像股價(jià)一樣起伏，可一旦成交收益就確定下來，到期交易所就自動(dòng)把本金和利息收益劃回賬上。不會(huì)有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。影響收益波動(dòng)的主要因素是利率，利率下跌，收益率下跌；不過股市活躍、新股發(fā)行或是年末資金緊張時(shí)，融資方需求提高，收益率一般都會(huì)升高。

目前上交所有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91 天、183天期的國債逆回購品種。交易1手=10張=1000元，但門檻設(shè)置為每100手起，也就是最低10萬元資金起，且只能整數(shù)倍遞增。交易費(fèi)用方面，1天期的逆回購費(fèi)用僅1元，折算為年化費(fèi)用率即0.36%。閑置資金大部分人會(huì)放在活期賬戶或者購買貨幣基金，但其實(shí)還可以參與國債逆回購。

操作方式：類似股票交易，首先需要到證券公司營業(yè)部去開立資金和股東賬戶，如果已有賬戶，即可帶身份證與股東卡直接簽署回購協(xié)議。最便捷的是還可以在證券公司網(wǎng)站直接申請完成。

交易方式可通過網(wǎng)上交易、電話交易及手機(jī)交易。只需登錄交易系統(tǒng)，選擇交易方向?yàn)椤百u出”，輸入相應(yīng)回購代碼，價(jià)格填寫你覺得合適的年化收益率數(shù)字。當(dāng)然這也不是隨心填寫、越高越好，而是像買股票一樣要考慮能否成交。剩下只需等到期后，資金和利息由系統(tǒng)自動(dòng)返還。

以一筆10萬元期限為1天的交易為例，某投資者當(dāng)日在交易系統(tǒng)中看到利率變化走勢，即可在交易軟件中選擇賣出 204001品種，數(shù)量為100手，價(jià)格為即時(shí)利率9%。交易成功后賬戶上被扣除10萬和1元的手續(xù)費(fèi)。而第二日到期時(shí)，按照回購利息=回購數(shù)量×（回購價(jià)格×回購天數(shù)×100/360 ），扣掉1元手續(xù)費(fèi)，賬戶上有24元利息收益。在交易時(shí)間上需要注意的是：

第3篇

我國國債發(fā)行始于1950年的人民勝利折實(shí)公債，1954年—1958年又相繼發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，其后相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期終止了政府舉債融資，我國成為世界上既無內(nèi)債又無外債的國家。

隨著改革開放政策的實(shí)施，我國從1981年開始恢復(fù)發(fā)行國債，國債的發(fā)行主要用于籌集建設(shè)資金，彌補(bǔ)財(cái)政赤字。由于當(dāng)時(shí)彌補(bǔ)財(cái)政赤字可以向銀行透支，因此，國債發(fā)行規(guī)模較小，增長較慢。從1994年起，國家實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，出臺(tái)了《預(yù)算法》，規(guī)定財(cái)政赤字不允許向銀行透支，使得國債發(fā)行規(guī)模首次突破1000億元大關(guān)，并在以后逐年增加發(fā)行量，以年均30％以上的速度增長。1998年國家實(shí)施積極財(cái)政政策，通過大量發(fā)行國債籌集建設(shè)資金以投入基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，為此，1998年國債規(guī)模達(dá)3310.09億元。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，國債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，2000年至2006年發(fā)行量達(dá)44556.4億元（詳見下表）。我國國債對支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。在發(fā)展和完善我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)過程中，保持一定規(guī)模的國債發(fā)行仍具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和經(jīng)濟(jì)意義。

2000年至2006年國債發(fā)行統(tǒng)計(jì)表單位：億元

年度

2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年

合計(jì)

發(fā)行量4657488459346280.1687670428883.344556.4

二、保持國債發(fā)行必要規(guī)模是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求

國債是我國政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。我國國債的發(fā)行促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要的杠桿作用。在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，特別是在當(dāng)今金融市場異常活躍，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國債發(fā)行規(guī)模引起各方高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前及今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，保持國債發(fā)行必要的規(guī)模，仍是政府長期籌集國家建設(shè)資金的需要；仍是維護(hù)國債市場穩(wěn)定與繁榮的需要；仍是保持政府債務(wù)政策的靈活性、延續(xù)性的需要。

1、國債仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的“助推器”

生產(chǎn)建設(shè)性是我國國債的特征。國家通過發(fā)行國債籌集建設(shè)資金，這也是國際通行做法。因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)條件下，國民經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，需要有資金的支撐。政府發(fā)行國債，可以將社會(huì)各方閑置資金有效地聚集，形成集中性的財(cái)政資金，用于國家重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來，國債項(xiàng)目投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長成效顯著，1998年到2002年國債投資分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。與此同時(shí)，還帶動(dòng)了地方、部門、企業(yè)投入配套資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。國債投資集中力量建成了一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國債投資在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境等方面的建設(shè)中提供了重要的物質(zhì)基礎(chǔ)，使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)更為扎實(shí)，如水利建設(shè)、大江大河治理、西部開發(fā)都有國債投資的支撐。我國改革開放多年來的實(shí)踐證明，國債在支持國家重點(diǎn)建設(shè)，確保國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，功不可沒。今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建設(shè)資金不足的矛盾仍將存在，在推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持高科技項(xiàng)目的開發(fā)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)步伐調(diào)整的同時(shí)，利用國債籌集資金仍是十分必要的。因此，保持國債發(fā)行一定的規(guī)模，對于推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長仍具有重大的積極的作用。

2、國債仍是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具

國內(nèi)外財(cái)政運(yùn)行的實(shí)踐已充分證明，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，國債的存在和適度規(guī)模對經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行是一種有效的校正力量。特別是近幾年我國國債發(fā)行對社會(huì)總需求與社會(huì)總供給的調(diào)節(jié)，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整所起的作用是有目共睹的。雖然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國家出臺(tái)了一系列重大改革措施，但在宏觀經(jīng)濟(jì)特別是結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用還很不夠，而通過國債形式，對調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用尤為突出，可以說國債對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的基本平衡，引導(dǎo)宏觀調(diào)控總?cè)蝿?wù)的實(shí)現(xiàn)，改善投資環(huán)境等作用是其他眾多經(jīng)濟(jì)杠桿所不及的。

我國目前正處于工業(yè)化、市場化的過程中，如何有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，仍是政府宏觀調(diào)控面臨的重要任務(wù)。為此，仍有必要將國債政策作為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、調(diào)控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的國債發(fā)行規(guī)模，符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的客觀要求。

3、國債仍是促進(jìn)金融市場發(fā)展和完善的重要手段

國債作為一種有價(jià)證券，其生存和發(fā)展，對繁榮市場經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資金市場發(fā)育，加快證券業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，國債是推動(dòng)證券市場、金融市場的重要因素。特別是近幾年國債發(fā)行市場的不斷改革，有效地配合了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的開展，有力地促進(jìn)了金融證券業(yè)的改革。因?yàn)樽C券市場上交易量最大的是國債，因此，國債市場的發(fā)展壯大為金融市場的長期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，發(fā)揮了不可低估的作用。在當(dāng)前發(fā)展和完善我國金融市場的同時(shí)，中央銀行可以把國債作為平衡市場貨幣量的籌碼，通過公開市場業(yè)務(wù)，以適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)銀根的需要，從而有效地促進(jìn)金融市場的發(fā)展和完善。

三、在投資理財(cái)渠道多樣化的同時(shí)，國債發(fā)行仍有較大的空間與潛力

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資理財(cái)?shù)那啦粩嗟靡酝卣梗瑥摹坝绣X存銀行”到投資債劵、保險(xiǎn)、基金、信托、外匯、房地產(chǎn)、黃金，理財(cái)方式日漸多樣化，這對國債發(fā)行或多或少會(huì)帶來一定影響。因?yàn)橥顿Y理財(cái)渠道增多，投資者投資選擇的余地加大，必將在一定程度上改變原有資金的投資格局，使一部分資金從國債市場切出，引起社會(huì)資金的重新分配與調(diào)劑。盡管如此，但由于國債有其自身的優(yōu)勢：一方面，國債以國家信用為支撐，信用等級高，無認(rèn)購和贖回風(fēng)險(xiǎn)，具備了其他同類產(chǎn)品所無法比擬的安全性；另一方面，國債投資方式簡單、靈活、方便，無需具備較高專業(yè)操作技巧，并且收益穩(wěn)定，到期還本付息，作為這樣一大眾化投資理財(cái)產(chǎn)品，易被普通投資者接受。同時(shí)，國債市場發(fā)展幾十年來被證明是最安全、有效的，即使其他一些新的理財(cái)產(chǎn)品有較高的收益率，但基于投資慣性使然，投資者仍愿意將資金投入到自己有把握的產(chǎn)品上去。由此所決定，國債理財(cái)必將仍是時(shí)下理財(cái)領(lǐng)域的一道亮麗而獨(dú)特的風(fēng)景，保持一定規(guī)模的國債發(fā)行仍將具有較大的潛力與空間。

1、從投資需求來看，保持國債適度發(fā)行規(guī)模有其潛力

2006年3月我國央行統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)15.12萬億元的情況下，國債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄存款余額的比例還是較低的。同時(shí)，隨著國債發(fā)行的不斷改革，國債品種不斷增多，國債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)日趨合理，國債流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，再加上國債是政府發(fā)行的，被譽(yù)為“金邊債券”，它以其安全性高、收益性高、信譽(yù)性高等特點(diǎn)，頗受廣大投資者的青睞，成為廣大投資者所普遍接受和認(rèn)同的投資選擇對象，既為投資者投資理財(cái)提供了便捷的投資手段，又為投資者提供了最安全、可靠的投資保障。盡管目前投資理財(cái)渠道不斷增加，但相當(dāng)部分投資者，特別是中老年投資者仍將把目光盯住國債市場，國債在相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，仍將是眾多投資者理想的投資選擇。因此，國債發(fā)行保持適度規(guī)模仍有較大的潛力，這也給國債市場的擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)。

2、從國債負(fù)擔(dān)率來看，保持國債發(fā)行適度規(guī)模有其空間

國債作為一種特殊的政府借貸行為，作為財(cái)政收入的特殊形式，無論是從社會(huì)應(yīng)債能力角度，還是從償還能力角度來看，都需要有一個(gè)適度規(guī)模。國債規(guī)模及其增長速度與國家、中央的財(cái)政收支狀況密切相關(guān)。因此，在制定國債發(fā)行規(guī)模時(shí)，要考慮中央財(cái)政收支狀況，在確定國債發(fā)行規(guī)模增長速度時(shí)，要考慮國債對財(cái)政本身的依賴程度狀況和國債的負(fù)擔(dān)率。從我國國債的依存度來看，雖然從1994年以來，國債的依存度迅速提高，超過了國際警戒線，但這與很多因素有關(guān)。但從我國國債的負(fù)擔(dān)率來看，我國目前還是較低的，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為，一般應(yīng)控制在當(dāng)年GDP的45％為宜，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家大都在30%—40%的水平。我國2004年國債的相對規(guī)模僅為21.6％，赤字率為2.34％，與歐盟、美國平均60％的國債相對規(guī)模相比，以及英、美、法等發(fā)達(dá)國家平均5％赤字相比，我國中央財(cái)政發(fā)行的國債水平還是較低的。因此，從靜態(tài)的國民經(jīng)濟(jì)承受能力看，國民經(jīng)濟(jì)總體應(yīng)債能力還是比較寬松的，我國國債發(fā)行一定時(shí)期內(nèi)保持必要規(guī)模仍有空間。

四、保持國債發(fā)行必要規(guī)模的政策選擇

保持國債發(fā)行必要規(guī)模，有利充分發(fā)揮國債的重要功能。而影響和制約國債規(guī)模的因素是多方面。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面做好工作。

1、優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國債結(jié)構(gòu)合理化

合理的國債結(jié)構(gòu)既有利于充分挖掘社會(huì)資金的潛力，滿足不同偏好的投資者的投資需求，也有利于降低國家籌資成本，減輕財(cái)政未來負(fù)擔(dān)。保持國債發(fā)行一定規(guī)模必須建立在國債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。因此，首先，調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)。針對目前國債大多集中在3-5年期限的中期品種的現(xiàn)狀，應(yīng)遵循“發(fā)展短、長期，控制中期”的原則，可向銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年以內(nèi)的短期國債，增強(qiáng)央行對市場的調(diào)控能力，并適時(shí)推出長期國債，增加國債對投資者的吸引力，從而實(shí)現(xiàn)長、中、短期國債的規(guī)律化發(fā)行，擴(kuò)大國債投資隊(duì)伍，為投資者提供更多的投資選擇空間。其次，優(yōu)化國債品種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)品種多樣化，滿足投資者對不同品種國債的不同需求。品種不足，既滿足不了投資者投資需求，也制約了國債規(guī)模發(fā)行空間的擴(kuò)展。針對我國長期以來的不可流通的憑證式國債占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快推陳出新，適時(shí)推出如財(cái)政債券、社會(huì)保障債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、儲(chǔ)蓄債券，實(shí)現(xiàn)國債品種不斷創(chuàng)新，擴(kuò)大投資者投資選擇余地，以適應(yīng)不同收入、不同投資偏好的購買者的需求，以充分挖掘國債的經(jīng)濟(jì)功能。

再次，調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)。針對目前我國國債個(gè)人持有比例較高的現(xiàn)狀，應(yīng)采取相應(yīng)措施，盡快調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者應(yīng)包括商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和外國投資者等。在國債市場發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主。因此，我們應(yīng)取消商業(yè)銀行購買國債的某些限制，培育國債機(jī)構(gòu)投資者，考慮允許國外投資者持有一定比例的國債。通過調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)，改變國債持有者原有的持有格局，為國債發(fā)行保持必要規(guī)模創(chuàng)造一個(gè)發(fā)行空間。

2、合理選擇投資方向，提高國債資金使用效益

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，為了強(qiáng)化政府運(yùn)用國債更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，客觀上要求政府選準(zhǔn)國債資金投資方向。國債的使用應(yīng)盡可能地帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國債資金的投資方向應(yīng)符合國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。特別是目前，國債資金應(yīng)重點(diǎn)用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以推動(dòng)和支撐經(jīng)濟(jì)快速增長，使國債資金使用的拉動(dòng)作用得到更充分有效的發(fā)揮，并為以后國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展創(chuàng)造條件。與此同時(shí)，在選擇國債資金的投向時(shí)，兼顧經(jīng)濟(jì)性與社會(huì)性原則，堅(jiān)持市場導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益優(yōu)先的原則，把有限的資金投入最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目中去，并做好項(xiàng)目的成本效益分析和市場分析。力求國債資金投資項(xiàng)目效益最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的有機(jī)結(jié)合。

國債資金使用效率提高，有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，人民生活水平提高，有力維護(hù)政府的良好信譽(yù)，這樣為后續(xù)國債發(fā)行規(guī)模適度擴(kuò)大創(chuàng)造一個(gè)新的空間。

3、加快國債市場的建設(shè)和完善，規(guī)范國債市場

一個(gè)穩(wěn)定繁榮的國債市場，可為國家提供較為固定的融資場所，及時(shí)籌集所需資金，滿足政府支出的需要，同時(shí)，也為投資者投資理財(cái)提供便利。為此，我們必須不斷加快國債市場環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，規(guī)范國債發(fā)行市場和流通市場，形成較為科學(xué)、嚴(yán)密、高效的市場運(yùn)作機(jī)制，采取有效措施，允許所有債券開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，禁止交易所囤積債券，方便持有人隨時(shí)交易融資，降低交易成本，使國債市場不斷完善、活躍，逐步形成一個(gè)高效率、低成本、規(guī)范有序的全國性的國債市場，提高市場運(yùn)作效率，促使國債市場走向繁榮，消除投資者的后顧之憂，挖掘投資者的投資潛力。

4、完善國債監(jiān)管機(jī)制

加快建立全國統(tǒng)一國債登記托管結(jié)算體系，在實(shí)現(xiàn)全國國債實(shí)物

券的統(tǒng)一管理的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)全國國債市場的初步統(tǒng)一托管和結(jié)算，爭取所有的商業(yè)銀行的自營和委托以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的自營國債均在中央登記結(jié)算公司托管結(jié)算，從而最后過渡到實(shí)現(xiàn)國債的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算，并實(shí)現(xiàn)與全國支付系統(tǒng)和國家債券托管系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)。以維護(hù)國債市場秩序，杜絕“賣空”和回購結(jié)算的積久問題，促使國債監(jiān)管機(jī)制不斷趨于完善，為國債發(fā)行保持適度規(guī)模創(chuàng)造條件，為實(shí)現(xiàn)國債的有效管理創(chuàng)建一個(gè)平臺(tái)。

第4篇

作為50歲的人，他們比常人都能想得開，也愿意想開。他們愿意活得舒服。退休倒是他們一直的夢想。他們還曾規(guī)劃，沒事做了，就外出旅游，今兒看桂林山水，明兒游異域風(fēng)情。可如今，沒了保障的“退休”是他們沒想到的。還好，他們還有套值錢的老房子，如今也賣了，兜里多了20萬現(xiàn)金，又買了套24萬的房子。付了首付，口袋里只剩10萬了。他們有個(gè)兒子也已成家。

如今，他們捏著這10萬，有些左右為難，想瀟灑，可一沒保險(xiǎn)，二沒保障，今后那多病多難的身體該怎么辦；10萬元作投資吧，又不知道做什么好。股票是不敢投，買保險(xiǎn)吧，也不知道買什么好，再說增值也不快。都用做投資了，夢想也給賣了，他們還是不甘心。他們很想知道，他們的困惑是該找心理醫(yī)生呢，還是找理財(cái)專家呢。

(海 豚)

明天會(huì)更好

李輝夫婦目前都已處于退休狀態(tài)，夫婦二人“發(fā)揮余熱”每月收入3500元，外加退休前單位的退休工資，因而夫婦二人仍具有相當(dāng)?shù)南M(fèi)能力。由于兒子業(yè)已成家，李輝夫婦的家庭支出可降低不少，因此除去夫婦二人每月的基本生活開銷，還應(yīng)有一定的積累能力，即家庭的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)較好。

此外，從家庭成員所處的人生階段來看，李輝、胡華夫婦已過中年，正逐漸進(jìn)入老年期。這是一個(gè)悠閑的時(shí)段，在完成了諸多家庭義務(wù)之后，休閑娛樂將是今后生活的主旋律。游山玩水、領(lǐng)略異域風(fēng)情，是夫婦二人的近期計(jì)劃之一。

然而，考慮到李輝夫婦二人真正退休之后收入將會(huì)有較大幅度的降低，并且夫婦二人還需要一定的保障，為此，我們建議夫婦二人宜做一相應(yīng)理財(cái)規(guī)劃。即在現(xiàn)有的家庭收支、家庭積蓄的基礎(chǔ)上，將短期內(nèi)、長期內(nèi)的各項(xiàng)生活安排(休閑、保障、養(yǎng)老等)做一財(cái)務(wù)上的規(guī)劃，從而使日后各階段的家庭安排有條不紊。

我們的相關(guān)理財(cái)建議

在當(dāng)前時(shí)期的生活安排上，我們建議當(dāng)前的治家之道應(yīng)以穩(wěn)健為首要原則，倡導(dǎo)多積累、無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)。

1.人身保障

自去年以來，本市已普遍實(shí)施了企事業(yè)單位職工社會(huì)醫(yī)療制度改革，李輝、胡華夫婦作為企業(yè)退休職工應(yīng)享有一定的醫(yī)療福利待遇。然而社會(huì)醫(yī)療保障所提供醫(yī)療范圍是相當(dāng)有限的，僅限于最基本的部分領(lǐng)域，好在目前本市的各大商業(yè)保險(xiǎn)公司均能提供與社保醫(yī)療互為補(bǔ)充的人身保障保險(xiǎn)品種。為此我們建議李輝夫婦可適當(dāng)從中選擇若干，以充實(shí)、完善自保障范圍。

在具體的保險(xiǎn)品種上，我們建議李輝夫婦可考慮選擇重大疾病類終身保險(xiǎn)、終身住院津貼類保險(xiǎn)，以及住院費(fèi)用類保險(xiǎn)，以補(bǔ)充社保醫(yī)的不充分之處。此外，考慮到夫李輝夫婦已逐漸步入老齡階段，年事漸高，我們建議李輝夫婦可考慮選擇意外傷害類保險(xiǎn)和意外傷害醫(yī)療類保險(xiǎn)，從而擴(kuò)大個(gè)人保障的范圍與保障深度。

2.投資理財(cái)

投資理財(cái)?shù)哪康挠卸皇菫闈M足近期內(nèi)李輝夫婦二的休閑娛樂之需；二是為李輝夫婦積累未來的養(yǎng)老生活基金。為此，當(dāng)前階段應(yīng)以無風(fēng)險(xiǎn)為首要理財(cái)原則，在此前提下實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)的穩(wěn)步增值。以下我們推薦存款和國債兩種方式供李輝夫婦理財(cái)時(shí)參考：

(a)、存款投資

目前我國的利率水平較低，并且還存在著兩次降息的可能性。從遠(yuǎn)期來看，利率上升的趨勢是必然的。因此我們建議李女士在作存款投資時(shí)，應(yīng)選擇短期存款，以避免遠(yuǎn)期利息損失，并且還要選擇自動(dòng)轉(zhuǎn)存功能。具體建議如下：

李輝夫婦的10萬元存款中，2萬元存活期，以備不時(shí)之需；3萬元存一年定期，并約定自動(dòng)轉(zhuǎn)存(剩余的5萬元可考慮做記賬國債投資)。

李輝夫婦每個(gè)月存2000元的三個(gè)月定期(實(shí)際利率約1.584%)，并也約定自動(dòng)轉(zhuǎn)存。

自動(dòng)轉(zhuǎn)存是一個(gè)很有用但卻常常被忽視的小技巧。約定了自動(dòng)轉(zhuǎn)存功能后，定期存款到期后銀行會(huì)自動(dòng)按照即期的利率再加存一個(gè)等同的存期。這樣，可以避免到期后因未作人工存款處理，而可能導(dǎo)致續(xù)期存款仍按低利率利息續(xù)存的利差損失。

(b)國債投資

國債的回報(bào)率遠(yuǎn)大于銀行存款利率，而且相當(dāng)收益穩(wěn)定，一種穩(wěn)健的投資工具(例如1996年發(fā)行的一些券種的票面利率高達(dá)10%左右)。此外，考慮到世界各國前期降息頻頻，人民銀行更是將國內(nèi)美元存款利率下調(diào)至人民幣同期利率水平之下，因此最近國內(nèi)市場對本幣利率下調(diào)的預(yù)測期望相當(dāng)大。這對于國債投資而言，無疑是一個(gè)利好標(biāo)志，因而短期內(nèi)國債將還有一定的投機(jī)空間。由此來看，現(xiàn)在投資國債，是一種明智之舉。

我們建議李輝夫婦今后還應(yīng)視家庭資產(chǎn)的積累狀況、家庭成員的收入等因素的綜合狀況而定，據(jù)此對家庭的理財(cái)目標(biāo)作適當(dāng)?shù)男拚Ｏ嘈磐ㄟ^精心的安排，李輝夫婦將既能有充裕的資金使自己的夢想成真，又能給未來的日子準(zhǔn)備更多的保障，達(dá)到較高的生活品質(zhì)。

第5篇

投資理財(cái)漸成時(shí)尚

老年人由于子女已經(jīng)成家，各項(xiàng)生活費(fèi)用支出減少，有了一定的累積，家庭理財(cái)是不得不面對的問題。對退休老人來說，投資理財(cái)既是一種需求也是一種時(shí)尚。

但現(xiàn)實(shí)生活中，由于受生活習(xí)慣、思想觀念等因素影響，許多老年人在理財(cái)?shù)恼J(rèn)識上存在誤區(qū)：有的人認(rèn)為理財(cái)就是節(jié)衣縮食；有的則認(rèn)為理財(cái)就是存錢拿利息。一項(xiàng)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)蓄仍是退休老人的首選，但由于利率較低，往往收益也不高，所以說，長時(shí)間的大額儲(chǔ)蓄并不是一種最好的理財(cái)方式，常常喪失更好的投資機(jī)會(huì)。

自2006年以來，中國A股市場以及開放式基金的漲幅普遍達(dá)到100%以上，因此很多老年人禁不住賺錢的誘惑，紛紛加入到了買股票和買基金行列。其實(shí)，投資理財(cái)?shù)囊?guī)則是高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，并且高風(fēng)險(xiǎn)需要較好的心理承受能力，而老年人由于受思想觀念、心理素質(zhì)以及健康狀況等因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般偏弱。因此，老年人在進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)應(yīng)有足夠的心理準(zhǔn)備：即贏得起，也輸?shù)闷稹?/p>

投資理財(cái)時(shí)需注意的5大心態(tài)

1 不能太保守 許多老年人平時(shí)生活需要用錢時(shí)，就從工資卡、退休金卡中支取，對卡內(nèi)資金也不聞不問，最多把余錢從活期轉(zhuǎn)定期。

許先生原先是一家國有企業(yè)辦公室的干部，工資不是很高，每月也就1600多元，但這在廠子里已屬比較高的了，因而他非常知足，退休后倒也有了8萬多元的積蓄。近年來，社會(huì)興起了投資理財(cái)熱，許先生的愛人也經(jīng)常聽到別人有意無意地談起，買理財(cái)產(chǎn)品、基金或股票掙了不少……也許說者無意，聽者有意。于是許先生愛人就跟他商量，我們是否也投資一下，讓那8萬元也生點(diǎn)小錢出來，好留著養(yǎng)老。哪知話音剛落，就被許先生呵斥了一通，咱攢點(diǎn)錢不容易，不能亂花，萬一炒股把幾十年的辛苦錢給賠進(jìn)去了，該怎么辦？錢還是存在銀行里，既方便又安全，再說了，咱養(yǎng)老還有兒子呢！

據(jù)了解，目前靠養(yǎng)老金和子女贍養(yǎng)仍是我國絕大多數(shù)人養(yǎng)老的兩種主要方式。因此，許多老年人不愿意參與投資理財(cái)，將全部積蓄均放在銀行。一項(xiàng)調(diào)查顯示，僅有10%左右的老年人進(jìn)行了一些投資如國債、股票、基金、房產(chǎn)。老年人應(yīng)在對投資市場有所了解的基礎(chǔ)上，適當(dāng)投資一些國債、銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金甚至股票，以獲得較高的收益。

2 不應(yīng)把理財(cái)當(dāng)發(fā)財(cái) 應(yīng)當(dāng)樹立正確的理財(cái)觀，而不要被某只股票、基金某段時(shí)間的豐厚收益沖昏了頭腦。所謂理財(cái)，是合理地安排投資，以錢生錢并不是理財(cái)?shù)娜亢x。而老年人退休后收入有限，抱著發(fā)財(cái)?shù)挠^念把已有的積蓄投資于股票或基金，很難承受市場波動(dòng)的心理壓力。

63歲的趙女士是一名退休多年的中學(xué)教師。2006年5月，操持完小兒子的婚事后，一下子陷入到了“空巢”的寂寞之中。恰巧那時(shí)我國股市經(jīng)歷了5年熊市后發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)折，常聽到周圍一些人大談股票、基金，而且賺了很多錢等等。股票、基金真那么好賺錢？這事觸動(dòng)了她。于是，她開設(shè)了賬戶，傾向于炒股票。由于她對股市一點(diǎn)也不懂，人云亦云，加之心態(tài)不穩(wěn)，頻繁操作，因此資產(chǎn)收益總是負(fù)值。

3 不能孤注一擲 股票和基金的高收益是與高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的，切忌押上畢生積蓄投資股票或基金。因?yàn)橄啾绕疸y行存款和購買國債，股票和基金理財(cái)總是存在風(fēng)險(xiǎn)的。中老年人必須準(zhǔn)備好養(yǎng)老錢，在資金還有富余的情況下再適當(dāng)投資股票或基金，一來具有獲利的希望，二來也可以充實(shí)一下退休后的生活，尋求一些樂趣。

馬先生是1999年入市的老股民，他退休后便專心研究股市，對國家經(jīng)濟(jì)政策、方針的分析頗有見解，市場感覺很敏銳，久經(jīng)股市的磨礪，已成為老練的投資者。馬先生炒股的心態(tài)很好，他說：“我投入股市的都是閑錢，賠賺很正常，也不是特別看重收益率。對我來說，天天要到股市來，就是尋求一種樂趣，這已經(jīng)成為我生活的一部分。”

4 不能過于沖動(dòng) 基金或股票隨時(shí)都在波動(dòng)，不要在一時(shí)沖動(dòng)下短期內(nèi)頻繁進(jìn)行買賣交易，特別是對于基金類產(chǎn)品，由于其購買和贖回費(fèi)率均較高，故頻繁交易并不會(huì)獲得較好收益。

62歲的葛先生退休后和幾個(gè)朋友均成了“養(yǎng)基”專業(yè)戶，但半年后的收益卻讓他很是不明白，一直堅(jiān)持低價(jià)買入高價(jià)賣出的他發(fā)現(xiàn)自己的收益并沒有想象的那么高。后來查詢交易賬單才明白，原來他大部分的收益都用來交納了申購費(fèi)和贖回費(fèi)用了！

5 不能貪心不足 當(dāng)自己持有的基金或股票不斷上漲時(shí)，應(yīng)根據(jù)自己制訂的獲利底限及時(shí)把握好時(shí)機(jī)拋出，不能貪心不足盼望著其永遠(yuǎn)漲下去，因?yàn)槭袌銮ё內(nèi)f化，股票或基金隨時(shí)有可能從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。

將近半年的牛市，甄女士持有的幾支股票持續(xù)飄紅，收益均達(dá)到甚至超過了100%，而她并沒有及時(shí)出倉，認(rèn)為可能會(huì)繼續(xù)上漲，但形勢卻急轉(zhuǎn)直下，大盤迅速下跌，而自己的股票也跌回了原來的價(jià)錢甚至被套，后悔晚唉！

理財(cái)固然有必要，但身體健康更重要

雖然說老年人不太適合投資股市，但許多老年人卻不甘寂寞，有調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，坐在證券公司認(rèn)真看著行情討論走勢的人中，老年人占有相當(dāng)大的比例。老年人在進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)，除了要關(guān)注市場的情況外，還需要注意自己的身體健康情況，一定要遵循身體健康第一、財(cái)富第二的原則。畢竟身體是革命的本錢嘛。

不應(yīng)跑交易所過勤 雖然及時(shí)把握股市或基金市場的變化非常重要，但也不要頻繁奔波于交易所與家之間。畢竟交易所人多環(huán)境不好，空氣污染及噪聲污染較重，不利于身體健康，且易感染流感等傳染性疾病，同時(shí)往返的舟車勞頓也會(huì)讓身體吃不消，由此導(dǎo)致的身體不適甚至生病是得不償失的！

馬先生自從加入股民行列后便成了進(jìn)出交易所最多的人之一，交易日每天兩次準(zhǔn)時(shí)到交易所報(bào)到，一呆就是將近一天，最近明顯感覺下肢不適，到醫(yī)院一查原來是得了下肢靜脈曲張。

不要看電腦時(shí)間過長 隨著網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展，在家中電腦上觀察股市的實(shí)時(shí)變化比到交易所方便了許多，在網(wǎng)上炒股的老年人也越來越多，但長時(shí)間地面對電腦不但令人易得肌肉勞損，長時(shí)間短距離專注電腦熒光屏，更會(huì)令眼部肌肉勞損，引致眼睛疲勞、困倦、眼疼，嚴(yán)重者甚至出現(xiàn)視力模糊及頭痛。老年人的頸椎、腰椎退變多較嚴(yán)重，而長時(shí)間端坐在電腦前就容易導(dǎo)致頸椎病或腰痛。因此，應(yīng)注意不要盯電腦時(shí)間過長，一般來說每30分鐘應(yīng)離開電腦屏幕5～10分鐘，活動(dòng)活動(dòng)筋骨，閉目休息或遠(yuǎn)眺，以緩解眼部疲勞，同時(shí)每天不宜長時(shí)間坐在電腦旁，應(yīng)安排一些戶外活動(dòng)時(shí)間，以延緩頸椎、腰椎退行性改變。

要保證充足的、高質(zhì)量的睡眠 投資理財(cái)(特別是購買股票或基金時(shí))是一件費(fèi)時(shí)費(fèi)腦的活動(dòng)，但不能讓其影響到正常的睡眠。隨著年齡的增高，老年人的腦動(dòng)脈逐漸硬化，血管壁彈性降低，管腔變窄，腦血流量相對減少，使得腦組織呈慢性缺血、缺氧狀態(tài)。一旦疲勞或睡眠不足，就極易出現(xiàn)打呵欠、愛瞌睡現(xiàn)象，這是人體衰老的一種表現(xiàn)。因此，充分合理的睡眠不但對老年人的身體健康十分重要，也有利于保持頭腦清醒。

要控制好慢性病 老年人常伴有一些慢性病，如高血壓、糖尿病、冠心病、腦血管硬化等。原則上患有這些慢性病的老年人不建議投資股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，即便是在投資其他種類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)控制好自己的慢性病，以免因所投資的產(chǎn)品發(fā)生波動(dòng)而造成不必要的意外發(fā)生。

老年人投資理財(cái)招數(shù)多

銀行儲(chǔ)蓄

與基金、股票等理財(cái)方式相比，銀行儲(chǔ)蓄的收益率相對較低，但其方便、靈活、安全的特點(diǎn)早已深入人心，尤其是深得老年人的歡心。

目前，銀行儲(chǔ)蓄主要有整存整取、零存整取、存本取息、整存零取、大額存款、積零成整、定活兩便以及通知存款、教育儲(chǔ)蓄等多種方式。同樣是存款，掌握一定的技巧，選擇不同的方式，獲得的收益也就不一樣。

若資金在一段時(shí)期內(nèi)不用，不妨選擇整存整取定期儲(chǔ)蓄。但存款期限不宜過長，因?yàn)閮?chǔ)蓄存款還有望升息，一年定期最佳；若屬暫時(shí)閑置資金，不妨存“通知存款“(五萬元起存)，該存款取用方便，且收益高于“定活兩便“及半年期以下的定期存款。對于不足五萬元的應(yīng)急錢，一般人往往選擇存活期或定活兩便，實(shí)際上這部分錢存三個(gè)月定期(并約定到期后自動(dòng)轉(zhuǎn)存)最合算。如果有子孫尚在接受教育的，可選用一部分教育儲(chǔ)蓄，既有定期儲(chǔ)蓄收益，又能享受利息免稅待遇。

國債

對于中老年人來說，風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性佳的國債也不失為理財(cái)?shù)暮眠x擇。按券面形式，國債大致可分為無記名式(實(shí)物)國債、憑證式國債和記賬式國債三種。三種國債相比，各有特點(diǎn)。在收益上，無記名式國債和記賬式國債要略好于憑證式國債。在安全性上，憑證式國債要略好于無記名式國債和記賬式國債。后兩者中，記賬式國債安全性又略好些。在流動(dòng)性上，記賬式國債略好于無記名式國債，無記名式國債又略好于憑證式國債。

一般來說，無記名式國債更適合金融機(jī)構(gòu)和投資意識較強(qiáng)的購買者。中老年人理財(cái)不建議投資無記名式國債，綜合比較，具有一定收益、流通性強(qiáng)的記賬式國債是不錯(cuò)的選擇。

保險(xiǎn)

合理購買一些保險(xiǎn)也是一種風(fēng)險(xiǎn)較小的投資理財(cái)方式。目前，適合老年人選擇的保險(xiǎn)形式相對較少，一部分原因是保險(xiǎn)公司針對老年人的險(xiǎn)種少一些。另一方面是老年人對保險(xiǎn)認(rèn)識不足，認(rèn)為老年人的保險(xiǎn)費(fèi)率相對較高，不劃算。從保險(xiǎn)的功用來看，在老年人生活中，保險(xiǎn)不再是用來贏利的手段，而主要是資產(chǎn)管理及合理分配，保證在每一年都有合理的錢使用，不是最多，而是最合理。

從目前市場上的老年險(xiǎn)產(chǎn)品看，主要有兩種：一種是專為老年人設(shè)計(jì)的意外傷害保險(xiǎn)，另一種則是一些保障年限相對比較長的長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品。

雖然老年人買保險(xiǎn)難，但并非就失去了投保的意義。對于老年人來說，因?yàn)樗麄円呀?jīng)度過了人生中大部分風(fēng)險(xiǎn)階段，而且也積蓄了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，對一般風(fēng)險(xiǎn)還是有相應(yīng)承受能力的。這時(shí)候重要的是資產(chǎn)的保值、增值，同樣重要的是健康風(fēng)險(xiǎn)防范，所以健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)或醫(yī)療險(xiǎn)是中老年人需要著重選擇的保險(xiǎn)。

保本型產(chǎn)品

銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品是指客戶按約定把資金交給銀行運(yùn)作獲取收益的理財(cái)方式。傳統(tǒng)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品都是以國債、政策性金融債、央行票據(jù)等銀行間債券市場流通的高信用等級債券為投資渠道，收益穩(wěn)定，到期能保證向客戶返本付利。

承諾保底的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，門檻被限制在5萬元以上。傳統(tǒng)保本型的人民幣理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)收益一般比同期存款實(shí)際利率要高出20%～40%，基本上沒有風(fēng)險(xiǎn)，省心省力，適合沒有理財(cái)專業(yè)知識、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的普通儲(chǔ)戶。

基金

按照投資目標(biāo)的不同，基金可以分為股票基金、債券基金、股債平衡型基金以及貨幣市場基金。

由中老年人年齡特點(diǎn)和承受風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)來看，可以考慮貨幣市場基金，或以債券基金為主，以求取得比較高的資金變現(xiàn)性和近期收益。尤其是貨幣市場基金，“零認(rèn)購費(fèi)率”和“零贖回費(fèi)率”進(jìn)一步降低了投資的成本，提供了更多的短線收益空間及良好的流動(dòng)性。

對股票型基金有特別愛好的中老年人，如果手中資金屬長期資金，比如是3～5年的閑置資金，在對市場有較大把握的情況下，也可以考慮選擇中長期增值潛力較高的股票型基金。

股票

股票是風(fēng)險(xiǎn)較高的一種投資理財(cái)方式，回報(bào)高，但風(fēng)險(xiǎn)大。一般來說老年人不適合炒股，即便要炒股，也應(yīng)該保持平和心態(tài)，理性看待股市變化，同時(shí)應(yīng)盡量選擇業(yè)績較好的股票(藍(lán)籌股)較長時(shí)期持有。

老年人理財(cái)應(yīng)該控制在2～3個(gè)產(chǎn)品之間，而且最好選擇自己熟悉的產(chǎn)品。如老年人習(xí)慣投資國債，以國債為參照標(biāo)準(zhǔn)，還有債券型基金、保本型基金也可以列入考慮范圍。對于有炒股經(jīng)驗(yàn)的老年人，也可適當(dāng)投資股票，對一些優(yōu)質(zhì)股票以較長期持有為好。老年人可以將自己的閑散資金分成幾份，用30%投資基金(建議以債券基金、股債平衡型基金以及貨幣市場基金為主)，作為滿足較高收益的投資；用40%購買國債，作為晚年養(yǎng)老資金的儲(chǔ)備；最后30%存入銀行作為應(yīng)急備用金。即如果投資者的全部資金為10萬元，那么3萬元可用來投資基金，4萬元用來買國債，3萬元存銀行較適宜。這種組合既可滿足老年人對收益的追求，又可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，使資金漸漸增值，并有助于老年人的身心健康，不至于承擔(dān)過多壓力。

第6篇

一、入世后外資進(jìn)入中國國債市場的前景

（一）WTO有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。

國債市場作為整個(gè)金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入WTO后整個(gè)金融體系對外開放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個(gè)部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。

1．世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。

在WTO的22個(gè)協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（FSA），由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開放的法律規(guī)范體系。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個(gè)重要原則：

（1）市場準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計(jì)劃安排表中列明的同等待遇。

（2）國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。

（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。

（4）最惠國待遇：細(xì)醫(yī)務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。

（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國家的競爭力，所以允許存在一定時(shí)間段的保護(hù)期。《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個(gè)WTO成員國作出了開放市場的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國允許外國在國內(nèi)建立金融公司并按競爭原則運(yùn)行；外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國資本在投資項(xiàng)目中所占比例超過50％。70個(gè)國家（歐盟以15國計(jì)）和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險(xiǎn)、證券、金融信息市場。

2．中國和美國、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。

1999年中國和美國、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國金融業(yè)開放的條件是：

（l）銀行業(yè)。中國加入WTO兩年后，外國銀行將可以與中國企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。在準(zhǔn)入后五年，外國銀行將可以與中國居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。外國銀行可與中國公司開展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對外資銀行實(shí)行國民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費(fèi)信貸融資業(yè)務(wù)。

（2）保險(xiǎn)業(yè)。允許外國財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國市場，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國保險(xiǎn)商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)；以審慎原則為基礎(chǔ)對外資保險(xiǎn)公司發(fā)放營業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險(xiǎn)外國保險(xiǎn)商在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中持有51％的股權(quán)和建立獨(dú)資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險(xiǎn)公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過50％。

（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內(nèi)證券，參與以外幣計(jì)算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司33％的股份。

（二）外資進(jìn)入中國國債市場的具體途徑。

中國加入WTO后，國債市場自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

1．國債一級市場。

目前，我國國債發(fā)行主要有兩個(gè)品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業(yè)銀行承銷后通過自身的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向國內(nèi)居民銷售；記賬式國債由國債一級自營商經(jīng)過國債利率或國債價(jià)格競標(biāo)后，在證券交易所于場內(nèi)掛牌分銷。我國加入WTO后，國債一級市場將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進(jìn)入一級市場的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：

（1）中外合作基金：我國證券監(jiān)管部門為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)。現(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。

（2）外資參股證券公司：我國加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。

（3）外資參股保險(xiǎn)公司：境內(nèi)保險(xiǎn)公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費(fèi)收入的保值增值，其最主要的保費(fèi)投資渠道將首選國債市場。

（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國的金融市場。外資銀行將運(yùn)用國債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。

2．國債二級市場。

上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國加入WTO，也能夠逐步進(jìn)人到國債二級市場的交易中來：

（1）三資企業(yè)：在國內(nèi)資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤轉(zhuǎn)移到境外，造成我國稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業(yè)的開放將有利于這一問題的緩解。

（2）外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國加入WT0后，隨著我國相關(guān)政策的調(diào)整，外國投資者將可能有機(jī)會(huì)進(jìn)入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。

外資進(jìn)入中國國債市場一覽表

注：＊表示我國加入WTO后外資作為參與者能夠進(jìn)入的市場。

3．外資進(jìn)入國債市場途徑的進(jìn)一步分析。

中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國投資者等六類外資進(jìn)入中國的國債市場，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項(xiàng)目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國債的承銷或交易。

從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤，或兌換）進(jìn)行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時(shí)籌集的資金，外資參股保障公司吸收的保費(fèi)收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內(nèi)人民幣存款；外國投資者投入到國債市場的資金則完全是自有的資金。

從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無論在國外資進(jìn)入中國國信市場資金來源分析

債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國投資者投入國債市場的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。

（三）外資進(jìn)入國債市場的有關(guān)影響。

外資進(jìn)入我國的國債市場，直接打破了“投資者”和“資金”兩個(gè)要素全部在國內(nèi)的封閉格局，我國的國債市場將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。

1．對國債市場價(jià)格形成機(jī)制的影響。

中國加入WTO，將大大促進(jìn)我國國債市場的發(fā)育及其國際化。具體反映在國債價(jià)格上的表現(xiàn)就是，國債市場利率形成機(jī)制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國內(nèi)資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能影響我國國債市場的利率價(jià)格水平。

2．對國債市場整體交易規(guī)模的影響。

外資進(jìn)入國債市場，將顯著擴(kuò)大國債市場的容量和交易規(guī)模，國債市場交易額占整個(gè)證券市場交易額的比例將會(huì)逐步提高，國債的流動(dòng)性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。

3．對國債市場結(jié)構(gòu)的影響。

（l）參與者結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國債市場的發(fā)展。

（2）市場結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)人將使國債利率日益市場化國際化的這一結(jié)果，無疑要求我國的國債市場結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國債市場，以便形成統(tǒng)一的利率價(jià)格并和國際接軌。

（3）交易工具結(jié)構(gòu)。

目前，我國的國債市場交易品種比較單調(diào)，只有國債現(xiàn)貨和國債回購兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國債市場的統(tǒng)一。都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定基礎(chǔ)。

（四）制約我國對外開放國債市場的現(xiàn)實(shí)因素。

如前所述，中國加入WTO后，外資可通過多種途徑進(jìn)入國債市場，既可以參與國債一級

市場（發(fā)行市場），又可以參與國債二級市場（流通市場）。但中國加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現(xiàn)實(shí)因素制約的。

1．我國國債市場的現(xiàn)時(shí)發(fā)達(dá)程度。

許多發(fā)展中國家對外開放的經(jīng)驗(yàn)證明，一國市場體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個(gè)健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場。國債市場作為金融市場的一個(gè)重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發(fā)達(dá)程度。國債市場越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實(shí)行對外開放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的國債市場發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（l）我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國為17種。瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發(fā)展。其次。我國國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債已20個(gè)年頭，但國債期限大多以2—5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開市場業(yè)務(wù)操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實(shí)行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實(shí)現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關(guān)于價(jià)格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實(shí)行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財(cái)政，層層下達(dá)承銷計(jì)劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機(jī)制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個(gè)人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購?fù)且詡€(gè)人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。

（2）我國國債二級市場流動(dòng)性不強(qiáng)，尤其是場外市場發(fā)展滯后。國債在二級市場的流動(dòng)性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當(dāng)前我國發(fā)行的國債中，多數(shù)品

種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發(fā)展滯后。國債場外市場是國債市場的一個(gè)重要層次。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進(jìn)行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99％是通過場外市場實(shí)現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內(nèi)國債交易的99％。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85一91％。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國債場外市場的交易量微不足道。

總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國國債市場受到制約。一方面，作為運(yùn)作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不發(fā)達(dá)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的情況下，國家會(huì)對國債市場給予一定的保護(hù)。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國家的信譽(yù)，關(guān)系到整個(gè)證券市場的穩(wěn)定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國債市場的制約因素。

2．我國國債的持有者結(jié)構(gòu)。

在國債市場較發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個(gè)人持有國債的比例較低。比如，美國個(gè)人持有國債的比例僅為10％左右，日本也不超過30％。而目前我國國債的持有者中，個(gè)人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國債交易市場，其主要原因是，個(gè)人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個(gè)人進(jìn)行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業(yè)銀行很少承購國債。國外投資者基本不允許購買國債。這種極為單一的國債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國國債市場的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)入，很可能造成我國國債市場動(dòng)蕩不安，進(jìn)而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對我國國債市場的介入。

3．公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控力度。

國債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具。它對貨幣政策的實(shí)施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來，我國已經(jīng)利用公開市場業(yè)務(wù)操作對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過在公開市場上買進(jìn)賣出國債，不但可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場利率的變化和整個(gè)金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場外市場發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開市場業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因?yàn)檠胄虚_展公開市場業(yè)務(wù)操作時(shí)，吞吐國債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過交易所集中競價(jià)、撮合成交不現(xiàn)實(shí)，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資”進(jìn)入國債市場，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果公開市場業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風(fēng)險(xiǎn)。而反觀當(dāng)前我國公開市場業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

（五）入市后外資進(jìn)入我國國債市場的前景展望。

中國加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過程中，中國始終堅(jiān)持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國家的身份加入WTO。堅(jiān)持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國家單方面給予發(fā)展中國家的最惠國待遇，這是符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現(xiàn)實(shí)狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多地參與原則、市場準(zhǔn)人原則、國民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項(xiàng)原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。總之，我國對外資開放國債市場，必須以發(fā)展中國家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我國國債市場的現(xiàn)實(shí)情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。

前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國金融市場的對外開放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國債市場作為金融市場的一部分，其對外資開放的前景可簡要地作如下展望：

1．在入世后2—5年的時(shí)間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。

在我國金融業(yè)開放2—5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國債市場作為金融市場的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開放。在此期間，要盡快完善國債市場，提高市場化程度，加強(qiáng)其承受市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。如豐富國債品種、合理改進(jìn)國債的期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國債市場的流動(dòng)性，擴(kuò)展公開市場業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國債市場逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國債市場提供先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來過高的市場風(fēng)險(xiǎn)。

2．從遠(yuǎn)期來看，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開放國債市場。

我國作為發(fā)展中國家，在加入WTO后用2—5年的政策保護(hù)期加以過渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國，保護(hù)只是暫時(shí)的，最終要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場的全面開放，國債市場也不例外。從長遠(yuǎn)來看，我國通過建立一套從發(fā)行到流通的國債管理體制，建立健全公開市場操作，國債市場將走向成熟，自動(dòng)調(diào)整和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力將增強(qiáng)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)制約因素消除，國債市場將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放；同時(shí)我國作為WTO的成員國，本著國民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開放國債市場的承諾。從我國的受益來說，全國開放國債市場，不但可大量吸引外資，彌補(bǔ)國內(nèi)資金的不足，同時(shí)也有利于我國進(jìn)一步借鑒國外金融市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國國債市場的健全和規(guī)范。因此，從遠(yuǎn)期目標(biāo)看，在國債市場加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國應(yīng)向境外投資者，包括個(gè)人投資者全面開放國債市場。

二、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國

國債市場后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊金融業(yè)的對外開放，經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面向國際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動(dòng)資本市場對外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場是大勢所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動(dòng)地應(yīng)對可能出現(xiàn)的問題，在保持市場穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的繁榮。

（一）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的正面效應(yīng)。

1．使國債市場參與主體多元化。

我國的國債市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場二大部分。加入WTO后，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險(xiǎn)公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場，符合條件的外國證券公司和中外合作基金管理公司也將進(jìn)人交易所參與國債的買賣。

市場參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國國債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國債流通市場流動(dòng)性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國內(nèi)市場主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。他們的進(jìn)入不僅為國內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來了強(qiáng)有力的競爭對手，也為國內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內(nèi)的市場主體也會(huì)抓緊時(shí)間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進(jìn)它們的規(guī)范化運(yùn)作。自1995年開始的合資投資銀行試點(diǎn)證明，合資金融機(jī)構(gòu)的建立對整個(gè)市場的發(fā)展和各類市場主體都大有裨益。

2．提高國債市場的效率。

就國債發(fā)行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長期國債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

市場容量的擴(kuò)大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會(huì)提高國債流通市場的流動(dòng)性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會(huì)趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運(yùn)行對金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會(huì)大大加強(qiáng)。此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會(huì)作出更靈敏。更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

3．推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。

1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同子市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國債市場的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。

外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會(huì)對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動(dòng)國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場。

4．有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競爭中的不利地位。

（l）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。

（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，視征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則。可以預(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。

1．國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競爭對手的挑戰(zhàn)。如果說從長期看，加入WTO有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去。總之，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競爭壓力。

2．國外投機(jī)資本的介入和國際金融市場為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長期國債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

市場容量的擴(kuò)大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會(huì)提高國債流通市場的流動(dòng)性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會(huì)趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運(yùn)行對金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會(huì)大大加強(qiáng)。

此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會(huì)作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

3．推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。

1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國債市場的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。

外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會(huì)對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動(dòng)國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場。

4．有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競爭中的不利地位。

（1）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支

機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。

（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，現(xiàn)征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則。可以預(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。

1．國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競爭對手的挑戰(zhàn)。

如果說從長期看，加入WTO有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少戶十資機(jī)構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去。總之，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競爭壓力。

2．國外投機(jī)資本的介入和國際金融市場波動(dòng)的傳入會(huì)增加市場風(fēng)險(xiǎn)。

入世后外國投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會(huì)有一些國外投機(jī)資金隨之而來，在我國證券市場進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對我國證券市場造成破壞性影響。隨著國際金融資本進(jìn)出我國頻率的加快，我國股市、債市和匯率市場的不穩(wěn)定性將增加，同時(shí)也增加了對短期外債管理的難度。國際金融市場與我國市場之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而可能更易將國際金融風(fēng)潮傳入我國，增加我國的市場風(fēng)險(xiǎn)。如何防范國際投機(jī)商的過度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

3．對債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。

目前交易所對投資人持有的國債實(shí)行接券商席位托管，而不是按投資人實(shí)名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會(huì)由于對中國國債市場喪失信心而撤出資金，或者一些外國證券公司也可以利用這一漏洞，動(dòng)用大量國際游資在國債市場興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國債市場的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國債登記結(jié)算公司的托管制度對接，實(shí)行實(shí)名賬戶制和錢券同時(shí)過戶，保證國債市場處于低風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行狀態(tài)。

銀行間債券市場目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無法滿足入世后的發(fā)展要求。現(xiàn)在該市場實(shí)行詢價(jià)交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個(gè)分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實(shí)行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。

4．現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營的管理模式受到?jīng)_擊。

加入WTO后，進(jìn)入國內(nèi)的外國金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢；若也走混業(yè)經(jīng)營的道路，則需先對相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改。同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)在我國的混業(yè)經(jīng)營，也對金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)需加強(qiáng)聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時(shí)，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國內(nèi)金融市場，還要充分考慮國際金融市場。

5．削弱貨幣政策的實(shí)施效果，加大宏觀調(diào)控難度。

我國現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒有包括國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款兩項(xiàng)。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們增加到貨幣供應(yīng)總量的統(tǒng)計(jì)中。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性也有待于進(jìn)一步研究。

目前利率管理仍是強(qiáng)制性的貨幣政策措施。而國內(nèi)利率政策對外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來越大，利率管制效率也會(huì)下降。

6．現(xiàn)行的資本項(xiàng)目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場化改革。

迄今為止，我國利率市場化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展：1996年在國債發(fā)行中正式引入了價(jià)格競爭的招標(biāo)方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴(kuò)大了對中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度；1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入WTO后，必然會(huì)要求進(jìn)一步加快利率市場化進(jìn)程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國金融市場與國際金融市場的關(guān)聯(lián)度提高，中國利率變動(dòng)與國際市場利率變化的趨同性增強(qiáng)，也需要盡快完善中國的市場化利率形成機(jī)制。

目前我國的資本項(xiàng)目尚未放開，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國際金融市場上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會(huì)出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強(qiáng)本幣與外幣的融通和國際資本的流入流出，也加大了資本項(xiàng)目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時(shí)中資企業(yè)和銀行重組將從國內(nèi)市場走向國際市場，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對中國資本市場產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項(xiàng)目放開。許多國家金融部門改革的經(jīng)驗(yàn)表明，放開利率、減少信用補(bǔ)貼。強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是放松對資本賬戶管制的必要前提。從這個(gè)意義上講，利率市場化對我國資本市場的完全開放是一個(gè)帶有關(guān)鍵性意義的問題。

三、加入WTO后我國國債管理的應(yīng)對方略

中國國債市場經(jīng)過20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國際經(jīng)驗(yàn)正在被創(chuàng)造性地與中國實(shí)際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場發(fā)展的實(shí)踐中，國債市場對于支持積極財(cái)政政策的實(shí)施、推進(jìn)貨幣市場發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標(biāo)，正在發(fā)揮越來越大的作用。從目前看，國債市場完全對外開放的時(shí)間表主要取決于人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的時(shí)間安排，這可以給我們再留下數(shù)年寶貴的時(shí)間與機(jī)會(huì)作好開放的準(zhǔn)備。基于前面關(guān)于外資進(jìn)入前景及影響的分析和我國國債市場現(xiàn)狀的考察，我們認(rèn)為，我國國債管理應(yīng)對“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅(jiān)持以下三條：

第一，利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國國債市場，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。

第二，積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國債市場對外開放的途徑，使國債市場成為探索金融市場對外開放及與國際接軌的試驗(yàn)田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場管理、運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。

第三，恰當(dāng)設(shè)計(jì)市場進(jìn)入的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債市場帶來的沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭取有關(guān)利益。

具體對策方面，我們認(rèn)為在今后五年左右的時(shí)間中，應(yīng)實(shí)施以下五大方面的舉措：

（一）持續(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)張國債一級市場規(guī)模。

近三年我國實(shí)施積極財(cái)政政策，各年都安排發(fā)行1000－－1500億元的建設(shè)國債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動(dòng)了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長起到了十分重要的作用。從我國面臨的實(shí)際問題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國債手段絕非權(quán)益之計(jì)。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國債一級市場規(guī)模，勢在必行。

——受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間長、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世”后關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢的發(fā)揮。然而對我國而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會(huì)使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動(dòng)密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對我國在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們原來所具有的比較優(yōu)勢正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對紡織工業(yè)進(jìn)行較為深刻的技術(shù)改造升級換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國際市場。國外經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際都表明，要提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國債手段。

——隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國內(nèi)一部分缺乏競爭力和比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢必呈上升趨勢，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會(huì)保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級政府的重要工作。未來5－10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：

一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場化運(yùn)作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補(bǔ)貼這項(xiàng)事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會(huì)。二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個(gè)人最低生活水平。社會(huì)保障體系的改革和社會(huì)保障運(yùn)作，也必須得到國債手段的大力支持。

——進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時(shí)采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會(huì)帶來財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對應(yīng)關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國債手段。

基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國債市場的作用。第一，今后5－10年，國債發(fā)行規(guī)模可考慮與GDP增長保持同步。按我國目前國債發(fā)行余額1．5萬億計(jì)算，GDP年均增幅按7％計(jì)算，則國債發(fā)行余額規(guī)模可每年增加1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10一20年的固定長期附息國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本。

（二）以提升市場流動(dòng)性為中心，全面加強(qiáng)—級市場建設(shè)。

流動(dòng)性是市場的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，一級市場的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國際上衡量流動(dòng)性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會(huì)影響市場價(jià)格水平。我國國債市場流動(dòng)性總體上還很不足，尤其是大宗場外交易市場尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國銀行間債券市場交易量為1．67萬億元，可交易的債券存量為1．6萬億元，年換手率大體為100％，而國外成熟的市場這一指標(biāo)基本在1000—3000％。我國交易所市場的換手率雖然比較高，但市場的大額成交量對市場價(jià)格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動(dòng)性很好。

今后5—10年，政府應(yīng)通過健全游戲規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)圍繞市場流動(dòng)性的提升做好以下工作：

1．積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動(dòng)性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來，我國已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門在市場建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營要求，應(yīng)當(dāng)參照國際運(yùn)作規(guī)則引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實(shí)行監(jiān)督。

2．完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對付”。較長時(shí)間以來，由于國家自動(dòng)支付系統(tǒng)建設(shè)相對滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也影響了市場運(yùn)作的效率。進(jìn)入WTO后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場因結(jié)算條件不利可能會(huì)引致的風(fēng)險(xiǎn)，就連許多國內(nèi)投資人也會(huì)因結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項(xiàng)。

3．努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場與交易所國債市場債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價(jià)格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個(gè)市場各自的優(yōu)勢，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場參與者獲得以一個(gè)賬戶同時(shí)參與兩個(gè)市場的便利，有利于提高市場效率。

4．在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)國債期貨交易，逐步引入衍生品種。國際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國債市場繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場發(fā)展的重要催化劑。目前國債市場除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購”，但質(zhì)押式回購項(xiàng)下的債券在回購期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但對市場流動(dòng)性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引入“開放式回購”（即回購首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時(shí)的相關(guān)條件（保值補(bǔ)貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險(xiǎn)可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)恢復(fù)國債期貨交易。

（三）推進(jìn)市場信息建設(shè)和法治建設(shè)。

1．加快市場的信息建設(shè)。提高市場信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場規(guī)范市場、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報(bào)價(jià)系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。

2．加強(qiáng)法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時(shí)間，在充分吸取國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場法治規(guī)范體系。同時(shí)要積極發(fā)揮交易場所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報(bào)告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭取在市場對外全面開放之前，做到市場規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國際接軌。

（四）培育機(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺(tái)交易。

目前，國內(nèi)市場參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因?yàn)殡S著資產(chǎn)管理意識的加強(qiáng)和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）、高流動(dòng)性的國債、金融債等。在近兩年的市場運(yùn)作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動(dòng)性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理的目的參與市場，商業(yè)銀行是難以在市場發(fā)揮應(yīng)有作用的，無法應(yīng)對進(jìn)入WTO后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場后迅速擴(kuò)張其市場份額的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動(dòng)性管理需要的同時(shí)更多地從市場經(jīng)營的角度積極參與市場，則不僅有利于市場的活躍和流動(dòng)性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長點(diǎn)和贏利點(diǎn)。但令人遺憾的是，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營者的角度進(jìn)入市場，因此在國債市場完全開放以前，促進(jìn)國內(nèi)市場參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國債市場主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點(diǎn)。

1．應(yīng)加大對市場參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競爭，首先會(huì)突出表現(xiàn)在人才的競爭方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場分析能力，更要針對目前高層管理人員市場意識和經(jīng)營策略存在的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。

2．?dāng)U大金融機(jī)構(gòu)在國債市場上的中間業(yè)務(wù)份額。我國銀行間債券市場經(jīng)過幾年的培育，已基本吸納了全國所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場。將這一市場擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場的時(shí)機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場效率、減少市場交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場。

3．發(fā)展國債柜臺(tái)交易。國內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲(chǔ)蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國債是一項(xiàng)一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動(dòng)、憑證式國債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)展國債市場、方便公眾投資人，并使柜臺(tái)市場與銀行間市場形成聯(lián)動(dòng)，同時(shí)還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國債市場中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開，使國內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢得以發(fā)揮。

（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。

B股市場向中國國內(nèi)投資人開放，是實(shí)現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項(xiàng)有份量的舉措，是中國金融市場與國際接軌的重大嘗試和進(jìn)展。考慮到我國債券市場已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場應(yīng)是另一項(xiàng)值得研究和探索的舉措。所謂美元國債市場，是指利用現(xiàn)有國內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國內(nèi)現(xiàn)有債券市場參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場。從目前看，開辦美元國債市場具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：

第一，開辦美元國債市場能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資。我國目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場或日本證券市場上發(fā)行，比較典型的有“揚(yáng)基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高，也較難實(shí)現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國債市場，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場，可為財(cái)政提供更為理想的籌資機(jī)制。

第二，B股市場開放后，B股投資者參與美元國債市場的需求增強(qiáng)。B股市場的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會(huì)迅速擴(kuò)大。但是從長遠(yuǎn)計(jì)，如果投資人沒有一個(gè)較為理想的美元債券市場作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，則B股市場也難以有穩(wěn)健和長足的發(fā)展。

第三，開辦美元國債市場有利于優(yōu)化國際收支機(jī)制。目前我國居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲(chǔ)備，而它們大都被用于購買美國政府債券，而我國財(cái)政所需要的美元債務(wù)資金則要從國際市場上籌措。如果國內(nèi)有一個(gè)美元國債市場，必然能吸引大量國內(nèi)投資人參與市場，這一市場不僅可支持我國財(cái)政，而且也有利于外匯儲(chǔ)備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)地位的提高和政府的良好形象，將會(huì)使我國發(fā)行的美元國債在信用等級與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢，對國外投資者會(huì)有相當(dāng)?shù)奈Γ绕涫菚?huì)吸引海外華人社會(huì)的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國際收支機(jī)構(gòu)。

第四，允許國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會(huì)招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。允許和批準(zhǔn)國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場，可以在人民幣資本項(xiàng)下自由兌換這個(gè)重要的資本市場約束條件未解之前，就做出金融市場有限開放的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作和極為主動(dòng)的姿態(tài)，有利于增加我方在WTO組織中的籌碼。同時(shí)，將參與美元國債市場作為國外金融機(jī)構(gòu)的“權(quán)利”后，可以相應(yīng)地增加其在其它方面的“義務(wù)”和有關(guān)附加條件，使其希望盡快參與中國市場的積極性能更好地為我所用。由于美元國債市場是向世界敞開大門的市場，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國際游資的蓄水池，但其資金的涌入、涌出對人民幣匯率不會(huì)有太多的影響。這樣既可實(shí)現(xiàn)資本市場對外開放，向?qū)崿F(xiàn)對世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時(shí)使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗(yàn)下保持對市場的控制。

第7篇

先思考一個(gè)問題：假設(shè)你回到100多年前（即1900年），擁有1萬英鎊，并且你可以一直活到2000年，可以在任何國家、任何市場投資，你將采取什么樣的投資策略？

不妨給你一些小小的提示。在風(fēng)起云涌的20世紀(jì)中，1900年可謂平淡無奇。英國維多利亞女王統(tǒng)治著世界上最大的帝國，美國的農(nóng)業(yè)人口還占總?cè)丝诘?2%。歐洲沉浸在繁華和希望之中，日本、德國兵強(qiáng)馬壯，如日初升。那一年，希姆萊、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美國GNP為187億美元，人口7609萬人，其中紐約州726萬人，內(nèi)華達(dá)州只有42335人。那一年，中國正在戊戌后的嚴(yán)冬，慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”，利用鬧事，當(dāng)作和洋人談判的籌碼，結(jié)果招來八國聯(lián)軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機(jī)的問世和巴黎世界博覽會(huì)。顯然，站在一百年的任何一個(gè)天才，都不可能預(yù)測100年內(nèi)的世事滄桑。今天我們在2007年的開端，同樣無法預(yù)知未來100年。那么，有沒有一種投資策略，可以在無法預(yù)測未來的情況下，仍然長期有效呢？

每當(dāng)遇到難題，中國人的智慧就是去看歷史。從過去的100年來看，確實(shí)存在一種簡單而有效的策略，它不需要復(fù)雜的技巧，只需要理性、謙虛和堅(jiān)持。

千萬別借錢給政府和銀行

投資的頭號天敵是通貨膨脹，政府利用它的刀劍槍炮作后盾，用廉價(jià)的紙張油墨印刷貨幣，把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實(shí)物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹下，那肯定是20世紀(jì)最大輸家之一，因?yàn)槟菢痈緹o法對抗通貨膨脹。簡單地算筆賬，假如你有1萬元，假如通貨膨脹率是5%，20年以后，其購買力只剩下35.84元；如果通貨膨脹率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1萬元血汗錢，購買力只剩12.16元了。

如果把錢存在銀行收利息，相當(dāng)于把錢借給銀行，這比埋在后院樹下略強(qiáng)一點(diǎn)，不過，銀行利率常常比長期國債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國債（借錢給政府）在20世紀(jì)的收益率。

先以20世紀(jì)國運(yùn)還算不錯(cuò)的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院（ABN AMRO/LBS）長期債券指數(shù)，這個(gè)指數(shù)基本可代表英國長期國債。如果你在1900年初，以1萬英鎊投資于這個(gè)指數(shù)，到了2000年，它將變成188萬英鎊，按年折算，就是5.4%的年均增長率。聽起來還不錯(cuò)，是嗎？可是，如果考慮到通貨膨脹，就遠(yuǎn)不是這么回事了。在20世紀(jì)的100年里，英國的零售物價(jià)年均增長率是4.1%，用這個(gè)物價(jià)漲幅去減國債收益，就令人頗為失望。這100年里的英國長期國債年均收益率，僅僅是每年1.3%。

長期國債賺得太少，短期國債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬英鎊投資，買入英國短期國債，100年后將會(huì)變成140萬英鎊，相當(dāng)于每年5.1%的增長率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅僅為1%的年收益率。

20世紀(jì)英國的國債投資者，看來收益不佳。其他國家呢？有一項(xiàng)調(diào)查研究了12個(gè)國家，它們在今天看來，都算是20世紀(jì)殘酷的國家間競爭的贏家：美國、英國、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個(gè)國家的長期國債，年收益率的前三名都是歐洲小國：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小國的百姓有時(shí)是幸運(yùn)的，20世紀(jì)沒經(jīng)歷過那些大國的動(dòng)蕩劫難，沒有一統(tǒng)天下千秋萬代的雄圖壯志，也就逃過了德國、日本狂發(fā)貨幣盤剝百姓造成的災(zāi)難。

在這12個(gè)國家里，長期國債收益率最差的，就是三個(gè)野心勃勃的國家：德國-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是負(fù)數(shù)。更可怕的是，德國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，還剔除了1922年和1923年那災(zāi)難性的兩年。1923年初，2萬德國馬克可以兌換1美元；10個(gè)月后，需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國內(nèi)債務(wù)都一筆勾銷，現(xiàn)金、銀行存款、債權(quán)、國債都一文不值，幾乎造成長期國債投資者100%的損失。這三個(gè)國家有個(gè)共同點(diǎn)，在20世紀(jì)都出過很多雄才大略的梟雄，可惜，梟雄輩出的國度，百姓往往不幸。

不過，話說回來，這學(xué)費(fèi)也沒白交。因?yàn)?0世紀(jì)上半場吃的虧太大，第二次世界大戰(zhàn)后，歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸，至今仍未放松警惕。尤其是德國，它在20世紀(jì)上半場的通脹是最兇的，結(jié)果下半場卻是這12個(gè)國家中最低的。物極必反的理論再次起了作用，20世紀(jì)下半葉，長期國債收益率最高的幾個(gè)國家中，德國、日本均占前幾名。

我們從20世紀(jì)的歷史中，學(xué)到的第一句話就是：不要借錢給政府，尤其是別借錢給雄心勃勃梟雄輩出的政府，當(dāng)然更不用借給利息更低的銀行。不過，如果由于愛國感情借錢甚至捐贈(zèng)給政府，不在我所講的范圍之內(nèi)。既然是由于愛國，不是為了獲利，當(dāng)然不算是投資，他們將獲得精神上的豐收。

享受股票的長期復(fù)利

上帝制造了通貨膨脹這個(gè)惡魔，也創(chuàng)造了股票投資這個(gè)天使。20世紀(jì)，人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會(huì)制度的試驗(yàn)，造成數(shù)以億計(jì)人口的非正常死亡，體驗(yàn)了炫目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時(shí)代，風(fēng)暴過去之后，我們發(fā)現(xiàn)，最“安全”的國債，其實(shí)是不足以依靠的陷阱；而“高風(fēng)險(xiǎn)”的股票，居然是最好的避難所。假設(shè)你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票（仍然以荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)），100年后它將變成1.6946億英鎊。強(qiáng)調(diào)一下，這里的股票是指“整體市場”的股票，而不是后文將提到的構(gòu)成指數(shù)的成份股（它們的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整體市場）。

要提醒一點(diǎn)，在剛才講的股票投資里，你必須用每次分紅得到的錢，再投資回股票中。拿紅利進(jìn)行再投資，是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初，拿1萬英鎊投資英國股市，但是你把每次分紅都消費(fèi)掉，用來改善生活，那么，100年后，它僅僅增長為161萬英鎊，還不到1.6946億英鎊的1%，實(shí)在是天壤之別。你把錢投到上市公司里，犧牲你目前的消費(fèi)，讓它為社會(huì)多創(chuàng)造點(diǎn)價(jià)值，上帝會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)自制而利他的你。

巴菲特曾經(jīng)說，他的投資原則只有兩條，“第一條，不要虧損；第二條，牢牢記住第一條。”事實(shí)上，巴菲特所說的，并不是百發(fā)百中的股票神箭，而是說，只要保住本金，去享受復(fù)利，哪怕是緩慢的復(fù)利，都會(huì)是最終的贏家。

即使是從1萬到1.6946億的驚人增長，也只是10.2%的年收益率。20世紀(jì)英國整體股票投資的名義收益率，是10.2%；英國長期債券、短期國債分別只有5.4%和5.1%的名義收益率。這項(xiàng)調(diào)查中12個(gè)國家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亞7.6%、美國6.9%、加拿大6.4%。殿后的四個(gè)國家，雖然在20世紀(jì)曾大起大落飽受摧殘，但其股票收益率仍然超過其他工具，德國達(dá)到4.4%、日本4.2%、法國4%、意大利2.7%。這些數(shù)字看起來很平常，但是，把它們變得不平常的，是100年的長期復(fù)利。

當(dāng)年歐洲金融的統(tǒng)治者羅思柴爾德曾說過，“我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第奇跡是復(fù)利。”如果你今年才25歲，一分錢也沒有，但是，在看我這篇文章的讀者，一般來說，只要稍微省點(diǎn)兒，每年存?zhèn)€1.8萬元，也就是每月存?zhèn)€1500元，應(yīng)該不算太難，第一年存1.8萬，第二年再存1.8萬，第三年再存1.8萬……如此堅(jiān)持不懈，存下來的錢全都用于投資。如果年收益率是10%，你25年后（50歲時(shí)）將擁有187萬元，35年后（60歲時(shí)）將擁有492萬元；如果年收益率是20%，50歲將擁有878萬元，60歲將擁有5482萬元。你退休時(shí)就不用擔(dān)心養(yǎng)老金的不足了。

曾經(jīng)有人算了筆賬，1萬元錢，30年算一代人，每年6%的回報(bào)，十代人之后（300年后）變成3900億元。假如明朝末年的時(shí)候，你有一位曾曾祖爺爺存了1兩銀子，按照每年5%的回報(bào)率計(jì)算，現(xiàn)值是390億。

可是，你也許會(huì)問，通貨膨脹呢？如果發(fā)生惡性通貨膨脹，豈不是這些10%、20%的收益率變得微不足道？不用怕，即使發(fā)生這種情況，股票仍然是唯一的避風(fēng)港。比如，德國1923年發(fā)生惡性通貨膨脹，但德國股票市場也上漲了300億倍。上帝庇佑了那些在災(zāi)難中持有股票的人們。

房地產(chǎn)呢？房地產(chǎn)是否比股票更牢靠呢？錯(cuò)了，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。在中國人的印象中，似乎買房買樓總是不會(huì)虧的，但我們對房地產(chǎn)市場的經(jīng)歷實(shí)在太短，而且，這一二十年，既趕上了國內(nèi)的特殊地產(chǎn)牛市，又正好碰上全球房地產(chǎn)的牛市，短期（一二十年仍然屬于短期）的數(shù)據(jù)，如果拿來作樣本得出所謂規(guī)律，是會(huì)害死人的。美國的房地產(chǎn)，曾經(jīng)在100年的時(shí)間里原地踏步，而那段時(shí)間美國經(jīng)濟(jì)同樣是在迅速發(fā)展。退一步講，即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長，仍然可以分享房地產(chǎn)的繁榮。

忘記時(shí)機(jī)，忘記選股

知道要投資股票只是第一步，如何投資才能成為100年的贏家，又是另一個(gè)難題。這個(gè)問題的答案，比絕大多數(shù)人想象的簡單得多。

一般人通常錯(cuò)誤地認(rèn)為，股票投資無非兩種策略，一種是聰明地選擇時(shí)機(jī)，另一種是聰明地選擇股票。其實(shí)，這兩條都是歧路，都不能確保你成為100年后的贏家。非常遺憾，目前市面上出售的幾乎所有投資書籍，都在教大家怎么選擇時(shí)機(jī)、怎么選擇股票。要想練真功，就得先廢掉原來的武功，把這些邪門歪道的內(nèi)力散去，你應(yīng)該把這些書籍賣給廢紙回收站，也算對循環(huán)經(jīng)濟(jì)作點(diǎn)小貢獻(xiàn)。

妄想發(fā)現(xiàn)股票波動(dòng)的規(guī)律、從而判斷買賣時(shí)機(jī)，這是不可能的。認(rèn)為自己能夠預(yù)測漲跌的人，如果給予他100年的時(shí)間，去做這種實(shí)驗(yàn)，唯一的結(jié)局就是失敗。在這個(gè)混沌的市場，哪怕是絕頂?shù)奶觳牛麄儗で鬂q跌確定性規(guī)律的努力，都以慘敗而告終。對這種時(shí)機(jī)選擇的努力，馬克?吐溫在《傻瓜爾遜》中寫道，“十月，是投機(jī)股市最危險(xiǎn)的月份之一，其他危險(xiǎn)月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。”1720年3月至6月，英國南海公司股價(jià)從每股330英鎊漲到1000英鎊以上，但3個(gè)月之后，便暴跌至每股175英鎊。在南海泡沫中虧損嚴(yán)重的牛頓哀嘆：“我能夠計(jì)算天體的運(yùn)行，卻無法想象人類的瘋狂。”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，你只有大約10%的機(jī)會(huì)，猜中市場處于波峰還是波谷，而一次成功的買賣，就需要連續(xù)兩次猜中，成功的概率是10%×10%=1%。如果靠這個(gè)進(jìn)行投資，則需要至少十次的成功買賣（在一生中只進(jìn)行十次買賣，對于很多國內(nèi)投資者來說已經(jīng)極少），十次買賣的時(shí)機(jī)選擇正確率，已經(jīng)在億分之一以下。我在此張榜通告，如果你真的發(fā)現(xiàn)有人能預(yù)測股價(jià)漲跌，請馬上告訴我，我叫我家娘子一同出來看上帝。

我的張榜想必?zé)o人理睬，大師們哪有時(shí)間理這種“無聊事情”，都忙著販賣他們的膏藥呢。現(xiàn)在倒是有很多人真誠地相信，雖然股價(jià)漲跌不可預(yù)測，但產(chǎn)業(yè)和公司的興衰周期，總是可以把握的。其實(shí)這也未必。

1900年，英國的100強(qiáng)股票里，鐵路業(yè)是絕對的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當(dāng)時(shí)占5%，百年后變成0%；當(dāng)時(shí)電報(bào)電話業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強(qiáng)股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)、占5%的信息技術(shù)業(yè)，在1900年更是為零。100年的時(shí)間，改變了多少王國、英雄，更何況產(chǎn)業(yè)、公司，就算比猜測股價(jià)漲跌的勝算略高，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐必勝的交易系統(tǒng)，更何況我們談的是“跨越100年的投資策略”。還是那句話，在這個(gè)混沌的世界里，追求確定性的預(yù)測，仍然超出了人類理智的極限。任何天才只要作判斷的次數(shù)足夠多，一定會(huì)向平均數(shù)回歸。哪怕是巴菲特，他已經(jīng)一再地突破這個(gè)“回歸平均數(shù)”的定律。他現(xiàn)在僅僅做了五十年，如果再給他五十年，我相信也難免要向平均數(shù)回歸。如果頭腦繼續(xù)保持清醒不出昏招，他的長期業(yè)績表現(xiàn)，我覺得會(huì)日益接近于指數(shù)基金。彼得?林奇的例子更典型，這個(gè)七八十年代的偶像級基金經(jīng)理，在90年代大牛市的開端離開了市場，并且據(jù)他在《彼得?林奇的成功投資》中所講，在2000年左右的大頂峰，開始看好并買入網(wǎng)絡(luò)股……

神奇的指數(shù)基金

我們得承認(rèn)，在保持謙虛的前提下，人類的理智仍然是偉大的。雖然沒有完美的答案，但我們有了次優(yōu)的選擇：指數(shù)基金。你應(yīng)該忘記時(shí)機(jī)、忘記選股，埋頭持有指數(shù)基金（對指數(shù)進(jìn)行跟蹤的基金），然后根本不理會(huì)市場如何波動(dòng)、不理會(huì)行業(yè)、公司如何變化。

很多人喜歡把一些概念混淆起來：道瓊斯指數(shù)與美國整體股市、恒生指數(shù)和香港整體股市、國企指數(shù)和H股整體、日經(jīng)指數(shù)和日本股市、金融時(shí)報(bào)指數(shù)和英國股市。弄不清這些指數(shù)和市場的本質(zhì)區(qū)別，也是他們找不到正途的原因之一。

這些指數(shù)和各自所在市場的區(qū)別，就在于指數(shù)有所謂的“適者偏差”和“勝者偏差”。先講“適者偏差”。用通俗的話來講，區(qū)別就出在指數(shù)的編制方法上面。我們現(xiàn)在看到的這些指數(shù)，從道瓊斯到恒生指數(shù)，從金融時(shí)報(bào)到日經(jīng)指數(shù)，其中的成份股，全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已經(jīng)被剔除出指數(shù)。也就是說，指數(shù)永遠(yuǎn)給你展示市場較為美好的一面。

“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進(jìn)一步造成指數(shù)的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”效應(yīng)。經(jīng)營管理越好、運(yùn)勢景氣越好的公司，在指數(shù)中的權(quán)重就越大。需要提醒的是，很多人指責(zé)現(xiàn)在的指數(shù)，認(rèn)為大公司股票所占的權(quán)重太大，導(dǎo)致指數(shù)的作用“失真”，這種指責(zé)并不對。以英國的金融時(shí)報(bào)指數(shù)為例，1900年最大的5家公司所占比重，高達(dá)30%左右，最大的10家公司所占比重超過50%。在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開始反彈，不過，仍然趕不上1900年所占的比重。無論大公司的權(quán)重下降還是上升，都改變不了一個(gè)事實(shí)：在足夠長的時(shí)間內(nèi)，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數(shù)總是強(qiáng)于整個(gè)市場。比如，前文曾講過，假設(shè)你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票（以荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院指數(shù)為標(biāo)的），100年后它將變成1.6946億英鎊。但如果你投資的不是整體股票，而是持續(xù)投資于金融時(shí)報(bào)100之類的指數(shù)，收益將比這個(gè)數(shù)字大很多很多。

所以說，現(xiàn)在很多人所抱怨的“賺了指數(shù)不賺錢”、“跑不贏指數(shù)”，根本就是一個(gè)必然現(xiàn)象。指數(shù)不等于市場，從長遠(yuǎn)來看，指數(shù)一定會(huì)強(qiáng)于市場整體。隨著基金在市場中的比重增加，當(dāng)它們本身成為市場時(shí)，就會(huì)被自己所擊敗。假如有1000家基金構(gòu)成市場主體，其中一定只有少數(shù)基金能夠超越平均數(shù)，理解這點(diǎn)并不需要太多的數(shù)學(xué)知識。而指數(shù)基金則不同，由于指數(shù)從長期來看必定超越市場，所以，大多數(shù)進(jìn)行“選擇時(shí)機(jī)、選擇股票”的積極型基金，在長達(dá)100年的競爭里，必定會(huì)敗于“無為而治”的指數(shù)基金。

你也許會(huì)問，為什么那些投資書籍、投資學(xué)教授、證券分析師、基金經(jīng)理、理財(cái)專家，都沒這樣說呢？老兄，巴菲特不是早就說過了嗎？“永遠(yuǎn)不要問你的理發(fā)師需不需要理發(fā)”，人家要是告訴你這一套，豈不是把自己的飯碗全都砸掉了？

第8篇

關(guān)鍵詞：社保基金；資格認(rèn)定；決策監(jiān)督；指標(biāo)設(shè)計(jì)；清收監(jiān)督

在新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如何在確保社會(huì)保險(xiǎn)基金安全的前提下實(shí)現(xiàn)最佳增值，以取得更好的社會(huì)效益，已引起人們的廣泛關(guān)注和思考。政府管理的投資于政府債券的基金，由于過于強(qiáng)調(diào)安全性而使得實(shí)際投資收益率過低（在物價(jià)指數(shù)較高時(shí)甚至是負(fù)數(shù)）；而社會(huì)保險(xiǎn)基金對經(jīng)濟(jì)增長有獨(dú)特的作用，即如果投資的體制與方向能有效地利用包括資本市場在內(nèi)的現(xiàn)代金融手段，并適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)原則，則能有效地配置資本資源，促進(jìn)有效資本形成，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。從這個(gè)意義上講，社保基金保值增值的要求已上升到對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)的較高層次，這是符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的，社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)行多樣化投資已是大勢所趨。因此，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，盡快建立規(guī)范的社會(huì)保險(xiǎn)基金營運(yùn)監(jiān)督體系，是我們當(dāng)前需要認(rèn)真研究的重要問題。筆者認(rèn)為，社保基金營運(yùn)監(jiān)督體系應(yīng)包括營運(yùn)機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定、投資決策監(jiān)督、營運(yùn)監(jiān)督主要指標(biāo)設(shè)計(jì)、不良資產(chǎn)的清收監(jiān)督等四大內(nèi)容。

一、對營運(yùn)機(jī)構(gòu)資格的認(rèn)定

我們認(rèn)為，社會(huì)保險(xiǎn)基金為了實(shí)現(xiàn)有效、安全增值，可以利用金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢和管理優(yōu)勢來實(shí)現(xiàn)；而對營運(yùn)機(jī)構(gòu)的選擇和資格認(rèn)定（實(shí)行準(zhǔn)入制度），就成了社會(huì)保險(xiǎn)基金營運(yùn)監(jiān)督的首要問題。

1．托管金融機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定。承擔(dān)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資營運(yùn)的機(jī)構(gòu)應(yīng)符合以下條件：（1）必須是法定的金融機(jī)構(gòu)；（2）必須是連續(xù)三年來遵守國家制定的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)法律和政策，無違法、違紀(jì)等不良記錄，具有良好的社會(huì)聲譽(yù)的金融機(jī)構(gòu)；（3）必須有連續(xù)三年來團(tuán)結(jié)、廉潔、守法、奉公，能力強(qiáng)、富于開拓進(jìn)取精神，深得群眾信賴的領(lǐng)導(dǎo)班子；（4）總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的規(guī)模必須連續(xù)三年來位居同類金融機(jī)構(gòu)的前五名；（5）流動(dòng)比率應(yīng)連續(xù)三年來位居同類金融機(jī)構(gòu)的前五名；（6）凈資產(chǎn)收益率應(yīng)連續(xù)三年來位居同類金融機(jī)構(gòu)的前五名；（7）在金融機(jī)構(gòu)資信等級中為AAA水平。

對全部符合上述條件的金融機(jī)構(gòu)，確認(rèn)其社會(huì)保險(xiǎn)基金營運(yùn)資格。準(zhǔn)入后，可以設(shè)計(jì)將一定數(shù)額的社會(huì)保險(xiǎn)基金委托其經(jīng)營，單獨(dú)建帳，單獨(dú)核算，并要求其盈利水平要高于該托管機(jī)構(gòu)前三年平均凈資產(chǎn)盈利水平；在此基礎(chǔ)上允許該托管機(jī)構(gòu)按盈利總額提取一定比例的管理費(fèi)用（比如說5－8％），對社保基金營運(yùn)增值部分實(shí)行免稅優(yōu)惠政策。同時(shí)，社會(huì)保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)對營運(yùn)機(jī)構(gòu)密切跟蹤，一旦發(fā)現(xiàn)其有違反金融法規(guī)行為，或有關(guān)準(zhǔn)入指標(biāo)下降至不合理程度，又沒有合理解釋時(shí)，應(yīng)取消其營運(yùn)資格。

2．按國際慣例組建社保基金公司。將社保基金的監(jiān)管和營運(yùn)分離，社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)專司社保基金的監(jiān)管；社會(huì)保險(xiǎn)基金公司專司社保基金的營運(yùn)，承擔(dān)社保基金保值增值的職能。社保基金按照國際慣例，結(jié)合中國實(shí)際，進(jìn)行規(guī)范性的組建和運(yùn)作，將所托管的社保基金，在國債市場，甚至資本市場上選擇風(fēng)險(xiǎn)小且收益好的資產(chǎn)進(jìn)行投資組合。這種方式可以使社保基金的運(yùn)作完全適應(yīng)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的要求，進(jìn)行法制化、規(guī)范化、市場化的監(jiān)管和運(yùn)作，使社保基金的管理運(yùn)作體系更趨完善，更好地實(shí)現(xiàn)社保基金的運(yùn)作目的，更大地發(fā)揮其社會(huì)保障的職能和效應(yīng)。

二、投資決策監(jiān)督

營運(yùn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)營運(yùn)資格或社保基金公司組成后（可稱為社會(huì)保險(xiǎn)基金托管機(jī)構(gòu)），必須運(yùn)用現(xiàn)資組合理論，結(jié)合實(shí)際情況，規(guī)范營運(yùn)。在投資決策監(jiān)督體制上，可考慮采取社保基金托管機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制監(jiān)督社保行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督社保監(jiān)督委員會(huì)監(jiān)督的三個(gè)層次的決策監(jiān)督模式。

三個(gè)層次的投資決策監(jiān)督既密切聯(lián)系又各自分工，從監(jiān)管的角度看，一個(gè)層次高于一個(gè)層次，這樣構(gòu)成確保社會(huì)保險(xiǎn)基金投資決策科學(xué)、規(guī)范的有機(jī)整體。

（一）社會(huì)保險(xiǎn)基金托管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制監(jiān)督。在受托的金融機(jī)構(gòu)或社保基金公司內(nèi)，應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)控制決策系統(tǒng)：（1）建立以一級法人制為核心的授權(quán)分責(zé)制度，變分散、失控的決策系統(tǒng)為統(tǒng)一管理、集中控制、分級負(fù)責(zé)的決策系統(tǒng)；（2）建立與個(gè)人責(zé)任密切聯(lián)系的集體決策制度，由個(gè)人專斷或無人負(fù)責(zé)、推諉拖沓的決策系統(tǒng)，轉(zhuǎn)向集中集體智慧、明確決策人責(zé)任的決策系統(tǒng)；（3）建立專家論證制度，對重大投資項(xiàng)目，組織有關(guān)專家論證，作出可行性分析。

（二）社會(huì)保險(xiǎn)基金行政機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。在社保行政主管機(jī)關(guān)內(nèi)部，可成立基金投資決策監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，集中機(jī)構(gòu)內(nèi)有關(guān)專業(yè)的高級管理人員，研究制定投資決策的監(jiān)督辦法和策略，按國家社保基金管理的政策和社保基金監(jiān)督委員會(huì)規(guī)定的投資方向以及審定的托管數(shù)額，協(xié)調(diào)各方因素，防范與控制各種風(fēng)險(xiǎn)因素，確保投資營運(yùn)穩(wěn)健。要注意，不同險(xiǎn)種的保險(xiǎn)基金應(yīng)分開運(yùn)作，因?yàn)殡U(xiǎn)種不同，償付準(zhǔn)備亦不同，從而對時(shí)間的要求、操作周期以及相應(yīng)的投資手段亦有所不同。

（三）社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督委員會(huì)的監(jiān)督。社保基金監(jiān)督委員會(huì)不僅行使對基金日常收支管理的監(jiān)督，而且還要行使對基金營運(yùn)投資決策的監(jiān)督，因而是最高層次的投資決策的監(jiān)督。概括地說，應(yīng)著眼于從宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)調(diào)整、改革趨勢等大的方面去研究投資戰(zhàn)略問題，要有大思想、大預(yù)見、大決策；應(yīng)從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期和趨勢方面，從政策優(yōu)勢方面，從整體上去把握投資營運(yùn)的方向。特別是要研究我國加入WTO之后投資環(huán)境變化的趨勢，作短、中、長不同時(shí)期的綜合各方面要求及變化的投資分析。基金監(jiān)督委員會(huì)的主要職責(zé)可以設(shè)計(jì)為：

1．確定投資方向。應(yīng)根據(jù)國家有關(guān)社會(huì)保險(xiǎn)基金的政策和國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢以及基金的積累量等情況來決定。筆者主張投資的重點(diǎn)可以考慮以下幾個(gè)方面：

（1）存入商業(yè)銀行。這是最常見、最簡單的投資手段，可以根據(jù)存期長短、利率高低來選擇最佳的存款組合。在幣值穩(wěn)定的情況下，可以做到保值增值。但隨著銀行風(fēng)險(xiǎn)相對集中，以及各家銀行風(fēng)險(xiǎn)情況的不同，可以參考中國人民銀行對商業(yè)銀行的評級情況來進(jìn)行選擇。如果通貨膨脹、幣值不穩(wěn)定，這個(gè)投資手段則很難使基金保值增值。

（2）購買債券。重點(diǎn)購買本國中央政府發(fā)行的債券，如公債、國庫券等。此項(xiàng)投資有國家信譽(yù)作保證，風(fēng)險(xiǎn)度為零，而且收益率往往高于同期銀行存款。其次可以考慮購買副省級城市以上的地方政府債券，如地方重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目債券等。此項(xiàng)投資有副省級以上的地方政府信譽(yù)作保證，風(fēng)險(xiǎn)度較低，但比國債略有風(fēng)險(xiǎn)，而且收益率一般也都與國債接近，亦高于同期銀行存款。但是，對購買企業(yè)債券則要慎之又慎，因?yàn)樵谵D(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)具備在市場經(jīng)濟(jì)中的適應(yīng)能力有一個(gè)過程，經(jīng)營的壓力較大，風(fēng)險(xiǎn)也較大。筆者主張，近期可以不予考慮，但從長遠(yuǎn)來看，待條件成熟后，可慎重選擇、適當(dāng)考慮、嚴(yán)格控制。

（3）進(jìn)入國內(nèi)資本市場。也就是說主要進(jìn)入深滬股票市場。這是風(fēng)險(xiǎn)最大，而且回報(bào)也可能最多的投資領(lǐng)域。由于上海、深圳股票市場上市公司已接近1000家，各個(gè)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資本結(jié)構(gòu)、市盈率差異很大，因此，如何確定投資方向和股票市場的投資組合，成為對投資者的管理水平、分析判斷能力和金融技巧應(yīng)用能力的考驗(yàn)。受托營運(yùn)社保基金的金融機(jī)構(gòu)能否在競爭中生存和發(fā)展，較大程度上要看他們在資本市場中的運(yùn)作情況。如果運(yùn)作情況達(dá)不到良好狀態(tài)，則可能被取消受托資格，不再允許其營運(yùn)社保基金。

（4）投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較小，有穩(wěn)定的未來收入現(xiàn)金流，而且項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)間長，一般情況下回報(bào)率也較高。新加坡的公積金就大量投資機(jī)場、港口、電力、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施。日本的國民年金和厚生年金也被委托投資于高速公路、住宅和農(nóng)業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施。

（5）其它方式的投資。除以上幾類投資之外，如果有風(fēng)險(xiǎn)小、且收益率高于同期銀行存款的投資方式亦可考慮。比如說委托國有商業(yè)銀行發(fā)放安居房按揭貸款。這樣做的好處，一是安全度與銀行定期存款相同；二是有利于促進(jìn)消費(fèi)信貸，擴(kuò)大內(nèi)需；三是有利于增加百姓的社會(huì)福利保障，加強(qiáng)社會(huì)穩(wěn)定；四是由于安居房按揭貸款質(zhì)量很好，有利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化，增加銀行的收益和派生存款。又如，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，亦可適當(dāng)考慮不動(dòng)產(chǎn)投資。由于不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，周期較長，必須對宏觀經(jīng)濟(jì)的長期走勢作出準(zhǔn)確判斷，在不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值時(shí)，運(yùn)用少部分可長期積累的保險(xiǎn)基金予以購入，立足長遠(yuǎn)投資。

2．根據(jù)社保基金行政監(jiān)督機(jī)關(guān)調(diào)查了解的情況，審批有關(guān)金融機(jī)構(gòu)申請托管社保基金的營運(yùn)資格和托管社保基金的總量。

3．對受托管理社保基金的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行最高層次的監(jiān)督，并對違規(guī)營運(yùn)的單位和個(gè)人作出處罰決定。

三、社會(huì)保險(xiǎn)基金營運(yùn)監(jiān)督主要指標(biāo)的設(shè)計(jì)

社保基金具有的特殊性質(zhì)決定了我們在監(jiān)督指標(biāo)設(shè)計(jì)中，首先要考慮社保基金償付的需要，同時(shí)考慮基金保值增值的要求。對基金營運(yùn)監(jiān)督指標(biāo)的設(shè)計(jì)，沒有先例可循，可按照考核資產(chǎn)狀況的慣例，從安全性、流動(dòng)性與盈利性三個(gè)方面結(jié)合起來進(jìn)行考慮。筆者提出以下設(shè)想，供同仁探討：

1．備付金指標(biāo)。備付金是指存于國有商業(yè)銀行用于預(yù)備未來短期內(nèi)支付需求的資金。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)等險(xiǎn)種基金之和的備付金指標(biāo)，可設(shè)計(jì)為不低于前兩個(gè)月的償付額，用公式表述為：某險(xiǎn)種備付金大于等于前第一個(gè)月償付總額＋前第二個(gè)月償付總額。當(dāng)然，銀行存款的存期要科學(xué)安排。

2．社會(huì)保險(xiǎn)基金投資營運(yùn)方向的監(jiān)管指標(biāo)。社保基金結(jié)存總額扣除各險(xiǎn)種備付金之后，可以考慮參與投資營運(yùn)。這里提到的幾個(gè)概念可以用公式表述如下：

社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)存總額＝歷年各險(xiǎn)種基金滾存結(jié)余額＋當(dāng)年征集收入－當(dāng)年償付支出＋基金當(dāng)年各項(xiàng)收益（當(dāng)前主要是國債、存款等利息收入）。

可參與投資營運(yùn)的社會(huì)保險(xiǎn)基金數(shù)額＝社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)存總額－各險(xiǎn)種備付金。

對可參與投資營運(yùn)的社保基金，可根據(jù)西方國家近百年的經(jīng)驗(yàn)和我國目前經(jīng)濟(jì)走勢、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)的分布，來設(shè)計(jì)監(jiān)管指標(biāo)。建議考慮以下因素：

（1）債券比例。前面論述到，國債、副省級以上的地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)較小，特別是國債，風(fēng)險(xiǎn)度為零，其流通性僅次于銀行存款，并隨時(shí)可以到國債市場交易變現(xiàn)，且收益率高于同期銀行存款。筆者主張，可參與投資營運(yùn)的社保基金購買債券的比例不應(yīng)低于40％，而且絕大部分盡可能購買國債；在基金購買力超過國債供應(yīng)量的情況下，可以考慮適量購買副省級以上的地方政府債券。

（2）資本市場比例。購買股票有可能收益最高，如果決策準(zhǔn)確，又趕上上漲行情，年盈利率翻番的情況也確實(shí)在中國股票市場出現(xiàn)過。但常言道“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”，這種可能出現(xiàn)的高回報(bào)也隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，原投資總額市值損失80％以上的情況也同樣在中國股票市場發(fā)生過。因此，根據(jù)保值、增值的原則，不可不為，亦不可膽大妄為；應(yīng)貫徹審慎的原則，不管托管機(jī)構(gòu)的金融技巧應(yīng)用能力有多高，研究判斷能力有多強(qiáng)，筆者主張?jiān)谶@方面的最高投資比例不宜超過30％。

（3）投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的比例。前面對此進(jìn)行了論述，但此類投資最大的問題是流通性較前類投資相對差一些。一旦遭遇通貨膨脹、貨幣貶值，基金的保值、增值則有可能受到一定的影響，建議在這方面的投資應(yīng)控制在20％以內(nèi)。

（4）其它方向的投資比例，建議按不超過10％的比例控制。

3．社會(huì)保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)。對社會(huì)保險(xiǎn)基金備付金選擇存放的商業(yè)銀行以及基金投資營運(yùn)的各類投資方向的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，可以參考、借鑒、吸取《巴塞爾協(xié)議》中有關(guān)對世界銀行防范金融風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)的做法。因?yàn)椤栋腿麪枀f(xié)議》是人類對銀行誕生幾百年來風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)劃時(shí)代的高度總結(jié)，并從此制定了今后全球各國銀行通用的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；它不僅對銀行本身，也對各行各業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管極具啟發(fā)性。其重點(diǎn)之一是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的評級經(jīng)驗(yàn)。我們可根據(jù)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資組合，分類建立風(fēng)險(xiǎn)等級制度，具體指標(biāo)分述如下：

（1）銀行存款資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，建議按10％控制。工、農(nóng)、中、建四家國有商業(yè)銀行，其注冊資本金屬于全資國有，國務(wù)院授權(quán)經(jīng)營，因此，在國有商業(yè)銀行的存款風(fēng)險(xiǎn)，在這種意義上暫時(shí)可視同趨近于零。對其它商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的測評則可以參照中國人民銀行對商業(yè)銀行的評級，并結(jié)合授信權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)的比例來計(jì)算。

商業(yè)銀行存款風(fēng)險(xiǎn)度＝

其中：權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額為某類資產(chǎn)數(shù)額與該項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)之乘積（下同）。

（2）債券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，建議按5％控制。其中，國債風(fēng)險(xiǎn)度為零，副省級以上地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)度可以參照銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的辦法，即按20％來設(shè)計(jì)。

債券投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度＝

（3）資本市場中股票資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，這是最難計(jì)算準(zhǔn)確的一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)度。股票市場情況復(fù)雜，變化迅速，不僅受上市公司自身的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、盈利水平、股票市值、市盈率等指標(biāo)的影響，同時(shí)亦受國際、國內(nèi)客觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)政策的影響。但是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總還是有一定規(guī)律可循的，只要認(rèn)真探討、科學(xué)分析，就有可能科學(xué)地設(shè)計(jì)出不同上市公司的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。建議此類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度控制在36％以下。

股票投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度＝

（4）基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，建議控制在20％以下。對此類投資的每個(gè)項(xiàng)目，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)相比較，收益大而風(fēng)險(xiǎn)小就多投資的原則，科學(xué)計(jì)算其投資，確定每個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度＝

（5）其它投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，建議控制在25％以下。

其它投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度＝

（6）社會(huì)保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度。如果以上五項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)能夠得以落實(shí)，此項(xiàng)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度則可以控制在16％以內(nèi)，也就是控制在較低水平之內(nèi)，較好地維護(hù)了社保基金的安全性。計(jì)算公式為：

社會(huì)保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度＝

4．社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)收益率。原則上，社保基金通過投資運(yùn)作，其資產(chǎn)收益率最低要達(dá)到3年期銀行存款利率水平或者3年期國債利率水平，使社保基金整體有效增值，以最大限度地滿足社會(huì)保障的需要。否則，就失去了營運(yùn)增值的最初意義。當(dāng)然，國家對銀行存款利率和國債利率也會(huì)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展而調(diào)整，而我們設(shè)計(jì)的這項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)則亦應(yīng)隨之調(diào)整。

四、不良資產(chǎn)清收監(jiān)督

社保基金投資營運(yùn)，必然會(huì)受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，在一定時(shí)期內(nèi)不可避免地會(huì)形成少量不良資產(chǎn)。因此，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)行清收監(jiān)督，就成了社會(huì)保險(xiǎn)基金化解風(fēng)險(xiǎn)因素的一個(gè)必要的組成部分。

1．社保基金托管金融機(jī)構(gòu)的清收工作

（1）建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)、相互配套的不良資產(chǎn)清收體系。該體系由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)清收小組負(fù)責(zé)，聘請法律顧問及有關(guān)職能部門組成，對不良資產(chǎn)統(tǒng)一管理，具體組織協(xié)調(diào)和清收。

（2）建立嚴(yán)格、完善的訴訟時(shí)效管理制度。要將所有不良資產(chǎn)在一發(fā)生逾期時(shí)，就納入訴訟管理中，建立訴訟時(shí)效管理臺(tái)帳和檔案，定期與不定期相結(jié)合上報(bào)關(guān)于不良資產(chǎn)追蹤情況的報(bào)告。在準(zhǔn)備轉(zhuǎn)入法律程序時(shí)，要建立完整的訴訟檔案，直到依法清收完畢后，再統(tǒng)一歸檔存放。

（3）建立清收崗位責(zé)任制。要將清收任務(wù)層層分解，落實(shí)到人，明確責(zé)權(quán)，以此為據(jù)建立相應(yīng)的獎(jiǎng)懲制度。

2．社保基金行政主管部門的清收監(jiān)督

1建立對托管機(jī)構(gòu)社保基金不良資產(chǎn)量化考核的清收監(jiān)管指標(biāo)體系。包括不良資產(chǎn)清收率、已結(jié)案訴訟執(zhí)行率、資金回收率等指標(biāo)。

（2）對不良資產(chǎn)居高不下，給基金安全造成一定危害的社保基金受托機(jī)構(gòu)，要取消其受托資格。

（3）對形成壞帳的不良資產(chǎn)，應(yīng)按一定的審批權(quán)限和程序，及時(shí)核銷。

參考文獻(xiàn)：

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3李珍．社會(huì)保障制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展M．武漢：武漢大學(xué)出版社，1998．

第9篇

今年有近百種分紅產(chǎn)品推向市場,面對紅紅火火的分紅險(xiǎn),人們不禁會(huì)問,這種現(xiàn)象會(huì)不會(huì)長期持續(xù)呢?

分紅險(xiǎn)為何如此火爆

我們首先分析一下是什么原因讓分紅險(xiǎn)如此火爆。

分紅險(xiǎn)兼具養(yǎng)老和抗通脹功能,而且又具備萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)所不具備的穩(wěn)定性。資本市場跌宕起伏,投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等與資本市場掛鉤緊密的險(xiǎn)種紛紛淡出,經(jīng)歷了金融危機(jī),百姓的投資意識更趨于保守和穩(wěn)健,分紅險(xiǎn)以穩(wěn)定的收益逐漸受到認(rèn)可。它的保障功能實(shí)現(xiàn)得徹底,投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)雖然也具有保障功能,但從長期持續(xù)和保障成本確定的角度看,都無法與分紅險(xiǎn)相比。據(jù)此看來,分紅險(xiǎn)的持續(xù)性是能得到保障的,絕不是那類階段性走強(qiáng)的產(chǎn)品,從數(shù)據(jù)上也有力的證明了這一點(diǎn),即便是資本市場表現(xiàn)良好、投連險(xiǎn)走俏市場的2007、2008年,分紅類保險(xiǎn)的市場占比也不曾低于40%。

產(chǎn)品雖好并非唯一

如同凡事過熱勢必帶來問題一樣,分紅險(xiǎn)雖好,并不一定是此時(shí)唯一最佳的選擇。比如,在投資過程中,我們需關(guān)注的因素除了收益性、安全性之外還需關(guān)注資金的靈活性,而在前兩個(gè)方面表現(xiàn)良好的分紅險(xiǎn),在靈活性上盡顯不足,一旦急需資金,投資者需提前終止合同,只能以退保的方式撤消保單,由此將帶來較大的損失。

從分紅險(xiǎn)的年度收益看,目前保險(xiǎn)業(yè)整體的分紅收益水平仍然保持在3.5%―5%,較之目前銀行5年期定期存款3.6%的利率,已經(jīng)是與之持平甚至略高水平。多數(shù)優(yōu)秀的內(nèi)外資公司,如國壽、平安、中美大都會(huì)的分紅收益水平為3.5%―5%;而主推“保額分紅”模式的新華人壽其分紅收益水平仍基本與去年持平,這也意味著不論牛市還是熊市,投保人都能享受到基本相同的相對高的回報(bào)率。

選擇技巧

投資者應(yīng)如何正確選擇分紅險(xiǎn)呢?大致應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手:

看保險(xiǎn)公司的收益水平。分紅險(xiǎn)的紅利是來自于保險(xiǎn)公司的總盈余,所以保險(xiǎn)公司的投資收益分紅產(chǎn)品的分紅狀況至關(guān)重要。

購買分紅保險(xiǎn)后能獲得多少公司經(jīng)營利益,與保險(xiǎn)公司的分配體系關(guān)系密切。保險(xiǎn)公司可分配盈余一般作為年度紅利的分配基礎(chǔ),但總盈余中的剩余部分即未分配盈余的處理,卻因公司的不同而不同。有些分紅產(chǎn)品只有年度紅利的分配,但有些產(chǎn)品還將未分配盈余拿出來,以終了紅利、撫恤金的形式在客戶發(fā)生滿期、退保、身故時(shí)付給客戶。

關(guān)注紅利分配方式。紅利分配的方式有現(xiàn)金分紅方式和保額分紅方式兩種。現(xiàn)金分紅是將派送的紅利以現(xiàn)金形式給客戶;保額分紅方式是指保險(xiǎn)公司的紅利以客戶持有保單的保險(xiǎn)金額為基數(shù),把年度紅利增加到保額上。

了解了分紅險(xiǎn)的價(jià)值、收益和選擇方式是否就可以馬上出手購買呢?實(shí)則不然,投資者一定要清晰一些重要信息才可以安全投資。

信息一:分紅險(xiǎn)不能代替儲(chǔ)蓄。

一些投資者把分紅險(xiǎn)可作為國債、定期存款的替代品。但事實(shí)上,分紅險(xiǎn)與定期存款、國債不能混為一談,因?yàn)樗鼈冊诒举|(zhì)上是不同的。分紅險(xiǎn)有著生存保險(xiǎn)、重大疾病保險(xiǎn)等險(xiǎn)種的保障功能。與定期存款以及國債相比,分紅險(xiǎn)最大的不同是投資收益的不確定,如果保險(xiǎn)公司經(jīng)營狀況不好,投資收益率可能會(huì)低于一年期銀行存款利率。雖然紅利返還的間隔時(shí)間在這兩年有縮短的趨勢,但分紅險(xiǎn)的變現(xiàn)能力仍然較差,不適合短期內(nèi)缺錢用的人。

信息二:對分紅險(xiǎn)的投資和保障功能要正確區(qū)分。

分紅保險(xiǎn)一般分為投資和保障兩類,投資型分紅險(xiǎn)的保障功能相對較弱,多數(shù)只提供人身死亡或者全殘保障,不能附加各種健康險(xiǎn)或重大疾病保障。保障型分紅險(xiǎn)產(chǎn)品與傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品功能一致,側(cè)重給予投保人提供災(zāi)害保障,分紅只是附帶功能。側(cè)重保障需求的人可選擇一些保險(xiǎn)期較長、保障功能較強(qiáng)的保障型分紅險(xiǎn)產(chǎn)品,而不應(yīng)對短期的收益率看得過重。

信息三:分紅險(xiǎn)預(yù)期收益與實(shí)際收益可能有較大差距。

分紅險(xiǎn)的收益主要來自兩部分:一是保底收益。按照分紅險(xiǎn)合同的規(guī)定,保險(xiǎn)公司須每隔若干年返還投保人部分現(xiàn)金,只要投保人一直存活,且未觸發(fā)相關(guān)的人壽保障條款,那么這部分的回報(bào)是固定的,相關(guān)的現(xiàn)金流是可預(yù)期的;二是分紅回報(bào)。分紅險(xiǎn)之所以被稱之為分紅險(xiǎn),就在于其除了保底收益之外,還會(huì)將保險(xiǎn)公司運(yùn)營中的利差益、死差益、費(fèi)差益之和的至少70%派發(fā)給投保人。

根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)2009年年初的《人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品信息披露管理辦法征求意見稿》,“除向投保人提供紅利通知書外,保險(xiǎn)公司不得向公眾披露或宣傳分紅保險(xiǎn)的經(jīng)營成果或者分紅水平”。這就意味著在投保之前,投保人根本無從得知保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)的經(jīng)營狀況如何。一些投保人對分紅險(xiǎn)的非議就在于分紅未達(dá)到預(yù)期,但這并不是分紅產(chǎn)品本身不好,紅利低的主要原因是分紅險(xiǎn)主要投資于基金而造成嚴(yán)重折價(jià),如果投資國債、企業(yè)債和銀行間市場,情況應(yīng)該要好得多。極端情況下,分紅為零,但保單持有人還是能獲得穩(wěn)定的保底收益。

信息四:不是所有家庭都適合購買分紅險(xiǎn)。

其實(shí),并非所有家庭都適合購買分紅險(xiǎn),由于其變現(xiàn)能力較差,短期內(nèi)有大筆開支的家庭應(yīng)慎購分紅險(xiǎn);如果中途退保,投保人只能按保單的“現(xiàn)金價(jià)值”退錢,可能連本金都難保。另外,收入不穩(wěn)定的家庭,也不宜購買分紅保險(xiǎn),因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品都有一定的交費(fèi)期限。

信息五:區(qū)分紅利演示中的單利和復(fù)利。

在表述收益率時(shí),有單利和復(fù)利兩種方式,復(fù)利存在利滾利的特性,所以在數(shù)字相同的前提下,復(fù)利可以獲得更高的收益――反過來說,在區(qū)間收益相同的情況下,年化的單利數(shù)字要高于復(fù)利數(shù)字。為了使分紅險(xiǎn)的收益率看起來更高些,有些保險(xiǎn)公司會(huì)使用單利來描述收益率,所以,投資者應(yīng)清晰地區(qū)分分紅演示中是單利還是復(fù)利。

第10篇

技巧一：設(shè)立兒童理財(cái)賬戶

目前，很多商業(yè)銀行都開設(shè)了兒童理財(cái)賬戶，不少家長用孩子的名字給孩子單獨(dú)設(shè)立一個(gè)賬戶，將壓歲錢存

到孩子自己的銀行賬戶內(nèi)，讓孩子持有附卡并設(shè)置自己的密碼，使孩子感受到一定的自由。家長們持有主卡來遙控附卡，通過主卡對孩子日常花費(fèi)有所了解。平時(shí)在父母給予的上限金額內(nèi)，孩子可以自由支配銀行卡中的金額。孩子外出上學(xué)，父母也可以同銀行約定，每月按時(shí)由主卡向附卡中自動(dòng)轉(zhuǎn)賬，這樣家長就可以通過銀行卡來控制子女在校的消費(fèi)情況，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程遙控。由于孩子們對于金錢還沒有完全的掌控能力，家長們又要給他們一定的理財(cái)自由，所以選擇這種方式的好處顯而易見：家長們能夠很容易地了解到孩子日常花費(fèi)情況，并且可以借機(jī)教孩子一些理財(cái)小常識，比如，定期儲(chǔ)蓄比活期儲(chǔ)蓄利率高，活期儲(chǔ)蓄比定期儲(chǔ)蓄取款方便等等。

技巧二：為孩子建立賬本

如果孩子收到的壓歲錢不是很多，也可以選擇建立壓歲錢賬本。“把錢給孩子，擔(dān)心孩子拿著這些百元鈔隨手就花掉了，買些不必要的東西，很是浪費(fèi)，百元鈔裝在孩子兜里也不放心，怕他們弄丟了。”一個(gè)8歲孩子的媽媽向記者表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。其實(shí)，家長完全可以為孩子建立一個(gè)壓歲錢賬本，壓歲錢由家長代管，孩子需要花錢時(shí)，就從這個(gè)賬本上支取。賬本讓孩子自己管理，把每筆費(fèi)用的支出額度、用途都清楚地記錄下來。家長可依這份資金流量表，看看孩子的消費(fèi)傾向，而孩子可通過記賬培養(yǎng)出良好的理財(cái)習(xí)慣。如果孩子年齡稍大，家長還可以引導(dǎo)孩子用壓歲錢購買一些耐用的大額消費(fèi)品。比如電腦、樂器、運(yùn)動(dòng)器材。如果錢不夠，家長可以“贊助”，這樣孩子在使用這些東西時(shí)，會(huì)有相當(dāng)?shù)某删透小?/p>

技巧三：建立儲(chǔ)蓄教育金

現(xiàn)在各家銀行都推出人民幣理財(cái)金融產(chǎn)品，收益相對比較高，風(fēng)險(xiǎn)比較低，家長可以幫助孩子選擇教育類的人民幣理財(cái)產(chǎn)品、教育儲(chǔ)蓄或者基金、國債之類的理財(cái)產(chǎn)品。今年過年，讀初中三年級的樂樂收到的壓歲錢比往年翻了幾倍，因?yàn)?月份就要升高中了，叔叔姑姑每人多給了她2000塊錢做為高中教育資金。于是樂樂的爸爸拿這筆壓歲錢幫她選擇了教育儲(chǔ)蓄。教育儲(chǔ)蓄是一種專項(xiàng)儲(chǔ)蓄，主要是為孩子將來接受非義務(wù)教育積蓄資金，期限分1年、3年、5年，最高限額2萬元。利息收益高于一般的定期儲(chǔ)蓄，而且免利息稅。樂樂的爸爸選擇這種儲(chǔ)蓄正是為了孩子馬上就要接受非義務(wù)教育而積蓄資金。

春節(jié)過后，是各家保險(xiǎn)公司少兒險(xiǎn)的銷售旺季，有的保險(xiǎn)公司還會(huì)推出一些新產(chǎn)品。家長可以為孩子投保，用孩子的壓歲錢購買“教育保險(xiǎn)“、“醫(yī)療保險(xiǎn)”、“意外保險(xiǎn)”等，這既與銀行儲(chǔ)蓄一樣有保證、有分紅收益，還可以起到保障功能，家長可以趁機(jī)讓孩子學(xué)習(xí)一些保險(xiǎn)知識。

技巧四：學(xué)會(huì)收藏投資

作為常規(guī)的理財(cái)方法，收藏也是其中之一，如果孩子年紀(jì)比較大，上了初中或高中，同時(shí)他對集郵、集紀(jì)念幣等比較感興趣，就可以讓孩子用壓歲錢購買。這樣，不僅可以培養(yǎng)孩子對收藏藝術(shù)的興趣，還可以陶冶情操，等以后這些收藏變現(xiàn)時(shí)，收益可能會(huì)高于普通的投資。市民王女士說：“郵票、紀(jì)念品之類的投資也花費(fèi)不大，而且也是風(fēng)險(xiǎn)最小的投資理財(cái)方式。”去年底她就為兒子預(yù)訂了一套2009年郵票。

技巧五：投資基金股票

第11篇

一、金融學(xué)專業(yè)旨在培養(yǎng)和鍛造既有金融經(jīng)濟(jì)理論知識和能力，又精通外語的國際型、復(fù)合型人才，以實(shí)施金融專業(yè)與外語專業(yè)合二為一的教學(xué)模式，走開放式發(fā)展的辦學(xué)道路，為中外各類金融和非金融機(jī)構(gòu)培養(yǎng)出能用英語進(jìn)行業(yè)務(wù)交流的實(shí)用型、復(fù)合型的金融專門人才。

1、金融學(xué)是從經(jīng)濟(jì)學(xué)中分化出來的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)科，是以融通貨幣和貨幣資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為研究對象，具體研究個(gè)人、機(jī)構(gòu)、政府如何獲取、支出以及管理資金以及其他金融資產(chǎn)的學(xué)科。金融學(xué)專業(yè)主要培養(yǎng)具有金融保險(xiǎn)理論基礎(chǔ)知識和掌握金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)技術(shù)，能夠運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)一般方法分析金融保險(xiǎn)活動(dòng)、處理金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，有一定綜合判斷和創(chuàng)新能力，能夠在中央銀行、商業(yè)銀行、政策性銀行、證券公司、人壽保險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、信托投資公司、金融租賃公司、金融資產(chǎn)公司、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、投資基金公司及金融教育部門工作的高級專門人才。

2、金融學(xué)主要學(xué)習(xí)貨幣銀行學(xué)方向有貨幣銀行學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營管理、中央銀行、國際金融、國際結(jié)算、證券投資、投資項(xiàng)目評估、投資銀行業(yè)務(wù)、公司金融等。

二、投資學(xué)專業(yè)研究如何把個(gè)人、機(jī)構(gòu)的有限資源分配到諸如股票、國債、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)上，以獲得合理的現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)和收益率。其核心就是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo)，獲得個(gè)人財(cái)富配置的最優(yōu)均衡解。

1、投資學(xué)就是對投資進(jìn)行系統(tǒng)研究，從而更科學(xué)地進(jìn)行投資活動(dòng)。投資學(xué)主要包括 證券投資、 國際投資、 企業(yè)投資等幾個(gè)研究領(lǐng)域。投資學(xué)專業(yè)旨在培養(yǎng)具備當(dāng)代世界政治、 經(jīng)濟(jì)視野，了解中國 投資政策，能夠在銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、投資公司、 投資咨詢公司、 資產(chǎn)管理公司、 基金管理公司及 信托公司等金融機(jī)構(gòu)從事投資管理、投資咨詢工作的高素質(zhì)的投資專門人才，以及到各類企事業(yè)單位、政府部門以及教學(xué)科研單位從事投資管理及相關(guān)業(yè)務(wù)的應(yīng)用性人才。

2、投資學(xué)不僅要學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)知識，更要有扎實(shí)的專業(yè)知識基礎(chǔ)做后盾。既要熟悉宏觀的投資政策背景，又要精通各種投資的微觀技巧。學(xué)生在學(xué)校除了要學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)課程，還將學(xué)習(xí)證券投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等課程。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

第12篇

利率水平可能是對個(gè)人理財(cái)影響最為直接的一個(gè)指標(biāo)。因此要做好理財(cái)，對利率水平和利率的變動(dòng)趨勢有一個(gè)科學(xué)的判斷和分析就格外重要。

我們認(rèn)為對個(gè)人理財(cái)影響最大的經(jīng)濟(jì)金融方面的指標(biāo)，可以總結(jié)為以下五個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)、通貨膨脹指標(biāo)、稅務(wù)制度、匯率水平和利率水平。其中利率水平可能是對個(gè)人理財(cái)影響最為直接的一個(gè)指標(biāo)。因此要做好理財(cái)，對利率水平和利率的變動(dòng)趨勢有一個(gè)科學(xué)的判斷和分析就格外重要。

利率反映的是使用貨幣的成本。在理財(cái)過程中，我們分析利率主要應(yīng)當(dāng)從利率水平的絕對高低以及利率未來走勢的角度來分析。其中對利率走勢的分析和判斷尤其重要。很多理財(cái)?shù)牟呗赃x擇直接取決于對利率變動(dòng)趨勢的判斷。

比如，去年多家銀行推出固定利率貸款，各方面專家紛紛叫好，認(rèn)為是非常不錯(cuò)的金融創(chuàng)新，對貸款人的現(xiàn)金流的安排和風(fēng)險(xiǎn)的控制非常有利，在加息的預(yù)期下，甚至還很“劃算”。筆者也在媒體上建議購房者應(yīng)當(dāng)首先考慮選擇該類貸款方式。但結(jié)果該類產(chǎn)品最初的市場反應(yīng)卻非常冷淡，選擇該類貸款方式的人寥寥無幾。事實(shí)上從今天來看，當(dāng)初如果選擇固定利率貸款方式的貸款人就已經(jīng)“賺了”，更不要說以后還有進(jìn)一步的升息可能，從而使該類貸款方式更加的劃算。普通消費(fèi)者之所以不選擇該類貸款方式，就是只考慮了眼前情況而忽視了未來的變動(dòng)趨勢。老百姓往往只是在利息升了以后才想到要改變，而這時(shí)常常就已經(jīng)遲了。住房按揭貸款是一個(gè)長期的財(cái)務(wù)安排，在安排設(shè)置的時(shí)候當(dāng)然要有一個(gè)長期的考慮，包括未來利率的可能變化。

還有，在數(shù)年前，一年期存款利率還在1.98％的水平上的時(shí)候，利率將進(jìn)入上升通道就已經(jīng)非常明顯。許多金融機(jī)構(gòu)利用普通金融消費(fèi)者信息不對稱的事實(shí)，推出一些比當(dāng)時(shí)利率水平稍高但需要長期鎖定的投資理財(cái)產(chǎn)品，結(jié)果當(dāng)時(shí)購買該類產(chǎn)品的消費(fèi)者現(xiàn)在看來明顯是“吃虧”了。如果當(dāng)時(shí)他們能夠掌握一些基本的理財(cái)技巧和對經(jīng)濟(jì)趨勢的基本判斷就可以規(guī)避該類損失。

因此普通百姓在理財(cái)?shù)臅r(shí)候要學(xué)習(xí)以長期的眼光看待金融市場和各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)，對未來的走勢有一個(gè)科學(xué)的判斷才能夠在風(fēng)云變幻的金融市場上把握好大方向。

5月18日，中國人民銀行宣布上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。我國的利率水平在過去的幾年中已經(jīng)經(jīng)過5次調(diào)升。目前一年期存款利率已經(jīng)達(dá)到了3.06％。3.06％意味著什么?這不太重要，重要的是今后還會(huì)繼續(xù)上升嗎?如果升會(huì)升到多少?

最近在資本市場上有一件被市場普遍忽視的事情是：時(shí)隔5年之后，財(cái)政部再次發(fā)行30年期國債。而30年國債的中標(biāo)利率反映的恰是市場對長期利率水平的判斷。最終4.27％的中標(biāo)利率，超過了2006年10月底發(fā)行的06國開24的票面利率47個(gè)基點(diǎn)。我們可以將4.27％的中標(biāo)利率認(rèn)為是市場對未來長期利率走勢的一個(gè)預(yù)期。如果以這個(gè)數(shù)據(jù)為參考基準(zhǔn)，目前最新的3.06％的一年期存款利率今后的趨勢就比較明朗了，我們有理由相信利率上升的通道還沒有結(jié)束。

利率的變動(dòng)對固定收益的投資價(jià)值比較容易判斷，也容易做出選擇。在利率上升的期問，對于固定收益的投資產(chǎn)品，特別是長期、超長期的固定收益的投資理財(cái)產(chǎn)品，在選擇上要格外注意。當(dāng)然，超長債券市值在利率的變動(dòng)下價(jià)格的大幅波動(dòng)也意味著極佳的交易機(jī)會(huì)。在國外高流動(dòng)性的債券市場，超長債券始終是重要的交易品種。

利率的變動(dòng)趨勢對非固定收益投資品種也有很大的影響，但具體的影響方向比較復(fù)雜。理論上說，利率上升對幾乎所有的投資渠道和品種的影響都是負(fù)面的。比如對股票市場、房地產(chǎn)市場等。但最終實(shí)際的結(jié)果往往并非如此，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的體系不是一個(gè)孤立的系統(tǒng)，而是相互影響和制約的綜合體系。比如利率的調(diào)整往往和經(jīng)濟(jì)的景氣度以及通貨膨脹水平的變化有關(guān)。反過來利率的變化又會(huì)對經(jīng)濟(jì)景氣水平、匯率等方面產(chǎn)生影響。而這些指標(biāo)的變動(dòng)對資本市場和各類投資市場都會(huì)有影響，這就需要作綜合的分析和研判，而不能夠簡單地說升息了股票一定就會(huì)跌。