時(shí)間：2022-09-23 03:29:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇外匯儲(chǔ)備管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；規(guī)模管理；結(jié)構(gòu)管理
一、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理的研究現(xiàn)狀
1.國(guó)外研究現(xiàn)狀
國(guó)外對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理的研究最早是由美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（Triffin）提出的。特里芬（1960）在研究外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理時(shí)提出了儲(chǔ)備―進(jìn)口比例（R/M）法，認(rèn)為：適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模一般應(yīng)該為該國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額的20%～40%左右。20世紀(jì)70年代后，對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究主要是利用成本―收益法和回歸分析法。Heller（1966）、Clark（1970）利用成本―收益法建立相應(yīng)的實(shí)證模型對(duì)各主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行了研究，Agarwal（1976）將研究擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家，M.A.Iyoha（1976）將研究的對(duì)象轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步加快的發(fā)展中國(guó)家。在R/M法基礎(chǔ)上，貨幣主義學(xué)派的Johnson和Brown等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了貨幣供應(yīng)量決定論，認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備的需求取決于該國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增減。20世紀(jì)70年代的中后期，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了定性分析法，Carbaugh（1977）和Fan（1978）認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模受到諸多因素的影響，不僅包括經(jīng)濟(jì)因素，也包括一系列政治因素。20世紀(jì)80年代以后，西方主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)世界上大多數(shù)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的需求量與實(shí)際持有量不一致這一現(xiàn)實(shí)情況，對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理的研究開始轉(zhuǎn)向需求量與持有量不一致的非均衡模型。
2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
國(guó)內(nèi)關(guān)于外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題的研究，對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度與否存在著兩種完全不同的研究結(jié)論。我國(guó)部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)研究認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備是不足的。
管于華（2002）通過(guò)對(duì)18個(gè)國(guó)家六個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行聚類分析，得出結(jié)論：中國(guó)的外匯儲(chǔ)備低于在適度規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的下限。劉斌（2003）從貨幣供應(yīng)量決定理論出發(fā)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題進(jìn)行研究，得出結(jié)論認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備是不足的，并指出在近幾年內(nèi)我國(guó)的外匯規(guī)模也很難提高到合適的水平。黃澤民（2008）通過(guò)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理具有特殊性：第一是從外匯儲(chǔ)備的來(lái)源上看，它具有一定的借入儲(chǔ)備的性質(zhì)；第二是在中國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備中包含部分民間儲(chǔ)備，在對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否過(guò)度的研究時(shí)考慮上述兩個(gè)因素的話，就不能將我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模看作是過(guò)度的。
還有部分研究學(xué)者則持有相反的研究結(jié)論，他們認(rèn)為就我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模來(lái)說(shuō)不僅是充足的，甚至是外匯儲(chǔ)備規(guī)模還是過(guò)量的。郭恩才（2001）利用國(guó)際上常用的客觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)我國(guó)相應(yīng)的指標(biāo)進(jìn)行了精確地統(tǒng)計(jì)估算，認(rèn)為與合理的儲(chǔ)備水平相比，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是屬于偏高的。朱孟楠（2006）通過(guò)與各發(fā)達(dá)國(guó)家間的對(duì)比，認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備絕對(duì)量太多，降低了社會(huì)資金的使用效率。者貴昌（2008）在對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性問題進(jìn)行測(cè)算后認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備自2002年開始增長(zhǎng)速度加劇，超額儲(chǔ)備這一問題日趨嚴(yán)重，認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)控制在2500億美元左右。吳琨（2010）指出在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備面臨財(cái)富縮水的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)用1994～2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，分析形成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的原因，并提出外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)管理的對(duì)策。
二、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的研究現(xiàn)狀
1.國(guó)外研究現(xiàn)狀
國(guó)外對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理結(jié)構(gòu)的研究，主要是從兩方面進(jìn)行的：儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)研究和儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)研究。H.M.Markowitz（1952）和J.Tobin（1956）在對(duì)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)的安排進(jìn)行研究時(shí)，提出了資產(chǎn)選擇理論，認(rèn)為可以通過(guò)外匯儲(chǔ)備在不同幣種之間的分散來(lái)降低外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。Heller和Knight（1978）根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)二者之間有著很強(qiáng)的相關(guān)性，反而與該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)總量等的關(guān)系不大。Dooley（1999）針對(duì)Heller和Knight計(jì)量模型的缺陷，利用回歸分析法建立模型考察了發(fā)展中國(guó)家外債狀況對(duì)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)的安排的影響，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的分配與外債支付流量、貿(mào)易流量和匯率安排具有很大的相關(guān)性。Roger（2003）認(rèn)為工業(yè)化國(guó)家的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)變化是與外匯市場(chǎng)的公開市場(chǎng)調(diào)控密切相關(guān)的，而不是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的結(jié)果。
2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
在對(duì)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)安排問題的研究上，通過(guò)多年的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者一致認(rèn)為：一國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排應(yīng)該與該國(guó)對(duì)外債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)是一致的，有利于避免償還風(fēng)險(xiǎn)；一國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)應(yīng)該是多元化的有利于分散風(fēng)險(xiǎn)；一國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排中的幣種應(yīng)該與該幣種在外匯市場(chǎng)上匯率的波動(dòng)性成反比，避免外匯資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)過(guò)大造成的損失。
唐國(guó)興、金艷平（1997）通過(guò)對(duì)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)外債的幣種結(jié)構(gòu)、對(duì)外支付使用的主要幣種、本國(guó)貨幣在國(guó)際上的地位以及儲(chǔ)備貨幣的收益率對(duì)一國(guó)的構(gòu)成起著重要的作用，尤其是外債幣種結(jié)構(gòu)與對(duì)外支付貨幣類型。陳建國(guó)、宋鐵波（2003）對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易發(fā)展水平下，我國(guó)的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)該大致為美元、日元、歐元與英鎊的比例為5:2:2:1。許婕穎（2008）根據(jù)理論與實(shí)證研究，認(rèn)為美元、日元、歐元和英鎊四種儲(chǔ)備貨幣的組合是最理想的儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)安排，并提出了四種儲(chǔ)備貨幣的比例安排。孔立平（2009）以馬柯維茲資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，結(jié)合海勒―奈特模型和杜利模型，對(duì)影響儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，提出了中國(guó)當(dāng)前合理的儲(chǔ)備幣種權(quán)重。熊莉群（2010）從外匯儲(chǔ)備的來(lái)源結(jié)構(gòu)，幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，進(jìn)而得出外匯結(jié)構(gòu)問題的負(fù)面影響，針對(duì)這些問題筆者提出合理應(yīng)用外匯儲(chǔ)備的對(duì)策建議。
參考文獻(xiàn)
【摘要】源自美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)世界產(chǎn)生了深刻的影響。伴隨著美元的貶值和一定程度上的濫發(fā),中國(guó)率先提出了建立超貨幣的構(gòu)想。事實(shí)上,該構(gòu)想在很大程度上是針對(duì)我國(guó)目前的外匯狀況而提出的。鑒于此,本文基于我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀,深入分析我國(guó)高外匯儲(chǔ)備的原因以及由此帶來(lái)的影響,并就如何有效管理和運(yùn)用外匯儲(chǔ)備提出建議。
【關(guān)鍵詞】外匯;高增長(zhǎng);高儲(chǔ)備;升值;國(guó)際收支
此次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們?cè)俅蚊鎸?duì)一個(gè)古老而懸而未決的問題:什么樣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?本次金融危機(jī)表明,這一問題不僅遠(yuǎn)未解決,而且由于現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的固有缺陷反而愈發(fā)突出。本文認(rèn)為,本輪危機(jī)爆發(fā)的本質(zhì)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法共存。也就是著名的“特里芬難題”:美國(guó)只有靠輸出美元,長(zhǎng)期貿(mào)易赤字,才能保證全球貨幣需求,而長(zhǎng)期下去必然帶來(lái)美元信任危機(jī)、美元或美元資產(chǎn)貶值;如果美國(guó)保持國(guó)際收支平衡,那又會(huì)斷絕國(guó)際儲(chǔ)備的供應(yīng),引起國(guó)際清償能力的不足。因此,由于美元一幣獨(dú)大,中國(guó)超過(guò)2萬(wàn)億美元的外匯在某種程度上說(shuō)被美國(guó)國(guó)債“綁架”。這對(duì)擁有7000多億美元美國(guó)國(guó)債的中國(guó),將面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。克魯格曼曾指出,中國(guó)一不留神,就積攢了2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備,人民共和國(guó)變成了“T-bills共和國(guó)”。雖然克魯格曼沒有提到美國(guó)未來(lái)可能出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹的可能性,但美國(guó)的持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差、美國(guó)的巨額外債、美國(guó)貨幣供給的急劇增加、美國(guó)的巨額赤字,所有這些長(zhǎng)期因素都預(yù)示著:美元貶值和美國(guó)通貨膨脹。而中國(guó)所持資產(chǎn)都以美元標(biāo)價(jià),一旦美元貶值,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就會(huì)遭受巨大資本損失。
中國(guó)如何避免進(jìn)一步深陷美元陷阱,并盡量減少已有外匯存量可能發(fā)生的損失是一個(gè)刻不容緩的問題。因此,中國(guó)提出“超貨幣”這一構(gòu)想,試圖打破美元主導(dǎo)的貨幣體系:一是人民幣將不必再面對(duì)各方施加的匯率調(diào)整壓力。人民幣一視同仁按照市場(chǎng)供求對(duì)所有貨幣定價(jià),是真正的市場(chǎng)化匯率。二是中國(guó)不會(huì)再大量持有美國(guó)國(guó)債,而是分散化投資到各種資產(chǎn)上,大大提高安全性。從維護(hù)中國(guó)的外匯穩(wěn)定和中國(guó)金融穩(wěn)定的角度看,“超貨幣”構(gòu)想意義重大。
鑒于此,深入研究我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備狀況、形成原因以及如何進(jìn)行有效的防范、利用與化解,不僅具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義,更具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的理論意義。
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀
從表1中可以看出,2003年以來(lái),我國(guó)每年外匯儲(chǔ)備增加額均在千億美元以上,2003年、2004年和2005年外匯儲(chǔ)備分別增加1168.44億美元、2066.81億美元和2090億美元。截至2006年2月,我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到8536億美元,取代日本成為世界最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。到2007年12月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額約達(dá)1.53萬(wàn)億美元,同比增長(zhǎng)43.32%。數(shù)據(jù)表明,2007年全年,外匯儲(chǔ)備余額增加4619億美元,同比多增2144億美元。根據(jù)中國(guó)人民銀行2009年1月13日公布的數(shù)據(jù),2008年12月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元,同比增長(zhǎng)27.34%。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為,2009年中國(guó)外匯儲(chǔ)備將會(huì)繼續(xù)增加,上半年將突破20000億美元大關(guān)。
我國(guó)如此巨大的外匯儲(chǔ)備從哪里來(lái)?從歷年的中國(guó)國(guó)際收支平衡表中可以得出,我國(guó)外匯的來(lái)源主要是國(guó)際進(jìn)出口貿(mào)易形成的順差、資本項(xiàng)目下的凈流入、海外工程和華僑匯款、外商的資本投資、國(guó)外借債、境外流入的流動(dòng)性過(guò)剩(包括一些熱錢)等。然而,值得注意的是,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備既不是企業(yè)利潤(rùn)的上繳,也不是財(cái)政收入的剩余,絕大多數(shù)是中國(guó)人民銀行用基礎(chǔ)貨幣買來(lái)的。而基礎(chǔ)貨幣主要由金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款、金融機(jī)構(gòu)備付金存款、貨幣流通量和非金融機(jī)構(gòu)存款以及現(xiàn)金發(fā)行等構(gòu)成。雖然基礎(chǔ)貨幣具有強(qiáng)大的效果,但由此可能會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的問題:金融機(jī)構(gòu)在央行的準(zhǔn)備金、備付金以及其他存款屬于央行的對(duì)外負(fù)債,是不能隨意支配運(yùn)用的;現(xiàn)金發(fā)行會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的增加,有可能引發(fā)通貨膨脹。現(xiàn)在的問題是,我國(guó)如此高的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是動(dòng)用巨大數(shù)額的人民幣換來(lái)的,而這筆巨大數(shù)額的人民幣到底從哪里來(lái)?是金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、備付金,是非金融機(jī)構(gòu)的存款,還是貨幣的增量發(fā)行?如果是金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)在央行的存款,就有個(gè)歸還存款的貨幣來(lái)源問題;如果是貨幣的增量發(fā)行,又會(huì)面臨著一個(gè)引發(fā)通貨膨脹的問題。所以,我國(guó)現(xiàn)有的高外匯儲(chǔ)備事實(shí)上已經(jīng)是一種對(duì)外部的負(fù)債,是一種負(fù)擔(dān)。
二、形成原因研究
綜上所述,我國(guó)有如此龐大的外匯儲(chǔ)備和不合理的結(jié)構(gòu),那又是什么原因造成如此大的外匯儲(chǔ)備?
(一)全球收支失衡
經(jīng)濟(jì)全球化中,發(fā)達(dá)國(guó)家資本轉(zhuǎn)向新興發(fā)展的國(guó)家和地區(qū)。在資本轉(zhuǎn)移的過(guò)程中,伴隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)舊秩序向新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序轉(zhuǎn)軌,國(guó)際收支不但沒有得到合理的化解和配置,反而表現(xiàn)出更大的全球收支不平衡。以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差,致使他們成為全球最大債務(wù)人。同時(shí)在這個(gè)新興經(jīng)濟(jì)崛起地區(qū),比如中國(guó)和東南亞,經(jīng)常項(xiàng)目卻出現(xiàn)了驚人的順差!因?yàn)槲鞣降劝l(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中,歷史和地理以及文化等多方面的差異,導(dǎo)致這些發(fā)達(dá)地區(qū)消費(fèi)一直保持在較高的水平,居民儲(chǔ)蓄很低,同時(shí)國(guó)內(nèi)為了保持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng),必須保持一定比例的對(duì)固定資產(chǎn)和公共工程等設(shè)施的投資,這樣一來(lái),國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄就小于國(guó)內(nèi)的投資需求;然而,新興的發(fā)展地區(qū)卻是剛剛相反的局面,特別是東亞、東南亞。眾所周知,亞洲深受儒家思想的熏陶,居民一直有謹(jǐn)慎的消費(fèi)習(xí)慣。當(dāng)然,在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中,新興地區(qū)存在很多的不穩(wěn)定性,導(dǎo)致資本投資渠道不暢,大量的儲(chǔ)蓄不能夠有效地轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)的投資,大量的儲(chǔ)備卻掌握在政府的手中。因此,在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中,新興發(fā)展地區(qū)成為美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的最大債權(quán)人。比如中國(guó),政府手中就握有大量的美國(guó)政府債權(quán)等外匯。進(jìn)而,從全球收支的角度來(lái)看,中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng),只不過(guò)是國(guó)際收支不平衡在中國(guó)的影子。
(二)國(guó)際貨幣體系不合理
布雷頓森林體系崩潰之后,“雙掛鉤”體制宣告結(jié)束。但是,在實(shí)際的國(guó)際收支中,美元仍然是事實(shí)上的本位貨幣,或者說(shuō)是硬通貨,包括中國(guó)、日本在內(nèi)的東亞國(guó)家和其他新興發(fā)展國(guó)家,都沒有擺脫美元的控制。實(shí)際上,多數(shù)的新興國(guó)家或地區(qū)都以美元作為自己的外匯儲(chǔ)備。這樣的國(guó)際收支狀況或者說(shuō)國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣(外匯儲(chǔ)備)對(duì)我國(guó)的高外匯造成了深遠(yuǎn)影響。當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人、美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)曾說(shuō):“任何無(wú)法以本幣提供信貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都將出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配問題,產(chǎn)生“高儲(chǔ)蓄兩難”。而所謂“高儲(chǔ)蓄兩難”,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是:一方面,持有美元的國(guó)家會(huì)逐漸意識(shí)到它對(duì)本幣的替代作用,迫使本幣升值;另一方面,美元的發(fā)行國(guó)卻一直認(rèn)為是美元以外的貨幣被低估值,要求美元以外的其他國(guó)家(尤其是與其有貿(mào)易往來(lái),且對(duì)方處于順差狀態(tài))升值。目前,包括中國(guó)在內(nèi)的新興發(fā)展國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力還不夠讓本幣(人民幣)成為國(guó)際硬貨幣,因此,巨大的外匯就只能夠滯留在國(guó)內(nèi)。隨著積累的外匯越多,這種“高儲(chǔ)蓄兩難”問題就表現(xiàn)得更為明顯,進(jìn)而導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期提高;反過(guò)來(lái),伴隨人民幣升值預(yù)期提高,又會(huì)導(dǎo)致更多的硬貨幣(美元)流入。這樣惡性循環(huán),就形成了升值和外匯增加的螺旋結(jié)構(gòu),從而使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備滾雪球,越滾越大。
(三)外匯管理政策不完善
外匯政策的不完善主要表現(xiàn)在兩方面:一是外匯管理體制;一是人民幣匯率的形成機(jī)制。
1994年,我國(guó)施行了外匯管理體制改革:建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度,實(shí)行銀行結(jié)售匯制度,取消外匯留成和上繳。該政策實(shí)施不久,就遭遇了1997年亞洲金融危機(jī),此次危機(jī)給人民幣帶來(lái)了巨大的貶值壓力。為了維持人民幣幣值的穩(wěn)定,政府必須買入外匯,進(jìn)而形成變相的“釘住美元的固定匯率制度”。緊接著又遭受世界經(jīng)濟(jì)的衰退、通貨緊縮等一系列問題的考驗(yàn)。所以,1994年的外匯改革在經(jīng)歷了這些經(jīng)濟(jì)問題的考驗(yàn)過(guò)后,并沒有取得預(yù)期的改革目標(biāo),偏離了改革的初衷。因?yàn)樵谧杂筛?dòng)匯率制度下,政府不干預(yù)外匯市場(chǎng),外匯儲(chǔ)備原則上不發(fā)生變化,因此,經(jīng)常收支順差(逆差)必然等于資本收支的逆差(順差)。在“釘住美元的固定匯率制度”這樣一種非彈性匯率制度下,為維持特定的匯率水平,政府必須買入大量的外匯供給,其結(jié)果是貿(mào)易順差和資本流入基本上會(huì)變成為外匯儲(chǔ)備。
人民幣匯率形成機(jī)制的扭曲主要表現(xiàn)為:銀行結(jié)售匯的強(qiáng)制性與銀行間外匯市場(chǎng)的封閉性。外匯儲(chǔ)備的形成與積累存在著“雙層強(qiáng)制性轉(zhuǎn)移機(jī)制”:第一層是企業(yè)對(duì)外匯專業(yè)銀行的強(qiáng)制結(jié)售匯,即不管企業(yè)是否情愿,企業(yè)通過(guò)外貿(mào)得來(lái)的超出外匯賬戶限額以上的外匯收入,都必須賣給銀行;第二層是外匯專業(yè)銀行對(duì)央行的外匯資金轉(zhuǎn)移,不管銀行是否情愿,超出銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)限額以上的外匯,都必須賣給央行。這樣的“雙層機(jī)制”使得外匯儲(chǔ)備人為增加,而且為政府增加,也就是第一原因里面提到的為什么我國(guó)是政府占有絕對(duì)數(shù)量的外匯儲(chǔ)備。
(四)外資的大量直接投資
這里,外資的大量流入主要是指外商的直接投資。改革開放以來(lái),我國(guó)實(shí)行優(yōu)惠的政策和稅收等政策,特別是對(duì)外資的保護(hù)和管理方面,政府做出了很大努力。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸崛起,中國(guó)一步步地和國(guó)際接軌,轉(zhuǎn)變市場(chǎng)機(jī)制,減少政府干預(yù),再加上中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力和豐富的資源,吸引了全球的投資者。特別是近年來(lái),我國(guó)認(rèn)真履行WTO的承諾,以及開放FDI,都為外商在中國(guó)創(chuàng)造了黃金般的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí),也可以看到,在中國(guó)高速增長(zhǎng)的同時(shí),發(fā)達(dá)國(guó)家卻顯得有些疲軟。這種狀況導(dǎo)致了外資瘋狂進(jìn)入我國(guó)。值得注意的是:大部分外商直接投資的進(jìn)入只是利用我國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力、優(yōu)惠政策建立龐大的出口加工業(yè),并沒有帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備。2008年金融危機(jī)使得東莞等地爆發(fā)的大規(guī)模的中小企業(yè)倒閉就是最好的證明。
從表2中不難看出:2008年上半年,我國(guó)國(guó)際收支交易總規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng),與同期GDP之比達(dá)到1.315:1,比2007年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),國(guó)際收支保持較大順差,經(jīng)常項(xiàng)目順差與同期GDP之比為0.104:1,比2007年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前,影響我國(guó)國(guó)際收支運(yùn)行的不確定因素在增加。國(guó)際上主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、消費(fèi)需求降低,美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步演變、惡化,國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)明顯,企業(yè)利潤(rùn)和財(cái)政收入增速下降,部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)和低迷,房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。
三、高外匯儲(chǔ)備下的利弊
(一)正面影響
多數(shù)情況下,一提到外匯,就會(huì)想到風(fēng)險(xiǎn),想到對(duì)我國(guó)不利的方面。事實(shí)上,外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)還有其正面影響:增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力,提高了我國(guó)的國(guó)際聲譽(yù)。大量的外匯儲(chǔ)備,標(biāo)志著我國(guó)對(duì)外支付能力和調(diào)節(jié)國(guó)際收支實(shí)力的增強(qiáng),為我國(guó)舉借外債以及債務(wù)的還本付息提供了可靠保證,對(duì)維護(hù)我國(guó)在國(guó)際上的良好信譽(yù)、吸引外資、爭(zhēng)取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);充足的外匯儲(chǔ)備表明了我國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持人民幣匯率的能力不斷增強(qiáng),化解突發(fā)事件、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)更為有效;良好的外匯儲(chǔ)備有利于實(shí)施走出去戰(zhàn)略深化改革、調(diào)整國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備和關(guān)鍵技術(shù)。
(二)負(fù)面影響
1.導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,損害經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展
由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要以美元資產(chǎn)為主,隨著外匯儲(chǔ)備快速增加,國(guó)家越來(lái)越擔(dān)心美元貶值和本幣升值,擔(dān)心對(duì)國(guó)家出口不利。特別是在金融危機(jī)的背景下,美元的貶值造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅縮水,同時(shí),中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇。在此情況下,美國(guó)愈發(fā)難以扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差和減少經(jīng)常項(xiàng)目赤字,美元的貶值壓力和人民幣升值日趨加大。因此,國(guó)家外匯儲(chǔ)備不斷增加,將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,最終損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。
2.人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈
近兩年來(lái),不僅日本、美國(guó)等國(guó)家正在極力地鼓吹人民幣升值,而且過(guò)去從我國(guó)外逃的資金也有回流的跡象,特別是在本次金融危機(jī)的影響下,甚至還有國(guó)際“熱錢”流入中國(guó)。從理論上說(shuō),假如人民幣自然升值,或者說(shuō)伴隨著中國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)而相匹配的升值是有利的,也是中國(guó)人民所希望看到的。因?yàn)槿嗣駧诺纳凳怯捎趪?guó)力的強(qiáng)大而產(chǎn)生的匹配效應(yīng),該狀況下,人民幣的國(guó)際信任度越高,硬通貨能力就越強(qiáng)。然而,目前我國(guó)所出現(xiàn)的過(guò)高過(guò)快的外匯儲(chǔ)備,進(jìn)而致使人民幣不斷的升值,并不是和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所健康匹配的,呈現(xiàn)出一種外部的強(qiáng)制性和內(nèi)部的不可消化性。而且由于外匯儲(chǔ)備和升值的螺旋效應(yīng),使得我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易方面非常的不利,在金融危機(jī)的打擊下,更進(jìn)一步導(dǎo)致我國(guó)許多外向型產(chǎn)業(yè)舉步維艱。
3.貿(mào)易摩擦不斷
我國(guó)外匯儲(chǔ)備的過(guò)快過(guò)多增加,表明外匯市場(chǎng)上的外幣供給和人民幣需求大幅度增加。外幣供給的增加將導(dǎo)致外匯匯率下跌,對(duì)人民幣需求的增加促使人民幣匯率上升。近年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)導(dǎo)致人民幣匯率升值的壓力愈來(lái)愈大,進(jìn)而助長(zhǎng)人民幣匯率升值的預(yù)期。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增被美、日等國(guó)視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。一旦人民幣匯率升值,就會(huì)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重不利的影響。一方面將削弱我國(guó)紡織、服裝、化工、鋼鐵等主要出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,造成出口下降,進(jìn)口增加;另一方面將對(duì)我國(guó)弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)如農(nóng)業(yè)、汽車等造成嚴(yán)重沖擊。其結(jié)果可能是,貿(mào)易收支順差減少,國(guó)內(nèi)失業(yè)增加,進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速下降。另外,外匯儲(chǔ)備的激增將會(huì)引起國(guó)際上對(duì)我國(guó)貿(mào)易狀況的高度關(guān)注,容易引發(fā)爭(zhēng)端,造成更多的貿(mào)易摩擦,引起反傾銷、反補(bǔ)貼等一系列問題。
4.儲(chǔ)備資產(chǎn)管理難度和風(fēng)險(xiǎn)與日俱增
在金融全球化的今天,由于國(guó)際資本迅速大規(guī)模的流動(dòng),金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)十分激烈。作為一國(guó)財(cái)富的外匯儲(chǔ)備,它的規(guī)模過(guò)大也會(huì)使國(guó)家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中,高額的外匯儲(chǔ)備給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)了難度。因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備中多數(shù)都是美元資產(chǎn),美元匯率的持續(xù)走低,使較大比例持有美元的我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水不可避免,面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、化解及防范
(一)積極推行實(shí)施“引進(jìn)來(lái),走出去”戰(zhàn)略
在外匯儲(chǔ)備快速高速、相對(duì)過(guò)剩的情況下,要提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,可以有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù),如環(huán)保、冶金、計(jì)算機(jī)、精密機(jī)床制造等方向的技術(shù),切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量。同時(shí),政府應(yīng)該逐步放寬資本項(xiàng)目的管制,鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資,努力培育我國(guó)的跨國(guó)企業(yè)。所謂的“放松資本項(xiàng)目的管制”主要是指調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理制度,逐步減少對(duì)資本流出的限制,以鼓勵(lì)更多的我國(guó)企業(yè)開展對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。跨國(guó)公司一旦走出國(guó)門,則可以使企業(yè)繞過(guò)國(guó)際貿(mào)易壁壘,減少市場(chǎng)進(jìn)入障礙;可以利用投資國(guó)現(xiàn)有的銷售渠道、品牌提高國(guó)際市場(chǎng)占有率;可以獲得包括品牌、技術(shù)、人才等在內(nèi)的各種戰(zhàn)略性資源,在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生并購(gòu)的協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)。
(二)完善人民幣匯率形成機(jī)制
我國(guó)現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯的強(qiáng)制性和銀行間外匯市場(chǎng)的封閉性是造成人民幣匯率形成機(jī)制缺陷的重要因素。隨著外匯市場(chǎng)進(jìn)一步完善以及外匯管理體制改革的深化,銀行結(jié)售匯制度將由現(xiàn)行強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度過(guò)渡到未來(lái)的比例結(jié)匯或意愿結(jié)匯。
進(jìn)一步完善銀行間外匯交易市場(chǎng),采取如下措施:擴(kuò)大外匯交易市場(chǎng)主體的數(shù)量和范圍;提高市場(chǎng)參與者的自營(yíng)交易比例;增加外匯交易的幣種和品種;擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模;放寬對(duì)出國(guó)旅游等外匯兌換限制以及個(gè)人合法資產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移的限制;允許有外匯收入的國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)買外國(guó)債券;擴(kuò)大居民、企業(yè)的用匯范圍。
在完善的人民幣匯率形成機(jī)制下,適時(shí)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)的區(qū)間,減少中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率,可采用多種方式和手段來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的不平衡,調(diào)控人民幣的匯率水平。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形式的變化,人民幣匯率制度可由盯住單一美元轉(zhuǎn)向一攬子國(guó)際貨幣,以分散國(guó)際貨幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),確保外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值。
放寬資本金融項(xiàng)目的管制,改善國(guó)際收支的大量順差以及緩和過(guò)快增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備,推進(jìn)資本金融項(xiàng)目下的人民幣可兌換的進(jìn)程,為人民幣匯率形成機(jī)制改革創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境和增值。
(三)發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)
離岸金融業(yè)務(wù)在國(guó)際上已經(jīng)很成熟,然而在我國(guó)由于種種原因未能順利發(fā)展。1989年,招商銀行經(jīng)中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn),率先開展離岸金融業(yè)務(wù)。其后,深發(fā)展等四家銀行陸續(xù)開辦離岸金融業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí),選擇在深圳試點(diǎn)此項(xiàng)業(yè)務(wù),對(duì)于吸引跨國(guó)公司投資、擴(kuò)大招商引資規(guī)模、形成與國(guó)際接軌的金融環(huán)境,具有重要意義。由于國(guó)家主要是引進(jìn)外資,還沒有建立嚴(yán)格的監(jiān)管體制,此項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的開展并不理想。東南亞金融風(fēng)暴后,面對(duì)國(guó)際炒家,國(guó)家怕引起資金外流,停止了離岸金融業(yè)務(wù)。而目前隨著外匯的增加和金融監(jiān)管的逐步健全,中國(guó)可以有條件地放開離岸金融業(yè)務(wù)。這樣既為人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ),也可為外匯儲(chǔ)備尋找出路。
在離岸業(yè)務(wù)開展過(guò)程中,可以實(shí)行“內(nèi)外分離,兩頭在外”的經(jīng)營(yíng)管理原則,主要采取“內(nèi)外分離型”經(jīng)營(yíng)的模式。在地域分布上,各行離岸客戶群主要分布在港澳地區(qū)。在業(yè)務(wù)種類上,主要以傳統(tǒng)的存、貸、結(jié)算等初級(jí)零售業(yè)務(wù)為主,缺少同業(yè)拆借等批發(fā)業(yè)務(wù)。在人民幣不可自由兌換的條件下,兩頭在外的離岸金融業(yè)務(wù)是人民幣走向國(guó)際的重要通道。
(四)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理
在當(dāng)前形勢(shì)下,我國(guó)除了要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模,更重要的是要管理好外匯儲(chǔ)備,利用好外匯儲(chǔ)備。
1.應(yīng)該注重對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理。要求外匯管理當(dāng)局在外匯儲(chǔ)備管理過(guò)程中建立和完善風(fēng)險(xiǎn)管理框架,該框架應(yīng)當(dāng)包括運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)披露制度等。
【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；黃金儲(chǔ)備；人民幣國(guó)際化
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀
1.數(shù)據(jù)分析
由于雙順差的持續(xù)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備近些年高速增長(zhǎng)，1978年至2008年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1.67億美元發(fā)展到了19,460.3億美元，年平均增長(zhǎng)率136.63%。1996年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備首次超過(guò)千億美元，成為僅次于日本的第二大外匯儲(chǔ)備大國(guó)；2006年2月底．我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到8,536.72億美元，超越日本的8,501億美元，成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)（見圖1）；同年十月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬(wàn)億美元。從2003年起，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備每年增幅超過(guò)2000億美元，2007年突破1.5萬(wàn)億美元；而截至2009年3月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)接近2萬(wàn)億美元，達(dá)到歷史最高水平。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)站，2010年為9月底數(shù)據(jù)
我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備受雙順差的影響很大，而其中經(jīng)常項(xiàng)目的順差貢獻(xiàn)最大，而高額外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利弊如何，最終應(yīng)取決于我們對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差狀況的價(jià)值判斷[1]。經(jīng)常項(xiàng)目順差即中國(guó)不僅沒有利用國(guó)外資源以促進(jìn)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而大量輸出了資源。在此過(guò)程中甚至還伴隨著環(huán)境的退化。對(duì)于一個(gè)資源本來(lái)就相對(duì)缺乏的發(fā)展中大國(guó)而言，過(guò)度外匯儲(chǔ)備實(shí)際上反映出了中國(guó)正承受著相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)福利損失。由此可看出，我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是弊大于利的。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種和結(jié)構(gòu)相對(duì)較單一，美元資產(chǎn)占比過(guò)大，而資源物資占比較少。美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，而其中又以美國(guó)國(guó)債和以美元計(jì)價(jià)的機(jī)構(gòu)債占絕大比重。下表對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備及黃金儲(chǔ)備進(jìn)行比較。
數(shù)據(jù)來(lái)源：人大經(jīng)濟(jì)論壇下載表格 各國(guó)黃金及外匯儲(chǔ)備-Jun 2010
與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，特別是美國(guó)與德國(guó)比較，我國(guó)黃金儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備相比數(shù)量過(guò)少，只有1%為黃金儲(chǔ)備。由此可推測(cè)，增持黃金儲(chǔ)備可作為外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的一個(gè)突破口。
2.基于中國(guó)投資有限責(zé)任公司和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司的分析
在中司2000億美元的注冊(cè)資本金中，用于境外投資的部分略高于50%，其余部分則通過(guò)中央?yún)R金公司投資境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。這兩類投資業(yè)務(wù)彼此完全獨(dú)立。
截至2009年12月31日，中司在境外發(fā)達(dá)和新型經(jīng)濟(jì)體的組合投資市值為811億美元。投資方式包括自營(yíng)投資和委托國(guó)際知名投資管理公司、私募股權(quán)公司的投資。光看2009年的全球投資總額達(dá)到580億美元，投資組合在體現(xiàn)多樣化的同時(shí)，主要集中在全球公開市場(chǎng)股票和債券上。此外，還對(duì)一些資質(zhì)優(yōu)秀的公司進(jìn)行了直接投資，投資領(lǐng)域包括基礎(chǔ)設(shè)施和清潔、可再生能源等。2009年，中司的境外全球投資組合回報(bào)率達(dá)到11.7%。與中央?yún)R金公司收益率合并后總資本回報(bào)率達(dá)12.9%。[2]
由圖1分析可得，外匯儲(chǔ)備的主要運(yùn)用方向還是政府性債券，這是其追求安全性的必然選擇。而由圖2發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI項(xiàng)目主要是一些可再生能源和不可再生資源，這是很好的一個(gè)趨勢(shì)，對(duì)解決嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目順差有一定的幫助。
這兩個(gè)公司的成立，是對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)和制度上的一種支持。是一種值得發(fā)揚(yáng)和借鑒的方式。
二、外匯儲(chǔ)備管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示
對(duì)外匯儲(chǔ)備合理、有效的經(jīng)營(yíng)管理是各國(guó)外匯管理當(dāng)局的重要職責(zé)之一。
良好的運(yùn)作不僅起到外匯儲(chǔ)備的保值增值作用，還將有助于達(dá)到諸如維持貨幣匯率穩(wěn)定，在遭受外部投機(jī)沖擊時(shí)維持外匯的流動(dòng)性、保證政府對(duì)外清償力等一系列的政策目標(biāo)[5]。
本文抽取日本和20世紀(jì)50年代中后期的西德進(jìn)行分析，基于其的狀況與當(dāng)今中國(guó)的情況的可對(duì)比性。
1.日本外匯儲(chǔ)備管理
日本的外匯儲(chǔ)備管理體系屬于雙層次管理體系，即財(cái)務(wù)省處于體系的主導(dǎo)和戰(zhàn)略決策地位，日本銀行居于執(zhí)行者的角色，日本政府在日本銀行開設(shè)了“外匯資金特別預(yù)算賬戶”實(shí)際的外匯干預(yù)操作由日本銀行直接進(jìn)行，這使得貨幣政策的獨(dú)立性得到提高。
而在運(yùn)用方面，日本實(shí)行相對(duì)比較保守的原則，主要投資于流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)債、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)擔(dān)保債券等，其中又以美元債券為主，但需要指出的是，日本由于本國(guó)資源相對(duì)比較匱乏，將很大一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成了戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備。現(xiàn)今，日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國(guó)家。
與中國(guó)的外匯儲(chǔ)備藏匯于國(guó)不同，日本的外匯儲(chǔ)備實(shí)施的是“藏匯于民”，數(shù)額龐大的民間藏匯不僅可以降低了官方儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，還可以分散儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲(chǔ)備收益[6]。
針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題，日本不僅建立了全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，而且在1949年道奇改革以后，制定了《外匯法》和《外匯資金特別預(yù)算法》，形成了以“外匯資金特別預(yù)算”為代表的外匯儲(chǔ)備管理體制。
2.西德外匯儲(chǔ)備管理
1950年代以來(lái)，原聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易增長(zhǎng)較快，經(jīng)常項(xiàng)目順差，與當(dāng)今中國(guó)的大體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相似，為放松資本管制奠定了基礎(chǔ)。隨著外債問題的解決，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)，原聯(lián)邦德國(guó)有條件不斷推動(dòng)馬克可兌換[7]。
為了提升馬克的國(guó)際地位，原聯(lián)邦德國(guó)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展的需要，漸進(jìn)開放資本項(xiàng)目，拓寬資本流出渠道，限制短期資本流入，主動(dòng)允許馬克升值，促進(jìn)了資本的合理流動(dòng)和國(guó)際收支基本平衡。70年代后，馬克的國(guó)際貨幣地位不斷增強(qiáng)。從1986年開始，原聯(lián)邦德國(guó)對(duì)外凈債權(quán)僅次于日本，加之國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)深度、廣度提高，馬克國(guó)內(nèi)幣值穩(wěn)定，對(duì)外呈升值之勢(shì)，推動(dòng)了馬克國(guó)際化的發(fā)展，這體現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備、對(duì)外貿(mào)易、外匯市場(chǎng)交易、民間和官方金融投資等多方面[8]。
三、外匯儲(chǔ)備管理的可行性方案選擇
結(jié)合上述提到的日本和西德外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)，本文提出以下幾點(diǎn)可行性方案供我國(guó)選擇：
1.繼續(xù)深化改革我國(guó)的外匯管理體系。借鑒日本的雙層次管理體系，我國(guó)也應(yīng)為貨幣政策的獨(dú)立于外匯儲(chǔ)備作出努力。如上文提到的2009年9月29日成立的中國(guó)投資有限責(zé)任公司就是很好的嘗試，我國(guó)應(yīng)在此方向下做更大的努力。形成多層次的管理模式。前期學(xué)者在此方面作出了假設(shè)，即中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士劉崇獻(xiàn)提出：用外匯儲(chǔ)備設(shè)立政策性的“中國(guó)教育銀行”以扶助貧困地區(qū)支持教育。當(dāng)然我國(guó)還可以利用部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立類似于中司的以刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有限公司，或者成立相關(guān)的來(lái)源于外匯儲(chǔ)備的基金以注資中國(guó)的社會(huì)保障事業(yè)等等。此類思想的形成是基于外匯儲(chǔ)備不能直接投資于此類行業(yè)，必須成立一個(gè)類似于儲(chǔ)備運(yùn)用辦公室的協(xié)調(diào)部門，由國(guó)務(wù)院直接負(fù)責(zé)，形成一個(gè)良性的儲(chǔ)備運(yùn)用機(jī)制[8]。
2.切實(shí)完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。建立相關(guān)的外匯儲(chǔ)備監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，制定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，完善外匯儲(chǔ)備管理法律法規(guī)，以正確的指導(dǎo)實(shí)際的儲(chǔ)備投資。建議中國(guó)應(yīng)成立外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略決策委員會(huì)，該委員會(huì)由國(guó)務(wù)院牽頭，協(xié)同財(cái)政部、央行和發(fā)改委等職能部門。作為中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的最高決策機(jī)構(gòu)，該委員會(huì)將協(xié)調(diào)參與各方的責(zé)任、利益的分配，有效提高外匯儲(chǔ)備的管理效率。在外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略決策委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，構(gòu)建央行、中投、匯金共同參與的多層次的外匯儲(chǔ)備管理體制[9]。
3.將部分外匯儲(chǔ)備置換成戰(zhàn)略儲(chǔ)備，用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買戰(zhàn)略物資期貨。在此要注意，不能將大量的外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買石油、稀有金屬等。原因是為了避免石油和稀有金屬價(jià)格的抬升，繞進(jìn)中國(guó)買什么什么貴的怪圈。但是，將外匯儲(chǔ)備適量的轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略儲(chǔ)備是必須要實(shí)行的，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期順差已經(jīng)使我國(guó)的資源瀕于匱乏，通過(guò)擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略性儲(chǔ)備等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源，是滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)防建設(shè)對(duì)戰(zhàn)略性物資的長(zhǎng)遠(yuǎn)需要。當(dāng)然，防止價(jià)格上漲，可以選擇用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買戰(zhàn)略物資期貨，但是這樣做高流動(dòng)性就不能得到很好的保障。
4.將部分外匯儲(chǔ)備運(yùn)用于能力儲(chǔ)備。能力儲(chǔ)備包括物資生產(chǎn)能力的儲(chǔ)備、所需人才的儲(chǔ)備、技術(shù)進(jìn)步的儲(chǔ)備、市場(chǎng)控制能力的儲(chǔ)備等；內(nèi)容包括：加大跨國(guó)并購(gòu)力度，建設(shè)自己的跨國(guó)公司，掌握全球資源配置的能力等等。具體來(lái)說(shuō)可用于對(duì)跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的力度；加大關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)的引進(jìn)力度；加大海外人才的培養(yǎng)和引進(jìn)力度等。當(dāng)然，還有一種形式，即將部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立為公派留學(xué)生基金，專門運(yùn)用于投資人力資本。這也是一種能力儲(chǔ)備。
5.將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金儲(chǔ)備。從中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)站數(shù)據(jù)得知：自2009年至2010年9月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了近3000億萬(wàn)美元達(dá)到26483億萬(wàn)美元，而黃金儲(chǔ)備仍然維持較低的水平，處于3389億萬(wàn)美元。而由本文上面給出的數(shù)據(jù)可知，發(fā)達(dá)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備量是大大的高于外匯儲(chǔ)備的，這是美國(guó)得以保持其國(guó)際地位的很重要的因素。在繼續(xù)通過(guò)金融性黃金領(lǐng)域增加我國(guó)黃金儲(chǔ)備的同時(shí)，應(yīng)將增加黃金儲(chǔ)備的著力點(diǎn)放在礦產(chǎn)資源性黃金領(lǐng)域和商品性黃金領(lǐng)域，通過(guò)增持礦產(chǎn)資源性黃金和商品性黃金并轉(zhuǎn)換為金融性黃金，以實(shí)現(xiàn)增加黃金儲(chǔ)備的戰(zhàn)略性目標(biāo)[10]。
6.將我國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。該思想基于西德馬克得國(guó)際化地位確立經(jīng)驗(yàn)。《中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最佳用途是支撐人民幣國(guó)際化》一文指出：由于中國(guó)現(xiàn)在處于雙順差境況，為加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，真正的確立中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化地位，我國(guó)應(yīng)該向原聯(lián)邦德國(guó)學(xué)習(xí)，逐步開放資本賬戶，積極通過(guò)資本賬戶逆差向外輸出人民幣，提高人民幣在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的供給，使人民幣逐步成為國(guó)際硬通貨。本文作者認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中還處于襁褓時(shí)期，不宜魯莽行事，畢竟與原聯(lián)邦德國(guó)相比較，我國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)還不夠健全，無(wú)論是金融體系的單一還是外匯儲(chǔ)備管理的被動(dòng)性都不宜過(guò)早的全面開放我國(guó)的資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)的過(guò)早開放很有可能會(huì)中了美國(guó)的圈套。當(dāng)然，人民幣國(guó)際化的步伐不能停，我們可以先在中國(guó)鄰國(guó)進(jìn)行實(shí)踐，如先開展幾個(gè)人民幣結(jié)匯的試點(diǎn)運(yùn)行。另外，現(xiàn)階段，我國(guó)可取締強(qiáng)制性的結(jié)匯制，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯的自由度，放寬其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。
四、綜述
針對(duì)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用和管理的問題研究，觀點(diǎn)很多，分歧也很多，本文雖沒有面面俱到，但囊括了大部分的主流觀點(diǎn)，并列出最新的數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)其作出比較，提出建議。本文作者認(rèn)為，無(wú)論觀點(diǎn)是將外匯儲(chǔ)備運(yùn)用于何處，首先我們必須要關(guān)注的是我國(guó)金融體系整個(gè)的完善和改革，金融機(jī)構(gòu)的全面考慮以及在加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保障風(fēng)險(xiǎn)性可控的前提下提高金融的市場(chǎng)化進(jìn)程。只有這樣，才不至于外匯儲(chǔ)備利用而帶來(lái)的不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，以及加速資本賬戶開放和金融項(xiàng)目逆差的步伐，以加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。
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作者簡(jiǎn)介：
經(jīng)過(guò)幾十年的改革，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系已取得了很大的進(jìn)步，但總體上說(shuō)仍然存在著一些問題。從1990年我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破百億美元大關(guān)，至2006年已突破10000億美元，外匯儲(chǔ)備總量十幾年來(lái)增幅大，變動(dòng)頻繁。在外匯儲(chǔ)備的總量管理中，由于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的確定是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程。實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備是多個(gè)部門在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)果，即一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的剩余變量。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，目前并不存在一種適用于全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的最佳的外匯儲(chǔ)備管理體系。外匯儲(chǔ)備管理政策的確定是依賴不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)等多種因素的。所以我國(guó)在進(jìn)行總量管理時(shí)，要在分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制、影響因素及外匯儲(chǔ)備變動(dòng)帶來(lái)的影響的基礎(chǔ)上，來(lái)確立我國(guó)適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，協(xié)調(diào)外匯儲(chǔ)備管理與其它政策之間的關(guān)系，追求整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的利用渠道及其合理行分析
對(duì)于目前我國(guó)超額的外匯儲(chǔ)備(比由模型測(cè)算的適度規(guī)模高出32O0多億美元)，如能合理利用與管理，不僅能發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的基本作用與功能，還能對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。反之，高額的外匯儲(chǔ)備意味著高的機(jī)會(huì)成本，會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的消極影響。
為實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國(guó)際地位問題。一個(gè)大國(guó)在多極化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中貨幣不獨(dú)立，只能依附于他國(guó)貨幣，他就永遠(yuǎn)擺脫不掉被動(dòng)的局面，充其量只能根據(jù)他國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)被動(dòng)地調(diào)整自己的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。在目前我國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動(dòng)都意味著給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。
三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備合理化利用和管理的策略
針對(duì)我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備及目前外匯儲(chǔ)備管理面臨的新挑戰(zhàn)，我們可以從以下方面進(jìn)行利用和管理。
1、合理利用過(guò)量的外匯儲(chǔ)備，創(chuàng)造最佳經(jīng)濟(jì)效益
基于我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)額龐大，應(yīng)該在保證其安全性、保值性的同時(shí)，也注重其流動(dòng)性和贏利性。在我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備較為充裕的情況下，可爭(zhēng)取創(chuàng)造更高的收益。這一點(diǎn)可以從如下三個(gè)方面來(lái)考慮:
第一，制定更加積極的中國(guó)對(duì)外投資發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外建立子公司，鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，拓展海外市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)全球化中形成一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司。這樣一來(lái)，政府、企業(yè)和其他私營(yíng)機(jī)構(gòu)可相互合作、相互協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。另外，也可為我國(guó)與其他國(guó)家、地區(qū)之間深化經(jīng)貿(mào)往來(lái)與合作創(chuàng)造更多的機(jī)遇。
第二，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國(guó)外去投資發(fā)展。在國(guó)家外匯儲(chǔ)備日益增大，外匯管理的任務(wù)日益繁重，難度越來(lái)越大的情況下，不如將部分現(xiàn)匯以資產(chǎn)形式流動(dòng)起來(lái)，全面發(fā)揮外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。
第三，有能力的企業(yè)投資國(guó)外資源性產(chǎn)品，如石油、礦產(chǎn)等，以緩沖我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資源的巨大需求缺口，并為我國(guó)的相關(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的資源性產(chǎn)品的進(jìn)口來(lái)源。
2、減持美元，調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)
在我國(guó)超過(guò)10000億美元的外匯儲(chǔ)備中，美元占絕大比重。但是，近五年來(lái)，美元對(duì)日元、英鎊、歐元等西方主要貨幣一直處于波動(dòng)狀態(tài)，其中出現(xiàn)過(guò)幾次較大幅度的貶值。每一次美元貶值，都給我國(guó)外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)巨大損失。因此在確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)采取多樣化策略，按照我國(guó)進(jìn)口付匯和償還外債付匯的幣種結(jié)構(gòu)來(lái)安排儲(chǔ)備貨幣幣種的構(gòu)成。另外，減持美元并適當(dāng)增加歐元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例可在一定程度上降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。
另外，同時(shí)，也密切關(guān)注貨幣匯率的變化，根據(jù)軟硬貨幣的相對(duì)變化及時(shí)調(diào)整，以便實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯資產(chǎn)的保值，更好地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備在促進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)方面的積極作用。
3、加強(qiáng)和完善資本項(xiàng)目管理，積極推動(dòng)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放
面對(duì)全球性的低利率趨勢(shì)，同時(shí)，為防止國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入造成外匯儲(chǔ)備虛增，金融風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，當(dāng)前央行需要制定適當(dāng)?shù)拇尜J款利率，降低本外幣利差;協(xié)調(diào)各有關(guān)部門增強(qiáng)匯率彈性，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，降低人民幣升值預(yù)期，從而消除投機(jī)空間，使投機(jī)資本轉(zhuǎn)移出去，有助于減少資本賬戶順差和促進(jìn)國(guó)際收支均衡發(fā)展。
積極研究推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放的措施，包括QDII的實(shí)施、社保基金與保險(xiǎn)公司資金的直接海外投資。此項(xiàng)管理辦法在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還沒有完全開放的情況下，作為一種有組織的資本流出渠道，有助于在較短的時(shí)期內(nèi)緩解甚至扭轉(zhuǎn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，并且能釋放外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快給人民幣帶來(lái)的升值壓力。
四、結(jié)語(yǔ)
本文通過(guò)論述有關(guān)外匯儲(chǔ)備的理論與實(shí)踐問題，討論了影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要問題，即根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，分析適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，最后根據(jù)上述目標(biāo)提出一些建議。本文說(shuō)明了在當(dāng)前形勢(shì)下，政策重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備量，與加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理兩者并舉，不斷降低外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響，縮小機(jī)會(huì)成本與收益之間的差額。
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[摘要]：外匯是國(guó)際貨幣體系的重要組成部分，外匯儲(chǔ)備則是國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)重要內(nèi)容，它關(guān)系到各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支與穩(wěn)定匯率的能力，同時(shí)也是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的標(biāo)志之一，因而一直受到各國(guó)政府和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的普遍關(guān)注。
關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備管理體系借鑒
中國(guó)人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計(jì)顯示,到6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元,同比增長(zhǎng)32.37%。中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過(guò)日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲(chǔ)備達(dá)8648.8億美元。因此我國(guó)9411億美元的外匯儲(chǔ)備額仍為世界第一。我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來(lái),就一直處于迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)(見表1)。外匯儲(chǔ)備充裕,有利于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際清償能力,提高海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)貨幣的信心,也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國(guó)家安全。然而,巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場(chǎng)化的儲(chǔ)備管理體制。本文通過(guò)對(duì)世界主要國(guó)家儲(chǔ)備體系的簡(jiǎn)要介紹和比較,給出了中國(guó)應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。
一、新加坡、挪威:多層次的儲(chǔ)備管理體系
新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系,是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次儲(chǔ)備管理體系。
1.新加坡的儲(chǔ)備管理體系
新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來(lái),由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高、以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策,新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后,確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn),允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期、高回報(bào)的資產(chǎn)。
新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,GIC主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理,從上世紀(jì)90年代開始,淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。
就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言,發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備,也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。
2.挪威的儲(chǔ)備管理體系
挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NorgesBank,以下簡(jiǎn)稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)十挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部(NBMP/MOD)體制。挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國(guó),隨著石油收入的快速增長(zhǎng),挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲(chǔ)備的積極管理被提到議事日程上來(lái)。
財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé),但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威央行。就財(cái)政部而言,其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略,確定投資基準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)控制,評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報(bào)。
成立于1998年的NBIM,是挪威央行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù),其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì),對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起,一些組合已經(jīng)開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔(dān)保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理,其職能類似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司。
除上述國(guó)家外,韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)(KoreaInvestmentCorp.)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。
二、美國(guó)、日本:雙層次的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系。
1.美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行,美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的,美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上,從1962年開始,財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施,它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分,也是美國(guó)財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開始,美國(guó)財(cái)政部擁有美國(guó)一半左右的外匯儲(chǔ)備,而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半。
美國(guó)財(cái)政部主要通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金(theExchangeStabilizationFund)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。其管理過(guò)程是:1.早在1934年,美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行,主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產(chǎn)。此時(shí),ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯,并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買回外匯。3.ESF所有的操作都要經(jīng)過(guò)美國(guó)財(cái)政部的許可,因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策,包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策。此外,美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告,其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告。
美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FederalOpenMarketCommittee)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備,并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作。其管理過(guò)程是:1.美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶經(jīng)理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易。2.美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段,第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期,聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià),而不是外匯市場(chǎng)。第二階段是1971年之后,浮動(dòng)匯率制度開始形成,美聯(lián)儲(chǔ)開始積極干預(yù)外匯市場(chǎng),當(dāng)時(shí)的主要手段是和其它國(guó)家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換,而是采取直接購(gòu)買美元或外匯的方式進(jìn)行。2.日本的儲(chǔ)備管理體系
日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé),根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定,財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí),按照財(cái)務(wù)省的指示,進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。
日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣出外匯時(shí),日本銀行主要通過(guò)在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí),所需要的日元資金主要通過(guò)發(fā)行政府短期證券來(lái)籌集。通過(guò)大量賣出日元、買進(jìn)外匯的操作所積累起來(lái)的外匯資產(chǎn)又構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備。日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行,如有必要,日本銀行也可向外國(guó)央行提出委托介入的請(qǐng)求,但介入所需金額、外匯對(duì)象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過(guò)金融市場(chǎng)局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng),以及國(guó)際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門來(lái)實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議,并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn),而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后,進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。
除了美國(guó)和日本采取雙層次外匯儲(chǔ)備的管理體系以外,世界上還有許多其它國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國(guó)、香港等。
三、中國(guó):單一層次的儲(chǔ)備管理體系
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體系是由央行依據(jù)《中央銀行法》,通過(guò)國(guó)家外匯管理局進(jìn)行儲(chǔ)備管理,實(shí)際上是由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用,也沒有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理,因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明,存在由財(cái)政部決策、央行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系;和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理,這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。
目前由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然會(huì)帶來(lái)靈活性,但也會(huì)帶來(lái)弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無(wú)法避免,央行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款,目前央行票據(jù)占外匯儲(chǔ)備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制,往往難以取舍。二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo),而單純從央行角度進(jìn)行相關(guān)決策,缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此,我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn),不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。
四、各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系對(duì)我國(guó)的借鑒
1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略
外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào),以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)存在本質(zhì)的不同。外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值,對(duì)短期波動(dòng)并不過(guò)分關(guān)注,但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求。尤其在中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加,外匯儲(chǔ)備相對(duì)過(guò)剩的情況下,更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威,采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。在世界發(fā)達(dá)國(guó)家,外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來(lái)越明顯,增值已成為了一項(xiàng)義務(wù),我國(guó)目前經(jīng)營(yíng)的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)、低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)移。拓寬投資領(lǐng)域,改革投資機(jī)制。外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極研究?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領(lǐng)域中,不止局限于存款、債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運(yùn)用國(guó)際通行的投資基準(zhǔn)、資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)、股票市場(chǎng),增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力。
2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的。這種多層次、多目標(biāo)的儲(chǔ)備管理,除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì),也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題。國(guó)外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門,如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC、淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖。中國(guó)政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,特別是與未來(lái)外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中。各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策,彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問題。因此,要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 外匯儲(chǔ)備 管理 政策建議
一、金融危機(jī)下的我國(guó)外匯儲(chǔ)備
（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的新挑戰(zhàn)
2007年美國(guó)次貸危機(jī)逐漸演變成全球性的金融危機(jī)。面對(duì)越演越烈的金融危機(jī)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備正因其總額龐大而受到更大的挑戰(zhàn)。
外匯來(lái)源方面，金融危機(jī)引發(fā)各國(guó)民眾收入下降，導(dǎo)致購(gòu)買力下降，進(jìn)而導(dǎo)致出口不足，而出口不足直接導(dǎo)致我國(guó)外匯增長(zhǎng)乏力。同時(shí)人民幣升值也增加了我國(guó)出口企業(yè)的成本，降低了進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，從而降低了外匯順差。
外匯的運(yùn)用方面，金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)在美國(guó)的投資損失慘重。同時(shí)，由于我國(guó)絕大多數(shù)外匯是以美元的形式儲(chǔ)備的，金融危機(jī)導(dǎo)致的美元貶值，變相的使我國(guó)外匯縮水。
所以在當(dāng)前的金融危機(jī)下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遭受了空前的挑戰(zhàn)，但它又從側(cè)面提示我們的外匯儲(chǔ)備存在諸多不足。
（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理現(xiàn)狀
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理政策主要有兩種：一種是較為穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。這兩種政策有不同的目標(biāo)和效果。第一種有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，但收益率比較低，而且大量的外匯閑置機(jī)會(huì)成本太大。第二種由于資金的充分利用而又較高的收益，但也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
從當(dāng)前來(lái)看我國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策，從長(zhǎng)期來(lái)看，這種政策確實(shí)有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定，有利于保障對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)行，但仍存在許多問題。
二、 外匯儲(chǔ)備的影響因素
我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備面臨的是外匯儲(chǔ)備總量巨大，增長(zhǎng)快，以及由此引發(fā)外匯失衡問題。外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的直接來(lái)源是經(jīng)常性項(xiàng)目順差、外商直接投資、外債、進(jìn)出口盈余、資本金融項(xiàng)目順差。
通過(guò)對(duì)這幾個(gè)來(lái)源的分析我們得出外匯儲(chǔ)備主要受以下幾個(gè)因素影響：
（一）本國(guó)貨幣匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響
出口產(chǎn)品的生產(chǎn)總成本主要受到原料來(lái)源地的影響，而產(chǎn)品的價(jià)格由于是以本國(guó)貨幣表示的。在不同條件下，出口產(chǎn)品的本國(guó)貨幣價(jià)格和外國(guó)貨幣價(jià)格受到匯率的影響并不相同，因此對(duì)貿(mào)易結(jié)果影響也不相同。
（二）利率對(duì)外匯儲(chǔ)備的綜合影響
利率對(duì)資本金融項(xiàng)目的影響：利率上漲首先體現(xiàn)在資本金融項(xiàng)目順差上。國(guó)際資本具有逐利性，總是從低收益的國(guó)家地區(qū)流向高收益的國(guó)家地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)從2001年到2010年十年間，流入我國(guó)的熱錢平均為每年250億美元，帶來(lái)我國(guó)外匯的短期迅速增長(zhǎng)。
利率對(duì)外商直接投資的影響：利率上漲外商在我國(guó)的直接投資所面臨的機(jī)會(huì)成本上漲，導(dǎo)致外商投資的積極性下降，由外商直接投資帶來(lái)的外匯減少。同理當(dāng)利率下降時(shí)外商投資增加，外匯增加。另一方面利率也影響匯率，而后者則是直接影響外匯儲(chǔ)備。
利率對(duì)外債的影響：國(guó)內(nèi)利率上漲，相對(duì)而言國(guó)外利率下降，也就說(shuō)外債的利息成本相對(duì)較低，從而外債上漲，導(dǎo)致外匯增加。而國(guó)內(nèi)的利率下降則會(huì)導(dǎo)致外匯在外債方面的下降。而外國(guó)的利率則是正好相反。
由上面的分析我們可以知道利率上漲導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在資本金融項(xiàng)目和外債方面的增加，而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在外商直接投資的下降。而利率對(duì)外匯的總影響則取決于三者所占權(quán)重。
三、對(duì)我國(guó)外匯管理的政策建議
通過(guò)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的分析，同時(shí)結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來(lái)戰(zhàn)略，對(duì)我國(guó)外匯政策提出以下建議
（一）適當(dāng)改變現(xiàn)有的貿(mào)易政策，調(diào)整出口退稅政策
優(yōu)化我國(guó)外貿(mào)的出口結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)的出口退稅政策加以調(diào)整，減少對(duì)于勞動(dòng)密集型和高污染產(chǎn)品的政策支持。改變我國(guó)貿(mào)易過(guò)度順差的現(xiàn)狀，同時(shí)實(shí)現(xiàn)我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
（二）保持人民幣的匯率彈性，逐漸放寬外匯管制
我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)從現(xiàn)階段來(lái)看與人民幣的升值預(yù)期有著直接的關(guān)系，而造成這種預(yù)期的重要原因就是我國(guó)的人民幣匯率缺乏彈性。要改變外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，就要近一步推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣外匯形成機(jī)制的改革。減少中央銀行對(duì)于人民幣匯率的控制力度，適度調(diào)整外匯浮動(dòng)幅度，減少央行在外匯市場(chǎng)的買入數(shù)量，調(diào)整匯率形成機(jī)制，更多的讓市場(chǎng)來(lái)決定匯率。從另一方面要逐步推進(jìn)愿意結(jié)售匯制，放寬進(jìn)出口企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯的自由度，近一步開放我國(guó)外匯市場(chǎng)。
（三）改變外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)
就我國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中，美元占據(jù)絕優(yōu)勢(shì)。加之我國(guó)盲目的大幅度減持美元，將在外匯市場(chǎng)引起連鎖反應(yīng)，造成美元的大幅貶值，進(jìn)而造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)損失。因此，要避免這種損失，我們只有采取微調(diào)的辦法逐步增加其他幣種資產(chǎn)的比重。在其他幣種的選擇上我們可以適當(dāng)增加歐元、英鎊和日元的幣種。將外匯分散到這些幣種上，可有效抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)，和美國(guó)政府的利益綁架。
（四）合理利用高額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資
高效的利用外匯儲(chǔ)備是解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多，抵御金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響的有效之策。具體來(lái)說(shuō)：
一方面，可以加大戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，尤其是一些我稀缺能源和礦物資源，如石油、鐵礦石。通過(guò)增加這些資源的進(jìn)口，既可以進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以備將來(lái)所需，也可以降低龐大外匯的總量，減少金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的影響。
另一方面，金融危機(jī)爆發(fā)后，許多國(guó)外大型公司遭遇重創(chuàng)，此時(shí)正是我國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的絕佳時(shí)機(jī)，利用國(guó)家龐大的外匯儲(chǔ)備吸引國(guó)外優(yōu)秀人才，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，加快我國(guó)企業(yè)在國(guó)外的投資。
四、結(jié)束語(yǔ)
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1985年至今經(jīng)歷了從規(guī)模偏低，且增長(zhǎng)較為緩慢，外匯儲(chǔ)備規(guī)模總體上看處于短缺狀態(tài)到外匯規(guī)模適度再到如今外匯規(guī)模過(guò)度的過(guò)程。而且這種過(guò)度情況愈演愈烈，從而導(dǎo)致了各方面的問題，本文立足我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)今國(guó)際形勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，找出外匯儲(chǔ)備的決定因素，并對(duì)這些因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最后得出了自己的結(jié)論，具體反映在最后的政策建議上，總之我國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)量的問題已經(jīng)到了刻不容緩的地步。
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關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；幣種結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化策略
一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀分析
（一）中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量分析
2005年7月21日起，我國(guó)正式由原來(lái)的雙軌匯率制改為在市場(chǎng)供需的基礎(chǔ)上，參考“一籃子貨幣”的浮動(dòng)匯率制，我國(guó)的匯率制度更加靈活。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，加之經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在近幾年以驚人的速度積累，截至2013年三季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.66萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高，余額約占2012年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的44.1%。對(duì)如此巨大的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效地運(yùn)營(yíng)管理，以發(fā)揮外匯儲(chǔ)備對(duì)一個(gè)國(guó)家的重要作用且能夠不斷增值，成為有關(guān)管理部門關(guān)心的主要問題。
（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)分析
進(jìn)入21世紀(jì)后，全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生了幾點(diǎn)很明顯的變化。工業(yè)化國(guó)家的國(guó)際外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)變化如下：美元在外匯儲(chǔ)備中的比重漸漸下降，由1999年的71%，下降到2011年的63%；歐元在外匯儲(chǔ)備中的比重日漸增加，由1999年的18%上升到2011年的26%；由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，英鎊日漸取代日元，成為美元、歐元外，第三重要的國(guó)家貨幣，2011年英鎊占外匯儲(chǔ)備的比重為5%超過(guò)日元的3%。
發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加明顯：美元資產(chǎn)比重由1999年的69%下降到2011年的60%；歐元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重由19%上升到28%；英鎊資產(chǎn)為6%。
綜上，對(duì)比數(shù)據(jù)庫(kù)中，工業(yè)化國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種安排應(yīng)該與發(fā)展中國(guó)家平均水平基本一致。
（三）中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析
在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債占很大比重，長(zhǎng)期企業(yè)債、短期債券和股權(quán)的比重很小。可以看出我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理非常重視安全性與流動(dòng)性，但收益率明顯低于海外基金的平均水平。
二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)存在的問題
中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)存在幣種結(jié)構(gòu)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)形式單一，投資效率低下；期限結(jié)構(gòu)不合理；黃金儲(chǔ)備量偏低等問題。
截止到2011年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)3萬(wàn)億大關(guān)，根據(jù)美國(guó)國(guó)債與政府機(jī)構(gòu)債對(duì)外公布的組成比例及國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，其中超過(guò)65%都是美元資產(chǎn)，資產(chǎn)形式單一，投資效率低下。
由外匯管理局的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中主要是長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期企業(yè)債，股權(quán)和短期債券非常有限，因此我國(guó)外匯儲(chǔ)備的期限結(jié)構(gòu)以中長(zhǎng)期為主。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，不僅外匯儲(chǔ)備量飛快增加，我國(guó)的短期外債余額不斷攀升。截止到2011年第四季度末，中國(guó)短期外債余額已經(jīng)高達(dá)5009.01億美元，占外債余額的72.07%，可見我國(guó)以較高成本借入的外債中以短期債務(wù)為主。資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)與外債的期限結(jié)構(gòu)顯然有較大的不一致，存在較大的期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)2012年7月9號(hào)世界黃金協(xié)會(huì)的各國(guó)或地區(qū)黃金儲(chǔ)備排行榜，中國(guó)以1054.1噸的總量排名第六，但是在前20名中，黃金儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比例中國(guó)最低，僅為1.6%。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，雖然我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量迅速積累，但2003年以來(lái)黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比重在逐年下降。
三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化策略
（一）推行外匯儲(chǔ)備多元化結(jié)構(gòu)管理
1、貨幣結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略
近年來(lái)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，人民幣兌美元的升值壓力較大，加之美國(guó)為了使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造大量的儲(chǔ)備推動(dòng)聯(lián)邦基金利率下降到很低的水平，因此我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備同時(shí)受到匯率風(fēng)險(xiǎn)與收益率低下的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)減持美元資產(chǎn)。歐盟作為中國(guó)第一大貿(mào)易合作伙伴，二者間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)，繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作的潛力很大。因此我們要逐步提高歐元在外匯儲(chǔ)備中的比重，如增加歐元債券的持有及歐洲有些企業(yè)的股權(quán)投資等，以與歐元在國(guó)際貨幣體系中的重要地位相適應(yīng)。同時(shí)，由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，加之其在世界政治與經(jīng)濟(jì)中的重要地位，因此要在現(xiàn)有比例的基礎(chǔ)之上有所增加，例如增加英鎊金融產(chǎn)品的持有及英國(guó)本土企業(yè)的投資。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略
提高對(duì)企業(yè)債券、股票等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)的投資，提高對(duì)海外股權(quán)與世界性股指基金的投資。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)額很大，因此在滿足其安全性與流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，完全有結(jié)余去投向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、收益也較高的企業(yè)債券與股票等。在資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)上，我們應(yīng)該綜合長(zhǎng)期、中期和短期投資的特性，平衡流動(dòng)性與收益性之間的關(guān)系。
3、外匯儲(chǔ)備實(shí)物資產(chǎn)的多元化
外匯儲(chǔ)備投資不僅要資產(chǎn)種類多樣，資產(chǎn)形式也應(yīng)該豐富多樣，除了存款、債券及股權(quán)投資，同時(shí)還應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備、石油儲(chǔ)備等稀缺資源的實(shí)物投資。
同時(shí)將外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買石油、鐵、錳、鋁土礦、銅及鉀鹽等稀缺資源，不僅可以緩解我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，還可以提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性及在世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性。
（二）利用外匯儲(chǔ)備引進(jìn)世界先進(jìn)的技術(shù)與人才
可以利用一部分外匯儲(chǔ)備成立一個(gè)基金，主要支持對(duì)世界頂級(jí)科研項(xiàng)目的研發(fā)與先進(jìn)技術(shù)、人才的引進(jìn)。例如利用我國(guó)雄厚的外匯儲(chǔ)備積極促進(jìn)生物、航天、網(wǎng)絡(luò)及新材料等高技術(shù)型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大力引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)及人才。創(chuàng)造條件吸引世界高端人才和專家學(xué)者等，為我國(guó)趕超歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（三）促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，培植跨國(guó)企業(yè)實(shí)力
可以利用雄厚的外匯儲(chǔ)備為我國(guó)積極扶持新興產(chǎn)業(yè)及加快產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型作出貢獻(xiàn)，例如從外匯儲(chǔ)備中撥備以上行業(yè)的課題研究經(jīng)費(fèi)，加快理論與實(shí)踐創(chuàng)新，利用高薪聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的專家與學(xué)者，直接從國(guó)外進(jìn)口先進(jìn)的設(shè)備與機(jī)器等。（作者單位：山西工商學(xué)院金融學(xué)院）
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關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；合理規(guī)模；幣種結(jié)構(gòu)
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引言
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，伴隨著中國(guó)邁入全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度日益加深，以及對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資源總量實(shí)現(xiàn)持續(xù)積累，且一直保持著高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在這種背景下，如何優(yōu)化中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以及如何緩解外匯儲(chǔ)備規(guī)模的迅猛上升以實(shí)現(xiàn)其保值增值，就成為了當(dāng)下最為亟待解決的一個(gè)問題。
一、外匯儲(chǔ)備的功能
1.支持貨幣發(fā)行
支持貨幣發(fā)行功能是外匯儲(chǔ)備最早所承擔(dān)的角色，在金本位制時(shí)期，用以貨幣的發(fā)行功能在外匯儲(chǔ)備中最為明顯。可以利用外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣流通量進(jìn)行調(diào)節(jié)，當(dāng)時(shí)的外匯儲(chǔ)備主要為黃金儲(chǔ)備。當(dāng)在流通中物價(jià)緊縮，缺少金幣時(shí)，貨幣當(dāng)局便能夠?qū)?chǔ)備的黃金融化鑄幣。
2.調(diào)節(jié)國(guó)際收支
所謂“國(guó)際收支平衡”是每一個(gè)國(guó)家的貨幣當(dāng)局所竭力追求的一個(gè)目標(biāo)，但是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，每個(gè)國(guó)家都無(wú)法始終如一的持續(xù)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡[1]。當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際層面上的收支赤字之后，若是該國(guó)所實(shí)施的是浮動(dòng)匯率制，則可使用本幣貶值為基本方式得以實(shí)現(xiàn)外部的均衡。但大多數(shù)情況來(lái)說(shuō)，因?yàn)樨泿耪邥r(shí)滯，從本幣貶值一直到國(guó)際收支平衡都會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)的痛苦過(guò)程。
3.清償債務(wù)
持有大量的外匯儲(chǔ)備不僅能夠用于清償國(guó)際往來(lái)的債務(wù)，更可以抵御因債務(wù)危機(jī)所導(dǎo)致的對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。例如在20世紀(jì)60年代至70年代間，諸如阿根廷、巴西、以及墨西哥等拉美國(guó)家，就曾經(jīng)相繼開始走工業(yè)化道路，而其所需要的大部分資金都是來(lái)自于國(guó)際債務(wù)。在1975―1982年，整個(gè)拉美國(guó)家的債務(wù)達(dá)到了驚人的20.4%，數(shù)額也從750億美元增加到了3 150億美元，每年所需要支付的利息總量也由之前的120億美元達(dá)到了660億美元[2]。在20世紀(jì)70年代至80年代，石油危機(jī)之后世界進(jìn)入了通貨膨脹的時(shí)候，如美國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)了嚴(yán)重的收支赤字問題。而美國(guó)當(dāng)時(shí)使用了提高利率的緊縮性調(diào)整政策，這直接使得與美國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切的諸多拉美國(guó)家遭遇了嚴(yán)重的項(xiàng)目赤字，同時(shí)，由于利率的調(diào)整也使得這些國(guó)家的債務(wù)償還負(fù)擔(dān)得以加重。外匯儲(chǔ)備除去可以用于清償債務(wù)，也可以起到干預(yù)市場(chǎng)、穩(wěn)定匯率的作用。
二、外匯儲(chǔ)備因不當(dāng)管理的負(fù)面影響
外匯儲(chǔ)備并非愈多愈好，外匯儲(chǔ)備越多，所持有的成本也自然相應(yīng)的越多，對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展自然會(huì)產(chǎn)生不利的因素，具體表現(xiàn)在幾個(gè)方面上。首先，因?yàn)檠胄兴度氲拇罅控泿牛粌H削弱了貨幣政策的獨(dú)立性，而且伴隨著外匯儲(chǔ)備的增加直接導(dǎo)致了央行外匯占款方面的增額，在基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模投放在漸漸擴(kuò)大的同時(shí)使得貨幣的供應(yīng)量出現(xiàn)加倍擴(kuò)張，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。最后，將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不均衡，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
三、分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀和管理對(duì)策
當(dāng)前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備正面臨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)集中于美債資產(chǎn)，且規(guī)模龐大的問題，另外，在幣種結(jié)構(gòu)方面較為單一。在規(guī)模日漸龐大的外匯儲(chǔ)備所帶來(lái)的一系列好處的同時(shí)，對(duì)于國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)同樣產(chǎn)生了部分的影響。在中國(guó)的外匯資源當(dāng)中，有近七成都是以美元為資產(chǎn)單位的形式所持有，然而美元又主要以美國(guó)的長(zhǎng)期債務(wù)為主，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較單一。因此，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模進(jìn)行合理控制與外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化處理，以此提高中國(guó)外匯儲(chǔ)備的整體態(tài)勢(shì)。
1.保持外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模
如今，由于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備日漸龐大，因此在貨幣政策的獨(dú)立性削弱、儲(chǔ)備成本過(guò)高等方面的問題也日益凸顯，由此對(duì)國(guó)際貿(mào)易的整體發(fā)展產(chǎn)生了不良影響[3]。在此背景下，控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，保持外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理性便顯得至關(guān)重要。中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀的運(yùn)行方式導(dǎo)致了當(dāng)今外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，這兩者一直處在相輔相成、長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目的長(zhǎng)期雙順差是中國(guó)外匯儲(chǔ)備得以快速增長(zhǎng)最為直接的原因，故而需要從經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目?jī)煞矫嫦率郑３质罩胶狻馁Y本金融項(xiàng)目的角度分析，需要對(duì)外商當(dāng)前的投資政策作以適時(shí)的調(diào)整，以此而優(yōu)化外資的整體水平，積極推進(jìn)“走出去”這一戰(zhàn)略。另外，還需要繼續(xù)推進(jìn)當(dāng)前中國(guó)金融體制的改革，平衡國(guó)際收支。一方面，要限制一定的產(chǎn)品出口數(shù)量，擴(kuò)大產(chǎn)品的進(jìn)口規(guī)模，具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)盡力控制那些能量消耗高且附加值相對(duì)低的高污染產(chǎn)品的服務(wù)出口，逐漸提升出口商品的質(zhì)量及服務(wù)。另一方面，外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)重視公平競(jìng)爭(zhēng)，以此促進(jìn)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展。中國(guó)如今的國(guó)際貿(mào)易、投資政策主要傾向于鼓勵(lì)發(fā)展，但也因此使內(nèi)資投資者或多或少受到了一定發(fā)展影響。國(guó)家需要采取一些有利于國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)整體調(diào)整的措施，從貸款的條件、稅收優(yōu)惠以及市場(chǎng)準(zhǔn)入等諸多方面給予內(nèi)資企業(yè)相同的優(yōu)惠政策，以此來(lái)提升國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。最后，中國(guó)還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬國(guó)內(nèi)外資本間的流動(dòng)，達(dá)到平衡資本與金融項(xiàng)目的目的。
2.漸進(jìn)式優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)
鑒于中國(guó)外匯儲(chǔ)備方面幣種結(jié)構(gòu)方面較為單一的特點(diǎn)，外匯儲(chǔ)備更應(yīng)當(dāng)采取多元化發(fā)展的態(tài)度，豐富包括幣種的結(jié)構(gòu)多元化，以此來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的多元化依然成為當(dāng)今儲(chǔ)備資產(chǎn)的核心價(jià)值，中國(guó)更應(yīng)該推行其管理策略，加快人民幣國(guó)際化的步伐，盡最大可能地降低外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)[4]。美元在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種中占據(jù)著大量的比例，其次是歐元與英鎊，中國(guó)在外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中還需要較長(zhǎng)的優(yōu)化期，但是從深遠(yuǎn)的角度看，中國(guó)勢(shì)必需要對(duì)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行一次大規(guī)模的調(diào)整。美國(guó)，一直在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著非常重要的角色，如果在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)得以實(shí)行的情況下，達(dá)到減持美元的地步，那么必然會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入僵局，進(jìn)而不利于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；若中國(guó)在減持某種貨幣資產(chǎn)的同時(shí)加給其他的幣種，那么也一定會(huì)導(dǎo)致所減持的貨幣在國(guó)際供給中得以增加，進(jìn)而導(dǎo)致該種貨幣的價(jià)值貶損，同樣擴(kuò)大了全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。由此可以分析得出：外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)需要長(zhǎng)時(shí)間適應(yīng)與調(diào)整的過(guò)程，需循序漸進(jìn)方可進(jìn)行。正如古人所說(shuō)的“禍福相依”，這也在一定程度上保證了中國(guó)出口的穩(wěn)定，在此前提下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)必然也會(huì)趨向一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
3.合理的利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)
中國(guó)的外匯儲(chǔ)備涵括了政府、企業(yè)以及居民的部分外匯資產(chǎn)，這也使得外匯儲(chǔ)備在中國(guó)的規(guī)模宏大，甚至超過(guò)了可控的使用需求，若將此部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成其他外匯資產(chǎn)，其自身便能夠進(jìn)行金融投資。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總體可以劃分為超額儲(chǔ)備、規(guī)范儲(chǔ)備以及非儲(chǔ)備性質(zhì)資產(chǎn)。在貨幣匯率出現(xiàn)市場(chǎng)浮動(dòng)的狀態(tài)下，不同的幣種都面臨著一定的浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，唯有讓外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分配到優(yōu)質(zhì)股權(quán)中來(lái)，實(shí)現(xiàn)實(shí)物化，才能最大程度減小匯率的浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，例如適當(dāng)?shù)卦黾宇愃朴邳S金方面的投資。
4.加快外匯制度改革
在中國(guó)現(xiàn)行的外匯運(yùn)行機(jī)制下，由于外匯儲(chǔ)備主要是被中國(guó)人民銀行所持有，這也使得貨幣政策的改革有著極大的被動(dòng)型，甚至在調(diào)控方面都難以實(shí)施[5]。在政策方面，可以先慢慢給結(jié)售匯制度松綁，由經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)自己決定，最終實(shí)現(xiàn)自由結(jié)售匯制，讓外匯儲(chǔ)備資源留到企業(yè)中去。還可以逐步開放居民對(duì)外引資項(xiàng)目，讓跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)上市，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)藏匯于民，分散儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。政策要允許企業(yè)跨過(guò)諸多審核，直接走入交易市場(chǎng)，切實(shí)的落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的身份。盡管中國(guó)已經(jīng)在嘗試外匯制的改革，但事實(shí)表明其力度無(wú)異于隔靴搔癢。我們要清醒地意識(shí)到，只有例如企業(yè)這樣的微觀經(jīng)濟(jì)主體得到了自由的外匯市場(chǎng)交易權(quán)，具備了獨(dú)立的清償能力，承擔(dān)起了各自的外匯風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)外匯市場(chǎng)才可以算得上是真正的完善，外匯儲(chǔ)備與國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系才可相輔相成。
結(jié)束語(yǔ)
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的快速發(fā)展，中國(guó)的綜合實(shí)力也在迅速地得到提升。對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言，外匯儲(chǔ)備可以說(shuō)得上是最為重要的變量。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，外匯儲(chǔ)備也面臨著許多不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，在人民幣還未成為國(guó)際公認(rèn)的結(jié)算貨幣前夕，只有持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備才能夠參與到國(guó)際貿(mào)易中來(lái)。中國(guó)在外匯儲(chǔ)備的持有量方面應(yīng)當(dāng)要處于一個(gè)可控的適度規(guī)模范圍，如若持有過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，則不得不面對(duì)其增值與保值的風(fēng)險(xiǎn)問題了。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 幣種結(jié)構(gòu) 外匯管理
自1994 年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，1996年突破1000億美元大關(guān)，到2006年2月底，達(dá)到8537億美元，超過(guò)日本高居全球外匯儲(chǔ)備持有量第一的位置。每月百億外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，使人民幣不斷承受升值壓力。如何合理的管理高額外匯儲(chǔ)備，成為當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速的原因
1.貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)是外匯儲(chǔ)備不斷增加的直接原因
自1979年實(shí)行改革開放政策以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易一直保持著持續(xù)快速的增長(zhǎng)。之所以能保持持續(xù)的貿(mào)易順差，除了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)擁有良好的政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境外，還因?yàn)槲覈?guó)特有的貿(mào)易發(fā)展模式:一是我國(guó)有完善的基礎(chǔ)實(shí)施、良好的工業(yè)配套能力和大量熟練的廉價(jià)勞動(dòng)力，吸引著全球制造業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，使我國(guó)成為“世界工廠”;二是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易形式主要是加工貿(mào)易，而加工貿(mào)易屬于一種增值的貿(mào)易形式，必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差。由此可見，當(dāng)前加工貿(mào)易是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差中的最主要因素。
2.FDI的持續(xù)增長(zhǎng)促使外匯儲(chǔ)備不斷增加
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)為了吸引國(guó)外投資，刺激出口，制定了很多偏離中性的外資和外貿(mào)政策，如出口退稅政策、關(guān)稅政策、外資優(yōu)惠政策。這些政策吸引了源源不斷的外國(guó)直接投資（FDI），形成了與經(jīng)常項(xiàng)目增長(zhǎng)相互呼應(yīng)的資本項(xiàng)目的持續(xù)增長(zhǎng)。
3.全球收支不平衡下美國(guó)因素導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加
美國(guó)與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，中國(guó)出口到美國(guó)的多是物美價(jià)廉而附加值低的產(chǎn)品，美國(guó)巨大的需求和中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，造成了美國(guó)對(duì)中國(guó)的巨額貿(mào)易逆差。另外，美國(guó)是一個(gè)儲(chǔ)蓄低于投資的國(guó)家，得從其他國(guó)家借債。中國(guó)等高儲(chǔ)蓄率國(guó)家對(duì)美國(guó)的投資主要是以國(guó)家的名義，外匯儲(chǔ)備的形式投資美國(guó)的國(guó)債，結(jié)果是外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增加。
4.內(nèi)需不足、進(jìn)口不力導(dǎo)致收支失衡和外匯儲(chǔ)備增加
對(duì)于世界主要經(jīng)濟(jì)體而言，內(nèi)需對(duì)貿(mào)易平衡的影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率調(diào)整的作用。我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足，出口迅猛增長(zhǎng)，導(dǎo)致進(jìn)口額不及出口額，進(jìn)口增長(zhǎng)率不及出口增長(zhǎng)率，對(duì)外依存度很高，勢(shì)必引起我國(guó)國(guó)際收支失衡，外匯儲(chǔ)備增加。
5.資本項(xiàng)目管制使外匯儲(chǔ)備增加
資本項(xiàng)目管制制度，主要是以強(qiáng)制結(jié)售匯制度以及外匯沖銷政策為主。強(qiáng)制結(jié)匯制下，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)上多余的外匯，形成大量的外匯占款。為了避免通貨膨脹，中央銀行又不得不采取外匯沖銷政策來(lái)沖銷外匯占款。強(qiáng)制結(jié)售匯之下的外匯供大于求以及外匯沖銷政策的實(shí)施，是對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的最好解釋。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理面臨的問題
1.外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理效益較低，面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)
持有外匯儲(chǔ)備是有機(jī)會(huì)成本的，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的很大部分投資于美元資產(chǎn)，其收益率很低，這使得本可以利用的大量外匯資產(chǎn)閑置，在一定程度上限制了技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，也就提高了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)成本。而且我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)相當(dāng)于一個(gè)資本由中國(guó)流向美國(guó)的過(guò)程，實(shí)際的效果就是中國(guó)人在省吃儉用的同時(shí)，給美國(guó)人貸款。
2.為中央銀行控制貨幣發(fā)行帶來(lái)極大壓力，大大壓縮了貨幣政策的操作空間
由于外匯占款過(guò)多，使得貨幣供給增加，通貨膨脹壓力增大而央行為了減輕通貨膨脹壓力，不得不通過(guò)增發(fā)短期票據(jù)，“對(duì)沖”外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的增發(fā)本幣。由于央行發(fā)行的票據(jù)要支付利息，且票據(jù)利率高于美元資產(chǎn)投資回報(bào)率，經(jīng)濟(jì)成本相當(dāng)高。同時(shí)由于在收購(gòu)?fù)鈪R投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，不得不相應(yīng)減少發(fā)放再貸款，貨幣政策操作空間受到擠壓。
3.貨幣幣種與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)未達(dá)到優(yōu)化
從目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣種類的選擇上看，根據(jù)安全性、流動(dòng)性、盈利性原則，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中幣種組合中存在過(guò)于單一的問題。儲(chǔ)備幣種過(guò)于集中在一種貨幣美元上，一方面隨著國(guó)際金融體系動(dòng)蕩，美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。另一方面無(wú)形中對(duì)所選擇貨幣的國(guó)家提供低息的貸款。
4.給人民幣升值造成巨大壓力
美國(guó)日本等國(guó)近年來(lái)一直要求人民幣升值，巨大的貿(mào)易順差是其中重要的因素。眾所周知，當(dāng)前人民幣大幅的升值弊大于利，不僅會(huì)影響到我國(guó)眾多企業(yè)的綜合實(shí)力還會(huì)使投機(jī)盛行，破壞我國(guó)發(fā)展的大好形勢(shì)，因此，合理的處置外匯儲(chǔ)備可以為人民幣升值減輕壓力。
三、對(duì)解決我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備問題的構(gòu)想
1.優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理中應(yīng)該考慮對(duì)投資性動(dòng)機(jī)的要求稍微高一些，以獲得最大的收益。中國(guó)應(yīng)該購(gòu)買以歐元或一些亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，以此來(lái)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。目前最現(xiàn)實(shí)和最可行的方法，依然是實(shí)施外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在幣種結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大歐元資產(chǎn)和日元資產(chǎn)的比重；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該擴(kuò)大投資于美國(guó)機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債的比重，并增加對(duì)美國(guó)股市上藍(lán)籌股的投資從而最優(yōu)的利用好外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。
2.建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理制度
首先要確認(rèn)和評(píng)估外匯儲(chǔ)備管理可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，并且定義在儲(chǔ)備管理中可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平和指標(biāo)。我國(guó)貨幣當(dāng)局要隨著不斷增加的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,注重不同外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度,提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。如建立定期分析研究市場(chǎng)的例會(huì)制度,定期對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行市價(jià)重估;對(duì)交易對(duì)手資信狀況密切跟蹤、及時(shí)報(bào)告,努力控制信用風(fēng)險(xiǎn);建立儲(chǔ)備管理的投資組合基準(zhǔn),以指導(dǎo)實(shí)際的儲(chǔ)備投資等措施。
3.適時(shí)增加黃金儲(chǔ)備份額。
近年來(lái)，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，黃金儲(chǔ)備在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中所占的份額卻是非常低的，這種狀況和我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)的地位是極不相稱的。而且在目前金價(jià)穩(wěn)中有升的情況下，黃金是一種有效的儲(chǔ)備保值手段，不僅有利于抑制外匯儲(chǔ)備縮水，而且更有利于減輕人民幣升值的壓力。因此，從這一層面看，適時(shí)增加黃儲(chǔ)備是優(yōu)化外匯儲(chǔ)備投資的一條可選途徑。當(dāng)然黃金儲(chǔ)備的適度增加必然是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，切不可操之過(guò)急。
4.實(shí)施“走出去”的對(duì)外開放戰(zhàn)略，積極扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司
從條件來(lái)看，中國(guó)企業(yè)初步具備了跨國(guó)并購(gòu)的基礎(chǔ)，改革開放引起的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化使得中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)實(shí)際上已經(jīng)承受著巨大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，政府政策的鼓勵(lì)與國(guó)內(nèi)公眾的關(guān)注、支持也對(duì)跨國(guó)并購(gòu)起到強(qiáng)大的推動(dòng)作用。跨國(guó)公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)對(duì)外開放水平，真正形成世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有不可替代的作用。因此將外匯資金配置到這些方面是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
5.注資國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革
我國(guó)已動(dòng)用了億美元外匯儲(chǔ)備為中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行股份制改造。從注資、股改上市的實(shí)踐來(lái)看，儲(chǔ)備注資是推動(dòng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)完善治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的可取方式。注資后，三家國(guó)家商業(yè)銀行資本充足率大大提高，增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為其上市鋪平了道路，同時(shí)也有利于吸引戰(zhàn)略投資者的介入。目前，我國(guó)惟一的國(guó)有獨(dú)資的再保險(xiǎn)公司中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)公司也已獲批注資，以重組改制上市。我們可以參照這一模式，擴(kuò)大對(duì)其他國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，如政策性銀行、國(guó)有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的注資，鞏固國(guó)家在金融領(lǐng)域的控制地位，推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革，并獲得相應(yīng)回報(bào)。
6.增加石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，為長(zhǎng)遠(yuǎn)利益打算
在價(jià)格合適的時(shí)候，逐漸增加石油的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，或者與石油輸出國(guó)合作，投資石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施。在石油資源方面展開比較藝術(shù)的“石油外交”，爭(zhēng)取石油輸出國(guó)的穩(wěn)定供給，用可以接受的方式進(jìn)行石油資源的國(guó)際布局。這樣不僅是一個(gè)有效的外匯管理方式，也促進(jìn)了我們?nèi)轿荒茉磻?zhàn)略的建設(shè)。
四、結(jié)論
對(duì)于已產(chǎn)生眾多問題的巨額外匯儲(chǔ)備，我們目前應(yīng)積極借鑒國(guó)際儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，提高儲(chǔ)備盈利性，采取合理的儲(chǔ)備管理模式，最大限度的發(fā)揮好外匯儲(chǔ)備的價(jià)值，使外匯儲(chǔ)備的投資盡可能服務(wù)于本國(guó)利益。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；資產(chǎn)管理；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)；借鑒
據(jù)中國(guó)人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，截止2016年 6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為32051.62億美元，較上月外匯儲(chǔ)備31917.36億美元而言，本月新增134.26億美元，創(chuàng)逾一年來(lái)最大月度漲幅。中國(guó)在全球外匯儲(chǔ)備中占29.3%的份額，仍是全球最大外匯的持有者。然而，伴隨國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)金融改革發(fā)展進(jìn)入關(guān)鍵期，國(guó)際收支平衡基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。在此背景下，如何學(xué)習(xí)借鑒外匯儲(chǔ)備管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，如何對(duì)超出合理規(guī)模的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化管理，實(shí)現(xiàn)收益的保值、增值，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理目前所面臨的一項(xiàng)突出挑戰(zhàn)。
一、外匯資產(chǎn)管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析
（一）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理法律體系健全
在國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理中，多數(shù)國(guó)家通過(guò)專門法律法規(guī)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行規(guī)范和管理。在日本，設(shè)立專業(yè)的外匯儲(chǔ)備法律《特別會(huì)計(jì)處理法》，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理職責(zé)、方法、原則等關(guān)鍵要素作出明確規(guī)定，以及《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》、《日本銀行法》對(duì)干預(yù)外匯市場(chǎng)、外匯儲(chǔ)備管理一并作出具體規(guī)定。通過(guò)具體法律規(guī)章明確各儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)和權(quán)力，從根本上保障了日本外匯儲(chǔ)備的安全，促使日本外匯儲(chǔ)備在對(duì)外貿(mào)易中占據(jù)有利地位。在印度，《儲(chǔ)備銀行管理法》對(duì)外匯儲(chǔ)備作出了較為完善的規(guī)定。該法案充分肯定了印度國(guó)民銀行的外匯儲(chǔ)備管理人法律地位，并要求在限定目標(biāo)下進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理工作。并且，法案中對(duì)外匯儲(chǔ)備的投資種類、最低儲(chǔ)備要求、資產(chǎn)形式以及外匯儲(chǔ)備管理工具等方面做出更為詳細(xì)的規(guī)定。通過(guò)完善可靠的法律對(duì)外匯儲(chǔ)備一系列詳細(xì)規(guī)定，使得印度外匯儲(chǔ)備逐步成為世界經(jīng)濟(jì)增速的重要經(jīng)濟(jì)體，據(jù)印度財(cái)政部2016年2月向議會(huì)提交的年度經(jīng)濟(jì)調(diào)查報(bào)告顯示，印度新財(cái)年（始于2015年4月1日）經(jīng)濟(jì)增速為7%-7.5%。
（二）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)較為完善
國(guó)外政府專門設(shè)立外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)外匯資源的合理配置，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。以新加坡為例，新加坡成立政府投資公司（GIC），專司外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期投資，金融管理局（MAS）則保留固定收入投資和外匯流動(dòng)性管理職能；同時(shí)，新加坡政府正式組建淡馬錫公司，主營(yíng)新加坡包括開發(fā)銀行的36家國(guó)聯(lián)企業(yè)資本，通過(guò)該種模式管理新加坡外匯儲(chǔ)備，據(jù)TEMASEK報(bào)道稱，2015年，淡馬錫公司外匯儲(chǔ)備投資組合凈值為 2660億新元，成為在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中高水平發(fā)展?fàn)顟B(tài)。通過(guò)完善的外匯管理機(jī)構(gòu)，新加坡以其超過(guò)1700億美金的外匯儲(chǔ)備，使得人均外匯儲(chǔ)備率居世界第一。據(jù)共同社6月7日?qǐng)?bào)道，日本財(cái)務(wù)省7日公布的2016年5月底外匯儲(chǔ)備余額為12539.67億美元，位居全球第二，此前，日本的外匯儲(chǔ)備一直由日本政府管理，2013年后日本政府將龐大的外匯儲(chǔ)備管理業(yè)務(wù)向私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)開放，但政府投資外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)策略不會(huì)變化；同時(shí)，政府將1.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的一部份交由民間部門的基金業(yè)者和信托銀行管理，以期提高外匯儲(chǔ)備的管理效率。可見，完善的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)可以進(jìn)一步提升國(guó)家外匯儲(chǔ)備資金的有效管理。
（三）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)多樣化
國(guó)家外匯投資公司應(yīng)該在滿足安全性的條件下進(jìn)行資產(chǎn)多樣化投資，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。新加坡對(duì)外匯備資產(chǎn)實(shí)行多樣化投資結(jié)構(gòu)，既對(duì)本國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)了充分利用，同時(shí)也降低機(jī)會(huì)成本和管理成本。例如，淡馬錫投資組合涵蓋的行業(yè)包括金融服務(wù)、電信、媒體與科技、交通與工業(yè)、生命科學(xué)、消費(fèi)與房地產(chǎn)、能源與資源，通過(guò)多樣化的投資結(jié)構(gòu)，使新加坡獲得較高的資產(chǎn)回報(bào)率。據(jù)《淡馬錫年度報(bào)告2015》顯示，截至2015年3月31日，淡馬錫的投資組合凈值為2660億新元，按新元計(jì)算的1年期股東總回報(bào)率為19.20%。而來(lái)自于韓國(guó)財(cái)政部、銀行的外匯穩(wěn)定基金，多數(shù)投資于海外債權(quán)，甚至股票投資比例已經(jīng)高于50%。此外，部分外匯基金還用于衍生金融產(chǎn)品、海外房地產(chǎn)及其它渠道投資。據(jù)韓國(guó)央行（BOK）公布數(shù)據(jù)顯示，截止2015年12月末，韓國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)金額為3679.6億美元，全球排名第六。通過(guò)投資結(jié)構(gòu)多形式管理外匯儲(chǔ)備，可以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值與增值。
（四）外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理水平較高
國(guó)際外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理在風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面均取得較大進(jìn)展。如日本的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系較為完善，擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和評(píng)估儲(chǔ)備能力，能夠有效將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平。一方面，日本有針對(duì)性的對(duì)外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行評(píng)估，確保外匯儲(chǔ)備在極端環(huán)境下處于安全狀態(tài)。如據(jù)日本財(cái)務(wù)公布的數(shù)據(jù)顯示：2015年6月底，日本外匯儲(chǔ)備余額為1.24萬(wàn)億美元，較5月底減少28.2億美元，連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)減少。日本政府通過(guò)在外匯儲(chǔ)備方面專用的“外匯平準(zhǔn)基金”，通過(guò)在日元升值期間，大量賣出日元、買進(jìn)外匯，為外匯儲(chǔ)備處于平穩(wěn)狀態(tài)提供保障。韓國(guó)銀行將外匯儲(chǔ)備分為流動(dòng)與投資兩方面分別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，以每部分的具體特點(diǎn)為依據(jù)，制定專門的投資準(zhǔn)則。流動(dòng)部分的組成要素主要為美元存款和美國(guó)政府債券， 主要依據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)的高度流動(dòng)性和安全性。據(jù)外媒報(bào)道，韓國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中所占的比重從2014年的62.5%升至66.6%，為韓國(guó)央行9年來(lái)最高水平。
二、當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理面臨的主要問題
（一）美元儲(chǔ)備量過(guò)多增加了外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)
由于美國(guó)國(guó)債投資具有普遍性，市場(chǎng)接納與認(rèn)可程度較高，我國(guó)外匯儲(chǔ)備多數(shù)投向美國(guó)國(guó)債，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月底，中國(guó)持有3.21萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，其中持有的美國(guó)國(guó)債為1.2440萬(wàn)億美元，占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的66.7%，中國(guó)仍為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)。美元每次下跌數(shù)達(dá)10%，中國(guó)將會(huì)蒙受數(shù)百億美元損失，據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究學(xué)者評(píng)估，美元實(shí)際貶值最低可達(dá)到20%，最多貶值在40%左右。此外，由于美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機(jī)的直接沖擊，美國(guó)央行已多次通過(guò)降低利率來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，同時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率也持續(xù)降低，美國(guó)自從2008年1月爆發(fā)全球金融危機(jī)開始， 其1年期國(guó)庫(kù)券利率一直處于較低狀態(tài)，截至2009年1月，收益率甚至降到.39%。美元對(duì)人民幣貶值已高達(dá)9.5%，而我國(guó)當(dāng)時(shí)的外匯儲(chǔ)備額大約為1.9萬(wàn)億美元，一項(xiàng)匯率風(fēng)險(xiǎn)造成的損失就已高達(dá)13億美元。以長(zhǎng)期眼光來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要用于購(gòu)買美元資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，那么美國(guó)國(guó)債一旦出現(xiàn)價(jià)值下跌或匯率降低，都會(huì)造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。
（二）外匯儲(chǔ)備投資收益率低
據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)資料顯示，2015年上半年，美元指數(shù)急劇上漲，從之前的80上升至96，漲幅超過(guò)了10%。而歐元、日元等主要貨幣在不斷貶值，幅度超過(guò)了15%。人民幣因?yàn)榫o盯美元，實(shí)際匯率不斷上浮，致使出口到歐洲國(guó)家、日本的國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)效益急劇減少。受此影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)美投資效益不斷下滑，與歐洲、日本企業(yè)展開了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備雖然達(dá)到3.21萬(wàn)億美元，但多數(shù)為外債和企業(yè)貿(mào)易結(jié)余，能提供國(guó)內(nèi)外投資使用的外匯儲(chǔ)備僅為1萬(wàn)億美元。由此表明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理不夠完善，使得投資經(jīng)濟(jì)效益較為低下。此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，一般跨國(guó)公司在華投資回報(bào)率為22%，而美國(guó)在中國(guó)的投資回報(bào)率則為33%，加之中國(guó)以美國(guó)國(guó)債在海外投資的回報(bào)率只有2%到3%，巨大差異的投資回報(bào)率最終致使中國(guó)投資收入陷入逆差。從機(jī)會(huì)成本方面來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本較高，存在資源浪費(fèi)現(xiàn)象。一般而言，發(fā)展中國(guó)家資本邊際投資收益介于0.1與0.2之間，而據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)算，我國(guó)資本邊際投資收益約為0.2，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他發(fā)展中國(guó)家，由此降低了對(duì)外貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)效益。
（三）大規(guī)模外匯儲(chǔ)備加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹
由于貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有官方儲(chǔ)備，其在貨幣當(dāng)局賬目上就反應(yīng)為外匯占款，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，造成外匯占款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的重要手段，外匯儲(chǔ)備規(guī)模加大，致使央行發(fā)放的人民幣增多，形成人民幣過(guò)量供應(yīng)的局面，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融形勢(shì)構(gòu)的發(fā)展。我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，1994-2015年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)了78 倍，從500多億美元升至39480億美元。直到2014年9月底，全球央行持有的儲(chǔ)備超出全球?qū)_基金管理資產(chǎn)價(jià)值的4倍多，資產(chǎn)價(jià)值10.8萬(wàn)億美元，其中，中國(guó)央行就持有3.32萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)。例如，2015年10月，央行口徑外匯占款余額為258777.74億元，較9月末增加533.37億元。大概估計(jì)，央行對(duì)于外匯占款的對(duì)沖率最多只能達(dá)到70%，那么剩下30%外匯占款的投放直接導(dǎo)致我國(guó)大范圍貨幣供應(yīng)量的增加。由此，通貨膨脹也會(huì)為我國(guó)帶來(lái)貨幣經(jīng)營(yíng)管理的壓力。雖然我國(guó)現(xiàn)階段仍處于通貨緊縮階段，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已趨于穩(wěn)定，但還存在如果走出緊縮就會(huì)陷入通脹的可能性。
（四）外匯儲(chǔ)備國(guó)際投資渠道狹窄
盡管我國(guó)在近些年逐步放寬對(duì)企業(yè)和居民持匯購(gòu)匯的相關(guān)限制，但是，我國(guó)大多數(shù)外匯儲(chǔ)備依然是作為官方儲(chǔ)備。采用的“藏匯于民”政策也存在諸多問題，如匯率波動(dòng)大、用途較少、缺乏投資渠道等。由于缺少投資渠道，為了維持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，大規(guī)模外匯儲(chǔ)備的用途通常是在外匯市場(chǎng)上出售，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，央行在市場(chǎng)上出售了大約6500億美元左右的外匯儲(chǔ)備，這在全球金融史上是前所未見的。從2014年6月底至2016年6月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備存量由39932.13億美元下降至32051.62億美元，在兩年時(shí)間內(nèi)縮水了7880.51億美元。此外，國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)普遍較低，且收益率大多在5%左右，與此相反，國(guó)外收益率大多為零。國(guó)內(nèi)包含金融機(jī)構(gòu) “隱性擔(dān)保”的信托等理財(cái)產(chǎn)品，在進(jìn)行海外投資時(shí)通常存在較大風(fēng)險(xiǎn)，民間投資者通常不會(huì)將外匯儲(chǔ)備用于海外投資。由此，目前我國(guó)大規(guī)模外匯儲(chǔ)備的投資渠道較為狹窄。
（五）非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差嚴(yán)重消耗我國(guó)外匯儲(chǔ)備
非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶反映了國(guó)際間資本與金融資產(chǎn)的流動(dòng)趨勢(shì)，其涉及經(jīng)濟(jì)體所有負(fù)債所有權(quán)變更以及對(duì)外資產(chǎn)交易，具體包含直接投資、證券和其他性質(zhì)投資。2014―2015年，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶資本累計(jì)流出5370億美元，由一直的順差狀態(tài)轉(zhuǎn)為逆差，開始消耗我國(guó)外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，季度數(shù)據(jù)同樣反映出非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶出現(xiàn)逆差，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。自從2015年一季度，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶開始出現(xiàn)逆差加速增多現(xiàn)象，且首次多于凈誤差和遺漏項(xiàng)目，2015年的第三季度，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差高達(dá)1603億美元，突破歷史記錄。非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差在2015年四季度更達(dá)到了1659億美元，再次突破最高紀(jì)錄。由于資本的國(guó)際流動(dòng)順周期特征較為明顯，致使我國(guó)外匯儲(chǔ)備存儲(chǔ)量出現(xiàn)明顯變動(dòng)。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美元升值的環(huán)境下，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶持續(xù)出現(xiàn)逆差，將成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇消耗的關(guān)鍵因素。
三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的幾點(diǎn)啟示
（一）擴(kuò)大國(guó)際優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、技術(shù)進(jìn)口，適度發(fā)揮外匯儲(chǔ)備作用
我國(guó)長(zhǎng)期的貿(mào)易順差，提高了外匯儲(chǔ)備成本，增加了資金流出，鑒于此，應(yīng)擴(kuò)大國(guó)外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的進(jìn)口，適當(dāng)平衡外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一方面，應(yīng)依據(jù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)資源的需求，合理增加與群眾生活密切相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，如牛羊肉、水產(chǎn)品等一般消費(fèi)品；大力進(jìn)口國(guó)際先進(jìn)設(shè)計(jì)、節(jié)能環(huán)保、環(huán)境服務(wù)等高端生產(chǎn)產(chǎn)品，適應(yīng)現(xiàn)階段工業(yè)生產(chǎn)節(jié)能環(huán)保發(fā)展需求。另一方面，政府應(yīng)加大對(duì)外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)口的外匯政策調(diào)整，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)稀缺性資源產(chǎn)品、先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，以及大宗原料的進(jìn)口；在企業(yè)方面，還應(yīng)借助跨境電子商貿(mào)模式，應(yīng)用公平競(jìng)爭(zhēng)原則，在海外建立采購(gòu)點(diǎn)與渠道，不斷新增新型產(chǎn)品的進(jìn)口數(shù)量，從而逐步改善我國(guó)國(guó)際收支不平衡的局面。
（二）擴(kuò)展外匯國(guó)際投資渠道，平衡外匯儲(chǔ)備保有量
實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、盈利性，是有效配置外匯資產(chǎn)的目標(biāo)。在此目標(biāo)下，我國(guó)既要保持對(duì)美國(guó)市場(chǎng)投資增長(zhǎng)，也應(yīng)增加在亞洲新興國(guó)家市場(chǎng)、歐洲國(guó)家市場(chǎng)的投資，合理配置各國(guó)外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而平衡外匯儲(chǔ)備的持有量。外匯儲(chǔ)備投資應(yīng)逐漸從紙質(zhì)性、虛擬性資產(chǎn)向戰(zhàn)略性、資源性資產(chǎn)過(guò)渡，依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情形，兩種并重適時(shí)調(diào)整，應(yīng)以長(zhǎng)期資產(chǎn)為主，并適當(dāng)提高短期資產(chǎn)的配置比例，以提高外匯儲(chǔ)備的收益性。同時(shí)，增持發(fā)展性儲(chǔ)備，設(shè)立專項(xiàng)外匯資金，將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金需求；增加能源儲(chǔ)備基金，加強(qiáng)對(duì)外直接投資力度，如適當(dāng)對(duì)國(guó)外房地產(chǎn)市場(chǎng)、各種實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資，對(duì)國(guó)際外匯儲(chǔ)備保有量進(jìn)行適度控制，以此保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
（三）加強(qiáng)資本監(jiān)管，防止投機(jī)性資本流入
在外匯資金流入控制方面，增加投機(jī)性資本流動(dòng)的成本，如按照合適比例，對(duì)國(guó)外流入資金征收一定額的資本稅；對(duì)超過(guò)國(guó)內(nèi)流轉(zhuǎn)固定期限的，進(jìn)行退稅處理。針對(duì)未經(jīng)許可的證券資金基金、虛擬貿(mào)易及其投資，應(yīng)限制在國(guó)內(nèi)流通，并加強(qiáng)對(duì)符合我國(guó)法律規(guī)定入境項(xiàng)目資金的審核，在結(jié)匯環(huán)節(jié)審查其真實(shí)需求，對(duì)人民幣與外匯資金貿(mào)易交流實(shí)行嚴(yán)格管控。加強(qiáng)經(jīng)常性項(xiàng)目外匯管理與資本的協(xié)調(diào)工作，完善對(duì)其數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的監(jiān)管措施，建立貿(mào)易融資方面的監(jiān)測(cè)體系，如發(fā)現(xiàn)可疑資金進(jìn)行及時(shí)監(jiān)管，對(duì)違規(guī)使用的資金，采取相應(yīng)懲罰措施，增大投機(jī)成本流入流出成本。通過(guò)適時(shí)控制外匯儲(chǔ)備流入速度，還可減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)帶來(lái)幣值貶值的問題。
（四）擴(kuò)大人民幣資本項(xiàng)目?jī)稉Q投資，防范跨境資本雙向流動(dòng)沖擊
在外資準(zhǔn)入制度方面，以國(guó)民待遇原則為基準(zhǔn)，限制國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外資持股比例，并完善QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）與RQFII（人民幣合格境外投資者）機(jī)制，放寬境外投資者、投資機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)證券投資的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。支持境內(nèi)外匯結(jié)余資金對(duì)外貿(mào)易投資，例如，提升投資機(jī)構(gòu)對(duì)外投資額度、在合適條件下引導(dǎo)境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境融資。此外，還應(yīng)推動(dòng)人民幣從周邊國(guó)家進(jìn)行廣泛區(qū)域的交易和結(jié)算。在此措施下，對(duì)適度控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模，具有重要的戰(zhàn)略意義。
（五）著力推動(dòng)財(cái)富基金發(fā)展，促進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)與金融對(duì)接
近些年全球財(cái)富基金迅速崛起，其管理模式，正逐漸以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的流動(dòng)性傳統(tǒng)模式向多元化和更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。該種轉(zhuǎn)變，使財(cái)富基金能極拓展儲(chǔ)備資產(chǎn)投資渠道，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制的前提下，提供更高效地投融資方案，獲取更多投資收益。我國(guó)可以通過(guò)建立匯金公司或其類似的金融機(jī)構(gòu)，拓展非傳統(tǒng)類投資類別，如股票、商品期貨、房地產(chǎn)、對(duì)沖基金、私人股權(quán)投資等，并在有效風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，進(jìn)行國(guó)際化的外匯資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)財(cái)富基金與外匯金融資本對(duì)接。
（六）借助外匯儲(chǔ)備多元化金融平臺(tái)，為對(duì)外產(chǎn)業(yè)貿(mào)易的投融資提供需求
依照實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融改革布局需要，對(duì)外匯儲(chǔ)備展開多層次應(yīng)用。一方面，外匯管理金融機(jī)構(gòu)如外匯局、人民銀行，應(yīng)不斷創(chuàng)新外匯市場(chǎng)工具，通過(guò)外匯儲(chǔ)備委托平臺(tái)，利用外匯期權(quán)、現(xiàn)匯方式，積極地開展對(duì)銀行、資金市場(chǎng)外匯余缺進(jìn)行調(diào)節(jié)，并通過(guò)貸款方式，補(bǔ)充銀行外匯儲(chǔ)備資金的余缺。另一方面，針對(duì)國(guó)家重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，以及重點(diǎn)對(duì)外合作項(xiàng)目，提供充足的外匯資金服務(wù)，包括針對(duì)各類國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)“走出去”拓展海外市場(chǎng)，提供外匯資金支持。此外，外匯局應(yīng)不斷拓寬與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)開展合作的渠道，特別是與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度合作，以適應(yīng)當(dāng)?shù)赝顿Y、融資需要，為我國(guó)各類企業(yè)對(duì)外金融投資、發(fā)展對(duì)外投融資合作提供良好的國(guó)際金融環(huán)境。
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關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備;外匯需求;規(guī)模管理
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模現(xiàn)狀分析
(一)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀
1、外匯儲(chǔ)備規(guī)模
自加入世貿(mào)組織以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持較快的增長(zhǎng)。2001年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為2121.65億美元,截至2008年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到19460.3億美元,年增長(zhǎng)率均在30%以上,個(gè)別年份甚至超過(guò)50%。
但從短期來(lái)看,2008年下半年,受全球金融危機(jī)的影響,我國(guó)出口受到影響,個(gè)別月份外匯儲(chǔ)備甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但總體來(lái)看,2008年外匯儲(chǔ)備仍比上年增長(zhǎng)27.3%,增幅較金融危機(jī)前有所下降(見表1)。
2、外匯儲(chǔ)備來(lái)源
2008年,我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差,全年順差總額4450.72億美元。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差4261.07億美元,約為總順差額的95.74%;資本項(xiàng)目順差189.65億美元,占到總順差額4.26%。從主要的交易項(xiàng)目來(lái)看,貨物貿(mào)易順差3606.82億美元,服務(wù)貿(mào)易逆差-118.12億美元;直接投資凈流入943.2億美元,證券投資426.6億美元。因此,可以得出結(jié)論:外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是經(jīng)常貿(mào)易順差。此外,直接投資凈流入和外國(guó)對(duì)我國(guó)的證券投資以及人民幣升值預(yù)期造成的熱錢流入也是外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。
3、外匯儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比重
外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分。根據(jù)2007年國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我國(guó)的外匯儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比重為99.78%,高出世界各國(guó)的平均值1.34%,甚至比發(fā)展中國(guó)家平均水平還要高出約0.26%(見表2)。由此,我們可以看出,與世界其他國(guó)家相比,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏大。
(二)巨額外匯儲(chǔ)備的形成原因分析
1994-2008年,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展大體經(jīng)歷以下幾個(gè)階段:
1994-1997年:1994年,我國(guó)外匯制度進(jìn)行了改革,實(shí)行結(jié)售匯制度。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度較快,由1993年末的211.99億美元增加到1398.59億美元。
1998-2000年:受東南亞金融危機(jī)的影響,我國(guó)出口受到影響,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較慢。外匯儲(chǔ)備由1998年末的1449.59億美元增加到2000年末的1655.74億美元。
2001-2008年上半年:我國(guó)加入世貿(mào)組織,我國(guó)外匯儲(chǔ)備又進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期,外匯儲(chǔ)備由2001年末的2121.65億美元增加到2008年6月的18088.28億美元。
2008年下半年以來(lái),受此次全球金融危機(jī)的影響,我國(guó)出口放緩,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)也相對(duì)平穩(wěn),到2008年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備為19460.3億美元。
從上面的分析我們可以看出,自實(shí)行結(jié)售匯制度以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。此外,當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好,我國(guó)出口增長(zhǎng)迅速時(shí),我國(guó)外匯儲(chǔ)備也隨之快速增長(zhǎng);當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)衰退,對(duì)我國(guó)出口造成影響時(shí),我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)也放緩。因此,可以得出結(jié)論:造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度過(guò)快、外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大的主要原因是結(jié)售匯制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)多倚重出口。
二、外匯儲(chǔ)備規(guī)模核定
通過(guò)上面的分析,我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏大。下面我們來(lái)分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模,本文采用的方法是外匯需求因素法。
(一)外匯需求影響因素(D)
根據(jù)外匯需求因素法,我國(guó)外匯需求主要由以下方面構(gòu)成:
1、國(guó)際貿(mào)易需求(D1)
一國(guó)為保證日常國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)行,應(yīng)持有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備。按照國(guó)際通行慣例,這一部分外匯需求應(yīng)保持3-6個(gè)月的進(jìn)口水平(用M表示年進(jìn)口額,下同),即年進(jìn)口額的25%-50%。但對(duì)于大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō),30%-40%的比率更精確。用β1表示該項(xiàng)參數(shù),則β1區(qū)間為(30%,40%)。
2、外債還本付息需求(D2)
一國(guó)應(yīng)保持一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備,以應(yīng)對(duì)外債的還本付息。考慮這一部分需求應(yīng)區(qū)分短期外債(SL)和長(zhǎng)期外債(LL)。短期外債是一年內(nèi)需要還本付息的,因此要保持足額的外匯儲(chǔ)備以滿足短期外債的支付。以β2表示該項(xiàng)參數(shù),合理水平為100%。長(zhǎng)期外債期限在一年以上,按照國(guó)際慣例,這一部分的外匯需求應(yīng)為長(zhǎng)期外債余額的15%-25%,用β3表示該項(xiàng)參數(shù),其區(qū)間為(15%,25%)。
3、干預(yù)外匯市場(chǎng)的需求(D3)
我國(guó)目前實(shí)行參考一攬子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度。政府仍需持有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備,對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù),以防止匯率大幅波動(dòng),保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)際慣例及本次全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)應(yīng)適當(dāng)提高這一部分的外匯需求,其數(shù)額保持在1-2個(gè)月的進(jìn)口額水平上。用β4表示該項(xiàng)參數(shù),其區(qū)間應(yīng)為(1/12,1/6)。
4、對(duì)外投資需求(D4)
我國(guó)對(duì)外投資近年來(lái)增長(zhǎng)迅速,隨著我國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際化程度的不斷提高,這一需求會(huì)逐步增加。這一部分需求以對(duì)外直接投資(用I表示)來(lái)衡量。
5、居民用匯需求(D5)
居民用匯需求主要考慮出國(guó)留學(xué)用匯需求(SD)和境外旅游用匯需求(TD)。2008年,我國(guó)出國(guó)留學(xué)人員達(dá)17.98萬(wàn)人,考慮留學(xué)一般要4-5年,因此留學(xué)人員存量(SN)為71.92萬(wàn)人-89.9萬(wàn)人,本文取80萬(wàn)的中間值。按人均2萬(wàn)美元的標(biāo)準(zhǔn),留學(xué)用匯需求約為143.84億美元-179.8億美元。本文用人均0.1萬(wàn)美元-0.15萬(wàn)美元乘以該年出境人數(shù)(TN)估算境外旅游用匯需求。據(jù)公安部門統(tǒng)計(jì),2008年我國(guó)出境人數(shù)達(dá)到4584萬(wàn)人次,據(jù)此推算境外旅游用匯需求為458.4億美元-687.6億美元。
6、外資流出用匯需求(D6)
外資流出主要有兩種形式:一是正常情況下,外商投資的利潤(rùn)回流;二是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化或者發(fā)生危機(jī)時(shí)的外資撤離。
在不利考慮外商利潤(rùn)再投資的前提下,外商投資利潤(rùn)回流的外匯需求可以表示為外商直接投資額(FDI)乘以投資利潤(rùn)率。用β7表示利潤(rùn)率,其區(qū)間為(8%,10%)。外資撤離主要是指外商直接投資撤離和外商證券投資撤離。當(dāng)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí),外商直接投資則在短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定;而外商證券投資(FSI)比較敏感,可以在短期內(nèi)撤離。分別以β8、β9表示上述兩項(xiàng)需求,根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),β8的合理區(qū)間為(20%,30%),β9的合理區(qū)間為(80%,100%)
(二)外匯需求模型
建立外匯需求模型:
D=D1+D2+D3+D4+D5+D6=β1M+(β2SL+β3LL)+β4M+I+(β5SN+β6TN)+(β7FDI+β8FDI+β9FSI)
(三)測(cè)算結(jié)果
將表1各項(xiàng)數(shù)據(jù)及表2各項(xiàng)參數(shù)的浮動(dòng)區(qū)間代入模型,可以得出2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理區(qū)間:(8401.77,11084.65)億美元。而2008年年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模為19460.30億美元。考慮到模型10%的設(shè)計(jì)誤差,2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)實(shí)際需求約7267.18億美元。
三、外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的政策建議
第一,適當(dāng)減少外匯儲(chǔ)備規(guī)模,增加其他國(guó)際儲(chǔ)備。與世界其他國(guó)家相比,我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中外匯儲(chǔ)備的比重偏大,而黃金儲(chǔ)備、IMF特別提款權(quán)(SDRs)的比例相對(duì)較小。以黃金儲(chǔ)備為例,2004-2007年我國(guó)外匯儲(chǔ)備由6099.32億美元增加到15282.49億美元,而黃金儲(chǔ)備卻一直保持在19.29百萬(wàn)盎司的水平。2007年我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備是印度的5.72倍,而黃金儲(chǔ)備僅是印度的1.67倍。特別提款權(quán)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比規(guī)模也比較小,這不僅與我國(guó)的國(guó)家地位不相符,也和世界其他國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)。因此,我國(guó)應(yīng)減少外匯儲(chǔ)備規(guī)模,相應(yīng)地增加黃金儲(chǔ)備和SDRs在國(guó)際儲(chǔ)備的比例。這樣不僅可以保證國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性,而且還能促進(jìn)外匯規(guī)模處在合理區(qū)間,減輕人民幣升值的壓力。
第二,運(yùn)用外匯儲(chǔ)備增加國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備。與其他國(guó)家相比,我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備發(fā)展相對(duì)滯后。我們可以運(yùn)用超出實(shí)際需求的那部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)家戰(zhàn)略投資。國(guó)家應(yīng)該合理規(guī)劃國(guó)內(nèi)石油、稀土等重要戰(zhàn)略資源的開采,并減少這些資源的出口。把這些重要的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備起來(lái),以備必要之需。另一方面,在全球合理布局,選擇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資,逐步建立起我國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系。
第三,加強(qiáng)東亞區(qū)域外匯儲(chǔ)備建設(shè)。在金融危機(jī)背景下,加強(qiáng)東亞區(qū)域外匯儲(chǔ)備建設(shè)有十分重要的意義。這不但可以為我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備提供出路,還可以增強(qiáng)東亞各國(guó)抵抗投機(jī)性貨幣攻擊的能力,提高東亞各國(guó)金融安全。2009年2月份,東盟10+3特別財(cái)長(zhǎng)會(huì)議決定,將籌建中的區(qū)域外匯儲(chǔ)備基金規(guī)模增加至1200億美元,但各國(guó)具體出資額還沒有確定。我國(guó)應(yīng)努力推動(dòng)區(qū)域外匯儲(chǔ)備建設(shè),爭(zhēng)取主導(dǎo)權(quán),為東亞區(qū)域貨幣合作奠定良好的基礎(chǔ)。
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[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 匯率風(fēng)險(xiǎn) 儲(chǔ)備管理
一、美元貶值背景下我國(guó)外匯儲(chǔ)備承擔(dān)的主要風(fēng)險(xiǎn)
龐大的外匯儲(chǔ)備雖然可以減少本國(guó)貨幣貶值的金融風(fēng)險(xiǎn),卻又引入了另外的金融風(fēng)險(xiǎn), 那就是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。
1.匯率風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備往往由多種儲(chǔ)備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國(guó)政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來(lái)的問題是，儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元價(jià)值變動(dòng)的影響較大。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字已高達(dá)GDP的6%，凈對(duì)外債務(wù)己接近GDP的30%。導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的根本原因在于美國(guó)居民過(guò)渡消費(fèi)和政府的財(cái)政赤字。而美國(guó)通過(guò)大幅度貶值美元來(lái)平衡美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國(guó)轉(zhuǎn)移給其他國(guó)家。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長(zhǎng)期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)
另一方面，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元資產(chǎn)，目前外匯儲(chǔ)備主要用于購(gòu)買美國(guó)債券，其中絕大部分購(gòu)買的是美國(guó)國(guó)債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來(lái)看，歷年來(lái)的儲(chǔ)備收益約在1%～2%之間。另外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是與人民幣國(guó)債的增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個(gè)資本由中國(guó)流向美國(guó)的過(guò)程。政府以發(fā)行國(guó)債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲(chǔ)備，以外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)債券。在發(fā)行人民幣國(guó)債購(gòu)買美元債券的這一借貸過(guò)程中，潛在的利率損失不容忽視。
3.其他風(fēng)險(xiǎn)
首先，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)面臨流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來(lái)，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，央行通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，大大增加了對(duì)人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會(huì)流向國(guó)外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理對(duì)策
1.建立多樣化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)
首先，從經(jīng)濟(jì)實(shí)力和幣值穩(wěn)定原則上考慮，歐盟、美國(guó)和日本是目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度和穩(wěn)定度最強(qiáng)的國(guó)家和地區(qū)，因此其幣值具有相對(duì)的穩(wěn)定性。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國(guó)的主要貿(mào)易地區(qū)是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國(guó)大陸的貿(mào)易對(duì)手主要是香港和日本，結(jié)算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區(qū)，德國(guó)、英國(guó)、荷蘭、法國(guó)和意大利等國(guó)家與中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)金額相對(duì)較大，主要結(jié)算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區(qū)，主要貿(mào)易國(guó)家為美國(guó)和加拿大，結(jié)算貨幣主要是美元。與其他地區(qū)的貿(mào)易往來(lái)一是金額較小，二是結(jié)算貨幣多以美元為主。可見，從交易匹配的角度來(lái)看，目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時(shí)還本付息及盡量降低因幣種轉(zhuǎn)換帶來(lái)的交易成本考慮，在外匯儲(chǔ)備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過(guò)上述分析，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。
2.開拓多元化外匯經(jīng)營(yíng)渠道
首先，由央行持有的以保持流動(dòng)性為主的部分, 其投資對(duì)象應(yīng)主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債券。還可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備。目前中國(guó)石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長(zhǎng), 利用國(guó)外資源的成本在驚人的大幅度上升, 中國(guó)應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備, 以緩解國(guó)際資源價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。其次，由財(cái)政部掌管的超額外匯儲(chǔ)備, 可以將其中一部分交由中司或國(guó)際上的私人投資基金代管, 主要進(jìn)行對(duì)海外的直接投資, 或購(gòu)買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)外高收益股票、債券甚至金融衍生產(chǎn)品。另外一部分可以用來(lái)進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。主要是收購(gòu)對(duì)外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)、投入對(duì)中國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才, 購(gòu)買循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的技術(shù)與設(shè)備, 購(gòu)買改善國(guó)內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)急需的先進(jìn)設(shè)備。
3.建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
面對(duì)動(dòng)蕩不定的國(guó)際金融市場(chǎng)，日趨復(fù)雜的金融工具，我國(guó)外匯管理當(dāng)局應(yīng)借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立定期分析研究市場(chǎng)的例會(huì)制度，定期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融變量、金融危機(jī)的潛在影響進(jìn)行測(cè)試，定期對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行市價(jià)重估。測(cè)試可以運(yùn)用簡(jiǎn)單或者復(fù)雜的模型，其中包括統(tǒng)計(jì)資料和模擬方法的運(yùn)用，逐步運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)手段對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，積極運(yùn)用技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，采取多種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)交易對(duì)手資信狀況密切跟蹤、及時(shí)報(bào)告，努力控制信用風(fēng)險(xiǎn)明確各類交易人員的權(quán)限和越權(quán)的處罰措施等。儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)有義務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)確保外匯儲(chǔ)備管理和國(guó)家政策制度的一致性。
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