時間：2023-07-07 17:24:42
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)投資常用的估值方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞] 新會計準(zhǔn)則 上市公司 估值方法
我國新會計準(zhǔn)則自2007年1月1日起開始頒布實施，上市公司此后的季報、半年報及年報都按照新會計準(zhǔn)則進行披露。這相當(dāng)于改變了確認(rèn)股東權(quán)益和凈利潤的標(biāo)準(zhǔn)。而由于會計信息的專業(yè)性較強，對財務(wù)指標(biāo)不甚了解的投資者，或者按照老思維對新信息加以利用，或者對新信息的了解不全面，無法正確使用這些信息?？v觀各類專業(yè)性財經(jīng)媒體，大家討論最多的仍然是新準(zhǔn)則對會計利潤的影響，是多了還是少了，這僅是“只知其一”，而對“如何利用這些新信息去估值”的“其二”缺乏理解，甚至很多業(yè)內(nèi)人士也將準(zhǔn)則變化帶來的會計利潤增長視為新的投資機會。在普遍使用的PB、PE指標(biāo)上，如果市場中普遍仍然用使用舊會計準(zhǔn)則的信息的思維來指導(dǎo)投資決策，勢必會將投資帶入“歧途”。這些誤用其實根源于沒有回答清楚一個問題，那就是：會計信息和股票估值之間的關(guān)系，或者說新準(zhǔn)則下，應(yīng)該如何利用新會計信息來進行股票估值？如何看待新舊準(zhǔn)則信息之間的變化對估值的影響？會計利潤的增加是否一定能提高股票的估值水平？本文試圖從專業(yè)估值的角度厘清這些問題，并就新會計準(zhǔn)則對2007年報及公司估值的影響進行研究，以方便投資者更好的把握投資機會。
一、新準(zhǔn)則對絕對估值法的影響
絕對估值模型使用的是現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而新會計準(zhǔn)則并不實際改變現(xiàn)金流，因此，即便新準(zhǔn)則下凈利潤有重大改觀，只要公司的現(xiàn)金流并無實質(zhì)變化，公司的股票估值應(yīng)該不受影響。值得一提的是，不同會計規(guī)則下可能導(dǎo)致實際繳納的所得稅金額（這是一項真實的現(xiàn)金流出），但是如果會計準(zhǔn)則和所得稅法二者各自按照自身標(biāo)準(zhǔn)來計算利潤和應(yīng)納稅所得額，則此項并不會影響所得稅現(xiàn)金流。鑒于上市公司投資類業(yè)務(wù)所占比重逐漸加大，按照區(qū)分不同業(yè)務(wù)估值的原則，以下我們分開來闡述新準(zhǔn)則信息對絕對估值法影響。
1.公司正常的經(jīng)營業(yè)務(wù)的估值。公司正常經(jīng)營的業(yè)務(wù)仍然采用歷史成本計量，使用凈利潤來估計公司自由現(xiàn)金流，應(yīng)注意非現(xiàn)金支出部分的調(diào)整；或者在推算未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流時要謹(jǐn)慎對待這些調(diào)整和變化，因為從理論上推斷現(xiàn)金流并沒有改變。
2.投資類資產(chǎn)的估值。新會計準(zhǔn)則下投資類資產(chǎn)主要包括：交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和長期股權(quán)投資五項。其計價基礎(chǔ)也有不同，其中：前三項是按照公允價值計價，投資性房地產(chǎn)可以按照歷史成本核算，也可以按公允價值計價（但同一公司只能采用一種模式對所有投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量，不得同時采用兩種模式。上證50成分股的上市公司均采用歷史成本核算），而長期股權(quán)投資則是從屬于被投資對象的計價屬性，從比例上看主要采用歷史成本計價。因此，按照計價屬性不同，我們將投資類資產(chǎn)進一步細(xì)分為長期股權(quán)投資和公允價值計量的投資。
A.長期股權(quán)投資的估值：無論是以成本法及權(quán)益法核算，長期股權(quán)投資均對應(yīng)于被投資實體的經(jīng)營業(yè)務(wù)，因此其估值方法與前述主營業(yè)務(wù)估值并未二致，無非是乘以對應(yīng)的投資比例。需要注意的是：如果對被投資方有重大影響或控制關(guān)系，則在估值時可以考慮投資主體出于自身戰(zhàn)略安排考慮對被投資方可能實施的影響。
B．公允價值計量的投資項估值：這類資產(chǎn)已經(jīng)按照公允價值進行計價，其定價模式為：
其中FV即其公允價值；RC是未來各期對公允價值估計的偏差調(diào)整項。如果公允價值較客觀的反映了其資產(chǎn)現(xiàn)值，即未來偏差項較小，后續(xù)加總項可以忽略。當(dāng)然，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司對這些資產(chǎn)的計價信息有失公允，估值時應(yīng)該使用后續(xù)的偏差調(diào)整項進行重估，或者直接使用合理的公允價值。
二、新準(zhǔn)則對相對估值法的影響
筆者對2007年上市公司披露的凈利潤和股東權(quán)益信息進行統(tǒng)計，根據(jù)前述第一部分的相對估值法，以PE為例來測算如何利用新會計準(zhǔn)則信息對股票進行估值。
首先根據(jù)2007年報信息，對上市公司各利潤組成部分進行分類，然后按照新的估值方法估值。鑒于投資收益的成分復(fù)雜（有價差收益、分紅收益等等），需要根據(jù)附注披露的詳細(xì)內(nèi)容詳細(xì)劃分，筆者對上證50成分股投資收益分為三部分進行了統(tǒng)計，包括：1.按成本法核算的投資收益（含委托貸款收益、債券投資收益）；2.按權(quán)益法核算的投資收益；3.價差實現(xiàn)收益，包括：出售交易性金融資產(chǎn)、出售可供出售金融資產(chǎn)、出售持有至到期投資收益、股權(quán)投資差額攤銷、處置股權(quán)投資收益、債券買賣收入和其他投資收益。結(jié)果如表1：
表1 投資收益來源
考慮到公允價值變動收益也屬于價差收入（未實現(xiàn)部分），我們把這部分收益（2007年度為-4.93億元）加到上表的價差收益中，各部分所占比重如下圖，我們發(fā)現(xiàn)很突出的特點是價差收收益占總投資收益的比重基本是七成，這一比重之高是出乎人們意料之外的。
進一步，我們將以上拆細(xì)的投資收益與利潤表中其他來源的收益匯合到一起，將全部利潤組成劃分五種類型：1.主業(yè)凈利潤；2.成本法收益；3.權(quán)益法投資收益；4.價差收益；5.營業(yè)外收支。表2是根據(jù)這種分類對上證50指數(shù)成分股2007年報統(tǒng)計的結(jié)果。
從上證50全樣本看，主營業(yè)務(wù)利潤所占比重為79.11%，價差收益為13.54%；其中非金融類主營業(yè)務(wù)利潤占比達91%，權(quán)益法投資收益占比為5.28%，營業(yè)外收支有1.76%；金融類公司主營業(yè)務(wù)利潤僅占三分之二，近四分之一的收益屬于價差收益，成本法收益占6.79%，可見上證50指數(shù)成分股的利潤構(gòu)成明顯的體現(xiàn)了公司的業(yè)務(wù)特征，這些績優(yōu)藍籌股非金融類公司的經(jīng)營重點放在主業(yè)和權(quán)益投資上，而金融類資產(chǎn)的收益來源則表現(xiàn)為價差收益和財務(wù)投資收益，占據(jù)三分之一的份額。當(dāng)然，本文僅以上證50成分股為例來研究對估值的影響，他們不代表其他上市公司的收益質(zhì)量也保持如此之高的水平上，投資者需要用以上方法具體檢查。
表2 利潤各組成部分占比
我們假設(shè)以主營業(yè)務(wù)的PE倍數(shù)為30（成本法收益倍數(shù)同），權(quán)益法收益倍數(shù)為5，價差和營業(yè)外收支的倍數(shù)為1，以此來大致測算舊準(zhǔn)則下30倍的PE倍數(shù)的偏差。結(jié)果（表3）發(fā)現(xiàn)，從中位數(shù)看舊準(zhǔn)則下PE法股價為17.94元，而新準(zhǔn)則下PE法股價只有12.68元，差異率大概在-3.63%，即在當(dāng)前的收益機構(gòu)情況下，新準(zhǔn)則下PE法大概比舊準(zhǔn)則下PE法下調(diào)3.63%；而從均值上也顯示出這種規(guī)律，但差異率有所擴大，下調(diào)了17.48%。這些績優(yōu)藍籌股尚且如此，對收益質(zhì)量遜色的上市公司的相對估值，投資者更應(yīng)該警惕估值方法是否合理。
表3 新舊估值方法差異比較（PE）
三、總結(jié)
綜上，針對07年報中會計信息的新變化，我們對絕對估值和相對估值的調(diào)整方法進行了闡述，尤其投資者應(yīng)該使用修正的相對估值法來解讀這些新變化對估值的影響。以上證50成分股為例，鑒于2007年中國良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和牛市的影響，沿用舊準(zhǔn)則下估值法會高估公司股價，這一高估率均值大致在4.8%～17.48%（中位數(shù)大概為0.84%-3.63%）?？紤]到上證50成分股的收益質(zhì)量和主營突出程度在所有上市公司中處于領(lǐng)先地位，適應(yīng)新準(zhǔn)則信息的估值方法對其他上市公司產(chǎn)生的影響將會更大，投資者需要謹(jǐn)慎檢查估值方法采用的恰當(dāng)性。
需要特別指出的是：從理論角度，新會計準(zhǔn)則的使用應(yīng)更有助于揭示被投資對象未來的收益分布和風(fēng)險水平，縮小人們的預(yù)測及判斷誤差，以做出更合理的投資決策。我們期待新準(zhǔn)則對會計信息有用性的提升效應(yīng)，當(dāng)然這是一個有待于時間檢驗的實證問題。本文旨在特別強調(diào)，如何在估值中去正確解讀新準(zhǔn)則的這些特征和變化，因為在一個新舊更替的時候一些投資者或許更容易墨守舊準(zhǔn)則下的估值方法，而忽視新內(nèi)容的變化，或者在諸多新變化之前有無所是從之感，導(dǎo)致決策失誤。
參考文獻:
然而,通常對傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資公司來說,將他們的人手配置在不良資產(chǎn)投資方面很困難,同時不良資產(chǎn)投資所要求的投資方法也不適合大多數(shù)傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資公司。因此,一些業(yè)內(nèi)權(quán)威人士探討了不良資產(chǎn)投資的特點、實務(wù)操作以及它在亞太地區(qū)的前景。
如何定義不良資產(chǎn)
許多業(yè)內(nèi)的從業(yè)人員自己也無法準(zhǔn)確地定義什么是不良資產(chǎn)投資。畢馬威會計師事務(wù)所香港重組服務(wù)部的合伙人兼負(fù)責(zé)人埃迪.米德爾頓表示:“很難去定義什么是不良資產(chǎn)。我們試圖去區(qū)分問題資產(chǎn)和不良資產(chǎn),問題資產(chǎn)是指企業(yè)在現(xiàn)金流方面有一些問題,例如運營資金的問題。而不良資產(chǎn)是指企業(yè)陷入困境或者面臨破產(chǎn)威脅?！?/p>
Baker&Mckenzie在悉尼的合伙人哈爾.勞埃德也同樣表示:“從金融或者商業(yè)的角度來看,對于不良資產(chǎn)來說并沒有一個明確的定義。但從某種程度上來說,目前市場上所出現(xiàn)的購買機會大多為不良資產(chǎn)投資。”勞埃德認(rèn)為,賣方在當(dāng)下或未來面對一些流動性問題時被迫出讓,并需要通過一些特殊的交易手段來完成交易,都可以被看作為不良資產(chǎn)的出售。也就是說一個企業(yè)并沒有立即出現(xiàn)問題,但如果它未能采取一些有力的措施,企業(yè)在短期內(nèi)將陷入困境,這樣的企業(yè)也屬于不良資產(chǎn)。
普華永道香港地區(qū)的中國商業(yè)服務(wù)部合伙人兼負(fù)責(zé)人泰德.奧斯本認(rèn)為:“幾乎所有的中國公司都存在這樣或那樣的問題,因此,你或許也可以稱其為不良資產(chǎn)。”
日前,比利時酒業(yè)巨頭百威英博同意作價18億美元將韓國第二大啤酒釀造企業(yè)Oriental Brewery出讓給私募股權(quán)投資公司Kohlberg Kravis Roberts & Co(KKR)。從狹義的不良資產(chǎn)的角度來看,這一情況不在米德爾頓的定義之內(nèi)。而勞埃德認(rèn)為這符合以問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式來處理健康的非核心業(yè)務(wù),他指出:“從一個普通的私募股權(quán)投資公司的角度來看,那些出現(xiàn)問題的母公司轉(zhuǎn)讓健康的子公司的行為對他們來說是極具吸引力的機會。”Shearwater Capital Group的創(chuàng)始合伙人兼董事總經(jīng)理加里.斯泰德也認(rèn)為:“不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的定義也可以用在這樣的情況下,待出售的資產(chǎn)是健康的,但出讓資產(chǎn)的所有者公司是有問題的。KKR收購的Oriental Brewery就屬于這樣的情況?！?/p>
結(jié)合所有問題資產(chǎn)和不良資產(chǎn)定義的概念就是―強制,即出讓方被迫做出轉(zhuǎn)讓或邀請外部投資者的決定,而不是主動產(chǎn)生的選擇。至于技巧方面就正如斯泰德所提到的:“你需要使用的技巧或能力是對資產(chǎn)負(fù)債表貸方欄和資產(chǎn)凈值的詳細(xì)理解?！?/p>
商業(yè)解讀
出于合理的結(jié)構(gòu)性原因,不良資產(chǎn)投資者幾乎一直嘗試收購現(xiàn)有的業(yè)務(wù)。有一位專注投資不良資產(chǎn)的投資人,他總是盡可能早地進入剛出現(xiàn)問題的企業(yè),從中剝離出完全能夠正常運作的業(yè)務(wù),而不是從已經(jīng)破產(chǎn)的公司處收購不良資產(chǎn)。勞埃德指出:“不良資產(chǎn)投資不是簡單的資產(chǎn)購買,而是運用在企業(yè)喪失償付能力的情況下使用一定的技巧來購買企業(yè)的業(yè)務(wù)?！?/p>
戰(zhàn)略收購者總是做好了付出比金融投資者更高的價錢去購買被剝離資產(chǎn)的準(zhǔn)備。米德爾頓表示:“投資者們有他們不同的投資收益標(biāo)準(zhǔn)或收購動機,而不僅僅是用內(nèi)部收益率去衡量投資的回報。也就是說他們通常會支付更高的收購價格,盡管目前對他們來說融資也很困難。”不良資產(chǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金可以與戰(zhàn)略收購者聯(lián)合,從已停業(yè)的公司中選出最好的投資項目。勞埃德表示:“盡管目前我們還沒有很頻繁地看到這些機會在全球范圍內(nèi)出現(xiàn),但對于不良資產(chǎn)投資者和戰(zhàn)略收購者來說機會是存在的?！彼J(rèn)為,這使得不良資產(chǎn)投資人成為了戰(zhàn)略收購者理想的伙伴,因為他們能夠幫助剝離那些戰(zhàn)略收購者們不需要的非核心資產(chǎn)。
斯泰德也表示,通過這樣的安排你可以購買財務(wù)資產(chǎn)的組合,而不用接手整個運營業(yè)務(wù)。通常情況下他們都是非常被動的資產(chǎn),例如貸款和租賃物。這種情況下所需要的是金融性的貸款策略,而不是一種運作性的重組。
陷入危機與扭虧為盈
然而,在大多數(shù)案例中,不良資產(chǎn)的重組都會涉及到私募股權(quán)投資公司常用的、促使投資項目經(jīng)營好轉(zhuǎn)的商業(yè)改良措施。米德爾頓評述說:“不論你參與的是問題資產(chǎn)的項目還是不良資產(chǎn)的項目,你都必須準(zhǔn)備好如何應(yīng)對,因為這不僅僅是簡單的資產(chǎn)負(fù)債表重組。人們應(yīng)該做好辛苦工作的準(zhǔn)備,積極地去管理他們的投資組合公司?！?/p>
在不良資產(chǎn)投資過程中最至關(guān)重要的因素是知道如何收購正在運營的公司。對于不良貸款投資者來說,獲得一家正在運營的企業(yè)或一項業(yè)務(wù)有一個共通的手法,那就是當(dāng)目標(biāo)企業(yè)陷入困境無力償還債務(wù)的時候,以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),這樣交易價格會因此而大打折扣。銀行非常樂意在此時幫助企業(yè)整理他們的資產(chǎn)負(fù)債表,而后的二級貸款將會有更高的折扣。
勞埃德談到:“需要注意的是你收購一家企業(yè)所有的運營結(jié)構(gòu)時所使用的手法,這與大多數(shù)私募股權(quán)投資公司投資項目大有不同?！迸e例來說,如果一家企業(yè)所承受的債務(wù)高于個股價值,那么擁有這些股份并不能獲得該企業(yè)的經(jīng)營權(quán)?！叭绻煞輿]有實際的價值,那么你肯定不會愿意購買它?！眲诎５卵a充道。重點是要從估值的角度去計算出在資本結(jié)構(gòu)中估值實際的盈利點在哪里。不良資產(chǎn)投資基金需要面對的問題是:“我將要購買的是什么?”
不良資產(chǎn)投資的問題
對于那些剛開始從事不良資產(chǎn)投資的新手來說,入門和管理的問題可能像一幅很陡的學(xué)習(xí)曲線圖。勞埃德反復(fù)強調(diào)說:“大多時候,購買問題非常嚴(yán)重企業(yè)的資產(chǎn)并不能為你帶來任何好處。你應(yīng)該購買可轉(zhuǎn)換證或可轉(zhuǎn)換債券,甚至是優(yōu)先債。這并沒有股權(quán)價值,也就是說你要通過購買企業(yè)的債務(wù)來購買企業(yè)。當(dāng)你這樣做的時候,你需要使用特殊的手法將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)?！?/p>
過剩的不良資產(chǎn)機會會造成它自己的問題。米德爾頓指出:“一些私募股權(quán)投資公司因此受到了拖累,因為一家公司管理的投資組合公司越多,所需花費的時間就越多,同時需要更多的人手,但有些時候這些人甚至不具備足夠完成工作的能力。這在目前來說是一個非常嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)?！?/p>
奧斯本認(rèn)為在新的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》出臺的影響下,投資環(huán)境正在發(fā)生改變。他說:“新的中國企業(yè)破產(chǎn)法很適用于現(xiàn)在的情況,這是一部很詳盡、合理的法案。我們現(xiàn)在所需要的就是更多的涉及本土和外籍債權(quán)人的判例案件,以了解實際如何運作?！?/p>
亞洲成為投資目標(biāo)區(qū)域
作為不良資產(chǎn)投資的一部分,此時亞洲的相關(guān)基金還非常稀少。2008年,亞洲僅有三只不良貸款基金成立,分別是:Shoreline Capital Management旗下的管理1.7818億美元的Shoreline China Value I、管理資金數(shù)為4.18億美元的ADM Maculus Fund V和Risa Partners在日本成立的Gifu SME Support Fund Investment,它所管理的基金額為2010萬美元。盡管前兩只基金的募集額都超過了目標(biāo)金額,但總的資金量仍無法滿足亞洲地區(qū)大量的不良資產(chǎn)投資機會。
關(guān)鍵詞：市盈率 財務(wù)模型 企業(yè)估值 創(chuàng)投
中圖分類號：F275.2
文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）08-147-03
一、前言
2011年底，我國GDP超過47萬億，排名世界第二。按照中國企業(yè)登記管理部門的初步統(tǒng)計，基本符合上市、改制條件的大型企業(yè)與中小公司已達到約12萬家，如果按照10%的的比例計算，則會有上萬家企業(yè)在未來發(fā)行上市。若每年按500家企業(yè)上市的速度計算，則中國新股發(fā)行市場還將有20年的快速增長期。
面對龐大的新股發(fā)行市場，以及我國中小板、特別是2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開通，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的數(shù)量在近幾年也得到了飛速增長。截至2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共632家，較上年增長31.67%。資產(chǎn)規(guī)模達1502.89億元（不含承諾資本額），同比增長54.30%。由創(chuàng)投機構(gòu)主導(dǎo)的投資活動也相當(dāng)活躍，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計顯示，2011年完成募集的可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金共有235只，刷新2010年最高歷史紀(jì)錄；披露募集金額的221支基金共計募集388.58億美元，較2010年漲幅達40.7%；發(fā)生投資交易695起，披露金額共計投資275.97億美元。
經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已成為我國資本市場上一只不容忽視和不可或缺的力量。而準(zhǔn)確的評估目標(biāo)企業(yè)的價值并成功投資則是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的前提。
二、企業(yè)價值評估
（一）企業(yè)價值評估的概念
企業(yè)價值評估是指對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析和估算；是在一定的假設(shè)條件下，運用財務(wù)理論、模型與方法，將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體的公允市場價值進行綜合性評估。
（二）企業(yè)價值評估的重要性和方法
企業(yè)價值評估可以幫助管理層更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢，是企業(yè)價值最大化管理的需要；是投資分析、戰(zhàn)略分析等的重要前提。通過對企業(yè)價值的準(zhǔn)確評估，才能做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價值。
相對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，企業(yè)價值評估是確定投資價格的主要依據(jù)之一，是投資行為進行之前的必備工作。通過合理的投資價格才能確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)上市后獲取合理的投資收益。在這里，企業(yè)價值并非是指其反映歷史成本的賬面價值，而是指能反映未來經(jīng)營收益的市場價值。
決定企業(yè)價值的因素很多，因此需要采用相對科學(xué)的評估方法來對企業(yè)價值進行合理評估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，評估企業(yè)價值的方法有十幾種。但總的說來，根據(jù)《國際價值評估準(zhǔn)則》公司價值評估主要有成本法（也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場法和收益法（也稱折現(xiàn)法）三種，這也是目前比較成熟的三大基本方法。而針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，應(yīng)用較多的方法主要為收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）和市場法中的市盈率（PE）模型。其中市盈率模型是在預(yù)測被投資企業(yè)未來收益的基礎(chǔ)上, 根據(jù)合理的市盈率來評估被投資企業(yè)的價值，即為本文探討的主要估價方法。
三、市盈率（PE）財務(wù)模型
（一）市盈率的概念
市盈率，英文名為Price-earnings ratio，公式表述為
P/Eratio=■
其意為在一個考察期（通常為12個月）內(nèi)，上市公司股票價格與每股收益的比例。通常用于估量某股票的投資價值，或者用該指標(biāo)在同一或類似行業(yè)的不同公司的股票之間進行比較。運用市盈率模型評估企業(yè)價值需要有一個較為成熟、完善的證券交易市場，在國外該方法的應(yīng)用已較為成熟。
市盈率模型估值法實質(zhì)為市場法中的可比企業(yè)法或稱為參考企業(yè)比較法對該指標(biāo)的應(yīng)用。可比企業(yè)法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值。其利用的指標(biāo)包括PE、PEG、PB、PS和EV/EBITDA等。而目前國內(nèi)企業(yè)在IPO過程中，相對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)用最多的就是PE估值法。
PE在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因為它可以把股票價格與公司盈利聯(lián)系在一起；指標(biāo)易于計算并容易得到；可作為公司其他一些特征，如風(fēng)險性與成長性的代表；更能夠反映市場中投資者對公司的看法。但最后一點也可以是PE的一個弱點，如某一行業(yè)的股票價值被高估，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會導(dǎo)致估價錯誤。
（二）模型的應(yīng)用及案例
1.應(yīng)用的基本步驟。市盈率模型公式可以表述為：
被評估企業(yè)價值=同類型公司平均市盈率×被評估企業(yè)每股收益。
結(jié)合市盈率自身公式，我們可以知道應(yīng)用該模型的重點是取得平均市盈率和預(yù)測被評估企業(yè)合理的凈利潤。
模型應(yīng)用的基本步驟如下：（1）選取可比企業(yè)。從證券交易所中選擇三家以上的參照企業(yè)，需與目標(biāo)企業(yè)同處于一個產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)等方面越相似越好。所選取的參照企業(yè)盡可能成熟或有著穩(wěn)定增長率的企業(yè)，這樣在確定修正系數(shù)時只需考慮目標(biāo)企業(yè)的變動因素。（2）確定參照市盈率。收集可比企業(yè)的交易價格和每股凈利潤等資料。
并購貸款就是用于并購目的發(fā)放的銀行貸款。在銀行缺乏有效的風(fēng)險管理、并購市場不規(guī)范、資本市場發(fā)展有限的情況下,并購貸款的風(fēng)險之高顯而易見。
近來,“并購貸款”一詞頻頻出現(xiàn)在最高級別的政策文件中。
6月29日,國務(wù)院頒布的關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后重建的文件中,首次提出“允許銀行業(yè)金融機構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)”。
11月9日,在“擴內(nèi)需、保增長”十項刺激經(jīng)濟的政策中,國務(wù)院再次提及并購貸款。
12月3日,國務(wù)院最新公布的九大金融促進經(jīng)濟發(fā)展的措施中,作為支持企業(yè)創(chuàng)新融資措施,并購貸款第三次被提及。
“作為金融支持經(jīng)濟系列政策之一,并購貸款很快將會率先出臺。”接近監(jiān)管層的權(quán)威人士透露。《財經(jīng)》記者亦采訪獲悉,由銀監(jiān)會起草的并購貸款業(yè)務(wù)指引(下稱“指引”)已經(jīng)通過主席辦公會,不日將正式。
接近決策層面的知情人士亦透露,12月3日的國務(wù)院會議否定了原計劃推出股本權(quán)益性貸款(下稱股本貸款)。“力保經(jīng)濟增長的過程中也要注意防范金融風(fēng)險”。
這一細(xì)節(jié)說明,政策當(dāng)局對并購貸款風(fēng)險已有認(rèn)識。事實上,對于這次獲得解禁的并購貸款,銀行業(yè)界喜憂參半。
并購貸款,乃至杠桿收購、過橋貸款等這些在并購案中耳熟能詳,以往卻只出現(xiàn)在國際資本市場的金融工具,就此引入中國,勢必推動并購風(fēng)起云涌,但這必然是對銀行業(yè)界和監(jiān)管者創(chuàng)新能力和風(fēng)險監(jiān)管能力的一次洗禮。
“并購貸款放行有利于促進資源整合,但亦面臨不少風(fēng)險?！鄙綎|省銀監(jiān)局局長周忠民對《財經(jīng)》記者表示。
并購貸款解禁
所謂并購貸款,顧名思義就是用于并購目的發(fā)放的銀行貸款。路偉律師事務(wù)所律師王瑾認(rèn)為,在原來的政策條件下,并購貸款是,而國外并購活動中常見的杠桿收購、過橋貸款在中國也難以操作。如果并購貸款放行,意味著此類金融工具也有可能被引入中國市場。
所謂杠桿收購多用于并購活動,更多是從收購方角度描述并購的融資安排,其實質(zhì)和并購貸款類似。而過橋貸款不限于并購活動,但卻是并購中經(jīng)常用到的短期貸款形式。
在中國既往的銀行業(yè)法規(guī)框架中,銀行信貸資金都被禁足企業(yè)兼并收購。1996年中國人民銀行制定的《貸款通則》明確規(guī)定借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”,而所謂股本權(quán)益性投資,則涵蓋了并購貸款。
當(dāng)時《貸款通則》也為特例預(yù)留了空間,表示“國家另有規(guī)定的除外”。據(jù)《財經(jīng)》記者了解,實際操作中,國有商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款需向銀監(jiān)會“一事一報”,經(jīng)特批后才能放行;借款人僅限于政府投資公司或擁有財務(wù)公司的大型集團。由于涉及到股本投資,監(jiān)管部門審批非常謹(jǐn)慎,多年來少有特批。
不受《貸款通則》約束的政策性銀行,如國家開發(fā)銀行(下稱國開行)、中國進出口銀行可發(fā)放并購貸款,但也多用于央企的海外并購。以國開行為例,曾多次對進行海外并購的央企給予貸款支持,如中鋁收購礦業(yè)巨頭力拓股權(quán)、中冶收購巴基斯坦杜達鉛鋅礦等。
近十年間,并購貸款難以破冰,究其原因,一是歷史上國有商業(yè)銀行發(fā)放的股本貸款曾遺留大量壞賬,至今令人心有余悸;二是和普通的項目貸款有明確的還款來源不同,并購貸款需要對收購方和被收購企業(yè)財務(wù)狀況進行比較高層次的分析,涉及對企業(yè)債務(wù)成本的統(tǒng)一安排,以及對融資工具的熟練應(yīng)用和轉(zhuǎn)換,這無論對銀行、并購雙方或資本市場而言,都提出較高要求;三是普通貸款尚且解決不了被挪用的問題,并購貸款則因操作過程復(fù)雜,更容易被挪用。
因此,在銀行缺乏有效的風(fēng)險管理、并購市場不規(guī)范、資本市場發(fā)展有限的情況下,并購貸款的風(fēng)險之高顯而易見。
然而,時過境遷,當(dāng)下中國的銀行業(yè)改革已有成效,主要銀行均已上市,財務(wù)實力和風(fēng)險管理水平都有相當(dāng)?shù)奶岣?。目前的宏觀環(huán)境下,通過兼并重組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中資企業(yè)海外并購的現(xiàn)實需求,亦不斷催生對并購貸款早日解禁的期盼?！安①徺J款的放開,勢必增加并購業(yè)務(wù)的活躍度?！鄙綎|省銀監(jiān)局局長周忠明說。
形格勢禁之下,并購貸款解禁條件已經(jīng)趨于成熟。
最終政策出臺的觸發(fā)點來自汶川大地震災(zāi)后重建的配套政策。6月29日,國務(wù)院頒布的關(guān)于汶川災(zāi)后重建的國務(wù)院21號文中首次提及,災(zāi)后重建中“允許銀行業(yè)金融機構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)”。此后,在步步推出的經(jīng)濟刺激方案中,并購貸款被作為一項金融創(chuàng)新支持經(jīng)濟的政策被確定下來。
知情人士表示,此項政策最早由央行提議,經(jīng)財政部、央行、銀監(jiān)會三方達成共識。關(guān)于并購貸款立規(guī)問題,此前央行金融市場司曾表示關(guān)切,之后轉(zhuǎn)由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)起草監(jiān)管指導(dǎo)性文件。
風(fēng)險來自何方
并購貸款歷史上雖一直被禁止,但實際操作中,銀行貸款被挪用去作股權(quán)收購之用的卻比比皆是。
比如,早在2003年初,一家國有商業(yè)銀行風(fēng)險管理部曾對德隆集團在多家銀行的巨額貸款有一份內(nèi)部報告,認(rèn)為德隆集團存在明顯的將貸款挪用做股權(quán)投資,存在所謂短貸長投等問題,認(rèn)為存在比較大的風(fēng)險,但最終該行并未真正提前對德隆采取行動。包括當(dāng)時的監(jiān)管部門,亦對德隆的舉動早有察覺、熱議,也僅作壁上觀。至最終德隆崩盤之際,各銀行對“德隆系”的貸款近200億元。
究其原因,是過去中國的銀行業(yè)或監(jiān)管部門均是合規(guī)性管理而非實質(zhì)性管理,即只要有關(guān)機構(gòu)在表面上做足功夫,符合貸款或監(jiān)管的諸多書面條件,銀行即選擇放款,監(jiān)管也不追究。
這一特點現(xiàn)在有多大改進?無人能回答。只能說,銀行目前改進了風(fēng)險管理、責(zé)任到人,采用以風(fēng)險為基準(zhǔn)的貸款分類辦法,或許為提高風(fēng)險管理提供了體制上的條件。而監(jiān)管當(dāng)局自銀監(jiān)會成立后也更注意對被監(jiān)管機構(gòu)進行風(fēng)險提示,在合規(guī)管理上逐步提升。
面對即將開閘的并購貸款,中資銀行業(yè)的審批規(guī)范和風(fēng)險內(nèi)控卻基本是一張白紙?！皩@項新業(yè)務(wù),各家銀行都無這方面的風(fēng)險管理經(jīng)驗?！币晃还煞葜沏y行風(fēng)險管理部人士承認(rèn)。
當(dāng)下,監(jiān)管部門首先解決的是并購貸款的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)《財經(jīng)》記者獲知,并購貸款業(yè)務(wù)指引已經(jīng)在銀監(jiān)會主席辦公會獲得通過,不日即將。但銀監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也強調(diào),這只屬于監(jiān)管指導(dǎo)性文件,以規(guī)范為主,而不是法規(guī)文件,并稱將力促各家大行就并購貸款各自制定內(nèi)部管理辦法。
受訪的多位銀行業(yè)人士均表示,與普通貸款相比,并購貸款屬于高風(fēng)險業(yè)務(wù),而風(fēng)險控制的關(guān)鍵在于識別并購交易和股權(quán)的真實性。
“要識別交易的真假,防止欺詐,對銀行而言是不小的風(fēng)險。在經(jīng)濟形勢處于某個極端時期的情況下,欺詐發(fā)生的概率更高?！币晃毁Y深銀行業(yè)人士如是說。
“借款人要對并購方和目標(biāo)企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系進行說明,借款人不得以信托、代持或者其他方式規(guī)避一些監(jiān)管規(guī)定。如果借款人和并購企業(yè)是一個實際控制人,監(jiān)管銀行要求披露實際控制人,以降低并購融資的風(fēng)險。”監(jiān)管部門內(nèi)部人士說,“監(jiān)管部門不否定關(guān)聯(lián)交易,但要排斥非法的關(guān)聯(lián)交易?！?/p>
交易真實性和股權(quán)真實性得以甄別后,并購貸款的下一層風(fēng)險就來自于并購本身是否成功。按照國際咨詢公司麥肯錫的統(tǒng)計,60%以上的并購案例最終在財務(wù)上都告失敗。那么銀行又有何手段和方法來保證并購貸款的安全?
“首先并購貸款會要求收購方有一定的自有資金。在實際操作中,由于并購貸款支持股權(quán)收購,從普通商業(yè)邏輯上來講,更有可能的抵押物是股權(quán),這就存在新的潛在風(fēng)險。”路偉律師事務(wù)所律師王瑾認(rèn)為。
此次被決策層認(rèn)為風(fēng)險較難控制,暫時被擱置的是股本貸款。監(jiān)管部門本有計劃用新的股本貸款辦法涵蓋并購貸款,并代替《貸款通則》中對股本貸款的禁止。事實上,并購貸款只是股本貸款的一種,兩者的風(fēng)險也有類似之處。
山東省銀監(jiān)局局長周忠民對《財經(jīng)》記者表示,股本貸款理論上需要將股權(quán)質(zhì)押,一旦企業(yè)出現(xiàn)違約,銀行就會被動持有企業(yè)的股權(quán)。這首先和現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》規(guī)定銀行不能投資實業(yè)有悖。同時,國內(nèi)的股權(quán)市場尚不完善,上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚且存在困難,非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓就更加舉步維艱,如果用股權(quán)質(zhì)押,銀行的風(fēng)險成本比較高。
據(jù)此,一位銀行業(yè)資深人士表示,銀行進行并購貸款發(fā)放時,應(yīng)采取以工廠、土地或固定資產(chǎn)作為抵押。
按照國際通行做法,并購貸款事實上是并購行動背后涉及的多重融資安排,如在并購?fù)瓿珊罂梢园l(fā)行債券、或資產(chǎn)證券化的形式置換貸款。而中國的現(xiàn)實挑戰(zhàn)是一方面資本市場不夠發(fā)達、效率有限,另一方面是近年來剛剛成立的商業(yè)銀行的投行部門是否充分具備了這樣的能力。
接受《財經(jīng)》記者采訪時,監(jiān)管部門相關(guān)人士表示,并購貸款作為一項金融創(chuàng)新,豐富了銀行產(chǎn)品,但關(guān)鍵還是看銀行的綜合風(fēng)險管理能力,“需量力而行,但不必因噎廢食”。
誰能食得頭啖湯
據(jù)《財經(jīng)》記者了解,此次私募股權(quán)基金(PE)將無緣并購貸款。
PE并購規(guī)模通常較大,所以通常由銀團來共擔(dān)風(fēng)險。在美國比較成熟的市場上有銀團貸款、高收益?zhèn)雀軛U融資形式,但亞洲市場則主要以銀團貸款為主。而貸款的風(fēng)險與杠桿融資的比例直接相關(guān),次貸危機之后PE杠桿融資比例已有所下降。
一位PE界資深人士認(rèn)為,“中國允許做并購貸款是好事,可以提高資金運用效率。因為PE投入一定的資本金,假使PE占40%,銀團貸款占60%,這個負(fù)債結(jié)構(gòu)和企業(yè)貸款是一樣的,對銀行來講并沒有更高的風(fēng)險,而且PE做過盡職調(diào)查,篩選過的企業(yè)風(fēng)險更低?！?/p>
盡管如此,一位銀行監(jiān)管專家仍認(rèn)為,對PE發(fā)放并購貸款風(fēng)險依然不容小覷。其緣由就在于,PE和銀行的風(fēng)險偏好無法匹配。
“銀行貸款投放,可以借助于PE的評估,對某個項目會比較專業(yè),看得比較長遠。但這兩者之間如何結(jié)合,還是有難度?！痹撊耸空f。
PE和銀行貸款的收益率也不相同。“PE比如一年做了十個項目,哪怕只要有一兩個項目成功上市,收益率足夠高,哪怕還有一兩個項目投資失敗也許也能彌補。這和銀行只靠收息不一樣,利率有限,能承擔(dān)的風(fēng)險也有限?！?/p>
當(dāng)然,更多的并購業(yè)人士仍對此政策表示衷心的歡迎,“哪怕只是開半扇門,也是好事。”一位資深并購業(yè)界人士說。
盡管業(yè)界對并購貸款翹首企盼,但據(jù)《財經(jīng)》記者了解,銀監(jiān)會即將出臺的“指引”雖然打開了股權(quán)融資通道,但短期內(nèi)并購應(yīng)用范圍有局限,最有可能的是集中用于大型國有企業(yè)的兼并重組。而對民營企業(yè)、中小企業(yè)兼并重組所需并購貸款,卻要“謹(jǐn)慎發(fā)放”。
監(jiān)管部門有關(guān)人士對《財經(jīng)》記者表示,當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟正處于調(diào)整時期,對企業(yè)而言,“沒規(guī)模的要有規(guī)模,不經(jīng)濟的要經(jīng)濟”,浪費資源的要向資源節(jié)約型轉(zhuǎn)變,這個過程需要并購貸款的支持,但絕不是以此來解決上大項目的問題。
但不止一位國內(nèi)并購業(yè)專業(yè)人士表示了另一層擔(dān)憂。目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境的確是并購的好時機,不乏一些行業(yè)龍頭公司在上一輪景氣中積累了相當(dāng)充裕的資金,準(zhǔn)備利用眼下的機會大舉收購、完成產(chǎn)業(yè)整合。然而,如果國有企業(yè)挾政府推動和銀行并購貸款之雙重支持,很有可能會進一步打亂已有的市場競爭格局,對私營經(jīng)濟有明顯的擠出效應(yīng)。
“雖然這一政策的出發(fā)點是控制銀行貸款的風(fēng)險,但如果并購貸款只給國有企業(yè),那還不如不推。因為這樣對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反而可能是逆向調(diào)整。”上海隆瑞投資顧問有限公司執(zhí)行董事尹中余表示?！?/p>
銀監(jiān)會關(guān)于并購貸款管理辦法指引要點
* 就準(zhǔn)入條件而言,能夠開展并購貸款業(yè)務(wù)的銀行資本充足率應(yīng)達到8%以上;在銀監(jiān)會監(jiān)管評級中應(yīng)達到二級以上,三年內(nèi)沒有重大違規(guī)事件,此外,管理辦法也對開展此項業(yè)務(wù)的銀行劃定了不良資產(chǎn)的底線。
* 為防止貸款挪用,銀監(jiān)會將按照受益人直接收款原則改革貸款支付方式,即為借款人設(shè)立回款賬戶,以用以歸還貸款。如果借款人從并購目標(biāo)企業(yè)獲得現(xiàn)金分紅和其他現(xiàn)金流,應(yīng)當(dāng)及時足額打入回款賬戶,且在還本付息日以及之前一定日期內(nèi),要求余額不得低于借款人當(dāng)期還本付息金額。
* 為了進一步保護作為債權(quán)人銀行的利益,要求借款人做出一些承諾性規(guī)定,如目標(biāo)企業(yè)未來產(chǎn)生的新債務(wù);對外擔(dān)保、資本性支出、資產(chǎn)出售前需征得銀行的同意;目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營范圍如果做出實質(zhì)性改變也需征得銀行的同意。如果并購方改變對目標(biāo)企業(yè)絕對控股和實際控股的地位,之前也應(yīng)當(dāng)獲得商業(yè)銀行的同意。
* 為了確認(rèn)交易主體的資格,銀行在發(fā)放并購貸款之前,仔細(xì)考察并購利用目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn),為并購提供擔(dān)保是否履行法定程序;若對上市公司進行要約收購,是否遵從證監(jiān)會的監(jiān)管程序和法規(guī);若是管理層收購,則需考察定價依據(jù)、并購資金的來源、融資安排和支付方式以及關(guān)聯(lián)交易是否存在違規(guī)的情形;并購雙方必須有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián);并購貸款金額不應(yīng)超過并購股權(quán)對價比例。
* 為控制風(fēng)險,銀行需對并購?fù)瓿傻哪繕?biāo)企業(yè)以及并購方未來的現(xiàn)金流予以關(guān)注,并對目標(biāo)企業(yè)進行科學(xué)、合理的估值。
關(guān)鍵詞：企業(yè)會計準(zhǔn)則 動機上市公司 盈余管理
一、上市公司盈余管理動機分析
盈余管理通常是指企業(yè)管理層為了給企業(yè)或個人謀取利益，而通過使用會計手段，或采取實際行動使企業(yè)賬面盈余達到所期望的水平的操控(Schipper,1989)。這些行為既包含合法的操控，如企業(yè)管理層在企業(yè)會計準(zhǔn)則、會計制度的允許的范圍內(nèi)，通過選擇會計方法、進行職業(yè)判斷而導(dǎo)致的賬面盈余的變動；企業(yè)依法重組其經(jīng)營活動或交易以達到即期或持續(xù)影響企業(yè)賬面盈余的行為等，也包括非法的或欺詐性的操縱行為，如有意識地“過度”或“不當(dāng)”使用會計選擇和職業(yè)判斷來影響賬面盈余；有意編造、虛構(gòu)交易來調(diào)整賬面盈余的行為等。隨著盈余管理在資本市場上的影響越來越大，研究人員開始集中討論資本市場上的盈余管理動機，即上市公司迫于資本市場的IPO動機、配股動機、防虧、扭虧和保牌動機，利用會計準(zhǔn)則進行盈余管理的情況。
(一)IPO動機 根據(jù)我國《公司法》和有關(guān)證券法規(guī)的規(guī)定，發(fā)行和上市股票的公司必須具有3年經(jīng)營業(yè)績。“公司必須在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利”，這樣企業(yè)為取得上市資格，而本身達不到要求時，往往就會通過盈余管理對財務(wù)報表進行包裝。Aharony,Lee和Wong(2000)對我國1992-1995年間初次發(fā)行B股和H股的83家國有企業(yè)的上市財務(wù)包裝(Financial packaging)進行了研究。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)IPO企業(yè)平均的資產(chǎn)利潤率在發(fā)行新股的前2年開始上升，在發(fā)行新股所在年份達到頂峰，在隨后3年則呈現(xiàn)下降形態(tài)。上市后業(yè)績下降最為明顯的是發(fā)行B股的非保護性行業(yè)的公司，其次是發(fā)行B股的保護性行業(yè)和發(fā)行H股的非保護性行業(yè)的公司，發(fā)行H股的保護性行業(yè)的公司上市后業(yè)績下降則不明顯，因此得出結(jié)論，公司上市過程中盈余管理的動機和機會的大小與其上市地點和所處行業(yè)有關(guān)。由于管理人員幾乎不持有上市公司的股票，因此，其盈余管理的動機是間接的，如增加所在公司的知名度等。在盈余手段的使用上，主要運用資產(chǎn)剝離(Carve-out)和應(yīng)計項目特別是應(yīng)收賬款的管理。林舒、魏明海(2000)年對我國A股上市公司IPO過程中的盈余管理行為進行了研究，發(fā)現(xiàn)在整個考察期內(nèi)，樣本公司的資產(chǎn)收益率在IPO前兩年或前一年處于最高水平，在IPO當(dāng)年顯著下降。這種下降主要是公司在IPO前后運用盈余管理手段大幅“美化”報告收益的結(jié)果。
(二)配股動機 我國“殼”資源非常稀缺，配股資格對上市公司來講有著重要意義，而且我國上市公司具有強烈的再融資需求。然而，證監(jiān)會對上市公司再融資有最低條件的規(guī)定。如申請配股的上市公司最近3年每年的凈資產(chǎn)收益率不得低于10％；1996年改為凈資產(chǎn)收益率3年平均不低于10％，能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司不低于9％；1999年又改為凈資產(chǎn)收益率3年平均不低于10％，并且每年不低于6％；2001年又規(guī)定了新的配股條件，要求公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％。大量的研究和實證表明，為達到再融資的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司會實施盈余管理。Haw,Daqing和Woody從證券監(jiān)管的角度對1994～1997年間在滬深交易所上市的全部A股上市公司進行實證研究，分析了上市公司的盈余管理行為與配股政策及摘牌制度中規(guī)定的ROE參數(shù)的一致性，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的管理者已成功地運用包括線下項目在內(nèi)的交易事項和管理應(yīng)計利潤進行盈余管理，以獲得配股資格或避免停牌或摘牌的風(fēng)險。蔣義宏(1998)、梁娟(1999)、陳小悅、肖星、過小燕(2000)、肖虹(2001)、杜濱、李若山(2002)等從不同角度進行實證研究均發(fā)現(xiàn)上市公司存在明顯的為達到配股資格利用準(zhǔn)備項目、應(yīng)計項目、關(guān)聯(lián)方交易、債務(wù)重組等手段進行盈余管理的行為。
(三)防虧、扭虧和保牌動機 根據(jù)《中華人民共和國公司法》和中國證監(jiān)會的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》的規(guī)定，如果上市公司連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，公司將被處以暫停股票上市并允許其申請一年的寬限期，若在寬限期內(nèi)仍無法扭虧為盈，將被終止上市。在我國，由于“殼”資源的極度稀缺且上市相當(dāng)不易，若上市公司因虧損而被特別處理、暫停上市乃至終止上市，對其而言則意味著一種稀缺資源的浪費，公司及其管理者、投資者、債權(quán)人和其它利害關(guān)系人的利益都將受到損失。因此，管理者就會通過盈余管理以盡可能避免虧損或連續(xù)3年虧損，來避免被退市或停牌。陸建橋(1999)、于海燕、李增泉(2001)、蔣義宏(2002)等從不同的角度進行實證研究都證明了上述問題，上市公司慣用的手段包括應(yīng)計利潤項目的調(diào)整、壞賬的計提、經(jīng)常性應(yīng)計項目和非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)盈余。
上市公司管理層出于自身經(jīng)濟利益考慮，會出于以上動機采取各種手段影響報告盈余。為保證資本市場的有序運行及會計信息的質(zhì)量，財政部于2006年頒布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則》(以下簡稱新準(zhǔn)則)，并要求上市公司從2007年1月起在上市公司范圍內(nèi)實施。在新會計準(zhǔn)則實施以后，上市公司很多慣用的盈余管理手段會受到扼制，那么新準(zhǔn)則下上市公司又會有哪些可行的盈余管理手段，我們又該如何識別，本文將對此作出探討。
二、新會計準(zhǔn)則對上市公司盈余管理的限制
(一)會計政策的可選擇性有所降低 隨著新準(zhǔn)則的頒發(fā)，上市公司對會計政策的可選擇性有所降低。如應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提方法原本可在備抵法中的應(yīng)收賬款余額百分比法及賬齡分析法中自由選擇，新準(zhǔn)則中只允許采用賬齡分析法；持有至到期投資及應(yīng)付債券的溢折價攤銷原本可選擇使用直線法及實際利率法核算，目前僅允許采用實際利率法；新準(zhǔn)則取消了存貨發(fā)出計價方法后進先出法，上市公司只能在先進先出、加權(quán)平均、個別計價法中選擇等。顯然，新準(zhǔn)則通過降低會計政策的可選擇性，減少了上市公司利用其進行盈余管理的手段，提高了會計信息的可比性。
(二)會計政策的強制性要求提高 新準(zhǔn)則頒發(fā)之前，上市公司在發(fā)生虧損不可逆轉(zhuǎn)的情況下，往往會加大資產(chǎn)減值的計提力度，來年再通過巨額資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回，扭虧為盈，這是以往實務(wù)界常用的盈余管理手段。新準(zhǔn)則規(guī)定，長期資產(chǎn)減值一旦計提，就不允許轉(zhuǎn)回，從而有效減少上市公司利用長期資產(chǎn)減值進行盈余管理。合并報表的合并范圍由原來的子公司的資產(chǎn)總額、銷售收入及當(dāng)期利潤小于母公司與其所有子公司相應(yīng)指標(biāo)合計數(shù)10％的企業(yè)可以不納入合并范圍；銀行和保險業(yè)等特殊行業(yè)的子公司可以不納入合并范圍；規(guī)定關(guān)停并轉(zhuǎn)和非持續(xù)經(jīng)營的所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)的子公司可以不納入合并范圍；新準(zhǔn)則合并報表范圍的確定更關(guān)注實質(zhì)性控制，母公司對所有能控制的子公司均需納入合并范圍，而不一定考慮股權(quán)比例。所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)的子公司，只要是持續(xù)經(jīng)營
的也應(yīng)納入合并范圍。這一變革，將對上市公司合并報表利潤產(chǎn)生較大影響。新準(zhǔn)則使得母公司必須承擔(dān)所有者權(quán)益為負(fù)公司的債務(wù)，并會使一些隱藏的或有債務(wù)顯現(xiàn)，與此同時，新準(zhǔn)則也可以防止一些通過關(guān)聯(lián)交易進行盈余管理的手段。相對于國際會計準(zhǔn)則而言，我國公允價值使用的前提、范圍及具體方法上更加謹(jǐn)慎，這既是對我國過去曾使用公允價值計量屬性出現(xiàn)問題的總結(jié)和改進，也是基于我國國情，確保公允價值不被濫用的現(xiàn)實選擇。如在基本準(zhǔn)則第43條中就明確指出采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值計‘量的，應(yīng)當(dāng)保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量。投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則第10條明確規(guī)定只有在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，才可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量模式進行后續(xù)計量。在非貨幣換準(zhǔn)則中規(guī)定了以公允價值作為計量基礎(chǔ)確定換人資產(chǎn)入賬價值和換出資產(chǎn)價值損益的首要條件是交換必須具有商業(yè)實質(zhì)，同時還明確指出：“關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在可能導(dǎo)致發(fā)生的非貨幣性資產(chǎn)交換不具有商業(yè)實質(zhì)”。此外，公允價值使用的限制性規(guī)定還在金融工具的確認(rèn)與計量、股份支付、套期保值等會計準(zhǔn)則中得到體現(xiàn)。新會計準(zhǔn)則的這些規(guī)定向企業(yè)傳達的信息是嚴(yán)肅而鮮明的，只有在具有一定的可靠性基礎(chǔ)上才能使用公允價值計量模式，禁止含有較多假設(shè)的估值技術(shù)的應(yīng)用。再如一年內(nèi)的預(yù)付費用不允許待攤，固定資產(chǎn)修理費不允許預(yù)提的規(guī)定，也限制了企業(yè)慣用的利用預(yù)提待攤調(diào)節(jié)盈余的方法。
(三)會計政策的可操作性進一步細(xì)化 原會計準(zhǔn)則盡管要求各項資產(chǎn)在減值以后計提減值準(zhǔn)備，可是很多資產(chǎn)特別是長期資產(chǎn)的減值究竟應(yīng)如何計提，準(zhǔn)則并未進行詳細(xì)說明，如原準(zhǔn)則規(guī)定資產(chǎn)可收回按照資產(chǎn)的銷售凈價與資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的較高者確定，其中，銷售凈價為資產(chǎn)銷售價格減去處置費用后的余額，但原準(zhǔn)則對于如何估計資產(chǎn)的可收回金額(包括銷售凈價和未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值)沒有提供具體的指南和方法，其可操作性不高。新會計準(zhǔn)則出臺后特制定了資產(chǎn)減值準(zhǔn)則，規(guī)定資產(chǎn)可收回金額應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)的公允價值減去處置費用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定，考慮到不少固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的銷售價格較難獲得，因此將銷售價格改為公允價值，從而更容易確定資產(chǎn)的可收回金額。新準(zhǔn)則還就如何確定資產(chǎn)的公允價值及其預(yù)計處置費用，如何預(yù)計資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率等提供了較為詳細(xì)的操作指南。其次，原準(zhǔn)則要求企業(yè)以單項資產(chǎn)為基礎(chǔ)計提減值準(zhǔn)備，確認(rèn)相應(yīng)的減值損失。但在實務(wù)中，有時單項資產(chǎn)的可收回金額難以確定，新準(zhǔn)則引入了資產(chǎn)組的概念，對于以資產(chǎn)組為基礎(chǔ)如何確定資產(chǎn)減值損失作了較為具體的規(guī)定。如原準(zhǔn)則對于企業(yè)總部資產(chǎn)和商譽的減值測試及其處理并不明確，新準(zhǔn)則要求總部資產(chǎn)及商譽應(yīng)結(jié)合相應(yīng)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進行減值測試，確認(rèn)相應(yīng)的資產(chǎn)減值損失，并且這些相關(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合應(yīng)當(dāng)是能夠從企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)中受益的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合。從而提高了會計準(zhǔn)則的可操作性，對抑制上市公司盈余管理有一定作用。如企業(yè)合并業(yè)務(wù)，過去各企業(yè)在如何確定合并成本及其分配、如何確定作為對價付出的相關(guān)資產(chǎn)的相關(guān)損益、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債等方面一直很混亂，影響了盈余的核算口徑。新會計準(zhǔn)則第20號對此作了專門規(guī)范，要求企業(yè)將企業(yè)合并區(qū)分為同一控制和非同一控制下的合并兩大類，并分別采用不同的規(guī)則進行處理。又如，對傳統(tǒng)金融企業(yè)出現(xiàn)的創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)和一般企業(yè)的套期保證、衍生金融工具、年金基金等新業(yè)務(wù)的確認(rèn)、計量和列報進行了統(tǒng)一規(guī)范，減少了企業(yè)會計處理上的隨意性，從而提高了會計準(zhǔn)則的可操作性，對抑制上市公司盈余管理有一定的作用。
三、新會計準(zhǔn)則下上市公司盈余管理的新動向
(一)利用債務(wù)重組或非貨幣性資產(chǎn)交換調(diào)節(jié)盈余 新準(zhǔn)則中的債務(wù)重組交易以公允價值計量，并允許債務(wù)人將產(chǎn)生的債務(wù)重組收益計入當(dāng)期損益，如債務(wù)重組中以現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)或債轉(zhuǎn)股等方式償還債務(wù)，其原債務(wù)的賬面價值與實際支付公允價值之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組收益，計入當(dāng)期損益，而不再是作為資本公積直接進入所有者權(quán)益。對于無力清償債務(wù)的公司，一旦獲得全部或部分豁免，其重組收益將會直接反映在利潤表中。上市公司的控股股東也很可能會在公司出現(xiàn)虧損的情況下，或者出于維持公司業(yè)績或者配股的需要，通過債務(wù)重組確認(rèn)重組收益，來改變上市公司的當(dāng)期損益。新準(zhǔn)則規(guī)定，符合商業(yè)性質(zhì)且公允價值能夠可靠計量的非貨幣性資產(chǎn)交易可以公允價值計價，將換出資產(chǎn)公允價值與其賬面價值之間的差額計入當(dāng)期收益，進入利潤表。與原準(zhǔn)則非貨幣交易收益只能計人資本公積相比，新會計準(zhǔn)則下的非貨幣性資產(chǎn)交換將直接產(chǎn)生利潤，這對公司當(dāng)期利潤產(chǎn)生重大影響。上市公司的控股股東可能會在公司出現(xiàn)虧損的情況下，或者出于維持公司業(yè)績，維護公司穩(wěn)定發(fā)展形象需要，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換劣質(zhì)資產(chǎn)的非貨幣易。
(二)利用無形資產(chǎn)調(diào)節(jié)盈余 新會計準(zhǔn)則對無形資產(chǎn)研究開發(fā)費用的費用化進行了修訂，將企業(yè)無形資產(chǎn)的研發(fā)劃分成兩個階段，并允許將開發(fā)支出予以資本化，這將增加企業(yè)資產(chǎn)價值，增加開發(fā)企業(yè)的收益。這一準(zhǔn)則操作的關(guān)鍵是正確劃分兩個階段，研究是指為獲取并理解新的科學(xué)或技術(shù)知識而進行的獨創(chuàng)性的有計劃調(diào)查；開發(fā)是指在進行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識應(yīng)用于某項計劃或設(shè)計，以生產(chǎn)出新的或具有實質(zhì)性改進的材料、裝置、產(chǎn)品等。企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目研究階段的支出，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時計人當(dāng)期損益，開發(fā)階段的支出只有在滿足了一定的條件時，才能夠確認(rèn)為無形資產(chǎn)。將開發(fā)支出計入無形資產(chǎn)，和以前全部計人管理費用的處理相比雖然新準(zhǔn)則對公司的研究階段和開發(fā)階段的定義進行了明確區(qū)分，但在實際操作中，由于無形資產(chǎn)研發(fā)業(yè)務(wù)復(fù)雜，將很難明確劃分研究和開發(fā)兩個階段。因為業(yè)務(wù)復(fù)雜、風(fēng)險大些，有的上市公司可能通過劃分研究階段和開發(fā)階段，決定研發(fā)支出費用化還是資本化，從而操縱企業(yè)業(yè)績。另外，新會計準(zhǔn)則中，對無形資產(chǎn)的攤銷不再僅局限于直線法，提出了按照反映與該無形資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟利益的方式攤銷其價值的方法，并且攤銷年限也不再固定。因此，企業(yè)可能會通過調(diào)節(jié)無形資產(chǎn)的攤銷年限或方法來進行盈余管理。
(三)利用借款費用調(diào)節(jié)盈余 新準(zhǔn)則規(guī)定，借款費用資本化范圍由原來僅限于“為購建固定資產(chǎn)的專門借款所發(fā)生的借款費用”擴大到“為需要經(jīng)過相當(dāng)長的時間的購建或者生產(chǎn)活動才能達到預(yù)定可使用或可銷售狀態(tài)的固定資產(chǎn)、存貨、投資性房地產(chǎn)等的專門借款和一般借款的借款費用”。由于企業(yè)的借入資金借入后是混合使用的，企業(yè)上述符合資本化條件的資產(chǎn)到底占用了多少一般借款，為符合資本化條件的資產(chǎn)而借人的專門借款到底有多少被用于短期投資性運作、產(chǎn)生了多少投資收益，企業(yè)外部人很難準(zhǔn)確了解，因此借款費用是費用化還是資本化，數(shù)量上如何分配，企業(yè)管理層選擇的空間有所增大。
(四)利用固定資產(chǎn)折舊調(diào)節(jié)盈余 新準(zhǔn)則規(guī)定：企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)于每年年度終了，對固定資產(chǎn)的使用壽命、預(yù)計凈殘值和折舊方法進行復(fù)核。使用壽命預(yù)計數(shù)與原先估計數(shù)有差異的，應(yīng)當(dāng)調(diào)整固定資產(chǎn)使用壽命；預(yù)計凈殘值預(yù)計數(shù)與原先估計數(shù)有差異的，應(yīng)當(dāng)
調(diào)整預(yù)計凈殘值；與固定資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟利益預(yù)期實現(xiàn)方式有重大改變的，應(yīng)當(dāng)改變固定資產(chǎn)折舊方法。即公司只要每年注冊會計師審計時找到證據(jù)證明其固定資產(chǎn)使用壽命等與原估計有差異，就可以通過會計估計變更，改變各期折舊費用，對利潤進行調(diào)整，從而達到盈余管理的目的。
(五)利用企業(yè)合并調(diào)節(jié)盈余 新準(zhǔn)則將企業(yè)合并分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。同一控制下的企業(yè)合并是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時性的。同一控制下的企業(yè)合并，會計準(zhǔn)則采用的是權(quán)益結(jié)合法，合并方在企業(yè)合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債，按照合并日在被合并方的賬面價值入賬，沒有商譽形成。合并資產(chǎn)負(fù)債表中被合并方的各項資產(chǎn)、負(fù)債按其賬面價值計量。合并利潤表和合并現(xiàn)金流量表不僅要包括合并后的利潤和現(xiàn)金流量，而且要包括被合并企業(yè)合并前所實現(xiàn)的利潤和現(xiàn)金流量。這樣上市公司有可能在年底突擊合并當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)，通過將其利潤合并入公司財務(wù)報表，拉升公司業(yè)績。此外，在權(quán)益結(jié)合法下，由于不需要重估購入資產(chǎn)的價值，上市公司可以通過合并資產(chǎn)價值被低估的企業(yè)，在合并后處置價值被低估的資產(chǎn)，從而獲取收益。
當(dāng)參與合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制時，為非同一控制下的企業(yè)合并。對于非同一控制下的企業(yè)合并，會計準(zhǔn)則采用的是購買法，購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，確認(rèn)為商譽；經(jīng)復(fù)核合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額計人當(dāng)期損益。在合并報表編制上，因企業(yè)合并取得的被購買方各項可辨認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債以公允價值列示。由于購買方在購買日對作為企業(yè)合并對價付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債按照公允價值計量，公允價值與其賬面價值的差額，計入當(dāng)期損益，購買企業(yè)可借此增加利潤。利用合并利潤表不包含被購買企業(yè)前期損益的特點，購買方企業(yè)可以在合并前在被購買企業(yè)那里儲備利潤，如被購買企業(yè)合并前通過計提巨額存貨跌價準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備等手段報出巨額虧損，合并后再予以轉(zhuǎn)回，從而達到盈余管理的目的。
四、基于新會計準(zhǔn)則的上市公司盈余管理的識別
(一)關(guān)注公允價值計量模式 新準(zhǔn)則中涉及公允價值的包括存貨、長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)、生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、非貨幣性資產(chǎn)交換、資產(chǎn)減值、股份支付、債務(wù)重組、收入、建造合同、政府補助、企業(yè)合并、金融工具確認(rèn)和計量、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值等17個具體準(zhǔn)則，其中應(yīng)特別關(guān)注的有投資性房地產(chǎn)中的公允價值、非貨幣性資產(chǎn)交換中的公允價值、債務(wù)重組中的公允價值、非同一控制下的企業(yè)合并中的公允價值、金融工具中的公允價值等。運用公允價值的盈余管理手段的識別就是盡可能地關(guān)注、找出與企業(yè)商品或資產(chǎn)的市場價格或同行業(yè)相類似商品的市場價格，要求市場信息通暢，企業(yè)披露的公允價值的信息完整、及時，資產(chǎn)評估機構(gòu)的職業(yè)獨立客觀等。
(二)關(guān)注審計報告及注冊會計師的變更 注冊會計師作為獨立行使經(jīng)濟鑒證功能的經(jīng)濟警察，具有豐富的會計、審計及管理知識、經(jīng)驗，能夠?qū)镜呢攧?wù)狀況及其變動和經(jīng)營成果進行分析和考察，形成其專業(yè)判斷。注冊會計師的意見應(yīng)是投資者進行判斷企業(yè)進行盈余管理的主要線索。不能說其出具了無保留意見的審計報告，就可以斷定企業(yè)沒有進行盈余管理。但注冊會計師出具了帶有解釋性的無保留意見、保留意見、拒絕表示意見和否定意見的審計報告，通常表示該公司的財務(wù)報告存在問題，就有理由懷疑公可可能進行了盈余管理。如注冊會計師若強調(diào)“應(yīng)收賬款金額巨大”時，就很可能意味著這些應(yīng)收賬款很難收回或者指提取的壞賬準(zhǔn)備金過低；此外，出具審計報告的注冊會計師的變動也應(yīng)當(dāng)引起人們的警覺，因為二者在審計意見上產(chǎn)生了分歧。如果更換前的會計師出具的不是標(biāo)準(zhǔn)的無保留審計意見報告，而后任會計師出具了標(biāo)準(zhǔn)的無保留審計意見報告，那么很有可能是前任注冊會計師與公司沒有在審計意見上達成一致，而后任注冊會計師為了招攬業(yè)務(wù)與公司在審計意見上形成妥協(xié)。當(dāng)然，若前后兩任注冊會計師出具的都不是標(biāo)準(zhǔn)的無保留審計意見報告，那么該公司的財務(wù)報告就更值得懷疑了。
(三)關(guān)注上市公司會計政策和會計估計的變更 企業(yè)會計政策和會計估計的變更及其影響，按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定都要在財務(wù)報告中予以說明，那么通過對這一部分的內(nèi)容閱讀、分析可以判斷會計政策和估計的變更是否合理、是否虛增了企業(yè)的利潤，新準(zhǔn)則出臺后固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)的確認(rèn)與攤銷，借款費用的范圍、債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換損益都應(yīng)是關(guān)注的重點。
(四)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易 關(guān)聯(lián)交易也是上市公司進行盈余管理的重要手段之一，因此應(yīng)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的真實合法，并將來自關(guān)聯(lián)交易的營業(yè)收入與利潤額從該公司的營業(yè)收入總額與利潤總額中予以剔除，有利于分析公司的盈利能力在多大程度上依賴于關(guān)聯(lián)企業(yè)，以及判斷公司盈利基礎(chǔ)是否扎實，利潤來源是否穩(wěn)定。因為該盈利并不是企業(yè)本身的能力，而是借助于關(guān)聯(lián)方的支持。運用該法時可以從兩個方面進行：一是閱讀報表附注分析上市公司關(guān)聯(lián)交易的金額及其比例，未結(jié)算金額及其比例以及定價政策，特別是應(yīng)關(guān)注公司是否以不等價交換的方式與關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易進行盈余管理，在關(guān)聯(lián)方交易準(zhǔn)則出臺后的今天，由于對關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的收益加強了限制，從而關(guān)注的重點應(yīng)注意利用關(guān)聯(lián)方交易制造損失；二是將上市公司的會計報表與其母公司編制的合并會計報表進行對比分析，如果母公司合并會計報表的利潤總額(應(yīng)剔除上市公司的利潤總額)大大低于該上市公司的利潤總額，就意味著母公司可能通過關(guān)聯(lián)交易將利潤包裝注入上市公司。
(五)關(guān)注非經(jīng)常性損益 將投資收益、政策有效期短于3年的補貼收入、營業(yè)外收入等非經(jīng)常性損益從企業(yè)利潤總額中剔除，以分析和評價企業(yè)利潤來源的穩(wěn)定性，作為分析公司是否存在盈余管理的一個線索。非經(jīng)常性損益雖然是公司利潤總額的一部分，但由于不具備長期性和穩(wěn)定性，因而對利潤的影響是暫時的。非經(jīng)常性損益的特殊性質(zhì)，為盈余管理提供了機會。如果公司的主營業(yè)務(wù)利潤比例較小而非經(jīng)常性損益比例過大，這就要考慮公司是否在利用資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或政府補貼等方法進行盈余管理。
(六)關(guān)注公司盈利與現(xiàn)金股利分配的對比 上市公司在實現(xiàn)利潤之后，為了回報股東往往要進行利潤分配。企業(yè)要進行利潤分配必須具備兩個前提條件：一是要有足夠的分配利潤；二是要有足夠的現(xiàn)金。通常企業(yè)的利潤可以通過調(diào)節(jié)虛構(gòu)實現(xiàn)，但現(xiàn)金卻是實實在在的，無法通過調(diào)節(jié)產(chǎn)生，企業(yè)有足夠的利潤，但一直未進行利潤分配的一種解釋就是企業(yè)的利潤是管理出來的。當(dāng)然，盈利企業(yè)可進行利潤分配還有其他的原因，如現(xiàn)金調(diào)轉(zhuǎn)、發(fā)展機會、股利政策等等，但管理出來的利潤無法進行利潤分配，豐厚的利潤與微薄的股利對比為尋找企業(yè)盈余管理證據(jù)提供了線索。
