時(shí)間：2023-05-31 08:55:31
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇并購(gòu)業(yè)務(wù)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞: 并購(gòu) 市場(chǎng)集中度零售業(yè) 綜合經(jīng)營(yíng)
中圖分類號(hào)：F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2006)12-053-03
并購(gòu)是全球銀行業(yè)永恒不變的主題，不斷改變著銀行業(yè)的版圖。歐洲銀行的并購(gòu)整合一直比較活躍，從1996年到2005年底，歐洲銀行共計(jì)花費(fèi)了6820億歐元（共816筆交易）用于世界范圍的銀行并購(gòu)，其中在歐洲內(nèi)部的并購(gòu)整合交易占總交易筆數(shù)的1/3。隨著金融市場(chǎng)深化和銀行業(yè)集中度的提高，歐洲銀行業(yè)的并購(gòu)出現(xiàn)了新的特征。
一、歐洲銀行業(yè)并購(gòu)整合的主要特點(diǎn)
（一）西歐和新興歐洲市場(chǎng)（加入歐盟的部分東歐國(guó)家）是歐洲銀行跨境并購(gòu)的主要市場(chǎng)
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲銀行并購(gòu)交易額的83%是收購(gòu)的西歐銀行的股份，最大的前10筆交易占185起跨境交易的56%。許多銀行已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)跨境并購(gòu)，越過(guò)母國(guó)在其他國(guó)家尋找新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，東歐部分國(guó)家改革后經(jīng)濟(jì)獲得持續(xù)增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)開(kāi)放步伐加快，被認(rèn)為是具有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)，成為進(jìn)行并購(gòu)交易的對(duì)象國(guó)。
（二）跨境并購(gòu)超過(guò)國(guó)內(nèi)并購(gòu)，成為并購(gòu)的主要形式
長(zhǎng)期以來(lái)歐盟銀行業(yè)并購(gòu)的特征表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)多、跨境少；先國(guó)內(nèi)、后境外；小規(guī)模的多、大規(guī)模的少。然而最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，歐盟國(guó)內(nèi)銀行間并購(gòu)活動(dòng)于1999年達(dá)到高峰，交易額開(kāi)始下降。跨境并購(gòu)交易額在逐年增加，2004-2006年歐洲四個(gè)大銀行意大利安托威尼塔、法國(guó)巴黎銀行、西班牙國(guó)際銀行集團(tuán)和瑞士信貸，在歐洲創(chuàng)造了最大規(guī)模的跨境并購(gòu)。
近10年以來(lái)，歐洲銀行的跨境并購(gòu)交易額為1580億歐元，總共274起跨境并購(gòu)交易，其中包括匯豐銀行收購(gòu)法國(guó)商業(yè)信貸，巴克雷收購(gòu)了西班牙的一家銀行，聯(lián)合信貸收購(gòu)德國(guó)第二大銀行集團(tuán)聯(lián)合抵押銀行集團(tuán)等。2004年境外并購(gòu)交易額已經(jīng)超過(guò)國(guó)家內(nèi)部的交易額，跨境并購(gòu)成為主要的并購(gòu)形式。2005年跨境并購(gòu)額達(dá)到了歷史最高記錄，總交易額為400億歐元。
（三）歐盟銀行業(yè)并購(gòu)整合中的另外一個(gè)顯著特點(diǎn)是，以零售業(yè)為主的并購(gòu)整合逐漸向多元化業(yè)務(wù)（包括公司業(yè)務(wù)、投資銀行）整合發(fā)展
1996-2005年間的前10起最大的跨境交易主要集中在零售銀行。一些大銀行開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)其他西歐國(guó)家的零售銀行發(fā)展其在歐洲的零售業(yè)務(wù)。近兩年，并購(gòu)的業(yè)務(wù)條線呈現(xiàn)多元化、橫向化的趨勢(shì)，涉及公司業(yè)務(wù)、投資銀行等方面的并購(gòu)也開(kāi)始逐漸增加。零售銀行的并購(gòu)交易額最大也最成功，投資與回報(bào)之間呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系；而在公司業(yè)務(wù)、新興市場(chǎng)等方面的并購(gòu)整合上投資與回報(bào)呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)；投資銀行方面的并購(gòu)處于起步階段，投資數(shù)量有限，投資回報(bào)也比較低。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因在于歐洲金融服務(wù)業(yè)較為分化、各國(guó)稅收法規(guī)文化之間差異、限制性勞工法等因素對(duì)開(kāi)展公司業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的阻礙作用更大。
（四）以實(shí)現(xiàn)控股為目標(biāo)的并購(gòu)是歐洲銀行并購(gòu)整合的主要形式
在過(guò)去的10年中，歐洲銀行的跨境并購(gòu)交易中的控股并購(gòu)（MAJORITY M&A）和非控股并購(gòu)(MINORITY M&A)的交易額大致相等，但是2002年以來(lái)，以獲得控股權(quán)為目的的銀行并購(gòu)已經(jīng)明顯占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。2005年達(dá)到頂峰，控股權(quán)并購(gòu)額是非控股權(quán)交易額的4倍。
二、歐洲銀行跨境并購(gòu)的動(dòng)力分析
以跨境并購(gòu)為主要特點(diǎn)的歐洲銀行業(yè)的新一輪并購(gòu)活動(dòng)，既有銀行自身發(fā)展、開(kāi)拓市場(chǎng)的需要，又有來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，此外還有歐盟的政策支持。
（一） 銀行增長(zhǎng)戰(zhàn)略是推動(dòng)跨境并購(gòu)的主要?jiǎng)恿?/p>
在過(guò)去的10年間，歐洲銀行普遍奉行增長(zhǎng)戰(zhàn)略，即通過(guò)市場(chǎng)規(guī)模的不斷提高，推動(dòng)銀行盈利能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的市值最大化。而并購(gòu)是快速實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)的主要形式。跨境并購(gòu)能夠迅速占據(jù)具有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，有助于減少對(duì)單一金融市場(chǎng)的依賴，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，保證可持續(xù)的長(zhǎng)期盈利能力。1994-2004年的10年時(shí)間里，歐洲前20家大銀行的市值呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。歐洲前5家銀行的資本市場(chǎng)市值份額從1998年末的12.9%上升到2003年的16.1%。
規(guī)模對(duì)于銀行的發(fā)展來(lái)說(shuō)顯得越來(lái)越重要。通過(guò)并購(gòu)整合擴(kuò)大規(guī)模可以降低固定成本支出。很明顯，從1990s年代早期開(kāi)始，歐洲銀行業(yè)的固定成本支出呈上升趨勢(shì)，從10-15%上升到25-30%的水平。而并購(gòu)整合后的規(guī)模擴(kuò)張可以攤薄固定成本。
規(guī)模擴(kuò)張還有助于銀行分散風(fēng)險(xiǎn)，滿足“巴塞爾2號(hào)協(xié)議”的各項(xiàng)指標(biāo)要求。“巴塞爾2號(hào)協(xié)議”被看作是業(yè)界的“ISO900標(biāo)準(zhǔn)”，它強(qiáng)調(diào)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，提出了銀行的最低資本規(guī)定、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)暴露和管理程序以及監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格的評(píng)價(jià)體系等，設(shè)定了十分具體的量化指標(biāo)。符合該標(biāo)準(zhǔn)的銀行將被國(guó)際金融市場(chǎng)接受和認(rèn)可，獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。
（二）較高的國(guó)內(nèi)銀行集中度促使銀行跨境并購(gòu)
銀行業(yè)的并購(gòu)整合，降低了銀行數(shù)目，提高了銀行集中度。1992-2005年間,德國(guó)的銀行數(shù)量下降了40%，英國(guó)銀行數(shù)量下降了56%，法國(guó)為43%，意大利為28%。平均說(shuō)來(lái)，自1997年起歐盟15國(guó)銀行數(shù)目下降了25%。長(zhǎng)期以來(lái)的歐洲國(guó)家內(nèi)部主導(dǎo)的并購(gòu)交易，導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度越來(lái)越高，在西歐國(guó)家銀行業(yè)中，銀行集中度（一個(gè)國(guó)家的前五家大銀行總資產(chǎn)對(duì)全部銀行資產(chǎn)的占比）逐漸上升，其中荷蘭的銀行集中度高達(dá)80%，歐洲的平均水平在40%左右。
銀行業(yè)集中度對(duì)銀行利潤(rùn)率有明顯的影響。在高度集中市場(chǎng)中，主要銀行的運(yùn)行效率比較高，但是在集中度比較低的國(guó)家，即便是最大的銀行也很難獲得充分的規(guī)模效應(yīng)。對(duì)于銀行業(yè)資產(chǎn)集中度很高的國(guó)家，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有限性，使并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的邊際收益超過(guò)了并購(gòu)支付的成本。因此許多歐洲銀行開(kāi)始在國(guó)門以外尋找并購(gòu)對(duì)象，開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間和盈利機(jī)會(huì)。
（三）歐盟相關(guān)政策為跨境并購(gòu)提供了有力的制度保證
歐盟委員會(huì)集中討論了關(guān)于清除歐洲銀行跨境并購(gòu)障礙的問(wèn)題。在金融服務(wù)政策報(bào)告（《Financial Services Policy 2005-2010》）中闡明未來(lái)五年的目標(biāo)，主要包括：通過(guò)動(dòng)態(tài)整合，建立一個(gè)一體化的、開(kāi)放的、具有競(jìng)爭(zhēng)力的、經(jīng)濟(jì)上具有效率的歐盟金融市場(chǎng)；清除歐盟國(guó)家間經(jīng)濟(jì)上的障礙，金融服務(wù)和資本能夠低成本的在歐盟國(guó)家間自由流動(dòng)。此外，歐委會(huì)還正式推出了醞釀已久的《金融工具市場(chǎng)規(guī)則》法案。這份將于2007年11月起正式實(shí)施新法律草案，被認(rèn)為是促進(jìn)歐盟金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)走向全面自由化的基礎(chǔ)性規(guī)則。不僅如此，歐盟還起草了新的、更清晰的銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，以消除成員國(guó)之間銀行跨境并購(gòu)的制度障礙。
三、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示
歐洲銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)歷了以境內(nèi)并購(gòu)為主到向跨境并購(gòu)為主發(fā)展，從以零售業(yè)務(wù)并購(gòu)為主向多元化并購(gòu)發(fā)展的過(guò)程，該發(fā)展過(guò)程有一定的客觀必然性，值得我們思考和借鑒。
（一）充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)對(duì)于銀行實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的重要性和緊迫性
按照加入WTO協(xié)議，中國(guó)將于2006年12月全面對(duì)外開(kāi)放金融業(yè)，中國(guó)銀行業(yè)面臨國(guó)際大銀行的沖擊，如何提高競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)銀行業(yè)面臨的艱巨任務(wù)。而并購(gòu)可以使我國(guó)銀行業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的增加。
從國(guó)內(nèi)銀行產(chǎn)業(yè)來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)模大是毋庸置疑的，但是與國(guó)際銀行業(yè)相比，國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模明顯偏小，資產(chǎn)質(zhì)量比較低。從全球前10名最大銀行來(lái)看，在最近的10年中，除中國(guó)工商銀行在2000、2001、2002年連續(xù)三年在世界1000家大銀行排行榜上名列前10名外（依次分別為第10、第7、第10位），它們均被美國(guó)、歐盟、日本的大銀行所控制。2005年度全球1000家銀行的前10名最大銀行的一級(jí)資本總計(jì)為5328.94億美元，總資產(chǎn)為116608.44億美元,稅前利潤(rùn)為1271.26億美元。分別占1000家銀行的比重為19.5%、19.3% 和23.4%。這表明相對(duì)于全球銀行業(yè)來(lái)說(shuō)它們的市場(chǎng)集中度已經(jīng)非常高，市場(chǎng)影響力大，對(duì)全球銀行業(yè)的市場(chǎng)格局有相當(dāng)大的影響。
要提高中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，就必須培育國(guó)際化的超級(jí)銀行，進(jìn)一步優(yōu)化銀行業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充資本實(shí)力。收購(gòu)兼并是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的較好途徑。
（二）通過(guò)境內(nèi)同業(yè)并購(gòu)提高我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)集中度，為發(fā)展國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件
如前文所述，歐洲國(guó)家銀行業(yè)的市場(chǎng)集中度平均為39%；在美國(guó)，10家最大的商業(yè)銀行控制的全國(guó)銀行資產(chǎn)已從10年前的29%上升到目前的49%；在日本，3家最大的“超級(jí)銀行”兼并了11家老銀行，操縱著日本銀行資產(chǎn)的一半以上。我國(guó)銀行體系呈現(xiàn)出寡頭壟斷的局面。四家國(guó)有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)占到整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)的53%， 12家股份制商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率為17%，117家城市商業(yè)銀行的市場(chǎng)占有率為6%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極分化，規(guī)模小、實(shí)力弱、網(wǎng)點(diǎn)不足的中小商業(yè)銀行不能適應(yīng)過(guò)度期結(jié)束后的競(jìng)爭(zhēng)形式。
另一方面，我國(guó)的零售銀行業(yè)務(wù)具有非常廣闊的發(fā)展前景，一些外資銀行已經(jīng)在我國(guó)設(shè)立一些分支機(jī)構(gòu)，過(guò)渡期結(jié)束后即可開(kāi)展人民幣零售業(yè)務(wù)。網(wǎng)點(diǎn)的多少、規(guī)模的大小決定著銀行在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)能力。借鑒歐洲銀行業(yè)兼并的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)開(kāi)展銀行業(yè)的同業(yè)并購(gòu)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公布的中國(guó)50大銀行調(diào)查報(bào)告，隨著中國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，兩極分化日益明顯，該行業(yè)發(fā)生并購(gòu)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。國(guó)有商業(yè)銀行享有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有覆蓋全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，并獲得中央政府支持；城市商業(yè)銀行的普遍特征是資產(chǎn)質(zhì)量低和客戶基礎(chǔ)有限。另外銀行盈利水平和市場(chǎng)份額也明顯呈現(xiàn)兩極分化。銀行業(yè)并購(gòu)的對(duì)象將主要是城市商業(yè)銀行。
（三）通過(guò)橫向并購(gòu)?fù)苿?dòng)我國(guó)商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)
從歐洲的經(jīng)驗(yàn)看，橫向并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越受到支持和鼓勵(lì)，同業(yè)并購(gòu)的吸引力在逐步下降。尤其是并購(gòu)英國(guó)等證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的投資銀行受到越來(lái)越多的關(guān)注。2001年安聯(lián)保險(xiǎn)收購(gòu)了德累斯頓銀行，后者原本是德意志銀行的收購(gòu)目標(biāo)，后因同業(yè)間并購(gòu)活動(dòng)會(huì)造成大量失業(yè)，未獲政府批準(zhǔn)。此外還有德意志銀行并購(gòu)倫敦招商銀行（Morgan―Grenfell），荷蘭國(guó)際銀行收購(gòu)破產(chǎn)的英國(guó)投資銀行巴林銀行，目的是在全球第二大金融中心倫敦開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)。
對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，橫向并購(gòu)可以在目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，拓展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)空間。尤其是我國(guó)資本市場(chǎng)正處于成長(zhǎng)階段，證券市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，通過(guò)并購(gòu)合適的證券公司可以快速發(fā)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為投行業(yè)務(wù)的做大做強(qiáng)作準(zhǔn)備。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部只限于債券的發(fā)行承銷和一些中小企業(yè)機(jī)構(gòu)的咨詢顧問(wèn)等，業(yè)務(wù)范圍狹小，不能夠抓住股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展帶來(lái)的機(jī)會(huì)。另一方面，國(guó)內(nèi)證券公司正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，因此可以考慮對(duì)有一定實(shí)力的證券公司進(jìn)行并購(gòu)，開(kāi)展股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，利用銀行的公司客戶資源，拓展A股市場(chǎng)IPO的股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。利用網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和交叉銷售開(kāi)展股票的二級(jí)市場(chǎng)買賣,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
（四）通過(guò)境外并購(gòu)?fù)苿?dòng)境外業(yè)務(wù)的發(fā)展
歐洲的許多大銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中都有全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)。以匯豐為例，其全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)（Global Market）囊括的業(yè)務(wù)范圍非常廣泛，包括全球范圍內(nèi)的債券發(fā)行、資本融資、股票、外匯、衍生產(chǎn)品、投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、貨幣市場(chǎng)工具、NDF、稀有金屬、財(cái)富管理等諸多內(nèi)容。匯豐銀行之所以能夠在全球資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)中占領(lǐng)一席之地，與其全球并購(gòu)戰(zhàn)略不無(wú)關(guān)系，全球并購(gòu)和全球上市是匯豐銀行全球化戰(zhàn)略的兩大支柱。比較典型的如2003年匯豐控股收購(gòu)了國(guó)際領(lǐng)先的集基金管理、信托、托管、資產(chǎn)管理及私人銀行于一身的百慕大銀行有限公司，使匯豐控股在全球最大的離岸金融中心擁有了高起點(diǎn)的發(fā)展平臺(tái)。
我國(guó)商業(yè)銀行可以考慮選擇合適的境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行并購(gòu)。與直接在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)相比，并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于能夠迅速實(shí)現(xiàn)本土化，磨合期短，能夠迅速在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展業(yè)務(wù)。但同時(shí)也存在著并購(gòu)境外機(jī)構(gòu)支付的成本高，選擇合適的機(jī)構(gòu)難度大等劣勢(shì)。
對(duì)于我國(guó)的一些商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可以考慮到歐洲大陸的離岸金融中心盧森堡收購(gòu)一家當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)。盧森堡雖然沒(méi)有大的證券交易中心和資本市場(chǎng)，但是可以通過(guò)交易系統(tǒng)，在全球范圍內(nèi)完成任何一項(xiàng)顧客的金融服務(wù)需求，而且資金進(jìn)出受銀行保密法保護(hù)。尤其是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)境外代客理財(cái)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化傾向嚴(yán)重的情況下，并購(gòu)境外機(jī)構(gòu)可以推動(dòng)境外理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高競(jìng)爭(zhēng)力。這一點(diǎn)在人民幣資本項(xiàng)目不可自由兌換的情況下顯得更加重要，各商業(yè)銀行都在積極申請(qǐng)成為QDII，在境外金融機(jī)構(gòu)協(xié)助下，既可以降低境外理財(cái)?shù)某杀荆挚梢圆粩鄶U(kuò)大QDII的額度和業(yè)務(wù)收入，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。
本文是在德意志銀行總部與博奈德.斯佩耶 (Bernhard Speyer)博士討論交流的基礎(chǔ)上完成的，在此向他表示感謝。
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4.Price Water House CoopersEuropean Banking ConsolidationApril 2006
關(guān)鍵詞：投資銀行；國(guó)美；永樂(lè)
當(dāng)今全球企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要特征就是投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用日益凸顯，在全球第五次并購(gòu)浪潮背景下，企業(yè)并購(gòu)作為資源配置的有效方式，無(wú)論在西方發(fā)達(dá)國(guó)家還是在我國(guó)都進(jìn)入了一個(gè)新階段。
2006 年 7 月 18 日，國(guó)美電器公告稱永樂(lè)宣布停牌。次日上午 9 點(diǎn) 30 分， 國(guó)美電器亦宣布停牌，并公告稱“公司可能向中國(guó)永樂(lè)電器銷售有限公司提出自愿收購(gòu)建議而可能導(dǎo)致合并。” 這標(biāo)志著國(guó)美電器并購(gòu)中國(guó)永樂(lè)的大幕正式拉開(kāi)。
此次并購(gòu)主要基于以下可行性分析：1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。國(guó)美和永樂(lè)兩家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)相同，供貨渠道、管理模式也基本相同，而且兩家公司的網(wǎng)絡(luò)資源也有很好的互補(bǔ)性，因此并購(gòu)之后，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模, 組成一個(gè)人型企業(yè)集團(tuán), 提高市場(chǎng)份額, 使各項(xiàng)資源得到更為有效的利用, 增強(qiáng)專業(yè)效應(yīng), 降低營(yíng)銷成本和采購(gòu)成本, 集中足夠的經(jīng)費(fèi)進(jìn)行研發(fā), 提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力, 從而在與外資家電零售企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。 2、戰(zhàn)略調(diào)整。為適應(yīng)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)美采取了兩項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略。一是進(jìn)攻型戰(zhàn)略，主要就是通過(guò)并購(gòu)，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，做大做強(qiáng)該企業(yè)。二是防御型戰(zhàn)略，主要針對(duì)巨頭百思買。
此次收購(gòu)中投行作用主要表現(xiàn)如下：
首先，摩根斯坦利直接投資部門投資永樂(lè)后，其推薦承銷部門大力配合，擔(dān)任永樂(lè)家電的上市保薦人，將永樂(lè)推上國(guó)際資本市場(chǎng)，2005年l月，摩根士坦利通過(guò)公司 MSRetail與CDH(鼎輝)一起作為戰(zhàn)略投資者，投資5500萬(wàn)美元給永樂(lè)，換取27.36%的權(quán)益。此次戰(zhàn)略投資者的引入成為永樂(lè)在香港IPO的前奏，2005年10月14日，永樂(lè)電器登陸香港主板，總共籌資12億港幣，總股本達(dá)到21.68億股。
其次，并購(gòu)中摩根斯坦利的操作路線為：增持永樂(lè)－永樂(lè)收購(gòu)大中公布－減持永樂(lè)－增持國(guó)美－國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)公布。該路線清晰明確從某種意義上說(shuō)，摩根斯坦利發(fā)揮了并購(gòu)導(dǎo)向的功能，一手促成了這一起并購(gòu)，它全面掌握著并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)信息，并通過(guò)其評(píng)級(jí)系統(tǒng)直接影響著投資者的決策，從而間接控制著永樂(lè)的經(jīng)營(yíng)狀況，這體現(xiàn)了其降低信息成本，減少交易費(fèi)用、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等作用。因此它憑借著巨大的信息優(yōu)勢(shì)與專業(yè)的財(cái)務(wù)手段，為國(guó)美和永樂(lè)提供了一個(gè)交流合作的平臺(tái)，充當(dāng)著并購(gòu)的搓合者、顧問(wèn)角色，促使并購(gòu)的順利完成，并且成為了最大的幕后獲利者。
國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)給各方都帶來(lái)了好處：首先對(duì)國(guó)美來(lái)說(shuō)，收購(gòu)永樂(lè)，可以擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，彌補(bǔ)國(guó)美華東一帶的弱勢(shì)覆蓋，彌補(bǔ)短板，避免過(guò)度的惡性競(jìng)爭(zhēng)，提高與供應(yīng)商的談判能力。更重要的是，收編永樂(lè)后國(guó)美可以進(jìn)一步鞏固自己龍頭老大的行業(yè)地位，為外資巨頭的進(jìn)入樹(shù)立起更高的門檻，特別是面對(duì)全球最大的家電連鎖商百思買的挑戰(zhàn)。
其次對(duì)永樂(lè)來(lái)說(shuō)，作為區(qū)域性公司，永樂(lè)加入國(guó)美可以在做實(shí)上海等一級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，借勢(shì)介入三、四級(jí)市場(chǎng)。 對(duì)永樂(lè)的股東來(lái)說(shuō)，出售是好事，因?yàn)椴怀鍪畚磥?lái)永樂(lè)的路只會(huì)更加艱難，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地跟在國(guó)美和蘇寧后面呼哧帶喘地往前追，弄不好就會(huì)因?yàn)轶w力不支而轟然倒下。 對(duì)永樂(lè)管理層來(lái)說(shuō)，出售給行業(yè)老大也許有些無(wú)奈。但問(wèn)題是不出售給國(guó)美永樂(lè)也沒(méi)有機(jī)會(huì)成為行業(yè)老大，因此與其不尷不尬地跟在老大老二后面，不如成為老大的一部分。
最后總的來(lái)看，國(guó)美、永樂(lè)合并的前提、方式是兩個(gè)企業(yè)的理性選擇，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。兩個(gè)企業(yè)的合并將肩負(fù)著推進(jìn)中國(guó)家電流通業(yè)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，肩負(fù)著快速縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距的任務(wù)，肩負(fù)著打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)民族品牌的責(zé)任。國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)的舉動(dòng), 是我國(guó)家電零售業(yè)的一件大事, 通過(guò)這次擴(kuò)張型并購(gòu), 兩者實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合, 擴(kuò)大了企業(yè)自身的規(guī)模, 使兩個(gè)企業(yè)的資源得到更為充分和有效的利用, 提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和利潤(rùn)水平。
從收購(gòu)的過(guò)程可以看到，大摩兩次調(diào)整對(duì)永樂(lè)的評(píng)級(jí)，主導(dǎo)了投資者的增減持股決策，從而獲得巨大的差價(jià)利潤(rùn)，并間接操控了永樂(lè)的未來(lái)去向。
由此可見(jiàn)，任何投資機(jī)構(gòu)所追求的惟一目的就是投資收益最大化，不可能成為某個(gè)企業(yè)真正的幫手，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中要對(duì)外來(lái)資本的性質(zhì)保持清醒的認(rèn)識(shí)。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；原因；風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一項(xiàng)重要的投資活動(dòng)來(lái)源于追求資本最大使用效益，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大等諸多原因，但針對(duì)不同的企業(yè)并購(gòu)行為而言，各個(gè)企業(yè)會(huì)因?yàn)樽陨砥髽I(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生不同的并購(gòu)原因。
一、企業(yè)并購(gòu)的原因
通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)能提高生產(chǎn)規(guī)模，以至于通過(guò)規(guī)模效益領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，使企業(yè)成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。并購(gòu)還能使企業(yè)打破地區(qū)政策壁壘，從而降低企業(yè)在這方面的成本投入。實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，并使企業(yè)獲得大量先進(jìn)的技術(shù)水平，這樣既節(jié)省了企業(yè)本身的研發(fā)時(shí)間，也為企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的生存提供了支持。
二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)以下幾方面風(fēng)險(xiǎn)：
（一）稅收風(fēng)險(xiǎn)
地區(qū)之間的差異往往會(huì)帶來(lái)稅收問(wèn)題上的差異，而稅收在并購(gòu)方案中舉足輕重。往往很多企業(yè)在沒(méi)有完整的了解整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中可能遇到的稅收風(fēng)險(xiǎn)，就茫然進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。最終因?yàn)檫@方面的失誤導(dǎo)致整收購(gòu)案的失敗。
（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
被收購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡未盡的負(fù)債，直接會(huì)在并購(gòu)后由收購(gòu)方承擔(dān)，這勢(shì)必會(huì)減少并購(gòu)后企業(yè)的損益，有時(shí)候甚至?xí)绊懻麄€(gè)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況。
（三）收購(gòu)成本劇增的風(fēng)險(xiǎn)
許多被收購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)往往會(huì)在評(píng)估時(shí)被虛增，從而導(dǎo)致收購(gòu)方最終取得上述資產(chǎn)處置時(shí)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，導(dǎo)致收購(gòu)成本劇增。
三、并購(gòu)的成功要素
（一）明確的并購(gòu)戰(zhàn)略
企業(yè)發(fā)展的方向是企業(yè)制定并購(gòu)戰(zhàn)略的指導(dǎo)意見(jiàn)，正確的戰(zhàn)略指導(dǎo)是企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始的起點(diǎn)。
（二）謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)公司
目標(biāo)公司的選擇對(duì)于收購(gòu)方有著至關(guān)重要的影響，好的目標(biāo)公司的選擇能使企業(yè)迅速達(dá)到原有計(jì)劃的生產(chǎn)效率，從而最快時(shí)間達(dá)到并購(gòu)效果。
（三）切合實(shí)際的并購(gòu)計(jì)劃
深入實(shí)際了解被收購(gòu)方的真實(shí)情況，準(zhǔn)確的制定符合實(shí)際的并購(gòu)計(jì)劃能使整個(gè)并購(gòu)變得簡(jiǎn)單流暢。
（四）選擇正確的并購(gòu)方式
并購(gòu)方式的選擇，對(duì)企業(yè)的影響至關(guān)重要，正確的并購(gòu)方式可以減少企業(yè)稅收，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)效率。
（五）專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)
一個(gè)成熟的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，需要各方面專業(yè)人才的支持，譬如：會(huì)計(jì)師、律師等。專業(yè)人才的參與能夠確保并購(gòu)計(jì)劃在可控的范圍內(nèi)有序運(yùn)行，減少企業(yè)在并購(gòu)中遇到的風(fēng)險(xiǎn)。
（六）充分了解宏觀政策及行業(yè)政策
政策性的誤讀會(huì)給企業(yè)帶來(lái)致命性的打擊，從而造成企業(yè)重大虧損，導(dǎo)致最終并購(gòu)失敗。因此，在并購(gòu)前充分了解宏觀政策及行業(yè)政策十分重要。
（七）積極有效的整合
整合的過(guò)程是多方面的，其中最重要的是人員的整合。如能利用好被收購(gòu)方相關(guān)人員，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)好處。
四、案例分析
（一）并購(gòu)背景介紹
2010年1月10日新華社《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，簡(jiǎn)稱“國(guó)十一條”。為此許多房地產(chǎn)企業(yè)也放緩了原先的拍地進(jìn)度，轉(zhuǎn)而以觀望和等待，當(dāng)然也有些企業(yè)趁著行業(yè)低谷時(shí)期開(kāi)始尋找機(jī)會(huì)，嘗試以另一種方式來(lái)獲得土地儲(chǔ)備。農(nóng)工商房產(chǎn)正是看到這一契機(jī)，開(kāi)始了全國(guó)范圍內(nèi)的并購(gòu)戰(zhàn)略。
1. 收購(gòu)方簡(jiǎn)介
鄭州農(nóng)工商華臻置業(yè)有限公司隸屬于農(nóng)工商房地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司，由農(nóng)工商房地產(chǎn)的全資子公司上海華都實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、上海海臻投資有限公司、上海地闊行投資有限公司共同出資成立。公司注冊(cè)資本1億元人民幣，是農(nóng)工商房地產(chǎn)集團(tuán)的控股子公司。
2. 被收購(gòu)方簡(jiǎn)介
河南省建材廠始建于1950年3月，隸屬于鄭州市城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)，現(xiàn)為中型國(guó)有企業(yè)。該企業(yè)主要生產(chǎn)建筑墻體材料，目前有三條工藝生產(chǎn)線，共有職工1948人，其中，在職職工794人，退休職工1140人，離休職工14人。
（二）經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
1. 前期項(xiàng)目可行性分析不足
從2009年開(kāi)始農(nóng)工商集團(tuán)先后派了3-4批考察團(tuán)對(duì)河南省建材廠進(jìn)行了項(xiàng)目實(shí)地考察，華臻公司于2010年1月27日在鄭州成立。2010年7月8日華臻公司以4830萬(wàn)元的價(jià)格競(jìng)得河南省建材廠全部產(chǎn)權(quán)。由于集團(tuán)內(nèi)部意見(jiàn)遲遲沒(méi)有得到統(tǒng)一，華臻公司實(shí)際入駐建材廠在2011年的9月1日。可行性分析的不及時(shí)性，準(zhǔn)備上的不充分，項(xiàng)目盲目上馬導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)駐后報(bào)表外的新負(fù)債劇增，資產(chǎn)也存在嚴(yán)重縮水。截至2012年12月31日華臻公司對(duì)河南省建材廠進(jìn)行了二次審計(jì)，這次審計(jì)發(fā)現(xiàn)有足足5500萬(wàn)的債務(wù)被漏評(píng)，其中債務(wù)漏評(píng)2000萬(wàn)元、歷史稅費(fèi)漏評(píng)高達(dá)3500萬(wàn)元。
2. 公司缺乏收購(gòu)并購(gòu)相關(guān)人才
在企業(yè)進(jìn)駐后發(fā)現(xiàn)，建材廠賬面流動(dòng)資產(chǎn)繁多。而在實(shí)際清理過(guò)程中有些機(jī)器設(shè)備并不具備評(píng)估報(bào)告上的價(jià)值。5596.64萬(wàn)元的流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)際變賣價(jià)值不足300萬(wàn)元。而5000萬(wàn)以上的資產(chǎn)報(bào)損審批權(quán)在河南省，這造成華臻公司1324.16萬(wàn)元的所得稅無(wú)法稅前列支。由于企業(yè)前期項(xiàng)目調(diào)研中缺乏專業(yè)人才參與，因此并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)損失重大。
3. 企業(yè)并購(gòu)中缺乏監(jiān)管導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重
在并購(gòu)中發(fā)現(xiàn)60多年的老廠在管理及內(nèi)部控制上缺乏監(jiān)管，隨意出租變賣國(guó)有資產(chǎn)現(xiàn)象泛濫，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管形同虛設(shè)，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重。華臻公司入駐省建材后并未聽(tīng)取集團(tuán)財(cái)務(wù)部意見(jiàn)，造成上述情況并未得到及時(shí)遏制，一味的退讓回避以取得省建材廠領(lǐng)導(dǎo)班子的支持與配合，導(dǎo)致入駐的后帳目管理依舊混亂，廠區(qū)內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)偷盜嚴(yán)重致使許多資產(chǎn)存在爭(zhēng)議，無(wú)法及時(shí)過(guò)戶到收購(gòu)方名下。直接造成企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃滯后，無(wú)法在預(yù)計(jì)時(shí)間內(nèi)完成企業(yè)并購(gòu)，嚴(yán)重影響企業(yè)后續(xù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。
4. 受讓方背負(fù)高額債務(wù)以及數(shù)百名內(nèi)退職工導(dǎo)致后續(xù)公司負(fù)擔(dān)沉重
企業(yè)在并購(gòu)初期并未設(shè)計(jì)好運(yùn)作流程，導(dǎo)致華臻公司艱難完成了企業(yè)職工安置分流工作之后并不能進(jìn)行原本計(jì)劃的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，而需處理被新增的55名內(nèi)退人員養(yǎng)老醫(yī)療保險(xiǎn)提留缺口問(wèn)題。
5. 地方政策與文化的誤讀導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)巨額債務(wù)
面對(duì)突如其來(lái)的高達(dá)5500萬(wàn)元的漏評(píng)債務(wù)，華臻公司也嘗試著通過(guò)與政府簽訂的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議上的約定來(lái)維護(hù)自己的權(quán)利：建材廠依法享有的全部債權(quán)，依法應(yīng)承擔(dān)的全部債務(wù)，因本合同的簽訂、生效、履行，全部由乙方享有及承擔(dān)。建材廠的全部債權(quán)、債務(wù)，限于河南資產(chǎn)評(píng)估有限公司豫世評(píng)報(bào)字（2011）第054號(hào)《河南省建材廠資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》確定范圍。
希望尋求地方政府的幫助，然而政府的回答是：依照慣例交易日后新產(chǎn)生的債務(wù)由受讓方承擔(dān)。這一回答無(wú)疑使企業(yè)并購(gòu)過(guò)程再次陷入僵局。原被并購(gòu)方職工也因?yàn)檫@部分債務(wù)得不到兌現(xiàn)情緒開(kāi)始波櫻出現(xiàn)許多過(guò)激行為。給華臻公司的財(cái)產(chǎn)乃至員工生命安全帶來(lái)威脅。
6. 并購(gòu)項(xiàng)目并沒(méi)有預(yù)見(jiàn)性的稅收籌劃
根據(jù)財(cái)稅（2012）4號(hào)文中所規(guī)定的：國(guó)有、集體企業(yè)整體出售，被出售企業(yè)法人予以注銷，并且買受人與原企業(yè)超過(guò)30%的職工簽訂服務(wù)年限不少于三年的勞動(dòng)用工合同的，減半征收契稅。然而華臻公司實(shí)際安置職工574人，其中內(nèi)部留用內(nèi)退人員170人，距離30%的稅收減半條件僅僅差了2人，而這讓企業(yè)多交納了75萬(wàn)余元的契稅。
耕地占用稅：河南省建材廠作為一家老的國(guó)有企業(yè)，其存在初期并不存在所謂的耕地占用稅的問(wèn)題，而華臻公司本次過(guò)戶土地后，由于缺乏首次交納耕地占用稅的依據(jù)，導(dǎo)致地稅局要求華臻公司按照每平方米22元的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)670畝工業(yè)用地全額交納耕地占用稅980余萬(wàn)元。
（三）建議
1. 宏觀方面的建議
（1）提高企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化程度。由政府主導(dǎo)實(shí)現(xiàn)的企業(yè)并購(gòu)，轉(zhuǎn)為由市場(chǎng)決定的企業(yè)自主行為，政府的干預(yù)在某些程度上嚴(yán)重違背了市場(chǎng)原則，使企業(yè)并購(gòu)后表里不一，最終導(dǎo)致企業(yè)資本運(yùn)作處于無(wú)序狀態(tài)。政府應(yīng)當(dāng)積極為企業(yè)并購(gòu)提供透明的政策指引，在企業(yè)并購(gòu)中積極主動(dòng)的提供協(xié)調(diào)與服務(wù)，盡可能的減少政府干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)機(jī)制。企業(yè)并購(gòu)的雙方，則需要公開(kāi)透明的表達(dá)各自的合作意向，通過(guò)公開(kāi)、平等的談判方式促成并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)，最終達(dá)成并購(gòu)雙方的共贏。
（2）建立健全企業(yè)并購(gòu)法律體系。首先要建立統(tǒng)一的企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)法律，明確并購(gòu)程序、并購(gòu)合同條款、職工安置、并購(gòu)后企業(yè)性質(zhì)與產(chǎn)權(quán)歸屬等諸多問(wèn)題。改變現(xiàn)有的地方政府與中央政府法律法規(guī)的不一致性。其次要加快相關(guān)政府職能部門的改革，使各職能部門從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的管理者向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)者所轉(zhuǎn)變。只有滿足上述條件為前提，才能使企業(yè)并購(gòu)行為真正納入社會(huì)主義法制軌道。
（3）給予專業(yè)的并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)一定的政策扶持。會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的參與對(duì)企業(yè)并購(gòu)的完成起著不可替代的作用。所以當(dāng)前一方面是積極培育從事企業(yè)并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮該行業(yè)的積極作用，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盤活利用，響應(yīng)國(guó)家供給側(cè)改革的需要，提高國(guó)有資產(chǎn)的使用效率。另一方面我們也可以借鑒一些先進(jìn)國(guó)家的管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際狀況，引導(dǎo)這些機(jī)構(gòu)向著健康的方向發(fā)展，使其在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用。這樣能得到公平、公正的第三方參與和配合。
2. 微觀方面建議
（1）拓展企業(yè)并購(gòu)的維度。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，首先可以從同一行業(yè)中的橫向并購(gòu)出發(fā)，然后向多元化領(lǐng)域發(fā)展。跨越傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)的固定模式，發(fā)揮市場(chǎng)資源配置優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力得到顯現(xiàn)。
（2）注意企業(yè)文化整合。成功的并購(gòu)最終取決于并購(gòu)雙方之間資源如何得到有效的整合。資源的整合不僅僅是企業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債的簡(jiǎn)單合并，還包括企業(yè)文化的融合：管理層的調(diào)整、組織架構(gòu)的重新構(gòu)建、被并購(gòu)企業(yè)員工的留用安排等諸多問(wèn)題。事實(shí)證明人的問(wèn)題才是企業(yè)并購(gòu)中的難點(diǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)中的重中之重。
（3）推進(jìn)培養(yǎng)企業(yè)專業(yè)化并購(gòu)人才的儲(chǔ)備。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)龐大而復(fù)雜的課題。專業(yè)化并購(gòu)人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備是其中的重中之重。企業(yè)可以成立后備人才儲(chǔ)備交流庫(kù)以備不時(shí)之需。定期以考試、面試等多種形式選拔骨干人才進(jìn)入儲(chǔ)備庫(kù)。選拔的對(duì)象既可以是內(nèi)部培養(yǎng)，也可以社會(huì)招聘。
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一、并購(gòu)貸款發(fā)展現(xiàn)狀
并購(gòu)貸款，即商業(yè)銀行向并購(gòu)方企業(yè)或并購(gòu)方控股子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款，是針對(duì)境內(nèi)優(yōu)勢(shì)客戶在改制、改組過(guò)程中，有償兼并、收購(gòu)國(guó)內(nèi)其他企事業(yè)法人、已建成項(xiàng)目及進(jìn)行資產(chǎn)、債務(wù)重組中產(chǎn)生的融資需求而發(fā)放的貸款。
在《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中涉及到的包括受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)、收購(gòu)資產(chǎn)以及承接債務(wù)等四種并購(gòu)方式中，目前除收購(gòu)資產(chǎn)外，其他三種方式的并購(gòu)交易均有發(fā)生。在并購(gòu)貸款幣種和利率方面也取得了突破，2010年3月，工行上海市分行完成了上海地區(qū)首筆以美金為標(biāo)的、以Libor進(jìn)行標(biāo)價(jià)的并購(gòu)貸款。同時(shí)，2010年6月，上海地區(qū)外資銀行首試并購(gòu)貸款成功，匯豐（中國(guó)）上海分行完成了2.8億元人民幣的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。據(jù)上海銀監(jiān)局披露，截至2010年6月末，上海銀行業(yè)共完成33筆并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，貸款總額超過(guò)100億元。
目前，銀行提供的并購(gòu)貸款種類漸趨豐富，企業(yè)在并購(gòu)交易中對(duì)并購(gòu)貸款的需求潛力很大，大部分并購(gòu)貸款都用足了50%的上限，貸款期限達(dá)到了5年的上限。數(shù)據(jù)表明企業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中使用并購(gòu)貸款的意愿較強(qiáng)，并且對(duì)于并購(gòu)貸款的使用有著較為長(zhǎng)期的計(jì)劃和打算。
隨著我國(guó)企業(yè)的國(guó)內(nèi)外并購(gòu)業(yè)務(wù)逐步成為企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)行為，并購(gòu)需要金融業(yè)的支持也日益擴(kuò)大，由此帶來(lái)的并購(gòu)貸款的需求也會(huì)成倍的增長(zhǎng)。
二、并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中資產(chǎn)評(píng)估的作用
目前資產(chǎn)評(píng)估在銀行不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)中的作用已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了程式化和常規(guī)化，各銀行也早已將該項(xiàng)業(yè)務(wù)視為常規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展。中國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)師與房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了《房地產(chǎn)抵押估價(jià)指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中詳盡地規(guī)范了房地產(chǎn)抵押評(píng)估中的評(píng)估技術(shù)路線、評(píng)估價(jià)值定義及評(píng)估方法等。
但對(duì)于并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，目前各銀行在發(fā)放時(shí)，仍將其作為個(gè)案審批，一般銀行是否發(fā)放貸款，主要是依據(jù)并購(gòu)主體的背景和經(jīng)濟(jì)實(shí)力等，這種狀況的存在，使得目前我國(guó)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)放對(duì)象基本集中于大型國(guó)企和聲譽(yù)良好的大型民企，而對(duì)于在并購(gòu)中有迫切資金需求的中小型企業(yè)則往往很少開(kāi)閘，并購(gòu)貸款實(shí)質(zhì)上變成了一種給予大型企業(yè)的信用貸款或擔(dān)保貸款。究其原因，主要是由于缺乏科學(xué)的評(píng)估手段，銀行未能真正對(duì)并購(gòu)行為給企業(yè)帶來(lái)的影響進(jìn)行判別，同時(shí)也無(wú)法真正了解被并購(gòu)標(biāo)的的股權(quán)價(jià)值。
如果在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中合理引入資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，將給并購(gòu)貸款逐步走向常規(guī)化和規(guī)模化帶來(lái)較多益處。首先，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的評(píng)估，可以使得銀行了解到被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，以此來(lái)判斷放貸金額給予多少合適；其次，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，可以使得銀行了解到被并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，若變賣資產(chǎn)，可以獲得的資金回收程度，以此來(lái)控制貸款風(fēng)險(xiǎn)；最后，通過(guò)對(duì)被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估，可以使得銀行了解到企業(yè)在并購(gòu)中所花費(fèi)的金額是否符合其真實(shí)的投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，以此來(lái)判斷并購(gòu)行為未來(lái)給并購(gòu)方帶來(lái)的回報(bào)是否能實(shí)現(xiàn)。
三、并購(gòu)貸款中資產(chǎn)評(píng)估的工作思路
根據(jù)上述分析，筆者認(rèn)為在并購(gòu)貸款中，資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)特別關(guān)注以下特點(diǎn)：
1. 評(píng)估價(jià)值類型的選擇。由于并購(gòu)行為的發(fā)生，一般是并購(gòu)方認(rèn)為其能夠從并購(gòu)行為中獲得良好的協(xié)同效應(yīng)，故對(duì)于以并購(gòu)貸款為目的的評(píng)估，首選的價(jià)值類型應(yīng)該是投資價(jià)值。該種定義下的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該是并購(gòu)方支付給被并購(gòu)方的最高對(duì)價(jià)，若實(shí)際并購(gòu)對(duì)價(jià)超過(guò)了該評(píng)估值，銀行應(yīng)警惕其并購(gòu)后無(wú)法實(shí)現(xiàn)既定回報(bào)率情況的發(fā)生，亦即該種情況下，并購(gòu)方往往可能無(wú)法獲得足夠的并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)金流來(lái)償付融資款項(xiàng)。
2. 評(píng)估方法的選擇。由于價(jià)值類型定義為投資價(jià)值，故評(píng)估方法的首選應(yīng)為收益現(xiàn)值法，且盈利預(yù)測(cè)需要充分考慮并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。但在評(píng)估方法上，筆者認(rèn)為資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍是一個(gè)不可或缺的方法，因?yàn)樵摲N方法下評(píng)估出的各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，將是銀行考慮一旦并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，需要將企業(yè)清算時(shí)能獲得的各項(xiàng)資產(chǎn)變賣后的回收價(jià)值。
3. 評(píng)估對(duì)象的選擇。評(píng)估對(duì)象應(yīng)選擇被并購(gòu)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值或企業(yè)的部分股權(quán)價(jià)值，值得注意的是，如果企業(yè)收購(gòu)股權(quán)比例較小，未達(dá)到控股權(quán)的時(shí)候，由于其并購(gòu)后難以對(duì)企業(yè)施加重大影響，協(xié)同效應(yīng)較難實(shí)現(xiàn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮其非控股股權(quán)折價(jià)因素。
4. 評(píng)估機(jī)構(gòu)的選擇。由于并購(gòu)貸款所涉及的評(píng)估對(duì)象為被并購(gòu)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值或收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)具備較豐富的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，故選擇資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)比選擇房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)更為合適。
5. 評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇。一般而言，并購(gòu)行為從開(kāi)始策劃到真正實(shí)現(xiàn)會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，故評(píng)估過(guò)程中，從預(yù)估到正式出具評(píng)估報(bào)告期間，可能會(huì)涉及多次基準(zhǔn)日調(diào)整的情況，但考慮到時(shí)效性問(wèn)題，最后提交給銀行的估值報(bào)告應(yīng)選擇離并購(gòu)雙方簽訂并購(gòu)協(xié)議最近的日期作為基準(zhǔn)日。
6. 對(duì)變現(xiàn)能力的分析。評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)包括對(duì)估價(jià)對(duì)象變現(xiàn)能力的分析，這種分析包含兩層含義，一是對(duì)并購(gòu)后所持有股權(quán)的變現(xiàn)能力進(jìn)行分析，二是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力進(jìn)行分析，以使得銀行能充分了解在并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不善的情況下，銀行可獲得的變現(xiàn)收入。
7. 對(duì)抵押事項(xiàng)的分析。評(píng)估報(bào)告中應(yīng)充分披露被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)中已抵押的資產(chǎn)及抵押金額，因企業(yè)在清算時(shí)，其債權(quán)人是優(yōu)先于股東清償?shù)模抒y行應(yīng)在發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)，在對(duì)可變現(xiàn)回收資產(chǎn)測(cè)算時(shí)扣除該部分已抵押資產(chǎn)的抵押金額。
選擇在國(guó)際金融危機(jī)之時(shí)逆勢(shì)而動(dòng),進(jìn)行抄底收購(gòu),對(duì)東軟而言,又有著怎樣的意義?
智能手機(jī)軟件
成為嵌入式的突破點(diǎn)
1200萬(wàn)歐元,這對(duì)于學(xué)院派出身、一向以穩(wěn)扎穩(wěn)打作風(fēng)著稱的東軟來(lái)說(shuō),可謂是一個(gè)大手筆。東軟此次花費(fèi)1200萬(wàn)歐元收購(gòu)的三家軟件企業(yè),分別是Sesca Mobile Software Oy、Almitas Oy和Sesca Technologies Sr,這三家軟件企業(yè)的主要業(yè)務(wù)是從事高端智能手機(jī)軟件的開(kāi)發(fā)及測(cè)試服務(wù)。其中,Sesca Mobile Software Oy主營(yíng)業(yè)務(wù)是為客戶提供智能手機(jī)軟件的開(kāi)發(fā)服務(wù),Almitas Oy主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供移動(dòng)通信軟件開(kāi)發(fā)服務(wù),Sesca Technologies Sr則提供智能手機(jī)軟件開(kāi)發(fā)及測(cè)試服務(wù),這三家公司的主要客戶就是諾基亞。
依據(jù)雙方簽署的協(xié)議,SESCA已有的以及SESCA和/或其附屬公司(除MSW、Almitas、SRL以外)與諾基亞公司及其附屬公司簽署的所有重大合同已轉(zhuǎn)讓給MSW、Almitas、SRL 三家公司,同時(shí)諾基亞公司作為客戶已同意轉(zhuǎn)讓。
成為世界領(lǐng)先的嵌入式軟件與產(chǎn)品工程解決方案提供者,這是東軟在整體上市后,為自己的國(guó)際化征途提出的新目標(biāo)之一。而在談到這次收購(gòu)對(duì)于東軟發(fā)展的戰(zhàn)略意義時(shí),東軟集團(tuán)高級(jí)副總裁兼董事會(huì)秘書王自棟表示,本次收購(gòu)的目標(biāo)是通過(guò)優(yōu)秀人才和優(yōu)秀客戶的獲得,使公司在移動(dòng)終端設(shè)備領(lǐng)域中成為全球優(yōu)秀的產(chǎn)品工程解決方案提供商。這與東軟的新目標(biāo)不謀而合。
在產(chǎn)品工程領(lǐng)域,東軟一直是以汽車電子的嵌入式技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng),嵌入式軟件具有的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化較差、與客戶的緊密程度高的特點(diǎn),使得除了對(duì)技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)有特定要求外,在合作過(guò)程中的模式與融合也至關(guān)重要。東軟已經(jīng)在這個(gè)行業(yè)里做了很多年,而尋求在其他領(lǐng)域的突破,也是東軟的戰(zhàn)略之一。王自棟表示,SESCA通過(guò)MSW、Almitas和SRL為諾基亞提供專業(yè)的手機(jī)軟件開(kāi)發(fā)服務(wù),是諾基亞的優(yōu)先供應(yīng)商之一,擁有一批超過(guò)10年智能手機(jī)軟件研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。通過(guò)本次收購(gòu),東軟將獲得具有在Symbian S60、Nokia S30/S40手機(jī)應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)、VoIP技術(shù)、Linux/QT應(yīng)用開(kāi)發(fā)方面的一大批高端人才,將增強(qiáng)公司在高端智能手機(jī)等終端設(shè)備上的研究與開(kāi)發(fā)能力,提升公司在全球手機(jī)與移動(dòng)終端軟件開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。
3G牌照發(fā)放后,中國(guó)成為了各智能手機(jī)廠商的必爭(zhēng)之地。在市場(chǎng)規(guī)模方面,全球及中國(guó)的手機(jī)市場(chǎng)將在未來(lái)3~5年內(nèi)持續(xù)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng),其中中國(guó)依然是全球規(guī)模最大、增速最快的手機(jī)市場(chǎng)。到2011年,全球手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到2000億美元。在市場(chǎng)格局方面,品牌集中度不斷提升,手機(jī)市場(chǎng)利潤(rùn)不斷下降,手機(jī)更新?lián)Q代速度不斷加快。因此迫使各個(gè)手機(jī)廠商降低手機(jī)的研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期,特別是在手機(jī)軟件的研發(fā)方面,從歐美、日本向與中國(guó)和印度合作轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)愈發(fā)明顯,這也將在未來(lái)3年內(nèi)給包括東軟在內(nèi)的中國(guó)軟件外包服務(wù)提供商帶來(lái)機(jī)會(huì)。
目前,東軟在國(guó)內(nèi)有嵌入式事業(yè)部,日本的子公司負(fù)責(zé)日本市場(chǎng)的嵌入式項(xiàng)目,而新收購(gòu)的歐洲公司則負(fù)責(zé)在歐洲地區(qū)的嵌入式業(yè)務(wù),國(guó)內(nèi)的嵌入式事業(yè)部對(duì)它們進(jìn)行業(yè)務(wù)支持。王自棟談道:“東軟將利用中國(guó)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模、成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和被收購(gòu)公司在前端的市場(chǎng)與設(shè)計(jì)能力,構(gòu)造東軟在移動(dòng)終端領(lǐng)域中創(chuàng)新、成本、規(guī)模的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力,使得東軟向全球優(yōu)秀的移動(dòng)終端解決方案開(kāi)發(fā)商這一目標(biāo)邁出重要的一步。”
芬蘭成為
直面歐洲市場(chǎng)的橋頭堡
在國(guó)際金融危機(jī)的大背景下,東軟加強(qiáng)了在海外的布局。今年上半年,東軟在歐洲建立了全資的子公司,聘請(qǐng)了原SAP北亞區(qū)董事長(zhǎng)西曼出任東軟歐洲總裁。另外,東軟在美國(guó)建立了北美子公司。至此,東軟形成了面向日本、北美、歐洲的全球化發(fā)展的戰(zhàn)略布局。
而東軟在海外市場(chǎng)的布局,也給他們帶來(lái)了不錯(cuò)的回報(bào)。8月28日,東軟公布了其整合后首份半年報(bào),上半年公司營(yíng)業(yè)收入約16億元,同比增長(zhǎng)18.9%,凈利潤(rùn)約1.8億元,增長(zhǎng)7.0%。在鞏固對(duì)日外包業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,公司在歐美市場(chǎng)取得突破,2009 年1月~6 月國(guó)際軟件收入達(dá)到9414 萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)達(dá)20.4%。
通過(guò)此次收購(gòu),東軟將獲得在芬蘭的直接面向歐洲客戶的市場(chǎng)開(kāi)拓機(jī)會(huì)和手機(jī)軟件設(shè)計(jì)人才,并在高端智能手機(jī)軟件的開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)方面進(jìn)一步加強(qiáng)與諾基亞已經(jīng)建立的合作伙伴關(guān)系,推動(dòng)雙方在高端智能手機(jī)以及移動(dòng)終端領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。東軟在嵌入式軟件開(kāi)發(fā),尤其是智能手機(jī)軟件開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,也將形成芬蘭在岸、羅馬尼亞近岸、中國(guó)離岸的開(kāi)發(fā)體系和格局,進(jìn)一步密切與客戶的合作關(guān)系,提升本地化服務(wù)能力。東軟通過(guò)將歐洲三家公司的開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)與中國(guó)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的資源整合,將會(huì)大幅度改變業(yè)務(wù)的交付能力、成本控制與盈利能力,為客戶創(chuàng)造更大的價(jià)值。
關(guān)鍵詞：銀行；并購(gòu)貸款；風(fēng)險(xiǎn)；控制
文章編號(hào)：1003-4625(2010)03-0089-03
中圖分類號(hào)：F830.5
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
2008年12月，銀監(jiān)會(huì)實(shí)施《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著冰封12年之久的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正式解凍，為商業(yè)銀行按照依法合規(guī)、審慎經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則積極穩(wěn)妥地開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)提供了規(guī)范性指引。
一、并購(gòu)貸款定義及法律特征
根據(jù)《指引》第四條的規(guī)定，并購(gòu)貸款是指“商業(yè)銀行向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款”。所謂并購(gòu)，是指境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為，并購(gòu)可由并購(gòu)方通過(guò)其專門設(shè)立的無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司進(jìn)行。由此看出并購(gòu)貸款具有以下法律特征：
(一)借款主體的特定性
商業(yè)銀行在辦理并購(gòu)貸款時(shí)，放款的對(duì)象只能是境內(nèi)的并購(gòu)方或其子公司，可以包括其專門設(shè)立的全資或控股子公司，對(duì)其他借款主體則不能發(fā)放并購(gòu)貸款，可見(jiàn)，銀監(jiān)會(huì)在制定指引時(shí)充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)的控制要求，對(duì)借款主體作出嚴(yán)格的限定，如：并購(gòu)方必須依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒(méi)有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)。
(二)借款用途的特定性
《指引》明確界定商業(yè)銀行向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的并購(gòu)貸款只能用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款，不得用于其他方面。1996年中國(guó)人民銀行制定的《貸款通則》規(guī)定，除國(guó)家另有規(guī)定以外，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”，而所謂股本權(quán)益性投資，則涵蓋了并購(gòu)貸款。銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》被廣泛認(rèn)為是對(duì)現(xiàn)行《貸款通則》的突破，打破了多年商業(yè)銀行談“股本權(quán)益性投資色變”的傳統(tǒng)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。但同時(shí)銀監(jiān)會(huì)并沒(méi)有徹底放開(kāi)，而是規(guī)定了貸款必須有明確的用途，銀行貸款支持的并購(gòu)交易首先要合法合規(guī)，凡涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等。同時(shí)，按照循序漸進(jìn)，控制風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)思想，銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在現(xiàn)階段開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)時(shí)主要支持戰(zhàn)略性的并購(gòu)，以更好地支持我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，推動(dòng)行業(yè)重組。
(三)并購(gòu)方式的限定性
《指引》指出境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為，可見(jiàn)境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的方式主要為現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等四種方式。
(四)貸款期限的限定性
為了控制風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)將并購(gòu)貸款的期限限定在5年以內(nèi)，明確了對(duì)該項(xiàng)貸款的期限管理，其標(biāo)準(zhǔn)和程度高于其他貸款，以便監(jiān)測(cè)、控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。
二、并購(gòu)貸款準(zhǔn)入條件及監(jiān)管要求
并購(gòu)貸款涉及并購(gòu)雙方企業(yè)，包含了行業(yè)、適用法律、股權(quán)結(jié)構(gòu)、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定等多方面問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。因此，并非所有的商業(yè)銀行都適合開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。為此，銀監(jiān)會(huì)特別下發(fā)了執(zhí)行《指引》的相關(guān)通知，對(duì)開(kāi)辦并購(gòu)貸款的商業(yè)銀行做了條件限制。根據(jù)《指引》要求，商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)應(yīng)符合以下條件：有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制；貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100％；資本充足率不低于10％；一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1％；有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。因此，商業(yè)銀行在開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)前，應(yīng)按照《指引》要求制定相應(yīng)的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)流程和內(nèi)控制度，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告后實(shí)施。商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)后，如發(fā)生不能持續(xù)滿足以上所列條件的情況，應(yīng)當(dāng)停止辦理新發(fā)生的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。同時(shí)對(duì)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)客戶對(duì)象也做了要求和限制：如：并購(gòu)方必須依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒(méi)有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
由于并購(gòu)貸款畢竟是特定時(shí)期的產(chǎn)物，銀監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)貸款的客戶制定了嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明確規(guī)定商業(yè)銀行要按照高于其他貸款種類管理強(qiáng)度的總體原則，建立并購(gòu)貸款的內(nèi)部管理制度和管理信息系統(tǒng)，有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)，要求商業(yè)銀行將風(fēng)險(xiǎn)管理和控制貫穿在并購(gòu)貸款的主要業(yè)務(wù)流程中，包括業(yè)務(wù)受理的基本條件、盡職調(diào)查的組織、借款合同基本條款和關(guān)鍵條款的設(shè)計(jì)、提款條件、貸后管理、內(nèi)部控制和內(nèi)部審計(jì)等，包括：(1)并購(gòu)貸款的集中度和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制：商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)50％；商業(yè)銀行對(duì)同一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)5％。(2)并購(gòu)貸款桿杠率的限制：并購(gòu)的資金來(lái)源中并購(gòu)貸款所占比例不應(yīng)高于50％。(3)并購(gòu)貸款期限的限制：并購(gòu)貸款期限一般不超過(guò)五年。
三、商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)應(yīng)注意的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
(一)審慎防控并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中的合法性風(fēng)險(xiǎn)和政策性風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)交易除涉及并購(gòu)主體、交易結(jié)構(gòu)、交易方式等方面的法律法規(guī)外，上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)還涉及并購(gòu)程序、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等內(nèi)容的監(jiān)管，而有關(guān)外資及國(guó)有資產(chǎn)并購(gòu)業(yè)務(wù)，則涉及市場(chǎng)準(zhǔn)入、資產(chǎn)定價(jià)、出資方式等方面的限制性規(guī)定，交易結(jié)構(gòu)與適用規(guī)范的復(fù)雜性，要求商業(yè)銀行在開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面關(guān)注不同領(lǐng)域、不同效力層級(jí)的法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)章，有效識(shí)別并購(gòu)交易中的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組行為，尤其是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，往往伴隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策的重大調(diào)整，并購(gòu)融資的投放領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)切合國(guó)家行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略需要，注意盡量規(guī)避行業(yè)限制帶來(lái)的
政策性風(fēng)險(xiǎn)。涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等，確保并購(gòu)交易合法合規(guī)。
在跨境并購(gòu)貸款交易中，如根據(jù)交易慣例或交易各方達(dá)成的合意選擇適用境外法律，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真評(píng)估適用法律選擇可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，可根據(jù)實(shí)際情況，聘請(qǐng)有資質(zhì)的外部律師參與，并擬訂相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。同時(shí)應(yīng)合理利用財(cái)務(wù)顧問(wèn)及稅務(wù)顧問(wèn)等外部專業(yè)資源，確保并購(gòu)交易及并購(gòu)貸款依法合規(guī)，保護(hù)貸款銀行的合法利益。
(二)遵守監(jiān)管規(guī)定，防止相關(guān)業(yè)務(wù)的利益沖突
根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》第十七條的規(guī)定，商業(yè)銀行投資銀行部門受聘擔(dān)任上市公司獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的，應(yīng)當(dāng)保持獨(dú)立性。如最近一年該商業(yè)銀行存在為上市公司提供融資服務(wù)等情形，即可被認(rèn)定與上市公司存在“利害關(guān)系”，不得擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。如：一方面注意發(fā)揮銀行內(nèi)部不同部門之間的協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)投行咨詢業(yè)務(wù)與信貸管理業(yè)務(wù)的整合，將商業(yè)銀行從單純的資金供給方轉(zhuǎn)變?yōu)椴①?gòu)咨詢與融資服務(wù)的提供者，促進(jìn)綜合化服務(wù)模式的發(fā)展和創(chuàng)新。另一方面也要注意客戶信息被不當(dāng)使用或共享。商業(yè)銀行在提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)時(shí)，不得以客戶關(guān)系拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展需要為名，要求提供商業(yè)銀行其他業(yè)務(wù)部門(如并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的主管部門)可能知悉的與該客戶利益相同或相反的其他客戶信息的要求，以維護(hù)客戶的合法權(quán)益。同時(shí)注意防止風(fēng)險(xiǎn)在投資銀行業(yè)務(wù)與并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)之間傳遞，降低系統(tǒng)性法律風(fēng)險(xiǎn)。
(三)注意控制并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜化決定了在提供并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)過(guò)程中擔(dān)保措施的必要性。商業(yè)銀行應(yīng)要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。在金融危機(jī)的背景下，資產(chǎn)價(jià)格習(xí)慣性縮水，銀行能否通過(guò)抵質(zhì)押物彌補(bǔ)損失，此問(wèn)題有待進(jìn)一步考量。因此，原則上，商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)貸款所要求的擔(dān)保條件應(yīng)高于其他貸款種類，以目標(biāo)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)采用更為審慎的方法評(píng)估其股權(quán)價(jià)值和確定質(zhì)押率。由于《指引》第三條第二款規(guī)定：“并購(gòu)可由并購(gòu)方通過(guò)其專門設(shè)立的無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司進(jìn)行，”由于用于收購(gòu)的特殊目的公司本身并沒(méi)有信用，貸款銀行可能要求特殊目的公司的母公司提供擔(dān)保或在目標(biāo)公司(或目標(biāo)公司的子公司，下同)財(cái)產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保。借款人(特殊目的公司)能否在目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保，取決于財(cái)產(chǎn)所在地法律的規(guī)定，特別是在跨境國(guó)際性并購(gòu)交易中，目標(biāo)公司的資產(chǎn)可能涉及多個(gè)司法管轄區(qū)，擔(dān)保法律關(guān)系復(fù)雜，并可能為貸款人行使擔(dān)保權(quán)利帶來(lái)困難。
(四)做好并購(gòu)貸款借款人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
并購(gòu)交易是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，面臨著諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各類商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，涉及跨境交易的，還可能遭遇國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。因此，并購(gòu)貸款的投入，也并非一本萬(wàn)利的，商業(yè)銀行應(yīng)全方位評(píng)估并購(gòu)可能涉及的各種風(fēng)險(xiǎn)，以免形成新的壞賬損失。一方面應(yīng)按照《指引》關(guān)于并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)受理的條件對(duì)并購(gòu)方借款主體資格進(jìn)行審核，如應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒(méi)有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面，商業(yè)銀行還應(yīng)根據(jù)《指引》的要求在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在全面評(píng)估并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，綜合判斷借款人的還款資金來(lái)源是否充足，還款來(lái)源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并制定并購(gòu)貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略，形成貸款評(píng)審報(bào)告。
(五)完善借款合同條款，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。
在辦理并購(gòu)貸款時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)《指引》要求在借款合同中約定保護(hù)貸款人利益的關(guān)鍵條款，包括：(1)對(duì)借款人或并購(gòu)后企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束性條款；(2)對(duì)借款人特定情形下獲得的額外現(xiàn)金流用于提前還款的強(qiáng)制性條款；(3)對(duì)借款人或并購(gòu)后企業(yè)的主要或?qū)Ｓ觅~戶的監(jiān)控條款；(4)確保貸款人對(duì)重大事項(xiàng)知情權(quán)或認(rèn)可權(quán)的借款人承諾條款。
(六)完善并購(gòu)貸款細(xì)則和具體操作流程
此前，有媒體用“緊鑼密鼓”來(lái)形容各大銀行對(duì)并購(gòu)貸款細(xì)則的制定情況，但目前各大銀行的并購(gòu)貸款細(xì)則仍未出臺(tái)。由于并購(gòu)貸款是一項(xiàng)從來(lái)沒(méi)有辦理過(guò)的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行需要積極開(kāi)展專門的并購(gòu)貸款調(diào)研，擬訂具體操作流程和細(xì)則。
(七)建立一支并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)
根據(jù)《指引》，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)，對(duì)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款過(guò)程中的相關(guān)事宜進(jìn)行調(diào)查、分析和評(píng)估。在對(duì)銀行以及相關(guān)專家的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，以目前商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資部的實(shí)際操作水平，要完成包括并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理在內(nèi)的多項(xiàng)主要并購(gòu)環(huán)節(jié)的管理控制工作，難度系數(shù)非常大。國(guó)外銀行將發(fā)放并購(gòu)貸款稱作“危難性投資”，因此嚴(yán)格要求從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行員工要具備多年投資銀行工作經(jīng)驗(yàn)，甚至要求這些員工有從事交易破產(chǎn)方面律師的經(jīng)歷。在這方面，銀監(jiān)會(huì)也要求商業(yè)銀行必須配備專門風(fēng)險(xiǎn)管控團(tuán)隊(duì)，為并購(gòu)事項(xiàng)把關(guān)，同時(shí)要求該團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，成員可包括但不限于并購(gòu)專家、信貸專家、行業(yè)專家、法律專家和財(cái)務(wù)專家等。因此，商業(yè)銀行應(yīng)抓緊時(shí)間建立一支并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)。
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企業(yè)整合包括業(yè)務(wù)整合、人力資源整合、企業(yè)管理整合、財(cái)務(wù)管理整合、企業(yè)文化整合等，在并購(gòu)后的整合環(huán)節(jié)，企業(yè)選擇不同的會(huì)計(jì)政策和不同的會(huì)計(jì)處理方法，以及業(yè)務(wù)整合與管理與文化整合等不同的成本費(fèi)用，并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也不同，進(jìn)而影響了企業(yè)集團(tuán)的稅負(fù)。
2企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行稅收籌劃的可行性分析
2.1不同稅收制度的同時(shí)存在與實(shí)施是企業(yè)并購(gòu)的稅收籌劃的前提條件
在我國(guó)，為了鼓勵(lì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和新型行業(yè)的發(fā)展，存在不同的稅收政策和優(yōu)惠政策并存的現(xiàn)象。比如中西部地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策、高新技術(shù)企業(yè)和環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠等，這些不同和差異的同時(shí)存在為企業(yè)在并購(gòu)中可以利用行業(yè)稅收優(yōu)惠政策并購(gòu)并進(jìn)行稅收籌劃提供了前提條件。
2.2稅收收益的存在為企業(yè)并購(gòu)稅收籌劃提供了可能
從資金層面及貨幣時(shí)間價(jià)值角度上考慮，企業(yè)確認(rèn)的遞延稅款相當(dāng)于企業(yè)得到了一筆無(wú)息資金，可以大幅降低企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而使得收益增加。企業(yè)可以分析稅法與會(huì)計(jì)法的不同，歸納時(shí)間性差異，采取各種有利于稅法導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)方法，使企業(yè)決策符合國(guó)家稅法政策要求，從而最大限度地為企業(yè)獲取稅收利益。
3企業(yè)并購(gòu)重組稅收籌劃的階段與步驟
3.1并購(gòu)重組前目標(biāo)企業(yè)的選擇
由于選擇不同的目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)并購(gòu)中的稅收優(yōu)惠標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，所以正確地選擇目標(biāo)企業(yè)直接關(guān)系到稅收籌劃的成功與否。
(1)選擇并購(gòu)與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的上下游企業(yè)
由于并購(gòu)類型的不同可以將并購(gòu)分為橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)兩種：橫向并購(gòu)是選擇與并購(gòu)企業(yè)同類型的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，其目的是為了使并購(gòu)后的新企業(yè)在市場(chǎng)上的經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，知名度上升，但對(duì)于稅收優(yōu)惠方面并無(wú)太大影響；而縱向并購(gòu)所選擇的目標(biāo)企業(yè)多數(shù)是與并購(gòu)企業(yè)有上下流通關(guān)系的企業(yè)或單位，如供應(yīng)商和客戶。企業(yè)并購(gòu)相關(guān)聯(lián)的上下游企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，可以有效地避免企業(yè)在商品流通環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的各種流轉(zhuǎn)稅。例如，增值稅法規(guī)定將貨物由一個(gè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)視同銷售，但相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)在同一縣、市的除外。如此便可以據(jù)此項(xiàng)法律法規(guī)收購(gòu)與企業(yè)有貨物往來(lái)且在同一縣、市的上下流企業(yè)，收購(gòu)后，企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)間的貨物購(gòu)銷往來(lái)便可視為內(nèi)部貨物轉(zhuǎn)移，無(wú)須繳納增值稅，同樣消費(fèi)稅也可通過(guò)以上方式減少稅負(fù)。企業(yè)在并購(gòu)上下游企業(yè)的同時(shí)，也有可能合理避免營(yíng)業(yè)稅的征收。目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前為并購(gòu)企業(yè)提供服務(wù)勞務(wù)等，應(yīng)當(dāng)依法繳納營(yíng)業(yè)稅，但當(dāng)兩企業(yè)合并后，此項(xiàng)服務(wù)便成為企業(yè)的內(nèi)部活動(dòng)，無(wú)須繳納營(yíng)業(yè)稅，減少了營(yíng)業(yè)稅的稅負(fù)。
(2)選擇并購(gòu)進(jìn)入國(guó)家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域與行業(yè)
近年來(lái)，國(guó)家為鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，小型微利企業(yè)以及政府重點(diǎn)扶持的設(shè)施項(xiàng)目企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)節(jié)能環(huán)保行業(yè)的建立，為建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，國(guó)家及政府特別為這類企業(yè)提供稅收優(yōu)惠制度。并為了鼓勵(lì)有關(guān)企業(yè)的投資推動(dòng)這類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)家對(duì)收購(gòu)此類目標(biāo)企業(yè)道德單位也實(shí)行了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策，如此企業(yè)便可以減免大量的稅款從而減少并購(gòu)成本。另外，稅法也對(duì)從事農(nóng)業(yè)、牧業(yè)、漁業(yè)的項(xiàng)目實(shí)行了稅收優(yōu)惠政策，也可通過(guò)并購(gòu)此類行業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠。
(3)選擇經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損的企業(yè)來(lái)并購(gòu)
為減少企業(yè)所得稅的征收稅額，有時(shí)并購(gòu)會(huì)選擇發(fā)生大量虧損的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)后企業(yè)的盈利與虧損相互抵消，應(yīng)納稅所得額由于抵消而降低，便可以使企業(yè)所得稅稅負(fù)減少。另外對(duì)大量的虧損企業(yè)，如盈利不足以抵扣時(shí)，可以延遲在五個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)彌補(bǔ)。但并不是所有的企業(yè)并購(gòu)都可以實(shí)現(xiàn)盈利與虧損相抵消的現(xiàn)象。2009年4月30日我國(guó)財(cái)政部和稅務(wù)總局共同推出了《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》，該項(xiàng)通知明確指出了對(duì)于并購(gòu)過(guò)程的企業(yè)可根據(jù)自身?xiàng)l件的不同分別采取一般性稅務(wù)處理和特殊性稅務(wù)兩種不同的處理。對(duì)于那些并購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)份額以及支付金額符合規(guī)定的、不以減免稅款為主要目的且具有合理目的的以及并購(gòu)后的企業(yè)12個(gè)月內(nèi)實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不變、股東股權(quán)不予轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，可以實(shí)行特殊性稅務(wù)處理。在合并過(guò)程中，若是通過(guò)特殊性稅務(wù)處理，則并購(gòu)后的企業(yè)便可以彌補(bǔ)虧損，達(dá)到減免企業(yè)所得稅的效果。
3.2并購(gòu)重組時(shí)支付方式的選擇與籌劃
關(guān)于并購(gòu)的支付方式，可以分為現(xiàn)金購(gòu)入式、股票換取式和混合支付式。由于稅法規(guī)定投資人投資所得以實(shí)際收益為稅基，并未收到的股東分紅不計(jì)入稅基，這使企業(yè)有效地減少了稅收，所以以股票換取的并購(gòu)方式漸漸成為主流。
(1)現(xiàn)金購(gòu)入式
企業(yè)以現(xiàn)金購(gòu)入式并購(gòu)，可以分為現(xiàn)金購(gòu)入股票和現(xiàn)金購(gòu)入資產(chǎn)兩種方式。采用現(xiàn)金購(gòu)入股票方式的目標(biāo)企業(yè)往往會(huì)因?yàn)槌鍪酃善倍鴵Q取收益，從而繳納相關(guān)的所得稅，使目標(biāo)企業(yè)所得稅增加，同時(shí)增加新企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。采用現(xiàn)金購(gòu)入資產(chǎn)方式并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的股東將不必因股票收益所得而繳納稅款，相反對(duì)并購(gòu)公司而言，并購(gòu)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)還可以享受目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的折舊或攤銷，達(dá)到稅收款項(xiàng)減少的目的。由此看來(lái)，企業(yè)以現(xiàn)金購(gòu)入方式并購(gòu)，選擇購(gòu)入資產(chǎn)更容易達(dá)到稅收籌劃的成功。
(2)股票換取式
并購(gòu)企業(yè)選擇用股票形式并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，可以很容易達(dá)到稅收籌劃的目的。其一，對(duì)目標(biāo)企業(yè)而言，因交換而獲得的資本所得不繳納所得稅，只是在股票出售后獲得的現(xiàn)金所得才開(kāi)始繳納，這使目標(biāo)企業(yè)無(wú)形中達(dá)到了延期稅款繳納的結(jié)果。其二，在股票換取的過(guò)程中沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金交易，使得這一過(guò)程的某些環(huán)節(jié)是免稅的。其三，用股票換取的目標(biāo)公司無(wú)形中成為了并購(gòu)企業(yè)的子公司，對(duì)母子公司的關(guān)系而言，當(dāng)子公司發(fā)生虧損時(shí)，母公司可以彌補(bǔ)其虧損，達(dá)到總體的利潤(rùn)降低，納稅額減少。
(3)混合支付式
以上兩種方式并購(gòu)都各有利弊，現(xiàn)金購(gòu)入式雖然可以享受目標(biāo)公司的折舊與攤銷卻不能彌補(bǔ)虧損，反之股票換取式可彌補(bǔ)虧損卻不能享受折舊攤銷的稅收抵免，所以為均衡兩種方式，并購(gòu)公司也可應(yīng)用混合支付式來(lái)并購(gòu)。所謂的混合支付是指公司以現(xiàn)金購(gòu)入、股票換取等多種方式依靠適當(dāng)比例的組合，達(dá)到稅負(fù)最小化的目的。其中應(yīng)當(dāng)注意的是，當(dāng)非股權(quán)支付比例占總股權(quán)支付額的20%以上時(shí)，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)按照轉(zhuǎn)讓所得繳納企業(yè)所得稅且目標(biāo)企業(yè)虧損不得在并購(gòu)企業(yè)中抵免；當(dāng)非股權(quán)支付比例占總股權(quán)支付額的20%以下時(shí)，虧損可以在并購(gòu)企業(yè)中彌補(bǔ)，而且目標(biāo)公司也不必繳納所得稅。所以，企業(yè)應(yīng)針對(duì)自身的整體狀況來(lái)權(quán)衡使用哪種并購(gòu)方法。
3.3并購(gòu)重組后企業(yè)業(yè)務(wù)的稅務(wù)籌劃
并購(gòu)貸款的融資理念
并購(gòu)貸款是商業(yè)銀行為境內(nèi)外并購(gòu)方企業(yè)實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)，而向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的、用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款，并購(gòu)可由并購(gòu)方專門設(shè)立的、無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司進(jìn)行。對(duì)于企業(yè)，尤其是綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)而言，并購(gòu)貸款有助于其擴(kuò)大并購(gòu)范圍和規(guī)模，加快以資產(chǎn)、資源、品牌和市場(chǎng)為紐帶，進(jìn)行兼并重組和行業(yè)整合。
并購(gòu)貸款是并購(gòu)項(xiàng)目的融資方式之一，在并購(gòu)重組項(xiàng)目中能發(fā)揮杠桿作用。其在國(guó)際通行的運(yùn)作方式是：換股、吸收合并、資產(chǎn)置換等方式進(jìn)行并購(gòu)交易對(duì)價(jià)的支付。在我國(guó)，并購(gòu)重組用現(xiàn)金支付并購(gòu)對(duì)價(jià)也極為普遍，在現(xiàn)金支付中50％的份額基本是來(lái)自銀行的債務(wù)型融資。
并購(gòu)貸款和傳統(tǒng)貸款相比具有以下特征：并購(gòu)貸款的準(zhǔn)入條件和杠桿率標(biāo)準(zhǔn)比傳統(tǒng)貸款更為嚴(yán)格。并購(gòu)貸款在風(fēng)險(xiǎn)管理、行業(yè)導(dǎo)向以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析方面的審查要求都比普通貸款更高，同時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的信用等級(jí)、投融資能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率等門檻限制也有著更為嚴(yán)格的要求。
并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要求比傳統(tǒng)貸款更高。與一般的商業(yè)貸款相比，并購(gòu)貸款不但要像傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)一樣評(píng)估借款人的信用能力，更重要的是還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并對(duì)并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較高層次的預(yù)期分析。
并購(gòu)貸款的還款來(lái)源相較傳統(tǒng)貸款有所不同。并購(gòu)貸款的最大特點(diǎn)，是不以借款人的償債能力作為借款的條件，而是以目標(biāo)企業(yè)的償債能力作為條件，即用并購(gòu)?fù)瓿珊蟮哪繕?biāo)企業(yè)利潤(rùn)、分紅或其他現(xiàn)金流來(lái)償還貸款本息。在抵押擔(dān)保環(huán)節(jié)，則是以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)作為抵押擔(dān)保，如果不足，則再用借款人自身的資產(chǎn)擔(dān)保或股權(quán)質(zhì)押。
并購(gòu)貸款的監(jiān)管要求比傳統(tǒng)貸款更高。對(duì)并購(gòu)貸款而言，貸款的發(fā)放只是整個(gè)貸款流程的開(kāi)始，后面的整合和運(yùn)營(yíng)才是成敗的關(guān)鍵。貸款銀行不僅僅要了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，還要參與企業(yè)中包括新債務(wù)的產(chǎn)生、對(duì)外擔(dān)保、資本性支出、資產(chǎn)出售、實(shí)質(zhì)性改變經(jīng)營(yíng)范圍等重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策。實(shí)際上，商業(yè)銀行在發(fā)放并購(gòu)貸款的同時(shí)，已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)當(dāng)起并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色。
與傳統(tǒng)貸款相比，并購(gòu)貸款重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目已建成、經(jīng)營(yíng)效益可觀、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的交通、能源、基礎(chǔ)原材料、經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)的并購(gòu)及資產(chǎn)、債務(wù)重組；支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和上下游產(chǎn)業(yè)資金鏈的有效整合，以及優(yōu)良資產(chǎn)的并購(gòu)和債務(wù)重組等活動(dòng)。此外，由于并購(gòu)交易的不確定因素較多，可能導(dǎo)致收購(gòu)方原定的再融資計(jì)劃不能如期進(jìn)行，使得商業(yè)銀行在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此并購(gòu)貸款的利率較傳統(tǒng)貸款更高。
多家銀行提供
并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)
近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行紛紛成立了投資銀行部，目的是拓展中間業(yè)務(wù)，為一些國(guó)有企業(yè)并購(gòu)提供財(cái)務(wù)咨詢。目前，許多銀行已培養(yǎng)了一支有一定知識(shí)和技能的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，積累了一定經(jīng)驗(yàn)，為并購(gòu)貸款的開(kāi)展創(chuàng)造了一定條件。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，在開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)資格上，監(jiān)管層除了要求銀行有相關(guān)的內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及專業(yè)團(tuán)隊(duì)外，還有三項(xiàng)指標(biāo)要求：貸款專項(xiàng)損失準(zhǔn)備充足率不低于100％、資本充足率不低于10％、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不低于同期貸款余額的1％。銀行業(yè)人士說(shuō)，“這個(gè)門檻并不算高，工、中、建等大型國(guó)有商業(yè)銀行，以及一些資質(zhì)較好的股份制和城商行均能達(dá)到這些要求。”
目前，開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的銀行包括國(guó)有五大行、國(guó)開(kāi)行、中信銀行、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、北京銀行等銀行。來(lái)自銀行業(yè)的最數(shù)據(jù)顯示，截至2011年1月底，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到850億。其中，五大國(guó)有銀行的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)余額超過(guò)500億，而中行、農(nóng)行兩家的業(yè)務(wù)份額占到五大行總和的40％。此外，股份制銀行并購(gòu)貸款總規(guī)模超過(guò)100億，中信、民生等銀行成為個(gè)中主力。
據(jù)了解，中信、民生兩家銀行去年一季度時(shí)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的余額仍然為零，但到今年1月底，兩家銀行并購(gòu)貸款規(guī)模都達(dá)到了幾十億，特別是中信銀行規(guī)模已接近60億。并購(gòu)貸款增長(zhǎng)如此迅速，具體來(lái)看，是由于許多銀行結(jié)合了各地產(chǎn)權(quán)交易所的資源，比如，民生銀行和濱海股權(quán)交易所、工行和天津、上海、珠海等地的產(chǎn)權(quán)交易所都簽訂了并購(gòu)貸款相關(guān)合作協(xié)議，利用交易所的并購(gòu)資源發(fā)放相關(guān)貸款。
此外，商業(yè)銀行從控制風(fēng)險(xiǎn)的目的出發(fā)，并購(gòu)重組主要還是集中在具有并購(gòu)能力、有充裕現(xiàn)金流、在某個(gè)行業(yè)居龍頭地位的大型國(guó)企、央企中。通常那些符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，屬于國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)范疇中的大型龍頭企業(yè)，像通信領(lǐng)域、機(jī)械、航天軍工、鋼鐵、有色等行業(yè)現(xiàn)在都存在比較好的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)。
而國(guó)內(nèi)許多銀行加大了大型國(guó)企、央企并購(gòu)貸款的支持力度，如交通銀行與寶鋼集團(tuán)有限公司2010年7月簽署《并購(gòu)貸款合同》。根據(jù)雙方簽訂的合同，交通銀行上海市分行將為寶鋼集團(tuán)提供7.5億元并購(gòu)貸款，以用于收購(gòu)寧波鋼鐵有限公司56.15％的股權(quán)。此次并購(gòu)貸款合同的簽訂，成為我國(guó)銀行業(yè)向鋼鐵企業(yè)發(fā)放的首例并購(gòu)貸款，也是交通銀行首例提供貸款支持的重點(diǎn)國(guó)有骨干企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的大型并購(gòu)行為。
另外，中國(guó)銀行北京市分行向中國(guó)華能集團(tuán)公司成功發(fā)放6.8億元并購(gòu)貸款。中國(guó)工商銀行北京市分行與首創(chuàng)股份有限公司簽訂了水處理項(xiàng)目并購(gòu)貸款意向協(xié)議。首創(chuàng)集團(tuán)表示，此合作給首創(chuàng)提供了整合資源，進(jìn)一步并購(gòu)發(fā)展的機(jī)會(huì)。
建銀國(guó)際一份研究報(bào)告中指出，并購(gòu)貸款已成為銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在兼并重組浪潮中，大型央企將占據(jù)主導(dǎo)地位，因此與之配套的并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)低、收益期短，目前以3年期為主，低于一般基建項(xiàng)目期限。即使按照基準(zhǔn)貸款利率定價(jià)，考慮到財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)咨詢等關(guān)聯(lián)收費(fèi)，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)仍將提供較好的利潤(rùn)空問(wèn)。
企業(yè)申請(qǐng)并購(gòu)
貸款條件和程序
對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)貸款的推出對(duì)于企業(yè)做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展帶來(lái)了良好的機(jī)遇，一般情況下，商業(yè)銀行受理的企業(yè)并購(gòu)貸款申請(qǐng)要符合以下基本條件：一是并購(gòu)方依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，信用狀況良好，沒(méi)有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；二是并購(gòu)交易合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方
面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；三是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間要具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源，以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
除國(guó)家另有規(guī)定外，并購(gòu)貸款金額占并購(gòu)交易對(duì)價(jià)款的比例不得高于50％，借款人需提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。
中國(guó)建設(shè)銀行表示，符合建設(shè)銀行并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可向建行提出并購(gòu)貸款融資需求，建設(shè)銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)交易情況和企業(yè)在建設(shè)銀行授信額度的使用情況提供并購(gòu)貸款資金支持以及相關(guān)服務(wù)。申請(qǐng)辦理并購(gòu)貸款的程序是：(1)申請(qǐng)：企業(yè)可以向建設(shè)銀行各級(jí)對(duì)公營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)提出并購(gòu)貸款申請(qǐng)；(2)擔(dān)任并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與前期盡職調(diào)查：建設(shè)銀行將結(jié)合企業(yè)的貸款申請(qǐng)，安排專業(yè)團(tuán)隊(duì)就并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)、目標(biāo)企業(yè)相關(guān)情況等方面進(jìn)行盡職調(diào)查；(3)融資方案設(shè)計(jì)：根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)貸款需求和前期盡職調(diào)查結(jié)果，提出融資方案和相應(yīng)貸款條件；(4)申報(bào)審批：將與企業(yè)協(xié)商一致的并購(gòu)融資方案申報(bào)審批；(5)簽訂并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)合同和提款：并購(gòu)貸款經(jīng)建行審批同意后，擬訂并簽署貸款合同，落實(shí)提款先決條件后可支用貸款。
在全球“去杠桿化”進(jìn)程如火如荼之際,中國(guó)資本市場(chǎng)仍然在堅(jiān)定地進(jìn)行制度創(chuàng)新,走向杠桿化。除了證監(jiān)會(huì)正在緊鑼密鼓地推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)之外,并購(gòu)貸款將中國(guó)股市的杠桿化進(jìn)程再向前推進(jìn)了一步。
“2009年將是投資人紛紛轉(zhuǎn)向并購(gòu)的一年。”大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為。實(shí)際上,在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái),并購(gòu)重組被提上日程早已眾所周知,缺的只是一個(gè)捅破窗戶紙的機(jī)會(huì)。
并購(gòu)貸款開(kāi)閘
自2008年12月9日銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》打開(kāi)并購(gòu)貸款閘門以來(lái),并購(gòu)貸款立刻成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。
2008年12月25日,工商銀行上海分行和上海銀行在上海共同推出了首筆并購(gòu)專項(xiàng)貸款,并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正式進(jìn)入市場(chǎng)。隨后在2009年1月6日,工商銀行北京分行、北京首創(chuàng)股份有限公司、北京產(chǎn)權(quán)交易所簽訂了并購(gòu)貸款合作框架協(xié)議,首筆并購(gòu)貸款正式啟動(dòng)。1月20日,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中國(guó)中信集團(tuán)公司、中信國(guó)安集團(tuán)公司簽署中信集團(tuán)戰(zhàn)略投資白銀集團(tuán)項(xiàng)目并購(gòu)貸款有關(guān)合同,并發(fā)放并購(gòu)貸款16.315億元,成為了第一筆實(shí)現(xiàn)資金發(fā)放的并購(gòu)貸款。
對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),并購(gòu)貸款將解決企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中“心有余而錢不足”的困難,進(jìn)而有力地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化整合,有利于提高行業(yè)集中度;對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),并購(gòu)貸款開(kāi)辟了一個(gè)新的業(yè)務(wù)品種,進(jìn)而拓展了一個(gè)新的利潤(rùn)空間,為商業(yè)銀行向全能銀行邁進(jìn)創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。
“銀行現(xiàn)在都普遍關(guān)注并購(gòu)貸款業(yè)務(wù),并積極推動(dòng)該業(yè)務(wù)的發(fā)展,并購(gòu)貸款信貸風(fēng)險(xiǎn)管理研討會(huì)就是應(yīng)多家銀行的要求而召開(kāi)的。”銀行聯(lián)合信息網(wǎng)總經(jīng)理、并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理研討會(huì)組委會(huì)主任總經(jīng)理在接受《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō):“客戶掌握并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)防控方法和挖掘業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)技能的愿望非常迫切。”
滲透IPO
“在目前情況下,市場(chǎng)是如此的火熱,風(fēng)險(xiǎn)投資基金互相爭(zhēng)搶著好的項(xiàng)目,并購(gòu)顯然比IPO更加可行。”德厚資本合伙人王旭東對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者說(shuō)。
根據(jù)清科集團(tuán)的數(shù)據(jù),截至去年11月30日,中國(guó)市場(chǎng)共發(fā)生了60起跨國(guó)并購(gòu)事件,其中與VC/PE相關(guān)的并購(gòu)有19起,總額比去年有了顯著的增長(zhǎng),顯然,在上市渠道受阻的情況下,VC/PE已經(jīng)開(kāi)始將通過(guò)并購(gòu)?fù)顺霁@得回報(bào)作為自己的一條求生之路。
“目前,投資風(fēng)向標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資正處于兩頭角力的困境,一方面是大部分投資回報(bào)不理想甚至難以收回,另一方面是投資人不愿再拿錢出來(lái)。兩頭受壓自然不好受,或許今年就能看到希望。而且,隨著投資氛圍趨于理性,投資人也將有更多的時(shí)間來(lái)研究企業(yè)并購(gòu)重組與行業(yè)重組,再不會(huì)輕易被忽悠了。”王旭東對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者講道。
補(bǔ)助現(xiàn)金流
在帶來(lái)諸多利好的同時(shí),并購(gòu)貸款也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)貸款本身是一項(xiàng)具有極高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù),其以并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源,因此一旦企業(yè)并購(gòu)之后整合不成功,銀行所發(fā)放出去的并購(gòu)貸款就將受到威脅。
中國(guó)銀行北京金融中心某支行營(yíng)業(yè)部主任魏冬菊對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者表示,并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段,也是進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的重要方式。通過(guò)并購(gòu),企業(yè)將擴(kuò)大產(chǎn)品和市場(chǎng)、最快捷和有效加強(qiáng)研發(fā)力量、進(jìn)行行業(yè)整合,建立新的組織、占有核心技術(shù)、提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。一直以來(lái),企業(yè)之間戰(zhàn)略并購(gòu)的障礙之一就是龐大的現(xiàn)金流無(wú)從籌措。在國(guó)際金融危機(jī)的背景下,這種問(wèn)題顯得越發(fā)突出。
1橫向并購(gòu)對(duì)供應(yīng)鏈的影響
在企業(yè)橫向并購(gòu)的研究中,不能僅從并購(gòu)后本企業(yè)的角度分析并購(gòu)給自身帶來(lái)的變化，還應(yīng)該分析橫向并購(gòu)對(duì)供應(yīng)鏈的影響。并購(gòu)前兩企業(yè)在同一市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng),因此各企業(yè)擁有相互獨(dú)立的供應(yīng)鏈,實(shí)施橫向并購(gòu)后，兩條供應(yīng)鏈將合而為一，如圖1。
圖1橫向并購(gòu)對(duì)供應(yīng)鏈的影響
短期內(nèi)，A、B企業(yè)的供應(yīng)商和分銷商都將成為橫向并購(gòu)后新企業(yè)的供應(yīng)商和分銷商，打破了并購(gòu)前的兩條相互獨(dú)立的供應(yīng)鏈平衡。主導(dǎo)企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，然而，兩條供應(yīng)鏈并不是一開(kāi)始就能融合與協(xié)同的,而必須通過(guò)對(duì)并購(gòu)后供應(yīng)鏈的整合，以實(shí)現(xiàn)兩條供應(yīng)鏈合而為一的目的。
2橫向并購(gòu)中供應(yīng)鏈的整合
目前，供應(yīng)鏈的整合方法和形式有很多，本文采用以核心企業(yè)為主導(dǎo)的供應(yīng)鏈整合模式。核心企業(yè)不斷地提高自身的核心能力，能夠適應(yīng)不斷變化的環(huán)境和不斷提高的管理要求，而且核心企業(yè)掌握了供應(yīng)鏈運(yùn)作的關(guān)鍵要素，具有整合外部資源的能力，是供應(yīng)鏈整合的主導(dǎo)力量。對(duì)橫向并購(gòu)企業(yè)的供應(yīng)鏈的整合，我們認(rèn)為可以分兩步走，首先對(duì)并購(gòu)后形成的企業(yè)內(nèi)部的整合，推倒企業(yè)內(nèi)部這座“大山”，為第二步整合打好基礎(chǔ)、創(chuàng)造條件；第二是對(duì)核心企業(yè)的上游供應(yīng)商和下游分銷商的整合。
2.1并購(gòu)后企業(yè)內(nèi)部整合
通過(guò)橫向并購(gòu)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，必須要對(duì)兩并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合管理。從供應(yīng)鏈的角度看，對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合管理就是要對(duì)兩并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部供應(yīng)鏈進(jìn)行有效的整合，即對(duì)兩并購(gòu)企業(yè)的物流、資金流和信息流這三大供應(yīng)鏈要素進(jìn)行有效的整合。其中最關(guān)鍵的是對(duì)信息流的整合，通過(guò)信息的整合，把并購(gòu)企業(yè)的不同職能部門聯(lián)合起來(lái)，使業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)一化、全部在線處理，提高運(yùn)營(yíng)效率和管理透明度，才能實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一生產(chǎn)、統(tǒng)一物流配送和統(tǒng)一銷售，從而更好地控制各物流環(huán)節(jié)的成本，提高效率。信息整合有助于各環(huán)節(jié)的信息共享和原始記錄的管理，避免信息誤差和暗箱操作，是實(shí)施并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部資源整合的基礎(chǔ)，進(jìn)而才能使并購(gòu)企業(yè)從本質(zhì)上成為一體。
2.2核心企業(yè)的上游供應(yīng)商和下游分銷商的整合
對(duì)核心企業(yè)的供應(yīng)商/分銷商的整合，主要包括供應(yīng)商/分銷商的選擇和業(yè)務(wù)流程的整合。
供應(yīng)商的選擇。橫向并購(gòu)是生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)并購(gòu)，就有可能存在兩個(gè)不同的供應(yīng)商向新企業(yè)供應(yīng)相同的原材料，而且并購(gòu)前的兩家企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)也不同，因此必須制定新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行選擇。我們認(rèn)為可以從以下幾個(gè)主要方面對(duì)供應(yīng)商/分銷商進(jìn)行評(píng)價(jià)選擇：首先依據(jù)新企業(yè)產(chǎn)品的特點(diǎn)來(lái)選擇與之相適應(yīng)的供應(yīng)商/分銷商；二是評(píng)價(jià)現(xiàn)有或潛在的供應(yīng)商/分銷商有無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力，且這種核心競(jìng)爭(zhēng)力在結(jié)構(gòu)上是否與并購(gòu)后的企業(yè)互補(bǔ)；三是消除上下游供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)中的“瓶頸”企業(yè)。由此，區(qū)分出一般供應(yīng)商和重要供應(yīng)商。分銷商也存在相似的問(wèn)題，也要進(jìn)行重新評(píng)價(jià)選擇。
業(yè)務(wù)流程的整合。業(yè)務(wù)流程整合就是要把流程中各個(gè)活動(dòng)協(xié)調(diào)、綜合、統(tǒng)一起來(lái)形成一個(gè)有機(jī)的整體。業(yè)務(wù)流程的整合并不是僅僅與上下游企業(yè)之間簽訂一些協(xié)議或契約，它涉及到與上下游企業(yè)在信息、資金、物流、研發(fā)等諸多經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)要素的相互協(xié)調(diào)與密切合作，從而形成分工有序、協(xié)調(diào)一致的新的業(yè)務(wù)流程，提高整個(gè)供應(yīng)鏈效率。在供應(yīng)鏈管理的環(huán)境下，核心企業(yè)與供應(yīng)商/分銷商之間一般要借助于現(xiàn)代信息技術(shù)，如因特網(wǎng)或者EDI進(jìn)行業(yè)務(wù)聯(lián)系。通過(guò)企業(yè)間EDI的實(shí)施，使得供應(yīng)商、核心企業(yè)、分銷商能夠相互了解彼此的庫(kù)存情況，在庫(kù)存量即將達(dá)到訂貨點(diǎn)時(shí)，就可以在沒(méi)有接到訂單前做好準(zhǔn)備工作，從而可以大大的縮短訂貨周期，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)流程的變化。業(yè)務(wù)流程的整合是實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈效率的重要一環(huán)，但是企業(yè)間的業(yè)務(wù)流程是非常復(fù)雜的，比如對(duì)供應(yīng)商來(lái)說(shuō)是銷售流程而對(duì)制造商來(lái)說(shuō)卻是采購(gòu)流程，而且一般供應(yīng)商有很多家。我們認(rèn)為可以通過(guò)第三方物流企業(yè)來(lái)整合供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)鏈中企業(yè)間業(yè)務(wù)流程的整合，提高整條供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。第三方物流公司是企業(yè)供應(yīng)鏈整合的專家，為供應(yīng)鏈提供物流、信息等服務(wù)，降低了成本，減少了投資，在鏈中節(jié)點(diǎn)企業(yè)發(fā)生變化時(shí)進(jìn)行協(xié)調(diào)，避免供應(yīng)鏈企業(yè)間發(fā)生脫節(jié)。不管采用什么方法對(duì)鏈中企業(yè)間業(yè)務(wù)流程進(jìn)行整合，企業(yè)都必須考慮以下幾個(gè)方面：首先供應(yīng)鏈企業(yè)要樹(shù)立“共贏”的觀點(diǎn)；二是充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，構(gòu)建現(xiàn)代信息技術(shù)平臺(tái)；三是建立新型供應(yīng)鏈合作伙伴關(guān)系及信任機(jī)制；四是以提高整個(gè)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力和滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求為目標(biāo)。供應(yīng)鏈中的企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)間的業(yè)務(wù)流程整合時(shí)應(yīng)充分考慮以上四點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的整合，最終提高整條供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。
利豐集團(tuán)是一家以香港為基地的大型跨國(guó)商貿(mào)集團(tuán),經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口貿(mào)易、經(jīng)銷批發(fā)和零售三大業(yè)務(wù),企業(yè)已從傳統(tǒng)的華資貿(mào)易商轉(zhuǎn)型為運(yùn)用供應(yīng)鏈管理概念來(lái)統(tǒng)籌生產(chǎn)和流通的跨國(guó)企業(yè)。該公司一直致力于創(chuàng)新供應(yīng)鏈管理,十分重視海外企業(yè)并購(gòu),奉行雙線收購(gòu)的策略:一線是收購(gòu)比自己規(guī)模小的公司,以拓展新業(yè)務(wù)范疇,獲取技術(shù),擴(kuò)展現(xiàn)有能力。一線是尋求大型或具戰(zhàn)略性的收購(gòu),借助該公司所建立的強(qiáng)大客戶關(guān)系來(lái)開(kāi)拓新的市場(chǎng)和業(yè)務(wù),進(jìn)一步加強(qiáng)本業(yè)的實(shí)力。
利豐集團(tuán)對(duì)并購(gòu)對(duì)象有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn):可以拓展市場(chǎng)地域或客戶網(wǎng)絡(luò);可以拓展產(chǎn)品種類;可以拓展采購(gòu)網(wǎng)絡(luò);可以有空間通過(guò)收購(gòu)后優(yōu)化效率而提升盈利。
自1995年至今,利豐貿(mào)易已成功進(jìn)行了30多次收購(gòu),集團(tuán)規(guī)模不斷壯大,收購(gòu)的成功率很高。正如利豐有限公司總裁樂(lè)裕民所說(shuō)“直至現(xiàn)在,被利豐貿(mào)易收購(gòu)的公司,沒(méi)有一個(gè)高層的管理人員因收購(gòu)而離開(kāi),現(xiàn)在約有80%利豐貿(mào)易的高層是從收購(gòu)合并中轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的,我自己本身就是一個(gè)活生生的例子。”
但總體來(lái)看,國(guó)內(nèi)一些大型貨代或物流企業(yè)并沒(méi)有重視這個(gè)抄底機(jī)會(huì),海外并購(gòu)步伐牛步化。究其原因,有這樣幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū):
誤區(qū)一 輕資產(chǎn)的貨代公司要收購(gòu)重資產(chǎn)的海外貨代公司?
從資本密集度來(lái)說(shuō),貨代公司或一些物流公司屬于輕資產(chǎn)型的,擁有的資產(chǎn)數(shù)量較少,經(jīng)營(yíng)主要是靠行業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)。但有些國(guó)內(nèi)國(guó)際貨代企業(yè)在挑選海外貨代或物流企業(yè)作為收購(gòu)對(duì)象時(shí),往往把對(duì)方是否擁有資產(chǎn)作為收購(gòu)條件,如要求對(duì)方擁有一定數(shù)量倉(cāng)庫(kù)、堆場(chǎng)等設(shè)施,這種做法等于把一些輕資產(chǎn)的,但擁有核心競(jìng)爭(zhēng)能力、財(cái)務(wù)狀況良好的貨代或物流公司排斥在收購(gòu)范圍外。另一方面,重視資產(chǎn)的收購(gòu)會(huì)帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題:
從評(píng)估的角度看,擁有資產(chǎn)的海外貨代公司規(guī)模大,需要較多的收購(gòu)資金。
容易忽視經(jīng)營(yíng)能力,特別是核心競(jìng)爭(zhēng)能力的復(fù)制。其實(shí)在貨代行業(yè),是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力的重要性遠(yuǎn)高于擁有一定數(shù)量的資產(chǎn)。
國(guó)內(nèi)的一些貨主對(duì)輕資產(chǎn)的貨代公司存在一種偏見(jiàn),認(rèn)為是“皮包”公司,沒(méi)經(jīng)營(yíng)實(shí)力,服務(wù)不可靠,這種觀念也在一定程度上影響一些貨代公司選擇合作伙伴和海外,這其實(shí)是國(guó)內(nèi)貨代或物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳的折射,也反映出國(guó)內(nèi)多數(shù)貨代企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)能力和資源整合能力。
一些貨代或物流公司偏重資產(chǎn)公司的收購(gòu)還有一個(gè)實(shí)際考慮,一旦并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功,可以通過(guò)出售資產(chǎn)回收部分投資,在這些企業(yè)看來(lái),是否擁有資產(chǎn)已經(jīng)作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。
誤區(qū)二 是否具有業(yè)務(wù)合作基礎(chǔ)是唯一的單行道?
國(guó)內(nèi)貨代或物流公司在選擇海外并購(gòu)對(duì)象時(shí),傾向于在現(xiàn)有的業(yè)務(wù)合作伙伴中選擇并購(gòu)對(duì)象,原因是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的業(yè)務(wù)合作,基本了解并購(gòu)對(duì)象的經(jīng)營(yíng)能力的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),并購(gòu)后也易于管控。這種并購(gòu)策略是縱向的,側(cè)重在上下游的業(yè)務(wù)聯(lián)系上。
這個(gè)想法是合理的,但也是片面的。存在一種情況是并購(gòu)對(duì)象的業(yè)務(wù)模式相對(duì)完整,但與并購(gòu)主體暫時(shí)沒(méi)有業(yè)務(wù)協(xié)作能力。但如通過(guò)整合后,有可能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),這樣的企業(yè)能不能收購(gòu)?這依賴于并購(gòu)主體的資源整合能力。
香港利豐集團(tuán)的兩線收購(gòu)策略給我們一些啟迪,它把并購(gòu)對(duì)象分成兩類,或爭(zhēng)取業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新,或首重并購(gòu)對(duì)象的強(qiáng)大客戶關(guān)系,通過(guò)并購(gòu)為集團(tuán)創(chuàng)造新價(jià)值。
從國(guó)外的貨代或物流企業(yè)的成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,一部分并購(gòu)案例表明是業(yè)務(wù)聯(lián)系的拓展,而有些并購(gòu)案例表明是行業(yè)內(nèi)的資本運(yùn)作,通過(guò)公司并購(gòu),短期內(nèi)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,長(zhǎng)期看在公司增值后可以賣掉股權(quán),賺取更大投資回報(bào)。
國(guó)內(nèi)的貨代或物流公司目前僅能嘗試建立在業(yè)務(wù)合作基礎(chǔ)上的海外并購(gòu),而止步于海外資本運(yùn)作,這實(shí)際上也是其國(guó)際化程度不足的典型表現(xiàn)。海外資本運(yùn)作的基礎(chǔ)和條件是國(guó)內(nèi)貨代或物流企業(yè)充分了解一些國(guó)家的貨代或物流業(yè)態(tài)的現(xiàn)狀、資源,熟悉資本運(yùn)作的手段和方法,這樣才能減少盲目決策和投資風(fēng)險(xiǎn),可惜的是鮮有國(guó)內(nèi)貨代或物流公司已經(jīng)具備這種意識(shí)和人才資源準(zhǔn)備。
誤區(qū)三 經(jīng)營(yíng)管理相對(duì)落后的貨代企業(yè)如何管控先進(jìn)的企業(yè)?
選擇合適的并購(gòu)對(duì)象是一個(gè)挑戰(zhàn),并購(gòu)后的管控是一個(gè)更大的挑戰(zhàn)。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高,市場(chǎng)機(jī)制比較健全,貨代或物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平相對(duì)也較高,這對(duì)國(guó)內(nèi)的貨代或物流企業(yè)來(lái)說(shuō),是一個(gè)必須逾越的鴻溝,特別是對(duì)些傾向于進(jìn)行業(yè)務(wù)整合的企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。
重要的是貨代或物流企業(yè)多是輕資產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu),公司的客戶關(guān)系和關(guān)鍵管理集中在管理層或少數(shù)核心員工手上,因此,并購(gòu)企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展與處理好這些員工的關(guān)系是關(guān)鍵。從案例來(lái)看,留住這些員工的舉措是給予股權(quán)激勵(lì),否則并購(gòu)可能會(huì)演變成洗錢活動(dòng),并購(gòu)了一家“空殼”公司。
因此,筆者不贊成在歐美國(guó)家進(jìn)行全資或控股收購(gòu),而主張采取參股或合資方式,并購(gòu)初期著眼于熟悉業(yè)務(wù)、了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)和派出員工的訓(xùn)練,等條件成熟后再進(jìn)行全資并購(gòu)。其路徑和外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的策略一樣,大量選擇成立合資公司,逐漸加強(qiáng)客戶和市場(chǎng)滲透。
目前，中國(guó)銀行業(yè)國(guó)際化已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)的首要戰(zhàn)略目標(biāo)。銀行業(yè)國(guó)際化包括兩個(gè)方面：一個(gè)是外資銀行“走進(jìn)來(lái)”，另一個(gè)是中國(guó)銀行“走出去”。因此，要想適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形式，中國(guó)銀行業(yè)必須“走出去”，進(jìn)而可以充分利用世界金融資源，發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)。從而真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際化。國(guó)際銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)表明：跨國(guó)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的最佳途徑。
2007年10月25日，中國(guó)工商銀行與南非標(biāo)準(zhǔn)銀行(以下簡(jiǎn)稱工商銀行與標(biāo)準(zhǔn)銀行)聯(lián)合宣布達(dá)成一項(xiàng)戰(zhàn)略合作。合作內(nèi)容是工商銀行出資366.7億南非蘭特(約54.6億美元，408億元人民幣)，并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行20％的股權(quán)，成為其第一大股東。并購(gòu)時(shí)，工商銀行按市值估算約為34000億美元，超過(guò)花旗集團(tuán)成為全球市值最大的銀行，標(biāo)準(zhǔn)銀行按市值估算約為215億美元。到目前為止，這次并購(gòu)是中國(guó)規(guī)模最大的一次對(duì)外直接投資，對(duì)南非而言也是規(guī)模最大的一次外國(guó)直接投資。
二、中國(guó)工商銀行跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)
國(guó)際銀行業(yè)的并購(gòu)浪潮在1998年達(dá)到高峰，之后進(jìn)入低谷。從2003年開(kāi)始國(guó)際銀行業(yè)并購(gòu)重新升溫，由于目前國(guó)際銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及中國(guó)銀行業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行的主要原因包括以下幾個(gè)方面：
(一)追求協(xié)同效應(yīng)
協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)(規(guī)模經(jīng)濟(jì))、財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)和管理上的協(xié)同效應(yīng)。
1，經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)的一個(gè)必然結(jié)果就是帶來(lái)規(guī)模的增大，而在一定的范圍內(nèi)規(guī)模增大必然會(huì)帶來(lái)成本的下降從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)區(qū)域和業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)展可以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本的目標(biāo)。銀行跨國(guó)并購(gòu)也不例外，通過(guò)規(guī)模增大和業(yè)務(wù)擴(kuò)展，在一定的范圍內(nèi)必然會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。例如資產(chǎn)達(dá)7930億美元的摩根大通銀行并購(gòu)資產(chǎn)達(dá)2900億美元的第一銀行，合并后的新銀行在資產(chǎn)規(guī)模上成為美國(guó)第二大銀行。所以，工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行，通過(guò)對(duì)非洲業(yè)務(wù)的整合，不僅擴(kuò)大了工商銀行在非洲的業(yè)務(wù)規(guī)模，而且降低了工商銀行在非洲擴(kuò)展業(yè)務(wù)的管理成本和操作成本，進(jìn)而獲得經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。
2，財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在，跨國(guó)并購(gòu)給銀行在財(cái)務(wù)上帶來(lái)的種種利益，這種利益的取得不是因?yàn)樾实奶岣叨玫降模怯捎诙惙ā?huì)計(jì)處理以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純貨幣上的收益，它主要來(lái)自低成本的內(nèi)部融資和外部融資。如果一家銀行有充裕的現(xiàn)金但只有較少的貸款機(jī)會(huì)，而另一家銀行卻有較多的貸款機(jī)會(huì)和不足的現(xiàn)金流，那么通過(guò)兩家銀行并購(gòu)就可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。從目前來(lái)看，工商銀行擁有大量的現(xiàn)金，但缺乏較好的投資機(jī)會(huì)，標(biāo)準(zhǔn)銀行在許多新興市場(chǎng)國(guó)家擁有分支機(jī)構(gòu)，而且有比較好的投資機(jī)會(huì)，因此，兩家銀行并購(gòu)后預(yù)期會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。
3，管理上的協(xié)同效應(yīng)。管理的協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)在，如果低效率的銀行并購(gòu)了高效率的銀行，通過(guò)吸收高效率銀行的管理經(jīng)驗(yàn)、管理理念以及人力資本，最終可以提高自己的管理效率。銀行的競(jìng)爭(zhēng)力不僅體現(xiàn)在資金規(guī)模和業(yè)務(wù)發(fā)展上，還體現(xiàn)在管理水平上，尤其體現(xiàn)在是否擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、管理技術(shù)以及優(yōu)秀的管理人才上。標(biāo)準(zhǔn)銀行由于繼承了英國(guó)銀行的管理方式，其管理經(jīng)驗(yàn)是十分先進(jìn)的。工商銀行通過(guò)并購(gòu)不僅能夠?qū)W習(xí)到先進(jìn)的管理制度和經(jīng)營(yíng)方式，更重要的是可以提高工商銀行領(lǐng)導(dǎo)層的管理水平以及員工的整體素質(zhì)。
(二)分散風(fēng)險(xiǎn)
“不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里”，一個(gè)非常簡(jiǎn)單的道理，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)高效率的銀行可以使銀行的業(yè)務(wù)多元化、利潤(rùn)來(lái)源多樣化，并且減少對(duì)單一市場(chǎng)的過(guò)分依賴。從國(guó)際金融界的經(jīng)驗(yàn)我們可以看到，在當(dāng)前金融一體化的大背景下，資本實(shí)現(xiàn)了自由化(雖然中國(guó)現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)還沒(méi)有完全開(kāi)放，但在不久的將來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)完全開(kāi)放)，而資本自由化將會(huì)帶來(lái)金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張。國(guó)際資本頻繁流入流出一國(guó)資本市場(chǎng)，將會(huì)帶來(lái)一國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格(如利率。匯率，股價(jià))波動(dòng)頻率及幅度加大，最終必然會(huì)給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行后。可以通過(guò)多元化的業(yè)務(wù)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。
(三)規(guī)避管制、實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)
通過(guò)并購(gòu)可以迅速完成綜合化的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，根據(jù)最近公布的Thomason Fi，nancial 2007年上半年全球投資銀行業(yè)務(wù)記分牌，銀行金融控股公司與獨(dú)立投資銀行各占半壁江山，在這些銀行金融控股公司中，除了德意志銀行外，其他如花旗集團(tuán)、摩根大通、瑞銀集團(tuán)、瑞士信貸第一波士頓銀行主要都是通過(guò)并購(gòu)快速壯大投資銀行業(yè)務(wù)的。然而，中國(guó)的金融業(yè)主要實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而綜合性業(yè)務(wù)開(kāi)展緩慢并且受到較為嚴(yán)格的管制，盡管實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是降低風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)收益也會(huì)減少。因此，工商銀行并購(gòu)以混業(yè)經(jīng)營(yíng)為經(jīng)營(yíng)方式的標(biāo)準(zhǔn)銀行可以規(guī)避管制，進(jìn)一步拓展綜合性、多元化業(yè)務(wù)，從而增加銀行的利潤(rùn)空間，同時(shí)也為將來(lái)在中國(guó)進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)做好準(zhǔn)備。
(四)滿足企業(yè)客戶的需求
在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，中國(guó)的企業(yè)也正積極地向海外進(jìn)軍，這必然會(huì)需要銀行為其提供配套的服務(wù)。工商銀行的企業(yè)客戶也不例外，工商銀行為了能夠保留原有客戶，必然需要通過(guò)海外發(fā)展來(lái)滿足客戶的需求。根據(jù)國(guó)際銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)是最為有效的方法。此次工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行的重要原因之一是，工商銀行大量企業(yè)客戶到非洲尋求發(fā)展，為了滿足這些企業(yè)的需求，工商銀行就要拓展其在非洲的業(yè)務(wù)，這直接導(dǎo)致了工商銀行并購(gòu)了非洲第一大銀行――標(biāo)準(zhǔn)銀行。
(五)解決大量現(xiàn)金留存問(wèn)題
工商銀行通過(guò)在香港和大陸的上市共籌集了約220億美元，由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有很多好的投資項(xiàng)目，大量現(xiàn)金留存，資金成本相當(dāng)之高。通過(guò)這次并購(gòu)，工商銀行可以很好地解決現(xiàn)金留存問(wèn)題。此次工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行共花費(fèi)了54.6億美元，占其籌集資金的1/4。
三、中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)的啟示
進(jìn)入2009年，中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)對(duì)外全面開(kāi)放了兩年，中國(guó)銀行業(yè)對(duì)國(guó)際化已經(jīng)做了初步嘗試。從目前來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際化主要是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。本文在基于工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行的思考下，總結(jié)出以下幾點(diǎn)啟示，以供中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)參考。
(一)并購(gòu)時(shí)目標(biāo)市場(chǎng)的選擇
近十幾年來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家的表現(xiàn)十分引人注目，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快，通貨膨脹率低。就非洲而言，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，非洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)世界平均水平。因此。新興市場(chǎng)是一個(gè)充滿投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。對(duì)于目標(biāo)市場(chǎng)的定位新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，具有涉及政治因素少、門檻低、成本低和
競(jìng)爭(zhēng)不充分的特征。不論是從近年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)只有交通銀行和招商銀行兩家銀行在美國(guó)有分行，還是從中石油并購(gòu)優(yōu)尼科未果，可以看到美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)在其市場(chǎng)發(fā)展具有非常嚴(yán)格的限制。因此，中國(guó)的銀行業(yè)在實(shí)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)應(yīng)先考慮新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行。另外，目前中國(guó)企業(yè)的對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略主要是針對(duì)新興市場(chǎng)，作為這些企業(yè)的銀行也應(yīng)該向新興市場(chǎng)進(jìn)軍。
(二)并購(gòu)對(duì)象的選擇
注重并購(gòu)對(duì)象的選擇主要是集中在被并購(gòu)銀行的盈利能力和管理水平。對(duì)中國(guó)銀行業(yè)而言，目標(biāo)銀行是否具有良好的盈利能力以及先進(jìn)的管理水平是至關(guān)重要的，因?yàn)槟壳爸袊?guó)銀行業(yè)的盈利能力與管理水平的提高迫在眉睫。可見(jiàn)，中國(guó)銀行業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，應(yīng)并購(gòu)那些市場(chǎng)領(lǐng)先者或者其具有優(yōu)勢(shì)和潛力的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，
(三)并購(gòu)方式的選擇
此次工商銀行并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行采取的是現(xiàn)金并購(gòu)方式，而此前中國(guó)銀行業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)所采取的交易方式基本上都是現(xiàn)金并購(gòu)(只有在2004年中國(guó)工商銀行并購(gòu)香港華比富通銀行時(shí)采用的是現(xiàn)金加股權(quán)的方式)，而較之其他并購(gòu)方式。現(xiàn)金并購(gòu)成本最高。雖然說(shuō)中國(guó)銀行業(yè)目前擁有大量現(xiàn)金，但同時(shí)中國(guó)銀行業(yè)的股票價(jià)格也是處在高位，工商銀行更是在2007年一舉超越了花旗集團(tuán)，成為全球市值第一的銀行。可見(jiàn)，如果能采用股票交換的方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)是十分有利的。這就要求中國(guó)銀行業(yè)在將來(lái)自身地位不斷提高的基礎(chǔ)上，靈活采用多種并購(gòu)方式，從而提高并購(gòu)效率，降低并購(gòu)成本。
(四)并購(gòu)后的整合
