時(shí)間：2023-07-31 17:26:08
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化操作流程，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
信證券在2005年推出的幾只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行過程中以中介機(jī)構(gòu)的身份提供了組團(tuán)交易等服務(wù)，作者為直接操作參與者之一。
資產(chǎn)證券化是以未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入為支持，發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。2005年是中國(guó)證券化市場(chǎng)突飛猛進(jìn)的一年，從首期開元信貸資產(chǎn)支持證券和建元個(gè)人住房抵押貸款支持證券的公開發(fā)行，到“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的定向發(fā)行，我國(guó)的證券化市場(chǎng)邁開了從理論走向?qū)嵺`的重要一步。
作為一種新的融資工具，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于發(fā)行主體調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大融資規(guī)模，有利于投資者改善投資產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、靈活安排現(xiàn)金流，對(duì)投融資雙方有著獨(dú)特的吸引力。2005年發(fā)行的證券化品種根據(jù)發(fā)行主體的不同，我們區(qū)分為信貸資產(chǎn)證券化和非金融類企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩類產(chǎn)品由于設(shè)立依據(jù)和操作模式不同，因此各具特色。
2005：資產(chǎn)證券化元年
截至2005年12月底，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到171.83億元，其中資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體兩家，發(fā)行規(guī)模71.03億元；專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行主體兩家，發(fā)行規(guī)模100.8億元。從證券化產(chǎn)品規(guī)模、品種來看，實(shí)現(xiàn)了較大突破。在相關(guān)政策尚未出臺(tái)以前，每年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的準(zhǔn)證券化產(chǎn)品規(guī)模均不超過20億元，而2005年，單支產(chǎn)品就突破了20億元的融資水平，且實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的滾動(dòng)發(fā)行（例如，聯(lián)通計(jì)劃連續(xù)發(fā)行5期，總?cè)谫Y額達(dá)到95億元），真正體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具的重要作用。2006年作為金融改革年，主管機(jī)關(guān)和市場(chǎng)主體將加大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的研究和投入，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模將突破千億。2005年信貸資產(chǎn)證券化（表1）和非金融類企業(yè)資產(chǎn)證券化（表2）產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)如下：
運(yùn)作模式對(duì)比
按照前面的分類，我們發(fā)現(xiàn)兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運(yùn)作環(huán)境和模式有較為明顯的不同特征。
對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其運(yùn)作依據(jù)的主要法規(guī)是由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制訂的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及圍繞該辦法各部委、機(jī)構(gòu)的多項(xiàng)相關(guān)規(guī)定。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金用于向投資者支付資產(chǎn)支持證券的本金和收益。
對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，其主要成本包括產(chǎn)品的收益率、中介機(jī)構(gòu)的報(bào)酬、信托財(cái)產(chǎn)的稅費(fèi)、信貸資產(chǎn)訴訟或仲裁相關(guān)的費(fèi)用。其中，由于發(fā)起機(jī)構(gòu)一般會(huì)擔(dān)任貸款服務(wù)商，因此，在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間還將獲得一筆管理費(fèi)收入。
信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司等。目前看，市場(chǎng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化品種還是較為青睞，當(dāng)然一方面有參與創(chuàng)新品種投資，加深理解的原因，但更重要的還是市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、安全性、收益性的認(rèn)可。
而對(duì)于另外一類的非金融類企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其主要依據(jù)的法規(guī)還是由證監(jiān)會(huì)于2003年頒布的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》。主體模式是由證券公司發(fā)行設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集投資者的資金用于向原始權(quán)益人（即資產(chǎn)擁有方）購(gòu)買特定資產(chǎn)未來一定期限內(nèi)的收益權(quán)。證券公司則作為計(jì)劃的管理人，負(fù)責(zé)運(yùn)用計(jì)劃資金購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)向投資者分配資產(chǎn)收益。
對(duì)融資主體而言，其所需要負(fù)擔(dān)的主要成本包括投資者的預(yù)期收益率、證券公司的管理費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（資金保管機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)公司）、擔(dān)保費(fèi)。從目前的情況綜合來看，比同期限銀行貸款成本低100bp(1%)左右。
非金融類企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于不能通過廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體進(jìn)行推廣，主要采用針對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者的定向發(fā)行方式，與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比投資群體相對(duì)有限。
2006：規(guī)范和發(fā)展是主題
不得不承認(rèn)2005年是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)的一年。這與主管機(jī)關(guān)的大力推動(dòng)，各項(xiàng)法律、法規(guī)的相配套固然密不可分。當(dāng)然，證券化產(chǎn)品初次誕生，還有許多需要完善的地方。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 融資 北部灣
一、引言
資產(chǎn)證券化作為一種融資手段的創(chuàng)新，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，自美國(guó)1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開始迄今已經(jīng)有將近四十年的歷史，資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年底美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達(dá)到7萬億美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)總規(guī)模的30%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。在歐洲，英國(guó)的證券化水平代表了最高水平，歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年，美洲銀行英國(guó)金融有限公司在倫敦金融市場(chǎng)安排發(fā)行了總額為5000萬美元的住宅抵押貸款支持證券，英國(guó)于1987年第一次由英國(guó)抵押公司發(fā)行了住宅抵押貸款支持證券。而在整個(gè)20世紀(jì)90年代，全球資產(chǎn)證券化市場(chǎng)增長(zhǎng)率年均增幅在30%以上，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化甚至躍居主流融資技術(shù)之一，即便是起步較晚的亞洲，其發(fā)展勢(shì)頭也相當(dāng)迅猛。目前日本、韓國(guó)和中國(guó)香港等地資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。
相對(duì)而言，我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，也開始試點(diǎn)。1992年海南“地產(chǎn)投資券”項(xiàng)目的啟動(dòng)標(biāo)志著我國(guó)證券化嘗試的開始。1996-2002年，珠海高速、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)先后進(jìn)行了離岸證券化的嘗試。2003年，中信信托投資公司接受了中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項(xiàng)目，進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索。2004年4月，中誠(chéng)信托投資公司作為受托人，以信托模式對(duì)中國(guó)工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化探索。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。2005年2月，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的試點(diǎn)方案最終獲得批準(zhǔn)。2005年年底，國(guó)家開發(fā)銀行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和中國(guó)建設(shè)銀行30.19億元的個(gè)人住宅抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。此外，2005年也有兩期中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的券商集合理財(cái)專項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品面世。截至2006年12月，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。
因此，了解資產(chǎn)證券化的基本原理，借鑒資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)，探討北部灣開發(fā)中資產(chǎn)證券化融資的可行性，對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。
本文在介紹了資產(chǎn)證券化基本運(yùn)作流程的基礎(chǔ)上，對(duì)北部灣現(xiàn)有的條件、環(huán)境、資源等進(jìn)行具體的分析，并對(duì)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)成功實(shí)施的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，如中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)收入資產(chǎn)證券化、國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行“開元”證券、珠海高速公路未來收益資產(chǎn)證券化等進(jìn)行比較分析，借此探討資產(chǎn)證券化模式在北部灣開發(fā)中的可行性問題。
二、資產(chǎn)證券化的定義及其分類
1、資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化，是一種以資產(chǎn)為信用的、結(jié)構(gòu)性的融資方式，具體來說就是指通過結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。其最終目的是發(fā)行證券、籌集資金，它代表了特定資產(chǎn)組合，即證券背后有具體的資產(chǎn)作為支撐，證券的收益來自特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)。廣義的資產(chǎn)證券化，包括債務(wù)證券化和資產(chǎn)證券化。
2、資產(chǎn)證券化的分類
根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化類型不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款證券。MBS與ABS之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細(xì)分為以下幾個(gè)品種：汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；信用卡應(yīng)收款證券化；貿(mào)易應(yīng)收款證券化；設(shè)備租賃費(fèi)證券化；基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；保費(fèi)收入證券化；中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。從資產(chǎn)質(zhì)量看，分為不良貸款證券化和優(yōu)良貸款證券化；從貸款種類看，可分為住房抵押貸款證券化、以水電氣、路橋等收費(fèi)收入為支持的基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化等等；從貸款的形成階段看，可分為存量貸款證券化和增量貸款證券化；從貸款的會(huì)計(jì)核算方式看，可分為表內(nèi)貸款證券化和表外貸款證券化等等。
三、資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)勢(shì)
資產(chǎn)證券化融資作為一種先進(jìn)的金融工具，具有提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用等級(jí)，緩解原始權(quán)益人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有效地轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，其創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)有如下方面。
1、表外融資
資產(chǎn)證券化融資方式相對(duì)于傳統(tǒng)證券化的融資方式，是一種不計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的表外融資科目。其獨(dú)特的表外融資方法，使資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)組合后成為市場(chǎng)化投資產(chǎn)品。在負(fù)債不變的情況下改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)資產(chǎn)。
2、資產(chǎn)證券化有效地解決了企業(yè)信用不足與企業(yè)資金需求的矛盾
目前，在企業(yè)資信水平日趨下降、企業(yè)資金流動(dòng)性差、經(jīng)營(yíng)成本不斷提高的情況下，已嚴(yán)重制約了中國(guó)企業(yè)的良性循環(huán)和發(fā)展，影響了國(guó)家刺激內(nèi)需以拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)決策的有效實(shí)施。
3、資產(chǎn)證券化融資效率高
資產(chǎn)證券化使企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移優(yōu)勢(shì)、股東權(quán)益優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化應(yīng)用范圍廣，凡有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的，經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可進(jìn)行證券化融資。例如，當(dāng)企業(yè)通過資產(chǎn)證券化能夠發(fā)行信用等級(jí)高于其自身信用等級(jí)的債券時(shí)，就比直接發(fā)行公司債券更容易籌集到低成本的資金，降低資金的絕對(duì)成本。
4、資產(chǎn)證券化是分散風(fēng)險(xiǎn)的有效手段
資產(chǎn)證券化融資模式實(shí)現(xiàn)了投資者與企業(yè)的雙贏。一是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)投融資效率，并由此推進(jìn)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。二是資產(chǎn)證券化融資，由于獲得高評(píng)級(jí)的證券，發(fā)生違約破產(chǎn)的比例很低，可以使投資者放心，投資者可以獲得高于普通儲(chǔ)蓄的投資回報(bào)率，同時(shí)省去了分析證券風(fēng)險(xiǎn)收益的成本，使投資的安全性大為提高。
四、北部灣（廣西）開發(fā)中資產(chǎn)證券化融資模式的可行性
根據(jù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，資本形成是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問題，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，盡管技術(shù)、勞動(dòng)力、資源、資本等全部生產(chǎn)要素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越重要，但是資本是勞動(dòng)力和技術(shù)因素發(fā)展和推廣的重要條件，是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的“助推器”。因此，要加快北部灣（廣西）地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就離不開大量的資金支持，而僅僅依靠政府財(cái)政的投入并不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，因此本文探討在北部灣開發(fā)中引入資產(chǎn)證券化的融資模式的可行性，以此來拓寬資金的來源渠道。下面本文將從資產(chǎn)證券化的基本操作流程出發(fā)，分析北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化融資模式的可行性。
五、證券化的基本操作流程（見圖1）
1、構(gòu)建可證券化的資產(chǎn)組合
交易發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用于證券化的資產(chǎn)并將其組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池應(yīng)有下列特征：資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好；資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高；債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛；資產(chǎn)的歷史記錄良好；資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)有：北海銀灘、中石油欽州煉油、沿海港口的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如欽州港10萬噸級(jí)航道擴(kuò)建工程，防城港20萬噸級(jí)泊位及配套15萬噸級(jí)航道工程）以及高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等，根據(jù)資產(chǎn)池的特征，這些項(xiàng)目資產(chǎn)都可以組成證券化的資產(chǎn)池。如，對(duì)高速公路建設(shè)而言，通過資產(chǎn)證券化將高速公路未來資產(chǎn)提前套現(xiàn)，將有利于大幅度改善現(xiàn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)，如降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高自有資金的充足率等，從而使高速公路獲得更大的融資空間。
2、將資產(chǎn)池出售給SPV
所謂的SPV是特殊目的載體（special purpose vehicle）的英文縮寫，它是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，可由發(fā)起人或第三方設(shè)立，接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)池，直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券，或者把資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，由后者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過SPV可將發(fā)起人的資產(chǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，從而可以以資產(chǎn)為信用而非企業(yè)信用進(jìn)行權(quán)益出售或債權(quán)融資。
組成資產(chǎn)池之后，需將其出售給SPV，一般有三種售賣形式：第一，債務(wù)更新，即先行終止發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約還款條件訂立一份新合約來替換原來的債務(wù)合約，從而把發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為SPV與債務(wù)人之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債務(wù)更新一般用于債權(quán)組合涉及少數(shù)債務(wù)人的情況。第二，轉(zhuǎn)讓，亦稱讓與，是指通過一定的法律手續(xù)把待轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人的原合同無須更改、終止。在通常情況下，資產(chǎn)權(quán)利的轉(zhuǎn)移要以書面的形式通知資產(chǎn)債務(wù)人，否則，資產(chǎn)債務(wù)人會(huì)享有終止債務(wù)支付的權(quán)利。轉(zhuǎn)讓是一種手續(xù)簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)移方式，也是證券化過程中最常用的資產(chǎn)出售方式。第三，從屬參與，在這種方式下，SPV與資產(chǎn)債務(wù)人之間無合同關(guān)系，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原債務(wù)合約繼續(xù)保持有效。資產(chǎn)也不必從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV，而是由SPV先行發(fā)行資產(chǎn)證券，取得投資者貸款，再轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，轉(zhuǎn)貸金額等同于資產(chǎn)組合金額。投資者向SPV的貸款以及SPV向發(fā)起人的貸款都附有追索權(quán)。SPV償還貸款的資金來源于資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入。
無論采取何種方式，資產(chǎn)的出售均要能確保為“真實(shí)銷售”，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。
北部灣（廣西）開發(fā)中資產(chǎn)證券化過程的一個(gè)關(guān)鍵是確定發(fā)起人和組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）。而我國(guó)對(duì)發(fā)起人的設(shè)定為：銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中，資產(chǎn)證券化的范圍限于由金融機(jī)構(gòu)持有的信貸資產(chǎn)、符合條件的機(jī)構(gòu)僅包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、金融公司、城信社、農(nóng)信社以及管理活動(dòng)受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)督的其他金融機(jī)構(gòu)等，并未涵蓋商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司、公共事業(yè)公司及非銀行政府機(jī)構(gòu)。央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中，出現(xiàn)了資金保管機(jī)構(gòu)這一專門保管資金的角色，其職能是從傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的受托人職能中剝離出來的，也是作為我國(guó)特殊環(huán)境下的特設(shè)產(chǎn)物。因此，在目前的信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)框架下，只有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有資格作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。政策性銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等在內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是信貸資產(chǎn)證券化的主角。
目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)正在積極籌建專門的區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，加快審批沿海地區(qū)城市商業(yè)銀行的建立。同時(shí)為推進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的開放開發(fā)，在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，正抓緊組建北部灣發(fā)展銀行，發(fā)展多種形式的地方金融機(jī)構(gòu)，使其能滿足中小企業(yè)的資金需求和發(fā)展需要。因此，在北部灣（廣西）開發(fā)中如果引入資產(chǎn)證券化融資模式，其發(fā)起人的確定也將不會(huì)是其進(jìn)行改融資模式的障礙。
3、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)
SPV獲得了資產(chǎn)組合的產(chǎn)權(quán)憑證后，需要引入其他信用，以便分擔(dān)和降低風(fēng)險(xiǎn)。通過信用增級(jí)，能夠極大地提升資產(chǎn)的信用水平，從而吸收更多的投資者，并相應(yīng)降低融資成本，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。
信用增級(jí)的方式主要有三種：第一種方式為真實(shí)隔離或破產(chǎn)隔離，通過剔除掉原始權(quán)益的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響，提高了資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)；第二種方式是劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，即通過把資產(chǎn)支撐證券分為兩類，使對(duì)優(yōu)先證券支付本息先于次級(jí)證券，付清優(yōu)先證券本息之后再對(duì)次級(jí)證券還本，這樣就降低了優(yōu)先證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高了它的信用等級(jí)；第三種方式是金融擔(dān)保，即特設(shè)機(jī)構(gòu)向信用級(jí)別很高的專業(yè)金融擔(dān)保公司辦理金融擔(dān)保，由擔(dān)保公司向投資者保證特設(shè)機(jī)構(gòu)將按期履行還本付息的義務(wù)，如特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)生違約，由金融擔(dān)保公司代為支付證券的到期本息。
資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級(jí)，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。
在借鑒海南房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和珠海高速、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)先后進(jìn)行的離岸證券化等的基礎(chǔ)上，北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化在信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)上，可通過由實(shí)力強(qiáng)大的、信用等級(jí)高的銀行提供流動(dòng)性支持或支付保證。
4、證券的銷售和向發(fā)起人支付
在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。如中遠(yuǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，由其投資銀行設(shè)立的信托機(jī)構(gòu)在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券之后，將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過某商業(yè)銀行CACSO賬戶轉(zhuǎn)入到中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司賬戶上。因此，在北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也可以通過其設(shè)立的某一信托機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將收入轉(zhuǎn)入其賬戶上。
5、掛牌上市交易及到期支付
資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶（如2005年國(guó)家開發(fā)銀行就是由本行為發(fā)起人，中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司為ABS證券發(fā)行人，商業(yè)銀行（中國(guó)銀行）作為資金保管人）。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配。至此，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。
目前，雖然北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司數(shù)量并不多，規(guī)模也不算大，但隨著中越“兩廊一圈”的構(gòu)建、中國(guó)―東盟“一軸兩翼”區(qū)域合作新格局的提出，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展面臨著許多有利條件和良好機(jī)遇，隨著地方商業(yè)銀行的規(guī)范設(shè)立，外資銀行的逐漸進(jìn)入，從而提高了北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)資產(chǎn)證券化的支持力度。
總之，目前北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)機(jī)遇疊加，在充分把握這些機(jī)遇基礎(chǔ)上，把外部條件和內(nèi)在動(dòng)力有機(jī)地結(jié)合起來，通過資產(chǎn)證券化，拓寬資金來源渠道，有效地解決資金短缺問題，從而加快自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
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信貸資產(chǎn)證券化是指金融機(jī)構(gòu)將各種未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流且缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益等因素進(jìn)行組合，再予以信用增級(jí)，變成可供出售和流通的有價(jià)證券。世界范圍內(nèi)有美國(guó)、歐洲和澳大利亞三種典型的模式，其主要的差異體現(xiàn)在已經(jīng)證券化的資產(chǎn)是否脫離原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表和資產(chǎn)證券化的過程是直接操作還是中介進(jìn)行的兩個(gè)方面。資產(chǎn)證券化是居于直接融資和間接融資之間的一種創(chuàng)新的融資模式。從2005 年商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化開始到現(xiàn)在，我國(guó)僅僅采用的是表外業(yè)務(wù)模式，先管制后發(fā)展。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化得可行性
信貸資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行創(chuàng)新型投資銀行業(yè)務(wù)，作為商業(yè)銀行分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、增加業(yè)務(wù)收入的戰(zhàn)術(shù)型工具，也是其發(fā)展多層次信貸市場(chǎng)并進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)。從商業(yè)銀行本身微觀的角度出發(fā)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的深化，銀行業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)濟(jì)增速下降導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn)增加，吸納存款的成本持續(xù)提高，而銀行傳統(tǒng)的存貸利差空間減少和不良貸款余額和不良貸款率不斷上升。商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)困難重重，商業(yè)銀行很愿意把壞賬、呆賬進(jìn)行證券化處理后再融資，盤活其存量資產(chǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模發(fā)揮資產(chǎn)證券化的最大效用。
（一）調(diào)節(jié)銀行流動(dòng)性，提高資金的使用效率
商業(yè)銀行通過信貸資產(chǎn)證券化賣出風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對(duì)較高，超過銀行本身風(fēng)險(xiǎn)承受度和銀行信貸政策不統(tǒng)一的信貸資產(chǎn)，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移、隔離和集中處理，銀行可以主動(dòng)地進(jìn)行呆賬調(diào)整，釋放資產(chǎn)的流動(dòng)性，這樣把貸款變了可以流通的證券，減少資本占用，提高資本充足率，為其他業(yè)務(wù)拓展釋放空間，提高銀行資產(chǎn)流動(dòng)的速度，變中長(zhǎng)期資產(chǎn)為短期，同時(shí)也對(duì)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和期限配比結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，增強(qiáng)銀行的信用。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化相比較于銀行傳統(tǒng)的間接融資的方式并不會(huì)增加銀行本身的資產(chǎn)負(fù)債率，這樣的同時(shí)也是對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。通過出售資產(chǎn)騰挪出來的資本可以再投資于別的具有更高收益和低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，這樣便可以降低總體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加切合商業(yè)銀行實(shí)際。
（二）提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防控能力，降低不良貸款率并減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模
商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)通過調(diào)整信貸資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)，這樣會(huì)有效的解決利率市場(chǎng)化引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題。信貸資產(chǎn)證券化將銀行的不良信貸資產(chǎn)通過證券化包裝迅速的變?yōu)榭焖俚淖優(yōu)橘Y本市場(chǎng)上流通的金融產(chǎn)品，這也意味著商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了最后購(gòu)買證券化信貸資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)或投資人手里，對(duì)于商業(yè)銀行本身而且，這樣既提高了其本身的資產(chǎn)質(zhì)量水平，又降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合我國(guó)的具體情況，銀行的貸款在我國(guó)金融體系中占有很大的比重，可以將一部分風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高的貸款通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)化為有價(jià)證券的形式流通出售，這樣銀行原來本身的債權(quán)關(guān)系承擔(dān)的貸款信用風(fēng)險(xiǎn)通過流通出售由投資者全部承擔(dān)，分散了商業(yè)銀行本身所面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行借此創(chuàng)新型業(yè)務(wù)主動(dòng)的防止不良貸款增加，改進(jìn)和提升銀行自身的資產(chǎn)質(zhì)量。通過參與機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用商業(yè)銀行所不能運(yùn)用的各種金融工具，運(yùn)用規(guī)模效益，可以降低處理不良貸款的經(jīng)濟(jì)成本。證券化過程中通過“真實(shí)出售”能使銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到徹底改善，有助于維護(hù)公眾信心，保持銀行體系穩(wěn)健，有效的解決降低目前銀行所面臨的不良貸款問題。
（三）增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力
商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行充當(dāng)金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，如資產(chǎn)管理和融資顧問中介，提供擔(dān)?；虬l(fā)行等服務(wù)賺取手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等增加銀行的中間業(yè)務(wù)收入，增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力。在隨著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、互聯(lián)網(wǎng)金融的影響下，具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，對(duì)推進(jìn)商業(yè)銀行加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型具有重要意義。在近年來的幾家商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)實(shí)踐中分析可得，其中銀行的財(cái)務(wù)顧問類業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)中占有很大的比重，是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入來源的重要組成部分。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展演化的產(chǎn)品到銀行財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)中在其業(yè)務(wù)運(yùn)行的過程中并不占用銀行信貸資金。所以，如果證券化的產(chǎn)品成功的發(fā)展并與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系融于一體，這勢(shì)必豐富金融產(chǎn)品的內(nèi)涵、拓寬了銀行本身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增加其盈利能力，為新的非利差盈利模式提供了新的線索。
三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題
（一）投資者需求和基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍有限
國(guó)際范圍內(nèi)的具有較高成熟度的市場(chǎng)看上，主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的零售貸款業(yè)務(wù)，例如住房貸款、汽車貸款、信用卡等具體業(yè)務(wù)，而我國(guó)現(xiàn)在的資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)是占比為90%左右的銀行對(duì)公信貸資產(chǎn)為主要基礎(chǔ)資產(chǎn)，其他類型的資產(chǎn)較少，范圍相對(duì)較小。同時(shí)由于我國(guó)商業(yè)銀行又是我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最主要投資者，這也就意味著商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在由資產(chǎn)證券化包裝出售的產(chǎn)品的市場(chǎng)上面臨著嚴(yán)重的需求不足，也不能分散商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行打包出售的證券化產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性有受阻。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)較大
從商業(yè)銀行微觀自身的經(jīng)營(yíng)管理的角度，銀行更愿意轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)。商業(yè)銀行把信貸資產(chǎn)增級(jí)包裝成信托財(cái)產(chǎn)發(fā)行支持證券后，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表表外化，這樣銀行又可以去發(fā)放新的貸款。如此的運(yùn)作會(huì)讓銀行經(jīng)營(yíng)更加的冒險(xiǎn)和激進(jìn)，商業(yè)銀行運(yùn)用通道業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力更足，這樣卻容易忽視和很少考慮其貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制，如果每家商業(yè)銀行受利益的驅(qū)使，循環(huán)往復(fù)采用信貸資產(chǎn)證券化打包出售風(fēng)險(xiǎn)很大的基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持證券后，可能帶來嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，其中美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)此作了全面的詮釋。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)緩釋;次貸;資產(chǎn)證券化;衍生工具
信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)是指通過采取抵押、擔(dān)?；蛐庞醚苌ぞ咭约皟艨蹍f(xié)議中沖銷頭寸的辦法等轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險(xiǎn)的方法和技術(shù)。抵押品作為債務(wù)人違約時(shí)的償還債務(wù)來源,可以有效地消除或降低債務(wù)人違約時(shí)商業(yè)銀行的損失,從而消除或降低信用風(fēng)險(xiǎn),擔(dān)保和信用衍生品則可以將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保提供方和信用衍生產(chǎn)品交易對(duì)手,凈扣協(xié)議允許銀行將對(duì)同一債務(wù)人的債權(quán)和債務(wù)對(duì)沖,這也有效地降低了信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露。
無論是抵押擔(dān)保,還是衍生工具,都無法從實(shí)質(zhì)上消除信用風(fēng)險(xiǎn),只能使風(fēng)險(xiǎn)在各資產(chǎn)證券化參與者之間進(jìn)行分配,而在資產(chǎn)證券化層層風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的使用中,衍生品設(shè)計(jì)的技術(shù)越復(fù)雜、證券化產(chǎn)品種類越多、參與證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)層次越多、產(chǎn)品定價(jià)便越難。原始抵押信貸資產(chǎn)經(jīng)過多次分割包裝和信用增級(jí)后,最終的結(jié)果是投資者根本無法確切了解其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。而在結(jié)構(gòu)化技術(shù)的多次使用中,不但沒有減少信用風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的作用大打折扣,反而由于參與機(jī)構(gòu)的增多、鏈條的拉長(zhǎng)加大了操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。
一、抵押品信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的效率
對(duì)于合格抵押品,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用體現(xiàn)為違約損失率的下降;資產(chǎn)池的匯集一定程度上有效分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但由于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池資產(chǎn),例如按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強(qiáng)相關(guān)性,在市場(chǎng)繁榮時(shí),抵押品價(jià)格上升,金融機(jī)構(gòu)定期重估價(jià)值并需追加貸款,如市場(chǎng)持續(xù)繁榮,則可能出現(xiàn)早償風(fēng)險(xiǎn);而進(jìn)入衰退周期,由于抵押品的同質(zhì)性造成違約率上升。
在次貸危機(jī)中,次級(jí)抵押貸款的一個(gè)普遍特征是通過貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì),使頭兩到三年還款額較低甚至低于應(yīng)付利息,而利息累計(jì)到幾年后(通常是三年)重新設(shè)定或本金重新計(jì)算,于是,對(duì)貸款者而言,非常理想的狀態(tài)是:房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升,當(dāng)ARM利率進(jìn)入重新安排期時(shí),借入新的ARM合同提前償還舊合同,或者直接出售房地產(chǎn)來提前還款,這種情況下證券化產(chǎn)品沒有信用風(fēng)險(xiǎn),但卻增加了早償風(fēng)險(xiǎn),次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大;反之,如果房地產(chǎn)價(jià)格在重新設(shè)定期時(shí)已進(jìn)入下跌周期,由于借款者在此時(shí)還款額突然上升,而因房產(chǎn)價(jià)格下跌又無法通過出售房地產(chǎn)提前還貸,借款者無法承擔(dān),最終只能選擇違約,而由于MBS資產(chǎn)池抵押品的同質(zhì)性,違約率必然大幅上升,造成相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。
可見,次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)存在很多問題,這種誘惑性利率設(shè)計(jì)貸款對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上升依賴性極強(qiáng),具有掠奪性和欺騙性,即使在繁榮時(shí)也對(duì)金融效率有損傷。在美國(guó),對(duì)按揭貸款條件的監(jiān)控分散在各州,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管的職能。在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)除了使用長(zhǎng)期利率的調(diào)控手段之外,不能更有效地調(diào)控和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的放款和證券化行為。
二、信用衍生工具(CDO等)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制
隨著抵押支持證券市場(chǎng)的發(fā)展,金融創(chuàng)新的深入,Alt-AI貸款和次級(jí)抵押貸款被劃分后重新打包,成為公開發(fā)行的資產(chǎn)支持型的抵押債務(wù)權(quán)益(CDO)的抵押品。這一金融創(chuàng)新方式使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者得以參與,因此使更多的次級(jí)抵押貸款得以證券化發(fā)行。
但這一證券化過程牽涉對(duì)抵押貸款池進(jìn)行復(fù)雜的切分,并且只能用金融計(jì)算模型來估計(jì)未來CDO的現(xiàn)金流狀況,而不同的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、抵押發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)的金融模型都不盡相同。這雖然促進(jìn)了此類產(chǎn)品交易的活躍,但同時(shí)也埋下了定價(jià)機(jī)制模糊、評(píng)級(jí)變化巨大的隱患。
如圖1,廣義的次級(jí)抵押支持債券市場(chǎng)分為三個(gè)層次,第一層是初級(jí)證券化產(chǎn)品,既次級(jí)住宅抵押支持證券(RMBS);第二層次是次級(jí)RMBS的衍生證券市場(chǎng),包括抵押擔(dān)保債券(CMO),房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托(REMIC)以及剝離式抵押支持證券(SMBS)等市場(chǎng);第三層次是在上述基礎(chǔ)衍生化的CDO市場(chǎng)。
在CDO的構(gòu)筑之中,SPV通過對(duì)基礎(chǔ)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)拆分和組合,構(gòu)筑出久期凹性、收益風(fēng)險(xiǎn)特性各不相同的證券,以滿足不同投資者的投資需求。如圖2,基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照約定在投資者之間進(jìn)行分配,這種現(xiàn)金流的分配方式被稱做“現(xiàn)金流瀑布”,通常,分為高級(jí)、中級(jí)、低級(jí)三層次,另外還有一個(gè)不公開發(fā)行的權(quán)益級(jí),多為發(fā)行者自行買回,與股本作用相同?，F(xiàn)金流依照信用等級(jí)次序進(jìn)行償付,當(dāng)其他層級(jí)的債券本金和收益全部得到償付時(shí),權(quán)益級(jí)將獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)全部剩余現(xiàn)金流。
高級(jí)衍生品合成CDO則是具有杠桿性的證券化產(chǎn)品。在合成性CDO結(jié)構(gòu)中,SPV并不真正擁有基礎(chǔ)資產(chǎn),而是通過結(jié)構(gòu)性的信用違約互換(CDS)間接擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的敞口(圖3),并將發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給CDO投資者,而投資者以保險(xiǎn)金的形式獲得收益。
可見,無論是現(xiàn)金流還是合成型CDO,本質(zhì)是通過一組與信用相關(guān)的資產(chǎn)組合起來,利用現(xiàn)金流分配等金融技術(shù),通過信用分層等手段創(chuàng)造出來的新型信用證券,這種產(chǎn)品是被設(shè)計(jì)出來的,與普通金融證券產(chǎn)品有較大的區(qū)別,現(xiàn)金流支付機(jī)制在整個(gè)證券化過程中起了重要作用,通過現(xiàn)金流支付機(jī)制形成信用分檔,每個(gè)信用檔次具有不同的久期和凹性。而合成CDO,除了具有分檔特征外,還是只針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)敞口的高杠桿性衍生品。而由于每種CDO產(chǎn)品每個(gè)檔次都有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征,又是場(chǎng)外交易的產(chǎn)品,其價(jià)格只能通過模型計(jì)算,缺乏市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制,價(jià)格確定是否合理完全依賴于模型的準(zhǔn)確度。
CDO構(gòu)造過程中,通過多次證券化和結(jié)構(gòu)性金融安排,風(fēng)險(xiǎn)被高度集中在中間檔和股權(quán)檔,當(dāng)然,高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著高收益,實(shí)際上等于是提高了投資于次級(jí)抵押風(fēng)險(xiǎn)的杠桿性,迎合市場(chǎng)上以對(duì)沖基金為代表的激進(jìn)類投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
由此我們可知CDO的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并不能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用,反而會(huì)使得市場(chǎng)變得更加不穩(wěn)定。
(一)從整體上講,CDO分散信用風(fēng)險(xiǎn)效果有限,甚至?xí)e累風(fēng)險(xiǎn)
分層技術(shù)雖然通過結(jié)構(gòu)化將證券化產(chǎn)品分成不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的檔級(jí),適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的要求,實(shí)際上做的是金融產(chǎn)品細(xì)分工作,而風(fēng)險(xiǎn)集中在低級(jí)和權(quán)益級(jí),導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移被積累。特別是在權(quán)益層為發(fā)行者購(gòu)回的情況下,實(shí)際上并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。
(二)多檔次多環(huán)節(jié)導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)傳統(tǒng)貸款功能分散給多個(gè)有限責(zé)任的承受者,檔次劃分復(fù)雜,環(huán)節(jié)重重,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)連續(xù)性與復(fù)雜性,而由于CDO 的構(gòu)造和定價(jià)相當(dāng)復(fù)雜,不但容易產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn),而且CDO整個(gè)運(yùn)作過程中環(huán)節(jié)和參與機(jī)構(gòu)頗多,每多一個(gè)環(huán)節(jié),便多一層費(fèi)用和道德風(fēng)險(xiǎn),不但參與者的風(fēng)險(xiǎn)難于控制,而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管困難重重。由于定價(jià)模型多樣,當(dāng)外行投資者涉足CDO 市場(chǎng),難免有損于金融穩(wěn)定。
(三)信用違約互換的違約風(fēng)險(xiǎn)難以估計(jì)
合成CDO中由于信用違約互換CDS的使用,使證券化過程中多了一個(gè)交易合約,多了一重違約風(fēng)險(xiǎn),交易合約的違約風(fēng)險(xiǎn)比證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜,也會(huì)隨著時(shí)間推移不斷變化。
(四)發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)問題突出
由于能夠通過發(fā)行CDO 將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出,這降低了商業(yè)銀行進(jìn)行借款人分析和貸款質(zhì)量管理的激勵(lì),從而有可能導(dǎo)致整體信用質(zhì)量的下降。
三、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理策略
隨著金融深化,商業(yè)銀行、投資銀行、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)難免作為發(fā)起行或投資者等角色參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,基于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)緩釋過程中存在的問題,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理,準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)暴露。
(一)在計(jì)量資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)以其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)為依據(jù)
金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)重視證券化交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì),而不應(yīng)只看其法律與會(huì)計(jì)形式,無論資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如何變化,使用了何種衍生工具,應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)分配或轉(zhuǎn)移的過程進(jìn)行準(zhǔn)確衡量,例如對(duì)于發(fā)起人的隱形支持、CDO分檔中權(quán)益檔的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)等都必須根據(jù)實(shí)際情況計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。
(二)改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型,準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)
次貸危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),雇用大批專家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而,包括JP 摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007 年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中暴露出了金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在使用的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型缺乏前瞻性、未對(duì)極端條件進(jìn)行分析等缺陷。即使這些計(jì)量模型可取,其仰仗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也必須涵蓋至少一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期以上,事實(shí)上大部分參與資產(chǎn)證券化交易的金融機(jī)構(gòu)很少采用超過五年以上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),這也嚴(yán)重影響了模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。要準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn),除了對(duì)違約率和損失率的估算以外,還需對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理,在模型中增加壓力測(cè)試、敏感度分析等方法。
定性分析的作用也不能忽略,資深分析師依靠經(jīng)驗(yàn)所做出的定性預(yù)測(cè)也可與模型計(jì)算結(jié)果參照互補(bǔ),更全面地評(píng)估資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)改變過于依賴外部評(píng)級(jí)的狀況
由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過去一直以來的良好表現(xiàn),許多金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券化的過程中,過分依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而忽略了自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估職能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將資產(chǎn)證券化監(jiān)管作為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分,努力提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量與管理水平,將外部評(píng)級(jí)作為內(nèi)部評(píng)級(jí)的參考標(biāo)準(zhǔn),二者結(jié)合準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)內(nèi)控管理,減少操作風(fēng)險(xiǎn)
證券化產(chǎn)品因?yàn)槠浣灰捉Y(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、交易市場(chǎng)的靈活性、交易手段的多樣性必然會(huì)面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng), 會(huì)需要更多的操作流程, 因此其操作風(fēng)險(xiǎn)絲毫不亞于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),必須制訂規(guī)范的執(zhí)行程序,加強(qiáng)內(nèi)部控制,防范操作風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化法律英語 特點(diǎn) 英漢翻譯
法律英語（English Legal Language）是法律的英語載體形式，以英語為載體的法律主要是判例法系的英美國(guó)家法律，此外還有其他如英美殖民地等英語國(guó)家的法律語言，因此法律英語承載的主要是普通法系（Common Law）國(guó)家法律。同一法系內(nèi)的法律有其共性，但同一法系內(nèi)各國(guó)法律有其本土法律文化特征，同一國(guó)家不同法律部門有著該部門法律的專業(yè)性特征，這種法律特征也體現(xiàn)在其相應(yīng)的法律語言上。因此，筆者認(rèn)為要真正準(zhǔn)確的研究法律語言并將研究服務(wù)于法律理論研究和法律實(shí)務(wù)需從具體法律部門入手研究該部門法律語言的專業(yè)特征。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)者談?wù)摲捎⒄Z的共性較多而少有專門針對(duì)部門法律或?qū)I(yè)法律做深入研究。同時(shí)這些法律英語研究中普遍存在純語言化或法律的不嚴(yán)謹(jǐn)性現(xiàn)象，筆者認(rèn)為法律英語研究不僅要體現(xiàn)英語語言特征，更要體現(xiàn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆蓪I(yè)性特征，應(yīng)兼具語言和法律特征。
一、資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)法律英語特點(diǎn)
法律英語的語言特征被稱之為法律化，資產(chǎn)證券化法律作為部門法金融法律的一個(gè)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，其法律英語具有法律英語的傳統(tǒng)共性，體現(xiàn)在：
1、文體風(fēng)格：
1) 精確性，法律英語中大量采用在長(zhǎng)期語言實(shí)踐中含義固定化、模式化、具有精確含義的語言，使法律英語表述不僅精確，而且經(jīng)濟(jì)。如dictum and decision, privilege and right在日常英語中其區(qū)分其意義并不重要，可在法律英語中卻有著精細(xì)的區(qū)別。這是法律語言必須精確的傳遞法律信息，用詞必須嚴(yán)謹(jǐn)周全精細(xì)的要求。
2) 明確性，普通語言一般會(huì)把那些明顯的內(nèi)容非言語化，將其隱藏在語言中，所謂意在其中；而法律英語則將所能窮盡的法律內(nèi)容全部具體明白的表述出來.
3)模式化，立法、法律適用或法律實(shí)務(wù)等法律英語都有固定的語言表述模式，重要的法律術(shù)語單詞用大寫或下劃線表示。
4）傳統(tǒng)保守性，法律是在長(zhǎng)期的歷史發(fā)展中得以延續(xù)并逐漸完善，是一代一代傳承下來的統(tǒng)一體，從而使得法律英語具有歷史傳統(tǒng)保守性特點(diǎn)。
2、句子結(jié)構(gòu)
為精確嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乇硎龇蓛?nèi)涵，法律英語大量使用陳述句、完整句、復(fù)雜長(zhǎng)句、多重否定，被動(dòng)句和一般現(xiàn)在時(shí)。
3、詞語選用
1)法律術(shù)語，如malpractice（不當(dāng)行為），consideration（約因），act（法令）等。2)古體詞，如aforesaid(如前所述), hereinafter(以下), hereby(籍此), hereunder(在以下), herein(此中), thereof(因此)等。3)外來語(foreign terms)，主要是拉丁語和法語，拉丁語如bona fide(真實(shí)的,真誠(chéng)的),de jure(根據(jù)權(quán)利,根據(jù)法律)，in re對(duì)于,關(guān)于, cestui que trust信托收益人，force majeure（不可抗力）， registered(注冊(cè)), stated（陳述，規(guī)定）等；法語詞如: effect（效力）, assurance（擔(dān)保）, agreeing（約定）, rules（規(guī)則） 等。4)書面語，如 prior（之前），subsequently（之后）, in accordance with（根據(jù)、按照）, be deemed（被視為,被認(rèn)為）等。5)詞語并列，如null and void（無效），rights and interests（權(quán)益），terms and conditions（條款）等。6)名詞、形容詞、代詞、副詞和情態(tài)的動(dòng)詞使用，法律英語中多使用有著精確含意的名詞，少用不能表達(dá)精確概念的形容詞、代詞和副詞。情態(tài)動(dòng)詞shall，may，must，should，ought to在法律條文中也經(jīng)常使用
二、資產(chǎn)證券化法律英語的特殊性
資產(chǎn)證券化法律英語除了上述法律英語的普遍共性外，其在文體風(fēng)格和用詞上還具有金融法律英語的特殊性。資產(chǎn)證券化法律英語具有金融學(xué)的文體風(fēng)格，大量使用金融專業(yè)術(shù)語，同時(shí)資產(chǎn)證券化有很多創(chuàng)新詞，行話和技術(shù)性用語，如SPV（特定目的機(jī)構(gòu)），true sale (真實(shí)銷售)，credit rating(信用評(píng)級(jí)), credit enhancements(信用增強(qiáng))等。資產(chǎn)證券化法律是建立在金融學(xué)基礎(chǔ)上，首先是在資產(chǎn)證券化發(fā)源國(guó)美國(guó)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)踐中自發(fā)產(chǎn)生的，法律上先是援引先例或美國(guó)已有的相關(guān)法律條文，并在實(shí)踐發(fā)展的基礎(chǔ)上逐漸制定了一些專門性的資產(chǎn)證券化條款。
同時(shí)資產(chǎn)證券化法律英語相對(duì)較簡(jiǎn)化，少了些晦澀嚴(yán)肅的法律古語詞和外來語，這一方面是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化法律相對(duì)于刑法等具有較強(qiáng)政治性和歷史性法律本土文化色彩的法律而言其更多是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，法律歷史性本土文化特征相對(duì)較弱，是資產(chǎn)證券化法律的金融專業(yè)、經(jīng)濟(jì)靈活性的體現(xiàn)。另方面還歸因于近代法律英語的簡(jiǎn)化運(yùn)動(dòng)（plain legal language campaign）。法律英語簡(jiǎn)化運(yùn)動(dòng)一定程度上有所成效，但法律語言的簡(jiǎn)化還有較長(zhǎng)路要走?，F(xiàn)代社會(huì)單個(gè)法律領(lǐng)域的發(fā)展是愈來愈專業(yè)、復(fù)雜、精細(xì)，如資產(chǎn)證券化法律基本上是局限于那些非常專業(yè)人士，非專業(yè)人士幾乎有些門外漢。事實(shí)上，法律英語的絕對(duì)簡(jiǎn)化也是不可能做到的事，資產(chǎn)證券化法律英語將繼續(xù)延續(xù)其專業(yè)性特征。
因此資產(chǎn)證券化法律英語有著跨專業(yè)語言特征，兼具傳統(tǒng)法律英語和金融法律英語雙重特點(diǎn)，其在語言表述風(fēng)格上更趨于簡(jiǎn)化但在用詞上更加專業(yè)化。
三、資產(chǎn)證券化法律英語英語翻譯
法律英漢翻譯是兩種法律文化和對(duì)應(yīng)法律效力的翻譯，而不僅僅是英漢文字上的轉(zhuǎn)換。資產(chǎn)證券化法律英漢翻譯涉及到資產(chǎn)證券化法律專業(yè)知識(shí)、資產(chǎn)證券化法律跨國(guó)比較、英漢語言和相應(yīng)的翻譯理論。資產(chǎn)證券化法律英語翻譯者除了扎實(shí)的英漢語言基本功和翻譯技巧外，更重要的是要有厚實(shí)的資產(chǎn)證券化法律專業(yè)知識(shí)和資產(chǎn)證券化法律國(guó)際比較分析能力。譯者在翻譯時(shí)要注意語言的嚴(yán)謹(jǐn)、準(zhǔn)確、精煉和資產(chǎn)證券化專業(yè)性特征，尤其要精確把握資產(chǎn)證券化法律術(shù)語的特定專業(yè)含義。具體而言：
1、精確理解資產(chǎn)證券化法律文獻(xiàn)資料的法律內(nèi)涵，搞清楚資產(chǎn)證券化法律的相關(guān)內(nèi)容，弄清資產(chǎn)證券化的操作流程和其法律運(yùn)行規(guī)則等。
2、進(jìn)行資產(chǎn)證券化法律國(guó)際比較，因英漢法律翻譯涉及到至少兩國(guó)法律或兩大法系的法律制度，翻譯時(shí)需要比較分析兩國(guó)法律或兩大法系的資產(chǎn)證券化法律制度和法律本土文化特征，找出其異同。這需要譯者對(duì)兩國(guó)法律或兩大大法系資產(chǎn)證券化法律制度和法律本土文化特征有精確把握，其難度在于法律制度和法律文化上的差異以及兩種資產(chǎn)證券化法律制度存在對(duì)概念的不同界定或某一法律內(nèi)容在另一法律中的缺失的地方。如首先比較分析資產(chǎn)證券化的發(fā)源國(guó)美國(guó)資產(chǎn)證券化法律和中國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化法律規(guī)定，精確理解其法律內(nèi)涵，分析其英漢語言上表達(dá)方式，在兩國(guó)資產(chǎn)證券化法律中能找到的對(duì)應(yīng)表述中可以按現(xiàn)有文字表述直接翻譯出來，如originate (發(fā)起)，issue (發(fā)行), true sale(真實(shí)銷售)，bankruptcy－remoteness(破產(chǎn)遠(yuǎn)離)。 對(duì)不能在兩國(guó)法律條文找到對(duì)應(yīng)的具有本土化法律特征的法律內(nèi)容就考慮意譯，盡量使翻譯的法律內(nèi)容全面且具有對(duì)等的法律效力。
3、熟悉資產(chǎn)證券化法律英漢語言特征，了解該法律文獻(xiàn)英漢兩種語言的表述方式，尤其是資產(chǎn)證券化專業(yè)術(shù)語。對(duì)此需要翻譯者不僅要理解源文字的具體含義，還要精確地理解該文字表述的法律的內(nèi)涵、法律效力以及該法律效力如何在目的語言中得到準(zhǔn)確表述。如（Asset-backed securitization）指資產(chǎn)證券化該種融資技術(shù)本身，而Asset-backed securities（ABS）指的是資產(chǎn)證券化的證券化產(chǎn)品。
4、遵循法律語言的共有特征，理解前面所提及的資產(chǎn)證券化法律傳統(tǒng)法律英語的精確含義，準(zhǔn)確進(jìn)行英漢資產(chǎn)證券化法律語言轉(zhuǎn)化。如翻譯時(shí)不能省掉句中精細(xì)冗長(zhǎng)的修飾詞，因?yàn)檫@些修飾語有著重要的具體法律內(nèi)涵，否則將使其所述法律內(nèi)容失去嚴(yán)謹(jǐn)性，曲解法律內(nèi)容；準(zhǔn)確翻譯shall句表述權(quán)力和義務(wù)內(nèi)容等.
由此可見，資產(chǎn)證券化法律語言的翻譯有其獨(dú)特之處。我們只有把握好其中的專業(yè)性和技巧性，才能將其翻譯好，才能為國(guó)家的金融業(yè)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
［關(guān)鍵詞］ 城市軌道交通 資產(chǎn)證券化 融資
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性,但具有可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售的證券據(jù)以融通資金的過程?！百Y產(chǎn)”是指那些缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金收入的金融資產(chǎn),這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人一般都具有因已發(fā)生的交易事項(xiàng)而取得或控制可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的經(jīng)濟(jì)權(quán)益,而且這些資產(chǎn)還應(yīng)該具有一定的共性；“證券化”是指通過資產(chǎn)的重新組合,并利用必要的信用增級(jí)技術(shù),根據(jù)投資者的不同需求,創(chuàng)造具有不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和收益組合的收入憑證；這些資產(chǎn)支持證券(Asset-backed securities,ABS)由基礎(chǔ)資產(chǎn)收入支持,并可在市場(chǎng)上進(jìn)行流通和交易。
一、城市軌道交通融資的現(xiàn)狀
隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的加快，城市軌道交通建設(shè)的內(nèi)在需求日益增強(qiáng)。而城市軌道交通對(duì)于改善交通堵塞、交通事故以及節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)都具有重要的意義和作用。然而,由于城市軌道交通建設(shè)投資需求量大、盈利低、回收期長(zhǎng)等原因，其籌措建設(shè)資金較為困難。目前我國(guó)城市軌道交通建設(shè)主要是由政府投資，投資主體較為單一，資金籌措難度大、總量有限，無法滿足城市軌道交通大規(guī)模建設(shè)的需要。面對(duì)我國(guó)當(dāng)前城市軌道交通的快速發(fā)展，單一的融資模式必將限制我國(guó)城市軌道交通的快速發(fā)展。
二、城市軌道建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析
1.符合資產(chǎn)證券化的基本要求
資產(chǎn)證券化是以融資為目的，將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合并進(jìn)行信用增級(jí)，然后依托該現(xiàn)金流收入在資本市場(chǎng)上出售可流通的證券。因此證券化的資產(chǎn)需要能產(chǎn)生穩(wěn)定的、未來可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入，而城市軌道交通客流量比較穩(wěn)定，票價(jià)由政府統(tǒng)一制定，不會(huì)有較大的波動(dòng)，因此收費(fèi)所得比較穩(wěn)定且易于預(yù)測(cè)，符合證券化資產(chǎn)的基本要求，很適合采取證券化融資的資產(chǎn)。
2.擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入
“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！比A爾街這句名言揭示了穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)于資產(chǎn)證券化的重要性，當(dāng)然也是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵條件。而城市軌道交通具有穩(wěn)定的票務(wù)收入、不斷升值的沿線土地與物業(yè)開發(fā)收入以及由此帶來的城市發(fā)展?jié)撛谏虡I(yè)價(jià)值，這都是為城市軌道交通資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)提供了基礎(chǔ)條件。由于城市軌道交通具有占地較少、運(yùn)輸能力強(qiáng)、能耗省、污染小且乘坐舒適、安全、方便快捷特點(diǎn)，隨著未來城市人口的增長(zhǎng)、人們出行熱情的不斷提升，城市軌道交通系統(tǒng)建成后必會(huì)形成穩(wěn)定而充足的客流，票務(wù)收入也能得到保證，城市軌道交通建設(shè)利用資產(chǎn)證券化融資的方案也能保證順利實(shí)行。
3.我國(guó)已經(jīng)基本具備資產(chǎn)證券化的資金來源
首先,國(guó)內(nèi)居民的高額儲(chǔ)蓄為城市軌道交通資產(chǎn)證券化提供了充足的資金來源。截至2009年，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)(含外資機(jī)構(gòu))本外幣居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)到21.8萬億元，消費(fèi)傾向不足，由此可見，資產(chǎn)證券化無論以何種形式進(jìn)行，最終都能在如此龐大的金融資產(chǎn)中找到支持。
其次,機(jī)構(gòu)投資者也將為實(shí)施城市軌道交通資產(chǎn)證券化提供強(qiáng)大的資金支持。截止2008年底，全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)13696.1億元。保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入增長(zhǎng)迅猛，2008年底我國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入9784.24億元。若允許這些機(jī)構(gòu)投資者介入證券化領(lǐng)域，將會(huì)為軌道交通資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供更強(qiáng)大的資金來源。軌道交通資產(chǎn)證券化所創(chuàng)造出來的新型投資工具，只要其設(shè)計(jì)合理，收益性、流動(dòng)性、安全性和信譽(yù)較高，就會(huì)受到投資者的青睞。
三、 軌道交通資產(chǎn)證券化SPV的模式選擇
成功組建SPV是資產(chǎn)證券化能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。SPV有不同的設(shè)立方式，最簡(jiǎn)單的方式是城市軌道的建設(shè)經(jīng)營(yíng)方直接設(shè)立SPV，經(jīng)營(yíng)方將未來的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行證券融資。這種方式運(yùn)作簡(jiǎn)單，但如果要從國(guó)際資本市場(chǎng)融資的話，這種方式就不太適合了，最主要的問題是以這種方式發(fā)行的債券很有可能會(huì)成為外債，而在當(dāng)前外匯管制的情況下，又很有可能會(huì)無法通過外匯管理當(dāng)局的審批。為了解決這個(gè)問題，可以采取如下方式。由一家外國(guó)公司與國(guó)內(nèi)建設(shè)經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)實(shí)體共同設(shè)立中外合作公司，中外合作公式對(duì)城市軌道項(xiàng)目進(jìn)行投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，并擁有項(xiàng)目的收益權(quán)。合作公司全權(quán)委托中方承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)工作，合作期滿，合作公司的外方將其所擁有的合作公司的權(quán)益無償移交給中方，或者是合作公司將其經(jīng)營(yíng)的城市軌道項(xiàng)目無償交給政府。外國(guó)公司將其在合作公司中所擁有的那部分收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家在境外設(shè)立的SPV，由SPV以這部分收益權(quán)為支撐在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券。
四、城市軌道資產(chǎn)證券化融資的信用增級(jí)
信用增級(jí)是證券化過程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。證券化成功的一個(gè)關(guān)鍵所在就是通過信用提高，大大改善原有權(quán)益人的信用級(jí)別，即通過證券化以后的資產(chǎn)的信用級(jí)別應(yīng)高于原有債務(wù)人的信用級(jí)別，從而增加對(duì)投資者的吸引力。
從國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)來看，在信用增級(jí)過程中，有許多技術(shù)可以采用。主要有超額抵押、優(yōu)先/次級(jí)參與結(jié)構(gòu)、銀行出具保函或信用證、保險(xiǎn)公司簽發(fā)保險(xiǎn)單等。
本文認(rèn)為，比較適合城市軌道交通資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式有以下幾種：
1.優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)
SPV發(fā)行兩檔債券：優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券。優(yōu)先級(jí)債券優(yōu)先獲得本金償付，當(dāng)優(yōu)先級(jí)債券償付完本息之后次級(jí)債券才開始償還本金。若城市軌道未來的收益不足以支付債券的本息，則在次級(jí)檔本金數(shù)額內(nèi)的缺少額都由次級(jí)債券持有者承擔(dān)。優(yōu)先級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)比次級(jí)債券小，信用等級(jí)高，但相應(yīng)地，收益也比次級(jí)債券小，優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好者的需求。
2.備付金賬戶
可以建立一個(gè)備付金賬戶，由信托人管理。當(dāng)軌道交通未來的現(xiàn)金流沒有達(dá)到預(yù)期，不能按時(shí)償還本金利息時(shí)，信托人有足夠的資金來滿足償債要求。
3.擔(dān)保
以上兩種都是內(nèi)部增級(jí)方式，擔(dān)保屬于外部增級(jí)方式，由于城市軌道建設(shè)屬于市政建設(shè)的一部分，所以可以采取政府財(cái)政擔(dān)保方式，或由國(guó)有商業(yè)銀行提供擔(dān)保，當(dāng)債券不能按時(shí)還本付息時(shí)，在一定限度內(nèi)由擔(dān)保方向投資者彌補(bǔ)。
三、結(jié)論
資產(chǎn)證券化融資方式在國(guó)外正處于蓬勃發(fā)展之勢(shì),在國(guó)內(nèi)也正被日益重視起來,它作為一種證券化融資方式,代表著城市軌道項(xiàng)目融資的未來發(fā)展方向。需要在深入研究資產(chǎn)證券化融資的理論與操作流程，使之更好地為我國(guó)城市軌道建設(shè)服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
[1]于鳳坤：資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)務(wù)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.5
[2]張超英 翟祥輝;資產(chǎn)證券化:原理、實(shí)務(wù)、實(shí)例[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1998
關(guān) 鍵 詞:信貸資產(chǎn)證券化;汽車貸款支持證券;資產(chǎn)池;特殊目的信托
中圖分類號(hào):F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007h)02-0038-04
一､國(guó)外汽車貸款證券化發(fā)展概況
資產(chǎn)證券化被稱為20世紀(jì)80年代以來國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快､最具活力的金融創(chuàng)新,它源于美國(guó)的住房抵押貸款證券,然后迅速擴(kuò)展到汽車､船舶貸款應(yīng)收賬､基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等眾多領(lǐng)域｡
1985年5月,美國(guó)馬林?米德蘭銀行發(fā)行了世界上第一支汽車貸款支持證券,發(fā)行數(shù)量為6000萬美元[1]｡2005年美國(guó)的汽車貸款支持證券發(fā)行額已超過2200億美元,在過去十年里年平均增長(zhǎng)率超過15%(如表1所示)｡近年來,西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家､部分亞洲國(guó)家和我國(guó)臺(tái)灣省的金融機(jī)構(gòu)也都逐漸發(fā)行了汽車貸款支持證券,其中僅歐盟國(guó)家2004年就發(fā)行了價(jià)值73.5億歐元的汽車貸款支持證券｡
二､我國(guó)發(fā)行汽車貸款支持證券的動(dòng)因分析
目前,中國(guó)的私人車輛正以每年大于20%的速度增長(zhǎng)｡2005年中國(guó)汽車總需求超過590萬輛,超過日本成為全球第二大汽車消費(fèi)國(guó)｡國(guó)家發(fā)改委專家預(yù)測(cè),到2010年我國(guó)汽車總需求量將達(dá)到870萬輛｡從2000年開始由于信用風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng),一些商業(yè)銀行的車貸違約率出現(xiàn)了增高的趨勢(shì),導(dǎo)致各商業(yè)銀行逐年控制貸款發(fā)放｡隨著我國(guó)個(gè)人信用信息體系的建設(shè)及商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制､信用管理水平的提升,與國(guó)外80%的個(gè)人購(gòu)車行為通過信貸融資相比,我國(guó)僅20%左右的貸款購(gòu)車比例無疑顯現(xiàn)出很大的提升空間｡自2004年起,上汽通用､大眾､豐田､福特等6家最大的跨國(guó)汽車金融公司已紛紛在我國(guó)獲準(zhǔn)開業(yè),他們看好的正是中國(guó)汽車消費(fèi)信貸市場(chǎng)未來的發(fā)展?jié)摿?#65377;我國(guó)汽車貸款市場(chǎng)行別分布(2004年)如表2所示｡
龐大的國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)需求將推動(dòng)各商業(yè)銀行和汽車金融公司在未來的汽車信貸業(yè)務(wù)上大有作為,但是目前來看這種快速發(fā)展還面臨著一定困難｡
對(duì)于商業(yè)銀行而言,我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后銀行業(yè)監(jiān)管日益加強(qiáng),如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配是其面臨的重大課題｡根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》,商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率,2007年1月1日起資本充足率不得低于8%､核心資本充足率不得低于4%｡在各種金融資產(chǎn)快速擴(kuò)張的情況下,國(guó)內(nèi)銀行近年來普遍面臨資本金不足的難題｡隨著未來幾年大中城市汽車進(jìn)入家庭的速度加快､個(gè)人貸款環(huán)境建設(shè)的優(yōu)化,汽車消費(fèi)貸款在銀行金融資產(chǎn)中的比例將日趨擴(kuò)大,這將使本已捉襟見肘的各商業(yè)銀行資本充足率更加惡化｡[12]
對(duì)于國(guó)外的汽車金融公司而言,其在華快速發(fā)展的要求也面臨諸多困境,最大的問題在于各公司普遍受到資金來源不足的約束｡《汽車金融公司管理辦法》明確指出汽車金融公司不能公開吸收存款,只能接受境內(nèi)股東單位3個(gè)月以上期限的存款或向金融機(jī)構(gòu)借款,且根據(jù)該辦法,各汽車金融公司在國(guó)內(nèi)不能像在國(guó)外那樣開展以租代售等與租賃相關(guān)的服務(wù),因此融資渠道狹窄成了限制其發(fā)展的一大瓶頸｡
面對(duì)商業(yè)銀行和汽車金融公司在資本金上的問題,將汽車貸款證券化無疑是一個(gè)極富針對(duì)性的解決方案｡根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求,商業(yè)銀行能夠通過對(duì)汽車消費(fèi)貸款進(jìn)行證券化表外處理而非持有到期來改善資本充足率的大小,從而主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模｡對(duì)于汽車金融公司,在當(dāng)前的政策體系中拓寬其融資渠道最切實(shí)可行的辦法有三條：向銀行貸款､進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和貸款資產(chǎn)證券化｡從金融市場(chǎng)的客觀情況看,銀行貸款利率偏高,且浮動(dòng)范圍較小,銀行間同業(yè)拆借的期限只有7天,因此將使汽車金融公司貸款利率在車貸市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)力｡相比較而言,汽車貸款證券化能夠在保證汽車金融公司資金流動(dòng)性的基礎(chǔ)上使其獲得最大收益｡
汽車貸款證券化的實(shí)施雖然還有一定時(shí)日,但綜合考慮我國(guó)國(guó)情和國(guó)外同業(yè)發(fā)展歷程,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)發(fā)行汽車貸款支持證券,將有助于我國(guó)商業(yè)銀行和汽車金融公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)､降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)､擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類､提高資本收益率,因而將成為其重要的融資方式｡
三､我國(guó)汽車貸款支持證券運(yùn)作模式分析
(一)證券產(chǎn)品的選擇
根據(jù)各國(guó)經(jīng)驗(yàn),汽車貸款支持證券可采用過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種形式,其特點(diǎn)如表3所示｡本金與利息支付機(jī)制的不同是轉(zhuǎn)付證券與過手證券的本質(zhì)區(qū)別｡轉(zhuǎn)付證券具有較復(fù)雜的支付結(jié)構(gòu),利用長(zhǎng)期的､每月支付的抵押現(xiàn)金流創(chuàng)造短､中､長(zhǎng)期不同級(jí)別的證券;過手證券則代表了具有相似的到期日､利率和特點(diǎn)的組合資產(chǎn)的直接所有權(quán)｡與轉(zhuǎn)付證券不同的是,過手證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)只是將資產(chǎn)的債務(wù)人,如抵押貸款的借款人所償還的本息集中移交給投資者,為這些資產(chǎn)提供相應(yīng)服務(wù),并收取本金和利息,從中扣除服務(wù)費(fèi)后將剩余款項(xiàng)過手給投資者｡過手證券可以利用《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(下文將簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》)中承認(rèn)的受益人信托的形式,使銷售符合稅收和法律上的目的｡
以過手形式發(fā)行的證券占美國(guó)歷年CARs證券發(fā)行總量的57%①,我國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中采用的也正是這種證券｡現(xiàn)階段我國(guó)比較缺乏信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),且債券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟,因此債券的品種和業(yè)務(wù)發(fā)展應(yīng)該有一個(gè)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的過程｡由于過手證券直接將從借款人手中收得的本息過手給投資者,具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單､可操作性強(qiáng)的特點(diǎn),考慮到我國(guó)證券化法律環(huán)境的支持性和汽車貸款資產(chǎn)池的適用性,其比較適宜作為我國(guó)汽車貸款證券化發(fā)展初期的典型證券形式｡
(二)操作流程的構(gòu)建
與住房抵押貸款相比,汽車消費(fèi)貸款既有個(gè)人消費(fèi)類貸款的共同屬性,又有信貸金額較小､期限較短等特點(diǎn),因此汽車貸款支持證券與建行2005年試點(diǎn)發(fā)行的住房抵押貸款證券在運(yùn)作流程上既存在相似點(diǎn),又有其自身特點(diǎn)｡結(jié)合央行､銀監(jiān)會(huì)等部委通過的證券化監(jiān)管法規(guī)和國(guó)外近年來的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),筆者認(rèn)為今后我國(guó)可以在如圖1所示體系的基礎(chǔ)上開展汽車貸款證券化業(yè)務(wù)｡
1.構(gòu)建汽車貸款資產(chǎn)池
作為汽車貸款證券化的發(fā)起人,國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以及汽車金融公司應(yīng)首先分析自身貸款資產(chǎn)的證券化融資要求,根據(jù)清理､估算､信用考核等程序決定貸款的抵押､質(zhì)押或擔(dān)保價(jià)值,根據(jù)證券化目標(biāo)確定發(fā)起貸款資產(chǎn)數(shù),通過對(duì)汽車消費(fèi)貸款按照不同期限､利率､種類進(jìn)行分解,將貸款重新組合和定價(jià)后匯集成資產(chǎn)池｡在形成資產(chǎn)池的過程中,還應(yīng)著重控制以下指標(biāo):
(1)首期付款/汽車價(jià)格｡這是分析汽車消費(fèi)貸款的重要指標(biāo)｡通常首期付款在汽車價(jià)格中所占比例越高,則貸款總額所占的比例就相應(yīng)越低,資產(chǎn)池可能受到的損失也就越小｡
(2)借款人的地理分布｡如果借款人在地理分布上比較集中,則地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)資產(chǎn)池的影響就相對(duì)嚴(yán)重｡當(dāng)前我國(guó)提供汽車貸款的主要機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行,如果證券化資產(chǎn)池由各總行將其分行的貸款經(jīng)過匯總后組成,則相應(yīng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)池的影響就會(huì)降低｡建行2005年發(fā)行的住房抵押貸款證券選擇了上海､江蘇和福建三地的資產(chǎn)來構(gòu)建資產(chǎn)池,其目的也正在于分散區(qū)域貸款給資產(chǎn)池帶來的風(fēng)險(xiǎn)｡
(3)資產(chǎn)池的成熟度｡汽車貸款的成熟度是指貸款合同已履約的時(shí)間｡如果授信機(jī)構(gòu)保存了足夠長(zhǎng)區(qū)間的歷史記錄,就可以通過分析借款人的還款､拖欠及違約資料,估計(jì)貸款損失的多發(fā)期｡
2.設(shè)立特殊目的信托(SPT),實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售
根據(jù)央行《試點(diǎn)辦法》,特殊目的信托“是因承諾信托而負(fù)責(zé)管理特定目的信托財(cái)產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)”,“由依法設(shè)立的信托投資公司或中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任”｡在我國(guó)當(dāng)前的法規(guī)框架下,汽車貸款證券化的特殊目的信托機(jī)構(gòu)可以由發(fā)起證券化的商業(yè)銀行和汽車金融公司設(shè)立,也可以由其委托我國(guó)現(xiàn)有的資質(zhì)較高的信托投資公司成為SPT的載體,發(fā)起人通過將汽車消費(fèi)貸款委托給信托投資公司成立財(cái)產(chǎn)信托,實(shí)現(xiàn)SPT的設(shè)置｡①在組織程序上,SPT除了在信托契約中要載明信托的特殊目的以外,還需要附具資產(chǎn)證券化計(jì)劃書;在對(duì)資產(chǎn)池的管理職責(zé)上,SPT不僅要對(duì)汽車貸款信托資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算､信息披露､計(jì)算和分配信托收益,還可以對(duì)信托利益分配期間的閑置資金進(jìn)行投資｡為了避免風(fēng)險(xiǎn),其投資標(biāo)的須受到嚴(yán)格限制｡根據(jù)試點(diǎn)法規(guī)規(guī)定,SPT只能投資國(guó)債;在機(jī)構(gòu)設(shè)置上,SPT應(yīng)當(dāng)設(shè)置權(quán)益持有人會(huì)議和信托監(jiān)察人,代表受益人對(duì)信托的行為進(jìn)行監(jiān)督｡
3.信用增級(jí)
《試點(diǎn)辦法》第三十四條規(guī)定“資產(chǎn)支持證券可通過內(nèi)部或外部信用增級(jí)方式提升信用等級(jí)”｡外部信用增級(jí)是指除發(fā)行人､發(fā)起人､服務(wù)商､受托人以外的金融機(jī)構(gòu)提供的全部或部分信用擔(dān)保,如第三方銀行可以為汽車貸款支持證券發(fā)起方擔(dān)保貸款的本金或利息,使抵押資產(chǎn)免受過大的損失｡但在當(dāng)前的金融環(huán)境下利用銀行擔(dān)保存在較大弊端:首先是我國(guó)金融市場(chǎng)上缺少信用等級(jí)為AAA的銀行,根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí),信用等級(jí)最高的幾大國(guó)有商業(yè)銀行也僅為BB+級(jí)[10];其次,銀行返回給發(fā)起人的利潤(rùn)也存在一定風(fēng)險(xiǎn);再次,我國(guó)政府對(duì)信貸資產(chǎn)證券的擔(dān)保體系尚未建立｡因此在擔(dān)保體系尚未健全的現(xiàn)階段,我國(guó)發(fā)展汽車貸款證券化將較多地依賴內(nèi)部信用增級(jí)方式｡內(nèi)部信用增級(jí)是通過證券化結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整,將現(xiàn)金流量重新分配,使證券達(dá)到所需的信用等級(jí),它是資產(chǎn)證券化特有的增級(jí)方式,其成本更低｡綜合考慮國(guó)內(nèi)現(xiàn)有條件,我國(guó)汽車貸款證券化發(fā)展模式中可以實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部信用增級(jí)方式共有三種:優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)､差額賬戶以及超額抵押｡
(1)優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)｡作為國(guó)外證券化中常見的一種信用增級(jí)方式,優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)是指受托人將信托財(cái)產(chǎn)的信托利益設(shè)計(jì)成受益順序有所區(qū)別的兩種類型的受益權(quán):優(yōu)先級(jí)信托利益和次級(jí)信托利益｡代表優(yōu)先級(jí)信托利益的優(yōu)先級(jí)汽車貸款支持證券可以設(shè)計(jì)為AAA級(jí)的受益憑證,向投資者發(fā)行,并從汽車貸款資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流中優(yōu)先得到償還;CARs發(fā)起機(jī)構(gòu)持有次級(jí)信托利益,在現(xiàn)金流支付優(yōu)先級(jí)受益證券后得到償還｡這種方式的優(yōu)點(diǎn)是使信用增級(jí)的成本分布在整個(gè)交易期間,對(duì)于資本成本較高的商業(yè)銀行和汽車金融公司,優(yōu)先/次級(jí)受益結(jié)構(gòu)無疑具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡
(2)差額賬戶｡差額賬戶是保護(hù)第三方信用提高者利益不受損失的一種常見機(jī)制｡有了差額賬戶,汽車應(yīng)收賬款的利息流入量超過CARs證券化過程所發(fā)生的費(fèi)用(包括服務(wù)費(fèi)､托管費(fèi)和附加費(fèi)用等)后的余額,由交易結(jié)構(gòu)中的第三方保存,以保護(hù)信用提高者｡
(3)超額抵押｡超額抵押是形式較為簡(jiǎn)單的一種信用增級(jí)方式｡在發(fā)行汽車貸款支持證券時(shí),用作抵押的將是那些價(jià)值比其未來收入現(xiàn)金流大的汽車貸款資產(chǎn),兩者的差額也就是超額部分作為證券本金償付的擔(dān)保｡在以往國(guó)外的實(shí)踐中很少采用這種方式,因?yàn)樵摲N方式缺乏資本使用效率,成本相對(duì)較高,但作為其他兩種方式的補(bǔ)充,在我國(guó)實(shí)行超額抵押可以對(duì)特定期限結(jié)構(gòu)的證券化資產(chǎn)的信用提高發(fā)揮一定作用｡
4.信用評(píng)級(jí)
根據(jù)《試點(diǎn)辦法》,“資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易應(yīng)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)”｡對(duì)汽車貸款支持證券評(píng)級(jí)可以為投資者提供證券選擇的依據(jù)｡考察因素主要針對(duì)汽車貸款的信用風(fēng)險(xiǎn),而不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)｡[3]
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)采用精算法對(duì)汽車貸款支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí),通過考察資產(chǎn)池中汽車貸款組合的歷史績(jī)效來評(píng)估信用損失的期望值,并將銀行業(yè)汽車貸款資產(chǎn)及發(fā)起人全部貸款資產(chǎn)的質(zhì)量水平與資產(chǎn)池的整體質(zhì)量一同進(jìn)行比較｡由于不同的汽車貸款支持證券發(fā)起人通常在貸款的授信及償還流程上存在一定差異,故不同資產(chǎn)池的質(zhì)量可能區(qū)別很大｡評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以重點(diǎn)考察汽車貸款發(fā)起人及其貸款資產(chǎn)池的以下特征:
(1)發(fā)起人汽車貸款的歷史損失及違約情況｡在評(píng)估汽車貸款支持證券的信用支持需求時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要考慮兩個(gè)因素,即借款人滯納引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券還本付息構(gòu)成的影響和實(shí)際發(fā)生的違約損失給資產(chǎn)池現(xiàn)金流量帶來的長(zhǎng)期負(fù)面影響｡實(shí)際操作中通常采用現(xiàn)金回收比率､總損失率､凈損失和延滯率等貸款分析指標(biāo)來定量測(cè)度上述兩個(gè)因素對(duì)貸款資產(chǎn)池的影響｡
(2)汽車貸款年利息率｡汽車貸款的年利率可能對(duì)汽車貸款支持證券的發(fā)行和交易所需的信用水平產(chǎn)生很大影響,較高的利率水平有可能產(chǎn)生較大的利差,從而在證券發(fā)生信用損失時(shí)發(fā)揮一定吸收作用｡
(3)車輛保險(xiǎn)｡借款人為所貸車輛交納的保險(xiǎn)金對(duì)于貸款資產(chǎn)池的質(zhì)量至關(guān)重要｡如果保險(xiǎn)不全或過期的車輛在事故中發(fā)生嚴(yán)重?fù)p毀,將可能導(dǎo)致借款人的違約行為,汽車貸款支持證券的投資者將因?yàn)樵摴P應(yīng)收賬款而遭受損失｡評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)證券化發(fā)起人要求借款人辦理車輛保險(xiǎn)的嚴(yán)格程度及其對(duì)隨車保險(xiǎn)的監(jiān)控程序進(jìn)行評(píng)估｡
(4)授信標(biāo)準(zhǔn)｡發(fā)起人提供的歷史貸款數(shù)據(jù)可能無法始終反映出資產(chǎn)池中的某些既有風(fēng)險(xiǎn),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)商業(yè)銀行及汽車金融公司的授信標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)際流程進(jìn)行考察,以確定發(fā)起人貸款的歷史損失率能否有助于反映未來的應(yīng)收賬款質(zhì)量｡
(5)催收政策｡評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)全面評(píng)估貸款發(fā)起人管理應(yīng)收賬款的經(jīng)驗(yàn)與能力,以保證其能夠?qū)⑦`約損失的期望值降至最低｡如果發(fā)起人缺乏有效的違約催收機(jī)制,在經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)時(shí),放款的績(jī)效表現(xiàn)將很可能迅速惡化｡
在對(duì)汽車貸款支持證券定級(jí)后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要對(duì)其持續(xù)跟蹤監(jiān)督,針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)､發(fā)起人､發(fā)行人相關(guān)情況､基礎(chǔ)資產(chǎn)履約情況､信用增級(jí)以及提供信用增級(jí)的第三者財(cái)務(wù)狀況等指標(biāo)定期做出監(jiān)督報(bào)告,據(jù)此對(duì)該證券的級(jí)別進(jìn)行升降､中止或取消調(diào)整,并對(duì)外公布｡
鑒于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其評(píng)級(jí)規(guī)則在汽車貸款支持證券信用評(píng)定體系的構(gòu)建中發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用,而目前我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作尚未完全規(guī)范,難以做到獨(dú)立､客觀､公正地評(píng)估,對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受可能構(gòu)成負(fù)面影響,因而,可以考慮由我國(guó)政府機(jī)構(gòu)出面,鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)行業(yè)資質(zhì)較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與標(biāo)準(zhǔn)普爾､穆迪､惠譽(yù)等擁有十余年證券化評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)的全球性專業(yè)機(jī)構(gòu)開展合作,以我國(guó)政府和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的雙重公信力,建立起投資者對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告的信心,并通過引入競(jìng)爭(zhēng)逐步形成國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)業(yè)的評(píng)級(jí)規(guī)則,以適應(yīng)我國(guó)資本和貨幣市場(chǎng)新的發(fā)展要求｡
5.安排證券發(fā)行､資產(chǎn)售后管理和服務(wù)
在評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后,特殊目的信托應(yīng)委托具備較高資質(zhì)的證券公司等金融機(jī)構(gòu)承銷汽車貸款支持證券｡根據(jù)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》,CARs證券將通過中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)承銷商發(fā)行,發(fā)行的方式可采用包銷或代銷,特殊目的信托從承銷商處獲取證券發(fā)行收入,再按資產(chǎn)買賣契約中規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格,把發(fā)行收入的大部分支付給證券發(fā)起人｡《試點(diǎn)辦法》明確規(guī)定資產(chǎn)支持證券將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易,并遵循相應(yīng)交易規(guī)則｡因此,CARs證券發(fā)行初期的主要對(duì)象以參與全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者為宜,如商業(yè)銀行法人和授權(quán)分行､經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行､中外資保險(xiǎn)公司､證券公司､證券投資基金以及大中型企業(yè)財(cái)務(wù)公司等｡
發(fā)起銀行和汽車金融公司作為汽車貸款的原始權(quán)益人,顯然也是每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)及其借款人信息的充分知情人,因此要對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)收取､記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入,并將這些收入全部存入托管機(jī)構(gòu)的收款專戶｡作為我國(guó)特殊環(huán)境下的特設(shè)產(chǎn)物,托管機(jī)構(gòu)是接受受托機(jī)構(gòu)的委托,負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)賬戶資金的機(jī)構(gòu)(根據(jù)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定,汽車貸款證券化中的現(xiàn)金收入應(yīng)由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管)｡特殊目的信托將分批提取積累金,按照證券的不同收益結(jié)構(gòu)對(duì)投資者還本付息｡證券到期后還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)｡由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息､支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后若有剩余,按協(xié)議規(guī)定在貸款發(fā)起人和SPT之間進(jìn)行分配,整個(gè)汽車貸款證券化過程即告結(jié)束｡
四､我國(guó)汽車貸款支持證券的發(fā)展前景
隨著以央行為組織核心的銀行性金融機(jī)構(gòu)個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的發(fā)展建設(shè),商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的健全,未來幾年汽車貸款業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低,在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)發(fā)展的宏觀背景下汽車貸款證券化的供給動(dòng)力將日趨增強(qiáng);汽車貸款資產(chǎn)池的容量也將擴(kuò)大｡在我國(guó)金融市場(chǎng)的適當(dāng)發(fā)展階段對(duì)汽車貸款開展證券化操作,將使有關(guān)商業(yè)銀行和汽車金融公司在融資渠道､業(yè)務(wù)種類､資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)､資本收益等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯,也有利于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn),并在無形中擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系,提高兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作效率｡
總體而言,信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一個(gè)新興事物,國(guó)內(nèi)的制度和環(huán)境建設(shè)目前還存在著諸多阻礙其發(fā)展的地方｡以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為例,雖然明確了資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)､受托機(jī)構(gòu)等參與主體,但在商業(yè)銀行發(fā)起､開展資產(chǎn)證券化的具體審批條件､程序等方面未作明確規(guī)定,因此我國(guó)當(dāng)前的證券化指導(dǎo)法規(guī)仍有進(jìn)一步細(xì)化的余地｡發(fā)展汽車貸款證券化這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)將對(duì)我國(guó)的法律､會(huì)計(jì)和稅收制度提出更高的要求,需要政府部門特別是監(jiān)管部門在未來做出更為積極的回應(yīng)并大力推動(dòng)｡[6]筆者建議有關(guān)政府部門根據(jù)國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的發(fā)展情況,適時(shí)提高政策透明度,改善資產(chǎn)證券化的法律､制度環(huán)境,降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不確定性和交易成本，以推動(dòng)汽車貸款支持證券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的良性發(fā)展｡
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關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資難；思考
一、小微企業(yè)融資難存在的問題
首先就是融資難問題，企業(yè)發(fā)展需要資金，尤其是對(duì)小微企業(yè)而言，資金是最主要的問題，也是企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力，從目前情況看小微企業(yè)融資渠道不是很多，主要是與金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的借貸關(guān)系很少，這是資金難以保障的根本原因。從資金層面不足來分析，主要有以下幾種主要原因：其一是信貸的可利用資源不足。近年來盡管國(guó)家大力倡導(dǎo)扶植小微企業(yè)，但是受宏觀調(diào)控政策影響，在大的背景下，金融信貸的實(shí)際規(guī)模主要是以月份來進(jìn)行調(diào)控，基于各個(gè)銀行總體規(guī)模受限的實(shí)際，對(duì)于小微企業(yè)而言，可用的資金額度是非常緊張的。其二，受到法定準(zhǔn)備金的大背景影響，在農(nóng)村方面的金融機(jī)構(gòu)存款壓力與日俱增，存貸款的比例受到了很大限制，相對(duì)而言貸款的額度也就少之更少。另外就是小的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過近年來的發(fā)展，在大多數(shù)企業(yè)中存在資金約束，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，資金鏈難以保障，在一定程度上也影響了小微企業(yè)融資。
基于以上分析，我們看到小微企業(yè)主要存在以下現(xiàn)狀。一是經(jīng)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)程度比較大。對(duì)于小微企業(yè)而言，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展規(guī)模很小，起步門檻也非常低，基本上都是白手起家，沒有很強(qiáng)的后坐力，因此他們的實(shí)物資產(chǎn)顯得非常少，同時(shí)在技術(shù)力量和水平上就顯得不是很高，因此他們?cè)谄鸩桨l(fā)展過程中非常容易受到經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及市場(chǎng)壓力的影響，集中體現(xiàn)在抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力非常弱，這是影響小微企業(yè)融資發(fā)展的根本原因。同時(shí)，在小微企業(yè)來看，他們能夠生存主要還是靠資金，如果沒有足夠的支撐，他們將陷入困境而不能自拔，但是作為小微企業(yè)他們貸款需求的頻率非常高，而企業(yè)一次性貸款又不多，對(duì)于小微企業(yè)自身而言融資成本非常高，管理成本也是很高的。二是小微企業(yè)在實(shí)際運(yùn)作中缺乏抵押支持。通常情況下，小微企業(yè)的規(guī)模非常小，資產(chǎn)不多，有的基本為零，規(guī)模不足以及基礎(chǔ)資產(chǎn)非常少是制約小微企業(yè)的主要因素，特別是大多數(shù)小微企業(yè)主要分布在第一以及第三產(chǎn)業(yè)之中，所以在實(shí)際運(yùn)作中，他們很少有足夠的抵押物來進(jìn)行抵押貸款，因此銀行在實(shí)際放貸的過程中，也只能對(duì)沒有實(shí)際抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在國(guó)家信貸政策調(diào)控下，目前對(duì)于資金償還能力不足的小微企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)貸款監(jiān)管和放貸非常嚴(yán)格，這點(diǎn)對(duì)于小微企業(yè)發(fā)展而言也是一個(gè)重要制約因素。二是從道德風(fēng)險(xiǎn)控制來看，金融銀行機(jī)構(gòu)與小微企業(yè)信貸是一個(gè)辯證的關(guān)系。
首先從銀行機(jī)構(gòu)來說，對(duì)于小微企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)而言，大多數(shù)小微企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況并不明朗，而且在其內(nèi)部的監(jiān)控機(jī)制，財(cái)務(wù)管理規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化水平并不高，信貸機(jī)構(gòu)對(duì)于他們的實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力以及財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力了解的并不透徹，有些小微企業(yè)其實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力并不具備償還能力，對(duì)此銀行采取寧缺毋濫的方式，重點(diǎn)加大風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于小微企業(yè)信貸信用以及償還能力采取嚴(yán)格管控，這對(duì)于小微企業(yè)發(fā)展也是有影響的。三是在小微企業(yè)融資難的同時(shí)卻是國(guó)內(nèi)M2貨幣的持續(xù)攀升、商業(yè)銀行存貸差額的逐年遞增，社會(huì)上大量的閑散資金為尋求增值在尋找合適的投資出路，可以說小微企業(yè)融資難目前不在于資金匱乏，而在于融資制度上墨守成規(guī)。對(duì)于中國(guó)小微企業(yè)來說還有更深層原因是：大銀行的壟斷、銀行對(duì)小微企業(yè)掌握的信息不充分、與小微企業(yè)之間具有更多的信息不對(duì)稱和更高的交易成本。這些都是實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)融資制度改進(jìn)的方向。
二、關(guān)于緩解小微企業(yè)融資難的初步思考
基于小微企業(yè)融資難問題，在今后工作中應(yīng)該拓展業(yè)務(wù)范圍和融資渠道，推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合，提高服務(wù)企業(yè)資金需求的能力和水平等方面要求，明確工作重點(diǎn)，提出保證措施，對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管控、服務(wù)集團(tuán)等重點(diǎn)工作進(jìn)行細(xì)化和部署。一是明確市場(chǎng)定位。針對(duì)小微企業(yè)規(guī)模小、資本金低的實(shí)際情況，探索適合的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)方向，在市場(chǎng)化項(xiàng)目開拓中揚(yáng)長(zhǎng)避短、有所側(cè)重，在研究判斷項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)周期、不斷細(xì)分市場(chǎng)的情況下，逐步形成業(yè)務(wù)特色，重點(diǎn)推進(jìn)國(guó)家政策鼓勵(lì)支持的項(xiàng)目；探索廠商租賃、農(nóng)業(yè)金融等業(yè)務(wù)模式；開發(fā)鎖定大客戶，探索一次授信、循環(huán)投放的業(yè)務(wù)模式，并延伸拓展大客戶的上下游領(lǐng)域。二是服務(wù)集團(tuán)發(fā)展。進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢(shì)，為拓寬融資渠道、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供資金支持，全力服務(wù)產(chǎn)融結(jié)合。利用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開展租賃業(yè)務(wù)，并推動(dòng)資產(chǎn)證券化盤活項(xiàng)目資金；探索開發(fā)符合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向的項(xiàng)目，研究風(fēng)險(xiǎn)低、回報(bào)穩(wěn)定、退出靈活的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，探討開發(fā)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式。三是突破融資瓶頸。加強(qiáng)國(guó)有銀行、城商行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)的溝通聯(lián)系，在融資和項(xiàng)目合作上有所突破；積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化，市場(chǎng)化項(xiàng)目落地后，抓住資產(chǎn)證券化窗口有利時(shí)機(jī)，全力推進(jìn)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。四是優(yōu)化業(yè)務(wù)流程。
全面總結(jié)分析開業(yè)運(yùn)營(yíng)以來各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程、決策流程存在的問題和不足，區(qū)分不同情況在法人治理結(jié)構(gòu)框架內(nèi)按規(guī)定程序進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)流程的科學(xué)性、時(shí)效性和可操作性。五是改進(jìn)間接融資。商業(yè)銀行：鑒于大中企業(yè)借力信托、證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行直接融資，導(dǎo)致它們對(duì)資金的需求繞開商業(yè)銀行而出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象。這將倒逼商業(yè)銀行關(guān)注對(duì)資金有迫切要求的小微企業(yè)，創(chuàng)新融資制度，如實(shí)行“信貸工廠”的操作流程以適應(yīng)小微企業(yè)“短、小、頻、急”的特點(diǎn)；中小金融機(jī)構(gòu)：在目前法律制度條件下大力發(fā)展與小微企業(yè)匹配的城商行、村鎮(zhèn)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，通過掌握小微企業(yè)更多的“軟信息”實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)的差異化服務(wù)；借助電子信息技術(shù)的發(fā)展，依靠網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供網(wǎng)絡(luò)貸款來降低融資成本，使得小微企業(yè)貸款更加容易、更加及時(shí)；對(duì)小微企業(yè)貸款資金實(shí)行與常規(guī)貸款不同的準(zhǔn)備金制度。
總之，只有根據(jù)小微企業(yè)特點(diǎn)，進(jìn)行多渠道、多層次融資制度上的改進(jìn)，依靠小微企業(yè)融資市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)力量才能根本緩解小微企業(yè)的融資難困境。
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【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)；農(nóng)信社；體制變革；資產(chǎn)證券化
農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題是當(dāng)前社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，不良資產(chǎn)是高懸在農(nóng)信社頭上的達(dá)摩克利斯劍，不良資產(chǎn)問題不僅必須解決，而且必須盡快解決。不良資產(chǎn)問題解決得成功與否，既關(guān)系到農(nóng)信社能否生存、發(fā)展下去，更關(guān)系到我國(guó)農(nóng)村金融安全能否有所保障。因此，此時(shí)研究農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題，無論是從農(nóng)信社自身發(fā)展的角度講，還是從宏觀經(jīng)濟(jì)安全的角度講，都具有十分重要的意義。本文將從農(nóng)信社的發(fā)展歷史出發(fā)，概括農(nóng)信社不良資產(chǎn)形成的四個(gè)歷史階段，分析其形成的具體原因，找出癥結(jié)所在，最后結(jié)合農(nóng)信社的實(shí)際操作，提出幾條防范及處置不良資產(chǎn)的具體措施。
一、農(nóng)信社發(fā)展歷史及不良資產(chǎn)形成的四個(gè)階段
1.第一階段，即建國(guó)后至1980年，是不良資產(chǎn)生成的萌芽階段
1950年代，人民銀行在農(nóng)村的網(wǎng)點(diǎn)就改為了農(nóng)村信用社，這段時(shí)期我國(guó)高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐漸造就了一個(gè)高度集中的“大一統(tǒng)”銀行體系，在這種“大一統(tǒng)”格局中，金融機(jī)構(gòu)的存在和發(fā)展受到了外來的限制。在很長(zhǎng)時(shí)期中國(guó)人民銀行是全國(guó)惟一的銀行，它既是金融行政管理機(jī)關(guān)，又是經(jīng)營(yíng)具體業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)體，是國(guó)家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的一個(gè)分配和管理貨幣資金的部門。在純計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，銀行業(yè)充當(dāng)了財(cái)政部門的出納角色，是國(guó)家整個(gè)投資計(jì)劃的執(zhí)行者、落實(shí)者。這段時(shí)期農(nóng)信社的信貸規(guī)模很小，基本上沒有形成不良貸款。
2.第二階段，1980年至1996年，是不良資產(chǎn)的產(chǎn)生階段
1980年至1996年，農(nóng)村信用社開始由農(nóng)業(yè)銀行管理。改革開放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始走一種漸進(jìn)式的改革道路，但與其他壟斷行業(yè)紛紛打破壟斷、引進(jìn)外來資本及競(jìng)爭(zhēng)不同的是銀行業(yè)繼續(xù)照抄其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的組織體系和運(yùn)行模式，并沒有隨著經(jīng)濟(jì)模式的變革而發(fā)生根本性的改變，農(nóng)信社也不例外。80年代中后期，由于銀行業(yè)自身的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)竿?，貸款的超規(guī)模發(fā)放成為一種極其正常的現(xiàn)象，而銀行對(duì)于發(fā)放出來的貸款也沒有任何硬性約束措施可以保障安全收回，在缺乏必要的自我約束和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的情況下盲目的擴(kuò)張規(guī)模，促成了不良貸款在這期間集中產(chǎn)生。
3.第三階段，1996年至2004年，不良資產(chǎn)急劇擴(kuò)張階段
從1996年國(guó)務(wù)院決定農(nóng)村信用社與農(nóng)業(yè)銀行脫鉤開始，農(nóng)村信用社開始走向自主辦社的道路。上世紀(jì)90年代中后期，農(nóng)信社在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下開始支持新成長(zhǎng)起來的涉農(nóng)經(jīng)濟(jì)組織、個(gè)體農(nóng)戶等。此時(shí)的涉農(nóng)企業(yè)及個(gè)體農(nóng)戶，它們的經(jīng)營(yíng)觀念開始迅速發(fā)生變化，從謹(jǐn)小慎微的小額借款到明目張膽的大量借款，為了套取農(nóng)信社資金，甚至不惜使用非法手段，大量所謂“人情貸款”、“關(guān)系貸款”便是這一時(shí)期的農(nóng)信社的一大特色。到了上世紀(jì)90年代后期，許多農(nóng)戶及村委會(huì)組織甚至因?yàn)橐晦r(nóng)業(yè)稅、提留款等稅費(fèi)，也到農(nóng)信社借款，農(nóng)信社成為當(dāng)?shù)剞r(nóng)村的“錢袋子”、“第二財(cái)政”。同時(shí)，農(nóng)信社內(nèi)部管理混亂，機(jī)制欠缺，責(zé)任不明，官僚化嚴(yán)重。在金融生態(tài)及農(nóng)信社自身雙重作用影響下，大量貸款形成逾期，構(gòu)成不良貸款。
4.第四階段，2004年至今，不良資產(chǎn)雖仍在增長(zhǎng)，但已有減緩跡象
2004年，新一輪農(nóng)信社改革歷程開始，農(nóng)信社以省級(jí)管理模式為主要特征開始交由各省級(jí)政府管理。省級(jí)政府管理后，面對(duì)迅速打開的國(guó)門和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，政府和農(nóng)信社自身都意識(shí)到農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題不僅必須解決，而且必須限時(shí)盡快解決，此時(shí)，貸款的發(fā)放審查才開始有章可循，并逐步走向規(guī)范化。
二、農(nóng)信社不良資產(chǎn)形成原因
通過對(duì)農(nóng)信社整個(gè)經(jīng)營(yíng)歷史過程的揭示，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)信社不良資產(chǎn)是多種因素綜合作用的結(jié)果。綜合起來分析，形成農(nóng)信社巨額不良資產(chǎn)的原因主要有以下幾點(diǎn)：
1.經(jīng)濟(jì)體制變革與產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整是原因之一
農(nóng)信社巨額不良資產(chǎn)有相當(dāng)一部分是由經(jīng)濟(jì)體制和產(chǎn)業(yè)政策等因素所帶來的，著重表現(xiàn)在一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)上。這些企業(yè)在建立之初因?yàn)楦鞣矫嬖颍w制不是很健全，底子薄，但要發(fā)展，必然尋求農(nóng)信社信貸支持，這也是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求，但經(jīng)過十幾年發(fā)展之后，尤其是進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后，隨著產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，技術(shù)的更新，產(chǎn)品的升級(jí)換代，那時(shí)為國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，后來成了關(guān)停淘汰的對(duì)象。這些企業(yè)被關(guān)停后，農(nóng)信社的貸款資產(chǎn)自然也就成了呆壞帳，而國(guó)家又沒有對(duì)農(nóng)信社的這些呆壞帳采取相應(yīng)的補(bǔ)償措施，從而使國(guó)家和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)自然地轉(zhuǎn)嫁到了農(nóng)信社頭上。
2.農(nóng)信社貸款管理制度及自我約束機(jī)制不健全是原因之二
一方面，農(nóng)信社的管理制度中缺乏一套有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，造成事前規(guī)范不足。一些基層農(nóng)信社發(fā)放的流動(dòng)資金貸款，均是以短期貸款的形式貸出去的，但卻長(zhǎng)期被借款戶占用，短期貸款的長(zhǎng)期化，增加了銀行貸款回收的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，農(nóng)信社信貸自我約束機(jī)制不盡合理，資金與規(guī)模脫節(jié)，信貸人員素質(zhì)低，放貸不計(jì)成本，貸款審查制度流于形式，貸款發(fā)放的隨意性強(qiáng)，“三查”不夠嚴(yán)。信貸人員不能對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)和評(píng)估，甚至發(fā)放人情貸款，違規(guī)放貸。
3.社會(huì)信用基礎(chǔ)脆弱，信用觀念淡薄是原因之三
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)往來主要由政府來調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)組織之間沒有多少信用關(guān)系。改革開放后，與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的信用意識(shí)及信用體系建設(shè)明顯滯后于改革的進(jìn)程，以至于企業(yè)與銀行間、個(gè)人與銀行間不講信用的現(xiàn)象比比皆是。許多企業(yè)利用改制之機(jī)，通過不規(guī)范的破產(chǎn)、分立、兼并、承包、拍賣等方式逃廢懸空銀行債務(wù)。另一方面，不少個(gè)體農(nóng)戶文化素質(zhì)偏低，信用意識(shí)淡薄，認(rèn)為農(nóng)信社的貸款就是國(guó)家的財(cái)政救濟(jì)金，造成“國(guó)家的錢，不需歸還”的錯(cuò)誤理念。同時(shí)，許多地方政府出于局部和自身利益，偏袒保護(hù)逃債者，致使逃債之風(fēng)盛行一時(shí)。
4.農(nóng)信社風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提不足、呆壞帳核銷渠道不暢及手續(xù)過于繁雜是原因是四
長(zhǎng)期以來，農(nóng)信社財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度不規(guī)范，未嚴(yán)格按資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果足額計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，農(nóng)信社隨意提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與巨額不良貸款相比，顯然不夠。同時(shí)，不良資產(chǎn)核銷渠道也不暢通，核銷條件苛刻，手續(xù)過于繁雜，致使大量的呆壞帳長(zhǎng)期懸空掛帳，得不到?jīng)_銷，形成了有增無減的態(tài)勢(shì)。
總的來講，我們可以把農(nóng)信社不良資產(chǎn)的形成原因歸納為三大類：體制原因、政策原因、經(jīng)營(yíng)管理原因。農(nóng)信社的組織體系和經(jīng)營(yíng)模式都說明，它是一個(gè)半官方的行政性機(jī)構(gòu)，但行政性還不是它們的根本缺陷，根本缺陷則在于它的官僚化與體制僵硬；在業(yè)務(wù)運(yùn)作方面，它是以政策為指導(dǎo)的，政策變動(dòng)的隨意性加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，政策的誤導(dǎo)也對(duì)不良資產(chǎn)的形成負(fù)有一定責(zé)任。事實(shí)上，除了體制和政策兩個(gè)主要的外因，農(nóng)信社內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理混亂則是最大的內(nèi)因，也是形成不良資產(chǎn)的最主要原因。
三、農(nóng)信社不良資產(chǎn)化解對(duì)策
資產(chǎn)質(zhì)量是銀行的生命線，在不良資產(chǎn)拖累的情況下任何一家銀行都難以取得持續(xù)快速健康的發(fā)展。面對(duì)農(nóng)信社如此龐大的不良資產(chǎn)，我們有必要找出足夠有效的應(yīng)對(duì)措施。本文認(rèn)為解決農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題主要應(yīng)注意兩個(gè)方面：一是防范新增不良貸款，二是處置存量不良資產(chǎn)。下面將就這兩個(gè)方面應(yīng)采取的具體措施予以詳細(xì)展開。
1.防范新增不良貸款的主要措施
（1）采取措施，嚴(yán)把貸款審批關(guān)
農(nóng)信社應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程，嚴(yán)禁違規(guī)操作，嚴(yán)禁人情貸款，加大對(duì)新增不良貸款的責(zé)任認(rèn)定和追究力度，并逐步推行貸款質(zhì)量與領(lǐng)導(dǎo)和員工的職務(wù)升降、資格準(zhǔn)入、績(jī)效考評(píng)密切掛鉤制度，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，確保新發(fā)放貸款的質(zhì)量不斷提升。
（2）調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)健康中小企業(yè)的支持，縮減對(duì)大企業(yè)貸款的數(shù)額。
農(nóng)信社應(yīng)吸取以往對(duì)大企業(yè)貸款數(shù)額集中而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)壓力過大的教訓(xùn)，制定進(jìn)入、維持、退出的行業(yè)和客戶基準(zhǔn)與風(fēng)險(xiǎn)限額，嚴(yán)格確定單一客戶的信貸限度，以避免信貸集中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，進(jìn)一步加大對(duì)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的金融服務(wù)力度，積極發(fā)展個(gè)人住房信貸等低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。
（3）實(shí)施謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，嚴(yán)格按資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果足額計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。
對(duì)于不同類別的資產(chǎn)分別提取不同比例的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，并采取減少資本盈余及動(dòng)用業(yè)務(wù)凈收入等方法消除不良資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的影響。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金僅限于沖銷新增壞帳損失，不能挪作他用。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取可以增強(qiáng)農(nóng)信社消除新增貸款損失的能力。
2.處置存量不良資產(chǎn)的主要措施
要徹底化解農(nóng)信社如此規(guī)模的存量不良資產(chǎn)，僅依靠行政的力量是不夠的，也是不現(xiàn)實(shí)的和過時(shí)的。處置這些不良資產(chǎn)主要還必須依靠市場(chǎng)化的方法，對(duì)這些資源進(jìn)行重新配置，使它們發(fā)揮應(yīng)有的作用，只有這樣才能真正解決不良資產(chǎn)問題。下面我們將重點(diǎn)探討不良資產(chǎn)市場(chǎng)化處置的主要模式。
（1）不良貸款重組
不良貸款重組是指對(duì)構(gòu)成不良資產(chǎn)的各項(xiàng)要素進(jìn)行重新組合。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困難，無法按原合同還款時(shí)，銀行給予企業(yè)適當(dāng)?shù)恼圩尰驕p免，使之符合銀企雙方的共同利益。不良貸款重組的目的是最大限度減少不良貸款的損失，其重組的主要方式有：
①“一次性了斷”債務(wù)。貸款銀行與借款人修改原還款條件，同意借款人以低于貸款本息的現(xiàn)金償還到期的債務(wù)，即貸款銀行豁免借款人部分本息，其余部分一次性或分次以現(xiàn)金方式償還，豁免的債務(wù)部分成為貸款銀行的損失。
②“以物抵貸”或“債權(quán)互換”。貸款銀行與借款人修改原還款條件，同意借款人以原材料、庫(kù)存商品、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償?shù)狡谫J款本息。銀行還可以利用自身聯(lián)系面廣、信息靈的特點(diǎn)，將借款人的部分債權(quán)劃轉(zhuǎn)到銀行，銀行行使代位權(quán)，追償?shù)降目铐?xiàng)抵償銀行貸款本息。
③“混合”重組?！盎旌稀敝亟M方案也稱“一攬子”貸款重組，是指借款人以現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、債務(wù)轉(zhuǎn)為資本和其他條件等組合方式清償貸款本息。
目前，農(nóng)信社只能減免企業(yè)貸款利息，還無權(quán)豁免企業(yè)貸款本金，應(yīng)在實(shí)踐中予以突破，大膽創(chuàng)新。
（2）不良資產(chǎn)的出售
①債權(quán)的出售。傳統(tǒng)的做法是大銀行利用自身的信譽(yù)和信息集成的優(yōu)勢(shì)，將債權(quán)出售給中小銀行，類似于建筑業(yè)的“轉(zhuǎn)包”。現(xiàn)在，國(guó)際上債權(quán)的出售對(duì)象已擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)不良貸款債權(quán)的購(gòu)買者只能是有債權(quán)管理資格的金融機(jī)構(gòu)，包括國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)信社、非銀行金融機(jī)構(gòu)，建議應(yīng)盡快向有資質(zhì)和購(gòu)買實(shí)力的民間各類投資者開放。
②實(shí)物資產(chǎn)的出售。以物抵債是銀行債權(quán)受到威脅時(shí)采取的一種避免或減少損失的辦法。應(yīng)改變“不動(dòng)產(chǎn)應(yīng)在一年內(nèi)予以處置，動(dòng)產(chǎn)應(yīng)在半年內(nèi)予以處置的”硬性規(guī)定，處置權(quán)交由銀行根據(jù)各自情況自行安排。
③不良資產(chǎn)打包出售。打包出售不良資產(chǎn)是指不分債權(quán)與實(shí)物資產(chǎn)，而是按照所在地區(qū)、資產(chǎn)種類或其他標(biāo)準(zhǔn)把具有相同類型的若干不良資產(chǎn)進(jìn)行歸類打包，經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)評(píng)估后，采取協(xié)議、公開拍賣、暗盤投標(biāo)等方式出售給中外投資者。
（3）債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)
債轉(zhuǎn)股是指金融資產(chǎn)管理公司或銀行，把原來與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c企業(yè)間的控股（或持股）與被控股關(guān)系。債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t，金融資產(chǎn)管理公司或銀行實(shí)際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)后，通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購(gòu)等形式回收貸款資金。1999年以前由于我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，法律不允許銀行向企業(yè)投資，故無債轉(zhuǎn)股現(xiàn)象。1999年，國(guó)務(wù)院決定在601家重點(diǎn)企業(yè)和商業(yè)銀行（含金融資產(chǎn)管理公司）之間實(shí)行債轉(zhuǎn)股，但到現(xiàn)在為止，客觀地說，我國(guó)實(shí)施的債轉(zhuǎn)股仍然還停留在政策性的階段，毫無市場(chǎng)化突破，今后應(yīng)允許實(shí)施市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股。
（4）不良資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。在我國(guó)開展資產(chǎn)證券化具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，一方面，可以借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)現(xiàn)有的貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，例如住房抵押貸款證券化等，這樣有利于防范新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生；另一方面，更重要的的是，它可以對(duì)存量不良資產(chǎn)進(jìn)行整合，以不良資產(chǎn)擔(dān)保證券的的形式向社會(huì)公開出售，由于此種證券本身能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，又經(jīng)過權(quán)威機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，更容易為投資者所接受，故能夠最大限度的回收存量不良資產(chǎn)。下面將就不良資產(chǎn)證券化的過程予以簡(jiǎn)單介紹。
①實(shí)施不良資產(chǎn)證券化要有與之相配套的法律作保障。按《民法通則》有關(guān)規(guī)定，銀行在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時(shí)，不僅不能從中牟利，而且需要經(jīng)得原始債務(wù)人的同意，事實(shí)上，銀行在實(shí)行不良貸款證券化過程中必然會(huì)得利，要經(jīng)得原始債務(wù)人同意也不現(xiàn)實(shí)。因此，要使不良資產(chǎn)證券化成為可能，就有必要對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修改與完善。
②組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)獨(dú)立的以資產(chǎn)證券化為唯一目的的信托實(shí)體。農(nóng)信社對(duì)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的貸款出售行為必須是一種“真實(shí)出售”行為，轉(zhuǎn)讓時(shí)，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須支付一定的價(jià)格，雙方在辦理出售時(shí)要簽訂有關(guān)的金融資產(chǎn)書面轉(zhuǎn)讓協(xié)議。通過這種“真實(shí)出售”行為，把農(nóng)信社的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與眾多的投資者相隔離，達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的。
③選擇可證券化的資產(chǎn)并組成資產(chǎn)池。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)在收購(gòu)農(nóng)信社的不良資產(chǎn)之后，應(yīng)將不同種類、期限、利率的貸款組合起來，盡量形成未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的貸款組合，尤其要注意不同地區(qū)、不同類型的貸款組合，形成不同的資產(chǎn)池，以滿足不同投資者的需求。
④信用評(píng)級(jí)。為了增加不良資產(chǎn)擔(dān)保證券對(duì)投資者的吸引力，對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)是非常必要的。由于構(gòu)成不良資產(chǎn)擔(dān)保證券的資產(chǎn)大多是信用貸款，這給信用評(píng)級(jí)帶來很大的困難。在我國(guó)，對(duì)不良資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，可以考慮增加政府擔(dān)保、銀行出具擔(dān)保函、保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)等措施，以降低信用評(píng)估的難度，提高其信用級(jí)別。
⑤證券的發(fā)行和服務(wù)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)委托證券公司進(jìn)行不良資產(chǎn)擔(dān)保證券的發(fā)行。不良資產(chǎn)擔(dān)保證券存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，要求投資者具有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，大部分個(gè)人投資者往往不敢問津，因此主要目標(biāo)群應(yīng)定位于基金、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者。
四、結(jié)語
本文探討的農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題解決措施僅僅是理論上的，具體的還得在實(shí)踐中予以不斷探索、完善。解決農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題是我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要命題，是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的逐步深入，農(nóng)信社不良資產(chǎn)問題將有進(jìn)一步研究的必要。相信只要農(nóng)信社積極正視不良資產(chǎn)問題，在現(xiàn)行法律框架內(nèi)不斷嘗試新的存量不良資產(chǎn)處置方法，并積極防范新增不良貸款，不良資產(chǎn)問題就最終能得到妥善的解決。
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[關(guān)鍵詞]應(yīng)收賬款 風(fēng)險(xiǎn) 控制
一、應(yīng)收賬款潛在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因分析
1.企業(yè)內(nèi)部控制因素。(1)企業(yè)重視不夠和缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。(2)企業(yè)沒有明確的管理機(jī)制。(3)企業(yè)信用政策制訂不合理。
2.商業(yè)信用不發(fā)達(dá)因素。全民信用意識(shí)不普及，社會(huì)信用體系不完備、不可靠，使得失信帶來的收益往往大于守信的成本。
3.企業(yè)的商品質(zhì)量因素。商品質(zhì)量的好壞、價(jià)格的高低及品種規(guī)格是否齊全均會(huì)影響客戶的付款愿望。一些企業(yè)銷售的商品價(jià)格高、質(zhì)量差，或規(guī)格不符合客戶的要求，客戶購(gòu)買此類商品后有上當(dāng)受騙的感覺，最終導(dǎo)致了客戶延期付款，甚至拒付。
4.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，賒銷作為企業(yè)擴(kuò)大銷售的主要手段，它除了能夠向客戶提供所需要的商品外，還在一定時(shí)期內(nèi)向客戶提供資金。企業(yè)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)要求企業(yè)向客戶提供的信用條件起碼與他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所提供的相等，甚至更優(yōu)一些。貨幣信用政策使其獲得了競(jìng)爭(zhēng)上的有利條件，但同時(shí)也帶來了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
二、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
1.事前控制。
第一，企業(yè)應(yīng)制定合理的信用政策。企業(yè)制定信用政策應(yīng)包括三方面內(nèi)容：(1)確定合適的信用標(biāo)準(zhǔn)。(2)采用合理的信用條件。(3)建立恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。
第二，企業(yè)應(yīng)作好客戶資信調(diào)查及評(píng)價(jià)工作。企業(yè)在確定給賒銷單位的信用條件及信用額度前，必須對(duì)賒銷商進(jìn)行了解并做出評(píng)估，給出合適的信用標(biāo)準(zhǔn)，從而有效控制應(yīng)收賬款。
第三，建立賒銷審計(jì)制度。企業(yè)在銷售過程中，應(yīng)嚴(yán)格按照授予客戶的信用額度控制交易量，并根據(jù)授權(quán)有限的原則在企業(yè)內(nèi)部分別規(guī)定各級(jí)人員可批準(zhǔn)的賒銷限額，限額以上須報(bào)經(jīng)上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)審批，若客戶信用額度發(fā)生變動(dòng)，必須辦理報(bào)批和備案手續(xù)。
第四，完善業(yè)務(wù)內(nèi)部分工，明確崗位職責(zé)，建立崗位責(zé)任制，將責(zé)任落實(shí)到位。應(yīng)收賬款管理不應(yīng)只是財(cái)務(wù)人員、銷售人員或清欠人員的工作，它是一項(xiàng)系統(tǒng)工作。企業(yè)應(yīng)根據(jù)《內(nèi)部會(huì)計(jì)控制規(guī)范》和財(cái)務(wù)管理的有關(guān)規(guī)定，健全銷售預(yù)算、發(fā)貨、倉(cāng)庫(kù)管理、獎(jiǎng)懲及清欠等管理制度，明確崗位職責(zé)和業(yè)務(wù)操作流程，進(jìn)行精細(xì)化管理；最大限度地提高應(yīng)收賬款回收率，縮短應(yīng)收賬款收賬期，減少呆賬。
第五，建立應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金制度。無論企業(yè)采取何種嚴(yán)格的信用政策，只要存在商業(yè)行為就不可避免地會(huì)形成壞賬損失。為分解壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)從穩(wěn)健性原則出發(fā)，充分估計(jì)可能發(fā)生的壞賬損失將對(duì)損益造成的影響，按期提取壞賬準(zhǔn)備。
2.事中控制。
第一，加強(qiáng)合同規(guī)范化和評(píng)審管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為。企業(yè)銷售要授權(quán)相關(guān)人員同客戶簽訂銷售合同，因此為加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行合同規(guī)范化管理，建立評(píng)審制度。一方面，簽訂的合同應(yīng)規(guī)范，符合合同法要求；另一方面要對(duì)合同的標(biāo)的、數(shù)量、質(zhì)量、交貨期、交貨地點(diǎn)、付款方式及違約責(zé)任進(jìn)行認(rèn)真評(píng)審，并決定是否接受訂單，以此使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范化、精細(xì)化。
第二，加強(qiáng)銷售業(yè)務(wù)處理過程管理。對(duì)收款、開具提貨單、發(fā)貨、結(jié)算等環(huán)節(jié)的管理是應(yīng)收賬款控制的關(guān)鍵。財(cái)務(wù)部門收到的客戶貨款應(yīng)及時(shí)入賬或作查詢手續(xù)；要對(duì)照合同和客戶要求開具提貨單，并送交運(yùn)輸人員或客戶簽收；運(yùn)輸部門應(yīng)根據(jù)提貨單組織發(fā)貨，并確保貨物的規(guī)格、型號(hào)、數(shù)量正確無誤；發(fā)貨后應(yīng)根據(jù)提貨單等及時(shí)向客戶開具發(fā)票，辦理貨款結(jié)算。
第三，選擇有利的結(jié)算方式。企業(yè)應(yīng)盡可能地采用對(duì)自身有利的結(jié)算方式和先進(jìn)的結(jié)算手段(如網(wǎng)上銀行、電匯)，加速資金回籠、縮短資金在途時(shí)間。企業(yè)也可在合同中約定購(gòu)買方帶款提貨，以確保貨款及時(shí)回籠。
3.事后控制。
第一，建立企業(yè)應(yīng)收賬款管理信息系統(tǒng)。應(yīng)收賬款跟蹤管理服務(wù)系統(tǒng)是指從賒銷過程開始到應(yīng)收賬款到期日，應(yīng)對(duì)客戶進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，確?？蛻裟苷ＶЦ敦浛?，最大限度地降低逾期賬款發(fā)生率。通過應(yīng)收賬款跟蹤服務(wù)，可以與客戶經(jīng)常保持聯(lián)系，提醒其付款到期日；可以發(fā)現(xiàn)貨物質(zhì)量、包裝、運(yùn)輸、貨運(yùn)期以及結(jié)算上存在的問題與糾紛，及時(shí)做出相應(yīng)決策；可以維持與客戶的良好關(guān)系，同時(shí)也使客戶感受到債權(quán)人施加的壓力，極大地提高應(yīng)收賬款回收率。由銷售所產(chǎn)生的客戶應(yīng)收賬款管理已經(jīng)成為企業(yè)資金管理、款項(xiàng)管理的重要組成部分。
第二，對(duì)企業(yè)優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款實(shí)行資產(chǎn)證券化。所謂資產(chǎn)證券化(ABS)是將企業(yè)缺乏流動(dòng)性、但能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整合和資產(chǎn)信用分離的方式，以部分資產(chǎn)為擔(dān)保，由受托人控制的專門特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行，在資本市場(chǎng)上出售、變現(xiàn)的融資手段。具體操作過程是：(1)由發(fā)起人或獨(dú)立第三方組建一個(gè)特設(shè)中介機(jī)構(gòu)(SPV)作為發(fā)行人。(2)以和約方式將發(fā)起人所擁有的優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款合法地轉(zhuǎn)讓給特設(shè)中介機(jī)構(gòu)，使發(fā)起人自身的風(fēng)險(xiǎn)和證券化應(yīng)收賬款未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)相隔離(破產(chǎn)隔離技術(shù))。(3)對(duì)SPV的應(yīng)收賬款進(jìn)行信用增級(jí)。(4)對(duì)即將發(fā)行的ABS進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。(5)SPV對(duì)信用評(píng)級(jí)后的應(yīng)收賬款發(fā)行ABS。(6)證券經(jīng)銷商對(duì)ABS進(jìn)行包銷。(7)投資者購(gòu)買ABS。(8)特設(shè)中介機(jī)構(gòu)通過托管銀行向原始債務(wù)人收款，清償資產(chǎn)證券持有者的證券本息。
第三，對(duì)應(yīng)收賬款建立銷售人員全面負(fù)責(zé)制和壞賬追究制度。為防止銷售人員盲目銷售，企業(yè)應(yīng)該按“誰銷售、誰付款”的原則，制定切實(shí)可行的收款計(jì)劃，明確收款金額和期限，將貨款回籠責(zé)任分解至每位銷售人員。
第四，利用法律手段捍衛(wèi)企業(yè)利益。由于我國(guó)步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間較短，企業(yè)履約守法觀念不強(qiáng)，司法部門執(zhí)法不嚴(yán)，地方官員干擾較多，對(duì)抗法違約者處罰不夠，甚至存在企業(yè)勝訴仍無法收回賬款的現(xiàn)象。因此，企業(yè)應(yīng)利用合同條款和規(guī)定保護(hù)自己，防止應(yīng)收賬款拖欠現(xiàn)象發(fā)生。
啟示一：銀行必須關(guān)注績(jī)效激勵(lì)的逆向選擇
作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要原理，“逆向選擇”最經(jīng)典的案例就是“劣幣驅(qū)逐良幣”。具體到企業(yè)管理的績(jī)效考核上，則表現(xiàn)為“人們不會(huì)關(guān)心你要求他做什么，而只會(huì)關(guān)心你考核他什么”？績(jī)效管理作為現(xiàn)代企業(yè)管理的先進(jìn)體制和機(jī)制，伴隨著國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革和股份制銀行、城市商業(yè)銀行上市，其正面激勵(lì)效應(yīng)已經(jīng)得到廣泛共識(shí)。然而，對(duì)于績(jī)效考核激勵(lì)的短期投機(jī)行為和銀行長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的匹配問題的負(fù)面效應(yīng)，卻是一個(gè)需要解決的問題。仔細(xì)審視美國(guó)次級(jí)貸或說次級(jí)債危機(jī)，有一條異常清晰且高度統(tǒng)一的利益鏈：次貸借款人希望擁有住房，貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)公司、咨詢?cè)u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等希望擴(kuò)大市場(chǎng)份額和高額回報(bào)，次級(jí)債的投資者希望低風(fēng)險(xiǎn)、高收益。而且也驚人的相似，在利益的驅(qū)使下，所有的市場(chǎng)參與者對(duì)于如影隨形的風(fēng)險(xiǎn)都幾乎視而不見。作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)器，銀行對(duì)于績(jī)效考核的負(fù)面效應(yīng)必須引起高度的重視：在銀行的發(fā)展戰(zhàn)略上，無論是股東還是經(jīng)營(yíng)者，對(duì)于規(guī)模擴(kuò)張和高速增長(zhǎng)都有明顯的偏好；但不管經(jīng)濟(jì)如何繁榮，企業(yè)運(yùn)營(yíng)如何景氣，永遠(yuǎn)不能忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，忽視資本質(zhì)量效益規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展。在績(jī)效激勵(lì)上，不管銀行短期發(fā)展如何迅速，永遠(yuǎn)不能忽視中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向，忽視銀行實(shí)際運(yùn)行軌跡在局部繁榮的過程中與既定的發(fā)展重心偏離太遠(yuǎn)。在職業(yè)生涯規(guī)劃上，職業(yè)金融家永遠(yuǎn)要睜著眼睛睡覺，捕捉金融市場(chǎng)隨時(shí)存在的巨大商機(jī)，發(fā)現(xiàn)賺錢的機(jī)會(huì)；同時(shí)時(shí)刻保持應(yīng)有的警覺，特別是對(duì)于不符合常規(guī)邏輯的非理性繁榮要保持必須的警惕，壓抑短期逐利行為。
啟示二：銀行永遠(yuǎn)不要懈怠貸前盡職調(diào)查
銀行貸前盡職調(diào)查的主要作用就是避免對(duì)不適合貸款的客戶提供信貸支持。然而審視美國(guó)次級(jí)抵押貸款的貸前盡職調(diào)查，貸款機(jī)構(gòu)恰恰就是對(duì)不適合條件的借款人提供了貸款。美國(guó)的住房抵押貸款分為三類：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款（Prime Loan），二是“Alt-A”抵押貸款，三是次級(jí)抵押貸款（Subprime Mortgage Loan）。顧名思義，次級(jí)抵押貸款指向信用較差、收入較低、負(fù)債率和違約概率較高的借款人提供的貸款?！癆lt-A”抵押貸款是介于優(yōu)質(zhì)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款之間的貸款，泛指那些信用記錄不錯(cuò)，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。顯而易見，無論是次級(jí)抵押貸款，還是“Alt-A”抵押貸款，其目標(biāo)客戶原本都屬于銀行信貸投放過程中需要加倍審慎的人群。然而即便如此，在利益的誘惑和驅(qū)使下，各類貸款機(jī)構(gòu)為最大限度拼搶市場(chǎng)，極盡所能降低或在事實(shí)上取締貸前調(diào)查“門檻”，甚至大量采取了將營(yíng)銷工作外包給獨(dú)立經(jīng)紀(jì)公司，主動(dòng)放棄了對(duì)客戶資料審查的控制，給部分缺少職業(yè)道德的營(yíng)銷人員提供了造假的機(jī)會(huì)，虛報(bào)貸款申請(qǐng)人收入和房屋估值，致使一些連第一筆還款都困難的借款人也獲得了信貸支持。比較分析傳統(tǒng)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款的操作流程，也能夠直接洞察到次貸貸前盡職調(diào)查環(huán)節(jié)的嚴(yán)重缺失：傳統(tǒng)抵押貸款的盡職調(diào)查，銀行重點(diǎn)需要審查兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是借款人的收入，二是房屋估值。然而，在次級(jí)抵押貸款過程中，銀行基本上不再承擔(dān)貸前調(diào)查的任何工作，而由抵押貸款中介、房屋估值公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，銀行信貸審批純粹流于形式。結(jié)合國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的實(shí)踐，至少有三種類型的貸款是否真正堅(jiān)持了銀行自主貸前盡職調(diào)查，需要引起銀行信貸管理的密切關(guān)注和高度警惕：第一類是擔(dān)保公司的擔(dān)保貸款。第二類是住房抵押貸款的虛假按揭（包括一手房按揭和房屋中介的二手房按揭）。第三類是汽車消費(fèi)貸款（包括保險(xiǎn)公司承保和擔(dān)保公司擔(dān)保的汽車消費(fèi)貸款）。由于我國(guó)的擔(dān)保市場(chǎng)、房屋中介市場(chǎng)，甚至包括部分保險(xiǎn)業(yè)務(wù)都還處于逐步成熟、逐步規(guī)范的發(fā)展初級(jí)階段，且擔(dān)保公司、中介公司和保險(xiǎn)公司都有偏離于銀行利益之外的利益訴求，其中部分保險(xiǎn)公司的某些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)還存在一定的免責(zé)條款，因此，由擔(dān)保公司、中介公司或保險(xiǎn)公司履行的盡職調(diào)查不足以也不能夠簡(jiǎn)單替代銀行自身的貸前盡職調(diào)查。
啟示三：銀行不要過分依賴第二還款來源
無論是之前的次級(jí)貸還是之后衍生的次級(jí)債，雖然集金融工程理論之大成，貌似一個(gè)異常龐大的系統(tǒng)工程，但就其本質(zhì)而言卻還是屬于單一金融產(chǎn)品范疇。在該產(chǎn)品自成體系的近似封閉運(yùn)行狀態(tài)的循環(huán)系統(tǒng)中，借款人、抵押經(jīng)紀(jì)人、貸款機(jī)構(gòu)、貸款管理機(jī)構(gòu)、投資銀行、受托機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)、投資者等等市場(chǎng)參與者都是系統(tǒng)當(dāng)中的一個(gè)環(huán)節(jié)。系統(tǒng)工程風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性與參與者局部參與、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、規(guī)避的局部性本身就是一組不可調(diào)和的矛盾。然而，幾乎所有的參與者都基于并執(zhí)著堅(jiān)持于這樣一個(gè)信念：即“只要房?jī)r(jià)繼續(xù)走高，房產(chǎn)就一定會(huì)增值；只要房產(chǎn)增值，就一定有還款來源；只要有還款來源，就可以通過證券化把風(fēng)險(xiǎn)分散”。但非常遺憾的是幾乎所有的市場(chǎng)參與者似乎都忽視了最重要的兩點(diǎn)：一是次級(jí)抵押貸款每月都要有一定的現(xiàn)金流還款；二是任何市場(chǎng)，特別是低流動(dòng)性的房地產(chǎn)市場(chǎng)，不可能只漲不跌。次級(jí)債建立在次級(jí)貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)之上，而次級(jí)貸卻是建立在房屋靜態(tài)價(jià)值，而非借款人真實(shí)償還能力的基礎(chǔ)之上。群體的無意識(shí)推波助瀾了市場(chǎng)的非理性繁榮，群體的無意識(shí)同時(shí)也無限放大和升級(jí)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)系統(tǒng)工程最終的土崩瓦解，砸跌的是房?jī)r(jià)，砸斷的是資金鏈，砸在手上的是房產(chǎn)，砸碎的是泡沫。美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的興旺歷經(jīng)了幾年的時(shí)間，但市場(chǎng)的冷卻卻只用了幾周，真可謂“其興也勃焉，其亡也忽焉”?；剡^頭再來審視國(guó)內(nèi)銀行的實(shí)踐，由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和工具相對(duì)有限，第二還款來源是銀行信貸投放過程中關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，銀行信貸資產(chǎn)的長(zhǎng)期性與市場(chǎng)強(qiáng)烈的周期性往往難以匹配，市場(chǎng)上漲時(shí)的繁榮和下跌時(shí)的慘烈每每讓置身其中的銀行無所適從。不管是美國(guó)次貸危機(jī)給銀行的警示；還是前些年資本市場(chǎng)不景氣，證券公司類貸款頻頻告急；汽車價(jià)格進(jìn)入下跌通道，汽車制造類和貿(mào)易類貸款問題層出不窮；還是前期房產(chǎn)價(jià)格，近期鋼材價(jià)格瘋漲，隨時(shí)可能出現(xiàn)的拐點(diǎn)都可能給銀行資產(chǎn)帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患。所有這一切都折射出緊縮政策下，市場(chǎng)資金鏈在越繃越緊，甚至岌岌可危。因此，除了注重自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理以外，銀行對(duì)于客戶現(xiàn)金流的管理，即對(duì)于客戶第一還款來源的關(guān)注永遠(yuǎn)要擺在信貸管理的首位。
啟示四：銀行的營(yíng)銷手段要適度
深層次解剖美國(guó)次貸危機(jī)謎團(tuán)，金融機(jī)構(gòu)基于自身強(qiáng)烈的利益訴求，從而忽視風(fēng)險(xiǎn)甚至藐視風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，飲鴆止渴般過度使用各種營(yíng)銷手段對(duì)于引發(fā)次貸危機(jī)有著不可推卸的責(zé)任。一是貸款機(jī)構(gòu)極盡所能過度營(yíng)銷。在各類媒體披露的大量資料中許多國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)所沒有的金融新名詞不斷閃現(xiàn)，包括：NINJA貸款（No Income，No job，No Assets，即向無收入、無工作和無資產(chǎn)的申請(qǐng)人提供貸款），2/28 ARMS(2/28可調(diào)整利率抵押貸款)，房屋凈值貸款（House Equity Loan）,再融資（Refinance），誘惑利率（也稱入門利率或初始優(yōu)惠利率），付款驚魂(Payment Shock)，獵殺貸款（Predatory Lending），負(fù)攤還貸款（Negative Amortization）……然而這也從一個(gè)側(cè)面折射出，美國(guó)的貸款機(jī)構(gòu)對(duì)于次級(jí)貸業(yè)務(wù)的營(yíng)銷，真正可謂是使出了渾身解數(shù)。二是投資銀行無懈可擊的過度營(yíng)銷。華爾街的投資銀行家憑借眾所周知的專業(yè)性，在次級(jí)貸資產(chǎn)證券化過程中使用大量的杠桿工具和信用增級(jí)工具，向膨脹的市場(chǎng)信心不斷注入更多的“興奮劑”，用心良苦地將待字閨中的次級(jí)債裝扮得美輪美奐；憑借高深莫測(cè)卻不容置疑的權(quán)威性，用世界一流數(shù)學(xué)家設(shè)計(jì)的數(shù)學(xué)模型來強(qiáng)調(diào)收益、淡化風(fēng)險(xiǎn)，詮釋世界金融史上“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的神話；憑借無懈可擊的解說和找不出破綻的華麗演示，游說對(duì)新金融產(chǎn)品似懂非懂、騎墻觀望的投資者，最終按捺不住蠢蠢欲動(dòng)的貪婪而狠下決心投下賭注。三是抵押貸款經(jīng)紀(jì)人不遺余力的過度營(yíng)銷。其一，以無還款能力卻極其渴望“居者有其屋”的少數(shù)族裔、移民、老年人和低收入群體作為營(yíng)銷的主要目標(biāo)；其二，利用對(duì)信用評(píng)級(jí)體系和操作流程的專業(yè)知識(shí)，教唆借款人在經(jīng)濟(jì)條件未發(fā)生任何改變的情況下，通過一些技巧和手段提高信用分?jǐn)?shù)，從而輕松得到貸款和優(yōu)惠的利率；其三，未根據(jù)相關(guān)規(guī)定向消費(fèi)者真實(shí)、詳盡披露有關(guān)貸款條件與利率風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜信息，誤導(dǎo)購(gòu)房者以“獵殺貸款”，同時(shí)不擇手段鼓勵(lì)顧客在住房的選擇上“只買貴的不買對(duì)的”。從美國(guó)次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)誠(chéng)信的背后，再回過頭來審視國(guó)內(nèi)銀行的實(shí)踐，有以下幾種類型的金融產(chǎn)品需要引起關(guān)注：一是信用卡業(yè)務(wù)，要充分尊重市場(chǎng)發(fā)育程度和飽和程度，對(duì)內(nèi)部員工的考核指標(biāo)設(shè)置要科學(xué)合理，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的合作保持必要的審慎態(tài)度，重質(zhì)而不重量，確保有效卡而盡可能避免“睡眠卡”；二是銀行理財(cái)類產(chǎn)品，要將投資者風(fēng)險(xiǎn)警示放在首位；三是、承銷的基金類、保險(xiǎn)類、信托類產(chǎn)品，要堅(jiān)持“不知就是風(fēng)險(xiǎn)”，加強(qiáng)對(duì)營(yíng)銷人員相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)。
啟示五：銀行不要過度迷信風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
作為結(jié)構(gòu)性融資的金融創(chuàng)新，次級(jí)貸通過資產(chǎn)證券化衍生為次級(jí)債，金融工程理論在此過程中大放異彩，龐大的系統(tǒng)工程既將購(gòu)房者、各類金融機(jī)構(gòu)、投資者有效地聯(lián)系在一起，同時(shí)又分割在不同的獨(dú)立環(huán)節(jié)，大量不同金融市場(chǎng)對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的運(yùn)用，理論上將不同的市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)成功進(jìn)行了分解，讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)不同領(lǐng)域的投資風(fēng)險(xiǎn)和分享相應(yīng)收益，利用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段在資金的最終提供者與最終使用者之間設(shè)置了許多無懈可擊的“防火墻”，幾乎所有的投資者都堅(jiān)信自己的資金是在一個(gè)相對(duì)狹窄的、封閉的小循環(huán)中運(yùn)行，而這個(gè)封閉的小循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到其他環(huán)節(jié)。然而，所有的市場(chǎng)參與者都似乎忽略了兩點(diǎn)：一是自己參與的這個(gè)封閉的小循環(huán)事實(shí)上只是次級(jí)債整個(gè)系統(tǒng)鏈條中的一部分，在這個(gè)小循環(huán)之外事實(shí)上存在一個(gè)大循環(huán)；二是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意并有能力承擔(dān)的投資者是資產(chǎn)證券化的初衷，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并未降低風(fēng)險(xiǎn)，更不意味著風(fēng)險(xiǎn)消失，而是使風(fēng)險(xiǎn)以一種更加復(fù)雜的形式出現(xiàn)。正因?yàn)槿绱耍械氖袌?chǎng)參與者幾乎都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)生了一種幻覺，次級(jí)債系統(tǒng)工程風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性與參與者局部參與、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、規(guī)避的局部性本身就成為一組不可調(diào)和的矛盾，而某個(gè)環(huán)節(jié)資金鏈的斷裂，以致承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)無法充分履行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí)，所產(chǎn)生的“多米諾骨牌效應(yīng)”最終便釀成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)在實(shí)現(xiàn)“本土化”過程中產(chǎn)生了多種“異化”模式。由于相關(guān)法律法規(guī)缺失，社會(huì)征信體系不完善，以及政府監(jiān)管缺位，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)偽劣產(chǎn)品充斥，給行業(yè)發(fā)展造成不利影響。當(dāng)前，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸規(guī)模和速度全球領(lǐng)先，但制度建設(shè)尚不成熟，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有待提高。我們需要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，立足國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀，一方面完善和提升內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)建立和健全外部監(jiān)管機(jī)制，以促進(jìn)我國(guó)以網(wǎng)絡(luò)借貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)真正普惠金融。
關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；網(wǎng)絡(luò)借貸； 風(fēng)險(xiǎn)管理； 金融監(jiān)管
中圖分類號(hào)：F8309文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1000176X（2015）11004008
一、前言
網(wǎng)絡(luò)借貸為許多不能從銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)獲取資金的融資者提供了新的融資渠道。2007年6月，中國(guó)第一家網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上線運(yùn)營(yíng)，隨后，網(wǎng)絡(luò)借貸在全國(guó)范圍內(nèi)快速發(fā)展，2012年之后更是以驚人速度增長(zhǎng)。截至 2014 年 12 月底，我國(guó)活躍網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)達(dá)1 942 家，累計(jì)交易額達(dá)3 058億元。
數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)貸天眼。
收稿日期：20150718
作者簡(jiǎn)介：
黃國(guó)平（1970-），男， 安徽潛山人，研究員，博士，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室普惠金融創(chuàng)新與評(píng)價(jià)項(xiàng)目主任，主要從事金融風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)定價(jià)方向研究。Email：huangguoping@vipsinacom
由于各國(guó)制度和環(huán)境不同，網(wǎng)絡(luò)借貸在各國(guó)發(fā)展模式也不相同。當(dāng)前，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸在借鑒英美等先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上演變出多種“中國(guó)特色”的運(yùn)營(yíng)模式，產(chǎn)生了很大程度“異化”，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和外部監(jiān)管變得更加復(fù)雜。如何對(duì)我國(guó)快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)進(jìn)行有效的管理與監(jiān)管，已成為理論和實(shí)踐上關(guān)注的重點(diǎn)和熱點(diǎn)。
Hulme和Collette以Zopa平臺(tái)為案例分析了網(wǎng)絡(luò)借貸的信任機(jī)制設(shè)計(jì)以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制問題，認(rèn)為“社區(qū)觀念”是一種降低網(wǎng)絡(luò)信貸中信息不對(duì)稱，有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要機(jī)制。Herzenstein等、Pope和Sydnor認(rèn)為，由于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是由投資者而非平臺(tái)確定借款人是否值得信賴，因而更容易出現(xiàn)借款人利用虛假信息騙取借款情況。Freedman和Jin通過對(duì)Prosper數(shù)據(jù)分析表明，當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中投資人并不能有效利用公開信息，但他們表現(xiàn)較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，分析能力不斷提高。研究結(jié)果還顯示，違約引起的信用評(píng)級(jí)下降存在滯后效應(yīng)，而利率水平受評(píng)級(jí)影響要大于違約行為本身。Lin等[5]研究也表明，借款者的信用等級(jí)、信用卡數(shù)量、借款歷史以及借款用途等對(duì)于利率水平和借款額度具有顯著的影響。Lee和Lee研究韓國(guó)案例發(fā)現(xiàn)，從眾行為、信息不對(duì)稱及由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致韓國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸中信用風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重的重要因素。Iyer等研究了社會(huì)資本對(duì)于網(wǎng)絡(luò)借貸的影響，認(rèn)為社會(huì)資本可以提升信用識(shí)別能力，影響借款者的貸款可獲得性和利率水平。Everett證明了分組對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的有效性，有助于降低借款人的違約率，這說明尤努斯小額信貸理論在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域依然有效。
國(guó)外這一領(lǐng)域研究主要基于歐美發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，較少關(guān)注諸如中國(guó)這類新興資本市場(chǎng)情況。中國(guó)特殊的制度環(huán)境導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)借貸在中國(guó)產(chǎn)生了“異化”，這也決定了我們不能簡(jiǎn)單套用國(guó)外相關(guān)的研究結(jié)論。李鈞[9]認(rèn)為，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、異化風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保與關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。廖理等[10]借助“人人貸”網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的數(shù)據(jù)實(shí)證研究表明，非完全市場(chǎng)化的利率部分反映了借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，但仍有相當(dāng)高比例的違約風(fēng)險(xiǎn)未被反映在利率當(dāng)中。市場(chǎng)中投資者是比較聰明的，他們能夠借助借款人的公開信息識(shí)別相同利率背后所包含的不同違約風(fēng)險(xiǎn)，說明我國(guó)信貸市場(chǎng)中的投資者具有良好的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，這為利率市場(chǎng)化提供了良好基礎(chǔ)。王會(huì)娟和廖理認(rèn)為我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信用認(rèn)證機(jī)制能夠揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解借貸雙方信息不對(duì)稱問題，但評(píng)級(jí)指標(biāo)的單一性會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)揭示作用局限性。為此，應(yīng)豐富和完善多層次認(rèn)證指標(biāo)，規(guī)范線下信用認(rèn)證方式，加強(qiáng)政府對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)信用認(rèn)證機(jī)制監(jiān)管。
至于網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管方面研究，GAO向美國(guó)國(guó)會(huì)提交的報(bào)告分析了美國(guó)兩大P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)Prosper和Lending Club的運(yùn)作模式，認(rèn)為分頭監(jiān)管模式與統(tǒng)一監(jiān)管模式各有利弊。相對(duì)于傳統(tǒng)金融體系，網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)生了兩種主要風(fēng)險(xiǎn)，即信息真實(shí)性和違約貸款的可追索性。Davis和Gelpern[13]、Paul[14]等關(guān)于英美P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)監(jiān)管方面的研究也取得了積極成果。國(guó)內(nèi)關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管方面的研究主要集中在對(duì)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的介紹和借鑒方面，同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的監(jiān)管現(xiàn)狀提出相應(yīng)的監(jiān)管政策和建議 [15-17]。黃震等[18]比較了英美兩國(guó)P2P的監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管架構(gòu)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情和P2P行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)P2P監(jiān)管的思路應(yīng)該是劃出監(jiān)管紅線，鼓勵(lì)創(chuàng)新為主，可重點(diǎn)參照英國(guó)實(shí)踐，以行業(yè)自律與國(guó)家立法相互補(bǔ)充，逐步完善監(jiān)管的法律規(guī)范，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)，完善P2P平臺(tái)退出機(jī)制。周正清[19]在分析和比較英美P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管改革的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管的政策建議，認(rèn)為我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管要明確監(jiān)管職責(zé)，設(shè)立合理準(zhǔn)入門檻。同時(shí)，加強(qiáng)資金安全保護(hù)，完善平臺(tái)信息披露，明確披露范圍，嚴(yán)格披露流程。
網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融既有共性又有不同，必須在創(chuàng)新環(huán)境下尋找更為有效的管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的手段與工具，才能保證這種創(chuàng)新性金融服務(wù)更為透明和高效，實(shí)現(xiàn)真正普惠金融和陽光化發(fā)展。
二、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸“異化”的風(fēng)險(xiǎn)與環(huán)境成因
1我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸“異化”的風(fēng)險(xiǎn)成因
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信貸在“本土化”過程中水土不服現(xiàn)象凸顯，模式“異化”，風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜。
2011 年 9 月份貝爾創(chuàng)投涉嫌詐騙投資人 三百多萬元，成為國(guó)內(nèi)首家被公安機(jī)關(guān)立案調(diào)查的 P2P 融資平臺(tái)。2012 年 12 月 21 日，優(yōu)易網(wǎng)負(fù)責(zé)人卷款逾2 000萬元跑路，受害人達(dá)64人。2013年有七十多家P2P平臺(tái)涉嫌詐騙或者跑路。2014年以來，P2P網(wǎng)貸更是涉嫌非法吸儲(chǔ)、詐騙、倒閉、跑路等惡性事件頻發(fā)。其中影響較大的倒閉平臺(tái)有國(guó)臨創(chuàng)投、錢海創(chuàng)投、旺旺貸、網(wǎng)金寶、科訊網(wǎng)等。2014年6月，北京網(wǎng)金寶和融信寶P2P網(wǎng)貸平臺(tái)跑路事件，打破了北京等大城市P2P網(wǎng)貸平臺(tái)不會(huì)跑路的神話。投資人、借款人和借貸平臺(tái)構(gòu)成了網(wǎng)絡(luò)借貸的參與主體。借貸平臺(tái)、第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、第三方支付和擔(dān)保公司構(gòu)成網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的支持平臺(tái)。參與主體角色不同，其參與平臺(tái)借貸和交易過程所面臨風(fēng)險(xiǎn)類型和特征亦各有差異。金融風(fēng)險(xiǎn)無論其風(fēng)險(xiǎn)來源還是表現(xiàn)形式各異，都可以歸結(jié)為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)《巴塞爾協(xié)議II》的操作風(fēng)險(xiǎn)分類方法，操作風(fēng)險(xiǎn)包括以下七種事件類型：一是內(nèi)部欺詐。故意欺騙，盜用財(cái)產(chǎn)或違反規(guī)則、法律和公司政策的行為。二是外部欺詐。第三方故意欺騙，盜用財(cái)產(chǎn)或違反法律的行為。三是雇員活動(dòng)和工作場(chǎng)所安全。由個(gè)人傷害賠償金支付或差別及歧視事件引起的違反雇員健康或安全相關(guān)法律和協(xié)議的行為。四是客戶、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)活動(dòng)。無意或由于疏忽沒能履行對(duì)特定客戶的專業(yè)職責(zé)，或者由于產(chǎn)品的性質(zhì)或設(shè)計(jì)產(chǎn)生類似結(jié)果。五是實(shí)物資產(chǎn)的損壞。自然災(zāi)害或其他事件造成的實(shí)物資產(chǎn)損失或損壞。六是業(yè)務(wù)中斷和系統(tǒng)錯(cuò)誤。業(yè)務(wù)的意外中斷或系統(tǒng)出現(xiàn)錯(cuò)誤。七是行政、交付和過程管理：由于與交易方的關(guān)系而產(chǎn)生的交易過程錯(cuò)誤或過程管理不善。顯而易見，這一定義將法律含在內(nèi)，但排除了策略風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。本文在此根據(jù)我國(guó)P2P發(fā)展現(xiàn)狀，旨在強(qiáng)調(diào)法律、合規(guī)和監(jiān)管的重要性，將法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)作為主要風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)列出。在此，我們從不同參與人角度對(duì)他們面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)及其成因進(jìn)行歸并和總結(jié)。如表1所示。
2我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸“異化”的環(huán)境成因
我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展具有典型“異化”特征，風(fēng)險(xiǎn)也更加復(fù)雜，究其原因：
詳細(xì)內(nèi)容可參見中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)教授在2014年10月11日由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院和新華社聯(lián)合舉辦的“首屆中國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展與評(píng)價(jià)”研討會(huì)上的致辭發(fā)言。
一是征信體系和市場(chǎng)環(huán)境不完善。當(dāng)前，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)尚未建立統(tǒng)一征信和審核系統(tǒng)，信息不能互聯(lián)互通。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，規(guī)則缺失，國(guó)內(nèi)某些平臺(tái)為了吸引投資者進(jìn)行不切實(shí)際的剛性承諾。對(duì)于多數(shù)平臺(tái)而言，即使建立（或引入第三方）合格擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，也可能因杠桿過高和關(guān)聯(lián)交易蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)，給投資者造成重大損失。
二是組織結(jié)構(gòu)和交易機(jī)制上的缺陷與漏洞。良好的組織結(jié)構(gòu)和交易機(jī)制是網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)健康發(fā)展的核心，組織結(jié)構(gòu)和交易機(jī)制設(shè)計(jì)不合理會(huì)導(dǎo)致投資人的信用判斷出現(xiàn)失誤。在監(jiān)管缺位的環(huán)境中，平臺(tái)普遍存在利用組織和機(jī)制設(shè)計(jì)漏洞的機(jī)會(huì)和動(dòng)力，有的甚至人為進(jìn)行騙貸活動(dòng)，走入歧途。
三是風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控機(jī)制的不足和簡(jiǎn)單化。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)大部分平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理仍然停留在線下征信、合規(guī)檢查等簡(jiǎn)單化手段上，沒有建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，實(shí)施量化風(fēng)險(xiǎn)管理。盡管目前多數(shù)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理有事前信用審核機(jī)制、事后風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制，但手段單一，且缺乏事中控制。借款人在借款期間一旦發(fā)生危機(jī)事件，平臺(tái)無法及時(shí)知曉，特別是對(duì)可能發(fā)生的欺詐行為更是無能為力。
四是IT和信息安全方面的不可靠與無保障。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)依托于互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，網(wǎng)絡(luò)中充滿安全隱患因素，如果有黑客對(duì)資金流動(dòng)信息進(jìn)行任何篡改，都會(huì)給投資人和平臺(tái)帶來巨大損失。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)平臺(tái)自身仍然缺乏核心技術(shù)，極易遭受不法分子和黑客攻擊。
五是監(jiān)管主體不到位和法律體系不完備。目前，我國(guó)對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸的定義、準(zhǔn)入等幾乎處于立法空白境地，涉及到的法律、法規(guī)為數(shù)不多。
這些為數(shù)不多的法律法規(guī)包括《合同法》、《民法通則》以及最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》等。根據(jù)這些法律和規(guī)定界定，網(wǎng)絡(luò)借貸活動(dòng)屬于民間借貸，平臺(tái)借款利率一旦超過了基準(zhǔn)利率的4倍，投資人無法受到法律保護(hù)。另外，與借貸平臺(tái)迅速發(fā)展不相匹配的是監(jiān)管主體一直處于不到位狀態(tài)，這導(dǎo)致我國(guó)很多平臺(tái)出于生存本能，游走于法律邊緣，出現(xiàn)各種諸如非法集資、高利貸業(yè)務(wù)等邊緣性業(yè)務(wù)模式。監(jiān)管缺位也對(duì)那些真正從事網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)，致力于促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的企業(yè)和個(gè)人造成很大傷害，導(dǎo)致市場(chǎng)中“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象發(fā)生。
三、網(wǎng)絡(luò)借貸主要“異化”模式的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析
我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸在現(xiàn)有信用環(huán)境和法律制度下，“異化”出四種基本模式，即純粹信息中介平臺(tái)模式、混合信用中介平臺(tái)模式、信貸資產(chǎn)證券化模式和債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。對(duì)投資者（出借人）而言，在不同的平臺(tái)模式下，其投資和交易承擔(dān)的來自于平臺(tái)和借款人風(fēng)險(xiǎn)類型和大小也有所差異。我們從投資者的角度，對(duì)其進(jìn)行討論和分析。
第一，純粹信息中介平臺(tái)模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析。純粹信息中介平臺(tái)模式本身沒有資金介入借貸雙方，僅向雙方提供一個(gè)信息交互平臺(tái)，平臺(tái)不承擔(dān)違約責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)由出借人（投資者）承擔(dān)。盡管純粹信息中介平臺(tái)不直接參與交易過程，然而，平臺(tái)的中介角色決定其承擔(dān)著對(duì)借款人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)甄別的責(zé)任和義務(wù)。通常，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)面對(duì)的借款人是中低收入人群或小微企業(yè)，大多數(shù)貸款無抵押、無擔(dān)保?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生使人們寄希望于通過大數(shù)據(jù)技術(shù)來提高小額信貸風(fēng)險(xiǎn)管理和度量水平，這需要時(shí)間來進(jìn)行數(shù)據(jù)積累和完善技術(shù)。純粹信息中介平臺(tái)模式中，投資者承擔(dān)的主要風(fēng)險(xiǎn)包括借款人違約風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)因IT系統(tǒng)、操作流程、資金托管和結(jié)算等方面原因引起的技術(shù)和操作風(fēng)險(xiǎn)，以及環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，混合信用中介平臺(tái)模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析?；旌闲庞弥薪槠脚_(tái)模式深度介入借貸雙方活動(dòng)，向出借人提供本金（或本金和利息）保證。迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)平臺(tái)，通過建立各種機(jī)制，對(duì)出借人提供本金和利息保證：一是建立保證金機(jī)制為投資人可能違約損失提供補(bǔ)償。然而，目前大部分平臺(tái)既沒有明確說明保證金來源、規(guī)模和使用情況，也沒有相應(yīng)的損失評(píng)估機(jī)制。二是組建（或引入）擔(dān)保機(jī)構(gòu)來承擔(dān)擔(dān)保業(yè)務(wù)。在這種情況下，平臺(tái)由于引入或提供了擔(dān)保服務(wù)，已不是純粹性中介通道。混合信用中介模式下，平臺(tái)直接參與借貸雙方的交易活動(dòng)中，投資者除了承擔(dān)純粹信息中介平臺(tái)模式下的各種風(fēng)險(xiǎn)之外，還可能面臨平臺(tái)本身經(jīng)營(yíng)帶來的諸如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等?；旌闲庞弥薪槠脚_(tái)模式中，某些參與擔(dān)保業(yè)務(wù)的平臺(tái)存在擔(dān)保和杠桿率不匹配引發(fā)的各類問題。有些涉及擔(dān)保的貸款余額超出10倍杠桿率要求，尤其以自有資金為投資者提供本息擔(dān)保的平臺(tái)，已涉嫌違規(guī)違法。另外，平臺(tái)的拆標(biāo)行為所導(dǎo)致的期限錯(cuò)配和金額錯(cuò)配的情況，也有可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第三，信貸資產(chǎn)證券化模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析。信貸資產(chǎn)證券化模式平臺(tái)將原本不流通信貸資產(chǎn)通過證券化方式轉(zhuǎn)換成為可流通證券。該模式利用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)模式突破了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，較好地滿足小微企業(yè)借款需求，同時(shí)，投資人也比較認(rèn)同這種由金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的貸款形式。在信貸資產(chǎn)證券化模式中，參與網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)（或小額貸款公司）將其擔(dān)保產(chǎn)品（或信貸資產(chǎn)）通過網(wǎng)絡(luò)銷售給投資者，繞過了監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管，成了事實(shí)上的監(jiān)管套利。由于信貸資產(chǎn)證券化模式平臺(tái)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)（和小額貸款公司）存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，甚至平臺(tái)本身就是由擔(dān)保機(jī)構(gòu)（和小額貸款公司）創(chuàng)立的，一旦關(guān)聯(lián)擔(dān)保機(jī)構(gòu)（小額貸款公司）出現(xiàn)業(yè)務(wù)上問題和危機(jī)，平臺(tái)不可避免會(huì)受到牽連。與混合信用中介平臺(tái)模式類似，在信貸資產(chǎn)證券化模式中，平臺(tái)拆標(biāo)行為導(dǎo)致的期限錯(cuò)配和金額錯(cuò)配可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第四，債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析。在債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式下，第三方先行放貸，然后通過平臺(tái)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，平臺(tái)和專業(yè)放貸人不可分割，實(shí)質(zhì)上充當(dāng)了金融機(jī)構(gòu)的角色。 根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，放貸人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為本身并不違法，但是，債權(quán)是否先于轉(zhuǎn)讓形成在實(shí)務(wù)中很難確定，倘若平臺(tái)有先吸收存款再發(fā)放貸款行為，則涉嫌非法吸收公眾存款。
債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式中，如果出現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓非基于真實(shí)債權(quán)，或債權(quán)轉(zhuǎn)讓先于債權(quán)形成，或同一債權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓等情形，則存在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。在債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式中，平臺(tái)和放貸人事實(shí)上成為一體，使得債權(quán)評(píng)估、交易、資息等業(yè)務(wù)都在相同控制人操控下完成，因而，無法保證投資人利益不受侵害。由于存在期限錯(cuò)配和金額錯(cuò)配，放貸人必須將一定數(shù)額資金留在賬戶里以避免發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。放貸人提供資金的數(shù)額與債權(quán)轉(zhuǎn)讓速度有關(guān)：轉(zhuǎn)讓速度越快，資金數(shù)額越少；反之越多。網(wǎng)絡(luò)借貸模式及投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析如表2所示。
四、網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管體系的建設(shè)和完善
國(guó)際主流網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)都有諸如完善征信體系、優(yōu)秀客戶粘性和科學(xué)定價(jià)機(jī)制等核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，英國(guó) Zopa 平臺(tái)擁有對(duì)借款人能力風(fēng)險(xiǎn)和意愿風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)；美國(guó)Lending Club 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其擁有降低貸款時(shí)間和運(yùn)營(yíng)成本的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和度量模型。
Lending Club 高層在 2013 互聯(lián)網(wǎng)金融峰會(huì)中表示，該平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本能夠控制在一般商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)成本的一半以內(nèi)，這主要緣于其前期風(fēng)險(xiǎn)控制模型的精確性、高適用性等有效地降低了貸款審批時(shí)間，從而降低了運(yùn)營(yíng)成本。
學(xué)習(xí)和借鑒它們的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和理念，對(duì)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸健康發(fā)展具有積極啟示意義：一是構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)信貸等互聯(lián)金融動(dòng)態(tài)量化風(fēng)險(xiǎn)管理和度量技術(shù)，完善網(wǎng)絡(luò)借貸的評(píng)級(jí)（評(píng)分）系統(tǒng)，這既是平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力重要體現(xiàn)，也是投資者自主選擇投資產(chǎn)品的前提；二是加強(qiáng)平臺(tái)合規(guī)管理，提升包括公司治理、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)等信息披露水平。
目前，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸與英美等國(guó)家在行業(yè)監(jiān)管、市場(chǎng)發(fā)展、征信體系等方面存在明顯差距（如表3所示）。隨著平臺(tái)的倒閉潮和跑路潮的出現(xiàn)，政府和行業(yè)監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了一些法規(guī)文件，以規(guī)范行業(yè)行為，促進(jìn)健康發(fā)展。如圖1所示。
我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管問題已經(jīng)擺上議事日程，在實(shí)踐中可能存在的主要問題包括：
第一，平臺(tái)缺乏統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在當(dāng)前多部門多頭監(jiān)管體系下，由于缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，平臺(tái)公司設(shè)立時(shí)所登記的信息與實(shí)際經(jīng)營(yíng)相背離，導(dǎo)致情況不明，事實(shí)不清，缺少實(shí)質(zhì)性審核要求。
第二，平臺(tái)缺乏統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。建立和完善網(wǎng)絡(luò)借貸統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)不僅有助于行業(yè)整體發(fā)展，而且也有利于國(guó)家從宏觀層面考察社會(huì)的資金松緊程度，提高宏觀調(diào)控效率。
第三，平臺(tái)缺乏信息披露監(jiān)督機(jī)制。信息披露機(jī)制缺失不僅導(dǎo)致投資人無法辨識(shí)平臺(tái)及標(biāo)的優(yōu)劣，也使得平臺(tái)“跑路”倒閉查處困難。
第四，行業(yè)平臺(tái)征信標(biāo)準(zhǔn)缺失、范圍不廣。當(dāng)前，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)幾個(gè)具有相對(duì)影響力的行業(yè)內(nèi)征信系統(tǒng)，但涵蓋面有限，格式標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)內(nèi)容也不統(tǒng)一。
我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸在2013年底劃歸銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管之后，監(jiān)管細(xì)則何時(shí)落地一直成為關(guān)注焦點(diǎn)。決策層明確指出，網(wǎng)絡(luò)借貸的普惠金融功能作為傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，定位于信息中介而非信用中介，同時(shí)，避免監(jiān)管過于嚴(yán)苛，以便為創(chuàng)新保留發(fā)展空間。如表4所示。
五、結(jié)論
P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸的興起，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家本質(zhì)上是源于征信體系與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)完善和進(jìn)步。成熟征信體系使得線上信用審核與貸款利率確定成為可能，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步為實(shí)現(xiàn)信貸審批自動(dòng)化和降低信息成本提供了可行手段。我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸高速發(fā)展的重要?jiǎng)右蛟谟谕黄啤敖鹑谝种啤钡膭?dòng)力。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)以金融創(chuàng)新名義進(jìn)行 “監(jiān)管套利”，從事類商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，從而“異化”衍變出具有典型中國(guó)特色的網(wǎng)絡(luò)借貸模式，所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也更加復(fù)雜。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整的階段，在“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，作為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)典型代表，網(wǎng)絡(luò)借貸仍然保持快速發(fā)展勢(shì)頭，但增速放緩，行業(yè)自身進(jìn)入凈化洗牌期。一方面，諸多行業(yè)領(lǐng)先平臺(tái)加快引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)信用分析及決策管理技術(shù)，旨在提升平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制能力，節(jié)省人工審閱成本，提升審批效率；另一方面，問題平臺(tái)情況逐月越演越烈，每況愈下。之前，面對(duì)各種良莠不齊的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，監(jiān)管上秉承的是“放水養(yǎng)魚，寬容有度”態(tài)度。2015年新年伊始，銀監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)調(diào)整中，明確了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)將由普惠金融部進(jìn)行管轄。至此，監(jiān)管主體正式就位，監(jiān)管政策和規(guī)則亦開始出臺(tái)。 2015年7月《促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，為管控平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施具體監(jiān)管，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展指明方向。當(dāng)前，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸規(guī)模和速度處于世界前列，但制度建設(shè)尚不成熟，存在嚴(yán)重且復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)隱患。為此，我們需要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，立足國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀，完善和提升內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)建立和健全外部監(jiān)管機(jī)制，以促進(jìn)我國(guó)以網(wǎng)絡(luò)借貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)真正的普惠金融。
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