價(jià)值投資論文

開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇價(jià)值投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說(shuō)明了“股票內(nèi)在價(jià)值”對(duì)于投資的重要性，隨后，這個(gè)領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過(guò)幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對(duì)于新興市場(chǎng)和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)方法。本文探討了灰色預(yù)測(cè)方法及其在股票價(jià)格預(yù)測(cè)中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

1.問(wèn)題的提出

我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)椋覀內(nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國(guó)際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來(lái)表現(xiàn)可通過(guò)與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來(lái)盈利能力，因此，對(duì)公司未來(lái)盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來(lái)現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來(lái)麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來(lái)現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來(lái)資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來(lái)描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過(guò)一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來(lái)收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無(wú)差異曲線來(lái)表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒(méi)有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問(wèn)題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來(lái)衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過(guò)于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過(guò)度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過(guò)度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開(kāi)始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來(lái)理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來(lái)講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡(jiǎn)便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問(wèn)題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問(wèn)題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國(guó)際上引起了高度的重視，美國(guó)哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國(guó)科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來(lái)，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來(lái)描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來(lái)研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過(guò)已知信息來(lái)研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就。灰色系統(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來(lái)學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問(wèn)題。

勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專門知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過(guò)程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場(chǎng)有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場(chǎng)交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測(cè)或把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。

我國(guó)股票市場(chǎng)有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說(shuō)這是效率市場(chǎng)的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國(guó)股市的股票價(jià)格對(duì)其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國(guó)股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場(chǎng)的政策法規(guī)報(bào)道”是對(duì)投資者最有價(jià)值的信息，對(duì)股價(jià)的影響也最大（茆詩(shī)松，1997。），而且存在著對(duì)信息的反應(yīng)過(guò)度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年的發(fā)展，市場(chǎng)的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場(chǎng)對(duì)信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對(duì)影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，提供了可能。

由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場(chǎng)信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對(duì)于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌㈦S時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無(wú)法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場(chǎng)中，這種狀況尤甚。

但是，我們也注意到，在新興市場(chǎng)中，作為絕大多數(shù)投資者來(lái)講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場(chǎng)交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對(duì)這些投資者來(lái)講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場(chǎng)價(jià)格的近期走勢(shì)如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過(guò)程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷就顯得非常有意義了。

由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過(guò)信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來(lái)判斷價(jià)格的未來(lái)行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場(chǎng)價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測(cè)定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。

我們知道，灰色系統(tǒng)是通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)的收集與整理來(lái)尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)椋陀^系統(tǒng)所表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過(guò)散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要。灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過(guò)某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來(lái)的規(guī)律，也就是通過(guò)灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過(guò)該模型預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。

灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對(duì)于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過(guò)方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過(guò)灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對(duì)信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對(duì)信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來(lái)k+1時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格。

根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場(chǎng)參與人數(shù)的增減等等因素分別對(duì)價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢(shì)得以改變，新信息的不斷加入是市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場(chǎng)價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過(guò)判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問(wèn)題。

3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例

3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)

這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢(shì)的量化分析，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。

根據(jù)這個(gè)模型可以對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見(jiàn)表2，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)的殘差平方和0.54，模型預(yù)測(cè)平均相對(duì)誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測(cè)精度為97.4%，預(yù)測(cè)精度為二級(jí)，說(shuō)明該方法基本可用于市場(chǎng)綜合走勢(shì)轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測(cè)。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測(cè)值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測(cè)值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過(guò)約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。

表1時(shí)間序列表

3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)

2001年來(lái)，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對(duì)股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，以期能更好地開(kāi)展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)，結(jié)果和誤差狀況見(jiàn)表3，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對(duì)誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測(cè)精度為99.21%，最大預(yù)測(cè)誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)對(duì)上證綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)精度基本能達(dá)到要求。

3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，我們可以得到未來(lái)4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢(shì)，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測(cè)效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對(duì)走勢(shì)或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒(méi)有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對(duì)信息的記憶與預(yù)見(jiàn)能力是有限的，也就是說(shuō)，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來(lái)越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對(duì)2001年8月17日開(kāi)始的上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測(cè)的最小預(yù)測(cè)誤差為-0.03%，最大預(yù)測(cè)誤差是7.73%。在趨勢(shì)判斷上，預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。

表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗(yàn)表

后驗(yàn)相對(duì)誤差圖

4.小結(jié)

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價(jià)值模型的預(yù)測(cè)是短期的，一般地講，對(duì)3個(gè)以上時(shí)間跨度后的預(yù)測(cè)誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計(jì)，舊有的信息對(duì)系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測(cè)會(huì)比較大地偏離實(shí)際運(yùn)動(dòng)軌跡，從而失去了模型預(yù)測(cè)的意義。因此，在實(shí)際的應(yīng)用過(guò)程中，我們應(yīng)在模型中不斷補(bǔ)充新的信息，去掉那些對(duì)于預(yù)測(cè)的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實(shí)上，對(duì)于絕大部分系統(tǒng)來(lái)講，系統(tǒng)對(duì)信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時(shí)間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。

我們也注意到，預(yù)測(cè)值相較于實(shí)際值似乎有一個(gè)單位時(shí)間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測(cè)模型有一個(gè)“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說(shuō)明了該模型的短期預(yù)測(cè)特性，這是可能因?yàn)椋撃Ｐ偷念A(yù)測(cè)結(jié)果放大了舊信息對(duì)系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測(cè)誤差相對(duì)較大。盡管該方法在一定程度上對(duì)于短期的走勢(shì)判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢(shì)延遲影響，將市場(chǎng)變化的時(shí)間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測(cè)結(jié)合使用是一個(gè)可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對(duì)市場(chǎng)宏觀走勢(shì)重大變化的判斷中犯致命錯(cuò)誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)重大變化的實(shí)際關(guān)系，以期消除預(yù)測(cè)判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測(cè)時(shí)，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對(duì)那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測(cè)效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過(guò)大（大于1.5）時(shí)，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對(duì)于價(jià)格變化較為頻繁且有較大波動(dòng)幅度的個(gè)股，這個(gè)方法對(duì)于指導(dǎo)其投資決策的意義會(huì)有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。

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第2篇

Abstract：Currency‘stimevalueisanveryimportantprobleminoureverydaylife，whileitisalwaysneglectful.Asweknow，someenterpriseshavedifficultyincapitaltumorerandevenresultinbankruptcy.Thereasonmainlyisthattheyneglecttheprobleminconductingfinancialtransactions.Thispaperchieflyexpoundsthedefinitionofcurrency’stimevalue，itsessenceforgeneration，itsrelationwithinvestment‘spolicyanditsspecificapplicationintheprocessofinvestment’spolicy-making.

關(guān)鍵詞：貨幣時(shí)間價(jià)值投資投資決策

Keywords：currency‘stimevalueinvestment

investment‘spolicy

我們知道貨幣時(shí)間價(jià)值在投資決策中有著重要的應(yīng)用，有時(shí)甚至決定投資的成敗。在進(jìn)入正文之前，我們先來(lái)看一個(gè)例子，某人手中現(xiàn)在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進(jìn)行投資。假如此人選擇了存入銀行，當(dāng)時(shí)銀行利率是10%，那么一年后，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎么多出來(lái)的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個(gè)問(wèn)題：貨幣時(shí)間價(jià)值與投資決策。

（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的概念及其產(chǎn)生

筆者簡(jiǎn)單的為貨幣時(shí)間價(jià)值給出一個(gè)初步的定義：貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。它反映的是由于時(shí)間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來(lái)某個(gè)時(shí)期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時(shí)間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時(shí)間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時(shí)間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增大，使得貨幣具有時(shí)間價(jià)值。

貨幣時(shí)間價(jià)值問(wèn)題存在于我們?nèi)粘Ｉ钪械拿恳粋€(gè)角落，我們經(jīng)常會(huì)遇到這類問(wèn)題，我們是花30萬(wàn)買一幢現(xiàn)房值呢，還是花27萬(wàn)買一年以后才能住進(jìn)的期房值呢？我們?nèi)粝胭I一輛汽車，是花20萬(wàn)現(xiàn)金一次性購(gòu)買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時(shí)間價(jià)值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。

那么，貨幣時(shí)間價(jià)值到底是怎樣產(chǎn)生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什么會(huì)多給10元錢，是不是對(duì)那人沒(méi)將錢拿去消費(fèi)從而推遲消費(fèi)的耐心的一種補(bǔ)償呢，在西方，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣時(shí)間價(jià)值是對(duì)貨幣所有者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予的報(bào)酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家里不消費(fèi)，等到以后在消費(fèi)，這樣也是推遲消費(fèi)，而且比存銀行更方便，因?yàn)殄X在自己手上，想何時(shí)用就何時(shí)用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會(huì)增值嗎？顯然不會(huì)。他們所得出的概念只是說(shuō)明了一些現(xiàn)象，并沒(méi)有說(shuō)明時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)。馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴了我們貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)。在馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中，馬克思并沒(méi)有用到“時(shí)間價(jià)值”這個(gè)概念，但正是他揭示了所謂“時(shí)間價(jià)值”就是剩余價(jià)值。在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)條件下，商品流通的變化形態(tài)是G-W-G.企業(yè)首先將一筆資金G投入生產(chǎn)，用于購(gòu)買必要的生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力等必需的資源，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后將產(chǎn)品送到流通領(lǐng)域銷售出去，最終獲得一筆資金G.在生產(chǎn)過(guò)程中，企業(yè)投入人力、物力、財(cái)力，它們?cè)谏a(chǎn)過(guò)程中被消耗并轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品價(jià)值的一部分。而且，工人除了創(chuàng)造了補(bǔ)償其勞動(dòng)消耗所必需的價(jià)值之外，還創(chuàng)造出了剩余價(jià)值，這部分價(jià)值使生產(chǎn)出的產(chǎn)品的價(jià)值（C+V+M）大于初投入的價(jià)值（C+V），因此，銷售產(chǎn)品所獲得的資金G大于投入資金G，即原預(yù)付價(jià)值不僅在流通中保存下來(lái)，而且在流通中改變了自己，有了一個(gè)增值，即貨幣隨著時(shí)間的推移有了一個(gè)增加的價(jià)值，這部分增加的價(jià)值是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，即時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，它不可能由“時(shí)間”創(chuàng)造，也不可能由“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動(dòng)創(chuàng)造，如果沒(méi)有工人的勞動(dòng)，就算有一大筆資金也不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。這也告訴我們，貨幣如果閑置不用是沒(méi)有時(shí)間價(jià)值的，只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值，因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值既然來(lái)源于工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，如果閑置不用，也就是企業(yè)未將資金投入生產(chǎn)，沒(méi)有必要的生產(chǎn)資源，工人怎么可能創(chuàng)造剩余價(jià)值，那又怎么可能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢？由此可見(jiàn)，多出的十元錢是由于銀行將其存款投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域，在生產(chǎn)過(guò)程中所發(fā)生的增值即貨幣時(shí)間價(jià)值，并不是對(duì)耐心的補(bǔ)償。

在理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，我們要注意兩點(diǎn)：第一，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率，如果社會(huì)上存在風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時(shí)點(diǎn)單位貨幣的價(jià)值不等，不同時(shí)點(diǎn)的貨幣收支需換算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計(jì)算[1].因此，我們不能簡(jiǎn)單地將不同時(shí)點(diǎn)的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時(shí)點(diǎn)后再進(jìn)行比較。

（二）舉例

我們來(lái)看一個(gè)例子，詹寧斯于1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償?shù)闹饕糠质牵绻鹿蕸](méi)有發(fā)生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現(xiàn)值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準(zhǔn)確計(jì)算詹寧斯先生失去的收入的現(xiàn)值，我們需要將幾件事考慮在內(nèi)：第一，在以后幾年內(nèi)，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒(méi)有發(fā)生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由于其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時(shí)，詹寧斯失去的收入的貼現(xiàn)值是：PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g）（1-m2）/（1+R）+…WO（1+g）（1-mt）/（1+R）.其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長(zhǎng)的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）*（1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險(xiǎn)表中得到。至于g，我們采用過(guò)去十年航空公司飛行員工資的平均增長(zhǎng)率8%，對(duì)于利息率R，我們采用政府債券的利率，在1986年大約是9%，則詹寧斯先生失去的工資計(jì)算如下表：

年份WO（1+g）1-mt1/（1+R）WO（1+g）（1-mt）/（1+R）

1986850000.9911.00084235

1987918000.9900.91783339

1988991440.9890.84282561

19891070960.9880.77281671

19901156420.9870.70880810

19911248930.9860.65080043

19921348840.9850.59679185

19931456750.9840.54778408

合計(jì)---650252

由上表，我們可以得到用現(xiàn)值計(jì)算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，不是計(jì)算收入的現(xiàn)值，而是直接計(jì)算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于650252元美金。

開(kāi)頭曾提到的某人，如果現(xiàn)在決定投資油田，這時(shí)問(wèn)題是他發(fā)現(xiàn)如果現(xiàn)在開(kāi)發(fā)，馬上可獲利100萬(wàn)元，如果5年后開(kāi)發(fā)，由于原油價(jià)格上漲，可獲利160萬(wàn)元，此人該選擇什么時(shí)候投資呢？有人主張?jiān)?年后投資，因?yàn)?60萬(wàn)元明顯大于100萬(wàn)，有人主張應(yīng)將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)去，也就是說(shuō)，如果現(xiàn)在投資獲得100萬(wàn)，這100萬(wàn)又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時(shí)社會(huì)平均獲利率是15%，那么5年后100萬(wàn)可變成175萬(wàn)（100*（1+15%）*（1+15%）*（1+15）*（1+15）*（1+15）=175），金額顯然大于160萬(wàn)。這樣在考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值后，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至于失敗，但肯定是不科學(xué)的。

（三）貨幣時(shí)間價(jià)值與企業(yè)的投資決策

企業(yè)是一個(gè)大型的家庭，時(shí)間價(jià)值又是一個(gè)客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，任何企業(yè)都象家庭一樣在時(shí)空中經(jīng)營(yíng)、活動(dòng)，排斥時(shí)間價(jià)值，企業(yè)的收支和盈虧就無(wú)從計(jì)量和評(píng)價(jià)，因此，在企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，我們也應(yīng)適當(dāng)考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值的，同樣，一個(gè)企業(yè)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展后，肯定會(huì)賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會(huì)增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個(gè)好的投資項(xiàng)目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，發(fā)生增值[2].

企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長(zhǎng)時(shí)間，均是決策者需要運(yùn)用科學(xué)方法確定的問(wèn)題。因?yàn)椋豁?xiàng)投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險(xiǎn)，如果決策失誤，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的災(zāi)難。1997年，受東南亞金融危機(jī)和自身經(jīng)濟(jì)因素的影響，韓國(guó)一些大企業(yè)集團(tuán)頻頻陷入危機(jī)，先后有起亞集團(tuán)、韓寶集團(tuán)等10家大企業(yè)集團(tuán)因債臺(tái)高筑，資金周轉(zhuǎn)困難而宣告破產(chǎn)，其中一個(gè)重要的財(cái)務(wù)原因便是企業(yè)往往不進(jìn)行深入的調(diào)查研究便亂上投資項(xiàng)目，投資決策失誤較多[3].在我們國(guó)內(nèi)，有很多企業(yè)正走著與韓國(guó)集團(tuán)相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現(xiàn)象，我們有必要呼吁一下，投資決策要科學(xué)合理，要利用企業(yè)的每一分每一毫。下面我們就來(lái)討論一下如何進(jìn)行投資決策，貨幣時(shí)間價(jià)值如何對(duì)它產(chǎn)生影響。

企業(yè)投資的最主要?jiǎng)訖C(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值的影響。

回收期法和會(huì)計(jì)收益率法屬于非貼現(xiàn)法。回收期法是根據(jù)重新收回某項(xiàng)投資所需時(shí)間來(lái)判斷投資是否可行的方法。它將計(jì)算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會(huì)計(jì)收益率法是將投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率與該項(xiàng)投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會(huì)計(jì)收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會(huì)計(jì)收益率越大越好。貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法四種方法。現(xiàn)值法是將項(xiàng)目投產(chǎn)到報(bào)廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來(lái)判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來(lái)進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報(bào)酬率法將內(nèi)含報(bào)酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報(bào)酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個(gè)案例，A，B，C三個(gè)方案，投入與收益如下表：

ABC

期間凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量

0（20000）（9000）（12000）

1180011800（1800）12006004600

2324013240300060006004600

3300060006004600

合計(jì)504050404200420018001800

1.采用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

Pc=12000/4600=2.61

方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。

2.采用會(huì)計(jì)收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%

Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%

Rc=600/12000=5%

B方案的會(huì)計(jì)收益率最大，應(yīng)選擇B方案。

3.采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%

PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92

PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12

PVc=4600*PVIFA=11439.74

A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

4.采用凈現(xiàn)值法：NPVa=PVa-I=1668.92

NPVb=PVb-I=557.12

NPVc=PVc-I=1439.74

A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

5.采用獲利指數(shù)法：PIa=21668.92/20000=1.08

PIb=10557.12/9000=1.17

PIc=11439.74/12000=0.95

B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。

6.采用內(nèi)含報(bào)酬率法：Ra=16.05%>10%方案可行。

采用上述6種方法，我們得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計(jì)算簡(jiǎn)便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因?yàn)樵S多對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目，并非在開(kāi)始幾年內(nèi)就能帶來(lái)投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。最重要的一個(gè)缺陷是它忽視了時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算，這是不符合金融原理的[4].會(huì)計(jì)收益率法也比較通俗易懂，計(jì)算也不復(fù)雜，但它沒(méi)有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價(jià)值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時(shí)間價(jià)值，將投資項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時(shí)點(diǎn)的資金具有可比性，較真實(shí)地反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對(duì)投資盈利的不同作用。財(cái)務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時(shí)間價(jià)值，運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值觀念要把項(xiàng)目未來(lái)的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項(xiàng)目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)多采用考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

補(bǔ)充一點(diǎn)，由前例可以看出，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時(shí)會(huì)有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對(duì)與相對(duì)數(shù)之間有差異。在對(duì)幾個(gè)獨(dú)立紡按進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，我們多采用獲利指數(shù)法，運(yùn)用它對(duì)獨(dú)立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法不能在幾個(gè)獨(dú)立方案之間評(píng)價(jià)優(yōu)劣的缺點(diǎn)，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)[5].

（四）案例

凱豐集團(tuán)是一家專門從事機(jī)械產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)集團(tuán)。2000年3月，該集團(tuán)擬擴(kuò)展業(yè)務(wù)，欲投資6000萬(wàn)元研制生產(chǎn)某種型號(hào)的機(jī)床。企業(yè)有兩套方案：第一套方案，設(shè)立甲、乙、丙三個(gè)獨(dú)立核算的子公司，彼此間存在購(gòu)銷關(guān)系。甲生產(chǎn)的產(chǎn)品可作為乙的原材料，而乙生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給丙。經(jīng)調(diào)查預(yù)算，甲提供的原材料市場(chǎng)價(jià)格每單位10000元（此處一單位指生產(chǎn)一件最終產(chǎn)成品所需原材料數(shù)額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價(jià)格向市場(chǎng)出售。預(yù)計(jì)甲為乙生產(chǎn)的每單位原材料會(huì)涉及850元進(jìn)項(xiàng)稅額，并預(yù)計(jì)年銷售量為1000臺(tái)（以上價(jià)格均不含稅），那么，甲每年應(yīng)納增值稅額為10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應(yīng)納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17%=85000（元），丙每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應(yīng)納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設(shè)立一綜合性公司，設(shè)甲、乙、丙三個(gè)部門，基于上述市場(chǎng)調(diào)查，可求出該企業(yè)大致每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數(shù)額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實(shí)不然，因?yàn)樨泿糯嬖跁r(shí)間價(jià)值，所以，凱豐集團(tuán)應(yīng)選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產(chǎn)的原材料，在一定的時(shí)間內(nèi)會(huì)出售給乙，這時(shí)要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅，而采取第二套方案，則這筆業(yè)務(wù)由企業(yè)甲部門轉(zhuǎn)向乙部門時(shí)，不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅，當(dāng)然這筆款盡管要繳，而且數(shù)額也不會(huì)變化，但是根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價(jià)值小于早繳的稅款，而且推遲納稅時(shí)間，相對(duì)于資金較緊張的企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。為說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，這里假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當(dāng)于第三年一次性繳納：100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當(dāng)然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團(tuán)在考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值后，當(dāng)然會(huì)選擇第二套方案[6].

由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時(shí)間價(jià)值是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)概念，不管是涉及到個(gè)人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會(huì)產(chǎn)生重要的影響，我們要時(shí)刻謹(jǐn)記，在進(jìn)行投資決策時(shí)，一定要考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，重視貨幣時(shí)間價(jià)值，做科學(xué)的投資決策。對(duì)于個(gè)人投資來(lái)說(shuō)，我們要掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，也就是將不同時(shí)點(diǎn)的資金換算到相同時(shí)點(diǎn)上的方法，搞清楚資金到底處在何時(shí)點(diǎn)上，在日常生活中多考慮時(shí)間價(jià)值的影響就差不多了。對(duì)我們企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)有一批專業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員，還應(yīng)有一批效率高，能力強(qiáng)的市場(chǎng)調(diào)查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進(jìn)行周密的市場(chǎng)和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學(xué)性[7].企業(yè)應(yīng)對(duì)投資權(quán)限加以控制，嚴(yán)格審批權(quán)限，要求職能部門按程序工作，在嚴(yán)密科學(xué)論證的基礎(chǔ)上進(jìn)行嚴(yán)格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業(yè)還必須建立相關(guān)制度保證其投資決策的貫徹實(shí)施，對(duì)投資進(jìn)行規(guī)范管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業(yè)還需在決策實(shí)施后，跟蹤實(shí)施結(jié)果，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行新的決策[8].當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，還有項(xiàng)目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。

主要參考文獻(xiàn)：[1]任葆同。著力提高貨幣的時(shí)間價(jià)值[A]出版地：武漢市。出版者：湖北科技出版社，出版年2000年

[2].劉曙霞。試論財(cái)務(wù)管理的基本原則。財(cái)會(huì)月刊（20）[A]出版地：武漢市。出版者：財(cái)會(huì)月刊雜志社。出版年2000年

[3]周繼民國(guó)防。財(cái)務(wù)管理學(xué)。[A]出版地：北京市。出版者：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)出版社。出版年1999年

[4]吳學(xué)安。投資理財(cái)忌盲目[A]出版地：北京市。出版者：管理世界雜志社。出版年1998年

第3篇

摘要：本文在簡(jiǎn)要回顧我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷以及概括新準(zhǔn)則主要變化的基礎(chǔ)上，從內(nèi)容和形式兩個(gè)方面研究了新準(zhǔn)則對(duì)上市公司信息披露的影響。本文認(rèn)為“公允價(jià)值”是新準(zhǔn)則在披露內(nèi)容方面的主要變化，公允價(jià)值反映的會(huì)計(jì)信息是較歷史成本反映的信息更加如實(shí)的，是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會(huì)計(jì)信息，從技術(shù)角度講，其客觀性也不遜于歷史成本；從形式上看，新準(zhǔn)則對(duì)信息披露的影響主要表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)告的構(gòu)成上，財(cái)務(wù)報(bào)告的組成及其格式都發(fā)生了較大的變化。這些形式和內(nèi)容上的變化使得新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準(zhǔn)確的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這必將提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的使用價(jià)值，增強(qiáng)上市公司業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性。

關(guān)鍵詞：新準(zhǔn)則信息披露公允價(jià)值披露形式

上市公司會(huì)計(jì)信息披露，是指上市公司從維護(hù)投資者權(quán)益和資本市場(chǎng)運(yùn)行秩序出發(fā)，按照法定要求將自身財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)等會(huì)計(jì)信息情況向證券監(jiān)督管理部門報(bào)告，并且向社會(huì)公眾投資者公告。在規(guī)范上市公司會(huì)計(jì)信息披露方面，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)疑發(fā)揮著標(biāo)桿的作用，信息披露的數(shù)量、質(zhì)量以及方式、方法都受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制約。財(cái)政部于2006年2月頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要求自2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵(lì)其他企業(yè)執(zhí)行。與現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在內(nèi)容上發(fā)生了歷史性變革，在會(huì)計(jì)處理上也有很大的差異，這將會(huì)極大地影響財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)和信息披露的含量，對(duì)上市公司的信息披露產(chǎn)生巨大的影響。

一、我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的簡(jiǎn)要回顧

受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)自1951年起一直實(shí)行高度統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度。除對(duì)外商投資企業(yè)執(zhí)行《外商投資企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，對(duì)股份制企業(yè)執(zhí)行《股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度》以外，對(duì)其他企業(yè)執(zhí)行的是分行業(yè)的40多個(gè)行業(yè)會(huì)計(jì)制度。各個(gè)行業(yè)會(huì)計(jì)制度之間差異較大，不僅會(huì)計(jì)信息不可比，甚至?xí)?jì)記賬方法都不統(tǒng)一。20世紀(jì)70年代末，受美國(guó)“公認(rèn)會(huì)計(jì)原則”(GAAP)及相應(yīng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論的影響，經(jīng)各方面的努力，1992年11月30日，財(cái)政部經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)簽發(fā)了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》(后改稱為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》)，以及《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》(簡(jiǎn)稱“兩則”，隨著具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的陸續(xù)，《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》的作用日漸式微)，在此基礎(chǔ)上，財(cái)政部又組織制定了l3個(gè)行業(yè)會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)制度(簡(jiǎn)稱“兩制”)，并于1993年7月1日起實(shí)行，同時(shí)廢止了原有的行業(yè)會(huì)計(jì)制度。這樣，我國(guó)基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式出臺(tái)，以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則取代過(guò)去統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度的改革，初見(jiàn)成效。此后，財(cái)政部會(huì)計(jì)司加快了具體準(zhǔn)則制定的步伐，自1994年2月14日至1996年1月4日陸續(xù)了29個(gè)具體準(zhǔn)則的征求意見(jiàn)稿。截至2006年2月14日，財(cái)政部共了1項(xiàng)基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和l6項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。此外，財(cái)政部于2000年l2月29日了《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，2001年11月27日了《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，2004年4月27日了《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，另外，2004年還了《民間非營(yíng)利組織會(huì)計(jì)制度》。2006年2月15日，財(cái)政部了39項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(包括首次的22項(xiàng)新具體準(zhǔn)則和修訂了的1項(xiàng)基本準(zhǔn)則和l6項(xiàng)具體準(zhǔn)則)，并將于2007年1月1日起在上市公司先行實(shí)施。這22項(xiàng)新的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括：投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、資產(chǎn)減值、職工薪酬、企業(yè)年金基金、股份支付、政府補(bǔ)助、所得稅、外幣折算、企業(yè)合并、金融工具確認(rèn)和計(jì)量、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值、原保險(xiǎn)合同、再保險(xiǎn)合同、石油天然氣開(kāi)采、財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)、合并財(cái)務(wù)報(bào)表、每股收益、分部報(bào)告、金融工具列報(bào)、首次執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等。

二、新準(zhǔn)則的主要變化

新準(zhǔn)則在會(huì)計(jì)的目標(biāo)、假設(shè)、計(jì)量屬性等許多重要方面都有了實(shí)質(zhì)性的變化，準(zhǔn)確理解這些變化是我們分析新準(zhǔn)則對(duì)上市公司信息披露影響的基礎(chǔ)。因此，在討論這個(gè)問(wèn)題之前，首先簡(jiǎn)單概括一下新準(zhǔn)則的主要變化。

新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系分為三個(gè)層次：基本準(zhǔn)則、具體準(zhǔn)則和應(yīng)用指南。第一個(gè)層次，是起到統(tǒng)馭作用的基本準(zhǔn)則。基本準(zhǔn)則主要規(guī)范會(huì)計(jì)目標(biāo)、會(huì)計(jì)基本假設(shè)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求、會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)和計(jì)量原則等，相當(dāng)于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)的《編報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的框架》。第二個(gè)層次，即38項(xiàng)具體準(zhǔn)則。包括一般業(yè)務(wù)準(zhǔn)則、特殊行業(yè)的特定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則和報(bào)告準(zhǔn)則。一般業(yè)務(wù)準(zhǔn)則規(guī)范各類企業(yè)一般經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計(jì)量要求；特殊行業(yè)的特定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則規(guī)范特殊行業(yè)的特定業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計(jì)量；報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)告。第三層次，應(yīng)用指南。金融類、非金融類兩大類會(huì)計(jì)科目報(bào)表體系。這是起輔助作用的應(yīng)用指南。

（一）基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的主要變化

會(huì)計(jì)目標(biāo)的變化。新準(zhǔn)則第四條明確說(shuō)明“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者做出經(jīng)濟(jì)決策”，而1992年企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)主要是滿足國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的要求。新準(zhǔn)則考慮到了所有相關(guān)者的利益，而不僅僅是國(guó)家的利益。

會(huì)計(jì)基本假設(shè)的變化。原準(zhǔn)則的基本假設(shè)包括：會(huì)計(jì)主體、貨幣計(jì)量、會(huì)計(jì)期間、持續(xù)經(jīng)營(yíng)四項(xiàng)，新準(zhǔn)則第九條增加了“權(quán)責(zé)發(fā)生制”這一新的會(huì)計(jì)假設(shè)，指出“企業(yè)應(yīng)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告”。

會(huì)計(jì)計(jì)量屬性的變化。由原來(lái)單一的計(jì)量屬性——?dú)v史成本轉(zhuǎn)為多種計(jì)量屬性并存。增加了重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價(jià)值等計(jì)量屬性。

“一般原則”的變化。將“一般原則”更名為“會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求”。該部分提出了八項(xiàng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征：可靠性、相關(guān)性、明晰性、可比性(包括一貫性)、實(shí)質(zhì)重于形式、重要性、謹(jǐn)慎性和及時(shí)性，其中增加了“實(shí)質(zhì)重于形式”的要求，并刪除了原有的劃分收益性支出和資本性支出、配比等規(guī)定。配比原則，即指營(yíng)業(yè)收入和與其相對(duì)應(yīng)的成本、費(fèi)用應(yīng)相互配比。“配比”原則經(jīng)常成為上市公司推遲確認(rèn)費(fèi)用的冠冕堂皇的理由。本次修訂的基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，將這一條原則調(diào)整到“費(fèi)用”要素下第35條“企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)等發(fā)生的可歸屬于產(chǎn)品成本、勞務(wù)成本等的費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)產(chǎn)品銷售收入、勞務(wù)收入等時(shí)，將已銷售產(chǎn)品、已提供勞務(wù)的成本等計(jì)入當(dāng)期損益。企業(yè)發(fā)生的支出不產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的，或者即使能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益但不符合或者不再符合資產(chǎn)確認(rèn)條件的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)生時(shí)確認(rèn)為費(fèi)用，計(jì)入當(dāng)期損益。”新準(zhǔn)則中不再?gòu)?qiáng)調(diào)收入和費(fèi)用在邏輯上的配比，更注重該項(xiàng)費(fèi)用的支出是否能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。

會(huì)計(jì)要素的變化。在原《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，對(duì)各會(huì)計(jì)要素的定義、分類、確認(rèn)、計(jì)量等問(wèn)題已經(jīng)做了闡述，但這部分內(nèi)容目前已經(jīng)有許多不適用的地方。如沒(méi)有明確資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有考慮利得和損失影響所有者權(quán)益的部分，費(fèi)用要素定義不夠嚴(yán)密，在利潤(rùn)要素中沒(méi)有考慮利得和損失，在收入要素的定義中沒(méi)有體現(xiàn)實(shí)質(zhì)重于形式的原則等。在新《基本準(zhǔn)則》中，明確資產(chǎn)的確認(rèn)在滿足定義的前提下，還要同時(shí)滿足：(1)與該資源有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；(2)該資源的成本或者價(jià)值能夠可靠地計(jì)量。否則不能作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。相應(yīng)的，將負(fù)債的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)明確為符合負(fù)債定義的義務(wù)，同時(shí)滿足：(1)與該義務(wù)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流出企業(yè)；(2)未來(lái)流出的經(jīng)濟(jì)利益的金額能夠可靠地計(jì)量。在所有者權(quán)益和利潤(rùn)要素中分別考慮了利得和損失因素，即考慮了直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失、直接計(jì)入當(dāng)期損益的利得和損失。重新規(guī)范了收入和費(fèi)用定義，特別是在收入要素確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)中體現(xiàn)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，即“收入只有在經(jīng)濟(jì)利益很可能流入從而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)增加或者負(fù)債減少、且經(jīng)濟(jì)利益的流入額能夠可靠計(jì)量時(shí)才能予以確認(rèn)”。從上述幾個(gè)方面來(lái)看，新準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)要素的規(guī)范，充分體現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，即會(huì)計(jì)要素確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際性。

在基本準(zhǔn)則中，增加了財(cái)務(wù)報(bào)告，這是一個(gè)創(chuàng)新。準(zhǔn)則第十章采用了“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告”的術(shù)語(yǔ)，還出現(xiàn)了“披露”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。提出“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告包括會(huì)計(jì)報(bào)表及其附注和其他應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中披露的相關(guān)信息和資料。會(huì)計(jì)報(bào)表至少應(yīng)當(dāng)包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表”、所有者權(quán)益（股東權(quán)益）變動(dòng)表、附注。

（二）具體準(zhǔn)則的主要變化

除原來(lái)的16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則外，又增加了22項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。而且原有準(zhǔn)則的主要內(nèi)容也有大的變化，例如，非貨幣易和債務(wù)重組交易中恢復(fù)了公允價(jià)值計(jì)量屬性，債務(wù)重組中債權(quán)人豁免的債務(wù)可計(jì)入當(dāng)期損益，而原準(zhǔn)則計(jì)入資本公積；計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將不允許恢復(fù)；自行研制開(kāi)發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)的支出不再全部計(jì)入當(dāng)期損益，可以有條件的資本化；無(wú)形資產(chǎn)的攤銷不再僅僅局限于直線法，并且攤銷年限也不再固定；存貨的計(jì)價(jià)核算取消了“后進(jìn)先出法”等等。

三、新準(zhǔn)則對(duì)上市公司信息披露的影響

會(huì)計(jì)信息披露制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則同是證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)規(guī)范的內(nèi)容,區(qū)別在于前者規(guī)范的是被披露信息的表現(xiàn)形式，如披露什么、怎樣披露、何時(shí)披露等；后者規(guī)范的是被披露會(huì)計(jì)信息的內(nèi)容實(shí)質(zhì)，如會(huì)計(jì)怎樣通過(guò)特定程序生成符合用戶需要的、具有一定質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息等。只有先生成客觀、公允的會(huì)計(jì)信息,才談得上信息如何披露。之所以研究會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)信息披露的影響，根本原因在于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則通過(guò)影響信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，最終會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果，從而加速或者滯后經(jīng)濟(jì)的良性健康發(fā)展。因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果是我們研究這個(gè)問(wèn)題的理論出發(fā)點(diǎn)。

（一）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一項(xiàng)公共契約，因此會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是具有經(jīng)濟(jì)后果的。這直接體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為社會(huì)利益相關(guān)者經(jīng)管責(zé)任落實(shí)、經(jīng)濟(jì)利益分割、經(jīng)濟(jì)資源配置愿望與訴求集中體現(xiàn)的基本規(guī)則與制度安排，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定也自然會(huì)影響會(huì)計(jì)信息的利益相關(guān)者，包括法定使用者和非法定使用者。會(huì)計(jì)信息法定使用者主要指股東和債權(quán)人。股東是公司最終產(chǎn)權(quán)的所有者，隨著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，所有者將自己的公司財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，從而股東與經(jīng)營(yíng)者之間就產(chǎn)生了委托關(guān)系，形成了企業(yè)契約。股東支付給經(jīng)營(yíng)者相應(yīng)的報(bào)酬，而經(jīng)營(yíng)者也負(fù)有保值、增值的義務(wù)。如果股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)存在相容現(xiàn)象，這就很可能引發(fā)經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)者就會(huì)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的滯后性或漏洞實(shí)施盈余管理，操縱利潤(rùn)。情況嚴(yán)重者就是管理當(dāng)局與外部監(jiān)督人“合謀”提供“惡性經(jīng)濟(jì)后果”的會(huì)計(jì)信息，演繹財(cái)務(wù)欺詐，這最終損害股東的根本利益，使企業(yè)價(jià)值受到侵蝕，直接影響股東當(dāng)期收益，債權(quán)人很可能血本無(wú)歸。更糟的是，在公司治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，出現(xiàn)內(nèi)部人控制的情況下，獨(dú)立財(cái)權(quán)的喪失將導(dǎo)致股東作為所有者名存實(shí)亡，股東將面臨滅頂之災(zāi)。這是“惡性經(jīng)濟(jì)后果”的極端表現(xiàn)。由于會(huì)計(jì)信息是一種公共物品，在會(huì)計(jì)提供會(huì)計(jì)信息時(shí)，不僅法定使用者會(huì)獲取信息。而且他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶、供應(yīng)商、雇員、中介機(jī)構(gòu)、媒體等非法定使用者也可無(wú)代價(jià)地獲取信息。這些非法定使用者也可能是潛在的投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者，會(huì)計(jì)信息也會(huì)影響他們的投資、信貸決策。而另一方面，報(bào)告公司為了獲得良好的市場(chǎng)形象，可能選擇使財(cái)務(wù)報(bào)告更“漂亮”的經(jīng)濟(jì)行為。這些影響的直接結(jié)果是可能有一部分人受益，另—部分人受損，而這種漂亮的經(jīng)濟(jì)行為是以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人為扭曲企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榍疤岬摹＿@從側(cè)面反映了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有經(jīng)濟(jì)后果性質(zhì)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)必然帶來(lái)廣泛的經(jīng)濟(jì)后果，產(chǎn)生十分深刻的經(jīng)濟(jì)影響。會(huì)計(jì)作為一種經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，它的作用是通過(guò)對(duì)外傳播和披露來(lái)發(fā)揮的。因此，新準(zhǔn)則對(duì)上市公司信息披露的影響自然成為首要的研究對(duì)象之一。執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露而言具有重要影響。一方面，具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定和修訂增加了新的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露領(lǐng)域，從披露的內(nèi)容上看這種變化主要來(lái)源于新的計(jì)量屬性“公允價(jià)值”的運(yùn)用。另一方面，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行將引起一些財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露的基礎(chǔ)性變化，這主要表現(xiàn)在披露形式上的變化。本文將重點(diǎn)研究新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中新增的公允價(jià)值計(jì)量對(duì)信息披露內(nèi)容，以及由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂后引起的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露形式兩個(gè)領(lǐng)域中的影響。

（二）公允價(jià)值對(duì)會(huì)計(jì)披露內(nèi)容的影響

公允價(jià)值作為一種全新的計(jì)量屬性，最大的特征就是來(lái)自于公平交易的市場(chǎng)，是參與市場(chǎng)交易的理智雙方充分考慮市場(chǎng)的信息后所達(dá)成的共識(shí)，這種達(dá)成共識(shí)的市場(chǎng)交易價(jià)格即為公允價(jià)值。按FASB的說(shuō)法，公允價(jià)值是自愿的雙方在非清算的交易中進(jìn)行資產(chǎn)(或負(fù)債)的買賣(或清償)的價(jià)格。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)的定義類似，即指熟悉情況并自愿的雙方在公平交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債結(jié)算的金額。因此，所謂的公允價(jià)值是指在公平的市場(chǎng)交易中，自愿的雙方所達(dá)成一致的市場(chǎng)交易價(jià)格。實(shí)際上，公允價(jià)值與公平市場(chǎng)的交易價(jià)格是一致的，其本質(zhì)就是市場(chǎng)對(duì)計(jì)量客體價(jià)值的確定。從外部條件來(lái)看，只要有公平交易，就可以有公允價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)公平交易是以活躍市場(chǎng)的存在為前提的，所以人們往往把公允價(jià)值與活躍市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為只有存在活躍市場(chǎng)的情況下才能運(yùn)用公允價(jià)值，其實(shí)這是對(duì)公允價(jià)值的一個(gè)誤解。活躍的市場(chǎng)可以存在公平交易，但也可以存在不公平交易。存在公平交易的市場(chǎng)不一定是活躍的市場(chǎng)，即公平交易不一定以活躍市場(chǎng)作為條件。公允價(jià)值的本質(zhì)是公平交易，人們通常所說(shuō)的“公允價(jià)值需要活躍市場(chǎng)”中的“公允價(jià)值”實(shí)際上是指那種“排除了現(xiàn)值的公允價(jià)值”。這種公允價(jià)值比較容易確定，主要存在于活躍的市場(chǎng)，當(dāng)缺乏活躍市場(chǎng)這個(gè)條件時(shí)，這種“排除了現(xiàn)值的公允價(jià)值”就無(wú)用武之地了。這時(shí)，要解決公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題就得依靠現(xiàn)值這種比較復(fù)雜的公允價(jià)值。在活躍市場(chǎng)的條件下，市價(jià)容易得到，用到現(xiàn)值的機(jī)會(huì)就少；在不活躍的市場(chǎng)條件下，使用現(xiàn)值這種公允價(jià)值的機(jī)會(huì)相對(duì)還多些。依據(jù)現(xiàn)值是公允價(jià)值的一部分的概念，也就是說(shuō)，在非活躍市場(chǎng)的條件下公允價(jià)值也是有用武之地的。

對(duì)公允價(jià)值的最大爭(zhēng)議在于其可靠性和可計(jì)量性，尤其是將其與歷史成本對(duì)比是否具有優(yōu)勢(shì)。歷史成本由于有原始憑證作為依據(jù)，而公允價(jià)值的取得則存在很多的主觀判斷和不確定性因素，似乎歷史成本比公允價(jià)值更易驗(yàn)證，但這無(wú)異于用一個(gè)人出生時(shí)的體重計(jì)量其一生中任何時(shí)候的體重。錯(cuò)誤的關(guān)鍵在于將可靠性等同于可驗(yàn)證性。同時(shí)認(rèn)為，歷史成本由于能得到原始憑證的支持因而更符合可驗(yàn)證性的特征，進(jìn)一步又將可驗(yàn)證性與會(huì)計(jì)信息的反映真實(shí)性等同起來(lái)，得出歷史成本較公允價(jià)值更真實(shí)的結(jié)論，這是對(duì)可驗(yàn)證性的形而上學(xué)的機(jī)械理解，也是對(duì)可靠性的嚴(yán)重誤解。而公允價(jià)值反映的會(huì)計(jì)信息無(wú)疑是較歷史成本反映的信息更加如實(shí)的，是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會(huì)計(jì)信息，從技術(shù)角度講，其客觀性也不遜于歷史成本，關(guān)鍵問(wèn)題在于其可驗(yàn)證性的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息導(dǎo)出的結(jié)果應(yīng)能由不同的獨(dú)立提供者在采用相同方法的條件下，從實(shí)質(zhì)中提取出來(lái)。雖然公允價(jià)值的取得存在很多主觀判斷和不確定性因素，這一直是阻撓公允價(jià)值得到具體運(yùn)用的難題。但由于經(jīng)濟(jì)學(xué)、理財(cái)學(xué)對(duì)金融工具計(jì)量模型的突破，會(huì)計(jì)界在公允價(jià)值的具體技術(shù)問(wèn)題上已取得了較大的研究成果，公允價(jià)值的運(yùn)用又向前邁進(jìn)了一步。所以綜合來(lái)看，公允價(jià)值還是利大于弊的。

“公允價(jià)值”對(duì)會(huì)計(jì)披露的影響，主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面。

具體來(lái)說(shuō)在金融工具的披露方面，公允價(jià)值是金融工具最相關(guān)的計(jì)量，而且是衍生工具唯一相關(guān)的計(jì)量。這是因?yàn)楹芏嘟鹑诠ぞ叩慕灰谆蚴马?xiàng)并未實(shí)際發(fā)生，不符合傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，而采用公允價(jià)值計(jì)量可解決這一問(wèn)題。用公允價(jià)值計(jì)量衍生工具將使其能在表內(nèi)反映，這讓財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對(duì)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況有更好的理解，也容易評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)使用衍生工具進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)計(jì)量模式，金融工具價(jià)值的變動(dòng)僅在實(shí)際發(fā)生時(shí)予以確認(rèn)。這樣，企業(yè)可能僅僅為了增加會(huì)計(jì)利潤(rùn)而進(jìn)行某項(xiàng)交易，以此掩蓋核心業(yè)務(wù)的不良業(yè)績(jī)。而且，公允價(jià)值計(jì)量的廣泛應(yīng)用可以使金融工具計(jì)價(jià)模式更加一致，金融工具將在相同的時(shí)點(diǎn)、根據(jù)相同的原則進(jìn)行計(jì)量。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債表中須單列反映投資性房地產(chǎn)信息的項(xiàng)目，計(jì)量可以采用成本模式或者公允價(jià)值模式，但以成本模式為主導(dǎo)；如有活躍市場(chǎng)，能確定公允價(jià)值并能可靠計(jì)量，也可采用公允價(jià)值計(jì)量模式，這種模式下不計(jì)提折舊或減值準(zhǔn)備，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差異計(jì)人當(dāng)期損益。以前上市公司擁有的物業(yè)都被計(jì)入了固定資產(chǎn)，因此物業(yè)的升值與否并沒(méi)有體現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中。近幾年物業(yè)升值迅速，因此如果上市公司一旦采用公允價(jià)值來(lái)計(jì)量其早些年購(gòu)入的投資性房地產(chǎn)，則必將大大提高其凈資產(chǎn)和當(dāng)期凈利潤(rùn)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍的確定更關(guān)注實(shí)質(zhì)性控制，母公司應(yīng)將所有能控制的子公司納入合并范圍，而不一定考慮股權(quán)比例。所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)的子公司，只要是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的，也應(yīng)被納入合并范圍。這一變革將對(duì)上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表的利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。母公司必須承擔(dān)所有者權(quán)益為負(fù)的子公司的債務(wù)，并會(huì)使一些隱藏的或有負(fù)債顯露出來(lái)；上市公司各分部間的轉(zhuǎn)移交易應(yīng)當(dāng)以實(shí)際交易價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量，轉(zhuǎn)移價(jià)格的確定基礎(chǔ)及其變更情況，應(yīng)當(dāng)予以披露。這一規(guī)定可以防止上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。此外，新準(zhǔn)則的合并范圍不包括合營(yíng)企業(yè)的合并，合并方法根據(jù)不同的合并方式分為“同一控制下的企業(yè)合并”采用“權(quán)益結(jié)合法”，和“非同一控制下的企業(yè)合并”采用“購(gòu)買法”。

目前中國(guó)企業(yè)的合并大部分是同一控制下的企業(yè)合并，以前合并對(duì)價(jià)形式上是按雙方確認(rèn)的公允價(jià)值確認(rèn)，而這并不一定是合并方和被合并方完全出于自愿的交易行為，合并對(duì)價(jià)也不是雙方討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，不代表公允價(jià)值，盡管該公允價(jià)值也要經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)評(píng)估確認(rèn)，但是人為操縱因素過(guò)多地干擾了公允性的實(shí)現(xiàn)。因此，相當(dāng)一部分上市公司通過(guò)合并重組一夜暴富，甩掉虧損帽子的事例屢見(jiàn)不鮮。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，同一控制下的企業(yè)合并以合并日在被合并方的賬面價(jià)值作為會(huì)計(jì)處理的基礎(chǔ)，放棄使用公允價(jià)值，以避免企業(yè)濫用盈余管理。非同一控制下的企業(yè)合并是雙方自愿交易，討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，有雙方認(rèn)可的公允價(jià)值，因此應(yīng)按照公允價(jià)值計(jì)量，并可確認(rèn)購(gòu)買商譽(yù)。這一規(guī)定是從我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育的實(shí)際出發(fā)，謹(jǐn)慎地使用公允價(jià)值，規(guī)范企業(yè)盈余管理行為，以提高企業(yè)利潤(rùn)的可信度。

新準(zhǔn)則在企業(yè)合并中的變化，還體現(xiàn)在：1)不記錄“負(fù)商譽(yù)”(或稱“合并價(jià)差”)，支付對(duì)價(jià)低于“公允價(jià)值”的部分，增加“當(dāng)期收益”，以往，企業(yè)處置資產(chǎn)或股權(quán)，才帶來(lái)非經(jīng)常性收益；以后，非同一控制人之下的企業(yè)合并，也可能給主并方帶來(lái)當(dāng)期收益；2)“商譽(yù)”不再逐年攤銷，而是每年做減值測(cè)試，減值損失一經(jīng)確認(rèn)，以后年度不能轉(zhuǎn)回。這樣的規(guī)定，其實(shí)給了企業(yè)很大的靈活性：如果注重當(dāng)期收益指標(biāo)，可以不做處理；如果注重現(xiàn)金流，可以加速減值以獲取所得稅遞延。

債務(wù)重組方面。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——債務(wù)重組》改變了“一刀切”的規(guī)定，將原先因債權(quán)人讓步而導(dǎo)致債務(wù)人被豁免或者少償還的負(fù)債計(jì)人資本公積的做法，改為將債務(wù)重組收益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，進(jìn)入利潤(rùn)表。對(duì)于實(shí)物抵債業(yè)務(wù)，引進(jìn)公允價(jià)值作為計(jì)量屬性，于是一些無(wú)力清償債務(wù)的公司，一旦其債務(wù)全部或者部分獲得豁免，其收益將直接反映在當(dāng)期利潤(rùn)表中，這可能會(huì)極大地提高每股收益。

非貨幣易方面。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)——非貨幣易》規(guī)定，若交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，且資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量，換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額可直接計(jì)入當(dāng)期損益。若上述條件沒(méi)有同時(shí)滿足，則應(yīng)當(dāng)按照換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值確認(rèn)換入資產(chǎn)的賬面價(jià)值。同時(shí)，準(zhǔn)則還規(guī)定了判斷交易是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)時(shí)要看雙方是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系。

（三）新準(zhǔn)則對(duì)披露形式的影響

這方面的影響主要表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)告的構(gòu)成上，原準(zhǔn)則中的財(cái)務(wù)報(bào)告包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表、附表及附注和財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書。新準(zhǔn)則在保留了原準(zhǔn)則財(cái)務(wù)報(bào)告中的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、附注的基礎(chǔ)上，作了如下修改：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表將由延續(xù)多年的“三大”變成“四大”，第四張財(cái)務(wù)報(bào)表就是在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中被“扶正”的原資產(chǎn)負(fù)債表的附表———股東權(quán)益變動(dòng)表。按照最新頒布的應(yīng)用指南（征求意見(jiàn)稿），股權(quán)權(quán)益變動(dòng)表的格式也發(fā)生了翻天覆地的變化。原先的股東權(quán)益變動(dòng)表，主要按照股東權(quán)益的組成項(xiàng)目列示，主要包括股本、資本公積、法定和任意盈余公積、法定公益金（新公司法已取消該項(xiàng)目）、未分配利潤(rùn)。而新的股東權(quán)益變動(dòng)表，則是根據(jù)股東權(quán)益變動(dòng)的性質(zhì)，分別按照當(dāng)期凈利潤(rùn)、直接計(jì)入股東權(quán)益的利得和損失項(xiàng)目、股東投入資本和向股東分配利潤(rùn)、提取盈余公積等情況分析填列。會(huì)計(jì)政策變更和前期差錯(cuò)更正對(duì)股東權(quán)益本年年初余額的影響，目前主要在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中體現(xiàn)，很容易被投資者忽略。新的股東權(quán)益變動(dòng)表則直接將上述兩項(xiàng)列示，使會(huì)計(jì)政策變更和前期差錯(cuò)更正對(duì)股東權(quán)益的影響一目了然。（2）將“附表”改為“其它財(cái)務(wù)報(bào)告”，使其包含的內(nèi)容更多。（3）少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益采用在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中股東權(quán)益和凈利潤(rùn)項(xiàng)下單獨(dú)列示的方式。（4）根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定相應(yīng)調(diào)整了財(cái)務(wù)報(bào)表格式，每股收益在利潤(rùn)表內(nèi)列示，并規(guī)定企業(yè)可根據(jù)需要增加相關(guān)報(bào)表，形成了一個(gè)開(kāi)放性的動(dòng)態(tài)體系。（5）取消了財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書，因?yàn)樨?cái)務(wù)情況說(shuō)明書涉及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本情況等內(nèi)容，對(duì)不同企業(yè)存在各不相同的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，不宜通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作統(tǒng)一規(guī)范。

為了便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，《分部報(bào)告》準(zhǔn)則進(jìn)一步從披露的形式上強(qiáng)化了披露的要求。《分部報(bào)告》準(zhǔn)則要求上市公司分別根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)披露業(yè)務(wù)分部報(bào)告和地區(qū)分部報(bào)告，并將其中的一種分部方式作為主要報(bào)告形式，另一種分部方式作為次要報(bào)告形式。對(duì)于主要報(bào)告形式，企業(yè)需要披露分部收入、分部費(fèi)用、分部損益、分部資產(chǎn)總額和分部負(fù)債總額等信息。企業(yè)在次要分部報(bào)告中，需要披露分部收入和資產(chǎn)等信息。并且上市公司各分部間的轉(zhuǎn)移交易應(yīng)當(dāng)以實(shí)際交易價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)量，轉(zhuǎn)移價(jià)格的確定基礎(chǔ)及其變更情況，應(yīng)當(dāng)予以披露。

這些形式和內(nèi)容上的變化使得新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準(zhǔn)確的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這必將提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的使用價(jià)值，增強(qiáng)上市公司業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性。但由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更強(qiáng)調(diào)公司的會(huì)計(jì)政策能反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，并賦予企業(yè)很大的調(diào)整會(huì)計(jì)政策的權(quán)力，這在一定程度上加大了投資者分析信息的難度。因此，新準(zhǔn)則仍然無(wú)法完全杜絕上市公司虛假信息的可能性。

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第4篇

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【摘要】固定資產(chǎn)的折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。從會(huì)計(jì)核算的配比原則考慮， 應(yīng)當(dāng)按固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值以及尚可使用的年限重新計(jì)算折舊額及折舊率

【關(guān)鍵詞】固定資產(chǎn)的折舊 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理

【本頁(yè)關(guān)鍵詞】論文寫作 期刊征稿

【正文】

后一種處理可彌補(bǔ)前者的不足。一方面固定資產(chǎn)投資規(guī)模真實(shí)， 另一方面固定資產(chǎn)在提取折舊時(shí)， 可以充分考慮以前的在建工程減值的問(wèn)題。因此， 筆者認(rèn)為這樣做比較合理。5、固定資產(chǎn)的折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。從會(huì)計(jì)核算的配比原則考慮， 應(yīng)當(dāng)按固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值以及尚可使用的年限重新計(jì)算折舊額及折舊率; 如果計(jì)提減值準(zhǔn)備的固定資產(chǎn)價(jià)值又得以恢復(fù)(回復(fù)轉(zhuǎn)回的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不得超過(guò)原以計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備) ， 轉(zhuǎn)回已計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時(shí)， 按不考慮減值因素應(yīng)計(jì)提的折舊與因考慮減值因素少計(jì)提的折舊之間的差額借記“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”貸記“累計(jì)折舊”; 按固定資產(chǎn)賬面價(jià)值和尚可收回的金額與不考慮減值因素確定的固定資產(chǎn)賬面凈值孰低的的差額借記“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”貸記“營(yíng)業(yè)外支出”。然而， 若每期計(jì)提減值準(zhǔn)備后都調(diào)整折舊額、攤銷額， 對(duì)以前的累計(jì)折舊及已攤銷數(shù)額如何處理， 將會(huì)非常復(fù)雜， 會(huì)大大增加會(huì)計(jì)工作成本， 缺乏可行性。因此， 從實(shí)際會(huì)計(jì)工作出發(fā)。筆者認(rèn)為折舊與攤銷的基數(shù)以歷史成本為原則比較符合成本效益原則。6、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。新企業(yè)會(huì)計(jì)制度對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)處理這樣規(guī)定的: 當(dāng)無(wú)形資產(chǎn)因某種原因，“已無(wú)使用價(jià)值和轉(zhuǎn)讓價(jià)值時(shí)， 應(yīng)當(dāng)將該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益， 借記‘管理費(fèi)用’科目， 貸記‘無(wú)形資產(chǎn)’科目”。而無(wú)形資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)， 則將減值借入“營(yíng)業(yè)外支出”貸計(jì)“無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目。可見(jiàn)， 對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的全額減值和部分減值企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定了兩種處理。筆者認(rèn)為， 無(wú)形資產(chǎn)攤銷， 屬于無(wú)形資產(chǎn)均衡減值， 應(yīng)列作“管理費(fèi)用”科目。而無(wú)形資產(chǎn)部分減值和全部減值作相同處理，列作“營(yíng)業(yè)外支出”比較妥當(dāng)。這樣， 可以與計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、計(jì)提在建工程減值準(zhǔn)備的規(guī)定一致起來(lái)， 并將無(wú)形資產(chǎn)的減值與攤銷的會(huì)計(jì)處理區(qū)來(lái)。三、結(jié)論1、通過(guò)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備后的納稅調(diào)整， 確認(rèn)資產(chǎn)減值， 還可使企業(yè)減少當(dāng)期應(yīng)納稅款， 增加自身積累， 提高其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。2、通過(guò)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備后的會(huì)計(jì)處理確認(rèn)資產(chǎn)減值， 可將:(1) 長(zhǎng)期積累的不良資產(chǎn)泡沫予以消化， 提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使資產(chǎn)能夠真實(shí)地反映企業(yè)未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益的能力。(2) 利益相關(guān)者相信企業(yè)資產(chǎn)已得到優(yōu)化， 對(duì)企業(yè)盈利能力

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第5篇

怎樣寫本科開(kāi)題報(bào)告？

論文研究的目的和意義

論文研究的目的：是指論文需要解決什么樣的問(wèn)題，這些問(wèn)題解決后帶來(lái)的成果是什么。理解了這個(gè)就能把我研究的方向，而不用做無(wú)謂的寫作。

論文研究的意義：分為理論指導(dǎo)意義和實(shí)踐指導(dǎo)意義。理論指導(dǎo)意義是對(duì)以往研究的拓展和深入，實(shí)踐研究意義是對(duì)當(dāng)前工作開(kāi)展的指導(dǎo)作用。

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

文獻(xiàn)綜述主要是簡(jiǎn)要介紹別人已有的研究成果，并作出合理的評(píng)價(jià)。主要技巧有：

技巧一：瞄準(zhǔn)主流。主流文獻(xiàn)，如該領(lǐng)域的核心期刊、經(jīng)典著作、專職部門的研究報(bào)告、重要化合物的觀點(diǎn)和論述等，是做文獻(xiàn)綜述的“必修課”。而多數(shù)大眾媒體上的相關(guān)報(bào)道或言論，雖然多少有點(diǎn)價(jià)值，但時(shí)間精力所限，可以從簡(jiǎn)。怎樣摸清該領(lǐng)域的主流呢？建議從以下幾條途徑入手：一是圖書館的中外學(xué)術(shù)期刊，找到一兩篇“經(jīng)典”的文章后“順藤摸瓜”，留意它們的參考文獻(xiàn)。質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)文章，通常是不會(huì)忽略該領(lǐng)域的主流、經(jīng)典文獻(xiàn)的。二是利用學(xué)校圖書館的“中國(guó)期刊網(wǎng)”、“外文期刊數(shù)據(jù)庫(kù)檢索”和外文過(guò)刊閱覽室，能夠查到一些較為早期的經(jīng)典文獻(xiàn)。三是國(guó)家圖書館，有些上世紀(jì)七八十年代甚至更早出版的社科圖書，學(xué)校圖書館往往沒(méi)有收藏，但是國(guó)圖卻是一本不少（國(guó)內(nèi)出版的所有圖書都要送繳國(guó)家圖書館），不僅如此，國(guó)圖還收藏了很多研究中國(guó)政治和政府的外文書籍，從互聯(lián)網(wǎng)上可以輕松查詢到。

技巧二：隨時(shí)整理，如對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行分類，記錄文獻(xiàn)信息和藏書地點(diǎn)。做博士論文的時(shí)間很長(zhǎng)，有的文獻(xiàn)看過(guò)了當(dāng)時(shí)不一定有用，事后想起來(lái)卻找不著了，所以有時(shí)記錄是很有必要的。羅仆人就積累有一份研究中國(guó)政策過(guò)程的書單，還特別記錄了圖書分類號(hào)碼和藏書地點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)于特別重要的文獻(xiàn)，不妨做一個(gè)讀書筆記，摘錄其中的重要觀點(diǎn)和論述。這樣一步一個(gè)腳印，到真正開(kāi)始寫論文時(shí)就積累了大量“干貨”，可以隨時(shí)享用。

技巧三：要按照問(wèn)題來(lái)組織文獻(xiàn)綜述。看過(guò)一些文獻(xiàn)以后，我們有很強(qiáng)烈的愿望要把自己看到的東西都陳述出來(lái)，像“竹筒倒豆子”一樣，洋洋灑灑，蔚為壯觀。仿佛一定要向讀者證明自己勞苦功高。我寫過(guò)十多萬(wàn)字的文獻(xiàn)綜述，后來(lái)發(fā)覺(jué)真正有意義的不過(guò)數(shù)千字。文獻(xiàn)綜述就像是在文獻(xiàn)的叢林中開(kāi)辟道路，這條道路本來(lái)就是要指向我們所要解決的問(wèn)題，當(dāng)然是直線距離最短、最省事，但是一路上風(fēng)景頗多，迷戀風(fēng)景的人便往往繞行于迤邐的叢林中，反面“亂花漸欲迷人眼”，“曲徑通幽”不知所終了。因此，在做文獻(xiàn)綜述時(shí)，頭腦時(shí)刻要清醒：我要解決什么問(wèn)題，人家是怎么解決問(wèn)題的，說(shuō)的有沒(méi)有道理，就行了。

研究的主要內(nèi)容

提出自己的研究方向和觀點(diǎn)。具體的研究方向中要提出有創(chuàng)新價(jià)值的觀點(diǎn)。并且，初步提出整個(gè)論文的寫作大綱或內(nèi)容結(jié)構(gòu)。由此更能理解“論文擬研究解決的問(wèn)題”不同于論文主要內(nèi)容，而是論文的目的與核心。

論文采用的關(guān)鍵技術(shù)路線

關(guān)鍵技術(shù)路線是論文研究的方法。一般有文獻(xiàn)綜述法，調(diào)研法，實(shí)證法等。具體的內(nèi)容需要你按照研究?jī)?nèi)容而定。

參考文獻(xiàn)

論文寫作前需要閱讀大量的參考文獻(xiàn)，在第二步的文獻(xiàn)綜述里，也會(huì)涉及到參考文獻(xiàn)的引用。在次列出所有的參考文獻(xiàn)，按照特定的格式整理。

整理開(kāi)題報(bào)告的格式

開(kāi)題報(bào)告有特殊的格式要求。舉例說(shuō)明：

一、研究的目的及其意義

二、研究的主要內(nèi)容

1、 2、 3、 4、 5、

三、研究的主要方法和手段

1、2、3、4、

四、參考文獻(xiàn)

[1]、[2]、[3]、[4]

注意事項(xiàng)

開(kāi)題報(bào)告的寫作一定要結(jié)合論文的具體研究來(lái)寫，不能太偏理論化，要把論文擬采用的方法具體到點(diǎn)上去。

開(kāi)題報(bào)告不是前人研究成果的堆砌羅列，簡(jiǎn)要介紹別人的研究成果，重點(diǎn)突出論文的創(chuàng)新點(diǎn)

參考資料

范文

專業(yè)：會(huì)計(jì)

班級(jí)：會(huì)計(jì)123班

學(xué)號(hào)：

學(xué)生：xxx

導(dǎo)師：xx 副教授

xx科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

xxx年12月

一，課題來(lái)源與類型

1，課題來(lái)源：

2，課題類型：

二，課題研究的主要內(nèi)容，重點(diǎn)，難點(diǎn)

本文主要通過(guò)分析上市公司會(huì)計(jì)信息的重要性及其對(duì)各方面（對(duì)公司本身，投資者，債權(quán)人等等）的影響，指出會(huì)計(jì)信息披露的重要性。對(duì)目前上市公司會(huì)計(jì)信息的披露模式及其內(nèi)容進(jìn)行分析，指出其存在的缺陷與不足，以及需要改正和完善的地方。通過(guò)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容中的幾個(gè)重要組成部分（例如資產(chǎn)負(fù)債表，損益表，現(xiàn)金流量表等）的不足和需改進(jìn)完善之處來(lái)預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)信息披露的發(fā)展趨勢(shì)。

本文的重點(diǎn)在于通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的模式的分析與研究，指出其缺陷與不足，從而做出會(huì)計(jì)信息披露的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)。

本文的難點(diǎn)在于通過(guò)分析上市公司會(huì)計(jì)信息披露的模式中所存在的不足來(lái)預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)信息披露的發(fā)展趨勢(shì)。

三，課題的意義，國(guó)內(nèi)外研究情況，本課題特點(diǎn)

大家都知道，會(huì)計(jì)信息是經(jīng)濟(jì)決策的基礎(chǔ)。投資者和債權(quán)人可以根據(jù)公司提供的會(huì)計(jì)信息，決定其投資和信貸活動(dòng)，并進(jìn)而影響到公司的股價(jià)表現(xiàn)和資金成本，保證資金向真正有價(jià)值的公司流動(dòng)，提高資源分配的效率和效果。如果會(huì)計(jì)信息不能真實(shí)地反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，相關(guān)的決策必然缺乏可靠的基礎(chǔ)，資源分配的效率就無(wú)法得到保證，必然會(huì)帶來(lái)資源的浪費(fèi)。同時(shí)，會(huì)計(jì)信息還直接參與價(jià)值分配活動(dòng)，如不同會(huì)計(jì)政策的選用，將直接影響到當(dāng)期的盈利水平和相應(yīng)的股利分配。可見(jiàn)，上市公司會(huì)計(jì)信息的披露是十分重要的。會(huì)計(jì)信息的披露正確與否，充分與否無(wú)論是對(duì)公司本身而言，還是對(duì)投資者，債權(quán)人都有十分重要的意義。會(huì)計(jì)信息披露的重要使命就是真實(shí)客觀地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程及結(jié)果，向有關(guān)信息使用者提供準(zhǔn)確的信息，以便進(jìn)行科學(xué)決策。

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股市的國(guó)際化，規(guī)范化程度正日益提高，我國(guó)股市的信息披露制度從無(wú)到有，已經(jīng)形成一套初步的信息披露制度，對(duì)維護(hù)股市秩序，保護(hù)廣大投資者利益起了積極作用。但由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，上市公司的出現(xiàn)與發(fā)展和其他國(guó)家相比還是比較晚的，而且其中也存在著一些問(wèn)題。因此，深入揭示會(huì)計(jì)信息披露存在的問(wèn)題，尋找治理會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題的對(duì)策，研究會(huì)計(jì)信息披露的發(fā)展趨勢(shì)，以提高上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，仍然是需要我們認(rèn)真探討的一個(gè)問(wèn)題。

社會(huì)各界對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告有著廣泛的需求和強(qiáng)烈的依賴，所有的信息用戶對(duì)其均寄予厚望，希望藉此提高其決策的科學(xué)性。但會(huì)計(jì)信息披露并非至善至美，其中存在著許多缺陷。這些缺陷的存在，損害了會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性，相關(guān)性和可靠性。因此，研究上市公司會(huì)計(jì)信息披露的發(fā)展趨勢(shì)是十分必要的。

四，課題研究方法或技術(shù)路線

市場(chǎng)調(diào)研法，比較分析法，歸納總結(jié)法

五，課題的研究進(jìn)度

交論文提綱：xxx年 月 日

交論文初稿：xxx年 月 日

交論文定稿：xxx年 月 日

論文裝訂： xxx年 月 日

指導(dǎo)教師評(píng)審意見(jiàn)：

第6篇

 

我是來(lái)自會(huì)計(jì)1班的***，我的論文題目是《中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)研究》。首先我要感謝在坐的各位老師在百忙中抽空來(lái)為我們完成論文答辯。下面我來(lái)介紹一下我所寫論文的大概內(nèi)容。

在我國(guó)，中小企業(yè)在吸收勞動(dòng)力就業(yè)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了及其重要的作用。已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一支不可缺少重要力量,但對(duì)于占我國(guó)企業(yè)數(shù)99%以上、創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的50%以上、提供就業(yè)機(jī)會(huì)70%以上的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其資金的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)

不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，資金缺口仍然很大。對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，光有投資熱情是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要找到有價(jià)值的融資規(guī)律，才能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題探究已迫在眉睫

在寫這篇論文時(shí)，我翻閱了大量的資料，首先從融資及融資風(fēng)險(xiǎn)的概念入手，來(lái)認(rèn)識(shí)中小企業(yè)遇到的融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，然后闡述我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀并提出重視其融資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，再到分析原因，介紹我國(guó)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的類型，最后研究防范措施來(lái)解決中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展盡自己一點(diǎn)微薄之力。

經(jīng)過(guò)本次論文寫作，我學(xué)到了許多有用的東西，也積累了不少經(jīng)驗(yàn)，但是，由于本人能力有限，在許多內(nèi)容表述上存在著不當(dāng)之處，與老師的期望相差甚遠(yuǎn)，許多問(wèn)題還有待于進(jìn)一步思考和探索，借此答辯機(jī)會(huì)，希望各位老師能夠提出寶貴的意見(jiàn)，多指出本篇論文的錯(cuò)誤和不足之處，我將虛心接受，從而進(jìn)一步深入學(xué)習(xí)研究，使該論文得到完善和提高。

 

第7篇

關(guān)鍵詞 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 估值

軟控股份有限公司成立于2000年，是依托青島科技大學(xué)發(fā)展起來(lái)的集團(tuán)化上市民營(yíng)企業(yè)。從償債、營(yíng)運(yùn)、盈利和發(fā)展能力分析，該企業(yè)在2012年因所處的橡膠機(jī)械行業(yè)已告別了大干快的時(shí)期，與受國(guó)內(nèi)下游輪胎行業(yè)投資增速下滑和部分項(xiàng)目延緩影響，其發(fā)展受到一定的限制。利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份估值，主要是對(duì)企業(yè)自身特性所決定的內(nèi)在價(jià)值的估值。因此，采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對(duì)股票進(jìn)行估值，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)本身內(nèi)在價(jià)值，是目前較準(zhǔn)確的價(jià)值投資分析法，對(duì)每股價(jià)值的估算不會(huì)隨市場(chǎng)整體變化而變化。

一、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份估值分析

（一）公司自由現(xiàn)金流量計(jì)算

1.歷史自由現(xiàn)金流量計(jì)算。由公式可知：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加），可得2009～2014年的歷史現(xiàn)金流分別為-565231049、54528910.4、

-785975545、-37244617、280106918和1338367252。2009～2012年其自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負(fù)值，這屬正常。因?yàn)閷I(yè)設(shè)備制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，2008年受全球金融危機(jī)的影響和2012年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩且行業(yè)發(fā)展處于瓶頸時(shí)期，導(dǎo)致資金籌集與需求量矛盾。負(fù)自由現(xiàn)金流不代表業(yè)績(jī)不好，它和企業(yè)的凈利潤(rùn)沒(méi)直接關(guān)系，只是資金流動(dòng)的側(cè)面反映。

2.未來(lái)自由現(xiàn)金流量計(jì)算。根據(jù)2015年半年財(cái)務(wù)報(bào)表披露，軟控行業(yè)營(yíng)業(yè)收入182142672.66，環(huán)比減少30%左右，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1193665384.43，環(huán)比增加20%左右。2015年半年?duì)I業(yè)收入環(huán)比增加11.37%，2014年?duì)I業(yè)收入環(huán)比增加17.06%。經(jīng)過(guò)2014年公司戰(zhàn)略性的調(diào)整，預(yù)測(cè)未來(lái)兩年企業(yè)還是屬于穩(wěn)健性增長(zhǎng)趨勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率每年下降7%，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與成本的增幅基本上保持一致，其他費(fèi)用小于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，所以本文假設(shè)其他費(fèi)用的增加率按6%計(jì)算，企業(yè)所得稅按25%計(jì)算。

預(yù)測(cè)未來(lái)一年現(xiàn)金流為1391901942元。根據(jù)穩(wěn)健增長(zhǎng)公司一般特征：第一，自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率與國(guó)家名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相近，預(yù)測(cè)未來(lái)10年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.2%，因此，該企業(yè)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為6%左右；第二，資本支出與折舊和攤銷基本保持平衡；第三，營(yíng)運(yùn)資本變化不大。因此2017年后該企業(yè)的自由現(xiàn)金流表示為：

（二）加權(quán)平均資本成本計(jì)算

資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資本主要來(lái)源于所有股東和債權(quán)人，而企業(yè)的資本成本也正是對(duì)他們出讓資金的補(bǔ)償。因此，資本成本可以分為債務(wù)成本和權(quán)益成本，由于兩者有不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者所要求的最低收益也不同，所以需要對(duì)其分別計(jì)算

1.權(quán)益成本計(jì)算。權(quán)益成本是公司股東所要求的投資收益率，對(duì)權(quán)益成本的計(jì)算通常采用CAPM模型。其表達(dá)式為：。一般將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率視為國(guó)債的收益率，但因我國(guó)金融市場(chǎng)不夠完善，投資者投資方式主要是儲(chǔ)蓄，所以本文將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率視為銀行一年定期存款利率。根據(jù)央行的存款利率為1.75%。計(jì)算得2009～2014年的β分別為0.75、0.84、0.76、0.71、0.81、0.88。假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期收益率為5%，可得2009～2014年的權(quán)益成本分別為0.042、0.045、0.042、0.04、0.043和0.046。

2.債務(wù)成本計(jì)算。公司債務(wù)主要由有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債構(gòu)成，而在計(jì)算債務(wù)成本時(shí)只需要考慮有息負(fù)債，其他負(fù)債均無(wú)成本。結(jié)合年度報(bào)表，可得2009～2014年的債務(wù)成本分別為0.0535、0.0536、0.0554、0.0551、0.0552和0.0541。

3.加權(quán)平均資本成本計(jì)算。由加權(quán)平均資本成本公式計(jì)算得2009～2014年的債務(wù)成本分別為0.0222、0.0353、0.0380、0.0409、0.0435和0.0482，平均值為0.038。本文考慮未來(lái)通貨膨脹因素，假定未來(lái)通脹膨脹率為6%，由于未來(lái)各年度的加權(quán)平均資本成本無(wú)法確定，所以本文采取加權(quán)平均資本成本平均值加上通脹率作為貼現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算，即貼現(xiàn)率為10%。

（三）各期每股價(jià)值計(jì)算

根據(jù)權(quán)益價(jià)值是總資產(chǎn)和總負(fù)債的差值，權(quán)益價(jià)值與股本的比值是每股價(jià)值，見(jiàn)表1。

從表1看出每股價(jià)值相對(duì)較為平均，最低出現(xiàn)在2010年，因?yàn)?010年在國(guó)際金融危機(jī)過(guò)后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)嚴(yán)峻。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在通貨膨脹、房地產(chǎn)調(diào)控等各種壓力下，呈現(xiàn)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也面臨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。通過(guò)查詢得到軟控股份從2009～2014年的加權(quán)平均股價(jià)分別是11.06、20.6、20.71、11.775、10.23和12.505。對(duì)比可知，計(jì)算出來(lái)的每股價(jià)值與真實(shí)股價(jià)有很大出入。可見(jiàn)，雖然自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有很多優(yōu)點(diǎn)，但也存在一定的局限性。例如，對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及貼現(xiàn)率的確定存在缺陷，未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在變化之中，而未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法將市場(chǎng)的不確定性假設(shè)為確定的數(shù)值，必然會(huì)導(dǎo)致估值的不準(zhǔn)確。

二、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份的股價(jià)進(jìn)行估值的結(jié)果可以得知，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份股價(jià)的估值與真實(shí)值差距比較大。也就是說(shuō)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，對(duì)我國(guó)專用設(shè)備制造業(yè)這類收益呈周期性變化的公司來(lái)說(shuō)是不太準(zhǔn)確的。另外，2014年后該企業(yè)經(jīng)過(guò)自身的戰(zhàn)略調(diào)整，成立全球工裝事業(yè)部，使得該企業(yè)逐漸恢復(fù)正常水平。因此，股價(jià)也比之前的低水平有所提高。

（作者單位為華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

`參考文獻(xiàn)

[1]林麗麗.中國(guó)鋼鐵上市公司的估值研究――以華菱鋼鐵為例[D].上海交通大學(xué)碩士論文，2013.

[2]吳驥.上市公司股票估值問(wèn)題實(shí)證研究――以2011年證券市場(chǎng)熱門公司“八菱科技”為例[D].山東大學(xué)碩士論文，2012.

[3]何超.中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股票估值研究――以萬(wàn)科A股為例[D].沈陽(yáng)大學(xué)碩士論文，2014.

第8篇

論文關(guān)鍵詞：實(shí)物形態(tài)，貨幣形態(tài)

 

事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)，是指事業(yè)單位占有、使用的，依法確認(rèn)為國(guó)家所有，能以貨幣計(jì)量的各種經(jīng)濟(jì)資源的總稱財(cái)務(wù)論文，即事業(yè)單位的國(guó)有（公共）財(cái)產(chǎn)。事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)包括國(guó)家撥給事業(yè)單位的資產(chǎn)，事業(yè)單位按照國(guó)家規(guī)定運(yùn)用國(guó)有資產(chǎn)組織收入形成的資產(chǎn)，以及接受捐贈(zèng)和其他經(jīng)法律確認(rèn)為國(guó)家所有的資產(chǎn)，其表現(xiàn)形式為流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和對(duì)外投資等。我國(guó)事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理長(zhǎng)期以來(lái)一直采用實(shí)物形態(tài)來(lái)管理，而相對(duì)忽視它的價(jià)值形態(tài)，本文就是要進(jìn)一步研究事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)形態(tài)問(wèn)題。

一、國(guó)有資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)的基本特點(diǎn)。

1、實(shí)物形態(tài)的國(guó)有資產(chǎn)主要有三個(gè)方面的特點(diǎn):其一,它是一種具有明顯的凝固性即不可流動(dòng)性的資產(chǎn)。其二,它是一種需要多次投入或連續(xù)投入的資產(chǎn)。國(guó)家對(duì)事業(yè)單位國(guó)有企業(yè)的投入,往往都不是一次所能完成的,即是說(shuō),對(duì)實(shí)物形態(tài)的國(guó)有資產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō),不但要承擔(dān)初始投資的責(zé)任,而且還要承擔(dān)連續(xù)投資甚至承擔(dān)經(jīng)營(yíng)成果(或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn))的責(zé)任。其三,它是一種既會(huì)發(fā)生有形損耗也會(huì)發(fā)生無(wú)形損耗的資產(chǎn)。有形損耗有兩種:一種是因使用而損耗,另一種是因自然原因而損耗。

2、貨幣形態(tài)的國(guó)有資產(chǎn)主要有三個(gè)方面的特點(diǎn):第一,它是一種處于轉(zhuǎn)化過(guò)程中的資產(chǎn)。當(dāng)國(guó)有資產(chǎn)處于貨幣形態(tài)而沒(méi)有投入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí),那么這種資產(chǎn)其實(shí)只是一種資金,或是一種金融資產(chǎn)、一種潛在的資本,只有它投入現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并且被用來(lái)追逐利潤(rùn)時(shí),資金才轉(zhuǎn)化為資本。第二,它是一種具有時(shí)效性的資產(chǎn)。一般說(shuō)來(lái),貨幣形態(tài)的資產(chǎn)不可能長(zhǎng)期存在,它或者是轉(zhuǎn)化為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn),或者是轉(zhuǎn)化為證券形態(tài)的資產(chǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,貨幣形態(tài)的資產(chǎn)向何處轉(zhuǎn)化,取決于投資者的投資意向和收益預(yù)期。在貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)化為實(shí)物形態(tài)或證券形態(tài)的同時(shí),也會(huì)發(fā)生反向的變化,即實(shí)物形態(tài)和證券形態(tài)的資產(chǎn)向貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)化。從經(jīng)濟(jì)周而復(fù)始地運(yùn)動(dòng)的角度來(lái)看,這種轉(zhuǎn)化時(shí)時(shí)都在進(jìn)行,天天都在發(fā)生。第三,它是一種容易發(fā)生無(wú)形損耗的資產(chǎn)。貨幣形態(tài)的資產(chǎn)一般不會(huì)發(fā)生有形損耗,但卻容易發(fā)生無(wú)形損耗,即由于通貨膨脹原因而引起貨幣貶值,由于物價(jià)上漲是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)基本趨勢(shì),因而貨幣形態(tài)的資產(chǎn)也就處于無(wú)形貶值的常態(tài)之中。

二、從價(jià)值形態(tài)上對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行管理, 有著十分明顯的優(yōu)點(diǎn)論文參考文獻(xiàn)格式。

第一, 有利于完成國(guó)有資產(chǎn)管理的特定任務(wù)。國(guó)有資產(chǎn)管理最重要的任務(wù)就是保值增值。從價(jià)值形態(tài)上對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行管理, 可以一目了然地看出國(guó)有資產(chǎn)的流失、損耗、保值、增值等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

第二, 有利于對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控。通過(guò)價(jià)值指標(biāo)所提供的信息, 國(guó)有資產(chǎn)具體管理部門可以非常容易地發(fā)現(xiàn)投資效益比較顯著的企業(yè)、部門, 以及國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中的一些問(wèn)題, 從而向國(guó)家、政府提出有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收益使用及擴(kuò)大再生產(chǎn)方面的建設(shè)性意見(jiàn), 使資產(chǎn)配置更加有效, 資產(chǎn)組合更有收益, 并且為國(guó)家、政府制定有關(guān)的規(guī)章、制度、法律提供可靠的依據(jù)。

第三, 便于對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)進(jìn)行考核。實(shí)物形態(tài)的國(guó)有資產(chǎn)因其門類繁多, 各個(gè)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)過(guò)程又不盡相同, 因此很難用統(tǒng)一的指標(biāo)體系來(lái)進(jìn)行考核、評(píng)估。可是采用價(jià)值形態(tài)的管理方式, 就可以用各種經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域共同適用的價(jià)值指標(biāo)體系, 對(duì)不同的單位。

第四, 有利于正確處理社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益之間的矛盾。我國(guó)要建立的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì), 它與資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最大區(qū)別就是要追求社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。可是在國(guó)有資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)的管理方式中, 政府要求企業(yè)既講經(jīng)濟(jì)效益, 又講社會(huì)效益, 這往往使企業(yè)無(wú)所適從, 常常會(huì)顧此失彼。在國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的管理方式中, 國(guó)家和政府就可以運(yùn)用稅收、信貸、收益等經(jīng)濟(jì)杠桿, 使社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要達(dá)到的目標(biāo), 寓于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之中, 這樣就可以在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)發(fā)揮其社會(huì)效益。

第五, 有助于資產(chǎn)市場(chǎng)的建立健全。國(guó)有資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)的管理方式, 實(shí)際上是部門、地方行政條塊分割的管理體制。地方主義、分散主義、山頭主義等的影響, 使得國(guó)有資產(chǎn)很難根據(jù)人類社會(huì)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。國(guó)有資產(chǎn)存量不能流動(dòng), 更加劇了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的狀況。建立資產(chǎn)市場(chǎng)，又叫產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)， 是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵。因?yàn)閲?guó)有資產(chǎn)一旦脫去了它的物質(zhì)外殼, 就可以僅僅按照價(jià)值形態(tài)在市場(chǎng)上流動(dòng)財(cái)務(wù)論文， 從而完全按照市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化組合, 最大限度地減少閑置的國(guó)有資產(chǎn),使企業(yè)的資產(chǎn)技術(shù)組織結(jié)構(gòu)不斷得到更新, 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的技術(shù)進(jìn)步。

由此可見(jiàn)，只有事業(yè)單位中的國(guó)有資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)與貨幣形態(tài)管理相結(jié)合，才能讓國(guó)有資產(chǎn)的管理突破傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理模式，國(guó)有資產(chǎn)才能真正具有資本的本性,個(gè)人和政府的金融意識(shí)才能真正形成;政府和企業(yè)的職能才能真正得到轉(zhuǎn)變,經(jīng)濟(jì)體制改革與政治體制改革才能真正取得進(jìn)展;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也才能真正從粗放型轉(zhuǎn)向集約型,國(guó)有資產(chǎn)的實(shí)物形態(tài)、貨幣形態(tài)的相互轉(zhuǎn)化過(guò)程才能成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的過(guò)程和社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的過(guò)程,社會(huì)資源的配置和再配置效率也才能在這個(gè)過(guò)程中不斷得到提高。

第9篇

題目

不超過(guò)20個(gè)字，可以用“基于”、“研究”等詞

摘要

有的期刊要求200字左右，有的期刊要求350字以內(nèi)，可以準(zhǔn)備兩個(gè)版本的摘要備用

要用最簡(jiǎn)潔的語(yǔ)言把你改進(jìn)的內(nèi)容進(jìn)行提煉

模板：針對(duì)。。。問(wèn)題，提出。。。的方法，改進(jìn)是什么。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明。。。

關(guān)鍵字

有的期刊要求5個(gè)，有的期刊要求5到8個(gè)，建議寫成5個(gè)，用分號(hào)隔開(kāi)，要寫中文全稱，不要寫英文簡(jiǎn)寫

英文摘要

用被動(dòng)語(yǔ)態(tài)，最好用過(guò)去時(shí)態(tài)，因?yàn)槟愕膶?shí)驗(yàn)內(nèi)容等都是已經(jīng)做好的，是過(guò)去的

引言

介紹背景，你的研究方向的發(fā)展歷史，現(xiàn)存的問(wèn)題，你要做的事

寫研究方向的發(fā)展歷史，關(guān)鍵是怎么來(lái)引出問(wèn)題

羅列一些文獻(xiàn)時(shí)，不能只是簡(jiǎn)單的羅列，要說(shuō)明這些論文算法的優(yōu)點(diǎn)，存在的問(wèn)題

最后一段要與摘要保持一致，要寫自己要做什么改進(jìn)，要與上文提出的現(xiàn)存問(wèn)題相結(jié)合，主要是解決上文提到的問(wèn)題

與結(jié)束語(yǔ)不同的是，不用寫結(jié)論

寫主觀的東西，除了引言，正文部分都要保證客觀對(duì)我算法的介紹不能寫得跟摘要一模一樣

正文

不能出現(xiàn)“我”、“我們”、“作者”，盡量少用“本文”、“本算法”

整篇文章要站在算法的角度來(lái)寫，不要寫本文啥啥啥

英文簡(jiǎn)寫第一次出現(xiàn)時(shí)要用括號(hào)注明英文全稱，eg：ICDAR（InternationalConferenceonDocumentAnalysisandRecognition，文檔分析與識(shí)別國(guó)際會(huì)議）

如果有用到閾值，要說(shuō)明選取該閾值的理由

最好給自己提出的新算法起個(gè)名字

出現(xiàn)公式時(shí)，要把公式中出現(xiàn)的每個(gè)變量的意義解釋清楚

不能寫如下圖所示，應(yīng)該寫如圖1.5所示

圖不要太大

實(shí)驗(yàn)

先對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果圖進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，然后根據(jù)理論對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析

對(duì)比實(shí)驗(yàn)中，用的算法最好是最新的算法或最經(jīng)典的算法，優(yōu)先最新的算法

要控制變量，否則沒(méi)有比較的意義

對(duì)比實(shí)驗(yàn)最好有三個(gè)或以上（包括自己算法實(shí)驗(yàn)）

結(jié)束語(yǔ)

要與引言最后一段、摘要保持一致，做到首尾呼應(yīng)

現(xiàn)存問(wèn)題是什么，我的改進(jìn)，結(jié)合實(shí)驗(yàn)，說(shuō)明為什么我的改進(jìn)能得到較好的效果，而不是簡(jiǎn)單的介紹算法流程

不要把缺點(diǎn)寫太多，可以一句話概括

參考文獻(xiàn)

盡量多引用英文文獻(xiàn)，文獻(xiàn)時(shí)間最好是近五年的，除非是特別經(jīng)典的論文

要注意文獻(xiàn)的出處，中文文獻(xiàn)最好是三大學(xué)報(bào)、博士論文

有的期刊要求參考文獻(xiàn)10篇以上，有的要求15篇以上

寫摘要、結(jié)束語(yǔ)等時(shí)，不要平鋪直敘，要體現(xiàn)出自己是花了心思做的

寫的時(shí)候要注意不要寫的太啰嗦，用科學(xué)準(zhǔn)確的表述，不要太口語(yǔ)化

論文要保證客觀

最好用總分結(jié)構(gòu)，先從宏觀上做大致介紹，再?gòu)奈⒂^上對(duì)細(xì)節(jié)做闡述

論文最終保存成doc格式的

公式要用MathType來(lái)寫

要控制字?jǐn)?shù)，不要寫太多，要考慮版面費(fèi)，寫5-6頁(yè)最好

參考文獻(xiàn)要按順序?qū)?/p>

參考文獻(xiàn)的引用要放在句號(hào)前

科技論文的范例賞析：

【摘要】高科技企業(yè)作為21世紀(jì)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，其發(fā)展備受關(guān)注。目前我國(guó)高科技企業(yè)在遇到的諸多障礙中，存在的現(xiàn)金流不暢、現(xiàn)金流來(lái)源與使用需求不平衡、管理效率低下等問(wèn)題嚴(yán)重影響著企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。本文通過(guò)分析當(dāng)前環(huán)境下我國(guó)高科技企業(yè)現(xiàn)金流運(yùn)行的特點(diǎn)與問(wèn)題所在，就如何針對(duì)性地開(kāi)展現(xiàn)金流量管理進(jìn)行了探討。

【論文關(guān)鍵詞】高科技企業(yè)；現(xiàn)金流；特點(diǎn)；管理策略

一、我國(guó)高科技企業(yè)開(kāi)展現(xiàn)金流管理的必要性

我國(guó)高科技企業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末，國(guó)家為了鼓勵(lì)其發(fā)展，先后制定和實(shí)施了“863計(jì)劃”、“火炬計(jì)劃”以及一系列優(yōu)惠政策，經(jīng)過(guò)二十多年的努力，取得了較大發(fā)展。但總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)高科技企業(yè)起步較晚，在發(fā)展的過(guò)程中依然存在著不少問(wèn)題。許多企業(yè)缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力，企業(yè)管理水平相對(duì)較低，大多數(shù)企業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)拓能力較弱，人才流失嚴(yán)重。人才的流失帶來(lái)核心技術(shù)的流失，這些問(wèn)題都在一定程度上制約著企業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢與否對(duì)高科技企業(yè)顯得尤為重要。處在高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的高科技企業(yè)，其新技術(shù)的不斷研究與開(kāi)發(fā)需要大量的現(xiàn)金投入，在有限的現(xiàn)金流來(lái)源下要面對(duì)巨大的現(xiàn)金支用需求，加上管理水平低下造成的現(xiàn)金低效運(yùn)作，使得我國(guó)許多高科技企業(yè)陷入發(fā)展的窘境，并加大了流量破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)高科技企業(yè)的現(xiàn)金流量管理勢(shì)在必行。

二、現(xiàn)階段我國(guó)高科技企業(yè)的現(xiàn)金流運(yùn)行特點(diǎn)

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高科技企業(yè)在發(fā)展、技術(shù)、管理、投資和資本等方面具有自身的特點(diǎn)。與此相對(duì)應(yīng)，其現(xiàn)金流運(yùn)行也呈現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)，具體表現(xiàn)為以下五個(gè)方面：

（一）高科技企業(yè)的高投入、高成長(zhǎng)及持續(xù)創(chuàng)新特征使得企業(yè)現(xiàn)金需求量大

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高科技企業(yè)對(duì)自然資源的依賴程度較低，但是對(duì)資金的依賴性較高。

1.從高科技企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，從研發(fā)營(yíng)銷到產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化都要以大量的資金投入為先導(dǎo)。2.企業(yè)持續(xù)的科技創(chuàng)新對(duì)資金的需求很大。信息化社會(huì)中知識(shí)的更新很快，企業(yè)要不斷地進(jìn)行技術(shù)改造和知識(shí)更新，才能保持其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.企業(yè)的創(chuàng)新所帶來(lái)企業(yè)的高速成長(zhǎng)又形成了規(guī)模生產(chǎn)的資金需求。

（二）高科技企業(yè)自身的高風(fēng)險(xiǎn)性與獨(dú)特的資產(chǎn)構(gòu)成使得企業(yè)從外部獲取現(xiàn)金的難度大，融資渠道狹窄

對(duì)于在高科技企業(yè)里面占很大比例的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，政府很少也不可能給予大量的直接投資，融資的財(cái)政渠道對(duì)于大量的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)是可望而不可及的。然而，由于高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，一般的金融主體不愿把大量的資金投向高科技企業(yè)。在高科技企業(yè)的種子階段和創(chuàng)新階段，很難看到銀行貸款的身影。而對(duì)于成長(zhǎng)、成熟期的高科技企業(yè)，上市融資雖為不錯(cuò)的選擇，但我國(guó)目前沒(méi)有建立起真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，中小企業(yè)版的高門檻讓很大一部分企業(yè)止步門外。由此可見(jiàn)，高科技企業(yè)的金融融資渠道也受到很大的限制。

（三）目前我國(guó)高科技企業(yè)的未來(lái)發(fā)展過(guò)分依賴外部現(xiàn)金流，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量支持不足

目前，我國(guó)大部分高科技企業(yè)未來(lái)的高速發(fā)展并沒(méi)有內(nèi)部現(xiàn)金流的支持或力量極其弱小，高速發(fā)展只能伴隨著高額度的外部融資，是否能夠從企業(yè)外部獲取現(xiàn)金流在很大程度上制約著我國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展。

（四）高科技企業(yè)投、籌資現(xiàn)金流水平的不平衡使企業(yè)現(xiàn)金流量普遍不足，流量破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大

高科技企業(yè)現(xiàn)金流量的不足主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流入量與流出量在數(shù)量上的不平衡性與在時(shí)間上的不匹配性兩方面。這與高科技企業(yè)自身的特點(diǎn)有很大關(guān)系。1.數(shù)量上的不平衡。這是由高科技企業(yè)的投資特性與籌資特性產(chǎn)生的。（1）產(chǎn)品投入期加長(zhǎng)，而產(chǎn)品的生命周期卻在縮短，企業(yè)前期的高投入可能尚未收回而該項(xiàng)新產(chǎn)品卻已被淘汰，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出產(chǎn)生缺口。（2）從長(zhǎng)期來(lái)看，高科技企業(yè)外部獲取現(xiàn)金流約束較多，內(nèi)部現(xiàn)金流水平不高使得企業(yè)總體現(xiàn)金流的來(lái)源不暢。2.時(shí)間上的不匹配。高科技企業(yè)的發(fā)展是以單個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)始的，其過(guò)程有特殊性，即投入的初始階段只是凈投入，后續(xù)階段大量投入之后才能有產(chǎn)出。收益時(shí)間過(guò)程的滯后，使得現(xiàn)金回流與持續(xù)創(chuàng)新要求的現(xiàn)金支出在時(shí)間上不同步。如果獲取的現(xiàn)金流入長(zhǎng)期不能滿足投資現(xiàn)金支出需要，則必然會(huì)制約企業(yè)的發(fā)展。更值得注意的是，若現(xiàn)金流量管理不善，出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足以支付契約上要求的到期支付款項(xiàng)時(shí)，便會(huì)發(fā)生流量破產(chǎn)。

（五）高科技企業(yè)典型的周期性成長(zhǎng)規(guī)律使現(xiàn)金流運(yùn)動(dòng)階段性特征明顯高科技企業(yè)現(xiàn)金運(yùn)動(dòng)的階段性，主要是由高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性、資金的密集性及高科技企業(yè)成長(zhǎng)的階段性等特點(diǎn)決定的，使得高科技企業(yè)的現(xiàn)金運(yùn)行及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)都表現(xiàn)出明顯的階段性特征。這便要求管理者把握現(xiàn)金流運(yùn)動(dòng)的周期規(guī)律，適應(yīng)性地開(kāi)展現(xiàn)金流量管理活動(dòng)。

三、高科技企業(yè)現(xiàn)金流管理策略分析與選擇

在開(kāi)展現(xiàn)金流管理的過(guò)程中，應(yīng)科學(xué)把握高科技企業(yè)現(xiàn)金流的特征，有的放矢地研究管理策略，以求對(duì)我國(guó)高科技企業(yè)現(xiàn)金流管理水平的提高有一定的借鑒意義。

高科技企業(yè)要維持增長(zhǎng)，就要求有相應(yīng)的投資現(xiàn)金流支持，只有通過(guò)投資現(xiàn)金流流出才能不斷形成新的有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，增強(qiáng)高科技企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的能力。目前，高科技企業(yè)取得投資現(xiàn)金流的渠道主要是依賴對(duì)外籌資形成的外源性現(xiàn)金流，而通過(guò)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的內(nèi)源性現(xiàn)金流普遍不足。這種外源性現(xiàn)金流與內(nèi)生性現(xiàn)金的不平衡，將使高科技企業(yè)的投資現(xiàn)金流受制于人，從長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)引發(fā)危機(jī)。結(jié)合對(duì)我國(guó)高科技企業(yè)現(xiàn)金流量特征的分析，筆者認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)現(xiàn)金流管理的總體思路是：以改善投資現(xiàn)金流量普遍不足問(wèn)題為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合高科技企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的現(xiàn)金流運(yùn)行特點(diǎn)，通過(guò)充實(shí)現(xiàn)金流來(lái)源，控制優(yōu)化現(xiàn)金流出、提高現(xiàn)金使用效率三方面的管理，使得高科技企業(yè)保持現(xiàn)金流動(dòng)性與收益性的平衡，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出匹配保證企業(yè)現(xiàn)金流量長(zhǎng)期處于最優(yōu)化狀態(tài)。在管理過(guò)程中具體策略如下：

（一）充分考慮高科技企業(yè)特殊的現(xiàn)金流波動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性，科學(xué)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，為安排融資現(xiàn)金流做準(zhǔn)備

高科技企業(yè)應(yīng)注重持續(xù)發(fā)展，長(zhǎng)期現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)作為企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的一種有效手段，意義重大。高科技企業(yè)在編制短期現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)的同時(shí)，應(yīng)定期以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)編制長(zhǎng)期現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，為企業(yè)的長(zhǎng)期融資及經(jīng)營(yíng)投資決策提供依據(jù)，合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，幫助高科技企業(yè)走長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展之路。

（二）優(yōu)化外源現(xiàn)金流，從外部合理籌集企業(yè)營(yíng)運(yùn)所需要的充足現(xiàn)金流量

由于高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，而資金的流動(dòng)性和安全性較差，因此債權(quán)人將要求高科技企業(yè)對(duì)負(fù)債提供較高的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，隨著負(fù)債金額的增加，債務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大。高科技企業(yè)固有的高經(jīng)營(yíng)杠桿只有加上較低的財(cái)務(wù)杠桿才能夠保證其經(jīng)營(yíng)能夠保持一個(gè)比較平衡的狀況，這樣對(duì)于高科技企業(yè)的發(fā)展是很有好處的。高科技企業(yè)融資應(yīng)以權(quán)益融資為主，不易過(guò)多通過(guò)債務(wù)融資獲取現(xiàn)金流。但應(yīng)當(dāng)注意的是，在實(shí)踐中高科技企業(yè)融資渠道的選擇與融資優(yōu)序還要受到實(shí)際資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)環(huán)境以及高科技企業(yè)自身所處的發(fā)展階段等因素的影響，管理者應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況做出相應(yīng)的決策，并在可能的條件下盡量調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使現(xiàn)金流入更加科學(xué)、合理。

（三）提高內(nèi)部現(xiàn)金流量水平，充實(shí)平衡企業(yè)現(xiàn)金流來(lái)源，降低投資支出對(duì)外部現(xiàn)金流的依賴性

高科技企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量的水平與企業(yè)投資、籌資、經(jīng)營(yíng)以及股利分配活動(dòng)中的現(xiàn)金流量都有著密切的關(guān)系。高科技企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的管理策略應(yīng)分別籌資、投資、經(jīng)營(yíng)及股利分配活動(dòng)進(jìn)行探討，一方面擴(kuò)大內(nèi)部現(xiàn)金流量來(lái)源，即提高投資現(xiàn)金流收益回報(bào)，科學(xué)優(yōu)選投資項(xiàng)目，增強(qiáng)未來(lái)創(chuàng)現(xiàn)能力；另一方面，管理收縮內(nèi)部現(xiàn)金流量的抵減因素，以低負(fù)債比例籌集外部現(xiàn)金流；加強(qiáng)管理，降低營(yíng)運(yùn)資金對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的占用；充分考慮對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的影響，合理制定股利政策。（四）權(quán)衡企業(yè)融資現(xiàn)金流支持能力及未來(lái)創(chuàng)現(xiàn)能力，科學(xué)合理安排投資現(xiàn)金流

在投資活動(dòng)的現(xiàn)金流運(yùn)用管理中，應(yīng)結(jié)合融資現(xiàn)金流狀況，既不能輕視投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流投入需求，又需關(guān)注其現(xiàn)金流產(chǎn)出效益，在融資現(xiàn)金流支持能力與未來(lái)創(chuàng)現(xiàn)能力的權(quán)衡中科學(xué)決策。在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)充分考慮高科技企業(yè)的特征，全面分析未來(lái)現(xiàn)金流量，注意間接與無(wú)形收益的估計(jì)；用當(dāng)量現(xiàn)金流量反映風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，低估投資價(jià)值，并在此基礎(chǔ)上科學(xué)選擇高科技企業(yè)適用的評(píng)價(jià)技術(shù)。

（五）統(tǒng)籌全局，做好收益分配中的現(xiàn)金流管理

高科技企業(yè)制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，應(yīng)協(xié)調(diào)高科技企業(yè)即時(shí)利潤(rùn)與長(zhǎng)期發(fā)展的矛盾，充分考慮對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流量、外部再融資以及企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)合企業(yè)自身所處的發(fā)展階段，以盈余的數(shù)量及穩(wěn)定性為基礎(chǔ)、以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，并同時(shí)權(quán)衡不同股利政策下的現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流與再融資的影響，來(lái)選擇股利政策。

（六）加強(qiáng)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金管理，提高營(yíng)運(yùn)資金管理效率

日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的主要?jiǎng)恿ΑI(yíng)運(yùn)資金是日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的占用，低效的營(yíng)運(yùn)資金管理使得企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金存在部分低效甚至是無(wú)效占用。這部分營(yíng)運(yùn)資金在搶占內(nèi)部現(xiàn)金流的同時(shí)，使企業(yè)喪失了投資于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，降低了企業(yè)價(jià)值。高科技企業(yè)應(yīng)把握營(yíng)運(yùn)資金現(xiàn)金流占用的適度原則，既要滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求，又要盡量減少營(yíng)運(yùn)資金對(duì)現(xiàn)金流的占用，從而提高流動(dòng)性、充實(shí)內(nèi)部現(xiàn)金流量，提升企業(yè)價(jià)值。

以上現(xiàn)金流管理策略涉及高科技企業(yè)的各項(xiàng)基本業(yè)務(wù)活動(dòng)，彼此間并不孤立，它們相互聯(lián)系、相互影響而發(fā)揮作用。以其部分的優(yōu)化，推動(dòng)高科技企業(yè)整體現(xiàn)金流量狀況的改善。

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第10篇

[論文關(guān)鍵詞]ipo 抑價(jià)理論 

[論文摘要]國(guó)外理論界通過(guò)建立不同的模型和假說(shuō)試圖找出ipo抑價(jià)的真正原因，盡管取得了一些成果，但始終沒(méi)有哪一家理論能夠占據(jù)主導(dǎo)地位。我國(guó)很多學(xué)者也從不同角度進(jìn)行了大量研究，本文試圖從理論與實(shí)踐角度對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步的闡述。

ipo即首次公開(kāi)發(fā)行股票，是指股份公司委托 投資 銀行 等中介機(jī)構(gòu)第一次公開(kāi)在股票 市場(chǎng) 上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份，為項(xiàng)目投資募集權(quán)益資本。ipo抑價(jià)是指大多數(shù)新股在上市首日二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)遠(yuǎn)超出其發(fā)行價(jià)，由此產(chǎn)生遠(yuǎn)高于市場(chǎng)或行業(yè)平均回報(bào)的超額收益。顯然，新股抑價(jià)與有效市場(chǎng)假說(shuō)之間存在著矛盾：從理論上講，若一級(jí)市場(chǎng)新股價(jià)格的制定是依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的需求情況來(lái)確定的，則不應(yīng)存在抑價(jià)問(wèn)題，因?yàn)榘凑找话憔庠恚l(fā)行市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期處于失衡狀態(tài)。

自20世紀(jì)80年代起，國(guó)外就有很多學(xué)者對(duì)于ipo抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了大量的研究。從國(guó)外的研究情況來(lái)看，具有代表性的解釋概括起來(lái)大致包括以下幾種：

（一）投資銀行買方壟斷假說(shuō)。該假說(shuō)從發(fā)行企業(yè)和投資銀行簽定新股承銷 合同 之間信息不對(duì)稱的角度來(lái)分析ipo抑價(jià)現(xiàn)象的。投資銀行作為承銷商比 上市公司 具有更多的有關(guān)資本市場(chǎng)與發(fā)行定價(jià)的信息，因此上市公司將股票發(fā)行的定價(jià)權(quán)交給投資銀行。由于新股的發(fā)行價(jià)格直接關(guān)系到投資銀行承銷新股的成敗，低價(jià)發(fā)行能夠更好的促進(jìn)新股的順利發(fā)行，因此，為了減少承銷的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行就會(huì)有意低定價(jià)發(fā)行。而上市公司對(duì)投資銀行往往缺乏有效的監(jiān)督，投資銀行會(huì)通過(guò)降低發(fā)行價(jià)以確保發(fā)行成功，并建立良好的聲譽(yù)。

（二）“贏者詛咒”假說(shuō)。該假說(shuō)認(rèn)為，市場(chǎng)中存在掌握信息的投資者和未掌握信息的投資者，且兩類投資者之間不存在任何的信息交流。掌握信息投資者由于具有資金與信息優(yōu)勢(shì)，能夠了解發(fā)行企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的期望值范圍，而未掌握信息投資者只能根據(jù)其他主體的行為作出判斷。當(dāng)掌握信息的投資者得知所發(fā)行的新股具有投資價(jià)值時(shí)，往往會(huì)踴躍認(rèn)購(gòu)，使得未掌握信息的投資者被“擠出”發(fā)行市場(chǎng)，無(wú)法認(rèn)購(gòu)到具有投資價(jià)值的新股；而當(dāng)新股不具投資價(jià)值時(shí)，掌握信息投資者會(huì)退出認(rèn)購(gòu)，導(dǎo)致未掌握信息投資者所能認(rèn)購(gòu)到的新股大多是缺乏投資價(jià)值的股票，即“贏者詛咒”。當(dāng)未掌握信息的投資者意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題時(shí)，就會(huì)退出發(fā)行市場(chǎng)。由于股票發(fā)行人需要吸引未掌握信息投資者的投資，因此不得不降低新股發(fā)行價(jià)來(lái)彌補(bǔ)未掌握信息者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，確保發(fā)行的順利進(jìn)行。

（三）后續(xù) 融資 假說(shuō)。這種假說(shuō)主要用于解釋首次公開(kāi)發(fā)行后想要再融資的公司其股票低價(jià)發(fā)行的情況。他們認(rèn)為，ipo抑價(jià)可以作為企業(yè)表現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值的信號(hào)之一。業(yè)績(jī)好的公司往往在ipo時(shí)低價(jià)發(fā)行，在以后的增資發(fā)行中，由于投資者獲得了企業(yè)信息而愿意支付較高的價(jià)格，公司能夠通過(guò)再融資時(shí)的高價(jià)發(fā)行來(lái)彌補(bǔ)ipo中所造成的損失。業(yè)績(jī)差的公司可以模仿業(yè)績(jī)好的公司采取折價(jià)發(fā)行來(lái)偽裝自己，但就必須承擔(dān)由于折價(jià)發(fā)行帶來(lái)的融資不足，以及在再融資之前投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)真實(shí)水平而影響再融資的風(fēng)險(xiǎn)；但若業(yè)績(jī)差公司在ipo時(shí)即高價(jià)發(fā)行，則再融資時(shí)也會(huì)遇到困難。

上面是國(guó)外對(duì)于ipo抑價(jià)現(xiàn)象的一些經(jīng)典的解釋，針對(duì)目前

第11篇

綜觀整體形勢(shì)，盡管我國(guó)中資金融機(jī)構(gòu)針對(duì)各自的金融投資產(chǎn)品已經(jīng)采用了各種不同的營(yíng)銷策略，在科技開(kāi)發(fā)、推廣宣傳上都投入了大量的人力、物力、財(cái)力，金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文策略的運(yùn)用仍是乏力的，推廣效果并不好。

（一）營(yíng)銷費(fèi)用投入大，收效不顯著。以外匯理財(cái)產(chǎn)品為例：國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行中行、建行、招行、民生推出外匯理財(cái)產(chǎn)品后，一些外資銀行如渣打銀行、匯豐銀行、荷銀也相繼加入了這一市場(chǎng)爭(zhēng)奪拼殺，各家銀行都使出渾身解數(shù)，爭(zhēng)奪投資者。本土商業(yè)銀行斥巨資投入投資理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)，欲于外資銀行試比高。但其行為令人費(fèi)解，仿佛誰(shuí)投入越大，誰(shuí)就是最大的贏家。經(jīng)過(guò)調(diào)查，上海、北京、廣州、鄭州、重慶的消費(fèi)者對(duì)于各銀行外匯理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知狀況普遍反映較差。他們被國(guó)內(nèi)種類繁多的理財(cái)產(chǎn)品弄得眼花繚亂，不知所措，面對(duì)眾多“看起來(lái)差不多的”的產(chǎn)品，變的更加無(wú)所適從，邊際消費(fèi)量一路走低。

（二）品牌意識(shí)薄弱，整合力不強(qiáng)。不可否認(rèn)，我國(guó)當(dāng)前的金融產(chǎn)品，例如上述所說(shuō)的外匯理財(cái)產(chǎn)品，擁有很多“牌子”，金融機(jī)構(gòu)看上去忙個(gè)不停，也做了很多努力去打造、去維護(hù)，但重視程度依然不夠，沒(méi)有進(jìn)行全面系統(tǒng)的品牌規(guī)劃，絕大多數(shù)做的只是品牌的一個(gè)方面、一個(gè)局部，往往想到什么做什么：或廣告，或包裝，或渠道，每個(gè)企業(yè)都強(qiáng)調(diào)自以為重要的環(huán)節(jié)，但很少有企業(yè)把品牌的各個(gè)方面都做到位。幾年下來(lái)，其品牌資產(chǎn)并沒(méi)有得到切實(shí)有效的積累和加強(qiáng)。我國(guó)金融企業(yè)關(guān)于品牌的整合意識(shí)還比較薄弱，品牌的努力還停留在某個(gè)方面。

（三）產(chǎn)品營(yíng)銷論文缺乏策略，隨意性大。對(duì)于營(yíng)銷決策，本土金融機(jī)構(gòu)還是更多地傾向于拍腦袋做決定，營(yíng)銷人員不能充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性，營(yíng)銷策略缺乏長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性，從而最終影響了其業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（四）營(yíng)銷方法落后，人才缺乏。我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品營(yíng)銷論文，主要依靠定性的、人為控制的直接管理方法，導(dǎo)致金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文的專業(yè)程度和效率較低。特別是信息的傳遞效率低下，使信息在上行下達(dá)過(guò)程中出現(xiàn)了人為拖延，導(dǎo)致高層與執(zhí)行層步調(diào)上的不一致，影響執(zhí)行層在面臨突發(fā)事件中的變通速度。

二、產(chǎn)品營(yíng)銷論文按照“駱駝與兔子”理論提出幾點(diǎn)建議

“駱駝與兔子”理論是由我國(guó)營(yíng)銷學(xué)專家路長(zhǎng)全教授提出的。他認(rèn)為，剛進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)，資金實(shí)力雄厚，因?yàn)樽陨硪?guī)模效應(yīng)的需要，在產(chǎn)品營(yíng)銷論文中一般講求戰(zhàn)略管理，對(duì)體系、流程、規(guī)模、溝通要求高。在金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文中他們做得起大投入、大產(chǎn)出，所以可以稱之為駱駝，骨架大，有足夠的資本，在市場(chǎng)上可以靠一定時(shí)期的虧損來(lái)獲取未來(lái)更大的回報(bào)；而我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)普遍較小，絕大多數(shù)在未來(lái)10年內(nèi)都很難達(dá)到他們的規(guī)模，與他們相比是弱者，可以稱之為兔子，其最大的特點(diǎn)應(yīng)該是要有速度，所以我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)要談效率，談速度，談利潤(rùn)，談策略。在缺乏大量金融資本支持的情況下，想用金錢和時(shí)間來(lái)堆積業(yè)績(jī)是絕對(duì)不行的。反思現(xiàn)狀，弱者與強(qiáng)者怎樣談競(jìng)爭(zhēng)？按照“駱駝與兔子”產(chǎn)品營(yíng)銷論文理論所闡述的觀點(diǎn)，惟有找一支營(yíng)銷支點(diǎn)，在渠道上，在速度與策略上，在品牌的建立與促銷上與之抗?fàn)帯?/p>

（一）建立自己的品牌，找到營(yíng)銷的靶心。國(guó)際著名營(yíng)銷大師菲力普？科特勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：營(yíng)銷的藝術(shù)就是建立品牌的藝術(shù)。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)致力于建設(shè)長(zhǎng)青基業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，她所塑造的品牌將是她在多年后賴以生存的法寶。從全球范圍內(nèi)來(lái)看，今天最著名的金融企業(yè)，不論是匯豐，還是花旗，其最寶貴的財(cái)產(chǎn)不是企業(yè)雄厚的資金，不是豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，甚至不是技術(shù)能力，而是品牌。原因何在？因?yàn)槌晒Φ钠放颇苁巩a(chǎn)品增值，成功的品牌能獲得更大的利潤(rùn)，成功的品牌是市場(chǎng)的通行證。更為重要的是，成功的品牌是消費(fèi)者的朋友，值得消費(fèi)者信賴，因?yàn)闆](méi)有人會(huì)拒絕朋友的誠(chéng)意推薦，而去選擇陌生的產(chǎn)品。

（二）堅(jiān)持品牌形象和品牌核心價(jià)值的統(tǒng)一。縱觀全球，堅(jiān)持全面完整的品牌塑造，是一些國(guó)際品牌走向成功的不二法門，這已成為許多國(guó)際一流品牌的共識(shí)。例如美國(guó)花旗銀行宣揚(yáng)的是其“開(kāi)創(chuàng)優(yōu)越理財(cái)?shù)浞叮?cái)富增值更為可觀；彰顯尊貴，專業(yè)周到的貼身銀行服務(wù)”，匯豐銀行提倡的是“環(huán)球金融，地方智慧”的專家性質(zhì)。盡管花旗、匯豐的廣告中，人物、廣告語(yǔ)、情節(jié)都會(huì)經(jīng)常變化，但在品牌營(yíng)銷的各個(gè)方面，卻始終承載著他們“銀行專家，卓越理財(cái)”的品牌個(gè)性、精神內(nèi)涵與價(jià)值觀。

（三）堅(jiān)持品牌形象的全面塑造。品牌是所有因素的總和，是一個(gè)整合的概念。所以僅產(chǎn)品好、包裝好，或僅廣告好、概念好，都不夠。品牌應(yīng)該是有關(guān)消費(fèi)者認(rèn)知產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的總和：從產(chǎn)品性能、品質(zhì)、包裝、價(jià)格到銷售環(huán)境，從產(chǎn)品陳列、售點(diǎn)廣告、賣場(chǎng)氣氛到銷售說(shuō)辭、服務(wù)態(tài)度、員工行為、商務(wù)禮儀，從企業(yè)聲望、媒介輿論、大眾口碑到廣告氣質(zhì)、設(shè)計(jì)風(fēng)格，這些點(diǎn)點(diǎn)滴滴的細(xì)節(jié)都會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)品牌的理解。在金融理財(cái)產(chǎn)品層出不窮的今天，消費(fèi)者有太多的選擇。企業(yè)要成功得更快更久，就必須像所有成功的國(guó)際品牌一樣重視品牌的全面建設(shè)，在每一個(gè)細(xì)節(jié)上都竭盡全力。

（四）剔除主觀因素，用市場(chǎng)分析說(shuō)話。國(guó)際大公司習(xí)慣進(jìn)行大規(guī)模的市場(chǎng)調(diào)研，依據(jù)產(chǎn)品的成長(zhǎng)性，將市場(chǎng)縱向劃分為產(chǎn)品的導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期；建立監(jiān)控體系，分別為不同時(shí)期的產(chǎn)品制定不同的營(yíng)銷策略，不斷觀察各個(gè)時(shí)期的銷售量、市場(chǎng)份額、損失，以及客戶滿意程度，及時(shí)觀察發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品營(yíng)銷論文過(guò)程中的錯(cuò)誤，從而進(jìn)行正確的市場(chǎng)選擇和定位。處于導(dǎo)入期的金融投資產(chǎn)品剛投放市場(chǎng)，由于逆選擇等其他原因，金融投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)還未定型，產(chǎn)品處于試銷階段，風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，基本無(wú)利潤(rùn)。并且金融機(jī)構(gòu)難以在短期內(nèi)建立高效率的分銷模型和最理想的營(yíng)銷渠道，這時(shí)可以選擇高價(jià)格高促銷的雙高營(yíng)銷策略，加強(qiáng)產(chǎn)品的包裝，制作出來(lái)能夠體現(xiàn)和說(shuō)明投資理財(cái)產(chǎn)品特征的一系列具有視覺(jué)沖擊力，意念性的說(shuō)明書、圖片、標(biāo)志、廣告等，使金融產(chǎn)品新穎具有特色，滿足客戶求新心理強(qiáng)的特點(diǎn)，“先聲奪人”，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。產(chǎn)品經(jīng)過(guò)導(dǎo)入期的試銷進(jìn)入成長(zhǎng)期后，大多為客戶所了解和接受，形成了比較廣泛的市場(chǎng)需求，同時(shí)銷售已經(jīng)取得了比較成功的經(jīng)驗(yàn)，利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)。但由于金融投資產(chǎn)品易于仿效，會(huì)出現(xiàn)“搭便車”的情況，將有大量的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入，市場(chǎng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。這時(shí)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)研后，要積極創(chuàng)建新的解決方案，開(kāi)拓新渠道、拓展新市場(chǎng)、建立新網(wǎng)點(diǎn)；加強(qiáng)促銷，建立和運(yùn)用蘊(yùn)藏著潛在價(jià)值的客戶機(jī)制，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)調(diào)整價(jià)格，找到很有發(fā)展?jié)摿Φ目蛻簦黾涌蛻魧?duì)本產(chǎn)品的信任感和忠誠(chéng)度。同時(shí)，要適時(shí)地將客戶進(jìn)行歸納，知道哪些是最有利可圖的客戶，哪些是最無(wú)利可圖的客戶。通過(guò)這樣的比較，降低企業(yè)不必要的成本和努力，從而達(dá)到利潤(rùn)最大化。進(jìn)入成熟期后，金融產(chǎn)品和銷售量基本已達(dá)到飽和狀態(tài)，銷售量增幅趨緩，利潤(rùn)開(kāi)始穩(wěn)中有降。此時(shí)就應(yīng)重新研究市場(chǎng)策略，在穩(wěn)定老客戶的同時(shí)，積極尋求新客戶；要重新為產(chǎn)品定位，延長(zhǎng)其產(chǎn)品的生命周期，以最有利的市場(chǎng)來(lái)贏得盡可能多的利潤(rùn)，從而增加眼前利潤(rùn)。新晨

（五）塑立優(yōu)秀的企業(yè)精神，加強(qiáng)營(yíng)銷人才的培養(yǎng)。“偉大的產(chǎn)品產(chǎn)生于營(yíng)銷部門”，科特勒的這個(gè)觀點(diǎn)充分說(shuō)明了產(chǎn)品營(yíng)銷論文要以人為本，花最高的努力，去培養(yǎng)和尋找最合適的營(yíng)銷人員。領(lǐng)導(dǎo)要以身作則，不可朝令夕改；營(yíng)銷人員要熟悉崗內(nèi)工作，理解和掌握工作要點(diǎn)，積極努力地去發(fā)現(xiàn)和解決問(wèn)題，不論是企業(yè)廣告還是與企業(yè)目標(biāo)相關(guān)的贊助活動(dòng)，拿出自己的熱情，反復(fù)宣傳產(chǎn)品理念，成為金融產(chǎn)品的徹底傳播者。

（六）注意產(chǎn)品組合的創(chuàng)新，運(yùn)用高科技的手段，提供全方位的金融服務(wù)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)除了有重點(diǎn)地使用不同的策略外，還應(yīng)在產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新上多下功夫，采取產(chǎn)品垂直多樣化、水平多樣化、無(wú)關(guān)聯(lián)多樣化等產(chǎn)品組合策略，拓展面向個(gè)人、企業(yè)以及國(guó)際市場(chǎng)的金融服務(wù)領(lǐng)域，從而促進(jìn)金融產(chǎn)品的營(yíng)銷。

第12篇

關(guān)鍵詞：收益法，房地產(chǎn)估價(jià)，資本重獲率

 

一、收益法及其原理

收益法是國(guó)際上公認(rèn)的房地產(chǎn)估價(jià)基本方法之一。其適用條件要求是：評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性，能在未來(lái)相當(dāng)年內(nèi)取得一定收益；評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。它與另外兩種基本方法即市場(chǎng)比較法和成本法相比，收益法相對(duì)較難，但它卻以其充分的理論依據(jù)在國(guó)外被廣泛應(yīng)用于收益性或有潛在收益性房地產(chǎn)的估價(jià)中，在實(shí)際操作中，收益法集中的難點(diǎn)是未來(lái)純收益和資本化率的確定，特別是資本化率，對(duì)資本化率的確定準(zhǔn)確與否,將極大地影響到采用該方法所得出評(píng)估結(jié)論的真實(shí)性和客觀性,造成房地產(chǎn)估價(jià)師輕易不敢使用該方法,使其常被束之高閣。在估價(jià)中僅用市場(chǎng)法和成本法,長(zhǎng)此已往,將不利于我國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)事業(yè)的發(fā)展。

收益法是運(yùn)用適當(dāng)?shù)馁Y本化率,將預(yù)期的待估房地產(chǎn)末來(lái)各期(通常為年)的正常純收益折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值,求其之和得出待估房地產(chǎn)價(jià)格的一種估價(jià)方法。論文參考網(wǎng)。收益法的理論依據(jù)基于預(yù)期原理,即未來(lái)收益權(quán)利的現(xiàn)在價(jià)值。它又分為直接還原法(direct capitalization approach)和折現(xiàn)分析法(yieldcapitalization approach)。直接還原法是將某一年的凈經(jīng)營(yíng)收入除以還原利率(資本化率)或乘以一定的收益乘數(shù)來(lái)求解房地產(chǎn)價(jià)值的方法。折現(xiàn)分析法是將投資期內(nèi)各年預(yù)期的收益以一定的折現(xiàn)率折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值之和得出估價(jià)房地產(chǎn)價(jià)值的方法。

二、傳統(tǒng)資本化理論存在的問(wèn)題

目前的房地產(chǎn)資本化主流理論認(rèn)為,若待估房地產(chǎn)的未來(lái)純收益、資本化率都已知,收益資本化法的基本原理可用下式表示：

對(duì)于前兩種情況即①式和②式，收益法是一種現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法,必然隱含著幾個(gè)假設(shè)：1）房地產(chǎn)投資者必須將房地產(chǎn)純收益的一部分用于再投資。這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由投資原則是相悖的，因?yàn)樵顿Y與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，沒(méi)有必然的聯(lián)系，投資者可以自由安排其投資。2）再投資收益率必須等于原投資的房地產(chǎn)收益資本化率（見(jiàn)資本重獲率的分析部分）。在絕大多數(shù)情況下這也是不可能的，因?yàn)樵偻顿Y不一定投資于房地產(chǎn)，即使投資于房地產(chǎn)，由于區(qū)域因素、房地產(chǎn)類型、房地產(chǎn)位置、物業(yè)的新舊程度等影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素的影響，再投資的房地產(chǎn)收益資本化率也不會(huì)與原投資的房地產(chǎn)收益資本化率相同甚至相近。3）所謂資本化率實(shí)際上是折現(xiàn)率。而折現(xiàn)率與實(shí)際資本化率無(wú)論在含義還是數(shù)值上都是不同的，因此，這種折現(xiàn)率若按資本化率確定，必然存在一定的偏差。既然傳統(tǒng)資本化理論的這幾個(gè)假設(shè)都是錯(cuò)誤的，應(yīng)用傳統(tǒng)收益法進(jìn)行房地產(chǎn)估價(jià)的準(zhǔn)確性必然會(huì)受到影響。

三、問(wèn)題的解決

由于投資購(gòu)置有收益或有潛在收益房地產(chǎn)，是一種投資行為，而非消費(fèi)行為，因此與其說(shuō)是買房地產(chǎn)本身，還不如說(shuō)是購(gòu)買該收益性房地產(chǎn)的未來(lái)收益，這是收益法的理論基點(diǎn)。但這種收益對(duì)于房地產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)卻不僅僅是投資收益，還包括投資回收，因?yàn)槿魏瓮顿Y者都可以將資金作為定期存款存入銀行，每年取得利息，到期取回本金，進(jìn)行投資與存入銀行相比，區(qū)別僅僅在于后者基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)但利息率低，前者有風(fēng)險(xiǎn)但收益率高，高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而投資卻必須回收，否則投資者便寧愿將資金存入銀行取得利息而不進(jìn)行投資。所以任何投資者都需要在投資期限結(jié)束前收回全部投資，以便繼續(xù)投資或存入銀行。國(guó)外收益法的資本化率就是由資本收益率和資本重獲率（Capitalization Rate）組成，前者體現(xiàn)投資的報(bào)酬，后者體現(xiàn)投資的回收，這種做法值得我們借鑒。下面我們看一下引入資本重獲率后資本化率的計(jì)算方法。

四、資本收益率的確定

資本收益率是從房地產(chǎn)純收益中提取作為資本收益的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率，其數(shù)值的確定是求取資本化率的關(guān)鍵。傳統(tǒng)資本化理論的資本化率實(shí)際是資本收益率，因此資本收益率可按傳統(tǒng)收益法確定資本化率的方法加以確定，主要有以下四種方法：（1）市場(chǎng)提取法（2）安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值法（3） 投資收益率排序插入法（4）投資復(fù)合收益率法。這四種方法的關(guān)鍵都是確定房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在這里暫不論述。

五、資本重獲率的分析

資本重獲率是從房地產(chǎn)未來(lái)各年的純收益中提取作為資本回收的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率。要理解資本重獲率的涵義從而正確的計(jì)算其數(shù)值，必須先討論下面兩個(gè)問(wèn)題。

1）投資與風(fēng)險(xiǎn)：資金有兩種獲取收益的方法：一般投資和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金作為定期存款存入銀行或購(gòu)買國(guó)家債券，其收益是存款或債券利息，收益率較低，但基本沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)，可獲得穩(wěn)定的收益并按期收回投資；一般投資是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以外的投資即有風(fēng)險(xiǎn)投資，其平均收益率較高，但存在投資風(fēng)險(xiǎn)，收益率可能比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資還要低，甚至不能收回投資。論文參考網(wǎng)。任何投資都要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資收益是對(duì)投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)高則投資收益率高，投資風(fēng)險(xiǎn)低則投資收益率低。

2）投資與再投資：再投資是指將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分在全部投資收回之前進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)投資的行為。如前所述，原投資與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，原投資收益是對(duì)原投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，再投資收益是對(duì)再投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，兩者都應(yīng)歸房地產(chǎn)投資者所有，而傳統(tǒng)資本化理論實(shí)際將再投資收益歸房地產(chǎn)出售者所有，這必然使計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)值增大（詳見(jiàn)下面分析），影響估價(jià)的準(zhǔn)確性。

下面看資本重獲率的兩種計(jì)算方法。

1、償債基金法

由于上述原因，雖然實(shí)踐中房地產(chǎn)投資者幾乎總是將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分進(jìn)行再投資，但在求取資本重獲率時(shí)卻不能按再投資計(jì)算。不進(jìn)行再投資時(shí)房地產(chǎn)投資者必然將該資金存入銀行或購(gòu)買國(guó)家債券，于是，房地產(chǎn)收益年限結(jié)束時(shí)其未來(lái)各年的資本重獲與該資本重獲的存款或債券利息之和應(yīng)等于房地產(chǎn)價(jià)值。論文參考網(wǎng)。即：

上式與傳統(tǒng)資本化理論的房地產(chǎn)價(jià)格計(jì)算公式②完全相同。因?yàn)殂y行定期存款利息率或國(guó)家債券利息率肯定小于資本收益率，所以用傳統(tǒng)資本化理論計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)格要高于其實(shí)際價(jià)值。

2、直線法

由前述討論可知，用上式計(jì)算資本重獲率時(shí)所得房地產(chǎn)價(jià)格要低于其實(shí)際價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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