時間：2023-08-25 17:09:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業(yè)風險投資管理，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】風險投資;技術創(chuàng)新;金融創(chuàng)新;高新技術
1.風險投資概述
1.1風險投資的內涵
風險投資（venture-capital）簡稱VC，是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產品的研究開發(fā)領域，旨在促進新技術成果盡快商品化、產業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資行為。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下投資中介向特別具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、風險投資技術專家、風險投資者的關系，三者利益共享，風險共擔的一種風險投資方式。
1.2風險投資的特征
風險投資的廣泛性決定了其在眾多行業(yè)中具有以下五種特點：
（1）由風險投資人周而復始地進行風險投資。
（2）以股權投資方式積極參與投資事業(yè)。
（3）是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的回報率可以達到20%左右，同時也必須具備駕馭風險的能力。
（4）目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。
（5）是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與產品研發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。
2.風險投資對中小企業(yè)發(fā)展的意義
隨著我國經濟的飛速發(fā)展，以及國家大力發(fā)展高科技產業(yè)政策的影響，風險投資不斷的被市場認知、接受、容納，已經成為推動高新技術產業(yè)發(fā)展不可或缺的經濟力量。與此同時，風險投資的積極作用也帶動了一些中小企業(yè)的發(fā)展，解決了一些實際問題。
2.1風險投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風險投資可以采用股權投資形式，比如發(fā)行可轉換優(yōu)先股或可轉換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤，而是為了企業(yè)進入成熟期股本增值之后的股權轉讓中獲取一次性的中長期高額回報。
2.2風險投資有利于提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風險投資家在選擇投資對象時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務發(fā)展必須具有一定的可持續(xù)性。風險投資家在注資中小企業(yè)后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。這對企業(yè)經理人員的聘任、內部激勵機制的完善、財務體制的架構都會起到一定的促進和監(jiān)督作用，風險投資家在提供風險資本的同時，也會將自己的技術、管理、營銷等先進的理念注入到企業(yè)當中，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎。
2.3促進高新技術企業(yè)的發(fā)展完善
目前，我國的投資市場中大多中小型高新技術企業(yè)都已經成為新技術革命中的生力軍。發(fā)展風險投資，不僅有利于促進技術進步和創(chuàng)新，更能提高全社會資源的利用效率，調整經濟結構，促進資源向優(yōu)勢產業(yè)流動，帶動傳統(tǒng)產業(yè)的升級改造，不斷完善高新技術產業(yè)風險投資的發(fā)展和完善。
3.風險投資管理模式與路徑選擇
3.1提高中小企業(yè)的風險管理意識
3.1.1建立風險意識
任何危機都不是隨機出現的，它總是潛伏在沒有風險意識的企業(yè)中。比爾?蓋茨曾經說過“我們離破產永遠只有90天”，如此強大的微軟都時刻保持危機意識，何況是在風險投資行業(yè)沒有站穩(wěn)腳跟的中小企業(yè)呢！企業(yè)在生產經營過程中，隨時隨地都會面臨來自外部環(huán)境和內部管理的不確定性。據統(tǒng)計，世界500強中，每過10年就有1/3的企業(yè)消失。國內公布的數據也顯示，國內500強企業(yè)每年的淘汰率為20%，也就是每年有1/5的企業(yè)從人們的視野中消失。所以說只有樹立正確的風險投資意識才能有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，提高風險投資的管理意識是風險投資企業(yè)成長的首要問題。
3.1.2完善風險管理體制
對于中小企業(yè)而言，隨著我國改革開放的深入和經濟全球化步伐的加快，今后需要面對的是國內和國際兩個市場，競爭對手包括國內企業(yè)和那些具有科學管理模式、先進管理理念、體制健全的跨國公司，中小企業(yè)想要發(fā)展壯大，除了要具備一定的風險意識之外，還需要建立和完善風險管理機制。為了在企業(yè)發(fā)展過程中減少管理上的風險，企業(yè)可以在內部建立審計機構，由具有扎實專業(yè)技能、豐富風險管理經驗、精通現代管理信息技術和先進的管理技術手段的工作人員擔任，直接向企業(yè)高層管理者和決策機構負責，借此在企業(yè)不斷發(fā)展過程中，根據自身的要求和變化，做出有效的審計計劃，以規(guī)避風險，減少損失。
3.2中小企業(yè)風險投資模式和路徑選擇
3.2.1創(chuàng)新風險投資模式
企業(yè)發(fā)展能否具有持續(xù)性關鍵在于企業(yè)的核心能力，只有專注于建立核心能力，向專業(yè)化發(fā)展，中小企業(yè)才能在激烈的市場競爭中找到自己的位置，在產品差異化方面取得成功。我國的中小企業(yè)應該具有自主創(chuàng)新意識，對現有的商業(yè)模式進行創(chuàng)新，企業(yè)生產的產品和提供的服務是可以復制的，但是商業(yè)模式卻是企業(yè)獨有的。比如說諾基亞、九陽等知名公司，都建立了自己特有的無可復制的商業(yè)模式，在某一個領域確定了自己的霸主地位。商業(yè)模式的創(chuàng)新大致可以分為三種類型，即收入模式、行業(yè)模式和協作模式。
收入模式創(chuàng)新主要是指通過重新配置產品或推出新的定價模型實現的創(chuàng)新，是一種利用客戶體驗、選擇和喜好進行創(chuàng)新的模式。這一模型的鼻祖就是吉列公司。吉列最初生產銷售的是剃須刀，每把剃須刀的定價都不到其成本的1/5，表面上是在做賠本生意，實際上，吉列大賺特賺，因為當公眾習慣了使用吉列的剃須刀之后，必須配套購買吉列的刀片，而每個刀片的售價是成本的5倍。
行業(yè)模式創(chuàng)新是指通過向新行業(yè)轉移、重新定義現有行業(yè)，并創(chuàng)建全新行業(yè)，實現行業(yè)模式的創(chuàng)新。這一形式的代表是蘋果公司。蘋果公司原來主要經營電腦及數字產品，通過與ipod與iTunes的結合，開創(chuàng)了一個全新的行業(yè)。
協作模式創(chuàng)新是指通過專業(yè)化分工和價值鏈分析，重新定義企業(yè)在價值鏈中的角色和組織邊界。如美特斯邦威，將重點放在服裝設計、品牌運營和渠道建設上，將生產全部外包給其他企業(yè)，在提高產品質量與檔次的同時，控制了成本。
3.2.2中小企業(yè)戰(zhàn)略路徑選擇
中小企業(yè)是推動國民經濟發(fā)展的一支生力軍，中小企業(yè)要獲得生存和發(fā)展，必須以新觀念、新視角、新思維和新對策來迎接新的機遇和挑戰(zhàn)。尤其是在風險投資行業(yè)的發(fā)展驟熱的情況下，更應切實掌握好戰(zhàn)略路徑的選擇和實施，這不僅是中小企業(yè)自身發(fā)展的客觀要求，也是國家經濟發(fā)展的要求，所以中小企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略路徑的選擇就顯得格外重要。創(chuàng)新的戰(zhàn)略路徑主要包括技術創(chuàng)新戰(zhàn)略、產品創(chuàng)新戰(zhàn)略、管理創(chuàng)新戰(zhàn)略三個方面。一般而言。我國的中小企業(yè)大多是家族式的企業(yè)，權力高度集中，管理比較松散，因此中小企業(yè)要實現持續(xù)發(fā)展就必須進行管理創(chuàng)新。包括企業(yè)管理理念、企業(yè)管理組織、企業(yè)管理制度、企業(yè)管理方法、企業(yè)管理手段等。對于中小企業(yè)而言，在沒有能力進行自主創(chuàng)新的情況下，模仿創(chuàng)新是一種理性的選擇。產品創(chuàng)新戰(zhàn)略是提高中小企業(yè)的競爭能力，保證生產持續(xù)發(fā)展的一種有效途徑。
【參考文獻】
［1］陳爾瑞.風險投資概論[M].北京:中國時政經濟出版社.2001,8.
［2］何超.利用風險投資發(fā)展中小企業(yè)[J].中國民營科技與經濟.2000,10.
一、我國風險投資的現狀及存在的問題
我國的風險投資開始于20世紀80年代中期。目前，各類風險創(chuàng)業(yè)投資機構的數量已達到380家左右，注冊資本為1200多億元，這類風險資本主要以政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機構、中介服務機構為主，相應的創(chuàng)業(yè)投資機制也已初步建立并運行。并且，在所有風險投資中境外風險投資機構是最為活躍的，外資機構資金在全部風險投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國金融機構資金和私人資金所占的比率較低。風險投資基金投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對早期發(fā)展階段的資金比率也在逐年增高。上述數字說明，風險投資正逐步成為我國高新技術產業(yè)化發(fā)展不可或缺的投資來源。由于我國風險投資機構規(guī)模不大，平均每個機構管理的資金約3.15億元人民幣，風險投資機構的平均投資強度在3000萬元人民幣左右(具體數據見下表)，對每個風險投資企業(yè)的投資力度相對有限，且風險投資的資金與風險投資機構的資金不匹配，很多風險投資資金投入到傳統(tǒng)類企業(yè)或成熟階段企業(yè)，這種投資不符合風險投資的特性，沒有起到建立風險投資機構的作用。
2007年全球風險投資規(guī)模已達400億美元，我國風險投資規(guī)模也達到31.80億美元，投資項目和規(guī)模比2006年有較大規(guī)模的增長。盡管我國風險投資市場的總體規(guī)模與經濟發(fā)達國家還存在一定的差距，但我國的發(fā)展速度較快，風險投資也是很多創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)熱衷的對象。由于目前我國的風險投資仍處在初級階段，在風險投資機制方面還存在著如下幾個方面的問題：
1資金來源方面，資金主要來自國外風險資金和政府風險投資資金。而社會的私人資金、金融機構資金、保險機構資金和養(yǎng)老金沒有進入，風險投資資金規(guī)模受到限制。
2風險投資的法律方面，所需政策法規(guī)有待完善，風險投資稅收政策的完善是促進風險投資資金規(guī)模的有限措施。
3風險投資的認識方面，對風險投資的特點要有認識，風險投資的對象是高風險、高收益的投資項目。風險投資資本不是中小企業(yè)融資的資金源。
險管理方面，要加強風險投資項目的投資管理，在缺乏合格的專業(yè)風險投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。
5風險投資業(yè)績方面，由于風險投資的高風險性和投資回報周期長及風險資本的退出機制不健全，反映風險投資良好業(yè)績的案例較為缺乏。
6風險投資專家方面，缺乏風險投資管理專家，風險投資機構難以控制和管理被投資企業(yè)的風險，風險投資管理水平落后。
7退出渠道狹窄，風險資本退出機制缺乏。
8民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風險都由政府承擔，風險投資不可能得到大發(fā)展。
我國目前風險資本的來源比較單一，除了來自外資風險投資公司的資金，國內風險資金主要是由政府提供。因而導致了我國現有風險資本的規(guī)模較小，影響了風險投資業(yè)的發(fā)展。因此，如何拓寬我國風險資本的來源渠道，改變單一的風險資本結構，是我國急需解決的重大問題。各級政府出資建立的風險投資公司是我國風險資本運作體制的缺陷之一。風險投資是一種風險極大的特殊投資活動，如果沒有一批具有風險投資管理專業(yè)知識和經營技能的職業(yè)風險投資家來進行運行，風險投資活動是不可能成功的。實踐證明，這種模式不能適應風險投資的特點和動作規(guī)律，無論是我國還是外國，采用這種模式較難取得成功。這是因為在國有獨資公司的模式下，無論設計怎樣周密的監(jiān)督人方案，還是難以解決所有者虛置的問題，當然更無法建立有效的激勵機制。
風險投資資金規(guī)模的限制對于風險投資來講是一個很大的制約，沒有足夠的資金規(guī)模和抗拒風險的能力，使得風險投資沒有輸的底氣，因為一旦投資失誤，可能就很難翻身。而對于風險投資來講，高風險就意味著高失敗率，因此，風險投資機構總是要對風險投資項目進行嚴格的挑選，從上表就可以發(fā)現，風險投資機構的資金與風險項目投資資金有較大差距。如何提高風險投資資金規(guī)模和風險投資管理水平，就是擺在風險投資機構面前的首要任務。
如何擴大風險投資資金規(guī)模，就是擺在各級政府面前的重要任務，政府在風險投資方面的資金與社會資金相比總是有限的，且政府出資建立的風險投資機構也缺乏足夠的專業(yè)風險投資管理專家。因此，建立以政府出資的風險投資保險基金，對風險投資保險引入其他資金和投資機構進入風險投資領域，是促進我國風險投資事業(yè)發(fā)展的重要措施。與非政府風險投資機構的合作，對促進高新技術產業(yè)的發(fā)展有著積極意義。政府只是對風險投資項目提供保險資金而不參與被投資對象的管理，政府認為某個高新技術企業(yè)或項目對促進經濟建設和社會發(fā)展有利，風險投資保險基金就可為這個企業(yè)或項目提供保險，風險投資機構出資和參與管理，這樣風險投資機構的投資風險有風險投資保險，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風險率后，對其他各類資金進入風險投資領域也起到了示范和引導作用，特別是為養(yǎng)老金、私人資金、銀行和保險機構資金的進入提供了條件。
風險投資保險基金的運轉對擴大風險投資資金的規(guī)模也有促進作用。如果風險投資資金大部分來自政府資金，其他投資機構資金不參與風險投資，則政府風險投資資金的投資規(guī)模受到很大限制。在有風險投資保險后，投資風險得到控制，可吸引其他投資機構資金參與風險投資項目，在其他風險投資資金的參與下，風險投資保險基金就具有杠桿作用，一個風險投資項目的保險資金需求是不等于風險投資資金規(guī)模。如一個風險投資項目的規(guī)模是1000萬元人民幣，假設風險投資保險資金是投資規(guī)模的20％，則政府出資建立的風險投資保險基金就具有5倍的放大系數，也就相當于政府的風險投資資金擴大了5倍，原來政府的1000萬元人民幣只能投資一個項目，現在可以為5個投資規(guī)模為1000萬元人民幣的項目保險。另外，風險投資保險基金可吸引更多的非政府投資機構參與技術創(chuàng)新項目投資，對促進高新技術產業(yè)的發(fā)展將有積極意義。
在非政府風險投資機構進入風險投資領域后，政府資金將只作為扶持高新技術產業(yè)發(fā)展的保險資金，不謀求商業(yè)利益，這種模式符合我國現階段促進高新技術產業(yè)發(fā)展的需求。而非政府風險投資機構是以商業(yè)模式運營的，他們在政府的風險保險資金支持下開展風險投資項目，商業(yè)利益有所保證，風險和收益的均衡關系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進入風險投資領域，形成風險投資資本的競爭，有利于發(fā)揮專業(yè)風險投資家的技能，提高被投資企業(yè)和項目的成功率。
三、風險投資退出機制的完善
風險投資的退出機制是在企業(yè)發(fā)展成熟后，風險投資基金機構通過資本市場轉讓企業(yè)的股權并獲取高額投資利潤，從而撤出在企業(yè)的投資。由于我國對企業(yè)上市的要求較高，一般中小企業(yè)難以達到上市要求，風險資本如不能退出被投資企業(yè)或項目，風險資本的高收益也無法實現，而且限制了風險投資機構的再投資，降低了風險資金的使用效率，不利風險投資的發(fā)展。建立有效的風險資本退出機制是促進風險投資的重要方面。我國資本市場發(fā)展的實踐已經證明，現有資本市場難以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的需求，限制了資本市場在廣度和深度上的發(fā)展。在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市提出了具體要求，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市融資開辟了渠道，建設創(chuàng)業(yè)板市場和完善我國資本市場體系，是促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的有效途徑。但是，創(chuàng)業(yè)板市場的人市標準應建立在能滿足大多數創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合上市要求之上，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能達到在其市場上市的標準。建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的是完善資本市場結構(建立多層次資本市場)，創(chuàng)業(yè)板市場的準人條件應較主板市場更為寬松，才能達到建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的。具體的準人條件具有健全的經注冊會計師審計的財務報告、具有較高的業(yè)務增長潛力、有高度集中的業(yè)務范圍、周全的業(yè)務發(fā)展計劃和業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業(yè)達到上述標準后就應允許其在創(chuàng)業(yè)板市場掛牌上市。另外，我國創(chuàng)業(yè)板市場依附于一個證券交易所的模式，也限制了創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)模，這是由于受交易技術和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數量必然會受到限制。因此，建立獨立于證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場，是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和改革的方向。可以考慮在我國的創(chuàng)業(yè)板市場上市條件設計時采用多樣化的上市條件。對有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，上市條件低一些，有一定規(guī)模但暫時無盈利的企業(yè)，上市條件高一些和監(jiān)管嚴格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點和需求，又能減少市場風險及投資人的風險。在《管理辦法》中將市場定位于“高成長型，自主創(chuàng)新能力強的公司”，這類公司的凈資產中往往擁有較多高新技術專利，因此，應對創(chuàng)業(yè)板公司的無形資產(技術和發(fā)明專利)占凈資產比例進行規(guī)定，且相對于主板市場應該更高。另外，從《管理辦法》來看，目前創(chuàng)業(yè)板并不支持具有高成長性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創(chuàng)業(yè)公司，這實際上排除了一些風險投資額很大，成長性很強，卻尚未贏利的企業(yè)和項目。在制定這類企業(yè)的上市條件時，應考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產達到一定規(guī)模的情況。在采取這些措施后，風險資本的退出得到保證，風險投資的發(fā)展速度將更加穩(wěn)健，對擴大風險投資規(guī)模和提高風險投資管理水平起到促進作用。
四、完善風險投資機制的具體措施
科學技術創(chuàng)新既是經濟可持續(xù)發(fā)展的根本推動力量，也是提高國際競爭力和實現經濟安全的根本保障，要使高新技術有效地實現產業(yè)化，需要建立和完善能有效地動員和集中創(chuàng)業(yè)資本、促進知識向高新技術轉化、加速高新技術成果商品化和產業(yè)化進程的風險投資機制。建立和完善風險投資機制，對于推進國家技術創(chuàng)新體系建設，提高國民經濟整體素質和綜合國力，實現跨越式發(fā)展具有重要意義。建立有效的風險投資機制，對于高新技術的開發(fā)及其成果的產業(yè)化，具有重要作用。根據上面的分析，采取以下措施對促進我國風險投資的發(fā)展將會有積極意義：
1建立政府主導的風險投資保險基金。風險投資保險基金的建立，對降低風險有著積極的意義。在當前風險投資機構承受風險能力有限的情況下，可有效提升非政府風險投資機構投資風險項目的積極性，為擴大風險投資資金規(guī)模提供支持。
2加強與國內外知名風險投資機構的合作。非政府風險投資機構的風險投資專家的技能，對風險投資項目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風險和提高管理效率的保證。
3法律和政策的支持。風險投資的發(fā)展離不開政府的支持。2006年國家發(fā)改委、科技部、財政部等十部委聯合的《創(chuàng)新投資企業(yè)管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術企業(yè)和創(chuàng)新風險投資機構投資中小高新技術企業(yè)提供了更多渠道。
4拓寬風險資金的來源渠道。實行投資主體多元化，努力提高私有資本在風險投資中比例。充分利用大中型企業(yè)資源，使企業(yè)將風險資本的投資作為企業(yè)新的利潤增長點。注重風險投資基金的發(fā)展，積極引入保險公司資金和養(yǎng)老金的介入，加強與發(fā)展與外資風險投資基金的合作。
5引入個人資本特別是養(yǎng)老金進入風險投資領域。在建立風險投資保險機制后，積極引入養(yǎng)老金進入風險投資領域，養(yǎng)老金本身就有一個保值增值的要求。由于養(yǎng)老金具有規(guī)模大的特點，投入部分養(yǎng)老金到風險投資領域，這一舉措可有效提高養(yǎng)老金的增值要求和擴大風險投資的規(guī)模，有利于風險投資的發(fā)展。
[摘要]隨著國民經濟的戰(zhàn)略性調整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機遇,也帶來了競爭,我國經貿委對中小企業(yè)的現狀進行了調查,發(fā)現中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經濟成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當前需要解決的一道難題。本論文從風險投資角度進行研究,結合目前中小企業(yè)的發(fā)展狀況為研究依據,分析了中小企發(fā)展風險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。
[關鍵詞]中小企業(yè)融資風險投資對策建議
中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術進行投資的一種金融行為,是高新技術產業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發(fā)領域,從運作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程,也是協調風險投資家,技術專家,投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資機制從本質上講,風險投資是高新技術產業(yè)在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術成果的化壯大了高新技術產業(yè),催化了知識經濟的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風險投資還可以促進科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進產業(yè)結構和經濟結構的調整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機會并增加國民財富。風險投資的重要作用，已經被人們所普遍認同。在市場經濟條件下，風險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風險投資本身的特性以及,市場失靈,等現象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認真學習和研究國外經驗，但需要探索符合我國國情的道路。
一、風險投資的內涵
風險投資（VentureCapital）也常被稱為風險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風險投資協會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機構忽略，具有高風險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產品的研究開發(fā)領域，旨在促進新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領域是否僅限于高科技領域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權投資。這樣的定義突出了風險投資的股權投資性質及參與管理，并且將其投資領域擴大至高科技領域之外。
二、風險投資對中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用
1.風險投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風險投資可以股權投資形式，比如發(fā)行可轉換優(yōu)先股或可轉換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤，而為了企業(yè)進入成熟期股本增值之后的股權轉讓獲取一次性的中長期高額回報。
2.風險投資有利提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置。可能企業(yè)剛開始的時候有一個很好的產品，但是當這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風險投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數風險投資機構在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經理人員的聘任、內部激勵機制的建議、財務體制的架構等將提供各種有效措施及策略。風險資本在提供資金和增值服務的同時，將自己的技術、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當中，為企業(yè)提供一種完善治理的機制，還有后續(xù)服務的機制。風險投資機構的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。
三、中小企業(yè)發(fā)展風險投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國風險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融和非金融機構等具有投資潛力的力量來共同建立一個有機的風險投資網絡。
2.資本有效供給不足，風險投資規(guī)模偏小
風險投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場行為。在我國風險投資業(yè)的發(fā)展中，由于風險資本的有效供給不足，出現了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規(guī)模經濟，取得規(guī)模效應；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達不到分散風險的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風險的項目，因而也就無法在高科技產業(yè)化方面起到主導作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國，銀行和非銀行等金融機構經常會對一些大企業(yè)爭貸,而對中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經營規(guī)模較小，資金不足，風險投資業(yè)一開始就會面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業(yè)利用風險投資的對策
1.建立良好的風險投資市場體系
建立良好的風險投資市場體系,關鍵在于建立多元化的風險投資主體和建立相應的風險投資市場機制，美國風險投資的主要來源是個人資本，養(yǎng)老基金，保險基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個多元化，多層次,社會化的風險投資網絡,我國發(fā)展風險投資業(yè)的當務之急是要建立一批有實力高水準的風險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應該設法鼓勵投資銀行,大型企業(yè)集團,上市公司等參與風險投資,允許商業(yè)銀行,保險公司,社會保障基金等機構投資參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業(yè)的風險投資,努力培育私人風險投資家,在退出機制方面,可建立高技術產權交易所,以提高交易水平,切實起到支持風險投資股權轉讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風險投資退出機制
建立一套適合市場經濟和高技術產業(yè)發(fā)展特點的風險資本市場體系，提供風險資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產業(yè)經濟發(fā)展的重要目標。為此，應盡快采取如下措施：
盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，確保創(chuàng)業(yè)板在風險資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙不在技術面、不在基本面，而在認識層面。當前一種流行的觀點是決策層之所以不及時推出創(chuàng)業(yè)板市場，是因為擔心我國創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場低迷的影響，擔心出師不利。其實，這種擔心是多余的。首先，我國近幾年的經濟發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的堅實基礎；其次，國內外投資者對我國創(chuàng)業(yè)板市場的強烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場支撐；第三，一個由眾多中小企業(yè)構成的科技板塊市場是不乏炒作基礎的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時機，一旦制度建設與技術準備到位，應在年內最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮其在新一輪經濟結構調整中的助中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究是小柯通過網絡搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究是篇質量較高的學術論文，供本站訪問者學習和學術交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究的論文版權歸原作者所有，因網絡整理，有些文章作者不詳，敬請諒解，如需轉摘，請注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請本站幫您論文，以下是正文。推器作用。
3.加快風險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
風險投資的融資很大程度上取決于風險投資家的個人魅力。風險投資天生就具有,高風險、高收益的特征，要求投資主體具有很強的風險意識和抗風險意識，所以風險投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術、管理、金融、財務等知識的復合型人才，而且還得具備敢于冒險，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風險投資發(fā)展中，要注重對風險投資人才的培養(yǎng)。
4.加大政府對風險投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風險
政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應保持并加強。這種資金主要投放在基礎性、關鍵性的科學研究方面。它可以以政策為導向。事實上我國1986年開始實施的,863計劃,和1988年開始實施的火炬計劃,也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風險投資計劃。第二種方法是提供投資擔保。如美國、英國、日本、臺灣均設有各種,投資擔保計劃。根據國外的經驗教訓，政府在操作中應控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應按市場型為導向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應限定投資領域、投資階段。政府不要直接操作風險投資基金而應委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應加強監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規(guī)范。
5.拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化
結合中國國情，中國在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計劃地將用于技術創(chuàng)新的資助金轉變?yōu)轱L險投資主體的股本，然后由風險投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術創(chuàng)新活動進行實際投資；爭取商業(yè)銀行的風險性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術創(chuàng)新活動開始前，向保險公司擔保，借助保險機制，分散投資風險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應由政府通過財政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機構借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風險資本一個相對穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要創(chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風險投資業(yè)，使民間資本成為中國風險投資的主要來源；引進國外資本。注意引進外資和國內信貸之間的時間、風險和權益的權衡。我國目前風險投資所引進的外資，大多數都是屬于擴張期的投資，即屬于后期投資。這個時候風險投資所經歷的高風險差不多都已經過去，只是等待秋收果實了，若這時國內的一些銀行能夠準確地瞄準時機，那么這顆碩果就不會與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實了，如果當時國內的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實的就是國內銀行了。所以，一方面，國內金融機構應提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當的時間對風險投資企業(yè)進行投資，以便也能分享風險投資的成果；另一方面，應努力改善我國的風險投資環(huán)境，積極爭取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風險相均衡。
參考文獻:
[1]田超:利用風險投資發(fā)展中小企業(yè)[J].中國民營科技與經濟，1999，(10)
[2]姚長輝沙重九:對我國風險投資現在問題與相關策略分析[J].經濟科學，1998，(4)
[3]張軍謝冰:企業(yè)改革中小企業(yè)·風險投資·資本市場[J].企業(yè)改革，1999，(4)
[4]吳鳳明:中外風險投資對比分析[J].遼寧青年管理學院學報，2002，(1)
關鍵詞科技評估風險投資風險管理
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務。經營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業(yè)產權交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發(fā)現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內部的，還是與企業(yè)相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統(tǒng)風險，因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業(yè)經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發(fā)展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。
3.5科技評估促進風險投資實現動態(tài)管理
風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調查分析，對企業(yè)生產經營、財務狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經常進行科學的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結經驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態(tài)的過程，實現管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態(tài)管理。
參考文獻
1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001
2杜沔.關于風險投資中的風險控制工具的探討[J].中國科技產業(yè)，2001(7)
關鍵詞 科技評估 風險投資 風險管理
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標準,運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學技術活動有關的行為,根據委托者的明確目的,由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據,按照專門的規(guī)范、程序,遵循適用的原則和標準,運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為政府有關部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務。經營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下,科技評估作為一種咨詢活動,不應僅僅只為政府決策服務,還應深入到市場中的各類科技活動之中,接受非政府機構委托的評估任務,如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業(yè)產權交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估,主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質,但不同于一般的預測分析;事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估,著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執(zhí)行,對前面工作的進展與預期效果進行比較,并對未來進行預估,以發(fā)現問題,調整或修正目標與策略;事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規(guī)模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣,關鍵是要依據不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2 風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿,都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現代科學管理方法,有效地擴大投資活動的有利因素,控制和抑制不利因素,達到以最小的成本,安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1 風險識別
風險識別是風險管理的第一步,是指對企業(yè)面臨的,以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜,無論是潛在的,還是實際存在的,是靜態(tài)的,還是動態(tài)的,是企業(yè)內部的,還是與企業(yè)相關聯的外部的,所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發(fā)生的可能性等,都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中,風險一般可以分為兩類:系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的,如戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險,是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險,它是由公司本身的商業(yè)活動和財務活動帶來的,如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者,其關心的往往只是項目的系統(tǒng)風險,因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估,以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類,定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法,傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上,由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率,然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業(yè)經營失敗方面的能力大小給予不同的加權,最后將這些加權數值進行加總,就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數值,將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3 風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后,實施各種風險控制工具,力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患,減少損失產生的原因及實質性因素,將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3 科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區(qū)別,科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動,在介入風險投資的風險管理后,其任務便是對風險進行識別和衡量,其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見,在風險投資的風險管理中,科技評估實質是風險的識別和衡量的過程,而風險管理還包括了風險控制的實施過程,這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分,實現兩者的有機結合,促進共同發(fā)展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示:
3.1 科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發(fā)展,已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術方法,在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟,同時,由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估,對于科技產業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段,國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業(yè)的行政法規(guī),風險投資機構的風險管理機制還很不健全,對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠,因此,將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用,提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路,這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處,科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法,它是在對多個影響因素進行分析研究之后,設計一套相應的評估指標體系,并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法,使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估,同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3 科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制,使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離,使得風險投資管理更為透明化,也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作,將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險,從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創(chuàng)新,保證投資的科學性和安全性,也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門,主要是國家和省、市科技管理部門服務,而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位,如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生,但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等,在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而,評估水平難以提高。因此,科技評估機構作為一種社會中介服務機構,和各類資產評估機構一樣,應逐步社會化和多元化,如參與到風險投資管理的咨詢工作中,只有社會化、多元化,才能充分引進競爭機制,優(yōu)勝劣汰,提高評估水平,促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。
(一)投資對象有所限定
“引導基金”限定合作創(chuàng)業(yè)投資機構的投資對象，主要體現在投資領域或投資對象所處階段等方面。在投資地域方面，在我國已設和擬設定的地方“引導基金”中，除蘇州工業(yè)園區(qū)“引導基金”呈高度開放態(tài)勢外，其余都要求所參股的創(chuàng)業(yè)投資機構有一定比例投資于當地。有些“引導基金”明確要求被引導的創(chuàng)業(yè)投資機構投資于當地的比例需占60%～70%;只有少數“引導基金”的要求略有放寬或放低，安徽省政府引導基金要求投資當地的比例不低于50%，浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金和北京市文化產業(yè)引導基金則要求“優(yōu)先投資本地”，無明確的投資比例要求。在投資對象所處階段的要求上，各地引導基金明確要求創(chuàng)業(yè)投資機構應投資于處于初創(chuàng)期或起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，僅有少數以“成長期”為標的的投資階段。這一要求體現了政府“引導基金”重點扶持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的設立宗旨。
(二)以參股子基金和跟進投資為主要投資形式
我國“引導基金”的運作模式有參股子基金、融資擔保、跟進投資、風險補助和投資保障。大多數地方政府同時采取兩種或兩種以上運作模式，其中參股子基金和跟進投資被多數地方政府選用并實施，而其他幾種方式則較少被采用。在各地方政府“引導基金”的運行過程中，最主要的出資方式是采用參股子基金方式，通過與創(chuàng)投機構合作設立子基金，子基金投資于中小企業(yè)，不直接參與子基金的運作和管理。“引導基金”出資比例按“參股不控股”原則，通常不超過30%。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)定階段參股的投資比例原則上控制在20%以內，最高不超過25%，且不能成為控股股東，以確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策及經營的獨立性和市場化運作;北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)定出資比例最高不超過參股創(chuàng)投企業(yè)實收資本的30%。
(三)多采取委托管理的方式
我國“引導基金”主要采用委托管理方式，大部分地區(qū)的“引導基金”都被各級政府委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構進行管理，只有極少數的“引導基金”對管理機構進行公開招標，如安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導基金2009年與上海浦東科技投資有限公司正式簽訂委托管理協議，由該公司對其日常運作進行管理。但從整體看基金管理機構的市場化程度不高，在選擇創(chuàng)業(yè)投資管理機構時大多不透明，一些次優(yōu)甚至非優(yōu)的管理機構被聘用，影響了“引導基金”的正常運作，使其在運行過程中產生一定偏差。目前，在我國地方政府“引導基金”中，有14只以當地的國有資產經營公司形式管理，有5只設立了創(chuàng)業(yè)投資管理中心，有7只采取了政府多部門聯席會議的決策和管理模式。
(四)讓利于民與風險控制的退出安排
我國各地政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金都不以盈利為目的，在退出安排上遵循讓利于民的原則。如，天津濱海創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金在所投資的商業(yè)基金穩(wěn)定運營后，就將股份優(yōu)先轉讓給其他投資人或公開轉讓股權，同時規(guī)定“引導基金”中政府出資部分的投資收益可按一定比例用于獎勵相關基金受托管理機構。浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金則約定按照投資收益的50%向共同出資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支付管理費和獎勵，剩余收益由“引導基金”收回。在進行讓利的同時，一些地方“引導基金”也采取風險控制的退出安排或規(guī)定在提前退出時應實現“引導基金”的保本。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導基金的參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生清算時，股東共有的剩余財產首先清償“引導基金”。
二、我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金運行中存在的問題
(一)定位存在一定偏差
“引導基金”設立的主要目的是為發(fā)揮政府的引導作用，吸引更多社會閑置資本參與到創(chuàng)業(yè)投資領域中，扶持面臨融資困境的中小企業(yè)的發(fā)展，填補它們在種子期、成長期的不足。“引導基金”主要用于市場失靈領域，而不是市場上已存在充分競爭的領域。但有些地方政府雖然設立“引導基金”，卻未能對其準確定位，只是把它當成地方財政的政府投資公司。有些地方由于過度追求利益，不僅沒做到讓利于民，反而與民爭利;有的為了規(guī)避風險，并未將重點放在支持中小企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)投資項目上，而是致力于支持處于成熟期的項目，這就使“引導基金”失去了存在的意義，不僅無法解決市場失靈問題，反而會使投資方向發(fā)生偏離，背離“引導基金”設立的初衷，影響政策目標的實現。
(二)投資限制較多，政策性目標與子基金商業(yè)性目標不協調
我國“引導基金”的子基金都帶有本土化傾向，注冊在本地，投資對象也限于本地。而一般來說，民間創(chuàng)業(yè)投資機構和社會資本的根本目的是利潤最大化，當受到政府“引導基金”支持后，投資地域和對象都會受到限制，從而產生許多問題。如，“引導基金”的政策性要求使子基金在專業(yè)領域內無法實現最優(yōu)投資組合，出現“擇地不擇優(yōu)”現象，并且吸引優(yōu)秀的投資管理機構的難度也加大，只能與表現一般或較差的投資管理機構合作，這就加大了投資風險。這些投資限制不僅影響了創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模的擴大，降低了投資管理機構參與的積極性，造成“引導基金”發(fā)展的滯后性，同時也降低了政府資金的使用效率。
(三)缺乏完善的考核評價體系
“引導基金”的運行具有一定風險性，因而對其運行效果的評估具有重要的現實意義。但政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的政策性目標與國有資產管理體系的要求不一致，政府“引導基金”設立的目的不是為盈利，而國有資產管理體系卻要求保值增值。目前，雖然我國提出要對“引導基金”進行考核，并不再有保值增值方面的壓力，但考核評價體系還不完善，即使將“引導基金”納入公共財政體系進行考核，但由于其與一般公共財政還存在一定差別，因而從哪些層面、設置哪些指標來考核其運行效果等問題目前尚未定論，仍缺乏規(guī)范的考核辦法，無法進行實際考核，這就給運行機構帶來很大壓力。此外，對子基金的考核評價體系也同樣缺乏，對子基金的業(yè)績也無法進行客觀的評價，特別是考核指標單一，主要以經濟效益來衡量運行效果，導致業(yè)績表現差的子基金往往在“引導基金”進行后期選擇時被忽略甚至排斥，一些子基金的管理者為提高子基金的業(yè)績，盲目追求投資收益，往往偏好投資于一些成熟的項目，這就有悖于“引導基金”扶持處于種子期、起步期企業(yè)的目的。
(四)地區(qū)分布不均衡
一般來說，一個地區(qū)的經濟發(fā)展水平越高，該地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資活動就越活躍，越容易形成產業(yè)集群和創(chuàng)業(yè)投資集聚地;而經濟欠發(fā)達的地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資家不愿投資，導致經濟發(fā)展緩慢。我國的民間創(chuàng)業(yè)投資活動多分布在京津唐、長江三角洲和珠江三角洲等經濟較發(fā)達的地區(qū)，擁有充足的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才，在這些地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資機構數量多，活動也非常活躍。我國“引導基金”的分布不均衡，中西部地區(qū)與東部及沿海地區(qū)相比還有很大差距。我國超過70%的“引導基金”分布在京津唐及滬蘇浙一帶，尤其在滬蘇杭一帶密度最大，幾乎平均每個城市設置了3只“引導基金”。而中西部“引導基金”卻寥寥無幾。“引導基金”的密集度在各地區(qū)的差異反映了經濟發(fā)展的差距。
(五)“引導基金”資金來源缺乏持續(xù)性
我國大部分地區(qū)“引導基金”出資最高比例大多設定為25%或30%。然而，由于我國各地區(qū)經濟發(fā)展水平存在很大差距，使各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展程度也有所不同，但政府未能切實根據各地實際確定出資比例，既造成資金浪費，也使一些地區(qū)由于出資比例不合理而致使合作失敗。我國“引導基金”的發(fā)展歷史較短，缺乏相關的經驗，大多數地方政府雖然紛紛設立引導基金，充分吸納民間閑置資本，但卻未能形成吸納民間資本的長效機制，對民間資本的讓利政策還不夠完善，對“引導基金”的未來資金來源缺乏合理規(guī)劃，有些地方政府只是抱著嘗試的心態(tài)，不僅造成了資源的浪費，也為其長遠發(fā)展帶來隱患。
(六)管理機構能力不足、監(jiān)管不到位
我國的“引導基金”有直接管理和委托管理兩種管理模式，但主要以委托管理為主。政府一般會將“引導基金”委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構進行管理，因此對管理機構有較高的要求。雖然“引導基金”的資本能增值，但由于其具有較強的政策性和導向性，因而管理者必須具備較強的專業(yè)能力。許多地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構缺乏專業(yè)的人才隊伍，激勵與約束機制不完善。另外，我國“引導基金”在運行過程中還存在監(jiān)管不到位的問題，被過多的賦予了政策性目標，因而難以選出最優(yōu)的基金管理人，錯過了與優(yōu)秀的投資管理機構合作的機會，提高了“引導基金”的運行風險。
三、促進我國“引導基金”發(fā)展的對策
(一)明確“引導基金”的定位
各級政府應明確“引導基金”的設立目的，這樣才能選擇符合當地發(fā)展實際的引導基金運作模式，從而使其按照正常的方向發(fā)展。以往的商業(yè)性“引導基金”和國有獨資或控股創(chuàng)業(yè)投資公司一般直接開展創(chuàng)業(yè)投資活動，而“引導基金”并不直接參與創(chuàng)業(yè)投資活動，而是通過政府引導，吸引社會閑置資本參與。在參與創(chuàng)業(yè)投資過程中，政府資金的主要目標是有效發(fā)揮杠桿作用和示范效應，而非追求利潤最大化。高新技術領域作為高風險領域，市場化基金不愿進入。“引導基金”可引導社會資本進入這一領域，并為處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金支持，解決中小企業(yè)融資難題。因此，政府在基金的發(fā)展中應發(fā)揮引導作用，明確自己的角色定位，而不是干預創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的具體經營。
(二)合理安排政府出資比例和基金規(guī)模
我國“引導基金”的主要資金來源為各級政府，由于經驗不足，對資金來源和出資比例的限制不合理，有些地區(qū)在出資比例和資金來源方面未做詳細規(guī)定，導致對“引導基金”的運行缺乏規(guī)劃。同時，一些地方政府將“引導基金”作為招商引資的工具，雖然吸引了更多的民間資本，但卻偏離了“引導基金”設立的宗旨。因此，應根據各地的實際情況對政府出資比例進行合理的設定。如果政府的出資比例過高，則扶持范圍就會偏小;如果比例過低，政府的主導作用又不能完全體現。因此，出資比例不應超過50%，最合理的區(qū)間應為20%～35%。另外，創(chuàng)業(yè)投資是一個動態(tài)過程，“引導基金”的資金還可按照投資進度分步到位。“引導基金”的規(guī)模如果過小，對創(chuàng)業(yè)投資活動比較活躍的發(fā)達地區(qū)來說，無法滿足需求;如果規(guī)模過大，則會造成財政資金的浪費。因此，應合理安排引導基金的規(guī)模，使“引導基金”規(guī)模與當地的經濟發(fā)展水平相適應。同時，還應考慮當地創(chuàng)業(yè)投資資本的實際需求及當地政府的財政實力等因素。
(三)選擇合適的基金運營管理模式
由于我國各地區(qū)經濟發(fā)展不平衡，各地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況有較大差距。因此，在確定“引導基金”的運行方式上，各地方政府應根據實際情況，科學的評估投資目的和對象，從而選擇最適宜當地發(fā)展的運營模式，不能盲目跟風。從我國現階段的發(fā)展情況看，可以參股模式為主模式，對信用體系健全的地區(qū)可采用融資擔保作為主模式。根據各地區(qū)的實際情況，可配套其他模式，但不能過于繁雜，否則會增加對“引導基金”的管理難度，無法達到“引導基金”的效果。為真正實現“引導基金”按市場化原則運作，應多方面吸引投資者參與到創(chuàng)業(yè)投資領域中，保證創(chuàng)業(yè)投資群體的多樣性和多元化，充分發(fā)揮“引導基金”的功能。同時，為確保“引導基金”的委托管理機構能對其進行專業(yè)化和科學化的管理，還應加強對管理機構的監(jiān)督;要完善委托管理模式，以提高“引導基金”的投資收益。政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的出資比例要控制在20%～35%，其余投資由創(chuàng)投企業(yè)或其他資金來源提供，客觀上創(chuàng)投企業(yè)有保證資金投資收益的動力。政府做好“引導基金”監(jiān)督工作，掌握引導基金的資金使用情況，對創(chuàng)投企業(yè)的績效定期進行評估。
(四)健全內部管理與決策機制，防范權力尋租行為
政府不直接參與“引導基金”的管理，而是委托專業(yè)的管理機構負責其日常運作，強調“市場化”運作。因此，在聘用創(chuàng)業(yè)投資管理機構時，應采取公開招標方式，聘用優(yōu)秀的專業(yè)投資管理機構。然而，我國部分“引導基金”在聘用管理機構時產生權力尋租行為，未通過公開招標的方式，而是選擇一些具有國資背景的管理機構，這些機構大多都是非優(yōu)創(chuàng)業(yè)投資機構，這就有可能不利于“引導基金”的運行，不能充分發(fā)揮“引導基金”的作用。但如果決策過于分散，在發(fā)生重大事項時，具有決策權的機構容易發(fā)生意見不統(tǒng)一現象，不能及時制定最優(yōu)決策，導致錯過最佳決策時機，產生經營風險。因此，在推廣引導基金的運作過程中，應不斷完善內部管理和決策機制，在篩選、評審創(chuàng)業(yè)投資機構時，應加大監(jiān)管力度，實行權力分離。同時，應落實相關責任到個人，完善獎懲機制與考核標準，獎優(yōu)懲劣。
(五)建立運營風險補償機制，降低投資損失
一、風險投資的財務運作
風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資退出四個過程。
（一）籌集風險資本 籌集風險投資資金是風險投資企業(yè)進行運作的第一步。風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易及快慢程度取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。另外，風險投資企業(yè)要向可能的潛在投資者及咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。同時，政府的直接參與也能推動了風險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起推動作用。
（二）風險投資決策 風險投資主要以高附加值的高新技術項目或企業(yè)投資為對象。首先要對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價，然后再進行初步的財務判斷以決定投資進入和投資退出營運。
（三）投資管理 投資管理包括：（1）監(jiān)督管理。風險投資家必須對風險企業(yè)的運行進行密切監(jiān)督，一旦發(fā)現潛在的危險，就要迅速采取相應的補救措施，以防止損失。為此，風險投資家都派出代表進駐企業(yè)進行“貼身”管理。具體來說，風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業(yè)：一是擁有風險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數席位，以掌握控股權。二是擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優(yōu)先股，都將擁有投票權。三是控制新一輪融資。在風險企業(yè)有融資要求時，風險投資家有優(yōu)先注資的權利。風險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。四是風險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業(yè)的同意。五是風險投資企業(yè)定期視察風險企業(yè)，檢查產品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。（2）創(chuàng)造價值。風險投資家隊伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風險企業(yè)的各種情況都比較了解，通常在如下方面對風險企業(yè)提供指導與協助：其一，為風險企業(yè)擴充人才資源和調整人才結構發(fā)揮關鍵作用，招募重要的管理人員和工程技術人員；其二，為風險企業(yè)帶來最新的經營管理理念和方法，對風險企業(yè)的日常運作管理提供咨詢與建議，其三，為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力；其四，協助風險企業(yè)把產品導入市場；其五，幫助風險企業(yè)建立銀行信譽和商業(yè)信譽，為風險企業(yè)融資拓寬渠道。
（四）風險投資的退出 風險投資的退出機制是風險投資運作過程中一個重要的組成部分。無論以何種形式組成的風險投資基金，它都會在持有風險企業(yè)股份的一定時間后，選擇適當的時機退出風險企業(yè)，收回投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產清算4種。
二、風險投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應用
（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險投資 一般來說，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經歷4個階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴展期與成熟期。在不同的階段風險投資給予不同的支持。
（1）種子階段。在這一階段，相當于風險投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團隊提出創(chuàng)業(yè)構想，風險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會在這一階段對發(fā)展前景較好的創(chuàng)業(yè)項目投入適當的試探性資金作為產品的研發(fā)費用。這種投資一般稱為種子資本。
（2）創(chuàng)業(yè)階段。經過種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產品成功以后，市場化的過程就開始并進入到風險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道，建立有關的企業(yè)架構，招聘員工、組織生產等。在這一階段，風險投資者會進行第二期投資，提供IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務所必需的資金，扶植其順利度過生存期。這一階段對于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，短的一般要經過6個月時間，長的要經過5年～6年。
（3）擴展階段。擴展階段也即投資管理階段，在這一時期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業(yè)的負擔又太重，所以需要風險投資的大力支持，彌補企業(yè)短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商可提供兩種性質的投資，一是運轉資本，二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市，但公司還是不能實現盈虧平衡的企業(yè)。風險投資商提供給企業(yè)所需的資本運作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產品影響力。
（4）成熟階段。企業(yè)進入成熟階段后，整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像初期前那么迫切，因為企業(yè)的收入已經有了一定的保證，產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業(yè)知名度，并準備上市。風險投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于企業(yè)所需。
（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的融資 風險投資對IT企業(yè)的融資并不是一次性的而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有所長與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應性上有所不同。
關鍵詞：金融危機中小企業(yè)風險投資
中小企業(yè)由于自身的特點和局限，在市場競爭中總是面臨壓力和挑戰(zhàn)，風險投資有效地將中小企業(yè)與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺的問題，而且風險投資家豐富的投資和管理經驗能夠提高技術創(chuàng)新能力，改善經營管理，促進了中小企業(yè)的發(fā)展。
一、風險投資的內涵
風險投資簡稱VC，在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權益資本。
從投資行為的視角來看，風險投資就是把資本（主要是貨幣資本）投向未來收益可能很高的新技術及其產品的研究和開發(fā)的領域，從而有效促進技術發(fā)明轉化為推動生產力發(fā)展的科技成果，并使相關的技術發(fā)明商品化，產業(yè)化，但是其投資的項目處于初期階段，其失敗的可能性也很大；從風險投資運作方式的視角來看，是指通過專業(yè)化風險投資管理團隊向高新技術企業(yè)投入風險資本的過程，協調技術專家、風險投資家、投資者建立風險共擔和利益共享的一種穩(wěn)定的合作關系。風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構成了風險投資的六要素[3]。很多高科技企業(yè)（如IBM，谷歌，阿里巴巴等）在企業(yè)的發(fā)展的初期都接受過風險投資。
二、風險投資在促進中小企業(yè)發(fā)展中的作用
（一）風險投資可以有效的解決中小企業(yè)在發(fā)展初期融資難的問題
企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式有銀行借款，發(fā)行股票和債券等，但是中小企業(yè)一般規(guī)模較小，發(fā)行股票和債券成本較高而且無法得到資本市場的認可，同時中小企業(yè)破產清算的風險較高，這增加了獲得銀行貸款的難度。風險投資是專門針對中小企業(yè)的投資，其高收益已經完全彌補中小企業(yè)容易失敗破產造成的高風險；而且對中小企業(yè)來說，風險投資作為股權性投資，其接受投資的時間一般較長，而且不用考慮還本付息問題，大大減小了企業(yè)的現金流壓力。
（二）風險投資可以提升中小企業(yè)創(chuàng)新能力和管理水平
風險投資不僅給中小企業(yè)帶來了企業(yè)需要的資金，而且可以為中小企業(yè)提供投資、融資等有關資本市場的相關服務，同時中小企業(yè)在接受風險投資時要接受投資方一系列的條件，這可以有效改善中小企業(yè)的公司治理結構，規(guī)范中小企業(yè)的經營管理活動，優(yōu)化企業(yè)的決策程序，更有利于中小企業(yè)保持穩(wěn)定。而風險投資者退出企業(yè)的投資的最為有利的方式是中小企業(yè)上市放行股票，處于自身利益考慮，風險投資機構會對中小投資者的投資項目做全面的調查，這就可以有效的保證了中小企業(yè)把資金投向更有利于構建企業(yè)核心競爭力的產品或者是技術中去，而且風險投資企業(yè)一般會指派一定的人員擔任企業(yè)的管理崗位，這就從微觀方面對企業(yè)實行了一定的控制，而且中小企業(yè)可以獲得風險投資結構在發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)管理方面的指導。
三、金融危機對企業(yè)風險投資結構的影響
2007年由美國次級貸款所引發(fā)的金融危機迅速席卷全球，造成了大量企業(yè)特別是中小型企業(yè)倒閉，美國、中國等各國政府都采取了積極的貨幣政策和財政政策，一方面要通過政府購買來增加需求，另一方面通過積極的提供資金向市場注入大量的流動性，而注入流動性的主要方式是向銀行等金融結構注資，這可以看出金融結構在世界經濟發(fā)展中的重要作用。而風險投資結構也是一種特殊的金融中介機構。這次金融危機對世界風險投資結構的影響都是巨大的，主要體現在以下方面：
(一)風險投資的資金對金融市場具有很大的依賴性
金融市場為風險投資結構提供了源源不斷的資金來源，而次貸引發(fā)的金融危機首先受到的沖擊的是金融市場，大量的金融結構的倒閉，使資金運行的鏈條被切斷，這就一定程度上切斷了風險投資機構的資金供給，而且金融機構為了自己的生存，不得不收回投入到風險投資中的資金，使得風險投資結構也面臨金融市場對其的沖擊。
（二）風險投資對大型公司有很大的依賴性
金融市場引發(fā)的危機很快傳導到實體產業(yè)，各個產業(yè)的領導型公司首先受到沖擊，而這些領導型公司又是產業(yè)創(chuàng)新的先鋒，很多都有自己的風險投資機構對該產業(yè)進行風險投資，如計算機產業(yè)的領導者英特爾和微軟都有自己的風險投資機構，在金融危機沖擊下，這些公司的母公司正經歷利潤下滑甚至是資金斷裂的風險，這就促使這些公司過早的收回風險投資，這就使得各個產業(yè)風險投資在盡力金融危機后大幅度下滑。
四、金融危機下我國中小企業(yè)風險投資存在的問題
從以上金融危機對世界風險投資結構兩個方面的影響可以看出，金融危機引發(fā)了大量的資金退出了風險投資，這增加了中小企業(yè)獲得了風險投資的難度。
（一）金融危機導致了中小企業(yè)風險投資的大量退出
風險投資的退出一般也是通過金融市場完成，而金融危機造成的金融市場的動蕩顯然不利于風險投資的退出。金融危機爆發(fā)后，全世界的股市大幅度下跌，我國專門為中小企業(yè)上市退出的創(chuàng)業(yè)板在金融危機爆發(fā)后也遭受了重創(chuàng)，美國的納斯達克市場為風險投資的退出提供了便利的平臺，但是在金融中其上市公司的數量大幅度下降。這就使得在金融危機中，風險投資機構對風險投資更加謹慎。
（二）金融危機進一步暴露了中小企業(yè)風險投資資本市場的缺陷
除了上述問題外，我國的中小企業(yè)在金融危機中還面臨特殊的問題。主要體現在我國的資本市場的發(fā)展不夠完善，在金融危機爆發(fā)后其弊端更加明顯。我國投資主要是通過銀行的借款等間接投資方式為主，金融危機爆發(fā)后，中小企業(yè)面臨的不確定性增加，其倒閉的可能性增大，掌握大量資源的銀行部門為了減少風險，其對貸款對象主要集中在大型國有企業(yè)，而對中小企業(yè)的借款較少。這就直接引發(fā)了中小企業(yè)的倒閉潮，而我國風險投資制度不發(fā)達，就不能在風險資本和高風險企業(yè)搭建一座橋梁，一方面抑制了風險投資的偏好，另一方面也使得高風險企業(yè)大大降低了獲取風險資本的機會。
（三）金融危機下知識產權制度的不健全增加了中小企業(yè)風險投資的難度
我國中小企業(yè)風險投資存在的另一個問題是我國的知識產權制度不健全，由于風險投資的企業(yè)一般是創(chuàng)新的技術企業(yè)，這些企業(yè)在早期的研發(fā)中投入了大量的經費，科技成果轉化為現實的產品時應該享受早期投資帶來的壟斷利潤。但是我國的相關知識產權保護的法律不完善，對侵犯知識產權的企業(yè)監(jiān)管和懲罰力度不夠，在金融危機情況下，這更加導致了中小企業(yè)在獲得相關技術后沒能獲得高額利潤，這也就影響了風險投資企業(yè)的利潤。同時政府之所以支持風險投資事業(yè)的發(fā)展是因為風險投資的創(chuàng)新性和高風險性，特別是在金融危機下，中小企業(yè)的風險投資更需要政府部門的支持，但是當前我國政府對風險投資業(yè)的扶持力度仍然不夠，財稅政策的支持也不夠有力。
五、金融危機視域下改善我國中小企業(yè)風險投資的對策
中小企業(yè)的發(fā)展對我國國民經濟的增長至關重要，而風險投資在中小企業(yè)的發(fā)展中具有巨大的作用，所以在面對席卷全球的金融危機時，我國政府部門更應該關注中小企業(yè)，營造良好的風險投資的市場環(huán)境。
（一）完善風險投資的法律法規(guī)
首先，要完善保護中小企業(yè)風險投資的法律法規(guī)，風險投資作為一種金融產品，其前提是對產權的清晰界定。目前我國對風險投資方面產權方面的法律還不完善，這容易導致風險投資的產權糾紛，不利于對風險投資的保護；其次，繼續(xù)健全相關知識產權和技術保護相關法律法規(guī)的建設，加大對侵犯知識產權企業(yè)的懲罰力度。知識產權的保護是中小企業(yè)的創(chuàng)新的動力，近年來我國提出的中小企業(yè)產業(yè)的升級換代，都離不開知識和技術的創(chuàng)新，而在金融危機發(fā)生階段，保護相關創(chuàng)新技術是對廣大中小企業(yè)發(fā)展的最大激勵。
（二）完善我國風險投資體系，增加中小企業(yè)風險投資的數量
我國的金融市場和歐美發(fā)達國家相比還處于落后階段，大量的金融資源掌握在國有商業(yè)銀行中，這不利于金融市場的多樣化和抵抗外界風險。特別是在金融危機時期，政府應該積極推動金融市場的改革，具體到風險投資領域主要體現在：積極引導國有商業(yè)銀行和大型國有企業(yè)建立風險投資機構，一方面我國國有銀行的可以成立單獨的風險投資基金對中小企業(yè)進行直接投資，另一方面銀行應該加大對中小企業(yè)貸款的力度，緩解中小企業(yè)的資金壓力；而我國的大型國有企業(yè)一般分布在國民經濟的各行各業(yè)，政府應該引導這些企業(yè)建立本行業(yè)的風險投資機構，一方面可以利用企業(yè)在該行業(yè)積累的技術品牌等資源，增加風險投資成功的可能性，另一方面可以促進國有企業(yè)的改革，為創(chuàng)新型企業(yè)提供發(fā)展的空間。
（三）大力吸引民間資本參加到中小企業(yè)風險投資領域中來
改革開放后，我國的經濟迅猛發(fā)展，民間也積累了很多的資本，而相關的資本的流動性較大，引發(fā)了國民經濟的不穩(wěn)定，如出現的大蒜等農產品價格的暴漲，這都是對民間資本引導不利的結果。我國應該建立相關的規(guī)章制度，引導這部分資金進入中小企業(yè)風險投資領域，如給民間資本進入風險投資領域合法的身份，在其金融風險投資領域后進行稅收減免等，這可以解決我國投資渠道單一問題，而且可以增加風險投資資金的來源。
（四）繼續(xù)積極推進證券市場的改革
雖然我國在深圳證券所成立了中小板塊， 增加了風險資本的退出的渠道，但是其容量較小，和美國納斯達克相比還有很大的差距，這就使的我國的很多創(chuàng)新型企業(yè)選擇在國外上市，這不僅增加了企業(yè)上市的成本，而且導致了我國廣大投資者無法對這些企業(yè)進行直接投資，是我國證券市場的一大損失。
風險投資結構應該加強對相關風險投資人才的培養(yǎng)，我國風險投資起步較晚，和西方的投資結構還有一定的差距，我國風險投資一方面要積極引進相關的人才，規(guī)范企業(yè)的結構，同時應該加強對企業(yè)本土人才的培養(yǎng)，建立相關的培養(yǎng)機制，這樣不僅有利于我國風險投資行業(yè)的發(fā)展，而且有利于企業(yè)自身的發(fā)展。
為更好地應對金融危機的發(fā)生，推進風險投資的順利發(fā)展，我國的中小企業(yè)也應該從企業(yè)自身方面加強建設，主要體現在中小企業(yè)應該加大對技術的投資，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，只有這樣才能得到風險投資的青睞，同時中小企業(yè)應該對企業(yè)進行規(guī)范化管理，特別是完善企業(yè)相關的財務制度和人事制度。只有這樣，才能使中小企業(yè)的風險投資在金融危機發(fā)生時能協調健康發(fā)展。
六、結論
金融危機對我國的中小企業(yè)造成很大的沖擊，造成了很多企業(yè)的倒閉，而風險投資在這樣的情況下應該成為中小企業(yè)融資的一種重要渠道，發(fā)揮更大的作用。同時，政府作為監(jiān)管者應該積極建立相關機制，推動我國中小企業(yè)風險投資的健康發(fā)展。
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關鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資;會計處理;稅收政策;稅收制度
一、我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現狀及其原因
創(chuàng)業(yè)投資,是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(或創(chuàng)業(yè)投資基金)通過一定的方式向投資者(機構或個人)籌集創(chuàng)業(yè)資本,然后將創(chuàng)業(yè)資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè),主動地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理,并為其提供增值服務,做大做強創(chuàng)業(yè)企業(yè)后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報,并將收回的投資投入到下一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)投資行為和資本運作方式。據清科公司調查數據顯示,截至2007年上半年,我國已有本土風險投資機構達498家,管理著約800億元人民幣的風險資本。
創(chuàng)業(yè)風險投資是促進高新技術發(fā)展的推進器。從這個角度講,創(chuàng)業(yè)風險投資也是屬于一個比較幼稚的產業(yè),在市場競爭中處于不利的競爭地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優(yōu)惠,這是世界上其他國家都在實踐的一種做法。
1999年,在全球新經濟浪潮的推動下,在國內“科教興國”戰(zhàn)略的鼓舞下,我國曾掀起過一次短暫的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。從1985年重新開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,當時成立的中創(chuàng)公司是我們第一家真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資風險企業(yè)。這么多年來,我國的創(chuàng)業(yè)風險投資也有了一些發(fā)展,但是同發(fā)達國家相比,發(fā)展的步伐還是比較慢的。
2000年,受網絡泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)很快進入寒冬。從2001年到2004年,創(chuàng)業(yè)投資機構數量和創(chuàng)業(yè)投資資本數量幾乎是持續(xù)性地負增長。
2005年11月,國家發(fā)展改革委等十部委聯合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡稱《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》),不僅為創(chuàng)業(yè)投資基金提供了特別法律保護,而且為制定一系列配套政策提供了法律依據。
創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展最關鍵、最核心的因素,應該是它有比較好的退出機制,現在,我們資本市場中創(chuàng)業(yè)風險投資的退出渠道還是比較單一,所以創(chuàng)業(yè)風險投資事業(yè)的發(fā)展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場健康發(fā)展對支撐創(chuàng)業(yè)風險投資的發(fā)展應該起到非常關鍵的作用。
風險投資需要稅收的特別關照,主要表現為利用優(yōu)惠的稅收政策激勵風險投資。稅收優(yōu)惠能降低風險投資的成本,這是目前世界各國普遍對高新企業(yè)投資者采用的優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠能體現政府扶持風險投資的意圖,是促進風險投資發(fā)展的有效工具。
二、我國創(chuàng)業(yè)投資中的稅收政策
對于創(chuàng)業(yè)投資,我國陸續(xù)頒布了一系列稅收政策。1991年《國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》指出:“有關部門可以在高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)建立風險投資基金,用于風險較大的高新技術產業(yè)開發(fā),條件成熟的高新技術開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦風險投資公司”。1991年,國務院頒布的《國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)稅收政策的規(guī)定》中指出,對經認定的開發(fā)區(qū)中外企業(yè)實行包括增值稅、產品稅、獎金稅、建筑稅等多項稅收優(yōu)惠。國務院于1996年的《關于“九五”期間科級體制改革的決定》再次強調要發(fā)展風險投資,一些部門和地區(qū)也在積極探索和推進。國家經貿委2002年《關于用高新技術和先進適用技術改造提升傳統(tǒng)產業(yè)的實施意見》,指出:“加大對技術創(chuàng)新的投入,探索風險投資機制。充分利用稅收優(yōu)惠政策,鼓勵和支持企業(yè)采用高技術與先進適用技術進行改造提升。”
2003年3月1日我國開始實施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》以正式立法形式首次對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式、治理機制等作出了規(guī)定,其中不乏對風險投資企業(yè)稅收的要求。第三十五條就規(guī)定:“創(chuàng)投企業(yè)應當依照國家稅法的規(guī)定依法申報納稅。對非法人制創(chuàng)投企業(yè),可以由投資各方依照國家稅法的有關規(guī)定,分別申報繳納企業(yè)所得稅;也可以由非法人制創(chuàng)投企業(yè)提出申請,經批準后,依照稅法規(guī)定統(tǒng)一計算繳納企業(yè)所得稅”。2006年3月1日起實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十三條規(guī)定:“國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術企業(yè)的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。”該《辦法》為創(chuàng)司這種“特殊性質”的企業(yè)奠定了基礎的公司規(guī)范。
遵照國務院領導“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國家發(fā)展改革委和科技部的參與下,財政部和國家稅務總局經過一年多的研究論證和反復修改,終于在2007年2月15日聯合下發(fā)了《關于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關稅收政策的通知》。《稅收政策通知》作為《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》的重要配套政策之一,必將對我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展產生積極而深遠的影響。這項重要激勵政策的出臺,標志著創(chuàng)業(yè)風險投資在我國已經迎來了一個有利的發(fā)展時期,創(chuàng)投行業(yè)正迎來一個蓬勃發(fā)展的春天。
以上法律法規(guī)和其他規(guī)范性文件加上我國《公司法》、《稅法》、《合伙企業(yè)法》和其他規(guī)范性文件中的相關規(guī)定,初步構成我國風險投資中稅收政策的法律規(guī)范體系。稅收優(yōu)惠政策在我國已運行多年,它作為一種重要的經濟和法律調節(jié)手段,對加速我國高新技術企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。但對照國外發(fā)達工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家先進而完備的有關發(fā)展高新技術企業(yè)的稅收制度,我國現行的稅收優(yōu)惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對高新技術企業(yè)發(fā)展應有的作用還未得到充分發(fā)揮。
三、國外有益做法借鑒
運用稅收政策激勵創(chuàng)業(yè)投資是發(fā)展創(chuàng)業(yè)型經濟的必然要求。隨著規(guī)模經濟日益讓位于系統(tǒng)經濟,創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在現代經濟中的作用越來越突現,以至于管理學泰斗德魯克在1984年就指出:現代經濟正在從大型公司主宰的經濟向創(chuàng)業(yè)型經濟轉變。
創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”,通過培育和扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè),對于促進創(chuàng)業(yè)型經濟發(fā)展具有重要意義。但是,創(chuàng)業(yè)型經濟發(fā)展所帶來的擴大社會就業(yè)、提升自主創(chuàng)新能力、轉變經濟增長方式等社會效益,并不能內化為創(chuàng)業(yè)投資的經濟效益。由于創(chuàng)業(yè)投資具有高風險性和規(guī)模不經濟性,在其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資后還往往處于權利義務不對稱的弱勢地位,因此僅僅依靠市場機制來將社會資本轉化為創(chuàng)業(yè)投資資本往往要面臨市場失靈問題。針對創(chuàng)業(yè)投資所具有的正外部性和市場失靈問題,不少國家都出臺了一系列專門針對創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵政策已經被證明為效率最高而且不會導致創(chuàng)業(yè)投資基金治理機制扭曲的扶持政策之一。
(一)美國
在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最為發(fā)達的美國,雖然在有識之士的推動下早在1946年就設立了第一家創(chuàng)業(yè)投資公司,但是其后13年里無人模仿設立第二家創(chuàng)業(yè)投資公司。
1958年,聯邦政府推出“小企業(yè)投資公司計劃”,通過提供低息優(yōu)惠貸款,支持民間設立“小企業(yè)投資公司”后,專門投資小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金才得以發(fā)展起來,并促進了整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)迅速起步。但是,由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結果嚴重阻礙了美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進一步降低至20%,創(chuàng)業(yè)投資才又得以迅速復蘇。到1986年美國創(chuàng)業(yè)資本額達241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展,聯邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》,對投資低收入地區(qū)的“社區(qū)發(fā)展基金”滿7年的,可從聯邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。
近年來,美國一些欠發(fā)達地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺了比聯邦政府更有力的稅收激勵政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險金進入創(chuàng)業(yè)投資領域,對投資于合格創(chuàng)業(yè)投資公司的保險公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。
(二)英國
英國目前已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資國,其創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模幾乎占整個歐洲的一半,居遙遙領先地位。據經濟合作與發(fā)展組織統(tǒng)計,2001年英國針對處于起步和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購在內的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重卻名列前茅,遠遠超過美國。其重要經驗是先后出臺了三項針對創(chuàng)業(yè)投資的稅收激勵計劃。例如,為鼓勵個人通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資,1995年出臺了“創(chuàng)業(yè)投資信托計劃”,對專門從事創(chuàng)業(yè)投資的“投資信托”(本質上是以股份有限公司形式設立的創(chuàng)業(yè)投資基金),給予三方面稅收優(yōu)惠:(1)創(chuàng)業(yè)投資公司免繳資本利得稅;(2)個人投資者從創(chuàng)業(yè)投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創(chuàng)業(yè)投資公司股權的資本利得)免繳所得稅;(3)對于持有創(chuàng)業(yè)投資公司股份超過3年的個人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個人所得稅。為鼓勵大型實業(yè)類公司從事創(chuàng)業(yè)投資,2000年出臺了“公司創(chuàng)業(yè)投資計劃”。
該計劃規(guī)定,開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務的實業(yè)公司可獲得以下稅收優(yōu)惠:(1)如果投資于小型加工貿易類企業(yè)并持股3年以上,公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創(chuàng)業(yè)投資計劃時出現損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。
(三)加拿大
加拿大是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的后起之秀。1995年以后,在稅收優(yōu)惠等政策的激勵下,其創(chuàng)業(yè)投資業(yè)才快速發(fā)展起來。據統(tǒng)計,到2001年,加拿大針對處于起步期和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源,鼓勵雇員依托工會組織,投資設立“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”,聯邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。
例如,在安大略省和魁北克省等省,還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區(qū)域內起步期企業(yè)的融資環(huán)境,不少省份對其他類型創(chuàng)業(yè)投資公司也制訂有稅收優(yōu)惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對持有注冊創(chuàng)業(yè)投資公司股份的當地投資者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免。
(四)韓國
韓國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國政府通過稅收激勵等政策,大力促進創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。到2001年,韓國針對處于起步期和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重,在OECD成員國中已名列第三。其重要經驗是對創(chuàng)業(yè)投資實行雙重激勵:
一是對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者,凡投資于創(chuàng)業(yè)投資基金的公司和個人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。
四、完善我國創(chuàng)業(yè)投資會計處理與稅收政策的途徑
(一)完善現有稅收政策
從在現行稅制及相關環(huán)境框架內的政策選擇分析,現行企業(yè)所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準。按照這一標準,即使國家工商總局能夠順利推出《合伙企業(yè)法》,有限合伙制企業(yè)實質上也已經成為企業(yè)所得稅的納稅主體,因此單純改變企業(yè)組織形式,并不能避免重復課稅。因此,在此情況下針對創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠,應順應稅制改革方向,采用法人為企業(yè)所得稅納稅人的判斷標準。一是按稅制改革方向確定企業(yè)所得稅納稅主體。
按照我國現行企業(yè)所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準,無論創(chuàng)業(yè)投資機構是否采用合伙制,都不能避免重復課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標準確定納稅主體的方向發(fā)展,則創(chuàng)業(yè)投資機構采用有限合伙制就可以避免重復課稅問題,因為在這種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都歸入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資機構就不再是企業(yè)所得稅的納稅義務人,重復課稅問題也就迎刃而解。二是對最終投資者的稅收政策:(1)當最終投資者是企業(yè)的情況下,應采取投資分紅不計入本企業(yè)應納稅所得額的辦法;(2)當最終投資者是個人的情況下,應免除其個人所得稅的重復課稅。對個人投資者獲得的股息分紅和退出時的資本增值,比照國家對股票轉讓所得暫不征收個人所得稅的方式處理,鼓勵出資人進入創(chuàng)業(yè)投資。
(二)改革企業(yè)所得稅中研發(fā)費用的扣除辦法
研發(fā)費用是指用作為納稅人在一個納稅年度的生產經驗中發(fā)生的用于研究開發(fā)新產品、新技術、新工藝的各項費用,是企業(yè)實際發(fā)生的技術開發(fā)費,允許在繳納企業(yè)所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術開發(fā)費實際發(fā)生額的50%抵扣當年度的應納稅所得額,條件就是比上年實際增長達10%以上的盈利。然而,初創(chuàng)的風險企業(yè)很可能出現虧損,虧損的風險企業(yè)就無法享受到該項扣除。最好的辦法是將研發(fā)費用的扣除直接和投資者的利益結合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)以當年產生的研發(fā)費用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對于個人投資者來說,可以允許他們用分攤到的研發(fā)費用去抵扣他們的個人收入從而減少他們的個人所得稅,而如果該項目是由投資基金所組建,那么研發(fā)費用可以用來扣除他們投資其他風險企業(yè)得到的收益。
(三)創(chuàng)新觀念,改進相關稅收政策
可以更多地借鑒經濟學分析和國際創(chuàng)業(yè)投資的實踐經驗,在現有觀念上進行突破,將創(chuàng)業(yè)投資機構作為一個“融資中介”,而不是按照現行的做法當作一個普通的企業(yè)來看待,在解決困擾我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收環(huán)節(jié)上,可以采取下列做法:
一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不作為企業(yè)所得稅的納稅主體。發(fā)達國家在對創(chuàng)業(yè)投資的稅收制度安排上,一般將創(chuàng)業(yè)投資機構作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協議全部分配給出資人。如果我們可以把創(chuàng)業(yè)投資機構作為一個與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創(chuàng)投企業(yè)本身就不應成為企業(yè)所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質繳納所得稅。這種做法既能夠解決長期困擾我國創(chuàng)投業(yè)的重復課稅問題,又有利于創(chuàng)業(yè)投資機構吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養(yǎng)老基金等)的資金。
二是利用稅收抵免引導出資人投資,支持高新技術產業(yè)發(fā)展。我國對高科技企業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠政策,對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅方面的優(yōu)惠。為了鼓勵投資人將資金投入到創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)之中,應采取大力度的傾斜性政策。從境外的做法看,英國和臺灣所采取的投資稅收抵免政策值得借鑒。在投資稅收抵免制度下,創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的最終投資人可以按照一定的標準,抵免其從其他經營項目中取得的應稅所得。
另外,無論是在創(chuàng)新型稅收政策建議下還是在改進型稅收政策建議下,都可以考慮取消對創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資管理機構的管理費和咨詢費收入征收營業(yè)稅及其附加。但對于創(chuàng)業(yè)投資管理公司的其他各項收入,應照章征收營業(yè)稅。具體來講,凡是創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的“主營業(yè)務收入”,都可以享受免征營業(yè)稅及其附加的政策,但對于其“其他業(yè)務收入”和“營業(yè)外收入”,則應照章征收營業(yè)稅及其附加。因為從提高創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的運行效率,以及提高投資質量的角度出發(fā),應鼓勵設立獨立的創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。但按照現行稅制,這會造成營業(yè)稅負擔的增加。一些創(chuàng)業(yè)投資機構為了規(guī)避對管理費收入繳納的營業(yè)稅及其附加,采取將創(chuàng)業(yè)投資機構與創(chuàng)業(yè)投資管理機構合并的方法。但這對于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展是不利的。其結果是,國家的稅收被規(guī)避,而創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展也受到了負面的影響。
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一、我國企業(yè)投資風險管理的現狀
當前，世界經濟處于全球化的大趨勢，我國企業(yè)得以在更寬范圍與更深層次上對資源進行合理配置，企業(yè)的發(fā)展空間也日益拓展，各種機遇也隨之增多。許多大型企業(yè)集團的投資也越來越多元化，投資范圍也越來越廣泛。社會主義市場經濟的競爭也變得空前激烈與復雜，而企業(yè)所面臨的投資風險也隨之越來越多。一個企業(yè)要想在市場競爭中處于優(yōu)勢地位，就必須最大限度地減少企業(yè)投資的損失，保障企業(yè)資產的安全，從而實現企業(yè)投資收益的最大化，這樣使得企業(yè)就必須對投資進行風險管控。因而，對現代企業(yè)投資管理和風險管控策略的研究就顯得尤為必要了。
二、我國企業(yè)投資風險產生的原因分析
（一）企業(yè)投資風險產生的主觀原因分析
1、調查不深入，預測不準確。一些企業(yè)自身缺乏進行廣泛市場調查的能力，往往憑借少數的信息資料，加上主觀的推理判斷，就盲目地上項目。
2、對技術發(fā)展趨勢了解不透徹，技術實力不足。在技術改造、產品開發(fā)過程中，對新技術、新產品的發(fā)展趨勢缺乏深入廣泛的了解，有些所謂新技術實際已是過時技術，有些雖是新技術，但不成熟，還存在很多欠缺，此時，不結合自身實際對技術進行分析改進，盲目引進，倉促上馬，最終會導致投資失敗。
3、投資資金不到位，延長建設期。一些企業(yè)投資項目選擇比較準確，技術也比較成熟，但由于先天資金不足，工程干干停停，工期一拖再拖，待工程完工投產時，原本處于產品生命周期成長期的產品，現已進入成熟期甚至衰退期，失去了市場競爭能力，企業(yè)喪失了盈利的最佳機會。
（二）企業(yè)投資風險產生的客觀原因分析
企業(yè)投資風險產生的客觀原因主要體現在企業(yè)外部方面。由于政府或被投資方的原因，使得企業(yè)投資風險產生。
l、利率升降可能引起的投資風險。利率受國家宏觀財稅政策、金融政策及市場行情等因素的影響，經常處于不穩(wěn)定狀態(tài)，或升或降，引起投資企業(yè)的收益波動起伏，即當銀行利率下降時，企業(yè)投資報酬率上升；銀行利率上升時，企業(yè)投資報酬率下降，從而給企業(yè)的投資帶來風險，甚至造成損失。
2、購買力的變化也會帶來投資風險。這是由于通貨膨脹造成投資企業(yè)的投資到期或中途出售時，所獲現金的購買力下降而帶來的。在通貨膨脹較高時期，由于物價上漲、貨幣貶值，使同等價值購買力減少。企業(yè)如果在通貨膨脹時期進行投資，必須考慮通貨膨脹對購買力、對投資的影響。
三、提高企業(yè)投資管理效率的措施
（一）企業(yè)投資前的準備工作
在該環(huán)節(jié)中最主要的是對投資項目進行科學的預測分析，形成項目建議書、可行性研究、調研報告等，這是投資行為是否進行的最可靠依據。可以從技術層面和經濟層面進行雙重分析。企業(yè)應當考慮到企業(yè)現階段所具備的技術實力，分析其與投資項目技術性要求的匹配程度。如果企業(yè)尚不具備投資項目所需技術，或臨時引進該技術成本耗費巨大，則不適應進行該項投資。而經濟層面的分析是經濟人堅持成本一效益對稱原則的體現，只有投資項目能夠帶來可觀的未來經濟效益時，才認為該投資項目可行。兩個方面任何一個考慮不到，都會導致投資規(guī)模過大，未來收益不佳，甚至給企業(yè)帶來巨大的債務負擔。分析論證之后，需要擬定項目建議書，對項目的投資概算和粗略的經濟效益和社會效益情況做出說明，確定合適的投資機會，根據國家產業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展優(yōu)惠條件，確定投資區(qū)域。下達投資任務書，組建能夠勝任投資管理職責的業(yè)務團隊，落實各相關部門和人員的管理責，為后期的管理奠定基礎。
（二）投資過程中的執(zhí)行與監(jiān)督管理
1.選擇合適的投資策略。投資方式根據投資產品的不同有所區(qū)別。常用的投資策略包括：組合投資策略、匹配投資策略、分段投資策略、分散投資策略以及可轉換優(yōu)先股策略。各種策略都有優(yōu)缺點，關鍵是企業(yè)要根據自身的投資條件和風險承受能力做出選擇，當然幾種方法的綜合運用也是無可厚非的。
2.執(zhí)行周全的風險防范措施。為了將風險預警與防范措施做到最佳，企業(yè)根據種子期、創(chuàng)立期、發(fā)展期、擴張期和成熟期的分類方法將投資產品合理定位，對不同投資時期的不同投資產品針對其所面臨的風險分別制定有效的風險防控措施，通過各種可能的手段最大限度地規(guī)避風險、轉移風險，把風險損失降到最小。
3.嚴格執(zhí)行業(yè)務計劃書。投資項目的業(yè)務計劃書是考核投資管理效率的依據，在執(zhí)行過程中發(fā)現的與企業(yè)最終管理目標相違背的行為可以得到及時的糾正，維護投資項目的正確發(fā)展方向，實現企業(yè)投資的預期收益。
4.成立監(jiān)督委員會，建立責任制度和獎懲制度。投資項目的正常運行需要強有力的監(jiān)督管理。企業(yè)在有條件的情況下，可以建立專門的監(jiān)督委員會對投資項目進行監(jiān)督。將監(jiān)管責任落實到實處，也是為了保證投資項目收益的實現。同時健全的獎懲制度給項目負責人帶來的壓力和動力，有助于不斷完善整個項目的投資管理決策，使項目的可行性大大提高。
（三）投資后的審計和考評
措施還是需要政府對宏觀市場的規(guī)劃與指導。所以政府應該為企業(yè)投資提供統(tǒng)一的監(jiān)管服務，派任規(guī)范的職能機構和人員對企業(yè)投資進行管理，幫助企業(yè)客觀看待市場因素對企業(yè)投資行為的影響，正確分析投資項目。
2.企業(yè)自身完善管理體制，加強對投資項目的審計和驗收。企業(yè)很多投資項目都是長期的，并有一定的戰(zhàn)略發(fā)展意義。所以審計工作可以分階段進行，關注項目發(fā)展的不同階段的突出問題和典型特征，以便及時有效地發(fā)現問題、解決問題，為企業(yè)的管理者做出正確決策調整提供可靠的信息。
3.要正確處理和協調企業(yè)內部審計與社會審計、政府審計的關系，建立協同配合的企業(yè)投資監(jiān)管體系，充分發(fā)揮每種監(jiān)管機制對企業(yè)投資的保駕護航的作用。此外，投資項目結束之后的驗收工作也是相當重要的，對投資項目的經營效果總結是企業(yè)進一步優(yōu)化投資管理的重要經驗資料，對提供企業(yè)的管理效率有很大的應用價值。
關鍵詞：國際大企業(yè)集團；風險投資組織模式；模式比較；經驗借鑒
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)03-0034-06
2008年中國風險投資機構管理資本規(guī)模達到1249.93億元人民幣，其中24.45％來自于大企業(yè)集團。而參與風險投資的上市公司達到222家，其中48家上市公司設立了由其控股的風險投資機構。這表明我國企業(yè)集團已經成為風險投資行業(yè)的重要力量，因此，及時汲取國際大企業(yè)集團開展風險投資的組織模式的經驗已經顯得非常必要。
一、國際大企業(yè)集團開展風險投資的組織模式類型
大企業(yè)集團開展風險投資的組織模式又稱為組織結構或投資渠道。從執(zhí)行過程看，大企業(yè)集團開展風險投資的組織形式可以分為兩種基本類型：一種是公司內部風險投資，即公司可以通過在內部設立專門的事業(yè)單位直接進行投資。另一種是公司外部風險投資，又稱間接投資，是指獨立創(chuàng)業(yè)投資專家和投資機構進行間接投資。基本組織框架如圖1所示。
1、內部風險投資模式。
(1)組織模式。公司內部風險投資是指大公司通過內部相應的部門或新設的組織機構直接對風險投資進行掌控，包括兩種基本類型：第一種是在大公司內部通過設立正式的創(chuàng)業(yè)投資計劃，劃撥一筆專門的創(chuàng)業(yè)基金，并由R&D、市場或業(yè)務部門對風險投資進行決策的投資模式。第二種是在大企業(yè)內部新設立專門的風險投資部門或者在公司的投資部門內設立專門的風險投資項目小組，由專業(yè)的風險投資家對項目進行挑選與管理。這兩種模式都需要得到大企業(yè)其他部門的支持和配合，并且都獲有專門的投資專項資金，但都不能單獨執(zhí)行財務核算。總體來看，這兩種風險投資模式的結構及操作流程基本相同，差別僅在于是否在企業(yè)內部成立專門的風投部門(見圖2)。
(2)適用范圍。一般而言，早期開展風險投資的大公司通常會采取第一種模式的組織形式，這種模式主要是基于所謂的“窗口”功能，即開展風險投資的戰(zhàn)略目標是為了今后進入潛在的新興高增長領域提供一個“窗口”。這也有利于大公司識別與其戰(zhàn)略相關性的風險投資機會，從而保持與主營業(yè)務單位的緊密聯系，填補現有R&D的差距。同時，也引入了產業(yè)利益，使得投資者能夠獲得寶貴的創(chuàng)新信息，激發(fā)內部創(chuàng)新，從而解決大企業(yè)缺乏創(chuàng)新精神的制度性弊端。不過，由于內部風險投資往往需要業(yè)務單位的支持和參與，因此在投資項目批準時可能會因為受到業(yè)務單位的懷疑和決策制定的官僚作風而陷入困境。此外，完善的激勵機制的缺失也容易導致這種模式下人才流失和巨額的內耗損失。
(3)案例分析：德國電信旗下的T系統(tǒng)風險基金(T Systems Venture Fund)。德國電信坐落于波恩，是全球第四大無線服務供應商，業(yè)務遍布50個國家。為全歐洲提供寬帶和固定網絡服務，同時在歐洲和美國10個市場運營T-Mobile品牌業(yè)務。2007年公司收入達到625億歐元。德國電信旗下的T系統(tǒng)風險基金(T―systelTIS Venture Fund)是歐洲最重要的投資基金公司，主要投資于高速成長的技術協同型企業(yè)。直接投資、聯合投資是德國電信風險投資經常采用的方式(見表1)。從2001年開始，德國電信堅持"4--支柱”發(fā)展戰(zhàn)略，4個支柱部門之間的交互式運作，形成了德國電信的最重要的競爭優(yōu)勢，這使他們開展風險投資產生了很好的協同作用。這種投資模式經過數年運作，促使德國電信迅速成為歐洲最大、世界第三大電信運營商，并在29個國家和地區(qū)擁有了71個分公司、子公司、聯盟公司和合資公司，可謂名副其實的全球化電信運營集團。
2、外部風險投資模式。外部風險投資方式又稱間接投資，是指大公司通過設立獨立的子公司或者與其他公司建立戰(zhàn)略聯盟等形式間接參與風險投資，主要有公司附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資聯盟、委托等三種主要模式。
(1)設立附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展創(chuàng)業(yè)投資的組織方式。首先看組織模式。公司附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指在大公司外部創(chuàng)建財務獨立并能自主決策、實施風險投資活動的具有獨立法人地位的子公司。這種子公司在設立方式和補償方式上與傳統(tǒng)的風險投資公司相差無幾，大公司是主要的投資股東，基金則保留母公司的名稱，并且在母公司一定的戰(zhàn)略指引下對風險投資項目的選擇與管理擁有充分的自(見圖3)。
其次考察適用范圍。這一模式適用于具有較強創(chuàng)業(yè)投資管理能力的企業(yè)。該模式具有獨立的決策自，摒棄了大企業(yè)龐大的作風，使附屬投資機構擁有很強的靈活性，能與獨立的風險投資機構一樣快速地作出投資決策，并能有效地實施與風險投資業(yè)相稱的激勵報酬機制。同時，公司通過自己的風險投資機構對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資時，可以增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產品和公司產品之間的互補性，從而增強公司在產品市場上實施降價策略的彈性。當然，由于附屬投資企業(yè)有較大的自主性，風險投資家更關心項目的投資回報和短期財務狀況，從而可能使風險投資偏離母公司原本的發(fā)展戰(zhàn)略意圖，造成風險投資經理的尋租行為。
最后進行案例分析：英特爾投資(Intel Capital)是英特爾公司下設的事業(yè)部門，是世界上最大的投資實體之一。英特爾投資的目標是既支持公司長遠戰(zhàn)略發(fā)展目標，又能從投資中獲得現金收益。目前，英特爾投資不斷加大國際投資力度，向總部設在五大洲45個國家和地區(qū)的公司進行了投資。英特爾投資不斷增加對美國本土以外的投資數額，比例從1998年的不足5％增加到2007年的37％，其中約63％的投資在北美地區(qū)，近30％的投資投向了亞洲公司，其余部分投向東歐、俄羅斯、以色列、西歐、中東和拉丁美洲的公司。為了有效地在特定技術領域和地域進行投資，英特爾投資建立了在事業(yè)部指導下的幾只具有獨立法人地位的專項基金(見表2)。這些基金不僅鞏固了英特爾總公司與創(chuàng)業(yè)者的關系，還為他們打開了通向新市場、客戶、聯盟、投資機構以及技術的大門。
(2)以聯盟方式開展創(chuàng)業(yè)投資的組織方式。首先看組織模式。聯盟是指大公司與大公司、大公司與傳統(tǒng)風險投資企業(yè)、太公司與風險投資基金等之間為了實現某個共同目的，如創(chuàng)建或支持某個新技術/業(yè)務領域，從而形成密切關系，建立戰(zhàn)略聯盟伙伴關系，共同出資并進行風險投資。從股權性質來看，建立的投資聯盟關系可以由三種基本類型組成：一種是大公司與其合伙者通過直接參股進行投資；另一種是建立在合作契約基礎上的非股權性聯盟；第三種即為合資企業(yè)。由聯盟而形成的風險投資組織模式如圖4所示。
其次考察適用范圍。一般而言，聯盟模式適用于
資金有限并且風險承擔能力較弱的大企業(yè)。大企業(yè)通過與其他公司組成戰(zhàn)略聯盟，聯合投資的方式來參與風險投資可以實現其間接參與高風險投資，獲得高額利潤的目的。這種組織模式能有效地分散單個企業(yè)進行風險投資時所面臨的高風險。并且能獲得大規(guī)模的資金聚集，從而使投資領域也更為寬泛。此外，由于建立聯盟的公司之間往往在業(yè)務及產品上存在著一定競爭和互補關系，而通過戰(zhàn)略聯盟則能有效地增進這些大公司之間的交流與合作，從而有利于形成互利共贏的競爭局面。不過，這種模式不利于大公司直接控制投資項目的風險和發(fā)展方向，不利于大公司實現風險投資的戰(zhàn)略目標，也難以對被投資企業(yè)實現收購。
最后進行案例分析：西門子創(chuàng)業(yè)投資公司(SiemensVenture Capital。簡稱SVC)是西門子股份公司旗下的創(chuàng)業(yè)投資機構。西門子股份公司是全球最大的電子和電氣工程企業(yè)之一，2006年在全球的銷售額為873億歐元。西門子風險投資公司總部位于德國，在美國(San Jose，CA和Boston，MA)、中國(北京、上海)、印度(Mumbai和Bangalore)設有分支機構，并通過西門子公司在以色列分部的當地有積極的投資活動。到目前為止，西門子風險投資公司已經對100多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)和35家風險投資公司進行了投資，投資總額超過7億歐元。這使得西門子風險投資成為西門子整體創(chuàng)新和增長戰(zhàn)略中不可或缺的一部分，是西門子內部研發(fā)機構的重要補充力量。在投資方式上，西門子公司以有限合伙的方式，與相關創(chuàng)業(yè)投資機構進行合作，共同投資新興市場，投資領域上，也涉及早期的項目。對應的案例為西門子創(chuàng)業(yè)投資公司CSVC與美國中經合集團(WIHarperGroup)的合作。美國中經合集團(WI Harper Group)是美國最早的風險投資公司之一，在其資產組合中，投資的企業(yè)超過90家，主要專注于中國高速成長的行業(yè)領域，包括IT和生命科學，該公司在中國占據了牢固的市場地位，在通信和醫(yī)療解決方案領域具有很強的能力。與美國中經合集團的合作，有助于西門子創(chuàng)業(yè)投資公司進一步開拓和進入中國的創(chuàng)業(yè)投資領域，尋求對新興技術和創(chuàng)新技術進行投資的機會(見圖5)。
(3)通過委托投資方式開展風險投資的組織方式。首先看組織類型。委托投資是指大公司通過委托關系由外部專業(yè)機構或基金進行風險投資，即大企業(yè)委托外部專業(yè)的風險投資公司或者已經發(fā)起設立的風險投資基金代表其進行風險投資。這種模式下一般采用有限合伙的方式，專業(yè)風險投資公司、基金管理公司一般擔任普通合伙人(GP)，而由大企業(yè)集團擔任LP。此外，有些基金還會采用FOF(fund of fund)方式，通過在基金旗下設置特殊項目體(SPV)進行不同領域投資，或者代表基金購置其他的風險投資基金，這種模式下，大企業(yè)集團的風險投資就存在兩種委托關系。這兩種方式對公司自身的風險投資能力要求都較低，大公司只需要選擇知名的傳統(tǒng)風險投資企業(yè)或投資基金并劃撥相應的資金即可完成風險投資過程，而對于此后的操作與管理則由專業(yè)機構完成。這兩種方式的組織模式如圖6所示。
其次考察適用范圍。一般而言，為追求財務回報而進行風險投資的大企業(yè)會選擇該種模式。大公司通過這種模式進行風險投資，可以有效地利用專業(yè)的風險投資公司的知識和信息，有效地開展盡職調查和組合投資管理，從而獲得優(yōu)質的風險投資項目。同時，由于這種方式中大公司對風險企業(yè)的干預相對較少，從而使風險企業(yè)與投資企業(yè)在公司治理結構與文化間的沖突降低，這將有助于在風險企業(yè)內部留住高級的經理人員和技術專家。不過，由于大公司對風險投資項目的介入程度偏低，大公司對投資活動的控制力削弱，使得投資項目與企業(yè)的戰(zhàn)略關聯程度相對較低，從而不利于公司實現從事風險投資的戰(zhàn)略目標。
最后進行案例分析：美國國際集團(AIG)是世界保險和金融服務的領導者，也是全球首屈一指的國際性保險服務機構，業(yè)務遍及全球130多個國家及地區(qū)，其成員公司通過世界保險業(yè)最為龐大的財產保險及人壽保險服務網絡，為各商業(yè)機構及個人客戶提供服務。AIG的環(huán)球投資集團(Global Investment Groul3，簡稱AIGGIC)，負責AIG的投資業(yè)務，為AIG的保險資產進行投資，同時也向外部個人和機構提供投資產品。目前AIGGIC管理的資金超過5000億美元。AIGGIG開展風險投資、股權投資業(yè)務是通過發(fā)起設立和管理風險投資基金、PE基金或投資于PE基金等方式進行的。監(jiān)管機構允許保險集團公司以發(fā)起設立股權投資基金(Sponsored Funds)、有限合伙型私募股權投資基金(作為LP參與)、基金的基金(Fund offunds)等多種方式參與到股權投資、風險投資。其中LP的投資模式是，保險集團作為LP參與私募股權投資基金，如英國商聯保險和英國聯邦投資集團作為LP投資于英聯Aeits，此種模式的相關參與人和結構性合約關系如圖7所示。在籌劃設立私募基金時，GP通過與LP簽訂《合伙人協議》來規(guī)定雙方的權利與義務。《合伙人協議》是限制和規(guī)范私募基金內部關系的基本文件，一般包含以下一些內容：一是基金的投資目標、策略和風險因素；二是GP與LP的地位：三是合伙人投資、增資、撤資的規(guī)定；四是激勵薪酬的計算細節(jié)；五是管理費用的使用與計算細節(jié)；六是是否允許使用財務杠桿及比例限制；七是財務年度末分紅的相關規(guī)定等。
二、國際大企業(yè)集團開展風險投資不同模式的比較
以上四種組織模式都各有利弊，模式之間并不存在絕對的好壞之分。表3總結了四種組織模式的利與弊。
三、大企業(yè)集團開展風險投資組織模式的選擇
大企業(yè)在何時應該選擇何種模式，應該由企業(yè)自身的資源、能力及風險投資的目的來共同決定。總體來看，不同組織模式在促進大企業(yè)集團實施戰(zhàn)略和財務收益的效率上是有差異的。Winters＆Muffin(1998)研究認為，公司發(fā)展附屬創(chuàng)業(yè)機構是最大化戰(zhàn)略收益的方式。而如果財務回報是唯一的目的，那么創(chuàng)業(yè)基金就是最好的工具。Gompers&Lerner(1998)認為，直接投資為公司提供了更多的將他們的投資組合向著自己的特殊需求培養(yǎng)的機會。Miles＆Covin(2002)建議，當公司對控制新創(chuàng)企業(yè)的要求不高時，不論公司投資的目標是獲得戰(zhàn)略收益還是快速的財務回報，都應該采取間接的外部投資模式。
對于只有有限創(chuàng)業(yè)投資經驗、需要能直接對風險投資項目進行掌控、風險投資的目的是為了日后的收購等之類的大企業(yè)可以采用內部風險投資模式：對于那些有足夠的資金實力，較強的創(chuàng)業(yè)投資管理能力的企業(yè)則完全可以成立自己的附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)，由外部的子公司來完成創(chuàng)投業(yè)務；而對于那些資金有限，風險承擔能力弱、投資的目的是為了獲得財務收益的企業(yè)來說，委托投資或聯合投資可能是最好的選擇。大企業(yè)集
團開展風險投資的組織模式選擇矩陣如表所示。
四、國際大企業(yè)集團開展風險投資組織模式的經驗借鑒
1、設立專業(yè)機構或獨立法人是境外大企業(yè)集團開展風險投資管理較為主流的做法。大企業(yè)集團風險投資采用設立專業(yè)機構或者獨立法人進行，目的在于有利于大企業(yè)集團資產的風險隔離。
2、基金模式是大企業(yè)集團風險投資運營模式的主流選擇。如Sponsored Funds、有限合伙型私募股權基金、基金的基金(FOF：Fund of Funds)。同時，國外的私募股權基金經營機制靈活，沒有短期的利潤指標和確定的資金投向的限制，并且在投資工具、財務杠桿、投資策略等各個方面也沒有太多的限制，這樣基金經理就能在范圍更廣的投資領域選擇投資戰(zhàn)略，以期獲取長期的高額利潤。基金模式有助于提升資金直接股權投資回報率。根據美國的經驗，一般情況下美國排名前50％的PE基金的年回報率在20-30％之間，整個基金的壽命一般要持續(xù)10年左右，在此期間基金做15-25筆獨立的投資，常規(guī)是每筆投資額不超過資金總額的10％。
3、組建專業(yè)的投資團隊運營管理大企業(yè)集團的股權投資和風險投資。專業(yè)投資團隊管理具有專業(yè)運作的顯著優(yōu)點，也是大企業(yè)集團風險投資投資回報率的重要保證。首先，專業(yè)投資管理團隊采用分散投資方式。投資組合具有兩個方面：一是不同行業(yè)領域內的資產，如資源、能源、交通、制造、環(huán)保、高科技等多行業(yè)之間進行組合；二是在一種行業(yè)內進行投資組合，如高科技行業(yè)對不同階段和種類的公司進行投資組合，通常會以風險資本、成長資本等產品線的方式來組織開展相關投資和管理活動。其次，專業(yè)投資管理團隊能夠根據負債(險種)類型實行不同的投資管理。根據資金來源的不同，進行不同類型的股權投資，謀求經營上的風險最小化和收益最大化，盡力達到流動性、收益性和安全性的統(tǒng)一。最后，專業(yè)投資管理團隊實施嚴格而系統(tǒng)的風險防范措施。境外的PE投資管理會基于所在國民商法的相關條文(而不是行政規(guī)定)通過簽署一系列的法律合同對管理人(GP)和投資人(LP)的權責等進行約定，比如募集規(guī)模、投資策略、投資管理團隊、投資決策機制、杠桿政策、基金的存續(xù)期、項目投資政策、利益沖突與協調機制等進行約定，并通過在基金內設立不同的職能部門嚴格執(zhí)行相關的制度。
參考文獻：
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【關鍵詞】高新技術產業(yè)；風險投資；對策
一、風險投資對我國高新技術產業(yè)的必要性分析
（一）風險投資可以為高新技術產業(yè)提供資金支持
傳統(tǒng)投資大多具有固定的償還期限，投資可行性的論證重點都是財務指標的分析，側重投資于技術成熟的企業(yè)以此來規(guī)避風險。傳統(tǒng)投資的投資者將資金投入企業(yè)的時間一般是確定的一次支付或定期支付，要求在確定的期限內獲得回報，期間并不參與被投資產業(yè)的經營管理過程。而風險投資則不同，它是一種中長期的權益性投資，側重于高新技術產業(yè)的創(chuàng)建和新產品的研發(fā)。風險投資的投資人根據被投資企業(yè)的發(fā)展情況決定分階段追加投資，對被投資企業(yè)的考查要求是投資項目的科技含量、創(chuàng)新性以及創(chuàng)業(yè)家的素質能力。同時，高新技術產業(yè)是知識密集產業(yè)，是具有高風險、高投入、高收益特性的產業(yè)，R&D資金的高投入是高新技術產業(yè)化發(fā)展的重要特征。
2009年我國R&D經費為5820.1億元，占當年國內生產總值的1.70%，比2008年增長0.23個百分點。為了維持技術領先的優(yōu)勢，企業(yè)必須不斷的增加研發(fā)投入，而傳統(tǒng)投資無法滿足高新技術產業(yè)對資金的需求，這時風險投資能夠緩和高技術產業(yè)初期對資金的需求。2009年6月，奇瑞公司完成了上市之前的最后一筆融資，金額高達29億元，創(chuàng)造了中國最高融資額的新紀錄。在這次融資中，華融資產管理公司、渤海產業(yè)投資基金管理有限公司、深圳市中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、融德資產管理有限公司和鼎暉股權投資權利（天津）有限公司等國內投資機構都對奇瑞的這融資活動提供了資金支持，奇瑞汽車發(fā)言人金弋波表示，這次融得的資金主要用于新能源項目、重卡項目和正在籌建當中的轎車四廠項目。該項風險投資緩和了高科技風險企業(yè)對資金的強烈需求，有利于科研成果轉換率的提高，從而促進高新技術產業(yè)的發(fā)展。
（二）風險投資可以加快高新技術產業(yè)化
高新技術要應用與社會化的大生產大致要經歷實驗室成果、中間放大實驗和產業(yè)化三個階段，這三個階段的資金投入比例大約為1:10:100。高新技術產業(yè)發(fā)展的每個階段都存在著資金問題，風險投資不僅對高新技術企業(yè)注資，同時也提供技術、管理等方面的支持，加速了高新技術企業(yè)由弱變強的發(fā)展速度。風險市場的建立，可以吸收社會閑散資金，對高新技術產業(yè)化進程進行資本供給，從而提高技術成果的轉化效率，促進產業(yè)化的形成。風險投資通常將資金投資于技術前沿，例如風險投資對微電子、生物制藥等行業(yè)的介入，直接加速了這些高新技術產業(yè)的興起并促成了這些產業(yè)的輝煌。在提供資本的同時，風險投資專家會向企業(yè)輸入技術、管理能智力支持，幫助產業(yè)化進程的加速。
（三）風險投資有利于優(yōu)化資源配置，促進經濟發(fā)展
在現實生活中，高風險高回報的項目往往是最缺乏資金的項目，這種“逆向選擇”問題使得資源在配置上存在效率問題。在進行風險投資之前，企業(yè)會對項目進行可行性分析，減少了將資金使用的盲目性提高了資金的使用效率。其次，再把資金投入給企業(yè)之后，投資人會跟蹤風險投資的去向，對資金使用情況進行監(jiān)督，這在一定程度上也保障了資金的使用效率。再次，高新技術產業(yè)的高回報性也會吸引社會閑散資金，將手中的資本對高新技術產業(yè)進行投資。最后，政府對民間資本的引導，與政府相結合形成一個多層次的資金供給渠道，實現資本的再次增值。我國經濟在2009年的金融危機中受到了嚴重的沖擊，通信電信產業(yè)的風險投資為7.95億元，其金額僅占全年投資總額的2.52%，但是電信產業(yè)在綜合資費水平下降的情況下，主營業(yè)務仍然具有增長態(tài)勢，全年主營業(yè)務收入高達8424億元。因此，大力發(fā)展我國的高新技術產業(yè)的風險投資，對引導社會資金來支持R&D，推動高新技術產業(yè)活動，保證國民經濟能夠持續(xù)健康的快速發(fā)展。
二、發(fā)展我國高新技術產業(yè)風險投資的對策
（一）加強政府對風險投資的扶持作用
1.建立完善法律體系
金融活動的有效運行離不開健全的金融法律法規(guī)體系，通過立法來規(guī)范風險投資的產權交易行為。目前我國風險投資還處于“嬰幼兒”時期，很多法律、法規(guī)的出現，都是滯后于風險投資的實踐活動，造成了風險投資活動中出現問題后，風險投資領域出現了一定程度的立法空白，這制約了我國風險投資的發(fā)展。從國際經驗來看，可以通過以下幾個方面來完善風險投資的法律法規(guī)體系。
首先是知識產權保護的法律體系。高新技術產業(yè)蘊藏大量的先進技術，要正確處理技術產權入股問題，同時也要使產業(yè)成果得到充分的法律保護。其次是通過《公司法》等法律體系完善企業(yè)制度，對高新技術企業(yè)設立的資金、人數、出資形式等的限制根據具體國情適當放寬。最后是有關風險投資公司和風險投資基金的相關法律。這是風險投資操作的指南和依據。美國《中小企業(yè)投資法》的實施對沒過風險投資業(yè)的發(fā)展起到了很大的促進作用。我國可借鑒發(fā)達國家關于風險投資的立法，加快《風險投資法》、《風險投資基金管理辦法》等法律、法規(guī)的出臺，做到風險投資的有法可依，以此來促使我國風險投資的良性發(fā)展。
2.對風險投資進行稅收優(yōu)惠
優(yōu)惠的稅收政策對風險投資具有刺激作用。政府提供稅收優(yōu)惠政策，減免風險投資收益的所得稅。美國作為風險投資最大的受益國，在早期風險投資發(fā)展的時期，將所得稅稅率從1978年的49%降到1982年的20%，其稅收政策上的大手筆刺激了風險投資的發(fā)展。2007年國務院通過了《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》，2008年《企業(yè)所得稅法》同步實施，國家高新技術產業(yè)稅率降低到15%。雖然我國目前已經陸續(xù)出臺了一系列有關風險投資的稅收優(yōu)惠政策，但是優(yōu)惠幅度還需擴大。稅收優(yōu)惠要成為高新技術產業(yè)風險投資的“助推器”一樣。首先，為了鼓勵高新技術企業(yè)將稅后所得進行高新技術產業(yè)的在投資，可以對企業(yè)的二次投資降低所得稅稅率或投資退稅，將稅收優(yōu)惠的重心向鼓勵高新技術的研究應用與推廣傾斜。其次，風險投資所選擇的高新技術產業(yè)是高技術含量產業(yè)，其設備更新速度快，對加速折舊等方面也需要相關的稅收優(yōu)惠政策。最后，對風險投資者在股權轉讓時的印花稅予以減等措施都會有助于風險投資者的積極性，刺激更多的風險資本的投入。
3.政府角色的重新界定。
在硅谷創(chuàng)立的初期階段，有1/4的訂單來自于政府，政府在資金與商品銷售等方面給與的支持能夠正面的增強風險投資產業(yè)化的力度，為高新技術產業(yè)化取得成功提供堅實的保障。我國風險市場的早期發(fā)展中，政府資金就發(fā)揮著主導作用。國家資本的直接介入可彌補在高新技術產業(yè)化初期，私人資本、企業(yè)資本在投資回報率要求無法滿足投資目的以及商業(yè)貸款因缺乏盈利性而難以提供融資的情況下，對高新技術產業(yè)化進行支持。但是政府的公共管理職能與風險投資公司的價值最大化的目標相矛盾，并且政府在風險投資中的雙重身份不能對風險資本市場進行有效監(jiān)督。因此，政府應從“幕前角色”像“幕后角色”轉變，由直接投資者變成間接投資者。
（二）拓寬風險投資的來源渠道
堅實的資金基礎是風險投資穩(wěn)步發(fā)展的保證。發(fā)達國家的風險投資主要有：養(yǎng)老基金、實體企業(yè)、保險公司、私人資金、研究機構、商業(yè)銀行等。我國風險資本的主要來源是政府財政和商業(yè)銀行,為了實現風險資本市場的兩性健康發(fā)展，我國應建立以市場為中心的風險資本市場，優(yōu)化投資主體結構，建立起多主體多元化、結構層次化的風險投資市場。著名學者成思危提出“支持而不控制，引導而不干涉”的方針。首先，養(yǎng)老基金的合理使用。據中國風險投資統(tǒng)計年鑒顯示，我國政府在風險投資的主體地位已經呈現下降趨勢。根據《2010年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公布》，我國2010年全年城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金總收入為13420元，總支出為10555億元，盈余2865億元。合理利用基本養(yǎng)老基金，使其成為高新技術產業(yè)R&D活動中資金的一劑補血良藥，實現養(yǎng)老基金的保值增值。其次，放寬對各種風險投資機構的限制，對外國風險投資的進入進行引導。根據《2010中國風險投資年鑒》，截止2009年年底，在1708.22億元的風險資本中，有19.28%的資金來自海外，但是與2008年相比則是明顯減少。放寬對商業(yè)銀行、保險公司以及證券公司等擁有大量資本的上市公司對風險投資的限制。
（三）建立完善的風險投資退出渠道
風險投的目的不在于長期的持有股權，而是未來所有者權益的變現。風險投資的運作過程具有周期性，依次是投資――發(fā)展――退出――再投資。退出渠道是否通暢對于風險投資能否健康發(fā)展有著十分重要的作用。國際常規(guī)做法是建立二板市場，為高新技術企業(yè)發(fā)行股票提供場所幫助風行投資順利退出，如美國的納斯達克市場（NASDAQ）、新加坡的賽斯達克（SESDAQ）等。我國2010年共發(fā)生退出交易388筆，與2009年相比有大幅提高。全年157家風險投資所支持的企業(yè)IPO涉及退出交易有331比，股權轉讓方式發(fā)生20筆退出交易，回購方式退出交易1筆。從境內方面來看，全年有119家風險投資的238筆交易退市；從境外方面來看，全年有38家風險投資的93筆交易退市，基本實現了退出渠道的暢通，但仍不能適應市場經濟體制下對資本自由進退的需求。
為此，首先要完善我國的二板市場。二板市場的高風險與高收益特性使得對二板市場的發(fā)行交易制度、監(jiān)管制度等都需要嚴格的法律規(guī)范。我國的二板市場也處于剛剛起步的階段還不成熟，2009年證監(jiān)會《首次公開股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，我國風險投資的二板市場有法可依。在發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場的同時積極利用海外二班市場的“低門檻”效應，爭取在海外上市的機會，實現風險資本的效應最優(yōu)化。其次，健全完善產權交易市場。雖然我國已經建立了二板市場，但是仍然處于起步階段還不成熟，并且所有的風險投資不可能都在二板市場上市，建立一個比較完善的產權交易市場能更好的促進風險投資的發(fā)展。
（四）培養(yǎng)高素質的風險投資管理人才
風險投資是一項靈感與經驗結合的項目投資。作為風險投資人，除了要具備基本的資本條件外，還應是金融、保險和企業(yè)管理的復合型人才。首先，要建立有效地激勵機制，吸引高級人才投身風險投資事業(yè)。知識經濟最貴的是人才，人力資本可以創(chuàng)造巨大的經濟財富，有效地激勵體制能夠推動風險投資人才為企業(yè)創(chuàng)造更大的市場價值從而實現價值最大化。其次，要走出國門，加強與國外風險投資的合作。用“走出去，引進來”的方法對業(yè)務骨干進行培訓，學習發(fā)達國家經驗，努力培養(yǎng)本國的風險投資專家。有能力的中國留學生也是彌補我國風險投資市場人才匱乏的一種有效途徑。最后，風險投資人才流動機制建設。實現人類力資源的合理配置，為風險投資人才的流動以及升遷提供良好的環(huán)境，能更好地促進人才隊伍的發(fā)展。
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