時間：2023-05-30 10:37:40
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創(chuàng)業(yè)板塊，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
指數(shù)、板塊、個股，這是自上而下的選股順序，意指，在大盤強(qiáng)勢的時候選擇強(qiáng)勢板塊，然后再從強(qiáng)勢板塊中選擇強(qiáng)勢個股。我很多次提到過，“選時強(qiáng)于選股”。大盤的選時是第一步，然后是選擇強(qiáng)板，最后是選擇強(qiáng)股。
下面以最近強(qiáng)勢的創(chuàng)業(yè)板為例，說明“選時”、“選板”，“選股”之間的關(guān)系，也順便總結(jié)一下大盤在最近幾個月的大趨勢。
圖中顯示的是上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的同期比較。在圖中標(biāo)出了上證三個重要的拐點，分別是2012年12月4日的1949點低點，2013年2月18日的2444點高點，2013年5月2日的2161點低點（三點組成倒V字形）。細(xì)心的交易者可能會發(fā)現(xiàn)，上證自2444高點到兩側(cè)低點的距離相當(dāng)，事實上，圖中的1949點漲到2444點用了47個交易日，而從2444點跌到2161點用了48個交易日，在時間周期上幾乎是對稱的。
從上證指數(shù)中看出1949點到2444點是流暢的一波上漲行情。從2444點到2161點是向下推動浪，直到2161之后，形成了底背離，抄底資金可以開始謹(jǐn)慎介入。
再來看創(chuàng)業(yè)板，上證的1949點對應(yīng)的是其585點。上證指數(shù)到達(dá)2444點高點之后，創(chuàng)業(yè)板仍處強(qiáng)勢，又多上漲了一波。隨后創(chuàng)業(yè)板在高位調(diào)整，并沒有像上證一樣深度回調(diào)。在5月2日，上證2161點背離的同時，創(chuàng)業(yè)板回踩前高，之后呈突破之勢，與大盤同期的反彈合拍形成一波強(qiáng)勁上漲。
總之，對于更為強(qiáng)勢的創(chuàng)業(yè)板來說，在大盤調(diào)整的時候，它高位橫盤；在大盤進(jìn)入上漲時間窗口的時候，它強(qiáng)勢上漲。兩者在時間上基本同步，但強(qiáng)勢板塊向下調(diào)整空間小（調(diào)整時間也較短），向上上漲幅度較大。但注意，上漲結(jié)束之后，下跌的幅度也較大，即同周期，放大波動幅度。
強(qiáng)勢個股之于強(qiáng)勢板塊，類似于強(qiáng)勢板塊之于大盤，道理其實是一樣，強(qiáng)股相對于其所屬的板塊，在波動時間上基本同步，但上漲幅度較大。這便是自上而下，先選大盤上漲的時間窗口，再選強(qiáng)勢板塊，再選龍頭股的意義所在。其它板塊，比如地產(chǎn)、金融、有色、能源等，都可以替代創(chuàng)業(yè)板的位置，板塊是輪漲的，操作強(qiáng)勢板塊的勝算較大。
請熟記，強(qiáng)者恒強(qiáng)，但強(qiáng)者也有一個盡頭。
截至4月26日，995份上市公司一季報出爐，通過統(tǒng)計十大流通股東中機(jī)構(gòu)的持股變動情況，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，在四大機(jī)構(gòu)――券商、保險、社保和QFII的首輪交鋒中，社保和保險略勝一籌，QFII暫時落于下風(fēng)。
作為“國家隊”成員，社保和險資今年一季度因踩對了機(jī)械和化工兩個熱點板塊，獲得了不菲的收益。
而QFII則不同于本土機(jī)構(gòu)，將絕大部分兵力投入到地產(chǎn)板塊。盡管地產(chǎn)股一季度出現(xiàn)了一波行情，但和熱點板塊相比，漲幅仍有不小的差距。
本土機(jī)構(gòu)相比較的話，保險公司比社保和券商棋高一招。
保險不但押中機(jī)械制造、化工板塊，還大量買入了鋼鐵股（鋼鐵板塊今年以來漲幅在各行業(yè)板塊排名第二），沒有配置一只創(chuàng)業(yè)板股（創(chuàng)業(yè)板今年以來下跌17%）。
機(jī)械制造業(yè)、化工板塊同樣是社保的最愛，但是社保沒有享受到鋼鐵股行情，僅重倉了一只鋼鐵股，在板塊判斷上略遜一籌。另外，去年就熱衷于中小盤股的社保，在今年市場風(fēng)格面臨轉(zhuǎn)換的情況下，依舊不為所動，在創(chuàng)業(yè)板大幅調(diào)整的情況下，又增倉10只創(chuàng)業(yè)板股票。
券商的表現(xiàn)也不盡如人意，雖然買對了機(jī)械制造業(yè)和鋼鐵股，但同樣也在創(chuàng)業(yè)板上栽了跟頭。
“國家隊”熱捧機(jī)械化工
“投資要跟著國家政策走”，對這句投資哲理，作為“國家隊”成員的社保和保險，可能是執(zhí)行得最徹底的了。
在今年國家推出“十二五”的規(guī)劃當(dāng)中，一個重要發(fā)展方向就是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需要從振興裝備制造業(yè)著手，于是反映在二級市場上，機(jī)械制造板塊成為一季度最受追捧的熱點板塊。
Wind數(shù)據(jù)顯示，機(jī)械指數(shù)一季度最高漲幅為21%，其中高鐵、水利等具體行業(yè)漲幅一度翻番。
作為深諳國家政策精神的社保和保險沒有錯過這波行情，從已經(jīng)披露的一季報來看，社保和保險重倉的第一大板塊就是機(jī)械制造板塊。
數(shù)據(jù)顯示，險資在一季度對機(jī)械行業(yè)進(jìn)行了加倉，機(jī)械成為險資增倉數(shù)量最多的行業(yè)，增加了1.9億股，新增市值37億元。社保一季度對機(jī)械制造板塊的持股數(shù)量高達(dá)2億股，在四類機(jī)構(gòu)中排名第一。
“國家隊”的投資重心，還放在了化工板塊。
險資新增化工板塊1.5億股，新增市值24億元，成為新增股數(shù)排名第二的板塊。社保則對該板塊也新增4688萬股，持倉市值為14億元，在其新增板塊中化工也居于比較靠前的位置。
一季度以來，受日本地震以及行業(yè)景氣度回升等因素影響，聚氨酯、氟化工、環(huán)氧丙烷等化學(xué)原料價格飆升。例如，2011年以來，環(huán)氧丙烷價格持續(xù)上漲，目前價格已經(jīng)達(dá)到14800元/噸，較年初上漲了16%。
化工行業(yè)由此受到市場的關(guān)注，各路資金紛紛涌入相關(guān)受益股。根據(jù)Wind資訊的分類，化工原料指數(shù)一季度最高上漲了47%；就個股來說，三愛股份、齊翔騰達(dá)今年以來最高漲幅都超過80%。
券商保險押中鋼鐵股
鋼鐵股行情以迅雷不及掩耳之勢啟動了。
從去年開始，資本市場就在談經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。作為舊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)代表的鋼鐵行業(yè)，被很多投資機(jī)構(gòu)視為夕陽產(chǎn)業(yè)，鋼鐵股被各家機(jī)構(gòu)丟在一旁。
沒有想到的是，在一季度末，鋼鐵股借助并購重組的消息突然挺起了胸膛。截至4月26日，Wind鋼鐵指數(shù)今年以來已經(jīng)上漲了15%，在各行業(yè)板塊中排名第二，很多鋼鐵股漲幅都已經(jīng)翻倍。多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者只能望洋興嘆，但是也有早早潛伏的先行者賺得盆滿缽滿。
券商和保險就是鋼鐵股上漲的受益者。
數(shù)據(jù)顯示，有4家券商在一季度大幅增持了鋼鐵股，包括三鋼閩光、鴻路鋼構(gòu)、包鋼股份以及柳鋼股份，持股市值合計為1.7億元。最顯眼的是包鋼股份，自2月15日上漲以來，其最高漲幅達(dá)到128%。
保險對于鋼鐵股的投資時間更長一些。早在去年四季度末，保險公司就大量買進(jìn)鋼鐵股。持有的鋼鐵股包括大冶特鋼、武鋼股份、萊鋼股份、凌鋼股份、酒鋼宏興以及八一鋼鐵，持股市值高達(dá)6.3億元。
另兩大機(jī)構(gòu)，社保和QFII則沒有提前對鋼鐵股進(jìn)行多少配置，僅各自配置了一只鋼鐵股，分別為大冶特鋼和凌鋼股份。
券商社保受累創(chuàng)業(yè)板
高市盈率、低增長的創(chuàng)業(yè)板終于受到了市場的“懲罰”，步入去泡沫化進(jìn)程中。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌17%，已經(jīng)接近去年6月份股市大跌時的低點。
很多機(jī)構(gòu)投資者開始逃離這個風(fēng)險地帶。
例如險資，從去年年末就開始拋售創(chuàng)業(yè)板股票，一季度創(chuàng)業(yè)板公司前十大流通股股東中已經(jīng)找不到險資的身影。
與此形成對比的是券商和社保。
作為市場賣方報告的提供者，券商顯然沒有估量到創(chuàng)業(yè)板的跌勢，不僅沒有減持創(chuàng)業(yè)板，相反還對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行加倉。
去年末，所有季報數(shù)據(jù)中，券商僅持有38只創(chuàng)業(yè)板股票。而從今年已的一季報數(shù)據(jù)看，券商持有的創(chuàng)業(yè)板股票已經(jīng)高達(dá)44只。
券商持有創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量最多的依次是立思辰、臺基股份、超圖軟件、探路者、中能電氣、先河環(huán)保、香雪制藥以及智飛生物，持股量都在150萬股以上。今年來這些股票的平均跌幅達(dá)到20%。
社保自去年來一直熱衷于中小盤股，去年末共持有29只創(chuàng)業(yè)板股票。今年一季度社保依舊沒有回避此板塊，只是進(jìn)行了調(diào)倉換股。
社保一季度末在26只創(chuàng)業(yè)板股票背后出現(xiàn)，有10只為一季度新增，其中的佳士科技、天瑞儀器、昌紅科技、九州電器4月份股價均創(chuàng)出上市以來新低。
QFII被困地產(chǎn)股
地產(chǎn)板塊在3月底，打響了滬指反彈的第一槍，但遺憾的是好景不長，上漲行情未能持續(xù)。
截至4月26日，房地產(chǎn)指數(shù)今年以來上漲了5%，而銀行指數(shù)上漲了11.4%，漲幅相差了一倍多。
有券商分析師告訴《投資者報》記者，目前地產(chǎn)行業(yè)仍然是政策重點關(guān)照的對象，抑制房價將會是今后比較長一個階段政策著力的重點，這一趨勢不會改變。而房屋價格經(jīng)歷了近3年的瘋狂上漲之后，也必然重歸理性，房價將在國家大舉建設(shè)保障性住房和廉租房的帶動下持續(xù)下跌，這必然會讓地產(chǎn)行業(yè)盈利預(yù)期大打折扣。
受此影響，跟著國家政策走的社保和保險，對于地產(chǎn)股的配置都比較少。
數(shù)據(jù)顯示，一季度末，社保僅持有一只地產(chǎn)股――榮盛發(fā)展。這只股票社保在去年一季度買入， 三季度有所加倉，到今年一季度持股量未發(fā)生變化，約有1500萬股。
而險資對于地產(chǎn)股的配置，市值雖有28億元，但是在高達(dá)4500億元的總持股市值面前，就顯得微不足道。在險資一季度新增板塊中，新增數(shù)量上地產(chǎn)板塊僅排名第8。
而OFII與眾不同，它的持股重心就在地產(chǎn)板塊，而與市場熱點板塊失之交臂。
今日操作策略
昨天的文章之中就已經(jīng)明確的表達(dá)了筆者的觀點：題材股的行情還沒結(jié)束，創(chuàng)業(yè)板有形成反包的可能。
昨晚央行降準(zhǔn)，利好市場今早表現(xiàn)，早盤證券、鋼鐵、煤炭、銀行等權(quán)重股均有沖高的動作，但是彈性太差，沒有跟風(fēng)資金參與進(jìn)去，很快便沖高回落。
上午交易時間段，滬指和創(chuàng)業(yè)板指依舊比較弱勢，一路走低，但是午盤以后創(chuàng)業(yè)板迅速反彈拉升，帶動主板企穩(wěn)跟隨反彈，最終創(chuàng)業(yè)板收漲2.16%，滬指收漲0.8%。
數(shù)字中國、國產(chǎn)軟件兩大熱門板塊形成反包走勢，收復(fù)昨天的跌幅，題材股參與熱情再次被點燃，這點在昨天的文章之中也已經(jīng)和各位有所強(qiáng)調(diào)。如果今天早上抄底了這兩個板塊的前期人氣股，收盤個股漲幅應(yīng)該均在5個點以上。
黃金、農(nóng)業(yè)板塊跌幅居前，昨天受中美貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起的影響，尾盤有所異動，但今天再次轉(zhuǎn)為下跌，彈性太差，后市謹(jǐn)慎參與。
國產(chǎn)芯片板塊再次領(lǐng)漲兩市，上漲的邏輯還是國產(chǎn)替代，但板塊內(nèi)慢慢的在形成一些擴(kuò)散效應(yīng)，開始挖掘一下前期滯漲的低位芯片題材股，比如明陽電路、全志科技、國民技術(shù)等個股，這個板塊后市仍舊有參與的價值。
今天唯一比較遺憾的板塊是海南板塊，受監(jiān)管趨嚴(yán)影響，機(jī)構(gòu)出逃嚴(yán)重，海南板塊今天再度殺跌。
但從當(dāng)前市場的題材炒作邏輯來看，海南是目前已知的熱門題材中唯一一個炒作不充分的板塊，也是后市行情走勢的關(guān)鍵所在，因為不論是數(shù)字中國還是國產(chǎn)芯片都難以成為接下來市場的人氣龍頭，后市行情還是需要回歸海南才能繼續(xù)維持題材股的熱潮，所以海南板塊建議繼續(xù)關(guān)注。
最近關(guān)注的超跌類型個股，以縮量反彈為重點關(guān)注，包括海南板塊個股出現(xiàn)暴縮量的機(jī)會，軍工航天等前期熱點板塊也可以在量比指標(biāo)小于0.5時關(guān)注買點。
創(chuàng)業(yè)板低位拉升，放量上漲，基本收復(fù)昨天的失地，使得指數(shù)重新回到1800點大平臺支撐位上方，有效的扭轉(zhuǎn)了市場的空頭情緒。
創(chuàng)業(yè)板在IPO開閘的聲音中，出現(xiàn)了暴跌行情。筆者在前期文章中多次強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險，認(rèn)為到120日均線的概率較大；并指出最大的沖擊因素就是IPO開閘。如今盤面驗證了筆者的投資格言：不做馬后炮，盤面實踐是檢驗投資理念的唯一標(biāo)準(zhǔn)。如今跌到這個位置，市場一片看空創(chuàng)業(yè)板的聲音，其中不乏機(jī)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板是洪水猛獸嗎？筆者認(rèn)為，市場總是暴露出非理性的一面。獨立思考最重要，不要人云亦云。筆者認(rèn)為不宜過度不看空創(chuàng)業(yè)板，其理由主要如下幾點：
一、 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大勢所趨。當(dāng)前我國面臨很多困境，其中一條就是資源配置效率低下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，總理多次表態(tài)中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是必然之舉。創(chuàng)業(yè)板代表著中國未來的希望。
二、數(shù)據(jù)測試。近期筆者進(jìn)行了一些數(shù)據(jù)測試，發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：根據(jù)一些財務(wù)數(shù)選擇績優(yōu)個股，在主板個股方面：在設(shè)置止盈20%的情況下，不設(shè)置回撤止損，那么2005年至今是虧損的，而設(shè)置5%的止損機(jī)制下，總體盈利。對于中小市值（創(chuàng)業(yè)板和中小板）：設(shè)置20%止盈，同時設(shè)置5%止損，09年至今是虧損的；而不設(shè)置止損的情況下，總體卻是盈利的。這個結(jié)論出乎意料，仔細(xì)分析卻在情理之中。因為中小市值的個股，跌起來快，漲起來也快，在一定的成長性前提下，經(jīng)過時間的沉淀，往往是價值中樞重心上移，最終可盈利。在實戰(zhàn)的交易系統(tǒng)中，專業(yè)投資者還是需要做好止盈止損的。筆者有一個大膽的推測，那就是小股票被套了也無所謂，只要是基本面不錯的，遲早會漲回來。
三、估值市盈率的合理性預(yù)期。現(xiàn)在IPO重啟在即，大家的看法無非就是開閘后，中小市值的估值會下行。主板在06年，07年大量新股上市時卻越漲越高。因此，IPO開閘對創(chuàng)業(yè)板估值是沖擊還是提升估值市盈率仍是未知數(shù)。具體看一下，目前的存量發(fā)行可以減輕發(fā)行的三高（高發(fā)行價、高估值、高募集額）的程度，但是能否避免三高，目前沒人敢下這個結(jié)論。從周邊的朋友來看，大家都想炒一把新股，中國市場炒作成風(fēng)，估值系統(tǒng)仍有待重建。有一點非常重要，那就是市盈率高的另外一個原因是有賺錢效應(yīng)，而高市盈率表明市場愿意給高溢價，對其前景看好。因此創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)個股如果有實實在在的增長，那市盈率會逐步降低。
四、2014年仍可能是中小市值的天下。普遍預(yù)期明年通脹預(yù)期加大，廣義貨幣M2在2013年是13%的目標(biāo)，9月末M2同比增長14.2%，2014年如果通脹的話，貨幣政策適度偏緊情理之中。因此如果流動性偏緊，則中小市值依然是結(jié)構(gòu)行情的靈魂板塊。
根據(jù)以上幾點，筆者認(rèn)為當(dāng)前過分看空創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是沒必要的。度過12月份，待到2014年1季度，該板塊或許會讓大家再次驚喜。投資機(jī)會：當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板中的文化傳媒板塊、春耕板塊、高鐵板塊等不妨重點關(guān)注。
就走勢來說，市場或演變成輪漲格局。截至7月28日，僅僅是上證指數(shù)率先得到新增資金的認(rèn)可而反復(fù)逞強(qiáng)。但部分存量熱錢同時也在減持高估值的創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板一度大跌。7月25日，存量熱錢減持創(chuàng)業(yè)板的動作暫告一段落，創(chuàng)業(yè)板的賣壓有所減弱，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有所企穩(wěn)。同時，成交量開始明顯放大，顯示有新增資金進(jìn)場。
重陽投資總裁王慶表示，A股已經(jīng)歷六七年的熊市，可以說距離市場反轉(zhuǎn)是越來越近了，過幾年再回頭看，現(xiàn)在是比較合適的機(jī)會！
在操作中，一方面可利用市場震蕩積極跟蹤當(dāng)前新增資金關(guān)注的品種，比如央企概念股、有色金屬股概念股和概念股等。另一方面則可利用創(chuàng)業(yè)板、中小板等小市值品種近期的調(diào)整，積極低吸加倉優(yōu)質(zhì)品種。比如受特高壓、鐵路投資規(guī)模增加而獲益的品種。
持平方：高位震蕩是主旋律
由于前一周大盤連續(xù)拉升，多頭能量消耗較大，周初需要一個休整期，7月的最后一周，在高位震蕩應(yīng)是大盤這周的主旋律，要點就是要把握好大盤的進(jìn)退節(jié)奏，特別是主板與創(chuàng)業(yè)板、中小板之間輪轉(zhuǎn)的時間節(jié)點。
大盤7月25日突破2120之后漲勢依然強(qiáng)勁，但是4連陽之后股指上檔線面臨著453天均線以及500天均線的壓制，而這兩條均線均匯聚在2130點位附近，并且日線形態(tài)中高點2146點位也存在有壓制，周線形態(tài)中2150點位也是一個重要的壓力位，因此下周不排除空方再度殺出回馬槍。股指將在7月最后一周再度展開多空對決之戰(zhàn)。
具有國企改革潛力、且股價低廉的個股和走出業(yè)績拐點的二線藍(lán)籌股是重點挖掘的方向，受政策利好刺激的板塊如華電系改革概念和民營銀行板塊等也是重點板塊。另外，創(chuàng)業(yè)板指在7月25日的陽線具有一定的止跌信號，在1250點一線，創(chuàng)業(yè)板指已具備了一定的投資機(jī)會。
看空方：謹(jǐn)防短線震蕩回落
中報業(yè)績、滬港通、國企改革成為拉動藍(lán)籌股的“三駕馬車”，而低估值品種的迅速啟動也帶領(lǐng)主板股指不斷上攻，估值修復(fù)行情正式開啟。
不過兩大壓力或許會給火熱行情潑上一盆冷水。首先，量能萎縮與短期超漲。7月25日的單日成交量與前一天相比有所萎縮，而同時上證指數(shù)面臨上方多重阻力。其次，鋼鐵等板塊的活躍此前曾為某段行情告一段落的重要標(biāo)志，這次能否成為例外依然有待考量。整體來看，截至7月28日，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的小盤股實際上已連續(xù)三周下跌，創(chuàng)業(yè)板“高成長”神話受到市場質(zhì)疑。
評論指出，七月底這周作為收官周在消息面真空的背景下，從技術(shù)面來看的兩大壓力或有可能給盤面反彈帶來阻力。由于經(jīng)濟(jì)基本面并不支持太大的反彈行情，投資者應(yīng)該開始謹(jǐn)防短期的震蕩與回落。
本刊評析：120周均線關(guān)口需謹(jǐn)慎
受匯豐PMI數(shù)據(jù)大幅回升的提振，7月的第三周，A股呈現(xiàn)難得的強(qiáng)勢反彈走勢，滬指在站穩(wěn)60日均線之后，一路上揚連續(xù)突破半年線、年線等長期均線的壓制。
高送轉(zhuǎn)方面，已高送轉(zhuǎn)預(yù)案個股的權(quán)益分派日紛紛到來，高送轉(zhuǎn)搶權(quán)行情悄然啟動。周初已高送轉(zhuǎn)預(yù)案或已實施利潤分配的永大集團(tuán)、佳隆股份、澳洋順昌、亞太科技、沃華醫(yī)藥等多只高送轉(zhuǎn)概念股強(qiáng)勢漲停，隆基股份、浪潮信息等個股也持續(xù)大漲，由于漲幅太大，后半周出現(xiàn)調(diào)整，可逐步了結(jié)和規(guī)避。
本周中東局勢突變油價暴漲導(dǎo)致今日采掘服務(wù)板塊大漲，海油工程、潛能恒信皆漲停。南北船合并預(yù)期顯現(xiàn)，早盤概念股齊封漲停，中國重工、廣船國際、中國船舶、舜天船舶均封死漲停板，由于預(yù)期油價進(jìn)一步下跌空間不大，相關(guān)概念股可中線關(guān)注。
創(chuàng)業(yè)板周四大跌原因較多。最為直接的原因莫過于A股第一高價股全通教育傳出被證監(jiān)會點名調(diào)查。雖然全通教育否認(rèn)了傳聞，但市場對其回應(yīng)反應(yīng)卻相對冷淡。全通教育周四跌停開盤，帶領(lǐng)前期大幅上漲的高價題材股掀起跌停潮。創(chuàng)業(yè)板受到牽連，今日大幅下跌。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)連續(xù)上漲超過60%，市盈率達(dá)100倍，泡沫嚴(yán)重，有隨時被刺破的風(fēng)險，也面臨獲利盤了結(jié)風(fēng)險。
策略上建議逐步了結(jié)或規(guī)避漲幅過大的小盤股，進(jìn)一步加大對前期漲幅較小的權(quán)重板塊藍(lán)籌股的配置。建議關(guān)注以下板塊。
有色板塊，美元指數(shù)經(jīng)過前期強(qiáng)勁飆升后在100附近有調(diào)整可能，國際大宗商品價格有望反彈，而國內(nèi)貨幣政策的放松對有色板塊也構(gòu)成支撐，所以前期漲幅較小或滯漲的有色板塊有望補(bǔ)漲可重點關(guān)注。
中金嶺南（000060），公司是有色金屬龍頭品種，同時具備國資改革概念，該股筆者前期反復(fù)推薦過，近期有一定漲幅，中長線仍值得重點關(guān)注。
盛達(dá)礦業(yè)（000603），公司主要產(chǎn)品為鉛精粉、鋅精粉，將受益國際大宗商品反彈。近期該股逐步盤升，未來有進(jìn)一步上漲潛力，可中線關(guān)注。
券商板塊，筆者近期強(qiáng)調(diào)券商板塊是最應(yīng)該中線布局的板塊，由于三月市場成交量大幅增長及IPO數(shù)量明顯增多，預(yù)計三月券商業(yè)績環(huán)比有望大幅增長，已經(jīng)到了爆發(fā)的臨界點，建議重點關(guān)注。
中信證券（600030），公司2014 年實現(xiàn)凈利潤112.95 億元，YOY增長116.2%，其中Q4單季度利潤大增221.4%，與此前業(yè)績快報一致。全年尤其是四季度錄得出色的表現(xiàn)，顯示了在市場活躍時券商較強(qiáng)的盈利能力。公司作為券商龍頭，建議重點配置。
錦龍股份（000712），作為市場中互聯(lián)網(wǎng)金融及證券的龍頭股，同時參股中山證券和東莞證券，潛力巨大，將受益相關(guān)券商上市，未來業(yè)績有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
東吳證券（601555），同時具備國資概念和業(yè)績增長雙概念，也值得重點配置。
地產(chǎn)板塊，地產(chǎn)政策的放松預(yù)期及流動性增長將對地產(chǎn)板塊有正面效應(yīng)，可關(guān)注招商地產(chǎn)（000024）和深振業(yè)（000006）。
一半是海水，一半是火焰。這就是A股市場本周的寫照。創(chuàng)業(yè)板在退市制度即將實施之際出現(xiàn)大幅下跌，而溫州金融改革板塊則率領(lǐng)主板的低價股出現(xiàn)了飆漲。金改股的龍頭浙江東日在前期大幅上漲之后，本周二和周三再次出現(xiàn)兩次漲停。從股價結(jié)構(gòu)來看，本周是低價股的盛宴。
目前來看，整個市場心態(tài)正在向積極轉(zhuǎn)換，從近期市場對消息面的反應(yīng)，我們可以清晰的感受，在消化一季度相對悲觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，人們對“預(yù)調(diào)微調(diào)”以及系列改革創(chuàng)新給予了樂觀預(yù)期，由此逐步激活低估值區(qū)域的投資活力。
從大的投資主題來看，短期的關(guān)注點無疑是改革與創(chuàng)新。重點領(lǐng)域包括金融（證券和保險）、流通業(yè)、房地產(chǎn)，而從一周的題材輪動來看，無論是地域板塊中的海南板塊，珠海板塊，還是重啟投資的鐵路基建板塊，每個領(lǐng)域所涉及的關(guān)聯(lián)品種，都會受相關(guān)信息的刺激而有所表現(xiàn)，但不同品種的投資彈性差異會較大。一般來講，同類品種中以市值較低的個股彈性更大。像金融創(chuàng)新改革，除區(qū)域金融創(chuàng)新改革后，證券、信托與保險業(yè)等行業(yè)性創(chuàng)新也可重點關(guān)注。
從技術(shù)形態(tài)來看，目前中長期均線系統(tǒng)逐漸擺順，在上證指數(shù)的日線周期上，市場也是依大型頭肩底形態(tài)去演變，目前正在構(gòu)建右肩，如果近期選擇向上突破頸線位置（大約2440點），那么形態(tài)目標(biāo)則指向2800-2900點區(qū)間。期間的領(lǐng)導(dǎo)型群體或品種也持續(xù)轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢，由弱勢反彈向中級上漲的趨勢不斷強(qiáng)化，從分類指數(shù)來看，地產(chǎn)板塊已經(jīng)率先創(chuàng)出了新高。金融指數(shù)也走勢強(qiáng)勁。
筆者上期強(qiáng)調(diào)了目前主題投資中要避實就虛。從實戰(zhàn)角度來看，一定要密切關(guān)注行情的主流板塊，它是一波行情的靈魂，也就是主流資金駐扎的板塊，一旦熱點形成，在賺錢效應(yīng)的影響下，場外資金再蜂擁而入，"眾人拾柴火焰高"，場內(nèi)主力不用費太大的力量即可將股價推高。例如本波反彈中的涉貸概念股。如何在第一時間抓住熱點呢？首先看誰能先于大盤啟動；其次，看看誰最先漲停。最后就是看哪個板塊的成交量最大。筆者建議各位讀者對近期的金改板塊進(jìn)行復(fù)盤，另外可以仔細(xì)分析浙江東日的啟動時間，相信會對未來的投資大有好處。
另外，對于目前炒作異常火爆的金改股，有媒體爆料說有私募認(rèn)為浙江東日未來價值50元，這里筆者要提醒各位投資者，在主題投資中，一定要做好風(fēng)險控制，中國股市的歷史證明，所有以概念為噱頭的炒作都是浮云。遠(yuǎn)的不提，就看近年的濱海概念以及去年的舟山開發(fā)概念，股價都是坐了過山車，投資者切不可有長期投資的念想。熱點板塊要參與，但一定要有風(fēng)控。
從深交所正式出臺創(chuàng)業(yè)板退市制度來看，最近一年公司凈資產(chǎn)為負(fù)將面臨暫停上市；最近兩年年末凈資產(chǎn)為負(fù)、連續(xù)3年虧損、最近36個月內(nèi)累計受交易所公開譴責(zé)或連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值，滿足其中之一將面臨終止上市，并且不支持借殼恢復(fù)上市。從長遠(yuǎn)來看，退市制度的推出對證券市場的發(fā)展有利。按照目前創(chuàng)業(yè)板退市制度規(guī)則，雖然短期內(nèi)不會出現(xiàn)退市公司，但對平均市盈率高達(dá)33.4倍的創(chuàng)業(yè)板，由于其凈利增速明顯低于估值水平，對該板塊構(gòu)成拖累，也對主板績差公司構(gòu)成壓制。不過，對于業(yè)績增長良好、現(xiàn)金流充沛且股權(quán)相對穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板公司，跟隨市場大幅殺跌后，或迎來較好的投資機(jī)會。如理邦儀器和數(shù)字政通，公司擁有的貨幣資金扣除全部負(fù)債后，每股含現(xiàn)金約占股價比例達(dá)50％、40％，且一季度業(yè)績預(yù)增，該類品種出現(xiàn)錯殺的概率較高，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
從市場主力結(jié)構(gòu)來看，四月份場內(nèi)游資出盡風(fēng)頭，在指數(shù)騰挪空間并不太大的情況下，打造了一批牛股。相反，公募基金的品種則表現(xiàn)的中規(guī)中矩。隨著前期題材股的狂炒進(jìn)入末期，相信公募基金的持倉品種在五月會有所表現(xiàn)。這一點值得投資者留意。
近期市場走勢呈現(xiàn)出沖高回落的震蕩格局。4月初由于藍(lán)籌股的強(qiáng)勢，大盤重回3000點，并一路震蕩上行，然而好景不長，在前期高點和3100點壓力位之下，大盤沖高無力，而個股分歧也開始加大，特別是創(chuàng)業(yè)板、中小板個股跌勢慘重，導(dǎo)致市場陷入殺跌行情，指數(shù)也回調(diào)到3000點下方，一度跌破2900點，最終收官之戰(zhàn)勉強(qiáng)站上2900點和半年線。
東莞證券策略分析師費小平在接受本刊記者專訪時表示，4月反彈行情陷入終結(jié)主要是因為持續(xù)緊縮政策導(dǎo)致的資金面相對趨緊以及年報、季報業(yè)績兌現(xiàn)帶來的“擠泡沫”效應(yīng)。
進(jìn)入5月，市場形勢相對嚴(yán)峻，中小板和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)險較為明顯，與此同時，藍(lán)籌股走勢尚難支撐起大盤的強(qiáng)勢反彈，此外，政策面對通脹的調(diào)控仍將繼續(xù)，市場短線將重回弱勢。
市場環(huán)境分析
5月份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然嚴(yán)峻，其中首當(dāng)其沖的就是通脹問題。費小平認(rèn)為，市場似乎又在重演2007年高通脹的情形。2007年CPI的大幅上漲，一方面是在于經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，帶動需求上升，而另一方面，資金推動國際油價出現(xiàn)大幅度攀升，推升了全球的物價。而現(xiàn)在市場似乎又回到2007年的翻版。不過不同的是，目前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇勢頭，增速已經(jīng)大幅回落，而國際油價雖然持續(xù)走高，主要受到美元的大幅貶值和超發(fā)貨幣后的流動性泛濫。
面對如此大的通脹壓力，政策面的調(diào)控顯然不會盲目放松，進(jìn)一步趨緊也是必然的。雖然前四個月央行的調(diào)控節(jié)奏非常之快，但上半年仍有加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的動作。而從管理層的講話中提到，對于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整沒有上限限制，也部分說明其還有上調(diào)空間。
此外，市場在資金面上的壓力仍有待緩解。從銀行同業(yè)拆借利率走勢可以看到，年初2月份出現(xiàn)一波拆借利率大幅上升走勢，而進(jìn)入4月份，同樣出現(xiàn)一波利率大幅上漲走勢，而上漲背后的背景都源于央行加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。考慮到5月份仍有加息或上調(diào)存款存款準(zhǔn)備金率可能，使得短期銀行間資金壓力仍會持續(xù)。
從流動性的指標(biāo)(即M1和M2)增速來看，在信貸嚴(yán)控態(tài)勢下，貨幣增速繼續(xù)下滑勢頭，增速普遍下滑到20％以下，特別是3月份M1增速已經(jīng)只有15％，說明管理層對于流動性的調(diào)控已經(jīng)出現(xiàn)初顯成效。對短期市場資金面構(gòu)成壓力。
從資金流入流出的測算來看，4月份資金呈現(xiàn)出凈流出態(tài)勢。雖然上半月還延續(xù)流入態(tài)勢，但下半月流出跡象明顯，也打破了自年初以來的持續(xù)凈流入態(tài)勢。而從開戶數(shù)據(jù)也看到，隨著市場的調(diào)整，A股開戶數(shù)有所降溫，但月末持倉A股賬戶數(shù)和周參與交易的A股賬戶數(shù)維持高位。
而在解禁減持壓力方面，相比于2、3月份，減持壓力加大，無論是大非還是小非都加大了減持力度，特別是大非在4月當(dāng)月減持超過4億股。另外，大宗市場交易數(shù)量增多，也成為產(chǎn)業(yè)資本減持的另外途徑。
根據(jù)公開資料統(tǒng)計，5月份滬深兩市將有119家上市公司限售股解禁上市，市值2666.93億元，較4月份微降。不過，5月份限售股解禁市值依然為年內(nèi)單月解禁市值第三高。其中，股改限售股的解禁市值為760.74億元，較4月份減少24.99％；首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)等部分解禁市值1906.19億元，較4月份增加8.64％。隨著年報披露完畢，對于減持的限制解除，預(yù)計在5月份將再度面臨減持壓力，也將成為大盤上漲的一大阻力。
行情研判：短線回歸弱勢
從年初到4月份，市場的主線還是非常明朗的，即藍(lán)籌股的回歸行情，但在4月份后半段，藍(lán)籌股也都有所分化，有色、煤炭、地產(chǎn)等板塊出現(xiàn)回調(diào)。使得市場走勢開始反復(fù)，藍(lán)籌股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換只轉(zhuǎn)了一半就有停止的跡象。
費小平認(rèn)為，市場個股的調(diào)整壓力打擊了市場炒作熱情，像中小板、創(chuàng)業(yè)板個股，由于泡沫高企，在短短不到一個月時間，很多個股跌幅超過20％，造成了個股的大面積回調(diào)，而另外還有些業(yè)績“地雷”股，隨著業(yè)績公布而出現(xiàn)大幅度回調(diào)。最終市場人氣匱乏，盡管藍(lán)籌股中涌現(xiàn)出新的熱點，即電力股，近期由于有上調(diào)電價預(yù)期，結(jié)果4月份集體走強(qiáng)，但市場依然無法抵擋個股普跌的局面。
經(jīng)過4月末連續(xù)的回調(diào)和適度企穩(wěn)后，上證指數(shù)勉強(qiáng)站上2900點和半年線。從技術(shù)面來看，近期市場的形勢相對嚴(yán)峻。短期市場將重回弱勢，雖然有做技術(shù)性反彈動力，但反彈將可能遭到3000點壓力。中小板和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)險較為明顯，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌破1000點，已經(jīng)回到年底低點，而據(jù)其上市以來的新低仍有10％左右的空間。考慮到創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容壓力和估值高企，短線調(diào)整壓力將會繼續(xù)顯現(xiàn)，技術(shù)面或許有小幅反彈，但中期創(chuàng)業(yè)板走弱趨勢已經(jīng)逐步明朗，對于大盤的活躍度將構(gòu)成持續(xù)壓力。
與此同時，藍(lán)籌股走勢尚難支撐起大盤的強(qiáng)勢反彈，地產(chǎn)股仍持續(xù)受到政策面壓力而走勢疲軟，而鋼鐵、有色等前期強(qiáng)勢板塊也開始回調(diào)，隨著一季度的披露，金融股的利好已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，期待更多的超預(yù)期并不現(xiàn)實，反倒有可能出現(xiàn)適度回調(diào)壓力。此外，政策面對于通脹的調(diào)控仍將繼續(xù)，因此，短期行情并不會非常順利，在經(jīng)歷了4月份的較大幅度回調(diào)后，市場短線將重回弱勢，當(dāng)然考慮到前期個股調(diào)整幅度不小，不排除短線出現(xiàn)技術(shù)性反彈動作，但反彈將會受到上方壓力。
費小平認(rèn)為，中小板和創(chuàng)業(yè)板的走弱反應(yīng)出目前市場資金面的相對趨緊。中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)跃S持增長，但增速低于預(yù)期，且有擴(kuò)容壓力，短線可能會有技術(shù)性反彈，中期整體壓力依然存在，預(yù)計仍將保持弱勢。此外，藍(lán)籌股風(fēng)格轉(zhuǎn)換有所分歧，預(yù)計恐難持續(xù)。短期可能會有些補(bǔ)漲的板塊，但隨著前期強(qiáng)勢板塊的回調(diào)，短線也面臨回檔壓力。銀行或許仍可維持強(qiáng)勢，但鋼鐵、有色等板塊將面臨回調(diào)壓力。不過考慮到藍(lán)籌股整體估值不高，回調(diào)力度相對有限。從基金一季報可以看到，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)明顯的減倉跡象，對后市觀點趨于謹(jǐn)慎，使得短線市場缺乏強(qiáng)烈做多動力。
行業(yè)配置：關(guān)注補(bǔ)漲板塊與大消費
費小平指出，由于短期市場風(fēng)險較大，因此投資者在個股板塊的選擇上應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。
首先，建議關(guān)注補(bǔ)漲板塊。相比于其他已經(jīng)上漲的板塊，沒有漲過的板塊還是存在補(bǔ)漲的概率。在此，可繼續(xù)關(guān)注公用事業(yè)股(主要是電力)、公路、醫(yī)藥和少量的電子信息板塊。
電力股近幾年都沒有什么表現(xiàn)，但近期受益于管理層上調(diào)電價預(yù)期，短線表現(xiàn)突出，預(yù)計補(bǔ)漲效應(yīng)仍有望持續(xù)。公路股基本上處于超跌態(tài)勢，不過整體估值水平較低，由于盈利相對穩(wěn)定，應(yīng)有超跌反彈機(jī)會。醫(yī)藥股由于受到醫(yī)改導(dǎo)致的藥價下調(diào)壓力，短線業(yè)績出現(xiàn)一定影響，但隨著股價的超跌和業(yè)績的逐步回升，后市仍有反彈機(jī)會。
本周三是個很特殊的日子。6年前的10月16日，A股的瘋狂牛勁在6124點戛然而止。作為歷史高點的6周年“紀(jì)念日”，周三A股市場用大跌表示了沉痛的懷念，這次大跌同樣讓延續(xù)了半個月的市場上升趨勢止步。當(dāng)日隨著前期強(qiáng)勢的文化傳媒、網(wǎng)絡(luò)游戲題材概念龍頭華誼兄弟、中青寶等個股大面積跌停，也宣告了牛氣沖天的創(chuàng)業(yè)板在1423.96點階段性頭部的確認(rèn)。
導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂的誘因，與IPO重啟的說法不無關(guān)系，自去年年底600點下方啟動，創(chuàng)業(yè)板指近日已創(chuàng)出1423.96點的歷史高點，累計漲幅近1.5倍。從其今年前三季度業(yè)績的增長情況來看，股價的上漲已經(jīng)很難在基本面上找到答案以支撐如此高的估值，特別是以傳媒為首的TMT行業(yè)上市公司，整體性估值都被拉得太高，與行業(yè)發(fā)展的規(guī)律脫節(jié)，其中蘊藏的巨大風(fēng)險不言而喻。因此近期我們已經(jīng)反復(fù)提示“對創(chuàng)業(yè)板心生警惕的時候到了”，這次創(chuàng)業(yè)板整體暴跌也證明了我們的擔(dān)心。
近期指數(shù)的連續(xù)下跌也說明了市場對三中全會改革的預(yù)期發(fā)生了微妙變化，即越臨近三中全會，改革力度不及預(yù)期和利好預(yù)期兌現(xiàn)愈發(fā)強(qiáng)烈，借全會利好出貨的思潮涌現(xiàn)，加之對創(chuàng)業(yè)板市夢率的擔(dān)憂，市場調(diào)整應(yīng)在情理之中。前期輪番上漲的題材股遭遇全線殺跌，主題性炒作很可能會因此告一段落。但在這些題材股大跌的同時，我們依然可以看到新熱點的悄然涌現(xiàn)。首先可關(guān)注農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化板塊，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化是用現(xiàn)代工業(yè)、現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理方法，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力由落后的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向當(dāng)代世界先進(jìn)水平的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注以吉峰農(nóng)機(jī)和一拖股份為代表的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化概念股。
其次是環(huán)保板塊，近日環(huán)保部表態(tài)將繼續(xù)落實大氣污染防治行動計劃，探索環(huán)保新路；針對國慶期間華北地區(qū)出現(xiàn)大范圍持續(xù)霧霾天氣，中央財政決定動用50億元，“以獎代補(bǔ)”治理京津冀地區(qū)大氣污染，一系列大氣污染防治行動箭在弦上，再一次引發(fā)市場對環(huán)保板塊的投資熱情。比如龍凈環(huán)保復(fù)權(quán)后再創(chuàng)歷史新高，預(yù)示著該板塊在行業(yè)高度景氣的背景下長期看好。再次是水域改革板塊。水域資源改革本意也在于提升養(yǎng)殖效率，經(jīng)營模式上與土地流轉(zhuǎn)有很多相似之處，因此有望接力土地流轉(zhuǎn)概念，成為市場新的熱點，如大湖股份、獐子島等。
最后是健康服務(wù)業(yè)板塊，國務(wù)院近日公布的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》提出，到2020年基本建立覆蓋全生命周期的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元以上。這一市場化的文件將激發(fā)市場巨大潛力。而醫(yī)療服務(wù)是健康服務(wù)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和核心內(nèi)容，醫(yī)療服務(wù)以及提供醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)是發(fā)展的核心，會在政策扶持和市場需求不斷擴(kuò)大的雙重刺激之下，迎來爆炸性增長，如通策醫(yī)療、復(fù)星醫(yī)藥、開元投資等。
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)突破1300點，今年以來漲幅超100%且再創(chuàng)新高，然而同期深成指僅上漲不到20%。兩相對比，如中國的一句成語：鶴立雞群。
同在一個市場上，若以市盈率的倍數(shù)計算股票估值，憑什么有的股票能賣100倍以上，有的股票卻賣不到10倍！站在雞的立場看野鶴，野鶴顯然被高估了。然而野鶴不在意雞怎么看，依然我行我素，股價迭創(chuàng)新高。實際上，創(chuàng)業(yè)板從1000點開盤后的3年期間，下跌幅度曾超過50%，目前正處于少年時代的青春期亢奮，而深交所主板的股票已人到中年。
因此建議考慮將創(chuàng)業(yè)板從深圳證券市場中分離出來，使創(chuàng)業(yè)板有一個獨立成長的空間。此外，自從深圳創(chuàng)業(yè)板市場開盤后，香港創(chuàng)業(yè)板市場便一蹶不振，如今幾乎奄奄一息，同一行業(yè)的上市公司在深交所創(chuàng)業(yè)板的估值水平遠(yuǎn)高于香港創(chuàng)業(yè)板，所以建議考慮將兩個創(chuàng)業(yè)板市場合二為一，遷居深圳前海，加速港深金融一體化。
回頭再來說內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板公司高估值從何而來？首先，從上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)看，主板依然以國有股權(quán)為主，民營經(jīng)濟(jì)僅占約30%；中小板上市公司相反，國有股權(quán)僅占約30%，而創(chuàng)業(yè)板上市公司幾乎是民營經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下。可見創(chuàng)業(yè)板的高估值首先來自于投資人對民營經(jīng)濟(jì)的偏好。其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司集中于7個創(chuàng)新行業(yè)，創(chuàng)新行業(yè)的盈利水平未必很高，但成長性較強(qiáng)是不爭的事實。從這個角度看，創(chuàng)業(yè)板的高估值又來自于投資人對創(chuàng)新的偏好。兩大投資偏好反映了投資人對創(chuàng)新成長的癡迷。而在盈利偏好較強(qiáng)的主板市場中，銀行板塊和石油板塊在上市公司總利潤中的占比極高，股票的估值卻極低。比如同樣是金融概念，蘇寧云商申請開辦民營銀行，消息一出股價飛漲，而在主板市場的金融板塊中，投資人對國有銀行的高額壟斷利潤習(xí)以為常，個別銀行的高盈利反而會引發(fā)投資人對其不良貸款率上升的擔(dān)憂，一有風(fēng)吹草動，股價應(yīng)聲下跌。既然不同投資人群體的估值偏好不同，何不順?biāo)浦勰兀?/p>
內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板如鶴立雞群，香港的創(chuàng)業(yè)板如龍游淺水，若將兩個創(chuàng)業(yè)板市場融為一體，既“救活”了香港創(chuàng)業(yè)板，又壯大了內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板，甚至還可以考慮將先天不足的“新三板”也并入合并后的創(chuàng)業(yè)板新市場。人們或許會問：除了脫離深交所之外，新創(chuàng)業(yè)板市場究竟新在哪里？第一是制度創(chuàng)新，特別是退市制度，可以毫無顧忌地執(zhí)行程序化的退市，流水不腐，戶樞不蠹；第二是技術(shù)創(chuàng)新，特別是電子商務(wù)，可以大刀闊斧地推行電子化交易，降低傭金水平，提高交易頻率；第三是金融創(chuàng)新，通過創(chuàng)業(yè)板市場驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)金融，在電子化交易的基礎(chǔ)之上建設(shè)多層次的理財產(chǎn)品市場。
創(chuàng)業(yè)板市場的獨立與整合不僅有利于創(chuàng)業(yè)板的上市公司，有利于金融業(yè)創(chuàng)新，還有利于珠三角的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如所周知，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)獲批，如果上海自貿(mào)區(qū)能在體制上實現(xiàn)“境內(nèi)關(guān)外”，率先推動區(qū)域內(nèi)的人民幣自由兌換，上海國際金融中心的地位將提升，香港國際金融中心的地位勢必面臨挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板市場若能在港深合作監(jiān)管的基礎(chǔ)上實現(xiàn)兩市合一，移居前海，將大大強(qiáng)化前海的金融創(chuàng)新，加速實現(xiàn)“三幣雙貸”，拓寬離岸金融市場，打通內(nèi)地與香港之間的資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)。由此推論，未來港深金融一體化將在“三幣雙貸”的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步，通過兩個創(chuàng)業(yè)板的合并逐漸引進(jìn)“雙幣”證券交易，前景又將如何呢？
如果說深圳證券交易所是母親，孕育了創(chuàng)業(yè)板市場，現(xiàn)在則應(yīng)是創(chuàng)業(yè)板的而立之年了。此時此刻，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)走出襁褓，開創(chuàng)未來。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；信息披露；退市制度；保薦人
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1009—6116（2012）05—0098—07
一、我國創(chuàng)業(yè)板市場歷史沿革、現(xiàn)狀及問題
創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，是專為暫時無法滿足主板上市條件的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。我國創(chuàng)業(yè)板從醞釀到推出歷經(jīng)十多年時間，歷經(jīng)各種坎坷。早在1998年12月，國家發(fā)展計劃委員會便向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”。深證證券交易所隨后于1999年1月向中國證監(jiān)會呈送《深證證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長板市場的方案研究的立項報告》及相關(guān)實施方案。2000年5月16日，國務(wù)院原則上同意中國證監(jiān)會《關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板市場有關(guān)問題的請示》意見，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場。深證證券交易所設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展戰(zhàn)略委員會等職能部門，并于10月28日順利完成了創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)全網(wǎng)測試。
正當(dāng)創(chuàng)業(yè)板呼之欲出時，從2000年下半年開始，以納斯達(dá)克為代表的全球各國高科技板塊開始經(jīng)歷單邊下跌行情，科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。2001年11月7日，主管部門指出要吸取香港與世界其他市場的教訓(xùn)與經(jīng)驗，把主板市場整頓好后再適時推出創(chuàng)業(yè)板市。2002年11月28日，深圳證券交易所在給中國證監(jiān)會《關(guān)于當(dāng)前推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的思考與建議》的報告中，建議采取分步實施的方式推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)。2004年5月17日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊，標(biāo)志著分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)邁出實質(zhì)性步伐。
2007年8月22日，國務(wù)院批復(fù)《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法（草案）》，意味著多層次資本市場體系建設(shè)方案獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。2009年3月，證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，并于6月《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。2009年8月，中國證監(jiān)會首屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會在北京成立。10月30日，首批28家公司掛牌交易，我國創(chuàng)業(yè)板正式推出。
我國創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)企業(yè)主要包含以下幾類：即以信息化、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、自動化為代表的新經(jīng)濟(jì)類；以新能源、新材料、生物醫(yī)藥、環(huán)保節(jié)能、航天航空、海洋、現(xiàn)代裝備等為代表的“中國創(chuàng)造”類；以商業(yè)連鎖、高技術(shù)服務(wù)、中介服務(wù)、專業(yè)服務(wù)為代表的“中國服務(wù)”類；以及文化創(chuàng)意、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和新商業(yè)模式等為標(biāo)志的不同類別創(chuàng)新企業(yè)。以上方向可以簡括為“兩高六新”，“兩高”即高成長、高科技；“六新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)村和新商業(yè)模式。
我國推出的創(chuàng)業(yè)板市場對推動科技創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及完善多層次資本市場具有重要意義和作用。截至2011年12月30日，中國證監(jiān)會共受理創(chuàng)業(yè)板630家企業(yè)IPO申請，完成審核442家；召開發(fā)審委會議220次，審核企業(yè)376家，通過企業(yè)314家；上市企業(yè)281家，市值7 433.79億元。創(chuàng)業(yè)板已上市企業(yè)共融資1 959.13億元，具體數(shù)據(jù)見表1。
當(dāng)前，我國創(chuàng)業(yè)板在快速發(fā)展過程中，主要面臨著三個問題：一是市盈率過高。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率最高達(dá)到100多倍，相對于其他國家估值過高，這也加大了市場潛在風(fēng)險；二是投機(jī)炒作程度大。由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍市值較小，方便投機(jī)資金炒作，股價波動非常大，進(jìn)而增加了市場風(fēng)險；三是退市制度不健全。目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場還沒有建立健全一套與創(chuàng)業(yè)板市場定位、信息披露、投資者保護(hù)等制度相協(xié)調(diào)并行之有效的退市制度。
要解決我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展所面臨的問題必須借鑒世界各國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗。截至2011年12月31日，全世界已先后設(shè)立過近80家創(chuàng)業(yè)板市場。其中，德國、澳大利亞、新西蘭等創(chuàng)業(yè)板市場已關(guān)閉。當(dāng)前世界主要創(chuàng)業(yè)板市場基本情況如表2所示。
二、世界主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展特點及經(jīng)驗
（一）美國NASDAQ：最為成功的創(chuàng)業(yè)板市場
美國納斯達(dá)克（National Association of Securi-ties Dealers Automated Quotations，簡稱NASDAQ）是全美證券交易商協(xié)會創(chuàng)建的自動報價系統(tǒng)，于1971年2月成立，旨在為新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)提供融資平臺。目前，NAS—DAQ已經(jīng)成為國際上最大也是最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，成功地培養(yǎng)了蘋果、微軟、英特爾等大批世界知名的高科技公司。
NASDAQ成功的主要原因在于：一是NAS-DAQ以“及時、完整、準(zhǔn)確、公開”為原則，實施非常嚴(yán)格的信息披露制度和科學(xué)的退市制度以保護(hù)投資者利益；二是NASDAQ具有自我調(diào)整和變革機(jī)制，增強(qiáng)了自身對經(jīng)濟(jì)形勢變化的適應(yīng)能力。如2006年，NASDAQ進(jìn)行市場重組，將原有的全國市場和小額資本市場分為全球精選市場（藍(lán)籌股）、全球市場（原全國市場）、納斯達(dá)克資本市場（原小額資本市場），明確各板塊的市場定位和上市標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整上市公司行業(yè)分布，提高了市場抗風(fēng)險能力；三是NASDAQ采用做市商和指令驅(qū)動混合式交易制度，不僅大大降低了交易成本，更有效提高了市場流動性和穩(wěn)定性。
（二）日本JASDAQ：在本土激烈競爭中成長的創(chuàng)業(yè)板市場
原日本JASDAQ（日本證券交易商自動報價系統(tǒng)）證券交易所是東京證券會館內(nèi)的一家證券交易所，于1998年成立，旨在為日本國內(nèi)的風(fēng)險企業(yè)和一些高科技企業(yè)提供融資平臺。它是日本模仿美國NASDAQ在日本店頭交易市場（OTC）的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。2010年4月，大阪證券交易所與原JASDAQ證券交易所合并，新JASDAQ以相互信任、創(chuàng)新、國際化為原則，旨在為新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)提供融資平臺。2010年10月，大阪證券交易所把新JASDAQ劃分為兩個板塊，分別是以擁有一定資產(chǎn)及利潤的企業(yè)為對象的“Standard”（原大阪證券交易所創(chuàng)業(yè)板Hercules市場Standard板塊和原JASDAQ整合）及以具有一定技術(shù)特色、經(jīng)營模式和成長潛力的企業(yè)為對象的“Growth”（原大阪證券交易所創(chuàng)業(yè)板Hercu—les市場、Growth板塊和原JASDAQ證券交易所創(chuàng)業(yè)板NEO市場整合）。至此，日本共有5家創(chuàng)業(yè)板市場，分別是東京證券交易所Mothers市場、大阪證券交易所JASDAQ市場、名古屋證券交易所Centrex市場、札幌證券交易所Ambitions市場以及福岡證券交易所Board市場。其中，前三者占據(jù)了全國99%以上的成交量。
目前，新JASDAQ已經(jīng)成為日本國內(nèi)最大的風(fēng)險投資企業(yè)融資市場。日本JASDAQ成功的主要原因在于：一是日本創(chuàng)業(yè)板市場競爭激烈，不斷推動JASDAQ改革與發(fā)展；二是JASDAQ明確了Standard和Growth兩個板塊市場定位和上市標(biāo)準(zhǔn)；三是JASDAQ實施嚴(yán)格、分類的信息披露制度和退市制度，例如Growth板塊要求企業(yè)3年中期發(fā)展規(guī)劃、每年舉辦企業(yè)說明會等；四是JASDAQ實施流動性提供商制度（LP），充分保證了市場競爭性和流動性。
（三）韓國KOSDAQ：知識密集型創(chuàng)業(yè)板市場
韓國KOSDAQ是韓國證券交易商協(xié)會授權(quán)科斯達(dá)克委員會和科斯達(dá)克證券市場公司管理下的資本市場，于1996年7月成立，旨在為知識密集型、創(chuàng)造高附加值的高科技新型公司以及小公司提供融資渠道。上市公司主要集中在信息通信、生物工程、娛樂文化等領(lǐng)域。
韓國KOSDAQ成功的主要原因在于：一是韓國政府實施一系列如稅收優(yōu)惠等高新產(chǎn)業(yè)推動政策，有效地推動了KOSDAQ市場發(fā)展；二是KOS-DAQ采用多元化上市標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)劃分為四種類型，即風(fēng)險企業(yè)、非風(fēng)險企業(yè)、共同基金和國外企業(yè)，增強(qiáng)其對市場需求的適應(yīng)和調(diào)整能力；三是KOSDAQ引入做市商機(jī)制，承銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分做市商責(zé)任，提高了市場流動性和透明度；四是KO—SDAQ制定了嚴(yán)格的信息披露制度和退市制度以及懲罰機(jī)制，保證了市場整體質(zhì)量。
（四）加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板（TSX—V）：服務(wù)風(fēng)險資本的創(chuàng)業(yè)板市場
2002年，多倫多證券交易所集團(tuán)（TSXGroup）收購CDNX作為加拿大多倫多證交所的創(chuàng)業(yè)板市場，并將其更名為TSX-V，旨在為國內(nèi)以資源和科技行業(yè)為主的中小型新興企業(yè)提供融資平臺。其上市公司被歸劃分為科技或工業(yè)、采礦、石油及天然氣、地產(chǎn)及投資、研究及開發(fā)等五類。由于對上市公司管理層高素質(zhì)和好創(chuàng)意的獨特要求，TSX-V是目前世界上唯一一家真正意義上的風(fēng)險資本股票市場，其交易量在北美排名第四位。目前，其上市公司數(shù)量僅次于美國NASDAQ，市場規(guī)模位居世界前列。
加拿大TSX—V成功的主要原因在于：一是TSX-V對上市公司沒有運營年限和業(yè)績盈利要求，但必須擁有良好的管理運作團(tuán)隊和創(chuàng)新項目；二是TSX-V根據(jù)公司財務(wù)情況和所處發(fā)展階段對上市公司進(jìn)行分類管理，并采用“升降級”機(jī)制，保證了TSX-V市場整體質(zhì)量；三是TSX-V上市方式靈活多樣，包括買殼、借殼上市，資本庫模式（CPC Program，創(chuàng)業(yè)資本融資公司計劃），首次公開發(fā)行（IPO），直接轉(zhuǎn)板等，提高了TSX—V市場的吸引力和知名度；四是TSX-V實行“小額持續(xù)融資”制度，允許企業(yè)進(jìn)行簡易私募融資，有效適應(yīng)了高風(fēng)險和成長型企業(yè)的融資需求。
（五）臺斯達(dá)克（TAISDAQ）：OTC演化形成的創(chuàng)業(yè)板市場
中國臺灣證券柜臺買賣市場（OTC）是由臺灣證券交易所（TSE）、臺灣證券集中保管公司（TSCD）、臺灣證券商業(yè)同業(yè)公會（CSA）合作設(shè)立的完全采用電子交易的場外交易市場。OTC于1994年11月成立，以“服務(wù)、效率、創(chuàng)新、開放、信賴、競合”為理念，旨在成為亞太最具特色的金融交易服務(wù)中心，為臺灣中小科技企業(yè)和新成立公司提供融資平臺和風(fēng)險投資退出渠道。2000年5月，臺灣將柜臺買賣中心更名為“臺斯達(dá)克”（TAISDAQ）。
中國臺灣TAISDAQ成功的主要原因在于：一是60多年的臺灣證券市場歷史積累，為TAIS—DAQ成為優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)板市場奠定了良好組織基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；二是TAISDAQ形成了“上市”、“上柜”和“興柜”不同標(biāo)準(zhǔn)的多層次資本市場體系，有效適應(yīng)不同層次企業(yè)的融資需求和不同風(fēng)險偏好投資者的投資需求；三是TAISDAQ實行創(chuàng)新的交易制度，除保留原來自營商營業(yè)部議價制度外，自營商或經(jīng)紀(jì)商可使用“臺灣證券柜臺買賣中心”計算機(jī)自動成交系統(tǒng)，有效地提高了市場便利性和流動性。
（六）英國替代型投資市場（AIM）：實行“終身保薦人”制度的創(chuàng)業(yè)板市場
英國替代性投資市場（Alternative InvestmentMarket，簡稱AIM），是倫敦證券交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場，于1995年6月正式成立，旨在為全世界各行業(yè)處于發(fā)展階段、具有成長性的中小企業(yè)提供便捷的融資渠道。AIM是歐洲成立的第一家創(chuàng)業(yè)板市場，已成為全球領(lǐng)先、極具特色的創(chuàng)業(yè)板市場。
英國AIM成功的主要原因在于：一是AIM上市公司多元化行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高了市場抵抗風(fēng)險能力；二是AIM實行“終身保薦人”制度（NominatedAdviser），維持良好的市場秩序，增強(qiáng)了投資者投資信心；三是AIM上市標(biāo)準(zhǔn)較低，上市程序簡易，增加了市場規(guī)模和吸引力；四是AIM實行嚴(yán)格的退市制度，包括“繼續(xù)交易會損壞市場聲譽”等停牌準(zhǔn)則和“停牌超過6個月或無保薦人的時間超過1個月”等退市標(biāo)準(zhǔn)，保證了市場規(guī)范運作和整體質(zhì)量。
（七）香港創(chuàng)業(yè)板（GEM）：尋求轉(zhuǎn)型的創(chuàng)業(yè)板市場
香港創(chuàng)業(yè)板市場（Growth Enterprise Market，簡稱GEM）隸屬香港聯(lián)合交易所，成立于1999年11月，旨在為香港、內(nèi)地乃至國際具有增長潛質(zhì)的企業(yè)提供融資渠道。香港創(chuàng)業(yè)板擁有獨立的運作權(quán)限和管理體系，實行一切風(fēng)險由投資者自擔(dān)的“買者自負(fù)”和“市場決定”原則。香港創(chuàng)業(yè)板市場當(dāng)前面臨著一些挑戰(zhàn)，如市盈率低，交易不活躍，呈現(xiàn)邊緣化趨勢。香港創(chuàng)業(yè)板正在謀求積極轉(zhuǎn)型。
香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)型的主要原因在于：一是2008年世界金融危機(jī)對香港創(chuàng)業(yè)板造成了巨大沖擊；二是香港創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資源匱乏。據(jù)香港特別行政區(qū)政府統(tǒng)計處統(tǒng)計資料顯示，香港注冊企業(yè)數(shù)量僅為20多萬；三是香港創(chuàng)業(yè)板指令驅(qū)動交易制度導(dǎo)致市場流動性不足；四是香港創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，上市標(biāo)準(zhǔn)較低，既沒有盈利要求，也沒有凈資產(chǎn)要求，市場投機(jī)炒作程度高。
（八）新加坡凱利板（CATALIST）：亞洲高效率的創(chuàng)業(yè)板市場
新加坡凱利板（Catalist）于2007年11月成立，前身是新加坡股票交易自動報價市場（SES—DAQ），是新加坡證券交易所開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場。凱利板旨在為本地和國際處于成長階段、盈利規(guī)模較小的企業(yè)提供融資平臺。
凱利板也采用英國創(chuàng)業(yè)板AIM的保薦人制度，即由保薦人決定企業(yè)能否上市以及上市后監(jiān)管。凱利板發(fā)展有著自身的特點：一是新加坡作為全球金融中心之一，為凱利板穩(wěn)健快速發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)；二是凱利板實行嚴(yán)格的保薦人審批和管理制度，有效保證了市場整體質(zhì)量；三是凱利板上市程序簡易，6個星期便可快速上市，增強(qiáng)了市場吸引力；四是凱利板注重上市公司治理水平，例如要求公司“董事會需設(shè)置至少兩名獨立董事，其中一名常駐新加坡”，切實保護(hù)了投資者利益。凱利板與我國創(chuàng)業(yè)板同樣起步較晚，其發(fā)展經(jīng)驗對我國創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)健快速發(fā)展具有重要借鑒意義。
（九）德國新市場：遺憾的創(chuàng)業(yè)板市場
自19世紀(jì)60年代以來，國際上成立的70多家創(chuàng)業(yè)板市場中有將近一半已被關(guān)閉。如德國的Neuer Market、南非Development Capital Market、澳大利亞Pacific Exchange、冰島Alternative Market等等。其中，最值得關(guān)注的是德國創(chuàng)業(yè)板市場的關(guān)閉。
德國創(chuàng)業(yè)板市場（Neuer Market）于1997年3月在法蘭克福成立，旨在為創(chuàng)業(yè)初期的IT企業(yè)提供便捷的融資平臺。德國創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值曾一度占據(jù)整個歐洲二板市場上市公司市值總額的50%。但隨著全球網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，德國創(chuàng)業(yè)板在成立6年之后于2003年6月5日正式關(guān)閉。
德國創(chuàng)業(yè)板關(guān)閉的主要原因在于：一是20世紀(jì)末全球網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅對德國創(chuàng)業(yè)板造成了巨大沖擊；二是德國創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)較低，相關(guān)部門審核和監(jiān)管過于寬松；三是新市場上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)很不合理，缺乏足夠的抗市場風(fēng)險沖擊能力：四是新市場一直沒有推行合理科學(xué)的退市制度。
三、世界各國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展經(jīng)驗對完善我國創(chuàng)業(yè)板制度的啟示
（一）努力構(gòu)建嚴(yán)格的信息披露制度
美國NASDAQ、日本JASDAQ、韓國KOSDAQ等相對成功的創(chuàng)業(yè)板市場一個共同特點就是它們實行非常完備、嚴(yán)格的信息披露制度，有效地緩解了市場信息不對稱問題，降低了市場風(fēng)險。
美國NASDAQ信息披露的主要特點是“及時、完整、準(zhǔn)確、公開”。NASDAQ要求上市公司必須定期提供完整的經(jīng)營、財務(wù)、公司發(fā)展計劃等方面的報告，并且按臨時、季度、年度等時間安排定期披露公司財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營狀況。日本JASDAQ信息披露的主要特點是“及時、分類、公開、適當(dāng)”。JASDAQ要求及時公開公司發(fā)展方向和經(jīng)營狀況重大變化的信息，并要求上市公司每年至少要進(jìn)行一次面向投資者的企業(yè)說明會。監(jiān)管部門對違規(guī)公司口頭給予注意等警告提示，督促上市公司及時披露信息。韓國KOSDAQ信息披露的主要特點是“及時、權(quán)威、公開、透明”。KOS—DAQ實行“不誠實信息披露法人”認(rèn)定和“罰分制”，將信息披露違規(guī)行為客觀化、定量化、公開化，并納入退市條件中。我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)積極借鑒美國NASDAQ和日本JASDAQ信息披露機(jī)制以及韓國KOSDAQ“罰分制”，進(jìn)一步健全完善信息披露制度。
（二）堅決推行創(chuàng)業(yè)板退市制度
英國投資咨詢公司Grant Thornaton指出38個全世界新興資本市場中，美國納斯達(dá)克、韓國科斯達(dá)克是給投資者帶來真正價值的新市場。這與美國NASDAQ、韓國KOSDAQ實行嚴(yán)格的退市制度密切相關(guān)。
韓國KOSDAQ的退市制度保證了市場健康可持續(xù)發(fā)展。KOSDAQ規(guī)定了23種公司退市情況，涵蓋主營業(yè)務(wù)、銷售額、凈資本、信息披露、流動性等方面，同時將高風(fēng)險公司或違規(guī)公司確立為“投資者關(guān)注的公司”和“被監(jiān)控公司”，并向市場公布，情節(jié)嚴(yán)重的將被暫停上市甚至予以摘牌。英國AIM實行嚴(yán)格的退市制度，包括“繼續(xù)交易會損壞市場聲譽”等停牌準(zhǔn)則和“停牌超過6個月或無保薦人的時間超過1個月”等退市標(biāo)準(zhǔn)，保證了市場規(guī)范運作和整體質(zhì)量。德國創(chuàng)業(yè)板的關(guān)閉與其一直沒有推行合理科學(xué)的退市制度有很大關(guān)系。德國創(chuàng)業(yè)板上市公司只要沒有破產(chǎn)，便可以持續(xù)上市。于是，大量垃圾股充斥整個市場，導(dǎo)致投資者對德國創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量失去了信心。
我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該盡快健全完善退市制度。首先是增加退市條件，除了出現(xiàn)連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)等原有退市條件外，還可以考慮設(shè)立連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)、股票成交價格連續(xù)低于面值等多個方面的退市條件。其次，還應(yīng)該加快退市速度，縮短退市時間，提高創(chuàng)業(yè)板市場的運行效率。此外，還可以考慮將退市股票移入“退市整理板”進(jìn)行另板交易，通過到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。
（三）積極推進(jìn)保薦人和做市商制度改革
英國AIM、日本JAsDAQ等成功的創(chuàng)業(yè)板市場有賴于科學(xué)的保薦人和做市商制度，兩者均有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場透明性、流動性和穩(wěn)定性。
英國AIM和新加坡凱利板實行“終身保薦人”制度，并將其納入停牌和退市條件。該制度要求由保薦人決定上市公司是否可以上市，并承擔(dān)對上市公司的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任和義務(wù)，直至其轉(zhuǎn)板或退市，增強(qiáng)了市場對上市公司的監(jiān)管力度。日本JASDAQ創(chuàng)新指令驅(qū)動交易制度，實行連續(xù)競價拍賣的交易制度，允許（機(jī)構(gòu)）投資者和流動性提供商（LP）共同參與市場交易，仍遵循價格優(yōu)先和時間優(yōu)先原則。同時，這種制度還通過其交易量來確定市場交易手續(xù)費分紅百分比，使LP獲得較高報酬。因此LP不會故意影響股價，有效提高了市場流動性和穩(wěn)定性。
我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)積極借鑒AIM“終身保薦人”制度和日本JASDAQ流動性提供商制度（LP），深入推進(jìn)保薦人和做市商制度改革，加強(qiáng)對上市公司的審核和監(jiān)管力度，保證創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量和運作規(guī)范。
（四）逐步降低融資門檻
目前，我國創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，對上市公司凈利潤和銷售收入規(guī)模要求較高。國際各創(chuàng)業(yè)板的門檻普遍低于我國創(chuàng)業(yè)板，我國可以逐步降低融資門檻，增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資功能。
英國AIM不僅對上市公司營業(yè)記錄、最低市值、公眾持股量沒有要求，也無需在英國進(jìn)行注冊、公布?xì)v史財務(wù)狀況，除必備“終身保薦人”外，只需要公司擁有充足的資金以支持未來12個月的運營。新加坡凱利板上市程序簡易，6個星期便可快速上市，增強(qiáng)了市場吸引力。加拿大TSX—V將創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險投資密切結(jié)合起來，形成風(fēng)險投資一技術(shù)創(chuàng)新一資本市場的良性循環(huán)。我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展應(yīng)該適當(dāng)降低上市門檻，更好地為新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)提供融資功能。
（五）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板與場外0Tc市場的對接
完善資本市場結(jié)構(gòu)體系的關(guān)鍵一步
現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下的資本市場理應(yīng)是一個體系，包含了風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)板以及傳統(tǒng)意義上的主板市場。這種多層次的資本市場，滿足了生命周期中不同企業(yè)的漸進(jìn)融資需求，成為一國或地區(qū)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升國家產(chǎn)業(yè)競爭力的重要保障。
就中國而言，雖然早在1997年前后就已經(jīng)提出要創(chuàng)建中國的創(chuàng)業(yè)板，但出于控制風(fēng)險的考慮，創(chuàng)業(yè)板推出一再推遲，使得中國風(fēng)險投資體系無法真正成型，最終造成中國資本市場結(jié)構(gòu)性缺陷日趨明顯。
而作為中國創(chuàng)業(yè)板的過渡形式，中小企業(yè)板塊的創(chuàng)建成為中國多層次資本市場構(gòu)建的起點――一方面其作為創(chuàng)業(yè)板的替代市場，通過為早期向中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)投資提供一個有效的退出渠道即資金“出口”，帶動風(fēng)險投資的發(fā)展；另一方面它可以通過市場篩選機(jī)制，為現(xiàn)有的主板市場提供新的成員，進(jìn)而為主板市場的發(fā)展提供源源不斷的“新鮮血液”。顯然，中小企業(yè)板這種承上啟下的功能對中國資本市場結(jié)構(gòu)的完善具有深遠(yuǎn)意義。
緩解中小企業(yè)融資難的重要政策導(dǎo)向
目前，中小企業(yè)已成為拉動國民經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。但與此形成鮮明對比的是，作為一個整體，中小企業(yè)在融資問題上卻一直處于一種極為窘迫的狀態(tài)，即企業(yè)發(fā)展中的絕大部分資金來源于內(nèi)部，外部資金也主要依靠銀行貸款，股票發(fā)行等證券融資份額微乎其微。作為一個融資平臺，中小企業(yè)板塊在創(chuàng)建之后客觀上為那些符合條件的中小企業(yè)增加了一條較為有效的直接融資方式。
資本市場體系的戰(zhàn)略布局基本明確
通過創(chuàng)建中小企業(yè)板塊，政府有關(guān)部門已基本明確了上證所與深交所在中國資本市場體系中的戰(zhàn)略定位――上證所主要為大型企業(yè)提供服務(wù)，而深交所則面向中小型企業(yè)以及將來的高新技術(shù)企業(yè)。這樣的戰(zhàn)略布局，既避免了交易所之間的惡性競爭，
又在相當(dāng)程度上保持了一定的競爭性，有助于實現(xiàn)交易所之間的功能互補(bǔ)，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的作用。
