時(shí)間:2023-07-31 17:26:30
開篇:寫作不僅是一種記錄,更是一種創(chuàng)造,它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感,將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)踐,希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友,陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化 特殊目的機(jī)構(gòu) 破產(chǎn)隔離 信用增級(jí) 法律與風(fēng)險(xiǎn)
一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展
資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)國(guó)家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產(chǎn)為支持,將這些資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流從新包裝組合后,通過一定的制度安排,以發(fā)行證券的形式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場(chǎng)上流通的證券的過程,其發(fā)行的證券在我國(guó)稱之為資產(chǎn)支持證券(ABS證券)。
資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。1968年,美國(guó)最早的抵押貸款債券問世,叫抵押債券,發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押貸款組合在一起,以此為抵押發(fā)行債券。目的是面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)解決儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題,以便創(chuàng)造更多的住房抵押貸款,獲取更大的收益。20世紀(jì)80年代以來,隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延也在發(fā)生變化,其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產(chǎn)證券化的順序發(fā)展。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,資產(chǎn)證券化已成為一種主流融資技術(shù),并保持了較高的增長(zhǎng)速度。以美國(guó)為例,從1983年開始,資產(chǎn)抵押債券發(fā)展起來,到1993年,總量達(dá)到5000億美元;1985年汽車貸款的抵押債券開始發(fā)行,1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對(duì)學(xué)生貸款的抵押證券問世。在住宅抵押貸款證券化之后,證券化技術(shù)被廣泛第應(yīng)用到按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。目前,資產(chǎn)證券化以遍及企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款應(yīng)收款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已成為美國(guó)僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng),是美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一。目前美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍。其中,住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化占債券發(fā)行總額的53%,住房抵押貸款證券化總額超過4萬(wàn)億美元、占全國(guó)住房抵押貸款75%以上,在固定收益?zhèn)袌?chǎng)占據(jù)很大份額。
亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建立是在20世紀(jì)90年代,特別是在1997年亞洲金融危機(jī)之后,亞洲企業(yè)的融資能力被嚴(yán)重削弱,區(qū)域內(nèi)評(píng)級(jí)和企業(yè)整體信用評(píng)級(jí)都下級(jí),使傳統(tǒng)的融資渠道受阻,銀行貸款和債券發(fā)行規(guī)模嚴(yán)重萎縮,企業(yè)迫切需要新的融資方式和融資技術(shù)。流行于西方金融市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化技術(shù)就被作為解決亞洲公司融資和流動(dòng)性問題的主要方法得到推廣。日本、韓國(guó)、泰國(guó)、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)也紛紛調(diào)整現(xiàn)有的法律框架以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的需要。資產(chǎn)證券化迅速擴(kuò)張到銀行、財(cái)務(wù)公司、貿(mào)易公司、服務(wù)公司、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化是其金融體系與資本市場(chǎng)發(fā)展與深化的重要表現(xiàn)。
二、資產(chǎn)證券化的主要特征
從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展,可以總結(jié)資產(chǎn)證券化的主要特征有:
1.資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性機(jī)構(gòu)――特殊目的機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化的主體有發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)、信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行及專門服務(wù)機(jī)構(gòu)等。其中,特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體,它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化的過程中,特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)起發(fā)行人的作用,它從發(fā)起人手中購(gòu)買支持證券化的資產(chǎn),然后對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行分組、打包等技術(shù)處理,組成資產(chǎn)池,再以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券即ABS證券。
2.資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論
發(fā)行人在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前,首先要購(gòu)買一定數(shù)量的資產(chǎn),這些資產(chǎn)可以來源于一家銀行或企業(yè),但更多的是從多家銀行或企業(yè)收購(gòu),組成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的資產(chǎn)從總體上來屬于同質(zhì)的資產(chǎn),具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但這些資產(chǎn)的原始債權(quán)人來自于不同企業(yè)或不同地域,往往又是互不相關(guān)的,某筆資產(chǎn)可能出現(xiàn)違約而不能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但根據(jù)大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論可以知道,這些不同的資產(chǎn)總體上是可以保證未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流的。特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)發(fā)行證券是把資產(chǎn)池的資產(chǎn)作為一個(gè)整體來對(duì)待的,未到期的ABS證券是以資產(chǎn)池的全部資產(chǎn)作為償還保證的,從而可以忽略個(gè)別違約風(fēng)險(xiǎn),使證券化過程順利完成。
3.資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)――現(xiàn)金流量分析
資產(chǎn)證券化就是――資產(chǎn)為支持發(fā)行證券的過程。資產(chǎn)之所以能轉(zhuǎn)化成可以公開買賣的證券,主要依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流?;A(chǔ)資產(chǎn)未來可以預(yù)期的現(xiàn)金流構(gòu)成證券化的真實(shí)基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化就是以可以預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券的過程。整個(gè)證券化的過程和融資結(jié)構(gòu)安排,都取決于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的分析和測(cè)算,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析是資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)。
4.資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)――破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)
資產(chǎn)證券化之所以不同于其他證券融資,得益于兩項(xiàng)獨(dú)特的技術(shù)支持――即破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,原始權(quán)益人對(duì)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。這就大大增強(qiáng)了資產(chǎn)證券的安全性。信用增級(jí)通過外部擔(dān)保和內(nèi)部分級(jí)(分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)債券)來實(shí)現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)主要考慮證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力。這些安排都降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn),使資產(chǎn)支持證券能更好地滿足投資者的需求。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程
我國(guó)于1992年就開始資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程。1992年海南省三亞市以發(fā)行地產(chǎn)證券的方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊(cè)和高速公路過路費(fèi)為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國(guó)成功發(fā)行2億美元的債券,1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支持發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)。1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升公司簽訂了資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。我國(guó)早期的證券化實(shí)踐規(guī)模小,也沒有引起廣泛的關(guān)注。
近兩年,我國(guó)資產(chǎn)證券化開始快速發(fā)展起來。從1995年12月第一只公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券開元證券發(fā)行以來,共有15只資產(chǎn)支持證券公開發(fā)行,分別是開元01、開元02、信元、建元、東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益及越秀收益等??偘l(fā)行量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級(jí)證券為377.950634億元人民幣,次級(jí)證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產(chǎn)分三大類:
(1)資產(chǎn)收益類:包括東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益等。共304.287206億元人民幣,其中次級(jí)證券7.944772億元人民幣。
(2)可疑貸款類:包括信元、東元等。共37億元人民幣,未分優(yōu)先級(jí)與次級(jí)。
(3)住宅抵押貸款類:即建元。共29.261825億元人民幣,其中次級(jí)證券0.527919億元人民幣。
(4)物業(yè)類:即越秀。共16.58億元人民幣,其中次級(jí)證券0.7億元人民幣。
四、我國(guó)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)
1.發(fā)展速度較快
近兩年發(fā)展較快。從2005年底至今,總?cè)谫Y量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級(jí)證券為377.950634億元人民幣(占比97.63%),由于次級(jí)證券都由發(fā)起人購(gòu)回,優(yōu)先級(jí)證券融資量才是向社會(huì)的實(shí)際融資量,次級(jí)證券都沒有規(guī)定利率。
2.關(guān)系結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家不同
信托公司取代了特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV),資產(chǎn)成為信托財(cái)產(chǎn),法律關(guān)系主要由《信托法》規(guī)范,信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)。
3.基礎(chǔ)資產(chǎn)總體較好
支持證券化的資產(chǎn)主要是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),但可疑貸款類資產(chǎn)除外,包括信元、東元等,共37億元人民幣(未分優(yōu)先級(jí)與次級(jí)),占實(shí)際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。
4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)單一
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多為中誠(chéng)信公司、大公國(guó)際資信公司。其他公司很少,且對(duì)資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)缺乏經(jīng)驗(yàn)。
五、我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問題
1.法律與風(fēng)險(xiǎn)問題
雖然,我國(guó)制定了資產(chǎn)證券化的部分法律,如《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等,但主體法律卻是《中華人民共和國(guó)信托法》和《中華人民共和國(guó)證券法》,缺乏規(guī)范資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容的專門的法律,法律制度不完善。把資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系用信托關(guān)系來代替,雖然是基于現(xiàn)存法律框架的考慮,但會(huì)帶來許多弊端。
弊端一:特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)不存在,取而代之的是信托公司。信托關(guān)系與資產(chǎn)的真實(shí)出售形成的買賣關(guān)系截然不同,信托關(guān)系是基于雙方的互信建立的,雙方存在利益關(guān)系。這種利益關(guān)系削弱了發(fā)起人與發(fā)行人的獨(dú)立性、為雙方合謀提供了可能性,增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)。
弊端二:資產(chǎn)的真實(shí)出售也不存在了,影響到資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。雖然信托也在一定程度上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離,但卻是有條件的。資產(chǎn)的真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)的破產(chǎn)隔離卻是無(wú)條件的。如《中華人民共和國(guó)信托法》第十七條規(guī)定:“除因下列情形之一外,對(duì)信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行:(一)設(shè)立信托前債權(quán)人已對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利,并依法行使該權(quán)利的;(二)受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生債務(wù),債權(quán)人要求清償該債務(wù)的;(三)信托財(cái)產(chǎn)本身應(yīng)擔(dān)負(fù)的稅款;(四)法律規(guī)定的其他情形”。這里就為資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離設(shè)立了四個(gè)限制條件。
2.資產(chǎn)選擇規(guī)模問題
前述資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論要求資產(chǎn)池的具有相當(dāng)獨(dú)立性的資產(chǎn)有較大的數(shù)量,而我國(guó)現(xiàn)在公開發(fā)行的多數(shù)資產(chǎn)證券的資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量太少,如:瀾電收益是以漫灣發(fā)電廠水電銷售收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)、浦建收益是以BT項(xiàng)目未來收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)、遠(yuǎn)東收益是以31份融資租賃合同所產(chǎn)生收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)等。這樣一來,個(gè)別資產(chǎn)的違約就會(huì)影響資產(chǎn)證券的償付,資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就會(huì)大大降低。資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
3.擔(dān)保問題
由于信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu),信托關(guān)系取代了發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系,而信托關(guān)系是不需要擔(dān)保的,所以,信用增級(jí)中的重要一環(huán)――外部信用增級(jí)也就不復(fù)存在,只剩下內(nèi)部信用增級(jí)這種效力較弱的信用增級(jí)手段。
可以看出,我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)行安排與發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化區(qū)別極大,以上三方面的問題都增加了資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險(xiǎn),投資者的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。
六、總結(jié)
在我國(guó)當(dāng)前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中,由于受現(xiàn)存法律框架的限制(如SPV受《公司法》限制),與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,存在許多問題,資產(chǎn)證券化還只能稱之為準(zhǔn)資產(chǎn)證券化,是資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段,可稱之為資產(chǎn)抵押債券。雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐取得一定成績(jī)(已發(fā)行近400億元人民幣),但還有很長(zhǎng)的路要走,有關(guān)的法律制度尚需建立和完善。展望未來,我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景一片光明。
參考文獻(xiàn):
[1]周莉:投資銀行學(xué).高等教育出版社,2004年7月第一版第六章
[2]胡濱:“中國(guó)特色”資產(chǎn)證券化嘹望.新財(cái)經(jīng),總第71期
[3]資產(chǎn)證券化網(wǎng)
[4]易憲榮:資產(chǎn)證券化如何在中國(guó)試行.人民網(wǎng)
[5]袁幼鳴:且慢為資產(chǎn)證券化叫好.人民網(wǎng)
一、不良資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化作為國(guó)際上不良資產(chǎn)處置的重要方式,在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人,以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔(dān)保,并以此擔(dān)保發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前,我國(guó)銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對(duì)金融穩(wěn)定和社會(huì)發(fā)展造成了不良影響,嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司全面實(shí)施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),對(duì)于化解金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,引領(lǐng)融資方式的變革,促進(jìn)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展具有重要意義。
1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn),增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力
不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道,在不增加現(xiàn)有負(fù)債的情況下提前收回貸款資金,加速了資金回籠速度,提高了流動(dòng)性水平。另外,緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力,有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2.提升不良資產(chǎn)的處置速度,加強(qiáng)流動(dòng)性管理
不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金或者債券,將金融風(fēng)險(xiǎn)大大分散和轉(zhuǎn)移,增強(qiáng)了不良資產(chǎn)的流動(dòng)性,拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源,實(shí)現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力,進(jìn)而增強(qiáng)了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性,也有利于進(jìn)行流動(dòng)性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中,不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化,可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。
3.促進(jìn)資源優(yōu)化配置,加快國(guó)有企業(yè)改革
不良資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)上的一種創(chuàng)新工具,不良資產(chǎn)證券化對(duì)于改善當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu),滿足投資者日益正常的多樣化的需求,提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率,進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施,能夠大大減輕了國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),對(duì)于加快國(guó)有企業(yè)的改革,加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度,增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。
二、當(dāng)前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題
1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全
近年來,我國(guó)的法律法規(guī)體系不斷完善,為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了法律保障。但是,不良資產(chǎn)證券化作為金融市場(chǎng)的新鮮事物,在實(shí)施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體(SPV)作為證券化交易的中介,其特點(diǎn)是不需要較大的資金投入,對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所也沒有嚴(yán)格限制,造成了有些公司基于成本的考慮,投入較少形成了“空殼公司”,對(duì)于這種實(shí)體,我國(guó)《公司法》及相關(guān)法律沒有明確的規(guī)定。目前,不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障,有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細(xì)則,甚至有些規(guī)定還會(huì)阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。
2.無(wú)法組建合規(guī)的資產(chǎn)池
當(dāng)前我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國(guó)外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠(yuǎn)。我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn),未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高。因此,當(dāng)前我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”,使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣,因此,當(dāng)前要對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸悾蕹@取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn),只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的,從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。
3.SPV缺位,缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)
SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu),在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用,是資產(chǎn)證券化順利運(yùn)行的根本保障。但目前我國(guó)還沒有具有SPV功能的機(jī)構(gòu),現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問題,也沒有具有操作細(xì)則的實(shí)施方案。另外,在資產(chǎn)證券化實(shí)施過程中,一般要進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)兩次信用評(píng)級(jí)。但目前我國(guó)還沒有從事信用評(píng)級(jí)的高資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu),現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于資產(chǎn)證券化方面的評(píng)級(jí)問題也缺乏一定的運(yùn)作規(guī)范,造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有效需求不足,缺乏復(fù)合型人才
資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式,需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源,但目前中國(guó)資本市場(chǎng)上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長(zhǎng)期資金較為缺乏,影響了對(duì)資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性,個(gè)人投資者進(jìn)行投資缺乏專業(yè)知識(shí),風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱,無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整策略,因此,資產(chǎn)證券化往往是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜,專業(yè)化水平高,技術(shù)性較強(qiáng),在操作過程中會(huì)涉及經(jīng)濟(jì)、法律等方方面面。但目前,金融資產(chǎn)管理公司這種復(fù)合型的人才比較匱乏,這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略
1.完善法律法規(guī)體系,為資產(chǎn)證券化提供法律保障
當(dāng)前,繼續(xù)推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系,解決我國(guó)資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實(shí)際情況,可以分階段,分步驟的進(jìn)行資產(chǎn)證券化的立法,完善法律法規(guī)環(huán)境,提高政策的透明度,為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu),要進(jìn)一步明確該機(jī)構(gòu)的法律地位,并對(duì)其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外,要加強(qiáng)體制建設(shè),對(duì)各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、評(píng)估等制度和政策做出明確規(guī)定,降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本,更好的保護(hù)投資者的利益,推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
2.規(guī)范金融中介,營(yíng)造良好信用環(huán)境
當(dāng)前,我國(guó)的信用體系尚未完全建立,政府擔(dān)保在市場(chǎng)中扮演著重要角色,專業(yè)的金融擔(dān)保公司出現(xiàn)不久,也不太規(guī)范,伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn),政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前,我國(guó)還沒有權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),政府要積極成立擔(dān)保機(jī)構(gòu),通過政府為抵押貸款提供保險(xiǎn),利用外部信用增級(jí)手段推動(dòng)金融創(chuàng)新。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看,資產(chǎn)證券化初期,政府擔(dān)保等在推進(jìn)資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用,但采用政府擔(dān)保作為信用增級(jí)的手段交易成本較高,因此,隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快,外部信用增級(jí)的手段在減弱,利用國(guó)外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級(jí)方法是大勢(shì)所趨。
3.改善交易結(jié)構(gòu),完善資產(chǎn)市場(chǎng)和定價(jià)機(jī)制
當(dāng)前,我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟,一個(gè)良好的交易結(jié)構(gòu)對(duì)于降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià),增加產(chǎn)品的可交易性,提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當(dāng)增加提前贖回,產(chǎn)品質(zhì)押等功能,增強(qiáng)流動(dòng)性,吸引更多的投資者。另外,資產(chǎn)證券化還需要良好的市場(chǎng)環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度,強(qiáng)化內(nèi)外部評(píng)估結(jié)合,建立合理、規(guī)范、有效的定價(jià)機(jī)制。最后,隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快,市場(chǎng)化的定價(jià)原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來,金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評(píng)估方式,根??項(xiàng)目的具體情況,談判情況,綜合確定資產(chǎn)處置的價(jià)格。
4.培養(yǎng)專業(yè)復(fù)合型人才,豐富理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新,涉及到證券、評(píng)估、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律等很多學(xué)科和專業(yè),既需要扎實(shí)的理論知識(shí),又需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),其復(fù)雜程度對(duì)專業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求,目前國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復(fù)合型專業(yè)人才。今后,在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓(xùn):一是要廣泛引進(jìn)人才,可以從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)不良資產(chǎn)處置方面的專家,將他們的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)帶入到實(shí)踐中,二是加大對(duì)現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度,領(lǐng)導(dǎo)要重視對(duì)現(xiàn)有人才的培訓(xùn)力度,著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊(duì)伍。另外,資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司,還包括中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等,這些機(jī)構(gòu)也需要相應(yīng)的提高各自人才的素質(zhì),形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎(chǔ)。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn) 防范
一、前言
資產(chǎn)證券化在金融業(yè)近幾年,是世界各國(guó)最重要、發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一,對(duì)中國(guó)而言,資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)解決融資難的問題提供幫助,它必然是一個(gè)有效拓寬融資渠道的金融補(bǔ)充。通過企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資,不僅能在不增加企業(yè)負(fù)債的前提下,優(yōu)化企業(yè)已有存量資產(chǎn)的配置,而且可以實(shí)現(xiàn)有效的市場(chǎng)融資項(xiàng)目計(jì)劃,最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。然而,由于我國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體制,企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于相對(duì)落后的階段,特別是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范研究涉及較少。在此基礎(chǔ)上,本文對(duì)當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析和研究,希望為我國(guó)企業(yè)成功實(shí)施資產(chǎn)證券化提供理論支撐。
二我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素
一般來說,資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等,這些風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于世界各國(guó)的資產(chǎn)證券化過程中。然而,目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素。
(一)法律風(fēng)險(xiǎn)
通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定,這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)前都得不到法律法規(guī)的支持。此外,目前還沒有完善的法律體系制定出一個(gè)全面的標(biāo)準(zhǔn)體系,以保障參與者的權(quán)利和義務(wù),明確利潤(rùn)分配,減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),并提供必要的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。
(二)政策風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中,政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對(duì)合法資產(chǎn)提供保護(hù)系統(tǒng)。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
迄今為止,流動(dòng)性問題已成為中國(guó)證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴(yán)重限制。缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動(dòng)性溢價(jià),大大增加了資產(chǎn)證券化的成本,這與“非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化為高流動(dòng)性證券”的初衷相背而馳。因此,要加快中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程,必須提高產(chǎn)品的流動(dòng)性,這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。
三、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的策略
(一)完善相關(guān)法律制度
法律保障是資產(chǎn)證券化的重要前提,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資產(chǎn)證券化將的應(yīng)用將更加廣泛,這與目前我國(guó)相關(guān)法律的完善程度是不協(xié)調(diào)的,也不利于證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作,特別是對(duì)于資產(chǎn)證券化的具體執(zhí)行而言,更需要修改大量法律規(guī)定,而這些都是與我國(guó)目前的實(shí)際情況不適宜的。因此,必須一套專門的立法,才能夠保證資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)作,并能統(tǒng)一地在我國(guó)各地區(qū)實(shí)施。同時(shí),盡快對(duì)特定資產(chǎn)管理計(jì)劃制定相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)措施,以規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理合法性,進(jìn)一步改進(jìn)立法的信托制度,擴(kuò)大法律可行性范圍。從長(zhǎng)期來看,政府需要建立與資產(chǎn)證券化相協(xié)調(diào)的法律體系,財(cái)政部門、國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)也應(yīng)頒布相關(guān)的會(huì)計(jì)法律法規(guī)和稅務(wù)操作規(guī)程。
(二)調(diào)整市場(chǎng)環(huán)境
首先,改革現(xiàn)存的有關(guān)規(guī)定,在擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的投資者群體時(shí),拓寬商業(yè)銀行、信托投資公司、投資基金、保險(xiǎn)基金、證券公司等投資機(jī)構(gòu)的投資適用范圍,使其成為資產(chǎn)證券化的投資主體。同時(shí),通過政府監(jiān)管,開放外國(guó)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘,吸引外資。另外,為了吸引投資者,還應(yīng)完善產(chǎn)品的安全性、盈利性和流動(dòng)性。
其次,通過相關(guān)立法規(guī)范中介機(jī)構(gòu)并明確其職責(zé),防止和消除中介機(jī)構(gòu)弄虛作假。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在我國(guó)的行業(yè)信用評(píng)價(jià)尚屬起步階段,資本市場(chǎng)急需引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和人才,同時(shí)培養(yǎng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化人才,發(fā)展具有中國(guó)特色的資產(chǎn)證券化理論與實(shí)踐研究,這對(duì)提高我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)的質(zhì)量和水平大有脾益。政府也應(yīng)健全資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系和評(píng)價(jià)體系,指導(dǎo)和規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估實(shí)踐,避免市場(chǎng)參與各方因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)完善監(jiān)管環(huán)境
資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資,涉及證券、信托等金融領(lǐng)域以及企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域、跨行業(yè)的綜合領(lǐng)域,因此,具有完善統(tǒng)一的監(jiān)督機(jī)制對(duì)保證其發(fā)展非常有效的。如果監(jiān)管機(jī)制不統(tǒng)一,各種監(jiān)管模式的并行,會(huì)降低資產(chǎn)證券化融資的效率,從而降低甚至消除其融資的積極性。目前,由于我國(guó)資產(chǎn)證券化的立法不完善,導(dǎo)致各部門的監(jiān)管分工不明,現(xiàn)有管理系統(tǒng)對(duì)不同機(jī)構(gòu)部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管對(duì)象往往不同,導(dǎo)致了技術(shù)成本和道德成本的增加。
目前,我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅涉及證監(jiān)會(huì)管理問題,也涉及證監(jiān)會(huì)、中央銀行和銀監(jiān)會(huì)協(xié)作方面的問題。因此,為避免監(jiān)管交叉和“踢皮球”現(xiàn)象,必須制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,保證企業(yè)資產(chǎn)證券化正常、有序、合理、合法的發(fā)展。
總之,實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅需要考慮我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀,政府的政策狀況、市場(chǎng)環(huán)境,更應(yīng)立足未來和長(zhǎng)遠(yuǎn),著力改善資本市場(chǎng)環(huán)境,引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。
參考文獻(xiàn)
[1] Horworth,C.A. Small Firm’s Demand for Finance: A Research Note[J]. International Small Businesses Journal,2001(194):78-86.
關(guān)鍵字:資產(chǎn)證券化;壞賬處理;不良資產(chǎn);保護(hù)投資者
前言
為了將缺乏流動(dòng)性、但具有未來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資,資產(chǎn)證券化得以應(yīng)運(yùn)而生。資產(chǎn)證券化是國(guó)際上比較通行的一種處理不良資產(chǎn)的方式,通過將不良資產(chǎn)證券化,銀行可以提前收回現(xiàn)金,提升不良資產(chǎn)的潛在價(jià)值。但是,如果發(fā)起人為了減少自己壞賬的風(fēng)險(xiǎn)和成本,而將該筆壞賬通過證券化的流程使其可以在金額市場(chǎng)上銷售,這樣就會(huì)使投資者承擔(dān)確定的風(fēng)險(xiǎn)。換言之,是發(fā)起人將自己壞賬的成本轉(zhuǎn)嫁給了廣大投資者。這樣絕對(duì)不是資產(chǎn)證券化的本意,那么資產(chǎn)證券化能避免壞賬證券化以保護(hù)投資者嗎?
一、資產(chǎn)證券化的概況
1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì),首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券,完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來,資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。①
資產(chǎn)證券化是發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合(在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán))出售給SPV,由其通過一定得結(jié)構(gòu)安排,分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用,轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券,銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。②資產(chǎn)證券化將相對(duì)不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)可出售的證券,提高了資產(chǎn)流動(dòng)性,提供了新的融資來源。
可以看出,資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性、但具有未來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來,形成一個(gè)資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資。在銀行財(cái)務(wù)管理中,資產(chǎn)證券化是銀行貸款業(yè)務(wù)適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展而自發(fā)產(chǎn)生的新的銀行業(yè)務(wù),是對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)持有貸款到期、坐等利差實(shí)現(xiàn)的革命性變革,屬于金融業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化不僅使銀行突破了金融管制體系下分業(yè)、分地區(qū)經(jīng)營(yíng)的限制,更重要的是提高了銀行資金的流動(dòng)性,分散了信用風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)了銀行對(duì)利率變動(dòng)的敏感性,更使商業(yè)銀行開發(fā)新貸款品種的積極性也大為提高。隨著金融工程技術(shù)的日益提高,資產(chǎn)證券化的品種會(huì)日益增多,交易結(jié)構(gòu)會(huì)日益復(fù)雜。
二、避免資產(chǎn)證券化淪為壞賬處理的因素
資產(chǎn)證券化是國(guó)際上比較通行的一種處理不良資產(chǎn)的方式,通過將不良資產(chǎn)證券化,銀行可以提前收回現(xiàn)金,提升不良資產(chǎn)的潛在價(jià)值。銀行在資產(chǎn)證券化以實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)流通起來的過程中,是否會(huì)淪為壞賬處理的工具呢?如果在構(gòu)建資產(chǎn)證券化的過程中,未考慮到壞賬的問題,或者說沒有設(shè)計(jì)規(guī)避壞賬假借資產(chǎn)證券化的名義來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的因素,那么資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初衷就蕩然無(wú)存,其存在的價(jià)值也就會(huì)失去根基。
(一)不良資產(chǎn)不同于壞賬
銀行如果出現(xiàn)壞賬,確實(shí)會(huì)造成銀行的損失,影響銀行的信貸資本和資產(chǎn)的流動(dòng)性。這筆不能收回的賬款是否可以以不良資產(chǎn)的名義來實(shí)現(xiàn)證券化呢?當(dāng)然不能。
從不良資產(chǎn)與壞賬的區(qū)別來看,壞賬是已經(jīng)確認(rèn)應(yīng)收而又不能收回的應(yīng)收賬款。而銀行的不良資產(chǎn)(常稱為不良債權(quán)),其中最主要的是不良貸款,是指銀行顧客不能按期、按量歸還本息的貸款。也就是說是那些銀行發(fā)放的貸款不能按預(yù)先約定的期限、利率收回本金和利息。
從不良資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化來看,之所以資產(chǎn)證券化從問世以來一直被視為解決銀行不良資產(chǎn)的最佳途徑是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化確實(shí)能夠?qū)y行資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)由表內(nèi)移至表外,從而提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性,但不良資產(chǎn)證券化是有嚴(yán)格的前提條件的:被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益,要有未來的現(xiàn)金流量作為保證。因此并不是所有的不良資產(chǎn)都能證券化。
可見,銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化是為了解決那些欠缺流動(dòng)性的資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)已經(jīng)逾期回收的貸款的回籠,同時(shí),對(duì)資產(chǎn)證券化還進(jìn)行可限制,所以,理論上是不允許確定不能收回的壞賬進(jìn)行證券化。
(二)信用增級(jí)降低壞賬處理的可能性
信用增級(jí)是指在資產(chǎn)證券化中被用以防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者的技術(shù)。③信用增級(jí)既可以由發(fā)起人通過超額擔(dān)保、購(gòu)買從屬證券和設(shè)置利差賬戶等形式提供,也可以由第三人(通常是保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司和銀行)通過保險(xiǎn)、擔(dān)保和簽發(fā)信用證等形式提供。一般,在證券化的過程中,SPV與信用增級(jí)的提供人簽訂信用增級(jí)合同或者讓償付協(xié)議,明確信用增級(jí)提供人的信用等級(jí)、所提供的信用增級(jí)方式、幅度、償付的條件和信用增級(jí)提供人可以獲得信用增級(jí)費(fèi)用。④
信用增級(jí)并不是從形式上是證券化的不良資產(chǎn)從表面上顯示為良好資產(chǎn),以吸引投資者,其實(shí),證券化的資產(chǎn)通過信用增級(jí),可以使投資者即使發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下,也能實(shí)現(xiàn)證券權(quán)益的實(shí)現(xiàn)。是為了提高資產(chǎn)信用級(jí)別,增強(qiáng)證券對(duì)投資者的吸引力,減輕和化解資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn),并在實(shí)質(zhì)上為投資者的利益提供保護(hù)。
信用增級(jí)確實(shí)可以保護(hù)投資者的投資回報(bào)的權(quán)益,但是,有一點(diǎn)可能會(huì)被忽視,就是潛在的審核功能。試想,有誰(shuí)會(huì)愿意為確實(shí)不能回收的壞賬來進(jìn)行信用增級(jí)呢?為了減少自己的風(fēng)險(xiǎn),肯定也會(huì)進(jìn)行必要的形式審查。比起水平參差不齊的投資者而言,顯然,專業(yè)從事資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的提供者更可能識(shí)別是否是壞賬。
(三)真實(shí)銷售減少壞賬處理的可能性
SPV是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合,并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。SPV的原始概念來自于防火墻的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì),它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到"破產(chǎn)隔離"的目的。破產(chǎn)隔離是為避免發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)應(yīng)收款,確保投資者的合法權(quán)益,這要求SPV需采取"真實(shí)銷售"的方式從發(fā)起人處購(gòu)得應(yīng)收款。真實(shí)銷售要求發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV,是SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。這也意味著SPV在交易之后既有權(quán)獲取資產(chǎn)的收益,還需要承擔(dān)資產(chǎn)的損失。
關(guān)于真實(shí)銷售可以減少壞賬處理可以從非真實(shí)銷售角度來思考。例如,證券化資產(chǎn)剩余利潤(rùn)抽取利潤(rùn)不屬于真實(shí)銷售,它是一開始并沒有確定發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)的責(zé)任,而是若資產(chǎn)發(fā)生損失,發(fā)起人就愛予以彌補(bǔ);資產(chǎn)在償還投資者權(quán)益后又剩余,發(fā)起人舊雨衣獲取。這種非真實(shí)銷售行為是SPV對(duì)發(fā)起人有追索權(quán),這種情況下,即使發(fā)起人進(jìn)行壞賬證券化,對(duì)SPV也不會(huì)有什么壞處,畢竟在資產(chǎn)發(fā)生損失時(shí),SPV可以從發(fā)起人處獲得補(bǔ)償。顯而易見,如果不采用真實(shí)銷售模式,會(huì)極大地增加發(fā)起人通過證券化來處理壞賬的可能性,而嚴(yán)格要求SPV發(fā)行的資產(chǎn)是通過真實(shí)銷售而得的,其對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),可以有效減少壞賬處理的可能性。
三、總結(jié)
從理論上講,構(gòu)建資產(chǎn)證券化時(shí)確實(shí)禁止壞賬處理,并且在現(xiàn)實(shí)運(yùn)行中,也會(huì)通過一系列關(guān)聯(lián)的制度設(shè)計(jì)來避免壞賬證券化,如必須真實(shí)銷售的要求、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的把控。這些都會(huì)降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者的投資回報(bào)的權(quán)益。但是,任何制度的設(shè)計(jì)在它的運(yùn)行過程中都會(huì)有所漏洞,換言之,資產(chǎn)證券化并不能百分百確保在實(shí)踐中不會(huì)存在壞賬的證券化,可是資產(chǎn)證券化從其理論構(gòu)架和制度設(shè)計(jì)上是可以盡量避免壞賬處理的。
參考文獻(xiàn):
①http:///link?url=UNzjKjkChkW8tj8zQVek3qgcCkbyhFyRdelLb4mnESSQROEnwu26AigrReUZtg5k
②洪艷榮,資產(chǎn)證券化法律問題研究[M]:6.
③邵樂,淺析信貸資產(chǎn)證券化[J]2004,3:27
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ) 特點(diǎn) 英漢翻譯
法律英語(yǔ)(English Legal Language)是法律的英語(yǔ)載體形式,以英語(yǔ)為載體的法律主要是判例法系的英美國(guó)家法律,此外還有其他如英美殖民地等英語(yǔ)國(guó)家的法律語(yǔ)言,因此法律英語(yǔ)承載的主要是普通法系(Common Law)國(guó)家法律。同一法系內(nèi)的法律有其共性,但同一法系內(nèi)各國(guó)法律有其本土法律文化特征,同一國(guó)家不同法律部門有著該部門法律的專業(yè)性特征,這種法律特征也體現(xiàn)在其相應(yīng)的法律語(yǔ)言上。因此,筆者認(rèn)為要真正準(zhǔn)確的研究法律語(yǔ)言并將研究服務(wù)于法律理論研究和法律實(shí)務(wù)需從具體法律部門入手研究該部門法律語(yǔ)言的專業(yè)特征。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)者談?wù)摲捎⒄Z(yǔ)的共性較多而少有專門針對(duì)部門法律或?qū)I(yè)法律做深入研究。同時(shí)這些法律英語(yǔ)研究中普遍存在純語(yǔ)言化或法律的不嚴(yán)謹(jǐn)性現(xiàn)象,筆者認(rèn)為法律英語(yǔ)研究不僅要體現(xiàn)英語(yǔ)語(yǔ)言特征,更要體現(xiàn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆蓪I(yè)性特征,應(yīng)兼具語(yǔ)言和法律特征。
一、資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)法律英語(yǔ)特點(diǎn)
法律英語(yǔ)的語(yǔ)言特征被稱之為法律化,資產(chǎn)證券化法律作為部門法金融法律的一個(gè)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品,其法律英語(yǔ)具有法律英語(yǔ)的傳統(tǒng)共性,體現(xiàn)在:
1、文體風(fēng)格:
1) 精確性,法律英語(yǔ)中大量采用在長(zhǎng)期語(yǔ)言實(shí)踐中含義固定化、模式化、具有精確含義的語(yǔ)言,使法律英語(yǔ)表述不僅精確,而且經(jīng)濟(jì)。如dictum and decision, privilege and right在日常英語(yǔ)中其區(qū)分其意義并不重要,可在法律英語(yǔ)中卻有著精細(xì)的區(qū)別。這是法律語(yǔ)言必須精確的傳遞法律信息,用詞必須嚴(yán)謹(jǐn)周全精細(xì)的要求。
2) 明確性,普通語(yǔ)言一般會(huì)把那些明顯的內(nèi)容非言語(yǔ)化,將其隱藏在語(yǔ)言中,所謂意在其中;而法律英語(yǔ)則將所能窮盡的法律內(nèi)容全部具體明白的表述出來.
3)模式化,立法、法律適用或法律實(shí)務(wù)等法律英語(yǔ)都有固定的語(yǔ)言表述模式,重要的法律術(shù)語(yǔ)單詞用大寫或下劃線表示。
4)傳統(tǒng)保守性,法律是在長(zhǎng)期的歷史發(fā)展中得以延續(xù)并逐漸完善,是一代一代傳承下來的統(tǒng)一體,從而使得法律英語(yǔ)具有歷史傳統(tǒng)保守性特點(diǎn)。
2、句子結(jié)構(gòu)
為精確嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乇硎龇蓛?nèi)涵,法律英語(yǔ)大量使用陳述句、完整句、復(fù)雜長(zhǎng)句、多重否定,被動(dòng)句和一般現(xiàn)在時(shí)。
3、詞語(yǔ)選用
1)法律術(shù)語(yǔ),如malpractice(不當(dāng)行為),consideration(約因),act(法令)等。2)古體詞,如aforesaid(如前所述), hereinafter(以下), hereby(籍此), hereunder(在以下), herein(此中), thereof(因此)等。3)外來語(yǔ)(foreign terms),主要是拉丁語(yǔ)和法語(yǔ),拉丁語(yǔ)如bona fide(真實(shí)的,真誠(chéng)的),de jure(根據(jù)權(quán)利,根據(jù)法律),in re對(duì)于,關(guān)于, cestui que trust信托收益人,force majeure(不可抗力), registered(注冊(cè)), stated(陳述,規(guī)定)等;法語(yǔ)詞如: effect(效力), assurance(擔(dān)保), agreeing(約定), rules(規(guī)則) 等。4)書面語(yǔ),如 prior(之前),subsequently(之后), in accordance with(根據(jù)、按照), be deemed(被視為,被認(rèn)為)等。5)詞語(yǔ)并列,如null and void(無(wú)效),rights and interests(權(quán)益),terms and conditions(條款)等。6)名詞、形容詞、代詞、副詞和情態(tài)的動(dòng)詞使用,法律英語(yǔ)中多使用有著精確含意的名詞,少用不能表達(dá)精確概念的形容詞、代詞和副詞。情態(tài)動(dòng)詞shall,may,must,should,ought to在法律條文中也經(jīng)常使用
二、資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)的特殊性
資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)除了上述法律英語(yǔ)的普遍共性外,其在文體風(fēng)格和用詞上還具有金融法律英語(yǔ)的特殊性。資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)具有金融學(xué)的文體風(fēng)格,大量使用金融專業(yè)術(shù)語(yǔ),同時(shí)資產(chǎn)證券化有很多創(chuàng)新詞,行話和技術(shù)性用語(yǔ),如SPV(特定目的機(jī)構(gòu)),true sale (真實(shí)銷售),credit rating(信用評(píng)級(jí)), credit enhancements(信用增強(qiáng))等。資產(chǎn)證券化法律是建立在金融學(xué)基礎(chǔ)上,首先是在資產(chǎn)證券化發(fā)源國(guó)美國(guó)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)踐中自發(fā)產(chǎn)生的,法律上先是援引先例或美國(guó)已有的相關(guān)法律條文,并在實(shí)踐發(fā)展的基礎(chǔ)上逐漸制定了一些專門性的資產(chǎn)證券化條款。
同時(shí)資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)相對(duì)較簡(jiǎn)化,少了些晦澀嚴(yán)肅的法律古語(yǔ)詞和外來語(yǔ),這一方面是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化法律相對(duì)于刑法等具有較強(qiáng)政治性和歷史性法律本土文化色彩的法律而言其更多是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,法律歷史性本土文化特征相對(duì)較弱,是資產(chǎn)證券化法律的金融專業(yè)、經(jīng)濟(jì)靈活性的體現(xiàn)。另方面還歸因于近代法律英語(yǔ)的簡(jiǎn)化運(yùn)動(dòng)(plain legal language campaign)。法律英語(yǔ)簡(jiǎn)化運(yùn)動(dòng)一定程度上有所成效,但法律語(yǔ)言的簡(jiǎn)化還有較長(zhǎng)路要走?,F(xiàn)代社會(huì)單個(gè)法律領(lǐng)域的發(fā)展是愈來愈專業(yè)、復(fù)雜、精細(xì),如資產(chǎn)證券化法律基本上是局限于那些非常專業(yè)人士,非專業(yè)人士幾乎有些門外漢。事實(shí)上,法律英語(yǔ)的絕對(duì)簡(jiǎn)化也是不可能做到的事,資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)將繼續(xù)延續(xù)其專業(yè)性特征。
因此資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)有著跨專業(yè)語(yǔ)言特征,兼具傳統(tǒng)法律英語(yǔ)和金融法律英語(yǔ)雙重特點(diǎn),其在語(yǔ)言表述風(fēng)格上更趨于簡(jiǎn)化但在用詞上更加專業(yè)化。
三、資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)英語(yǔ)翻譯
法律英漢翻譯是兩種法律文化和對(duì)應(yīng)法律效力的翻譯,而不僅僅是英漢文字上的轉(zhuǎn)換。資產(chǎn)證券化法律英漢翻譯涉及到資產(chǎn)證券化法律專業(yè)知識(shí)、資產(chǎn)證券化法律跨國(guó)比較、英漢語(yǔ)言和相應(yīng)的翻譯理論。資產(chǎn)證券化法律英語(yǔ)翻譯者除了扎實(shí)的英漢語(yǔ)言基本功和翻譯技巧外,更重要的是要有厚實(shí)的資產(chǎn)證券化法律專業(yè)知識(shí)和資產(chǎn)證券化法律國(guó)際比較分析能力。譯者在翻譯時(shí)要注意語(yǔ)言的嚴(yán)謹(jǐn)、準(zhǔn)確、精煉和資產(chǎn)證券化專業(yè)性特征,尤其要精確把握資產(chǎn)證券化法律術(shù)語(yǔ)的特定專業(yè)含義。具體而言:
1、精確理解資產(chǎn)證券化法律文獻(xiàn)資料的法律內(nèi)涵,搞清楚資產(chǎn)證券化法律的相關(guān)內(nèi)容,弄清資產(chǎn)證券化的操作流程和其法律運(yùn)行規(guī)則等。
2、進(jìn)行資產(chǎn)證券化法律國(guó)際比較,因英漢法律翻譯涉及到至少兩國(guó)法律或兩大法系的法律制度,翻譯時(shí)需要比較分析兩國(guó)法律或兩大法系的資產(chǎn)證券化法律制度和法律本土文化特征,找出其異同。這需要譯者對(duì)兩國(guó)法律或兩大大法系資產(chǎn)證券化法律制度和法律本土文化特征有精確把握,其難度在于法律制度和法律文化上的差異以及兩種資產(chǎn)證券化法律制度存在對(duì)概念的不同界定或某一法律內(nèi)容在另一法律中的缺失的地方。如首先比較分析資產(chǎn)證券化的發(fā)源國(guó)美國(guó)資產(chǎn)證券化法律和中國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化法律規(guī)定,精確理解其法律內(nèi)涵,分析其英漢語(yǔ)言上表達(dá)方式,在兩國(guó)資產(chǎn)證券化法律中能找到的對(duì)應(yīng)表述中可以按現(xiàn)有文字表述直接翻譯出來,如originate (發(fā)起),issue (發(fā)行), true sale(真實(shí)銷售),bankruptcy-remoteness(破產(chǎn)遠(yuǎn)離)。 對(duì)不能在兩國(guó)法律條文找到對(duì)應(yīng)的具有本土化法律特征的法律內(nèi)容就考慮意譯,盡量使翻譯的法律內(nèi)容全面且具有對(duì)等的法律效力。
3、熟悉資產(chǎn)證券化法律英漢語(yǔ)言特征,了解該法律文獻(xiàn)英漢兩種語(yǔ)言的表述方式,尤其是資產(chǎn)證券化專業(yè)術(shù)語(yǔ)。對(duì)此需要翻譯者不僅要理解源文字的具體含義,還要精確地理解該文字表述的法律的內(nèi)涵、法律效力以及該法律效力如何在目的語(yǔ)言中得到準(zhǔn)確表述。如(Asset-backed securitization)指資產(chǎn)證券化該種融資技術(shù)本身,而Asset-backed securities(ABS)指的是資產(chǎn)證券化的證券化產(chǎn)品。
4、遵循法律語(yǔ)言的共有特征,理解前面所提及的資產(chǎn)證券化法律傳統(tǒng)法律英語(yǔ)的精確含義,準(zhǔn)確進(jìn)行英漢資產(chǎn)證券化法律語(yǔ)言轉(zhuǎn)化。如翻譯時(shí)不能省掉句中精細(xì)冗長(zhǎng)的修飾詞,因?yàn)檫@些修飾語(yǔ)有著重要的具體法律內(nèi)涵,否則將使其所述法律內(nèi)容失去嚴(yán)謹(jǐn)性,曲解法律內(nèi)容;準(zhǔn)確翻譯shall句表述權(quán)力和義務(wù)內(nèi)容等.
由此可見,資產(chǎn)證券化法律語(yǔ)言的翻譯有其獨(dú)特之處。我們只有把握好其中的專業(yè)性和技巧性,才能將其翻譯好,才能為國(guó)家的金融業(yè)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池
中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)07-0095-02
隨著我國(guó)高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國(guó)大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要。同時(shí),由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口。因此,及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開辟出一條新的渠道。
一、我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析
資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過程。資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)、信用增級(jí)技術(shù)、信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等。這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐,能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn),提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場(chǎng)的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高。這也正是資產(chǎn)證券化在國(guó)外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
2005年,國(guó)家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速,相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品。2005年初,國(guó)務(wù)院同意在我國(guó)銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》),確定了在我國(guó)開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架。
國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作。繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款、租金收益、基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)、為證券市場(chǎng)增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視。證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”。未來的中國(guó)資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能。
二、當(dāng)前高校融資渠道融資比較
高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題。在國(guó)務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機(jī)遇,努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴(kuò)張。根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì),最近十多年來,部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用。部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬(wàn)畝。目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3 000畝左右。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6 500萬(wàn)平方米。從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬(wàn)平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬(wàn)~30萬(wàn)平方米之間。加上連年的擴(kuò)招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大。這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁。
根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢(shì),目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)。(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重。(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化。(5)高校資產(chǎn)證券化。對(duì)學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款、學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。(6)成立教育投資基金。教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對(duì)象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)和配售。(7)發(fā)行教育債券。在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低、效率更高、更有潛力的資本市場(chǎng)運(yùn)作新工具,在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性。當(dāng)前,我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重、融資環(huán)境惡化的難題,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn),“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”。國(guó)內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對(duì)學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化,美國(guó)在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來說,這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化。因?yàn)楦咝2]有進(jìn)行融資,而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化。主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個(gè)重要的問題――資產(chǎn)池的構(gòu)成、規(guī)模和信用增級(jí)的可行性。一個(gè)單個(gè)高校無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說一所高校每年新增學(xué)生5 000人,每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6 000元的話,也只有3 000萬(wàn)元。發(fā)行期限十年的證券也只有3億元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路。
三、高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建
區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立。可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值,或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對(duì)該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模。符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入,但單個(gè)高校規(guī)模太小無(wú)法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化。在我國(guó)每個(gè)省都有一系列的高校,涉及綜合類、人文類、理工類、師范類、農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補(bǔ)性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),符合債券信用等級(jí)提高的條件。
規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu)),由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))、金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級(jí)的目的。最后在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后,作為高校融資款項(xiàng)。當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶。該賬戶用做對(duì)投資者還本付息。在投資沒有還本時(shí)候,還可以利用資金做購(gòu)買國(guó)債等收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資,以上過程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過程。
資產(chǎn)證券化流程簡(jiǎn)單圖解:
四、結(jié)論
隨著我國(guó)金融改革的深入和與國(guó)際接軌的進(jìn)程加快,資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道。教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率高的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),通過資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)。一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù),亦可改善高校的辦學(xué)條件。區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路。
參考文獻(xiàn):
[1] 陳文達(dá),等.資產(chǎn)證券化理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004.
[2] 于風(fēng)坤.資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)務(wù)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.
[3] 鄭錦榮.淺析資產(chǎn)證券化在高校融資中的應(yīng)用[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2004(5).
關(guān) 鍵 詞:資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化發(fā)展策略
中圖分類號(hào):F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-1770(2007)04-052-04
一、資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)是把缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同,可分為住房抵押貸款支撐的證券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securitization,ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中,通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”,然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券、籌集資金,并用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。
資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來說,可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu),從而有力于資產(chǎn)負(fù)債管理,優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。對(duì)投資者來說,提供了一種嶄新的投資選擇,尤其是那些在投資利產(chǎn)品上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者,有了合規(guī)的投資,并可以借此擴(kuò)大投資規(guī)模、多樣化了投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個(gè)原理:基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理,資產(chǎn)重組原理,風(fēng)險(xiǎn)隔離原理,信用增級(jí)原理。其中第一個(gè)原理是核心原理,因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化其實(shí)就是基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的證券化,以上的四個(gè)資產(chǎn)證券化原理也常常被簡(jiǎn)稱為“一個(gè)核心原理,三個(gè)基本原理”。
資產(chǎn)證券化最早起源于美國(guó),它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色,使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能,對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展起到了非常重要的作用。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,同時(shí),這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的證券,從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量,擴(kuò)大資金來源,分散信用風(fēng)險(xiǎn),緩解資本充足壓力,提高金融系統(tǒng)的安全性。在國(guó)外金融發(fā)達(dá)國(guó)家,資產(chǎn)證券化已成為金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中取勝所應(yīng)具備的技術(shù)。
亨利?考夫曼是這樣評(píng)價(jià)資產(chǎn)證券化的:“資產(chǎn)證券化很可能是現(xiàn)代金融中影響最為深遠(yuǎn)的發(fā)展,它改變了金融市場(chǎng)的性質(zhì)以及市場(chǎng)行為的特點(diǎn),……堪稱造就了當(dāng)代金融史上最有影響和最有前途的變革。”可見資產(chǎn)證券化有多么重要。當(dāng)前,資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領(lǐng)域的重大趨勢(shì)之一。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及障礙
相對(duì)而言,我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚,但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下,我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場(chǎng)從無(wú)到有,并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國(guó)在1992年,自海南首推“地產(chǎn)投資券”的項(xiàng)目開始,我國(guó)就首次開始了證券化的嘗試,1996―2002年,又間續(xù)性發(fā)展了幾起離岸證券化的案例。2000年,中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化的試點(diǎn),但由于諸多原因,一直沒有得以實(shí)施。2003和2004年分別有少量準(zhǔn)證券化的案例,到2005年3月國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位,將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn),這也標(biāo)志著我國(guó)本土證券化的試點(diǎn)將正式開始。2005年年底,國(guó)開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行,這也是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券,標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。我國(guó)的證券化市場(chǎng)邁開了從理論走向?qū)嵺`的重要一步,2005年也被業(yè)界有關(guān)人士稱為資產(chǎn)證券化元年。
經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得了豐碩的成果,加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合,增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,也增加了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類,促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。當(dāng)然,這與主管部門的大力推動(dòng),各項(xiàng)法律、法規(guī)的相配套密不可分。至2007年初我國(guó)證券市場(chǎng)化呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn):
(一)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大、發(fā)行品種不斷突破
從發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模來看,我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到2006年的471.51億元,增幅達(dá)到了175.20%,產(chǎn)品種類也由兩類發(fā)展到五類,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破,截止到2006年12月底,我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富,涵蓋行業(yè)也日益廣泛,涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等,其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品所占百分比上看,專項(xiàng)管理計(jì)劃所占比例最大,達(dá)55.87%左右,其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%,準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品所占比例最低,僅為0.17%。
(二)一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍而二級(jí)交易市場(chǎng)較為冷清
目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要在滬深兩地交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)上發(fā)行,從產(chǎn)品數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上來看,滬深兩市的企業(yè)資產(chǎn)證券產(chǎn)品比銀行間市場(chǎng)的資產(chǎn)支持證券略勝一籌。統(tǒng)計(jì)顯示,2007年共有28只資產(chǎn)支持證券在交易所市場(chǎng)發(fā)行,通過大宗交易系統(tǒng)掛牌交易,銀行間市場(chǎng)僅4只。
企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一級(jí)市場(chǎng)之所以活躍,從發(fā)行者角度看,由于券商具有一定的研究?jī)?chǔ)備,具有較高的技術(shù)研究支持。其次,管理層的積極推動(dòng)、企業(yè)的迫切融資需求、相關(guān)環(huán)境的逐步完善等都為一級(jí)市場(chǎng)的活躍奠定了基礎(chǔ);最后,交易所市場(chǎng)中證券公司、基金公司、保險(xiǎn)等潛在機(jī)構(gòu)投資者眾多,一定程度上也刺激了企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速發(fā)行。相比較而言,銀行間市場(chǎng)中的主要參與者為銀行,而銀行本身對(duì)資產(chǎn)支持證券的興趣并不高,所以發(fā)展相對(duì)較弱。
相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的加速擴(kuò)容,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易情況卻并不樂觀,具體見表1的數(shù)據(jù)說明。出現(xiàn)此種現(xiàn)象,主要癥結(jié)在于產(chǎn)品的流動(dòng)性不高,此外,一級(jí)市場(chǎng)還處在一個(gè)前期試點(diǎn)的階段,認(rèn)可程度并不高,市場(chǎng)還需要一個(gè)熟悉的過程。
(三)投資范圍逐步擴(kuò)大
2006年5月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》,準(zhǔn)許基金投資包括符合中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券,以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著,6月份,國(guó)務(wù)院又頒布了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》,提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng),穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。
2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的投資主體獲得重大突破,有20余只證券投資基金了關(guān)于投資基金投資資產(chǎn)支持證券的公告。在交易市場(chǎng),我們可以看到證券公司、基金公司、投資公司、保險(xiǎn)等資金涉足證券領(lǐng)域的身影。
但同時(shí),我們也看到,雖投資的限制已取消,但眾多機(jī)構(gòu)投資者熱情并不是非常高漲,流動(dòng)性不足問題并沒有因此而得到根本性改觀,究其原因,主要還在于我國(guó)目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍屬于大宗交易范圍,處于間歇性發(fā)展和間斷易階段。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的非連續(xù)競(jìng)價(jià),抑制了產(chǎn)品交易的活躍性,也一定程度上成了投資者涉足資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一道屏障。此外,個(gè)人投資者參與率也非常低。
(四)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展障礙因素
雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在管理層的大力推動(dòng)下,取得了快速發(fā)展,但資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展離不開發(fā)達(dá)成熟的金融市場(chǎng),離不開完善的法律、會(huì)計(jì)、信托、稅收等環(huán)境,和發(fā)達(dá)國(guó)家相比,目前我國(guó)仍然存在諸多現(xiàn)實(shí)的障礙。
一是制度障礙。我國(guó)目前還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī),而妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問題又是能否成功證券化的關(guān)鍵,直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性,也關(guān)系到參與者的切身利益。從法律制度角度來說,比如我國(guó)《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行;法律也沒有對(duì)資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實(shí)出售”的界定作出規(guī)定,不能有效防范發(fā)起人的違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),投資者的權(quán)益也就得不到真正的保障;而我國(guó)《公司法》對(duì)設(shè)立公司的限制,使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無(wú)法有效實(shí)現(xiàn);還有根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定SPV沒有優(yōu)先追索權(quán),將造成證券化資產(chǎn)中的超額擔(dān)保部分無(wú)法與原始權(quán)益人進(jìn)行破產(chǎn)隔離,難以達(dá)到信用增級(jí)的目的,無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)表外融資。而從會(huì)計(jì)和稅收制度來說,2007年的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化做出了相應(yīng)的規(guī)定,但在具體的實(shí)施中還有許多問題需要解決,而稅收制度也有待補(bǔ)充。
二是中介服務(wù)上的障礙。資產(chǎn)證券化涉及到多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu),其中最重要的包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。然而,目前我國(guó)證券評(píng)級(jí)業(yè)整體運(yùn)作不規(guī)范,沒有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)較弱,公信力還不是很高,評(píng)估難以做到獨(dú)立、客觀、公正,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以得到廣大投資者的認(rèn)同。
三是資本市場(chǎng)上的障礙。我國(guó)目前除股票外,房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì),降低了產(chǎn)品的吸引力;另外,資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性,影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略
我國(guó)資產(chǎn)證券化雖然在2005年才真正進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道,但在實(shí)務(wù)上已有十幾年的歷史,而且不乏許多成功案例,可以為今后發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn),如:1992年海南三亞地產(chǎn)投資券,是海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式開發(fā)三亞的丹洲小區(qū),是實(shí)物資產(chǎn)證券化的案例;1996年珠海高速公路證券化,該證券的國(guó)內(nèi)策劃人為中國(guó)國(guó)際金融公司,承銷商為摩根?斯坦利公司,以高速公路過路費(fèi)為擔(dān)保,是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的成功例子;2000年中集集團(tuán)應(yīng)收款證券化,是中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司與荷蘭銀行簽署的貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議;2005年12月國(guó)開行和建行順利“試水”資產(chǎn)證券化,國(guó)開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行,也是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券,標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。
同時(shí),從2005年3月我國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開始至今已有兩年的歷程,已有了更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論成果,特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟(jì)建設(shè),我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。特別是在2007年以來我國(guó)的資金市場(chǎng)的供大于求的現(xiàn)象越發(fā)凸顯,因此應(yīng)該在借鑒歐美等資產(chǎn)證券化發(fā)展先進(jìn)國(guó)家的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,抓住時(shí)機(jī)加快資產(chǎn)證券化發(fā)展建設(shè)步伐。
(一)加快制度和環(huán)境建設(shè)
我國(guó)目前還需建立一個(gè)統(tǒng)一的法律框架,完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)環(huán)境,進(jìn)入資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池資產(chǎn)還缺乏統(tǒng)一的選擇標(biāo)準(zhǔn),需要一個(gè)更加明確、透明、更加嚴(yán)格的審核與評(píng)估機(jī)制,對(duì)于進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量狀況以及這些資產(chǎn)背后的企業(yè)信息、項(xiàng)目信息,應(yīng)進(jìn)行更加充分披露,需要建立有效的信息披露機(jī)制。
我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行和交易市場(chǎng)、法規(guī)及財(cái)務(wù)制度等諸多問題還有待完善。我國(guó)目前銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的分割狀態(tài)限制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展,并且缺乏一個(gè)規(guī)范有序的交易系統(tǒng),不過,最近全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司已經(jīng)設(shè)計(jì)了適合資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易的債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng),可以承擔(dān)試點(diǎn)擴(kuò)大后更大規(guī)模的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。
目前,要在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上,制定和完善符合我國(guó)國(guó)情的《資產(chǎn)證券化法》、《資產(chǎn)評(píng)估法》、《離岸金融法》、《資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)法律法規(guī),加快與國(guó)際接軌,如2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就已經(jīng)填補(bǔ)了在指導(dǎo)、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)―――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》,對(duì)披露金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要交易安排及其會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了規(guī)定就是很好的措施。同時(shí),要繼續(xù)放松禁令,允許機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化,特別是我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。2006年6月國(guó)務(wù)院提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng),穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種,開展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn),就是此目的。
當(dāng)然,還要加快我國(guó)的信用體系的建設(shè),畢竟社會(huì)信用環(huán)境的好壞將直接成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的突出問題。同時(shí),政府相關(guān)部門必須制定和建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu),建立健全監(jiān)管法規(guī),提高監(jiān)管程序的透明度,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境,防止可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)發(fā)展基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同,資產(chǎn)證券化一般分為,住房抵押貸款證券化(MBS)和資產(chǎn)支持證券化(ABS)兩大類。其區(qū)別在于:前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款,而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。ABS其實(shí)是MBS技術(shù)在在其他資產(chǎn)上的推廣。ABS種類繁多,有:基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化、商業(yè)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、商用房產(chǎn)抵押貸款證券化、貿(mào)易應(yīng)收款證券化、門票收入證券化、中小企業(yè)貸款支持證券化、租賃應(yīng)收款證券化等。但是,并不是所有的資產(chǎn)都可以拿來證券化,證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具備:有可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流,持續(xù)的低違約率,具有一定的規(guī)模,本息償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)存續(xù)期,債務(wù)人分散化,有良好的歷史記錄,有明確的擔(dān)保支持,具有同質(zhì)性,清算價(jià)值高等。而我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步還在探索之中,更應(yīng)謹(jǐn)慎,并結(jié)合國(guó)情尋找開發(fā)出好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,才是當(dāng)務(wù)之急。
首先,在目前我國(guó)大力發(fā)展MBS是具備一定條件的。我國(guó)的住房抵押貸款已具備一定的規(guī)模,各種制度對(duì)MBS障礙較少,特別是它的損失和拖欠的風(fēng)險(xiǎn)小而且容易估計(jì),即有著質(zhì)量高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、違約率低、本息償還均勻分?jǐn)偱c整個(gè)存續(xù)期、有明確的抵押物、清算價(jià)值高、發(fā)展前景好等,是理想的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。
其次,基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國(guó)是發(fā)展中大國(guó),需要建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施量相當(dāng)大,而且基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)。這樣通過基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化可以改變建設(shè)資金主要依靠政府財(cái)政和銀行貸款的局面,也是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所面臨資金缺乏的有效途徑。
再次,汽車按揭貸款也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,2006年我國(guó)汽車銷售量為721萬(wàn)臺(tái),居世界第一,大部分是私人購(gòu)買,那么汽車按揭貸款規(guī)模將會(huì)很大。由于汽車按揭貸款門檻高,違約率低,并且有信用擔(dān)保,所以說汽車按揭貸款是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。
還有,不良資產(chǎn)也是很好的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇對(duì)象。我國(guó)由于歷史的原因,特別是我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行存在大量的不良資產(chǎn),國(guó)家成立了四家資產(chǎn)管理公司處置政策性不良資產(chǎn),雖然政策性不良資產(chǎn)的處置已近尾聲,但我國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)仍具有很大空間。不良資產(chǎn)證券化也被認(rèn)為是解決不良資產(chǎn)的一種較好的選擇。特別是不良資產(chǎn)關(guān)系著國(guó)家市場(chǎng)的安全,所以不良資產(chǎn)也應(yīng)該作為一項(xiàng)經(jīng)常性的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。
最后,出口應(yīng)收款應(yīng)該逐漸成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇對(duì)象。我國(guó)是一個(gè)出口大國(guó),出口應(yīng)收款規(guī)模很大而且現(xiàn)金流穩(wěn)定,同時(shí)因?yàn)檫M(jìn)出口公司的資金周轉(zhuǎn)要求高,所以實(shí)行資產(chǎn)證券化有很大的意義。但是,由于各個(gè)進(jìn)出口企業(yè)規(guī)模和應(yīng)收款質(zhì)量的限制,還有待進(jìn)一步探索,但它畢竟是今后可以選擇的一種重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。
四、總結(jié)
通過以上對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的介紹和分析,可以知道我國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和定位還有突破的空間。對(duì)資產(chǎn)證券化的模式選擇上,應(yīng)該著重對(duì)住房抵押貸款證券化、基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化和不良資產(chǎn)證券化三個(gè)模式進(jìn)行完善和發(fā)展。
經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)取得了豐碩的成果,加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合,增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,也增加了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類,促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將成為投資者的又一個(gè)有利的投資渠道,對(duì)于減少金融市場(chǎng)的壓力,降低整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng),促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的支持作用。中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于增長(zhǎng)的前夜,無(wú)論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件,隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善,會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌,以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟,可以預(yù)見,在政府的推動(dòng)和各方努力下,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將迎來一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。
參考文獻(xiàn):
1.何小鋒.投資銀行學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.
2.何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式[M],北京大學(xué)出版社,2002.
3.永亮.資產(chǎn)證券化及其在我國(guó)的發(fā)展研究[D],2006.4
4.亨利?考夫曼.《悲觀博士考夫曼論貨幣與市場(chǎng)》[M],海南出版社,麥勞格-希爾,2001
5.2006年中國(guó)資產(chǎn)證券化年度報(bào)告[DB/OL].省略/
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 服務(wù)體系 完善
一、資產(chǎn)證券化
廣義的資產(chǎn)證券化有兩種表述。一種是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)關(guān)于資產(chǎn)的定義和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的角度定義,強(qiáng)調(diào)通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價(jià)值形態(tài)的過程和技術(shù),具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化.筆者認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是擁有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體,直接以現(xiàn)存的資產(chǎn)為基礎(chǔ),按照特有的融資結(jié)構(gòu),通過信用變形(將原始資產(chǎn)變形為證券資產(chǎn))進(jìn)行融資的多環(huán)節(jié)的交易過程。
二、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題
資產(chǎn)證券化過程中涉及的三種類型的市場(chǎng)主體,即,贊助商,其中中介機(jī)構(gòu)和投資者,中介機(jī)構(gòu),主要包括SPV,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),信用增級(jí)機(jī)構(gòu),投資銀行,如資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行的提供各種服務(wù),這種主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的作用,因此對(duì)他們的專業(yè)水平要求和功能的發(fā)揮也很高。但是,在中國(guó)的金融市場(chǎng),這種主體還很缺乏,不具有相應(yīng)的功能組織,盡管一些中介組織,如信用評(píng)級(jí),證券公司具備了資產(chǎn)證券化需求的有些功能,但不是很專業(yè)的,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)證券化交易層面的需求,這是中國(guó)最大的資產(chǎn)證券化在面對(duì)疑問時(shí)需要解決的問題。信用評(píng)級(jí)和信用調(diào)查了資產(chǎn)證券化過程中的重要作用,特殊的評(píng)級(jí)和調(diào)查機(jī)構(gòu)協(xié)助調(diào)查資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,以幫助他們做出的決定。因此,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展是一個(gè)不可或缺的條件。雖然我國(guó)金融市場(chǎng)還存在一些具備資質(zhì)的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),但真正的符合標(biāo)準(zhǔn)的公平,公正,科學(xué)是不多的。
問題主要表現(xiàn)在:一是證券評(píng)級(jí)操作不規(guī)范,信用評(píng)價(jià)是不足夠的細(xì)致,信用等級(jí)透明度不高;二是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和政府,企業(yè),銀行,證券公司有聯(lián)系的組織形式,如不符合中立和規(guī)范的要求,很難做公正,獨(dú)立的評(píng)估。缺少是由接受投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn),這將是我國(guó)難以克服的障礙,資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用增級(jí)是資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)的成功的關(guān)鍵,除了有內(nèi)部增強(qiáng)方法,外部信用增強(qiáng)方法極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
三、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善的措施
(一)規(guī)范發(fā)展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化的環(huán)境壁壘主要匹配中介服務(wù)的力量是不夠的,即在相應(yīng)的建議,信用評(píng)級(jí),金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資銀行的要求上有相當(dāng)多的差距和存在的偏差。在資產(chǎn)證券化中的認(rèn)識(shí)誤區(qū)上,目前,以消除這些障礙,可以從以下幾個(gè)方面:
1.大力開展國(guó)內(nèi)中介服務(wù),重點(diǎn)是加強(qiáng)中國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)。中介服務(wù)和國(guó)際的中介服務(wù)質(zhì)量信譽(yù),促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)證券化是解決重要問題的關(guān)鍵部分,在此期間,社會(huì)信用體系和信用評(píng)價(jià),財(cái)務(wù)保證制度建設(shè)無(wú)疑是薄弱環(huán)節(jié)。在中國(guó)建立良好的信用評(píng)級(jí)體系,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置和信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提出了兩個(gè)方面要求,和兩種操作方法,以建立社會(huì)信用體系為根,這是中國(guó)目前缺乏的。通過前面的分析,提高公司的聲譽(yù)和逐步建立完善中國(guó)個(gè)人信用記錄是中國(guó)社會(huì)信用體系的建立的基礎(chǔ)保障。
2.適時(shí)引進(jìn)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和高質(zhì)量的服務(wù)。在境外發(fā)行的物業(yè)辦理證券,通常需要通過外國(guó)投資銀行承銷,并要求對(duì)信用評(píng)級(jí)的國(guó)外組織。這一點(diǎn)在珠海高速公路中案例中已充分應(yīng)用。關(guān)于將要在國(guó)內(nèi)發(fā)行的財(cái)物撐持證券,相同能夠引入國(guó)外領(lǐng)先的經(jīng)歷,相同能夠選用國(guó)外的優(yōu)質(zhì)效勞,一方面能夠確保財(cái)物證券化發(fā)動(dòng)的安康性,國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的,另一方面也可以幫助中國(guó)培養(yǎng)人才。
3.加強(qiáng)宣傳,積極引導(dǎo)投資者,提高其質(zhì)量。資產(chǎn)證券化以吸引投資者,必須先了解投資者好惡,資產(chǎn)證券化,首先,要對(duì)這樣的一種新的金融工具有興趣。同時(shí),如果對(duì)于質(zhì)量不高金融服務(wù),如果投資者不了解資產(chǎn)證券化,而不愿意給他們的支持。在這個(gè)階段,因此,也應(yīng)在證券市場(chǎng)的發(fā)展為契機(jī),提高資產(chǎn)證券化的專業(yè)介紹,加大解釋力度,大力提高投資者素質(zhì),引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資,逐步完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。
(二)發(fā)展債券市場(chǎng)
發(fā)展現(xiàn)有的我國(guó)債券市場(chǎng),適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)債券發(fā)行條件,債券,擴(kuò)大企業(yè)債券規(guī)模,創(chuàng)造企業(yè)債券的流動(dòng)性,對(duì)現(xiàn)有一定規(guī)模的國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性具有促進(jìn)作用,相互形成具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和深度,我國(guó)債券市場(chǎng)。它有利于在貨幣市場(chǎng),中央銀行實(shí)施有效的間接調(diào)控,確保貨幣政策的實(shí)施,有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí),積極開發(fā)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率機(jī)制和定價(jià)產(chǎn)生的國(guó)債市場(chǎng)和債券市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。為了確保債券市場(chǎng)的連續(xù)性,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性和債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性,可以考慮借鑒國(guó)外成熟的債券市場(chǎng),是建立市商制度的基礎(chǔ);此外,中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模,發(fā)展雙邊報(bào)價(jià)功能以及中國(guó)貨幣網(wǎng)和信息的市商制度的實(shí)踐提供服務(wù)的市場(chǎng),技術(shù)和信息支持。
四、結(jié)論
資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新,自誕生后經(jīng)過了三十年的發(fā)展,由于其本身具有的一些特點(diǎn),在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在我國(guó),提高金融市場(chǎng)效率的資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和化解銀行體系資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面起著重要的作用,因此,在我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有其必要性。
參考文獻(xiàn)
[1]郄濤峨,尹夏楠.資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)問題探討[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2008(03).
[2]莫小鵬,鄭博.資產(chǎn)證券化中有關(guān)發(fā)起人會(huì)計(jì)確認(rèn)問題的研究——兼論我國(guó)資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)范[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師,2006(08).
[3]王致遠(yuǎn),陳萌.建立我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范的思考[J].甘肅金融,2006(11).
[4]朱海林,封軍.中國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問題研究[J].金融法苑,2005(11).
論文摘要:銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營(yíng)的,不能及時(shí)給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國(guó)際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有:折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司,其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段,對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合,拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn),在此主要指不良貸款資產(chǎn),包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入,或者不能及時(shí)給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明,截至2007年3月末,中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元,不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化,通常是指以證券進(jìn)行融資,包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化,其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的,不能及時(shí)給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
(一)不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過證券化,可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券,在不增加負(fù)債的前提下,商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看,不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn),提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化,國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題,大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性,抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。
(二)有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》,銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率,要么增加資本金,要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化,一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出,使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少,從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的;另一方面,利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債,是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法,即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。
(三)有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看,資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革,已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是,我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主,而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中,信用衍生工具使用較少,銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估,更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn),以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式,分散成小額的可交易資產(chǎn),然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng),它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試,其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等;已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多:如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。
四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
(一)需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言,我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善,物權(quán)法剛剛出臺(tái),住房制度改革正在進(jìn)行中,房地產(chǎn)登記政出多門,破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿足證券化需要,證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白,證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理,這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨,涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律,而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含:發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約,這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。(二)注重資產(chǎn)證券化過程控制,防范各類風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性,因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過程控制,防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益。
1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障,在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券,就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)(SPV)保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券;企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升,它是吸引投資者,防范風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離,即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化,定期公告證券的信用等級(jí)的變化,使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng),其信息公開是基本原則之一,它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
(三)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是,在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下,在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后,商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是,在轉(zhuǎn)型過程中,既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù),又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇,在更高層次上,充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。
(四)鼓勵(lì)創(chuàng)新,推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無(wú)關(guān)系,產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國(guó),對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新,推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化,增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種,有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新,增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn):
王曉珉,我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討,蘇州大學(xué),2007年4月
林治海,銀行資產(chǎn)證券化:借鑒與創(chuàng)新,東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2004年12月
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)
資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是銀行分散信用風(fēng)險(xiǎn)的最基礎(chǔ)的工具。美國(guó)于1969年末推行住房抵押貸款證券化,30多年的時(shí)間里在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。我國(guó)首批證券化試點(diǎn)于2005年12月由中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行開始,隨后浦發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,提前回收流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的推出,會(huì)給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大收益來源提供可能。始于美國(guó)2007年4月的次級(jí)抵押貸款危機(jī)(以下簡(jiǎn)稱“次貸危機(jī)”)引發(fā)的金融危機(jī)已由單一市場(chǎng)波及多個(gè)市場(chǎng),由一個(gè)國(guó)家迅速蔓延至全球。此次次貸危機(jī)發(fā)端于次級(jí)住房抵押貸款的大規(guī)模違約,由此引發(fā)以其為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品收益大幅下降,價(jià)格急劇下滑,投資者遭受了巨大損失。然而,資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)行、能否吸引投資者的關(guān)鍵取決于投資者保護(hù)機(jī)制的建立與完善,也是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能否健康、繁榮發(fā)展的核心問題。因此,重新思考和審視信貸資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì),完善投資者利益保護(hù)機(jī)制成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的關(guān)鍵。本文以保護(hù)投資者合法權(quán)益為主線,以次貸危機(jī)為背景,嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化的投資者保護(hù)機(jī)制。
影響資產(chǎn)證券化投資者利益的主要因素
(一)資產(chǎn)的品質(zhì)
所謂資產(chǎn)的品質(zhì),是指證券化的資產(chǎn)到期能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的可靠程度。資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn),資產(chǎn)的品質(zhì)是資產(chǎn)證券化的信用基礎(chǔ)。對(duì)于投資者而言,關(guān)注資產(chǎn)的品質(zhì)更勝于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況,因此如何提升資產(chǎn)的品質(zhì)、降低資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),關(guān)系到投資者的利益,也是吸引投資者的關(guān)鍵。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機(jī)構(gòu)為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款,當(dāng)利息上升、房產(chǎn)市場(chǎng)降溫時(shí),不可避免地出現(xiàn)債務(wù)人違約和貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn),歸根結(jié)底,問題在于貸款的品質(zhì)。
(二)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性
證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性包括與發(fā)起人資產(chǎn)的獨(dú)立、與發(fā)起人以外的其他機(jī)構(gòu)的獨(dú)立。確保證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性,能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響,實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。首先,在資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì)中,發(fā)起人與投資者之間設(shè)立了一種特殊的機(jī)構(gòu),即特殊目的載體(SPV)。根據(jù)SPV設(shè)立方式的不同,目前主要有公司型SPV和信托型SPV,2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》肯定了信托型SPV,沒有涉及公司型SPV。在我國(guó),如何構(gòu)造SPV并且在法制框架下運(yùn)行是迫切需要解決的問題。其次,為了確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)的獨(dú)立性,阻斷發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系,應(yīng)遵循“真實(shí)出售”的做法,在會(huì)計(jì)上、法律上確定“真實(shí)出售”的標(biāo)準(zhǔn)也成為影響投資者的因素之一。
(三)信息披露程度
資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)復(fù)雜、參與者眾多,證券化資產(chǎn)的信息與原始債務(wù)人、發(fā)起人、SPV、資產(chǎn)的管理人、中介機(jī)構(gòu)密切相關(guān),真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護(hù)投資者的重要方面,也是維護(hù)投資者的知情權(quán)、實(shí)現(xiàn)信息公平的重要機(jī)制。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化的運(yùn)行中,存在信息不透明的問題,投資者無(wú)法全面了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)償付能力,也就無(wú)法準(zhǔn)確了解證券化資產(chǎn)的信息,妨礙了投資者對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。
(四)投資者權(quán)利的行使機(jī)制及救濟(jì)機(jī)制
“徒法不足以自行”,除了規(guī)定投資者的權(quán)利外,還應(yīng)建立相應(yīng)的權(quán)利行使機(jī)制,當(dāng)投資者權(quán)利受到不法侵犯后,還應(yīng)有完善的救濟(jì)機(jī)制,這樣才能充分地保護(hù)投資者的權(quán)益。如我國(guó)臺(tái)灣在信托型SPV的構(gòu)造方面設(shè)置了受益人會(huì)議和信托監(jiān)察人,投資者通過受益人會(huì)議行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)等,信托監(jiān)察人則從外部進(jìn)行監(jiān)督。
(五)監(jiān)督機(jī)制
資產(chǎn)證券化的監(jiān)督機(jī)制包括兩個(gè)方面:一是內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制,即證券發(fā)行人內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制;二是外部監(jiān)督機(jī)制,即政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。次貸危機(jī)暴露出美國(guó)政府監(jiān)管的缺位,也進(jìn)一步證實(shí)了政府干預(yù)的必要性。
資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制的構(gòu)建策略
(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次
由于缺乏資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),我國(guó)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作中采取了邊試點(diǎn)邊立法的思路,大部分是以部門規(guī)章的形式。以信貸資產(chǎn)證券化為例,從2005年試點(diǎn)至今,共有十余部規(guī)范文件出臺(tái),的主體包括央行、銀監(jiān)會(huì)、建設(shè)部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等。本文認(rèn)為,在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度,制定一部資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律,內(nèi)容包括證券化的資產(chǎn)的范圍,投資者的范圍,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,風(fēng)險(xiǎn)隔離,抵押權(quán)變更登記,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易、結(jié)算,信息披露制度,法律責(zé)任等,立法層次可提升為行政規(guī)章,待理論及實(shí)踐均成熟后再上升為法律。
(二)SPV的法律構(gòu)造
資產(chǎn)證券化架構(gòu)的核心是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,SPV則是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的產(chǎn)物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁,在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見的組織形態(tài),且以信托和公司最為常見。完善SPV的法律構(gòu)建,減少投資者的法律風(fēng)險(xiǎn),是投資者保護(hù)機(jī)制應(yīng)該關(guān)注的重要方面。
1.理順資產(chǎn)證券化與信托法的關(guān)系,完善信托型資產(chǎn)證券化。2005年中國(guó)人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作,“然而,在法理上,以信托為特殊目的載體的交易結(jié)構(gòu)依然面臨著一些似乎無(wú)法逾越的障礙。”信托的基本結(jié)構(gòu)為委托方—受托方—受益人,《管理辦法》構(gòu)建的信托結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者),問題在于,此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體,因此可排除自益信托,如果是他益信托,則按照信托理論,發(fā)起人應(yīng)無(wú)償?shù)貙⑿磐胸?cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機(jī)構(gòu),顯然,這與“真實(shí)出售”相違背。有學(xué)者提出可將信托型資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)理解為“雙信托”,即存在兩個(gè)自益信托,那么,這兩個(gè)信托間是何種關(guān)系?如果相互割裂,則如何體現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化的完整性?況且,在發(fā)起人為委托人的自益信托結(jié)構(gòu)中,發(fā)起人的受益權(quán)在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作陷入困境,以上的種種障礙,影響到信托資產(chǎn)證券化的有序進(jìn)行。因此,改變兩組信托并存的局面,轉(zhuǎn)為以其中一種信托為主,比如保留發(fā)起人為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人可以委托SPV轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán);或者保留投資者為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人與SPV間僅為資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓者與受讓者的關(guān)系,上述的障礙將不復(fù)存在。中國(guó)-.構(gòu)建SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。在實(shí)踐中,SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn),為了避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響投資者的利益,構(gòu)建SPV時(shí)應(yīng)從以下方面考慮:首先,在公司章程或信托契約中嚴(yán)格限制SPV的經(jīng)營(yíng)范圍,禁止其從事與證券化無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng),避免發(fā)生與證券化無(wú)關(guān)的債務(wù)和提供擔(dān)保;其次,建立有力的監(jiān)督機(jī)制。不受監(jiān)督的權(quán)力必定會(huì)走向腐敗,為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進(jìn)行有損投資者的行為,SPV應(yīng)設(shè)置監(jiān)督機(jī)制??蓞⒄展痉ǖ南嚓P(guān)規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事,或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設(shè)置,在信托型資產(chǎn)證券化中設(shè)置信托監(jiān)察人,賦予其監(jiān)督權(quán)和提訟權(quán)。
(三)完善真實(shí)出售制度
為了實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離,“真實(shí)出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看,“真實(shí)出售”實(shí)質(zhì)是合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓,按照我國(guó)《合同法》的規(guī)定,債權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人,否則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不生效力,即債務(wù)人仍然可以向原債權(quán)人清償債務(wù),雖然可因不當(dāng)?shù)美?qǐng)求原債權(quán)人返還,但無(wú)疑會(huì)使操作更加復(fù)雜,也增加了運(yùn)行成本。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn),在法律上可確認(rèn)公告通知的效力,同時(shí),由發(fā)起人充當(dāng)資產(chǎn)管理者的角色也可簡(jiǎn)化其中的繁雜。
(四)強(qiáng)化信用增級(jí)制度且增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力
信用增級(jí)一方面可吸引投資者,另一方面可以保護(hù)投資者,通常分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí),前者如劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、開立信用證、進(jìn)行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對(duì)SPV證券提供擔(dān)保。在我國(guó),由于市場(chǎng)發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響,并沒有建立信用較高的專門的擔(dān)保機(jī)構(gòu),在試點(diǎn)操作中,主要采用內(nèi)部信用增級(jí)的手段。在美國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家,均組建了專門的擔(dān)保機(jī)構(gòu),甚至由政府出面,如美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)。本文認(rèn)為,在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期,成立由政府參股的專門擔(dān)保機(jī)構(gòu)以增加資產(chǎn)的信用等級(jí)是發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的推動(dòng)力。信用增級(jí)后的環(huán)節(jié)是信用評(píng)級(jí),信用評(píng)級(jí)是投資者決策的主要依據(jù)。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力不高,獨(dú)立性較差,有必要建立一套信用評(píng)級(jí)的基本準(zhǔn)則,確定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì),提高其質(zhì)量。
(五)完善信息披露制度
一切關(guān)于資產(chǎn)投資價(jià)值的信息均屬應(yīng)披露的范疇,要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。美國(guó)次貸危機(jī)一個(gè)重要警示即強(qiáng)化資產(chǎn)證券化信息披露制度。2007年8月,中國(guó)人民銀行的第16號(hào)公告要求發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等就信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池加強(qiáng)相關(guān)信息披露,并規(guī)定了受托機(jī)構(gòu)詳盡披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)。這一舉措進(jìn)一步保障了投資者的信息獲取權(quán),但仍存在一些問題,如沒有建立資產(chǎn)信息共享機(jī)制、信息傳遞不及時(shí)、責(zé)任缺失等,對(duì)于虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述的責(zé)任主體及內(nèi)容不明確,投資者的救濟(jì)權(quán)得不到實(shí)現(xiàn)。針對(duì)上述問題,應(yīng)盡快建立信息共享機(jī)制,增加信息披露的渠道,完善責(zé)任體系。
(六)完善監(jiān)督機(jī)制
首先,加強(qiáng)證券發(fā)行人的內(nèi)部監(jiān)督。資產(chǎn)證券化和其他金融產(chǎn)品一樣,投資者均面臨“內(nèi)部人控制”的狀況,通常,SPV是發(fā)起人建立的子公司,資金的管理機(jī)構(gòu)也由發(fā)起人擔(dān)任,資產(chǎn)證券化的參與者間或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,或者存在角色重合的現(xiàn)象,因此,對(duì)發(fā)行人內(nèi)部不同利益主體間權(quán)力的分配、不同部門間權(quán)力的制衡進(jìn)行制度安排,引入獨(dú)立董事或信托監(jiān)察人,防止權(quán)力的濫用。其次,完善金融監(jiān)管制度。應(yīng)借鑒國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,完善金融監(jiān)管制度。在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,平衡效率與安全的關(guān)系。金融監(jiān)管體系有必要從針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。
參考文獻(xiàn):
1.卜壯志.從美國(guó)次貸危機(jī)看我國(guó)商業(yè)銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2007,10
論文摘要:銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營(yíng)的,不能及時(shí)給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國(guó)際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有:折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司,其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段,對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合,拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn),在此主要指不良貸款資產(chǎn),包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入,或者不能及時(shí)給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明,截至2007年3月末,中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元,不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化,通常是指以證券進(jìn)行融資,包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化,其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的,不能及時(shí)給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
(一)不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過證券化,可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券,在不增加負(fù)債的前提下,商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看,不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn),提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化,國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題,大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性,抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。
(二)有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》,銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率,要么增加資本金,要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化,一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出,使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少,從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的;另一方面,利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債,是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法,即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。
(三)有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看,資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革,已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是,我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主,而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中,信用衍生工具使用較少,銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估,更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn),以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式,分散成小額的可交易資產(chǎn),然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng),它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功,國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試,其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等;已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多:如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。
四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
(一)需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言,我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善,物權(quán)法剛剛出臺(tái),住房制度改革正在進(jìn)行中,房地產(chǎn)登記政出多門,破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿足證券化需要,證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白,證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理,這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨,涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律,而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含:發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約,這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。
(二)注重資產(chǎn)證券化過程控制,防范各類風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性,因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過程控制,防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益。
1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障,在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券,就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)(SPV)保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券;企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升,它是吸引投資者,防范風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離,即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化,定期公告證券的信用等級(jí)的變化,使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng),其信息公開是基本原則之一,它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
(三)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是,在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下,在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后,商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是,在轉(zhuǎn)型過程中,既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù),又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇,在更高層次上,充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。
(四)鼓勵(lì)創(chuàng)新,推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無(wú)關(guān)系,產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國(guó),對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新,推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化,增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種,有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新,增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn):
王曉珉,我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討,蘇州大學(xué),2007年4月
林治海,銀行資產(chǎn)證券化:借鑒與創(chuàng)新,東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2004年12月
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 spv 基礎(chǔ)資產(chǎn) 資產(chǎn)池 風(fēng)險(xiǎn)
“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化。”這句流行于美國(guó)華爾街的名言已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)上生根開花。這項(xiàng)最早起源于美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,正在逐漸被國(guó)人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言,資產(chǎn)證券化(asset securitization)即將成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大“亮點(diǎn)”,并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”。
資本證券化文獻(xiàn)綜述
關(guān)于資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外金融專家從各個(gè)角度出發(fā),抽象出不同的含義。
james a. rosenthal 和 juan m. ocampo (1988)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過程,經(jīng)過這一過程,貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?!眗obert kuhu (1990) 的定義為:“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?!眊ardener (1991)對(duì)資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋:資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場(chǎng)信用(通過金融市場(chǎng))取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信用。這個(gè)定義的突出地方,是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是,把有別于銀行信用的市場(chǎng)信用就看成資產(chǎn)證券化,似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。leon t. kendall (1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性:資產(chǎn)證券化是一個(gè)過程,這個(gè)過程包括對(duì)個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包,將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券,同時(shí)提高這些證券的信用等級(jí)或評(píng)級(jí)等級(jí),并出售給第三方投資者。國(guó)內(nèi)學(xué)者王安武(1999)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是將原始收益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國(guó)內(nèi)比較流行和相對(duì)簡(jiǎn)單的定義是,資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池,并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同,但我們通過分析可以看出來,資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征:資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn);資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程,將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售;資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的;資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。
資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制
資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn),組建特殊目的實(shí)體(special purpose vehicle ,簡(jiǎn)稱spv),證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選,資產(chǎn)支持證券(asset backed securities ,簡(jiǎn)稱abs)的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。
(一)確定證券化資產(chǎn)
從理論上講,一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利,只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益,不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品,都適合于“證券化”,可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量,可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的,從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備;從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲(chǔ)備;從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施;從人壽保險(xiǎn)單到各種有價(jià)證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來看,在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn),如住房抵押貸款、汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡(jiǎn)單,具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來,隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善,以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn),如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等,在國(guó)外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。
(二)組建特殊目的實(shí)體(spv)
spv是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中,被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者,并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信,而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)(如貸款、應(yīng)收賬款等)本身的價(jià)值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用,在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn),其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),spv正是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離,最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來,使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒有人格,即沒有權(quán)利,于是需要構(gòu)建spv這一載體作為其法律外殼。在法律上,spv應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體,應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響,以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的,從而保障投資人的權(quán)益。spv也因此被稱為交易的“防火墻”??梢哉f,spv的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。
(三)證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選
在組建證券化資產(chǎn)池時(shí),資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn),那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面,資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面,加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面,優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池,但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起,樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面,如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小,可以通過擴(kuò)大地域的選擇,分散風(fēng)險(xiǎn)。
(四)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行
資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個(gè)基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊(cè)登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價(jià)格和費(fèi)用;確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告;印刷證券及有關(guān)憑證,安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn),進(jìn)行證券發(fā)售宣傳;安排證券認(rèn)購(gòu)等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價(jià)款,spv相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。
(五)后繼管理
資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后,在存續(xù)期內(nèi)會(huì)持續(xù)收到本息的償付,直至最終全部清償。在此期間spv必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。spv可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理,也可以聘請(qǐng)專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期,spv清算支持資產(chǎn),若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余,應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、spv和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付,spv的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢,spv向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后,全部交易結(jié)束。
我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)
(一)法律風(fēng)險(xiǎn)
目前我國(guó)對(duì)spv“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。spv是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu),是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段,spv的企業(yè)性質(zhì)(金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊(cè)地、資本額限制、稅收等問題)和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此,spv的破產(chǎn)隔離也就無(wú)法真正實(shí)現(xiàn),從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商,變更為spv和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對(duì)于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系,《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障,銀行通過“真實(shí)出售”的方式,是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)很大的變數(shù)。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn),如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程,并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看,主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)(如貸款、應(yīng)收賬款)的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券的信用評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)??陀^、獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范,信用評(píng)級(jí)的透明度不高,缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),難以做到客觀、獨(dú)立和公正,甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益,肆意美化證券化資產(chǎn),隨意提高其信用等級(jí),損害投資人的利益。
(三)操作風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的操作過程中,投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)。
一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與spv之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易,從而給證券化投資者帶來?yè)p失的可能性。
二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合,導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位,從而可能給證券化投資者帶來?yè)p失。
三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指spv被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債,在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債,一并處理,從而給證券化投資者帶來?yè)p失。如2001年美國(guó)發(fā)生的安然公司事件。
(四)利率風(fēng)險(xiǎn)
它又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日,那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響;如果投資者在到期日之前出售證券,那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。
(五)政策風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中,我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用,主要表現(xiàn)在提供制度保障方面,如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河,沒有嚴(yán)格的制度保證,主要是靠政府審批的形式來推動(dòng),因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。
(六)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面,由于人們的非理性行為,可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長(zhǎng)期定價(jià)過低,或者價(jià)格大幅度下跌,從而難以提供足夠的利潤(rùn)來抵御來自市場(chǎng)的各種潛在損失,引起大量的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累;另一方面,可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂,并蔓延到整個(gè)金融體系。這種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng),最終會(huì)引起金融危機(jī)。
防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施
(一)建立完善相關(guān)的法律、政策體系
我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化的法規(guī),并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí),明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題,制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法,并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè),是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。
(二)規(guī)范信用評(píng)估體系
為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作過程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等)的管理,盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)體系,也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu),或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu),參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過程,是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。
(三)加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要,中國(guó)人民銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu),發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào),形成合力,達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo),是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。
從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看,我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場(chǎng)主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國(guó)目前的實(shí)際情況來看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤N覈?guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。
監(jiān)管的最重要職能有三個(gè)方面:一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性;二是對(duì)虛假欺詐行為進(jìn)行處罰;三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏,逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管,才能防范包括操作性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。
(四)合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是:首先,測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在此基礎(chǔ)上,根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo),并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo),選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后,構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo),并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。
資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新,但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大,資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境,是我國(guó)有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。
參考文獻(xiàn):